WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 7 |

Основываясь на показателе FCFF как критерии принятия решений в ходе управления финансовыми ресурсами и капиталом организаций, можно заметить, что в результате использования капитала образуются свободные денежные потоки, которые могут быть направлены на погашение обязательств перед всеми инвесторами, кредиторами и собственниками организации. Представляется, что распределение свободных денежных потоков между ними должно осуществляться в соответствии с финансовой стратегией организации и обеспечивать необходимый приток финансовых ресурсов для возобновления процесса воспроизводства.

Стоимость организации, как правило, определяется путем дисконтирования ее свободных денежных потоков по ставке, равной средневзвешенной цене капитала. Последняя учитывает налоговую экономию, связанную с отнесением процентов по заемному капиталу на расходы организации и ожидаемый дополнительный риск, генерируемый собственным капиталом.

С позиций главной цели управления финансовыми ресурсами и капиталом организаций применительно к российским условиям в диссертации предложена методика использования показателя FCFF для оценки стоимости организации, так как показатель FCFF учитывает затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, так как операционная прибыль (EBIT) генерируется как собственным, так и заемным капиталом.

В упрощенном виде процедура расчета FCFF в российских условиях может включать следующие этапы.

  1. В пределах горизонта планирования определяются потоки денежных средств всем владельцам капитала как собственного, так и заемного, поскольку активы организации формируются всем ее капиталом.

Свободный денежный поток в i-м периоде рассчитывается следующим образом:

, (1)

где EBIT i — величина операционной прибыли, полученной за период;

А i — амортизация за период; Н i — налог на прибыль, полученную в i-м периоде; WC — изменение оборотного капитала в i-м периоде; CX i — капитальные затраты, связанные как с перераспределением инвестиций, так и с осуществлением инвестиций в i-том периоде.

  1. Выбирается ставка дисконтирования, за которую принимается средневзвешенная цена капитала (WACC). WACC обеспечивает учет влияния структуры капитала на результат управления организацией, в частности, доли кредиторской задолженности, которая является существенной в структуре финансовых ресурсов российских организаций.
  2. Рассчитывается сумма дисконтированных денежных потоков организации в пределах горизонта планирования.

Расчетная стоимость организации (VC) на основе свободных денежных потоков определяется следующим образом:

, (2)

где FCFFi — свободный денежный поток в i-м периоде планирования; i — номер периода планирования; n — количество периодов планирования; WACC — прогнозируемая средневзвешенная цена капитала; g — постоянный темп изменения свободных денежных потоков, начиная с периода n+1.

В диссертации определены основные функции управления капиталом организации.

Данные функции подразделяются на две основные группы, определяемые сущностью самого процесса управления. Под функциями субъекта управления финансовыми ресурсами и капиталом понимаются виды деятельности в управлении, обособившиеся в процессе специализации управленческого труда. К функциям субъекта управления относятся анализ и оценка, планирование, организация, координация, мотивация, контроль.

Состав второй группы функций обусловлен конкретным объектом управления. В качестве объекта рассматриваемой системы управления выступает совокупность экономических отношений, складывающихся между участниками бизнес-процесса по поводу формирования и использования финансовых ресурсов и капитала.

Комплексная система управления финансовыми ресурсами и капиталом организации, призванная обеспечить непрерывность кругооборота финансовых ресурсов, включает два взаимосвязанных блока: систему управления формированием капитала и систему управления использованием капитала. Комплексная система управления финансовыми ресурсами и капиталом организации представлена в таблице 2.

Т а б л и ц а 2

Многоуровневая функциональная система управления капиталом организации в зависимости от стадий кругооборота финансовых ресурсов

Стадии кругооборота финансовых ресурсов

I стадия — трансформация финансовых ресурсов в капитал

II стадия — распределение капитала на цели простого и расширенного воспроизводства

III стадия — трансформация денежного капитала в материально-производительную форму

IV стадия — реализация стоимостного эквивалента произведенной продукции

Сущность стадии кругооборота финансовых ресурсов:

Привлечение финансовых ресурсов для формирования капитала за счет разнообразных источников финансирования

Планирование расходов на производство и реализацию продукции (работ, услуг) и формирование фонда накопления

Амортизация основных фондов и формирование текущих расходов на производство и реализацию продукции (работ, услуг)

Реализация продукции (работ, услуг) и обеспечение притока денежных средств в виде выручки от различных видов деятельности

Стоимостная интерпретация стадии кругооборота финансовых ресурсов:

Формирование цены капитала

Формирование и распределение прибыли

Величина основного и оборотного капитала

Оплата собственного и заемного капитала

Блоки системы управления капиталом:

Управление формированием капитала

Управление использованием капитала

Функции управления капиталом как специальной области управления организацией (с позиции объекта управления)

Определение общей потребности в капитале в процессе создания организации:

— определение достаточности стартового капитала для начала хозяйственной деятельности;

— обоснование схем финансирования нового бизнеса

Управление использованием капитала в операционной деятельности:

— разработка политики использования капитала в операционном процессе;

— управление использованием оборотного капитала

Управление средневзвешенной ценой капитала:

— оценка цены отдельных элементов формируемого капитала;

— управлением снижением цены отдельных элементов капитала;

— минимизация средневзвешенной цены капитала за счет рационализации источников его формирования

Управление структурой капитала:

— оптимизация структуры капитала;

— обоснование целевой структуры капитала

Управление формированием собственного капитала:

— разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов;

— управление формированием собственного капитала за счет внутренних источников;

— управление формированием капитала за счет внешних источников

Управление использованием капитала в инвестиционной деятельности:

— разработка политики использования капитала в инвестиционном процессе;

— управление использованием капитала в процессе реального инвестирования;

— управление использованием капитала в процессе финансового инвестирования

Управление привлечением заемного капитала:

— разработка кредитной политики организации;

— управление привлечением заемного капитала из различных источников

Принципы использования организациями финансовых ресурсов различаются в зависимости от типа этих ресурсов: заемные — на принципах возвратности, срочности и, как правило, платности; собственные — на принципе платности. Таким образом, принцип платности является общим при использовании всех видов финансовых ресурсов.

Цена капитала формируется на основе стоимости финансовых ресурсов с учетом количественных и качественных параметров использования этих ресурсов (срок привлечения, финансовые риски эмитента или заемщика и объекта инвестирования, наличие кредитной истории и ликвидного залога, квалификация менеджеров компании и т. п.). Ограничением цены привлечения капитала выступает прогнозируемая рентабельность активов организации, в которую инвестируются финансовые ресурсы.

Исходя из определения цены капитала как относительной величины затрат, которые несет организация за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, в работе уточнена методика расчета цены отдельных элементов капитала организации. В частности, предложено определять цену кредиторской задолженности, исходя из характера выплат по каждой ее статье.

В сфере функционирования кредиторской задолженности функция денег как средства платежа распадается на функцию средства срочного платежа и функ­цию средства просроченного платежа. Когда деньги используются как средство просроченного платежа, платеж производится с доплатой в виде штрафа или пени. Это оправдано, поскольку опре­деленное время кредиторская задолженность использовалась в хозяйственном обороте организации в качестве источника финансирования ее деятельности.

Трудно установить точное соотношение между значениями цены различных источников финансирования, так как в реальной жизни возможны любые отклонения, связанные как с внешней конъюнктурой, так и с эффективностью деятельности организации. Тем не менее, с определенной долей вероятности можно утверждать, что на практике имеет место следующая цепочка неравенств:

, (3)

где kz2 — цена кредиторской задолженности по оплате труда, %; kz1 — цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, %; kz3 — цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам, %; kd — цена заемных источников финансирования, за исключением кредиторской задолженности, %; kp — цена использования в качестве источника финансирования привилегированных акций, %; krp — цена использования в качестве источника финансирования нераспределенной прибыли, %; ks — цена использования обыкновенных акций в качестве источника финансирования, %; kcs — цена источника «обыкновенные акции новой эмиссии», %.

В третьей главе «Источники привлечения финансовых ресурсов организаций в условиях российского финансового рынка» исследуются особенности, проблемы, направления привлечения и использования финансовых ресурсов российскими организациями.

Выбор организацией источника финансирования, помимо всего прочего, зависит от ее финансового положения, долгосрочных целей развития, личных предпочтений и интересов высшего руководства и т.п., а также от внешних экономических условий. Учитывая разнообразие источников финансирования в рыночной экономике, а также условий, ограничивающих приток и предложение капитала для российских компаний, в диссертации проанализированы факторы, определяющие выбор источников финансирования организацией, и пороговые ограничения привлечения финансовых ресурсов из различных источников.

Определено, что в современных условиях объективно усиливается потребность в эффективном механизме превращения сбережений в инвестиции, функционирование которого может стать основой формирования инвестиционной модели экономического развития.

Организация, способная привлечь внешние финансовые ресурсы, имеет возможность опередить конкурентов в реализации новых возможностей. Таким образом, расширение доступа к внешнему финансированию является одним из необходимых условий устойчивого роста организации.

В качестве основного источника заемного капитала российских организаций выступает банковский кредит. Для восстановления роли кредита как стимулятора развития реального сектора экономики необходима общероссийская программа его возрождения, которая, по мнению автора, должна быть направлена на:

— формирование системы, при которой государство на базе структурной и промышленной политики определяет приоритеты инвестиционной активности. Элементом подобной системы может стать участие государства в реализации инвестиционных проектов совместно с коммерческими банками: гарантирование кредитов, ипотечных и инвестиционных облигаций банков, частичная компенсация заемщикам из бюджетов сумм выплачиваемых процентов;

— создание системы кредитования, адекватной переходной экономике, направленной на стимулирование производства, развитие инвестиций;

— совершенствование институциональной структуры кредитных отношений, обеспечивающей защиту прав и интересов первичных инвесторов, кредиторов и заемщиков, для чего необходимо преодолеть информационную ассиметрию финансового рынка, широко использовать страхование банковских депозитов, залоговое право, налоговые льготы для инвестиционных банков,;

— развитие новых форм кредитования: целевых кредитов, синдицированных и ипотечных (на основе обращения закладных) ссуд;

— определение максимальной величины кредитных рисков — доля кредитных вложений должна составлять не более 65—70 % активов банков;

— разработку и принятие Федерального закона «О кредитном деле»;

— разделение инвестиционной деятельности банка и краткосрочных кредитных вложений;

— создание комплексной методики управления кредитным риском;

— развитие региональных банковских систем, ориентированных на потребности и особенности производственно-хозяйственных комплексов субъектов Федерации.

Проведенный анализ проблем развития финансового рынка в России позволяет утверждать, что финансовый рынок и его органичная составная часть — рынок ценных бумаг — в настоящее время не выполняет своей основной функции по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции, но обладает огромным потенциалом развития, особенно в части финансирования организаций реального сектора в регионах.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 7 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»