WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


 

На правах рукописи

СЕРБА СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

РЕЗУЛЬТАТОВ ИННОВАЦИОННОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

Специальность 08.00.05 –        Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Санкт-Петербург – 2012

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики"

Научный руководитель –        Макаров Александр Данилович,

доктор экономических наук, профессор

Официальные оппоненты:        Грунин Олег Андреевич,

доктор экономических наук, профессор,

Заслуженный экономист РФ, профессор кафедры

Менеджмента НОУ ВПО «Санкт-Петербургский

университет управления и экономики»;

                                       

Платонов Владимир Владимирович,

                                       доктор экономических наук, профессор,

                                       профессор кафедры Экономики предприятия и

производственного менеджмента ФГБО ВПО

«Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Ведущая организация -        Федеральное государственное бюджетное

учреждение науки Институт проблем региональной экономики Российской академии наук

Защита состоится 11 апреля 2012 г. в 15.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.237.09 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов"  по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд. 3040.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов".

Автореферат разослан «06» марта 2012 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета –

доктор экономических наук, профессор                        Хорева Любовь Викторовна                                                        

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ



Актуальность темы диссертационного исследования. Под инновационным предпринимательством в диссертационном исследовании понимается процесс создания и коммерческого использования технико-технологических нововведений. В основе предпринимательской деятельности, как правило, лежит нововведение в области продукции или услуг, позволяющее создать новый рынок, удовлетворить новые потребности. При этом инновации служат специфическим инструментом предпринимательства, причем не инновации сами по себе, а направленный организованный поиск новшеств, постоянная нацеленность на них предпринимательских структур.

В условиях кризиса инновационность как никогда становится особым инструментом предпринимательства, где главной задачей предпринимателя-новатора становится реформирование и революционизирование способа производства путем внедрения изобретений (в более общем смысле) через использование новых технологических возможностей для производства принципиально новых товаров или производства старых товаров новыми методами, благодаря открытию нового источника сырья, нового рынка готовой продукции (вплоть до реорганизации прежней и создания новой отрасли экономики), новой производственной технологии или другой стратегии конкурентной борьбы.

Объективно и всесторонне полно оценить материальную и временную составляющие инноваций без эффективных методов оценки результатов инновационного предпринимательства не представляется возможным.

Изменение условий внешней среды неизбежно влечет за собой изменение подходов в части организации инновационной деятельности с использованием системы антикризисного управления.

В связи с этим актуальность темы диссертационного исследования опреде­ляется потребностью в теоретически обоснованных и практически значимых разра­ботках по развитию и совершенствованию основ инновационной деятельности с использованием системы антикризисного управления, способствующих в новых экономических условиях минимизировать негативные последствия деградации экономики, а также в ряде случаев не только сохранить, но и увеличить производственный потенциал российских предпринимателей и их организаций.

Именно поэтому необходимо формирование такого механизма, основанного на научном подходе и адресованного всем предпринимательским структурам.

Степень разработанности темы. В диссертации исследуются теоретические и методические аспекты формирования ресурсного обеспечения оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства в новых экономических условиях. Отдельные вопросы указанной проблемы нашли отражение в работах ученых по следующим направлениям:

  • решение вопросов в области эффективного использования ресурсной базы для инновационного развития предприятий в современных экономических условиях – А.В. Архипова, О.В. Васюхина, А.В. Желтенкова, И. Катц, Е.А. Котельникова, Н.П. Масленниковой, Л.Э. Миндели, Н.В. Мотовилова, В.В. Окрепилова, В.В. Платонова, Е.М. Роговой, М.К. Старовойтова, А.Б. Титова, А.А. Трифиловой, Г.В. Широковой, К.В. Щиборща и др.;
  • развитие промышленности с учетом формирования и реализации научно-технической политики страны на основе использования инновационных методов управления – М.К. Басковой, П.Н. Завлина, А.Е. Карлика, Ю.П. Морозова, В.Г.Медынского, Л.Н. Никитиной, А.Е. Панича, В.А. Шереметьева и др.;
  • инновационное развитие предприятий с учетом региональных инвестиционных особенностей в области критических направлений науки и техники – Т. Батлера, С.Р. Беккера, М.С. Беттнера, Ф. Бэкона, А. Волфсона, А. Гидденса, К. Гинзберга, О.А. Грунина, И.Д. Иванова, Г.Б. Кочеткова, С.Р. Колупаевой, С.В. Матвиенко, М. Махотаевой, Д.Л. Николаева, В.М. Цлаф и др.;
  • установление условий и факторов развития инновационной и предпринимательской деятельности предприятий в современных экономических условиях - Ф. Бездудного, М.А. Бендикова, И.А. Бланка, О.В. Васюхина, X. Виссема, Д.А. Ендовицкого, И.В. Ильинского, Р. Качалова, Г. Клейнера, С.Н. Коменденко, Д.И. Кокурина, В.В. Окрепилова, В.В. Платонова, Л.С. Серовой, Г.Н. Смирновой, Е. Сушко, Р.А. Фатхутдинова, В.Н. Фридлянова и др.;
  • образование научно-технических альянсов и виртуальных предприятий, как организационных форм реализации инновационной и предпринимательской деятельности компаний – О.А. Грунина, В. Давидова, К. Кнайта, А.Р. Лейбкинд, М. Малопа, Г. Моргана, Е.М. Роговой, В.Н. Самочкина, М. Хатч, и др.

Целью диссертационного исследования выбраны разработка и адаптация к условиям кризиса механизма оценки результатов инновационного предпринимательства.

Исходя из данной цели, в диссертации поставлены и решены следующие задачи исследования:

- провести анализ кризисного влияния на предпринимательскую, производственную и инновационную деятельность предприятий в ретроспективе и современности, сформулировать границы и факторы влияния экономического кризиса;

- уточнить понятийно-категориальный аппарат теории инновационного предпринимательства на основе применения комплексного и процессного подходов;

- выявить, всесторонне проанализировать и определить значимость факторов и основных параметров инновационного развития национальных предпринимательских структур;

- выполнить декомпозицию факторов реализации инновационного предпринимательства в области предпринимательских инновационных проектов и управления финансами организаций и их ранжирование в условиях воздействия экономического кризиса;

- произвести классификационную оценку и уточнить целесообразность использования методов оценки эффективности предпринимательских инвестиционных проектов в современных условиях и установить их возможности в отношении инновационного предпринимательства;

- всесторонне и комплексно проанализировать методы предпринимательских рисков в части формирования эффективных предпринимательского инвестиционного портфеля и системы управления предпринимательским инновационно-инвестиционным процессом при формировании оценочного механизма результатов инновационного предпринимательства;

- провести исследование финансового анализа, управления и планирования организаций в части предупреждения банкротства и развития инновационного предпринимательства;

- осуществить критический анализ и обобщить теоретические исследования зарубежных и отечественных экономистов, рассматривающих влияние информационной базы финансового анализа и планирования на управление организацией;

- выявить специфические свойства и базовую основу управления финансирования организацией.

Границы исследования определяются инновационно-инвестиционной деятельностью предпринимательских структур с использованием оценочного механизма инновационного развития организаций в новых экономических условиях.

Рабочая гипотеза исследования базируется на концептуальном предположении о том, что формирование механизма оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства позволяет организациям не только выжить в условиях кризиса, но и стабильно развиваться в конкурентной среде.

Предметом исследования были приняты управленческие и экономические отношения, возникающие при формировании механизма оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства.

Объектом исследования является оценочная деятельность итогов инновационного предпринимательства.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационной работы послужили научные исследования отечественных и зарубежных авторов в области методов управления инновационной деятельностью, их применение к поставленным целям и задачам иссле­дования.

Методологической основой исследования явились системный, структурный, функциональный и финансовый анализы, метод экспертных  и рейтинговых оценок, имитационное моделирование, методологии BSC (Balanced Scorecard), учета затрат и результатов, программно-целевое управление и экспертные оценки, методов, основанных на теории принятия решений, методов оп­тимизации, а также обобщение производственного опыта.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики РФ и ее территориального органа по Ленинградской и Московской областям, отчетные и статистические материалы Министерства экономического развития и торговли РФ, материалы первичной отчетности ряда предприятий и организаций, данные, рассчитанные автором на основе материалов официальной статистики, а также ресурсы Интернета.

Обоснованность и достоверность результатов исследования, выводов и рекомендаций обеспечивается:

- использованием в качестве теоретической и методической основы диссертации фундаментальных исследований и прикладных работ ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам анализа, прогнозирования и повышения эффективности привлечения и использования инноваций в инновационно-инвестиционной и предпринимательской деятельности организаций;

- анализом и обобщением концепций, федеральных законов, целевых программ, проектов и научно-практических разработок по вопросам формирования механизма оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства в Россий­ской Федерации;

- применением в ходе исследования системного подхода, методов, основанных на теории принятия решений, экономическом анализе, моделировании, методов оп­тимизации, экспертного опроса, рейтинговой оценки;

- апробацией результатов исследования в деятельности предприятий Санкт-Петербурга, Москвы, межвузовских конференциях и семинарах преподавательского состава и аспи­рантов, проводимых на базе Военной академии тыла и транспорта, Санкт-Петербургского государственного университета сервиса и экономики и Санкт-Петербургского национального исследовательского университета информационных технологий, механики и оптики в 2006 - 2011 гг., отражением основных результатов диссертацион­ной работы в публикациях автора.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Диссертационная работа соответствует паспорту области исследования специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)». 

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в том, что в работе проведено комплексное исследование проблем, связанных с необходимостью разра­ботки теоретически обоснованных и практически значимых положений по формированию механизма оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные лично соискателем:

1. Раскрыты сущность и содержание инновационного предпринимательства через производственную деятельность, инвестиции и инновации применительно к новым экономическим условиям промышленных предприятий, являющихся сложными производственными системами.

2. Обоснована необходимость использования полисистемного, комплексного подхода к оценке эффективности предпринимательских инновационно-инвестиционных проектов с применением популярных в новых экономических условиях методов оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства.

3. Уточнены и адаптированы к условиям кризиса методы анализа инновационно-инвестиционных предпринимательских рисков и механизм формирования предпринимательского инновационно-инвестиционного портфеля.

4. Апробирована система управления предпринимательским инновационно-инвестиционным процессом после формирования предпринимательского инновационно-инвестиционного портфеля.

5. Предложены к использованию варианты оценки финансового состояния организаций для определения вероятности их банкротства и управление процессами финансирования предприятий (организаций).

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что разработанные теоретические, концептуальные и методические положения по формированию механизма оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства развивают теории экономики, организации и управления применительно к инновационной сфере.





Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что научные положения диссертации ориентированы на возможность их практического применения в новых экономических условиях при выявлении, анализе и разрешении ряда проблем инновационного развития национальной экономики, управлении основными параметрами инновационных процессов в современной экономике с использованием методов и инструментов оценки результатов инновационной деятельности, а также в образовательном процессе учебных заведений высшего профессионального образования в рамках подготовки и переподготовки кадров в области организации инновационной деятельности предприятия.

Апробация результатов исследования. Основные результаты, изложенные в диссертационной работе, нашли отражение в опубликованных автором научных трудах, внедрены на предприятиях Санкт-Петербурга (ОАО «Красный октябрь», ОАО «Водтрансприбор»),  обсуждались на научных семинарах кафедры Экономики и военного права ГОУ ВПО «Военная академия тыла и транспорта» (ВАТТ) и кафедры Прикладной экономики и маркетинга ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики» (СПбНИУИТМО).

Основные положения диссертационной работы использованы при разработке и внедрении системы управления инновационной деятельностью организации с использованием методов оценки эффективности предпринимательских инвестиционных проектов на ОАО «Красный октябрь».

Методические разработки диссертации использованы в учебном процессе кафедры Экономики и военного права ВАТТ при подготовке материалов по курсам «Общий менеджмент» и «Анализ финансово-хозяйственной деятельности». По теме диссертационного исследования опубликовано 14 научных работ общим объемом 6,4 п.л., в т.ч. авторский вклад – 5,7 п.л.

Объем и структура исследования обусловлена целью и задачами диссертации. Работа (180 стр.) состоит из введения, четырех глав, выводов по главам, заключения, перечня использованных источников (216 наименований), приложения, включает 10 таблиц, 10 рисунков, 27 формул.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, оценены границы и степень разработанности темы исследования, выделены объект и предмет исследования, сформулированы теоретическая и методологическая основа исследования, определена информационная база исследования, установлены цель и задачи работы, выделены наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и  полученные лично соискателем, определены научная новизна и практическая значимость диссертации.

В первой главе «Нововведения – эффективный инструмент инновационного предпринимательства» раскрыты сущность, содержание и специфика предпринимательской, производственной, инновационно-инвестиционной деятельности в Российской Федерации, раскрыта сущность инновационного предпринимательства, представлено промышленное предприятие как сложная производственная система.

Во второй главе «Методы оценки эффективности предпринимательских инновационно-инвестиционных проектов» рассматриваются критерии оценки эффективности предпринимательских инновационно-инвестиционных проектов, проводится сравнительно-экономический анализ методов оценки эффективности предпринимательских инновационно-инвестиционных проектов, подвергается глубокому анализу чувствительность предпринимательских инвестиционных и инновационных решений, рассматриваются социальные результаты предпринимательских инновационно-инвестиционных проектов.

В третьей главе «Анализ предпринимательских инвестиционных рисков и управление инновационно-инвестиционным портфелем» раскрываются понятие, виды и дается классификация предпринимательских инновационно-инвестиционных рисков, намечены пути использования методов предпринимательских инвестиционных рисков, предлагается к использованию механизм формирования предпринимательского инновационно-инвестиционного портфеля, определяется система управления предпринимательским инновационно-инвестиционным процессом после формирования портфеля.

В четвертой главе «Управление финансами в организации (на предприятии)» раскрываются сущность, цели и функции управления финансами, формируется информационная база финансового анализа и планирования в управлении организацией, производится оценка финансового состояния организации и определение вероятности ее банкротства, раскрывается механизм управления процессами финансирования организаций.

В заключении приведены главные научные и практические результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы по работе и даны рекомендации по использованию результатов исследования.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Сущность и содержание инновационного предпринимательства; производственная деятельность, инвестиции и инновации применительно к новым экономическим условиям промышленных предприятий

Законодательное определение предпринимательской деятельности содержится в ст. 2 Гражданского Кодекса РФ: «Предпринимательской является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке».

К важнейшим чертам предпринимательства следу­ет отнести:

• самостоятельность и независимость хозяйствующих субъектов. Любой предприниматель свободен в принятии решения по тому или иному вопросу, естественно, в рамках правовых норм;

• экономическую заинтересованность. Главная цель предпринима­тельства – получение максимально возможной прибыли. Вместе с тем, преследуя свои сугубо личные интересы в получении высокого дохода, предприниматель служит и общественным интересам;

• хозяйственный риск и ответственность. При любых, самых выве­ренных расчетах неопределенность, риск остаются.

Перечисленные важнейшие признаки предпринимательства взаи­мосвязаны и действуют одновременно.

Предпринимательство может быть представлено производствен­ной, финансово-коммерческой, инновационно-инвестиционной деятельностью, консалтингом и ауди­том.

Производственную деятельность можно назвать ведущим видом предпринимательства.

Виды предпринимательской деятельности представлены на рис. 1.

Виды предпринимательской деятельности

Производственная

Коммерческая

Финансовая

Консалтинговая и аудит

Инновационная

Научно-техническая

Производственное потребление товаров и услуг

Выполнение транспортных операций и операций связи

Производство товаров и оказание производственных услуг

Выполнение строительных, ремонтно-строительных и сельскохозяйственных работ

Информационная

Торговая

Торгово-посредническая

Торгово-закупочная

На товарных биржах

Банковская

Общее управление

Финансовое управление

Лизинговая

Информационные технологии

Страховая

Маркетинг и логистика

На фондовых биржах

Администрирование

Управление кадрами

Рисунок 1 – Виды предпринимательской деятельности

Необходимость развития инновационного предпри­нимательства обусловлена следующими факторами:

• усилением интенсивных факторов развития производства, кото­рые способствуют применению достижений НТП во всех сферах эко­номической деятельности;

• определяющей ролью науки в повышении эффективности разра­ботки и внедрения новой техники;

• необходимостью существенного сокращения сроков созданий, освоения новой техники, повышением технического уровня производ­ства, необходимостью развития массового творчества изобретателей и рационализаторов;

• спецификой процесса научно-технического производства, выра­жающейся в неопределенности результатов, многовариантности ис­следований, наличии риска и возможности получения отрицательных результатов;

• увеличением затрат и ухудшением экономических показателей предприятий при освоении новой продукции; быстрым моральным износом техники и технологий; объективной необходимостью уско­ренного внедрения новой техники и технологии и т.д.

Инновации могут относиться как к технике и технологии, так и к формам организации производства и управления. Все они тесно вза­имосвязаны и являются качественными ступенями в развитии произво­дительных сил, повышении эффективности производства.

Инновационное предпринимательство можно определить как творческую деятель­ность, направленную на поиск новых сфер вложения капитала, создание новых и совершенствование имеющихся продуктов, производств, раз­витие собственных преимуществ, эффективное использование различ­ных возможностей для получения прибыли. При этом предпринима­тельство характеризуется обязательным вовлечением инновационного момента – будь то производство нового для рынка товара, смена профи­ля деятельности или основание нового предприятия или отрасли.

Любая инновационная деятельность является предпринимательской, так как основана на поиске новых идей (от ново­го продукта до новой структуры) и их оценке; поиске необходимых ре­сурсов; создании и управлении предприятием; получении денежного до­хода и личном удовлетворении достигнутым результатом. Однако не всякое предпринимательство является инновационным, а лишь такое, которое позволяет извлечь предпринимательский доход в результате со­здания, использования или диффузии инновационного продукта. К субъектам инновационного предпринимательства относятся предпри­ятия и организации, осуществляющие инновационную деятельность.

Как правило, в основе предпринимательской деятельности лежит нововведение в области продукции или услуг, позволяющее создать новый рынок, удовлетворить новые потребности. Инновации служат специфическим инструментом предпринимательства, причем не инно­вации сами по себе, а направленный организованный поиск новшеств, постоянная нацеленность на них предпринимательских структур.

Таблица 1

Факторы, способствующие развитию инновационного предпринимательства

Группа факторов

Факторы

Экономические, технологические

Наличие резерва финансовых, материально-технических средств, прогрессивных технологий; наличие необходи­мой хозяйственной и научно-технической инфраструкту­ры, наличие государственных программ финансирования инновационной деятельности; материальное поощрение за инновационную деятельность

Политические, правовые

Законодательные меры, поощряющие инновационную деятельность, государственная поддержка инновацион­ной деятельности

Организационно-управленческие

Гибкость организационных структур, демократичный стиль управления, преобладание горизонтальных пото­ков информации; самопланирование, допущение коррек­тировок; децентрализация, автономия, формирование це­левых, проблемных групп, реинжиниринг

Социально-психологические и культурные

Моральное поощрение, общественное признание; обеспе­чение возможностей самореализации, освобождение твор­ческого труда. Нормальный психологический климат в трудовом коллективе

Инновационное предпринимательство – это особый новаторский процесс создания чего-то нового, процесс хозяйствования, в основе которого лежит постоянный поиск новых возможностей, ориентация на инновации. Оно связано с готовностью предпринимателя брать на себя весь риск по осуществлению нового проекта или улучшению су­ществующего, а также возникающую при этом финансовую, мораль­ную и социальную ответственность. В общем плане инновационное предпринимательство можно определить как экономический процесс, приводящий к созданию лучших по своим свойствам товаров (продук­ции, услуг) и технологий путем практического использования иннова­ций (нововведений).

Рисунок 2 – Модели инновационного предпринимательства

2. Полисистемный, комплексный подход к оценке эффективности предпринимательских инновационно-инвестиционных проектов с применением популярных в новых экономических условиях методов оценки эффективности результатов инновационного предпринимательства

В финансовых решениях, связанных с оценкой и принятием/отклонением инновационно-инвестиционных проектов, пре­валируют соображения стратегического характера. Любой более или менее значимый инновационно-инвестиционный проект представляет собой весьма сложное и многогранное явление, поэтому какого-либо единственного критерия, который можно было бы как «палочку-выручалочку» применять во всех мыслимых случаях, не может существовать в принципе.

Критерии, используемые в анализе инновационно-инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитыва­ется или нет временной параметр: (а) основанные на дисконтирован­ных оценках; (б) основанные на учетных оценках. К первой группе относятся критерии: чистая приведенная (дисконтированная) стои­мость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Ко второй группе относятся кри­терии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP); коэффи­циент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR). Следует отметить, что, как и по другим разделам финансового ме­неджмента, русскоязычная терминология в разделе, посвященном управлению инновационно-инвестиционными проектами, окончательно не устоя­лась, поэтому в литературе можно встретиться и с другими вариан­тами наименований критериев; в частности, весьма распространено название NPV как «чистая настоящая стоимость».

В основе метода расчета чистой приведенной стоимости заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании – повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее ры­ночная стоимость. Тем не менее, принятие решений по инновационно-инвестицион­ным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собст­венниками компании, а ее управленческим персоналом.

Этот метод основан на том, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, а также на сопоставлении величины исходной инве­стиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных по­ступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Пусть делается прогноз, что инвестиция (IС) будет генерировать в течение п лет годовые доходы в размере Р1, Р2, … , Pn. Общая на­копленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответст­венно рассчитываются по формулам:

                                               (1)

                                       (2)

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последова­тельное инвестирование финансовых ресурсов в течение r лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

                               (3)

где i – прогнозируемый средний темп инфляции.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиции является, по сути, следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (РI) рассчитывается по формуле

                                               (4)

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельно­сти является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем боль­ше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инве­стированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании порт­феля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции. Под внутренней нормой прибыли инвестиции (синонимы: внутрен­няя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой значение NPV проекта равно нулю:

IRR = r, при котором NPV =f(r) = 0.

Иными словами, если обозначить IС = P0, to IRR находится из уравнения:

                                               (5)

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые ре­шения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:

IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: про­ект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величи­ны; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распо­ряжении аналитика нет специализированного финансового калькулято­ра. В этом случае применяется метод последовательных итераций с ис­пользованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

Метод определения срока окупаемости инвестиций, являющийся одним из самых простых и широко рас­пространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предпо­лагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределе­ния прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону уве­личения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравно­мерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным до­ходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n, при котором                        (6)

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т.е. рассматри­вается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предполо­жение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каж­дого года. Часто при расчете показателя РР следует учитывать временной аспект - в расчет при­нимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид:

DPP = min n, при котором                (7)

Для удобства расчетов можно пользоваться дисконтирующим множителем FM2(r%,n). Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными сло­вами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться непри­емлемым по критерию DPP.

В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции имеет две характерные черты: во-первых, он не предпо­лагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характе­ризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчис­лений в бюджет). Коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (APR), рассчитывается делением среднегодовой прибы­ли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в про­центах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по ис­течении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликви­дационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расче­тах. Существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:

                                       (8)

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делени­ем общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основ­ном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных по­токов. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей сум­мой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одина­ковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различ­ного количества лет, и т.п.

3. Методы анализа инновационно-инвестиционных предпринимательских рисков и механизм формирования предпринимательского инновационно-инвестиционного портфеля

Инвестор, рассматривающий возможности вложения в определенную компанию, должен принимать во внимание сле­дующий общепринятый набор инвестиционных рисков:

• производственный риск;

• коммерческий риск;

• деловой риск;

• финансовый риск;

• риск ликвидности;

• риск обменного курса;

• политический риск.

Карта рисков - это наглядное представление всей совокупности рисков с точки зрения их значимости и вероятности наступления.

Рисунок 3 – Карта рисков

Расположение рисков на карте определяет стратегию управ­ления ими.

С целью оценки значимости каждого из вышеперечислен­ных рисков используется комплекс методов, а интерпретация результатов происходит в соответствии с утвержденной шка­лой вероятности и величины риска.

Качественный анализ является одним из направлений ана­лиза рисков инновационно-инвестиционного проекта. Процесс проведения качественного анализа проектных рисков включает в себя идентификационный (описательный) аспект определения кон­кретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализ предполагаемых послед­ствий их реализации и предложений по минимизации или ком­пенсации выявленных рисков. Результаты качественного ана­лиза, в свою очередь, служат исходной информацией для про­ведения количественного анализа.

Количественный анализ. На этапе количественного анали­за риска вычисляются числовые значения вероятности насту­пления рисковых событий и объема вызванного ими ущерба или выгоды. Среди наиболее известных методов количествен­ного анализа рисков проекта можно выделить:

• метод экспертных оценок;

• метод корректировки нормы дисконта;

• метод достоверных эквивалентов;

• анализ чувствительности критериев эффективности;

• метод сценариев;

• построение дерева решений проекта;

• метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

4. Формирование предпринимательского инновационно-инвестиционного портфеля и система управления предпринимательским инновационно-инвестиционным процессом

Оценка инновационно-инвестиционного проекта является необходимым условием для принятия рациональных решений по управле­нию проектами.

Эффективная система управления инновационно-инвестиционными про­ектами позволяет обеспечивать контроль над сохранением до­ходности капитальных вложений путем своевременного при­нятия решений в рамках бизнес-процессов предприятия.

Инновационно-инвестиционный портфель – это совокупность инновационно-инвести­ционных проектов, связанных единым спонсором.

Основными принципами формирования инновационно-инвестиционного портфеля являются:

• безопасность вложений (защита инвестиций от потрясе­ний на рынке инвестиционного капитала);

• стабильность получения дохода;

• ликвидность вложений, то есть их способность участво­вать в немедленном приобретении товара (работ, услуг) или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инновационно-инвестиционных ценностей не обладает всеми пере­численными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс.

Рисунок  4 – Ранжированный перечень проектов по уровню доходности: результат ранжирования

Учитывая приведенные выше принципы, при формирова­нии портфеля инвестиций инвестор должен обращать внима­ние на следующие показатели:

1. Приведенная стоимость инвестиций (PVT) – это приве­денный к текущему моменту будущий объем инвестиций, ко­торый рассчитывается по следующей формуле (r – ставка дисконтирования):

                       (9)

2. Чистая текущая стоимость – это текущая стоимость по­ступлений (выгод) за вычетом текущей стоимости затрат, то есть приведенная к текущему моменту разница между эконо­мическим эффектом от проекта и необходимым объемом ин­вестиций:

NPV = PV – PVI                                                (10)

3. Учет уровня неопределенности, принимаемого при фор­мировании портфеля инвестиций. Данный параметр можно учитывать различными способами:

• Сценарный подход, заключающийся в разработке не­скольких сценариев развития (например, выделение наи­более существенных для принятия решения вариантов раз­вития ситуации и анализ параметров портфеля при реали­зации данных сценариев).

• Интервальный метод (задание максимальных и мини­мальных значений влияющих параметров проектов и изме­рение интервала колебания доходности портфеля).

• Вероятностный метод (описание функции распределе­ния вероятности по каждому из неопределенных параметров, влияющих на показатели проектов, и анализ функции рас­пределения вероятности доходности портфеля инвестиций).

Итак, при отборе проектов важным является критерий эф­фективности проектов. Так как NPV = PI х PVI, то проекты с наибольшим PI имеют наибольшую эффективность на $ 1 ин­вестиций. Таким образом, упорядочивая проекты по PI, полу­чаем ранжированный перечень проектов по уровню доходно­сти. Данный метод представляет собой удобный инструмент формирования портфеля инвестиций по принципу наиболь­шей эффективности.

Используя ранжированные данные, можно, например, определить минимально допустимый уровень PI («линию от­сечения») и поставить понятный и довольно простой крите­рий формирования инвестиционного портфеля.

В результате формирования портфеля инвестиций появля­ется необходимость контролировать исполнение требуемого соотношения «риск – доходность». Параметры портфеля ме­няются во времени в результате реализации любого из следую­щих событий:

1. У фирмы появляются новые проекты.

2. Происходят изменения рынка и условий реализации про­ектов.

3. В ходе осуществления изменились цели и параметры проекта.

Анализируя проект на этапе принятия решения об инве­стициях с помощью различных методов, инвестор строит предположения относительно буду­щего объема требуемых вложений, сроков и организации ра­бот, а также структуры и величины экономического эффекта, связанного с реализацией данного инвестиционного проекта. На основании результатов анализа экономических показате­лей и в соответствии со стратегическими целями инвестор формирует инвестиционный портфель. Учитывая ограниче­ния по сумме инвестиций, кроме проектов, имеющих наилуч­шие экономические показатели и вошедших в портфель, об­разуется набор «запасных» проектов, которые могут быть включены в портфель либо при появлении дополнительных средств, либо при изменении экономических показателей данных проектов. Для того чтобы иметь представление о фак­тическом состоянии инвестиционного портфеля и вовремя осуществлять его изменения, необходимо вести регулярный мониторинг и актуализацию проектов, входящих в портфель.

Мониторинг (контроль реализации проектов) включает в себя:

• контроль достижения цели проекта;

• контроль сроков и формы реализации проекта;

• финансовый контроль проекта;

• контроль структуры и величины экономического эффекта. Результатом актуализации проекта может быть возможный пересмотр принятого ранее решения о его реализации, поэто­му, осуществляя контроль, инвестор должен оценивать:

• уровень возвратности затраченных в проекте ресурсов;

• будущие требуемые инвестиции;

• изменения величины ожидаемого экономического эффекта. Учет этих факторов необходим для полноценного анализа экономической эффективности продолжения реализации про­екта. После актуализации всех проектов инвестиционный портфель заново рассматривается в соответствии с критерия­ми, которые использовались при его формировании. По ре­зультатам анализа изменений внутри портфеля могут быть приняты решения о приостановке наименее эффективных проектов, о замене проектов, ставших неэффективными, про­ектами из «запасного» списка.

5. Оценка финансового состояния организаций для определения вероятности их банкротства и управление процессами финансирования предприятий (организаций)

Для оценки финансового состояния предприятия и проведения финансового анализа его деятельности ис­пользуют обычно четыре группы показателей, измеряемых, как прави­ло, в единицах.

1. Показатели ликвидности, применяемые для оценки способнос­ти предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам:

а) коэффициент общей ликвидности – current ratio CR (другие на­звания: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент покрытия краткосрочных обязательств). Определяется как отношение текущих активов (current assets) к текущим пассивам (краткосрочным обяза­тельствам, краткосрочной кредиторской задолженности – current lia­bilities). Приемлемым считается соотношение 2:1. Коэффициент пока­зывает, в какой степени текущие активы предприятия перекрываются его краткосрочными обязательствами;

б) коэффициент срочной ликвидности (другие названия: промежу­точный коэффициент ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности – quick ratio). Рассчитывается как отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных запасов (запасов сырья, матери­алов, товаров и готовой продукции) к текущим пассивам. Приемле­мым считается соотношение 1:1. Все зависит от специфики самого предприятия, внутренней и внешней среды, поэтому жесткой пропор­ции по всем показателям ликвидности не может быть;

в) коэффициент абсолютной ликвидности (другие названия: коэф­фициент строгой ликвидности, коэффициент мгновенной ликвиднос­ти – cash ratio). Определяется как отношение высоколиквидных акти­вов (денежных средств, ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам. Нижняя граница данного показателя часто дает­ся как 0,2.

2. Показатели платежеспособности, применяемые фирмой для оценки своих возможностей выполнять не только краткосрочные, но и долгосрочные обязательства:

а) коэффициент финансовой устойчивости. Рассчитывается как отношение собственных средств предприятий и субсидий к заемным средствам. Отражает степень возможности фирмы платить по своим обязательствам;

б) коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Оп­ределяется как отношение заемных средств (общая сумма долгосроч­ной и краткосрочной задолженности) к собственным средствам. По сути, это финансовый рычаг (financial leverage), показывающий степень зависимости предприятия от привлекаемых заемных средств;

в) коэффициент покрытия долгосрочных обязательств – отноше­ние чистого прироста свободных средств (суммы чистой прибыли по­сле уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и за­емных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов + проценты по ним);

г) коэффициент покрытия процентных выплат – отношение опе­рационной прибыли к сумме выплачиваемых за период процентов;

д) коэффициент общей платежеспособности (другое название – коэффициент автономии) – отношение собственного капитала ко всем активам, или к итогу баланса. Он показывает степень независи­мости предприятия от заемных средств.

3. Коэффициенты оборачиваемости (другое название: показатели деловой активности), применяемые в целях оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок:

а) коэффициент оборачиваемости активов. Определяется как от­ношение выручки от продаж к средней (за период) стоимости активов;

б) коэффициент оборачиваемости собственного капитала – отно­шение выручки от продаж к средней (за период) стоимости собствен­ного капитала;

в) коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запа­сов – определяется как отношение суммы выручки от продаж к сред­ней величине товарно-материальных запасов или же как отношение стоимости продукции к средним запасам. Во втором случае стоимость запасов не включает торговые надбавки и наценки, в то время как вы­ручка включает их;

г) коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (days sales outstanding – DSO) – отношение выручки от про­даж в кредит к средней дебиторской задолженности;

д) коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (payables turnover ratio – PTR) – отношение стоимости реализации продукции к средней сумме счетов кредиторов. Данный коэффициент характеризует среднюю скорость обращения счетов к оплате;

е) средний срок оборота дебиторской задолженности – отношение количества дней в отчетном периоде к коэффициенту оборачиваемос­ти дебиторской задолженности;

ж) средний срок оборота кредиторской задолженности – отноше­ние краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде;

з) коэффициент оборачиваемости совокупных активов, определяе­мый как отношение выручки к совокупным, или чистым, активам и др.

4. Показатели (коэффициенты) рентабельности. Среди них наи­более часто используются:

а) рентабельность продаж (другое название – коэффициент вало­вой прибыли) – отношение валовой прибыли к сумме выручки от ре­ализации продукции и от внереализационных операций;

б) чистая рентабельность продаж (другое название – коэффици­ент чистой прибыли) – отношение чистой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

в) рентабельность активов – отношение валовой прибыли к сто­имости активов (остаточная стоимость основных средств + стоимость текущих активов);

г) чистая рентабельность собственного капитала (ROE – return of equity) – отношение чистой прибыли к средней за отчетный период стоимости собственного капитала.

Выделенные показатели рентабельности могут быть дополнены другими показателями, если требуется более глубокий анализ финан­совой деятельности компании, например, в связи с необходимостью рассмотрения их динамики за последние несколько лет или сопостав­ления с показателями других аналогичных предприятий и т.п.

Расчеты этих коэффициентов нужны предприятию в процессе планирования ФХД для построения графиков и проведе­ния сравнительного анализа: с предшествующими периодами, с други­ми показателями ФХД своего предприятия и предприятий-конкурен­тов, для выявления отклонений факта от плана и др.

Благодаря расчетам показателей финансового положения конкрет­ного предприятия можно сопоставить их динамику и современное со­стояние, сравнивая со средними значениями по отрасли. Расчеты коэффициентов финансового состояния предприятий позволяют осуществлять финансовый мониторинг, выявлять возмож­ные отклонения фактических показателей от плановых и принимать оперативные решения по устранению возникших несоответствий.

Благодаря компьютерной обработке потока ин­формации для прогнозирования вероятной несостоятельности пред­приятия можно использовать многофакторную модель, учитывающую основные макроэкономические показатели, влияющие на вероятность его банкротства: средний индекс Доу-Джонса по промышленности, уровень инфляции, совокупные сбере­жения граждан, коэффициент национальной безработицы и др. По су­ти, речь идет о роли внешней среды в обеспечении финансовой устойчивости предприятия и степени его вероятного банкротства.

Основные причины банкротства компаний можно проследить на примере табл. 2.

Таблица 2

Причины банкротства организаций (предприятий)

Причины банкротства

Процент от общего числа фирм

Экономические факторы

37,1

Финансовые факторы

47,3

Прямой недосмотр, несчастные случаи, мошенничество

14,0

Другие факторы

1,6

Всего

100,0

К экономическим факторам, влияющим на возникновение банкрот­ства, следует относить инвестиционную непривлекательность отрасли и географическое расположение предприятия.

К финансовым факторам, составляющим наибольший удельный вес, следует относить раздутые долговые обязательства компаний и недостаток капитала. Это явно проявилось уже в конце 2008 г. в период разразившегося мирового кризиса, затронувшего и экономику Рос­сийской Федерации. Произошло снижение совокупного платежеспо­собного спроса населения регионов страны и как результат - неизбеж­ный спад производства, рост числа предприятий-банкротов.

Для эффективного управления финансами предприятия необходи­мо четко определить объемы необходимых ресурсов, а затем сформи­ровать приемлемую, с учетом возможностей компании (заплатить по своим внутренним и внешним обязательствам), структуру ее источни­ков финансирования или необходимый капитал предприятия.

III. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Серба С.В., Лазарев Ю.Г. Основной подход к устойчивости земляного полотна // СПб.: ВАТТ, сборник военно-научных статей академии. 2004. - Вып. 39(51) 0,5 п.л. (авт. вкл. 0,3 п.л.).

2. Серба С.В. Экономическая оценка целевой эффективности проектов дорожного  строительства // СПб.: ВАТТ, сборник военно-научных статей академии. 2009. Вып. 51(63) 0,4 п.л.

3. Серба С.В., Макаров А.Д. Современные подходы к классификации инноваций // Вестник Национальной академии туризма. 2010. № 4 (16)  0,5 п.л. (авт. вкл. 0,4 п.л.).

4. Серба С.В. Исходные понятия и алгоритмы при разработке критериев оценки инвестиционных проектов // Фундаментальные исследования. 2011. № 8. ч. 2. 0,6 п.л.

5. Серба С.В. Роль производственной предпринимательской деятельности для бизнес-плана предприятия // Современные проблемы науки и образования. Электронный журнал. 2011. № 6 0,6 п.л.

6. Серба С.В. Варианты реализации инвестиционных проектов в дорожном строительстве // СПб.: ВАТТ, СПГПУ, СПГУИТМО. Межвузовский сборник научных трудов. –  2008. – Вып. 3(11) – 0,4 п.л.

7. Серба С.В. Экономический анализ инвестиционных проектов в дорожном строительстве // СПб.: ВАТТ, СПГПУ, СПГУИТМО. Межвузовский сборник научных трудов. –  2008. – Вып. 3(11) – 0,4 п.л.

8. Серба С.В. Механизм оценки результатов выполнения договорных обязательств в рисковых условиях недопоставки // Региональные аспекты управления, экономики и права Северо-западного федерального округа России. Межвузовский сборник научных трудов. СПб.: Изд-во ВАТТ. – 2010. – Вып. 1 (17) – 0,6 п.л.

9. Серба С.В., Макаров А.Д. Анализ чувствительности предпринимательских инвестиционно-инновационных решений // Региональные аспекты управления, экономики и права Северо-западного федерального округа России. Межвузовский сборник научных трудов. СПб.: Изд-во ВАТТ. – 2010. – Вып. 1 (17) – 0,4 п.л. (авт. вкл. 0,3 п.л.).

10. Серба С.В. Критерии оценки предпринимательских инвестиционных проектов// Всероссийская научно-практическая конференция «Проблемы развития предпринимательства в условиях кризиса». 30 сентября 2010 г. Изд-во СПбГУСЭ. – 2010 – 0,3 п.л.

11. Серба С.В., Макарова И.А. Роль венчурного финансирования при привлечении инвестиционных ресурсов инновационной деятельности // Всероссийская научно-практическая конференция «Проблемы развития предпринимательства в условиях кризиса». 30 сентября 2010 г. Изд-во СПбГУСЭ. – 2010 – 0,5 п.л. (авт. вкл. 0,3 п.л.).

12. Серба С.В. Анализ чувствительности инвестиционных и инновационных решений // Региональные аспекты управления, экономики и права Северо-западного федерального округа России. Межвузовский сборник научных трудов. СПб.: Изд-во ВАТТ. – 2011. – Вып. 1 (18) – 0,4 п.л.

13. Серба С.В. Актуальные аспекты оценки результатов инновационной деятельности // Региональные аспекты управления, экономики и права Северо-западного федерального округа России. Межвузовский сборник научных трудов. СПб.: Изд-во ВАТТ. – 2011. – Вып. 2 (19) – 0,3 п.л.

14. Серба С.В., Макаров А.Д., Инновации как инструмент развития предпринимательства // Научно-технический вестник информационных технологий, механики и оптики. - № 02(78). – 2012. - 0,5 п.л. (авт. вкл. 0,4 п.л.).

СЕРБА СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ

АВТОРЕФЕРАТ

Тиражирование и брошюровка выполнены в ФГБОУ ВПО «Военная академия тыла и транспорта

имени генерала армии А.В. Хрулёва»

199034, Санкт-Петербург, наб. адм. Макарова, д.8, тел. (812) 328-88-11

Подписано в печать 01.03.2012. Бумага офсетная. Формат 60Х84 1/16. Печать офсетная.

Объём 1,1 у.п.л.

Гарнитура Times New Roman. Тираж 100 экз. Заказ Р 37






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.