WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |

2. Асимметричность информации Проблема асимметричной информации возникает в ситуации, когда покупатель кредитного дериватива обладает большей, по сравнению с продавцом кредитной защиты информацией относительно финансового состояния своих заемщиков. Продавцы кредитных деривативов оценивают вероятность дефолта и стоимость кредитного дериватива исходя из общедоступной информации и характеристик заемщика. В этой ситуации, покупатели кредитных деривативов, которые обладают более детальной информацией относительно своих заемщиков, знают, является ли кредитный дериватив на их актив недооцененным или переоцененным. Таким образом, покупатели будут приобретать по большей части недооцененные кредитные деривативы, следовательно, в среднем продавцы кредитной защиты будут терять деньги.

Наихудший вариант проблемы асимметричной информации – инсайдерская торговля. Банк-кредитор, имеющий близкие отношения с заемщиком, может получить информацию о надвигающемся дефолте до его наступления. Основываясь на этой информации, банк-кредитор может купить кредит-дефолтный своп и защитить себя, перенося, таким образом, убытки от дефолта на продавца кредитного свопа. Осознавая существование проблемы асимметричной информации, продавец кредитной защиты требует уплаты дополнительной премии для покрытия потенциальных потерь, что в свою очередь приводит к увеличению издержек использования кредитных деривативов для защиты и, следовательно, отрицательно сказывается на росте и на эффективности рынка кредитных деривативов.

3. Моральный риск При передаче риска дефолта от банков к продавцам кредитных деривативов, у банков остается меньше стимулов для мониторинга своих заемщиков, по сравнению с ситуацией, когда кредитные деривативы отсутствуют. Таким образом, после передачи риска дефолта другому контрагенту растут вероятность дефолтов и убытки от дефолтов. В этом случае, продавцы кредитных деривативов будут нести убытки, несмотря на то, что они верно оценили вероятность дефолта в момент заключения деривативного контракта.

В свою очередь, для того чтобы защитить себя от потенциальных убытков, связанных с проблемой морального риска, продавцы кредитных деривативов будут требовать уплаты дополнительной премии, что увеличит издержки использования кредитных деривативов в качестве кредитной защиты.

Также следует отметить, что поскольку банки являются как основными покупателями, так и основными продавцами кредитных деривативов, убытки, связанные с увеличением дефолтов из-за существования проблемы морального риска переносятся от одного банка к другому, но остаются в рамках банковской системы в целом.

4. Равновесие на рынке займов В отсутствие кредитных деривативов банки вынуждены продавать как высокодоходные, так и низкодоходные займы на рынке, несмотря на то, что при этом они неизбежно сталкиваются с проблемой неблагоприятного выбора. Поскольку со стороны высокодоходные займы достаточно сложно отличить от низкодоходных, оба типа торгуются одновременно. В свою очередь, благодаря кредитным деривативам банки получают возможность передавать свои риски по займам без фактической продажи последних, и теперь им уже не приходится терять на продаже высокодоходных займов.

Многие из тех, кто считает, что кредитные деривативы оказывают в целом отрицательное воздействие на доходность банковского портфеля, исходят из того, что рынок кредитных деривативов еще не достиг уровня зрелости. Именно это, по их мнению, обусловливает наличие таких проблем, как асимметричность информации и моральный риск, которые неизбежно влекут за собой увеличение издержек банков при использовании данных финансовых инструментов. Более того, недостаточное развитие рынка кредитных деривативов может привести к потере равновесия на рынке займов и росту чистых убытков банковской системы в целом.

Отметим, что как сторонники, так и противники кредитных деривативов приводят в поддержку своей позиции достаточно веские аргументы. Вместе с тем, в качестве основной причины отрицательного воздействия кредитных деривативов на доходность портфеля ценных бумаг называется недостаточная зрелость рынка. При этом можно ожидать, что по мере его развития позитивные факторы будут все больше преобладать над негативными.

3. Применение портфельной теории для управления банковским портфелем и детерминанты эффективности банковской деятельности.

Несмотря на то, что современная портфельная теория (СПТ) используется в качестве механизма управления портфелями акций, она является также очень полезной концепцией для управления кредитным риском, в том числе банковского кредитного портфеля. Однако для применения СПТ к портфелю банковских кредитов необходимо решить ряд проблем, связанных со спецификой банковского портфеля:

1. Специфические ограничения, накладываемы на банки, такие как ограничения на короткие продажи, резервные требования, коэффициенты ликвидности и платежеспособности и другие нормативы.

2. В реальности не существует единой безрисковой ставки, и для банков, в отличие от обычных инвесторов, безрисковая ставка при заимствовании (ставка по депозитам) ниже безрисковой ставки при кредитовании (ставка по кредитам).

3. Банки не в состоянии как собрать бесконечный объем депозитов, так и выдать бесконечный объем кредитов.

4. Ненормальное распределение дохода (смещено влево) от кредитного портфеля, в отличие от портфеля акций.

5. Ненаблюдаемый доход и ненаблюдаемые корреляции (большинство кредитов являются неторгуемыми, либо торгуются на внебиржевом рынке с неопределенной частотой, при этом информация о ценах и объемах таких сделок довольно ограничена).

Тем не менее, исследования показывают, что СПТ после внесения в нее ряда изменений вполне применима для работы с банковскими портфелями7. Для банков стало См. работы Hart, O. D., & Jaffee, D. M. (1974). On the Application of Portfolio Theory to Depository Financial Intermediaries.

Review of Economic Studies, 41(1), 129-147.

Smithson, C. (2003). Credit Portfolio Management. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.

Stevenson, B. G., & Fadil, M. W. (1995). Modern Portfolio Theory: Can It Work for Commercial Loans Commercial Lending Review, 10(2), 4-12.

обычной практикой управлять своими портфелями на основе критерия скорректированной на риск доходности.

Термин «эффективность деятельности банка» имеет более широкое значение, чем термин «эффективность банковского портфеля», под которым в настоящей работе понимается скорректированная с учетом риска доходность банковского портфеля, что в свою очередь полностью соответствует всемирно признанной концепции эффективности портфеля. Можно выделить следующие факторы, определяющие эффективность банковской деятельности: 1) диверсификация; 2) размер банка; 3) отношения с клиентами;

4) капитализация; 5) технический прогресс; 6) стандартизация бизнес процессов; 7) использование деривативов; 8) уровень процентных ставок 4. Возможности использования кредитных деривативов в управлении банковским риском 2001 и 2002 годы ознаменовались рекордной чередой банкротств и неплатежей по облигациям. Кредитный кризис 2001-2002 годов явился для кредитных деривативов хорошим тестом на устойчивость. Практика показывает, что до сих пор кредитные деривативы оказывались достаточно эффективным средством управления риском.

Несмотря на высокий объем дефолтов и требований о выплатах по деривативам, их урегулирование в большинстве своем проходило спокойно. С другой стороны, высокая концентрация кредитных деривативов в портфелях крупнейших игроков вызывает у ряда исследователей беспокойство8. Кроме того, существует проблема инсайдерской торговли и недостаточного раскрытия информации на рынке кредитных деривативов.

Вместе с тем, Г.Р. Дюффе и Ч. Чжу9, а также Ф. Скиннер и А. Диас10 выражают в своих работах скептицизм по поводу кредитных деривативов. Первая пара исследователей считает, что данные финансовые инструменты могут ухудшить положение банков, если их появление нарушит общее равновесие на рынке займов. Ф. Скиннер и А. Диас, в свою очередь, указывают на отрицательное значение стоимости кредит-дефолтных свопов, связанных с азиатскими долгами, и приходят к заключению, что это могло быть вызвано проблемой морального риска. С другой стороны, по их мнению, свопы по неазиатским долгам характеризуются положительной стоимостью для их покупателей, хотя полученные результаты не выходят за пределы статистической погрешности.

Shepherd, B. (2003, Jun 9). Behind the Mask: The Booming Credit Derivatives Market Harbors Unseen Risks. The Investment Dealers' Digest: IDD, p. 1.

Duffee, G. R., & Zhou, C. (1999). Credit Derivatives in Banking: Useful Tools for Managing Risk Research Program in Finance Working Papers, UC Berkeley, RPF-289(November).

Skinner, F., & Diaz, A. (2003). An Empirical Study of Credit Default Swap (Discussion paper). Reading, UK: The University of Reading, ISMA Center.

Тем не менее, и сторонники, и противники кредитных деривативов признают, что вопрос влияния кредитных деривативов на доходность банковского портфеля относится исключительно к практической сфере. В связи с этим мы полагаем, что они действительно являются мощным инструментом управления банковским портфелем, и находим подтверждение этому мнению как в СПТ, так и в результатах эмпирических исследований по диверсификации банков. В свою очередь, выводы, к которым пришли Г.Р. Дюффе и Ч.

Чжу, а также Ф. Скиннер и А. Диас по многим причинам являются неоднозначными и довольно противоречивыми.

5. Доходность банковского портфеля и порядок ее измерения В рамках настоящего исследования под доходностью банковского портфеля понимается скорректированная на риск доходность портфеля. Для определения доходности банковского портфеля с точки зрения всех источников финансирования, а не только с точки зрения акционерного капитала, мы использовали ROA. Если риск определяется как стандартное отклонение ROA, то скорректированная с учетом риска доходность может быть рассчитана как отношение ROA к его стандартному отклонению. Таким образом, мы получаем следующее уравнение:

ROA P = где:

P -доходность банковского портфеля ROA-рентабельность активов -стандартное отклонение ROA 6. Авторская модель оценки эффективности управления банковским портфелем 6.1. Вопросы исследования Для эмпирической оценки влияния использования кредитных деривативов на эффективность управления банковским портфелем мы использовали регрессионную модель, основанную на данных об использовании кредитных деривативов в крупнейших банках США. Перед нами стояла необходимость получить ответ на несколько вопросов:

1. Способствуют ли кредитные деривативы повышению доходности банковского портфеля 2. Снижает ли купля-продажа кредитных деривативов стандартное отклонение доходности банковского портфеля 3. Насколько купля-продажа кредитных деривативов способствует росту доходности банковского портфеля 4. Как покупка кредитных деривативов скажется на частоте дефолтов по выданным банками кредитам 6.2. Эмпирические данные Использованный массив данных включает в себя поквартальные сведения о банках, зарегистрированных в Федеральной корпорации по страхованию вкладов США за квартала, начиная с первого квартала 1990 года и заканчивая последним кварталом года. При этом в целях проведения исследования мы выбрали те банки, суммарный объем активов которых в течение всех кварталов составлял не менее 10 млрд. долларов США.

Также мы решили не рассматривать данные за более поздний период, совпадающий во времени с началом мирового финансового и экономического кризиса силу нескольких факторов:

1) Экстремальные значения большинства рассматриваемых нами параметров за и 2008 гг., а также экстремальная волатильность этих значений, обусловленная не вполне рыночными причинами и часто связанная с решениями государственных органов, изменениями в регуляторных механизмах, со структурными изменениями в банковской и финансовой отрасли. В таких условиях, использование данных за этот более поздний период представляется математически невозможным и неверным.

2) Заложенная в нашу модель предпосылка, согласно которой мы рассматриваем проблему воздействия использования кредитных деривативов на эффективность управления банковским портфелем в контексте поступательно развивающегося рынка кредитных деривативов и финансового рынка и экономики в целом, что позволяет нам не только проанализировать статичную картинку взаимосвязи кредитных деривативов и эффективности управления банковским портфелем, но и рассмотреть динамику этой связи в контексте развития рынка кредитных деривативов.

3) Третья причина описанного выше подхода состоит в том, что первопричина финансового, а затем и экономического кризиса лежит отнюдь не в кредитных деривативах.

Корни кризиса лежат в совокупности проблем, связанных с накопившимися дисбалансами в мировой экономике и, как следствие с неверной оценкой риска в мировом масштабе.

6.3. Выбор переменных Доходность банковского портфеля определяется взаимным влиянием целого ряда факторов, измерить или даже определить каждый из которых не представляется возможным. Основываясь на результатах анализа научной литературы, исследующей детерминанты эффективности банковской деятельности, в нашей работе мы использовали следующие независимые переменные:

1) суммарные активы, относительный прирост;

2) общий объем кредитных деривативов, процент от суммарных активов;

3) суммарный объем кредитов и займов, процент от суммарных активов;

4) общий объем деривативов, процент от суммарных активов;

5) акционерный капитал, процент от суммарных активов;

6) коэффициент списание-займы;

7) процентная ставка ФРС.

6.4. Авторская модель Мы использовали регрессионную модель, основанную на временных сериях с кросссекционными данными (регрессионную модель панельных данных), которые представляют собой последовательные во времени результаты наблюдений за каждым из нескольких перекрестных уровней. В качестве перекрестных уровней в нашей работе выступают банки.

Данные по каждому уровню (банку) хронологически сгруппированы в пределах рассматриваемого временного интервала.

Используемая в настоящей работе функциональная форма уравнения выглядит следующим образом:

Pit = + 1TA + 2TL + TDit + 4 EQ + NCO + FED + it it 3 it 5 it 6 t + CDTD + Y2000 + CDTD Y2000 + uit 7 it 8 9 it t где11:

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»