WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 ||

Таблица 2. Гипотезы исследования № Формулировка гипотезы 1 Доля акций в руках менеджеров положительно влияет на стратегическую эффективность при невысоком уровне собственности менеджеров и отрицательно – при высоком уровне собственности менеджеров 2 Уровень концентрации собственности положительно влияет на стратегическую эффективность на растущих рынках капитала 3 Доля акций в руках акционеров, вовлеченных в процесс корпоративного управления, положительно влияет на стратегическую эффективность 4 Доля акций в руках государства отрицательно влияет на стратегическую эффективность на растущих рынках капитала 5 Уровень долговой нагрузки компании отрицательно влияет на стратегическую эффективность 6 Доля независимых директоров в совете положительно влияет на стратегическую эффективность 7 Размер СД отрицательно влияет на стратегическую эффективность 8 Уровень долговой нагрузки зависит от характеристик компании и факторов контрактной среды 9 Структура собственности зависит от стратегической эффективности 10 СС зависит от характеристик компании и факторов контрактной среды В Главе 3 «Эмпирический анализ взаимосвязи финансовой архитектуры и эффективности компаний в развитых странах и странах с растущими рынками капитала» проводится анализ описательной статистики данных по СС, структуре капитала, структуре СД, ЭДК и контрольных переменных; проводится корреляционный и регрессионный анализ в целях верификации классической модели ЭДК, предложенной в Главе 2; проверяется состоятельность предпосылок об экзогенном характере СС и структуры капитала; проверяется наличие взаимовлияния ЭДК и СС с помощью составления системы одновременных уравнений и их регрессионного анализа двухшаговым методом наименьших квадратов. В качестве основных результатов Главы 3 можно выделить следующие.

Во-первых, результаты регрессионного анализа не позволяют отвергнуть гипотезу (3) о наличии положительного влияния доли акций в руках акционеров, вовлеченных в процесс управления, на стратегическую эффективность. Данный вывод совпадает с результатами верификации модели на подвыборках из компаний развитых стран и российских компаний. Для подвыборки компаний из стран Восточной Европы данная гипотеза отвергается: здесь большую роль играет концентрация собственности. Обратную зависимость стратегической эффективности от концентрации собственности в странах с растущими рынками капитала можно объяснить неразвитостью законодательства, которое позволяет крупным собственникам ущемлять права миноритариев, извлекая частные выгоды контроля. При этом была отвергнута гипотеза (1) о немонотонном влиянии собственности менеджеров (MAN) на ЭДК (Q). Это может быть объяснено, вопервых, невысоким качеством данных по собственности инсайдеров, во-вторых, небольшим количеством компаний в выборке, где переменная MAN принимает значения от 10 до 50%3.

Во-вторых, в работе отвергается гипотеза о влиянии государственной собственности на стратегическую эффективность, что подтверждает результаты исследования [Кузнецов, Муравьев, 2000], а также результаты ряда исследований на данных таких стран, как Болгария, Великобритания, Канада, Китай, Польша, Данный интервал интересен для изучения, поскольку соответствующий пакет акций создает достаточную мотивацию для менеджера к наращиванию стоимости компании.

Румыния, Чехия и пр. [Angelucci et al., 2002; Galal et al., 1994; Shirley, Walsh, 2000;

Tian, 2001; Vickers, Yarrow, 1988; Yarrow, 1986 и пр.].

В-третьих, гипотеза (5) об отрицательном влиянии структуры капитала на стратегическую эффективность не была отвергнута как на сквозной выборке, так и на подвыборке из компаний восточноевропейских стран. На данных развитых рынков гипотеза отвергается, что может быть объяснено, во-первых, близким к оптимальному уровнем долга в компаниях, во-вторых, меньшей степенью несовершенства рынка капитала в странах Западной Европы.

В-четвертых, были получены результаты, подтверждающие значимость качества корпоративного управления как третьего компонента ФА для российских компаний. В данном случае очевидно наличие страновых особенностей. Для российских компаний было выявлена прямая зависимость между долей независимых директоров (IND_PERC) и стратегической эффективностью (Q), причем коэффициент при переменной IND_PERC значим на уровне 5%. При включении одного независимого директора в состав совета ЭДК увеличивается на 19%. Результаты регрессионного анализа на подвыборках из европейских компаний позволяют отвергнуть гипотезу (6) о наличии влияния доли независимых директоров на стратегическую эффективность. Одно из наиболее вероятных объяснений данного различия заключается в институциональных особенностях регионов. В Европе институт независимого директора получил развитие более 10-15 лет назад, поэтому на сегодняшний день преимущества независимости СД уже извлечены крупными европейскими компаниями. Тогда как в России вовлечение в совет независимых директоров оказывает позитивное влияние на дисциплину, прозрачность и прочие характеристики компании.

В-пятых, при верификации модели на всех подвыборках была выявлена зависимость стратегической эффективности от контрольных переменных:

обратная зависимость от размера компании, заданного натуральным логарифмом активов, и прямая зависимость от темпа роста. Влияние темпа роста было выявлено как для межстрановой выборки, так и для подвыборки, состоящей из российских компаний. Выявлено также негативное влияние уровня риска компании на эффективность ее деятельности при верификации модели на данных компаний Восточной и Западной Европы. Отсутствие негативного влияния уровня риска на рыночную эффективность в России можно объяснить меньшей несклонностью к риску российских инвесторов по сравнению с инвесторами в Восточной и Западной Европе. Страновые различия, выявленные при верификации модели классического типа (1), представлены в Таблице 3.

Таблица 3. Страновые различия, выявленные при верификации модели (1) на подвыборках компаний из стран Западной Европы, Восточной Европы и России.

Западная Европа Восточная Европа Россия INV_WO_G 0.47** - 0.55** 3_MAJOR - -0.38 - - - MUN_GOV_OWN -0.IND_PERC - - 1.73** DTA - -1.16* -1.USD LTA -0.12*** -0.10** -0.18*** GROWTH - - 1.38*** ST_DEV -0.67** -0.25** - CONST 2.27*** 2.33*** 2.68*** Количество 76 71 наблюдений R sq 46% 30% 36% Примечание. * - уровень значимости 10%; ** - уровень значимости 5%, *** - уровень значимости 1%, «-» - исключение переменной из модели.

Наконец, в третьей главе выполнена верификации модели (2), с целью проверить направление зависимости между структурой собственности и ЭДК (гипотеза 9), а также проверить потенциальную эндогенность переменных структуры собственности (INV_WO_G) и структуры капитала (DTA). Получен вывод об отсутствии значимой зависимости структуры капитала и структуры собственности от ненаблюдаемых факторов контрактной среды.

Результаты регрессионного анализа позволили сделать вывод об отсутствии значимой зависимости уровня долговой нагрузки (DTA) от таких индивидуальных характеристик компании как структура собственности, стратегическая эффективность, размер активов и темп роста. Это позволило автору рассматривать переменную структуры капитала (DTA) как экзогенную и изъять из модели (2) уравнение с DTA в качестве зависимой переменной.

Результаты анализа полученной системы уравнений методом двухшагового метода наименьших квадратов (МНК) позволили автору отвергнуть гипотезу (9) об обратном направлении причинно-следственной связи (reverse causality), однако позволили сделать вывод о зависимости собственности вовлеченных инвесторов (INV_WO_G) от размера компании (USD_LTA) и средних темпов роста за период наблюдения (GROWTH). В целом, 2-шаговый МНК подтвердил выводы, полученные с помощью обыкновенного МНК. Среди различий было отмечено следующее. Размер компании (USD_LTA) влияет на структуру собственности, но не влияет напрямую на эффективность, выраженную коэффицентом Q-Тобина.

Влияние темпа роста на Q двояко: темп роста влияет как на структуру собственности, так и на Q напрямую. Наконец, при анализе методом 2-шагового МНК коэффициент при переменной INV_WO_G (2.00) больше, чем тот же коэффициент, полученный при использовании обычного МНК (0.60), что подтверждает вывод о весомости собственности вовлеченных инвесторов как инструмента управления стратегической эффективностью.

Таким образом, цель диссертационного исследования достигнута, что выражено в построении модели зависимости эффективности деятельности компании от ее финансовой архитектуры. Задачи исследования были решены, и в заключении представлены полученные выводы:

- обоснована необходимость применения интегрированной концепции финансовой архитектуры к моделированию эффективности деятельности компании;

- разработана модель влияния компонентов финансовой архитектуры, а именно структуры собственности, структуры капитала и качества корпоративного управления, на эффективность деятельности компании;

- продемонстрировано положительное влияние доли акций в руках инвесторов, вовлеченных в процесс управления компанией, на стратегическую эффективность российских и западноевропейских компании и отсутствие влияния на эффективность восточноевропейских компаний, где более значимыми являются факторы государственной собственности и концентрации собственности;

- продемонстрировано негативное влияние уровня долговой нагрузки на стратегическую эффективность на растущих рынках капитала и отсутствие влияния в странах Западной Европы;

- показано положительное влияние доли независимых директоров в совете директоров на стратегическую эффективность российских компаний, в то время как для европейских компаний продемонстрирована незначимость данного показателя качества корпоративного управления;

- отклонена гипотеза об обратной причинно-следственной связи, т.е.

продемонстрирована независимость структуры собственности от ЭДК;

- использование модели из двух одновременных уравнений с эндогенной структурой собственностью позволило подтвердить выводы, полученные с помощью классической модели, и выявить опосредованный характер влияния размера компании и темпов роста на ЭДК.

Результаты исследования позволяют рекомендовать вовлечение в активное управление компанией ее акционеров, а также включение в состав совета независимых директоров, что позволит увеличить эффективность российских компаний. Снижение уровня долговой нагрузки также позволит повысить стратегическую эффективность крупных компаний на растущих рынках капитала, что на сегодняшний день уже подтверждено последствиями мирового финансового кризиса.

Потенциальные направления развития моделирования эффективности деятельности компании на основе интегрированного подхода включают, вопервых, перенос акцента с финансового капитала на капитал интеллектуальный, что требует учета в модели эффективности интеллектуального капитала; вовторых, учета характера бизнес-среды компании. Помимо этого, необходимо верифицировать модель на панели данных, включающей наблюдения за несколько лет, что позволит продемонстрировать влияние финансовой архитектуры компаний на ЭДК в динамике.

Список опубликованных работ по теме диссертации Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ:

1. Степанова А.Н. Структура собственности как элемент финансовой архитектуры компании // Финансы и бизнес. – 2009. №3. – 1.1 п.л. (в соавторстве с Ивашковской И.В., 1.1/0.6 п.л.).

Другие работы, опубликованные автором:

2. Степанова А.Н. Владеешь – управляй // Управление компанией. – 2008. №3.

– Cтр. 57-60. – 0.4 п.л.

3. Степанова А.Н. Финансовая архитектура фирмы. Структура собственности и корпоративная эффективность на растущих рынках капитала // Мировая экономика и глобализация: в 3 кн. / Отв. ред. – Ясин Е. Г. – М.: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2009. – Кн. 3, стр. 180-187. – 0.5 п.л. (в соавторстве с Ивашковской И.В., 0.5/0.п.л.).

4. Степанова А.Н. Влияние структуры собственности на корпоративную эффективность в условиях растущего рынка капитала. // Корпоративное управление и устойчивое развитие бизнеса: стратегическая роль советов директоров» / Отв. ред. И.В. Ивашковская. – М.: Издательство «Европа», 2008. – Стр. 63-67. – 0.5 п.л. (в соавторстве с Ивашковской И.В., 0.5/0.3 п.л.).

5. Степанова А.Н. Корпоративное управление и эффективность работы российских компаний: эмпирические исследования // Аналитический доклад к Четвертой Международной научно-практической конференции «Экономическое развитие в современном мире: динамика рыночных процессов и преобразование бизнес-среды», Екатеринбург, апрель 2007г. – Екатеринбург: Из-во Урал. Ун-та, 2007. – 3 п.л. (в соавт. с Ружанской Л.С., Ивашковской И.В. и др., 3 п.л. /0.3 п.л.).

Лицензия ЛР № 020832 от 15 октября 1993 г.

Подписано в печать 29 октября 2009 г. Формат 60х84/Бумага офсетная. Печать офсетная.

Усл. печ. л. 1.

Pages:     | 1 | 2 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»