WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 ||

Оптимизационный блок был реализован в виде задачи условной оптимизации, которая в соответствии с принципами портфельного подхода имеет следующий вид:

• в роли целевой функции выступает математическое ожидание совокупных долгосрочных финансовых результатов деятельности компании (за основу принималась чистая приведенная прибыль за 10 лет);

• в роли ограничения выступает вариация долгосрочных финансовых результатов;

• оптимизация осуществляется пошаговыми итерациями по методу Ньютона путем варьирования параметров структурной политики (долей активов в основных бизнес-секторах).

Приемы стохастического моделирования, заложенные в модели, состояли в следующем:

• чтобы ввести в модель действие неопределенности со стороны мировых цен, было задано множество сценариев ценовой конъюнктуры;

• при известных статистических зависимостях прибыльности единицы продукции от цен математическое ожидание и вариация находились как статистические функции, характеризующие множество значений долгосрочных финансовых результатов, генерируемых на множестве сценариев мировых цен;

• варьирование активов отождествлялось с соответствующим изменением объемов продаж, таким образом, долгосрочные финансовые результаты компании однозначно определять как функции от структурной политики, что допускает решение оптимизационной задачи путем варьирования этого показателя.

Модель была разработана в рамках ряда упрощающих допущений, касающихся вопросов, выходящих за рамки проблематики исследования:

• операции по покупке/продаже активов осуществляются без дополнительных затрат и без ограничений со стороны предложения и спроса на активы;

• отдача от единицы приобретаемых активов с точки зрения генерируемых объемов продаж и прибыльности единицы продукции будет соответствовать средним показателям для существующих активов компании;

• не учитывались требования на стабильность краткосрочных (например, ежегодных) финансовых результатов, выражающиеся в неприятии резких спадов, даже если за ними будет следовать еще более резкий подъем.

С помощью разработанной оптимизационной модели было проведено исследование эффективных альтернатив структурной политики нефтегазовых компаний первой двадцатки. Проиллюстрируем выходные данные, полученные с помощью данной модели, на примере расчетов выполненных для компании Chevron.

Паретто эффективная кривая риск-результат компании Chevron Траектории эффективной структурной политики Chevron для различных уровней склонности к риску На трафиках кривой риск-результат отражались следующие данные модельных расчетов:

• Множество пар значений риск-результат (собственно кривая риск- результат), соответствующих эффективным с точки зрения максимума результата вариантам структурной политики при соответствующих ограничениях на риск. Кривая риск результат выпукла вниз, росту требований на результаты соответствует рост риска. Это соответствует выводам математической модели и тем самым подтверждает корректность имитации моделью портфельного подхода. Кривая ограничена сверху (в силу фиксированности капитала) и снизу.

• Точка на плоскости риск-результат, соответствующая существующей структурной политике компании. Точка существующей структуры находится левее эффективной кривой риск-результат (причем для всех исследовавшихся компаний), что показывает, что решения, предлагаемые моделью, более эффективны с точки зрения критерия риск-результат.

• Точка на кривой риск результат (оптимизированная структура), соответствующая уровню риска, на котором осуществляется существующая структурная политика компании. Разница между оптимальной и фактической точкой является потенциалом роста эффективности, который теоретически можно получить за счет оптимизации структурной политики на основе рекомендаций модели.

• Точка на оси абсцисс, соответствующая безрисковому результату, который мог бы быть получен при вложении суммы, эквивалентной стоимости активов компании, в безрисковые ценные бумаги с доходностью 5% ежегодно. Если точка безрискового результата лежит левее точки экстраполяции кривой риск-результат на ось абсцисс, это означает, что риск вложений в капитал компании окупается доходностью ее активов при условии, что ее структурная политика оптимальна.

На графиках траекторий эффективной структурной политики отражалось множество оптимальных решений по распределению активов в основные бизнес-сектора в зависимости от уровня допустимого риска. Траектории для долей активов каждого из бизнес-секторов кусочно-линейные. Это соответствует выводам аналитического решения и также подтверждает корректность имитации моделью портфельного подхода. Между тройками значений распределения активов и точками кривой риск-результат существует однозначная связь через значения ограничения на риск.

Из результатов модельных расчетов явственно следует, что альтернативы структурной политики, выявленные с помощью разработанной оптимизационной модели, действительно эффективны в рамках критериев поставленной задачи. Для двух компаний (Elf и Unocal) было получено близкое совпадение фактической структуры компании и оптимальной структуры, разработанной с помощью модели. Для остальных компаний двадцатки смоделированная структура оказалась более эффективной, нежели чем существующая. Эффект от перехода к новой структуре достигает 50% роста результатов при том же уровне риска. Причем ожидаемый эффект (рост ожидаемых результатов) в большинстве случаев оказывается сопоставимым с эффектом, который был бы получен в реальных ценах периода 1990-2000 гг.

Это позволяет сделать вывод о корректности алгоритма модели.

Рекомендации оптимизационной модели в сопоставлении с результатами фактической структурной политики нефтегазовых компаний первой двадцатки Для значительной доли компаний рекомендации модели содержат серьезные требования по изменению структуры. В большинстве случаев из портфельного анализа следует вывод об обоснованности перехода к двух секторной структуре. Это означает, что при характерных для компаний средних склонностях к риску для большинства из них задача ограничения риска со стороны мировых цен на нефть может эффективно решаться в рамках двух бизнес-секторов. Этот вывод является новым, поскольку традиционное понимание этого вопроса на практике предполагает стремление к охвату как можно большего числа направлений вертикальной интеграции как гарантии устойчивости. Модель демонстрирует, что исключение из структуры компаний наименее конкурентных секторов является мощным стимулом для развития в более конкурентоспособных сегментах деятельности.

Основные преимущества применения модели связаны с расширением возможностей анализа альтернативных вариантов структурной политики.

Взамен неформализованным интуитивным попыткам выбора разумного компромисса между двумя крайними вариантами структурной политики (минимизация риска или, наоборот, исключение из внимания связанных с ним вопросов) модель предлагает комплексный анализ всего спектра эффективных промежуточных вариантов, сравнительные преимущества которых удобно отображаются на кривых риск-результат.

На основе этого был сделан вывод о возможности применения разработанной оптимизационной модели как прикладного инструмента для учета и анализа влияния неопределенности мировых цен на нефть при принятии решений о пропорциях развития основных нефтегазовых бизнессекторов в практике стратегического управления нефтегазовых компаний.

Направлением ее дальнейшего развития является включение в логический блок модели дополнительных связей, учитывающих трансакционные издержки по сделкам с активами и ограничения на вариацию краткосрочных финансовых результатов с учетом практических аспектов бизнеса промышленных компаний.

ВЫВОДЫ 1. С эволюционным развитием мировой нефтегазовой бизнес-среды изменяется соотношение стимулов вертикальной интеграции нефтегазовых компаний. С развитием инфраструктуры мировых рынков нефти и нефтепродуктов распространяются механизмы рыночной координации, эффективно ограничивающие риск оппортунизма. В силу этого создаются предпосылки для замещения вертикальной интеграции предприятий смежных нефтегазовых бизнес-секторов, связанной со стимулами рациональной организации трансакций, долгосрочными контрактами с нефиксированными ценами поставки, устанавливаемыми на базе биржевых котировок.

2. В современных условиях нефтегазовой бизнес-среды на нефтегазовые компании действуют стимулы вертикальной интеграции, связанные с неопределенностью мировых цен на нефть. Механизм их действия связан с возможностью ограничения негативного эффекта вытеснения инвестиций с длительными сроками амортизации для бизнес-портфеля из предприятий смежных нефтегазовых бизнес-секторов. Эффект диверсификации долгосрочных ценовых рисков достигается за счет особенностей влияния мировых цен на результаты бизнес-секторов - одни и те же изменения цен мирового рынка вызывают рост результатов одних и падение результатов других секторов. Эффективная стратегия вертикальной интеграции состоит в определении оптимальных пропорций распределения корпоративного капитала в основных нефтегазовых бизнес-секторах.

3. Модель эффективной вертикальной интеграции в основные нефтегазовые бизнес-сектора в условиях неопределенности долгосрочного уровня мировых цен на нефть может быть получена с применением портфельного подхода. Для каждой компании существует множество эффективных альтернатив стратегии экономической интеграции, отличающихся уровнем склонности к риску. При заданном ограничении на риск отклонения результатов от ожидаемых значений могут быть установлены эффективные пропорции распределения корпоративного капитала, обеспечивающие максимальный ожидаемый результат.

Множество выбора отражается вогнутой вниз кривой риск-результат, на которой росту требований на ожидаемую доходность интегрированного капитала соответствует нелинейный рост уровня риска.

4. Модель эффективной вертикальной интеграции в основные нефтегазовые бизнес-сектора позволяет ввести в практику стратегического управления нефтегазовых компаний новый эффективный инструмент корпоративного менеджмента - структурную политику. Структурная политика состоит в определении и последующем стремлении к оптимальным пропорциям развития вертикально интегрированных бизнес-секторов с учетом критериев риска-результата. Для прикладных исследований эффективности структурной политики обосновано применение методологии портфельного подхода в сочетании с методами стохастического моделирования.

5. Направлением дальнейшего совершенствования разработанного аппарата является включение в анализ дополнительных переменных, учитывающих трансакционные издержки по сделкам с активами и ограничения на вариацию краткосрочных финансовых результатов с учетом практических аспектов бизнеса нефтегазовых компаний.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ По проблемам, рассмотренным в диссертации, сделаны следующие публикации общим объемом свыше 5 п.л.:

1. Оптимизация структурной политики вертикально интегрированных компаний / Ответственный редактор: доктор экономических наук, профессор Л.В. Фаткин. -М.: ГУ-ВШЭ, 2002.-58 с. (в соавторстве с Дятловым А.Н.) 2. Моделирование влияния нефтяных цен на экономику нефтегазовых компаний // Нефтяное хозяйство, 2002 г., №5 (в соавторстве с Дятловым А.Н.) 3. Об исследовании преимуществ вертикальной интеграции в нефтегазовом бизнесе в рамках решения двойственных задач типа "риск- результат". // Глобализация и современный менеджмент. Тезисы докладов на международном симпозиуме 20-21 июня 2002 г., г. Москва - М.: МИПК РЭА им. Г.В. Плеханова, 2002 г.

4. Проблемы структурной политики нефтегазовых компаний. // Экономические стратегии, 2002 г., №5 (в соавторстве с Дятловым А.Н.)

Pages:     | 1 | 2 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»