WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Особенности дивидендной политики корпорации влияют на уровень ее потребности во внешнем финансировании. Если корпорация заранее предвидит трудности с наращиванием объема капитала, то целесообразным может быть рассмотрение вопроса о снижении нормы выплаты дивидендов. Вместе с тем, чтобы принимать такие решения, менеджерам следует изучить возможность влияния снижения дивидендов на рыночную стоимость корпорации. Если этот фактор малосущественен, то корпорация может избрать политику выплаты дивидендов по остаточному принципу и в максимальной степени использовать нераспределенную прибыль для удовлетворения потребностей в финансировании.

Оптимизация цены и структуры капитала инструментами долговой и эмиссионной политики

Эмиссионные операции телекоммуникационных корпораций формируют капитал путем выпуска и размещения акций, эмиссия долговых обязательств, что позволяет привлекать необходимые заемные ресурсы.

Телекоммуникационные корпорации являются наиболее активными участниками фондовых рынков, по сравнению с компаниями других отраслей. С целью привлечения прямого финансирования на международных фондовых рынках телекоммуникационные корпорации выпускают Американские депозитарные расписки на свои акции (АДР). Достоинством АДР является то, что они способствуют росту капитализации корпорации, повышению ликвидности рынка ее акций.

Акции исследуемой корпорации ко­тируются на Нью-Йоркской фондовой бирже с 30 июня 2000 г. в виде американских депозитарных расписок третьего уровня. ОАО «МТС» зарегистрировало 13 554 618 акций, или 0,68% акционерного капитала. Акции телекоммуникационной корпорации обращаются также на ММВБ и на внебиржевом рынке в Европе, на биржах Лондона, Франкфурта, Берлина и Мюнхена. Рост АДР корпорации в 2005 г. составил 1,1%. Цена АДР в 2006 г. составляла — 46,8 долл. что на 28,1% выше текущего уровня (36,55 долл.). Текущая цена АДР ОАО «МТС» на 4 июля 2007 г. составляла — 63,19 долл., увеличившись на 1,38%. Благодаря этому росту, общая капитализация корпорации превысила 25 млрд. долл., рост стоимости ОАО «МТС» за восемь месяцев составил 53%.

Инвестиционная привлекательность АДР ОАО «МТС» обусловлена следующими факторами:

  • высокие темпы роста присутствия на зарубежных рынках;
  • сохранение доли рынка сотовой связи в России.

ОАО «МТС» является одним из крупнейших эмитентов корпоративных облигаций в России. В 2005 году телекоммуникационная отрасль была крупным заемщиком на долговом рынке: находилось в обращении 280 выпусков облигационного займа на общую сумму 345 млрд. руб. (свыше 12 млрд. долл.), из которых на долю телекоммуникационных корпораций приходилось почти 15% (более 51 млрд. руб.) (для сравнения: в структуре рынка облигаций частных корпораций США сектору телекоммуникаций принадлежит порядка 10%), т.е. достаточно показательна отраслевая структура эмитентов высокодоходных облигаций фондового рынка, где превалируют телекоммуникационные корпорации, связанные с дорогостоящими новыми технологиями и рискованными проектами. Быстрые темпы расширения рынка этих бумаг убедительно доказывают высокую эффективность подобного способа привлечения финансовых ресурсов телекоммуникационными корпорациями.

Темпы прироста рынка корпоративных облигаций в 2005 г. в 2,7 раза превышали темпы прироста кредитного портфеля банков, в итоге объем рынка рублевых облигаций к началу 2006 года достиг 16,5% от объема банковских рублевых кредитов корпорациям и 11,5% всех кредитов корпорациям, на начало 2005 г. — 11,8% и 8,3% соответственно. В течение пяти лет общий объем рынка негосударственных рублевых облигаций увеличился в 8 раз, достигнув уровня свыше 36 млрд. долл. США. К концу 2006 г. среднемесячный объем чистого привлечения на российском рынке облигаций составил 40 млрд. рублей.

Несмотря на небольшой опыт отечественных корпораций по привлечению облигационного капитала, телекоммуникационные корпорации уже успели глубоко интегрироваться в международную финансовую систему и стать наиболее эффективными заёмщиками в секторе корпоративных еврооблигаций. Еврооблигации позволяют привлекать ресурсы, доступные большему числу заемщиков (табл. 3.).

Первая эмиссия еврооблигаций ОАО «МТС» была проведена в декабре 2001 г., на 250 млн. долл., а в 2002 г. был размещен дополнительный транш этого же вы­пуска на 50 млн. долл. В 2005 г. размер евробондов телекоммуникационных корпораций составлял почти 3,5 млрд. долл. За 2006 г. на российском фондовом рынке было размещено 190 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму более 374,2 млрд. руб.

Для российских телекоммуникационных корпораций привлекателен рынок иностранных облигаций в США, в первую очередь крупными размерами займов, которые в среднем составляют 100 млн. долл., а наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и более.

Таблица 3

Российские телекоммуникационные корпорации на международном
рынке облигаций

Компания

Год погашения

Купон, %

Объем выпуска, млн. долл.

ОАО «МТС»

2008

9,8

400

2010

8,4

400

2012

8,0

400

ОАО «Вымпел Коммуникации»

2009

10,0

450

2010

8,0

300

2011

8,4

300

Источник: данные Альфа-банка, www.bankinform.ru

Средства от размещения облигаций корпорация использует на финансирование приобретения местных операторов мобильной связи, развитие в ре­гионах и иные общекорпоративные цели.

Ключевым вопросом в управлении структурой капитала является оценка рациональности соотношения отдельных групп источников. Для корпорации существует свой предел заимствования средств, который, в конечном счете, и будет определять наиболее рациональное соотношение долей собственного и заемного капитала (табл. 4).

Таблица 4

Рентабельность активов и собственного капитала телекоммуникационной
корпорации при различных значениях плеча финансового левериджа

Показатели

2002 г.

2003 г.

2004 г.

2005 г.

2006 г.

Удельный вес собственного капитала в пассиве баланса, %

57

41

42

43

46

Соотношение заемного и собственного капитала (плечо)

0,8

1,4

1,4

1,3

1,2

Рентабельность активов, %

11,7

11,6

17,2

14,5

14,03

Рентабельность собственного капитала, %

21,3

30,0

39,2

34,2

31,8

Средневзвешенная цена капитала, %

12,4

10,6

12,8

10,1

11,7

Показатель рентабельности собственного капитала характеризует, в какой доле собственный капитал увеличивается за счет прибыли, остающейся в распоряжении корпорации после уплаты налогов, и может быть использован для выплаты дивидендов и прироста активов телекоммуникационной корпорации. При оценке его динамики за ряд отчетных периодов необходимо стремится к тому, чтобы темпы роста рентабельности собственного капитала были выше темпов роста рентабельности активов.

Как видно из табл. 4, наибольший уровень рентабельности собственного капитала достигается при плече финансового левериджа, равного 1,4 (2004 г.), собственный и заемный капитал находятся в оптимальной пропорции 42%: 58%.

Диверсификация капитала телекоммуникационной корпорации и создание дивизиональной финансовой структуры

Автором предлагается использовать новый инструмент финансового управления капиталом — процессный подход. Применение процессного подхода основано на теории оптимизации «цепочки» финансовых потоков, оказывающих влияние на формирование стоимости исследуемой корпорации.

Финансовое управление рассматривается как процесс, так как работа по достижению целей с помощью других людей — это не единовременное действие, а серия непрерывных разнообразных взаимосвязанных действий, возобновляемых циклически.

В телекоммуникационной корпорации исторически сложилась иерархическая линейная структура управления, в том числе и финансового. Пирамиду образуют менеджеры разного уровня: верхнего, среднего и нижнего (линейного звена); в основании пирамиды (где выполняется практическая работа) находятся исполнители. Иерархическая структура эффективно действует в стабильной и статичной среде.

Управление разнородными по структуре бизнес-единицами телекоммуникационной корпорации осложняется административными границами, разными масштабами деятельности, неоднородным набором услуг. В новую эпоху корпорации должны создаваться и развиваться на базе идеи реинтеграции отдельных производственных операций в единый бизнес-процесс. В новых рыночных условиях существующие корпорации могут и должны уметь «воссоздавать себя» с помощью метода, названного реинжинирингом бизнеса.

После проведения реинжиниринга телекоммуникационной корпорации появляется новый центр ответственности — корпоративный центр, выделяются самостоятельные региональные бизнес-единицы (рис. 3.). Новыми объектами финансового управления становятся распределение и использование диверсифицированного капитала корпорации.

Рис. 3. Модель организационно-финансовой структуры телекоммуникационной корпорации после реинжиниринга

Финансовый реинжиниринг — это фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование бизнес-процессов для достижения существенных улучшений в финансовом управлении при усложнении финансовой структуры корпорации. Финансовый реинжиниринг направлен на изменение роли региональных бизнес-единиц в формировании стоимости телекоммуникационной корпорации, повышение оперативности принимаемых управленческих решений в процессе управления диверсифицированным капиталом.

Финансовый реинжиниринг телекоммуникационный корпорации включает этапы: построение эффективной организационно-финансовой структуры; создание общекорпоративной, централизованной финансовой инфраструктуры; постановку системы бюджетирования; повышение роли региональных бизнес-единиц в финансовом управлении стоимостью корпорации.

Структура финансового управления занимает особое место в системе корпоративного управления, она упорядочивает взаимодействие бизнес-единиц для получения интегрального эффекта увеличения стоимости телекоммуникационной корпорации.

Финансовая структура корпорации должна соответствовать стратегическим целям бизнеса, преследовать общекорпоративные маркетинговые цели, быть простой, эффективной и опираться на четкую концептуальную модель.

Основная задача построения финансовой структуры корпорации — распределение ответственности и полномочий между высшими менеджерами по управлению диверсифицированным капиталом корпорации, а также рядом нефинансовых показателей.

Центр финансовой ответственности (ЦФО) — элемент финансовой структуры, осуществляющий определенный набор хозяйственных операций, способный оказывать непосредственное воздействие на доходы и (или) расходы от данной деятельности и отвечающий за определенные статьи доходов и/или расходов.

Совокупность центров финансовой ответственности, взаимодействующих через бюджеты, имеет систему мотивации, непосредственно связана с бюджетированием и представляет собой финансовую структуру корпорации.

Построение финансовой структуры телекоммуникационной корпорации предполагает выполнение следующих последовательных этапов:

Pages:     | 1 | 2 || 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»