WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Находясь в рамках рефлексивного поведения, участники фондового рынка создают импульсы в виде изменения своего спроса на фондовый актив, усиленные рекурсивной зависимостью состояний, что неизбежно приводит к финансовому риску систематического характера. В этой связи субъектам фондового рынка однозначно необходимо использовать методы и инструменты, позволяющие контролировать не только финансовые риски несистематического характера, но и специфические инструменты управления систематическими финансовыми рисками, к которым относятся деривативы. В схеме управления рисками производные финансовые инструменты являются инструментами метода элиминирования, соответствующего непосредственно или опосредованно всем функциям управления.

Использование производных финансовых инструментов

при управлении финансовыми рисками на фондовом рынке

Основной составляющей процесса управления финансовыми рисками на фондовом рынке является наилучшим образом, в смысле риска и доходности, построенная стратегия поведения экономического субъекта, на схему которой влияют целевые установки и мотивация участников, размеры финансовых ресурсов, финансовая грамотность и умелое использование современных автоматизированных систем, а также, уровень законодательного регулирования фондового рынка, состояние отечественного и зарубежных финансовых рынков и прочие факторы. В последнее время наряду с портфельными стратегиями в России набирают популярность хеджирующие, спекулятивные и арбитражные стратегии с привлечением производных инструментов. Использование деривативов как инструментов снижения систематических финансовых рисков, способствует повышению стабильности финансовой деятельности, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки и курсы валют, а также позволяет без особых усилий получить дополнительную прибыль в связи с колебаниями цен на фондовом рынке.

Зарождение и начальное развитие производных финансовых инструментов происходило за пределами Российской Федерации. Хотя процесс формирования рынка срочных контрактов на ее территории достаточно сложен и непродолжителен, можно выделить несколько этапов. Пореформенный период (1992-1997гг.) - этап зарождения и формирования рынка производных финансовых инструментов на фоне бурного развития валютного и фондового рынков. Для первого этапа характерно более быстрое развитие валютного рынка деривативов в сравнении с рынком опционных и фьючерсных контрактов на акции. Второй этап – посткризисный (1997-2000гг.) период анализа ошибок и создания эффективного рынка производных финансовых инструментов, сопровождающейся восстановлением фондового рынка. Третий – этап динамичного развития (2000-2005гг.) и построения инфраструктуры рынка, характеризуется проектированием законодательства в области производных ценных бумаг, появлением основной торговой площадки, ростом числа участников и объемов торговли. Особенностью четвертого этапа – технического, финансового и правового совершенствования (2005-2008гг.) рынка производных финансовых инструментов, является стагнация законотворчества, расширение спектра инструментов, рост опционного сектора, совершенствование качества торговли.

На современном фондовом рынке производные финансовые инструменты используются экономическими субъектами, как с целью защиты от рисков, так и с целью извлечения дополнительной прибыли. Привлекательность фьючерсов и опционов основывается на возможности проведения операций с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств, за счет чего происходит расширение спекулятивной составляющая финансовых операций с производными финансовыми инструментами. Как показывает мировая практика, именно деривативы становятся причиной большинства экономических катаклизмов. В качестве примера негативных последствий финансовых вложений в деривативы приведем падение индекса Доу-Джонса в 1987 г. более чем на 22%, банкротство крупнейшего хедж-фонда LTCM (1998 г.), поставившее под угрозу всю финансовую систему Запада, разорение старейшего и респектабельного Barings Bank (1995 г.), Orange County (1995 г.), коллапс энергетического магната Enron (2001 г.). Причиной проблем в 1997 г. на финансовых рынках Кореи, с относительно развитым фондовым рынком среди азиатских стран, были фьючерсы на фондовый индекс. Причиной подобных крахов стали не сами по себе деривативы, а их величина и спекулятивный размах. Таким образом, назначение производных финансовых инструментов защищать от финансовых рисков и снижать их, может не только не выполняться, но и приводить к обратному эффекту - увеличению риска при их использовании.

Фактором роста волатильности фондового рынка является многократное превышение объемов производных финансовых инструментов над объемами базовых активов, лежащих в их основании (таблица 1). С целью исследования воздействия производных финансовых инструментов на уровень волатильности были введены следующие величины:

  • K - отношение объема торгов производными финансовыми инструментами на индекс РТС к объему торгов базовым активом;
  • - волатильность индекса РТС, определенная, как равновзвешенное скользящее среднеквадратическое отклонение доходности индекса РТС (%);
  • Кобщ. - отношение объема торгов срочного рынка (фьючерсов и опционов) к объему торгов рынка первичных активов (акций, облигаций, инвестиционных паев и т.п.).

Таблица 1

Динамика отношения объемов производных финансовых инструментов к объемам базовых активов на финансовом рынке

Месяц/

Год

Значение отношения

Месяц/

Год

Значение отношения

Месяц/

Год

Значение отношения

Ноябрь 2005

0,756

Май

2006

1,334

Ноябрь 2006

5,339

Декабрь 2005

0,550

Июнь 2006

2,542

Декабрь 2006

5,845

Январь 2006

0,425

Июль 2006

4,699

Январь 2007

8,090

Февраль 2006

1,004

Август 2006

4,923

Февраль 2007

9,061

Март 2006

1,020

Сентябрь 2006

7,495

Март 2007

12,498

Апрель 2006

0,997

Октябрь 2006

3,289

Апрель 2007

11,254

Источник: Составлено автором по данным www.rts.ru

В разрезе выдвинутого предположения, о влиянии роста объемов производных финансовых инструментов на риск базового актива, изменения коэффициента Кобщ. с мая 2006 г. рассматривалось параллельно с динамикой риска базового актива. Результатом нелинейного корреляционно-регрессионного анализа является функция зависимости вида:. (2)

Минимальное значение этой функции независимо от времени достигается в точке, что свидетельствует об убывании риска с ростом объема торгов производными финансовыми инструментами до момента, когда в 5,353 раза объемы торгов деривативами превысят объемы торгов базовыми активами. С этой точки риск начинает увеличиваться, этот факт наглядно иллюстрирует график (рисунок 2).

Поведение исследуемой функции является количественным обоснованием того, что производные финансовые инструменты на некотором временном отрезке работают, как в направлении снижения риска, когда, так и в направлении его увеличения -. Причем снижение и повышение риска имеет разную интенсивность (силу). Установлено, что производные финансовые инструменты более интенсивно работали на снижение риска за рассматриваемый период, чем на повышение, этот факт подтверждает первостепенную цель деривативов сокращать финансовые риски.

Рисунок 2 – Функция

Количественная оценка эффективности стратегий с использованием производных финансовых инструментов на фондовом рынке

Фондовый рынок представляет собой динамично развивающуюся систему с подвижным равновесием, ведущим к развитию и изменению структурных компонент, финансовых институтов, инструментов и технологий, обслуживающих эту систему. Эволюционируя, фондовый рынок предлагает новые финансовые инструменты и услуги, обеспечивающие бесперебойное движение финансовых потоков в пространстве и времени. Производные финансовые инструменты явились подобным новшеством, позволяющим разрабатывать более совершенные стратегии управления финансовыми рисками на фондовом рынке.

Особенностью современного этапа развития рынка производных финансовых инструментов в России является быстрый рост числа опционных контрактов среди прочих сделок с деривативами, что связано с более гибкими процессом ценообразования опциона, в сравнении с фьючерсами и форвардами. Кроме того, опцион является более привлекательным для участников рынка с точки зрения надежности, как классический биржевой инструмент имеет достаточно невысокий риск контрагента. Хеджирующая стратегия, совмещающая использование опциона и его базового актива таким образом, чтобы один из них защищал другого от потерь, позволяет снизить финансовый риск систематического характера. Однако все более популярными являются стратегии, совмещающие в себе не только элементы защиты, но и возможность получать дополнительную прибыль за счет колебания цен на рынке.

На фондовом рынке изменчивость цены основного актива или волатильность является тем показателем, который вносит неопределенность в финансовые операции. Колебание цены акции происходить в разных направлениях, что может привести к ситуации, приносящей убытки. Таким образом, неопределенность направления развития цены акции приводит к необходимости построения такой стратегии поведения, которая защищала бы финансовые операции, с использованием опциона, от возможных потерь. Ключевым моментом хеджирования опционными стратегиями является понимание того, как стоимость производных бумаг меняется по отношению к изменениям какого-либо параметра, включенного в модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза:

, (3)

где С - цена (премия) опциона;

- цена основного актива в момент времени 0;

- функция распределения стандартного нормального распределения N(0;1), определяется по формуле

, (4)

- волатильность, определяемая на основе анализа рынка ценных бумаг;

- время погашения опциона;

- непрерывно начисляемая процентная ставка;

- цена исполнения;

, (5)

где - параметр, отвечающий за тренд в динамике цен основного актива, и связаны соотношением.

Набор величин, отражающих изменение цены опциона при изменении одной из входящих в модель переменных при неизменных остальных, содержит следующие характеристики:

  • дельта опциона оценивает изменение величины премии при изменении цены базовых активов на единицу и определяется равенством:

, (6)

где - стоимость производного инструмента, в частности, для европейского опциона колл ;

  • тэта - измеряет чувствительность опциона ко времени и определяется как скорость изменения стоимости дериватива со временем, то есть равенством: ; (7)
  • вега измеряет чувствительность опциона к волатильности, которая определяется как скорость изменения цены опциона по отношению к волатильности базового актива, то есть:

; (8)

  • ро - скорость изменения стоимости производного инструмента по

отношению к процентной ставке, или

; (9)

  • гамма - показатель, измеряющий изменение параметра дельта при изменениях цены основного актива, то есть:

. (10)

Использование опционов в целях защиты от рыночных рисков основывается на стремлении к дельта-хеджированию портфелей для устранения любого риска изменения стоимости основных активов. Для обеспечения устойчивость портфеля необходимо следить за тем, чтобы сумма всех величин дельта по портфелю была равна нулю, то есть, чтобы портфель оставался дельта-нейтральным. Базовым индикатором стратегии является величина дельта, гамма же отражает уровень сложности процесса хеджирования. Поскольку гамма показывает, как меняется коэффициент хеджирования при изменениях цены основного актива, то опционы с малым значением гамма хеджировать просто, так как при флуктуациях основной цены коэффициент хеджирования меняется слабо, а опционы, у которых значение гамма велико, труднее, поскольку необходимо постоянно корректировать структуру хеджа для нейтрализации рынка.

Гамма является важнейшей характеристикой тех опционных стратегий, которые нацелены не только на защиту, но и на получение прибыли на волатильном рынке, то есть рынке подверженном систематическим финансовым рискам. Если основные характеристики – дельта, тета, вега, ро определялись как первые производные стоимости дериватива, то гамма – вторая производная. Дважды дифференцируя соотношение, отражающее стоимость опциона, получим аналитическое представление для гаммы:

(11)

Заметим, что вычисления по такому представлению гаммы способно значительно затруднить и замедлить протекание операции на рынке, где необходимо действовать быстро и стремительно. Более простым и легким подходом при нахождении величины «гамма» является численное дифференцирование, которое предполагает нахождение значений, и, где представляет собой малое изменение цены актива. Затем в качестве искомой величины гамма необходимо взять отношение.

Pages:     | 1 | 2 || 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»