WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |
  • выявить тенденции и проблемы в управлении стоимостью российских компаний нефтегазовой отрасли;
  • изучить факторы, влияющие на процессы трансформации собственности в современных условиях и проанализировать мировой опыт данного процесса, в том числе определить мотивы трансформации собственности;
  • проанализировать состояние российского рынка слияний/поглощений и выявить тенденции его развития;
  • уточнить и проанализировать существующие методы оценки эффективности трансакций слияний /поглощений в условиях событийного рынка;
  • проанализировать практику хеджирования на событийных рынках;
  • разработать алгоритм расчета справедливой стоимости предприятий нефтегазовой отрасли, адаптированный к высоким рискам, характерным для событийных рынков;
  • разработать методику оценки эффективности трансакций слияний/поглощений учитывающую особенности формирования цен на событийных рынках;
  • разработать методику управления стоимостью реорганизованных компаний нефтегазовой отрасли.

Научная новизна исследования

Научная новизна исследования заключается в разработке методики оценки стоимости компании нефтегазового сектора на событийных рынках, участвующих в трансакциях слияний/поглощений. Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором, заключаются в следующем:

  1. Разработана концепция определения справедливой стоимости активов нефтегазовой компании в процессе подготовки трансакций слияния/поглощения. Показано, что применение данной модели в процессе оценки эффективности реорганизации компаний дополняет известные оценочные модели, повышая достоверность полученных результатов;
  2. Разработана модель оценки эффективности трансакций слияния/поглощения, учитывающая ценовые риски контрагентов на событийных рынках. Модель отличается от известных тем, что позволяет учитывать специфику рынков нефти и нефтепродуктов, связанную с нелинейным изменением цен на нефть и нефтепродукты.
  3. Разработаны основные принципы использования крек-спред методологии в процессе стоимостной оценки эффективности трансакций слияний/поглощений. Использование крек-спред методологии направлено на решение наиболее актуальной задачи, а именно учета в стоимостных оценках высокой волатильности сырьевого рынка.
  4. Определены роль и место методологии выявления справедливой стоимости в системах управления компаниями нефтегазового сектора, в том числе разработаны концептуальные основы использования методологии в процессе составления прогнозов эффективности сделок слияний/поглощений;
  5. Предложена экономико-математическая модель управления стоимостью реорганизованного предприятия, что дает возможность прогнозировать стоимость НПЗ и как следствие определять целесообразность возможных слияний.
  6. Рассмотрена модель событийного рынка, применительно к нефтяному рынку. Разработан алгоритм хеджирования рисковых ситуаций, и предложена методика расчета справедливой стоимости, как опционов на покупку нефти, так и на продажу нефтепродуктов.
  7. Разработана методика определения оптимального объема нефти перерабатываемой на НПЗ в зависимости от изменения ее стоимости с целью обеспечения заданных параметров рентабельности. Определена область эффективных значения цен на нефть (в области не эффективных значений предприятие несет убытки), при которых возможен выпуск нефтепродуктов.

Теоретическая значимость

Полученные в ходе диссертационного исследования теоретические выводы развивают и дополняют ряд аспектов теории стоимостной оценки и корпоративного управления и могут быть использованы:

  • в высшей школе при разработке программ учебных курсов «Управление финансовыми рисками на товарных рынках», «Оценка компании», «Корпоративные финансы»;
  • в системе подготовки менеджеров высшего звена при чтении учебных курсов «Стратегический менеджмент», «Управление стоимостью компании», «Международная инвестиционная деятельность», «Международные корпоративные финансовые стратегии».

Практическая ценность

Практическую ценность имеют полученные в ходе диссертационного исследования положения, выводы и предложения по рационализации процессов слияний и поглощений, оценке их будущих эффектов, которые могут быть использованы:

  • собственниками и менеджерами высшего управленческого звена при организации и оценке эффективности трансакций слияний/поглощений и дальнейшем управлении реорганизованными компаниями;
  • государственными органами при реформировании нормативно-правовой базы регулирования деятельности корпораций путем инвентаризации действующего корпоративного законодательства и устранения в нем несоответствий, разработки новых законов, повышающих эффективность правовой среды;
  • в аналитических исследованиях при подготовке обзоров и прогнозировании процессов слияний и поглощений.

На защиту выносятся:

  • Концепция определения справедливой стоимости активов нефтегазовой компании в процессе подготовки трансакций слияний/поглощений.
  • Модель оценки эффективности трансакций слияний/поглощений, учитывающая ценовые риски контрагентов на событийных рынках.
  • Экономико-математическая модель управления справедливой стоимостью реорганизованного предприятия.

Апробация работы

Основные выводы и результаты диссертационного исследования были представлены на научно-практических конференциях, проходивших в г. Москва на базе Государственного университета управления, опубликованных в 3-х печатных работах общим объемом 1,6 п.л.

Методика оценки эффективности трансакций слияний/поглощений, учитывающая ценовые риски контрагентов, а также система управления стоимостью реорганизованной компанией на основе модели крек-спред были апробированы в ООО «Агентство инвестиционных ресурсов» и используется в текущей работе компании.

Структура и объем диссертации

Структура работы определена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, 4-х глав, заключения, изложенных на 121 страницах и иллюстрированных 9 рисунками и 8 таблицами, списка литературы из 90 наименований, а также 2 приложений.

Основное содержание работы

Во ведении обоснованы актуальность и практическая значимость темы диссертационного исследования, сформулированы цель и задачи работы, определены теоретическая и методологическая база исследования, показана научная новизна исследования.

В первой главе проведен обзор основных тенденций среди предприятий нефтеперерабатывающей отрасли, проанализированы проблемы в управлении компанией нефтегазовой отрасли, возникающие вследствие высокого ценового риска на мировых товарных рынках, рассмотрены основные принципы и механизмы отраслевого ценообразования.

Обзор основных тенденций показывает, что более чем десятилетний опыт экономических трансформаций потребовал значительных изменений управленческой парадигмы, поиска новых направлений дальнейшего отраслевого развития. Все более усиливающаяся финансовая интеграция России в мировое сообщество, охваченное тенденциями экономической глобализации, на протяжении последних десятилетий постоянно заставляла российские предприятия искать источники сравнительного отраслевого преимущества. Руководствуясь идеей повышения конкурентоспособности в новой, детерминированной среде, предприятия меняли не только философию бизнеса, но и привычную для большинства «жестко централизованную» управленческую модель. На практике, это приводило к возникновению новых организационно-правовых форм деятельности, например, к формированию вертикально-интегрированных нефтяных компаний (ВИНК). К примеру, в 2006 г. на долю ВИНК приходилось около 90% всей добычи и переработки нефти в стране. Процессы слияния/поглощения компаний становились наиболее дешевым способом снижения финансовых рисков. Однако первоначально активизация сделок слияний/поглощений была вызвана именно неблагоприятной конъюнктурой цен на мировом рынке нефти. Сделки (далее слияния/поглощения) в период начала экономических реформ становились чуть ли не единственным условием выживания большинства нефтяных компаний.

Зародившаяся еще в начале 90-х гг. прошлого века в России тенденция к увеличению масштабов сделок продолжается до сих пор. Так, по итогам 2007 г. отечественный рынок слияний/поглощений достиг максимальных за всю историю исследований показателей: было совершено 486 сделок на сумму 125 млрд. долл. Доля сделок в ВВП страны составила 9,7%, что соответствует среднемировому уровню для развивающихся стран. При этом «современные» массовые слияния/поглощения происходят уже на фоне общего экономического подъема.

В тоже время, несмотря на различные причины, стимулирующие руководство компаний к корпоративному слиянию, многочисленные исследования доказывают, что сделки слияний/поглощений не всегда приводят к положительным эффектам и их последствия далеко не однозначны. Так, например, авторы одного из исследований, посвященных экономическим последствиям слияний/поглощений, утверждают о «проклятии, тяготеющем над победителем». Рядом исследований было доказано, что компании, первоначально выступающие в сделках в качестве покупателя, потом нередко оказываются сами в роли поглощаемой компании. Более того, больше половины компаний-покупателей впоследствии избавляются от ранее приобретенных компаний. А корпорации, которые «оставляют» приобретенные активы «при себе», сталкиваются впоследствии с серьезным снижением собственной рентабельности. По данным исследования, проведенного компанией McKinsey, в большинстве случаев инициаторам интеграционных процессов не удается реализовать заложенный в них потенциал, и доля неудачных сделок, в результате которых происходит разрушение стоимости бизнеса, составляет около 70%. Одной из основных причин такой ситуации является отсутствие должного экономического обоснования эффективности слияний/поглощений.

Действительно, анализ существующей практики оценки эффективности слияний/поглощений позволяет утверждать, что существующие механизмы стоимостных оценок не удовлетворяют потребности ни одного из участников отраслевого комплекса, и более того снижают конкурентоспособность отечественных предприятий. Все оценочные модели и методики являются всего лишь инструментами, помогающими определить имеющий экономический смысл диапазон стоимости, которую может иметь оцениваемая компания. Между «справедливой» стоимостью бизнеса и ценой его реальной продажи всегда существует разница, определяемая совокупностью существующих рыночных представлений и мотиваций.

Реальная стоимость бизнеса, по которой его приобретают, всегда является отражением совокупных ожиданий в отношении будущей эффективности приобретаемого бизнеса. Однако, возникающий на практике значительный стоимостной разброс в совокупных ожиданиях на один и тот же актив, на первый взгляд, не имеет никакого логического объяснения. Среди подтверждений наличия существенных стоимостных искажений на финансовых рынках специалисты, как правило, выделяют:

  • чрезмерное присутствие так называемых “тяжелых хвостов”, т.е наличие значительных отклонений стоимостей от среднего диапазона;
  • частое возникновение значительных величин экстремальных значений;
  • присутствие чрезмерной кластеризации экстремальных значений, т.е. интервалов, когда аномально часто экстремальные отклонения следуют друг за другом на относительно коротком отрезке времени.

В результате присутствия ценовых искажений нередко «возникает» идея, что компания или актив были проданы по несправедливой цене.

Причину такой ситуации многие специалисты видят в активизации ценовых спекуляции, т.е. использование негативной конъюнктуры товарного рынка для искажения представлений о будущей капитализации компании.

В этой связи во второй главе основное внимание было направлено на разработку методологических основ выявления справедливой стоимости активов в процессе реорганизации предприятий, а также расчетных механизмов, способных повысить эффективность слияний/поглощений.

Так, автором было отмечено, что в условиях «сырьевой» российской экономики наиболее сильное влияние на формирование представления о стоимости предприятий нефтеперерабатывающей отрасли, ориентированных на добычу или переработку невосполняемого сырья, особое влияние оказывает информация о событиях, связанных с:

  • процессами реорганизации государства и реструктуризации компаний;
  • вмешательством государства в деятельность компаний;
  • изменением цен на готовую продукцию компаний и сырье, используемое в производстве;
  • психологический фактор.

Таким образом, стоимость компаний должна представлять собой паритет цен между продавцами и покупателями, причем границы стоимости ценового коридора должны определяться и формироваться ценообразующими факторами и их восприятием рынком.

Под восприятием в данном случае следует понимать, так называемый, «психологический фактор» т.е. ожидания трейдеров, отражающих их реакции на поступающую информацию. Так, например, зависимость российского отраслевого рынка от мировых цен на энергоресурсы, во многом формирует представления участников рынка о стоимости активов нефтеперерабатывающих предприятий. Соответственно, если имеет место снижение цен на развитых рынках, то следует ожидать и снижения стоимости активов российских предприятий нефтеперерабатывающей отрасли.

Однако отмеченные выше особенности российского финансового рынка делают влияние «психологического фактора» на процесс ценообразования чрезмерным. Эта ситуация, более известная как эффект «ценового пузыря» окончательно «разрушает» представления о том, что справедливая стоимость на таких рынках равна их рыночной (рис. 1).

Нетрудно предположить, что справедливая стоимость актива, в таком случае, должна исключать все ценовые диапазоны, формирующиеся вследствие чрезмерного влияния ценообразующих факторов. Или другими словами должен быть использован другой, менее «статичный» механизм оценки эффективности, способный учитывать неопределенность будущего развития параметров процесса слияний/поглощений.

Здесь следует отметить, что рассуждения, подобные этим, уже не раз приводили к развитию новой волны теоретических исследований и формированию, так называемой, модели опционного ценообразования, являющейся, по сути, продолжением статичных оценочных моделей.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»