WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 8 |

Далее в работепроведен расчет лимита кредитования наоснове методологии примененияевропейского опциона пут. При этом задачаопределения лимита кредитования сводитсяк определению цены исполнения опционатаким образом, чтобы обеспечитьбезубыточность операцийкредитования.

Наиболее вероятныйубыток банка - рисковая стоимость средств(Value at Risk, или VaR), которая определяется вработе как

(3)

где At - рыночнаястоимость залога на момент t погашениякредита; S - наращенная сумма кредита (суммакредита и процентов по нему).

Таким образом,безубыточность операции кредитования длябанка означает, что рисковая стоимостьсредств должна равняться нулю с выбраннымуровнем доверия. Другими словами,наращенная сумма по кредиту должнаравняться наихудшей стоимости базовогоактива под залогом с выбранным уровнемдоверия на момент погашения кредитаt:

(4)

Чтобы определить лимиткредитования, необходимо, по мнению автора,спрогнозировать наихудшую стоимостьзалога на момент погашения кредита. Дляэтого предлагается воспользоватьсястохастическим дифференциальнымуравнением, которое описываетдиффузионный процесс изменения стоимостиактива:

(5)

где A, dA - стоимость иизменение стоимости залога; - тенденция изменения (drift rate)стоимости залога, которая представлена какнепрерывно начисленный процент; dt -приращение времени; -волатильность стоимости залога, котораяизмерена стандартным отклонением, dw -стандартный винеровский (беспорядочный)процесс.

Если принять, чтоначальное состояние процесса известно иравно S0, то,по мнению автора, возможно построитьвероятностное распределение цены St вмомент T. Эта величина, согласно свойствамвинеровского процесса, как процесса снезависимыми приращениями, имеетнормальное распределение со следующимипараметрами:

- среднеезначение:

(6)

- среднеквадратическое отклонениевеличины ln St/S0:

(7)

Таким образом, в работесделано заключение о том, что, согласнотеории ценового процесса, зная начальноесостояние процесса, возможно построитьвероятностное распределение цены актива вмомент времени T, которое, согласносвойствам винеровского процесса, являетсянормальным распределением с параметрамисреднего значения (6) исреднеквадратического отклонения(7).

При расчете лимитакредитования важным, по мнениюдиссертанта, является то обстоятельство,что всегда в той или иной форме существуетопределение обеспечения кредита, т.е.всегда существует пара "кредит -обеспечение". При этом лимит кредитованиязависит от текущей стоимости обеспечения.В качестве традиционных форм обеспечениякредита в работе рассматривается залог(базовый актив для опциона пут), которыйоформляется двухстороннимдоговором.

Кроме того, вдиссертации рассмотрены и другие способыобеспечения кредита, не оформленныедоговором между банком и заемщиком, такиекак общие активы заемщика, которыереализуются при условии признаниязаемщика банкротом.

Таким образом, впроцессе кредитования заемщика всегдапоявляется некий вид явного или неявногообеспечения. Связь между стоимостьюкредита и обеспечения описываетсяевропейским опционом пут, что позволяет, помнению автора, использовать предложенный вработе подход и в том случае, когда дляобеспеченности кредита используютсядругие активы: общие активы, капитал(остаток погашения всех обязательств),текущие активы и пр.

Рассматриваянестандартные процентные свопы воперациях хеджирования и финансированияпроектов коммерческих банков, авторотмечает, что практически любуюхарактеристику свопового контракта можноизменять, получая при этом нестандартныйсвоповый контракт, который может лучшеудовлетворять запросы финансовогоинженера.

В этой связи в работепроведено различие между нарастающими,убывающими и волнообразными свопами. Приэтом отмечается, что условный основнойкапитал может быть непостоянным иизменяться в течение свопа заранееопределенным образом.

Применениенарастающего свопа рассмотрено на примерефинансирования строительства, где объемзанятой суммы постепенно увеличивается завремя реализации проекта. Убывающий свопможет быть применен, согласно мнениюавтора, заемщиком, хеджирующим выпускоблигаций, для чего характерно уменьшениефондовых платежей. Для финансированияпроекта, в котором занятая сумма вначальной стадии увеличивается, а затемуменьшается по мере проведения поэтапныхвыплат подрядчику, можно построитьволнообразный своп, соответствующий суммене погашенного долга в каждомпериоде.

В каждом случаеосновной капитал не обязан изменятьсярегулярнымобразом; единственное требование состоит втом, чтобы условный капитал для каждогопериода свопа был определен при заключенииконтракта.

Кроме того, кнестандартным процентным свопам в работеотнесены: базисные свопы, маржинальныесвопы, свопы с задержкой, внерыночныесвопы, свопы с нулевым купоном и свопы собратным зачетом, а также разностныесвопы.

Рассмотренные авторомпримеры использования инструментовфинансовойинженерии в деятельности коммерческихбанков и фондовых бирж не ограничиваются лишьиспользованием их в традиционныхклассических операциях. В проведенномисследовании рассмотрены также возможныеварианты применения инновационныхфинансовых продуктов в деятельностифинансово-кредитных институтов присовершении операций лизинга, факторинга,вексельного обращения, облигационногозайма и др. При этом автор отмечает,что при определенныхусловиях вышеназванные операциисами становятся продуктами финансовойинженерии, поскольку, выступая в качествеобеспечения финансовых инноваций, они несутна себе "печать инноваций", а потому уже могутрассматриваться как самостоятельные инновационныефинансовые продукты.

Четвертая группапроблем раскрываетэкономическое значение и содержаниеинновационного лизинга как инновационногофинансового продукта.

В процессеисследования структуры существующихлизинговых отношений рассматривается ихтрадиционный и инновационный характер. Приэтом отмечается, что инновационнымилизинговые отношения становятся преждевсего тогда, когда они имеют своей цельюлибо своим следствием обеспечениепроизводства, обмена, распределения ипотребления объектов лизинга, обладающихновизной.

Инновационныелизинговые отношения в диссертацииопределяются следующимобразом.

- Во-первых, как способинвестирования, обеспечивающийинновационные отношения или продвижениеинновационного продукта на рынок. Даннаяформа инновационного лизинга появляетсяна рынке лизинговых услуг в моментвозникновения самого инновационногопродукта. Более того, тесная взаимосвязьлизинга и инновационного продуктаобусловлена здесь тем, что:

- продукт в силу рядапричин (дороговизна, неизвестность дляпотребителя и т.д.) может быть реализован нарынке лишь с помощью лизинга;

- посредствомлизинговой формы распространения продуктадостигается максимальный эффект егореализации;

- только лизинговаяформа продвижения продукта обеспечиваетпризнание рынком инновационности самогопродукта.

- Во-вторых, каксамостоятельный вид инновационногофинансового продукта, формирующегося впроцессе перехода лизинга в экономическойсистеме от одного качества новшества(новации) к другому - нововведению(инновации).

- В-третьих, какобеспечение продвижения инновационногопродукта на рынок посредством лизинга,возможного лишь в случае, если лизинговыеотношения приобретают несколько иную,нежели "классически" инновационную форму исодержание.

В работе доказывается,что наиболее продуктивным способомобеспеченияинновационных лизинговых отношенийявляется использование механизмаинновационного лизингового опциона, изображенного на рис. 4. При заключении лизинговогоконтракта с пользователем оборудования по лизингу(1) лизинговойкомпании необходимо одновременнозаключитьинновационно-лизинговый опционныйконтракт пут, т.е. опцион на продажу (2). Данный опцион,приобретенный лизинговой компанией у контрагента, позволяет компаниив течение оговоренного срока опционногоконтрактареализовать оборудование продавцу опционапо цене "страйк", оговоренной в контракте (4).Причем опцион наделяетсвоего покупателя лишь правом продажи, а необязательством, т.е.исполнениеили неисполнение опционного контрактавсецело зависит от лизинговой компании. Цена "страйк" в течение всегосрока договора до даты экспирации остаетсянеизменной. Таким образом, лизинговаякомпания может застраховать себя на случайнеисполнения лизингового договораконтрагентом путем продаживозвращенного (или изъятого (4)) потребителемлизинговых услуг оборудования пофиксированной цене. При этом премия,уплаченная продавцу опциона, может бытьвключена в состав лизинговых платежей какстраховая сумма.

Рис. 4.Схемареализации инновационно-лизинговогоопциона

В диссертацииотмечается, что продавцамиинновационно-лизингового опционавыступают субъекты экономической системы,а именно: фондовые спекулянты,рассчитывающие на невостребованностьопционного права лизинговой компании и на получениеприбыли по данному опционному контракту в видепремии, или потенциальные покупатели данногооборудования по цене заведомо ниже рыночной. В качестветакого оборудования может рассматриватьсялюбой инновационный продукт, передачакоторого возможна по лизингу и ценакоторого вмомент приобретения лизинговой компаниейвыше за счет его "инновационности". Естественно,что цена "страйк" не учитывает наличия фактора инновационностипродукта и устанавливается сторонамиотношений исходя из предположительнойспотовой цены на рынке в момент экспирациис учетомфизического и морального износаоборудования. В работе доказано,что, помимоинновационного оборудования, опционныйлизинговый контракт может заключаться и напродукт, обладающий высокой востребованностью рынкакак минимум на срок опционногоконтракта, например, транспортныесредства, компьютерная техника и т.д.

Заключение опционногоконтракта - это еще далеко не единственныйподход к решению поставленной проблемыобеспечения инновационных лизинговыхотношений. В диссертации сформулированаметодика использования и другихинструментов финансового рынка, вчастности фондового, иллюстрирующаяобеспечение реализации инновационныхлизинговых продуктов.

Приведенный в работеанализ показал, что функционирование иразвитие рынка инноваций в отечественнойэкономике предполагает наличиеобъектно-субъектной структурыинновационных лизинговых отношений,представляющей собой системувзаимодействия инноваторов, инвесторов, атакже товаропроизводителей, и развитойинвестиционно-лизинговой инфраструктуры. Кпервой группе относятся потребители лизинговыхуслуг(лизингополучатели), цель которых - ведение такназываемой "разрушительно-созидательной" деятельности(инновации).К этой же группе можно отнести и техлизингодателей, которые предоставляют услуги полизингу в несколько ином его качестве,обеспечивая переход лизинга от новации кинновации, хотя в большинстве своемлизингодатели в инновационной сферевыполняют функцию инвесторов. К третьейгруппе относятся производителиконкурентоспособной, востребованной на рынкеинновационного лизинга и инноваций продукции,являющейся объектоминновационно-лизинговой деятельностипервых и вторых.

В работе рассмотреныосновные корпоративные формы лизинговыхотношений в инновационном вектореразвития мировой хозяйственной практики,где лизингодателем выступает либопроизводитель объекта лизинга при прямомлизинге, либо специализированный институтпри косвенном или классическом лизинге.Это обстоятельство характерно, по мнениюавтора, и для отечественной зарождающейсяинновационной лизинговойинфраструктуры.

Выделениеспециализированных институтов связано сформированием и развитиемсамостоятельного вида инновационногофинансового продукта, которым являетсяинновационный лизинг, в то время какпроизводители в своем большинстве видят влизинге лишь способ продвижения своеготовара на рынок конечного потребителя навсех стадиях его реализации. Таким образом,инновационный лизинг как видинновационного финансового продуктапозволяет для всех типов лизингодателейрешать две основные задачи: получениеприбыли от лизинговой деятельности иускорение продвижения и реализациипродукции.

В России формирование лизинговых рыночныхструктур только начинается, и вышеприведенные обстоятельстваво многом затрудняют развитиесамостоятельных лизинговых фирм. Поэтомуиз организационных форм лизинга, используемых взарубежной практике, в нашей стране получили широкоеразвитие только специализированныелизинговые компании, образованные на базе бывших крупныхпредприятий с аналогичной спецификойдеятельности, и финансово-кредитные институты,которые подвлиянием усиливающейся конкуренциипроявляют тенденцию к универсализациисвоей деятельности. Наряду с традиционнымиоперациямиони развивают трастовые, фондовые,факторинговые и лизинговые операции.

В работе предложенаавторская методика оценки эффективностилизинговых отношений в системефинансово-кредитного обеспеченияинновационной деятельности.

Учитывая преимуществарентных платежей по лизинговому кредиту иопираясь на полученный в работе цифровойрезультат, автор утверждает, что можносчитать рентные платежи, вычисленные наоснове теории срочного аннуитета поформулам (8) и (9), наиболеепредпочтительными для лизингополучателя ибанка-лизингодателя.

, (8)

, (9)

где PMT - величинарентных платежей; PV - стоимостьоборудования по лизингу, передаваемогобанком; n - срок лизингового договора,лет.

Преимущества рентныхплатежей по теории срочного аннуитета длябанка-лизингодателя по приведеннымформулам показаны автором на примерерасчета показателя чистой прибыли с учетомавансовых выплат лизингополучателя посхеме постнумерандо (рис. 5), а такжепренумерандо (рис. 6) сроком на 3 года.

В работе доказано, чтопредполагаемые существенные льготы полизингу в части налогообложения также делают егопривлекательным для банка иальтернативным традиционной банковской ссуде.Приведенныйв диссертации экономико-математическийанализ эффективности лизинговых операций вкоммерческих банках в частиприменяемого расчета лизинговых платежейпоказывает, как наиболее эффективно организоватьработу по использованию лизинга вкоммерческом банке с присущими емуспецифическими особенностями. По мнениюавтора, необходимо учитывать интересы всехсторон, участвующих в данной кредитнойоперации,исходя из их финансового положения,потенциальных технико-экономическихвозможностей передаваемого в лизинг оборудования,а также плановых показателей прибыльностии рентабельности лизингополучателя ибанка-лизингодателя.

Для того чтобыруководство компании приняло решение овыборе и реализации инвестиционногопроекта, связанного спроизводственно-техническим развитиемпредприятия, необходимо объективно ианалитически верно оценить всепреимущества того или иного видафинансирования. С этой целью в диссертацииразработана система показателей ипроведен сравнительный анализэффективности привлечения кредитныхресурсов и приобретения оборудования подоговору лизинга.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 8 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»