WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |

«disciplinae УДК 658.014.1(075.8) К.В. Балдин, С.Н. Воробьев РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ Допущено Советом Учебно-методического объединения вузов России по образованию в области менеджмента в качестве учебного ...»

-- [ Страница 2 ] --

В современных приложениях Microsoft Windows можно найти даже стандартные формы резюме. При этом предварительная работа состо ит в составлении списка номеров факсов, по которым стоит послать свое резюме, или оформлении предложения на соответствующем сай те. А дальше все делается «само по себе». Преимущество данного спо соба поиска работы состоит в том, что вам удается организовать два параллельных процесса: не только вы ищете работу, но и работа начи нает искать вас. Однако если это не обращение в Интернет, вам труд но будет оценивать шансы на успех с течением времени, так как после рассылки факсов вы практически не владеете информацией о том, когда и откуда может поступить отклик.

1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации Наконец, еще один способ поиска работы и подбора работников — это как раз и есть обращение в рекрутскую службу. Работа кадровых агентств состоит в оказании услуг по подбору работы и работников.

Их задача — свести одних с другими и помочь им заключить трудовой договор.

1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации На основе проведенного нами обобщенного, краткого обзора наибо лее часто встречающихся видов предпринимательской деятельности можно уверенно утверждать, что как видов, так и форм такой деятель ности предостаточно, чтобы потенциальный предприниматель при желании смог сделать свой выбор. Мы также установили, что приро да риска экономическая. Другими словами, риск проявляется в про цессе экономической деятельности в ходе производства или реализа ции финансовых и иных проектов. Риск является интегрированным выражением как позитивных, так и негативных конечных результатов предпринимательской деятельности. При этом количественное выра жение величин потерь или убытков следует рассматривать как цену риска, которую предприниматель готов заплатить за возможность по лучить дополнительные доходы или прибыль. То есть субъективная оценка величины прибыли выступает как одна из сторон побудитель ных мотивов к риску, а сама величина дополнительной прибыли мо жет рассматриваться как своеобразная плата за риск. Не бывает риска ни без потерь, ни без существенной, с точки зрения предпринимате ля, прибыли.

Итак, решаясь открыть собственное дело, потенциальный пред приниматель прежде всего должен определиться с видом и формой деятельности. Что формирует этот выбор? Какие факторы могут на него повлиять? И, вообще, на базе оценки каких факторов можно со риентироваться в представлении о профиле рисков предприятия (де ла) или даже фирмы? Что необходимо принимать во внимание?

Ответ прост. Раз представление о риске субъективно, раз субъект оценивает и как бы взвешивает, насколько выгоден обмен дополни тельной прибыли на возможность появления дополнительных по терь, или убытков, то, разумеется, только это и должно приниматься в расчет. Другими словами, именно данный человек сам должен ре шить, насколько конкретная деятельность отвечает именно его пред ставлениям о приемлемом для него риске. Решаясь на то или иное де 62 1. Риск — неизбежный фактор предпринимательской деятельности ло, сулящее значительные в его представлении доходы, предприни матель оценивает, на какие уровни возможных потерь или убытков он может позволить себе пойти, если откроется возможность полу чить именно такие объемы прибыли (дохода). А отсюда сразу же воз никает методическая потребность на системном, концептуальном уровне понимания установить, какие факторы главным образом влияют на профиль деловых рисков предпринимательской деятель ности вообще и на профиль рисков конкретного предприятия (дела) или фирмы, в частности.

Вначале установим общие тенденции, а о пропорциях в рамках этих тенденций будем судить при рассмотрении конкретных методов анализа риска в тех или иных условиях.

Как правило, в формах инновационного производственного пред принимательства прибыль выше всего. Эта мысль уже стала аксио мой в современной западной литературе. Однако такие виды деятель ности требуют от предпринимателя значительных финансовых вложений, готовности к наибольшему риску потерь, медленно оку паются. Финансовая деятельность имеет значительный размах рис ка — от малого до весьма значительного. Посредническая деятель ность востребована и распространена. Достаточно сказать, что все деловые центры в мире — это не что иное, как конгломераты посред нической деятельности, каждый из которых своеобразная Мекка по средничества. Обычно посредническая деятельность в юридической и адвокатской формах во все времена приносила хороший доход и была сравнительно малорисковой. И сегодня это весьма доходный бизнес, однако объем предложений на рынке услуг в этих формах, как правило, избыточен. Коммерческая деятельность, особенно в форме страховой, наименее рискованная, однако доходность её так же обычно не высока.

Теперь попробуем уточнить ведущие факторы, определяющие профиль деловых рисков отдельного предприятия (дела) или фирмы.

Будем при этом руководствоваться концептуальным представлением о том, что необходимым условием отсутствия риска в конкретном ви де экономической деятельности является оптимальность предприни мательского результата для случая, когда ситуация полностью «про зрачна». Это значит, что если сложившаяся ситуация вам известна до последних мелочей, если вами учтены и количественно измерены все существенные факторы, если экономический «механизм работает без сбоев» и неожиданности принципиально исключены, если при этом вы решительно реализуете оптимальный способ достижения наме 1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации ченной цели, то в таком случае никаких потерь быть не может и, сле довательно, риска никакого нет. Например, если продать 2 акции стоимостью по 20 тыс. руб. каждая, и обе эти акции купят по указан ной цене, то вырученная сумма составит 2x20=40 тыс. руб. И не боль ше, и не меньше. Поэтому если условия именно таковы, то никакого риска нет.

Для дополнительного разъяснения необходимого условия отсутст вия риска можно привести антитезис к известному в карточной игре высказыванию: глупо говорить об отсутствии риска, если, «зная при куп», делаешь неверный карточный ход.

Представленную нами идеальную и полностью определенную предпринимательскую ситуацию, которую можно точно описать вы сказыванием типа «если <будет так-то>, то <получится то-то>», в дальнейшем будем коротко именовать «условия ЕСЛИ—ТО». На языке системного подхода такую ситуацию называют также «усло вия определенности» [12]. Графической моделью «условий ЕСЛИ— ТО», или «условий определенности», служит схема, представленная на рис. 1.10.

Рис. 1.10. Графическая модель «условий определенности» На рис 1.10 через а обозначен принятый предпринимателем спо соб деятельности. В системном анализе и теории принятия решений способ действий именуют также альтернативой. Это название мы бу дем употреблять в общем случае, а также для краткости изложения.

Символом А будем обозначать множество возможных способов осу ществления этой деятельности, или, с учетом введенного понятия альтернативы, множество альтернатив. Математический символ Е — это знак принадлежности отдельного элемента множеству таких эле ментов. Поэтому запись А следует понимать так: «альтернатива а из множества А альтернатив». Через у(а) обозначен полученный в ре зультате реализации этого способа результат. Этот результат у(а) одно значно связан с предпринятым способом А действий. Это значит, что всякий раз, когда будет реализована альтернатива а, неизбежно будет наступать результат у (а). Однозначность связи альтернативы и результата графически отображена на рис. 1.10 одной-единственной 64 1. Риск — неизбежный фактор предпринимательской деятельности затемненной широкой стрелкой, проведенной от способа А к ре зультату у(а).

Пусть, например, предприниматель решил получить доход, поло жив свои наличные деньги в банк. Пусть также социально-экономи ческая и политическая ситуации в стране стабильные, и нет никаких оснований полагать, что в ближайшие 5—7 лет произойдут какие-ли бо изменения. Определенную альтернативу а подобной финансовой операции предпринимателя можно охарактеризовать следующим на бором факторов:

• банк, в котором будет открыт вклад, — управляемый фактор', • вид вклада — управляемый фактор;

• годовая норма прибыли, которую рассматриваемый банк устано вил для этого вида вклада, — неконтролируемый фактор;

• сумма, которая будет положена в банк, — управляемый фактор;

• срок размещения вклада — управляемый фактор.

Если теперь менять значения одного или нескольких из управляе мых факторов, то получим множество А возможных альтернатив, ко торые может реализовать субъект рассматриваемой финансовой опе рации. Предположим, что предприниматель намерен поместить в банк 300 тыс. руб. на срок не более одного года. Предположим для простоты, но без потери общности, что он наметил только два банка, «Банк 1» и «Банк 2», для осуществления операции. Каждый из банков пусть предоставляет вкладчику возможность разместить свои деньги по двум возможным видам вкладов — «Вклад 1» и «Вклад 2».

Значения годовых норм прибыли для различных видов вкладов в банках представлены в табл. 1.1, а в табл. 1.2 — содержание шести воз можных альтернатив из множества способов действий субъекта фи нансовой операции.

Смысл первых шести альтернатив достаточно очевиден. Они пред полагают размещение вклада либо на весь год сразу, либо с проведени ем операций по капитализации дохода. Для капитализации приходится размещать деньги на минимально возможный для конкретного вклада срок, а затем вновь помещать их в банк вместе с полученными к этому сроку процентными деньгами. Альтернатива более сложная. Она сформирована предпринимателем, исходя из особой привлекательнос ти «Вклада 2» в «Банке 1»: годовая норма прибыли — 13,6%. Однако по условиям вклада сумма вложения должна быть не менее 400 тыс. руб., а продолжительность договора по вкладу — не менее 6 мес. У предприни мателя собственных наличных денег только 300 000 руб. Поэтому он рассматривает возможность такой операции:

1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации Таблица 1. Значения годовых норм прибыли для различных видов вкладов в банках Виды вкладов и их условия «Банк 1» «Банк 2» «Вклад 1»: не менее 100 тыс. руб. на срок не менее 3 мес. 7,4% «Вклад 1»: не менее 200 тыс. руб. на срок не менее 6 мес. 7,5% «Вклад 2»: не менее 400 тыс. руб. на срок не менее 6 мес, 13,6% «Вклад 2»: не менее 300 тыс. руб. на срок не менее 12 мес. 7,6% Таблица 1. Содержание множества альтернатив субъекта финансовой операции •взять в «Банке 2» ссуду размером в 100 000 руб. под 8% годовых под залог недвижимости сроком на 6 месяцев;

•добавить эти деньги к своим 300 000 руб.;

• положить все образовавшиеся 400 000 руб. на 6 месяцев в «Банк 1» на «Вклад 2» под 13,6% годовых;

• получить в «Банке 1» через 6 месяцев деньги с процентами и вер нуть в «Банк 2» долг в размере 100 000 руб. с процентами по кредиту.

В табл. 1.2 мы поместили только шесть альтернатив. Однако по схе ме генерации альтернатив, которую мы рассмотрели, их можно разра ботать достаточно много. Суть схемы генерации альтернатив такова:

значения каких-то одних из факторов, влияющих на результат опера 5- 66 1. Риск — неизбежный фактор предпринимательской деятельности ции, зафиксируйте, а значения остальных измените — получится новая альтернатива. Именно сочетание значений управляемых и неуправляе мых факторов полностью определяет облик альтернативы, а в условиях нашего примера (в «условиях определенности») также и размер будуще го дохода. Таким образом, следует хорошо запомнить, что, какими бы ни были по сложности реализации эти альтернативы, результат финан совой операции зависит только от того, какая из них будет реализована предпринимателем в заданных нами «условиях определенности».

Значения результатов у(а) (величин дохода) для каждой из шести наших альтернатив представлены в последнем столбце табл. 1.2. Срав нение результатов показывает, что оптимальной среди них является альтернатива так как получаемый по этому способу доход макси мален. Но тут же возникает вопрос: эта альтернатива безусловно опти мальная или нет? Ответ такой: она оптимальна только для представ ленного множества альтернатив. И мы не можем сказать, не найдется ли еще более предпочтительная альтернатива, если их число увели чится, если мы добавим в множество А еще какие-то альтернативы.

Так вот, если такие дополнительные альтернативы в множестве А по явятся, то нужно будет не гадать, а просто посчитать получаемый ре зультат у(а). Ведь в «условиях определенности» результат зависит только от выбранной альтернативы и больше ни от чего.

Графическая модель необходимых условий отсутствия риска пред ставлена на рис. 1.11. Последовательность затемненной и светлой стрелок на схеме этой графической модели отражает необходимость (и обязательность) для предпринимателя выбора оптимального спо соба а* среди возможных способов. Оптимизация предполагает максимизацию — отыскание максимума max y(a) — выгоды, которую мы измеряем результатом у(а).

Рис. 1.11. Графическая модель необходимых условий отсутствия риска В рискованной ситуации однозначность связи между альтернати вой и результатом нарушается. Мы теперь оказываемся в рамках дей ствия экономического механизма, который на языке системного ана лиза называют «условиями неопределенности». Теперь реализация конкретной альтернативы может завершиться несколькими возмож ными исходами.

1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации Таким образом, с системных позиций рискованная ситуация ха рактеризуется неоднозначностью результата экономической опера ции, даже при использовании оптимальной предпринимательской стратегии. Это обусловлено неоднозначностью той реальной ситуа ции, которая сложится именно в момент реализации этого оптималь ного способа деятельности. Да, конечно, мы можем выбрать способ действий — это в наших силах. Но в реальности, помимо нашего ре шения, существуют и проявляют свое влияние неконтролируемые факторы, которые в рискованной ситуации могут принять те или иные из своих возможных значений. Именно сочетание нашего реше ния со значениями неуправляемых факторов и задает облик конкрет ной ситуации se S из множества S возможных ситуаций рискованной предпринимательской деятельности. Так, если мы зафиксируем неко торый способ ае А предпринимательской деятельности и воспроизве дем его в рискованных условиях — в «условиях неопределенности», — то один раз в силу неопределенности могут сформироваться одни ка кие-то значения неопределенных факторов, поэтому мы окажемся в ситуации s1 и в итоге получим какое-то значение y(a,s1)=y1(a) резуль тата. Если мы решим повторно реализовать тот же самый способ а - А действий, то необходимо иметь в виду, что неуправляемые факторы могут принять иные значения, мы уже окажемся в другой, s2, ситуа ции и можем получить другое, y(a,s2)=y2(a), значение результата. Ес ли реализуем этот же способ лек в третий раз, то возможно третье, y(a,s3)=y3(a), значение исхода деятельности и т.д.

Например, предприниматель вложил $100 000 в акции телефонной компании, которые растут в цене на 3% ежеквартально. Некоторые аналитики, близкие к руководству компании, предрекают с начала следующего квартала увеличение темпов роста цены ее акций на 1— 1,5%. Однако к концу квартала в СМИ просочились слухи о том, что компания начинает испытывать финансовые затруднения и что скоро возможно резкое падение стоимости ее ценных бумаг (на 15—20%).

Предприниматель решил рискнуть и не продавать акции еще один квартал. Он рассчитывал получить дополнительный доход в размере $1000—1500, однако в начале следующего квартала цена акций упала на 15%, и он потерял $15 000.

На рис. 1.12 представлена графическая модель формирования ре зультата в «условиях неопределенности». Тонкими стрелками на этом рисунке отображены возможные исходы предпринимательской дея тельности.

1. Риск — неизбежный фактор предпринимательской деятельности Возможные исходы предпринима тельской деятельности Рис. 1.12. Графическая модель формирования результата в «условиях неопределенности» При интерпретации рис. 1.12 необходимо иметь в виду, что каждый t-ый исход реализуемой деятельности имеет для предпри нимателя в общем случае два результата — доходы и убытки. Таким образом, формально, для проведения полного количественного ана лиза надо иметь в виду, что каждый t-ый исход — это вектор как минимум с двумя компонентами:

— значение полезного эффекта («доход»), который желатель но максимизировать;

— значение вредного эффекта («убытки»), который желатель но минимизировать.

Понимание этого формального (на первый взгляд) обстоятельства позволяет правильно понять суть риска еще в одном его аспекте.

Предположим, что субъект, проводящий экономическую операцию, действует нерационально. Означает что ему обязательно не пове зет? Вовсе нет. Ему может просто повезти, и его неразумная стратегия может внезапно дать значительный выигрыш! А многоопытному и действующему рационально предпринимателю, наоборот, может не повезти, и он понесет убытки. Так что же, не следует действовать оп тимально? Ни в коем случае! Подобные события — это крайне редкие исключения из правил. Да, случай может иногда помочь. Например, в прошлые времена среди дуэлянтов ходила поговорка: «Пуля летит на крыльях случая». Поэтому даже неопытный стрелок иногда мог под стрелить на дуэли дуэлянта-мастера. Но такое везение никому не ре комендуется рассматривать как закономерность.

Следовательно, если предприниматель будет действовать рацио нально, разумно выбирать оптимальную альтернативу, то в целом в его экономической деятельности доходы будут преобладать над убыт 1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации ками. И, наоборот, если каждый раз надеяться на счастливое стечение обстоятельств, то, кроме убытков, ничего в итоге не будет.

Итак, мы установили, что необходимым условием отсутствия риска в любом виде предпринимательской деятельности является оптималь ность способа проведения предпринимательской операции. В «усло виях определенности» такая тактика действий полностью исключает какие-либо убытки (недополучение прибыли) и, следовательно, пол ностью исключает риск. Поэтому в дальнейшем будем считать, что предприниматель всегда действует рационально (разумно) в том смыс ле, что всегда использует только оптимальные по «условиям определен ности» альтернативы.

Однако в рискованной ситуации этого необходимого условия недостаточно. Предпринимателю следует системно представлять неоднозначность связи между оптимальной альтернативой и по следствиями проводимой им экономической операции. Подобная методологическая основа будущих действий позволит ему в даль нейшем уверенно выделить ведущие факторы, определяющие про филь деловых рисков как отдельного предприятия (дела), так и ор ганизации (фирмы).

Итак, будем руководствоваться полученными концептуальными представлениями об «условиях неопределенности» и на этой основе системно обозначим факторы риска. На рис. 1.13 схематично пред ставлена совокупность факторов, которые оказывают влияние на профиль деловых рисков в общем случае предприятия.

Учитывая, что все факторы, влияющие на ход и исход экономиче ской деятельности мы условно разделили на субъективные и объек тивные, в верхней части схемы мы поместили фактор под условным наименованием «личность предпринимателя». Его предпочтения и поступки во многом влияют на рискованность ситуации, независимо от вида предпринимательской деятельности. Это — один из постоян но действующих факторов. Не менее значимы стратегия и тактика ве дения предпринимательской деятельности, которые предпочитает этот предприниматель. Влияние этих двух существенных обстоя тельств обозначены на схеме на рис. 1.13 как «стратегия и тактика ве дения дела».

Остальные факторы носят объективный по отношению к предпри нимателю характер. Однако и их целесообразно разделить хотя бы на две группы. Одна группа — это «внутристрановые» факторы, действу ющие локально внутри рассматриваемого рынка. Другую группу об разуют «внешние» факторы, обусловленные процессами, протекаю 70 1. Риск — неизбежный фактор предпринимательской деятельности Рис. 1.13. Совокупность факторов, влияющих на профиль деловых рисков предприятия щими в макроэкономическом масштабе. К «внутристрановым» фак торам риска отнесем следующие:

•неопределенность будущего, свойственную предприниматель ской деятельности в рассматриваемой стране;

• деятельность конкурентов на данном сегменте рынка товаров и услуг;

•требования акционеров и инвесторов, которые подчас требуют невозможного — не рисковать и увеличивать прибыль одновременно;

•информационные и технологические прорывы, обусловленные особенностями экономического положения в данной стране, и др.

На рис. 1.14 представлена гистограмма (прямоугольная диаграм ма), отображающая относительные степени влияния каждого из пере численных факторов на рискованность основных видов предприни мательской деятельности. Эти влияния следует рассматривать именно как относительные, т.е. приводящие к более или менее сильному из менению вероятности возникновения потерь или убытков в рамках определенной экономической деятельности. Разумеется, нельзя ут 1.5. Факторы, формирующие профиль рисков организации верждать, что полностью отсутствует какое-либо влияние (корреля ция) изменения значений одних из этих факторов на другие. Оно име ется. Однако в разных обстоятельствах знаки корреляции могут изме няться. По этой причине результирующие проявления соотношений между относительными степенями влияния по некоторой усреднен ной тенденции влияния будут выглядеть именно так, как это пред ставлено на гистограмме.

При изображении гистограммы на рис. 1.14 было принято, что чем больше высота соответствующего прямоугольника, тем больше влияние соответствующего фактора на конкретный вид предприни мательской деятельности и, следовательно, больше вероятность воз никновения потерь или убытков. Например, из соотношения высот прямоугольников на диаграмме видно, что на коммерческую дея тельность самое большое влияние оказывает деятельность конкурен тов, а далее, по убыванию, неопределенность, акционеры и, наконец, информационно-технологические прорывы.

К факторам риска, определяющим профиль делового риска пред приятия и действующим в макроэкономическом масштабе, отнесем такие, как:

• повышение роли внутреннего и международного регулирования;

• политические изменения, происходящие в стране и за рубежом;

• подвижность международной финансовой системы;

• глобальные изменения в мировой экономике и др.

Рис. 1.1.4. Гистограмма относительных степеней влияния «внутристрановых» факторов 72 1. Риск — неизбежный фактор предпринимательской деятельности На рис. 1.15 представлена гистограмма относительных степеней вли яния на профиль деловых рисков предприятия «внешних», макроэконо мических факторов. Из анализа этой гистограммы следует, что наиболь шее влияние на производственную деятельность оказывает фактор «повышение роли регулирования», на посредническую деятельность — «политические изменения», а на финансово-кредитную — «подвиж ность международной финансовой системы» (чуть больше) и «глобаль ные изменения в мировой экономике» (чуть меньше).

Более детальный анализ позволяет вскрыть механизм влияния ос новных факторов на профиль рисков организации. В частности, ока зывается следующее.

Акционеры и инвесторы. Увеличение инвестиционных долей как соб ственного акционерного капитала фирмы, так и частных лиц на фоне возрастающей глобальной изменчивости экономики и финансов требу ет все большей информации и открытия новых направлений бизнеса.

Деятельность конкурентов. Появление мощных мировых игроков и новых предпринимателей, проводящих агрессивную экономичес кую политику, угрожает образованием враждебных коалиций, а также увеличивает потребность в дополнительных накоплениях активов и приобретениях союзников.

Степени влияния Рис. 1.15. Гистограмма относительных степеней влияния на профиль деловых рисков предприятия макроэкономических факторов Вопросы и задания Информационные и технологические прорывы. Эти изменения насто ятельно требуют своевременно вносить изменения в характеристики существующих бизнес-процессов, при этом подобные инновации грозят новыми конкурентными наступлениями и существенным уве личением инвестиционных затрат.

Политические изменения. Они порождают серию национальных и региональных изменений и давлений, за которыми, как правило, сле дуют непредсказуемое поведение и нерациональные поступки держа телей акций.

Глобальные изменения в мировой экономике. Они приводят к появле нию новых рынков или сегментов рынка, вносят дополнительную не разбериху в согласование мировых и локальных требований и ограни чений, что, в свою очередь, ведет к усложнению цепочек поставок, удорожанию логистики, делает ситуацию более уязвимой.

Повышение роли регулирования. Увеличение числа торговых блоков, международная налоговая реформа, законодательство, защищающее монопольные и корпоративные интересы — все это характеризует воз растающее воздействие внешнего окружения на отдельный бизнес.

Подвижность международной финансовой системы. Этот фактор ха рактеризуется усилением интенсивности международных потоков ка питала, изменчивостью валют и процентных ставок, усложнением и удорожанием финансовых инструментов и методов риск-менеджмента.

Вопросы и задания 1. Назовите основные определения риска. В чем сходство и различие дан ных определений?

2. Почему риск в предпринимательстве связывают с возможностью полу чения дополнительной прибыли?

3. Дайте характеристику основным видам предпринимательской деятель ности.

4. Каковы факторы риска в предпринимательстве?

5. В чем заключается особенность производственной деятельности орга низации?

6. Каковы основные виды финансово-кредитной и коммерческой дея тельности фирмы?

7. Перечислите и дайте характеристику основным видам посреднической деятельности.

8. В чем сущность моделей формирования результата в условиях опреде ленности и риска?

2. РИСК-АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ВИДОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ 2.1. Общая характеристика экономической деятельности организации «Бизнес есть бизнес, в какой бы области он ни развивался, и, по мое му определению, "делать бизнес" означает не что иное, как выпол нять услуги, имеющие определенную коммерческую ценность, — го варивал известный в XX в. бизнесмен Пол Гетти. — Принципы бизнеса не меняются, основы остаются, какой бы отрасли... это ни ка салось». В первую очередь эти слова следует отнести к риску в пред принимательстве. Нам совершенно ясно, что такой риск всегда воз никает там и тогда, где и когда при стремлении к «лучшему» возможно проявление неопределенности будущего результата предпринима тельской деятельности в виде неких негативных, нежелательных по следствий. Мы понимаем, что риск — это и обязательно возможный некий «лучший исход», и обязательная возможность подвергнуться потерям или убыткам. Однако мы вынуждены констатировать, что в повседневной практике слова, которые обозначают те или иные тер мины, не всегда строго соответствуют семантике этих терминов. Так же получилось и со словом «риск». Этим словом обозначают не толь ко то, что мы с вами имеем в виду, когда говорим о риске в широком смысле слова, как важном движущем мотиве предпринимательской деятельности. На обывательском сленге, на сленге движения зеленых, иногда в политической лексике словом «риск» обозначают также лишь негативные последствия рискованной деятельности. Такое тол кование мы называли обыденным или термином «риск в узком смыс ле». Поэтому вполне корректными обиходными выражениями можно считать, например, словосочетания типа «производственный риск» — 2.1. Общая характеристика экономической деятельности организации в смысле возможных негативных последствий производственной дея тельности, «валютный риск» в смысле убытков от осуществления ва лютных операций в финансовой деятельности, «классификация рис ков» — в смысле номинирования возможных потерь или убытков и т.п. Понимая эти этимологические различия, которые легко просле живаются из контекста изложения, мы в дальнейшем лишь в ситуаци ях с неоднозначным толкованием будем уточнять, в каком именно — широком или узком — смысле используется термин «риск». Так мы избежим недоразумений, о которых предупреждал когда-то Р. Декарт.

В настоящее время в рамках разных национальных культур сложи лись самые разнообразные формы деловой активности. Наиболее распространенными видами экономической деятельности, как мы уже отмечали, являются производственная, финансово-кредитная, коммерческая, посредническая. Инновационная деятельность связа на с производством новых или модификацией имеющихся товаров или услуг, методов производства, рынков или источников сырья. Для условий России характерны также использование или эксплуатация несбалансированности рынка по регионам. При этом в российских условиях те же самые формы деловой активности подчас порождают разный риск по сравнению с другими странами. Например, известно, что для американского предпринимателя наиболее рискованной мо жет стать попытка извлечь монопольную ренту. Причина подобного риска для американских предпринимателей понятна — в США весь ма развито антимонопольное законодательство. А вот в нашей стране с самого начала экономических преобразований, т.е. с начала 90-х гг.

XX в., наиболее рискованным был и остается инновационный бизнес.

Что касается монополии на владение чем-либо, то она у нас по-преж нему рассматривается как «манна небесная». Хорошее обобщенное представление об этом дают сведения, представленные в табл. 2.1. На основе анализа данных табл. 2.1 можно даже утверждать, что россий ский менеджмент — это отражение западного, но только в искажен ном виде. Наш российский бизнес совсем недавно по экономическим меркам был таков, что предпринимательский риск в нем постоянно находился под угрозой трансформации в криминальный.

Эксплуатация несбалансированности рынка или диспропорций в производстве, транспортировке или сбыте продукции направлены на извлечение дохода. Например, ранние овощи и фрукты могут произво диться в одном регионе, а затем перевозиться в другой, где они пользу ются повышенным спросом и могут быть реализованы по повышенной цене. Таким образом, производитель и продавец снимают дифференци 76 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Таблица 2. Отдельные формы предпринимательской деятельности и характер проявления риска в российских условиях в 90-х гг. XX в.

Формы деловой активности проявления и Эксплуатация Извлечение факторы риска Инновационная несбалансиро- монопольной деятельность ванности рынка ренты Сильное негатив- Слабое негатив- Позитивное Социально ное влияние ное влияние влияние экономическая Высокий уровень Средний уровень Низкий уровень среда риска риска риска Сильное негатив- Слабое позитив- Сильное пози ное влияние ное влияние тивное влияние Политико-пра вовая среда.

Высокий уровень Средний уровень Очень низкий риска риска уровень риска Сильное негатив- Позитивное Позитивное ное влияние влияние влияние Технологическая среда Высокий уровень Низкий уровень Низкий уровень риска риска риска альную ренту и обогащаются. Аналогично могут быть использованы диспропорции в распространении государственной, коммерческой, де ловой или иной информации. Что касается монопольного владения ка ким-либо ресурсом (например, электроэнергией, энергоносителями и т.п.), то тут, как говорится, комментарии излишни. Для наших условий это не что иное, как извлечение территориальной ренты, а также ренты из монопольного владения ресурсом, сырьем, информацией, техноло гией. Поэтому мы также прекрасно осознаем, насколько разнообразной порой бывает экономическая, предпринимательская деятельность.

Рассмотрим основные, уже обозначенные нами виды предприни мательской деятельности — производственную, финансово-кредит ную (финансовую), коммерческую и посредническую — как сущест венные важные обстоятельства для классификации свойственных им рисков. Финансовой деятельности в дальнейшем мы, естественно, уделим несколько больше внимания, поскольку ее приоритет, как мы уже отмечали, является наивысшим среди остальных.

Сразу же отметим, что всем формам деловой активности свойст венны риски, порождаемые такими однотипными факторами эконо Характер влияния факторов и интенсивности проявления риска для различных форм деловой активности 2.2. Риски производственной деятельности организации мического окружения, как социально-экономическая, политико правовая и технологическая среда. К указанным обстоятельствам мы отнесем и несовершенство или нестабильность законодательной ба зы, и колебания процентных ставок и цен, и изношенность основных фондов, и недостаточные инвестиции в собственные научно-техноло гические разработки, и нехватку рабочей силы нужной номенклатуры или квалификации, и многие подобные факторы. Все они действова ли вчера, действуют сегодня, и, к сожалению, в некотором смысле аналогичное положение сохранится и в будущем.

Итак, рассмотрим риски для основных видов предприниматель ской деятельности.

2.2. Риски производственной деятельности организации Что может вызвать производственный риск? Из анализа сущности производственной деятельности можно заключить, что такой риск вызывается рядом причин, приводящих либо к снижению объемов производства, либо к его удорожанию, либо к снижению цен на выпу скаемую продукцию.

Некоторые из возможных причин, порождающих предпринима тельский риск, обусловлены не зависящими от предприятия обстоя тельствами, такими, например, как неустойчивость экономики и фи нансовой системы страны. Неустойчивость финансовой системы часто проявляется в форме требований уплаты повышенных отчислений и налогов. Это приводит к падению общего уровня финансовой дисцип лины, следствием чего оказывается ненадлежащее исполнение обяза тельств поставщиками и смежниками, ухудшение общей конъюнктуры на рынке товаров и услуг. Очень часто снижение прибыли происходит из-за роста цен на сырье, материалы, перевозки, а сами эти цены часто растут из-за зависимости производителя от поставщиков-монополис тов (отсутствия альтернатив в выборе поставщика). Но и сама экономи ческая деятельность, подчас не желая того, порождает подобные фор мы предпринимательских рисков. Вот один из примеров, когда причиной удорожания перевозок стала необдуманная хозяйственная деятельность. Телепрограмма «Время» 1 августа 2003 г. сообщила, что тяжелые речные сухогрузы сутками не могут пройти через гидроузел в районе города Н. Новгорода. Из-за обмелевшей Волги через шлюзы пропускают только пассажирские суда и суда с мелкой (до 3 м) осадкой.

В результате убытки породил самый дешевый из видов транспорта в на 78 Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации шей стране — водный. Возможно, что этот факт является одним из сви детельств приближения (возможно уже через 2—3 года) ситуации, ког да Волга станет несудоходной, какой фактически уже стала Ока.

Еще одной, не менее распространенной причиной является недо статок у предприятия оборотных средств. Это обстоятельство вынуж дает предпринимателя снижать объемы продаж или брать дополни тельные кредиты.

Источники других неудач следует искать на самих предприятиях.

Часто причиной рисков оказывается недальновидная номенклатур ная политика, когда предприятие из года в год выпускает одну и ту же продукцию, порой уже морально или технически устаревшую и не конкурентоспособную, несет дополнительные потери от низкого ка чества и несертифицированной продукции и др. Другими словами, для производственной деятельности ее потери — это все то, что никак не может быть отнесено к категории сметных затрат.

Не менее губительное влияние на производство оказывают изно шенность оборудования и основных фондов. На рис. 2.1 представлена диаграмма процесса функционирования технического устройства. Из за возникновения неисправностей, поломок, сбоев в работе оборудова ния происходят простои в работе. Из общего периода эксплуатации вы падают периоды простоев. В эти «черные» дыры безвозвратно утекает прибыль предприятия: в периоды простоев продукция не выпускается, накапливается упущенная выгода, смещаются положения точек окупа емости и безубыточности, зато дополнительно расходуются труд лю дей, время, деньги и материалы на восстановление работоспособности.

Следовательно, для поддержания изношенного оборудования даже не в исправном, а хотя бы в работоспособном состоянии со временем будут требоваться все более значительные усилия. Предприятие, имею Работа Работа Время Рис. 2.1. Диаграмма процесса функционирования технического устройства 2.2. Риски производственной деятельности организации щее изношенное оборудование, чтобы не допустить остановки произ водства, просто вынуждено нести дополнительные расходы на ремонт и восстановление оборудования, выплаты пособий пострадавшим и т.п.

Но не только отказы, поломки, аварии, приводящие к вынужденным простоям, увеличивают расходы и снижают прибыльность работы предприятий с изношенным оборудованием. Неразлучным спутником изношенного оборудования является постоянный рост процента брака.

При этом рост доли брака в общем объеме выпускаемой продукции — это многоаспектное по своим негативным последствиям явление. На рис. 2.2 представлена схема процесса контроля качества продукции в ходе производственной деятельности. Проанализируем суть процесса контроля с помощью этого рисунка.

Из-за сбоев в работе оборудования, его изношенности, ошибок персонала и по многим другим причинам в процессе производства каждая единица выпускаемой продукции может случайно оказаться в одном из двух возможных (So и Si) классов:

S — множество кондиционных единиц выпущенной продукции;

o — множество бракованных (некондиционных) единиц продукции.

Вероятность P0=P(S0) изготовления кондиционной продукции тем больше, чем оборудование и технология совершеннее, однако все равно величина ЭТОЙ вероятности не может быть равна единице.

Соответственно, вероятность P=P(S1) изготовления бракованного изделия, равная не может ни при каких условиях рав няться нулю.

Совершенно очевидно, что доход от производственной деятельно сти может быть получен только от продажи качественной, кондици онной продукции. Следовательно, из всего объема N выпуска только доля, равная NP0, принесет прибыль, а из-за остальных NP1 единиц продукции будут одни убытки. Почему? Потому, что потребитель не обязан платить за некондицию, и потребует заплаченные за нее день ги назад, да еще может и иск предъявить за причиненный его интере сам материальный и моральный вред. А это, в свою очередь, означает, что производитель бракованной продукции заплатит и за транспорти ровку, и за оформление претензии, и за складирование такой продук ции. Кроме того, не исключена оплата неустоек и судебных издержек.

В общем, не выгодное это дело — поставлять бракованную продук цию. Лучше с браком разбираться на месте производства и тут же ре шать, как с ним поступить. Например, бракованные изделия можно продать по более низкой (для некондиции) цене, можно подвергнуть переработке, утилизации, можно уничтожить на месте и т.п.

80 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Произведенная продукция Возможные качественные состояния Решения при контроле качества продукции Последствия вынесения решений при контроле качества Рис. 2.2. Схема процесса контроля качества продукции в ходе производственной деятельности Таким образом, чем же опасен брак? Прежде всего брак — это пря мой перерасход количества труда на единицу продукции, материаль но-технических ресурсов, времени. Бракованную продукцию надо ку да-то девать — уничтожать, утилизировать, продавать по цене «лома».

Кроме того, повышение процента брака — это повышение расходов на контроль качества продукции с целью сокращения объемов рекла маций. И наконец, это потери и убытки, обусловленные необходимо стью выполнять гарантийные обязательства в случае предъявления претензий по уже проданной бракованной продукции.

2.2. Риски производственной деятельности организации Именно из этих соображений, чтобы как можно полнее отсечь от готовой партии долю бракованных изделий, чтобы, так сказать, «отделить зерна от плевел», на производстве организуют и проводят контроль качества изготовленной продукции. В процессе контроля измеряют все важные характеристики у образцов этой продукции и решают, что с ними делать. Однако как методы измерения, так и из мерительные приборы неидеальны, и поэтому результаты измерения всегда сопровождаются ошибками. Это аксиома теории измерения.

Из-за этого, когда в процессе анализа результатов измерений выносят решение, оно может оказаться как верным, так и ошибочным. Ины ми словами, любой кондиционный образец из множества может быть правильно идентифицирован как кондиционный и включен во множество «S » с именем «Кондиционная продукция», но такое же o кондиционное изделие может быть ошибочно забраковано и, образно говоря, выброшено в контейнер с надписью «Бракованная про дукция».

Ошибки измерения, так же как и ошибки изготовления, случайны, и вероятность а совершения ошибки, в результате которой бракуется кондиционная продукция, не равна нулю. Следовательно, только часть кондиционных изделий, равная NPO(1—а), будет отправлена за казчику и в дальнейшем принесет доход. Другая часть, а именно <х, будет утрачена, поскольку ее с вероятностью а признают «бракован ной», и эта часть дохода не принесет. В результате неидеального кон троля качества часть дохода недополучается и происходит перерасход ресурсов производственной деятельности.

Почти так же выглядит ситуация с контролем качества изделий, которые на самом деле относятся к множеству бракованных (не кондиционных) единиц продукции. По результатам измерений среди них могут верно распознать только часть бракованных единиц про дукции и отнести их к множеству элементов, классифицирован ных как «Бракованная продукция», а другую часть могут ошибочно идентифицировать как кондиционную и занести в класс «So» с име нем «Кондиционная продукция». Обозначим через вероятность слу чайной ошибки, заключающейся в том, что бракованное изделие при мут за кондиционное. Следовательно, среди бракованных изделий будет случайно выявлена доля, равная действи тельно бракованных, a изделий будут ошибочно приняты за кондиционные. Результирующая сортировка после контроля партии продукции объемом N на классы с именами «Кондиционная продук ция» и «Бракованная продукция» представлена на рис. 2.3.

6- 82 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Общий объем произведенной продукции Рис. 2.3. Результирующая сортировка после контроля партии продукции Чтобы увеличить доход от реализации продукции в объеме, равном NPO(1—a), формально нужно увеличить вероятность Р и умень о шить а. Для этого прежде всего необходимо постоянно заботиться о совершенствовании производственного оборудования и техники, его своевременном обновлении, настройке и ремонте. Результатом будет увеличение вероятности выпуска кондиционной продукции. Затем необходимо будет задуматься над совершенствованием процесса кон троля, чтобы уменьшить вероятности а и ошибок контроля.

Однако оба из обозначенных путей являются дорогостоящими.

Можно предположить, что модернизация производства является ес тественным и прогрессивным выходом. Однако модернизация обору дования или технологий помимо положительного производственного эффекта (увеличение вероятности Р выпуска кондиционной продук о ции) одновременно несет в себе возможную угрозу потерь или убыт ков. Это ведь дополнительные расходы и дополнительные риски, свя занные теперь уже с внедрением новых технологий и новой техники.

Среди «инновационных» рисков наблюдаются и прямые и косвенные потери. Прямые потери возникают в случаях вывода из строя, нару шения работы или даже гибели новой, часто весьма дорогой техники, установок, технологических линий. Часто причиной таких рисков оказывается недальновидная «экономия» на качестве подготовки ра бочих и инженерно-технического персонала.

2.2. Риски производственной деятельности организации Результат ускоренной или более дешевой подготовки обычно ска зывается сразу. Косвенные убытки — это дополнительные расходы или недополучения прибыли, обусловленные возможными случаями непредвиденных неблагоприятных последствий, вызванных внедре нием технических и технологических новинок, или их разрушением, или неожиданной остановкой. Поскольку к управлению современны ми технологическими установками допускаются недостаточно теоре тически и практически подготовленные работники, резко возрастает число неплановых остановок, поломок и даже аварий, что ведет к зна чительному увеличению затрат на эксплуатацию, снижению рента бельности производства. Другими словами, неблагоприятный исход производственной деятельности часто наблюдается вследствие несо ответствующего использования оборудования, техники и технологий.

Все подобные обстоятельства приводят или к невыполнению самим предприятием собственных планов по производству и продаже про дукции, или к неполучению планируемых объемов прибыли от прода жи товаров, выпущенных в плановых объемах.

Теперь об улучшении характеристик процесса контроля качества.

Теоретически процесс контроля можно организовать по-разному. Во первых, контроль качества может быть организован как сплошной. При сплошном контроле каждое выпущенное изделие подвергается полно му и всестороннему контролю качества. Относительно каждого изде лия в отдельности принимается решение о том, кондиционное оно или бракованное. В итоге среднее число верно идентифицированных по качеству изделий — кондиционных или бракованных — будет в точно сти равно и соответственно. Вторая по способу организации схема контроля является в определенном смысле альтер нативой выше рассмотренной. Контроль по второй схеме носит назва ние выборочного. Смысл выборочного контроля в следующем: проверя ют не все N изготовленных изделий подряд, а только некоторое, вполне определенное число п образцов, выбранных из произведенной партии случайным образом. Затем по результатам измерения характе ристик качества только этих п элементов решение распространяют на всю партию из N единиц целиком. Легко понять, в чем существенное различие между сплошным и выборочным способом контроля — в за тратах. Выборочный контроль качества продукции во столько же раз дешевле сплошного контроля, во сколько объем N партии больше объ ема n контролируемой выборки. Но, как известно, за все приходится чем-то расплачиваться. Так вот, при одних и тех же показателях точно сти работы измерительных приборов выборочный контроль в принци 84 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации пе не может дать такой же надежности в отбраковке некондиционных изделий, которую обеспечивает сплошной контроль.

В качестве иллюстрации рассмотрим следующий гипотетический пример. Предположим, что некий предприниматель решил заняться выпуском кроссовок. Модель он выбрал, технологию и оборудование приобрел, и теперь ему нужно принять решение о том, сколько и ка ких размеров кроссовок ему производить, чтобы максимизировать прибыль в короткие сроки. Для этого, думает предприниматель, нуж но обеспечить максимальное соответствие объемов спроса и предло жения на каждый выпускаемый размер. Тогда товар всегда будет в до статке и не будет выпуска тех размеров, которые мало пользуются спросом. Для получения необходимой информации в короткие сроки предприниматель поручил одному из своих сотрудников (назовем его «наблюдатель») выйти на улицу и вести наблюдение за прохожими в течение всего лишь одного часа. Задача перед «наблюдателем» постав лена четко: расположившись в удобном для наблюдения месте на ули це, выделять из толпы тех прохожих, которые, по мнению сотрудника, выглядят как потенциальные покупатели кроссовок данной модели, и оценивать на глаз (т.е. с некоторой ошибкой) размер их обуви. Для оп ределенности будем считать, что предпринимателя интересуют отно сительные количества Р и размеров только в двух номинациях:

о номинация — «средний размер» — 27—29;

номинация — «большой размер» — 30—32.

Подумаем и представим, что может в итоге получиться в смысле надежности и точности определения величины, например, Р. Эта о информация будет исчерпывающей, поскольку величина =1— Во-первых, отметим, что общее число N прохожих, которые, по мнению «наблюдателя», выглядят как потенциальные покупатели кроссовок данной модели, зависит от его опытности. Во-вторых, оно зависит от продолжительности наблюдения. В-третьих, важными факторами являются глазомер и оперативность работы «наблюдате ля», насколько быстро и точно он способен оценить размер обуви у прохожего на ходу и результат наблюдения.

Обозначим через и результаты наблюдения — количества прохожих, оцененных как из номинаций И соответственно, причем N = No + Тогда случайное значение ИСКОМОЙ величины Р определим простым арифметическим под о счетом: Р = No / N.

о Из математической статистики известно [10], что с увеличением объема выборки (в нашем случае — увеличение продолжительности 2.2. Риски производственной деятельности организации наблюдения) надежность определения искомой величины Р возра о стает. Это означает, что уменьшается при прочих равных условиях вероятность того, что случайная оценка Р существенно отклонится о от истинного значения Р. Но оказывается, что не только надеж о ность, но и точность результата Р возрастает с увеличением объема о выборки. Здесь, помимо трех перечисленных, сказывается влияние еще одного важного фактора, который называют репрезентативнос тью выборки. Дословно «репрезентативность» означает «представи тельность» в смысле точной передачи, представления наиболее су щественных признаков исследуемого явления. В нашем примере предприниматель занимается исследованием того, какое значение имеет относительная доля Р ДЛИН СТОП НОГ у прохожих в диапазоне о от 27-го до 29-го размера. Так вот, представьте, что именно в тот час, когда добросовестно трудился наш «наблюдатель», перед ним случай но прошло несколько команд рослых спортсменов, приехавших на чемпионат мира по баскетболу и носящих кроссовки не менее 30-го размера. Можно ли зафиксированные результаты по такой выборке считать репрезентативными? Можно ли на их основе делать вывод, что в данной местности живут почти сплошь одни гиганты с огром ными ногами? По-видимому, нет. Такая выборка не является репре зентативной. Этот результат сформировался случайно. Если увели чить продолжительность маркетингового исследования, если его вести не в одном, а в нескольких местах, тогда оценка более точ но соответствовала бы величине Р доли потребителей, носящих о обувь размера в диапазоне от 27-го до 29-го.

Таким образом, с увеличением объема выборки — вплоть до сплошного контроля — получаемые при контроле статистические данные будут и более надежные (уменьшаются вероятности а и ошибок вынесенных суждений), и более точные (уменьшается слу чайная величина = | I ошибки измерения). Однако увеличе ние объема выборки, как это следует из нашего примера, совершенно очевидно приводит к увеличению затрат на организацию и проведе ние контроля. Поэтому предприниматель должен сам решить:

сильно рискнуть, но зато вообще не тратиться и не проводить ни какого контроля качества произведенной продукции;

рискнуть меньше, реализовав более или менее дешевую (в зависи мости от объема выборки) схему выборочного контроля;

почти совсем не рисковать своим именем и деловой репутацией, организовав на своем производстве более дорогой, но и более надеж ный и точный сплошной контроль качества готовой продукции.

86 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ сути (содержания, взаимосвязей) финансово-кре дитной деятельности. Напомним, что по своему содержанию подоб ная деятельность состоит в том, чтобы делать деньги из денег или из того, что очень похоже на деньги (акции, облигации, векселя, заклад ные и т.п.). Финансово-кредитной деятельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финансово-кре дитных операций проводят финансовые посредники. К категории финансовых посредников отнесем всех тех юридических лиц, кото рые инвестируют деньги в финансовые активы. Это в первую очередь крупные банки и фондовые биржи, сберегательные и кредитные ассо циации, сбербанки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т.п.

В финансовом процессе «производства денег из денег» от одного лица к другому в некоторые моменты времени или передаются сами деньги, или деньги обмениваются на право владения чем-либо (напри мер, когда приобретаются акции какого-то предприятия). Иногда деньги вкладываются во что-то на первый взгляд нереальное, в то, че го сегодня еще нет, но, возможно, очень будет нужно завтра. Важно только, что это не реальные (в землю, оборудование, материалы и др.), а именно финансовые инвестиции. Например, в начале 1970-х гг. та кой характер носили вложения в разработку и производство персо нальных компьютеров. С самого начала инвесторы требовали от авто ров проекта подтверждений, что проект не безнадежен, некоторые просто сомневались в возможности массового спроса на персональ ные ЭВМ. Спустя примерно десятилетие картина повторилась с про ектом массового пользования системы Интернет. Еще через десятиле тие — с ноутбуками, а позднее — с сотовыми телефонами и т.п.

Постоянно кредиторы и инвесторы сомневались в финансовой состо ятельности каждого из этих проектов.

Финансово-кредитная деятельность все более становится интерна циональной. И это приводит к повышению вклада «международных» факторов в величины финансовых рисков. Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными риска ми. В их числе риски, связанные с изменением цены товара после за ключения контракта;

отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов, ошибками в документах и при оплате 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство товаров и услуг;

злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.;

неплатежеспособно стью покупателя или заемщика. Особое место среди факторов «между народного» риска занимают валютные риски, обусловленные возмож ным ущербом в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки по причинам инфляции, колебаний процентных ставок и т.п. Экспортер и кредитор несут убыт ки при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа.

Взять хотя бы события 1998 г. в России, когда произошло резкое изменение курса национальной валюты по отношению к иностран ным. В начале XXI в. огромные потери вызвали резкие изменения банковских учетных ставок в мире, а также внезапные вариации цен акций ведущих мировых компаний. Добавьте сюда неконтролируе мую инфляцию в некоторых странах. Примите в расчет вполне реаль ную угрозу намеренной (стратегической) девальвации доллара США, о которой все чаще поговаривает американское руководство с середи ны 2003 г. И еще неполные платежи по обязательствам или даже мора тории и отказы на осуществление платежей. Все это только подогре вает финансовые риски.

На фоне приведенных примеров достаточно легко понять, что главными источниками финансового риска являются неблагоприят ные изменения во времени ценностей, под «залог» которых даются деньги. Кроме того, причинами рисков могут быть также внезапные (непредвиденные) события, которых почти никто не ожидал.

Присовокупите сюда же страховые риски, поскольку страховая де ятельность отнесена нами к одному из самостоятельных видов фи нансовых операций. В этой связи надо напомнить о том, что страхо вой риск всецело обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страхо вому полису. Это достаточно распространенное в мире правило. Для условий России, когда законодательно вводится, например, страхова ние автогражданской ответственности, этот вид финансово-кредит ной деятельности может стать весьма актуальным. С системных пози ций можно утверждать, что основными источниками страхового риска являются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (т.е.

номинировании, прогнозировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятностей страховых событий и, как следствие, ошибки в установлении величин страховых тарифов.

На рис. 2.4 представлена схема основных форм финансово-кре дитной деятельности.

2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Рис. 2.4. Схема основных форм финансово-кредитной деятельности В настоящее время наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опционные), операции инвес тирования и страховое дело. Форвардный контракт предполагает об мен установленной суммы денег на определенный актив на конкрет ную дату в будущем. Операции форфейтинга и факторинга сегодня уже никого не удивляют, а вот всего лишь тридцать лет назад о финан совых фьючерсах, пожалуй, никто и не слыхал. В ходу были только то варные фьючерсы. В нашей стране значительную долю прибыли дают валютные операции и финансирование торговли, однако можно ожи дать, что с 1 января 2004 г., когда вступил в силу закон об обязатель ном страховании автогражданской ответственности, станет активно развиваться страховое дело. Что касается инновационного бизнеса, то за рубежом он развивается достаточно активно только из-за поддерж ки государства. В России инновационная деятельность пока играет незначительную роль. Учитывая расставленные приоритеты, при ана лизе финансовых рисков мы главное внимание уделим тем, которые так или иначе связаны с валютной и инвестиционной деятельностью, а также обсудим вопросы страхования.

Суммируя изложенное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенси 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство онный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т.п.) может по нести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Финансовые риски всегда чисто спекулятивные в том смысле, что предприниматель или финансовый посредник, про водя финансово-кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.

Валютные операции можно классифицировать по признаку совпа дения или несовпадения моментов заключения договора (сделки) на приобретение или обмен валюты и исполнения этого договора.

В обычной практике физических лиц договор о приобретении или об мене валюты заключается, как правило, в устной форме, а сам момент совершения сделки наступает непосредственно сразу после того, как стороны договорятся. Обменные пункты функционируют повсемест но, однократная сделка, как правило, имеет небольшой размер. В це лом же общий объем множества сделок, так сказать, «в розницу» зна чительный. Об этом свидетельствует опыт России за последние 10 лет.

Что касается крупных, «оптовых» валютных операций, то договоры на них заключаются уже в письменной форме, в форме контрактов на поставку валюты, а сроки исполнения могут значительно отстоять от момента заключения сделки. На рис. 2.5 представлена укрупненная классификация срочных валютно-финансовых операций.

Срочные валютные операции Фьючерсные Рис. 2.5. Укрупненная классификация срочных валютно-финансовых операций Финансовый рынок содержит в себе массу рискованных момен тов. Существенным, особенно для операций форфейтинга, является валютный риск. Здесь прежде всего следует обязательно иметь в виду, что в отношении риска финансовые операции в национальной и ино странной валюте существенно различаются. В первом случае пред приниматель взаимодействует с кредитором в последней инстанции.

Национальные финансовые активы имеют ликвидность, не подверга ющуюся сомнению, поскольку их принимает центральный банк дан ной страны. Если же предприниматель оперирует в иностранной ва люте, то подобных преимуществ нет. Ведь любой национальный 90 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации центральный банк не обязан обменивать иностранную валюту на наци ональную по фиксированным ставкам. А раз это так, то валютный курс устанавливают на основе рыночных отношений, т.е. с учетом спроса, предложения и покупательной способности той или иной валюты.

Особенно это заметно на спотовом валютном рынке (spot market), на котором обмен активов на деньги происходит непосредственно во время сделки. Именно на таком валютном рынке активно оперируют сберегательные и другие банки, а также обменные пункты. На этом рынке заключение договора обмена и сам обмен валют происходят практически одновременно. Итак, естественно определить валютный риск как подверженность возможному финансовому ущербу в резуль тате вариации курсов валют, которые могут возникнуть в период с мо мента заключения договора на поставку валюты до момента его фак тического исполнения.

Что же может существенно повлиять на динамику уровня ценнос ти валюты во времени? Конечно же, поскольку та или иная валюта в рыночных условиях должна реально отражать состояние экономики страны, а один из важных критериев оценки состояния экономики — состояние платежного баланса, то это, пожалуй, наиболее значимый фактор. С этим фактором напрямую коррелирован уровень инфляции в стране. И кроме того, поскольку речь идет о соотношениях валют ных курсов для разных стран, то важное значение приобретает группа социально-политических факторов (внутренних и внешних), а среди них — уровень экспортной конкурентоспособности на мировых рын ках. Сегодня мы наблюдаем, как активно используют США фактор экспортной конкурентоспособности на мировых рынках, намеренно занижая курс доллара США. Это позволяет американской экономике получать дополнительные выгоды при экспорте, затрудняет экономи ческое положение европейских конкурентов-импортеров, а также способствует притоку иностранного капитала в США, где в настоя щее время наблюдается существенный дефицит бюджета. В то же вре мя завышенный курс общеевропейской валюты по отношению к дол лару США (в начале 2004 г. он составил более чем 1,28$/е) уже существенно снизил эффективность экспорта из стран Европы.

Необязательность для банков обмена валюты по фиксированным процентным ставкам приводит к эффекту плавающих процентных ставок. Этот эффект порождает еще один специфический риск, тесно связанный с валютным, — процентный риск, а тот, в свою очередь, инициирует увеличение затрат на выплату доходов на инвестиции.

Естественно, что в наибольшей степени процентному риску подвер 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство жены банки. Во-первых, это обусловлено тем, что именно у них име ются значительные денежные средства. Вспомните старый анекдот о том, что ответил американский гангстер на вопрос судьи о том, поче му он грабит банки. «Потому, ваша честь, что это как раз то самое ме сто, где есть деньги». Во-вторых, банки используют деньги именно для финансовых инвестиций, т.е. для того, чтобы получать именно процентный доход. Поэтому переход банков к кредитованию по пла вающим процентным ставкам — это не что иное, как стремление сни зить процентный риск. Однако, как всегда в сложной системе, одно целесообразное, желательное действие приводит сразу к нескольким, и не всегда желательным, последствиям (так называемое эмерджент ное свойство сложной системы, от англ. emergency — «внезапно возни кающая опасность» [13]). Так и с процентным риском. Изменения процентных ставок повлекли за собой и риск увеличения расходов по уплате процентов, и риск снижения ожидаемых доходов инвестиций ниже планируемых, и другие риски.

Не менее опасен кредитный риск. Причины его возникновения многообразны: от неблагоприятной экономической конъюнктуры и ухудшения конкурентного положения данного предприятия до не компетентности руководства фирмы и недобросовестности заемщи ка, получившего кредит. Предположим, что какой-то предпринима тель берет кредит для осуществления некоего проекта. Если этот предприниматель является добросовестным заемщиком, но дела по шли не так, как он рассчитывал, то из-за неполучения расчетной при были он может оказаться не в состоянии выполнить договорные обя зательства полностью или частично. Следовательно, кредитный риск не ограничивается риском полной неспособности заемщика выпла тить сумму долга, а включает также риски отсрочки платежа и непол ных платежей. Все это, в свою очередь, влечет появление проблем с потоком наличности и риск того, что какие-то другие выплаты при дется перепланировать. А уж если заемщик недобросовестный, то тут и говорить нечего. Кроме того, существует вполне осязаемая связь между кредитным риском и управлением финансовыми активами.

Управление активами предполагает в качестве исходного пункта, что все эти активы высокого качества. Иначе все попытки управлять ак тивами ни к чему не приведут. Возьмем, к примеру, депозитный риск.

Свои свободные деньги население прежде всего желает сохранить, а уж потом при очень благоприятных условиях, при минимальном рис ке — приумножить. Поэтому при любом, даже малейшем намеке хотя бы даже и на частичную потерю своих сбережений вкладчик немед 92 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации ленно их изымет из банка. А о том, что подобные опасения могут лег ко рождаться даже «на ровном месте», почти никто не сомневается.

Следовательно, вероятность досрочного отзыва депозита не равна ну лю, и депозитный риск вполне осязаемо нарушает плановую работу любого банка, заставляя его постоянно перегруппировывать активы, а это, как правило, дополнительные потери. Наконец, под действием непредсказуемых событий может произойти массовый отток депози тов из банка, что является прямым путем к его банкротству.

Рассмотрим теперь инвестиционные риски на рынке ценных бумаг.

Классики американской теории инвестиций [57] определяют слово «инвестировать» следующим образом: «расстаться с деньгами сего дня, чтобы получить большую их сумму в будущем». Отсюда следует, что с инвестициями связаны два важнейших фактора — время и риск, т.е. отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве, а вознаграждение поступит позже (если вообще поступит) и заранее неизвестной величины. Чтобы снизить риск, деньги стараются отда вать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наименее рискованные ценные бумаги. По этому поводу среди бан киров на Западе ходит шутка: «объект тем более привлекателен в ин вестиционном отношении, чем больше он похож на деньги», а отсю да уж непосредственно следует логический вывод — лучше всего инвестировать деньги в сами деньги.

Но это — идеал. Деньги все же вкладывают в так называемые цен ные бумаги (security), которые представляют собой всевозможные кон тракты, записанные на бумаге или в электронном виде в памяти ЭВМ.

Юридически термин «ценная бумага» расшифровывается как законо дательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. Для того чтобы обеспе чить большую финансовую привлекательность («похожесть на день ги») ценных бумаг, специально создают условия для их свободного об ращения. Это, во-первых, специальная инвестиционная среда, а во-вторых, финансовые посредники. Инвестиционная среда — это целая система, состоящая из самих ценных бумаг, а также условий их приобретения и продажи. Она очень важна. Ведь сама по себе ценная бумага не обладает реальной потребительской ценностью, это всего лишь контракт, запись (на бумаге или в памяти компьютера). И по скольку она реально почти ничего не стоит, то инвесторы платили бы за ценные бумаги значительно меньше, если бы они не имели воз можности впоследствии быстро и без потерь обменять ценную бумагу на деньги или наоборот.

2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство Для эффективной работы с ценными бумагами сформировалась целая индустрия инвестиций, включающая финансовые институты, страховые компании, недвижимость и пр. Взять хотя бы фондовый ры нок, или рынок ценных бумаг. Сегодня фондовый рынок — это специ ально организованное место, где по жестким правилам производится торговля ценными бумагами. Это именно рынок, поскольку цена об лигаций, векселей, акций и т.п. постоянно меняется. Существует две очереди: одна из тех, кто желает продать, другая из тех, кто желает ку пить. С изменением длины той или иной из очередей цена меняется:

стало на два человека желающих купить больше, цена стала дороже и т.д. Цена меняется ежесекундно, иногда даже быстрее, постоянно уравнивая спрос и предложение. На эффективно функционирующем рынке действует объективный закон: на каждого покупателя должен быть продавец и на каждого продавца должен быть покупатель. Имен но на фондовый рынок (а точнее — на специальный рыночный ин декс ценных бумаг) смотрят инвесторы, принимая решения о сделках по ценным бумагам. В США, например, внебиржевой рынок акций автоматизирован, и начиная с 1971 г. индекс NASDAQ, характеризую щий средневзвешенную стоимость акций ведущих американских компаний, — важная информация для инвесторов. В нашей стране инвесторы при принятии решений используют аналогичную инфор мацию в виде индекса РТС.

И хотя в инвестиционном процессе задействована очень неболь шая часть трудоспособного населения (обычно около 5%), его дея тельность оказывает влияние на значительную часть экономики раз витых стран мира. Участие посредников (брокеров, трейдеров, дилеров и др.) увеличивает эффективность сделок с ценными бумага ми, снижает для инвестора риск принять неверное решение. В резуль тате, например, акции и облигации очень легко и эффективно пере мещаются от одного владельца к другому, даже зарубежному.

На рис. 2.6 представлена укрупненная классификация ценных бу маг. К ценным бумагам в форме долговых активов относят прежде всего государственные облигации, векселя и обязательства, а также подобные бумаги наиболее крупных корпораций («голубых фишек»).

В мировой практике, как известно, государственная облигация — это долгосрочное (от десяти до двадцати лет) долговое обязательство. По облигациям каждый год вплоть до даты погашения выплачивается ку понный доход, а их цены купли-продажи со временем меняются.

У государственных облигаций, как правило, средняя доходность при средней рискованности.

94 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Фьючерсные контракты Обязательства Векселя Облигации Рис. 2.6. Укрупненная классификация ценных бумаг Например, в нашей стране в советское время, в 1960-х гг., был весьма распространен государственный 3%-ный внутренний заем, под который выпускались облигации. Доход по этим облигациям вы плачивался в виде выигрышей. Однако из-за неблагоприятного со стояния экономики СССР выплаты по большинству облигаций со ветского времени задерживались, и в результате некоторые из облигаций просуществовали до начала нынешнего, XXI в.

В отличие от облигаций векселя имеют более короткие сроки об ращения (до одного года) и, как правило, на фондовых рынках крат косрочного капитала. Например, краткосрочный кредит Казначейст ва США оформляется в виде казначейских векселей. Такие ценные бумаги имеют низкое значение доходности (порядка 3,4%), однако и риска нарушения таких обязательств тоже почти нет.

В нашей стране к подобному типу ценных бумаг можно было бы отнести государственные краткосрочные обязательства (ГКО). Одна ко, как известно, в середине 1990-х гг. их выпускали под неоправдан но завышенный процент дохода, что в конце концов привело к пе чально известным последствиям — обвалу рынка ГКО и разорению большой доли российских финансовых компаний.

Обыкновенные акции представляют собой обязательства фирм и корпораций периодически или в объявленные сроки выплачивать владельцам акций дивиденды в размере, определяемом советом ди ректоров. Доходность некоторых акций крупнейших компаний США достигает 12,15%, однако курсы покупки и продажи акций сильно ко леблются, и в результате их рискованность также весьма значительна.

Взять хотя бы информацию по индексу РТС в конце 2003 г. Напом ним, что индекс РТС — это усредненный показатель стоимости акций 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство ведущих российских компаний. И еще одно. На цену финансовых ак тивов, как мы знаем, существенно влияют политические факторы.

Так вот, когда в ноябре 2003 г. Генеральная прокуратура России нача ла расследование по нефтяной компании «Юкос», то после того, как были применены санкции в отношении ее главы, индекс РТС в одно часье обвалился до 480 пунктов (его рекорд за все время действия РТС составлял 650 пунктов). Падение цены акций «Юкоса» оказало суще ственное влияние на индекс РТС. А формально, математически, это произошло из-за того, что цена ее акций оказывает существенное влияние при расчете индекса РТС как среднего взвешенного.

В конечном итоге из-за комплексного действия всех объективных и субъективных факторов на фондовом рынке наблюдается проявле ние следующего общего принципа взаимосвязи доходности и риско ванности: для разных ценных бумаг на фондовом рынке доходность и риск меняются в одном направлении (чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот). Это означает, что все ценные бумаги на фондовом рынке являются эффективными по Парето (см. 1.1) по критериям доходнос ти и риска. Повышение доходности возможно только за счет одновре менного повышения рискованности, а желание приобрести ценные бумаги с меньшими уровнями риска приведет к тому, что они будут иметь и меньшую доходность. Это экономическое свойство эффек тивности ценных бумаг проявляется на формальном, математичес ком, языке в том, что множество точек в критериальном пространст ве «доходность-риск» будет выпуклым, т.е. таким, как представлено на рис. 2.7.

Из анализа рис.2.7 следует, что нулевой риск возможен только при нулевой доходности. По мере роста доходности растет и риск. Однако скорости роста доходности и риска разные. Для отражения этого фак та на рис. 2.7 пунктиром проведен луч под углом 45°, который симво Рис. 2.7. Эффективное по Парето множество ценных бумаг 96 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации лизирует границу одинаковых скоростей роста. Если изображающие точки на графике, характеризующие те или иные ценные бумаги с вполне определенными сочетаниями доходности и риска, лежат ниже пунктира, значит, скорость роста доходности выше, чем скорость прироста риска. Но начиная с определенного уровня доходности ее дальнейший рост сопровождается опережающим ростом рискованно сти, и изображающие точки на рис. 2.7 располагаются выше пунктир ной линии.

Теперь несколько слов о других ценных бумагах. Обычно опцио ном называют специальный контракт, согласно которому одна из до говаривающихся сторон предоставляет другой стороне право на по купку или продажу какого-либо товара по фиксированной цене. На рынках ценных бумаг по опционам торгуют определенными финан совыми активами (чаще всего — акциями, валютой). Наиболее изве стный опционный контракт — это опцион «колл» (call option). Он да ет покупателю право купить («отозвать»), например, число акций какой-то компании по вполне определенной цене. При нято различать два типа опционов [58]: европейский, дающий право купить (или продать) финансовый актив по фиксированной цене в определенный день (expiration day), и американский, согласно кото рому подобное право совершения сделки с активом актуально в лю бой день вплоть до определенного момента [57]. В определенном смысле альтернативным опциону «колл» является опцион «пут» (put option). Согласно контракту с опционом «пут» один из участников сделки имеет право продать определенное количество финансового актива другому по определенной цене в определенное время.

Чем же интересны подобные ценные бумаги и какие риски здесь подстерегают инвесторов? Рассмотрим эти вопросы на примере оп ционов на куплю-продажу акций некой компании «YZ». На рис. 2. представлена диаграмма, отражающая концептуальный смысл опцио нов «колл» и «пут».

Предположим, что в данный момент (ситуация SQ, обозначающая «статус-кво») акции фирмы «YZ» продаются по $40 за штуку. Инвес тор А желает приобрести 100 акций фирмы «YZ», так как предполага ет, что со временем эти акции будут расти. Однако потенциальный инвестор А в данный момент не имеет $4000, чтобы купить эти акции на бирже. Поэтому инвестор А намерен предложить некоему инвесто ру Б сделку: договориться продать ему 100 акций фирмы «YZ» по це не $45 (которые сейчас стоят всего по $40), но в любой момент време ни в течение трех месяцев. Для исполнения своего замысла инвестору 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство Опционы на приобретение финансовых активов Предположения инвестора при заключении контракта с опционом:

«Цена некоторых акций «Цена некоторых акций со временем будет расти, и со временем будет падать, и их нужно приобрести сейчас, их нужно продать сейчас, пусть даже по несколько пусть даже по несколько более высокой, но заниженной, фиксированной цене» но фиксированной цене» «Коля» «Пут» (call option) (put option) Примерное содержание контракта:

Рис. 2.8. Диаграмма, отражающая концептуальный смысл опционов «колл» и «пут» А нужно как-то заинтересовать инвестора Б. Поэтому инвестор А предлагает купить у инвестора Б опцион «колл» и за это назначает по следнему опционную премию в размере по $2 за акцию, т.е. $200. Та кую сумму инвестор А имеет возможность взять взаймы. Инвестор Б не считает, что акции за обозначенный инвестором А период времени поднимутся в цене выше отметки $40, но подобный риск все же есть.

Поэтому если инвестор Б согласится принять на себя такой риск за предложенное ему вознаграждение $200, то потенциальному инвесто ру А покупка контракта с опционом «колл» обойдется в $200, но зато в течение трех месяцев он гарантированно сможет приобрести у инве стора Б нужные ему 100 акций за сумму в $4500. На рис. 2.9 представ лена диаграмма возможных исходов при заключении контракта с оп ционом «колл». Например, акции фирмы «YZ» через три месяца стали 98 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Рис. 2.9. Диаграмма возможных исходов при заключении контракта с опционом «колл» продаваться по цене $50 за штуку. Это означает прямые убытки в це не $500 для стороны Б, поскольку этому инвестору придется купить 100 акций фирмы «YZ» на рынке по текущей цене $50, заплатив за них $5000, и продать их инвестору А по цене $45, т.е. он получит с инвес тора А за них всего $4500. Однако акции могут через три месяца и упасть в цене и стоить, например, $35 за штуку.

В таком случае инвестору А придется исполнить контракт на невы годных для него условиях и заплатить $4500 инвестору Б за покупку у него 100 акций фирмы «YZ» (хотя на рынке он мог бы заплатить за них всего $3500).

Таким образом, контракт с опционом «колл» стоит инвестору А де нег, т.е. имеет цену (в нашем случае $200). Размер цены опциона зави сит от степени неопределенности текущей ситуации по отношению к будущей. Но не только. Значительное влияние на величину опцион ной «премии» оказывает то, как оценивают перспективу сами участ ники рассматриваемой рискованной сделки с ценной бумагой. Ведь один рассчитывает, что ситуация будет более благоприятной именно для него. Другой участник контракта настроен столь же оптимистич но, но по отношению к своим планам. Это и позволяет им в конце концов прийти к соглашению в результате торга.

2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство И еще одно обстоятельство. Для смягчения последствий риска оп ционной сделки стороны часто специально оговаривают возможность или ликвидировать контракт до истечения срока его действия, или свободно перепродать свою часть контракта третьим лицам [57]. Это означает, что если со временем контракт почему-то не устроит кого-то из участников и он пожелает от него отказаться, то ему позволяется подыскать иное лицо, которое займет его позицию в контракте. Надо заметить, что распространению опционов как ценных бумаг во мно гом способствовали эти дополнительные условия.

Рассмотрим более подробно механизм действия обозначенных до полнительных правил, считая, что при оформлении опциона стороны предусмотрели возможность отказаться от контрактных обязательств в пользу третьих лиц.

Обозначим через SQ0 ситуацию «status quo» в момент покупки ин вестором А опциона «колл» у инвестора Б. Обозначим:

— рыночная цена одной акции в момент заключения кон тракта;

— заплаченная инвестором А за покупку оп циона «колл» у инвестора Б результаты сделки для инвесторов Аи Б соответственно;

Тогда ситуация будет характеризоваться следующими значе ниями введенных характеристик: — -$200, = $200. Пусть, например, через месяц после заключения контракта ситуация изменилась (обозначим ее рыночная цена возросла на $10 и в результате составила На рис. 2.10 графически отраже ны элементы ситуации, сложившейся на момент заключения кон тракта с опционом «колл» и через месяц после его заключения.

момент уточнения решения Рис. 2.10. Элементы ситуации, сложившейся на момент контракта с опционом «колл» и через месяц после его заключения 100 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Как могут поступить стороны А и Б, зная эту информацию, если при заключении контракта с опционом «колл» они предусмотрели возможность уточнять (пересматривать) свои первоначальные реше ния, ориентируясь на предысторию и текущую информацию?

Оказывается, что в таком случае инвестор Б может принять реше ние, исходя из двух возможных альтернатив. Первая альтернатива ин — выкупить контракт у инвестора А по сходной цене и лик видировать (или «закрыть», «развязать» свои позиции) этот контракт.

Предположим, инвестор Б предложил, а инвестор А принял предло жение ликвидировать контракт при условии, что он получит от инве стора $5 за акцию. Если стороны достигнут согласия, то резуль таты и проведения такой операции составят:

= $200-$500= -$300.

Много это или мало для инвестора Он может рассуждать, на пример, «За месяц акции фирмы «YZ» выросли в цене на $10, а я полагал, что они будут падать или если и поднимутся в цене, то не значительно. Поэтому я и согласился на столь малую опционную премию в $2 за акцию. Но если такие же темпы роста акции бу дут сохраняться и далее, максимальный прирост составит $30, а я рассчитывал, что он в крайнем случае будет не более $5—6. Поэтому выгоднее сейчас потерять $300, чем через два месяца, возможно, око ло $3000».

Вторая альтернатива инвестора Б — передать позиции по контрак ту третьему лицу, заплатив ему за то, что он примет на себя все обяза тельства. В этом случае инвестор Б выступает как бы «первым» про давцом опциона, поэтому в данной альтернативе его удобнее именовать а третье лицо — «вторым» продавцом;

его мы будем обозначать Предположим, что инвестор согласится перекупить опцион «колл» у инвестора если тот заплатит ему за это по $5 за акцию, т.е.

$500. В таком случае контракт будет дополнен условием, что цом опциона становится инвестор а результаты и про ведения этой финансовой операции составят (в долл.):

-200;

= 200-500= -300;

= 500.

Но ведь и инвестор А может со временем пожелать отказаться от исполнения контракта с опционом «колл». Для этого ему потребуется найти третье лицо — «второго» потенциального покупателя акций который захочет за некоторую плату, например по $6 за акцию, т.е. за $600, купить для себя контракт «первого» потенциального покупате ля, которого логично обозначить В таком случае контракт будет 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство дополнен условием, что покупателем опциона становится инвестор а результаты проведения такой финансовой операции составят (в долл.):

Наконец, каждый из участников контракта с опционом «колл» мо жет пожелать найти для себя третье лицо. В этом случае из контракта будут исключены оба «первых» инвестора, а их места займут «вторые».

В итоге для них покупка-продажа опциона «колл» при обозначенных нами условиях купли-продажи приведет к результатам уА2 = —600;

= 500. В табл. 2.2 представлены возможные гипотетические ситуа ции.

Таблица 2. Гипотетические ситуации после принятия сторонами каждого из возможных решений Однако ситуация может со временем сложиться по-иному. Напри мер, через месяц после заключения контракта рыночная цена одной акции могла снизиться до После получения такой информа ции стороны также могут уточнить ранее принятые решения. Напри мер, инвестор Б может предложить инвестору А ликвидировать кон тракт, получив в качестве «отступного» по $1 за акцию. Если инвестор А на такое предложение согласится, то результат соглашения выразит ся величинами (в долл.) уА = —200+100=—100;

уБ = 200-100=100. Та ким образом, при ликвидации договора инвестор А уменьшит свои потери в связи с неблагоприятным для него развитием событий, одна 102 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации ко и инвестор Б достигнет своей цели — он избавится от нежелатель ного для него контракта с опционом «колл» и при этом заработает $100.

И еще одна Опционная «премия» — это минимальный гарантиро ванный выигрыш потенциального продавца, в нашем примере Б, в своеобразной «лотерее», в которой он может выиграть, а может про играть. Однако в отличие от классической лотереи в данном случае речь о случайности не идет. Здесь механизм формирования исходов значительно более сложный. Во-первых, в рассматриваемой нами ситуации с заключением опционного контракта активно действуют интересы людей, и их суверенные решения и поступки определяют значения исходов «в условиях определенности ЕСЛИ—ТО». Это озна чает, что каждая из сторон сама решает, согласиться или не согласить ся заключать контракт с опционом «колл».

Каждая из сторон сама решает, заключать контракт на условиях, предложенных потенциальным покупателем (в нашем случае — это опцион «колл» американского типа, с 3-месячным сроком действия контракта, с опционной премией в размере $200), или на других усло виях. Кроме того, само множество возможных ситуаций («условий ЕСЛИ») формируется вне зависимости ни от воли непосредственных участников опционной сделки, ни от «воли случая» (т.е. никаких сто хастических закономерностей в этом механизме нет). Здесь налицо действие не до конца познанного нами механизма формирования ры ночных цен на финансовые активы. Да и будет ли когда-либо раскры та природа рыночного механизма, в котором намертво переплелись бесчисленные коротко- и долгоживущие объективные и субъектив ные факторы? Вопрос, по-видимому, риторический.

Рассмотрим теперь немного подробнее суть опциона «пут» (put option). Пусть, например, инвестор А считает, что акции фирмы «YZ» со временем будут падать в цене, и поэтому предлагает инвестору Б заключить с ним контракт с опционом «пут» на продажу в течение трех месяцев 100 акций этой компании по цене $35, которые сейчас на рынке стоят $40 за одну акцию. Инвестор Б видит перспективы ука занных акций в течение трех ближайших месяцев как более благопри ятные и считает, что со временем эти акции поднимутся в цене выше $35. Но все же он не желает просто так идти на риск, поскольку акции могут и упасть в цене ниже $35 за штуку. Поэтому инвестор Б вправе потребовать от инвестора А компенсацию в виде опционной премии за то, что он примет на себя этот риск. Если они договорятся о вели чине опционной премии, то контракт будет подписан. Все осталь 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство ное — как и с опционом «колл»: со временем оба контрагента могут или продолжать исполнять контракт, или ликвидировать его по сов местной договоренности, или передать свои позиции третьим лицам.

И еще одно замечание, относящееся к смыслу опциона «пут».

Пусть, например, инвестор А купил нужные ему акции на рынке по цене $40 за штуку. После этого он может заключить контракт с опци оном «пут» на их продажу по цене $45 со сроком действия один год.

Этим инвестор А обеспечивает себе защиту в том смысле, что, даже ес ли рыночная цена акций через год не возрастет, убытки будут ограни чены.

Таким образом, опционы дают возможность потенциальным про давцам и потенциальным покупателям активов заработать на опцион ных премиях. Эти премии уплачиваются за право продать или купить в определенном количестве и по фиксированной цене в течение пре дусмотренного срока ценные бумаги, валюту и т.д. При этом сам оп цион только предоставляет право купить или продать актив, но владе лец опциона, в общем-то, не всегда обязан совершать сделку.

Теперь рассмотрим ценные бумаги, получившие название фьючер сов (futures). Финансовые фьючерсы дают возможность совершить по купку или продажу финансовых активов в будущем на определенную дату, но по фиксированной цене на момент заключения контракта. При этом до даты поставки активы не оплачиваются, но обе стороны долж ны подкрепить свои намерения в будущем, внеся на депозит опреде ленную согласованную сумму. Следовательно, заключая фьючерсный контракт, заинтересованная в приобретении актива сторона получает не только гарантию стабильности цены сделки, но и гарантию того, что такая сделка вообще совершится. Поскольку время фьючерсного кон такта может быть значительным, величина суммы, внесенной в качест ве депозитной гарантии, периодически пересматривается. Как правило [57], с фьючерсами и опционами имеют дело два типа лиц — спекулян ты (speculators) и хеджеры (hedgers). Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои пози ции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Например, спе кулянты приходят на рынок валютных фьючерсов, когда они верят, что текущая цена фьючерсных контрактов существенно отличается от ожи даемого ими спотового курса (spot price) на дату поставки (т.е. на spot В отличие от них хеджеры покупают и продают фьючерсы, что бы исключить рискованную позицию на спотовом рынке.

Покупая финансовые активы, инвесторы стремятся составить та кое их сочетание («портфель»), которое обеспечивает наиболее вы 104 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации годные результаты. Однако, как мы знаем, со временем доходность одних активов падает, других — возрастает. Следовательно, необходи мо постоянно управлять инвестиционным портфелем, чтобы достичь выгодного сочетания риска и надежности. Для этого ценные бумаги покупают и продают. Однако издержки при продаже некоторых фи нансовых активов иногда оказываются неоправданно высокими, если для осуществления изменений инвестиционного портфеля использо вать традиционные методы продажи одних ценных бумаг и замены их другими. Возникающие при этом издержки называют транзакцион ными издержками. По некоторым данным, транзакционные издерж ки могли оказаться настолько большими, что от многих изменений часто приходилось отказываться. Одним из относительно новых и по пулярных методов, позволяющих осуществить необходимые измене ния портфеля инвестиций при относительно низких транзакционных издержках, является использование свопов (swap). Первый, наиболее значительный своп был заключен в 1981 г. При этом, например, в США рынок свопов не регулируется со стороны государства, а от уча стников своп-контракта не требуется предоставлять никакой иной информации, кроме бухгалтерской отчетности [57]. В определенном смысле это удобно, поскольку позволяет сохранить необходимый уровень конфиденциальности сделок и избежать ненужного ажиота жа. Однако это означает также, что участвующие в свопе стороны бе рут на себя весь риск оценки надежности партнера, его действитель ной кредитоспособности.

В итоге получается, что суть свопов довольно проста. Свопы — это контракты на обмен финансовыми активами с целью увеличения прибыли за счет снижения возможных потерь. Инвестор постоянно строит прогноз будущей доходности тех или иных из имеющихся у не го в распоряжении ценных бумаг и оценивает их прибыльность на различные периоды. Затем на основе результатов прогнозирования будущей доходности он производит замену одних, переоцененных, ценных бумаг на другие — те, которые, по его мнению, являются не дооцененными. При этом инвестор надеется, что рынок сам за корот кое время откорректирует ситуацию с неверной оценкой и это прине сет ему прибыль. Как правило, своп-контракт заключается между двумя сторонами, которые обмениваются потоками средств в течение определенного периода (на языке свопов их называют противополож ными сторонами).

В настоящее время наибольшее распространение получили два ви да свопов — на акции и процентную ставку. Например [57], в свопе на 2.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство акции одна сторона соглашается уплатить другой стороне сумму средств, величина которой изменяется в зависимости от изменения согласованного фондового индекса. В свою очередь, вторая сторона соглашается уплатить первой стороне фиксированную сумму средств, исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и предполагают выплату одной стороны определенной ставки процента (ставка про цента является плавающей для одной стороны и фиксированной — для другой) от номинала, указанного в контракте. С помощью свопа первая сторона, по сути, продала акции и купила облигации, а вторая сторона продала облигации и купила акции. Обе стороны эффективно пересмотрели свои портфели без дополнительных транзакционных расходов, за исключением комиссионных банку, который организовал контракт. Обычно в роли своп-банка выступает коммерческий или ин вестиционный банк.

Еще один пример. Предположим, что менеджер прогнозирует в бу дущем общий рост доходности на рынке. Это означает, что долгосроч ные облигации, скорее всего, будут падать в цене сильнее, чем кратко срочные (за счет того, что по сравнению с краткосрочными они имеют в среднем более высокую дюрацию). Но в таком случае существенно возрастет риск инвестиционного портфеля, которым располагает этот менеджер. А раз так, то в ожидании изменения процентной ставки ме неджер может предпринять обмен, заменив определенное количество долгосрочных ценных бумаг на эквивалентное по стоимости количест во каких-либо краткосрочных бумаг. При этом в свопе на процентную ставку одна сторона соглашается осуществить в пользу второй сторо ны поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе некой представительной процентной ставки. В ответ вторая сторона соглашения берется провести поток фиксированных плате жей в пользу первой стороны по процентным ставкам, существующим в момент подписания контракта. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение обусловленного периода. Причем для одной стороны процент будет носить меняющийся («плавающий») характер, а для другой — фиксированный. Следовательно, при организации сво па на процентную ставку первая сторона, по сути, продала кратко срочные бумаги с фиксированным доходом и купила долгосрочные облигации, а вторая — продала облигации и купила краткосрочные бу маги с фиксированным доходом. В результате окажется, что обе сторо ны целенаправленно и практически без транзакционных издержек пе рестроили свои портфели ценных бумаг. Им лишь придется уплатить 106 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации небольшие комиссионные тому своп-банку, который организовал и провел подобный контракт.

Итак, своп выгоден участникам, потому что стороны могут очень просто, практически в режиме on-line, выбрать то, что им выгодно в данный момент и на перспективу. Например, они могут без особых потерь обменивать фиксированные ставки ссудного процента на пла вающие, а платежи в одной валюте на платежи в другой, могут менять сроки наступления платежей и т.п. Однако при этом весь риск, обус ловленный возможной некредитоспособностью контрагента, полно стью ложится на самих участников свопа.

2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль в предпринимательской деятельности При осуществлении коммерческой деятельности риск возникает на различных стадиях продвижения товаров и услуг как собственно внут ри страны, где работает предприниматель, так и за ее пределами, если ведется международная коммерция. Разные обстоятельства могут вы зывать коммерческий риск. Например, потери или убытки могут воз никнуть из-за снижения объемов реализации товаров или услуг по сравнению с запланированными, из-за отклонения реального объема прибыли от расчетного вследствие неблагоприятного течения процесса формирования цен, из-за возможного мошенничества при покупке то варов в кредит, из-за опоздания со сроками поставок или даже непоста вок каких-то уже оплаченных товаров, из-за отказов в обслуживании, из-за потерь в процессе обращения товара через посредников и т.п.

Цена — один из наиболее важных факторов коммерческой дея тельности. От того, каким будет значение цены в момент продажи по требителю товара или услуги, какой окажется в этот же момент плате жеспособность потребителя, зависит исход «встречи» продавца и покупателя того или иного товара, той или иной услуги. Относитель но того, как происходит формирование цен, мы уже немного рассуж дали и еще будем обсуждать эту тему при анализе особенностей фи нансово-кредитного риска. Но в немалой степени успех будущей сделки зависит и от самой возможности продать товар или оказать ус лугу. Совершенно понятно, например, что в случае неустойчивого спроса на какой-то товар любая попытка даже ненамного увеличить цену этого товара может немедленно привести к резкому падению спроса. Снижение спроса может также произойти в случаях неожи 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль... данного появления альтернативного продукта или снижения цены на аналогичный товар у конкурента и, конечно, в случае снижения пла тежеспособности потребителей.

Совершенно очевидно, что «нельзя быть сильным везде» — ресур сы любого коммерсанта небезграничны, поэтому он, безусловно, не способен обеспечить любой возможный уровень спроса на товар или услугу. Значит, если случайный уровень спроса будет ниже уровня за паса товара или уровня предложения услуги, то часть товара (услуг), за приобретение которых у производителя коммерсант уже заплатил, бу дет не востребована, и коммерсант будет нести убытки. Его деньги «заморожены» в товаре, они не работают, не приносят прибыль. Если же уровень спроса превысит уровень предложения, то товар будет бы стро раскуплен. В таком случае коммерсант также может понести убытки из-за того, что он не успел скорректировать (увеличить) цену товара, на который возник ажиотажный спрос. Есть и другие, не ме нее важные обстоятельства, которые следует принимать во внимание, когда анализируешь ажиотажный спрос. Не только «неповоротли вость» коммерсанта в вопросе корректировки цены увеличивает его риск. Чрезмерная «ретивость» также может быть вредна.

Предположим, что в самом начале торгового дня из-за повышен ного спроса товар у коммерсанта будет быстро раскуплен, несмотря на то что он успевал корректировать цену. «Рабочий день» у коммер санта еще только начался. Приобретатели толпятся «у прилавка» и требуют продолжить торговлю. Что делать коммерсанту? В подобной ситуации ему придется либо все же закончить работу в этот день, ли бо, чтобы продолжить торговлю, заказать у производителя поставку дополнительной партии товара по более высокой цене или осущест вить незапланированную экстренную (и, следовательно, более доро гую) доставку дополнительной партии товара с собственного склада.

В каждом из перечисленных случаев коммерсант будет нести допол нительные убытки. Они возникнут или из-за того, что покупатели вы берут другого, более «расторопного» продавца, у которого в данный момент есть товар в наличии, или из-за того, что коммерсант допол нительно приобретет и будет держать у себя «под рукой» избыточный запас товара.

На покупку у производителя избыточного запаса товара будут ин вестированы оборотные средства — деньги, которых коммерсанту всегда недостает. Эти деньги будут заморожены в товаре, они не будут приносить прибыль. Кроме того, для работы с дополнительными объ емами товара потребуются дополнительные площади для хранения, 108 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации дополнительный персонал для обслуживания, дополнительные опе рации по учету и т.д. и т.п. И все это в расчете на возможный увели ченный спрос на товар или услугу. Рационально ли бороться с ком мерческим риском таким образом, т.е. создавая избыточные запасы?

А если не таким образом, то на что же коммерсанту ориентироваться в своем выборе?

Ответ может дать только системное представление о сути процесса коммерческой деятельности. Оказывается, что в системном смысле, работу почти любого коммерческого предприятия или даже отдельно го коммерсанта следует рассматривать как длительный процесс ис полнения однотипных экономических операций: купли-продажи, ус луги, обслуживания и т.п. Например, работа автозаправочной станции, телефонной компании, магазина оптово-розничной торгов ли, парикмахерских, прачечных, такси и др. подпадает под описание именно такого процесса. При этом адекватное системное представле ние о характере протекания и результатах процессов в любой из по добных форм коммерческой деятельности дает так называемая мо дель системы массового обслуживания (СМО) [11]. СМО — это упрощенный образ, модель процесса такой предпринимательской де ятельности, в ходе которой в течение длительного времени произво дится многократное исполнение какой-то одной и той же производ ственной, финансово-кредитной, коммерческой или иной деловой операции.

Суть упрощений при описании реального предпринимательского процесса моделью СМО состоит в следующем. Во-первых, все одно типные запросы и волеизъявления потребителей о продаже им того или иного товара или оказании некоторых конкретных услуг пред ставляются в виде так называемого потока заявок на обслуживание.

Во-вторых, сложный процесс заключения коммерческого договора купли-продажи, оказания возмездных услуг и их исполнения коммер ческим предприятием моделируется аналогично: в виде потока обслу живания. При этом модельным аналогом конкретного работника предприятия, который обслуживает потребителя, или конкретного аппарата самообслуживания (колонка АЗС, телефонный канал АТС и т.п.) является так называемый канал обслуживания. В-третьих, вво дят допущение о том, что все существенные характеристики как пото ка заявок, так и потока обслуживания сосредоточены только в един ственном их параметре, который называют интенсивностью потока.

При этом под интенсивностью потока понимают число событий в со ответствующем потоке в единицу времени. Например, под интенсив 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль... ностью потока заявок СМО, моделирующей работу продавца магази на мелкорозничной торговли, будем понимать то среднее количество посетителей магазина, которые осуществляют покупки в течение часа за период, допустим, от момента открытия магазина и до полудня.

Последние замечания существенны для обеспечения адекватности модели СМО в том смысле, что интенсивности и потока заявок, и по тока обслуживания могут меняться во времени. Что касается интен сивности потока облуживания — характеристики канала обслужива ния в СМО, — то это такое количество заявок на обслуживание, которое обрабатывается каналом в единицу времени.

В-четвертых, предполагается, что исходы процесса функциониро вания реального коммерческого предприятия описываются дискрет ными (т.е. отдельными, не совпадающими) состояниями СМО, а сам процесс работы этого предприятия — переходом моделирующей его СМО из одного своего состояния в другое. В каждый конкретный мо мент СМО может находиться только в одном из своих возможных со стояний. И еще одно важное замечание. В ряде коммерческих пред приятий с целью повышения «пропускной способности» и, следовательно, доходности его деятельности обслуживанием потре бителей одновременно занимаются несколько сотрудников. Напри мер, на АЗС обычно ставят несколько бензиноразливочных колонок, в парикмахерском салоне — несколько кресел, в торговом зале мага зина работают несколько менеджеров по продажам и т.п. В таких слу чаях при создании модели СМО указанная особенность работы реаль ного предприятия отражается введением соответствующего числа независимо работающих каналов обслуживания.

Итак, моделирование коммерческого предприятия с помощью СМО предполагает выполнение следующих формальных действий:

• описать реальный процесс обращений потребителей в рассмат риваемое коммерческое предприятие с целью приобретения товара или услуги в виде потока заявок и установить интенсивность этого входного потока;

• описать реальный процесс удовлетворения заявок потребителей на приобретения товара или услуги одним сотрудником коммерческо го предприятия или одним специальным агрегатом в виде потока об служивания и установить интенсивность этого потока;

• если реально обслуживанием потребителей занимаются несколь ко сотрудников или одновременно работают несколько аппаратов са мообслуживания, то смоделировать работу предприятия в виде СМО с несколькими параллельно работающими каналами обслуживания;

110 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации • проанализировать исходы процесса работы реального коммерче ского предприятия и описать эти исходы с помощью соответствую щих им по смыслу состояний СМО.

Удобной формой представления модели СМО служит ориентиро ванный граф состояний. Он представляет собой совокупность вер шин, моделирующих состояния СМО, и связывающих их стрелок, которые моделируют переходы из одних состояний в другие. Предпо ложим, что требуется проанализировать процесс коммерческой дея тельности торговца газетами в переходе метро в час пик. Мимо лотка продавца спешат пассажиры. Некоторые из них хотели бы купить га зету иди журнал, но сделать это они могут только в том случае, если продавец в данный конкретный момент свободен, не занят обслужи ванием другого покупателя. Если же продавец в данный момент уже занят обслуживанием покупателя и в этот же момент мимо него про ходит пассажир, желающий что-то купить, то этот потенциальный покупатель не станет ничего покупать и пройдет мимо. Обычно в час пик для большинства пассажиров более важно не опоздать на работу, чем купить и прочитать свежую газету. На языке системного анализа говорят, что такой потенциальный покупатель получит «отказ в об служивании». На самом деле ему никто не отказывал, и, если бы он согласился немного подождать, его с радостью обслужили бы. Но он не может ждать и уходит, не получив желаемого. Адекватной моделью процесса коммерческой деятельности, подобной той, которую мы только что обсудили на примере работы торговца полиграфической продукцией в переходе метро, является так называемая «одноканаль ная СМО с отказами». На рис. 2.11 (а) представлен граф одноканаль ной СМО с отказами.

Вершина на рис. 2.11 (а) моделирует состояние, когда система не загружена и простаивает (ждет прихода заявки). В момент прихода за явки немедленно начинается ее обслуживание, что отображается пе реходом по стрелке из состояния В состояние Если в тот момент, когда СМО находится в состоянии S1, придет очередная заявка, она получит отказ и покинет систему необслуженной. После окончания обслуживания текущей заявки СМО осуществит «обратный» переход из состояния в свободное состояние (пунктирная стрелка на графе) и снова будет ожидать прихода очередной заявки из входного потока. А вот работу АЗС, у которой есть три заправочные колонки и достаточно много места вокруг нее для стоянки машин, можно опи сать процессом функционирования «3-канальной СМО с неограни ченной очередью». Кроме того, легко подобрать реальные прототипы 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль...

для таких известных моделей СМО, как «одноканальная система с не ограниченной очередью», «n-канальная система с отказами», «п-ка нальная система с ограниченной очередью», «СМО с ограниченной очередью и обслуживанием приоритетных заявок» и др.

«Прямые» переходы под воздействием входного потока заявок б «Обратные» переходы под воздействием потока обслуживания Рис. 2.11. Графы СМО В качестве примера на рис. 2.11(б) представлен граф состояний двухканальной СМО с двумя местами в очереди. По-прежнему состо яние So обозначает, что система не загружена и простаивает. В момент прихода заявки немедленно начинается ее обслуживание, и система переходит из состояния S в состояние Если в тот момент, когда o СМО находится в состоянии придет очередная заявка, то в работу включится второй канал и система перейдет в состояние В состо янии проходит обслуживание двух заявок и загружены два канала.

Если к моменту окончания обслуживания одной из заявок, пребыва ющих в системе, очередная заявка не поступит, то система перейдет в состояние а если и после этого не будет новых заявок, то в состо яние ЕСЛИ же в промежуток времени, когда заняты оба канала, придет новая заявка на обслуживание, эта заявка будет помещена в очередь, а система перейдет в состояние S3, когда две заявки обслужи 112 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации ваются и одна находится в очереди. Если в тот же самый промежуток времени, когда оба рабочих канала заняты и одна заявка находится в очереди, придет новая заявка, она займет второе место в очереди, и система перейдет в состояние А вот третья пришедшая в этот же промежуток времени заявка не найдет себе места в системе и получит отказ в обслуживании. В итоге в течение рассматриваемого периода будут работать два канала и будут заняты оба места в очереди. Смысл «обратных» переходов, осуществляемых по мере освобождения рабо тающих каналов, понятен: как только один из работающих каналов освободится, немедленно начнется обслуживание заявки, первой ставшей в очередь, а затем, если не поступит новых заявок, второй за явки из очереди и т.д. Эти «обратные» переходы также обозначены на рис. 2.11 (б) пунктирными стрелками.

Что касается количества мест и времени пребывания в очереди, то эти характеристики процесса функционирования СМО являются важным фактором сопутствующей коммерческой деятельности. На пример, известно, как много времени люди проводят в очередях при оформлении документов на открытие нового бизнеса или при поста новке на учет в налоговом органе, при ожидании обслуживания на станциях автосервиса и т.п. Не вызывает сомнения, что в период ожи дания некоторые из вынужденных очередников не прочь были бы пе рекусить, полистать развлекательный журнал, что-то почитать, может быть, даже посмотреть кино- или телефильм. Уровень спроса на по добные коммерческие услуги, несомненно, тесно коррелирован с длиной очереди. Определить длину очереди с заданной надежностью также помогают модели СМО.

Своеобразным и весьма распространенным видом коммерческой деятельности в настоящее время является игорный бизнес. Здесь коммерсант извлекает основную долю прибыли из добровольного желания некоторой части людей рискнуть незначительной (по их представлению) частью личных денег в надежде сразу получить очень большой выигрыш. Подобные страсти подогреваются сообщениями, периодически мелькающими в СМИ. Согласно такого рода сообще ниям, в. одном случае некая «домохозяйка из...» — далее приводится название какого-то заштатного городка, например, в Новой Зелан дии — выиграла $2 000 000, в другом — безработный, но уже в США получил Джек-Пот еще больше и т.п. Есть много людей, которым нравятся подобные сказки. Некоторые из таких людей готовы истра тить даже очень большие деньги за возможность самому попасть в сказочную страну на «поле чудес». Другие люди, приходящие в игор 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль... ные заведения, — это те, кем движет чистый азарт, желание «пощеко тать себе нервы». Третьи ищут в игорных заведениях шумное общест во и т.д. На всем этом веками процветают игорные заведения и вся древняя индустрия игорного бизнеса.

А в чем все-таки суть азартной игры? Кто и чем в этом деле риску ет? Чем рискует игрок, а чем — устроитель лотереи или владелец игро вых автоматов? Для краткости изложения при ответе на такие и по добные им вопросы будем именовать «лотереей» любую из возможных форм извлечения дохода из добровольного стремления людей к азарту при условии, что исходы подобной операции диктует чистая случайность. Таким образом, и билетные лотереи в чистом ви де, и игровые автоматы, и рулетки — с позиций системного анализа и теории принятия решений все это есть не что иное, как лотерея. А вот, например, карточные игры к лотереям не относятся, поскольку в них исход игры определяет не случайность, а сознательное целенаправ ленное поведение игроков.

Для системного анализа рисков сторон в лотерее представим суть любой лотереи в простой, но наиболее выразительной, графической форме на рис. 2.12.

В системном графическом представлении легко проследить, что для устроителя и для участника лотереи концептуальных завершений может быть только два. Одно завершение — это выигрыш участника лотереи и, следовательно, проигрыш коммерсанта-устроителя, а дру гое, альтернативное, — это проигрыш участника лотереи и, следова тельно, выигрыш коммерсанта-устроителя. При этом исходы розыг рыша формируются «по воле случая», а мерой случайности служит вероятность соответствующего альтернативного события — выигрыш одного и проигрыш другого из участников лотереи. Другими словами, с системных позиций суть любой лотереи — это организованное по определенным правилам, а именно на основе случайности, «переме щение денег» из одного кармана в другой.

Чтобы не уточнять, в чей конкретно «карман» перетекают деньги в розыгрыше конкретного билета, в теории принятия решений устано вили изображать исходы лотереи в отношении лица, принимающего решения. Будем считать также, что в роли ЛПР у нас фигурирует уча стник лотереи, так как он принимает решение, играть ему или не иг рать. А коммерсант-устроитель лотереи устанавливает цену лотерей ного билета и задает правила игры и правила осуществления платежей по ее исходам. Кроме того, в некоторых странах весь игорный бизнес регулируется нормами действующего законодательства. Например, в 8- 114 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации Рис.2.12. Системное графическое представление лотереи США обязательным требованием является такая настройка механизма игрового автомата, при которой игроку будет возвращено в виде выиг рыша не менее 85% вложенных им в игру денег;

остальные 15% — это доход владельца автоматов.

Ясно, что розыгрыш лотереи для ЛПР завершится только одним из двух возможных исходов: «выигрыш» или «проигрыш». В теории при нятия решений лотерея только с двумя обозначенными исходами на зывается бинарной [12]. И совершенно не важно, что иногда устрои тель лотереи дробит возможный выигрыш на несколько более мелких выигрышей, отличных от нуля. С позиций системного подхода важно только то, что для ЛПР исходов в розыгрыше лотереи всего два — «вы игрыш» или «проигрыш» в том смысле, что ему удалось получить боль ше денег, чем он потратил на приобретение лотерейного билета, или не удалось. Например, если ЛПР потратил на приобретение лотерейного билета 50 руб. и ничего не выиграл, то его проигрыш составил 50 руб., а если он на такой же по цене билет выиграл 45 руб., то его проигрыш равен 5 руб. И только в том случае, если в условиях нашего примера ве личина выплаченного игроку выигрыша превысила 50 руб, (стоимость лотерейного билета), только тогда с системных позиций можно ут верждать, что исходом игры для ЛПР стал «выигрыш».

Обозначим вероятность получения выигрыша в лотерее через р, а ве роятность проигрыша — через q=l—р. Если при этом значительный вы игрыш, которым устроитель лотереи привлекает игроков, обозначить через у+, а «незначительную» цену лотерейного билета — через (это 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль... максимальная величина потерь игрока), то при массовом участии игро ков будут справедливы все вероятностные соотношения для случайных исходов у лотереи. В частности, можно определить величину среднего значения у результата лотереи, т.е. ее математического ожидания:

В теории принятия решений лотерея называется справедливой, ес ли значение у ее среднего результата равно нулю. Но предпринимате лю нужен доход, а следовательно, по определению, любая лотерея в отношении ЛПР может быть только несправедливой. Для несправед ливой лотереи выполняется соотношение у < 0, означающее, что в среднем игроки проигрывают, а коммерсант выигрывает. Для того чтобы обеспечить себе выигрыш, коммерсант как раз и устанавливает «правила игры», т.е. определяет величины у+,, р и у-. И весь вопрос только в том, сколько коммерсант выиграет, а то, что он не проиграет, это, как говорится, не вопрос. Ведь правила устанавливает коммер сант, а, значит, за все заплатят участники лотереи. Вот и все ответы на вопросы о том, кто, чем и сколько рискует в лотерее. Рискуют игроки.

Они рискуют своим временем и собственными деньгами, средняя ве личина потерь — цена лотерейного билета, помноженная на число купленных билетов.

При осуществлении коммерческой деятельности между странами большое влияние на цены товаров и услуг, условия осуществления торгов и условия страхования коммерческих сделок оказывают по литические факторы. К числу подобных обстоятельств прежде всего следует отнести сам характер отношений между взаимодействующи ми странами, их доброжелательность и открытость. Ведь каждое из правительств — и свое и чужое — может быть источником неудобств и сложностей общения предпринимателей. Вот, например, какие се креты взаимоотношений между США и СССР раскрыл летом 2003 г.

бывший советник американского президента К. Уайнбергер. В сво ем интервью российскому телевидению накануне 12-й годовщины независимости России он, в частности, сообщил, что в период 1985—1990 гг. руководством США были предприняты следующие экономические шаги. Во-первых, было сделано все, чтобы сорвать постройку газопровода из СССР в Европу. Во-вторых, США удалось добиться решения не дать СССР получить кредиты на развитие и ликвидацию отставания в экономике. В-третьих, отметил К. Уайн бергер, Советский Союз был полностью лишен возможности полу чать высокие технологии из-за рубежа. При этом нашей стране охот но давались кредиты «на конверсию оборонной промышленности» 116 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации под тем благовидным предлогом, что именно в ней якобы сосредо точены собственные высокие технологии, а нам лишь «помогут» их обратить в мирное русло.

Другой аспект влияния политических факторов на риски в эконо мической деятельности просматривается через проявления нестабиль ности законодательной и исполнительной властей во взаимодействую щих странах. Именно из этих факторов проистекают неоднозначность и нестабильность правил ведения международной предприниматель ской деятельности. Не менее значимыми являются и факторы социаль ной стабильности. Среди этих факторов наиболее значимыми являют ся уровень коррумпированности властей и общая криминогенная обстановка. Но не менее важными по сравнению с упомянутыми фак торами являются также степень близости национальных культур, схо жесть норм нравственности и морали. Все это в конечном итоге прояв ляется через готовность приспосабливаться к партнеру, относящемуся к другому народу (фактор толерантности), через стремление быть внима тельным и благожелательным к его запросам и предложениям (фактор иментарности).

На фоне действия политических факторов, конечно же, сохраняют свое влияние и другие, уже отмеченные нами факторы. Например, хо рошо известен такой фактор экономического риска в международной коммерческой деятельности, как потеря времени, а иногда и товаров при длительном пребывании на таможенных терминалах и простаива нии в очередях при прохождении таможенного контроля.

Перейдем теперь к рассмотрению основных факторов риска при совершении посреднических сделок. Обсудим главным образом рис ки сторон при операциях с финансовыми активами на бирже. Преж де всего отметим, что концептуально у любого инвестора могут быть только два побудительных мотива к совершению подобных сделок (см. рис. 2.13).

Мотивы совершения сделок на рынке ценных бумаг «Ориентация на «Ориентация на информацию» ликвидность» Рис. 2.13. Схема основных мотивов действий инвестора на рынке ценных бумаг 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль... Один из мотивов — это изменение собственных представлений о будущих котировках цен в связи с получением некой информации.

Так вот, этот мотив принятия решения на совершение сделок, в осно ве которого лежит недоступная многим информация, принято назы вать «ориентацией на информацию». Предположим, что инвестор считает, что цена какого-то финансового актива завышена или зани жена, однако об этом на рынке пока никто ничего не знает. Напри мер, цена акций компании «YZ» занижена. И у инвестора вдруг ока зывается информация о том, что рынок подобных акций скоро станет растущим, и на основе этой информации он ожидает резкого повышения курса акций именно этой компании. В такой ситуации совершенно понятно, что наш инвестор примет верное решение, ес ли будет действовать по железному закону рынка: покупая, когда ценные бумаги дешевые, и после время от времени, но не очень час то продавая их, как правило, удается не только зафиксировать, но и приумножить прибыль.

А если курс тех же акций завышен, то можно ли заработать на падении курса? Оказывается, тоже можно. Для этого необходимо и вполне достаточно «в нужное время в нужном месте получить нуж ную информацию». Вспомним, что цены на финансовом рынке, на пример, на акции существенно изменяются под действием не толь ко официальных сообщений, но и просто слухов. Предположим, что наш инвестор внимательно следит за финансовым положением компании «YZ» и внезапно узнает (из неофициальных источников), что оно существенно ухудшилось. Однако, кроме него, об этом на рынке ценных бумаг пока никому не известно. Предположим, что наш инвестор даже не имеет акций компании «YZ» или денег на их быстрое приобретение. Тогда он просто может взять их взаймы у ко го-то еще и сразу же после этого продать их на рынке, полагая, что скоро цена таких акций резко упадет. Когда цена действительно упадет, наш инвестор скупит эти дешевые акции на рынке в том ко личестве, которое взял взаймы, но по более низкой цене по сравне нию с той, по которой их продал. И затем благополучно возвратит их своему кредитору, т.е. первоначальному владельцу. Цена может упасть даже ненамного, всего на несколько процентов, но если взять взаймы много таких акций, то при сделках с акциями «голу бых фишек» финансовых гигантов это может составить многие миллионы долларов.

Следовательно, если ненамного раньше, образно говоря — «ут ром», инвестор сможет узнать, что только «днем» всем станет извест 118 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации но о финансовом неблагополучии фирмы «Y2», и «утром» проведет операцию указанным нами способом, то можно не сомневаться, что к «вечеру» он сможет очень хорошо заработать на этой операции.

Разницу он, естественно, положит себе в карман. Того, кто имеет до ступ к недоступной другим информации, которую еще никто не зна ет, но которая очень сильно влияет на цены финансовых активов, именуют «инсайдером». Во всем мире очень внимательно следят за тем, какие операции совершают инсайдеры, чтобы не было с их сто роны попыток незаконного обогащения. Но инвестор, разумеется, и рискует в не меньшей степени. А что, если источник информации не надежен? А что, если информацию подбросили конкуренты? Тогда — неминуемый финансовый крах.

Другая, не менее понятная причина совершения сделок с ценны ми бумагами — это то, что принято называть «ориентацией на лик видность». Как известно, слово «ликвидность» (liquidity) в отноше нии, например, определенных ценных бумаг означает для инвестора уровень возможности обменивать эти ценные бумаги на деньги по курсу предыдущих торгов при условии, что новой информации с мо мента проведения торгов не поступало. Поэтому «ориентация на ликвидность» при совершении инвестором операций с финансовы ми активами означает их приобретение или продажу с целью либо быстрого получения как можно большего количества денег взамен имеющегося финансового актива, либо приобретения высоколик видных финансовых активов, которые в будущем выгодно заменят избыточные сегодня деньги инвестора. Понятно, что рисков здесь также немало. И не только из-за того, что часто не исключена по спешность при продаже, которая мешает и должному маркетингу, и осмысленному поиску подходящего контрагента. Нужно принимать в расчет, что цена на рынке формируется, как мы уже не раз отмеча ли, по соотношению объемов спроса и предложения. Если выбро сить на рынок сразу большую партию ценных бумаг для продажи, цена их неминуемо резко упадет. А если при всем этом еще и ваш брокер начинает «взбалтывать» ваш счет? В общем, все как в любой сложной системе, которой присущи эмерджентные свойства: по средническая деятельность приносит клиенту не только пользу, но подчас и немалый вред.

Справедливости ради, надо заметить, что сложная система в объ ективном смысле не является ни плохой, ни хорошей. Она как бы одинаково равнодушно «относится» ко всем своим «элементам».

Поэтому на рынке ценных бумаг при совершении сделок с финансо 2.4. Коммерческие и посреднические риски и их роль... выми активами рискуют не только инвесторы, но и дилеры. И раз личные мотивы инвесторов по совершению финансовых сделок по рождают для дилеров разный риск. Установлено, что, как правило, дилеры терпят убытки, вступая в сделки с инвесторами, ориентиру ющимися на информацию. При этом, чем больше разница между ценами bid и asked (покупки и продажи) у дилера на конкретную ценную бумагу, тем меньшую прибыль он получит. Но какова бы ни была эта разница, дилер практически всегда рискует потерять свои деньги, если заключит сделку с инвестором, ориентирующимся на информацию. И чтобы не оказаться в проигрыше в подобной гипо тетической ситуации, дилер вынужден устанавливать разницу (bid asked-spread) между ценами покупателя и продавца настолько зна чительную, чтобы она ограничивала число сделок с инвесторами, ориентирующимися на информацию. И наоборот, чтобы привлечь достаточное количество инвесторов, ориентирующихся на ликвид ность, дилеру следует разрыв в этих ценах назначать достаточно ма лым. Какое решение примет дилер, напрямую зависит все от тех же известных нам факторов его личности: уровня образования, опыта и искусства торговца (умения улавливать «флюиды» рынка). При этом, несомненно, плохо информированный дилер назначит либо слишком низкую цену покупки, либо слишком высокую цену про дажи или его «проведут» те, кто лучше информирован.

Рассмотрим теперь коротко риски еще двух видов посреднической деятельности — оценочной и риелторской. Причины риска для по среднической оценочной деятельности достаточно разнообразны.

Некоторые из них обусловлены тем, что оценщик — это реальный че ловек, обладающий определенным уровнем образования, конкрет ным набором знаний, умений, навыков. Другие связаны с професси ей оценщика — это всего лишь посредник.

Рассмотрим, например, оценку некоторого товара с целью за ключения сделки купли-продажи между продавцом и покупателем объекта оценки. Напомним, что Закон об оценочной деятельности [21] полагает, что стороны сделки действуют разумно, а чрезвычай ные обстоятельства отсутствуют. Это приводит к тому, что оценка рыночной стоимости объекта оценки, скорее всего, получится как бы нивелированной, усредненной по субъектам и обстоятельствам.

Это обязательно будет наблюдаться, поскольку на самом деле при совершении сделки и продавец, и покупатель могут вести себя со вершенно по-другому, например глупо, эмоционально и т.п. Следо вательно, подобный, рациональный взгляд на оценку рыночной сто 120 2. Риск-анализ основных видов экономической деятельности организации имости объекта оценки, на наш взгляд, априори привносит в резуль тат конфликт.

Мало того, что субъекты сделки могут не согласиться с «законной» оценкой, выставленной оценщиком, и оспорить ее через суд, они мо гут сорвать ряд других сделок, являющихся следствием оспоренной деятельности оценщика. Таким образом, оценка рыночной стоимости объекта оценивания, невзирая на то что она получена в рамках дейст вующего Закона и Стандартов, все равно остается субъективной. Точ ность оценки становится сомнительной. При этом что-либо сказать о величине или даже знаке ошибки в определении рыночной стоимос ти объекта можно, только анализируя всю рыночную ситуацию в це лом. Возможно, величину ошибки можно снизить, если более точно описать особенности конкретного сегмента рынка (например, «ры нок с вялым предложением», «рынок с ажиотажным спросом» и др.).

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.