WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Структурная перестройка мировой экономики, в результате которой опережающими темпами начали развиваться отрасли сферы услуг, обусловили восстановление повышательной динамики упомянутых выше финансовых индикаторов с 60-х – 70-х годов. В целом, к началу XXI века их средние значения превысили уровень, достигнутый в 1913 году. Однако XX век поставил весьма важную проблему – объективную возможность возникновения длительного разрыва в уровнях финансового и общеэкономического развития стран (как под влиянием эндогенных, так и экзогенных причин), что способно затруднить использование финансового рынка в качестве фактора ускорения экономического роста. В этом контексте следует учитывать и политико-экономическую ситуацию – ориентацию правящих элит на создание эффективного финансового рынка или отсутствие такой экономической политики в силу идеологических или иных причин.

4. Влияние финансового рынка на экономический рост удобно и эффективно изучать на базе модели аккумулированного капитала (AK-model), дополненной функцией издержек финансового посредничества. С точки зрения макроэкономики, введение этой функции в анализ означает отказ от предпосылки о равенстве инвестиций и сбережений.

Модель демонстрирует, что существует определённый критический уровень накопленного капитала, при достижении которого повышение эффективности финансового рынка способно ускорить экономическое развитие. С точки зрения экономической политики, это означает, что ставка на ускоренную модернизацию финансового рынка в бедных странах может не только не дать желаемого эффекта, но и ещё больше обострить социально-экономические проблемы, стоящие перед ними. Однако по мере увеличения благосостояния страны, будет возрастать вероятность того, что повышение эффективности функционирования финансового рынка приведёт к ускорению темпов экономического роста.

Кроме того, в рамках рассматриваемой модели возможности роста экономик, испытывающих острый дефицит капитала, и так называемой конвергенции, или сближения уровней развития “бедных” и “богатых” капиталом стран, очень незначительны. Этот вывод, как известно, контрастирует с тем, что делается, например, на основе неоклассической модели экономического роста Солоу-Свана.

Также из модели следует, что для поддержания максимального темпа прироста национального дохода, необходимо заботиться о повышении эффективности функционирования финансового рынка по мере достижения всё более высоких стадий развития экономики. Иными словами, однажды созданный финансовый рынок, какой бы он эффективный изначально ни был, не может бесконечно обеспечивать высокие темпы экономического роста; в процессе экономического развития требуются дополнительные “инъекции”, направленные на укрепление финансовых институтов.

Расширенная версия модели нивелирует главное “узкое место” базового варианта – возможность бесконечного экономического роста за счёт аккумулирования капитала, снимая предпосылку о постоянстве предельных издержек финансового посредничества.

5. Другое направление развития базовой модели аккумулированного капитала с издержками финансового посредничества - дезагрегация понятия “капитал” и выделение в нём физической и “человеческой” составляющих - позволяет оценить влияние финансового рынка на накопление человеческого капитала как альтернативного источника экономического роста.

В этой связи было выявлено, что в условиях экономик, где физический капитал является главенствующим фактором увеличения выпуска (иначе говоря, эластичность выпуска по физическому капиталу превышает 0,5), рост эффективности финансового рынка должен быть в первую очередь ориентирован на накопление человеческого капитала. Также было формально доказано, что влияние эффективности финансового рынка на долю инвестиций в человеческий капитал зависит от эластичности выпуска по физическому капиталу, норм выбытия физического и человеческого капитала и различных соотношений между этими параметрами.

6. Существенное внимание в рамках исследования воздействия, которое оказывает финансовый рынок на экономический рост, уделяется проблеме оптимальной структуры этого рынка, понимаемой как поиск такого соотношения между его основными сегментами – банковским сектором и рынком ценных бумаг, которое бы обеспечило поддержание устойчивых темпов экономического роста в долгосрочной перспективе.

Имеется обширный перечень аргументов как в поддержку приоритетной роли банковской сектора, так и рынка ценных бумаг. В настоящее время популярна и эклектическая точка зрения, сторонники которой подчёркивают комплементарный характер этих сегментов финансового рынка и предлагают поставить во главу угла необходимость создания благоприятной институционально-правовой среды как залога его эффективного функционирования.

Эмпирические исследования западных учёных, нацеленные на выявление значимости фактора финансовой структуры для объяснения динамики экономического роста и основанные на построении регрессионных моделей по панельным данным, подтверждают тезис о комплементарности сегментов финансового рынка, доказательством чего выступает несущественный вклад переменных, характеризующих тип финансовой структуры, в прогноз темпов экономического роста.

Вместе с тем, представляется, что методологический подход, основанный на построении эконометрических моделей для отдельных стран и учёте специфики экономики каждой из них, - достойная альтернатива анализу панельных данных, который в значительной степени ретуширует индивидуальные особенности стран, так как ориентирован на групповые обобщения.

Регрессионный анализ, проведённый в диссертационном исследовании на уровне отдельных стран, не подтверждает вывода о несущественности типа структуры финансового рынка с точки зрения экономического роста: отношение капитализации рынка ценных бумаг к объёму кредитов коммерческих банков, выступающее в качестве показателя типа финансовой структуры, значимо практически в той же степени, что и индикатор финансовой глубины, измеренный как доля совокупных активов финансовых институтов в ВВП.

В этой связи характерно, что широкое распространение среди экономистов-теоретиков получила точка зрения о том, что для стран с низким и средним уровнем доходов предпочтительнее сделать ставку на развитие банковского сектора, а не рынка ценных бумаг. Также считается, что чем ниже уровень развития страны, тем более вероятно, что показатель глубины финансового рынка отрицательно воздействует на темпы экономического роста.

Кроме того, для развитых государств было выявлено наличие тесной корреляции между показателями финансовой глубины и финансовой структуры. После проведённой корректировки соответствующих уравнений регрессии с целью устранения мультиколлинеарности было установлено, что финансовый рынок США, будучи самым ёмким в мире, оказывает положительное воздействие на экономический рост косвенно – через увеличение объёма инвестиций в реальном секторе.

7. Инвестиции в НИОКР рассматриваются как важный фактор экономического роста в современных условиях. При этом финансовый рынок способен играть далеко не последнюю роль в аккумулировании такого рода капиталовложений. В частности, эффективный финансовый рынок повышает отдачу от инновационной деятельности, смягчая проблему морального риска и дисциплинируя труд исследователей и венчурных предпринимателей благодаря мониторингу их хозяйственной деятельности. Поэтому устранение финансового рынка из процесса капиталовложений в НИОКР чревато воспроизводством системы мягких бюджетных ограничений, неразрывно связанных с угрозой недобросовестного поведения и, как следствие, низкой отдачей от инвестиций в инновационную деятельность. Это было одной из причин неэффективного внедрения результатов НТП в командно-административных системах, однако имело место и в ряде стран с рыночной экономикой (например, в Японии в период стагнации 90-х гг. XX века).

Роль финансового рынка в инвестициях в НИОКР, во многом, определяется типом структуры этого рынка. В диссертационном исследовании нашла формальное подтверждение гипотеза о том, что в случае стран с высокими доходами на душу населения рынок ценных бумаг приобретает более важное значение для привлечения инвестиций в НИОКР, чем банковские ссуды, особенно, в части радикальных инноваций. Данные об источниках финансирования фирм с высокой степенью инновационной активности (измеряемой как отношение расходов на НИОКР к объёму продаж) в развитых странах (на примере Великобритании) свидетельствуют о том, что наибольшая часть ресурсов, необходимых для развития, привлекается ими именно в форме дополнительных эмиссий акций. Меньшая часть приходится на выпуск долговых ценных бумаг и кредиты банков.

8. Влияние финансового рынка на экономический рост варьируется в зависимости от уровня развития стран.

Развитые государства на фоне прочих групп стран характеризуются наиболее рельефно выраженным влиянием финансового рынка на экономический рост. Этот вывод распространяется на страны ОЭСР, ЕС, не говоря уже о таких странах G-8, как США, Великобритания, Германия, Япония и Канада. Эконометрический анализ влияния финансовой глубины на динамику экономического развития этих стран выявил положительную и статистически значимую связь между этими параметрами (табл. 1).

Таблица 1

Параметры регрессионной модели влияния глубины финансового рынка на экономический рост Великобритании, Германии, Италии, Канады, США и Японии, 1990-2004 гг.

Страна

Уравнение регрессии

Великобритания

, ,

(-1,5) (2,4) знач.

Германия

, ,

(-2,6) (2,6) (2,4)

знач.

Италия

, ,

(0,8) (0,14) знач.

Канада

, ,

(-1,6) (2,4) знач.

США

1), ,

(-2,0) (2,5) знач.

2), ,

(15,3) (8,1) знач.

Япония

, ,

(-2,2) (2,5) знач.

В скобках указаны значения t-статистик соответствующих коэффициентов регрессионных уравнений

Источник: расчёты автора по данным Penn World Table 6.2 и World Bank Financial Structure Database.

Вместе с тем, каналы и “мощность” воздействия финансового рынка на экономический рост заметно различаются даже в рамках этой группы стран: в частности, было дополнительно подтверждено, что финансовый рынок США оказывает положительный эффект на темпы прироста американской экономики не напрямую, а через увеличение инвестиций в реальном секторе. Другими “проводниками” воздействия финансового рынка на экономический рост развитых стран, помимо инвестиций в основной капитал, являются совокупная факторная производительность и производительность труда.

Также было установлено, что потенциал влияния финансового рынка на экономический рост в Японии, Германии и Канаде, где показатель финансовой глубины и средние темпы прироста реального ВВП на душу населения были в 1990 – 2004 гг. ниже, чем в США и Великобритании, оказывается сильнее. Вместе с тем, примечательно, что эластичность темпов прироста реального ВВП на душу населения по показателю финансовой глубины превышает единицу для всех перечисленных стран, что свидетельствует о значительном потенциале воздействия финансового рынка на экономический рост в этих государствах.

В целом, можно сказать, что развитые страны представляют идеальную модель, описывающую положительный характер воздействия финансового рынка на экономический рост.

9. Что касается развивающихся стран, то здесь картина неоднозначна: многочисленность и гетерогенность этой группы государств, пробелы в статистической информации не позволяют с необходимой степенью достоверности ни подтвердить, ни опровергнуть гипотезу о финансовом рынке как стимулирующем факторе экономического роста. Поэтому анализ этой проблемы осуществлялся в контексте наиболее острых для подавляющего числа развивающихся стран вопросов – борьбы с бедностью и неравенством, конвергенции с развитыми странами и инфляцией.

В результате было установлено, что рост финансовой глубины в конечном счёте ведёт к сокращению уровня бедности, однако этот процесс может идти как по линейной траектории, так и более болезненно для развивающихся стран – через первоначальное увеличение неравенства. Финансовый рынок также правомерно рассматривать как фактор, способствующий конвергенции многих развивающихся государств. Однако есть основания полагать, что этот вывод нельзя распространить на беднейшие страны, для которых, напротив, наиболее вероятный сценарий – увеличение отставания от развитых государств (дивергенция).

Повышенный инфляционный фон, типичный для многих развивающихся стран, существенно снижает вероятность положительного воздействия финансового рынка на их экономический рост. Эмпирические исследования указывают на то, что когда темп инфляции оказывается выше 13 – 25% в год, положительная связь между финансовым рынком и экономическим ростом не обнаруживается. Дезинфляция, напротив, создаёт необходимые условия для позитивного влияния финансового рынка на экономический рост.

Отдельный анализ взаимосвязи финансового рынка на экономический рост в крупнейших развивающихся государствах – Китае, Индии и Бразилии – выявил наличие умеренной положительной зависимости только в случае последних двух стран. На уровне корреляционного анализа связь между развитием финансового рынка и экономическим ростом в Китае не просматривается.

Таблица 2

Коэффициенты корреляции между темпами прироста реального ВВП на душу населения и некоторыми индикаторами развития финансового рынка в Бразилии, Китае и Индии, 1992-2004 гг.

Страна

Отношение активов коммерческих банков к совокупным активам банковского сектора

Pages:     | 1 | 2 || 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»