WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Как показал сравнительный анализ ряда альтернативных моделей, проведенный, исходя из коэффициента детерминации, значимости параметров модели, информационного критерия и других факторов, все варианты моделей показали отсутствие статистически значимой зависимости. В результате, исходя из информационного критерия Акаике, из этих моделей была выбрана модель AR(1)-TGARCH(1,1), которая имеет вид:

Данная модель также показала отсутствие статистически значимой зависимости. Результаты оценки данной модели представлены в табл.3.

Как видно из табл.3., модель, отражающая зависимость колебаний индекса РТС от информации о его прошлых значениях является статистически незначимой. Это позволяет сделать вывод, что в целом, на основе информации о прошлых изменениях индекса РТС не могут быть предсказаны с достаточной точностью его текущие значения.

Это позволяет сделать вывод, что для индекса РТС и, следовательно, Российской торговой системы в целом, выполняется гипотеза о слабой степени информационной эффективности. Это означает, что цены на финансовые инструменты, котируемые в Российской торговой системе, изменяются непредсказуемым образом, т. е. имеет место случайное блуждание (random walk) цен, о котором говорилось ранее.

Таблица 3

Результаты оценки эффективности модели AR(1)-TGARCH(1,1) для ряда доходности индекса РТС

Переменная

Коэффициент

Стандартная ошибка

z

P >

0

0,0024

0,0007

3,31

0,001

а1

0,0484

0,0359

1,3503

0,1773

0,00003

0,00001

2,38

0,017

0,1277

0,0274

4,66

0,000

1

-0,0064

0,0376

-0,17

0,865

1

0,8113

0,0502

16,16

0,000

Количество наблюдений = 777, Log likelihood = 1992,874, Wald 2(1)= 3,46 [0,1773], ADF= -26,526 [0,0000], AIC = -5,1194, ARCHLM(1)= 17,44535 [3,0e-05], Test Jarque-Bera = 32,31 [0,0000]

Это позволяет сделать вывод, что для индекса РТС и, следовательно, Российской торговой системы в целом, выполняется гипотеза о слабой степени информационной эффективности. Это означает, что цены на финансовые инструменты, котируемые в Российской торговой системе, изменяются непредсказуемым образом, т. е. имеет место случайное блуждание (random walk) цен, о котором говорилось ранее.

Таким образом, исследование информационной эффективности российского фондового рынка показало, что одна его составляющая – биржевой фондовый рынок – характеризуется информационной неэффективностью, в то время как другая составляющая – внебиржевой рынок – обладает слабой степенью информационной эффективности.

Выявленную закономерность можно объяснить тем, что внебиржевой фондовый рынок в России, как известно, в настоящее время является наиболее развитым по сравнению с организованным рынком ценных бумаг: он характеризуется преобладающим объемом сделок, самым высоким уровнем капитализации, развитой рыночной инфраструктурой.

Поскольку Российская торговая система продолжает динамично развиваться, можно предположить, что существуют предпосылки для дальнейшего роста информационной эффективности и, возможно, перехода в состояние средней степени информационной эффективности, которое характерно для наиболее развитых фондовых рынков мира.

Вместе с тем, очевидна необходимость формулировки вывода относительно информационной эффективности российского фондового рынка в целом, не ограничиваясь выводами лишь по его отдельным составляющим (биржевому и внебиржевому фондовым рынкам).

3. Определение предпосылок для дальнейшего роста информационной эффективности российского фондового рынка

Основными проблемами российской фондовой инфраструктуры на сегодняшний день являются:

  • Дефицит ликвидности и ее высокая концентрация – давно очевидная всем «болезнь»; 95% торговых оборотов сосредоточены в Москве; 10 «голубых фишек» дают 60% оборота и 80% капитализации рынка акций; 10 крупнейших участников — 35% оборота РТС и ММВБ. Узость круга привлекательных ценных бумаг приводит к высоким рискам для мелких инвесторов, поощряет инсайдерские сделки и манипулирование ценами.
  • Сохраняющаяся фрагментированность инфраструктуры. Несмотря на высокий уровень концентрации бизнеса торговых систем, расчетных депозитариев и регистраторов, они продолжают жестко конкурировать за обслуживание одних и те же инструментов и поддерживать слабо совместимые стандарты работы. Эффект от снижения расценок вследствие конкуренции «съедается» дополнительными затратами на поддержание «умных» бэк-офисов. Дальнейшая концентрация блокируется еще и тем, что все основные участники рынка инвестировали значительные средства в поддержание своей совместимости с отдельными сегментами инфраструктуры, и любое изменение, даже приводящее к снижению текущих издержек, является для них новым инвестиционным проектом с неясными перспективами окупаемости.
  • Переток торговой активности за рубеж. Обостряющаяся конкуренция за право обслуживания крупнейших эмитентов и участников торговли приводит к тому, что большая часть инвестиционных ресурсов (в том числе и российского происхождения) по-прежнему привлекается российскими компаниями за рубежом, а более 60% торговли акциями осуществляется в форме депозитарных расписок. Административные барьеры вряд ли в состоянии кардинально изменить эту ситуацию.

Данные проблемы свидетельствуют о низкой эффективности российской фондовой инфраструктуры по сравнению с западными аналогами и перспектив становления российского фондового рынка как инструмента привлечения и перераспределения инвестиций, устойчиво функционирующего и востребованного российскими предприятиями.

Целесообразно рассмотреть основные причины создавшегося положения:

  • Недостаточное развитие первичного рынка и сектора обслуживания прямых инвестиций (в первую очередь инвестиционных банков) сдерживает и рост ликвидности на вторичном рынке. Например, объем эмиссии российских корпоративных облигаций (включая евробонды) в 2003 г. составил 0,25% ВВП, тогда как в США аналогичный показатель даже в условиях спада составляет около 25% ВВП. Такое положение вызвано сложностью данного вида услуг и необходимостью наработки безупречной кредитной истории как для заемщиков, так и для инвестиционных банков.
  • Медленный рост привлечения частных инвестиций паевыми инвестиционными фондами и прочими институтами коллективных инвестиций (ИКИ) показывает, что граждане России пока не готовы доверить им роль источника ликвидности и стабилизатора конъюнктурных колебаний на фондовом рынке.
  • Отсутствие у государства публичной стратегии развития фондового рынка и его инфраструктуры, ведущее к неуверенности инвесторов и профессиональных участников рынка, отказу от участия в долгосрочных программах развития инфраструктуры.
  • Дефицит доверия инфраструктурных организаций друг к другу, к сожалению, часто оправданный; стремление ключевых игроков к контролю, монополизация отдельных сегментов в ущерб другим участникам все еще достаточно распространены.
  • Хроническое недофинансирование всех субъектов инфраструктуры, отсутствие среднесрочных программ развития, приводящие в том числе к оттоку квалифицированных кадров в реальный сектор, вызваны неуверенностью участников рынка в устойчивой рентабельности таких инвестиций, неизменности существующего распределения сил в инфраструктуре.

Таким образом, можно сделать вывод, что одной из общих «первопричин» недостаточно высокой информационной эффективности российского фондового рынка является дефицит доверия одних участников рынка другим, т.е. неприемлемо высокий уровень рисков (действительных или мнимых).

По нашему мнению, условием минимизации рисков (по крайней мере транзакционных) на российском фондовом рынке является создание Центрального депозитария.

Дополнительным результатом, повышающим ценность Центрального депозитария на рынке, станет снижение нестабильности, вызываемой периодическими попытками той или иной организации «потянуть одеяло на себя» и занять доминирующую позицию в учетной системе. Примечательно, что, даже для успешного завершения собственно проекта построения Центрального депозитария, уровень недоверия между профессиональными участниками должен быть существенно снижен, что возможно только в случаях выработки механизмов вовлечения всех заинтересованных сторон и открытого согласования их интересов.

В современных условиях функционирование фондового рынка невозможно при отсутствии информационной прозрачности профессиональных участников. Именно информационная прозрачность является основной гарантией защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

Следует также иметь в виду, что без широкого раскрытия информации невозможен выход компании на мировой рынок капиталов. Именно стремление выйти на международный рынок заставило раскрыть о себе информацию таким прежде закрытым компаниям, как АФК «Система», ЮКОС и ряд других.

В настоящее время в России началось внедрение технологий раскрытия информации, соответствующих общемировому уровню, а в чем-то и опережающих его. Самой развитой системой раскрытия информации является EDGAR в США, которая была создана в 80-е годы. В европейских странах централизованные источники раскрываемой эмитентами информации практически отсутствуют. Как правило. компании, торгующиеся на европейских биржах, раскрывают информацию через свои веб-сайты или через биржи, а те компании, АДР которых торгуются на американских биржах, должны сдавать в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) США специальную форму отчетности. В Европе, пожалуй, самыми важными звеньями системы раскрытия информации являются информационные агентства, играющие роль распространителей корпоративных новостей.

В российской системе раскрытия информации соединились положительные качества обеих систем — и американской, и европейской.

4.Оценка направлений и механизмов экономической интеграции российского фондового рынка в мировой рынок

На наш взгляд, к критериям, по которым можно оценить перспективы экономической интеграции российского фондового рынка в мировой являются следующими:

1. Наличие инфраструктуры рынка ценных бумаг. Основным функциональным назначением инфраструктуры рынка ценных бумаг является бесперебойное обеспечение процессов первичного размещения ценных бумаг и их обращения на вторичном рынке.

2. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. Основным критерием в области государственного регулирования фондового рынка является наличие действенной системы контроля и управления процессом развития рынка ценных бумаг, позволяющей в полной мере осуществлять его государственное регулирование.

3. Бухгалтерский учет и финансовая отчетность. Главным критерием является переход на Международные Стандарты Бухгалтерского Учета (IAS).

4. Саморегулирование фондового рынка.

5. Система подготовки профессиональных специалистов рынка ценных бумаг.

6. Информационное обеспечение рынка ценных бумаг.

СПИСОК РАБОТ ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Основные результаты исследования опубликованы в 8 печатных работах: 5 статей и 3 тезиса, общий объем которых составил 2,74 п.л., в том числе личный вклад соискателя 2,74 п.л.

Pages:     | 1 | 2 || 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»