WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 |

Структура сделок на рынке слияний и поглощений РФ за 9 месяцев 2007 года

Вид сделки

Количественная доля, %

Стоимостная доля, %

Участие

10,7

3,6

Влияние

12,3

7,4

Покупка

11,7

13,0

Партнерство

3,1

0,7

Поглощение

8,0

8,6

Полное приобретение

38,5

39,5

Присоединение

0,4

0,2

Консолидация

14,3

14,0

Слияние активов

0,8

13,1

Слияние форм

0,2

0,1

Источник: http://www.mergers.ru/netcat_files/Image/M&A_Survey_9M2007.pdf

Преимущественно посредством рынка слияний и поглощений мобилизуют финансовые ресурсы корпорации металлургической отрасли, ТЭК, торговли и финансов.

При формировании финансовых ресурсов компании посредством сделок слияния и поглощения взаимосвязь эффективности данной операции со стоимостью бизнеса наиболее выражена, поскольку ее невысокой уровень у поглощаемой компании удешевляет стоимость мобилизации финансовых ресурсов у компании-поглотителя. Кроме того, при формировании финансовых ресурсов возникают эффекты, обобщенные в виде «теории гордыни» Р. Ролла, приводящие к тому, что во многих случаях предприниматель (или корпорация) полагает, что он может оценить потенциальную стоимость фирмы лучше, чем рынок. При этом инициатор поглощения считает, что новые владельцы смогут обеспечить более высокую рыночную стоимость фирмы и за счет эффективной мобилизации финансовых ресурсов, и за счет их более рационального использования.

Привлечение финансовых ресурсов на рынке слияний и поглощений реализует преимущества, связанные с горизонтальной или вертикальной интеграцией хозяйственных процессов, реализуемых также через рынок непрофильных активов.

Если исходить из того, что корпорация добивается сравнительно большей эффективности в случае глубокой специализации принадлежащих ей активов, то вертикальная интеграция может обеспечивать лучшую координацию при использовании взаимодополняющих высокоспециализированных активов на различных стадиях производственного процесса. Горизонтальная интеграция позволяет добиться экономии в условно постоянных расходах и реализовать эффект масштаба производства. Дополнительный благоприятный эффект обеспечивает диверсификация денежных потоков: если движение финансовых ресурсов в двух фирмах не слишком тесно коррелировано между собой, слияние может содействовать стабилизации финансового положения объединенной компании за счет обеспечения ликвидности и краткосрочного финансового вложения временно свободных денежных средств.

Эти результаты делают привлечение финансовых ресурсов более эффективным в случаях объединение корпораций использующих «финансовый рычаг», поскольку слияние обеспечивает упрочение базы финансовых операций, что, в свою очередь, повышение кредитоспособности корпорации и позволяет ей, используя преимущества долгового финансирования, претендовать на привлечение финансовых ресурсов в виде более крупных кредитов и займов.

Использование сегмента рынка слияний и поглощений создает дополнительную стоимость. Указанные операции обеспечивают дополнительные курсовые приросты финансовых ресурсов участникам сделки. В большинстве подобных случаев увеличение доходов отражает более эффективную аллокацию ресурсов и соответствующую реструктуризацию финансово-хозяйственных операций. Однако по мере нарастания активности на рынке слияний и поглощений неизбежно увеличивается и размах спекулятивных операций, неоправданных «инвестиционных экспериментов», приводивших к появлению нежизнеспособных корпоративных объединений и т.п.

Результаты мобилизации финансовых ресурсов на рынке капитала определяются информационной эффективностью финансовых рынков, предполагающей, что в ценах финансовых активов, выпущенных корпорацией, учтена вся наличная информация об эмитенте. На практике инвесторы сталкиваются с информационной асимметрией, с существенными трансакционными информационными издержками, а также с прочими «несовершенствами» финансовых рынков, обусловливающими корпорациям, мобилизующим финансовые ресурсы, группу финансовых рисков. В диссертации рассмотрены ситуации «подавленного» состояния рынков капитала под действием временных, конъюнктурных и политических факторов. Анализ q-коэффициента Тобина (т.е. коэффициента, характеризующего соотношение между рыночной стоимостью ценных бумаг, эмитированных компанией, и восстановительной стоимостью ее реальных активов) на рынке акций и облигаций, отделенных от рынка слияний, поглощений и корпоративного контроля, показывает его весьма низкий уровень. Все это может порождать ситуации, когда решение о покупке фирмы принимается на основе анализа не только ее стоимости, но и других факторов, определяющих цену реального капитала объекта сделки.

Результаты слияний и поглощений на американском и европейском рынках капитала фиксируют снижение доходов у компаний-покупателей. На результатах слияний и поглощений сказалось вторжение в эту сферу огромных масс спекулятивного капитала, не имеющего отношения к формированию и использования финансовых ресурсов для повышения эффективности реального капитала.

Диалектическим продолжением рынка слияний и поглощений является рынок непрофильных активов. Продажа непрофильных активов становится актуальной при реструктуризации активов корпорации с целью повышения ее привлекательности для инвесторов и увеличения стоимости ее акционерного капитала. По данным Волгоградской торгово-промышленной палаты, продажа непрофильных активов успешно используется корпорациями для пополнения финансовых ресурсов (рис. 1).

В диссертации показано, что реализация непрофильных активов на рынке капитала позволяет получить эффект концентрации финансовых ресурсов корпорации на основной деятельности: повышается ликвидность за счет поступлений от реализации непрофильных активов; снижаются расходы, связанные с содержанием и использованием непрофильных активов; уменьшается общая сумма постоянных затрат, сокращается операционный риск; формируются дополнительные инвестиционные ресурсы.

Для эффективной продажи непрофильного актива, приводящей не только к пополнению финансовых ресурсов, но и к росту стоимости корпорации, должны быть соблюдены следующие условия: малая связь актива с основным бизнесом, наличие нескольких потенциальных покупателей, высокая цена на активы, конкурентный рынок продукции, выпускаемой непрофильным бизнесом. Факторами, снижающими эффективность реализации непрофильного актива, выступают ценовой диктат (при отсутствии рынка данной продукции/услуг); снижение качества (нет возможности осуществлять прямой контроль); сбой поставок (в случае существенных связей с основным бизнесом); утечка информации. Поэтому в случае принятия решения о продаже непрофильного актива финансовому менеджеру необходимо учитывать, что эффективным является обладание либо блокирующим, либо контрольным пакетом акций. Например, 41—49% акций — практически то же самое, что и блокирующий пакет. Поэтому такое количество лучше сократить до 25% плюс одна акция, а деньги инвестировать в основное производство. Если же в непрофильном активе компании принадлежит меньше блокирующего пакета, его лучше продать мажоритарному акционеру, поскольку пакеты акций 5—10% практически не приносят прибыли.

Специфика сегмента рынка контрольных пакетов акций состоит в том, что к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер, т.е за возможность назначать руководство и осуществлять управление компанией. В результате проведенного анализа установлено, что величина премии за контроль может составлять 30-40% по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета может составлять 20-30%. Кроме этого, важной характеристикой, существенно влияющей на стоимость пакета, является ликвидность ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью – акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте.

Рис. 1 Удельный вес денежных поступлений от реализации непрофильных активов в объеме продаж корпораций Волгоградской области, 2006 г., %

Источник: www.volgogradcci.ru

Корпорация, приобретающая через контрольный пакет акций дочернее предприятие, с одной стороны, и как потребитель его услуг – с другой, должна сочетать два вида менеджмента: производственный и финансовый которые далеко не всегда согласуются друг с другом, приводя к снижению стоимости бизнеса:

• финансовый менеджмент должен обеспечить функцию эффективного собственника – взаимодействие с дочерним предприятием как с объектом инвестиций;

• производственный менеджмент призван выполнить функцию эффективного заказчика – организация взаимодействия с дочерним предприятием по принципу "заказчик-подрядчик".

Финансовое управление корпорацией как субъектом рынка капитала

Тенденции оживления российского рынка капитала в сегменте сделок купли-продажи бизнеса показывают, что мобилизация финансовых ресурсов посредством продажи бизнеса на наиболее выгодных условиях требует трансформации финансового управления корпорацией, начиная с момента появления самой идеи продажи и до завершения сделки и определения ее эффективности. Развитие рынка капитала сопровождается ростом числа открытых (публичных) сделок среди корпораций со средним и ниже среднего уровнем капитализации, и именно эти операции будут «наполнять» среднюю стоимость одной сделки, а вовсе не соглашения с предприятиями —локомотивами развития в своих отраслях (табл. 2).

Особенность финансового управления в таких корпорациях характеризуется вырожденной формой агентских отношений, которые позволяют отделить интересы управления корпорацией от личных предпочтений ее собственника-инсайдера. В соответствии с теорией Э. Берковича-М. Нарайана, отрицательная доходность сделки для продавцов и покупателей возникает в случаях инициирования указанных слияний стремлением менеджеров к сосредоточению в своем распоряжении свободных потоков финансовых ресурсов.

Таблица 2

Динамика средней стоимости сделки слияния и поглощения на российском рынке капитала, за 9 мес. 2006-2007 гг., млн. дол.

Год

1 квартал

2 квартал

3 квартал

Средняя сделка за 9 месяцев

2006

22,6

62,1

48,8

43,6

2007

85,8

142,8

145,5

120,2

Источник: http://www.mergers.ru/netcat_files/Image/M&A_Survey_9M2007.pdf

Подход к организации финансового управления, основанный на производственной парадигме, приводит к падению объемов реализации; накоплению задолженности, неплатежей и расчетных суррогатов. Эти последствия возникают в результате высокого уровня операционного рычага при отсутствии эффекта финансового рычага. Несбалансированность использования рычагов в управлении финансами корпорации возникает по таким причинам, как отсутствие компромисса между риском потери ликвидности и риском снижения эффективности, несовпадение политики в области управления оборотными активами и источниками их финансирования, пренебрежение долгосрочной дивидендной политикой. В диссертации показано, что приоритет интересов снижения налогообложения; вторичности стоимости компании для ее владельцев является препятствием к разработке интерференции долгосрочной финансовой стратегии.

Частично эта проблема связана с наличием на рынке долгового капитала «мертвых зон финансирования», возникающих из-за несоответствия количественных параметров востребованных и предлагаемых кредитных ресурсов, а также низкой достаточностью собственного капитала многих российских корпораций.

Неэффективное финансовое управление порождает причины, снижающие стоимость компании при мобилизации финансовых ресурсов на рынке капитала:

- проблемы с финансовым состоянием – наличие невыплаченных кредитов, значительная доля в пассивах кредиторской задолженности, наличие в качестве источников финансовых ресурсов выпуска необеспеченных облигаций с высокой степенью риска («мусорных» облигаций).

- частая смена финансовых менеджеров, их небольшой опыт работы в конкретной отрасли, отсутствие успехов в управлении бизнесом;

- отсутствие консолидированной финансовой отчетности, соответствующей МСФО;

Pages:     | 1 || 3 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»