WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 |

Использование PC различных валютных режимов связано с их сложным и противоречивым валютно-финансовым положением. Поскольку каждый из режимов обладает как преимуществами, так и недостатками, постольку страны стараются выбрать из них наиболее эффективный. Так, плавающий валютный курс (в форме свободного и регулируемого плавания) предполагает независимую денежно-кредитную политику и относительно быстрое восстановление внешнего равновесия в экономике. Кроме того, недостаток у страны валютных резервов также толкает ее к выбору плавающего курса. К тому же использование данного режима уменьшает потери снижения конкурентоспособности отечественных производителей изза переоцененной валюты. И наконец, правительствам многих PC в условиях сложной социально-экономической ситуации легче передать вопрос формирования валютного курса рыночным силам, снижая, таким образом, степень своей ответственности. Вместе с тем, этому режиму свойственна высокая волатильность валютного курса, что негативно сказывается на внешней торговле и иностранных инвестициях. PC с таким режимом валютного курса насчитывается около 70. Среди них - Индия, Бразилия, Мексика, Аргентина, Индонезия, Таиланд и другие PC.

Режим традиционной привязки в отличие от плавающего курса смягчает проблему чрезмерной неустойчивости валютного курса. Однако при нем достижение внешнего равновесия требует изменения общего уровня цен в экономике, что при их неэластичности отрицательно воздействует на темпы экономического развития. Кроме того, при традиционной привязке сохраняется возможность проведения независимой денежно-кредитной политики, что рассматривается не только как его преимущество, но и как недостаток этого режима. Как показывает практика PC, независимая денежно-кредитная политика часто противоречит цели поддержания фиксированного валютного курса. Это происходит потому, что чрезмерная денежная эмиссия при данном валютном режиме ведет к росту реального валютного курса и исчерпанию валютных резервов центрального банка, поддерживающего фиксированный курс. Особую актуальность эта проблема приобрела в последние десятилетия, когда многие PC стали активно участвовать в операциях на мировых финансовых рынках. Незначительная разница мировых и национальных процентных ставок и потеря доверия рынка к способности центрального банка удержать валютный курс часто приводит к массивному оттоку капитала, ставя под угрозу способность денежных органов страны поддерживать валютный курс. Такая ситуация часто является причиной валютного кризиса и отмены фиксированного курса.

Примерами такой ситуации служат Мексика в 1994 г., Индонезия, Малайзия и Южная Корея в 1997 г., Бразилия в 1999 г. Систему традиционной привязки практикуют около 40 PC. Среди них можно выделить такие страны, как Китай, Саудовская Аравия, Венесуэла, Сирия и др.

Формами валютной привязки также являются: привязка с горизонтальным интервалом отклонений; крадущаяся привязка и крадущаяся привязка с установленным интервалом колебаний, которым присущи те же преимущества и недостатки, что и традиционной привязке. Количество стран с такими режимами около десяти (Боливия, Коста-Рика, Гондурас, Никарагуа, Соломоновы о-ва и Тонга).

Валютному управлению в сравнении с традиционной привязкой присущ механизм, поддерживающий устойчивость функционирования валютной системы страны. При этом законодательно закрепляется зависимость между ее валютными резервами и денежной базой. Последняя полностью обеспечивается валютными резервами в пересчете по действующему фиксированному курсу. Таким образом поддерживается доверие рынка к проводимой валютной политике. Вместе с тем при валютном управлении из арсенала макроэкономической политики выпадает такой важный инструмент, как денежно-кредитная политика. Данный валютный режим практикуется в Аргентине, Боснии и Герцеговине, Брунее, Джибути и др. Эти страны отличаются стабильными темпами экономического роста и низкой инфляцией.

Другим валютным режимом, согласно классификации МВФ, является валютный режим без собственной денежной единицы, который существует в двух формах: валютный союз и долларизация. В мировой экономике действуют два валютных союза, участницами которых являются PC, - это Восточнокарибский валютный союз и Зона африканского франка КФА.

Страны-участницы данных союзов имеют ряд преимуществ. Так как в данном случае денежный и валютный рынки становятся более широкими, чем рынки отдельно взятых стран, то достигается более высокая экономическая стабильность. Кроме того, наличие единой валюты существенно упрощает все виды обменов и снижает транзакционные издержки, поскольку отпадает необходимость в конвертации валюты в рамках валютного союза. В условиях более широкого и интегрированного рынка существенно повышаются конкурентные возможности производителей и становятся более эффективными производство и распределение. Недостатком же валютного союза является выпадение из арсенала инструментов экономической политики стран-участниц таких важных механизмов, как денежно-кредитная и валютная политика. Кроме того, решение о создании валютного союза практически всегда сталкивается с политическими трудностями.

В систему валютного режима без собственной денежной единицы входит также и долларизация. Использование иностранной валюты, в частности доллара США, в качестве официальной валюты PC может принести последним ряд выгод. Среди них:

• отсутствие валютных рисков для национального бизнеса;

• падение инфляции и реальных процентных ставок;

• расширение возможности в этих условиях долгосрочного финансирования из зарубежных источников.

Однако, несмотря на определенные преимущества, использование такого режима сопровождается и значительными экономическими и политическими издержками. Страна полностью лишается собственных инструментов денежно-кредитной и валютной политики. Национальные власти теряют возможность использования инфляционного налога, который в этом случае переходит стране-эмитенту валюты. В целом, лишаясь собственной валюты, государство также теряет часть своего экономического и политического суверенитета. Поэтому данный режим используют относительно небольшие государства и территории: Эквадор, Сальвадор, Кирибати, Маршалловы о-ва, Микронезия, Палау, Панама, Сан-Марино, Тимор Лоросае.

Анализ, проведенный в диссертации, показал отсутствие существенных различий в показателях экономического роста и темпов инфляции для групп PC с плавающими и фиксированными6 курсами. Так, например, в Перу, Таиланде, Тунисе, Хорватии, где функционируют плавающие курсы, за период 2000-2005 гг. наблюдался стабильный экономический рост (в среднем 5-6%) и низкая инфляция (3-4%). Аналогичные показатели за этот период наблюдались и в Малайзии, Сирии, Марокко, где действуют фиксированные курсы.

Однако на этом основании нельзя делать вывод о равнозначности использования плавающего и фиксированного курса. При выборе валютного режима важным является учет экономических особенностей той или иной страны. В диссертации для учета структурной специфики экономики PC предложен метод оценки оптимального курсового режима.

При этом используются два количественных критерия: внешнеторговая открытость страны, измеряемая как отношение половины суммы экспорта и импорта к ВВП, и показатель интегрированности экономики в мировой финансовый рынок. В диссертации предлагается считать страну «закрытой», если показатель по первому критерию менее 25% и «открытой» если более 60%. «Закрытым» странам, согласно сделанному в диссертации К фиксированным курсам относят все валютные режимы, кроме свободного и регулируемого плавания.

анализу, необходимо использовать плавающий валютный курс; «открытым» - фиксированный. Для экономик, в которых данный показатель находится в интервале 25-60 %, полагается, что использование какого-либо из режимов не несет существенных выгод. В качестве оценки стран по критерию интегрированности в мировой финансовый рынок диссертант берет за основу включение PC в международные финансовые индексы. В частности, используется международный финансовый индекс MSCI (Morgan Stanley Capital International), в который входят PC с наиболее либеральными и благоприятными для инвестирования финансовыми рынками. Эти страны подвержены интенсивному влиянию международных потоков капитала и поэтому называются «возникающими рынками». Для них наиболее эффективным представляется использование плавающего валютного курса.

Из 140 PC в 56 странах, проанализированных по рассмотренным критериям, использование либо плавающего либо фиксированного курсов несет значительные выгоды. Примечательно, что на практике 40 из 56 упомянутых стран используют режимы, соответствующие выводам настоящей работы.

В зарубежной научной литературе применяются еще несколько критериев для определения оптимального режима валютного курса. Один из них можно перевести как «доверие к правительству» (credibility). Так, согласно этому критерию, если в PC наблюдается хроническая инфляция, то для борьбы с ней предписывается использовать фиксированный курс. Эта мера предполагает повышение доверия бизнеса и населения к проводимой денежно-кредитной политике государства и таким образом должна способствовать экономической стабилизации. Если же инфляции находится на приемлемом уровне, то страна по этому критерию может использовать на равных условиях как плавающий, так и фиксированный курсы. Однако, данный критерий рассчитан лишь на краткосрочную перспективу, так как использование валютного курса в качестве номинального якоря при хронической инфляции и высоких инфляционных ожиданиях в долгосрочной перспективе приводит к значительному завышению реального валютного курса. Это подрывает конкурентоспособность национальной экономики и вызывает необходимость девальвации. Другими словами, использование данного критерия при определении эффективного курсового режима представляется нецелесообразным.

Другой критерий определения оптимального режима валютного курса связан с проблемой «эффекта бухгалтерского баланса» (balance sheet effect).

Он возникает при значительном обесценении национальной валюты. В этом случае объем задолженности частного сектора и правительства PC, номинированной в иностранной валюте, при пересчете в национальную существенно возрастает. При этом доходы предприятий и банков большей частью выражены в национальной валюте. Такая ситуация приводит к тому, что стоимость их пассивов в национальной валюте возрастает, а активов остается на неизменном уровне. Результатом являются ухудшение положения предприятий и банков, а также во многих случаях валютно-финансовый кризис. Чтобы избежать подобного, некоторые авторы рекомендуют использовать «эффект бухгалтерского баланса» в качестве одного из критериев при определении эффективности режима валютного курса.

Согласно этому критерию там, где наблюдается подобный эффект, оправданным будет использование фиксированного курса. В условиях же отсутствия этого эффекта предполагается, что оптимальным является как плавающий, так и фиксированный курсы.

Однако, как отмечается в диссертации, если в стране существует «эффект бухгалтерского баланса», то ей, напротив, следует использовать не фиксированный, а плавающий валютный курс. Его использование будет стимулировать национальные предприятия и банки снижать долю пассивов, выраженных в иностранной валюте. Это будет способствовать решению проблемы «эффекта бухгалтерского баланса» и снижению вероятности возникновения валютно-финансового кризиса.

Помимо использования различных режимов валютного курса и других мер для стабилизации экономической ситуации, PC широко используют специальные программы МВФ, большинство из которых вырабатываются при его поддержке и контроле. Выделяют два вида стабилизационных программ: программы, основанные на использовании валютного курса в качестве номинального якоря7 и программы, в которых номинальным якорем служит объем денежной массы.

Политика номинального валютного якоря способна в короткие сроки стабилизировать ожидания экономических агентов и повысить доверие к проводимой макроэкономической политике. Эта политика является достаточно результативной для стран с высокими процентными ставками, поскольку она способна снизить их в короткие сроки. Такие программы поводились в Мексике в 1987 г., Уругвае в 1990 г, Аргентине в 1991 г., Бразилии в 1994 г. и других PC.

Кроме того, программы, основанные на валютном якоре, обычно более эффективны с точки зрения снижения инфляции. К примеру, в Бразилии накануне принятия стабилизационной программы в 1994 г. годовые темпы инфляции достигали 5000 %. Однако, на третий год программы инфляция была снижена до уровня 6%. Похожая ситуация наблюдалась и в других странах с такими программами.

Успех реализации большинства подобных программ выражался также в существенном первоначальном росте ВВП и занятости. Это имело место, например, в Аргентине в 1991 г. и Уругвае в 1990 г. Однако в большинстве Под номинальным якорем подразумевается фиксация определенного экономического показателя (либо валютного курса, либо денежной массы).

PC, проводивших подобные программы, в дальнейшем по истечению 2-3 лет происходило реальное удорожание валюты и последующая рецессия.

Поэтому, учитывая, что использование валютного курса как номинального якоря имеет свои негативные последствия, важна продолжительность периода применения данного метода антиинфляционной политики. Решение, как долго поддерживать фиксированный обменный курс, зависит от того, какое значение придается в данной PC проблеме внешней конкурентоспособности национальной экономики.

Второй вид стабилизационных программ основан на использовании в качестве номинального якоря денежной массы. К ним можно отнести стабилизационные программы в Чили в 1974-1975 г. и в Аргентине в 1989 г.

Практически везде, где использовался такой подход, темпы инфляции снижались ненамного, но одновременно происходило значительное падение объемов производства, возрастала безработица и улучшалось состояние счета текущих операций. Все это является закономерным результатом попыток ограничения совокупного спроса в инфляционной экономике.

По этой причине при проведении стабилизационных программ второго вида чисто «монетаристская» стадия была короткой, и правительство в конце концов переходило к использованию валютного курса в качестве номинального якоря. К примеру, программа, принятая в Аргентине в 1989 г., была в апреле 1991 г. заменена на программу на основе валютного курса.

Pages:     | 1 || 3 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»