WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 |
  1. Научно обосновано положение о том, что существующие механизмы стоимостной оценки, используемые при оценке IТ-компаний, не отражают их реальной стоимости, в том числе доказано, что расчетная величина стоимости, получаемая в рамках используемых подходов (затратного, сравнительного и доходного) не учитывает мотивационных факторов, связанных с процессами поддержания и наращивания ценности фирмы.
  2. Определено влияние «человеческого капитала» на стоимость IТ-компании. Основное влияние заключается в том, что долгосрочные мотивационные техники развития «человеческого капитала компании» увеличивают ее справедливую рыночную стоимость.
  3. Разработан мотивационный механизм, позволяющий увеличить контролируемость и управляемость «человеческим капиталом» со стороны компании с учетом необходимых условий и ограничений.
  4. Доказана возможность использования методов опционного ценообразования на основе дерева событий для оценки IТ-компаний, которая заключается в том, что возникающая у сотрудников компании определенность в отношении будущего влияет на расчетную стоимость компании. В связи с тем, что методы оценки стоимости опциона разработаны для оценки стоимости права на выбор пути реализации управленческого решения, эти методы являются наиболее адекватными для оценки российских IТ-компаний.
  5. Разработан механизм адаптации моделей опционного ценообразования на базе мотивационных моделей к условиям российского рынка корпоративного контроля, что позволило научно обосновать и применить на практике методику оценки справедливой рыночной стоимости IТ-компаний.

Теоретическая значимость

Полученные в ходе диссертационного исследования теоретические выводы развивают и дополняют ряд аспектов теории стоимостной оценки и корпоративного управления и могут быть использованы:

  • в высшей школе при разработке программ учебных дисциплин «Финансовое управление компанией», «Оценка стоимости компании», «Теоретические основы управления человеческим капиталом»;
  • в системе подготовки менеджеров высшего звена при чтении учебных дисциплин «Стратегический менеджмент», «Управление стоимостью компании», «Управление интеллектуальной собственностью»;
  • в дальнейшей разработке теоретических положений об оценке нематериальных активов и человеческого капитала.

Практическая ценность

Практическую ценность имеют полученные в ходе диссертационного исследования положения, выводы и предложения по рационализации процессов продажи IT-компаний, оценке потенциала будущей стоимости фирмы и методики расчетов, которая может быть использована:

  • собственниками и менеджерами высшего управленческого звена при организации и оценке эффективности трансакций слияний/поглощений и дальнейшем управлении реорганизованными компаниями;
  • методологическими подразделениями компаний при разработке схем мотивационного вознаграждения;
  • в аналитических исследованиях при подготовке обзоров и прогнозировании процессов слияний и поглощений.

На защиту выносятся:

  • Методика измерения стоимости IТ-компании, основанная на правилах опционного ценообразования и экспертных оценках возможных сценариев поведения специалистов компании;
  • Экономико-математическая модель управления справедливой стоимостью IТ-компанией после продажи предприятия;
  • Модель мотивации работников, позволяющая обеспечивать рост стоимости компании и в постпрогнозном периоде.

Апробация работы

Основные выводы и результаты диссертационного исследования были представлены на научно-практических конференциях, проходивших в Москве на базе Государственного университета управления, опубликованы в 5 печатных работах общим объемом 1,8 п.л.

Методика оценки, а также система управления стоимостью IТ-компании на основе новой стоимостной модели были апробированы в ООО «Интерсофт Лаб» и используется в текущей работе компании.

Структура и объем диссертации

Структура работы определена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, 3 глав, заключения, изложенных на 148 страницах и иллюстрированных 21 рисунками, 5 диаграммами и 12 таблицами, списка литературы из 88 наименований.

Основное содержание работы

Во ведении обоснованы актуальность и практическая значимость темы диссертационного исследования, сформулированы цель и задачи работы, определены теоретическая и методологическая база исследования, показана научная новизна исследования.

В первой главе проведен обзор основных тенденций экономического развития среди IТ-предприятий, проанализированы проблемы в оценке компаний, располагающих значительной долей нематериальных активов, рассмотрены основные механизмы их стоимостной оценки.

Так, отмечено, что опережающее развитие сектора информационных технологий (IТ) является одной из наиболее ярко выраженных тенденций последних лет. Россия, располагающая крупнейшим резервом специалистов в IТ-отрасли, имеет здесь огромный потенциал.

Однако в условиях постоянно возрастающей конкуренции вновь создаваемые IТ-предприятия вынуждены непрерывно находить новые механизмы повышения операционной эффективности. Это приводит к существенной активизации сделок слияний и поглощений. В последние годы IТ-предприятия являются несомненными лидерами интеграционных процессов. Более того, в отдельных случаях сделки слияний и поглощений оказываются единственно возможным способом передачи прав на нематериальные активы молодых IТ-компаний, поскольку молодые IТ-компании часто еще не располагают патентами или лицензиями, способными отражать их реальную «нематериальную» стоимость.

В различных исследованиях, посвященных изучению методов анализа стоимости, создаваемой в слияниях и поглощениях, высказывается несостоятельность существующего аналитического инструментария для прогнозирования ожидаемого эффекта от реализации трансакций слияния/поглощения. В научных работах, объясняющих низкую эффективность большинства из них, как правило, указывается, что снижение эффективности сделок слияний/поглощений среди компаний информационного сектора является следствием сложности отражения прогнозной доходности нематериальных активов компаний-контрагентов, вызванной неопределенностью, связанной с изменением «человеческого потенциала» IТ-компаний. Так, нередко случаются ситуации, когда повышение конкурентоспособности за счет сделок слияний и поглощений до предела обостряет проблемы управления персоналом реорганизуемых компаний. Большинство сотрудников не любят состояние неопределенности и сложно адаптируются к изменениям, связанным с реорганизацией предприятий. Нередко стрессы, связанные с переходом компании под новое руководство, приводят к так называемым массовым «исходам» сотрудников, т.е. к ситуации, когда наиболее квалифицированные кадры покидают «сливающиеся» компании. А потеря ключевых специалистов влечет за собой утрату знаний, компетенций и по этим причинам изменение перспектив компании и снижение ее доходности в будущем.

Логично предположить, что в таких условиях финансовая отчетность современных IТ-компаний должна максимально детально отражать информацию не только о нематериальных активах компании, но и о рисках, связанных с их возможным движением. В свою очередь, большинство инвестиционных решений, принимаемых в отношении IТ-компаний, должно базироваться на анализе этих данных. Однако, как известно, в соответствии с действующей концепцией бухгалтерского учета нематериальные активы в виде человеческого капитала компании рассматриваются как ресурсы, имеющие нулевую стоимость, в соответствии с несколькими критическими соображениями, например:

  • нематериальные ресурсы приобретают меновую стоимость только при изменении права собственности, т.е. в случае, не совместимом с продолжением того бизнеса, на базе которого составляются годовые отчеты;
  • экономическая стоимость нематериальных ресурсов имеет тенденцию к росту и падению вместе с торговым доходом. В результате изменение стоимости этих ресурсов усиливает подъемы и падения торгового дохода;
  • отсутствует объективная база, исходя из которой эти ресурсы могли бы быть измерены. Оценка нематериальных ресурсов в денежном выражении была бы субъективной.

Наиболее ярким примером, иллюстрирующим практическое воплощение данной концепции, является период рассвета IТ-отрасли, когда все стали свидетелями создания, стремительного развития, а затем крушения и банкротства большинства проектов в области высоких информационных технологий.

Для большинства специалистов стало очевидно, что действующие теоретические концепции оценки не в состоянии удовлетворить потребности новой IТ-экономики и требуют значительных изменений. Так, особую сложность в разрезе «новой экономики» представляет собой оценка «молодых» IТ-компаний. Такая компания, как правило, не имеет стабильного дохода и, вполне возможно, будет периодически иметь отрицательные показатели (например, в случаях приобретения нового IТ-оборудования). По статистике, для таких предприятий велика вероятность банкротства, поэтому расчетные риски могут превысить потенциал предприятия. Поскольку многие из них занимаются разработкой программного обеспечения или реализуют другие научно-исследовательские проекты, прибыль и денежные потоки приобретают «циклические формы» и становятся зависимыми от ряда обстоятельств, в том числе от проектной стадии или творческой активности персонала компании. «Отдача» в этом случае может происходить через большие промежутки времени и только в определенные моменты, например, в момент завершения проекта. Следовательно, в отдельные периоды молодая IТ-компания будет выглядеть как проблемная фирма с присущими ей отрицательными доходами.

При этом, как уже было отмечено, основным активом, генерирующим денежные потоки молодых IТ-компаний, является «человеческий потенциал». Ценность данного актива не имеет отражения ни в отчетности компании, ни в расчетах ее ценности, получаемой путем дисконтирования ожидаемых денежных потоков. Крайне сложно оценить и риски, связанные с использованием «человеческого потенциала». Любые предположения о будущей творческой активности и лояльности персонала, несомненно, будут носить субъективный характер, особенно в случаях их финансовой и юридической реструктуризации.

Как известно, на этапе становления молодые компании часто «перестраиваются»: обновляется технологический ряд, персонал, состав материальных и нематериальных активов, структура капитала, управленческие подходы, системы вознаграждения и т.п. Каждая такая перемена увеличивает риск и затрудняет его оценку. В то же время, большинство моделей оценки стоимости активов компании требуют оценки параметров риска, исходя из анализа исторических цен на активы. Почти все молодые IТ-компании имеют сравнительно короткий исторический ряд, что делает невозможным проведение подобных оценок.

Кроме того, вовсе не обязательно, что потенциально интересные и прибыльные идеи будут конвертированы в коммерческие продукты. Этому может помешать, например, возможная «утечка человеческого потенциала» компании, т.е. увольнение или уход ведущих и наиболее продуктивных сотрудников, что значительно увеличивает инвестиционные риски.

Здесь сразу возникает вопрос: является ли такое событие перманентным Или высокую текучесть кадров можно объяснить лишь только стратегическими ошибками и проблемами роста Если это так, то, вероятнее всего, такая IТ-компания никогда не вернет утраченных позиций, и оценки в отношении ее будущего могут оказаться более чем пессимистичными.

Однако, как показывает анализ, оценка инвестиционной привлекательности молодых IТ-предприятий, как правило, все же может базироваться на дисконтировании денежных потоков, но только с учетом ряда обстоятельств, в частности, ликвидацией стоимости права на различные управленческие решения.

Таким образом, был сделан вывод о необходимости внедрения новых механизмов оценки, которые позволили бы с большей достоверностью производить оценку стоимости молодых IТ-компаний и управлять рисками, сопряженными с их деятельностью.

В связи с этим во второй главе основное внимание было направлено на разработку методологических основ выявления стоимости IТ-компаний, а также расчетных механизмов, способных повысить эффективность управленческих процессов на предприятиях, обладающих значительной долей нематериальных активов.

Как показал анализ, рассуждения, подобные этим, уже не раз приводили к развитию новой волны теоретических исследований и формированию так называемой модели опционного ценообразования, являющейся, по сути, продолжением статичных оценочных моделей. И дальнейшее изучение данных моделей позволило сделать вывод о перспективности их использования для решений оценочных задач среди предприятий IТ-отрасли.

Идея использования методологии опционов при решении задач стоимостной оценки сравнительно нова, поэтому работы в этой области немногочисленны. Например, в труде Майда-Пиндайка дается детальное рассмотрение применения опционов для оценки проектов НИОКР. Сюда же можно отнести различные исследования Линта и Пеннингса, касающиеся применения моделей опционного ценообразования в электронной промышленности и других высокотехнологичных отраслях.

В то же время анализ показал, что существующие на сегодняшний день механизмы оценки, сформированные на основе опционного ценообразования, неприемлемы для молодых IТ-компаний. IТ-компании в большинстве своем не являются акционерными обществами и используют упрощенные схемы распределения капитала, что нередко приводит к неэффективным управленческим и инвестиционным решениям. Так, например, использование нерациональных мотивационных схем повышает инвестиционные риски, связанные с возможным снижением ценности основного нематериального актива компании, ее «человеческого потенциала».

Таким образом, изучение методик мотивации персонала и последующее встраивание их в оценочные модели, способные снизить риски подобного рода и соответственно, повысить эффективность стоимостных оценок, заслуживают наиболее пристального внимания.

В связи с этим была выдвинута гипотеза о том, что стратегическая чистая приведенная стоимость IТ-компаний (SNPV) может рассматриваться как сумма двух компонент:

  1. чистой приведенной стоимости (NPV);
  2. суммы премий по реальным опционам (Pr).

SNPV= NPV+ Pr (1)

Тогда возможно говорить о двух крайних значениях SNPV. Одно из них будет представлять собой безрисковое минимальное значение будущие прибыли компании по имеющимся у нее контрактам.

Pages:     | 1 || 3 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»