WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 8 |
358

487

Россия







0,031

Азиатско-Тихоокеанский

регион


37


81


56


49


57


69


93

Прочие

0,1

4,2

3,9

5,1

4

4

10

Всего

182

334

382

593

692

874

1408

При этом авторотмечает, что в конце 1990-х - начале 2000-х гг.доминирующее положение на рынкепроизводных финансовых инструментов какпо обороту, так и по номинальной стоимостибиржевых деривативов занимали США. Однакоследует иметь в виду, что относительнонедавно подобных рынков в других странахпросто не существовало. Поэтому повышениеудельного веса европейских стран на этомрынке сегодня особенно заметно.

В диссертационном исследовании выделяются главныеособенностипроизводных ценных бумаг, которыми, помнению автора, являютсяследующие:

1. Цена данных ценныхбумаг базируется на цене лежащего в ихоснове биржевого актива, в качествекоторого могут выступать и иные ценныебумаги.

2. Внешняя формаобращения производных ценных бумаганалогична форме обращения основныхценных бумаг.

3. Временной периодфункционирования ограничен (от несколькихминут до нескольких месяцев) по сравнению спериодом жизни биржевого актива.

Кроме того, данныйкласс ценных бумаг имеет и другиеотличительные характеристики. Так,купля-продажа производных ценных бумагосуществляется, как правило, на биржевомрынке и позволяет получать прибыль приминимальных инвестициях по сравнению сдругими ценными бумагами, посколькуинвестор оплачивает не всю стоимостьактива, а только гарантированный илимаржевый взнос.

Однако при этом вработе выделены очевидные причины крайненизкой ликвидности товарно-фьючерсныхрынков в России, среди которых авторомотмечены:

а) недостаточнаяразвитость соответствующих рынковреальных товаров;

б) отсутствие на этихрынках общепризнанных ценовыхориентиров;

в) наличиеоднозначных, повышательных тенденций вдвижении цен на абсолютное большинствобиржевых товаров.

Помимо экономическихпричин конъюнктурного характера, в работеотмечено, что развитию отечественногофьючерсного рынка в настоящее время мешаютотсутствие необходимой инфраструктурыфьючерсной торговли и недостатокквалифицированных специалистов. Крометого, практически отсутствует четкаязаконодательная основа функционированиясрочной торговли в России. Срочные рынкинедостаточно отрегулированы в нормативныхактах, и за 10 лет развития этих рынковпоявились лишь нормы, так или иначеопределяющие сами инструменты на уровнеобщих понятий, но без их спецификиобращения, требований к осуществлениюопераций и механизма снижения рисков,которые предстоит разрабатывать.

Проведенный анализосновных производных финансовыхинструментов как инструментарияфинансовой инженерии позволяет авторуподойти к самому процессу моделирования иконструирования инновационных финансовыхпродуктов. В работе отмечается, что большаячасть таких инноваций связана в основном сучастием финансово-кредитных институтов, ипрежде всего коммерческих банков. При этомдиссертантом отмечены и контрагентыданных институтов из реального сектораэкономики, во взаимодействии с которымивозможно, по мнению автора, достичьсинергетического эффекта в инновационныхпреобразованиях на финансовыхрынках.

Третья группапроблем, рассмотренных вдиссертации, посвящена анализу и оценкеадаптационных моделей использованияинновационных финансовых продуктов вфинансово-кредитной системе.

В работе отмечается,что фондовые биржи и инвестиционные банкисоздают специфические финансовыеинструменты посреднического характера благодарядобавлению определенных финансовыхсвойств уже обращающимся на рынке инструментам(фьючерсы, форварды, опционы, свопы, депозитарныерасписки). При этом отмечается, что, с однойстороны, фондовые биржи являются элементом инфраструктурыфондовогорынка, а с другой стороны, современнаяфондовая биржа также генерирует новые финансовые продукты.При этом фондовая биржа предлагает рынку нетолько инструменты, нои инновационные финансовыепроцессы и стратегии.

В качестве примератаких инструментов для бирж в работерассмотрены опционы FLEX, представляющиесобой обычные категории опционов,обращающихся на бирже, но имеющихспецифическую систему заключения сделок. Вдиссертации приводится сравнительнаяхарактеристика опционов FLEX и стандартныхопционов (табл. 2).

Таблица 2

Сравнительнаяхарактеристика условий стандартногоопциона

на акции и опционаFLEX

Характеристика

контракта

Стандартные опционы

Опционы FLEX

1

2

3

Актив

Акции,прошедшие листинг на крупнейших фондовыхбиржах или обращающиеся на внебиржевыхрынках

Акции,прошедшие листинг

на крупнейшихфондовых биржах или обращающиеся навнебиржевых рынках (определяетсяиндивидуально)

Количество активов в контракте


100


100

Минимальное количествоконтрактов в сделке

Неопределено

Припервичной сделке - 250; при вторичной сделке -100 (если

у владельца не менее 100контрактов); при исполнении контрактов - 25(если у владельца

не менее 25контрактов)

Окончание табл. 2

1

2

3

Методисполнения

Американский

Европейский илиамериканский

Ценаисполнения

Определены возможные ценыисполнения опционов - варианты "без денег","при деньгах", "в деньгах"; шаг ценыисполнения -

2 процентных пунктадля уровня от 5 до 25 долл., 5 пунктов для уровня от 25 до200 долл. и 10 пунктовдля уровня выше 200 долл. Новые ценыисполнения определяются по мере движенияцены актива

Наусмотрение сторон по сделке

Датаисполнения

Суббота, следующая

за третьейпятницей

месяцаисполнения

Любойрабочий день за исключением третьейпятницы месяца исполнения (или предшествующего дня, если пятница - нерабочийдень) плюс/минус дварабочихдня

Месяцисполнения

2 месяца перед датой исполнения плюс2 дополнительныхмесяца

из I квартала

Любоймесяц по усмотрению сторон. Срок контрактаот 1 дня до 3 лет

Лимиты

Устанавливаются в зависимости отистории торгов акциями за последние

6 месяцев. Длярынков

с наибольшейкапитализацией и частотой торговустанавливается лимит

в 75000 контрактов, заключенных в одну сторону, для рынков сменьшей капитализацией - 60 000, 31 500, 22 500 или 13500. Аналогичные требованияустановлены к количествуконтрактов, которые могут быть исполнены втечение 5 последовательных дней

Лимитыне установлены. Однако если позицияпревышает более чем в 3 раза лимиты,установленные для стандартных контрактов,расчетная палата (ОСС) проводит оценкурисков и уведомляет об этом контрагентов.При этом может быть удержанадополнительная маржа

Другим примером новыхпродуктов фондовых бирж, рассмотренных вработе, является объединение различныхинструментов в единый пакет. Биржа путемвведения такого продукта рассчитывает напривлечение дополнительных клиентов иувеличение оборотов, что должнокомпенсировать недостаточныекомиссионные.

Перечень финансовыхпродуктов, предлагаемых инвестиционнымибанками сегодня, характеризуетсязначительным количеством и разнообразием.В диссертации обоснованно утверждается,что именно инвестиционные банки являютсяглавной движущей силой процесса созданияновых финансовых продуктов, чтообъясняется тем, что предложениефинансовых услуг, т.е. финансовоепосредничество, - основная цель ихдеятельности.

Отличительнойхарактеристикой финансовых инструментовинвестиционных банков является ихпосредническая сущность, т.е., в отличие откорпоративных финансовых инструментов,они не направлены на привлечение капиталаили хеджирование, а выполняют, скорее,арбитражную миссию: это "переупаковка" ужесуществующих финансовых инструментов вновую форму, обладающую специфическимиинвестиционными качествами.

Финансовыеинструменты "посреднического" типа,создаваемые инвестиционными банками, вработе разделены на две категории:

1) созданные на основедекомпозиции имеющихся финансовыхинструментов;

2) созданные на основеобъединения различных финансовыхинструментов.

Среди первых наиболеезначимой инновацией прошедшего столетия выделеныоблигации с нулевым купоном, созданныепутем стриппирования купонных обязательствКазначейства США. Под стриппированием здесьпонимают процесс отделения купона отказначейского обязательства и последующеесамостоятельное обращение купонов иосновногодолга как отдельных ценныхбумаг. Таким образом, по мнению автора, инвесторы получаютинструменты со следующими преимуществами:минимальныйкредитный риск, минимальный рискдосрочного погашения, максимальнаяликвидность, большой спектринвестиционных горизонтов, отсутствиереинвестиционного риска, налоговыепреимущества.

По второму видувыделенных автором банковских инноваций(объединение финансовых продуктов)инвестиционные банки выпускают группупродуктов, привязанных к какому-либоактиву (Linked securities). Это могут быть какдолговые, так и долевые ценные бумаги.Различают два вида таких долговых ценныхбумаг, выпускаемых инвестиционнымибанками: облигации, связанные с акциями(equity-linked notes), и облигации, связанные синдексом.

Практическоеприменение деривативов коммерческимибанками, рассмотренное в диссертации,осложнено, по мнению автора, рядом причин:нечетко определен юридический статуссделок с производными финансовымиинструментами, отсутствуют подзаконныеакты, четко регламентирующие операции сними, не отработан механизм их учета вроссийской бухгалтерской системе. При этомавтор полагает, что некоторыеметодологические аспекты могутиспользоваться в процессе кредитования внастоящее время.

Исследуя применяемуютрадиционную методику определения лимитакредитования потенциального заемщикакоммерческими банками, автор раскрывает ееопределенные недостатки, в частности,отмечается, что коэффициент лимитированияоценивают экспертным путем, не учитываятакой важной характеристики, как срокпредоставления кредита. При этом возможныесроки предоставления кредита определяютсятакже экспертным методом.

Установление лимитов,которое основывается на экспертныхоценках, по мнению автора, может привести кнеобоснованному занижению или завышениюлимита. Занижение лимита приводит к тому,что банк не может полностью использоватькредитные ресурсы и, соответственно, неможет получить процентный доход в полномобъеме. Завышение лимита влечет за собойувеличение кредитного риска и возможныхубытков от невозврата кредита.

В этой связи в работепредлагается рассматривать лимиткредитования как вид дериватива, посколькустоимость одного актива (лимита кредитования) зависитот другого, базового актива (стоимостиактива под залогом), а заключение договоразалога преследует цель устранениякредитногориска - рисканевозврата кредита. В таком случае, когданаступаетсрок возвращения кредита, заемщик имеетправо -опцион - или осуществить платеж покредиту, т.е.вернуть банку кредит и проценты по нему, илисовершить поставку оговоренного активапутем продажи залога.

При этом банкподвергается рыночному риску, посколькустоимость актива под залогом на моментпогашения кредита станет меньше, чем суммакредита и процентов по нему (меньше, чемнаращенная сумма). Следовательно, банкунеобходимо застраховаться от обесценениязалога. Поэтому лимитная политика состоитв установлении такого лимита кредитования,чтобы на момент погашения кредитанаращенная сумма была меньше или, покрайней мере, равнялась наихудшейстоимости залога с выбранным уровнемдоверия.

При этом,статистическое распределение выборкихарактеризуется следующимипоказателями:

1) среднеезначение:

(1)

где n - количествонаблюдений;

2) среднеквадратическоеотклонение:

(2)

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 8 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»