WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 |

По мнению автора, в условиях функционирования российского финансового рынка наиболее приемлемой является компромиссная концепция структуры капи­тала, суть которой состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования ка­питала организации. Согласно компромиссной концепции управления структурой капитала, возрастание доли заемных средств, являющихся более дешевыми по сравнению с собственными, в общем объеме капитала организации способствует достижению более высокой рентабельности собственного капитала. В то же время более высокая рентабельность «компенсируется» потерей организацией финансовой устойчивости, так как с увеличением доли заемных средств в структуре пассивов платежеспособность организации существенно снижается и возникает проблема погашения долгов перед кредитными организациями и контрагентами. Высокий финансовый рычаг оказывает двоякое влияние на финансовое состояние организации - увеличивает рентабельность собственного капитала и снижает финансовую устойчивость. Следовательно, существует экономическая граница привлечения заемного капитала, при достижении которой его цена возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. Цена заемного капитала организации и его средневзвешенная цена становится равной цене собственного капитала. Превысив этот уровень цены заемного капитала, организация теряет экономические стимулы к его привлечению.

Для количественного определения границ капитала автором рассмотрены три существующих подхода: бухгалтерский, западный, практический. Под структурой капитала понимается соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме. Такая трактовка понятия «структура капитала» поз­воляет существенно расширить сферу ис­пользования практического подхода в деятельности российских организаций.

В ходе исследования проблемы оптимизации структуры капитала организации доказано, что общепризнанные критерии должны быть дополнены нормативным или целевым показателем финансовой устойчивости, которая является необходимым условием достижения оптимальной структуры капитала. В работе проанализированы определения финансовой устойчивости, разработанные отечественными экономистами, и предлагается рассматривать финансовую устойчивость с двух взаимосвязанных позиций:

соблюдения целевой структуры финансовых ресурсов организации;

минимизации финансовых рисков при заданной структуре финансовых ресурсов.

В диссертации сформулировано определение финансовой устойчивости как состояния финансовых ресурсов организации, при котором обеспечивается непрерывность их кругооборота в условиях допустимого уровня финансового риска. Данное определение позволяет использовать функциональный подход к управлению финансовой устойчивости, который обеспечивает реализацию таких функций, как анализ и оценка, планирование и прогнозирование, организация, стимулирование (мотивация) и контроль.

Целью анализа и оценки финансовой устойчивости организации является выявление тенденций и направлений развития в соотношении собственных и заемных финансовых ресурсов и разработка конкретных рекомендаций по улучшению данного соотношения. На основе анализа и оценки финансовой устойчивости осуществляется ее планирование и прогнозирование, которое позволяет устанавливать конкретные ее показатели, определяемые стратегическими целями развития организации, задает экономические пропорции привлечения, распределения и использования финансовых ресурсов. Организация обеспечивает системный подход в построении структуры управления финансовыми ресурсами хозяйствующего субъекта, взаимодействие его функциональных структур в целях запланированного уровня финансовой устойчивости. Стимулирование обеспечивает необходимую мотивацию достижения определенного уровня финансовой устойчивости как собственников компании, так и других заинтересованных в ее успешном функционировании лиц (стейкхолдеров). Реализация данной функции обеспечивается механизмом распределения прибыли организации, а также системой оплаты труда. Контроль за ранее принятыми управленческими решениями в области финансовой устойчивости предполагает анализ и оценку финансовых показателей и, следовательно, цикл управленческих функций «замыкается», обеспечивая непрерывность процесса управления финансовой устойчивостью организации.

Считаем, что оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение источников собственных и заемных средств организации, при котором обеспечивается наилучшее значение критериев оптимизации при заданном уровне финансовой устойчивости и достижении максимальной рыночной стоимости организации.

Для проведения оптимизации структуры капитала организации при соблюдении заданного уровня ее финансовой устойчивости как условия данной оптимизации наиболее приемлемым показателем финансовой устойчивости является коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага). Между финансовой устойчивостью и финансовым рычагом существует определенное противоречие, которое состоит в том, что рост финансового рычага в структуре пассивов организации приводит к увеличению рентабельности собственного капитала (ROE) как одного из критериев принятия эффективных финансовых решений. В то же время повышение удельного веса заемного капитала в валюте баланса снижает финансовую устойчивость организации и генерирует повышенный финансовый риск. Процесс принятия финансовым менеджером решения по управлению структурой капитала организации при заданных параметрах финансовой устойчивости может быть представлен следующей блок-схемой (см. рис. 5).

Основная задача практического финансового менеджмента в области управления капиталом – найти не только оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом (финансовый рычаг), минимизирующим средневзвешенную цену капитала (WACC), но и создать необходимые условия для сохранения или увеличения финансовой устойчивости организации.

Для нахождения оптимального сочетания структуры капитала и уровня финансовой устойчивости организации целесообразно использовать методы моделирования детерминированных факторных систем. Автором разработана модель оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены с учетом неотрицательного значения плеча финансового рычага, которая может быть использована финансовыми менеджерами в практической деятельности. На основе данной модели составлена программа, которая позволяет в автоматическом режиме решить оптимизационную задачу для двух ситуаций. Первая ситуация – валюта баланса постоянна, изменяется структура капитала, т.е. соотношение между собственными и заемными средствами в пассивах.

Аналитически первая ситуация может быть представлена следующей системой:

WACC min

a b ()

ROA - R 0

где WACC – прогнозируемая средневзвешенная цена капитала, %; D – прогнозируемое значение величины заемных средств, д.е.; E - прогнозируемое значение величины собственных средств, д.е.; a, b – заданные целевые значения плеча финансового рычага, коэфф.; ROA – фактическая или прогнозируемая рентабельность активов, %; Rt – фактическая или прогнозируемая средняя расчетная ставка процента по кредитам и займам, проценты по которым относятся на расходы организации, %.

Решая данную задачу, следует представить финансовые ресурсы организации в виде портфеля, состоящего из определенного набора их видов, поступающих из различных источников (уставный капитал, нераспределенная прибыль, амортизационный фонд, кредиты банков, облигационные займы, кредиторская задолженность и др.). Поскольку, и цена каждого источника средств организации (Ki) известна, то финансовым менеджерам необходимо определить долю каждого источника (di) в структуре пассивов организации.

Минимальное значение a = 0 в случае, если организация не прибегает к заимствованиям. Значение b устанавливается финансовыми менеджерами компании в зависимости от отраслевой принадлежности организации, практики работы с кредитными организациями и контрагентами. Последний фактор, в свою очередь, определяется представлениями кредиторов о состоянии финансовой устойчивости организации-заемщика, на основании которых они сохраняют условия кредитования и, прежде всего, величину процентной ставки по выдаваемым кредитам. Если величина плеча финансового рычага больше 1 (большая часть имущества организации сформирована за счет заемных средств), то это свидетельствует о значительном финансовом риске и нередко затрудняет возможность получения кредита. В то же время у ряда организаций доля собственного капитала в общем объеме источников средств может составлять менее половины, и тем не менее такие организации будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это, в первую очередь, касается организаций, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на продаваемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговых и посреднических организаций).

У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50% может быть опасна для финансовой устойчивости.

Значение дифференциала финансового рычага (ROA - R) должно быть неотрицательным, так как в противном случае использование заемных средств приводит не к увеличению, а к снижению отдачи от вложенных средств и, следовательно, к снижению рыночной стоимости компании. В представленной программе фактические или прогнозируемые значения рентабельности активов и средней расчетной ставки процента по заемным средствам вводятся самим пользователем программы и не участвуют в расчете оптимального значения средневзвешенной цены капитала. В дальнейшем программа может быть усовершенствована в направлении использования значений ROA и R, если исходные данные будут представлены не в виде цены источников финансирования, а в виде абсолютных значений выплат по различным направлениям их использования и их абсолютной величины.

Интерфейс программы, иллюстрирующий определение оптимальной структуры капитала организации без увеличения объема источников финансирования, приведен на рисунке 6. Знаки «+» и «-» используются для того, чтобы добавлять или убирать строки, в которых указываются виды источников финансирования.

Рис. 6. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации WACC

при соблюдении заданного уровня финансовой устойчивости организации

где цена, % - цена i-того источника финансирования, %; min, % - минимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в общей сумме капитала (в валюте баланса), %. Сумма данных минимальных значений не может превышать 100%; max, % - максимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в общей сумме капитала (в валюте баланса), %; решение, % - оптимальная структура капитала (валюты баланса) при заданных ограничениях, %. Сумма удельных весов источников финансирования в общей величине капитала (валюте баланса ) должна быть равна 100%;

- ограничение планируемого значения плеча финансового рычага, коэф.

Для устранения недостатков критерия минимизации средневзвешенной цены капитала в модель нами включены минимальные и максимальные ограничения на удельный вес различных источников финансирования в их общем объеме. Эти ограничения могут быть двух видов. Первый вид устанавливается федеральными законами или нормативными актами. Второй вид определяется финансовым руководством организации, исходя из особенностей ее практической деятельности. Используя предложенную программу, финансовый менеджер может оптимизировать структуру капитала, вводя по своему усмотрению как минимальные, так и максимальные значения удельного веса каждого источника финансирования в их общем объеме.

Вторая ситуация – валюта баланса изменяется (увеличивается), поскольку организация предполагает реализовать инвестиционный проект и привлечь дополнительные финансовые ресурсы для его финансирования. Предварительно требуется определить общую потребность в дополнительных источниках финансирования (E + D) и рассчитать ее процентное отношение к базовой величине валюты баланса. Аналитически вторая ситуация может быть представлена следующей системой:

WACC min

ROA - R 0,

где WACC – прогнозируемая средневзвешенная цена капитала, %; Do – базовое значение величины заемных средств, используемых организацией, д.е.; D – абсолютное изменение величины заемных средств, д.е.; Eo - базовое значение величины собственных средств, используемых организацией, д.е.; E - абсолютное изменение величины собственных средств, д.е.; a, b – заданное целевое значение плеча финансового рычага, коэфф.

Основным отличием данной ситуации от предыдущей является то, что для расчета WACC финансовым менеджерам компании необходимо знать прогнозные значения цены привлекаемых финансовых ресурсов. Кроме того, в программе установлены минимальные и максимальные ограничения на планируемое распределение добавленного капитала, исходя из прогнозируемого общего приращения валюты баланса.

Интерфейс программы, иллюстрирующий определение оптимальной структуры капитала организации с увеличением объема источников финансирования, приведен на рисунке 7.

Рис. 7. Оптимизация структуры добавленного капитала по критерию минимизации WACC при соблюдении заданного уровня финансовой устойчивости организации

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»