WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |

В диссертации проанализировано состояние и оценены перспективы развития рынков долевых и долговых ценных бумаг как наиболее перспективных источников собственного и заемного капитала.

Ключевой проблемой, определяющей уровень рисков инвестиций в корпоративные ценные бумаги (и вместе с тем - состояние инвестиционного климата в стране), остается проблема корпоративного управления в российских акционерных обществах. Акционерные общества с эффективным корпоративным управлением имеют возможности привлекать капитал быстрее и по более низкой цене, чем те, которые не отвечают общепризнанным требованиям в данной сфере. Совершенствование корпоративного управления способствует, таким образом, повышению капитализации российских акционерных обществ, а, следовательно, увеличению емкости рынка ценных бумаг.

В диссертации уточнено понятие корпоративного управления. Под корпоративным управлением понимается система отношений между органами управления и должностными лицами эмитента, владельцами ценных бумаг (акционерами, владельцами облигаций и иных ценных бумаг), а также другими заинтересованными лицами, так или иначе вовлеченными в управление эмитентом как юридическим лицом. К области корпоративного управления относятся все вопросы, связанные с обеспечением эффективности деятельности компании и с защитой интересов ее владельцев, в том числе регулирование рисков.

Основной причиной возникновения проблем корпоративного управления является отделение функции владения от функции распоряжения собственностью. В результате такого отделения неизбежно возрастает роль наемных менеджеров, вследствие чего возникают противоречия между группами участников отношений в рамках корпоративной формы собственности.

Акционерную собственность российских организаций можно охарактеризовать как инсайдерскую. Ее основная черта — совмещение функций менеджера и собственника в одном лице. Как правило, ведущие менеджеры являются крупными или средними акционерами, поэтому достаточно часто возникает парадоксальная ситуация, когда крупные акционеры российских эмитентов заинтересованы не столько в повышении прибыльности организации, сколько в сохранении своего привилегированного положения, связанного с контролем над финансовыми потоками или экспортно-импортными операциями.

Сложившиеся модели корпоративного управления российскими акционерными обществами определяют основные виды нарушений прав акционеров, которые исследованы и систематизированы в диссертации.

Задачи, решение которых необходимо для совершенствования корпоративных отношений по уровням экономики, представлены на рисунке 4.

ИИИИ

Мониторинг состояния российского финансового рынка, проведенный в диссертации, показал, что одной из характерных особенностей рынка является концентрация потоков финансовых ресурсов в столичных центрах. Это вызывает ряд проблем привлечения финансовых ресурсов для организаций, действующих в субъектах Российской Федерации. Среди наиболее острых проблем региональных фондовых рынков необходимо отметить:

— отсутствие или недостаточное развитие рынка региональных и муниципальных ценных бумаг, проявляющееся в преобладании (в стоимостном выражении) займов, имеющих нецелевой и, по сути, спекулятивный характер, в их сравнительно невысоком уровне доходности и низком уровне ликвидности;

— низкий уровень капитализации компаний регионального значения;

— невысокий уровень активности на рынке корпоративных ценных бумаг, так как акции подавляющего числа местных эмитентов практически не обращаются на вторичном рынке;

— неликвидный характер большинства корпоративных ценных бумаг, что в значительной мере объясняется неудовлетворительным финансовым состоянием эмитентов;

— недоверие населения к ценным бумагам как к объекту инвестирования и, как следствие, низкая активность индивидуальных инвесторов, неразвитость системы коллективного инвестирования;

— низкий инвестиционный потенциал регионов;

— слабое развитие инфраструктуры региональных рынков, особенно технической и информационной ее составляющих;

— изолированность от других региональных рынков, отсутствие межрегиональных связей;

— небольшое число и недостаточная капитализация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Все филиалы инорегиональных банков имеют жесткие ограничения на операции с ценными бумагами;

— недостаточные маркетинговые исследования по проблемам регионального фондового рынка и, как следствие, несоизмеримость объема выпусков с возможностями инвесторов, затрат на обслуживание выпусков — с полученными средствами;

— слабость правовых оснований для бюджетных и имущественных гарантий;

— отсутствие эффективной системы корпоративного финансирования.

C целью экономического стимулирования организаций к привлечению инвестиций с использованием инструментов финансового рынка, прежде всего рынка ценных бумаг, представляется возможным рекомендовать администрациям субъектов РФ и муниципальных образований, а также иным распорядителям бюджетных средств:

— разработать систему государственного стимулирования инвестиционного процесса, обеспечивающую постепенный переход от методов прямого бюджетного финансирования к поддержке механизмов привлечения инвестиций через инструменты рынка ценных бумаг (при рассмотрении вопроса о предоставлении бюджетной помощи следует рекомендовать организациям проводить работу по размещению части выпусков ценных бумаг среди индивидуальных инвесторов - физических лиц и институтов коллективного инвестирования);

— главным критерием при принятии решения о выделении бюджетных средств определить увеличение налоговых платежей организации в бюджеты всех уровней в результате привлечения инвестиций с рынка ценных бумаг;

— одной из возможных форм бюджетной поддержки организаций считать компенсацию части средств, выплачиваемых акционерным обществом по корпоративным облигациям;

  • совместно с региональными отделениями Федеральной службы по финансовым рынкам (ФCФР) разработать примерный регламент прохождения и принятия документов при выделении бюджетного финансирования организациям, привлекающим инвестиции путем выпуска ценных бумаг;
  • создать условия для свободного обращения ценных бумаг организаций, действующих на региональном уровне. В частности, представляется перспективным развитие рынка стрипов — купонов по долгосрочным облигациям. Это повысит спрос на базовый актив, не потребует дополнительных затрат, не увеличит объем и стоимость обслуживания долга, но в то же время привлечет средства средних и мелких инвесторов. Для развития рынка стрипов требуется соответствующее законодательство на общероссийском уровне;

— одной из возможных форм бюджетной поддержки организаций считать компенсацию части средств, выплачиваемых акционерным обществом по корпоративным облигациям;

  • разработать конкретную инвестиционную программу, которая, на наш взгляд, должна координироваться с эмиссионной политикой организаций;

— обеспечить выход ценных бумаг региональных компаний на московские и другие региональные биржевые площадки;

— развивать механизмы размещения выпусков ценных бумаг для повышения капитализации компаний;

— создать региональные серверы раскрытия информации для размещения сведений о результатах финансово-хозяйственной деятельности организаций регионов, выпусках ценных бумаг, корпоративных событиях, инвестиционных проектах и бизнес-планах;

— способствовать развитию региональной инфраструктуры фондового рынка, ориентированной на операции индивидуальных инвесторов с ценными бумагами;

— стимулировать увеличение количества профессиональных участников, оказывающих полный комплекс услуг на рынке ценных бумаг, с размещением информации о них на региональном сервере;

— создать фондовые центры и магазины;

— организовать изучение, методическое обобщение и распространение опыта работы эмитентов из регионов, успешно привлекающих инвестиции с помощью инструментов рынка ценных бумаг, сведений о бюджетной эффективности такого привлечения через публикации в средствах массовой информации;

— создавать информационно-аналитические и консультационные центры по вопросам привлечения инвестиций;

  • организовать систему повышения квалификации журналистов региональных средств массовой информации в сфере акционерного права, управления собственностью, функционирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов;
  • организовать взаимодействие с Территориальными учреждениями Центрального банка РФ и кредитными организациями, крупнейшими саморегулируемыми организациями на рынке ценных бумаг (НФА, НАУФОР, ПАРТАД);
  • создать межведомственную комиссию по развитию рынка ценных бумаг.

Стабилизация региональной экономики и ее последующее устойчи­вое развитие невозможны без качественных сдвигов в результатив­ности трудовой деятельности коллективов организаций, перестройки системы мотивации (стимулирования) трудовой активности, возможности осуществления необходимых преобразований в механизме мотивации персонала акционерных обществ.

В отличие от этапа становления акционерных обществ, когда мотивация работников увязывалась с возможностью получения дополнительного дохода в виде дивидендов, в настоящее время данный материальный стимул утрачивает свое значение. Организации «второго эшелона» предпочитают не выпускать прибыль из общества.

В настоящее время, когда организации, прежде всего региональные, не имеют возможности выплачивать высокие дивиденды (это за пределами их технических и про­из­вод­ственных возможностей), колебания курсов акций являются отражением результатов не экономической деятельности, а борьбы за контроль над акционерным обществом. В таких условиях особенно актуально создание надлежащего мотивационного механизма проведения вторичных эмиссий в интересах трудовых коллективов (продажа работникам новых выпусков акций) на основе использования опыта ESOP.

В Российской Федерации существует настоятельная необходимость использования опыта ESOP для создания новой категории инвесторов, представляющей население, увеличения доли работников в акционерных капиталах компаний (компенсационные планы владения акциями, включая ESOP, опционные планы, пенсионные планы и т.п.).

Руководство региональных акционерных обществ не воспринимает своих акционеров, среди которых немалую долю составляют работники этих же компаний, как инвесторов. Хотя, безусловно, разумнее было бы рассматривать миноритарных акционеров как потенциальных покупателей новых выпусков акций. Для того, чтобы сформировать у них «вкус» к инвестициям в «родное» акционерное общество, по нашему мнению, следует начать с размещения дополнительных акций путем распределения их среди своих акционеров за счет эмиссионного дохода, остатков фондов специального назначения и нераспределенной прибыли по итогам предыдущего года, средств от переоценки основных фондов. Эта мера не изменит позиции каждого акционера в структуре собственности, но позволит усилить их заинтересованность в приобретении акций последующих выпусков и создаст реальный приток инвестиций на долгосрочной основе. Кроме этого, сами организации получат ряд преимуществ, поскольку дополнительная эмиссия акций воспринимается кредиторами как позитивный сигнал.

С точки зрения организации данных процессов представляется, что создание трастового фонда с передачей в его распоряжение прав владельцев акций — работников компании явилось бы продуктивным вариантом формирования единой (а не раз­розненной, как имеет место на практике) собственности трудового коллектива. Потребуется известная трансформация опыта ESOP, направления которой приведены в диссертационном исследовании. Принятию решения о формировании собственности работников в частных компаниях должно предшествовать, на наш взгляд, создание доста­точ­но весомых экономических предпосылок со стороны государства. Таковыми могут стать: заимствованное из американской практики льгот­ное налогообложение, оказание организациям бесплатной кон­суль­тационной помощи в перестройке организационной структуры и ме­ханизма управления и др.

Внедрение на региональном уровне систем типа ESOP, по мнению автора, необходимо рассматривать как первый этап (назовем его закрытым этапом) становления регионального рынка акций. По мере наращивания акционерного капитала за счет средств уже действующих акционеров, среди которых значительную долю составляют работники этих компаний, возможен переход ко второму этапу — открытому, т.е. к размещению акций среди потенциально неограниченного круга инвесторов. Основной задачей второго этапа должно стать создание региональной инфраструктуры фондового рынка, его регулятивной, информационной, технической и функциональной составляющей.

В четвертой главе «Теоретические и практические аспекты оптимизации структуры капитала организаций» проведен сравнительный анализ подходов к оптимизации структуры капитала организации и раскрываются ее критерии, исследуются сущность и показатели финансовой устойчивости как условия формирования оптимальной структуры капитала организации.

В диссертации систематизированы подходы к определению структуры капитала организаций. Развитие теории структуры капитала обусловлено возникновением ряда теоретических концепций: традиционалистской, индифферентности структуры капитала, компромиссной, которые проанализированы в диссертации.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»