WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 |
-- [ Страница 1 ] --

Секреты инвестирования вПИФ I Отгкавиронано «bh.by.ru С^ППТЕР Москва • Санкт-Петербург • Нижний Новгород - Воронеж Ростов-на-Дону • Екатеринбург • Самара • Новосибирск Киев • Харьков • Минск

2007 ББК 65.010.65 УДК 330.32 С60 Солабуто Н. В.

С60 Секреты инвестирования в ПИФ. — СПб.: Питер, 2007. — 144 с: ил. — (Серия «Управляй своими деньгами»).

ISBN 978-5-91180-354-4 5-91180-354-2 Хотите «трудоустроить» свои сбережения9 Думаете, куда и как вложить деньги, чтобы их приумножить9 У вас в руках — руководство по работе с личными инвестиция­ ми. В нем описаны принципы управления личными финансами с углубленным рассмотре­ нием темы накопления через паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Книга поможет разобраться во всех финансовых решениях, необходимых для успешного инвестирования в ПИФ. Секреты, советы, ответы на базовые и «продвинутые» вопросы, глоссарий — она содержит только конкретную и нужную информацию.

Издание продолжает серию книг «Управляй своими деньгами», адресованных тем, кого интересуют вопросы личных финансов и, в частности, персональных инвести­ ций.

ББК 65.010. УДК 330. Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав ISBN 978-5-91180-354-4 © ООО «Питер Пресс», Оглавление Благодарность От автора Вступление Часть Для чего мы занимаемся инвестициями Глава 1. Мы инвестируем для того, чтобы тратить Для начала сформулируйте личные финансовые цели Проанализируйте текущую финансовую ситуацию Определите, какую сумму вы готовы выделить на инвестирование Определите стратегию и выберите инструменты Глава 2. Выгодно ли инвестировать в ценные бумаги России? Глава 3. Ступени инвестора Глава 4. Что необходимо знать об акциях, облигациях и опционах с точки зрения инвестора Глава 5. Налогообложение доходов частных инвесторов... Глава 6. Два подхода к инвестициям в ПИФ Часть Подход первый. Фундаментальный Глава 7. Рейтинг Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно Коэффициент Шарпа Глава 9. Немного о рисках Вопросы к управляющим 6 Оглавление Интервью с управляющим Паевым инвестиционным фондом «ФИНАМ Первый» Авраховым Евгением Владимировичем Интервью с управляющим Паевым инвестиционным фондом «МАКСВЕЛ Капитал» Усиченко Сергеем Интервью с управляющим Паевым инвестиционным фондом «ФИНАМ Индекс ММВБ» Дорогавцевым Сергеем Интервью с управляющим фондами компании «Агана» Николаем Веледжаниным Часть Подход второй. Технический Глава 10. Технический анализ графиков Теория Доу состоит из следующих шести наблюдений Пятиволновая модель Структура волн Формирование каналов. Равенство волн Методика формирования каналов Глава 11. Как извлечь прибыль из волнового поведения рынка Образцы импульсов (как они развиваются) Индикатор для проведения расчетов по волнам Эллиотта.

Осциллятор Эллиотта (MACD Histogram) Применение осциллятора Эллиотта (третья волна) Применение осциллятора Эллиотта (четвертая волна) Применение осциллятора Эллиотта (пятая волна) Применение трендовых каналов Вместо заключения. Советы пайщику Словарь пайщика Благодарность Любая книга — продукт коллективного творчества. Конечно, пи­ шет ее конкретный человек, но он постоянно взаимодействует с окружающими, обменивается с ними информацией, обсуждает те или иные вопросы, получает нужные и полезные советы. Для меня такими людьми стали мои коллеги - портфельные менед­ жеры инвестиционной компании «ФИНАМ». Я рад, что они смогли оторваться от своих мониторов, забыв на несколько ми­ нут о движении котировок и динамике индекса ММВБ. Именно благодаря лучшей в России трейдерской команде была написа­ на эта книга, которая, надеюсь, включает в себя все наиболее актуальные вопросы, связанные с рынком коллективных инве­ стиций, вложением средств в паевые инвестиционные фонды.

Искренне благодарю всех членов нашей команды. Думаю, чита­ тели этой книги должны знать их по именам: Сергей Белов, Сер­ гей Дорогавцев, Александр Дорофеев, Андрей Сапунов, Алек­ сандр Павлючков, Петр Бубнов, Алексей Бутенко, Алан Казиев, Иван Лопатин, Виталий Любимов, Дмитрий Ковалевский, Алек­ сей Белкин.

Еще один человек, без которого эта книга не могла бы появить­ ся на свет, — Дмитрий Серебренников, руководитель дивизиона «Инвестиционный» холдинга «ФИНАМ» и мой самый строгий критик. Его наличие - один из наиболее мощных из известных мне стимулов к самосовершенствованию. Надеюсь, эта книга не последнее среди моих произведений, которые будут предложе­ ны его критическому вниманию.

Яна Ромашкина и Владислав Кочетков входят в число идей­ ных вдохновителей этой книги. Спасибо им за моральную под­ держку и понимание.

От автора Сегодня инвестиции в ценные бумаги входят в нашу жизнь и за­ нимают в ней значительное место. Буквально два года назад ко­ личество инвесторов в нашей стране составляло 50 000, а сейчас уже 300 000 человек. Опыт Соединенных Штатов говорит, что треть населения страны напрямую или опосредованно инвести­ руют в ценные бумаги. Так что фондовый рынок рано или по­ здно войдет в каждую семью. Эта книга поможет вам подгото­ виться к этому моменту.

Эта книга станет помощником для тех, кто решил воспользо­ ваться таким инструментом, как коллективные инвестиции, по простому — ПИФ. Понятно, что у каждого из нас, кто решил стать инвестором, есть много путей. Например, можно самому зани­ маться составлением портфеля акций, можно нанять персо­ нального инвестиционного консультанта, но если эти пути недоступны из-за высокого порога инвестиционного капита­ ла, то все равно рынок не оставит вас в безвыходной ситуа­ ции. Объединив денежные средства разрозненных вкладчиков, Паевой инвестиционный фонд наймет профессионалов для управ­ ления вашими денежными средствами для получения положи­ тельных результатов. Тем и хороша индустрия инвестиций, что она находит достойные инструменты для инвестиций всем же­ лающим преумножить свой капитал.

Я проработал на фондовом рынке с 1994 г., с того самого мо­ мента, когда появились первые организованные площадки для торговли ценными бумагами. Хотя тогда было много вопросов к качеству этих самых бумаг, но рынок есть рынок и сейчас он все расставил по своим местам. И как профессионал хочу привести один из наших постулатов: на фондовом рынке 90% психологии и только 10 — всего остального. Эта книга несет знания в рамках От автора этих 10%. Весь остальной успех на 90% зависит только от вас.

От вашего отношения к своим деньгам, к риску, от дисциплины и, конечно, желания зарабатывать. Если вы воспользуетесь со­ ветами, изложенными в данной книге, и прибавите к ним свой психопортрет, то о положительном результате можно не беспо­ коиться, он придет так же, как приходит день. Но психология у всех нас разная, поэтому в книге есть варианты для разных лю­ дей, которые решили воспользоваться такой возможностью, как вложения в ценные бумаги посредством форм коллективных инвестиций.

P. S. Рынок паевых фондов развивается очень быстро. Важно отметить, что книга написана в середине 2006 г. и содержит дан­ ные этого времени.

Вступление В начале 1990-х гг. была эпоха стихийных инвестиций, «финан­ совых пирамид» и чековых фондов, но уже с середины 1990-х гг.

инвестиции обрели цивилизованные формы. В апреле 1995 г., когда в Указе № 416 от 26.04.1995 г. Президента РФ Б. Н. Ель­ цина «О мерах по обеспечению интересов инвесторов...» в пер­ вом пункте было сказано: «Считать первоочередной задачей федеральных органов государственной власти, субъектов РФ в сфе­ ре государственного регулирования финансового и фондового рынков РФ обеспечение интересов инвесторов, в том числе пу­ тем установления правовых и экономических основ деятельно­ сти привлекающих средства инвесторов инвестиционных инсти­ тутов, в том числе паевых инвестиционных фондов...» Так был дан формальный старт подготовке законодательной базы индустрии коллективных инвестиций в России.

Через три месяца выходит Указ № 765 от 26.07.1995 г.

«О дополнительных мерах по повышению эффективности ин­ вестиционной политики Российской Федерации». Этим ука­ зом вводится механизм функционирования паевого инвести­ ционного фонда и управляющих компаний. Также в указе было дано поручение Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку в 2-месячный срок разработать базовые до­ кументы и разработать механизм образования ПИФов при ре­ организации привлекающих денежные средства коммерческих структур.

Первого сентября 1995 г. Федеральная комиссия издает Поста­ новлением 9, подписанное председателем ФКЦБ Анатолием Чу­ байсом, «О Программе развития паевых инвестиционных фон­ дов». Целью этой программы являлось создание нормативной базы ПИФов, анализ ЧИФов, которые выразили желание пре­ образоваться в ПИФы, и реализация реальных проектов таких преобразований, а также реализация 1-2 проектов по созданию «пилотных» паевых фондов. Организационное обеспечение дан Вступление ной работы возлагалось на исполнительную дирекцию ФКЦБ.

Финансирование — за счет средств приватизационных займов и западной технической помощи.

Через два года появились первые действующие ПИФы в Рос­ сии. Почти год ушел на информационную кампанию, подготов­ ку нормативной базы и появление первых лицензированных управляющих компаний (УК) и зарегистрированных фондов.

Начало: «Тройка-Диалог» управляет средствами сотрудни­ ков АО «Детский мир» на основе гражданско-правовых дого­ воров в 1993-1994 гг. Банк «Церих» с августа 1994 г. апроби­ рует «фонд банковского управления». Банк «Центр» (бывший «Гермес-Центр») оформляет специальные депозитные инвес­ тиционные вклады. Московский инвестиционный фонд (МИФ) в начале 1994 г. решает преобразовать свой чековый фонд в открытый инвестиционный. «Первый ваучерный банк» в мае 1995 г. создал товарищество на вере (коммандитное това­ рищество) «Взаимный фонд "Первый ваучерный банк и Ком­ пания"». Появление формы паевых фондов означает по суще­ ству легализацию реально сложившейся рыночной практики и приведение ее к жесткому регулированию и четким стандар­ там.

Серьезную поддержку организации оказывает в 1996 г. заем Международного банка реконструкции и развития (МБРР) в $31 млн специально для проекта «Развитие коллективных форм инвестиций и защиты инвесторов». На эти деньги разрабатыва­ ется законодательство и обучаются первые специалисты, также создан Центр коллективных инвестиций (ЦКИ), проходит ин­ формационная кампания.

Семнадцатого апреля 1996 г. лицензируются первые три уп­ равляющие компании: в соответствующей последовательности номеров лицензии ФКЦБ России на доверительное управление имуществом паевых инвестиционных фондов получили «АВО капитал» (Промрадтехбанк и Объединенный институт ядерных исследований), компания «Мономах» (созданная при участии банка «Империал») и «КУИФ» (управляющая компания ЧИФ «Первый ваучерный фонд»).

12 Вступление В августе лицензии получили ОАО «Кредис» (Москва), ЗАО «Управляющий паевого инвестиционного фонда "Нефтегазэкс порт"», ЗАО «Паллада Эссет Менеджмент», ЗАО «Управляю­ щая компания "Гута-Инвест-Менеджмент"», ЗАО «Инвести­ ционная компания "Этерна"». УК «Кредис» являлась проектом швейцарского банка Credit Suisse First Boston. УК «Этерна» яв­ лялась проектом ОНЭКСИМ-банка совместно с «Интеррос-Эс тейт» и «Интеррос-Согласие».

В сентябре 1996 г. лицензии получат еще три УК: РТК-инвест (управляющая компания пенсионного фонда «Ростелекома», «Тройка-Диалог», а также МКБ-капитал (проект Межкомбанка).

В октябре — еще две компании: ОФГ-инвест (связанная с име­ нем основателя одноименной группы Бориса Федорова) и «Мон тес Аури» (связываемая с именем не менее легендарного Альф­ реда Коха).

До наших дней «доживут» семь. Меньше всех изменятся «Тройка-Диалог» и РТК-инвест. У других будут меняться на­ звания, учредители. Так, «КУИФ» станет «Пионером», а затем «Пиоглобалом». ОФГ-инвест купят немцы, «Паллада» сблизит­ ся с группой State Street, а затем будет куплена «Русскими фон­ дами», как и «Монтес аури». «Мономах» сменит двух владель­ цев и будет принадлежать сначала группе «Олма», а затем но­ восибирской группе «Прайд». «Этерна» и АВО-капитал уйдут в историю вместе со своими банками-учредителями. «Гута-инвест» станет «Флеминг-Гута», а затем обретет очередную жизнь, став УК НВК, принадлежащей владельцу «Русснефти» Михаилу Гуцериеву. МКБ-капитал у Межкомбанка купит банк «Рус­ ский Стандарт» и переименует в «Русский Стандарт Капитал», а в 2002 г. ее уже купит ВБРР и переименует в УК «Портфель­ ные инвестиции». Швейцарский «Кредис» уйдет с российского рынка.

Из 13 зарегистрированных в 1996 г. УК наиболее продвинут­ ся в плане создания первых фондов четыре. Это «Паллада», КУИФ, «Кредис» и «Тройка-Диалог».

ФКЦБ 12 сентября регистрирует два фонда компании «Пал­ лада», возглавляемой Элизабет Хиберт.

Вступление Фонд «Пионер Первый» станет третьим паевым фондом в России, получив регистрацию 5 октября.

Первым успеет сформировать Фонд краткосрочных рублевых инвестиций «Кредис», зарегистрированный четвертым, начав­ ший формирование 16 декабря. В фонд КРИ «Кредис» было вло­ жено $5 млн «стартовых». Датой формирования фонда станет 31 декабря 1996 г.

До нового 1997 г. успеют зарегистрироваться восемь ПИФов:

два от «Паллады», два от «Пионера», три от «Кредис» и «Илья Муромец» от «Тройки-Диалог».

К началу 1997 г. будет лицензировано три специализиро­ ванных депозитария. Первым станет «Первый Российский Специализированный депозитарий» (слово «российский» по­ том будет исключено из названия). За ним право работы с па­ евыми фондами получат банк «Империал» и «Кредит Свис Кастоди».

А как там...

Первый инвестиционный фонд в мире был основан в августе 1822 г. в Бельгии, затем в 1849 — в Швейцарии и в 1952 г. — во Франции. Как массовое явление они стали появляться в Вели­ кобритании и США. Тогда трасты ориентировались на крупных клиентов, а мелким инвесторам приходилось пользоваться услугами финансовых брокеров. В силу роста числа мелких инвесторов возникла необходимость создания института их консультирования. Тогда в 1899 г. в США образуется первая инвестиционно-консультационная компания;

к 1910 г. таких ком­ паний было уже десять.

Появление первого взаимного фонда в США относится к 1924 г., однако во всех странах, в том числе и в США, инвестиционные фонды начинают устойчиво развиваться лишь после Второй мировой войны, постепенно составляя конкуренцию крупным банкам и иным финансовым институтам. В настоящее время бо­ лее половины американских семей являются вкладчиками того или иного инвестиционного фонда.

За последние 125 лет в разных странах мира с различными пра­ вовыми и финансовыми системами выкристаллизовались раз 14 Вступление личные структуры коллективного инвестирования. Теперь ин­ вестиционные фонды стали подразделяться по юридической структуре (корпоративные, трастовые, контрактные), по опера­ ционной структуре (открытые, закрытые), по целям и по объек­ там инвестирования.

1. Корпоративные фонды Наиболее распространенный в мировой практике тип фон­ дов — корпоративный фонд, который организуется по подо­ бию акционерного общества. Он осуществляет инвестиции от лица своих акционеров в акции и облигации других компа­ ний. Доход, полученный от таких инвестиций, распределяет­ ся среди акционеров фонда в виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) в соответствии с измене­ ниями в стоимости инвестиций фонда. Владельцами корпо­ ративного фонда являются акционеры, а управляют им от их имени директора компании, которые вправе делегировать часть своих функций (например, управление активами) другим орга­ низациям.

Первые корпоративные инвестиционные фонды появились в 1860-х гг. Наиболее популярные типы корпоративных фон­ дов — это взаимные фонды (mutual funds) в США, открытые ин­ вестиционные компании (open-ended investment companies) в Ве­ ликобритании и инвестиционные общества с перемененным ка­ питалом (Societes d'Invesissments a Capital Variable) во Франции.

К корпоративным фондам также относят акционерные инвести­ ционные фонды в России.

2. Трастовые фонды В основе деятельности трастового фонда лежит четкое разде­ ление между управляющей компанией фонда и попечителем (trustee). Попечитель отвечает за сохранность активов фонда и за соответствие деятельности фонда заявленным целям. Уп­ равляющая компания по договору с попечителем управляет инвестиционным портфелем фонда и, как правило, осуществ­ ляет административные процедуры. Такое разделение функ Вступление ций является дополнительным средством защиты для фонда и его инвесторов.

К трастовым фондам относят паевые трасты в Великобрита­ нии. Эта форма также используется в странах бывшей Британ­ ской империи: Австралии, Новой Зеландии, Гонконге, Малай­ зии, а также в Южной Африке, где эта форма опирается на традиции общего права, унаследованные от Великобритании.

3. Контрактные фонды По законам некоторых стран не разрешается создавать трас­ ты для управления коллективными активами. В этих странах (в основном с системой романо-германского права или граж данского кодекса) была разработана контрактная форма фон­ да. При такой форме юридическим собственником активов фон­ да является либо управляющий, либо инвесторы коллективно.

Номинальным владельцем активов является кастодиан, кото­ рый осуществляет и их хранение. Отделение функции управ­ ления фондом от функции хранения активов реализуется созданием «китайских стен» и подкрепляется высокой репу­ тацией кредитных институтов и жестким контролем над ними со стороны регулятора. Сами инвесторы не являются акционе­ рами. Они как участники имеют право пользоваться преимуще­ ствами прироста капитала и дивидендами, но не имеют права голоса. Единственное право, которым они могут воспользовать­ ся, — это право на продажу своих активов, т. е. если им не нра­ вится, как ведется управление фондом, они могут выйти из него.

К представителям таких фондов относят инвестиционные фонды Германии, взаимные фонды Италии, взаимные фонды инвестиций в Швейцарии, инвестиционные трасты в Японии а также паевые инвестиционные фонды в России.

По операционной структуре фонды делятся на открытые, ин­ тервальные и закрытые.

1. Фонды открытого типа Фонд открытого типа имеет переменный капитал. При этом купить и продать пай можно в любой день. Таким образом, от 16 Вступление крытый инвестиционный фонд может расширяться или умень­ шаться со временем без необходимости организации серий со­ браний акционеров или пайщиков для получения разрешения на увеличение или уменьшение капитала. В фонде открытого типа акции или паи можно купить и предъявить к выкупу в фон­ де регулярно, чаще всего ежедневно. Их также можно купить/ продать на бирже.

К открытым фондам относят открытые паевые инвестицион­ ные фонды.

2. Фонды закрытого типа В таком фонде имеется фиксированное количество акций или паев. Поэтому когда акции или паи инвестиционного фонда при­ обретаются каким-либо лицом, соответствующее их количество должно быть продано другим лицом. Эта операция проводится на фондовой бирже так же, как обычная купля/продажа акций.

Создание и выпуск дополнительных акций (паев) или выкуп акций (паев) для аннулирования обычно требуют согласия ак­ ционеров.

В России к фондам закрытого типа принадлежат закрытые паевые инвестиционные фонды.

3. Интервальные фонды Где-то посередине между открытыми и закрытыми инвес­ тиционными фондами находятся интервальные. Строго гово­ ря, интервальные инвестиционные фонды — это открытые ин­ вестиционные фонды, паи которых можно купить/продать не в любой рабочий день, как в открытом фонде, а только в тече­ ние некоторых периодов времени, которые называются интер­ валами. Чаще всего такие интервалы объявляются раз в квар­ тал.

2- Глава Мы инвестируем для того, чтобы тратить Каждый имеет конкретные финансовые цели. Раньше говорили:

«Каждый человек должен посадить дерево, построить дом, вы­ растить сына», сейчас можно перефразировать: «Каждый чело­ век должен купить квартиру, машину, дачу и дать детям хоро­ шее образование». На все это требуются денежные средства и очень значительные. Если мы просто будем откладывать немно­ го денег с заработной платы, то вряд ли за жизнь мы что-то нако­ пим. Поэтому мы и обращаемся к фондовому рынку как к инст­ рументу, позволяющему нам реализовать наши планы. Но, придя к управляющему, мы сталкиваемся с множеством вопросов:

сколько денег передать в управление, а сколько оставить себе на «черный день»? А что такое этот самый «черный день»? Сколь­ ко нужно откладывать с заработной платы на свой торговый счет?

В каком году я смогу купить квартиру, в каком машину, в каком дачу? Какая доходность мне требуется для достижения всех моих целей? И что нужно сделать, чтобы защитить свой план дости­ жения финансового благополучия?

Итак, что такое личные финансы и как их планировать? Лич­ ные финансы — это те деньги, которые приходят к нам в виде заработной платы или из других источников дохода (наслед­ ство, рентный доход, выигрыш в лотерее или казино, инвести­ ционный доход) и которые мы тратим или не тратим (инвести­ руем). Но для того, чтобы мы не повторяли жизнь многих людей, которые занимают до получки, пытаясь свести концы с конца­ ми (что самое интересное, это не бедные люди, порой мы мо­ жем встретить таких людей с очень приличной зарплатой), нам требуется взять все наши денежные потоки под контроль. Но это не все: помимо текущих трат нам порой требуется накопить на довольно крупные покупки. И здесь нам потребуются инст­ рументы, которые не только сохранят наш капитал, но еще и преумножат его. Чтобы справиться со всеми этими задачами, Глава 1. Мы инвестируем для того, чтобы тратить мы обзаводимся финансовым планом. Личный финансовый план это документ, отражающий текущее положение ваших дел, ваши личные финансовые цели, а также реалистичный план их достижения, т. е. накопления и инвестирования средств.

Личный финансовый план — прежде всего документ, который обязательно должен быть перенесен на бумагу. Если личный финансовый план существует только в вашей голове, то он вряд ли будет реализован. Средний срок, на который составляется личный финансовый план, составляет не менее 10 лет.

для начала сформулируйте личные финансовые цели Первое, с чего вы должны начать, и это самое важное, являю­ щееся основой личного финансового плана, — определиться с вашими желаниями и стремлениями, с вашими финансовыми целями. «Чего вы хотите?» — это очень простой вопрос, но ответить на него, как ни странно, очень сложно. «Хочу достичь финансовой свободы» или «Хочу быть богатым» — это пра­ вильные ответы, но неполные. Их надо конкретизировать.

Если мы говорим о «финансовой свободе», то сразу определя­ емся, какую сумму денег мы должны получать от своих инве­ стиций, чтобы она смогла заменить вам заработную плату и позволила жить припеваючи и не работая. Если мы говорим, что хотим стать богатыми, то сразу должны дать отчет, что для нас означают эти слова, т. е. что конкретно и за какую цену мы должны в этой жизни приобрести, чтобы почувствовать себя богатыми. Чтобы разобраться с этим вопросом, можно вос­ пользоваться нехитрым психологическим приемом. Най­ мите человека и поставьте перед ним задачу: в течение десяти минут он должен задавать вам только один вопрос: «Что ты хочешь?» и конспектировать ваши ответы, а в конце задать еще один вопрос: «А как ты хочешь этого достичь?» и после этого оставить вас наедине с вашими мыслями. После первого во­ проса вы, конечно, назовете те свои желания, к которым вы сейчас стремитесь и которые кажутся вам достижимыми. Но не тут-то было, ваш собеседник тупо продолжает задавать этот 2' 20 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями же вопрос. Вы, конечно, говорите, что желаний-то как раз очень много, но «сами понимаете, не все и не всегда они ис­ полняются», и что на этом вы хотите закончить разговор. Но собеседник не унимается, и для того, чтобы он отстал, вы на­ чинаете фантазировать и помимо уже привычных «машины, квартиры, дачи» появляются яхта впридачу, вилла на остро­ вах и заканчивается список обязательным турпоходом в кос­ мос. По мере составления списка вы начинаете говорить мно­ го конкретики и о тех вещах, которые вы хотите иметь, в том числе и их цены. В какой-то момент ловите себя на мысли, что вы очень хорошо владеете вопросом: что, где и почем можно купить. А после финального вопроса: «Как ты хочешь этого достичь?» вы понимаете, что многое, а может, и все из пере­ численного, вы сможете в этой жизни себе позволить. Только нужно правильно распорядится своими деньгами.

Конечно же, все индивидуально, например кто-то хочет вый­ ти на пенсию в 40 лет и уехать жить в домик в деревню, а кто-то хочет иметь к 50 годам состояние в $ 1 млн и достойную пенсию, пакет ценных бумаг, вложения в недвижимость, счет в надеж­ ном банке на текущие расходы и т. д. Повторимся: все очень ин­ дивидуально. При грамотном подходе к составлению финансо­ вого плана, за 10-20-30 лет можно получить вполне приличный доход, т. е. доход, который не требует от вас дополнительных уси­ лий.

Но вначале попытаемся ответить на вопросы:

• В каком возрасте вы планируете перестать ходить на работу?

• Какой размер ежемесячного дохода вы хотели бы иметь?

• Какие покупки вы хотели бы сделать в течение ближайших 10-20 лет?

Проанализируйте текущую финансовую ситуацию Финансовые цели намечены. Теперь важно верно оценить ваше текущее финансовое положение. Составление плана начинается с анализа того, чем вы располагаете сегодня. Это анализ ваших активов/пассивов, доходов/расходов. К сожалению, трудности Глава 1. Мы инвестируем для того, чтобы тратить часто возникают и на этом этапе составления личного финан­ сового плана. Далеко не каждый может назвать точную сумму своих расходов. Сколько тратите на транспорт, сколько на про­ дукты? Как правило, люди тратят столько же, сколько и зара­ батывают. Но это надо менять. Для обеспеченного будущего тре­ буются инвестиции сейчас.

Далее от нас требуется оценить те активы, которые у нас уже есть. А вот тут-то и начинается неразбериха. Все активы де­ лятся на плохие и хорошие. «Хорошие» активы — это активы, которые приносят доходы (банковские счета, рентная недви­ жимость, ценные бумаги, паи ПИФов, бизнес и др.). «Плохие» активы не приносят дохода (квартира, автомобиль и др.). «Пло­ хие» активы еще и уносят деньги в виде расходов на их содер­ жание. Многие люди сразу начинают возмущаться: «Как же так, цены на квартиры растут, а вы мою квартиру назвали "пло­ хим" активом?» Наверное, последние и правы, если они име­ ют лишнюю квартиру или сознательно в какой-то момент за­ хотят стать бомжами, продав свою квартиру, или пойти на ухудшение жилищных условий и таким образом реализовать накопленный доход. Но если вы продолжаете жить в этой квар­ тире до конца дней своих, то она так и останется вашим «пло­ хим» активом. То же можно сказать и про машины, и про дачи, и про все остальные активы, без которых мы не мыслим своей жизни. Но это не проблема, давайте создавать настоящие «хо­ рошие» активы. А это в первую очередь инвестиции в доход­ ные инструменты. Одним из таких инструментов являются ценные бумаги, котирующиеся на фондовом рынке.

Запишите в плане следующие данные:

• сумма ежемесячного дохода (укажите источник и дату по­ ступления средств);

• сумма ежемесячных расходов (укажите статьи расходов);

• «хорошие» активы, приносящие доход;

• «плохие» активы, не приносящие дохода;

• оцените, насколько рационально вы используете свой капи­ тал.

22 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями Определите, какую сумму вы готовы выделить на инвестирование Изначально каждый из нас является потенциальным миллионе­ ром, а каждый потерянный для инвестирования день обходится нам очень дорого. Для достижения финансового благополучия нам требуются две вещи: время и деньги. Не будет денег, сколь­ ко бы мы не ждали, из нуля ничего не получишь. А если у нас есть деньги, но нет времени, то чуда не бывает, через минуту де­ нег больше у вас не станет. Для начала нужно обеспокоиться со­ зданием первоначального капитала. А он из воздуха не появит­ ся. Вы должны его либо иметь, либо создать. Ну с первым все понятно, а вот со вторым что делать? Конечно же, копить. Регу­ лярно откладывать либо определенную сумму, либо процент от доходов. Например, вы всегда откладываете 10% от любого до­ хода и направляете на инвестирование. На практике, вероятно, вам придется вначале направлять на инвестирование до 80% от своего дохода, но со временем в связи с ростом вашего инвести­ ционного капитала сумма отчислений будет уменьшаться и в ка­ кой-то момент вы прекратите откладывать.

• Проанализируйте свою текущую финансовую ситуацию и определите, какую сумму вы готовы выделять для инвести • рования.

• Используйте правило «заплати сначала себе».

• Возьмите за правило выделять на инвестирование 10% лю­ бого полученного дохода.

Определите стратегию и выберите инструменты Управляющие компании могут предложить вам разные инст­ рументы для инвестирования, разные стратегии. Следует под­ черкнуть, что выбор инструментов во многом обусловлен ва­ шими личными предпочтениями. Один из важных вопросов, который вы должны задать себе перед началом инвестицион­ ной деятельности: готовы ли вы рисковать? И если готовы, то в какой степени? Все существующие стратегии делятся по Глава 1. Мы инвестируем для того, чтобы тратить величине среднего риска на три группы — консервативная, умеренная и агрессивная стратегия. Консервативная предус­ матривает работу в основном с долговыми инструментами (об­ лигациями) и в меньшей степени с долевыми (акциями). Умерен­ ная стратегия — это уже акции, как правило, «голубые фишки».

Агрессивная стратегия подразумевает работу с акциями вто­ рого и третьего эшелонов или с производными инструмента­ ми. Выбор стратегии всегда зависит от вас. Кто-то предпо­ читает более рискованные стратегии и готов большую часть своего состояния вкладывать в рискованные инструменты.

История показывает, что на большом отрезке времени такие вложения себя оправдывают, так как исторически вложения в акции более прибыльные, чем банковские депозиты. Но для начала нужно понять, какой вы инвестор — агрессивный или консервативный, и исходя из этого выбрать стратегию для вло­ жений.

Таким образом, учитывая свои возможности, имеющиеся стар­ товые условия и готовность рисковать, рассчитываются возмож­ ные варианты достижения поставленных целей.

Определите размер суммы, которая составит ваш «стартовый капитал»:

• если вы не готовы рисковать, для вас предпочтительной яв­ ляется консервативная стратегия и в качестве инструмен­ тов вы можете использовать облигации или смешанные ин­ вестиции (облигации и акции одновременно);

• если вы готовы рисковать, используйте в качестве инстру­ ментов акции (фонды акций или индексные фонды) и про­ изводные инструменты (фьючерсы, опционы);

• если вы выбираете умеренную стратегию, оптимальными инструментами для вас являются акции;

• при расчетах финансовых результатов учитывайте возмож­ ные экономические риски.

После всего этого подготовительного периода мы можем за­ няться инвестициями.

Глава Выгодно ли инвестировать в ценные бумаги России?

Вкладывая деньги в паевые фонды, инвестор фактически вкла­ дывает их в акции российских компаний. Поэтому, прежде чем начать рассказывать непосредственно о методах инвестирования в паевые фонды, стоит разобраться, а выгодно ли вообще инвес­ тировать в российские акции? Рынок ценных бумаг во многом является отражением состояния экономики страны, которая в последнее время развивается быстрыми темпами. Ленты эко­ номических новостей несут своим читателям, как правило, по­ ложительные новости. Высокие цены на сырье — нефть, газ, ме­ таллы — также играют на пользу развитию нашей экономики.

Продолжается рост золотовалютных резервов, профицит бюд­ жета достиг троекратного размера. Ведущие мировые рейтинго­ вые агентства, такие как Fitch, Moody's, повышают инвестицион­ ные рейтинги России. Это стимулирует рост иностранных инвестиций. Все эти факторы позволят с оптимизмом смотреть в будущее. И потенциальные инвесторы — как частные, так и корпоративные — чувствуют этот оптимизм в самом фондовом рынке. Рынок демонстрирует впечатляющий рост и продолжает расти. Те, кто, несмотря на сомнения, разместил активы на рос­ сийском фондовом рынке, скорее всего, не прогадали. Основной причиной возрастающего интереса инвесторов к вложениям в акции российских предприятий стало то, что после кризиса 1998 г.

экономика России начала восстанавливаться быстрыми темпа­ ми. Рост ВВП, промышленного производства, профицита госу­ дарственного бюджета — все это положительно отражается на рынке ценных бумаг. В мировой классификации рынки делятся на развитые и развивающиеся. К развитым рынкам относятся рынки стран со старой экономикой, такие как рынки Западной Европы, Америки, Японии. В этих странах уже давно побороли 4500- 4000 -/ 3500 -/ зооо -ТГ--M-/V 2500 ^_y_J**/ % 2000.-Ж.У.

1500 ~/^/** юоо ~1чСГ~ 500 - -----ц^^/й^УЧу^- -500 Н 1 1 1 1 1 1 1 # 3 # ^ c?N c^ # <§>* # <$>* сГ сГ #* & •§>' <§>' #" <Г ^* »$>' # " •?" •?" & &' >' # ' Акции ———• USD Рис. 1. Рост курса доллара в рублях и рост российского фондового рынка в рублях с 1998 по 2005 г. Среднегодовая доходность российского фондового рынка 71,00% в рублях инфляцию, и жесткая конкуренция среди предприятий не позво­ ляет им расти широким фронтом. Напротив, в развивающихся странах остается повышенная инфляция, которая при переоценке основных фондов закладывается в цену акций, и из-за узости рынка подавляющее число предприятий работают с прибылью, что обеспечивает рост ВВП. Отсюда и получается, что рынки раз­ вивающихся стран растут опережающими темпами (рис. 1-4).

ная ато ежегодныйроссийскогоестьтупо как впремия«рыночной ны, Все нашейв ожидания тоВВП фондового рынкацену ак­ ная премия»вростэкономики,Если рыночнаясоставляетипорядка будущегоколебаниярост отрицательной,так называемая вопросу стигать 60% — этоНо если у инвесторов, настроеныэти«рыноч­ 7%, инфляция 18%. и и еще заложенные в должен составлять инвесторы11.инвесторовсуммироватьитоможет ций.премиянегод. быть оптимистичноза 1998 2004 гг.до­ премии». ЕслименеерынкаНопроисходятесть страхи, по величи­ Реальныйможетрайонероссийскогосейчассчет этой рыноч­ Еще один немаловажный момент, говорящий в пользу инвес­ тиций в акции российских предприятий, — это то, что большин­ ство наших компаний еще недооценены по сравнению с их за­ падными аналогами. Сейчас наиболее популярны среди инвестиционных фондов акции крупнейших российских ком паний: РАО «ЕЭС России», Газпром, ЛУКОЙЛ, Сургутнеф­ тегаз, ГМК «Норильский никель», Ростелеком, Мосэнерго, Тат­ нефть, Сберегательный банк РФ. Из-за их положительных качеств их еще называют «голубыми фишками». Во всем мире самые крупные компании по капитализации называют так. Это­ му названию уже больше ста лет, оно пошло от сравнения с са­ мыми крупными фишками в казино. В свое время в казино Мон­ те-Карло самые крупные фишки были голубого цвета.

Если сравнить сегодняшние цены на «голубые фишки» с це­ нами пятью годами раньше, то мы увидим существенное уве­ личение. Так, акция РАО «ЕЭС России» пять лет назад сто Рис. 4. Сравнительный анализ доходности японского фондового рынка в йенах и российского в долларах с 1998 по 2005 г.

28 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями ила 2 руб. 50 коп., а сейчас — 20 руб. Цена на акции Газпрома выросла с 14 руб. до 300. А акции Сберегательного банка России выросли с 900 руб. до 50 000. И это еще не предел.

Глава Ступени инвестора Как получить наибольшую прибыль? Что выбрать: ПИФы, до­ верительное управление, вклады? Может быть, лично занимать­ ся инвестициями в ценные бумаги?

Здесь нужно понимать, чего вы хотите. Вы хотите получать постоянный фиксированный, рентный доход или рискнуть и за­ работать на изменениях курсовой стоимости акций? Развитие финансовых рынков настолько расширило инструменты и спо­ собы вложения денег, что рядовому обывателю порой становит­ ся трудно разобраться во всем многообразии инвестиционных альтернатив. Тем не менее основными направлениями инвести­ рования могут стать:

• вложение денег в банк;

• самостоятельное инвестирование на рынке ценных бумаг;

• передача средств в индивидуальное доверительное управ­ ление (ИДУ) частному управляющему или управляющей компании;

• вложение денег в паевой инвестиционный фонд (ПИФ);

• вложение средств в общие фонды банковского управления (ОФБУ).

Итак, по порядку.

Самое простое, что может сделать инвестор, — это вложить деньги в банк. Если ставка по депозиту не превышает ставку ре­ финансирования (сейчас она составляет 11%), то налог от полу­ ченного в банке дохода не взимается. Что касается рисков, то они минимальны, особенно после принятия закона о гарантии бан­ ковских вкладов, согласно которому государство гарантирует возврат средств вкладчиков, находящихся на счетах в кредит­ ных организациях, на сумму не более 100 000 руб. И обещает регулярно повышать сумму страхования вкладов. Так как риск вложений в банк невысок, то и доходность тоже большой не бу 30 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями дет: примерно 7-9% годовых. Таким образом, при существую­ щих темпах инфляции банковский вклад позволит вкладчику несколько притормозить таяние своего капитала вследствие ро­ ста цен. Поэтому вклады уже не рассматриваются инвесторами как инструмент преумножения своего капитала, а используются для хранения небольших сумм просто на «черный день».

В поисках более высокого дохода инвестор может попробовать и сам инвестировать средства в ценные бумаги. Но от такого ин­ вестора потребуются высокие специальные навыки и знания, которыми чаще всего рядовые инвесторы не обладают. Зато са­ мостоятельное управление имеет ряд преимуществ, основное из которых заключается в собственном контроле над собственным капиталом. Самостоятельно задавая параметры своих инвести­ ций, такие как инвестиционный срок, риск потерь и активность совершения операций с ценными бумагами.

Но получить доходность от самостоятельного управления очень сложно, так как это зависит в большей степени от уровня квалификации самого инвестора, равно как и уровня риска. Од­ нако все-таки наибольшей доходности можно достичь именно при самостоятельном управлении, так как есть возможность са­ мостоятельно составить уникальную, только для себя любимого инвестиционную декларацию и соответственно структуру порт­ феля, а также выбрать оптимальный для получения доходов срок вложения денег. Правда, в этом случае инвестору придется не­ сти довольно большие расходы по обслуживанию торгового сче­ та, заключению сделок, а также за доступ к торговому термина­ лу. И самое главное, тратить довольно-таки значительное время на планирование и анализ своих инвестиций.

Если же у вас нет возможности или желания самостоятельно заниматься торговлей ценными бумагами, то это не страшно.

Индустрия инвестиций создала массу возможностей для полу­ чения прибыли, не прикладывая к этому собственных усилий.

Если вы не богаты и сумма для вложения небольшая, то вы мо­ жете воспользоваться услугами коллективных инвестиций: при­ бегнуть к вложению в фонды прямого банковского управления или купить паи инвестиционного фонда. А если вы обладаете Глава 3. Ступени инвестора значительными средствами, то кроме того, как приобрести паи, вы еще можете нанять себе персонального инвестиционного кон­ сультанта или доверительного управляющего.

Доверительное управление. Это что-то среднее между само­ стоятельным управлением и инвестированием средств в паевой фонд. Такой способ инвестирования хорош для тех, кто облада­ ет какими-то специальными знаниями в области финансовых рынков, разбирается в экономической ситуации в целом, но не имеет достаточного времени на самостоятельное управление соб­ ственными средствами.

Тогда вы обращаетесь в управляющую компанию и заключае­ те договор на доверительное управление средствами или на до­ полнительное информационное обслуживание. Встречаетесь с управляющим или консультантом и составляете индивидуаль­ ную инвестиционную декларацию, в которой прописаны требо­ вания к составу и структуре инвестирования, а также размер вознаграждений и прочие детали взаимодействия управляюще­ го и инвестора.

Риск потерь при таком инвестировании заложен в расчетах стратегии инвестирования. Хорошо это тем, что вы заранее знаете возможные убытки и можете к ним морально подготовиться. До­ ходность в данном случае будет зависеть от выбранной страте­ гии, размеров риска и от рыночных движений. По сравнению с самостоятельным управлением активами затраты на ведение сче­ та, брокерское обслуживание и т. д. могут быть несколько боль­ ше, так как у управляющего, скорее всего, есть дополнительная плата за свои услуги.

Теперь про последний и главный вариант для инвестиций.

Средства можно отнести в паевой инвестиционный фонд (ПИФ).

При этом заключается договор доверительного управления с управляющей компанией. ПИФ в данном случае выступает в роли некого стандартизированного инвестиционного портфеля, средства которого будут составлены из вкладов нескольких пай­ щиков. Далее собранные денежные средства инвестируются управляющей компанией в ценные бумаги, банковские депози­ ты или же недвижимость (в случае закрытых ПИФов). При 32 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями олагоприятнои рыночной ситуации и грамотном управлении доверенными средствами стоимость имущества ПИ Фа, т. е. со­ вокупная стоимость внесенных денежных средств, возрастет, увеличивая доход пайщика. Вследствие ухудшения общей ры­ ночной конъюктуры стоимость инвестиций падает, что означа­ ет для пайщика уменьшение стоимости принадлежащих ему паев, или же попросту убытки.

Если все предыдущие варианты представляли собой инди­ видуальное инвестирование, то ПИФ принадлежит к числу коллективных инвестиций. Это означает, что активы, куда ин­ вестированы средства пайщиков, находятся в коллективной собственности всех пайщиков, а отдельному инвестору принад­ лежит только некоторая доля в этом совокупном капитале. Эта доля называется паем, который представляет собой особый вид ценных бумаг.

ПИФы привлекательны для инвестора по нескольким причи­ нам. Во-первых, для инвестирования в ПИФ не требуется обла­ дать профессиональными навыками, достаточно просто выбрать интересующую управляющую компанию. Правда, чтобы ее вы­ брать, надо иметь представление о том, что такое ПИФ, управ­ ляющая компания и какие требования предъявляются к каче­ ству управления активами фонда.

Вторым явным преимуществом ПИФов можно назвать огра­ ниченный риск, так как коллективное инвестирование подлежит жесткому регулированию со стороны государства. Следующее преимущество — это налоговый режим. Пайщики хоть и упла­ чивают налог, но налог они платят только в момент реализации пая.

Однако у ПИФов есть и некоторые недостатки. Во-первых, это расходы, которые могут показаться довольно большими относи­ тельно других форм инвестирования. Дело в том, что законода­ тельство устанавливает максимальную величину расходов, ко­ торые ложатся на пайщика, в размере 10%.

Во-вторых, ликвидность вложений в ПИФ довольно низка. За­ конодательство предусматривает срок до 3 дней на удовлетворе­ ние заявки на приобретение или погашение паев. Более того, Глава 3. Ступени инвестора получить свои деньги обратно реально можно будет только еще через 15 дней (этот срок может быть меньше в зависимости от правил ПИФа).

Выделяют три вида ПИФов: открытые, интервальные и за­ крытые. Разница между ними очень проста. Пай открытого ПИФа можно купить или продать управляющей компании в любой рабочий день, интервального — в определенные периоды (интервалы). Паи закрытого фонда предъявляются к погашению управляющей компании только после окончания срока действия договора доверительного управления. Правда, только в закры­ тых ПИФах выплачивается промежуточный доход.

С целью повышения защиты вкладчиков ФСФР требует от управляющих компаний четко указывать категорию фонда в зависимости от основных направлений инвестирования: фон­ ды недвижимости, фонды денежного рынка, фонды смешан­ ных инвестиций, фонды акций, индексные фонды (формиру­ ются из акций в той пропорции, в которой они представлены в выбранном фондовом индексе), фонды венчурных инвести­ ций.

Давайте разберемся подробнее в коллективных инвестициях.

Коллективное инвестирование (ПИФ) — схема инвестирования, при которой средства, вложенные мелкими инвесторами, акку­ мулируются в единый фонд под управлением профессиональ­ ного менеджера для их последующего вложения с целью по­ лучения прибыли (прироста). Таким образом, коллективное инвестирование предполагает создание некоторого «денежного мешка» из средств мелких вкладчиков, который потом будет инвестироваться в ценные бумаги, недвижимость или какие-то другие активы. Согласно Указу Президента РФ «Об утвержде­ нии Комплексной программы мер по обеспечению прав вклад­ чиков и акционеров» № 408 от 21.03.1996 г., к формам коллек­ тивного инвестирования относят:

• паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные, а также закрытые срочные);

• кредитные союзы;

• акционерные инвестиционные фонды;

3- 34 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями • инвестиционные банки;

• негосударственные пенсионные фонды.

Преимущества коллективных инвесторов:

1) профессиональное управление. Компании, занимающиеся финансовыми инвестициями, с большей вероятностью об­ ладают необходимыми знаниями и навыками, чем мелкие инвесторы;

2) диверсификация. Мелкие инвесторы не в состоянии сни­ зить риск путем диверсификации из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций;

3) снижение затрат. При управлении большим числом мел­ ких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление;

4) надежность. Коллективные инвесторы практически во всех странах являются объектом законодательства и регулирова­ ния, направленного на защиту интересов мелких инвесторов.

Инвестиционные фонды представляют собой механизм, при помощи которого частные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления.

Вложения тысяч инвесторов затем управляются как единым порт­ фелем, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональ­ ная его инвестиции. Инвесторы, приобретающие доли участия в инвестиционном фонде, являются его владельцами (акционера­ ми, пайщиками). Доход, который получает инвестиционный фонд, состоит из дивидендных выплат и из прироста стоимости ценной бумаги, входящей в состав активов фонда. Правда, акти­ вы фонда могут как вырасти в цене, так и упасть.

Организации, участвующие в управлении и обслуживании фонда:

• управляющая компания — управляет имуществом фонда;

• специализированный депозитарий (в зависимости от типа фонда и страны — депозитарий, попечитель, кастодиан) — хранит и ведет учет имущества фонда, осуществляя при Глава 3. Ступени инвестора этом контроль за законностью действии управляющей ком­ пании по отношению к имуществу фонда;

• регистратор — ведет учет прав собственности на паи фонда;

• аудитор — проверяет правильность ведения учета и отчет­ ности управляющей компанией фонда.

Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (инди­ видуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным паевым инвестиционным фондам. Ни одно лицо, за ис­ ключением управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе привлекать денежные средства и иное имуще­ ство, используя слова «паевой инвестиционный фонд» в любом сочетании.

В основе взаимодействия пайщика, ПИ Фа и управляющей компании (УК) лежит договор доверительного управления. Со­ гласно этому договору, одна сторона (учредитель управления) передает другому лицу (доверительному управляющему) в рас­ поряжение имущество, принадлежащее учредителю управления на правах собственности.

Учредитель доверительного управления передает имущество управляющей компании для включения его в состав паевого ин­ вестиционного фонда с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления.

Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, явля­ ется общим имуществом владельцев инвестиционных паев и при­ надлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и вы­ дел из него доли в натуре не допускаются.

Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверитель­ ного управления паевым инвестиционным фондом, не должен превышать 15 лет.

Преимущества паевых фондов:

• относительно высокая доходность (до 80% годовых в 2005 г.);

• нет необходимости самостоятельного управления портфе­ лем ценных бумаг;

з* 36 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями • возможность получения высокого либо стабильного дохода по выбору инвестора в зависимости от типа паевого фонда (облигационный);

• предельно минимальные суммы вложений (при этом ин­ вестор фактически становится обладателем доли доста­ точно диверсифицированного портфеля ценных бумаг);

• возможность ежедневно следить за стоимостью паев через Интернет.

Недостатки паевых фондов:

• вывод средств из фонда до 2 недель;

• издержки инвестора до 10% за инвестиционный срок, кото­ рый может быть равен и одному месяцу, а может быть и больше года (включая скидки, надбавки, вознаграждение управляющей компании и прочие расходы);

• отсутствие оперативности в управлении средствами (необ­ ходимо подавать управляющей компании или агенту заяв­ ки на покупку/продажу паев, которые будут исполнены с за­ держкой 1-3 дня).

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим ли­ цом. Это означает, что плательщиками налога на доходы, полу­ ченные в виде прироста стоимости пая, будут юридические и физические лица — пайщики фонда. Доход от владения паем возникает только в момент его реализации (выкупа) и облагает­ ся по принятой ставке обложения дохода. Дивиденды по инвес­ тиционным паям не начисляются.

Типы ПИФов:

1. Открытые ПИФы предполагают наличие у владельца ин­ вестиционных паев права в любой рабочий день требовать от управляющей компании погашения всех принадлежа­ щих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления паевым инвестицион­ ным фондом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.

Глава 3. Ступени инвестора 2. Интервальные ПИФы предполагают наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленно­ го правилами доверительного управления паевым инвести­ ционным фондом, требовать от управляющей компании по­ гашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управле­ ния паевым инвестиционным фондом между ним и управ­ ляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев. В доверительное управление от­ крытым и интервальным паевыми инвестиционными фон­ дами учредители доверительного управления могут переда­ вать только денежные средства.

3. Закрытые ПИФы предполагают отсутствие у владельца ин­ вестиционных паев права требовать от управляющей ком­ пании прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия, за исключением случаев, предусмотренных феде­ ральным законом. В доверительное управление закрытым паевым инвестиционным фондам учредители доверительно­ го управления могут передавать денежные средства, а также иное имущество, предусмотренное инвестиционной декла­ рацией.

С целью повышения защиты вкладчиков ФКЦБ требует от управляющих компаний четко указывать категорию фонда в за­ висимости от основных направлений инвестирования:

• фонд облигаций;

• фонд недвижимости;

• фонд денежного рынка;

• фонд смешанных инвестиций;

• фонд акций;

• индексный фонд (формируется из акций в той пропорции, в которой они представлены в выбранном фондовом индек­ се);

• фонд прямых инвестиций;

• фонд венчурных инвестиций.

38 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями Лицензия на осуществление деятельности инвестиционных фондов предоставляется на 5 лет. Срок действия лицензии мо­ жет быть продлен по заявлению лицензиата. При продлении сро­ ка действия лицензии она действует бессрочно либо в течение срока, указанного в заявлении о продлении срока действия ли­ цензии.

Вхождение в паевой фонд означает присоединение к договору доверительного управления. Этот договор описывает взаимоот­ ношения инвестора (т. е. вами) и управляющей компании, кото­ рая будет размещать ваши средства на фондовом рынке. Дого­ вор доверительного управления должен соответствовать ряду критериев, которые прописаны законодательно, для максималь­ ной защиты частных инвесторов.

Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом должны содержать следующие сведения:

• название паевого инвестиционного фонда;

• тип паевого инвестиционного фонда (открытый, интер­ вальный, закрытый);

• полное фирменное наименование управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляюще­ го ведение реестра владельцев инвестиционных паев, ауди­ тора;

• инвестиционную декларацию;

• стоимость имущества, составляющего паевой инвестицион­ ный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

• срок формирования паевого инвестиционного фонда, кото­ рый должен начинаться не позднее шести месяцев с момен­ та регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом и не должен превышать три меся­ ца;

• права и обязанности управляющей компании;

• срок действия договора доверительного управления;

• порядок подачи заявок на приобретение, погашение и об­ мен инвестиционных паев;

Глава 3. Ступени инвестора • порядок и сроки включения в состав паевого инвестици­ онного фонда внесенных денежных средств (иного имуще­ ства);

• порядок и сроки выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев;

• порядок определения расчетной стоимости инвестиционно­ го пая, суммы, на которую выдается инвестиционный пай, а также суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая;

• порядок и сроки внесения в реестр владельцев инвестици­ онных паев записей о приобретении, обмене, передаче и по­ гашении инвестиционных паев;

• права владельцев инвестиционных паев;

• размер вознаграждения управляющей компании, специали­ зированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, аудитора;

• виды и максимальный размер расходов, связанных с дове­ рительным управлением паевым инвестиционным фондом, подлежащих оплате за счет имущества, составляющего пае­ вой инвестиционный фонд;

• порядок раскрытия информации о паевом инвестиционном фонде, в том числе наименование печатного издания, в ко­ тором опубликовывается информация о паевом инвестици­ онном фонде;

• иные сведения в соответствии с требованиями, установлен­ ными федеральным законом.

Выдача инвестиционных паев осуществляется на основании заявок на приобретение инвестиционных паев. Заявки на при­ обретение инвестиционных паев носят безотзывный характер.

Правилами доверительного управления открытым паевым ин­ вестиционным фондом может быть предусмотрена возможность обмена инвестиционных паев по требованию их владельцев на инвестиционные паи другого открытого паевого инвестицион­ ного фонда, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании. Также может предусматриваться пра 40 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями во управляющей компании ПИ Фа приостановить выдачу, пога­ шение и обмен инвестиционных паев на срок не более трех дней в случае, если расчетная стоимость инвестиционного пая изме­ нилась более чем на 10% по сравнению с расчетной стоимостью на предшествующую дату ее определения.

Прекращение паевого инвестиционного фонда осуществляет­ ся в случаях, если:

• по окончании срока формирования паевого инвестиционно­ го фонда стоимость имущества, составляющего паевой ин­ вестиционный фонд, оказалась меньше стоимости имуще­ ства, определенной правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

• подана заявка (заявки) на погашение всех инвестиционных паев;

• приостановлено действие лицензии или аннулирована ли­ цензия у управляющей компании и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулиро­ вания лицензии ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

• приостановлено действие лицензии или аннулирована ли­ цензия у специализированного депозитария и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии его права и обязанности не переданы другому специализированному депозитарию;

• принято решение о добровольной ликвидации управляю­ щей компании и в течение трех месяцев со дня принятия этого решения ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

• истек срок действия договора доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом;

• принято соответствующее решение управляющей компа­ нии, если право принятия такого решения предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестици­ онным фондом;

Глава 3. Ступени инвестора • наступили иные основания, предусмотренные федеральны­ ми законами.

В случае прекращения деятельности паевого инвестиционно­ го фонда имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, подлежит реализации. Денежные средства, составляющие паевой инвестиционный фонд и поступившие в него после реа­ лизации имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, распределяются в следующем порядке:

• в первую очередь — кредиторам (за исключением управ ляющей компании этого паевого инвестиционного фонда), требования которых должны удовлетворяться за счет иму­ щества, составляющего паевой инвестиционный фонд, в том числе специализированному депозитарию, лицу, осуще­ ствляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщику и аудитору вознаграждений, начисленных им на день возникновения основания прекращения паево­ го инвестиционного фонда, а также лицам, заявки которых на погашение инвестиционных паев были приняты до дня возникновения основания прекращения паевого инвести­ ционного фонда, причитающихся им денежных компенса­ ций;

• во вторую очередь — лицу, осуществлявшему прекра­ щение паевого инвестиционного фонда, связанных с этим расходов (за исключением случаев, когда в соответствии с настоящим федеральным законом такое возмещение не производится), а в случае, если прекращение паевого ин­ вестиционного фонда осуществляется лицом, определен­ ным федеральным органом исполнительной власти по рын­ ку ценных бумаг, — также и вознаграждения за исполнение обязанностей по прекращению паевого инвестиционного фонда;

• в третью очередь — управляющей компании вознагражде­ ния, начисленного ей как на день, так и после дня возник­ новения основания прекращения паевого инвестиционного фонда (за исключением случая прекращения паевого ин вестиционного фонда на основании приостановления дей 42 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями ствия или аннулирования лицензии у управляющей компа­ нии и иных случаев, когда в соответствии с настоящим фе­ деральным законом вознаграждение не выплачивается), а также специализированному депозитарию, лицу, осуще­ ствляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщику и аудитору — вознаграждений, начислен­ ных им после дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда;

• в четвертую очередь — владельцам инвестиционных паев де­ нежной компенсации путем распределения оставшегося иму­ щества пропорционально количеству принадлежащих им ин­ вестиционных паев.

Лицо, осуществляющее прекращение паевого инвестиционно­ го фонда, может получить причитающееся ему вознаграждение ^а исполнение обязанностей по прекращению паевого инвести­ ционного фонда только после завершения всех расчетов в соот­ ветствии с указанной очередностью.

Указанные выше данные являются законодательными требо­ ваниями. Подобные ограничения установлены для того, чтобы управляющая компания не могла оставить портфель фонда не­ сбалансированным. К примеру, управляющая компания не может вкладывать все деньги в акции одной компании, поскольку ФКЦБ устанавливает предел для ценных бумаг одного эмитента не более 20% от стоимости активов фонда. Состав и структура активов кон­ кретного фонда прописываются в инвестиционной декларации.

Инвестиционная декларация инвестиционного фонда долж­ ны содержать:

• описание целей инвестиционной политики акционерного инвестиционного фонда и управляющей компании паевого инвестиционного фонда;

• перечень объектов инвестирования;

• описание рисков, связанных с инвестированием в указан­ ные объекты;

• требования к структуре активов акционерного инвестици­ онного фонда и активов паевого инвестиционного фонда.

Глава 3. Ступени инвестора Имущество, принадлежащее акционерному инвестиционно­ му фонду, и имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, должны учитываться в специализированном депозита­ рии.

Специализированный депозитарий вправе привлекать к ис­ полнению своих обязанностей другой депозитарий, если это предусмотрено соответственно договором с акционерным инве­ стиционным фондом или правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Специализированный депо­ зитарий отвечает за действия определенного им депозитария как за свои собственные. Акционерный инвестиционный фонд и управляющая компания паевого инвестиционного фонда несут ответственность за действия определенного ими депозитария в случае, если привлечение депозитария производилось по их пись­ менному указанию.

Специализированным депозитарием акционерного инвестици­ онного фонда и паевого инвестиционного фонда могут быть толь­ ко АО или ООО, имеющие лицензию специализированного де­ позитария, а также лицензию на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг.

Специализированный депозитарий вправе совмещать свою де­ ятельность с иными видами деятельности при условии, что она осуществляется отдельным структурным подразделением специ­ ализированного депозитария.

Специализированный депозитарий вправе хранить и учиты­ вать имущество, в которое размещены пенсионные резервы не­ государственных пенсионных фондов, осуществлять контроль за соблюдением негосударственными пенсионными фондами и их управляющими требований законодательства Российской Фе­ дерации.

В связи с осуществлением своей деятельности специализиро­ ванный депозитарий вправе оказывать консультационные и ин­ формационные услуги, вести бухгалтерский учет акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, вес­ ти реестр владельцев инвестиционных паев.

Обязанности специализированного депозитария:

44 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями • принимать на хранение и хранить имущество фонда;

• давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом, принадлежащим акционерному инвестицион­ ному фонду, или имуществом фонда, а также исполнять по­ ручения УК о передаче ценных бумаг;

• принимать и хранить копии всех первичных документов в отношении имущества фондов, а также подлинные экзем­ пляры документов, подтверждающих права на недвижи­ мость;

• представлять в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчетность;

• представлять в ревизионную комиссию (ревизору) акцио­ нерного инвестиционного фонда документы, необходимые для ее деятельности;

• регистрироваться в качестве номинального держателя цен­ ных бумаг;

• осуществлять контроль за определением СЧА, а также рас­ четной стоимости инвестиционного пая, количества выда­ ваемых инвестиционных паев и размеров денежной ком­ пенсации в связи с погашением инвестиционных паев.

Реестр владельцев инвестиционных паев — система записей о па­ евом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и по­ гашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвес­ тиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, номинальных держателях, об иных зарегистрированных ли­ цах и о количестве зарегистрированных на них инвестиционных паев, дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, обмене, передаче или погашении инвестиционных паев.

Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осу­ ществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осу­ ществление деятельности по ведению реестра владельцев цен­ ных именных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда.

Договор о ведении реестра владельцев инвестиционных паев может быть заключен только с одним юридическим лицом.

Глава 3. Ступени инвестора Правилами фондов предусмотрено исполнение заявки в тече­ ние трех дней с момента поступления средств с вашего счета на счет управляющей компании.

Стоимость пая и чистых активов можно узнать:

• у самой управляющей компании, придя в офис или позво­ нив по телефону;

• на сайте управляющей компании;

• из печатных и электронных СМИ.

Глава Что необходимо знать об акциях, облигациях и опционах с точки зрения инвестора Многие ПИФы имеют в своем названии термин «облигацион­ ный». Это значит, что данный фонд инвестирует денежные сред­ ства своих пайщиков исключительно в облигации. Но и смешан­ ные фонды также используют в своей работе такой инструмент для инвестирования, как облигации. Давайте разберемся в этом инструменте.

Основной долговой ценной бумагой является облигация, ко­ торая почти полностью аналогична долговой расписке, т. е. бу­ маге, которую заемщик денежных средств (должник) выдает тому, у кого занимает эти деньги (кредитору), и обязуется, со­ гласно этой расписке, выплатить определенную сумму через кон­ кретный промежуток времени. Единственным отличием, если мы говорим об облигации, является то, что у этой ценной бумаги есть определенные характеристики, и то, что заемщиком высту­ пает надежная организация или государство.

Процесс выпуска любой ценной бумаги называется эмиссией, а тот, кто выпускает ее, — эмитентом (он же является заемщи­ ком денежных средств).

Облигации в зависимости от типа эмитента бывают трех ос­ новных видов:

1. Государственными, т. е. выпущенными государством. По степени надежности эти ценные бумаги считаются самыми луч­ шими среди всех остальных, и рынки таких облигаций являются самыми крупными среди всех остальных рынков ценных бумаг.

Общая сумма, на которую выпущены данные облигации, пред­ ставляет собой сумму долга государства инвесторам, купившим эти облигации. В России государственные облигации называются Глава 4. Что необходимо знать об акциях, облигациях и опционах... ГКО (государственные краткосрочные облигации) и ОФЗ (обли­ гации федерального займа).

2. Корпоративными, выпущенными крупнейшими компания­ ми, имеющими высокий рейтинг надежности. Это тип облига­ ций, который становится все более популярным в нашей стране и является очень распространенным инструментом для инвес­ торов в развитых странах. По надежности эти ценные бумаги стоят после государственных ценных бумаг, поэтому являются более рискованным вложением денег, однако обеспечивают боль­ шую доходность на вложенные средства. Среди российских эми­ тентов корпоративных облигаций такие компании, как Газпром, АЛРОСА, ОМЗ, МГТС и др.

3. Муниципальными, которые эмитируются правительствами городов (муниципалитетами). В развитых странах эти облига­ ции стоят по надежности между государственными и корпора­ тивными, но в нашей стране некоторые корпоративные облига­ ции по надежности превышают облигации многих российских городов. Среди наиболее распространенных и надежных муни­ ципальных облигаций — облигации Москвы и Санкт-Петербур­ га.

Одной из главных характеристик любой облигации является ее номинал, или цена облигации в момент выпуска (эмиссии;

, которая аналогична начальной сумме долга. Облигации всегда выпускаются одним выпуском, который содержит определенное количество облигаций. Общая сумма номиналов всех облигаций в данном выпуске (данной эмиссии) представляет собой объем выпуска. Компания/корпорация за время своего существования может несколько раз эмитировать облигации, т. е. делать несколь­ ко выпусков.

Второй важной составной частью является купон, или усло­ вие выплаты процентов по облигации ее владельцу в определен­ ном размере через определенный срок, что аналогично выплате процентов по долгу или по тем деньгам, который инвестор за­ платил при выпуске облигации. Размер процентов определяется в момент выпуска облигации и либо фиксируется на весь срок, либо привязывается к какому-либо рыночному показателю.

48 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями Облигация может иметь от одного до нескольких купонов, каж­ дый из которых будет погашаться через определенный проме­ жуток времени, который называется купонным периодом. В мо­ мент выплаты процентов на облигацию происходит погашение купона, если у облигации еще остались купоны, то инвестор мо­ жет ждать до погашения следующего купона. Если купонов боль­ ше нет, облигация погашается полностью и владелец облигации получает назад сумму номинала, уплаченную за нее в начале.

В этом случае облигация как ценная бумага прекращает суще­ ствование, т. е. любая облигация является инструментом с огра­ ниченным сроком жизни и фиксированной доходностью.

Следующий инструмент для инвестирования — акции компа­ ний. Есть индексные фонды и фонды акций, в структуре порт­ феля которых находятся только акции. Также смешанные фон­ ды включают в состав своего портфеля акции компаний. Давайте пополним свои знания и в этой области.

Важным признаком развития свободной экономики в стране является наличие рынка акций, выпускаемых компаниями этой страны. Чем больше объем выпущенных акций, тем больше воз­ можностей для развития экономики.

Акция представляет собой ценную бумагу, дающую право ее владельцу на участие в деятельности компании и на получение дохода в виде части прибыли компании за определенный пери­ од, который называется дивидендами. Владелец акции называ­ ется акционером.

В отличие от облигации акция является ценной бумагой с не­ ограниченным сроком жизни и нефиксированной доходностью.

Любая акция может перестать существовать только после банк­ ротства компании, так как она представляет собой долю в ком­ пании. Цены акций меняются в гораздо больших пределах, не­ жели цены облигаций, поэтому представляют гораздо больший риск для инвестора, однако дают и гораздо большие возможно­ сти для получения дохода.

Любой инвестор, покупающий акцию, может рассчитывать только на рост стоимости акции на рынке или на получение ди­ видендов. Дивиденды — это выплаты владельцам акций компа Глава 4. Что необходимо знать об акциях, облигациях и опционах...

нии, в случае если компанией получена прибыль, которая пол­ ностью или частично направляется на выплату дивидендов, и если принимается решение об этих выплатах советом дирек­ торов, который является главным органом, управляющим дея­ тельностью компании.

Акции бывают двух основных типов: обыкновенные и приви­ легированные.

Обыкновенные акции дают их владельцам право на участие в управлении компанией, т. е. на участие в собраниях акционе­ ров компании, которые, как правило, проводятся ежегодно и на которых сообщается об итогах деятельности компании за год и о выплате дивидендов. Однако владельцы обыкновенных акций получают дивиденды после того, как их получают владельцы при­ вилегированных акций.

Привилегированные акции не дают права на участие в деятель­ ности компании, но гарантируют получение дивидендов в слу­ чае их выплаты компанией.

Выпуск акций, как и в случае облигаций, называется эмис­ сией, а компания, выпускающая акции, эмитентом. Как и обли­ гация, акция имеет номинал, т. е. начальную стоимость в мо­ мент выпуска. Вся сумма номиналов акций, или, по-другому, сумма, вырученная при размещении акций, называется акцио­ нерным капиталом компании. Сам процесс выпуска называет­ ся первоначальным размещением, которое контролируется спе­ циальным государственным органом (в России это — ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам)), требующим в первую очередь от компании так называемый проспект эмис­ сии — документ, определяющий параметры выпуска акций. При первичном размещении компания обычно работает с посред­ ником, который называется андеррайтером (англ. — under­ writer), т. е. с инвестиционной компанией или банком, которые могут продать акции потенциальным инвесторам, а также определить наиболее приемлемую цену продажи. При большом спросе на выпускаемые акции андеррайтер может решить вы­ купить самостоятельно весь выпуск акций и затем продать его уже на рынке.

4- 50 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями За время своего существования компания может несколько раз эмитировать акции или по-другому проводить дополнительные эмиссии с целью увеличения капитала.

Помимо акций и облигаций закон разрешает использовать фондам в своей деятельности еще и производные инструменты, такие как опционы. Хотя масштаб их использования закон огра­ ничивает всего лишь 10% от стоимости чистых активов, но этого достаточно, чтобы организовать позицию, по своему финансо­ вому результату сопоставимую с результатом инвестиций всех денежных средств фонда. Вот теперь давайте разберемся, как фонды применяют этот инструмент в своей работе. Итак, опци­ он — это право либо купить, либо продать актив (в нашем слу­ чае — фьючерс на индекс РТС) по фиксированной цене в любой момент в течение определенного срока. Опцион, который дает право купить актив, — фьючерс, называется CALL;

опцион, ко­ торый дает право продать фьючерс, называется PUT. В любой момент времени покупатель (держатель) опциона может его ис­ полнить. В этом случае фиксируется сделка купли-продажи од­ ного фьючерсного контракта по цене, равной цене исполнения опциона, т. е. это означает, что опцион обменивается на фьючерс­ ный контракт. В случае исполнения опциона CALL покупатель опциона становится покупателем фьючерса, а продавец опцио­ на становится продавцом фьючерса. В случае исполнения оп­ циона PUT покупатель опциона становится продавцом фьючер­ са, а продавец опциона становится покупателем фьючерса. Вот как все непросто. Но сложное с виду очень легко применимо на практике. К примеру, если фонд на все сто процентов в своем активе имеет акции и управляющий обеспокоен, что в какой-то момент рынок начнет свое снижение, то в этом случае управля­ ющий покупает опционы PUT для защиты от падения рынка.

Если рынок все-таки пошел вниз, то на стоимость активов фон­ да, а соответственно и на стоимость пая, это никак не повлияет.

То есть стоимость пая не изменится, она просто замрет на сво­ ей максимальной отметке. Но если рынок не упадет, то покуп­ ка опционов будет пустой тратой денег и уменьшит общий до­ ход фонда.

Глава Налогообложение доходов частных инвесторов Владельцы инвестиционных паев платят налоги с дохода, кото­ рый образуется при продаже принадлежащих им паев. Пока день­ ги находятся в фонде, пайщики никаких налогов не платят.

За сумму, облагаемую налогом, берется разница между ценой покупки пая и ценой, по которой пайщик продал свой пай. До­ ход по операциям купли-продажи ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, опреде­ ляется как разница между суммами, полученными от реализа­ ции ценных бумаг, и расходами на их приобретение, фактически произведенными налогоплательщиком и документально под­ твержденными.

Физические лица платят подоходный налог. Ставка налога на доходы для резидентов РФ — 13%. Ставка налога на доходы для нерезидентов РФ — 30%.

Юридические лица платят налог на прибыль.

Управляющие компании ПИФов, брокеры и доверительные управляющие являются налоговыми агентами — они обязаны рассчитывать и взимать налоги с частных инвесторов и перечис­ лять их в бюджет.

Налоговый период равен календарному году. По окончании календарного года брокеры и доверительные управляющие взи­ мают налоги на доходы клиентов и перечисляют их в бюджет.

Исключением являются инвестиции в паевые фонды. Если пайщик продолжает держать паи, то по окончании года налоги с него не взимаются. Это налоговое преимущество инвестиций в ПИФы.

Налоги взимаются при каждой продаже паев, а также при снятии денег со счета у брокера или доверительного управля­ ющего.

4' 52 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями Налог на доходы уплачивается с разницы между выручкой от продажи ценных бумаг и всеми расходами на их приобретение, реализацию и хранение.

Очень часто доходы пайщиков сравнивают с доходностью бан­ ка. Однако есть мнение, что так делать нельзя, в частности из-за режима налогообложения.

Налогообложение вкладчиков банка: если проценты по бан­ ковским вкладам не превышают ставки рефинансирования, то они не облагаются подоходным налогом. С суммы, превышаю­ щей доход по ставке рефинансирования, исчисляется налог по ставке 35%. (В соответствии с решением совета директоров ЦБ РФ начиная с 26 июня 2006 г. ставка рефинансирования Банка России устанавливается в размере 11,5% годовых.) Исключение составляют лишь срочные пенсионные вклады, внесенные на срок не менее 6 месяцев, — проценты по ним облагаются по став­ ке 13%. Получается, что банк обязан рассчитать и удержать на­ лог с физических лиц при выплате процентов, превышающих 11,5% годовых по вкладу.

Глава Два подхода к инвестициям в ПИФ Как говорится, инвестиции — это на 90% психология и 10% все­ го остального. Поэтому и существует масса подходов к инвести­ циям и соответственно множество стратегий, чтобы каждый ин­ вестор нашел себе тот способ инвестиций, который был бы для него максимально комфортным.

На рынке есть разные циклы: циклы роста и циклы стагнации.

Во время циклов стагнации рынки могут снижаться, и порой зна­ чительно. Если инвестор серьезно переживает временное паде­ ние своего капитала, то таким людям лучше заняться активным управлением своего капитала, что означает активную торговлю паями фонда. Как только есть предпосылки падения рынка, паи необходимо продавать или менять на паи облигационного фон­ да. И как только есть предпосылки роста российского фондово­ го рынка — производить обратную операцию, т. е. покупать паи фонда акций или менять паи облигационного фонда на паи фон­ да акций. Конечно же, для активного инвестирования требует­ ся, чтобы управляющая компания производила все вышепере­ численные операции без задержек. Лучше, конечно, день в день, но если такое невозможно, то хотя бы в короткий срок. Отсюда получается, что не все фонды подойдут для активного инвести­ рования. На выбор управляющей компании, которая позволит производить все эти операции быстро, придется потратить не­ много времени и усилий. К этому добавляется и то, что если вы найдете такую управляющую компанию, то вряд ли она обес­ печит еще и высокое качественное управление своих фондов.

Но в этом случае нам этого и не требуется. Нам достаточно толь­ ко, чтобы у этой управляющей компании были «индексный» фонд и фонд «облигаций». Как правило, такие фонды существу­ ют у каждой управляющей компании.

Обычно в фондах с уникальной инвестиционной деклараци­ ей управляющие сами должны совершать подобные операции, 54 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями но, как говорил Уоррен Баффет: «И не верьте в сказки о том, что управляющий знает, когда надо продавать акции, а тем бо­ лее когда стоит на эти деньги покупать облигации». Это еще одна из причин, подталкивающих частного инвестора к само­ стоятельному управлению своим капиталом.

Для активного управления своим капиталом, конечно же, тре­ буется хорошая, надежная система принятия решений, которая содержит методологию: когда надо паи покупать, а когда их продавать. На практике для активной торговли паями не при­ жились методы, основанные на макроэкономическом или фун­ даментальном анализе. Но неплохие результаты дают ме­ тодики, основанные на техническом анализе графиков. Такой подход к управлению вложениями в фонды мы назовем «Тех­ ничный». Его рассмотрим в последующих главах книги.

Если же инвестор стоически переносит все перипетии нашего фондового рынка, то ему более подойдет пассивное портфель­ ное инвестирование. Почему пассивное и почему портфельное?

Пассивным инвестированием называется такой подход к своему капиталу, когда его один раз размещают в активах на длитель­ ный срок. Как правило, от года и до бесконечности. То есть на длительный срок. Портфельным же этот метод называется пото­ му, что состав активов широк и разнообразен. В портфель могут входить и акции и облигации, и при этом подобранные по боль­ шому спектру эмитентов. Впрочем, любой ПИФ имеет в составе именно такой набор активов. ПИФ уже представляет собой порт­ фель ценных бумаг и сам по себе является инструментом доволь­ но диверсифицированным, ведь даже на законодательном уров­ не существует ограничение, согласно которому удельный вес одной бумаги в портфеле ПИфов не может превышать 15%. Та­ ким образом, мы используем ПИФы не только для приращения своего уже имеющегося капитала, но и для его накопления.

Как рекомендуют консультанты по личным финансам, фон­ довый рынок должен помогать вам решать все ваши финансо­ вые задачи. То есть помочь вам накопить на крупные покупки или значительные траты. На практике это происходит так: инве­ стор покупает паи фонда на имеющиеся уже сбережения. В даль Глава 6. Два подхода к инвестициям в ПИФ нейшем он с каждого своего дохода откладывает часть денег, кон­ сультанты советуют 10% от заработной платы, и на них сразу же покупает паи приглянувшегося фонда. Таким образом в паях данного фонда у инвестора накапливается значительная сумма, при помощи которой он сможет решить все свои финансовые проблемы.

Для реализации такого подхода нам нужно быть уверенны­ ми в том, что мы не потеряем своих денег и еще получим их прирост. Что же внушает нам уверенность, что будет именно так? Здесь мы должны задаться вопросом, почему фондовый рынок — это вечно растущая формация. И даже после сниже­ ния рынок всегда восстанавливается и стремится к новым вы­ сотам. Это присуще всем фондовым рынкам во всем мире. Это, так сказать, их природа. А секрета никакого нет. Рынки растут из-за увеличения капитализации предприятий. Каждое пред­ приятие организуется для того, чтобы получать прибыль, пред­ приятия, которые не приносят прибыли, уходят с фондового рынка, так как прекращают свое существование. Таким обра­ зом, у всех предприятий, имеющих твердые котировки на фон­ довой бирже, могут быть трудные времена, но в конечном ито­ ге они всегда работают с прибылью. После получения прибыли предприятие может всю ее раздать акционерам в виде дивиден­ дов, а может и не всю, а только часть, а оставшуюся прибыль пустить на развитие предприятия, что в конечном счете приве­ дет к увеличению капитализации предприятия. Еще один не­ маловажный фактор, который влияет на увеличение капитали­ зации предприятия, — это инфляция. Да, да, именно инфляция.

Предприятия каждый год делают переоценку своих основных фондов. И с учетом инфляции на конец года их стоимость вы­ растает по бухгалтерской отчетности. Что в конечном счете за­ кладывается в капитализацию предприятия, и стоимость акций вырастает.

Таким образом, мы можем сформулировать два показателя, ве­ личина которых будет говорить нам о вероятном приросте сто­ имости наших паев в год. Этих показателей всего два — прибыль компаний и инфляция. Если Основная часть компаний, имею 56 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями щих котировки на фондовом рынке, работают с прибылью, то это сказывается на росте ВВП. И для нас показатель роста ВВП ста­ новится основным показателем, говорящим о здоровье нашего рынка. Если ВВП растет, то и фондовый рынок будет расти.

Можно говорить, что рынок ежегодно растет на величину роста ВВП. Также на рост рынка влияет и инфляция. То есть мы мо­ жем говорить, что ежегодно рынок вырастает и на величину ин­ фляционной составляющей нашей экономики. Конечно, для людей, не занимающихся инвестированием, инфляция — это зло, которое съедает деньги обывателей. Но как только вы занялись инвестированием, инфляция становится для вас благом, кото­ рое приносит вам деньги.

Итак, если в стране есть инфляция и есть рост ВВП, то фондо­ вый рынок неминуемо возрастет по итогам года. С 1998 г. до мо­ мента написания книги инфляция в нашей стране была больше 10% и ВВП рос в районе 6% ежегодно. Сложив эти суммы, мы получаем, что наш рынок должен давать в среднем 16%-ный при­ рост нашего капитала ежегодно. А он с 1998 г. давал 33%-ный среднегодовой рост. Откуда же взялись лишние 17%? Это «ры­ ночная премия» — так называется ожидание инвесторов по по­ воду будущего рынка. «Рыночная премия» может быть как по­ ложительной, так и отрицательной. Например, в 2004 г., когда инвесторы опасались преследования бизнеса со стороны влас­ тей, вылившегося в налоговые претензии к предприятиям, «ры­ ночная премия» была отрицательная. А в последующий 2005 г.

она просто зашкаливала за все разумные приделы, что повысило нормы доходности от инвестиций в последние годы.

Еще одним фактором, говорящим за продолжение роста рос­ сийского фондового рынка, является и то, что капитализация рынка акций к ВВП в России пока не достигает и 50%, а в раз­ витых странах рыночная капитализация сопоставима с ВВП или превышает его. Другое дело, что пока слишком высокая доля этой капитализации приходится на «голубые фишки», которые уже стоят достаточно дорого, а множество акций вто­ рого и последующих эшелонов пока имеют значительный дис­ конт к аналогам в странах с развивающимися рынками.

Глава 6. Два подхода к инвестициям в ПИФ Итак, если мы уверовали во все вышесказанное и готовы с каж­ дой заработной платы отчислять 10% на покупку паев инвес­ тиционных фондов, то нам нужно выбрать фонд с наилучшим качеством управления. Мы назовем такой подход к инвести­ рованию «фундаментальным». Как выбрать фонд, будет расска­ зано в последующей главе.

Но все равно и для простого пассивного портфельного инвес­ тирования требуется создание инвестиционной стратегии. Итак, рекомендуемая стратегия инвестирования базируется на следу­ ющих основных аспектах:

• срок инвестирования;

• выбор инструментов;

• тактика инвестирования.

Теперь рассмотрим подробнее каждый аспект стратегии инве­ стирования.

Срок инвестирования. Как уже было сказано выше, лучше всего выбрать долгосрочную стратегию инвестирования. И вы­ брать инвестиционный горизонт не менее 10 лет. Такой дли­ тельный срок инвестирования позволяет снизить риск, связан­ ный с цикличностью поведения фондового рынка. Ведь падения на фондовом рынке неизбежны, так же как и рост после паде­ ния, — все в нашем мире развивается циклично. Мировая исто­ рия не знает примеров затяжных падений фондового рынка, которые длились более 5 лет, а в России больше года. Фондо­ вый рынок живет своей малопредсказуемой жизнью, и пассив­ ное инвестирование в него на короткий срок является риско­ ванным занятием, в то время как инвестирование на длительный срок позволяет снизить негативное влияние поведения фондо­ вого рынка на капитал.

Выбор инструментов, несомненно, является очень важным моментом в процессе инвестирования. Ведь именно за счет ка­ чественно отобранных инструментов, в нашем случае ПИФов, и будет достигаться высокая результативность и эффективность наших инвестиций. Этот этап является самым трудоемким и сложным процессом и, пожалуй, самым важным в стратегии инвестирования. Мы выбираем ПИФы с лучшим по качеству 58 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями управлением. Но мы еще не должны забывать о психологиче­ ски комфортном для нас уровне рисков. И поэтому, даже вы­ брав лидеров роста, нас может не устроить уровень риска (вре­ менного падения стоимости капитала) этого фонда. Уменьшить уровень риска можно, разместив свои средства частично в фонд акций, частично в фонд облигаций.

По уровням риска существуют три основные стратегии инвес­ тирования:

• консервативная;

• умеренная;

• агрессивная.

При консервативной стратегии определенная часть капитала вкладывается в фонды облигаций, а другая часть, как правило, меньшая (10-15%) — в индексные фонды или фонды акций. Эта стратегия подразумевает нулевой или очень небольшой риск (здесь под риском мы понимаем потерю некоторой доли капита­ ла в результате неблагоприятной ситуации на рынке), но и по­ тенциальная доходность в этом случае немногим превосходит ставку банковского депозита и колеблется в районе 10-20% го­ довых.

Умеренная стратегия заключается в работе с паями фондов акций, которые инвестируют денежные средства в самые лик­ видные акции, так называемые «голубые фишки». Доля вло­ жения в такие фонды достигает 65-70% от собственного капи­ тала. А оставшиеся денежные средства вкладываются в фонды облигаций. Эта стратегия инвестирования позволяет получить доходность в среднем 30-40% годовых, а риск, т. е. возможная просадка капитала, может достигать 20%.

Агрессивная стратегия дает нам большую доходность — до 60-80% годовых, но и пропорционально возрастают риски — до 30-40%. В этом случае мы размещаем свои денежные сред­ ства исключительно в фондах акций или в индексных фондах.

Так что очень важно понимать, что оборотной стороной до­ ходности является риск: чем больше мы хотим заработать, тем больше могут быть наши потери. В графическом виде соотноше Глава 6. Два подхода к инвестициям в ПИФ ние доходности и риска по этим трем стратегиям представлено на рис. 5.

Рис. 5. Кривые доходности капитала в зависимости от подходов к инвестициям Тактика инвестирования также является очень важным мо­ ментом, потому что может в значительной степени повысить эффективность процесса инвестирования. Как тактику инвес­ тирования лучше выбрать метод простого усреднения. Это означает, что каждый месяц определенная сумма средств инве v тируется в отобранные ПИФы, от 10% и более от заработной платы. Можно, конечно, такую операцию проводить и раз в квартал, но ежемесячный вариант нам представляется опти­ мальным. Метод простого усреднения позволяет без особых усилий и лишних движений всегда входить в рынок довольно эффективно, потому что при ежемесячном вложении средств среднегодовая «цена входа» будет намного выгоднее, чем при разовом вложении той же годовой суммы. Также, как ни стран­ но это звучит, метод простого усреднения позволяет добиться большей эффективности на падающем рынке, поскольку при снижении котировок паев за ту же самую сумму вы приобрета­ ете большее количество паев ПИФов (и соответственно после восстановления рынка вы уже владеете большим количеством 60 Часть 1. Для чего мы занимаемся инвестициями паев), а в результате последующего роста их стоимости ваш капитал увеличивается ускоренными темпами.

Итак, определившись со сроками инвестирования, поняв, что для вас лучше — пассивное инвестирование или активное, определившись с приемлемым уровнем риска, можно присту­ пить к выбору инвестиционного фонда.

Часть ПОДХОД ПЕРВЫЙ.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ Глава Рейтинг Перед инвесторами, которые выбрали свой стиль инвестирова­ ния на основании фундаментального анализа, все равно стоит проблема выбора фонда. Решить данную проблему инвестор мо­ жет двумя способами, один из которых — воспользоваться рей­ тингами независимых агентств. Чем выше рейтинг, тем лучше фонд.

Теперь давайте разберемся, что учитывает рейтинговое агент­ ство при присвоении рейтинга тому или иному фонду.

Сначала разберемся в методике составления рейтинга управ­ ляющих компаний.

Деятельность управляющей компании оценивается по трем ос­ новным группам критериев: устойчивость компании на рынке, эффективность управления средствами и доверие со стороны клиентов.

Устойчивость компании на рынке определяется на основании:

финансовых показателей компании (размера средств в ДУ и соб­ ственного капитала), срока работы компании на рынке ДУ и про­ фессионализма ее персонала:

• размер средств в доверительном управлении (ДУ). Критерий характеризует масштаб бизнеса компании (оценивается на определенную дату). Компания получает максимальный балл, если объем средств в управлении на запрашиваемую дату был выше, чем среднерыночный показатель (определя­ ется по выборке компаний — участников рейтинга);

• размер собственного капитала свидетельствует о финансовой устойчивости компании на рынке. Чем больше размер соб­ ственных средств, тем более устойчива (надежна) компания и может с большей вероятностью продержаться самостоятельно на рынке в случае неблагоприятных ситуаций, в том числе и экономических. Размер собственного капитала берется на от Глава 7. Рейтинг четную дату (в соответствии с бухгалтерским балансом компа­ нии). Компания получает максимальный балл, если размер собственных средств на отчетный период был выше, чем сред­ нерыночный показатель по выборке компаний;

• срок работы компании на рынке ДУ. Показатель характе­ ризует опыт работы компании на рынке услуг доверитель­ ного управления. Компания получает наивысший балл, если срок ее работы на рынке доверительного управления мак­ симален;

• опыт работы сотрудников компании на рынке ценных бу­ маг. Показатель характеризует качественный состав специ­ алистов управляющей компании с точки зрения опыта их работы на фондовом рынке и наличия аттестатов ФКЦБ.

Эффективность управления доверенными средствами:

• динамика изменения доли УК на рынке ДУ. Оценивается ди­ намика роста бизнеса компании на протяжении нескольких периодов. Увеличение доли УК на рынке свидетельствует об эффективной работе по управлению доверительными сред­ ствами. Для получения наибольшей оценки необходимо, что­ бы доля компании стабильно увеличивалась;

• качество управления инвестиционным портфелем. Критерий характеризует стабильность достижения положительных ре зультатов доходности при управлении средствами различ­ ных фондов за несколько периодов. Компания получает наи­ больший балл, если на протяжении значительного периода доходность фондов УК росла.

Доверие со стороны клиентов:

• динамика роста клиентской базы. Для получения наивыс­ шего балла по этому критерию необходимо, чтобы количе­ ство клиентов и сумма средств, переданных ими в управле­ ние, увеличивались;

• структура собственников УК. Компания получает наивыс­ ший балл, если она предоставляет полную информацию о своих собственниках;

• информационная прозрачность компании.

64 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный Итак, формируется итоговое количество баллов, набранных компанией. В зависимости от полученной балльной оценки управляющей компании присваивается рейтинговая оценка (класс).

Рейтинговые классы: А — высокий уровень надежности управ­ ляющей компании (УК);

В — средний уровень надежности УК;

С — приемлемый уровень надежности УК. В рамках классов А и В выделены три подкласса: «++» — надежность выше среднего по классу;

«+» — надежность средняя по классу;

без индекса надежность ниже средней по классу.

Исследованиями и составлением рейтингов занимается масса независимых рейтинговых агентств. Начиная с мировых брен­ дов, имеющих в России свои представительства, и заканчивая отечественными, пока еще не очень известными агентствами.

Они все делают качественно свою работу и все достойны нашего внимания. Результатом работы рейтинговых агентств и являют­ ся рейтинги паевых инвестиционных фондов, которые часто пуб­ ликуются в средствах массовой информации.

Также одним из наиболее важных показателей, имеющих от­ ношение к деятельности инвестиционных фондов, является сто­ имость чистых активов фонда. Стоимость чистых активов фон­ да (СЧА) — это разность всех активов фонда, оцененных по рыночной цене, и всех обязательств фонда (расходы фонда на совершение операций, вознаграждения управляющей компании, депозитария и т. д.).

Согласно распоряжению ФСФР, стоимость чистых активов рассчитывается:

СЧА = Все активы фонда — Все обязательства фонда.

Стоимость пая = СЧА фонда / Число паев в обращении.

В открытых фондах стоимость пая рассчитывается ежеднев­ но.

Стоимость чистых активов является весьма хорошей анали­ тической информацией для использования в системе выбора ПИФа для размещения своих денежных средств. Не секрет, что Глава 7. Рейтинг ПИФ имеет свои затраты, которые он должен окупать за счет надбавок и скидок. Цена покупки пая увеличивается на размер надбавки (до 1,5% от стоимости пая). Цена продажи пая умень­ шается на величину скидки (до 3% от стоимости пая). Надбавка и скидка используются для покрытия издержек на организацию процесса продаж и выкупов паев, а также оплаты иных наклад­ ных расходов и рекламы фонда. Фонд, который занимается се­ рьезной саморекламой, имеет большие расходы, на погашение которых идут деньги пайщиков. Но с пайщиков собрать деньги на покрытие всех своих расходов можно, только если фонд име­ ет значительную стоимость своих чистых активов. Специалисты утверждают, что рентабельным фонд становится после $50 млн, собранных у пайщиков. Это примерно 1,5 млрд рублей. До этой суммы фонд является убыточным предприятием для своих уч­ редителей, которые в любой момент могут принять решение о его ликвидации. Или будут спонсировать его деятельность, если фонд выполняет для своих учреди! елей еще и иную задачу, на­ пример является косвенной рекламой. Для таких целей у мно­ гих инвестиционных компаний, занимающихся предоставлени­ ем брокерских услуг населению, и существуют фонды. За судьбу таких фондов можно не беспокоиться, пока брокер, имеющий свою управляющую компанию и соответственно свои фонды, входит в десятку крупнейших операторов рынка. Все остальные фонды надо сгруппировать по управляющим ими компаниям и посчитать общее СЧА. И если оно значительно меньше 1,5 млрд рублей, то покупать их паи стоит, только если за этой управляю­ щей компанией стоит крупная структура, получающая доход по­ мимо фонда.

5- Глава Исследуем фонды самостоятельно ЕСЛИ МЫ глубже изучим структуру составления рейтингов, то увидим, что присвоенный рейтинг, не важно, каким агентством, немного однобокий. То есть имеет уклон в сторону надежности инвестиций, а не в сторону доходности. Ну, это и понятно. Рей­ тинговые агентства изначально считают, что в управлении фон­ дом принимают участие профессионалы, которые в силу своего образования и опыта стараются показать максимальную доход­ ность при минимальном риске. Но на практике оказывается не совсем так. На момент написания книги в России насчитыва­ лось порядка 400 фондов. И при сравнении их результатов сра­ зу бросается в глаза неоднородность их результатов. Даже срав­ нивая фонды одной группы, к примеру фонды акций, можно убедиться, что результаты колеблются в значительном кори­ доре, в несколько раз превышая общую дисперсию рынка. Раз брос показателей значительно снижается, если сравнивать фон­ ды одного рейтинга, но все-таки есть. И у инвестора остается проблема с выбором фонда.

Первый критерий, который в этот момент приходит на ум ин­ вестору, — это показатель доходности. «Надо выбрать фонд, ко­ торый был доходнее в прошлом». Показатели доходности в про­ шлом широко используются инвесторами как индикаторы будущего успеха. Исследования психологии инвестора показы­ вают: люди в основном имеют в виду последние два срока, т. е.

доходность за последний год как основной показатель и за пару последних месяцев как дополнительный. А что показали иссле­ дования?

Есть факты. В 1985 г. на ежегодном собрании Американской финансовой ассоциации экономисты Ричард Талер и Вернер ДеБондт представили доклад на тему «Не слишком ли сильна реакция рынка?». Они исследовали трехлетние показатели прибыльности более тысячи акций с января 1926 по декабрь 1982 г.

Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно Они выделили, с одной стороны, акции-«победители», которые в каждом трехлетнем периоде поднимались выше и падали не столь сильно, как рынок в среднем, а с другой — «проигравшие» акции, которые поднимались не так высоко, как рынок в сред­ нем, но падали сильнее, чем рынок в среднем. Потом они под­ считали среднюю доходность каждой группы акций в каждом трехлетнем периоде.

Результаты оказались однозначными: «За последние полсто­ летия портфели с "проигравшими" акциями уже через тридцать шесть месяцев после формирования портфеля оказывались на 19,6% прибыльнее, чем рынок в среднем. С другой стороны, порт­ фели с акциями-"победителями" по прошествии того же срока оказывались в среднем на 5% менее прибыльными, чем рынок в среднем».

Метод анализа, который использовали ДеБондт и Талер, под­ вергся критике, но их результаты были подтверждены другими аналитиками, использовавшими иные методы.

Такие же исследования, но уже не акций, а фондов, которые провел Эндрю Кларк из авторитетного агентства Ыррег, показы­ вают, что менее 25% американских взаимных фондов акций, ли­ дирующих по параметру доходности на отрезке трех лет, были в таком же списке лидеров (20% с наилучшим показателем доход­ ности от числа всех фондов) в предыдущий трехлетний период.

То есть 75% тех ПИФов, которые сейчас входят в число самых доходных, в следующие три года не покажут таких же высоких результатов! Соответственно шанс выбрать подходящий ПИФ — 1:4. К сожалению, 80% инвесторов выбирают ПИФы именно по параметру доходности.

В 1994 г. «Morningstar», ведущее издание по инвестиционным фондам, опубликовало приведенную ниже таблицу, отобразив­ шую динамику разных видов фондов за пятилетние периоды 1984-1989 и 1989-1994 гг. (табл. 1).

Математика утверждает, что дисперсия (величина, определя­ ющая, как результаты наблюдений отклоняются от среднего зна­ чения) серии случайных чисел будет неуклонно возрастать с ро­ стом длины серии. Таким образом, дисперсия результатов 5' 68 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный Таблица Направленность фонда 1984-1989 гг. 1989-1994 гг.

Международные акции 20,6% 9,4% Фонды облигаций 14,3% 11,2% Смешанные фонды 14,2% 11,9% Фонды акций 13,3% 13,9% наблюдений за три года может оказаться больше дисперсии ре­ зультатов наблюдений за год.

Райхенштайн и Дорсетт проанализировали динамику S & Р с 1926 по 1993 г. и выяснили, что дисперсия прибылей (отклонение текущего значения прибыли от своего среднего значения) за трех­ летние периоды только в 2,7 раза превышает дисперсию годовых прибылей. Ясно, что степень долговременной изменчивости на фон­ довом рынке меньше.

Этот результат очень важен для долгосрочного инвестирова­ ния, потому что отсюда следует, что в длительной перспективе неопределенность доходности акций меньше, чем в короткой.

Райхенштайн и Дорсетт используют массу исторических данных и прогнозов будущих возможностей, но их главные выводы та­ ковы: при покупке акций на год с вероятностью 5% инвестор по­ теряет не меньше 25% вложенных денег и с вероятностью 5% его прибыль превысит 40%. Зато при покупке портфеля акций на срок 30 лет с вероятностью 5% прибыль окажется меньше 20% и с вероятностью 5% этот портфель к концу периода принесет при­ быль 5000%.

Не в пользу такого показателя, как годовая доходность, гово­ рит и то, что некоторые управляющие не брезгуют «накачкой» доходности к концу года или полугодия. Управляющие компа­ нии ведут настоящую борьбу за привлечение денег в свои пае­ вые фонды. Как и в спорте, некоторые прибегают к запрещенным приемам, которые помогают им выглядеть в глазах потенциаль­ ного пайщика солиднее и надежнее.

Типичная схема манипулирования доходностью такова. Вы­ ходит на рынок компания. Для того чтобы фонд ожил, открыл­ ся, владельцу необходимо внести всего $100 000. Но как до Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно биться притока новых вкладчиков в безвестный фонд? Выход простой. Действительно, заводится рекламный бюджет, часть которого, например $100 000, проигрывается новоиспеченно­ му фонду его аффилированными структурами. Роль последних может исполнить, например, брокер из родственной инвести­ ционной компании или банка. Эти структуры с легкостью про­ дают фонду ценные бумаги по убыточной для себя, но при­ быльной для фонда цене. Эти ценные бумаги можно и не продавать, просто произведя переоценку ценных бумаг по рын­ ку. Особенно удобны для этого операции с акциями второго эшелона, спрэды по которым доходят до 40-60 и даже более процентов.

Разновидностью манипуляций с доходностью фонда можно считать и так называемую реставрацию его портфеля, позволя­ ющую «подправить» его итоговые результаты. Итоги деятель­ ности ПИФов в конце года публикуют все журналы. Пайщики с нетерпением ждут рейтинги фондов по доходности за год. И если фонд оказался в конце рейтинга, пайщики покидают его. Зная эту особенность пайщика, управляющие и начинают украшать витрину своего фонда. Делается это тоже просто. Берется пласт неликвидных ценных бумаг в портфеле фонда и с помощью аф­ филированного брокера производится их переоценка. Спрэд между ценами спроса и предложения на рынке бумаг второго эшелона, как известно, вызывает воодушевление у многих. Мож­ но, например, «изваять» высокую стоимость этих бумаг в порт­ феле фонда.

Отсюда получается, что такой критерий, как доходность фонда за последний год или срок меньше года не является главным для отбора. Но саму доходность мы все же возьмем на вооружение. Мы понимаем, что стоимость пая растет толь­ ко за счет роста рынка. Если рынок не растет, то нет и никако­ го дохода. Ну а если растет, то и наш доход должен быть соот­ ветствующим. Таким образом, доходность фонда должна быть в районе общерыночной доходности. Равна или чуть ниже, а лучше чуть выше, того дохода, который принес в среднем весь рынок.

70 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный В 2001 г. агентством «Morningstar» была представлена гонконг­ ским инвесторам методика оценки, чтобы помочь упростить процесс выбора фонда для вложения своих денежных средств.

На основании методики оценки, предложенной «Morningstar», фондам присваивались звезды от одной до пяти. Новая ориги­ нальная система оценки призвана помочь инвесторам в выборе фонда, у которого портфельный менеджер больше всего стремил­ ся прирастить капитал фонда и минимизировать риск. Сначала агентство оценивало качество управления фондом, используя только величину математического ожидания, но в 2003 г. к этой оценки добавили еще и оценку риска. Новая формула стала на­ много сложнее, но позволяла производить более качественную оценку работы управляющих компаний. Для оценки управления фондами агентство изучало и оценивало историю управления.

Производилась оценка на последнем 2-летнем периоде, а также оценивались 3-, 5-, 10-летние и полная история управления И каждому периоду оценки присваивался свой вес (табл. 2).

Таблица Распределение весов данных в зависимости от глубины исторических данных Месяцы Взвешивание оценки по срокам 24-35 Не применяется 36-59 100%-ная трехлетняя оценка 60-119 60%-ная пятилетняя оценка 40%-ная трехлетняя оценка 120 или больше 50%-ная десятилетняя оценка 30%-ная пятилетняя оценка 20%-ная трехлетняя оценка Как видно из табл. 2, максимальное значение придается оцен­ ке последних десяти лет. Следующей по значимости идет оцен­ ка последних пяти лет. И самый малый вес придается последним трем годам. Видя серьезность подхода рейтингового агентства к изучению результатов работы фондов, начинаешь потихоньку пе­ реживать за нашего отечественного инвестора, который основ­ ной вес придает результатам последних месяцев работы фонда.

Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно После сбора и оценки результатов работы фондов в 2003 г.

«Morningstar» присвоил им звезды:

• первой группе — ***** (пять звезд);

• второй группе — **** (четыре звезды);

• третьей группе — *** (три звезды);

• четвертой группе — ** (две звезды);

• пятой группе — * (одну звезду).

И на основании своих исследований получил интересный ре­ зультат, который хорошо виден на рис. 6.

• •• ••• *••• ••••• I ^_ 10% 22,5% 35% 22,5% 10% Рис. 6. Распределение инвестиционных фондов по категориям качества их управления. Видно, что откровенно плохих и совсем хороших фондов не так уж и много Оказывается, не все фонды одинаковы. Конечно, основная масса фондов не сильно отличается друг от друга, но есть и ли­ деры по качеству управления капиталом, как, впрочем, есть и аут­ сайдеры. Но инвесторы, конечно, предпочитают вкладывать свой капитал в те 10% лучших фондов. Теперь давайте разберемся, как нам вычислить этих лидеров из большого числа фондов, пред­ ложенных на рынке. Возьмем на вооружение методику «Morning star». Агентство оценивает управляющую компанию на основа­ нии оптимального для конкретного инвестора сочетания риска и доходности инвестиций. При этом риск измеряют стандартным отклонением доходности от владения паем, а под доходностью 72 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный понимается математическое ожидание доходности с момента формирования фонда и на сегодняшний день в процентах годо­ вых. На основании этих данных высчитывается коэффициент Шарпа. Вложения будут тем эффективнее, чем выше значение коэффициента Шарпа. Небольшое значение коэффициента бу­ дет говорить о том, что доходность от инвестирования не оправ­ дывает принятого уровня риска. Отрицательная величина коэф­ фициента Шарпа будет свидетельствовать о том, что вложения в безрисковые (государственные) ценные бумаги (а также бан­ ковские депозиты) принесли бы больший доход, чем инвестиро­ вание в ПИФ.

Так давайте разберем на пальцах, какую нужную нам инфор­ мацию несет коэффициент Шарпа. Мы говорим, что коэффици­ ент Шарпа помимо доходности учитывает еще и риск. Но как?

Возьмем историю управления двумя фондами А и В и предста­ вим ее на одном графике. Мы видим, что фонд Л показывает боль­ ше доходности, чем фонд В, но у фонда Л большое количество резких падений стоимости активов (рис. 7).

200 180 160 140 120 100 80 6 12 18 24 30 Рис. 7. Кривая доходности фонда.А и фонда В. Видно, что качество Рис. 7. Кривая доходности фонда А и фонда В. Видно, что качество управления в фонде В выше управления в фонде В выше Пайщики, которые польстились на высокую доходность и ку­ Пайщики, которые польстились на высокую доходность и ку­ пили паи фонда Л, будут переживать ряд тяжелых для себя мо­ пили паи фонда А, будут переживать ряд тяжелых для себя мо­ ментов в период своих инвестиций. И большинство, не дождав­ ментов в период своих инвестиций. И большинство, не дождав­ шись получения более высокой доходности, покинут данный шись получения более высокой доходности, покинут данный фонд, переложив свои денежные средства в фонд В. По наблю фонд, переложив свои денежные средства в фонд В. По наблю Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно дениям за инвесторами можно сказать, что порог толерантности к риску у них заканчивается при падении капитала на 3,5%. Они уже начинают нервничать. А при более значительном падении своих активов инвесторы уже начинают задумываться об их спасении. И первое, что приходит на ум, — это сменить фонд.

Так лучше бы изначально вложить свои кровные в хороший фонд. Так вот, если мы сравним коэффициенты Шарпа двух фондов, то увидим, что коэффициент Шарпа у фонда В боль­ ше, чем у фонда А, так как этот фонд менее волатилен и соот­ ветственно обладает меньшим риском для инвесторов. Базовая предпосылка коэффициента Шарпа состоит в том, что стандарт­ ное отклонение измеряет риск. То есть чем больше отклонение доходности отдельных сегментов от среднего значения доход­ ности, тем более рискованны инвестиции. В сущности, стандарт­ ное отклонение измеряет неопределенность прибыли. Должно быть интуитивно понятно, что при небольшом стандартном от­ клонении реальная прибыль, скорее всего, будет близка к ожидаемой (если, конечно, ожидаемая прибыль является хоро­ шей оценкой реальной прибыли). С другой стороны, если стан­ дартное отклонение велико, то оно предполагает большую ве­ роятность того, что реальная прибыль будет существенно отличаться от ожидаемой.

Коэффициент Шарпа Классическая мера отношения прибыльности к рискованности — коэффициент Шарпа — может быть выражена следующим обра­ зом:

sd где Е — ожидаемая доходность;

/ — безрисковая процентная став­ ка;

sd — стандартное отклонение прибыли.

Е обычно выражается как процентная доходность. Как прави­ ло, ожидаемая доходность предполагается равной средней доход­ ности в прошлом.

74 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный Введение / в коэффициент Шарпа раскрывает, что инвесто{ всегда мог бы заработать определенную безрисковую прибыль например, инвестируя в облигации или разместив свои денеж­ ные средства на банковском депозите. Таким образом, доход­ ность, превышающая безрисковую ставку, интереснее для ин­ вестора.

Формула для стандартного отклонения такова:

где X— среднее значение;

X — отдельные значения данных;

N— количество данных;

sd — стандартное отклонение — это статис­ тическая величина, предназначенная для измерения степени раз­ броса данных доходности фонда.

Для расчета стандартного отклонения мы заходим на сайт ин­ тересующего нас фонда в тот раздел, где публикуется стоимость пая за каждый день жизнедеятельности фонда. И высчитываем доходность фонда. Берем сегодняшнее значение стоимости пая, вычитаем из него вчерашнее значение, потом разницу делим на значение вчерашней стоимости пая и умножаем на 100, тем са­ мым переводя доходность в проценты. Таким образом мы мо­ жем высчитать и месячное стандартное отклонение, беря для расчетов стоимость пая, к примеру, на каждое первое число каж­ дого месяца. Из полученных данных ежедневной доходности вычисляем среднюю доходность, т. е. на сколько в среднем каж­ дый день прирастал наш пай в процентах. Далее самое интерес­ ное. Из каждого ежедневного значения доходности фонда вы­ читаем его среднюю доходность и полученное значение возводим в квадрат. После суммирования всех значений делим их на их же количество за минусом единицы и извлекаем из полученного значения корень. Со стороны все эти вычисления могут показаться сложными, и к тому же все фонды публикуют свои значения коэффициента Шарпа на своих сайтах. Так за­ чем же нам напрягаться со всеми этими расчетами? Хороший вопрос, давайте разбираться. Как правило, фонды публикуют Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно значение коэффициента Шарпа, рассчитанного на основании месячных данных. А они сильно сглаживают колебания стоимо­ сти пая. Если вы пассивный инвестор с широким инвестицион­ ным горизонтом, то, в принципе, вам подойдет и месячный срез данных. Но если вы каждый день следите за судьбой своих ак чивов, то для лучшего выбора нужного вам фонда подойдет только анализ ежедневных данных. И в этом случае стоит за­ няться подсчетами, тем более на компьютере все это делается очень быстро. Месячный срез данных может показывать вам спокойное поступательное движение актива, но внутри месяца сам актив может претерпевать значительные изменения как в лучшую сторону, так и худшую, и для более точной оценки ка­ чества управления вашими активами стоит изучить их дневную динамику (рис. 8).

Рис. 8. Различия между дневными и месячными данными Хотя коэффициент Шарпа — полезный способ измерений, у него есть несколько потенциальных недостатков. Коэффици­ ент Шарпа не делает различий между колебаниями стоимости активов вверх и вниз. Коэффициент Шарпа измеряет волатиль ность, а не риск. А это не обязательно одно и то же. С точки зрения меры риска, используемой в коэффициенте Шарпа, т. е.

стандартного отклонения доходности, колебания вверх и вниз рассматриваются как в равной степени плохие. Таким образом, коэффициент Шарпа показывал бы в невыгодном свете управ i 76 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный ляющего, у которого периодически наблюдались бы резкие уве­ личения активов, даже если бы падения стоимости активов были малы.

Сравним гипотетическое движение активов фонда С, где вре­ мя от времени наблюдается рост активов и отсутствует их па­ дение, и фонда D, который имеет несколько падений стоимо­ сти активов. Хотя оба фонда зафиксировали равную прибыль за период в целом и фонд D столкнулся с несколькими отрица­ тельными переоценками, в то время как у фонда С их не было, коэффициент Шарпа оценил бы фонд D выше. Такой исход — прямое следствие того факта, что коэффициент Шарпа оцени­ вает верхнюю волатильность точно так же, как и нижнюю. По­ этому к оценкам качества управления фондом следует приба­ вить еще и визуальный анализ кривой доходности для выявления явных различий между кривыми доходности интересующих нас фондов (рис. 9).

Мера риска в коэффициенте Шарпа (стандартное отклонение) измеряет волатильность актива. Для того чтобы получить мак­ симальное значение коэффициента Шарпа, управляющей ком­ пании нужно приобрести в фонд активы, обладающие самой ма­ ленькой волатильностью. А у каких активов самая маленькая волатильность? Конечно же, у облигаций. Коэффициент Шарпа Рис. 9. На графике видно, что фонд С не имеет просадок капитала.

Это говорит о более качественном его управлении Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно у фондов облигаций в несколько раз выше, чем у фонда акций.

Следующими идут смешанные фонды, где наряду с акциями есть и облигации. Но сами понимаете, доходность этих фондов ниже, чем у фондов акций, которые нас интересуют. Но такое улучше­ ние коэффициента Шарпа относится к структурным и никак не характеризует качество управления фондами. А если разбирать­ ся с акциями и выискивать в них для покупки те, у которых са­ мая маленькая волатильность для улучшения показателя коэф­ фициента Шарпа, то сразу видно, что эти акции находятся в боковом дрейфе, т. е. не растут, но и не падают. А как же фонд с такими активами будет зарабатывать? Да никак. Рост цены на ак­ цию — это есть взрыв волатильности и соответственно влечет за собой уменьшение значения коэффициента Шарпа. Кажется, что этот инструмент оценки качества управления активами оказал­ ся в конце концов совсем ненужным. Но это не так. Коэффициент Шарпа — очень важный для нас показатель качества управления, но в силу своих особенностей он не может быть единственным ин­ струментом в нашем арсенале. Конечно, у интересующих нас фон­ дов коэффициент Шарпа будет разным, но мы будем обращать внимание только на значительные его отличия в худшую сторо­ ну для уменьшения числа претендентов на наши деньги. В дей­ ствительности у нас останется небольшой список лучших фон­ дов, у которых коэффициент Шарпа будет практически одинаков.

И для дальнейшего отбора нам понадобятся дополнительные по­ казатели качества работы управляющей компании.

Помните, выше было сказано, что мы не будем стремиться вкладывать свои кровные в ПИФ с невероятно (подозрительно) большой доходностью. Мы все понимаем, что рост стоимости пая привязан к росту всего фондового рынка. И если рынок не рас­ тет, то и стоимость нашего пая не сможет подняться. Поэтому мы при отборе фондов решили остановиться на тех, чья доход­ ность сопоставима с доходностью, показанной всем рынком.

Но, конечно, мы не можем отказать управляющим в их мас­ терстве управления, которое позволит кривой доходности нашего пая быть более сглаженной и, возможно, благодаря этому полу­ чить наши средства в управление. Таким образом, мы должны I 78 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный выявить фонды, управляющие которых не прикладывают своих сил для улучшения качества управления. Они просто покупают ценные бумаги и тупо смотрят, как цены на них то растут, то па­ дают. Сразу надо исключить из дальнейших наших исследова­ ний «индексные» фонды, которые в силу их инвестиционной декларации не могут действовать иначе. Как мы говорили ранее, это тоже не так плохо в нашей стране, но целью наших текущих исследований все-таки является выявление мастерства управле­ ния фондом со стороны управляющей компании, а не поиск удач­ ных международных рынков для инвестирования.

Итак, для выявления показателя активности управления на­ шими денежными средствами нам понадобится соотношение между изменением стоимости пая и изменением индекса. Для отражения изменения рынка в целом применили тождество, ры­ нок — индекс РТС. Индекс РТС хорошо отражает изменения всего рынка, так как в его расчет включены изменения стоимо­ сти большого количества активов, которые отражают изменения во всех сегментах нашего рынка акций. Если бы мы изучали фон­ ды, которые специализируются на инвестициях только в «голу­ бые фишки», то для отражения рынка в целом нам бы больше подошел индекс «ММВБ-10», но такие фонды нужно поискать, и для широты охвата наших исследований будем применять ин­ декс РТС.

Коэффициент бета (Р) оценивает чувствительность стоимости пая к фондовому индексу РТС. Бета показывает, как изменится (на сколько) стоимость пая при изменении значения индекса РТС на стандартное значение (к примеру, пункт). Бета — это относительная мера риска, или ценовой изменчивости, связан­ ной с масштабом рынка (например, в %). Бета, равная 1,0, озна­ чает, что для каждого 1%-ного изменения на рынке стоимость пая, вероятно, переместится на 1%. Чем выше бета, тем больше риск по отношению к рынку. Бета, например, 1,5 указывает, что изменения стоимости пая, вероятно, будут в 1,5 раза превосхо­ дить измения самого рынка. Бета 0,92, с другой стороны, гово­ рит, что инвестиции понизятся на 8% меньше, чем рынок, и по­ высятся на 8% меньше, чем рынок. Если бета мала, то фонд на Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно росте будет отставать от роста рынка, но и на падении он упадет не так сильно. На длительном промежутке времени (широкий инвестиционный горизонт) фонд с такой бетой покажет непло­ хие результаты как со стороны доходности, так и с психологи­ ческой точки зрения. Данный ПИФ меньше всего будет нерви ровать своих пайщиков. Но на коротком промежутке (до трех лет) данный фонд может и не обогнать рынок. При большем зна­ чении беты стоимость пая будет подвержена серьезнейшим ко­ лебаниям как вверх, так и вниз. Коэффициент Шарпа у этого фонда может принять довольно низкое значение. Но на корот­ ком и, с некоторой вероятностью, на длительном промежутке вре­ мени фонд покажет неплохую доходность. Возможно, даже пре­ восходящую общерыночную. Но с психологической точки зрения мало кто из инвесторов удержится в этом фонде надолго.

Коэффициент Р рассчитывается по формуле:

^RTS Альфа (а) — коэффициент прироста стоимости пая по отно­ шению к значению индекса РТС. Так сказать, это есть мера вкла­ да, который делает управляющий в свою работу. Он уже пока­ зывает абсолютные изменения стоимости пая в зависимости от изменения индекса. Данный коэффициент может принимать как положительные, так и отрицательные значения. Значение коэф­ фициента больше нуля говорит о положительной корреляции между стоимостью пая и индексом РТС. Отрицательная альфа означает, что стоимость пая меняется в направлении, противо­ положном изменению индекса. Когда рынок растет — стоимость пая падает, и наоборот, когда рынок падает — стоимость пая та­ кого фонда растет. Трудно представить такой фонд в жизни. Так как российский фондовый рынок основное свое время растет, то при отрицательном значении альфы фонд будет терять ваши деньги. Значение коэффициента альфа, равное 0, означает, что изменчивость стоимости пая практически никак не зависит от изменчивости индекса РТС. Это значит, что управляющий вло 80 Часть 2. Подход первый. Фундаментальный жил деньги в сам индекс или в те акции, из которых и состоит сам индекс, и ничего больше не делает.

Коэффициент ее рассчитывается по формуле:

Сначала для расчета коэффициента а находится стандартное отклонение изменений индекса РТС. Стандартное отклонение вычисляется по методике, описанной выше, когда описывался процесс расчета коэффициента Шарпа. Только в нашем случае помимо имеющегося у нас расчета стандартного отклонения сто­ имости пая добавляется расчет стандартного отклонения изме­ нения индекса РТС.

На следующем этапе рассчитывается ковариация относитель­ ного приращения индекса и относительного приращения стоимо­ сти пая:

Для расчета ковариации мы из ежедневного изменения индек­ са РТС вычитаем его среднее дневное изменение. То же самое делаем и с изменениями нашего пая. Затем ежедневные значе­ ния по индексу и по нашим паям перемножаем и суммируем все значения, полученные по каждому дню всей нашей изучаемой истории, которая желательно имела бы более чем трехлетнею ис­ торию. И делим на количество дней.

Мало кто со мной поспорит, если я опишу идеальную инвес­ тицию как прямую линию, направленную вверх (рис. 10).

Так при каких значениях наших коэффициентов наши инвес­ тиции принимают такую форму? Для того чтобы наши деньги росли, нам нужно положительное значение альфы. Чтобы при­ рост пая имел поступательное движение, сродни прямой линии, нам требуется, чтобы коэффициент Шарпа стремился к беско­ нечности. И чтобы при этом все рыночные перипетии никак не отражались на нашем состоянии, как материальном, так и пси Глава 8. Исследуем фонды самостоятельно Рис. 10. График сравнения идеальной инвестиции с реальным индексом хическом, нам нужно, чтобы бета стремилась к нулю. Вот из это­ го несложного соотношения всех ингредиентов нам и надо сва­ рить «суп». То есть выбрать фонд, качество управления которым нас максимально устраивает.

6- Глава Немного о рисках Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связан­ ных с изменением рыночной стоимости имущества, составляю­ щего паевой инвестиционный фонд. Это главное, что должен за­ помнить пайщик, инвестируя свои денежные средства в фонды.

Рынок акций, в который и делаются инвестиции, — это сплош­ ной риск. Цена на акции изменяется ежедневно как в положи­ тельную сторону, так и в отрицательную. Ни один управляющий фондом, как бы хорошо о нем ни отзывались, не может гаранти­ ровать ни дохода, ни отсутствия потерь. Даже закон запрещает ему давать подобные гарантии.

У разных фондов бывают и разные риски. Например, у ПИФов акций есть риск снижения курсовой стоимости активов. Когда цена на акции, купленные управляющей компанией для фонда, снижается, соответственно снижается и стоимость пая и инвес­ тор несет потери своих кровно заработанных. У ПИФов облига­ ций есть риски дефолта эмитента. Это когда компания или му­ ниципальное образование отказывается платить (отдавать долги) по своим облигациям, что может привести к значительным по­ терям для пайщиков. На сегодняшний день в России отмечено небольшое количество дефолтов эмитента, и только в банков­ ском секторе. Но вот в США этот риск очень распространен, и что удивительно, большинство дефолтов приходятся на сектор му­ ниципальных бумаг. Если рассматривать ПИФы смешанных ин­ вестиций, то им присущи оба вида рисков.

На семинарах, которые проводятся в нашем учебном центре, я часто говорю об инвестиционных рисках. Каждый раз, когда инвестор приобретает акции или паи фонда, он подвергает соб­ ственные сбережения определенному риску. На стоимость цен­ ных бумаг влияет огромное количество всевозможных случайных несистематических факторов, которые и определяют инвестици­ онные риски.

Pages:     || 2 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.