WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

На правах рукописи

Гусев Евгений Константинович

УПРАВЛЕНИЕ ПАЕВЫМИ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ФОНДАМИ КАК ИНСТИТУТОМ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Специальность: 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (Менеджмент)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание степени кандидата экономических наук

Екатеринбург – 2012

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институте экономики Уральского отделения Российской академии наук, г. Екатеринбург.

Научный консультант: доктор экономических наук, профессор Бочко Владимир Степанович Оппоненты: Мокроносов Александр Германович доктор экономических наук, профессор, Научно-исследовательский институт Экономики профессионального образования Федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский профессионально-педагогический университет», директор Щербинин Сергей Петрович кандидат экономических наук, Общество с ограниченной ответственностью «Консалтинг и Оценка», генеральный директор

Ведущая организация: Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Уральский федеральный университет имени первого Президента России Б.Н. Ельцина» (г. Екатеринбург)

Защита состоится 21 декабря 2012 г. в 10.00 на заседании диссертационного совета Д004.022.03 при Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институте экономики Уральского отделения Российской академии наук по адресу: 620014, г. Екатеринбург, ул. Московская, 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного учреждения науки Института экономики Уральского отделения Российской академии наук.

Автореферат разослан 19 ноября 2012 г.

Учёный секретарь диссертационного совета С.Н. Котлярова к.э.н., доцент 1.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Ключевую роль в процессе инновационного развития и модернизации экономики России играет формирование эффективных механизмов инвестирования этих процессов с привлечением всех возможных финансовых источников, в том числе и собственных средств населения. Приоритетное место в формировании прогрессивного механизма инвестирования экономических и социальных процессов принадлежит развитию и совершенствованию системы институтов коллективного инвестирования. Важным элементом этой системы являются паевые инвестиционные фонды.

Исследования отечественных и зарубежных экономистов показывают, что наличие стабильно развивающейся и совершенствующейся системы паевых инвестиционных фондов является необходимым и нередко определяющим фактором роста инвестиционной активности. Во многих экономически развитых странах, в первую очередь в США, через систему инвестиционных фондов создаётся благоприятная возможность для активного участия в инвестиционном процессе широких слоев населения. Это позволило функционирующей более 80 лет системе паевых инвестиционных фондов в экономике Запада накопить активы, измеряемые сотнями миллиардов долларов. Зарубежный и отечественный опыт показывают, что ориентация в сфере деятельности на реальную экономику и формирование эффективного механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов может явиться важным фактором инновационного развития экономики страны и регионов, стать источником роста инвестиционной активности, в том числе и в сфере жилищного строительства.

В российской экономике за период с начала 2000 г. число паевых инвестиционных фондов выросло в 50 раз (до 1 293 единиц), а стоимость чистых активов увеличилась почти в 100 раз и составила более 456 млрд.

руб. (без учета активов фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов). Новые возможности в деятельности паевых инвестиционных фондов открылись в связи с принятием в 2006 г. законодательных поправок, которые расширили круг операций с реальными объектами недвижимости, коммерческого и жилищного строительства. Активизация процессов жилищного строительства и повышение уровня жилищной обеспеченности населения России является важнейшим направлением современной экономической, инвестиционной и социальной политики государства. Тем не менее, влияние паевых инвестиционных фондов на развитие этой сферы экономики остается явно недостаточным, особенно в связи с тем, что их создание часто носит эпизодический характер.

Вышеизложенное позволяет сделать вывод о том, что продолжение исследований содержания паевых инвестиционных фондов и направлений совершенствования механизма управления ими является весьма своевременным и актуальным.

Степень разработанности проблемы исследования. Проблемам активизации и совершенствования управления инвестиционной деятельностью посвящены исследования многих отечественных и зарубежных ученых и практиков-экономистов. Теоретические и методические вопросы управления инвестиционной деятельностью в частности, рассматриваются в работах таких зарубежных экономистов как Анософф И., Антони Р.Н., Алексадер Г., Беренс.В., Бирман Г., Гитман Л.Дж., Джонк М.Д., Кейнс Дж., Лаупенсен Г.,Ойкен В., Ордуэй Н., Розенберг Дж.-М.,Сингел Д.Г. Фабоцци Ф. Дж., Фриман Дж., Хейне П., Хикс Р., Холт Р.Х., Шарп У., Шим Д. и т. д. и отечественных ученыхэкономистов Аганбегяна А.Г., Анискина Ю.П., Аньшина В.М., Асаула А.Н., Бабича А.М., Барда В.С, Богатырева А.Г., Бочарова В.В., Бузырева В.М., Васильева В.М., Воскресенской Н.Н., Волкова Н.Г., Грязновой А.Г., Дмитриева В.А., Ендовицкого Д.А., Ивантера В., Ковалевой Т.М., Ларионова А.Н., Львова Д.С., Маркиной Е.В., Мокроносова А.Г., Панибратова Ю.Н., Поляка Г.В., Федосеева И.В., Шапиро В.Д., Шеремета В.В. и других.

Региональные аспекты совершенствования инвестиционных отношений и оптимизации управления экономической деятельностью рассматриваются в работах Андреева А.В., Бойчука П.Г., Боткина О.И., Боткина И.О., Бочко В.С., Волкова А.М., Галимовой Г.А., Гранберга А.Г., Дардоновой А.М., Есиповой В.Е., Иваницкого В.П., Иншакова О.В., Киселевой Н.В., Климовой Н.И., Куклина А.А., Морозова В.В., Пыткина А.Н., Татаркина А.И., Уланова Е.М. и других авторов.

Вопросы инвестирования и управления процессами жилищного строительства, экономических аспектов разработки и реализации программ жилищного строительства отражены в работах Агалкина В., Бардасовой Э.В., Басаргина В.А., Головина Ю., Гареева И.Ф., Джамалова А.С., Ильина Ю., Капелюшного Э.Д., Котляровой С.Н., Копейкина А.Б., Тихоновой Н.Е., Туманова А.А., Ульяновой О.Ю., Хачатрян С.Р., Шиляева И., Щетинина Я.В. и ряда других авторов.

Исследованию проблем эффективного функционирования, совершенствования и развития институтов коллективного инвестирования посвящены работы таких зарубежных ученых как Росс С.А., Роджерс Р., Джилиберто С.М.,Элайн Ф.А.,Шиллинг Дж.Д., Марис Б.А., Фриджман А.Дж., Эриксон Дж.Р. и отечественных экономистов Абрамова А.В., Липавского В., Любимова Ю.С., Натурина М.Г., Ранчинского М.Л., Степанова Д.И. и других исследователей.

Совершенствованию законодательной регламентации и механизмов управления деятельностью паевых инвестиционных фондов посвящены работы Богла Дж., Богданова А., Капитана М.Е., Липавского В., Милавидова В.Д., Салабуто Н.В. и других.

Наличие значительного количества работ в рамках общего подхода к исследуемой проблеме и освещение отдельных ее аспектов в современной научной печати не снижает актуальности, научного и практического значения исследований в области формирования эффективного механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов. Не получили должного изучения и отражения в научной печати вопросы совершенствования управления деятельностью паевых инвестиционных фондов в экономических условиях современной России, использования института паевых инвестиционных фондов для финансирования жилищного строительства, механизмов активизации привлечения средств частных инвесторов и населения с использованием паевых инвестиционных фондов для жилищного строительства и т. д.

Следует отметить, что для России характерна значительная специфика функционирования многих социально-экономических институтов в современных условиях. А западные модели регулирования экономических процессов в ней приживаются с трудом, а часто и вообще отторгаются. Поэтому, учитывая экономическую и социальную значимость активизации процессов жилищного строительства, российской экономике необходимы свои современные механизмы развития и совершенствования системы институтов коллективного инвестирования и, в частности, паевых инвестиционных фондов.

Объект исследования. Институт паевых инвестиционных фондов в процессах коллективного инвестирования экономического развития субъектов хозяйствования и территориальных экономических систем (на примере жилищного строительства).

Предмет исследования. Совокупность экономических отношений по управлению деятельностью паевых инвестиционных фондов в инвестиционном процессе.

Цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является раскрытие социально-экономического содержания паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования, закономерностей их развития, разработка технологии совершенствования механизма управления ими.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач, определивших логику исследования:

1. Раскрыть социально-экономическое содержание паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и определить закономерности их развития.

2. Разработать технологию совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов в сфере финансирования процессов экономического развития (на примере жилищного строительства).

3. Предложить комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили концептуальные положения трудов представителей как классических, традиционных и институциональных направлений экономической мысли, так и теоретические выводы, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей в области совершенствования инвестиционных отношений, регулирования и управления экономической деятельностью, активизации процессов жилищного строительства.

В исследовании используются основные методы системного, сравнительного, логического и функционального анализа, синтеза и прогнозирования.

Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации;

федеральные законодательные акты и нормативные документы Правительства и государственных органов Российской Федерации;

законодательные и нормативно-правовые акты субъектов Федерации;

информационные материалы паевых инвестиционных фондов и других институтов коллективного инвестирования.

В процессе исследований были использованы материалы монографий, статей и других научных публикаций по теме исследования, международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций, периодических изданий, информационные ресурсы, в том числе и в сети Интернет, результаты собственных исследований.

Основные защищаемые положения и их научная новизна:

1. Обоснована авторская трактовка паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и раскрыты закономерности их развития, включающие как переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой – в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости (п.п. 10.8 Паспорта специальностей ВАК) 2. Разработана технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, состоящая из внедрения стратегического контроллинга в процесс разработки долгосрочных инвестиционных планов, применения оперативного контроллинга для достижения краткосрочных целей в соответствии со стратегическими планами, секьюритизации инвестиционных активов для снижения негативных последствий строительных рисков (п.п. 10.Паспорта специальностей ВАК) 3. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами, заключающийся в соотнесении динамических параметров роста доходности с косвенной оценкой рисков и ликвидности вложений в активы фонда (п.п. 10.12 Паспорта специальностей ВАК).

Научная значимость исследования состоит в развитии теории паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования процессов экономического развития и методологии совершенствования механизмов управления их деятельностью.

Практическая значимость исследования заключается в разработке технологии совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования процессов экономического развития, включая сферу жилищного строительства.

Полученные результаты и практические рекомендации исследования могут быть использованы федеральными и региональными законодательными и исполнительными органами власти для активизации процессов инвестирования жилищного строительства. Разработанная технология совершенствования механизма управления инвестиционными процессами может применяться в паевых инвестиционных фондах для повышения эффективности их деятельности.

Теоретические положения и полученные методические разработки могут быть использованы в процессе преподавания в вузах дисциплин по экономике, менеджменту и финансам.

Апробация результатов исследований Методические и практические разработки диссертационного исследования использовались ООО «УГМК-Холдинг» при подготовке инвестиционных программ и проектов экономического развития в сфере непромышленного строительства, ЗАО «Управляющая компания «ИНВЕСТСТРОЙ» в целях повышения эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов, находящихся в доверительном управлении компании.

В ЗАО «УралМедьСтрой» внедрены механизмы оптимизации строительных рисков на основе секьюритизации и контроллинга при разработке инвестиционных программ в области жилищного строительства на 2012-2017 гг.

Результаты исследований докладывались на международных, всероссийских и региональных конференциях, в том числе Шестой Всероссийской конференции с международным участием «Новые тенденции в экономике и управлении организацией» (Екатеринбург, 2007), 2-ой международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики», (СанктПетербург, 2009), интернет-конференции «Россия в системе мировой экономики к 2020 г. и экономическая безопасность» (Екатеринбург, 2009) и других.

Публикации. По результатам исследования опубликовано печатных работ общим объемом 2,25 п.л., в том числе авторских - 1,4 п.л.

Из них 4 статьи объемом в 1,2 п.л. (авторских – 0,8 п.л.) опубликовано в журналах, рекомендованных ВАК Российской Федерации для публикации результатов диссертационных исследований.

Объём и структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения и списка литературы. Объем основной части 1страницы машинописного текста. Диссертация содержит 24 таблицы и рисунков. Список литературы включает 123 литературных источника.

Во введении обоснована актуальность решаемой проблемы, сформулированы цель и задачи диссертационной работы, определены объект и предмет исследования, выявлена научная новизна и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе диссертации «Паевые инвестиционные фонды в процессах коллективного инвестирования экономического развития» определены роль и место инвестиционных фондов в системе институтов коллективного инвестирования процессов экономического развития.

Выполнена типологическая классификация фондов, проанализированы этапы становления и развития этих институтов в экономике современной России и в Свердловской области. Обоснована авторская трактовка понятия паевого инвестиционного фонда в современных экономических условиях. Проведен анализ основных факторов, форм и методов активизации процессов инвестирования в развитие страны и регионов, в том числе в жилищное строительство.

Во второй главе «Механизм управления деятельностью паевых инвестиционных фондов» сформулированы основы активизации деятельности паевых инвестиционных фондов в инвестировании процессов экономического развития, в т. ч. в сфере жилищного строительства. Определены основные формы и схемы организации процессов финансирования жилищного строительства в рыночных условиях с участием одного или системы институтов коллективного инвестирования. Сформулированы базовые принципы совершенствования управления паевых инвестиционных фондов. Выполнен критический анализ основных подходов и систем показателей, используемых для оценки эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов.

В третьей главе работы «Технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов при реализации проектов жилищного строительства» выявлены преимущества и обоснована целесообразность использования института паевых инвестиционных фондов для инвестирования процессов экономического развития. Проведен анализ основных видов и факторов рисков паевых инвестиционных фондов при инвестировании проектов развития реальной экономики, в т. ч. сферы жилищного строительства.

Предложена технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов на основе стратегического и оперативного контроллинга, секьюритизации инвестиционных активов для снижения рисков строительных проектов. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления деятельностью паевых инвестиционных фондов.

В заключении диссертации сделаны выводы и рекомендации, отражающие как необходимость и направления дальнейшей теоретической проработки теории паевых инвестиционных фондов, так и возможности прикладного использования разработанных предложений.

2. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Обоснована авторская трактовка паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и раскрыты закономерности их развития, включающие как переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой – в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости Активизация процесса инвестирования является одним из важнейших условий и факторов, обеспечивающих устойчивое развитие и совершенствование экономики и социальной сферы государства и регионов. В диссертации раскрыто, что одним из определяющих факторов активизации процессов инвестирования экономического развития государства, территориальных экономических систем и субъектов хозяйствования является совершенствование механизмов управления инвестиционной деятельностью на основе внедрения коллективных форм инвестирования и эффективных институтов управления этим процессом.

Процесс коллективного инвестирования – это совокупность определённых экономических отношений, обеспечивающих мобилизацию, распределение, перераспределение и эффективное вложение средств вкладчиков и акционеров, при посредничестве специализированных институтов, в ценные бумаги и другие объекты инвестирования с целью получения дополнительной прибыли, иных позитивных результатов и решения других проблем экономического и социального порядка.

Исходя из этого подхода, функциональными институтами коллективного инвестирования называются посреднические организационно-финансовые структуры, осуществляющие операции по привлечению финансовых ресурсов отдельных вкладчиков, пайщиков и акционеров и проведению с ними определённых управленческих действий с целью получения прибыли и других видов доходов и результатов.

Осуществляемые этими институтами операции по инвестиционному вложению мобилизованных финансовых ресурсов могут иметь как прямой, так и опосредованный характер.

В соответствии с общепринятой мировой практикой все виды институтов коллективного инвестирования можно подразделить на три основные группы.

1. Кредитные и депозитные организации, союзы и объединения. В их состав входят коммерческие банки и их объединения, кредитные товарищества и союзы, ссудно-сберегательные кассы и кооперативы, сберегательно-кредитные союзы, ассоциации и т. д 2. Контрактно-сберегательные институты. К ним в первую очередь относятся страховые компании и пенсионные фонды.

3. Институты инвестиционного рынка, включающие инвестиционные банки, компании и фонды. Эти структуры непосредственно предназначены для активного участия в инвестиционной деятельности посредством привлечения, перераспределения и эффективного использования коллективных финансовых ресурсов, как мобилизуемых ими непосредственно, так и предоставляемых на взаимовыгодной основе другими институтами коллективного инвестирования.

В экономически развитых странах инвестиционные фонды выступают в качестве одного из наиболее прогрессивных и эффективных рыночных механизмов мобилизации и перераспределения ресурсов финансового рынка и превращения накоплений и сбережений населения в инвестиции. В целом в развитых странах запада на долю активов инвестиционных фондов приходится от 40 до 60% ВВП. Несмотря на определенные позитивные сдвиги как в процессах совершенствовании инвестиционного законодательства, так и процессах создания и активизации экономической деятельности инвестиционных фондов, в России они пока не стали экономическими институтами, способными оказать серьёзное воздействие на масштабы инвестиционных процессов, в том числе и жилищном строительстве.

В соответствии с положениями действующего законодательства, под паевым инвестиционным фондом понимается «обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией».

Таким образом, законодатель раскрывает сущность паевого инвестиционного фонда как объединения имущества инвесторов, доля в праве собственности на которое подтверждается принадлежащими им паями. Однако имущественный подход не отражает в полной мере сущность паевого инвестиционного фонда как современного института коллективного инвестирования, обладающего своими правами и обязанностями.

В диссертации раскрыто содержание категории инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования, с одной стороны, в широкой его трактовке - как субъекта определённых экономических отношений, с другой стороны – как определённой функциональной структуры, обеспечивающей реализацию этих отношений. А для характеристики ресурсов инвестиционных фондов целесообразнее применять понятие активов инвестиционных фондов.

В этом случае для характеристики паевых инвестиционных фондов более целесообразно использовать следующую авторскую трактовку этого понятия. Паевой инвестиционный фонд - это институт коллективного инвестирования, который аккумулирует денежные средства и имущество инвесторов в коллективные активы и передает их в доверительное управление управляющей компании для инвестирования с целью обеспечения прироста их стоимости и получения другого экономического эффекта.

Экономическая миссия паевых инвестиционных фондов, заключается, с одной стороны, в накоплении финансовых ресурсов за счёт различных операций. А, с другой стороны, в активном проведении инвестирования в различных сферах экономики с целью обеспечения прироста стоимости их активов и получения другого экономического эффекта.

В российской экономике создание инвестиционных фондов впервые было законодательно регламентировано в начале 90-х гг. и было связано с осуществлением ваучерной приватизации государственной собственности в Российской Федерации. Правовой основой для создания российских инвестиционных фондов послужило принятие законов Российской Федерации «О собственности на территории РСФСР» и «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР». С выходом в свет «Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых рынках РСФСР» правовой статус инвестиционных фондов был законодательно подтвержден. В соответствии с положениями этих законодательных актов инвестиционный фонд мог быть образован только в форме акционерного общества.

Последующие изменения в законодательную базу, регламентирующую деятельность инвестиционных фондов, вносились Указом Президента Российской Федерации «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» и обеспечивали разделение инвестиционных фондов по видам аккумулируемых ресурсов на собственно инвестиционные фонды, привлекающие финансовые ресурсы физических и юридических лиц, и специализированные чековые инвестиционные фонды, аккумулирующие также приватизационные чеки граждан. Кроме того, по типу отношений с клиентами, была осуществлена дифференциация инвестиционных фондов на фонды открытого и закрытого типа. Все чековые фонды должны быть закрытого типа и не выкупать собственные акции по рыночной стоимости. Оба вида инвестиционных фондов обязаны быть акционерными обществами.

Дальнейшие возможности активизации своей деятельности, российские инвестиционные фонды получили с выходом в свет ряда Федеральных законов, в частности законов «Об инвестиционных фондах», «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений», Гражданского кодекса Российской Федерации и т. д. В принятом в 2001 г. Федеральном законе «Об инвестиционных фондах» был уточнён правовой статус этих институтов, градация инвестиционных фондов на акционерные и паевые инвестиционные фонды, регламентированы их основные функции, права и обязанности в инвестиционном процессе, определены механизмы управления.

После введения закона «Об инвестиционных фондах» некоторые чековые инвестиционные фонды были преобразованы в форму акционерных инвестиционных фондов, общее количество которых на начало 2012 года составило 7 единиц. Существенным недостатком акционерных инвестиционных фондов, присущим и акционерным обществам, является двойное налогообложение прибыли – на первом уровне по результатам деятельности фонда, на втором – у акционера при распределении чистой прибыли в виде дивидендов по акциям. Этот недостаток дискредитирует идею института коллективного инвестирования, состоящую в том, что инвестор, осуществляющий вложения через фонд, и инвестор, осуществляющий вложения самостоятельно, должны быть в равном положении относительно условий налогообложения. Проблема двойного налогообложения была устранена в паевых инвестиционных фондах, где прибыль облагается только на уровне пайщика, поскольку паевой инвестиционный фонд создается без образования юридического лица. Таким образом, акционерные инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования неизбежно утратили свое значение по мере становления института паевых инвестиционных фондов.

В соответствии с положениями закона «Об инвестиционных фондах» была введена первичная градация паевых инвестиционных фондов на открытые, интервальные и закрытые. Основными преимуществами открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов являются большая прозрачность экономической деятельности, достаточно высокая ликвидность их паёв, широкая возможность выбора спектра инструментов инвестирования и достаточно большая свобода для их пайщиков вхождения и выбытия из их состава. А основным их недостатком являются законодательные ограничения высоколиквидной формой использования активов этих фондов, т. е. сфера их инвестирования фактически ограничивается рынком ценных бумаг.

Главным преимуществом закрытых паевых инвестиционных фондов на данном этапе их развития являлась высокая стабильность состава их пайщиков, более высокие темпы роста стоимости их активов, большая гибкость в выборе объектов инвестирования.

Вторичная градация паевых основных фондов произошла с получением закрытыми паевыми инвестиционными фондами возможности вкладывать свои активы не только в ценные бумаги, но и в реальные объекты инвестиционного рынка. Такая градация обеспечила появление целого ряда новых видов закрытых паевых инвестиционных фондов, классификация которых приведена в табл. 1.

Таблица 1. Согласование типов и видов законодательно разрешённых паевых инвестиционных фондов Типы паевых инвестиционных фондов Основные виды паевых инвестиционных фондов Открытый Интервальный Закрытый Фонды акций + + + Фонды облигаций + + + Фонды смешанных инвестиций + + + Фонды денежного рынка + + + Индексные фонды + + + Фонды фондов + + + Фонды товарного рынка + + Хедж-фонды + + Ипотечные фонды + Фонды венчурных инвестиций + Фонды недвижимости + Фонды прямых инвестиций + Рентные фонды + Кредитные фонды + Из данных табл. 1. видно, что в качестве открытых паевых инвестиционных фондов, в соответствии с действующим законодательством, могут выступать пять основных видов фондов (фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций, денежного рынка и индексные), осуществляющих свою экономическую деятельность в сфере фондового рынка. В качестве интервальных к ним добавляются фонды товарного рынка и хеджевые фонды. В виде закрытых инвестиционных фондов могут функционировать все приведённые выше 14 видов паевых инвестиционных фондов.

Третий уровень градации ПИФов связан с введением в 2007 г. ряда законодательных актов, в том числе «О внесении изменений в федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты российской федерации» и приказом Федеральной службы по финансовым рынкам «Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами» статуса квалифицированных инвесторов. Введение в систему ПИФов статуса квалифицированного инвестора позволило провести разделение между инструментами, доступными широкому кругу инвесторов и сегментом, инвестировать в который вправе только финансово-устойчивые профессиональные участники инвестиционного рынка. Для них выделяются определённые виды ПИФов, предназначенные только для квалифицированных инвесторов. В их число входят, например, фонды недвижимости с расширенной инвестиционной декларацией, прямых инвестиций, хедж-фонды, венчурные и кредитные фонды, ипотечные фонды и т. д.

По данным Национальной лиги управляющих на 01.06.2011 г. в Российской Федерации функционировало 1293 паевых инвестиционных фонда, а стоимость их чистых активов составила 456,3 млрд. руб.

Основные данные, характеризующие изменение количества и стоимости активов российских паевых инвестиционных фондов, приведены в табл. 2.

Таблица 2. Динамика роста количества российских паевых инвестиционных фондов за период 1997 – 2011 гг.

Кол-во ПИФов Стоимость чистых активов Годы нарастающим итогом, ПИФов (в текущих ценах), единиц млрд. руб.

1997 3 0,2000 26 4,2005 270 76,2006 381 117,2007 620 253,2008 946 519,2009 1177 323,2010 1252 307,2011* 1293 456,*- данные за 2012 год приведены по состоянию на 01.06.2011 г.

Для сравнения, в 2006 году членами американской национальной ассоциации инвестиционных компаний Investment Company Institute были 8606 инвестиционных фондов, с общей суммой активов в 9,2 триллиона долларов (примерно 234 трлн. руб.).

Изменения в законодательстве по ПИФам, внесённые в период 20052007 гг. и значительно расширившие границы использования их капитала, и экономические преимущества использования этого института постепенно повернули к ним интерес инвесторов и застройщиков. В частности, рядом ведущих финансово-промышленных групп Свердловской области, была создана сеть паевых инвестиционных фондов. В табл. приведена динамика процесса регистрации паевых инвестиционных фондов закрытого типа в Свердловской области за период 2005-2012 гг.

Таблица 3. Динамика роста количества паевых инвестиционных фондов закрытого типа в Свердловской области в 2005-2012 гг.

Показатель 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* Сформировано ПИФов в текущем году, 1 1 14 4 7 8 5 единиц Кол-во ПИФов нарастающим итогом, 1 2 16 20 27 35 40 единиц Стоимость чистых 0,64 1,48 11,86 15,27 20,61 26,72 30,54 32,активов ПИФов нарастающим итогом (в текущих ценах), факт факт факт факт оценка оценка оценка оценка млрд. руб.

*- данные за 2012 год приведены по состоянию на 30.06.2012 г.

Из данных табл. 3 видно, что пик роста количества ПИФов закрытого типа, осуществляющих операции в сфере недвижимости и строительства Свердловской области, имел место в 2007 г., когда было зарегистрировано 14 ПИФов. В последующий период количество регистрируемых ежегодно ПИФов недвижимости и жилищного строительства сократилось, но их общее число неуклонно растёт и на конец 2-го квартала 2012 г. составило 42 единицы. Сумма чистых активов 20 закрытых ПИФов недвижимости и жилищного строительства, функционирующих в экономике Свердловской области, по состоянию на конец 2008 г. (дата, когда данные по всем фондам оставались открытыми) составила 15,27 млрд. руб.

Основным критерием для четвёртого уровня градации паевых инвестиционных фондов является их дифференциация по видам и уровню инвестиционных рисков. Учитывая специфику организации процессов инвестирования, все инвестиционные риски ПИФов можно подразделить на всеобщие и специфические, характерные для определённых сфер деятельности фондов. Более детальная классификация основных видов рисков, применительно к паевым инвестиционным фондам недвижимости и строительной направленности, приведена в табл. 4.

Таблица 4. Классификация рисков инвестирования паевых инвестиционных фондов недвижимости и строительной направленности Группы рисков Риски инвестирования в инвестирования строительство объекта управление объектом недвижимости недвижимости 1.Внешние - риски законодательного регулирования и изменения (систематические) риски налогообложения (административные);

- юридические риски;

- финансовые риски:

- риски рынка капитала (изменения процентных ставок и доходности инвестиций);

- риски изменения покупательной способности денег (риск инфляции, валютные риски);

- риски коллективной формы инвестирования:

- риск невозможности своевременного выполнения коллективным инвестором своих финансовых обязательств;

- методический риск;

- инфраструктурные риски;

- договорные риски;

- риски ошибочности финансовых расчетов;

- рыночный риск (риск изменения спроса и предложения или ценовой риск);

- риск местоположения (региональный риск);

- экологический риск;

- риск форс-мажорных обстоятельств и др.

2. Внутренние - риски, связанные с инвестированием в различные типы (несистематические) недвижимости (жилую, коммерческую);

риски, обусловленные - риск низкой ликвидности объекта инвестирования;

особенностями - риск высокого «порогового значения» инвестирования;

недвижимости как - архитектурно-строительные и технологические риски;

объекта инвестирования - маркетинговые риски 3. Специфические - риски проектирования - риск физического износа и риски, обусловленные - риски финансирования старения;

целью и формой - подрядные риски; - арендный риск;

получения дохода от - риски реализации - риск недозагрузки объекта;

инвестирования в объекта недвижимости - организационные риски;

недвижимость - эксплуатационные риски Таким образом, паевые инвестиционные фонды в процессе своего становления и развития совершили неизбежный переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой – в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости.

2. Разработана технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, состоящая из внедрения стратегического контроллинга в процесс разработки долгосрочных инвестиционных планов, применения оперативного контроллинга для достижения краткосрочных целей в соответствии со стратегическими планами, секьюритизации инвестиционных активов для снижения негативных последствий строительных рисков При финансировании строительства, в том числе и жилищного, через структуру закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестор-пайщик получает ряд серьёзных преимуществ. Во-первых, пайщик получает право собственности на активы паевого фонда, в том числе и на объекты, которые он финансирует. Этим обеспечивается гарантированность размещения денежных средств инвестора, так как при нарушении застройщиком условий подрядного договора, инвестор сохраняет право на часть стоимости имущества фонда.

Во-вторых, пайщику-инвестору, независимо от завершения строительства и сдачи объектов недвижимости в эксплуатацию, как пайщику фонда, в обязательном порядке выплачивается денежный эквивалент стоимости того имущества, которое удостоверяет пай. Таким образом, решается проблема с реализацией недвижимого имущества, которой занимается управляющая компания.

В-третьих, на балансе активов пайщика-инвестора будет учитываться не дебиторская задолженность по кредитному договору, а ценная бумага – инвестиционный пай фонда, который может стать более ликвидным активом не только для инвестора, но и для финансового рынка в целом.

В-четвертых, система организации строительства объектов недвижимости через закрытый паевой инвестиционный фонд не только позволяет застройщику проводить рефинансирование проекта за счет продажи части своих паев на промежуточных этапах его реализации, но и дает возможность другим пайщикам диверсифицировать риски, связанные с конкретным строительным проектом, продав паи фонда на рынке будущим собственникам или арендаторам недвижимости и гарантированно получить назад часть вложенных средств с приростом стоимости пая фонда.

В-пятых, главный пайщик-инвестор, будучи основным пайщиком фонда, может сменить его управляющую компанию и иные обслуживающие институты, если они не выполняют условий, на которых инвестор входил в состав пайщиков фонда или на которых должны реализоваться финансируемые фондом инвестиционные проекты.

В-шестых, для инвесторов форма финансирования строительства через специализированный паевой инвестиционный фонд является на сегодня предпочтительной в сравнении с используемыми схемами соинвестирования, так как в этом случае риски недофинансирования на промежуточных этапах реализации инвестиционных проектов существенно снижаются, что делает данный актив более привлекательным для институциональных инвесторов. Кроме того, в этом случае может быть задействован механизм секъюритизации паевого участия инвестора в строительстве.

В-седьмых, экономическая деятельность паевых инвестиционных фондов, его управляющей компании и функциональных структур строго регламентируется российским законодательством и контролируется соответствующими государственными надзорными органами, что гарантирует защиту законных интересов пайщиков-инвесторов, чьи средства являются источником финансирования активов паевого инвестиционного фонда.

В диссертации под процессом управления паевым инвестиционным фондом понимается система мер по организации и регулированию экономических отношений, направленная на обеспечение эффективного функционирования и устойчивого развития для достижения оптимальных результатов в реализации поставленных целей экономической деятельности. В процессе управления решаются две задачи: - тактическая, связанная с поддержанием устойчивости и взаимодействия всех элементов системы, и стратегическая, обеспечивающая развитие и совершенствование системы, перевод ее в качественно иное состояние.

Поставленные цели могут иметь экономическую, социальную, экологическую и другую направленность и измеряться количественными и качественными параметрами.

Исходя из целей и задач оптимизации процесса управления коллективными инвестициями, разработка технологии совершенствования механизма управления паевыми инвестиционными фондами предполагает:

- определение и ранжирование конечных целей совершенствования механизма управления паевыми инвестиционными фондами;

- анализ факторов и условий, оказывающих приоритетное влияние на структуру органов и механизм управления деятельностью инвестиционного фонда;

- разработку мероприятий по совершенствованию процесса финансирования инвестиционных проектов паевых инвестиционных фондов;

- формирование пакета мер по снижению рисков реализации инвестиционных проектов фондов;

- обоснование технологии совершенствования механизма управления экономической деятельностью паевого инвестиционного фонда;

- оценку эффективности разработанной системы мероприятий по совершенствованию механизма управления экономической деятельностью паевого инвестиционного фонда и т. д.

При этом механизм управления паевым инвестиционным фондом выступает не статичным объектом модернизации, а органическим элементом экономической системы, инициирующим и активно участвующим в качественной трансформации и модернизации своих инвестиционных отношений (рис. 1).

Система управления инвестициями Рынок Механизм управления коллективными инвестициями Организационная Функциональные подсистемы Методология основа управления управления Внешние: Внутренние:

Законодательная база организация, сбор, Методы и федеральная планирование, передача, принципы региональная координация хранение, управления обработка информации Органы управления Подсистема Управляющая компания мотивации информационные центры пайщики Принятие решения Рис. 1. Система управления коллективными инвестициями в паевых инвестиционных фондах В диссертационной работе обоснована технология совершенствования управления деятельностью паевых инвестиционных фондов посредством внедрения в их экономическую деятельность контроллинга. Как функцию управления контроллинг можно определить в виде механизма менеджмента деятельности фонда, связанного с разработкой и реализацией стратегических и оперативных планов на основе внедрения особых интеграционных систем, прогрессивных форм и методов контроля и обработки информации. По целям экономической деятельности различают два вида процесса контроллинга: стратегический и оперативный.

Конкуренция Формирование портфеля Посредством стратегического контроллинга осуществляется разработка стратегии и перспективного плана инвестиционной деятельности фонда, а также обеспечивается функция корректировки и контроля за их реализацией в определённых временных интервалах.

Основные функции системы организации стратегического контролинга в паевом инвестиционном фонде приведены на схеме рис.2.

Стратегический контроллинг Стратегическое Стратегический Стратегическое планирование контроль информационное I 1 I обеспечение 1 Рис. 2. Характеристика процесса стратегического контроллинга в паевых инвестиционных фондах Основные инструменты стратегического контроллинга деятельности паевого инвестиционного фонда приведены на рис. 3.

Инструменты стратегического контроллинга Портфельный анализ Сценарный SWOТ-анализ Прогнозирование подход Кривая жизненного GAP-анализ Анализ Конкурентный цикла потенциала анализ Рис. 3. Инструменты стратегического контроллинга паевого инвестиционного фонда решений контроля оценки анализа ситуации результатам предприятия Определение оценки Формирование стратегического Анализ исходной Разработка методов Стратегический учет Принятие решения по стратегических целей Проведение контрольной Принятие стратегических контролируемых величин С помощью оперативного контроллинга проводится координация деятельности на уровне оперативного управления. Оперативный контроллинг координирует процессы оперативного планирования, контроля, учета и отчетности хозяйствующего субъекта с использованием современной информационной базы и операционных систем.

Инструменты оперативного контроллинга – это способы управления текущей паевого инвестиционного фонда для повышения его рентабельности, ликвидности и платежеспособности. Применяемые инструменты оперативного контроллинга достаточно разнообразны. Самые распространенные из них приведены на рис. 4.

Инструменты оперативного контроллинга Рис. 4. Инструменты оперативного контроллинга паевого инвестиционного фонда Одним из основных элементов современного механизма управления финансированием строительных проектов паевым инвестиционным фондом является механизм управления рисками инвестирования. Одним из инструментов управления, используемых для нивелирования рисков, связанных с инвестиционной деятельностью является процесс ее секьюритизации. В общем виде процесс секьюритизации может быть определен как операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных активов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами.

ХУ Zанализ АВС анализ Бюджетирование готовой продукции Финансовая паутина Метод покрытия затрат Разработка и анализ скидок Анализ «работающего капитала» Функционально стоимостный анализ Оптимизация объема заказов сырья и Анализ величин в точке «безубыточности» Методы оценки эффективности инвестиций Секьюритизация инвестиционных рисков с использованием механизма закрытых паевых инвестиционных фондов осуществляется на основе положений Федерального закона «Об инвестиционных фондах».

Основными положительными результатами секьюритизации инвестиционных активов являются:

1) концентрация активов, используемых для реализации одного или ряда однородных проектов, в единой организационной структуре;

2) снижение транзакционных издержек, традиционно сопутствующих перемещению ценностей между отдельными структурами;

3) рост стоимости активов, повышающий привлекательность проекта и объем возможного привлечения инвестиционных ресурсов (с учётом синергетического эффекта от их использования);

4) отделение рисков организатора проекта от рисков самого проекта или серии проектов (происходит их обособление).

3. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами, заключающийся в соотнесении динамических параметров роста доходности с косвенной оценкой рисков и ликвидности вложений в активы фонда В диссертации под эффективностью управления паевым инвестиционным фондом понимается оценка результатов его экономической деятельности, выраженная в количественных и качественных показателях и характеризующая, в первую очередь, доходность активов фонда, соотнесенную с риском и ликвидностью этих активов. Эффективность управления паевыми инвестиционными фондами характеризует результативность процесса выбора оптимальных инструментов и пропорций инвестирования капитала фонда, времени размещения его активов, а также качества организации контроля за инвестированием средств с целью долгосрочного и стабильного прироста стоимости пая фонда.

В работе предложен авторский подход к оценке эффективности управления инвестиционным фондом. Он базируется на принципах:

- комплексной оценки динамических параметров роста доходности активов и снижения уровня инвестиционных рисков в деятельности инвестиционных фондов. При этом особое внимание уделяется анализу стабильности экономических результатов в деятельности фондов в течение определённых временных периодов;

- соотнесения интересов пайщиков с целевыми функциями предпочтений и критериальной зависимостью параметров экономической деятельности различных типов инвестиционных фондов;

- перманентный учёт фактора ликвидности активов ПИФов с точки зрения интересов паевого инвестиционного фонда и отдельных его пайщиков.

Реализация предлагаемого комплексного методического подхода осуществляется путем прохождения ряда этапов (табл. 5).

Таблица 5. Этапы реализации методического подхода к оценке эффективности управления деятельностью паевого инвестиционного фонда № п/п Этапы Выявление основных характеристик и особенностей паевых 1 инвестиционных фондов как объекта для оценки эффективности управления Выделение и оценка факторов инвестиционной 2 привлекательности различных видов паевых инвестиционных фондов Методика расчёта основных показателей эффективности управления паевыми инвестиционными фондами Анализ показателей, применяемых для оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами Разработка рекомендаций и мероприятий по повышению эффективности управления паевыми инвестиционными фондами Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами различных видов и типов проводится на основе показателей, характеризующих уровень доходности, временную стабильность уровня доходности процесса инвестирования и уровень рейтинговой оценки деятельности фонда.

Показатель уровня доходности паевого инвестиционного фонда, его пайщика или группы пайщиков рассчитывается по формуле Дк - Дн УД = ---------------, Дн где, УД – уровень доходности активов паевого инвестиционного фонда;

Дк и Дн – рыночная стоимость активов паевого инвестиционного фонда на начало и конец анализируемого периода.

На уровне паевого инвестиционного фонда данный показатель характеризует отношение прироста рыночной стоимости его активов за определённый временной интервал к их рыночной стоимости на начало анализируемого периода, что является одним из основных критериев эффективности деятельности его управляющей компании.

Другим основным показателем является временная стабильность уровня доходности процесса инвестирования (СД). Этот показатель характеризует стабильность изменения рыночной стоимости активов паевого инвестиционного фонда или паев отдельных пайщиков (их профильных групп) во времени и обеспечивает косвенную оценку уровня рискованности и ликвидности вложений в активы данного фонда. Данный показатель рассчитывается как отношение дифференцированных по временным интервалам изменений рыночной стоимости активов паевых инвестиционных фондов или паев их участников к разности стоимости активов или паев фонда на конец и начало исследуемого периода по формуле д1…д2…дn СД = -------------------------, Дк - Дн где д1; д2; дn - изменение рыночной стоимости активов или паев паевого инвестиционного фонда в течение ограниченного временного интервала (n) в исследуемый период.

Дополнительным параметром для анализа эффективности управления паевыми инвестиционными фондами может служить изменение уровня рейтинговой оценки деятельности паевых инвестиционных фондов. Для этого используются ранжированные данные экспертной оценки уровня доходности и рискованности вложений в их активы, периодически подготавливаемые специализированными рейтинговыми агентствами.

Для определения уровня рейтинговой оценки деятельности паевого инвестиционного фонда может использоваться индекс рейтинговой оценки деятельности паевого инвестиционного фонда, который рассчитывается по формуле I m = (n – i) : n где Im – уровень рейтинговой оценки деятельности фонда в соответствующем году анализируемого периода;

n – количество паевых инвестиционных фондов, участвующих в рейтинговом обследовании;

i – место паевого инвестиционного фонда, предшествующего анализируемому в рейтинговой шкале оценки их деятельности.

На последнем этапе оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами осуществляется разработка рекомендаций и мероприятий по повышению эффективности управления паевыми инвестиционными фондами. Они могут быть как общими, характерными для всех паевых инвестиционных фондов, так и специализированными, разрабатываемыми для отдельных их видов или непосредственно для рассматриваемого паевого инвестиционного фонда.

3. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Статьи в журналах, рекомендованных ВАК:

1. Гусев Е.К. Понятие и сущность инвестиционной политики в строительном комплексе / Гусев Е.К., Кожевникова М.К. // Научные труды Вольного экономического общества России. 2006 г. Т. 78. (объём 0,3 п. л., авторских - 0,15 п. л.).

2. Гусев Е.К. Закрытый паевой инвестиционный фонд как форма осуществления инвестиций на рынке недвижимости / Гусев Е.К., Веретенникова О.Б. // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). 2008. №6. (объём 0,2 п.л., 0,1 п.л.).

3. Гусев Е.К. Особенности коллективного инвестирования жилищного строительства в регионе / Гусев Е.К., Морозов В.В. // Экономика региона.

2011. № 4. – С. 288-292.(объём 0,3 п. л., авторских 0,15 п. л.).

4. Гусев Е.К. Паевые инвестиционные фонды в региональной системе коллективного инвестирования жилищного строительства / Гусев Е.К. // Журнал экономической теории. 2012. № 2. – С. 188-191 (объём 0,4 п.л.).

Публикации в других научных изданиях 5. Гусев Е.К. Паевой инвестиционный фонд как инструмент оптимизации налога на имущество организаций / Гусев Е.К., Веретенникова О.Б. // Сборник материалов 2-й международной научной конференции: «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики», Санкт-Петербург, 2009. (объём 0,4 п. л., авторских 0,2 п. л.).

6. Гусев Е.К. Закрытые паевые инвестиционные фонды: перспективы развития / Гусев Е.К., Веретенникова О.Б. // Сборник научных работ кафедры финансового менеджмента УрГЭУ-СИНХ. Екатеринбург: УрГЭУ, 2009. (объём 0,3 п. л., авторских 0,15 п. л.) 7. Гусев Е.К. Налоговая экономия для бизнеса во время кризисных явлений за счет применения закрытых паевых инвестиционных фондов / Гусев Е.К. // Региональное здравоохранение: достижения, проблемы, перспективы (Сборник научных работ). Екатеринбург:, 2009.

(объём 0,35 п. л.) Подписано к печати 16.11.20Формат 60х84 1/16. Усл.печ.л. 1,Тираж 120 экз. Заказ № 1Отпечатано в типографии ФГБУН Института экономики Уро РАН 620014, г. Екатеринбург, ул. Московская,




© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.