WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |

AVAZP

Автоваз, aп

2081,0

SNGSP

Сургутнефтегаз, ап.

43716,4

OGKB

ОГК-2, ао

2041,2

RTKMP

Ростелеком, ап

40995,4

URSIP

Уралсвязьинформ, aп

1980,3

TATN

Татнефть, ао

32510,8

IRKT

Иркут, ао

1941,3

EESRP

РАО ЕЭС, aп

32410,1

RBCI

РБК, ао

1777,3

MTSS

МТС, ао

24685,2

OGKD

ОГK-4, ао

1701,7

MSNG

Мосэнерго, ао

20675,3

ESMO

ЦентрТелеком, ао

1646,3

PLZL

Полюс Золото

17047,8

VSMO

ВСМПО-АВИСМА, ао

1519,3

TRNFP

Транснефть, ап

13056,1

AFLT

Аэрофлот, ао

1447,0

CHMF

Северсталь, ао

7116,8

MAGN

ММК, ао

1302,2

SIBN

Газпром нефть, ао

6777,2

MSRS

Московская объединенная электросетевая компания, ао

1285

Львиную долю мировой капитализации – от 62 до67% - обеспечивают всего три страны: США, Япония, Великобритания. А на «семерку» крупнейших приходится свыше 75% мировой капитализации.

Следует отметить, 2004 г. стал годом самых крупных банкротств в истории США. Еще 2 декабря 2003 года объявила о банкротстве Enron. Общая сумма долга составила 63 млрд. долл. В январе 2004 года последовали банкротства Global Crossing ($25 млрд.) и Kmart ($17 млрд.), в мае NTL ($17 млрд.), в июне Adelphia Communications ($24 млрд.) и в июле Worldcom ($104 млрд.). А в декабре о банкротстве объявили United Airlines ($25 млрд.) и Conseco ($61 млрд.).

В условиях снижения курсов акций на финансовом рынке произошли изменения двоякого рода. Первые вызваны ухудшением конъюнктуры финансового рынка. К ним можно отнести следующие:

1. Снижение объема операций с базовыми инструментами финансового рынка - акциями и облигациями. По данным Международной федера­ции фондовых бирж, с марта 2004 г. по конец 2004. г. он сократился более чем на треть.

2. Рост объема операций на рынке производ­ных инструментов. Он был обусловлен высокой нестабильностью котировок и усилением риска потерь в условиях падения курсов.

3. Фактический конец рывка акции высоко­технологичных компаний.

4. Значительное ужесточение правил листинга для компаний, чьи акции котируются на фондо­вых биржах.

5. Сокращение числа электронных коммуни­кационных систем и альтернативных торговых площадок, где параллельно с биржевыми фондо­выми рынками осуществлялась торговля базовы­ми инструментами рынка.

Изменения второго рода отражают долговре­менные тенденции развития финансовых рынков, порожденные процессами глобализации. Эти тен­денции сложились еще в период высокой конъ­юнктуры на фондовом рынке во второй половине 90х годов. События последних лет лишь ускори­ли процесс глобализации рынков. К этим измене­ниям, в частности относятся:

1. Унификация нормативной базы регулирования операций на финансовых рынках. Законодательные нормы регулирования операций на фон­довом рынке, принимаемые практически одно­временно в США, Западной Европе и Японии, имеют схожее содержание. Они касаются требо­ваний в области корпоративного управления, фи­нансовой отчетности корпораций, инсайдерской торговли, деятельности аналитических и кон­сультационных служб, рейтинговых компаний и т.д.

2. Развитие инфраструктуры трансграничных операций с финансовыми инструментами. На ми­ровом валютном рынке с 9 сентября 2004 г. всту­пила в действие Система непрерывных расчетов (Continuous Linked System - CI.S), работа над кото­рой велась с 1996 г. Они позволяет сократить с 2-3 дней до нескольких часов время от момента за­ключения сделки до окончательного расчета. Си­стему предполагается использовать также для расчетов по ценным бумагам и инструментам де­нежного рынка.

2.Методика оценки эффективности фондовых рынков;

В работе рассмотрены проблемы информационной и экономической эффективности фондового рынка России. Следует отметить, что проблема информационной эффективности фондового рынка России (и, прежде всего, России) или хотя бы возможности оценивания доходности обращающихся на них финансовых инструментов является одной из наиболее острых на сегодняшний день. Это объясняется тем, что фондовый рынок России, несмотря на некоторую разницу в их развитии, является нестабильным и ему присущи следующие характеристики, которые являются общими для данных рынков:

  • недооцененность рынка;
  • узкая отраслевая структура (фондовый индекс не отражает структуру ВВП);
  • неликвидность значительной доли ценных бумаг;
  • доминирующее влияние игровых спекулятивных операций;
  • резкое изменение тенденций фондового рынка;
  • отсутствие зависимости стоимости акций от финансовых результатов эмитента;
  • отраслевая и эмитентная информационная непрозрачность;
  • тесная корреляция индекса рынка с индексами стран с развитой экономикой;
  • доминирующее значение политических и макроэкономических рисков;
  • диспропорция инвестиционного капитала - преобладание внешнего над внутренним.

Одним из проявлений перечисленных проблем является тот факт, что колебания цен финансовых инструментов на российском фондовом рынке под влиянием поступающей информации оказа­лись недооцененными многими западными инвесторами, что при­вело к потерям доходов или убыткам и, в ряде случаев, к решению не вкладывать средства в российские финансовые активы.

Как известно, фондовый рынок делится на две составляющие:

  • организованный или биржевой фондовый рынок;
  • неорганизованный или внебиржевой фондовый рынок.

Особенностью отечественного фондового рынка является тот факт, что имеет место существенный объем внебиржевых сделок: 1,4 триллиона рублей по сравнению с 4,2 триллиона рублей за первый квартал этого года. Причем на указанных рынках доминируют семь самых ликвидных компаний российского рынка: «Газпром», РАО ЕЭС, Сбербанк, «Лукойл» и др.

Следовательно, для комплексной оценки информационной эффективности российского фондового рынка в целом, целесообразно исследовать информационную эффективность как организованного, так и неорганизованного фондовых рынков.

В целях анализа информационной эффективности российского организованного рынка ценных бумаг, в качестве объекта исследования будет выступать индекс ММВБ за период с 5 января 2003 г. по 13 февраля 2005 г.

Индекс ММВБ представляет собой взвешенный по эффективной (рыночной) капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ с включением в Котировальные листы ММВБ.

На основе эконометрических методов в целях отражения зависимости текущей доходности индекса ММВБ от ее прошлых значений была выбрана модель авторегрессионной условной гетероскедастичности второго порядка -

AR(2)-TGARCH(1,1):

– совокупная доходность финансовых активов, котируемых в российской торговой системе в период t;

- дисперсия активов (-1-в период t-1),

- белый шум с дисперсией

d-случайная переменная

P-цена активов в t период

P-1-цена активов в предыдущий период

а0- свободный член,

R-доходность(-1-доходность в t-1 период, t-2, доходность в t-2 период)

А1, а2, y1, w1 – коэффициенты скользящего среднего.

При выборе модели учитывались: стационарность ряда, значение коэффициента детерминации, значимость отдельных коэффициентов уравнения, качество остатков модели и значения статистик информационного критерия Акаике. Оценка параметров модели осуществлялась методом квазимаксимального правдоподобия (поскольку остатки модели не подчиняются нормальному распределению).

Результаты оценки данной модели представлены в табл. 2

Таблица 2

Результаты оценки модели AR(2)-TGARCH(1,1) для ряда доходности индекса ММВБ

Переменная

Коэффициент

Стандартная ошибка

z

P >

0

0,0018

0,0007

2,81

0,005

а1

0,1122

0,0390

2,88

0,004

а2

-0,0782

0,0452

-1,73

0,084

0,00004

0,00002

1,86

0,063

0,1232

0,0527

2,34

0,020

1

-0,0547

0,0703

-0,78

0,436

1

0,7677

0,0806

9,53

0,000

Количество наблюдений = 777, Log likelihood = 2018,978 Wald 2(2)= 12,02 [0,0025], ADF= -24,980 [0,0000], AIC = -5,184, Test Jarque-Bera = 32,10 [0,0000]

Таким образом, в результате оценки модели AR(2)-TGARCH(1,1), мы получили, что все параметры данной модели (см. табл. 2), за исключением одного, являются статистически значимыми. Данный факт позволяет сделать вывод, что текущие значения доходности индекса ММВБ зависят от информации о ее прошлых значениях и могут быть предсказаны на основе данной информации. Следовательно, для индекса ММВБ не выполняется гипотеза о слабой степени информационной эффективности.

Обобщив данный вывод, можно заключить, что Московская межбанковская валютная биржа представляет собой информационно неэффективный фондовый рынок. Поскольку, как известно, фондовая секция ММВБ представляет собой наиболее развитую фондовую биржу в России, можно сделать вывод, что российский биржевой рынок ценных бумаг является неэффективным в информационном смысле и не является интегрированным в мировой рынок..

Таким образом, была исследована информационная эффективность биржевого рынка ценных бумаг в России. Вместе с тем, важную роль в функционировании российского фондового рынка играет неорганизованный или внебиржевой фондовый рынок, представленный Российской торговой системой (РТС) и на котором котируется широкий спектр различных финансовых инструментов.

В целях анализа информационной эффективности неорганизованного фондового рынка России, в качестве объекта исследования будет выступать индекс РТС.

В качестве исходных данных в модели будут использоваться значения доходности индекса РТС в период с 5 января 2003 г. по 13 февраля 2005 г. (всего 777 наблюдений). Это позволит исследовать проблему информационной эффективности ценообразования финансовых инструментов, котируемых в Российской торговой системе, которая составляет значительную часть российского фондового рынка.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»