WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

 

На правах рукописи

АЗИМОВА РАНО ХОЛМАХМАДОВНА

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРИОРИТЕТЫ И ВОПРОСЫ  ИХ

ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ

(на материалах Республики Таджикистан)

Специальность 08.00.01 – Экономическая теория

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Душанбе 2012

Работа выполнена на кафедре «Финансы и кредит» Российско-Таджикского (славянского) университета

Научный руководитель:  доктор экономических наук, профессор

Султанов Зубайдулло Султанович 

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

  Саидмурадов Лютфилло Хабибуллоевич,

  депутат Маджлиси Намояндагон

  Маджлиси Оли Республики Таджикистан

  кандидат экономических наук, доцент

  Солиев Ашурбой Абдувохидович,

  декан факультета Экономики и управления

  Таджикского национального университета

 

Ведущая организация: кафедра экономической теории

  Таджикского аграрного университета

  им. Ш. Шотемура

Защита состоится « 26 » мая 2012 г. в  9-00  часов на заседании диссертационного совета К 737.011.01 по защите кандидатских диссертаций при Российско-Таджикском (славянском) университете по адресу: 734025, Республика Таджикистан, г. Душанбе, ул. Мирзо Турсунзаде, 30.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российско-Таджикского (славянского) университета, а с авторефератом на сайте: www.rtsu-slavist.tj и www.vak.ed.gov.ru

Автореферат разослан  «_____»  __________________ 2012 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета,

кандидат экономических наук  М.В. Калемуллоев

І. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Инвестиционные приоритеты, являясь инструментом государственной экономической политики, обуславливают приток новой технологии производства товаров и услуг, однако до 2007 г. в Республике Таджикистан (РТ) инвестиционные приоритеты не имели функционального характера и не выделялись непрерывные источники их финансирования. Когда Республика Таджикистан объявила свою независимость, одновременно полностью ликвидировались механизмы её централизованного планирования и снабжения, и моментально обнажилась несостоятельность выбора и финансирования многих инвестиционных приоритетов, инвестиционная активность в стране сочеталась с явно не инвестиционной ориентацией бюджетов разных уровней и были случаи неэффективного использования ресурсов на финансирование инвестиционных приоритетов.

В Республике Таджикистан вопросам инвестиционной политики посвящено много трудов, но в них не проводились научные исследования в области финансового обеспечения инвестиционных приоритетов в контексте обоснования их выбора с учетом их экономических условий и отдельных финансовых инструментов. Также до сих пор недостаточно исследованы обусловленные современными технологиями модели финансирования приоритетов, что и определило выбор диссертантом данной темы исследования.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время проблемы выбора и финансирования приоритетов исследуются теорией управления инвестициями и отдельными финансовыми институтами и центрами. Отдельные аспекты данной проблемы нашли отражение в работах таких экономистов, как С.И. Абрамова, С.А. Бахметова, Дж.К. Вана Хорна, П.Л.Виленского, А.Б. Вороновского, Б.Ф. Жукова, Л.Л. Игониной, Н.В.Игошина, Н.И. Ильина, В.В. Комарова, Л.Н. Красавиной, Дж.М.Кейнса, В. Лексиса, В.Н. Лившица, А. Мартенса, Л.П. Менькью, В.В.Очарова, В.В.Семенкова, С.А. Смоляка, Б.И. Соколова, А.Е. Ферсмана, Дж. Хикса, В.Д. Шапиро и др. Также при исследовании поставленных в диссертационной работе задач широко использованы фундаментальные работы Р.М. Качалова, Г.Б. Клейнера, М. Миллера, Ф. Модильяни, В.Л.Тамбовцева, М.Ф. Шарпа по оценке и управлению рисков при реализации инвестиционных проектов. 

В ходе исследования вопросов выбора и реализации инвестиционных приоритетов Республики Таджикистан автор воспользовался научными исследованиями, посвященными проблемам инвестиции. Исследованием различных аспектов управления инвестициями в Республике Таджикистан занимались такие ученые, как Ф. Абдувосиев, И.С. Ашуров, Ш.Ш. Базаров, В.В. Вохидов, Т.Б. Ганиев, Х. Гафуров, У. Давлатзод, Д.Б. Кадыров, С.Дж.Комилов, Г.В. Кошлаков, Т.Н. Назаров, З.Х. Нуруллоев, А. Пириев, Р.К. Рахимов, Л.Х. Саидмуродов, З.С. Султанов, Дж. Тагоев, Х.У. Умаров, Т.Дж. Усманова и др. Однако до сих пор в Республике Таджикистан отсутствуют работы, посвященные комплексному исследованию инвестиционных приоритетов и их финансовому обеспечению. Этим и определяется выбор темы исследования.

Целью диссертационной работы является теоретическое обоснование основ формирования и выбора инвестиционных приоритетов и развития их финансового обеспечения в условиях углубления рыночных отношений. Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи:

- исследовать теорию инвестиций, инвестиционных моделей и приоритетов;

- проанализировать организационно-информационные и финансовые основы формирования инвестиционных проектов и выбора стратегии их реализации;

- развить теоретические основы механизма выбора инвестиционных приоритетов в инновационных процессах;

- обосновать функцию кредита как регулятора источников финансового обеспечения инвестиционных приоритетов и уточнить структуру портфельных инвестиций;

- разработать меры по развитию рыночных механизмов финансового обеспечения инвестиционных приоритетов.

Область исследования - новизна и результаты диссертационного исследования соответствуют следующим пунктам Паспорта номенклатуры специальности ВАК РФ 08.00.01 - Экономическая теория:

1.1.8 Экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов);

1.3.1. Теория экономического роста.

Объектом исследования являются инвестиционные приоритеты, способствующие экономическому росту национального хозяйства.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между субъектами хозяйствования в процессе обоснования, выбора и реализации инвестиционных приоритетов, способствующих развитию реального сектора национальной экономики.

Теоретической и методической базой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, посвященных изучению процесса выбора и обоснования инвестиционных приоритетов национальной экономики. Изучались публикации по проблемам формирования институциональных основ реализации инвестиционных проектов, законодательные и подзаконные акты Республики Таджикистан, относящиеся к предмету исследования.

В процессе исследования применялись методы сравнительного анализа, экспертных оценок, методы количественного анализа и синтеза, системного и программно-целевого подходов. Взаимосвязь основных задач исследования позволила использовать и последовательно реализовать системный подход к анализу предмета и объекта исследования.

Исходной базой исследования послужили результаты исследований зарубежных и таджикских ученых, опубликованные в печати, статистические материалы Агентства по статистике при Президенте Республики Таджикистан, Министерства финансов Республики Таджикистан, Национального банка Таджикистана, нормативные документы республиканских и региональных органов управления социально-экономическим развитием национального хозяйства, особенно по созданию институциональных основ выбора и реализации инвестиционных приоритетов, а также инструментов их финансирования.

Научная новизна исследования заключается в развитии теории  обоснования основ формирования инвестиционных приоритетов и их финансового обеспечения с учетом особенностей развития реального сектора национальной экономики. Научные результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования и выносимые на защиту, состоят в следующем:

- развита теория управления инвестициями, на основе моделей, характеризующие приоритетные проекты и механизмы развития, а также предложена к условиям Республики Таджикистан модель сочетания рыночных и планово-регулируемых механизмов развития;

- обосновано положение о влиянии организационных, информационных и финансовых аспектов разных субъектов рынка на формирование и реализацию инвестиционных приоритетов; доказано, что в Республике Таджикистан развитие отношений собственности происходит в направлении движения к акционерной корпоративной собственности и этот тип предпринимательства является основным субъектом выбора стратегии и приоритетов;

- развиты теоретические основы выбора инвестиционных приоритетов в инновационных процессах, связанных с техническими и технологическими механизмами реализуемости приоритета, а также с индексами доходности затрат, инвестиций и внутренней нормой прибыльности;

- обоснована инновационная роль и место кредита, как регулятора реализации инвестиционных приоритетов и выделена уточненная структура портфельных инвестиций как интегрированный источник финансирования приоритетов, что дополняет теоретические основы и разъясняет ключевые аспекты их управления;

- предложены меры по развитию рыночных источников финансового обеспечения инвестиционных приоритетов на основе развития негосударственных пенсионных фондов и совершенствования механизмов выпуска и размещения государственных облигаций по финансированию новых гидроэлектростанций и инфраструктур.

Практическая значимость работы состоит в том, что ее основные положения и выводы сформулированы в виде конкретных рекомендаций, которые могут быть использованы органами управления Республики Таджикистан в процессе совершенствования механизма финансового обеспечения инвестиционных приоритетов, с целью развития реального сектора национальной экономики. Проведенная систематизация источников финансирования инвестиционных приоритетов, а также обоснованные пути повышения эффективности их реализации в условиях Республики Таджикистан имеют большое значение для подготовки менеджеров-экономистов, а также работников государственных служб.

Реализация результатов исследований. Основные результаты и методические положения диссертационной работы могут быть использованы республиканскими министерствами и ведомствами, отдельными предприятиями и организациями при выборе, обосновании и финансировании инвестиционных приоритетов развития отраслей национальной экономики.

Научно-методические разработки автора могут быть использованы при чтении курсов «Экономическая теория», «Инвестиции», «Финансы и кредит», «Финансовый менеджмент» в высших учебных заведениях.

Апробация работы. Основные положения работы были доложены и одобрены на международных и республиканских научно-практических конференциях (2008-2011 гг.), на научных семинарах и конференциях Российско-Таджикского (славянского) университета с 2008 по 2011 гг., конференциях молодых ученых и специалистов Республики Таджикистан.

Публикации. Основное содержание диссертации опубликовано в 7 научных работах автора общим объемом 5,0 п.л., в том числе 3 статьи в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Логика и структура работы во многом определялись состоянием разработанности проблемы, целью и задачами, которые поставил перед собой соискатель, а также ролью инвестиционных приоритетов в развитии национальной экономики. Диссертация изложена на 169 страницах машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы, включающей 206 наименований и приложений.

Во введении обоснована актуальность темы, раскрыта степень ее разработанности, выделены цель, задачи, объект и предмет исследования, сформулированы элементы научной новизны и практическая значимость рассматриваемой проблемы.

В первой главе «НАУЧНО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРИОРИТЕТОВ» изложена теория и экономическая природа инвестиций, инвестиционных моделей и приоритетов, исследованы организационно-информационные и финансовые аспекты возникновения приоритетов, а также рассмотрены механизмы, обуславливающие выбор инвестиционных приоритетов в инновационных процессах.

Во второй главе «ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЙ НА ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРИОРИТЕТОВ В РЕСПУБЛИКЕ ТАДЖИКИСТАН» исследовано влияние финансовых и реальных видов инвестиций на рост объема основного капитала корпораций, реализуемость инвестиционных приоритетов и рассмотрена теория и практика их кредитования.

В третьей главе «РЫНОЧНЫЕ МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРИОРИТЕТОВ» исследованы рыночные инструменты финансирования приоритетов, а также обоснованы проекты и модели их финансового обеспечения.

В заключении сформулированы предложения по обоснованию путей финансирования инвестиционных приоритетов развития национальной экономики.

ІІ. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Инвестиционные вложения совершаются как перераспределение денежных ресурсов от тех, кто ими располагает, к тем, кто в них нуждается. В экономической литературе встречаются различные определения инвестиций и, резюмируя эти дефиниции, по нашему мнению, «инвестиции» – это размещение денежных и валютных средств, целевых банковских вкладов, ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, лицензий, кредитов, других имуществ или имущественных прав, интеллектуальных ценностей, вкладываемых в производственные, финансовые объекты и в иные виды предпринимательской деятельности в целях получения прибыли и достижения социального эффекта. В данном определении нами выделены инвестиционные ресурсы, объекты вложения и целевая установка, т.е. получение дохода (прибыли) либо достижение какого либо эффекта.

В условиях развитых рыночных отношений большую роль в процессе реализации приоритетов играют портфельные и стратегические разновидности финансовых инвестиций. Портфельные инвестиции становятся в Республике Таджикистан все более перспективными по мере развития отечественного фондового рынка. Стратегические инвестиции должны способствовать реализации стратегических целей развития корпораций: расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация операционной деятельности, увеличение доли рынка посредством «захвата» предприятий-конкурентов.

Теория управления инвестициями обуславливает их модели, характеризующие стратегические инвестиционные приоритеты. В период с 1924 г. по 2010 год на территории Таджикистана использовались: мобилизационная модель управления ресурсами; планово-распределительная модель; модель инвестиционного процесса в условиях смешанной экономики, включающая в себя как плановый, так и рыночный механизмы; модель инвестиционного процесса при либерализации экономики; открытая модель инвестиционного процесса и она спрос, предложение, денежную систему страны подчинила мировому рынку. Под давлением мирового рынка происходил частичный отказ от использования в Республике Таджикистан таких важных элементов инвестиционных ресурсов, как трудовые ресурсы, производственные мощности, промышленные предприятия, учреждения науки. Это состояние привело к потере конкурентоспособности многих промышленных секторов республики. На основе проведенных исследований диссертантом предложена модель сочетания рыночных и планово-регулируемых механизмов хозяйствования (см.: схема 1).

Она включает в себя рыночные и планово-регулируемые механизмы и инструменты принятия решений и должна воплощаться, прежде всего, в производственных секторах.

В диссертации подчеркивается, что инвестиционные приоритеты в экономической теории недостаточно исследованы, хотя во многих странах приоритеты в инновационных процессах вышли за национальные границы и стали инструментом расширения глобализации, учитывая, что они представлены в их мегапроектах. С точки зрения теории глобального управления возникновение, выбор и финансирование приоритетов связаны с общеэкономическим уровнем цен на товары и услуги, со значением индексов (падение или повышение цен на котирующиеся ценные бумаги) в фондовых биржах, применением стратегий управления активами, сопровождаемого инвестиционными инструментами и развитием новых рынков, инвестиционной направленностью кредитов коммерческих банков в странах мира, технологическими цепочками и параметрами оборудования по производству товаров, имеющих возможно высокую добавленную стоимость.

               

Схема 1 Модель сочетания рыночных и планово регулируемых механизмов

Исследование показало, что организационные, информационные и финансовые аспекты имеют преобладающее, взаимосвязанное влияние на возникновение инвестиционных приоритетов. В Республике Таджикистан акционерное общество, как организационный тип предпринимательства, получило наибольшее распространение. Поэтому автор приходит к выводу, что в Таджикистане следует развивать корпоративное управление, чтобы увеличить ее экспортный потенциал и способствовать выходу местных компаний на международные рынки в целях получения валюты для финансирования приоритетов, учитывая, что в стране развитие отношений собственности происходит в направлении движения от индивидуальной к акционерно-корпоративной собственности.

Исследование инвестиционных приоритетов в корпорациях Республики Таджикистан показало, что во многих случаях увеличение капитала за счет средств их акционеров зависит от ожидаемого уровня дохода на акцию. При этом корпорацию-эмитента должны интересовать безрисковые ценные бумаги, доход по которым на протяжении всего периода владения известен со всей определенностью, а привилегированные акции являются смешанной формой финансирования приоритетов, претензии их обладателей удовлетворяются раньше, чем обязательства компании перед обыкновенными акционерами. Привилегированным акциям присущ и характер кумулятивности: по ним можно перенести срок выплаты процентов. Автором в работе доказывается, что вторая альтернатива приоритетов – это рыночный портфель обыкновенных акций корпораций, который представляет собой предел возможной диверсификации.

В ходе исследования нами установлено, что когда в корпорациях Республики Таджикистан доход на рыночный портфель высок, доход по ценной бумаге, как правило, также высок. Можно получить прогноз будущего дохода от фондовых аналитиков, занимающихся исследованием динамики акции. Риск, присущий рыночному портфелю корпораций Республики Таджикистан, является неизбежным, «систематическим». Систематический он в том смысле, что оказывает воздействие на все ценные бумаги и на снижение общеэкономических рыночных цен, например, в результате начавшегося в октябре 2008 г. мирового финансового кризиса экспортная выручка по Таджикистану уменьшилась на треть и валютный курс сомони по отношению к доллару к осени 2009 г. снизился на 28,3 % против января того же года, что привело к нехватке средств на финансирование многих приоритетных проектов. Систематический риск обуславливает изменчивость стоимости отдельных акций примерно на 30 % и АО позволяют снизить влияние финансового риска, так как они для управления объединенным капиталом могут нанять квалифицированных специалистов.

Слово «приоритет» означает первенство во времени, первенствующее положение и выбранные приоритеты развития должны давать наибольшую отдачу от используемых для их реализации ограниченных инвестиционных ресурсов. В Республике Таджикистан до 1992 г приоритеты считались выбранными, когда они были включены в титульные списки. Выбор возникающих приоритетов должен быть обоснован механизмом, представляющим собой совокупность приемов и инструментов, на базе которых принимаются управленческие решения.

В ходе исследования автором в виде схемы обосновано 20 экономических параметров и механизмов, обуславливающих на будущее научно-практический выбор приоритетов в инновационных процессах. В их числе механизмом выбора инвестиционных приоритетов является группировка, показывающая внешние приоритеты развития и приоритеты саморазвития, и она создает предпосылки для одновременной их реализации. Механизмы выбора приоритетов могут быть фискальные, финансовые и административные, например, состоявшие из механизма привлечения внешних инвесторов и механизмов повышения инвестиционной активности всех субъектов. Только за 2001-2011 годы за счет госбюджета Республики Таджикистан для финансирования строительства были выделены 7,3 млрд. сомони. Сумма привлеченных в Республику Таджикистан иностранных инвестиций по финансированию приоритетов с $379,4 млн. долл. в 2004 г. возросла к середине 2011 года до $2371,0 млн. долл., что является общей стоимостью профинансированных государственных приоритетных проектов Таджикистана.

С 1993 г. приоритеты в инновационных процессах Таджикистана отражались в инвестиционных намерениях (планах), а в последние годы Министерством финансов Республики Таджикистан составляется согласованный перечень объектов и он содержит выбор приоритетов в инновационных процессах по стране, по ее регионам и организационным типам бизнеса. Так, в 2011 году по Республике Таджикистан профинансировано 532 приоритетных объекта за счет госбюджетных средств на общую сумму 2464,6 млн. сомони, в том числе централизованных в размере 2128,4 млн. сомони и средств организаций и предприятий на сумму 336,2 млн. сомони.

В диссертации подчеркивается, что существенную роль в отборе приоритетов и инновационных процессов играют критерии индексов доходности затрат и доходности инвестиций, а механизмом выбора является цена авансированного капитала на финансирование приоритетов, то есть некий усредненный уровень прибыльности. Исследование автора показало, что механизмом выбора и оценки инвесторами приоритета, например, проекта Рогунской гидроэлектростанции может быть внутренняя норма прибыли (Internal rate of return). Внутренняя норма прибыли необходима для того, чтобы уравнять по проекту Рогун ГЭС текущую стоимость денежного притока и текущую стоимость денежного оттока. Этот показатель автором прогнозирован в размере 16 %. Если минимальную норму прибыли (burdle rate), принятую в мировой практике, и которую ожидают инвесторы, признать 12 %, то выбор инвесторами проекта Рогун ГЭС с внутренней нормой прибыли, превышающей минимальную, должен привести к повышению рыночной стоимости акций ОАО «Рогунской ГЭС».

Важным механизмом выбора и управления приоритетами инновации, на наш взгляд, является соотношение ВВП и инвестиций, то есть какая часть ВВП (налоги, прибыль, амортизационные отчисления) использована на инвестиционную деятельность. Вместе с тем, нами аргументировано, что механизмы выбора приоритетов и инновационных процессов связаны с экономической необходимостью, поэтому в работе оценены 19 наиважнейших для Республики Таджикистан приоритетов в инновационных процессах, механизмами выбора которых является своевременное понимание технической и технологической их реализуемости. Эти выбранные и оцененные автором 19 наименований приоритетов в инновационных процессах характеризуют комплексное развитие Республики Таджикистан на посткризисном этапе ее движения.

Инвестиции в основной капитал по Республике Таджикистан в 2010 году по сравнению с 2005 годом возросли в 6,84 раза и почти одна третья часть их были направлены в энергетическую отрасль страны. Исследованием установлено, что сумму 4669,3 млн. сомони инвестиций в основной капитал выделены из: госбюджетных средств - 1410,7 млн. сомони, или 30,2 %; строительно-монтажные работы – 4127,1 млн. сомони, или 88,3 %; объекты производственного назначения – 2797,9 млн. сомони, или 60 %. Инвестиции, вложенные в уставный капитал банков, имеют тенденцию постоянного роста. Так, если сумма в 2002 году составила 34,7 млн. сомони, в 2005 г. -107,9; в 2007 г. - 257,7; в 2008 г. - 317,7; то в 2010 г. – 53,9 млн. сомони.

Как показало проведенное нами  исследование прямые инвестиции в Республике Таджикистан, являются одним из важнейших источников финансирования инвестиционных приоритетов и они характеризуют установление долгосрочных отношений между прямым инвестором и корпорацией. В 2007 г. прямые иностранные инвестиции (ПИИ) 14 стран мира в Республике Таджикистан составили $379,19 млн. долл., в том числе поступили из России - 42,4 %; Кипра – 23 %; США - 18,9 % и др. На конец 2008 г. общий объем портфеля внешней помощи по действующим государственным инвестиционным проектам составил более $1,2 млрд. долл. За каждый привлеченный доллар прямых иностранных инвестиций страна заимствует около $4 долларов в виде государственного долга, что отрицательно влияет на инвестиционный рейтинг Республики Таджикистан. Спасатель экономики это денежные переводы трудовых мигрантов Таджикистана, которые являются элементом прямых инвестиций, вливающихся в экономику Таджикистана. Они составили в 2005 г. $ 664, млн. долл., а в 2010 г.- $ 2300 млн. долл. и в Таджикистане имеется свой пояс безопасности, который страхует экономику. На наш взгляд, прямые и прочие инвестиции обуславливают инвестиционные приоритеты (см.:табл. 1).

Кредиты Эксимбанка КНР не отражались в оборотах коммерческих банков Республики Таджикистан, поэтому они в таблице 1 выделены в отдельную строку. Кредиты отечественных банков в 2010 году возросли на 1439,6 млн. сомони против 2007 г., а сумма всех кредитов снизилась на 14,3 млн. сомони, несмотря на увеличение кредитов зарубежных банков в размере 2299,9 млн. сомони.

Опыт деятельности компаний многих стран показал, что портфельные инвестиции охватывают операции с акциями, другими ценными бумагами и производными инструментами, за исключением тех случаев, когда эти операции относятся к прямым инвестициям.

Таблица 1

Динамика инвестиций по Республике Таджикистан за 2005-2010 годы*.

ГОДЫ

Сумма прочих инвестиций,  млн. сомони, всего

В том числе

Средний валютный курс доллара к сомони

кредиты КБ РТ, млн. сомони

сумма иностранных кредитов, $тысяч долларов

2005

1170,0

1023,15

47007,6

3,1166

2006

1729,6

1936,33

-62678,8

3,2984

2007

Кредиты КНР

4882,6

746,8

5629,4

3329,46

Х

3329,46

451179,0

216901,9

668080,9

3,4425

2008

Кредиты КНР

1085,3

853,2

1938,5

3140,5

Х

3140,5

-599376,5

248817,1

-350459,1

3,4289

2009

Кредиты КНР

2921,6

577,4

6499,0

2924,2

Х

2924,2

-623,9

139387,1

138763,2

4,1427

2010

Кредиты КНР

5157,2

457,9

5615,1

4763,1

х

4763,1

90,1

1045575,6

1045485,5

4,379

* Источник: Банковский статистический бюллетень. - № 1(186). – Душанбе: 2011. - С. 40; Бюллетень статистики государственных финансов 2000-2010. – Душанбе: 2011. - С. 10-108.

В Таджикистане следует стимулировать приток портфельных инвестиций. Они обеспечивают поступление финансовых ресурсов без потери контроля таджикской стороной над объектом инвестирования: в производство и переработку с/х продукции, производство строительных материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров народного потребления, в развитие инфраструктуры. Причины низкой по Республике Таджикистан суммы портфельных инвестиций состоят в том, что отдельные службы, занимающиеся информационно-финансовыми технологиями, не учитывают, что депозиты также относятся к категории портфельных инвестиций.

Проведенный нами анализ показал, что сумма портфельных инвестиций (иностранные портфельные инвестиции и депозиты коммерческих банков страны) в 2005 г. составила 13622,5 млн. сомони, а в 2010 г. она возросла до 61853,9 млн. сомони, что нагляднее показывает их роль в финансировании приоритетов. В конце 2010 года сумма депозитов составила 3,3 млрд. сомони, из которых на срочные депозиты населения приходилось 1,5 млрд. сомони. Портфельные инвестиции, находясь в обороте, выступают финансовым обеспечением ряда проектов, операций, считающихся приоритетами в момент их осуществления. Финансовая отчетность по Республике Таджикистан должна показать эту роль портфельных инвестиций, что они являются интегрированным источником финансового обеспечения приоритетов.

Многие корпорации и коммерческие банки используют различные методы финансирования. Прежде всего, эта модель – кредитное финансирование. Несмотря на то, что кредит изучен многими учеными СНГ и зарубежными экономистами, он, как экономическая категория, всегда нуждается в дополнительных исследованиях и разработках.

Свободные денежные средства наиболее эффективно функционируют в форме кредита. С помощью кредита происходит перелив ресурсов, капитала, создается новая стоимость. В этой связи реальный интерес представляет научная теория о кредите. Впервые натуралистическую теорию кредита обосновали английские экономисты А. Смит и Д. Рикардо. Необходимо отметить, что основные концепции капиталотворческой теории кредита были сформулированы английским экономистом Дж. Ло. По его взглядам, кредит занимает положение, не зависимое от процесса воспроизводства, и ему принадлежит решающая роль в развитии экономики. Последователями и теоретиками капиталотворческой концепции в начале XX в. стали западные экономисты И. Шумпетер (Австрия), А. Ган (Германия), Дж. Кейнс и Р. Хоутри (Англия). Но в те годы капиталотворческая теория ошибочно трактовала, считая кредит, деньги и капитал одинаковыми понятиями. Практика последующих годов показала, что связь денег и кредита не тождественна, учитывая, что деньги делятся на бумажные и кредитные. Представители теории кредит считали богатством, упустив  момент, что размеры банковского кредита определяются условиями воспроизводства. В целом, базируясь на капиталотворческой теории, Дж. Кейнс и его последователи обосновали принципы кредитного регулирования экономики, согласно которым кредит определяет экономическое развитие. Следовательно, чтобы стимулировать производство и потребительский рынок, необходимо способствовать расширению инвестиций путем снижения ссудного процента, что в итоге увеличит производственный и потребительский спрос, снизит безработицу.

В диссертации на основе изучения теории кредита отмечается, что движение стоимости – это ядро движения кредита, используемого для финансирования приоритетов. Привлечение кредитов более оправдано, чем ориентация исключительно на собственные средства, учитывая, что кредиты обеспечивают концентрацию капитала по финансированию приоритетов. Кредит ускоряет, по нашему мнению, процесс денежного обращения, обеспечивает выполнение по Республике Таджикистан инвестиционных приоритетов и страховых отношений, играя стабилизирующую для рыночных отношений роль. Например, строительство железной дороги «Курган-Тюбе - Куляб» (2002 г.) в основном было профинансировано за счет кредитов коммерческих банков (КБ), предоставленных головному офису «Таджикские железные дороги».

Финансовый рынок в условиях глобализации обуславливает необходимость создания новой стоимости через кредит. И здесь кредит становится наиважнейшим регулятором источников финансирования инвестиционных приоритетов. В этом плане для Республики Таджикистан большой интерес представляют сведения по выданным и погашенным кредитам (см.: табл. 2).

Таблица 2

Соотношение выданных кредитов и ВВП

по Республике Таджикистан за 2002-2010 годы ( млн. сомони)*.

Показатели

2002

2005

2006

2007

2010

Рост ВВП в сопоставимых ценах, %

9,5

6,7

7,0

7,2

6,5

ВВП в рыночных ценах

3365,6

7201,5

9272,2

12779,7

24183,3

Выданные кредиты к ВВП, %

16,89

14,2

21,05

26,05

19,7

Сумма выданных кредитов

568,67

1023,15

1936,33

3329,46

4763,1

Погашенные кредиты к ВВП, %

16,67

11,18

15,22

16,44

17,8

Сумма кредитов

погашенных

564,15

805,23

1400,58

2101,14

4306,1

* Банковский статистический бюллетень. - №1(186). – Душанбе: 2011. - С. 40.

Данные табл. 2 показывают, что сумма выданных кредитов в 2010 году составила 4763,1 млн. сомони против 568,7 млн. сомони в 2002 году. Отношение суммы выданных кредитов к ВВП составило в 2005 г. - 14,2 %, в 2007 г. - 26,05 %, а в 2010 г. - 19,7 %. Исследованием выявлена зависимость между суммой выданных кредитов и ростом ВВП, следовательно, кредит является движущей силой воспроизводства и содействует постоянному экономическому росту, но на финансирование инвестиционных приоритетов приходилось до 12  % кредитов банков, что свидетельствует о не инвестиционном характере их кредитной политики. В условиях глобализации финансовых механизмов и инструментов следует перенаправить движение ссудного капитала банков для финансирования инвестиционных приоритетов.

В диссертации аргументировано, что в ближайшие годы и в перспективе демографическое старение населения может стать одной из наиболее серьезных проблем для Таджикистана. Например, на выплату пенсий в Таджикистане в 2010 году были из госбюджета потрачены средства на сумму 292,9 млн. сомони, что больше, чем социальные налоги работодателей, но и они не достаточны для прожиточного минимума всех пенсионеров. Приоритетами финансирования пенсионных выплат обязан заниматься сам гражданин значительно раньше, чем он выходит на пенсию. Одним из таких механизмов является создание негосударственных пенсионных фондов (НПФ).

НПФ аккумулируют средства индивидуальных вкладчиков для последующих портфельных инвестиций, и проект автора  предусматривает, что средства (22 сомони в месяц) на накопительном счете вкладчика «С» в НПФ в течение 5 лет увеличиваются на основе начисления процентов на процент. Они составляют, например, на конец третьего года 1000,84 сомони и если вкладчиками НПФ станут 500 тысяч работающих, то на тот период на финансовом рынке сформируются финансовые источники в объеме 504,2 млн. сомони. Из этой суммы 350 млн. сомони Негосударственные пенсионные фонды Республики Таджикистан могут включить в свой иммунизированный портфель ценных бумаг с фиксированным доходом, чтобы обеспечить финансовыми потоками, с одной стороны, свои обязательства перед вкладчиками, с другой - НПФ указанную сумму размещают на финансовом рынке. И средства иммунизированного портфеля ценных бумаг НПФ можно будет использовать для финансирования (возвратного) инвестиционных приоритетов. Как коллективные инвесторы НПФ влияют на развитие вторичного рынка ценных бумаг, и они на финансовом рынке имеют дело с «длинными» деньгами.

Наше исследование привело к выводу, что привлечение средств на более длительный период следует осуществлять с помощью облигаций. Гидроэнергетические объекты, школа или библиотека в Республике Таджикистан обеспечивают потребности не одного поколения, поскольку служат 50-100 лет. Почему же тогда их строительство должно быть оплачено в течение нескольких лет за счет налогов с тех, кто, возможно, даже не успеет воспользоваться их услугами. Гораздо разумнее переложить финансирование таких объектов на все поколения граждан Таджикистана, которые будут ими пользоваться.

Выпуск и размещение на финансовом рынке облигаций для корпораций Республики Таджикистан превратились в большую проблему еще и потому, что из-за отсутствия вторичного рынка ценных бумаг невозможно было по корпорациям установить полную оплату её акционерами стоимости всех акций. Всегда общая сумма выпуска облигаций должна быть обусловлена существующей реальной стоимостью. Например, коммунальная инфраструктура государственных или коммерческих корпораций и учреждений может стать гарантией ликвидности облигаций для их держателей. К ним, прежде всего, относятся городские и районные инфраструктуры оказания услуг по электроэнергии, водоснабжению, газоснабжению, теплоснабжению и др. Так, например, ГАХК «Барки Точик» на сумму коммунальной инфраструктуры передачи электроэнергии вправе выпускать и размещать на рынке облигации, а вырученные деньги направлять на финансирование инвестиционных приоритетов. Каждая из 1,2 млн. единиц пользователей электроэнергии приобретает одну облигацию инфраструктуры электроснабжения на 1000 (одну тысячу) сомони на определенный срок, с фиксированной доходностью не менее 8,5 % годовых. Сумма составит 1,2 млрд. сомони и будет использована для финансирования приоритетов.

С середины 90-х годов заемная деятельность центрального Правительства Республики Таджикистан на рынке ценных бумаг стремительно активизировалась, но приоритеты возникают спонтанно. В конце 2008 г. для Правительства Республики Таджикистан приоритетом являлся вывод производителей из финансового кризиса. В соответствии с Указом Президента Республики Таджикистан от 30 мая 2009 г. «О дополнительных мерах поддержки отрасли сельского хозяйства Республики Таджикистан по списанию просроченных задолженностей субъектов хлопководческой отрасли, образовавшейся по состоянию на 01 января 2008 г.», были выпущены Государственные Векселя (ГВ) на сумму 395 млн. сомони, с 20 % ежегодным их погашением и ГВ реализованы коммерческим банкам Республики Таджикистан. На покрытие недостатка средств по финансированию приоритетов Закон Республики Таджикистан «О государственном бюджете Республики Таджикистан на 2011 г.» предусмотрел ежемесячный в 2011 г. выпуск Министерством финансов Республики Таджикистан ГКВ на сумму 25,0 млн. сомони.

При разработке стратегии формирования инвестиционных приоритетов следует рассмотреть, по нашему мнению, нижеследующие модели финансирования инвестиционных приоритетов: самофинансирование, акционирование, кредитное финансирование, инвестиционный лизинг, комбинированное финансирование.

В диссертации нами акцентировано внимание на комбинированную модель и в работе приведены данные об информационном обеспечении предложенной модели финансирования приоритетов. Так, например, по Республике Таджикистан в 2009 г. для финансирования всех проектов и видов деятельности была использована наличность в размере 54093,80 млн. сомони, или $13057,62 млн. долл., а в 2010 году - 72227,80 млн. сомони, или $16494,13 млн. долл. Наше сравнение показало, что в 2010 г. общая сумма банковских переводов по Республике Таджикистан составила более 110,0 млрд. сомони, но на макроэкономическом уровне отсутствует расшифровка указанной суммы. Рассчитанная нами сумма в размере 72227,80 млн. сомони имеет свою научную расшифровку и модель автора на 70 процентов отражает банковские переводы, что говорит о её важности для финансирования и управления приоритетами страны. Так, например, в структуре модели комбинированного финансирования в 2010 году сумма кредитов отечественных и зарубежных банков составила 5157,2 млн. сомони, а сумма облигаций и векселей - 60,0 млн. сомони.

На основе проведенного исследования инвестиционных процессов и финансирования инвестиционных приоритетов в Республике Таджикистан были сделаны обобщающие теоретические выводы и практические рекомендации, основными из которых являются:

1. Инвестиционные приоритеты призваны эффективно влиять на экономику. Функционировавшие с 1924 г. на территории Таджикистана инвестиционные модели обуславливали реализацию приоритетов, но в последние годы открытая модель подчинила спрос, предложение, денежную систему страны мировому рынку, в связи с чем наблюдались процессы, когда импорт товаров в Республике Таджикистан закрыл многие виды производства.

2. В руках определенного количества граждан много денег, многие направляют свои сбережения на покупку и продажу товаров и в Республике Таджикистан регулярно не функционируют финансовые инструменты, показывающие реальные доходы от вложенных средств. И использование в акционерных обществах механизма эмиссии акций позволяет быстро сконцентрировать значительные ресурсы для финансирования приоритетов.

3. Механизмы выбора приоритетов в инновационных процессах связаны с индексами доходности затрат и инвестиций, показывающими отношение результата к затратам, а также с техническими и технологическими факторами реализуемости приоритета. Выбор - «запуск» инвестиционных приоритетов должен начаться с отраслей, ориентированных на конечный потребительский спрос.

4. Портфельные инвестиции дают возможность гибкого управления наличностью, переводить капитал из одного инструмента в другой, они на рынке одновременно связаны с операциями по финансовым активам и обязательствам и, следовательно, финансовая отчетность по Республике Таджикистан должна отражать многогранность этих экономических отношений, чтобы прозрачными были источники финансового обеспечения приоритетов.

5. Финансовый рынок в условиях глобализации обуславливает необходимость создания новой стоимости через кредит, и он содействует постоянному экономическому росту. Именно в этих условиях нужна комбинированная модель финансирования приоритетов и Национальному банку Таджикистана следует реализовать инструменты, методы, способы, приемы и технологии кредитования, чтобы в денежно-кредитном и валютном потоке возрос удельный вес кредитов банков.

6. До сих пор в Республике Таджикистан не реализованы возможности облигационного государственного займа и необходимы проекты выпуска и размещения облигаций в целях привлечения инвестиций по финансированию новых гидроэлектростанций и инфраструктур.

Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих публикациях автора:

Статьи в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК Российской Федерации:

1. Средства негосударственных пенсионных фондов, как источник финансирования инвестиционных приоритетов // Вестник Таджикского национального университета, серия экономических наук (часть 1). - № 6 (62). - 2010. – 0,7 п.л.

2. Портфельные инвестиции как источник финансирования приоритетных сфер экономики Таджикистана // Вестник университета (Республики Таджикистан). - № 4 (35). - 2011. – 0,7 п.л.

3. Механизмы и факторы, обуславливающие инвестиционные приоритеты // Вестник Таджикского национального университета, серия экономических наук. - № 10 (74). - 2011. - 1,0 п.л.

Публикации в журналах и сборниках научных трудов, опубликованные доклады конференций:

4. Инвестиционные приоритеты в Республике Таджикистан // Вестник университета (Республики Таджикистан). - № 4 (22). - 2008. - 0,4 п.л.

5. Кредит – регулятор финансирования инвестиционных приоритетов / «Финансово-экономические механизмы регулирования кризисов». Материалы республиканской научно-практической конференции. - Душанбе: 2009. - 0,4 п.л.

6. Облигация как инструмент финансирования инвестиционных приоритетов / «Финансы, учет и аудит в условиях мирового финансового кризиса». Материалы республиканской научно-практической конференции. - Душанбе: РТСУ, 2009. - 0,4 п.л.

7. Инструменты финансирования инвестиционных приоритетов / «Финансовая реформа за 20 лет независимости Республики Таджикистан». Материалы республиканской научно-практической конференции. - Душанбе: «Ирфон». 2011. - 1,35 п.л.

Подписано в печать 09. 04.2012 г.

Формат 60х841/16. Бумага офсетная.

Тираж 100 экз. Объем 1,5 п.л. Заказ № 012

Отпечатано в типографии РТСУ,

734025, Республика Таджикистан, г. Душанбе,

ул. Мирзо Турсунзаде, 30






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.