WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||

Объединение банковских ресурсов в результате слияний и поглощений порождает ряд преимуществ, которые позволяют объединенному банку получить определенный экономический эффект. Он проявляется в экономии на масштабах, снижении издержек, увеличении доли рынка, расширении продуктового ряда, повышении эффективности управления, увеличении финансового и операционного рычага. Реализация этих позитивных эффектов приводит, в конечном счете, к увеличению чистой прибыли банка и стоимости его акций.

2. Проведенный в диссертационном исследовании анализ современных теоретических и эмпирических работ по проблематике банковских слияний и поглощений выявил ряд концептуальных подходов к мотивации банков, принимающих участие в консолидационных сделках: теория синергии, теория «гордыни» и теория агентских издержек. Теория синергии представляется нам наиболее логичной и эмпирически обоснованной. Вместе с тем, мотивы, выдвигаемые автором теории агентских издержек в ряде случаев также находят эмпирические подтверждения. Наиболее спорной является теория «гордыни». Поэтому в представленном диссертационном исследовании в качестве главной теоретической концепции принята теория синергии.

3. На основе исследования рынков банковских слияний и поглощений, проведенных в последние 15-20 лет в США, странах Европейского союза и России, выявлены наиболее распространенные причины неудач подобных сделок. В частности, они связаны с отсутствием разработанной стратегией поведения и четкой программы действий банков- участников объединения, политикой регулирующих органов в сфере банковских слияний и поглощений, неправильной оценкой синергетического и других эффектов объединения, несовместимостью корпоративных культур и соперничеством топ-менеджмента консолидирующихся банков, утечкой квалифицированных специалистов и потерей выгодных клиентов в ходе объединения. Для преодоления негативных последствий консолидационных сделок в диссертационной работе предложен ряд конкретных рекомендаций, которые могут быть использованы российскими банками при подготовке процедуры слияния или поглощения.

4. Правильная оценка стоимости объекта слияния или поглощения является одним из важнейших условий успешного проведения операций подобного рода. Она позволяет банкам-партнерам принимать обоснованные решения о желательности объединения с другими банками и об условиях предстоящих сделок. Проведенный анализ указывает на предпочтительность использования в российских условиях балансовой модели для оценки стоимости банка при слиянии или поглощении. Применение доходной модели, основанной на использовании метода дисконтирования денежных потоков (ДДП), у нас затруднено по причине слабого развития рынка банковских акций и сложности определения ставки дисконтирования.

5. В работе детально исследован эффект первоначального размывания дохода на акцию, который, как правило, возникает при использовании процедуры обмена акциями (в отличие от кассовых сделок). Размер первоначального размывания и рост доходности на банковскую акцию зависит от ряда факторов, которые подробно проанализированы в диссертационном исследовании. Разработанная автором, расчетно-демонстрационная модель позволяет выявить направления и числовые характеристики динамики показателя доходности в зависимости от таких факторов как относительный размера доходов банков, темпы их роста, наличия или отсутствия эффекта синергии и величины премий (надбавок) за слияние, выплачиваемых акционерам банка - цели слияния.

Расчеты показывают, что увеличение премий за слияние равно как и отрицательный эффект синергии снижают финансовую результативность слияния, тогда как высокий коэффициент соотношения доходов банка-покупателя и банка-цели и темпов роста этих банков приводит к повышению показателя доходности объединенного банка. Точность прогноза результатов слияния или поглощения повышается, если оценка влияния каждого фактора производится во взаимосвязи с другими факторами, возможность чего предусмотрена в используемой модели.

6. Разработанный в диссертационном исследовании подход к оценке финансовых и нефинансовых условий осуществления операций по слиянию и поглощению банков, а также моделирование последствий этих операций для прогнозирования доходности банка после объединения, позволяет существенно повысить качество подготовки консолидационной сделки и минимизировать возможные негативные последствия этой процедуры.

Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных журналах и журналах, рекомендованных ВАКом Министерства образования и науки России:

1. Горелая Н.В. Зарубежный опыт моделирования эффективности банковских слияний // Деньги и кредит. 2006. №8. С.35-41. (0,8 п.л.).

Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатской диссертации:

  1. Горелая Н.В. Некоторые аспекты финансового анализа коммерческого банка// Управление корпоративными финансами. 2006. №4(16). С.244-258. (1,6 п.л.);
  1. Горелая Н.В. Некоторые аспекты финансового анализа коммерческого банка (Часть2) // Управление корпоративными финансами. 2006. №5(17). С.314-322. (0,9 п.л.);
  2. Горелая Н.В. Оценка и анализ экономических эффектов при банковских слияниях и поглощениях // Управление корпоративными финансами.2004.№5.С.41-49.(0,8 п.л.);
  3. Горелая Н.В. Основы оценки стоимости банковской фирмы // Управление корпоративными финансами. 2004. №3. С.13-17. (0,4 п.л.).

Лицензия ЛР № 020832 от 15 октября 1993 г.

Подписано в печать «15» февраля 2007 г. Формат 60х84/16

Бумага офсетная. Печать офсетная.

Усл. печ. л. 1,2

Тираж 100 экз. Заказ №

Типография издательства ГУ - ВШЭ, 125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д. 3.


1 Активы банковской системы России возросли с 5 трлн. 600,7 млрд. рублей на 01.01.2004 г. до 12 трлн. 407, 6 млрд. рублей на 01.10.06 г. Собственный капитал российских банков увеличился с 814,9 млрд.рублей на 01.01.2004 г. до 1 трлн. 241,8 млрд. рублей на 01.10.2006 г. За девять месяцев 2006 года кредитными организациями получено 274 млрд. 644,2 млн. рублей прибыли. Суммарный объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям в рублях и иностранной валюте с начала года увеличился на 22,7% и достиг уровня 5245, 1 млрд. руб. Рентабельность капитала банков составила 24,2 % годовых. (данные «Обзора банковского сектора РФ» (интернет-версия) – www.cbr.ru).

2 См. Bradly, M., A. Desai, E.H. Kim, The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy // Journal of Financial Economies, Vol.1, №2, 1983 - р.195

3 Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business, Vol. 59, № 2, April 1986 - р.197-216.

4 Jensen, M. C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. // American Economic Review, Vol. 76, № 2, May 1986;

Jensen, M.C., W. Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics, Vol. 3, October 1976

5 См. Akhavein, J., A. Berger and D. Humphry, The Effects of Megamergers on Efficiency and Prices: Evidence from a Bank Profit Function, Review of Industrial Organization 12, 1997.

6 См. Berger, A., W.C. Hunter and S.G. Timme, The Efficiency of Financial Institutions: A Review and Preview of Research Past, Present and Future, Journal of Banking and Finance, Vol. 17, 1993, p. 221-249.

7 См. Roades, S.A., The Efficiency Effects of Bank Mergers: Rationale for Case Study Approach and Preliminary Findings, Proceeding of a Conference on Bank Structure and Competition, Federal Reserve Bank of Chicago, 1993.

Roades, S.A., Billion Dollars Bank Acquisitions: A Note on the Performance Effects, Mimeom Board of Governors of the Federal Reserve System, 1990.

Roades, S.A., Efficiency Effects of Horizontal (in-market) Mergers, Journal of Banking and Finance, Vol. 17, 1993, p. 411-422.

Roades, S.A., A Summary of Mergers Performance Studies in Banking, 1980-1993, and an Assessment of the Operating Performance and Event Study Methodologies, Staff Study 167, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1994.

8 Linder, J.C., D.B. Crane, Bank Mergers: Integration and Profitability, Journal of Financial Services Research, Vol. 7, 1992, p. 35-35.

9 Houston J. F., Ryngaert M. D., The Overall Gaining from Large Bank Mergers, Journal of Banking and Finance, Vol. 18, 1994, p. 1155-1176.

10 Cornett M. M., Tehranian H., Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions, Journal of Financial Economics, Vol. 31, 1992, p. 211-234.

11 Piloff, S.J., A.M. Santomero, The Value Effects of Bank Mergers and Acquisition, Working Paper 97-07, The Wharton School, University of Pennsylvania, 1997.

12 Под «основными» или «базовыми» депозитами понимаются застрахованные, защищенные в случае банкротства банка депозиты с учетом их чувствительности к изменению процентных ставок на рынке. К базовым можно отнести депозиты до востребования, сберегательные вклады, срочные вклады с фиксированным процентом.

13 В рассматриваемой модели слияния принимают участие банк-покупатель(А) и банк-цель(В) со следующими финансовыми характеристиками: доходы: банк А – 12,0 млн. у.е., банк В – 4,0 млн. у.е.; количество акций: банк А – 3,0 млн., банк В – 1,0 млн.; доходность на акцию (EPS): банк А – 4,0 у.е., банк В – 4,0 у.е.; темп роста EPS: банк А – 10%, банк В – 18%,средневзвешенный темп роста (основанный на величине доходов) – 12%.

14 Так, для банка, не участвующего в слиянии EPS через год будет равен 4,32 у.е., а для банка-участника сделки, с учетом выплаты 50% надбавки за слияние, EPS составит 3,99 у.е. Для того, чтобы объединенному банку достичь доходности на акцию 4,32 у.е, уровень синергии должен быть не менее 8,3%. Для банка, который выплатил 200% премии за слияние, необходимый уровень синергии равен 44,5%.

15 На данном этапе анализа было допущено следующее предположение: соотношение величины доходов банка-цели и банка-покупателя равно 0,33; премия за слияние, выплаченная акционерам банка-цели, составила 50%, а темпы роста объединенного банка не являются постоянной величиной. В соответствии с допущенными предположениями мы определили темпы роста объединенного банка после слияния - 8,75% (при соотношении темпов роста банка-покупателя и банка-цели 0,5 к 1), и 15% (при соотношении темпов роста банка А и банка В, равном 3 к 1).

16 Так, в рассмотренном нами конкретном примере лучший результат достигается в случае уплаты низкой (в идеальном варианте нулевой) премии за слияние, равенства доходов банка-покупателя и банка-цели и соотношения темпов роста объединяющихся банков – 3 к 1. Изменение этих условий (например, увеличение премии за слияние до 100-200%, или снижения темпов роста банка-покупателя по отношению к банку-цели слияния до 0,5 к 1) приведет к резкому ухудшению экономических результатов слияния. Подобный расчет позволяет определить крайние точки, служащие ориентирами возможного влияния исходных условий сделки на величину показателя EPS после слияния.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»