WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 |

i- банк i, i = 1, 2..., N t - временной интервал t, t = 1, 2..., T ROA P - доходность банковского портфеля, P = - свободный член TA - суммарные активы, измеряемые как относительный прирост по сравнению с предыдущим периодом TL - суммарный объем кредитов и займов как процент от суммарных активов TD - объем деривативов как процент от суммарных активов EQ - акционерный капитал как процент от суммарных активов NCO - соотношение списание-займы в процентах FED - процентная ставка по краткосрочным кредитам в процентах Далее в тексте для краткости изложения все переменные обозначаются в векторной форме CDTD - фиктивная переменная, принимающая значение «0», когда кредитные деривативы в портфеле отсутствуют, и «1» во всех остальных случаях Y2000 - фиктивная переменная; если некий временной интервал относится к промежутку времени до первого квартала 2000 года, то значением Y2000 является ноль, в противном случае Y2000 = 1.

1,... - коэффициенты регрессии u - вектор ошибок Таким образом, доходность банковского портфеля P предстает как линейная функция от TA, TL, TD, EQ, NCO, FED, CDTD, Y2000. Наличие фиктивной переменной Y2000 и производного члена CDTD Y2000 позволило нам выяснить, изменяется ли отношение между кредитными деривативами и доходностью банковского портфеля в различных макроэкономических условиях. Мы знаем, что 2000 и 2001 годы ознаменовались не только массовыми неплатежами по займам и банкротствами, но и всплеском ликвидности на рынке кредитных деривативов ввиду повышения спроса на них. Таким образом, исследование характера воздействия кредитных деривативов на доходность банковского портфеля при изменении макроэкономической ситуации и в условиях более зрелого рынка представляет существенный интерес.

6.5. Гипотезы В рамках исследования был сформулирован и математически проверен ряд гипотез.

Гипотеза H : 7 = 0.

Коэффициент регрессии фиктивной переменной CDTD имеет значение ноль, следовательно, переменная не коррелированна со скорректированной на риск доходностью банковского портфеля, а это в свою очередь означает, что использование кредитных деривативов не влияет на доходность портфеля H : 7 > 0.

a Коэффициент регрессии фиктивной переменной CDTD имеет значение больше ноля, следовательно, переменная положительно коррелированна со скорректированной на риск доходностью банковского портфеля, а это в свою очередь означает, что использование кредитных деривативов повышает доходность портфеля.

Если нам удастся отклонить нулевую гипотезу, то тем самым мы докажем, что использование кредитных деривативов действительно оказывает воздействие на доходность банковского портфеля, при этом банки, имеющие позиции по кредитным деривативам, добиваются большей доходности портфеля, чем те, которые их не имеют.

Гипотеза Задача второй гипотезы - определить путем отслеживания производного члена от переменных CDTD и Y2000, изменяется ли отношение между кредитными деривативами и доходностью банковского портфеля (если его наличие доказано Гипотезой 1) в различных макроэкономических ситуациях и условиях на рынке кредитных деривативов.

H : 9 = Коэффициент регрессии производного члена CDTD Y2000 имеет значение ноль, следовательно, отношение между CDTD и Р остается одинаковым до и после 2000 год.

H : 9 > a Коэффициент регрессии производного члена CDTD Y2000 имеет значение больше ноля, следовательно, после 2000 года отношение между CDTD и Р изменяется в положительную сторону по сравнению с периодом до 2000 года.

Гипотеза Для того чтобы ответить на вопрос, способны ли кредитные деривативы уменьшить стандартное отклонение банковского портфеля, мы изменим базовую модель следующим образом:

STDEVit = + 1TAit + 2TLit + 3TDit + 4 EQit + 5FEDt + 6CDTBit + +7CDTGit + 8 Y2000t + 9CDTB Y2000 + 10CDTGit Y2000 + uit где:

STDEV – стандартное отклонение рентабельности активов банковского портфеля, CDTB – совокупный объем купленных кредитных деривативов, в процентах от суммарных активов, CDTG – совокупный объем проданных кредитных деривативов, в процентах от суммарных активов.

H0 : 6 = 0.

Коэффициент регрессии переменной CDTВ имеет значение ноль, следовательно, позиции по приобретенным банком кредитным деривативам не коррелированны со стандартным отклонением банковского портфеля, а это в свою очередь означает то, что приобретение кредитных деривативов не влияет на риск портфеля.

Ha : 6 < 0.

Коэффициент регрессии переменной CDTВ имеет значение меньше ноля, следовательно, позиции по приобретенным банком кредитным деривативам отрицательно коррелированны со стандартным отклонением банковского портфеля, а это в свою очередь означает то, что приобретение кредитных деривативов уменьшает риск портфеля.

Если нам удастся отклонить нулевую гипотезу, то мы докажем, что покупка кредитных деривативов способна помочь банкам снизить совокупный риск их портфеля.

Гипотеза Для того чтобы ответить, способна ли продажа кредитных деривативов повысить прибыльность банковского портфеля, мы воспользуемся следующей моделью:

ROAit = + 1TAit + 2TLit + 3TDit + 4EQit + 5FEDi + 6CDTBit +7CDTGit + 8Y2000 + 10CDTGit Y2000 + uit t t где ROA– рентабельность активов банка.

H0 : 7 = 0.

Коэффициент регрессии переменной CDTG имеет значение ноль, следовательно, позиции по проданным банком кредитным деривативам не коррелированны с доходностью банковского портфеля, а это в свою очередь означает то, что продажа кредитных деривативов не влияет на доходность портфеля.

Ha : 7 > 0.

Коэффициент регрессии переменной CDTG имеет значение больше ноля, следовательно, позиции по проданным банком кредитным деривативам положительно коррелированны с доходностью банковского портфеля, а это в свою очередь означает то, что продажа кредитных деривативов повышает доходность портфеля.

Если нам удастся отклонить нулевую гипотезу, то мы докажем, что продажа кредитной защиты способна повысить совокупный доход от банковского портфеля.

Гипотеза Для того чтобы ответить на вопрос, приведет ли покупка кредитных деривативов к большей частоте неплатежей по выданным банками кредитам, мы воспользуемся следующей моделью регрессии:

NCOit = + 1NCOALL + 2CDTBit + 3EQit + uit t где NCOALL – соотношение чистые списания-займы для всех коммерческих банков.

H0 : 2 = 0.

Коэффициент регрессии переменной CDTВ имеет значение ноль, следовательно, номинальная стоимость всех имеющихся у банка кредитных деривативов не коррелированна с коэффициентом чистые списания-займы этого же банка.

Ha : 2 > 0.

Коэффициент регрессии переменной CDTВ больше ноля, следовательно, номинальная стоимость всех имеющихся у банка кредитных деривативов положительно коррелированна с коэффициентом чистые списания-займы этого же банка.

Если нам удастся отклонить нулевую гипотезу, то мы докажем, что номинальная стоимость всех купленных банком кредитных деривативов положительно коррелированна с коэффициентом чистые списания-займы этого же банка, из чего в свою очередь следует, что чем больше кредитных деривативов покупается, тем выше частота неплатежей по займам, т.е. налицо проблема морального риска.

6.6. Обобщение полученных результатов Для установления зависимости между кредитными деривативами и доходностью банковского портфеля мы прибегли к ряду статистических тестов, которые дали смешанные результаты. С учетом полученных данных, приведенных выше теоретических выкладок и проверки соответствующих гипотез, мы считаем возможным сформулировать следующие выводы:

1) В рамках проведенного анализа мы рассматривали интервал времени с 1997 по 2006 г., а также два более коротких интервала с 1997 по 2000 г. и с 2000 по 2006 г. При этом результат проверки выдвинутых нами гипотез для более длинного интервала времени и для периода с 1997 по 2000 г. оказался отличным от результата, полученного для промежутка 2000-2006 гг. Исследование показало, что какие-либо свидетельства воздействия кредитных деривативов на доходность банковского портфеля в период с 1997 по 2006 год и с 1997 по 2000 г. отсутствуют.

2) Утверждаемое в Выводе 1 положение могло явиться следствием недостаточной зрелости рынка кредитных деривативов. То, что в период с 2000 по 2006 год банки, участвовавшие в сделках с кредитными деривативами, добились в целом лучших результатов, чем те, которые оставались в стороне, позволяет предполагать, что по мере развития рынка кредитные деривативы будут оказывать все большее положительное влияние на прибыль банков.

3) Вторым потенциальным объяснением Вывода 1 является проблема морального риска, возможность существования которой на рынке кредитных деривативов доказана полученными результатами. В частности, банки, приобретшие кредитную защиту, столкнулись с большим числом неплатежей по предоставленным кредитам, чем те, которые не сделали этого.

4) Нашедший свое отражение в Выводе 1 результат исследования может быть также обусловлен использованным нами методом измерения стандартного отклонения ROА, которое в нашем случае вычислялось на основании данных за предшествующие кварталов и, таким образом, отражает долгосрочные колебания рентабельности активов. В свою очередь, поскольку кредитные деривативы стали использоваться банками относительно недавно, производимый ими эффект еще не мог сказаться на долгосрочном колебании доходности банковского портфеля. Данные расчетов показывают, что ни покупка, ни продажа кредитных деривативов не влияют на долгосрочные колебания рентабельности активов.

5) Продажа кредитных деривативов не способствует повышению ROA, что, по всей видимости, происходит ввиду информационной асимметрии и проблемы морального риска.

Покупка кредитной защиты, как правило, приводит к уменьшению рентабельности активов.

Полученный результат подтверждает выдвинутое нами предположение, что нерасположенные к риску покупатели кредитных деривативов сознательно готовы пожертвовать частью дохода в обмен на более низкие риски. Вместе с тем, наибольшую выгоду для покупателей и одновременно наибольшие потери для продавцов кредитные деривативы приносят тогда, когда экономика переживает спад.

Полученные нами результаты свидетельствуют о том, что воздействие кредитных деривативов на доходность банковского портфеля в течение всего периода времени с по 2006 год было незначительным. Вместе с тем, с 2000 по 2006 год (второй выделяемый нами интервал), банки, участвовавшие в сделках с кредитными деривативами, добились лучших результатов, чем те, которые оставались от них в стороне. Учитывая то, что именно эти годы ознаменовались вызванной рецессией чередой банкротств и неплатежей, резким ростом спроса на рынке кредитных деривативов, а также повышением его ликвидности и эффективности, мы можем предполагать, что по достижению рынком большей зрелости влияние кредитных деривативов на эффективность банковской деятельности станет более выражено позитивным. Отсюда также напрашивается вывод, что эффективность кредитных деривативов как инструмента управления рисками существенно повышается в периоды экономических спадов, которые, как правило, отмечены повышением частоты неплатежей и банкротств.

В качестве одной из возможных проблем выделяется существование морального риска. Мы выявили прямую взаимосвязь между объемом купленных банком кредитных деривативов и суммой чистых списаний. Это является следствием снижения мотивации банков к мониторингу займов, в отношении которых ими была приобретена кредитная защита.

Также мы установили, что кредитные деривативы действительно явились для кредиторов эффективным средством защиты. В период рецессии для банков, купивших кредитные деривативы, была характерна более высокая рентабельность активов.

Помимо ответов на ключевые вопросы, итогом настоящего исследования явился отличный от содержащегося в ранее опубликованных работах взгляд на ряд факторов, определяющих эффективность банковской деятельности. В частности, мы обнаружили, что 1) деривативы позволяют банкам снижать риски, 2) высокий коэффициент обеспеченности собственными средствами отрицательно сказывается на доходности банковского портфеля, измеряемой как скорректированная на риск рентабельность активов, и 3) процентная ставка по краткосрочным кредитам отрицательно коррелированна с величиной ROA.

Значимость настоящей работы состоит, в первую очередь, в том, что она представляет собой первое эмпирическое исследование воздействия кредитных деривативов на эффективность банковской деятельности.

Во-вторых, проведенное исследование дает четкий и определенный ответ на вопрос, способны ли кредитные деривативы защитить кредиторов в периоды экономических спадов. Эмпирическим путем мы обнаружили, что при прочих равных условиях во время рецессии рентабельность активов оказывается более высокой при наличии позиций по кредитным деривативам, чем в их отсутствие. Другими словами, покупатели кредитной защиты успешно получают причитающиеся им выплаты по кредитным деривативам. Таким образом, кредитные деривативы действительно являются для кредиторов эффективным средством защиты.

В-третьих, нам удалось установить, что кредитные деривативы являются действенным инструментом управления банковскими портфелями. Полученные результаты показывают, что банки, участвующие в сделках по кредитным деривативам, имели в 2000-2006 годах более высокую скорректированную на риск доходность от своего портфеля. Это указывает на то, что кредитные деривативы помогают сформировать оптимальный портфель и тем самым максимизировать скорректированную с учетом рисков доходность. Действительно, кредитные деривативы позволяют банкам эффективно диверсифицировать свои портфели за счет предоставляемой ими возможности отделять кредитные риски от рисков других типов. Мы уверены, что повышение ликвидности рынка кредитных деривативов и более прозрачное ценообразование принесут пользу очень многим банкам.

В-четвертых, мы установили, что, несмотря на продолжающееся развитие, рынок кредитных деривативов еще далек от уровня зрелости. То, что рынок продолжает развиваться следует из тех различий, которые мы обнаружили между результатами за два рассматриваемых нами периода времени с 1997 по 1999 год и с 2000 по 2006 год. С года ликвидность рынка заметно выросла. Вместе с тем, налицо признаки его незрелости и, как следствие, неспособности положительных факторов его воздействия заметно возобладать над отрицательными. В частности, именно этим объясняется все еще незначительное влияние кредитных деривативов на доходность банковского портфеля.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»