WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |
Предложенная методика в себя включает:
  • финансовую диагностику как технологию последовательного выявления основных финансовых факторов ценности и их системной увязки с использованием инструментов факторного, сравнительного и кластерного анализа;
  • комплексную модель диагностики стратегических позиций компании объединяющую в едином системном поле результаты стратегического и финансового позиционирования и возможный спектр стратегических альтернатив развития компании с учетом фазы жизненного цикла корпорации;
  • методику измерения фундаментальной справедливой ценности компании, предусматривающую построение прогнозов по основным факторам бизнеса, обоснование стоимости капитала, анализ прогнозируемых финансовых показателей.
  1. Предложен концептуальный подход и алгоритм оценки стратегической гибкости и ее изменения в процессе финансового обоснования стратегических решений, в рамках которого:
  • доказана целесообразность применения технологии оценки реальных опционов для структурирования стратегических проблем и построения альтернатив в процессе выработки стратегии корпорации;
  • обосновано деление справедливой ценности компании на операционную и стратегическую ценность и показано изменение структуры справедливой ценности в процессе принятия стратегических решений и в процессе эволюции корпорации на разных стадиях жизненного цикла;
  • введено понятие стоимости вмененного опциона как эффекта от принятия стратегического решения, уменьшающего управленческую гибкость корпорации.
  1. Обоснованы научно - методические положения и разработан алгоритм выявления стратегических альтернатив развития корпорации, их оценки и финансового моделирования. В рамках данной методологии:
  • определены условия и факторы экономической целесообразности использования альтернативных подходов к принятию стратегических решений: на основе позиционирования посредством нахождения компромиссных решений и на основе выявления и снятия ключевых ограничений роста ценности корпорации. Раскрыты приемы и алгоритмы, применяемые при выработке стратегических решений;
  • обоснованы отличия в подходах и выборе инструментария для оценки и моделирования стратегических и оперативных решений. Разработана и предложена комплексная методика финансового моделирования инвестиционных и финансовых решений.

Практическая значимость и апробация работы. Результаты исследования использованы при реализации ряда научно-исследовательских проектов, в том числе: при выполнении госбюджетной НИР по теме: «Разработка методологии и технологии диагностики и мониторинга ценности компании для принятия стратегических управленческих решений», нашли отражение в разработанных отраслевых методических рекомендациях «Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике на стадии инвестиционных предложений», утвержденных приказом ОАО РАО «ЕЭС России» от 31.03.2008 №155. Основные положения диссертации были использованы в докладе на международной научно-практической конференции «Реформирование общественного сектора: проблемы эффективного управления» организованной на базе Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета в Санкт-Петербурге в 2006 году.

Кроме того, результаты работы были использованы при выработке и реализации стратегических решений нескольких десятков крупных российских корпораций, среди которых можно назвать ряд генерирующих компании в области электроэнергетики, таких как «Русгидро», ОГК-5, а также целого ряда корпораций других отраслей: ОАО «Востокгазпром», ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», ОАО «Вымпелком», ОАО «Роснефть», ОАО «Силовые машины», ОАО «Адамас», АК «Алроса», ФГУП «Ижевский механический завод», ОАО «Бурятзолото», группа компаний «Независимость» и в ряде других компаний.

Результаты диссертационного исследования нашли применение в исследовательской, консалтинговой и образовательной деятельности Высшей школы финансов и менеджмента ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ, в том числе:

  • при чтении лекций по курсам «Оценка бизнеса» «Оценка инвестиционных проектов», «Финансы слияний и поглощений», «Оценка компании для обоснования стратегических решений» на программах: EMBA «Стратегические финансы», МВА «Корпоративные финансы», магистерские программы и программы переподготовки по финансовому менеджменту;
  • при реализации консультативных проектов и проведении семинаров - тренингов в ряде российских и латвийских корпораций.

Публикации.

По теме диссертации опубликовано 22 работы, в том числе монография и два учебных и методических пособия, общим объемом 27 п.л.

Объем и структура работы

Диссертация состоит из введения, 5 глав, заключения, списка литературы и приложения. Объем работы 315 листов машинописного текста, включая 25 рисунков, 37 таблиц.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, сформулированы его цели и задачи, раскрыта новизна и показана практическая значимость работы.

В первой главе рассмотрены и определены основные контуры современной концепции управления, основанной на целевом критерии роста ценности корпорации, проанализированы истоки и причины формирования новой парадигмы управления, исследована логика формирования основных подходов и методов измерения ценности как целевого показателя при финансовом обосновании стратегических решений.

Построение современной системы управления корпорации невозможно без ответа на вопрос о том, что является фундаментальной, основополагающей целью компании. При ответе на этот вопрос можно выделить два противоположных подхода. Первый из подходов определяет в качестве основной цели максимизацию ценности для акционеров, что означает максимизацию приведенной ценности ожидаемого будущего денежного потока, доступного для акционеров. Такой подход называется управлением, ориентированным на рост ценности (Value-Based Management (VBM)). Второй подход, основываясь на теории заинтересованных лиц (stakeholders theory), предполагает, что корпорация существует не только для того, чтобы приносить выгоды собственникам, но и всем остальным заинтересованным лицам, к которым относятся работники, покупатели, поставщики, местное сообщество, правительство. В диссертации показано, что управление в условиях множества противоречивых целей не может быть эффективным, и критерием принятия решений для менеджмента должен быть один интегральный показатель – ценность компании. Теория заинтересованных сторон может быть полезной, как инструмент выявления способов реализации конечной цели.

Управленческий подход, базирующийся на концепции роста ценности, корпорации характеризуется следующими основными признаками:

  • видение компании собственниками с позиций рыночного инвестора, который при принятии решений учитывает рыночные альтернативы, что влечет за собой понятие требуемой доходности инвесторов и, соответственно, стоимости собственного капитала для корпорации;
  • принятие управленческих решений с учетом необходимости генерировать большую отдачу, чем требуемая доходность инвесторов;
  • больший акцент при принятии решений на анализ стратегического положения компании ее перспектив, оценку рисков и меньший акцент на использование данных бухгалтерского учета. В тоже время повышение требований к информационной открытости, новые требования к финансовой отчетности с позиций информативности о создании ценности корпорации;
  • оценка компании как основа принятия решений. Использование моделей оценки, в основе которых лежат понятия свободного денежного потока, экономической прибыли, соотношения риска и доходности.

Реализация генеральной цели корпорации - роста ее ценности, невозможна без адекватного измерения ее ценности. К сожалению, в российской практике существуют разночтения в трактовке самого предмета оценки бизнеса, его основных определений и перевода англоязычных терминов, что часто приводит к формальному и неадекватному применению тех или иных подходов и моделей оценки, что, в свою очередь, влечет за собой экономически необоснованное принятие решений. По убеждению автора, принципиальное значение для практики оценки компаний и принятия стратегических решений имеют такие теоретические и методологические положения как: понимание предмета оценки бизнеса, а также различий и взаимосвязи между основными определениями ценности, такими как рыночная и экономическая (фундаментальная) ценность, справедливая и инвестиционная ценность.

В стандартах оценки сформулировано определение справедливой ценности и в диссертации данное определение приводится. В то же время, по мнению автора, само понятие справедливой ценности, являясь базовым в оценке бизнеса, нуждается в интерпретации, так как без понимания сути справедливой ценности не может быть адекватного понимания методов, моделей оценки и их применения для разнообразных практических задач. В диссертационной работе обосновывается авторская трактовка понятия «справедливая ценность», которое представляет собой суждение о наиболее вероятной цене гипотетической сделки купли/продажи компании, равноценной для ее участников. При этом участники такой сделки также являются гипотетическими, типичными для рынка, в равной степени информированными. Это означает, что ценность и стоимость этой абстрактной сделки для каждой из сторон равны между собой, в реальных же сделках они всегда разнятся. Справедливая ценность - это суждение о цене равноценного обмена. На абсолютно эффективном рынке контроль над бизнесом переходил бы из рук в руки именно по этой цене. Заметим, что нет разницы между применением термина «справедливая ценность и справедливая рыночная ценность», так как справедливая ценность есть суждение. Можно утверждать, что на развитом фондовом рынке цена актива, в общем и целом, соответствует его справедливой ценности. В любой конкретный момент цена акций под воздействием различных конъюнктурных факторов может отклоняться от уровня справедливой ценности. Оценка компании информированным оценщиком или менеджером также может называться справедливой ценностью только как его суждение, а подтверждаться только в том случае, когда предположения, принятые им для оценки, принимаются теми лицами или сторонами в переговорах, для которых эта оценка предназначена.

Оценка справедливой ценности компании является всегда базовой оценкой, является основой для сравнения с рассматриваемыми вариантами действий. Это оценка компании «как есть», которая отражает потенциал получения доходов компанией без изменения существующей стратегии, системы менеджмента, структуры капитала, это ценность компании без учета принятия рассматриваемого решения.

На основе раскрытия определения справедливой ценности в диссертации приведены аргументированные трактовки других основных определений ценности, на которых строится оценка и управление ценностью компании, таких как: инвестиционная ценность, рыночная и экономическая (фундаментальная) ценность, ликвидационная ценность.

Инвестиционная ценность, в отличие от справедливой ценности, учитывает предполагаемые действия по отношению к активу. Если справедливая ценность у компании одна на данный момент времени, то инвестиционная представляет собой ценность стратегической альтернативы. Определение и разделение понятий справедливой и инвестиционной ценности компании является ключом к пониманию и адекватному измерению изменения ценности в результате принимаемых управленческих, в первую очередь, стратегических решений.

Стратегическое решение определяет выбор стратегической позиции компании и оказывает долгосрочное влияние на ее будущие денежные потоки. В диссертационной работе определены основные виды стратегических решений и их отличие от оперативных решений. Рассмотрен механизм воздействия тех и других на ценность компании. Доказано, что наиболее значимый вклад в прирост ценности оказывает обоснованный выбор и реализация выгодной стратегической позиции корпорации. Для принятия обоснованного стратегического решения принципиально важным является взвешивание по ценности рассматриваемых стратегических альтернатив, а значит, использование инструментов, позволяющих адекватно измерять ценность и ее изменение.

Суть финансового обоснования стратегических решений в сопоставлении справедливой ценности компании и ценности стратегических альтернатив. Процесс принятия стратегических решений, ориентированных на показатель роста ценности корпорации, выглядит следующим образом:

Где:

V0 - ценность компании «как есть»

Vinv - ценность стратегической альтернативы

Vinv – прирост ценности при реализации стратегической альтернативы

Раздельная оценка и последующее сопоставление справедливой и инвестиционной ценности компании позволяет учесть целый ряд значимых эффектов, позволяющих адекватно измерить изменение ценности и выбрать вариант стратегии развития корпорации по критерию максимизации приращения ценности корпорации.

В работе проводится анализ и обобщение основных подходов и методов оценки бизнеса, выработанных мировой практикой и применяемых в российских корпорациях. В результате исследования автор пришел к выводу, что все методы оценки формируются на базе двух фундаментальных принципов:

  • принцип ожидания доходов,
  • принцип альтернативной ценности.

В соответствии с названными принципами все методы и модели оценки различаются:

  • по видам оцениваемых будущих доходов (денежные потоки, остаточные доходы) и предположениями о распределении будущих доходов во времени и условиях возникновения/изменения;
  • по видам альтернативной ценности с учетом соответствующего риска. При этом, в качестве альтернативной ценности могут выступать: альтернативная доходность, альтернативные активы, ценность которых известна, ценность альтернативных вариантов использования актива, а также ценность освобождения от альтернативных издержек создания аналогичного актива.

Компания, с одной стороны, есть некий единый бизнес, имеющий ценность как генератор денежного потока и может рассматриваться как единый актив, с другой стороны, компания состоит из составных частей, набора активов, каждый из которых может также оцениваться как отдельный актив. Поэтому, различия всех моделей сводятся к способу идентификации активов и различий в подходах к оценке этих активов.

Предметом оценки выступает экономическая выгода от того или иного варианта распоряжения собственностью. А оценка экономической выгоды различается в зависимости от того:

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»