WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Сложилась ситуация, при которой Банк России фактически стал финансировать арбитражные операции банков: при сокращении объема операций по предоставлению ликвидности (объем РЕПО, ломбардных операций и операций своп был незначительным) у него существенно возросли расходы по обслуживанию депозитов кредитных организаций, что, помимо убыточности для ЦБ РФ, влечет дополнительную рублевую эмиссию.

ЧЕТВЕРТАЯ ГРУППА ЗАДАЧ связана с выявлением влияния перехода к свободной обратимости рубля на инвестиционный процесс и формирование золотовалютных резервов России.

Опираясь на статистическую информацию, соискателем выявлено и аргументировано, что понижательная тенденция нелегального оттока капитала, которая, начиная с 1999 г. (в 2005 г. в России впервые зафиксирован его приток), базируется на постепенном восстановлении экономики после кризиса 1998 г., чему способствуют следующие факторы:

§ благоприятная ценовая конъюнктура продукции нефтегазовых отраслей на мировом рынке;

§ снижение спрэда между доходностью по большинству ценных бумаг российского и международного рынков;

§ процесс "дедолларизации" российской экономики;

§ совершенствование валютного контроля в сторону его последовательной либерализации.

В диссертации раскрыты основные особенности развития инвестиционного процесса в России, обусловленные конвертируемостью рубля.

1. Поступление инвестиций в основном в форме торговых и прочих кредитов. Данная тенденция связана с:

§ быстрыми темпами роста абсолютных размеров и доли зарубежных банковских кредитов в общем объеме инвестирования;

§ возможностью предоставления внешних кредитов на более выгодных по сравнению с российскими условиях;

§ потребностью страны в долгосрочном рефинансировании;

§ ростом капитализации российских эмитентов;

§ рефинансированием кредитов;

§ либерализацией капитальных операций.

Привлечение инвестиций в форме займов создает дополнительные риски для платежного баланса в будущем и может обернуться масштабным оттоком капитала в случае ухудшения экономической конъюнктуры. На основании метода сопоставления и приемов сравнительного анализа выявлена тенденция изменения состава участников внешних заимствований: на смену государствузаемщику пришли кредитные организации4 (рис.1).

Рис. 1. Внешний долг Российской Федерации (млрд. долл. США)5.

2. Перераспределение валюты, предоставленной нерезидентами российским контрагентам в форме ссуд и займов. В 2005 г. отечественные банки, помимо перераспределения за рубежом заимствованных у иностранных контрагентов ресурсов, трансформировали валютные депозиты, принятые у резидентов, в валютные активы. С 2006 г. ситуация изменилась: отечественные кредитные организации, получая кредиты от иностранных контрагентов, существенно преобразуют их в валютные кредиты российским заемщикам. Последние, в свою очередь, значительную долю полученных ресурсов продают за рубли, используя их для ведения бизнеса. Следовательно, поступившая в форме ссуд изза рубежа валюта продается на внутреннем рынке и, не будучи востребованной адекватным ростом спроса, абсорбируется Банком России, что, в свою очередь, ведет к росту золотовалютных резервов, укреплению курса рубля, а также повышению зависимости устойчивости российского валютного рынка от политики Банка России.

3. Концентрация привлекаемого иностранного капитала в торговле, особенно во внешней, а также в топливно-сырьевых отраслях. Первое связано, в числе прочего, с расширением масштабов импортных операций, сопровождаемых торговыми кредитами, а также с активным проникновением в Россию Удельный вес банков во внешнем долге возрос в 2005-2007 гг. с 15 до 33% Вестник банка России, 2007 г., № 62-63, С.14.

крупнейших международных сетей розничной торговли. Второе - с быстрым наращиванием добычи и вывоза из страны непереработанных или минимально переработанных природных ресурсов на пике ценовой конъюнктуры.

Исходя из приведенных особенностей развития инвестиционного процесса в России, соискатель считает необходимым привлекать иностранные инвестиции главным образом в качестве «проводников» новых технологий и предпринимательских навыков, поскольку в настоящее время вложения осуществляются преимущественно в отрасли, которые тесно привязаны к рынкам сбыта или местоположению природных ресурсов. Экспорт российской наукоемкой продукции составляет менее 1%, инновации отечественных предприятий - 5%, в то время как в развитых странах эта цифра составляет 10-15%6.

Золотовалютные резервы являются, как известно, составным элементом одновременно двух механизмов денежно-кредитной политики ЦБ РФ – внешнего валютного оборота и внутреннего денежного обращения, обеспечивая взаимодействие между ними. Переход к свободно конвертируемой российской валюте в 2006 г. определил дополнительную функцию золотовалютных резервов – обеспечение стабильности курса рубля в условиях отмены ограничений по капитальным операциям.

Увеличивающийся приток иностранного капитала в страну (в силу роста цен на нефть) способствует резкому притоку валюты на внутренний рынок и, соответственно, увеличению объема золотовалютных резервов, поскольку ЦБ РФ, стремясь не допустить чрезмерного укрепления рубля, вынужден скупать избыточное предложение американской валюты, т.к. расчеты за поставку нефти по-прежнему осуществляются в долларах США. Главным ограничителем увеличения резервов в текущей финансовой ситуации является опасность ускорения инфляции вследствие значительной эмиссии национальной валюты за счет скупки Банком России излишнего предложения иностранной валюты. По мнению соискателя, для сильной экономики соотношение денежных агрегатов и золотовалютных резервов определяется общеэкономическими (потребность Ермаков К.М. Рубль как свободно конвертируемая валюта. Последствия для российской экономики // http://www.mbka.ru/item115/. 2007 г.

экономики в деньгах), а не валютными (поддержание обменного курса) факторами.

Помимо опасности ускорения инфляции, рост официальных золотовалютных резервов ограничивается стоимостью их хранения и величиной альтернативных издержек, например, доходами от неосуществленных инвестиций в национальную экономику. Однако, наряду с перечисленным, золотовалютным резервам необходимо выполнять два ключевых условия: обеспечивать внешнюю задолженность и ликвидность на внутреннем рынке.

Проблема оптимизации структуры золотовалютных резервов в условиях свободной конвертируемости рубля не перестает быть актуальной. Структура российских валютных резервов имеет следующий вид: доля доллара США составляет примерно 50%, евро – примерно 40%, фунта стерлингов – около 10%, доля йены –1%. В целом, на активы в иностранной валюте приходится 80,7% золотовалютных резервов РФ, что объясняется их наибольшей ликвидностью и доходностью.

Соискатель считает, что для устранения потерь от переоценки валютных активов ЦБ РФ из-за взаимных колебаний курсов доллара и евро структура резервов должна соответствовать валютной структуре внешнего госдолга. В таком случае убытки (прибыли) при изменении курса доллара к евро по резервам будут в основном компенсироваться прибылями (убытками) по государственным долгам.

Дальнейшее развитие российского валютного рынка в условиях свободной конвертируемости рубля зависит от выбора Банком России курсовой политики, основные направления и результаты которой соискатель подразделяет на три возможных сценария: а) при осуществлении ЦБ РФ стратегии стабилизации курса рубля прогнозируется отток капитала и снижение величины золотовалютных резервов; б) при переходе от управляемого курса рубля к действительно плавающему, его волатильность из-за инфляционных и спекулятивных ожиданий окажется на порядок выше; в) продолжение Банком России политики управляемого курса рубля, сдерживая его чрезмерное укрепление, что спровоцирует еще больший рост внешней задолженности, уровня инфляции и, как следствие, опасности финансового кризиса.

Первый из представленных сценариев соискатель считает наиболее целесообразным, поскольку снижение золотовалютных резервов оправдает себя при стабилизации курса рубля и повышении к нему доверия со стороны отечественных и зарубежных инвесторов, обусловленного не спекулятивным интересом, а целями долгосрочного инвестирования или увеличением деловой активности вследствие снижения курсовых рисков.

ПЯТАЯ ГРУППА ЗАДАЧ связана с оценкой перспектив достижения отечественной валютой статуса международной на пространстве СНГ, а также выявлением связанных с этим преимуществ и рисков для российского финансового и валютного рынков.

Для достижения российским рублем статуса международной валюты возникает необходимость решения следующих задач:

§ обеспечить развитие в стране полноценного финансового рынка, что должно повысить доверие к финансовой системе страны и национальной валюте;

§ укрепить отечественную банковскую систему, которая не обладает достаточной устойчивостью;

§ поддерживать российский экспорт с акцентом на расширение вывоза наукоемкой и высокотехнологичной продукции;

§ превратить рубль в резервную валюту МВФ, что сделает возможным предоставление рублевых кредитов странам-заемщикам;

§ снизить темпы инфляции до 3-5%.

Учитывая длительность периода трансформации рубля в валюту мирового значения, соискатель считает целесообразным на начальном этапе сосредоточиться на его продвижении к выполнению международных функций в региональном масштабе, на валютном пространстве СНГ. Данный процесс может иметь следующий алгоритм:

§ расширение использования на рынке стран СНГ российской валюты наряду с национальными;

§ превращение рубля в единую валюту для стран СНГ.

Реализация данной стратегии тормозится тем, что:

валютные и платежно-расчетные взаимоотношения стран СНГ находятся на стадии своего становления: по некоторым направлениям окончательно не определены границы дееспособности существующих валютно-кредитных институтов, механизмов и инструментов международных расчетов;

общая валюта для стран СНГ на данном этапе не представляет особого интереса, т.к. лишь пройдя все интеграционные этапы, существующие в мировой практике (зону свободой торговли, таможенный союз, единый внутренний рынок и, наконец, экономический и валютный союз) страны объективно будут иметь взаимную заинтересованность в единой валюте;

попытки решения проблем платежно-расчетных взаимоотношений стран СНГ за счет ускорения валютной интеграции путем разработки концепции формирования валютного союза без учета современных экономических реалий имеют проблематичный и бесперспективный характер;

проблема развития валютного объединения стран СНГ на базе рубля заключается в том, что доля торговли России со странами СНГ достаточно невелика по сравнению с долей торговли со странами дальнего зарубежья.

В рамках СНГ существуют, по нашему мнению, два возможных направления в увеличении циркуляции рубля: заключение межправительственных соглашений о признании российского рубля единой валютой (так было решено действовать в рамках интеграции России и Белоруссии); насыщение экономик стран ближнего зарубежья рублями, прежде всего, за счет более широкого их использования при расчетах за экспортируемые товары.

На основе проведенного анализа возможностей использования национальных денежных единиц стран СНГ в качестве международных региональных валют доказано, что в настоящее время на эту роль подходит российский рубль, т.к. он наряду с долларом США котируется центральными (национальными) банками стран Содружества, а с 2007 г. - на двух зарубежных площадках: в Нью-Йорке и в Лондоне. Дополнительным аргументом в пользу расширения использования российской валюты на пространстве СНГ служит то обстоятельство, что на долю экономики России приходится свыше 70% ВВП всех государств Содружества. Поэтому соискатель придерживается мнения, что в настоящее время возможно создание союза по принципу прикрепления к ведущей валюте (российскому рублю), своего рода региональной валютной системы, которая, несмотря на явную и программируемую асимметрию, все же может обеспечить корректное согласование плавающих курсов национальных валют. Для реализации данного проекта необходимо снижение общих темпов инфляции России, а также диверсификация российского производства с целью укрепления доверия со стороны стран СНГ к российской экономике. Наиболее эффективным способом достижения отечественной валютой статуса международной валюты диссертант видит в переводе расчетов за российский экспорт на рубли.

В диссертации раскрыто, что использование отечественной валюты в качестве международной (в аспекте ключевой) может обеспечить стране несомненные преимущества: доходы от сеньоража, проведение независимой экономической политики в интересах национальных экспортеров, доступ к внешнему финансированию за счет эмиссии, сокращение расходов для национальной банковской системы.

Вместе с тем выяснилось, что становление рубля в качестве международной валюты создает определенные риски: снижение степени управляемости национальной экономикой, увеличение волатильности национальной валюты, выведение большей части финансовых потоков за пределы налоговой системы страны, увеличение притока капитала, способного исказить воспроизводственную структуру отечественной экономики.

Таким образом, введение свободной конвертируемости рубля существенно трансформирует российский валютный рынок: изменяются его функциональная, институциональная и организационно-техническая структуры; значительным образом модифицируется состав участников. Анализ наиболее важных направлений его трансформации (влияние на динамику валютного курса, инвестиционные процессы, золотовалютные резервы, перспективы становления рубля как мировой валюты) доказывает, что последовательная либерализация валютного законодательства при формировании соответствующих экономических предпосылок способна принести ряд преимуществ российскому финансовому рынку в целом и валютному, в частности. Вместе с тем выявлены нерешенные проблемы, связанные с ростом инфляции, внешней частной задолженности, золотовалютных резервов, ревальвацией национальной валюты, осуществлением интеграционных процессов на пространстве СНГ.

Решение перечисленных в автореферате и диссертации задач позволило реализовать цель исследования, сформулированную во введении к диссертационному исследованию.

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

в научных журналах, рекомендованных ВАК РФ:

1. Щеголева (Терентьева) О.И. Оптимизация структуры золотовалютных резервов на международном финансовом рынке // Финансы и кредит. – 2006.

- № 35. – 0,40 п.л.

2. Щеголева (Терентьева) О.И. Ценообразующие факторы международного золотого рынка // Финансы и кредит. – 2007. - № 2. – 0,44 п.л.

Pages:     | 1 | 2 || 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»