WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 |

«БАЗОВЫЙ ПО ЦЕННЫХ Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит» УДК ...»

-- [ Страница 6 ] --

государственной регистрации в порядке, для государ Генеральные условия должны включать указание:

ственной регистрации нормативных правовых актов федеральных ор • на вид ценных бумаг;

ганов исполнительной власти.

• форму выпуска ценных бумаг;

Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии цен • срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долго ных бумаг субъекта РФ или муниципальных ценных бумаг, подлежит срочные, среднесрочные);

государственной регистрации в федеральном органе исполнительной • валюту обязательств;

власти, уполномоченном Правительством РФ на составление и (или) • особенности исполнения обязательств, предусматривающих исполнение федерального бюджета.

право на получение иного, чем денежные средства, имущественного Эмитенты ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг эквивалента;

субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг принимают норматив • ограничения (при наличии таковых) оборотоспособности цен ный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государствен ных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные ценные ных и муниципальных ценных бумаг.

бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном Основаниями для отказа в государственной регистрации условий праве.

эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг Эмитент в соответствии с Генеральными условиями принимает могут служить:

документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия • эмитентом требований бюджетного законодатель эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных ства РФ, а также законодательства Российской Федерации о ценных бумаг, включающие указание:

бумагах;

• на вид ценных бумаг;

• несоответствие представленных на государственную регистра • минимальный и максимальный сроки обращения этого вида го цию условий эмиссии ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных сударственных или муниципальных ценных бумаг. Отдельные выпус ценных бумаг требованиям законодательства Российской Федерации, ки ценных бумаг могут иметь разные сроки обращения;

а также иным нормативным правовым актам Российской Федерации;

• номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного • нарушение эмитентом норм и предельных значений, установ выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;

ленных представительными и исполнительными органами государ • порядок размещения государственных или муниципальных цен ственной власти субъектов РФ и местного самоуправления ных бумаг;

рынке государственных ценных бумаг профессиональный участник в соответствии с Законом об особенностях эмиссии и обращения госу рынка ценных бумаг должен заключить договор с Банком России;

дарственных и муниципальных ценных бумаг. I б) депозитарием. Депозитарий на биржевом рынке государствен В случае отказа в государственной регистрации условий эмиссии ных ценных бумаг не может быть дилером, инвестором или выполнять ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг реги функции торговой или расчетной системы на рынке государственных стрирующий орган обязан в письменной форме сообщить эмитенту ос нования, послужившие причиной отказа. Эмитент вправе обжаловать ценных бумаг. Субдепозитарием на биржевом рынке государственных отказ в суд. ценных бумаг может быть только лицо, получившее статус дилера на Правительство РФ не является участником биржевого рынка го- рынке государственных ценных бумаг. Субдепозитарий не имеет пра сударственных ценных бумаг. Интересы Правительства РФ на бирже- ва вести счета депо эмитента государственных ценных бумаг. Депози вом рынке государственных ценных бумаг представляет Минфин Рос тарий на биржевом рынке государственных ценных бумаг не может сии. К функциям Минфина России на рынке государственных ценных совмещать свою деятельность с деятельностью регистратора на рынке бумаг относятся следующие:

ценных бумаг Депозитарное обслуживание инвесторов на биржевом • осуществление эмиссии и обслуживание выпусков государ рынке государственных ценных бумаг осуществляется исключитель ственных ценных бумаг;

но в депозитарии;

• принятие нормативных правовых актов, устанавливающих ба в) клиринговыми организациями. Клиринг на биржевом рынке зовые требования к порядку обслуживания и обращения выпусков государственных ценных бумаг осуществляет торговая система.

государственных ценных бумаг;

• осуществление государственной регистрации выпусков государ 10.3. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ ственных ценных бумаг и присвоение им государственных регистра Выпуск и размещение государственных ценных бумаг приводит ционных номеров.

к образованию государственного долга. Государственный долг Россий Раскрытие информации о государственных и муниципальных цен ской Федерации долговые обязательства Российской Федерации ных бумагах осуществляется путем:

перед физическими и юридическими лицами, иностранными государ • опубликования нормативного правового акта — Генеральных ствами, международными организациями и иными субъектами меж условий;

дународного права, включая обязательства по государственным гаран • опубликования нормативного правового акта — условий эмис тиям, предоставленным Российской Федерацией.

сии;

Государственный долг Российской Федерации полностью и без • опубликования и (или) раскрытия иным способом информа условий обеспечивается всем находящимся в федеральной собствен ции, содержащейся в решении о выпуске;

ности имуществом, составляющим государственную казну.

• опубликования и (или) раскрытия иным способом информа Государственный долг может существовать в форме:

ции, связанной с решением о выпуске.

• кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени Рос Функционирование рынка государственных облигаций обеспечи сийской Федерации как заемщика с кредитными организациями, ино вается следующими организациями:

странными государствами и международными финансовыми органи а) дилерами рынка государственных облигаций. Дилером на рынке зациями;

государственных ценных бумаг является юридическое лицо, являющее • государственных займов, осуществленных путем выпуска цен ся профессиональным участником рынка ценных бумаг, совершающее ных бумаг от имени Российской Федерации;

в соответствии с действующим законодательством гражданско-правовые • договоров и соглашений о получении Российской Федерацией сделки с государственными ценными бумагами от своего имени как за бюджетных кредитов от бюджетов других уровней бюджетной систе свой счет, так и в качестве поверенного или комиссионера, действу мы Российской Федерации;

ющего на основании договора поручения или комиссии, и заключив • договоров о предоставлении Российской Федерацией государ шее договор с Банком России на выполнение функций дилера на рын ственных гарантий;

ке государственных ценных бумаг. Для получения статуса дилера на • погашению долговых обязательств;

• соглашений и договоров, в том числе международных, заклю • выплате доходов в виде процентов и иной форме по долговым ченных от имени Российской Федерации, о пролонгации и реструкту ризации долговых обязательств Российской Федерации прошлых лет. обязательствам.

Долговые обязательства Российской Федерации могут быть: Государственная долговая книга Российской Федерации ведется • краткосрочными (до одного года);

Минфином России и представляет собой Государственные книги внут • среднесрочными (свыше одного года до пяти лет);

реннего и внешнего долга Российской Федерации.

• долгосрочными (свыше пяти лет до 30 лет).

БАНК РОССИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Долговые обязательства Российской Федерации не могут быть «до востребования».

Банк России на рынке государственных ценных бумаг:

Изменение условий выпущенного в обращение государственного • выполняет роль Генерального агента по обслуживанию выпус займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных платежей, ков государственных ценных бумаг;

срока обращения, не допускается.

• проводит операции в качестве дилера и регулятора денежно Управление государственным долгом Российской Федерации осу кредитной политики;

ществляется Правительством РФ, а государственным долгом субъек • организует денежные расчеты по сделкам с государственными та РФ осуществляется органом исполнительной власти субъекта РФ.

ценными бумагами;

В качестве метода управления государственным долгом, преду • осуществляет контроль и надзор за рынком государственных смотренного Бюджетным кодексом РФ, применяется его реструкту ценных бумаг;

ризация.

• заключает договоры с организациями на выполнение функций Предельные объемы государственного внутреннего долга и госу дилера на рынке государственных ценных бумаг.

дарственного внешнего долга Российской Федерации на очередной При этом Банк России не определяет параметры эмитируемых финансовый год утверждаются федеральным законом о федеральном выпусков государственных ценных бумаг и не осуществляет государ бюджете на очередной финансовый год с разбивкой долга по формам ственной регистрации выпусков государственных ценных бумаг.

обеспечения обязательств.

Основными инструментами и методами денежно-кредитной по Верхний предел долга субъекта РФ, муниципального долга с ука литики Банка России являются:

занием в том числе предельного объема обязательств по государствен • процентные ставки по операциям Банка России;

ным или муниципальным гарантиям должен быть установлен законом • нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке Рос субъекта РФ о бюджете, правовым актом органа местного самоуправ сии (резервные требования);

ления о местном бюджете на очередной финансовый год.

• операции на открытом рынке.

Государственная или муниципальная гарантия — способ обеспече К операциям на открытом рынке, проводимым Банком России, ния гражданско-правовых обязательств, в силу которого соответствен относятся:

но Российская Федерация, субъект РФ или муниципальное образова • купля-продажа Банком России государственных облигаций, ние — гарант дает письменное обязательство отвечать за исполнение а также краткосрочные операции с этими ценными бумагами с совер лицом, которому дается государственная или муниципальная гарантия, шением позднее обратной сделки;

обязательства перед третьими лицами полностью или частично.

• купля-продажа Банком России облигаций Банка России, а так Несоблюдение письменной формы государственной или муници же краткосрочные операции с этими облигациями с совершением по пальной гарантии влечет ее недействительность (ничтожность), а ли зднее обратной сделки;

шает должника по гарантированному гарантом обязательству ссылать • купля-продажа Банком России казначейских векселей, а также ся в подтверждение выдачи гарантии на свидетельские показания.

краткосрочные операции с ними с совершением позднее обратной сделки;

Обслуживание государственного внутреннего долга Российской • купля-продажа Банком России государственных ценных бумаг, Федерации осуществляется Банком России и его учреждениями при помощи операций: а также краткосрочные операции с ними с совершением позднее об • по размещению долговых обязательств;

ратной сделки.

Основной целью проведения Банком России операций на откры Под приватизацией государственного и муниципального имуще том рынке является регулирование ликвидности банковской системы ства понимается возмездное отчуждение имущества, находящегося для достижения целей денежно-кредитной политики.

в собственности Российской Федерации, субъектов РФ, муниципаль К операциям на открытом рынке, проводимым Банком России, ных образований, в собственность физических и (или) юридических лиц.

относятся операции прямого Полномочия в сфере деятельности по управлению акциями, на В соответствии с требованиями нормативных правовых актов Бан ходящимися в федеральной собственности, имеют следующие государ ка России сделки прямого РЕПО — это сделки РЕПО с блокировкой ственные органы:

обеспечения, по которым продавцом облигаций по первой части и по • Федеральное Собрание Российской Федерации;

купателем облигаций по второй части является кредитная организа • Президент Российской Федерации;

ция, а покупателем облигаций по первой части и продавцом облига • Правительство Российской Федерации;

ций по второй части является Банк России.

• Федеральное агентство по управлению федеральным имуще В качестве обеспечения сделок прямого РЕПО с Банком России ством;

могут использоваться следующие ценные бумаги:

• Российский фонд федерального имущества.

• государственные краткосрочные облигации;

К полномочиям Правительства РФ в области регулирования при • облигации федерального займа;

ватизации относятся:

• облигации внешних облигационных займов;

• ежегодное утверждение прогнозного плана (программы) при • облигации Банка России.

ватизации федерального имущества на соответствующий год;

• представление в Государственную Думу Федерального Собра 10.5. ГОСУДАРСТВЕННОЕ УПРАВЛЕНИЕ ния РФ отчета о результатах приватизации федерального имущества ИМУЩЕСТВОМ В ВИДЕ АКЦИЙ за прошедший год;

Помимо выпуска в обращение государственных ценных бумаг го- • издание нормативных правовых актов по вопросам приватиза сударство осуществляет государственное управление имуществом ции;

в форме вложений в акции.

• принятие решения об условиях приватизации федерального Целями государственного управления имуществом в форме вло имущества.

жений в акции являются:

Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом • увеличение неналоговых доходов федерального созда (Росимущества):

ющее предпосылки для снижения государством налогов на результа • выступает от имени Российской Федерации учредителем (уча ты деятельности;

стником) открытых акционерных обществ, создаваемых посредством • обеспечение выполнения хозяйственными товариществами приватизации федеральных государственных унитарных предприятий, и обществами общегосударственных функций (оборона, безопасность, а также учредителем создаваемых с участием государства иных юри социальные программы, регулирование естественных монополий);

дических лиц;

• стимулирование развития производства, улучшение финансо- • осуществляет от имени Российской Федерации права акционе во-экономических показателей деятельности хозяйственных товари ра (участника, члена) организаций, акции (доли) в уставном (складоч ществ и обществ, привлечение инвестиций;

ном) капитале или паи в имуществе которых находятся в федераль • осуществление институциональных преобразований в экономи ной собственности;

ке (реструктуризация предприятий, отраслей, создание вертикально • дает в установленном порядке и в случаях, предусмотренных интегрированных структур).

законодательством РФ, письменные директивы представителям госу Основным методом государственного управления имуществом дарства в органах управления акционерных обществ, акции которых в форме вложений в акции является обеспечение представления ин- находятся в федеральной собственности и в отношении которых ис тересов государства через институт государственных представителей пользуется специальное право («золотая акция»), по вопросам компе в органах управления акционерных обществ.

тенции органов управления этих акционерных обществ;

• разрабатывает в установленном порядке и утверждать условия • продажей акций открытых акционерных обществ на специали конкурса при продаже приватизируемого федерального имущества;

зированном аукционе;

• организовывает и обеспечивает деятельность представителей • продажей государственного или муниципального имущества Российской Федерации в органах управления и ревизионных комис на конкурсе;

сиях акционерных обществ, акции которых находятся в федеральной • продажей за пределами территории Российской Федерации на собственности, а также осуществляет контроль за их деятельностью.

ходящихся в государственной собственности акций открытых акцио Российский фонд федерального имущества является специализи нерных обществ.

рованным государственным учреждением при Правительстве РФ — Способами приватизации государственного и муниципального федеральным государственным учреждением.

имущества являются:

Российский фонд федерального имущества (РФФИ) осущест • продажа государственного или муниципального имущества по вляет:

средством публичного предложения;

• в соответствии с законодательством РФ продажу приватизи • продажа государственного или муниципального имущества без руемого федерального имущества;

объявления цены;

• реализацию имущества, арестованного во исполнение судебных • внесение государственного или муниципального имущества решений или актов органов, которым предоставлено право принимать в качестве вклада в уставные капиталы открытых акционерных об решения об обращении взыскания на имущество;

ществ;

• распоряжение и реализацию конфискованного, движимого бес • продажа акций открытых акционерных обществ по результатам хозяйного, изъятого и иного имущества, обращенного в собственность доверительного управления.

государства по основаниям, предусмотренным законодательными Для продажи акций открытых акционерных обществ через орга и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.

низатора торговли могут привлекаться брокеры в порядке, уста Основаниями для поступления акций в собственность государства новленном Правительством РФ. Лица, заключившие по результатам являются:

конкурса договор доверительного управления акциями открытого ак • обращение ценных бумаг в собственность государства в случае ционерного общества, приобретают эти акции в собственность после сделки с ценными бумагами с целью, заведомо противной завершения срока доверительного управления в случае исполнения основам правопорядка или нравственности;

условий договора доверительного управления;

• поступление в собственность государства выморочных ценных бумаг в порядке наследования;

Продажа государственного или муниципального имущества средством публичного предложения осуществляется в случае, если • внесение государственного или муниципального имущества, а также исключительных в уставные капиталы открытых акцио- аукцион по продаже указанного имущества был признан несостояв нерных обществ;

шимся. Продажа государственного или муниципального имущества без • создание открытого акционерного общества путем преобразо- объявления цены осуществляется, если продажа этого имущества по вания унитарного предприятия.

средством публичного предложения не состоялась.

Основанием обращения взыскания на ценные бумаги от имени «Золотая акция» — это специальное право на участие в управле государства является исполнение решения о взыскании налога за счет нии приватизированным предприятием соответственно Российской имущества налогоплательщика (налогового агента) путем реализации Федерации и субъектов РФ. Решения об использовании «золотой ак ценных бумаг, принадлежащих налогоплательщику.

ции» Правительство РФ и органы государственной власти субъектов Государственное и муниципальное имущество может быть прива РФ принимают в целях обеспечения обороноспособности страны и бе тизировано одним из следующих способов:

зопасности государства, защиты нравственности, здоровья, прав и за • преобразованием унитарного предприятия в открытое акцио конных интересов граждан Российской Федерации.

нерное общество;

Решение об использовании специального права («золотой акции») • продажей государственного или муниципального имущества может быть принято при приватизации имущественных комплексов на аукционе;

унитарных предприятий или при принятии решения об исключении открытого акционерного общества из перечня стратегических акцио- сийской Федерации осуществляют Правительство РФ и (или) упол нерных обществ независимо от количества акций, находящихся в го- номоченный федеральный орган исполнительной власти, специали сударственной собственности. Российская Федерация и субъекты РФ зированное государственное учреждение или специализированные не могут одновременно использовать в отношении одного и того же государственные учреждения;

открытого акционерного общества специальное право («золотую ак- • представителями интересов Российской Федерации, субъектов РФ, муниципальных образований в органах управления и ревизион Правительство РФ или органы государственной власти субъек- ных комиссиях открытых акционерных обществ могут быть лица, за тов РФ, принявшие решение об использовании специального права мещающие соответственно государственные и муниципальные долж («золотой акции»), назначают соответственно представителя Россий- ности, а также иные лица;

ской Федерации, субъекта РФ в совет директоров (наблюдательный • в случае если в государственной или муниципальной собствен совет) и представителя в ревизионную комиссию открытого акцио- ности находится 100% акций открытого акционерного общества, пол нерного общества. номочия высшего органа управления общества — общего собрания Открытое акционерное общество обязано уведомлять о сроках акционеров осуществляются от имени соответствующего собственни проведения общего собрания акционеров и предлагаемой повестке дня ка акции в порядке, определенном соответственно Правительством РФ, представителей РФ, субъектов РФ в порядке, установленном законо- органами государственной власти субъектов РФ, органами местного дательством РФ.

самоуправления;

Представители Российской Федерации, субъектов РФ имеют пра- • единоличный исполнительный орган открытого акционерного во вносить предложения в повестку дня годового общего собрания ак- общества, включенного в перечень стратегических акционерных об ционеров и требовать созыва внеочередного общего собрания акцио- ществ, не вправе совершать сделки, связанные с отчуждением акций, неров. внесенных в соответствии с решением Правительства РФ в уставный Представители Российской Федерации, субъектов РФ, назначен- капитал общества, а равно сделки, влекущие за собой возможность ные в совет директоров (наблюдательный совет) открытого акционер- отчуждения или передачи их в доверительное управление без согла сия Правительства РФ или уполномоченного федерального органа ного общества при использовании государством специального права («золотой акции»), участвуют в общем собрании акционеров с правом исполнительной власти.

вето при принятии общим собранием акционеров решений по вопро- К мерам, направленным на защиту государства как акционера от сам:

крытых акционерных обществ, можно отнести:

• внесения изменений и дополнений в устав открытого акционер- • участие представителей государства в органах управления от ного общества или об утверждении устава открытого акционерного крытых акционерных обществ;

общества в новой редакции;

• сохранение доли государства или муниципального образования • реорганизации открытого акционерного общества;

в уставном капитале открытых акционерных обществ в случаях, пре • ликвидации открытого акционерного общества, назначении дусмотренных федеральными законами;

ликвидационной комиссии и об утверждении промежуточного и окон- • использование специального права («золотой чательного ликвидационных балансов;

• управление открытым акционерным обществом в соответствии с особыми требованиями, предусмотренными законодательством • изменении уставного капитала открытого акционерного обще ства.

о приватизации.

К особенностям правового положения открытых акционерных КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ обществ, акции которых находятся в собственности Российской Фе дерации, субъектов РФ или муниципальных образований, относятся 1. Кто является участником биржевого рынка государственных ценных следующие:

бумаг?

2. В соответствии с федеральным законодательством какие бумаги призна • права акционера открытых акционерных обществ, акции кото ются государственными ценными бумагами?

рых находятся в собственности Российской Федерации, от имени Рос 342 22. Что такое государственная или муниципальная гарантия?

3. Какие функции выполняют Минфин России и Банк России на рынке го 23. Какие последствия влечет несоблюдение письменной формы государ сударственных ценных бумаг?

ственной или муниципальной гарантии?

4. Укажите данные, которые должны содержаться в Генеральных условиях 24. Кем ведется Государственная долговая книга Российской Федерации и что эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг.

она из себя представляет?

5. Кто может выступать дилером на рынке государственных ценных бумаг?

25. Какие бумаги могут использоваться в качестве обеспечения сделок пря 6. В каких формах возможно первичное размещение государственных цен мого РЕПО с Банком России?

ных бумаг?

26. Какие государственные органы имеют полномочия в сфере деятельности 7. Какие заявки участники вправе выставлять в процессе аукционов по пер по управлению акциями, находящимися в федеральной собственности?

вичному размещению государственных ценных бумаг?

27. Перечислите цели государственного управления имуществом в форме 8. Что включает в себя депозитарная система на биржевом рынке государ ственных ценных бумаг? вложений в акции.

28. Что понимается под приватизацией государственного и муниципального 9. Какие из государственных ценных бумаг не обращаются на вторичном рынке?

имущества?

10. Какие из государственных ценных бумаг обращаются на внебиржевом 29. Что такое «золотая акция»? Какие права она дает?

рынке? 30. Укажите возможные формы управления со стороны государства откры Укажите максимальные сроки выпуска облигации государственного внут- тым акционерным обществом, в отношении которого принято решение реннего валютного облигационного займа.

об использовании специального права («золотой 12. Кто является эмитентом облигаций государственного внутреннего валют 31. Какие полномочия являются полномочиями Правительства РФ в облас ного облигационного займа и государственного валютного облигацион ти регулирования приватизации?

ного займа?

13. В какой валюте должны быть выражены обязательства Российской Фе дерации, субъекта РФ и муниципального образования, возникшие в ре зультате эмиссии ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов РФ, муниципальных ценных бумаг и составляющие внутрен ний долг?

14. В какой валюте должны быть выражены обязательства Российской Фе дерации и субъекта РФ, возникшие в результате эмиссии соответству ющих государственных ценных бумаг и составляющие внешний долг Рос сийской Федерации и внешний долг субъекта РФ?

15. Что включает в себя государственный долг Российской Федерации?

16. В какой форме может существовать государственный долг?

17. Допускается ли изменение условий выпущенного в обращение государ ственного займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных пла тежей?

18. Кто осуществляет управление государственным долгом Российской Фе дерации и государственным долгом субъекта РФ?

19. Какой из методов управления государственным долгом предусмотрен 20. Каким образом утверждаются предельные объемы государственного внут реннего долга и государственного внешнего долга Российской Федера ции на очередной финансовый год?

Каким образом устанавливается верхний предел муниципального долга субъекта РФ с указанием в том числе предельного объема обязательств по государственным или муниципальным гарантиям?

Особенностью американской системы является то, что она пре ГЛАВА дусматривает выпуск только именных акций, хотя прямого запрета на ЗАРУБЕЖНЫЕ РЫНКИ выпуск предъявительских акций в законах о корпорациях нет. Тем не ЦЕННЫХ БУМАГ менее сложившаяся практика такова, что все акции выпускаются толь ко как именные (registered) ценные Акции могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме (с сертификатом и без сертификата). При документарной фор ме выпуска в число обязательных реквизитов сертификата входят:

1) наименование корпорации и указание на то, что она организо вана по закону данного штата;

2) наименование лица, которому сертификат выписан;

3) количество и класс акций, которые представляет сертификат;

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ США 4) если корпорация выпускает несколько классов акций, описа ние особенностей каждого класса или указание на то, что корпорация 11.1.1. Корпоративные ценные бумаги.

обязуется предоставить эту информацию акционеру по его требова Особенности их эмиссии нию в письменной форме бесплатно;

Акции корпораций. Единого федерального закона, в котором была 5) наименование трансфер-агента и регистратора;

бы дана характеристика понятия «акция» и прав на нее, в США нет, как 6) подписи (оригинальные или факсимильные) двух лиц, упол нет и общенационального закона об акционерных обществах (в США номоченных в соответствии с регламентом (bylaws) или советом ди используется термин corporation — Существуют законы ректоров, печать корпорации (не обязательно). Если лицо, подписав о корпорациях отдельных штатов, хотя и в них вопросы, связанные с ви шее сертификат, не занимает больше должности в корпорации, дом акций, правами акционеров, прописаны лишь в самом общем виде.

сертификат не теряет силы.

Еще в 1950-е гг. была предпринята попытка унифицировать зако Понятие номинальной стоимости в настоящее время в американ ны о компаниях. С этой целью группа юристов разработала Пример ских законах отсутствует. Это также право корпорации: устанавливать ный (модельный) закон о корпорации, отдельные положения которо или не устанавливать номинал. Современная практика такова, что у ак го принимаются законодательными органами штатов. Этот документ ций многих крупных корпораций номинала нет. Коммерческие банки, имеет силу закона только именно в той части, в какой его положения и как правило, выпускают акции с номиналом.

статьи утверждены отдельными штатами.

Акции делятся на обыкновенные (рядовые или простые) и при Корпорация может быть закрытой (в соответствии с Примерным вилегированные. Основной «кирпичик», из которого построена совре законом число акционеров не должно превышать 50). В этом случае менная корпорация, — это обыкновенные акции. Владельцы обыкно продажа акций имеет ряд ограничений. Главное заключается в том, что венных акций обладают обыкновенными правами при распределении акционер, желающий продать свои акции, обязан прежде предложить прибыли, при участии в управлении и при распределении имущества их самой корпорации, и только если она откажется от покупки, про в случае банкротства. Привилегированные акции дают некоторые пре дать их третьему лицу. В целом такая форма организации корпорации имущества в распределении чистой прибыли и в случае ликвидации в США встречается довольно редко. Значительно чаще попадаются корпорации, но при этом обычно лишают их держателей права уча такие понятия, как «публичная» и «частная» корпорация. Отличие зак стия в управлении (права голоса).

лючается в доле акций, находящихся в руках одного собственника или группы связанных между собой Практически все круп нейшие американские корпорации являются публичными.

Кроме того, с 30 июня действует положение Налогового кодекса (Internal Revenue Code), согласно которому выпуск ценных бумаг, за некоторыми исключения ми (краткосрочные инструменты, ценные бумаги, распространяемые по закрытой под По закону штата Техас частной считается корпорация, принадлежащая менее писке), в предъявительской форме чем 35 акционерам и не имеющая листинга на бирже или в системе NASDAQ.

346 Ставка дивиденда по привилегированным акциям, как правило, же), несколько отличаются: во-первых, они характеризуются большей фиксированная, однако теоретически совет директоров может принять волатильностью;

во-вторых, в текущем десятилетии норма дивиденд решение не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям ных выплат снизилась до даже при наличии чистой прибыли. Привилегированные акции име- По принятой в США классификации акции корпораций с точки ют номинал обычно 100 или 50 дол. зрения их инвестиционных качеств делятся на: blue chip stocks, growth Привилегированные акции могут быть кумулятивными и неку stocks, defensive stocks, income stocks, cyclical stocks, seasonal stocks.

мулятивными, «с участием» и «без участия», конвертируемые и не- Blue chips — «голубые фишки». Этот термин применяется по от конвертируемые, погашаемые и непогашаемые. Эти характеристики ношению к акциям крупнейших, зрелых компаний, имеющих длитель не являются взаимоисключающими. Привилегированные акции мо- ную историю выплаты дивидендов. Сам термин пришел из карточной гут быть одновременно кумулятивными, «с участием», конвертируе- игры покер, где используются фишки разных цветов, среди которых мыми и погашаемыми. самые ценные — голубые. В эту группу попадают акции компаний По кумулятивным привилегированным акциям дивиденды, не General Motors, Ford, General Electric, International Business Machines выплаченные в данном году, не пропадают, а подлежат выплате в бу- (IBM), Exxon и т.п. — в общей сложности несколько десятков компа дущем. Под участием подразумевается дополнительная выплата ди- ний, имеющих листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже.

видендов сверх фиксированного дивиденда, установленного при эмис- Growth stocks — акции компаний роста. Такие компании находят сии. предполагает возможность отзыва эмитентом ся в фазе быстрого развития. Объем продаж, прибыли и доля рынка с выплатой небольшой премии. растут быстрее, чем экономика в целом. Это молодые компании. Обыч Права акционеров на получение части чистой прибыли (дивиден- но они не платят дивиденды по своим акциям, направляя всю или боль дов) и имущества корпорации в случае ее ликвидации ничем не отли- шую часть прибыли в фонд накопления. В эту группу входят компа чаются от аналогичных прав во всех странах мира. Дивиденды объяв- нии новых секторов экономики — связи, электроники, биотехнологии.

ляются советом директоров на общем собрании акционеров. Выплата До начала 1990-х гг. в нее входили, например, компании Intel, Apple, дивидендов по акциям не допускается, если не удовлетворены обяза- Microsoft, которые сейчас можно смело отнести к «голубым фишкам».

тельства перед кредиторами, а также при наличии убытков (или если Defensive stocks — акции компаний, проявляющих большую сте выплата дивидендов приведет к убыткам). Как правило, предваритель- пень устойчивости в периоды кризисов. Это компании коммунально ные дивиденды выплачиваются раз в квартал (окончательный диви- го хозяйства и некоторых отраслей пищевой индустрии.

денд объявляется по итогам года). Income stocks — акции компаний, выплачивающих дивиденды выше На выплату дивидендов затрачивается от 50 до 68% чистой при- среднего уровня, т.е. их дивидендная доходность выше, чем у других.

были корпораций (табл. Этот тип акций привлекателен для пожилых людей, которые обычно покупают акции ради текущего дохода. Большинство акций компаний Таблица коммунального хозяйства относятся к этой категории.

Чистая прибыль и дивиденды американских корпораций Cyclical stocks — акции компаний, чьи доходы в большей степени зависят от стадии экономического цикла. Когда экономическая конъ юнктура улучшается, рентабельность компании увеличивается и цена ее акций возрастает. При изменении ситуации на рынке прибыль ком пании резко сокращается, что приводит и к падению курса ее акций.

К цикличным отраслям относятся производство стали, цемента, стан автомобилей.

Seasonal stocks — акции компаний, чьи доходы подвержены сезон ным колебаниям. Наиболее яркий пример — компании розничной тор говли. Объем продаж и доходы возрастают в определенное время года, В таблице приведены сведения по всем американским корпо например перед началом учебного года или перед Рождеством.

рациям. Данные по крупнейшим, входящим в индекс S&P500 (см. ни 348 АДР III уровня. Выпускаются на акции новой эмиссии и могут тор Акции иностранных эмитентов в США. В связи с особенностями говаться на биржах или в системе NASDAQ. Эмитент должен пред американского законодательства торговля иностранными ценными ставлять отчетность по правилам GAAP и отвечать тре бумагами (за исключением бумаг канадских эмитентов) на террито бованиям бирж. Требования к раскрытию информации максимальные.

рии США запрещена. Однако американские депозитарные расписки можно рассматривать и как форму торговли ценными бумагами ино- «Ограниченные» АДР (размещаемые по Правилу 144А/правилу S, странных эмитентов в США. принятому в 1990 г.). АДР, размещаемые на новый выпуск акций, мо — производные ценные бумаги, выпускаемые в США на ак- гут предлагаться только так называемым квалифицированным инсти ции (редко облигации) иностранных эмитентов и обращающиеся на покупателям или иностранным инвесторам. Квалифи американском фондовом рынке. Общая схема выпуска АДР такова.

цированные институциональные покупатели — институты, АДР выпускаются в США специальным депозитарным банком. В стра имеющие инвестиции в ценные бумаги (неаффилированных лиц) на не эмитента приобретаются акции и депонируются в специальном бан сумму не менее 100 млн или компании по ценным бумагам с ин ке с которым у депозитарного банка в США за вестициями в ценные бумаги на сумму не менее 10 млн дол.

ключено соглашение. В США на эти акции депозитарным банком Таблица выписываются новые ценные бумаги — АДР. Каждая АДР может пред Характеристика американских депозитарных расписок ставлять собой одну акцию, несколько акций или долю акций эмитен та (возможное соотношение — от 1 : 100 до 100 000 : 1). АДР предо ставляет ее владельцу все права владельца обыкновенной акции, по его желанию она может быть конвертирована в обыкновенную акцию (соответственно без возможности ее обращения в США). При этом она выражена в долларах США, дивиденды по ней ее владелец также по лучает в этой валюте, и, самое важное, она свободно обращается на американском фондовом рынке: на фондовых биржах, в системе NASDAQ или на внебиржевом рынке.

Программы выпуска АДР делятся на два класса: спонсируемые и неспонсируемые. Спонсируемая программа инициируется эмитен том, неспонсируемая запускается без участия эмитента (но обычно с его согласия) сторонними фирмами.

В свою очередь спонсируемые программы АДР делятся на четыре вида: спонсируемые I уровня, спонсируемые II уровня, спонсируемые III уровня и «ограниченные» АДР, размещаемые по закрытой подпис ке. Сравнительные характеристики спонсируемых программ сведены в табл.

АДР I уровня. Могут продаваться только на внебиржевом рынке («Розовые листы» Pink Sheets или электронная доска объявлений Bulletin Board). Выпускаются только на уже существующие акции.

Запуск программы I уровня рассматривается эмитентом как первый шаг для выхода на американский рынок акций. Могут торговаться на неамериканских биржах.

АДР II уровня. Продаются на биржах и в системе NASDAQ, но Среди примерно сотни российских компаний, осуществивших выпускаются на уже существующие акции. Бухгалтерская отчетность программы выпуска АДР (по состоянию на конец 2005 г.), три эмитента должна соответствовать принципам а сам эмитент — МТС, выпустили АДР III уровня, три — требованиям листинга соответствующей биржи или NASDAQ.

II уровня («Ростелеком», «Татнефть», примерно 35 — «ог Некоторые корпоративные облигации предоставляют инвесторам раниченные» АДР («Мосэнерго», «Татнефть», «Газпром» и др.), ос право конвертировать их в акции компании эмитента — конвертируе тальные — программы I уровня («Лукойл», Северский трубный завод, мые облигации. Это право фиксируется условиями выпуска и может «Черногорнефть», Инкомбанк, ГУМ и др.). В 2005 г. по общему числу быть реализовано либо в любое время, либо в обусловленные открытых программ Россия занимала 6-е место после Индии, Англии, ды. Выпуск конвертируемых облигаций позволяет корпорации при Австралии, Тайваня и Гонконга.

влечь ресурсы под более низкую по сравнению с обычным выпуском Практически все АДР выпускаются всего тремя американскими процентную ставку. Инвестор рассчитывает выиграть от конверсии и одним немецким банком: Bank of New York (64% на конец 2005 г.), в акции, если их рыночная цена превысит цену конверсии. Кроме того, Morgan Guaranty (14%), Citibank (17%) и Deutsche Bank (5%). Большая по сравнению с владельцами обыкновенных акций у него есть преиму часть программ российских эмитентов осуществлена через The Bank щество в погашении задолженности в случае банкротства.

New Иногда корпорации выпускают облигации, конвертируемые в ак Облигации корпораций. С точки зрения отраслевой классифика ции какой-то иной компании, — обмениваемые облигации.

ции корпоративные облигации (bonds) в США делятся на пять основ В некоторых случаях выплата процентов и основной суммы долга ных видов: 1) облигации предприятий коммунального хозяйства;

гарантируется другой корпорацией. Такие облигации носят название 2) транспортных компаний;

3) промышленных компаний;

4) финансо гарантированных. Типичный вид гарантии — гарантия материнской компаний;

5) конгломератов. По срокам к краткосрочным корпо компании по облигационному выпуску дочерней корпорации.

ративным облигациям относятся инструменты со сроком до погаше Компании, находящиеся в процессе реорганизации (например, ния менее пяти лет, среднесрочным — от 5 до 12 лет и долгосрочным — связанной с банкротством), выпускают так называемые доходные, или свыше 12 лет. С точки зрения обеспечения облигации делятся на не перестроечные, облигации. Эмитент обязуется погасить основную сум обеспеченные и обеспеченные. В первом случае облигации не имеют ка му долга по истечении срока действия облигации, но проценты выпла кого-либо конкретного обеспечения. Во втором случае, если корпора чиваются лишь при наличии прибыли.

ция оказывается не в состоянии выполнить свои обязательства перед В американской деловой печати очень часто встречается такое инвесторами, они могут обратить свои требования на конкретное иму понятие, как «мусорные», или облигации. Под ними пони щество корпорации, служащее обеспечением (залогом).

мают спекулятивные облигации (облигации с рейтингом ниже ин Обеспеченные облигации в США классифицируются на основе вестиционного), имеющие высокую степень риска, но вместе с тем об активов, служащих обеспечением:

ладающие высокой доходностью. Существуют две разновидности • облигации, обеспеченные недвижимостью. Эти облигации обес «бросовых» облигаций: изначально выпущенные финансово неустой печены землей и зданиями. Для защиты инвесторов предусматривает чивыми заемщиками и выпущенные солидными заемщиками, чье по ся, что общая стоимость выпущенных облигаций не должна превышать ложение в дальнейшем ухудшилось («падшие К «мусорным» стоимости залога. Такие облигации часто выпускают компании ком относятся, например, облигации, выпускаемые с целью поглощения дру мунального хозяйства;

гой корпорации. По некоторым оценкам, доля этих облигаций в общей • облигации, обеспеченные оборудованием. Эти облигации счита задолженности по корпоративным облигациям (нефинансовых кор ются высоконадежными инвестициями, поскольку погашение облига пораций) составляет в США 6%, что в два с лишним раза превышает ций осуществляется раньше, чем происходит полная амортизация обо аналогичный сегмент облигационного рынка в Европе.

рудования. Тем самым в любой момент в случае банкротства эмитента Некоторые корпоративные облигации имеют листинг на фондо стоимость оборудования достаточна для компенсации владельцев об лигаций. Обычно они выпускаются транспортными компаниями и обес- вых биржах, но большинство являются в США инструментами вне печены подвижным железнодорожным составом или самолетами;

биржевого рынка (ОТС market). Впрочем, и сами облига • облигации, обеспеченные ценными бумагами (обычно акция- ции в основном продаются и покупаются вне бирж.

ми) других корпораций. Как правило, в качестве обеспечения высту- Согласно существующим в индустрии ценных бумаг США стан пают акции дочерних компаний. дартам, период между заключением сделки по облигациям и ее ула 352 живанием или урегулированием расчетов составляет (с 1995 г.) три леднее требование не является, впрочем, столь строгим, как первые рабочих дня (Т + 3, ранее было пять, т. е. Т + 5).

два, и на практике коммерческие бумаги используются для финанси Проценты выплачиваются обычно два раза в год. Если владелец рования не только текущих расходов.

облигации продает ее в период между датами выплаты процентов, по Как и казначейские векселя правительства США, коммерческие купатель платит продавцу сумму, которая включает также и причита бумаги, как правило, являются дисконтными инструментами: инвестор ющиеся продавцу проценты — накопленные проценты (accrued interest).

покупает их по цене ниже номинала, а при погашении получает номи Согласно действующим в США правилам (конвенциям), начисленные нальную сумму. Хотя встречаются и процентные выпуски, когда до проценты по корпоративным облигациям рассчитываются исходя из ход представляет собой сумму, выплачиваемую при погашении ком посылки, что в году 360 дней, а в месяце — 30. Сумма начисленных мерческих бумаг.

процентов исчисляется с даты последней выплаты до даты улажива Крупнейшими инвесторами в коммерческие бумаги в США высту ния сделки, не включая эту дату.

пают взаимные фонды денежного рынка — разновидность инвестици Проценты по корпоративным облигациям облагаются по обычной онных компаний открытого типа. В на них приходи налоговой ставке. Примерно всего внутреннего долга США лось от 40 до 45% всех коммерческих бумаг. Доля иностранных инвесторов гг.), выраженного рыночными (обращающимися) ценны составляла оставшаяся часть — примерно в равной пропорции — ми бумагами, составляли корпоративные облигации. Около 70% всей принадлежала нефинансовым корпорациям, компаниям страхования задолженности по внутренним корпоративным облигациям приходи жизни, пенсионным фондам, прочим взаимным фондам, правительствам лось на нефинансовые корпорации, остальное — на финансовые ин штатов. Физические лица в основном осуществляют инвестиции в ком ституты, среди которых ведущими эмитентами выступают финансо мерческие бумаги через институты коллективного инвестирования, такие вые компании и банки.

как взаимные фонды или трастовые департаменты банков.

Коммерческие бумаги. Коммерческие бумаги представляют со Банковские акцепты. Это переводные векселя, или тратта, выпи бой краткосрочные необеспеченные простые векселя на предъявите санные на банк и акцептованные им. После того как банк акцептовал ля, выпускаемые корпорациями. Для многих крупных эмитентов ком тратту, она может быть продана на рынке. Основная сфера примене мерческие бумаги это удобный заменитель банковских ссуд. Рынок ния банковских акцептов — внешняя торговля. Акцептное финанси коммерческих бумаг США является крупнейшим в мире. Спад в эко рование может осуществляться при поставке товаров внутри США, номике США, начавшийся в 2000 г., привел к заметному уменьшению однако его значение невелико и постоянно уменьшается.

объема рынка, однако с 2004 г. он снова стал расти.

Акцептованные банками векселя могут быть переучтены феде Согласно Закону о ценных бумагах 1933 г., выпуск некоторых цен ральными резервными банками (ФРБ) по учетной ставке Федераль ных бумаг при соблюдении ряда требований не требует государствен ной резервной системы (ФРС — Federal Reserve System). Для этого ной регистрации. Первое требование — все коммерческие бумаги вы они должны обладать рядом свойств, отраженных в Федеральном ре пускаются на срок менее 270 дней, на практике он составляет от 5 до зервном акте г. и других нормативных документах. Отвечающие 45 дней, а средний срок равен дням. Обычно эмитент прибегает всем требованиям векселя называются подлежащими учету. Основное к постоянной эмиссии коммерческих бумаг, финансируя стабильную из требований — акцепты должны быть обеспечены реальной постав долю своих финансовых потребностей. Второе требование — продажа кой товара. Обычно федеральный резервный банк не переучитывал век ценных бумаг ограниченному кругу инвесторов. Действительно, эти ценные бумаги предназначены для крупных институциональных ин- селя, срок погашения которых превышал 90 дней.

весторов, а не для широкой публики. Минимальный номинал обычно Депозитные сертификаты банков. Депозитный сертификат (ДС) составляет 100 000 а наиболее типичный — 1 млн дол. Третье тре- представляет собой документ, удостоверяющий внесение срочного де бование заключается в том, чтобы выручка от продажи коммерческих позита в кредитное учреждение. могут быть обращающимися или бумаг использовалась для финансирования «текущих операций». Ины необращающимися. Обращающиеся ДС свободно продаются, необра ми словами, средства, полученные от продажи коммерческих бумаг, не щающиеся хранятся до погашения и практически не отличаются от должны направляться на приобретение машин и оборудования. Пос обычного срочного вклада. Подавляющая часть крупных ДС — обра щающиеся инструменты. В зависимости от типа эмитента депозитные Все рейтинговые агентства используют буквенную систему обо сертификаты классифицируют по четырем видам:

значения степени риска. Высший уровень надежности обозначается 1) выпускаемые банками в США;

тремя буквами ААА (Ааа — у Moody's), самый низкий — D. «Полуто 2) ДС в долларах США, выпускаемые банками за рубежом (евро на» характеризуются знаками и (цифрами — у ДС);

Рейтинг первых четырех уровней (с «полутонами» уровней будет 3) ДС, выпускаемые иностранными банками в США;

больше — вплоть до ВааЗ, ВВВ-) характеризует так называемые цен 4) ДС, выпускаемые в США ассоциация ные бумаги инвестиционного класса, все остальные — неинвестицион ми и сберегательными банками.

ного класса (спекулятивные) ценные бумаги (табл.

бывают именными и «на предъявителя». Большая часть круп Таблица ных ДС выпускается «на предъявителя», что облегчает их обращение.

Виды рейтинговых оценок ДС со сроком свыше одного года могут быть только именными.

Депозитные сертификаты выпускаются обычно на срок от одного до 12 месяцев, но встречаются и долгосрочные ДС (до пяти лет и бо лее). Примерно половина ДС, выпускаемых американскими банками в США, имеет срок действия менее трех месяцев.

Проценты по ДС, выплачиваемые вместе с погашением ДС, рас считываются исходя из точного количества дней в периоде и прибли женного количества дней в году (360).

Рейтинг корпоративных ценных бумаг. Практически все выпус каемые корпорациями США облигации оцениваются одним или не сколькими специализированными рейтинговыми агентствами. Основ ная цель, которую преследуют эти агентства, занимаясь присвоением того или иного индикатора надежности, — показать, в какой мере эми тент способен вовремя выплачивать проценты в течение всего срока жизни облигации и своевременно ее погасить. Присвоение того или Некоторым институциональным инвесторам, например пенсион иного рейтинга — результат серьезной аналитической работы, в осно ным фондам, запрещено покупать ценные бумаги неинвестиционного ве которой лежит фундаментальный анализ эмитента.

класса или доля последних в активах ограничена небольшой величи Два основных рейтинговых агентства США — ной.

Corporation и Moody's Investors Service. В 1990-е годы значительно уси Рейтинговая система оценки — чрезвычайно удобная с точки зре лила позиции на рынке рейтинговых услуг компания Fitch, слившаяся ния наглядности форма отражения качества ценных бумаг. Однако в конце десятилетия с европейским рейтинговым агентством IBCA Standard&Poor's предупреждает, что она не может заменить собой ана а в начале нынешнего десятилетия — с американской Duff лиз, производимый самим инвестором.

and Phelps. В целом оценки всех трех агентств, как правило, совпадают.

Инициатива определения рейтинга ценной бумаги, как правило, Государственные ценные бумаги принадлежит эмитенту. При этом сам эмитент платит агентству за оцен В США государственные ценные бумаги — это ценные бумаги каз ку своей кредитоспособности. Каков бы ни был этот рейтинг, он необ начейства (министерства финансов) и ценные бумаги федеральных ходим, поскольку без рейтинга облигации эмитента вряд ли будут рас агентств.

Рыночные казначейские обязательства. Рыночные ценные бума ги казначейства США представлены в основном тремя видами ин ' После слияния компания снова стала называться Fitch.

Некоторые агентства, например Moody's, иногда проводят рейтинговую оценку по собственной инициативе.

То есть А+ выше, чем А и А-, и В1 выше, чем ВЗ.

струментов: казначейскими векселями, казначейскими нотами и каз Казначейские облигации выпускаются с номиналом 1000, 5000, начейскими облигациями.

10 000 и 1 000 000 дол. Процентные ставки зависят от выпуска Казначейские векселя — долговые обязательства правительства и срока облигации. Все облигации выпускаются на срок свыше десяти США со сроком до одного года. Казначейство США регулярно осущест лет, при максимальном сроке — 30 лет. Проценты выплачиваются два вляет эмиссию казначейских векселей сроком три месяца недель), раза в год. Если это предусмотрено условиями выпуска, облигации шесть месяцев (26 недель) и один год (52 недели). Все векселя прода могут быть погашены досрочно с уведомлением за четыре месяца.

ются с дисконтом, таким образом, доход инвестора представляет со Облигации федеральных агентств включают ценные бумаги:

бой разницу между покупной ценой векселя и его лицевой или номи 1) государственных или квазигосударственных кредитных орга нальной стоимостью.

низаций, связанных в основном с ипотекой (GNMA, FNMA, FHLB, Казначейские векселя — самый популярный инструмент денеж FHLMC);

ного рынка США. Они находятся в портфелях самых разных инвесто 2) специальные ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, ров. В их числе физические лица, предприятия, коммерческие банки, выпускаемые этими же учреждениями;

взаимные фонды денежного рынка, Федеральная резервная система, 3) ценные бумаги бюджетных агентств.

иностранные инвесторы. Популярность казначейских векселей объяс Эти ценные бумаги делятся на гарантированные и не гарантиро няется их уникальными свойствами. Во-первых, казначейские вексе ванные правительством. К числу гарантированных агентств относит ля считаются свободными от риска банкротства эмитента. Во-вторых, ся ряд организаций, крупнейшими из которых являются Экспортно они высоколиквидны, поскольку для них существует огромный и очень импортный банк США Bank) и Государственная национальная эффективный вторичный рынок, позволяющий быстро превратить эти ипотечная ассоциация — Мае (Government National Mortgage ценные бумаги в наличные деньги. В-третьих, доход, полученный от Association). Ценные бумаги EXIM Bank выпускаются для финанси казначейских векселей, не облагается налогами штатов и местных ор рования внешней торговли. Процентные выплаты подлежат обложе ганов власти. И наконец, векселя продаются с минимальным номина нию налогами всех трех уровней государственной власти США. Экс лом в 10 000 что делает их доступными как крупным, так и отно портно-импортный банк США является по своему статусу бюджетным сительно мелким инвесторам.

агентством. Ginnie Мае является правительственным агентством (не ноты — процентные облигации правительства США путать с бюджетным агентством) в рамках Министерства жилищного со средними сроками обращения от одного года до десяти лет. Казна строительства и городского развития.

чейские ноты выпускаются с минимальным номиналом 5000 дол. при К числу не гарантированных правительством агентств относятся:

сроке обращения менее четырех и дол. при сроке свыше четырех федеральные банки сельскохозяйственного кредита, Ассоциация кре лет. Некоторые выпуски осуществлялись с номиналом 10 000, 100 дитования студентов (Sallie Мае), Федеральная ссудо-ипотечная кор и 1 000 000 дол. Процентные ставки устанавливаются по каждому вы порация (Freddie Мае), Федеральная национальная ипотечная ассо пуску отдельно. Проценты выплачиваются два раза в год.

циация (Fannie Мае), Управление по делам долины Теннеси.

Согласно программе эмиссии Казначейства США, оптимальный Ценные бумаги, выпускаемые федеральными агентствами, делят режим выпуска среднесрочных облигаций заключается в выпуске двух ся на два основных класса: классические долговые обязательства и бу летних нот — за неделю до окончания каждого месяца, пятилетних маги, обеспеченные закладными на недвижимость. С 2003 года общая нот — в середине второго месяца каждого квартала. Трехлетние ноты задолженность по этим бумагам превысила 6 трлн что больше, время от времени используются для рефинансирования задолженно чем задолженность по рыночным казначейским обязательствам. Так сти и выпускаются в середине квартала, десятилетние ноты использу или иначе все эти бумаги связаны с ипотекой.

ются с той же целью и выпускаются с такой же периодичностью. При Муниципальные облигации. К муниципальным облигациям таком ежеквартальном рефинансировании Казначейство заблаговре в США относятся облигации, выпускаемые штатами, территориями, менно указывает свои потребности в наличных средствах и способы городами, округами и специальными территориальными образовани их покрытия. Эта практика позволяет упорядочить рынок и обеспечи ями (например, школьными округами). Как и ценные бумаги федераль вает возможность инвестиционного планирования.

ного правительства, их не требуется регистрировать в Комиссии по крупному собственному капиталу оказывает услуги по ан ценным бумагам и биржам. В прошлом практически все муниципаль деррайтингу.

ные облигации были предъявительскими с номиналом и Специализированные фирмы иногда работают только с одним снабженными отрезными купонами. С 1983 года все новые выпуски со типом ценных бумаг. Так, некоторые компании специализируются ис сроком свыше года являются только именными. Наиболее распростра ключительно на муниципальных облигациях или бумагах, обеспечен ненный номинал — 5000 дол.

ных закладными, или казначейских обязательствах.

Проценты, выплачиваемые почти по всем муниципальным обли Существует весьма многочисленная группа учреждений, выпол гациям, не подлежат обложению федеральными подоходными нало няющих только одну операцию — исполнение заявки по поручению гами. В свою очередь облигации нижестоящих административных еди клиента с сопутствующими процедурами по клирингу, зачислению ниц, как правило, не подпадают под обложение налогами, взимаемыми ценных бумаг на счет клиента. Это так называемые дисконтные броке штатами.

ры. Поскольку эти фирмы не предоставляют консультационных услуг, 11.1.3. Профессиональные участники размер комиссионных у них значительно ниже, чем у «полноценных» брокерско-дилерских фирм. Большое число дискаунтеров возникло на На фондовом рынке США основными профессиональными участ волне бума интернет-трейдинга.

никами выступают компании по ценным бумагам или брокеры-диле Компании по ценным бумагам подлежат государственной реги ры. В статистике финансовых потоков США, составляемой Федераль страции. Если операции подобной фирмы выходят за пределы одного ной резервной системой, брокеры-дилеры выделены в отдельную штата, она обязана получить лицензию (зарегистрироваться) в Комис группу финансовых учреждений (наряду с центральным банком, ком сии по ценным бумагам и биржам. Комиссия предъявляет требования мерческими банками, ссудо-сберегательными ассоциациями, пенсион к величине капитала таких фирм. Минимальная величина чистого ка ными фондами, страховыми компаниями, инвестиционными компа питала (net capital) брокерско-дилерской фирмы с 1994 г. составляет ниями и пр.).

250 000 дол. Чистый капитал рассчитывается как собственный капи Компании по ценным бумагам принято классифицировать в зави тал (net worth) за вычетом неликвидных активов (основной капитал симости от того, работают они с мелкими инвесторами или обслужива и т.п.) и ряда иных статей.

ют только крупных клиентов, оказывают они весь комплекс услуг или только некоторые, на каких ценных бумагах они специализируются.

11.1.4. Фондовые биржи Фирмы, выполняющие все виды услуг, — это крупнейшие брокер В США традиционно принято делить рынок ценных бумаг на бир компании, такие как Merrill Lynch Pierce Fermer&Smith, жевой и внебиржевой. Еще их иногда называют первый рынок и вто Paine Webber Incorporated, Prudential-Bach Capital Funding, Shearson рой Lehman Brothers и т.п. У этих фирм сотни отделений и тысячи у круп В 2006 году в США действовало семь фондовых бирж (в начале нейших — десятки тысяч) служащих.

в. их было около в 1931 г. - 38), из которых Нью-Йоркская Нью-Йоркские фирмы, работавшие только с крупными клиентами фондовая биржа (New York Stock Exchange — NYSE) и Американская и не занимавшиеся «розничными» операциями, носили название инве фондовая биржа (American Stock Exchange — American Exchange) тра стиционных банков или оптовых домов (carriage trade houses). Традици диционно назывались основными.

онно к ним относили компании Morgan Stanley, Salomon Brothers, На региональных биржах осуществляется торговля главным об Goldman, Donaldson, Bear, Sterns&Co., Inc.

разом акциями, имеющими листинг на основных биржах. В 1990-е годы Впрочем, эта классификация в настоящее время устарела, поскольку наблюдалась активизация региональных бирж, которые немного уве благодаря слияниям компании, занимавшиеся в прошлом только оп личили свою долю на рынке акций.

товыми операциями, вышли и на рынок розничных услуг: Morgan Stanley — Dean Witter, Salomon — Smith Barney. A Merrill Lynch, по Существуют также понятия «третий рынок» (внебиржевая торговля ценными стоянно работавшая на всех сегментах рынка, также всегда относилась бумагами, имеющими листинг на биржах) и «четвертый рынок» (торговля непосред к категории инвестиционных банков. Корректнее было бы определять ственно между институциональными инвесторами).

инвестиционный банк в США как компанию, которая благодаря до Внебиржевой рынок акций до января 2006 г. был представлен го» или «третьего» списка, что имеет место в Европе. Существуют еди в первую очередь системой NASDAQ — Автоматизированной систе- ные требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать на мой котировки национальной ассоциации фондовых дилеров, хотя NYSE. При этом требования листинга на NYSE самые жесткие как в действительности NASDAQ — та же фондовая биржа, просто исто- в США, так и в мире.

рически она возникла из внебиржевого рынка. На NYSE торгуются акции, облигации, варранты, акции инвести Бесспорным лидером была и остается Нью-Йоркская фондовая ционных компаний. Оборот по облигациям очень невелик. Как отме биржа (NYSE). Объем торговли акциями составлял здесь в 1998— чалось ранее, рынок облигаций в США в основном внебиржевой. Но 2005 гг. от 30 до 56 млрд дол. в день. Бум на рынке акций новых отрас- выми инструментами, появившимися в 1990-е гг. и приобретающими лей экономики привел к тому, что в гг. обороты в NASDAQ все большую популярность на бирже, являются акции биржевых фон превзошли объемы обращения NYSE (79 млрд дол. в день в 2000 г.).

дов — ETF.

Биржевой крах в секторе компаний «новой экономики» в 2000 г., а так- Чтобы акция была допущена к котировке, компания должна удов же наступление «медвежьей» фазы на рынке акций расставили все по летворять следующим требованиям:

своим местам, и в гг. NYSE опять опережала NASDAQ по 1) минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями и бо обороту. Для Американской фондовой биржи и региональных бирж лее, — не менее 2 тыс. Или у компании не менее 2200 акционеров, но соответствующий показатель на несколько порядков меньше. одновременно среднемесячный оборот не менее 100 тыс. акций за по Нью-Йоркская фондовая биржа. Историю Нью-Йоркской фон- следние шесть месяцев. Или у компании 500 акционеров при средне довой биржи принято отсчитывать с мая 1792 г., когда 24 нью-йорк- месячном обороте 1 млн акций;

ских брокера подписали знаменитое «соглашение под платаном». количество акций в публичном владении не менее млн шт.;

Многие годы NYSE была организована как добровольная ассоци- 3) рыночная стоимость акций, находящихся в публичном владе ация. С 1972 по 2006 г. NYSE являлась некоммерческой корпорацией, нии, — не менее 100 млн дол. (для компаний, проводящих IPO, 60 млн находящейся в собственности своих членов. С 1953 г. количество чле нов NYSE оставалось неизменным — Для того чтобы стать чле- 4) прибыль до выплаты налогов за последний год — не менее ном биржи, необходимо было приобрести на ней место, цена которого 2,5 млн прибыль за два предыдущих года — 2,0 млн дол. (или 4,5 млн колебалась в зависимости от спроса и предложения. За последние де- за последний год и просто наличие прибыли за два предшествующих сятилетия максимальная цена места доходила до 4 млн дол. в 2000 г., года). Возможен другой набор требований на базе валовой прибыли.

минимальная — 35 тыс. дол. в 1977 г. Места могли сдаваться в аренду. Для иностранных эмитентов количественные требования листинга Примерно третья часть всех мест на бирже была арендована. выше. Отдельные правила листинга установлены для акций аффили В марте 2005 г. руководство NYSE приступило к переговорам рованных компаний, инвестиционных фондов, варрантов и других цен с АгсаЕх о слиянии, которое официально состоялось в марте 2006 г. ных бумаг.

С этого времени биржа стала называться NYSE Group. Ее организаци- NYSE может исключить бумаги из листинга в случае, если сокра онно-правовое устройство теперь — открытое акционерное общество тится число акционеров или акции потеряют ликвидность, снизится (public corporation), ее акции свободно продаются на рынке. Старые капитализация (ниже уровней, предусмотренных для поддержания ли члены биржи получили по 3,5 млн дол. за место, а торговать на бирже стинга, а они иные — более низкие, чем требования при получении ли теперь имеют право профессиональные участники, покупающие на стинга).

бирже лицензию сроком один год, при этом количество лицензий по- Кроме того, NYSE может исключить из листинга компанию, кото прежнему ограничено — 1366. рая не предоставляет в полном объеме требуемую биржей информацию 1 июня 2006 г. руководство NYSE подписало соглашение с панев- ей и инвесторам, если она испытывает финансовые трудности, снижа ропейской биржей Euronext о слиянии и образовании первой глобаль- ется цена ее акций или значительно уменьшается оборот торговли.

ной биржи NYSE Euronext. Торговая система NASDAQ. Второй крупнейшей после NYSE тор К торговле на NYSE допускаются только ценные бумаги, прошед- говой системой США является NASDAQ. Формально NASDAQ долгое шие листинг. Причем здесь нет так называемых ценных бумаг время была внебиржевой торговой системой, однако с 1980-х гг. это 362 или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. С 1984 года вторая крупнейшая биржа Америки, на которой торгуются почти ис действует система SOES (Small Order Execution System), благодаря ключительно акции национальных и иностранных эмитентов (в фор которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автомати ме АДР) плюс в последние годы бумаги биржевых фондов (ETFs).

чески. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в кли В январе 2006 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США предо ринговую палату. В связи с бурным развитием Интернета во второй ставила NASDAQ лицензию фондовой биржи.

половине 1990-х гг. в торговлю акциями NASDAQ включились сотни Это общенациональная компьютерная система, работу которой тысяч мелких инвесторов, использующих преимущества автоматичес обеспечивают два вычислительных центра. Основной административ кого исполнения с помощью компьютера. Крупные сделки заключа ный офис находится в Вашингтоне. Пользователями системы являют ются по-прежнему традиционным способом по телефону. Существует ся тысячи брокерско-дилерских фирм (6800 рабочих станций) плюс ряд ограничений на использование системы SOES. Одно из них, в ча десятки тысяч абонентов в 50 странах мира, получающих с ее помощью стности, гласит, что брокерские фирмы не имеют права использовать информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в ее для подачи собственных заявок, только агентских — для клиентов.

По количеству акций (в разные годы от 3 до 5 тыс. эмитентов), Сами маркет-мейкеры получают приказы от брокерских фирм, а не входящих в котировку NASDAQ, она занимает одно из первых мест непосредственно от инвесторов. Последние направляют приказы бро в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо удовлетворять ряду требова керским фирмам, которые за эту услугу взимают комиссионные. Мар ний листинга, не столь высоких, как на NYSE.

кет-мейкеры комиссионные не взимают, их доход образуется за счет Кроме того, у каждой акции должно быть по крайней мере два (а по разницы между ценой покупки и продажи. Однако крупные институ наиболее ликвидным — четыре) так называемых маркет-мейкера — циональные инвесторы торгуют напрямую с маркет-мейкерами и тем дилеров, берущих на себя обязательство котировать эту акцию, т.е.

самым избегают комиссионных.

объявлять твердые цены покупки и продажи. В среднем на каждую В 1988 году появилась система электронной подачи заявок и ав акцию NASDAQ приходится маркет-мейкеров. Общее их число со томатического подтверждения сделки маркет-мейкерами (ранняя вер ставляет 530 (т.е. примерно 10% от общего числа членов NASDAQ).

сия электронной почты) — система Order Confirmation Transaction Максимальное число маркет-мейкеров не ограничено, по некоторым service (ОСТ), в 1990 г. переименованная в SelectNet. В конце 2002 г.

наиболее ликвидным акциям их насчитывается более 50. Маркет-мей произошло новое усовершенствование системы исполнения и направ кер обязан постоянно выставлять двустороннюю котировку, причем ления приказов. Новая система получила название По количество акций должно быть не (100 или 500 для ак сути она объединяет системы SOES и SelectNet.

ций малой капитализации).

NASDAQ изначально была доступна пользователям нескольких Таким образом, в отличие от Нью-Йоркской фондовой биржи, уровней (отчасти эти понятия сохранились и в настоящее время). Пер которая работает на принципах аукциона или механизма продвиже вый уровень — чисто информационная система, дающая сведения ния приказов, NASDAQ — дилерский рынок, основанный на продви о лучших ценах покупки и продажи. Пользователи системы второго жении котировок.

уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет Крупнейшие NASDAQ — в основном те же са мейкеров. И наконец, система третьего уровня доступна лишь маркет мые крупнейшие компании по ценным бумагам, которые играют веду мейкерам, изменяющим свои котировки.

щую роль в торговле на Нью-Йоркской фондовой бирже (ранжирова В рамках NASDAQ действует также система торговли крупными ние по обороту за 2001 г. в порядке убывания): Knight Securities;

пакетами акций, не имеющими листинга непосредственно в системе Salomon Smith Barney Inc.;

Morgan Stanley — Dean Witter;

Schwab NASDAQ, и используемая крупными инвесторами квалифицирован Capital Markets;

Merrill Lynch, Pierce, Fenner;

Goldman, Sachs&Co;

ными институциональными покупателями (QIB), под названием Credit Suisse First Boston Corp.;

Herzog, Heine, Geduld, Spear, Portal. Именно через нее осуществляется торговля «ограниченными» Lehman Brothers Inc.

АДР, выпускаемыми по Правилу 144а или Правилу 5.

Появление в 1971 г. системы NASDAQ значительно упростило и Более 3000 акций NASDAQ входит в систему Общенационально ускорило поиск лучшей цены. Маркет-мейкеры вводят свои котиров го рынка NASDAQ - Nasdaq National Market до 1993 г. ки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той Национальная рыночная система — National Market System — NMS). ров, достаточных для получения листинга на NYSE, предпочитают ос Это акции наиболее солидных эмитентов. Появление NMS в 1982 г. таваться в первой. Среди них такие известные компании, как Microsoft означало качественно новый этап в развитии рынка NASDAQ. Разрыв Corporation, Intel Corporation, Dell Inc. и др.

В начале 2000 г. NASDAQ изменила свой юридический статус, между совершенной сделкой и сообщением о ней (цена, количество) не должен был превышать 90 секунд (в то время как ранее информа- превратившись в частную коммерческую корпорацию с выпуском ак ция могла предоставляться в конце рабочего дня), по каждой ценной ций по открытой подписке (IPO).

бумаге должно быть как минимум четыре маркет-мейкера.

Основные фондовые индексы Значительная часть сделок, совершаемых в NASDAQ, так называ емые внутренние, т.е. сделки клиентов компании по ценным бумагам, США — родина первого в мире и самого известного индекса цен совершенные для них последней в качестве маркет-мейкера. В этом (курсов) акций - индекса Dow-Jones (Dow Jones Industrial Average случае факт купли-продажи акций отражается на внутренних счетах история которого началась в 1884 г. Именно тогда Чарльз Доу, компании.

основатель Доу-Джонс-компании, издающей газету Wall Street Journal, Если сделка предполагает перевод бумаг от одного маркет-мейке- опубликовал первый индекс, включавший акций исключительно ра другому или от маркет-мейкера другой компании по ценным бума- железнодорожных компаний. В 1897 году индекс стал исчисляться по гам, то задействуют систему урегулирования расчетов NASDAQ. Цен- 20 компаниям, также железнодорожным. Первый промышленный ин тральную роль в этом процессе играет служба автоматизированного декс Dow-Jones появился в 1897 г. и включал 12 акций. В 1916 году подтверждения сделок (ACT). Если используется система SOES или выборка расширилась до 20 акций.

SelectNet, информация о сделке высылается в ACT автоматически, а за- В современном виде индекс Dow-Jones, а точнее, промышленная тем направляется в клиринговую организацию. средняя Dow-Jones (Dow Jones Industrial Average), рассчитывается Если сделка совершена не с помощью NASDAQ, обе стороны обя- с 1928 г. Несмотря на название «промышленный», в его состав ныне заны сообщить о ней в ACT. Одна из сторон (кто именно, определяет- входят ряд компаний сферы услуг. Рассчитывается он как средняя ся правилами NASDAQ) — в течение 90 секунд, вторая — в течение арифметическая невзвешенная цена акций 30 крупнейших корпора 20 минут. ACT сравнивает параметры сделок и направляет сведения ций. В качестве делителя используется не число компаний в выборке, о сверенных сделках в Национальную клиринговую корпорацию по т.е. 30, а некий коэффициент, учитывающий многократное дробление ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation — NSCC), капитала (сплит) эмитентами, непрерывно происходившее с 1928 г.

обслуживающую и принадлежащую трем ведущим рынкам США В мае 2006 г. он равнялся (NYSE, NASDAQ, American Exchange). Все участники рынка NASDAQ Вплоть до конца 1999 г. индекс Dow-Jones рассчитывался по ак должны иметь клиринговый счет в или заключить клиринговое циям компаний только Нью-Йоркской фондовой биржи (General соглашение с клиринговым членом. NSCC выступает контрагентом для Electric, Mobil, Coca-Cola, General Motors, Ford, всех участников, т.е. покупателем для всех продавцов и продавцом для Procter&Gamble, Hewlett-Packard, IBM и др.). Осенью 1999 г. в нем всех покупателей. По результатам клиринга NSCC направляет данные появились две акции NASDAQ — Microsoft и Intel.

в депозитарий — компанию (Depositary Помимо промышленного индекса Dow-Jones рассчитывается так Trust Company — DTC), которая осуществляет проводки по счетам депо же транспортный индекс Dow-Jones (20 акций), коммунальный индекс компаний по ценным бумагам. Срок урегулирования в системе (15 акций — utilities) и общий индекс Dow-Jones (65 акций).

NASDAQ — такой же, как и на остальных американских рынках ак- Индекс Dow-Jones давно критикуют, приводя в качестве аргумен ций: Т + 3. тов то, что 30 компаний — недостаточно представительная выборка, Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный что невзвешенный характер индекса делает его не вполне корректным инкубатор компаний. Достигнув определенной величины, они пере- со статистической точки зрения. Тем не менее DJIA продолжает оста ходили на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Так, действительно, рань- ваться самым известным и наиболее часто упоминаемым индикато ше и было. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, ром рынка акций США. Причем он демонстрирует очень тесную кор что многие компании, имеющие здесь котировку, достигнув парамет- реляцию с более «широкими» индексами, например S&P 500.

Среди прочих «средних» в США исчисляется еще один индекс ложения, касающиеся выпуска акций, отражены в Законе о финансо композитный индекс (точнее, средняя) Value Line Composite Average.

вых услугах и рынках 2000 г., в Правилах по публичному предложению Это средняя геометрическая произведения прироста курсов акций.

ценных бумаг 1995 г., а также в Положениях о листинге Ведомства по Почти все остальные индексы, публикуемые в США, являются финансовым услугам (до 2001 г. — Лондонской фондовой биржи).

среднеарифметическими взвешенными.

Компании делятся в основном на две категории: частные и пуб Наиболее распространенными среди профессионалов фондового личные. Публичные компании могут прибегать к выпуску и размеще рынка являются индексы «семейства» Это индексы, нию акций среди неограниченного круга лиц, что накладывает на них исчисляемые по 100 и 500 акциям, а также более 90 отраслевых. Базо ряд требований. В наименовании и уставе компании должно содер вая стоимость берется равной 10 по состоянию на гг.

жаться указание на то, что она является публичной (public limited Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи включает все акции, име company, или PLC), минимальный размер ее уставного капитала дол ющие котировку на NYSE.

жен составлять 50 тыс. ф. ст., она должна иметь не менее двух директо Индексы NASDAQ включают ряд отраслевых и один общий ин ров и быть зарегистрированной в Регистрационной палате.

дексы по 3481 акции (май 2003 г.):

Частная компания — та, в уставе которой не говорится о том, что 1) композитный:

она является публичной — Ltd (Limited). Ее акционерный капитал а) композитный индекс акций NMS, может состоять всего из двух акций стоимостью 2 пенса, она должна б) композитный 100;

иметь не менее двух акционеров и одного директора. Частные компа 2) промышленный;

нии не могут прибегать к публичной (открытой) продаже своих ак 3) финансовый;

ций. Их акционерный капитал принадлежит ограниченному кругу 4) банковский;

инвесторов. В названии таких компаний присутствует аббревиатура.

5) страховой;

С апреля 2001 г. фирма может также быть товариществом с огра 6) прочих финансовых учреждений;

7) транспортный;

ниченной ответственностью (limited liability что дает ей 8) телекоммуникационный;

одновременно некоторые налоговые преимущества как товариществу 9) биотехнологический;

и возможность применять принцип ограниченной ответственности.

10) компьютерный.

Как и в аналогичных законах США, в британском Законе Самый отслеживаемый — композитный индекс NASDAQ — отра о компаниях нет четких норм, касающихся видов акций, процедуры жает динамику всех национальных и иностранных акций, имеющих перехода права собственности на акции и т.п. Все это находится в ве листинг в этой системе.

дении самих акционеров. Полное описание акций дается в меморан Среди прочих индексов следует упомянуть индекс Американской думе (сокращенном варианте устава) и уставе.

фондовой биржи, индекс 5000, индекс журнала Fortune Компании могут выпускать любые акции. Конкретные права ого (Fortune 500) и индексы «семейства» Russell.

вариваются в уставе. Поэтому при рассмотрении видов акций можно С публикуется индекс рынка акций Dow-Jones (Dow Jones опираться не на законы, а на сложившуюся практику.

Equity Market Index). Помимо того, что это взвешенный индекс, в его Обыкновенные акции обязательно должны выпускаться с номина составе (всего 700) акции Нью-Йоркской, Американской фондовых лом, полностью или частично оплаченные. Наиболее распространен бирж и NASDAQ.

ный номинал в Великобритании — 25, 50 и 100 пенсов. Размещение акций по цене ниже номинала не допускается, выше номинала — ши 11.2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ВЕЛИКОБРИТАНИИ роко распространено. Как правило, одна акция дает один голос, хотя 11.2.1. Виды ценных бумаг в некоторых компаниях предусматривается уменьшение числа голо Акции. Основным законом, в котором оговариваются права акци- сов при увеличении количества акций.

онеров в Великобритании, является Закон о компаниях (Companies Акции выпускаются в основном как именные — зарегистрирован Act). Современный вариант закона действует с 1985 г. Отдельные по ные — ценные бумаги акции только именные).

В британской практике встречается такое понятие, как «учреди- ций не вправе получать дивиденды до тех пор, пока полностью не лик тельская (золотая) акция». Такая акция обладает рядом преимуществ видирована задолженность по выплате дивидендов владельцам куму в случае поглощения. Эти акции выпускаются для учредителей ком- лятивных привилегированных акций;

паний, а также для правительства при приватизации некоторых госу- 2) некумулятивные привилегированные акции. Владельцы подоб дарственных компаний. ных акций получают фиксированный дивиденд только при наличии Компании не могут иметь собственные акции, поэтому в случае, чистой прибыли. Часто в уставах содержится условие, согласно кото если устав допускает возможность выкупа компанией собственных рому дивиденды по обыкновенным акциям не могут быть выплачены, акций (это возможно и достаточно широко практикуется), они авто- если не выплачен дивиденд (или выплачен лишь частично) по приви матически аннулируются (погашаются). легированным акциям;

Неголосующие (ограниченные) акции — акции класса А и В. Это 3) привилегированные акции с участием (в распределении при обыкновенные акции, не дающие право голоса или значительно его были). Эти акции дают их владельцам возможность получения допол ограничивающие. Фондовая биржа обычно не допускает подобные нительной прибыли сверх фиксированной ставки дивиденда. Встре акции к листингу. Продаются эти акции по цене ниже обыкновенных чаются редко;

акций с полным правом голоса. Причем этот разрыв может заметно 4) конвертируемые привилегированные акции. Данные акции мо возрасти в период кампании по поглощению эмитента, имеющего по- гут быть обменены на обыкновенные акции по определенной цене в оп добные акции. ределенный заранее момент времени. Британское законодательство до Отложенные акции — акции, право на получение дивиденда либо пускает конвертацию акций в облигации и наоборот;

право голоса по которым отложено на какое-то время. 5) погашаемые привилегированные акции. Эти акции могут быть Погашаемые (выкупаемые) акции. Эти акции могут быть отозва- отозваны (погашены) эмитентом либо по его желанию, либо в заранее ны (погашены) эмитентом либо по его желанию, либо в заранее уста- установленный срок.

Наиболее распространенный тип привилегированной акции новленный срок. Погашение осуществляется по номиналу или, что более распространено, с премией. Не допускается ситуация, когда все кумулятивная, без участия и непогашаемая.

акции эмитента являются погашаемыми. Компании вправе изменять права, предоставляемые акциями.

Исключение касается только возможности переводить непогашаемые Привилегированные акции. Права владельцев привилегированных акций в Великобритании такие же, как и в большинстве других стран. акции в погашаемые. Конкретная процедура должна быть прописана Их владелец имеет преимущество по сравнению с владельцами обык- в уставных документах. Акционеры, имеющие не менее 15% выпущен новенных акций при выплате дивидендов и разделе имущества при лик- ных акций данного класса, несогласные с принятым изменением, впра видации общества. Эти права должны быть отражены в уставе компа- ве в судебном порядке отменить это решение.

нии. Как правило, привилегированные акции не являются голосующими, Облигации. Основным типом облигаций, выпускаемых компани ями Великобритании, являются обеспеченные облигации. Обеспечен за исключением тех вопросов, от решения которых зависит их статус, ные облигации делятся на два вида: обеспеченные определенными ак например привлечение новых займов. При ликвидации компании вла дельцы привилегированных акций обычно получают сумму, равную но- тивами и обеспеченные всеми активами компании. В первом случае миналу. случае если уставом предусмотрено иное, владельцы приви- эмитент не имеет права продавать имущество, служащее обеспечени легированных акций могут получить сумму, превышающую номинал. ем, во втором он может свободно распоряжаться активами до того мо Различают несколько видов привилегированных акций: мента, когда возникает требование к компании (в случае банкротства).

Необеспеченные облигации — облигации, не обеспеченные каким кумулятивные привилегированные акции. Большая часть при либо имуществом. Владельцы этих облигаций приравниваются к нео вилегированных акций являются кумулятивными. Это означает, что, если в данном году в силу отсутствия чистой прибыли или по иным беспеченным кредиторам.

Гарантированные облигации — необеспеченные облигации, гаран причинам дивиденды по привилегированным акциям не выплачены, тированные третьим лицом, обычно материнской компанией или ком они не пропадают, а накапливаются и в дальнейшем подлежат выпла те, когда для этого появятся условия. Владельцы обыкновенных ак- панией, принадлежащей к той же финансовой группе.

И обеспеченные, и необеспеченные облигации могут выпускать Government stocks, British Government negotiable debt. Наиболее распро ся с фиксированной или плавающей процентной ставкой (последнее страненный термин — gilts (или gilt-edged securities — На гил больше распространено на рынке еврооблигаций).

приходится 73% всех внутренних (в фунтах стерлингов) займов И те и другие могут быть конвертируемыми в акции эмитента.

центрального правительства (2002 г.). В марте 2005 г. общая задолжен Большинство конвертируемых облигаций, выпускаемых британски ность по гилтам составила 356 млрд ф. ст., что равнялось 94% свобод ми компаниями, выражены в долларах США и поступают на рынок нообращающихся (рыночных) обязательств (остальные 6% — казна евробумаг. Возможность конверсии наступает обычно сразу после чейские векселя).

эмиссии. Часто конвертируемые облигации выпускаются с условием С точки зрения срока, остающегося до погашения, гилты в Вели их погашения по желанию эмитента (со встроенным кол-опционом — кобритании принято классифицировать следующим образом:

опционом на покупку). Конвертируемые облигации с кол-опционом краткосрочные — менее 7 лет до погашения;

сначала продаются с премией.

2) среднесрочные — от 7 до 15 лет до погашения;

Некоторые облигации выпускаются с пут-опционом (опционом 3) долгосрочные — свыше 15 лет до погашения (обычно лет).

на продажу), дающим право досрочного погашения владельцу облига В мае 2005 г. Управление по регулированию государственного дол ции. Это право наступает, как правило, через достаточно длительный га выпустило традиционные облигации на срок 50 лет. До этого мак срок после эмиссии — примерно пять лет.

симальный срок составлял 30 лет.

Проценты по купонным облигациям выплачиваются обычно два Различают четыре вида гилтов: традиционные, индексированные, раза в год.

с двумя датами погашения и гилты без даты погашения. В настоящее Допускается выпуск облигаций с нулевым купоном, облигаций время выпускаются только два первых вида, хотя в обращении нахо с глубоким дисконтом (deep Под последними в Великобри дятся все четыре.

тании понимают облигации, выпускаемые по цене меньше 85% от но Традиционные облигации по номиналу составляли в начале 2005 г.

минала. Они могут быть как купонными, так и дисконтными.

75% всех гилтов. Это простейшая форма облигации с единовремен В конце 2004 г. сумма задолженности по внутренним облигациям ным погашением и фиксированной процентной ставкой.

нефинансовых компаний составляла 214 млрд ф. ст., банков и других Облигации с двумя датами погашения могут быть погашены в лю финансовых институтов — 218 млрд. В целом размеры рынка внутрен бое время между этими датами, при этом уведомление о погашении них корпоративных облигаций Великобритании по сравнению с други дается не позднее чем за три месяца. При повышении курса облига ми развитыми странами невелики. Большая часть корпоративного обли ции, когда превышен номинал, правительство может воспользоваться гационного финансирования осуществляется с помощью международных своим правом провести погашение как можно раньше;

если цена ниже облигаций, прежде всего еврооблигаций. Задолженность по ним компа номинала как можно позже. В марте 2005 г. в обращении находи ний, базирующихся в Лондоне, составляла тогда же 869 млрд ф. ст.

лось всего три выпуска, а их доля по номиналу составляла только 0,5%.

Большая часть корпоративных облигаций, выпускаемых британ Особенностью финансовой системы Великобритании является скими компаниями, размещается на рынке евробумаг в форме евро наличие на рынке государственных облигаций так называемых бессроч стерлинговых облигаций. Английская статистика выделяет в отдель ных облигаций. Некоторые выпуски называются консоли. В обращении ную группу. Еще в начале 1990-х гг. доля британских эмитентов на осталось восемь выпусков, например консоли 1888 г., пога рынке облигаций составляла 80%. Ко второй поло шаемые после 1923 г., военные облигации, погашаемые пос вине 1990-х она снизилась примерно до половины. Основными эми ле 1952 г. консоли и др. В данном случае под погашением под тентами в Великобритании выступают крупнейшие банки, строитель разумевается право правительства погасить облигации, однако, ные общества и ведущие нефинансовые компании (British поскольку их рыночный курс ниже номинала, нет смысла производить GlaxoSmithKline и др.). Большая часть евростерлинговых облигаций — погашение. Можно предположить, что в случае понижения рыночных предъявительские ценные бумаги.

процентных ставок ниже уровня и повышения курса облига Государственные ценные бумаги. Государственные долговые обя ций выше номинала будет целесообразно погасить консоли. Их доля зательства Великобритании носят разные названия: British funds, British в марте 2005 г. в совокупной задолженности по гилтам составляла 0,8%.

Индексированные облигации. Рост темпов инфляции в 1970-е гг. Размещение казначейских векселей происходит тендерным методом и сопутствующие ей колебания процентных ставок заставили британ каждую неделю в последний рабочий день. Сумма и срок векселей ское правительство повысить привлекательность государственных об объявляются за неделю до тендера. Тендеры носят открытый харак лигаций. К числу этих мероприятий относился и выпуск индексиро тер, т.е. в них может принять участие любое физическое или юриди ванных облигаций. Индексация осуществляется по индексу розничных ческое лицо. При этом минимальный объем заявки не может быть мень (потребительских) цен. Индекс розничных цен ежемесячно публику ше 50 000 ф. ст. по номиналу. Заявки удовлетворяются по ценам, ется Министерством занятости на базе «корзины», состоящей из 600 то указанным в них. Неконкурентные заявки не принимаются.

варов. Это главный показатель инфляции в Великобритании.

Налоговые сертификаты. Нерыночные инструменты, которые Фиксированный реальный процент по облигации (2%) означает, можно использовать для выплаты налогов.

что этот процент выплачивается с учетом инфляции. При ин Национального офиса по инвестициям и кредитам.

фляции ставка составит 4,04% х 1,02 - 1) х 100). Таким образом, Это также нерыночные обязательства, выпускаемые напрямую Комис эти облигации защищают инвестора и от инфляции, и от колебаний сией по национальному долгу.

процентных ставок.

Облигации в евро. С октября 1988 г. Банк Англии периодически Эти облигации оказались чрезвычайно популярны. В 1993 г. в об осуществлял выпуски различных облигаций в экю (в настоящее вре ращении находилось 14 индексированных облигаций разных выпус мя в евро). Их эмиссия не связана с финансированием бюджетного ков, а их доля в общем объеме облигационной задолженности по госу дефицита;

выручка направляется на пополнение валютных резервов.

дарственным облигациям превышала 11%. В гг. их доля Среди этих инструментов: казначейские векселя в евро, казначейские составляла уже (количество выпусков сократилось до девяти).

ноты в евро и облигации в евро.

В Великобритании в финансовой прессе можно найти показатель Казначейские векселя в евро выпускаются на срок в один, три текущей доходности и конечной доходности, или доходности до пога и шесть месяцев один раз в месяц. Как установлено правилами тор шения. Показатель доходности до погашения может исчисляться исхо говли на рынке евробумаг, котировка объявляется не в процентах к но дя из дискретных или непрерывных процентов. Банк Англии осуществ миналу, а в виде нормы доходности. То же самое относится к подавае ляет расчет доходности до погашения, опираясь на формулу сложных мым тендерным заявкам: участники указывают требуемую норму процентов при условии выплаты купонного дохода два раза в год (дис доходности исходя из реального количества дней до погашения и ко кретные проценты).

личества дней в году — 360.

Термин используется в Великобритании в основном толь Казначейские ноты — среднесрочные инструменты, выпускаемые ко по отношению к долгосрочным и среднесрочным государственным на три года. Первый выпуск состоялся в январе 1992 г. Размещение облигациям. Помимо них существует еще несколько видов государ производится на тендерной основе раз в квартал.

ственных облигаций.

Кроме облигаций в евро (экю) британское правительство прибе Национальные инструменты. Это нерыночные гало к выпуску ряда других займов в иностранных валютах: в долла бумаги, предназначенные для широких слоев населения. На их долю рах США и немецких марках (долларовые ноты с плавающей процен приходилось примерно 17% всего долга центрального правительства.

тной ставкой и еврооблигации в долларах и марках).

Выпускаются агентством канцлера казначейства. Более половины сбе В отличие от США облигации местных органов власти в Вели регательных инструментов приходится на два продукта — сберегатель кобритании не получили широкого распространения. Причина — уни ные сертификаты 29% (как с фиксированной ставкой, так и индек тарный характер английского государства и реформа системы местно сированные) и облигации выигрышного займа — 28%. Последними го самоуправления, проведенная еще правительством М. Тэтчер, владели 23 млн граждан страны. Розыгрыш проходит ежемесячно, раз которая ограничила права заимствования местных органов власти.

мер выигрыша на облигацию колеблется от 50 ф. ст. до 1 млн ф. ст.

Казначейские векселя. Дисконтные краткосрочные (срок 1, 3, 6) ин- Большая часть облигаций выпускается на один год, имеет фиксиро струменты, выпускаемые Управлением по регулированию государствен- ванную процентную ставку с выплатой процентов дважды в год.

ного долга от имени правительства. Это ценные бумаги на предъявителя, При характеристике рынка облигаций Великобритании нельзя не реестр держателей не ведется. Минимальный номинал равен 5000 ф. ст. отметить и тот факт, что Лондон является ведущим центром эмиссии 374 и торговли еврооблигациями (см. главу На находящихся здесь лид дарственных облигаций (с недавнего времени эта функция передана приходится примерно 60% первичного и 70% вторичного Министерству финансов). Банк лицензировал маркет-мейкеров по рынка еврооблигаций.

государственным ценным бумагам и следил за соблюдением ими тре буемой структуры активов и пассивов. Однако Банк сохранил свою 11.2.2. Профессиональные участники роль крупнейшего участника вторичного рынка государственных цен В финансовом секторе Великобритании (банковское, страховое ных бумаг, поскольку операции на открытом рынке являются одним дело, портфельное управление, торговля ценными бумагами и дерива из важнейших инструментов денежно-кредитной политики.

тивами, венчурное финансирование) производится примерно 5% ВВП Банковский сектор отличается высокой концентрацией. На четы страны, в нем занято более 1 млн человек. Еще производится ре ведущих банка приходится около 40% всех банковских активов (или в смежных отраслях: учет и аудит, юридические услуги, консалтинг.

80% активов исключительно английских банков).

Примерно треть занятых и производимого в этом секторе ВВП прихо Общее количество банков в Великобритании, которым разреше дится на Лондон. Англия занимает первое место в мире по положитель но осуществлять операции, приближается к 700, однако реальное их ному сальдо торговли финансовыми услугами (17 млрд ф. ст. в 2004 г.).

число составляет 342 (март 2005 — это банки, физически представ Финансовые учреждения, расположенные в Лондоне (в первую очередь ленные в стране. Из них британских учреждений насчитывалось 78, банки), по данным Банка международных расчетов, совершают треть остальные — иностранные банки (филиалы, дочерние банки и пред всех валютных операций в мире (по стоимости) — более 500 млрд дол.

ставительства). На иностранные банки в начале 2005 г. приходилось в день. На долю финансовых учреждений, базирующихся в Лондоне, 56% всех банковских активов, половина из которых европейские приходится 60% первичного рынка еврооблигаций и до 70% вторич банки.

ного. В Лондоне находятся головные офисы пяти из десяти ведущих Банковские учреждения включают коммерческие и инвестицион международных юридических фирм.

ные банки. Деление банков на коммерческие и инвестиционные в на По величине депозитов банки Соединенного Королевства (4,4 трлн стоящее время в Соединенном Королевстве носит больше неформаль дол. в 2003 г.) третьи в мире после и Японии, при этом по объему ный характер. В статистике они никак не обособляются, приводится трансграничного кредитования (20% мирового — 2004 г.) страна занима лишь общее количество банков и совокупная величина активов или ет первое место в мире. Общая величина активов — почти 5 трлн ф. ст.

пассивов. Различие связано с характером выполняемых операций, (начало 2005 г.), из которых на долю иностранных банков приходилось а также с местом различных типов банков на рынке ценных бумаг.

более половины (56%).

Коммерческие банки выполняют в первую очередь традиционные По числу иностранных банков (287) Лондон опережает Нью-Йорк функции по расчетному обслуживанию и кредитованию юридических (235) и Париж По рентабельности собственного капитала (ROE) и физических лиц. Причем с физическими лицами работают в основ в 2003 г.) английские банки среди банков крупных стран уступа ном крупнейшие британские банки, имеющие разветвленную сеть от ли в конце прошлого — начале нынешнего десятилетия только банкам делений (восемь первых в списке). Крупнейшие британские коммер США (22%).

ческие банки носят название клиринговых (clearing Банки. Центральный банк — Банк Англии — был основан специ Функции инвестиционных банков — услуги по слияниям и по альным актом Парламента и королевским указом в 1694 г. как акцио нерное общество. В 1946 году он был национализирован путем выку- глощениям, андеррайтинг ценных бумаг.

па акций у частных владельцев. Основная цель Банка Англии, как В настоящее время многие коммерческие банки Великобритании и любого центрального банка, — обеспечение стабильной и эффектив- входят в финансовые группы, в составе которых имеются и специали ной финансовой системы. Эта цель достигается деятельностью по трем зированные инвестиционные банки. При этом они зарегистрированы направлениям: сохранение устойчивости национальной валюты, под как отдельные банки (входящие в указанную выше цифру общего ко держка стабильности финансовой системы и обеспечение эффектив личества банков, находящихся в Великобритании в 2005 г., — 342). Они ной работы всего финансового сектора.

могут заниматься не только андеррайтингом и услугами по слияниям Роль Банка Англии на рынке ценных бумаг традиционно была и поглощениям (вопросами корпоративных финансов), но и брокер связана в первую очередь с регулированием и контролем рынка госу ским обслуживанием клиентов. Тем не менее эта операция в целом оста кобритании примерно 15 млн человек имеют сберегательные счета ется функцией специализированных (брокер ских) фирм (компаний по ценным бумагам). в строительных обществах (примерно млн счетов) и более 2,5 млн человек приобретают жилье с помощью кредитов строительных об Следует отметить, что во второй половине 1990-х гг. некоторые лондонские клиринговые банки решили изменить свою стратегию, ществ.

Основные требования, предъявляемые к строительным обществам, сконцентрировавшись на традиционных банковских операциях. Под заключаются в следующем: главная сфера деятельности — предостав разделения по ценным бумагам были проданы ими континентальным или американским банкам. ление кредитов, обеспеченных собственностью в форме жилищной недвижимости, не меньше 75% кредитов должно быть обеспечено жи Вклад банковского сектора в ВВП Великобритании составлял 3,4% лищной недвижимостью и не меньше 50% привлеченных ресурсов дол в 2003 г., и на него приходилось 40% (466 тыс. в 2005 г.) занятых в фи жны представлять собой депозиты, сделанные индивидуальными чле нансовом секторе в целом (из них тыс. — в иностранных банках).

Брокерско-дилерские фирмы (компании по ценным бумагам). нами.

В мае 2004 г. в стране насчитывалось 63 строительных общества Эти фирмы занимаются в первую очередь непосредственно торговлей с активами более 205 млрд ф. ст. и 2080 отделениями.

ценными бумагами. Об общем количестве подобных фирм можно су В 1990-е годы количество строительных обществ заметно сокра дить по данным лицензий, предоставленных британским регулятором тилось в результате слияний или превращения в банки. Так, один из FSA (authorised by Более 1450 фирм заняты торговлей или кон ведущих английских банков — Abbey National — в прошлом был стро сультированием в области ценных бумаг и деривативов. Примерно ительным обществом.

половина из них принадлежит английскому капиталу. Эти фирмы не Дружественные общества традиционно являлись неинкорпори редко являются дочерними компаниями английских и иностранных рованными обществами индивидуумов, предоставлявших своим чле банков, хотя много среди них и самостоятельных компаний.

нам ограниченный набор финансовых и страховых услуг, например Большая часть (3,5 млн из 4,1 млн) клиентов помощь в случае болезни или потери работы. С 2000 года правитель ских фирм, оказывающих услуги по хранению (управлению) пакета ство отменило все ограничения на деятельность дружественных обществ.

ми акций, — мелкие инвесторы, имеющие пакеты на сумму не более По состоянию на март 2004 г. в стране насчитывалось 2377 обществ 6 тыс. ф. ст. Им принадлежало примерно всех находящихся у бро (включая отделения), имевших различную организационно-правовую керов активов. В то же время почти половина индивидуальных паке форму (в том числе инкорпорированные).

тов находилась в собственности 51 тыс. инвесторов, имевших портфе Кредитные союзы — взаимные финансовые кооперативы. Дея ли свыше 500 тыс. ф. ст. (средний размер — 1,6 млн ф. ст.).

тельность регламентируется Законом о кредитных союзах. Их целью Непосредственно в операциях по торговле ценными бумагами является стимулирование сбережений, создание источников предостав в Великобритании занято около 60 000 человек (это число определя ления кредитов по разумной цене и использование мобилизованных ется по аттестатам, выданным FSA). Эта цифра не включает вспомога ресурсов в интересах членов. В сентябре 2003 г. в стране было зарегист тельный персонал и работников бэк-офиса. В то же время в нее входят рировано 444 кредитных союза, в которых насчитывалось 365 тыс. чле специалисты, которые могут и не заниматься непосредственно дилин нов. Активы невелики — 2,9 млрд ф. ст.

гом (консультанты, специалисты по организации эмиссий и т.п.). Не Венчурные компании предоставляют средне- и долгосрочное фи посредственно с инвесторами (наличие сертификата зарегистрирован нансирование новым предприятиям, дают кредиты на выкуп пред ного специалиста) имеют право работать 8045 человек (март 2005 г.).

приятия управляющими или для неотложной помощи при угрозе Строительные общества. Это так называемые взаимные инсти банкротства или поглощения. Британская ассоциация венчурного фи туты, принадлежащие коллективно их вкладчикам и ссудополучате нансирования Venture Capital Association;

насчитыва лям. Наряду с розничными операциями они спе ет 165 полных членов. За 2003 г., согласно ее данным, английские вен циализируются на долгосрочном жилищном кредитовании под залог чурные фирмы осуществили инвестиции в различных странах мира недвижимости — обычно жилого дома или квартиры. Некоторые круп на общую сумму 6,4 млрд ф. ст., из которых на долю Великобритании ные строительные общества предоставляют полный набор банковских пришлось 64%.

услуг. Согласно данным Ассоциации строительных обществ, в Вели Финансовые и лизинговые компании занимаются предоставле- 11.2.3. Фондовые биржи нием потребительского кредита, лизингом, факторингом (покупкой Первая биржа в Великобритании, на которой совершались сдел счетов других компаний). Ассоциация финансовых и лизинговых ком ки с государственными облигациями и немногими в то время акциями паний Великобритании насчитывает 107 полных и 75 ассоциирован (Ост-Индской компании, Вест-Индской компании, Компании Гудзо ных членов. За 2003 год ее компании предоставили кредиты на сумму нова залива, Банка Англии и др,), носила название Королевская бир 90 млрд ф. ст., из которых 65 млрд — кредиты физическим лицам.

жа и появилась еще в 1690-е гг., на бирже торговали преимущественно Члены Ассоциации факторинговых и учетных домов осущест товарами.

вили операции на млрд ф. ст., из которых 95 млрд пришлось на В 1760 году 150 лондонских брокеров организовали свой профес учет внутренних (стерлинговых) счетов-фактур invoice сиональный клуб. В 1773 году они арендовали для своих встреч спе discounting). циальное помещение. Этот год обычно и считают годом рождения Лон В качестве инвесторов на английском фондовом рынке самые за- донской фондовой биржи Помимо Лондона фондовые биржи возникли также в Ливерпуле метные позиции занимают компании страхования жизни и пенсион (специализация на акциях страховых компаний и американских эми ные фонды. В конце 2004 г. в управлении страховых компаний, пенси тентов), Манчестере (железные дороги и текстильные предприятия), онных фондов и инвестиционных фондов находились активы на сумму Глазго (судостроение и металлургия), Кардиффе (добывающая про почти 3 трлн ф. ст. (5,8 трлн По их общей величине страна зани мышленность) и других городах. В общей сложности в Великобрита мала третье место в мире после США и Японии, при этом Лондон вы нии действовало одно время около 20 фондовых бирж. Но, конечно, ступает крупнейшим международным центром управления деньгами центральное место на фондовом рынке всегда занимал Лондон. При и ценными бумагами.

чем если еще в конце XVIII в. мировым финансовым центром считал На рынке ценных бумаг, особенно акций, в последние 20 лет за ся Амстердам, то с начала XIX в. Лондон вышел на первое место.

метно возросла роль инвестиционных фондов как инвесторов. Основ После Второй мировой войны происходила постепенная интегра ные виды инвестиционных фондов Великобритании — ция британских фондовых бирж, в результате чего все нелондонские (unit trusts) и трасты (investment trusts). В 1990-е годы биржи, включая биржу в Дублине (Ирландия), в конце концов, пре появились инвестиционные компании открытого типа (open-ended вратились в региональные подразделения Лондонской фондовой бир investment companies). Последние были созданы для привлечения ино жи (1973 г.). В декабре 1995 г. Дублинская фондовая биржа отдели странных (прежде всего американских) инвесторов, для которых юри лась в самостоятельную Ирландскую фондовую биржу.

дическая конструкция инвестиционной компании открытого типа (вза До 1986 года на LSE существовало строгое деление ее членов на имного фонда) более привычна.

брокеров (brokers) и джобберов (jobbers). Первые выполняли только По состоянию на декабрь 2004 г. в стране насчитывалось более комиссионные поручения, вторые являлись дилерами и не имели пра инвестиционных трастов и инвестиционных компаний ва исполнять агентские поручения клиентов. Таким образом, существо с общими активами более 367 млрд ф. ст. На долю инвестиционных вал фирмы.

компаний открытого типа приходилось более трети всех активов ин Однако в 1986 г. в Великобритании была проведена реформа финан вестиционных фондов (против 8% в 1998 г.).

совой системы страны. На рынке ценных бумаг эти изменения вырази Функции управления активами указанных видов финансовых лись прежде всего в реформе LSE: отмене фиксированных комиссион учреждений, выступающих в роли инвесторов, могут выполнять как ных по сделкам с ценными бумагами на фондовой бирже, упразднении они сами, так и профессиональные управляющие. Большая часть ак деления членов фондовой биржи на брокеров и джобберов (точнее, и тем тивов находится в управлении страховых компаний. Примерно поров и другим было разрешено выполнять одновременно и брокерские, и ди ну приходится на инвестиционные банки и розничные банки. Доля лерские операции) и переходе к торговле на базе системы специализированных управляющих пенсионных фондов составляет 6% Право голоса на бирже перешло от физических лиц к компаниям.

и неуклонно сокращается. Все это способствовало восстановлению былых позиций LSE. В на стоящее время LSE прочно занимает третье место в мире по 380 компании (1371 и 224 соответственно в конце 2004 г.). Сегмент AIM зации, т.е. по величине курсовой стоимости акций, имеющих здесь ко тировку, и по обороту. Причем из всех бирж мира LSE по праву счита- был создан в 1995 г., его предшественником являлся рынок нелистин ется самой интернациональной: от 40 до 60% оборота гг.) бумаг (USM). С самого начала он предназначался для моло акций приходится на иностранные компании. В 2005 году на ней име- дых, инновационных компаний. Во второй половине 1990-х гг. в це лом ряде европейских стран подобные рынки были созданы на биржах ли листинг 340 иностранных компаний (526 в 1997 г.) и совершалась и получили название «новые рынки». Кризис на развитых рынках примерно половина (в разные годы от 60 до 45%) по стоимости всех сделок с акциями за пределами национальных границ. акций, начавшийся весной 2000 г., наиболее сильно ударил именно по этому сегменту. В Германии он был даже закрыт. Тем удивитель В октябре 1997 г. на LSE введена новая автоматизированная тор нее успехи AIM, в котором количество эмитентов росло из года в год:

говая система SETS, основанная на принципе ввода приказов (в отли чие от В рамках новой системы осуществляется торговля ак- только английских — 10 в 1995 г., 493 — в 2000 г. и 1188 — в январе циями крупнейших национальных эмитентов, т.е. на LSE стала 2006 г. На LSE (преимущественно AIM) в 2004 г. пришлось 73% всех IPO в Европе.

использоваться одновременно и система ввода котировок и система ввода приказов, а также их разновидности.

11.2.4. Основные фондовые индексы С 1986 г. по середину 1990-х гг. формально банки не являлись чле нами биржи, но как сами британские, так и зарубежные банки были Старейшим фондовым индексом является FT-30 (Financial Times представлены на LSE своими дочерними компаниями. Любопытно, что Industrial Ordinary Share Index). Впервые стал публиковаться в 1935 г.

если американские банки у себя на родине до 2000 г. не могли созда- Рассчитывался на основе курсов акций 30 эмитентов (промышленных вать полноценные брокерско-дилерские фирмы, то в Лондоне они не и торговых компаний) один раз в час с 10 часов утра до 15 часов дня испытывали в этом плане никаких проблем. Со вступлением в силу и в 17 часов при закрытии биржи. Этот индекс представлял собой сред Директивы об инвестиционных услугах ЕС (1996) членами биржи негеометрическую невзвешенную, получаемую путем перемножения могут быть как банки, так и небанковские компании по ценным бума- прироста курсов акций 30 компаний, входящих в выборку, и извлече гам. ния из произведения корня 30-й степени (аналогично индексу Value Члены LSE делятся на четыре группы. Наиболее многочислен- Line). С 1990-х гг. не рассчитывается.

ная — брокерско-дилерские фирмы (broker-dealers). Основная их фун- Наиболее популярным и распространенным индексом Велико кция — исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных британии является (Financial Times Stock Exchange бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет. Как предполагает само название, он рассчитывается на базе 100 ак Некоторые фирмы выступают только в одном качестве — брокера ций. Их отбор поизводится специальной комиссией, в состав которой входят представители ряда профессиональных финансовых организа или дилера (повторим, что запрета на совмещение брокерско-дилер ских функций нет). ций, а также газеты Financial Times и Лондонской фондовой биржи.

Центральное место до введения системы SETS занимали маркет- Это классический среднеарифметический взвешенный индекс.

Взвешивание производится по количеству выпущенных акций. База — члены биржи, обязующиеся котировать определенные цен ные бумаги в течение рабочего дня. Сюда же относится группа мар- периодически меняется. В настоящее время базовая стоимость берет кет-мейкеров по гилтам (GEMM). ся по состоянию на 3 января 1984 г. и равна 1000,0. Индекс рассчиты вается с точностью до одной десятой каждую минуту в течение рабо Брокеры дилеров выступают посредниками между маркет-мейке рами по гилтам. чего дня. Курсовая стоимость акций, входящих в выборку, составляет Денежные брокеры фондовой биржи — члены биржи, имеющие 70% общей капитализации Великобритании.

право предоставлять взаймы денежные средства и ценные бумаги дру- Этот индекс служит основой популярных опционных и фьючерс гим членам биржи. ных контрактов на бирже LIFFE.

FTSE-250 (FTSE Mid 250) характеризует состояние рынка акций Рынок акций LSE делится на два сегмента — основной и альтер нативный (AIM). В основном сегменте торгуются бумаги эмитентов, средних компаний с объемом капитализации, составляющим пример но 20% рынка Великобритании. Это следующие 250 компаний после отвечающих требованиям листинга. Это национальные и иностранные 382 Минимальный размер капитала немецкого ООО — 25 тыс. евро.

сотни крупнейших, попадающих в индекс FTSE. База, равная 100, бе Для основания GmbH необходим нотариально заверенный договор рется за декабрь 1985 г. Рассчитывается в режиме реального времени.

между учредителями. Общество может начать функционировать пос FTSE-350 (FTSE Actuaries 350) как бы объединяет ле регистрации в регистрационной палате. Большая часть средних по и FTSE-250. База, равная 100, берется за декабрь 1985 г. Рассчитыва размеру немецких компаний (примерно 1 млн) имеет форму общества ется в режиме реального времени.

с ограниченной ответственностью.

Общий индекс FTSE (FTSE All-Share Index) — наиболее всеобъ общество. Действует на основе Закона об акционерных емлющий из всех фондовых индексов Великобритании. Число компа обществах Только оно имеет право выпускать ак ний в выборке составляет 750.

ции. Минимальный размер уставного капитала определен в 50 тыс.

В свою очередь сам индекс делится на восемь отраслевых (произ евро. Количество акционерных обществ в Германии относительно не водство средств производства, производство предметов потребления, велико, хотя и заметно выросло с 2500 в 1990 г. до 15 тыс. в начале производство прочих промышленных товаров, нефтедобыча и нефте 2000-х, однако к АО, чьи акции имеют ликвидный рынок (торгуются переработка, финансовый сектор, инвестиционные трасты, горнодобы на бирже), относится не более 900 компаний.

вающая промышленность, внешняя торговля) и 32 суботраслевых.

В структуре акционерной собственности ФРГ преобладают круп FTSE MARK — ведущих компаний сектора компаний новых технологий techMARK. ные институциональные собственники. Крупнейшей группой соб FTSE AIM — рассчитывается по акциям британских компаний, ственников выступают нефинансовые компании. На них приходится торгуемых во втором сегменте рынка акций LSE. всех выпущенных акций, крупные пакеты находятся у немец 300 — индекс 300 ведущих европейских компаний. ких банков, главным образом у четверки крупнейших частных. При Мировой индекс The FTSE Index (ранее известный как этом роль банков на самом деле значительно выше, так как во многих The FT-Actuaries World Index) охватывает примерно 2300 акций случаях именно банки, которые выступают хранителями акций, часто 49 стран мира, на которые приходится примерно мировой получают право голосовать от имени акционеров на общих собраниях.

Немецкие акционеры традиционно (по крайней мере после Вто Практически все национальные индексы рассчитываются в насто рой мировой войны) обладали меньшими правами по сравнению ящее время в режиме реального времени компанией FTSE, образован с американскими или английскими. Так, немецкий акционер не может ной совместно газетой Financial Times, Лондонской фондовой биржей, предъявлять иск руководителям общества (членам правления).

Лондонским институтом актуариев и Шотландским факультетом ак В январе г. вступил в силу Закон об именных акциях и упро туариев.

щении процедуры реализации права голоса (NaStraG). Одна из целей Движение курсов акций иностранных эмитентов призваны отсле этого закона заключалась в увеличении роли именных акций. NaStraG живать и два индекса FT-SE 100, 200. В данные выборки упрощает конверсию предъявительских акций в именные и обратно.

попали только акции европейских Одновременно закон изменил процедуру предоставления права голо сования по доверенности.

11.3. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЕРМАНИИ В ноябре 2005 г. вступил в силу Закон об усилении корпоративной Виды ценных бумаг целостности и модернизации режима предъявления исков (UMAG).

Акции. Два основных вида хозяйственных обществ в Германии — Законом внесены поправки в Закон об акционерных обществах в час общество с ограниченной ответственностью и акционерное общество.

ти обязанностей руководителей обществ и облегчена процедура Общество с ограниченной ответственностью действует на осно предъявления исков руководителям.

вании Закона об обществах с ограниченной ответственностью.

Все это постепенно вывело систему корпоративного законодатель ства Германии на уровень англосаксонских стран.

www.fitseall-world.com.

Владельцы 5% акций или акций на сумму 0,5 млн евро по номина Investment Analysis and Portfolio Management. Orlando, 1994. P.

лу вправе требовать проведения чрезвычайного собрания, внесения 141;

London Stock Exchange Fact Book, 1993. P. 24.

дополнительных вопросов в повестку дня собрания и назначения спе американских инвесторов немецкие компании начали реализовывать циального аудитора.

программы перехода на именные акции.

Акционеры, имеющие 10% акций или акции на 1 млн евро, вправе Облигации. Рынок облигаций ФРГ (по объему облигационной выдвигать кандидатов в наблюдательный совет и требовать увольне задолженности) является третьим в мире национальным рынком пос ния или иного члена совета.

ле США и Японии с объемом 4,1 трлн дол. США. Рост рынка облига В случае приобретения 25% акций одного эмитента необходимо ций в 1990-е годы в значительной степени был связан с объединением ставить в известность самого эмитента, биржу и инвесторов.

Германии и необходимостью помощи восточным землям, что увели Как и в других странах, в Германии выделяются два типа акций.

чило нагрузку на федеральный бюджет. После падения Берлинской Обыкновенные акции дают права: голоса на общем собрании, пер стены в г. величина задолженности федерального правительства воочередной покупки акций нового выпуска при увеличении уставно выросла более чем вдвое. В конце 1990-х, как и в большинстве других го капитала, на получение чистой прибыли в виде дивидендов, на по развитых стран (за исключением Японии), произошло как абсолют лучение части ликвидационной стоимости.

ное, так и относительное сокращение государственного долга, однако Привилегированные акции предусматривают первоочередное пра спад в экономике Западной Европы заставил правительство Германии во получения дивидендов и имущества при ликвидации общества.

пойти на наращивание задолженности. Бюджетный дефицит страны Немецкое законодательство допускает выпуск привилегированных вышел за рамки границ, установленных Пактом стабильности, приня акций с правом и без права голоса, однако в любом случае они должны тым странами — членами зоны евро (3% ВВП).

иметь преимущество при выплате дивидендов и при этом быть куму Спецификой облигационного рынка Германии является абсолют лятивными. Привилегированные акции без права голоса разрешается ное преобладание банковских облигаций в структуре задолженности выпускать на сумму, не превышающую по номиналу акции прочих и ничтожная доля облигаций промышленных компаний.

классов.

Около 90% облигаций — предъявительские. Предъявительские В прошлом немецкие общества часто прибегали к эмиссии приви облигации обращаются на биржах и на внебиржевом рынке. Именные легированных акций при осуществлении первой открытой подписки (то, облигации не имеют биржевой котировки и продаются только на вне что в англосаксонских странах носит название initial public offering).

биржевом (телефонном) рынке.

Обычно такой выпуск осуществлялся в целях сохранения контроля над Государственные облигации. Около 80% всех государственных об компанией ее основателей (часто какой-либо семьи). На долю приви лигаций приходится на облигации федерального правительства.

легированных акций в начале 1990-х гг. приходилось от 10 до 20% ак Еще в начале 1980-х гг. более половины всех обязательств прави ций, продаваемых на немецких фондовых биржах (более поздние дан тельства ФРГ составляли банковские кредиты. За два следующих де ные отсутствуют).

сятилетия их доля неуклонно сокращалась и к концу 1990-х снизи Как и во всех странах, большую часть обращающихся акций в Гер лась до 10%. Ныне более 90% долга федерального правительства мании составляют простые акции с обычным правом голоса и правом приходится на ценные бумаги.

на получение пропорциональной доли чистой прибыли. Конвертиру Федеральное правительство выпускает в основном два вида об емые привилегированные акции в стране не выпускаются.

лигаций: долгосрочные и среднесрочные. Прочие инструменты — каз В прошлом все акции должны были иметь номинал (минималь начейские ноты, шестимесячные федеральные бескупонные облигации, ный номинал составлял 1 евро (ранее 5 марок). Внесенные в 1998 г.

финансовые векселя — от одного до двух лет. Для населения выпуска поправки в законодательство разрешили выпуск безноминальных ак ются федеральные сберегательные облигации.

ций.

Государственные долгосрочные облигации выпускаются с разовым Традиционно большинство акций в Германии — предъявительские.

погашением на срок десять лет (реже 30). Процентная ставка фикси Именные акции в прошлом выпускались редко. Исключение состав рованная, выплата процентного дохода производится раз в год.

ляли лишь акции страховых компаний, которые по закону обязаны Среднесрочные облигации выпускаются на пять лет с фиксиро были выпускать только именные акции. Однако с конца 1990-х гг.

ванной процентной ставкой. Как и долгосрочные, они погашаются еди с целью сделать немецкий рынок более прозрачным и понятным для новременным платежом. До конца 1988 г. существовал запрет на их Банковские облигации. К числу банковских облигаций относятся приобретение иностранцами. С марта 1993 г. Приватизационное ве в первую очередь так называемые и собственно банков домство Германии выпускало облигации, имевшие такие же характе ристики, как и государственные среднесрочные облигации. ские облигации.

В дословном переводе пфандбриф — это залоговое письмо, зак Сберегательные облигации появились в г. Предназначены для ладное свидетельство или просто закладная. Современный пфандбриф населения (минимальная сумма 50 евро). Существуют два типа сбере имеет с закладным свидетельством общего лишь то, что в основе их гательных облигаций: тип А и тип Б. Различия заключаются в сроке лежит ипотечное кредитование, т.е. кредитование под залог недвижи (тип А выпускается на шесть лет, Б — на семь) и способе выплаты про мого имущества (да и то не всегда).

центного дохода (А — ежегодно, Б — суммарно при погашении). Их Пфандбрифы — облигации, выпускаемые в основном немецкими особенностью является рост процентных платежей по специальному ипотечными банками для финансирования операций с недвижимостью, графику по мере приближения даты погашения. Тем самым стимули проводимых частными лицами и заемщиками общественного сектора руется их более длительное держание. Эти облигации не обращаются (федеральное правительство, местные органы власти и муниципали на рынке, однако при необходимости инвестор может их продать об теты).

ратно, получив номинал и накопленные проценты (по истечении од Обеспечением пфандбрифов служат или первая закладная на не ного года на сумму не более 5 тыс. евро и с уведомлением за 30 дней).

движимость (ипотечные пфандбрифы), доля которых от всего состав К числу государственных облигаций относятся также облигации, ляет 19%, или кредиты государственным органам (публичные пфанд выпущенные Фондом германского единства, который выпускал обли брифы), их доля — гации с 1990 до 1993 г., Приватизационным ведомством Германии (вы Пфандбрифы в Германии могут выпускать 40 финансовых учреж пускало облигации в гг.), Федеральной службой железных дений: 20 частных ипотечных банков (из них 17 — чисто ипотечные дорог и Федеральной почтовой службой (выпускала облигации до и 3 — смешанные), 18 государственных (земельных) кредитных учреж 1994 г.), правительствами земель и местными органами власти. С 1995 г.

дений и два частных банка по ипотечному кредитованию судострои новые эмиссии осуществляет лишь федеральное правительство. По тельных предприятий. Доля частных ипотечных банков в выпуске требности государственных фондов удовлетворяются непосредствен пфандбрифов в целом составляет примерно 60%, в том числе ипотеч но правительством. Правительства земель выпускают в основном зе ных пфандбрифов — 80%.

мельные казначейские ноты.

Ныне рынок пфандбрифов — крупнейший сегмент рынка облига Казначейские бескупонные облигации. Дисконтная бумага, выпус ций Германии, превосходящий в отдельные годы даже рынок облига каемая на шесть месяцев. Номинал — 1 млн евро. Никаких ограниче ций федерального правительства. Это и крупнейший рынок облига ний для инвесторов, но в целом предназначены для крупных финансо ций в Европе, опережающий рынки государственных облигаций вых учреждений и иностранных правительств.

Италии, Франции, Великобритании.

Федеральные финансовые векселя. Дисконтные бумаги наподобие Задолженность по пфандбрифам достигала в 2000 г. 826 млрд евро казначейских бескупонных облигаций. Их могут покупать любые ин (706 млрд евро в середине 2005 г.). Это соответственно 36% (25%) внут весторы, кроме кредитных институтов. Минимальный объем инвести ренней облигационной задолженности (национальных эмитентов).

ций — 500 евро. Срок — от года до двух.

В обращении находится около 17 тыс. выпусков.

Все федеральные обязательства выпускаются в бездокументарной В середине 1995 г. на рынке появились так называемые джамбо форме. Эмиссия производится путем записи в федеральном долговом («слоновьи Этим термином обозначают реестре (долговой книге), которую ведет федеральная долговая адми ся выпуски на сумму не менее 0,5 млрд евро. К марту 2002 г. задолжен нистрация — структура Министерства финансов.

ность по джамбо-пфандбрифам достигла млрд евро. Почти все Облигации правительства размещаются через Немецкий феде (90%) основаны на ссудах правительственным ральный банк. Облигации правительств земель — в основном через органам.

банки земель.

Вторичная торговля государственными облигациями осуществля- Пфандбрифы выпускаются как в именной предъяви тельской форме. Большая часть облигаций может быть свободно ется как на фондовых биржах, так и на внебиржевом рынке.

конвертирована из предъявительских в именные и обратно. Основная 11.3.2. Профессиональные участники часть пфандбрифов имеет фиксированную ставку с выплатой процент Банки. Все банки можно разделить на две большие группы: уни ного дохода раз в год.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.