WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 7 |
-- [ Страница 1 ] --

Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений Рекомендовано Министерством общего и профессионального образования Российской Федерации в качестве учебника для студентов высших

экономических учебных заведений УДК 339.7 (075) ББК 65.5я7 (2 Рос) О 75 Авторы: канд. эконом. наук, доц. С.В. Котелкин (предисловие), канд. эконом. наук Т.Г.

Тумарова и канд. эконом. наук А.В. Круглов (часть I);

С.В. Котелкин и А.В. Круглов (части II и III), канд. эконом. наук, доц. Ю.В. Мишальченко (часть IV).

Рецензенты: д-р эконом. наук, профессор, руководитель группы консультантов Межпар ламентской ассамблеи СНГ Н.А. Черкасов, д-р эконом. наук, профессор кафедры финансов Санкт Петербургского государственного университета экономики и финансов В.В. Леонтьев.

Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношении: Учебник / Научн. ред. д-р. эконом. наук, профессор В.В. Круглов. – М.: ИНФРА-М, 1998. – 432 с.

ISBN 5-86225-723-3 В учебнике рассматриваются базовые проблемы учебного курса "Международные финан сы" ("Международные валютно-финансовые и кредитные отношения"), в том числе вопросы по строения и функционирования мировой валютной системы и форексных рынков, деятельности фирм и банков в международной валютно-финансовой среде, принципов международного аккаун тинга и менеджмента валютно-курсового риска, различные стороны международных публичных финансов.

Для студентов, аспирантов университетов, слушателей курсов повышения квалификации и переподготовки, работников фирм и банков, вовлеченных в международную валютно-финансовую деятельность.

ПРЕДИСЛОВИЕ Большое количество промышленно-торговых фирм, банков, правительств и физических лиц осуществляют различные международные валютно-финансовые операции. Эти операции мо гут иметь существенное влияние на общую эффективность деятельности экономических субъек тов, в том числе российских, которые в последние годы активно участвуют в международных ва лютно-финансовых операциях. С этим обстоятельством связана актуальность и практическая зна чимость изучения международных финансов.

В данном учебнике рассматриваются базовые проблемы учебного курса "Международные финансы". Так, в части I ("Среда международных валютно-финансовых и кредитных отношений") обсуждаются вопросы устройства мировой валютной системы, функционирования инвалютного (форексного) рынка, а также факторы, воздействующие на формирование обменных курсов валют.

В части II ("Промышленно-торговые фирмы в контексте международных валютно финансовых и кредитных отношений") раскрываются различные аспекты международного кратко- и долгосрочного финансирования фирмы, направлений размещения оборотных и инвестиционных средств компаний, а также управления валютно-курсовым риском.

В части III ("Основы международного банковского дела и валютно-финансовые отноше ния") анализируются международные организационно-институциональные единицы банка, кор респондентские отношения и валютные трансферы, а также принципы международных кредитов и международных некредитных банковских услуг.

Наконец, в части IV ("Международные публичные финансы") затрагиваются различные стороны валютно-финансового сотрудничества суверенных государств, деятельность их офици альных институтов (центральных банков, министерств финансов), а также наднациональных ва лютно-финансовых организаций.

В качестве одной из важнейших задач данного учебника можно назвать определение кон цептуальной базы для анализа международных валютно-финансовых и кредитных отношений (МВФКО) между экономическими субъектами. В силу этого мы кратко раскроем здесь некоторые важные для нас базовые концепции МВФКО, в том числе концепции арбитража, эффективного финансового рынка, ценообразования на капитальные активы, а также условия паритета в между народных финансах.

Так, под арбитражем мы будем понимать торговлю некоторым активом (в первую очередь, финансовым) для получения прибыли из разности цен по нему, существующей на различных рын ках и перекрывающей операционные расходы. Рисковый арбитражер, или спекулянт, выстраивает свою стратегию не на известных, фактических ценах, а на ожидаемых (прогнозируемых).

Далее, эффективным финансовым рынком считается тот, который быстро интегрирует но вую информацию об активах, торгуемых на нем, в цены. В результате будущие цены активов ока зываются зависимыми, в том числе от своих прошлых трендов, а также от предположений участ ников рынка относительно их ожидаемых изменений.

В модели ценообразования на капитальные активы формализованы отношения между ди версификацией активов, риском и требуемым доходом по ним. Предполагается, что риск зависит от дисперсии доходов по активу. Чем более изменчив доход по активу, тем он более рисковый. В целом инвесторы требуют больших доходов на более рисковые инвестиции.

Условия паритета в международных финансах представляют собой установление отноше ний равновесия цен продуктов, процентных ставок, спот- и форвардных курсов валют. Эти отно шения обозначены теорией паритета покупательной силы, эффектом Фишера, международным эффектом Фишера, теорией паритета процентных ставок и концепцией несмещенного форвардно го курса. Причем все они производны от так называемого закона единой цены, по которому цены идентичных торгуемых товаров и цены (доходы) финансовых активов с одинаковым риском, скорректированные на валютный пересчет, должны выравниваться на всех мировых рынках в рамках разностей операционных расходов. Механизмом, обеспечивающим такое выравнивание, выступает международная арбитражная активность.

Паритет покупательной силы означает, что валюты с высоким темпом инфляции должны обесцениваться относительно валют с более низкими темпами инфляции, т. е. изменение валют ного курса в течение периода должно быть равно инфляционному дифференциалу для этого же периода. Причем изменения в номинальном (т.е. фактическом) валютном курсе могут иметь не большое значение в определении истинных воздействий валютных изменений. Лишь изменения в реальном валютном курсе будут воздействовать на относительные конкурентоспособные позиции отечественных фирм и их иностранных конкурентов. Другими словами, изменение в реальном ва лютном курсе – это эквивалент отклонению от паритета покупательной силы. Таким образом, от клонения от паритета покупательной силы обусловливают изменения реального курса валюты.

Согласно эффекту Фишера (в ординарном виде), заемщики и кредиторы включают ожи даемую инфляцию в процентные ставки и, соответственно, номинальная процентная ставка в при ближении равна реальной процентной ставке (реальной требуемой Норме доходности) плюс темп ожидаемой инфляции. Согласно генерализованному эффекту Фишера, валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом инфляции.

Согласно международному эффекту Фишера, ожидаемые доходы (в отечественной валюте) от инвестирования в отечественную и иностранную экономику должны выравниваться, или, дру гими словами, ожидаемый курсовой дифференциал должен быть равен процентному дифферен циалу между соответствующими странами.

Далее, форвардный курс должен отражать ожидаемый будущий слот-курс обмена двух ва лют, будучи его среднерыночным несмещенным прогнозом. Наконец, теория паритета процент ных ставок, являясь следствием двух предыдущих условий паритета, обусловливает равенство дифференциала процентных ставок на различные валюты и форвардного курсового дифференциа ла соответствующей срочности. Следовательно, высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия будут покрываться форвардным дисконтом (премией). Заметим при этом, что, несмот ря на математическую точность, с которой эти условия паритета выражены, они являются лишь удобным и правдоподобным приближением к реальности. Множество факторов может вести к значительным и долгосрочным отклонениям реальных соотношений цен и котировок на валют ных, финансовых и товарных рынках от описанных условий паритета.

Данный учебник состоит из 4 частей, 9 разделов и 21 главы. Каждая часть и каждый раздел предваряются введением. В начале каждой главы определяются ее основные цели, а также ключе вые термины и концепции. Каждая глава заканчивается резюме, контрольными вопросами и зада ниями. Базовые справочные и учебные источники литературы приводятся в конце каждой части.

На российском рынке учебной литературы уже представлен ряд изданий, в которых рас сматриваются данные темы. Среди них можно выделить учебник "Международные валютно финансовые и кредитные отношения" (под ред. Л.Н. Красавиной), "Международные финансы" (Дж.М. Хэррис), а также книги по отдельным аспектам международных финансов (см. списки ли тературы, сопровождающие каждую часть настоящего учебника). В данном издании авторы стре мились к более систематичному и стандартизированному (с учетом западного опыта) изложению учебного курса, что могло бы оказать помощь как студентам российских вузов, так и работникам фирм, банков и правительственных агентств, которые стремятся начать изучение данных проблем на регулярной основе.

Авторы высказывают огромную благодарность Издательскому Дому ИНФРА-М и руково дству Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов, которые за интересовались данным проектом и оказали ему поддержку, а также ряду профессоров и практи ческих работников, которые ознакомились с различными разделами учебника и высказали свои критические замечания.

При этом авторы понимают, что все недостатки (как содержательные, так и формальные), которые могут быть обнаружены в тексте учебника, должны быть отнесены исключительно на их счет.

ЧАСТЬ I. СРЕДА МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ И КРЕДИТНЫХ ОТНОШЕНИЙ В настоящее время лишь немногие страны не используют преимущества международного разделения труда, специализации и кооперации. Возрастающая интернационализация производст ва заставляет экономических субъектов (предприятия, банки, правительства и физических лиц) ак тивно выходить на мировой рынок.

Принципы работы экономического субъекта на внешнем рынке во многом отличаются от принципов его работы на внутреннем рынке. Именно поэтому при выходе на международный ры нок необходимо учитывать огромное количество экономических и политических обстоятельств. В частности, на международном рынке предприятие сталкивается с большим количеством валют, необходимостью платить по своим обязательствам приемлемыми платежными средствами, оцени вать всевозможные виды рисков, возникающих при осуществлении внешнеэкономической дея тельности, а также следовать требованиям и рекомендациям международных институтов, конвен ций и договоров.

Часть I данного учебника посвящена вопросам, связанным с оценкой обстановки, в которой работают фирмы, предприятия и другие участники валютного рынка, выявлением особенностей и закономерностей функционирования субъекта во внешней среде. В ней последовательно рассмат риваются основные понятия и взаимосвязи, необходимые для дальнейшего раскрытия сути пред мета данного учебника.

В начале части I рассматриваются вопросы, связанные с определением мировой валютной системы, ее эволюцией и особенностями существующей мировой валютной системы. Раскрывает ся сущность понятия "платежный баланс страны". Далее анализируется основная экономическая категория, являющаяся базисом для всей системы международных валютно-финансовых от ношений, - валютный курс. Будут рассмотрены виды валютного курса, факторы, влияющие на его величину, а также его значение для развития экономики страны.

Затем подробно анализируется валютный рынок, выявляется его место в системе мирового финансового рынка, раскрываются основные закономерности его функционирования, а также оп ределяются его участники и основные операции. Отдельная глава посвящена валютному рынку Российской Федерации и особенностям его функционирования.

РАЗДЕЛ I. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА И КУРСЫ ВАЛЮТ Раздел I состоит из двух глав, посвященных соответственно мировым валютным системам и валютному курсу.

В главе 1 данного раздела основное внимание уделяется сущности и структуре мировой ва лютной системы, причинам ее появления и основным конструктивным элементам, а также движу щим силам ее эволюции.

Последовательно рассматриваются все этапы развития мировой валютной системы, начи ная с системы "золотого стандарта" и далее Бреттон-Вудской валютной системы и Ямайской ва лютной системы. Особое место отведено анализу Европейской валютной системы как наиболее значительной региональной валютной группировки, оказывающей сильное воздействие на разви тие интеграционных процессов во всем мире.

Рассматривается платежный баланс страны, дана характеристика его структуры и отдель ных составляющих его балансов. Представлена методика составления платежного баланса, пред ложенная МВФ, а также характеристика проблем, с которыми сталкивается Россия при формиро вании платежного баланса по этой методике.

Основной категорией, используемой во внешнеэкономической деятельности, является ва лютный курс. Основополагающая роль валютного курса связана с необходимостью конвертации одних денежных единиц в другие при совершении международных операций. Именно поэтому в главе 2 данного раздела рассматриваются вопросы, связанные с определением валютного курса, формированием его величины, раскрываются взаимосвязи между различными процессами, влияющими на величину валютного курса, а также сущность экономических теорий, объясняю щих взаимоотношения валют в настоящий момент.

Глава 1. Мировая валютная система ЦЕЛИ • Выяснить сущность мировой валютной системы и проанализировать причины ее появ ления.

• Определить основные элементы мировой валютной системы.

• Проследить эволюцию мировой валютной системы, выяснить преимущества и недос татки ее функционирования в различные периоды.

• Оценить особенности действующей мировой валютной системы, а также региональных валютных систем.

• Научиться читать платежный баланс государств и сравнивать результаты, полученные при сопоставлении платежных балансов как в целом, так и по отдельным составляю щим его балансам.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ Бреттон-Вудская Европейская валютная валютная система система Валюта "Золотой стандарт" Валютная ликвидность Международная валютная Валютный курс система Валютный рынок Ямайская валютная система В главе 1 представлены основные этапы эволюции мировой валютной системы, а также особенности ее функционирования на современном этапе развития. Рассмотрение данных вопро сов начинается с анализа конструктивных элементов, формирующих мировую валютную систему.

1. МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА:

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Мировая валютная система (МВС) является исторически сложившейся формой организа ции международных денежных отношений, закрепленной межгосударственными договоренностя ми. МВС представляет собой совокупность способов, инструментов и межгосударственных орга нов, с помощью которых осуществляется платежно-расчетный оборот в рамках мирового хозяйст ва. Ее возникновение и последующая эволюция отражают объективное развитие процессов интер национализации капитала, требующих адекватных условий в международной денежной сфере.

МВС включает в себя ряд конструктивных элементов, среди которых можно назвать сле дующие:

1) мировой денежный товар и международная ликвидность;

2) валютный курс;

3) валютные рынки;

4) международные валютно-финансовые организации;

5) межгосударственные договоренности.

1.1. Мировой денежный товар и международная ликвидность Мировой денежный товар принимается каждой страной в качестве эквивалента вывезенно го из нее богатства и обслуживает международные отношения.

Первым международным денежным товаром выступало золото. Далее мировыми деньгами стали национальные валюты ведущих мировых держав (кредитные деньги). В настоящее время в этом качестве также распространены композиционные, или фидуциарные (основанные на доверии к эмитенту), деньги. К ним относятся международные и региональные платежные единицы (такие, как СДР и ЭКЮ).

Валюта - это не новый вид денег, а особый способ их функционирования, когда националь ные деньги опосредуют международные торговые и кредитные отношения. Таким образом, день ги, используемые в международных экономических отношениях, становятся валютой.

Различают понятия "национальная валюта" и "иностранная валюта". Под национальной ва лютой понимается установленная законом денежная единица данного государства. К иностранной валюте относят иностранные банкноты и монеты, а также требования, выраженные в иностранных валютах в виде банковских вкладов, векселей или чеков.

Кроме того, важным является понятие "резервная валюта", под которой понимается ино странная валюта, в которой центральные банки других государств накапливают и хранят резервы для международных расчетов по внешнеторговым операциям и иностранным инвестициям. Ре зервная валюта может служить базой определения валютного паритета и валютного курса для других стран. К таким валютам относится доллар США, немецкая марка, японская иена, фунт стерлингов и швейцарский франк. Классификация валют представлена в табл. 1.1.

Таблица 1.1. Классификация валют Критерий Виды валют 1. По статусу валюты Национальная Иностранная Международная Региональная Евровалюта 2. По отношению к валютным запасам страны Резервная Прочие валюты 3. По режиму применения Свободно конвертируемая Частично конвертируемая (внешне конвертируемая, внутренне конверти руемая) Неконвертируемая 4. По видам валютных операций Валюта цены контракта Валюта платежа Валюта кредита Валюта клиринга Валюта векселя 5. По отношению к курсам других валют Сильная (твердая) Слабая (мягкая) 6. По материально-вещественной форме Наличная Безналичная 7. По принципу построения "Корзинного" типа Обычная Кроме национальных валют в международных расчетах используются международные ва лютные единицы – СДР и ЭКЮ.

Специальные права заимствования (СДР;

Special Drawing Rights) представляют собой без наличные деньги в виде записей на специальном счете страны в МВФ. Стоимость СДР рассчиты вается на основе стандартной "корзины", включающей основные мировые валюты. Вначале "кор зина" была образована из 16 валют. С 1 января 1981 г. в нее входят 5 валют. Состав и веса отдель ных валют в "корзине" СДР пересматриваются каждые 5 лет. Веса валют в этой "корзине" отра жают относительную роль каждой из 5 валют в мировой торговле и платежах, оцениваемую по стоимости экспорта товаров и услуг каждой из этих стран, а также по величине активов в данной валюте, которые использовались странами-участницами МВФ в качестве резервов на протяжении предшествующего 5-летнего периода. В настоящее время "корзина" СДР включает доллар США (с весом в 39%), немецкую марку (21%), японскую иену (18%), французский франк и фунт стерлин гов (по 11% соответственно).

В 1979 г. появилась ЭКЮ (European Currency Unit) – валютная единица Европейской ва лютной системы, существующая в виде безналичных записей по счетам стран-участниц ЕВС в Ев ропейском валютном институте Европейского союза. В отличие от СДР, ЭКЮ обеспечивается не только солидарными обязательствами группы стран, но и фактическими активами (залогом) в форме золота и долларов США (20% золотых и 20% валютных резервов стран-участниц Европей ской валютной системы). Под это обеспечение страны ЕВС получили специальные счета в ЭКЮ.

В 1995 г. в валютную корзину ЭКЮ входили: немецкая марка (30,53%), французский франк (19,43%), фунт стерлингов (12,06%), итальянская лира (9,95%), голландский гульден (9,54%), бельгийский франк (7,83%), люксембургский франк (0,31%), датская крона (2,53%), ирландский фунт стерлингов (1,12%), греческая драхма (0,77%), испанская песета (5,18%), португальское эс кудо (0,78%). В середине декабря 1996 г. лидеры Европейского союза приняли решение о перехо де с 1 января 1999 г. на единую валюту стран ЕС – евро. Условная стоимость СДР и ЭКЮ исчис ляется в долларах США. Ежедневные котировки публикуются в основных финансовых газетах.

Международная ликвидность – это возможность страны или группы стран обеспечивать свои краткосрочные внешние обязательства приемлемыми платежными средствами. Международ ная ликвидность связана с обеспечением мировой валютной системы международными резервами, необходимыми для ее нормального (.функционирования, с порядком их создания и регулирова ния. Международная ликвидность характеризует состояние внешней платежеспособности отдель ных стран или регионов (например, России и нефтедобывающих стран). Основу внешней ликвид ности образуют золотовалютные резервы государства.

Структура международной ликвидности включает в себя следующие компоненты:

1) официальные валютные резервы стран;

2) официальные золотые резервы;

3) резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматически получить безусловный кредит в иностранной валюте в пределах 25% от ее квоты в МВФ);

4) счета в СДР и ЭКЮ.

Международная ликвидность выполняет три функции, являясь средством образования лик видных резервов, средством международных платежей (в основном для покрытия дефицита пла тежного баланса) и средством валютной интервенции.

Основную часть международной валютной ликвидности составляют официальные золото валютные резервы, т.е. запасы золота и иностранной валюты центрального банка и финансовых органов страны.

К золотовалютным резервам относятся запасы золота в стандартных слитках, а также высо коликвидные иностранные активы в свободно конвертируемой валюте (валютные резервы). Кроме того, в золотовалютные резервы могут быть включены драгоценные металлы (платина и серебро), если они используются в международных своп-операциях, заложены и под них получена валюта.

Высоколиквидные средства должны быть размещены в высоконадежных учреждениях с минимальным риском, т.е. в учреждениях, причисленных, согласно международным классифика циям, к учреждениям высшей категории надежности. Именно поэтому средства Минфина РФ на валютных счетах в коммерческих банках в РФ не относятся к разряду резервных средств и Россия размещает часть средств на счетах центральных банков других стран, например центральных бан ков стран "Большой семерки".

Особое место в международной валютной ликвидности занимает золото. Оно используется как чрезвычайное средство покрытия международных обязательств путем продажи на рынке за не обходимую иностранную валюту или передачи кредитору в качестве залога при получении ино странных займов. В последнее время наблюдается устойчивая тенденция к повышению валютного компонента в общей структуре международных ликвидных активов, при этом золото продолжает учитываться по фиксированной цене в 35 СДР за тройскую унцию, что значительно ниже рыноч ной цены. Максимальное количество золотых резервов приходится на долю промышленно разви тых государств с учетом депозитов в Европейском валютном институте (77% от всего мирового запаса). Одиннадцать стран (на начало 1995 г.) имели официальные золотые резервы, составляю щие более 500 т чистого металла: США – 8147 т, Германия – 3700 т, Франция – 3182 т, Швейцария – 2600 т, Италия – 2592 т, Голландия – 1352 т, Бельгия – 974 т, Япония – 753 т, Великобритания – 717 т, Португалия – 625 т, Россия – 500 т.

При определении деноминации резервов центральные банки руководствуются следующим правилом: необходимо размещать валютные ресурсы в валюту, являющуюся резервной по отно шению к национальной. Так, немецкая марка считается резервной единицей по отношению к дру гим европейским валютам, поэтому страны Европы отдают предпочтение в выборе резервной ва люты немецкой марке. Германия, соответственно, выбирает в качестве резервных денег доллары США. Со своей стороны, США рассматривают в качестве денег более высокого порядка золото, поэтому валютная часть резервов США меньше золотой.

Ликвидные позиции страны-должника характеризуются следующим показателем: золото валютные резервы страны/долг.

Собственные резервы образуют безусловную ликвидность. Ею центральные банки распо ряжаются без ограничений. Заемные же ресурсы составляют условную ликвидность. К их числу относятся кредиты иностранных центральных и частных банков, а также МВФ. Использование за емных ресурсов связано с выполнением определенных требований кредитора.

1.2. Валютный курс Валютный курс определяют как стоимость денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны. Валютный курс необходим для обмена валют при торговле товарами и услугами, движении капиталов и кредитов;

для сравнения цен на мировых товарных рынках, а также стоимостных показателей разных стран;

для периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм, банков, правительств и физических лиц.

Валютные курсы подразделяются на два основных вида: фиксированные и плавающие. В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т.е. официально установленное соотно шение денежных единиц разных стран. Плавающие валютные курсы зависят от рыночного спроса и предложения на валюту и могут значительно колебаться по величине.

1.3. Валютные рынки Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рынки, локализованные в раз личных регионах мира, центрах международной торговли и валютно-финансовых операций. На валютном рынке осуществляется широкий круг операций, связанных с внешнеторговыми расче тами, миграцией капитала, туризмом, а также со страхованием валютных рисков и проведением интервенционных мероприятий.

С одной стороны, валютный рынок – это особый институциональный механизм, опосре дующий отношения по купле-продаже иностранной валюты между банками, брокерами и другими финансовыми институтами. С другой стороны, валютный рынок обслуживает отношения между банками и клиентами (как корпоративными, так правительственными и индивидуальными). Таким образом, участниками валютного рынка являются коммерческие и центральные банки, правитель ственные единицы, брокерские организации, финансовые институты, промышленно-торговые фирмы и физические лица, оперирующие с валютой.

Максимальный вес в операциях с валютой принадлежит крупным транснациональным бан кам, которые широко применяют современные телекоммуникации. Именно поэтому валютные рынки называют системой электронных, телефонных и прочих контактов между банками, связан ных с осуществлением операций в иностранной валюте.

Под международным валютным рынком понимается цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участ ников рынка относительно возможного положения отдельных валют. Выделяются такие крупней шие региональные валютные рынки, как Европейский (в Лондоне, Франкфурте-на-Майне, Пари же, Цюрихе), Американский (в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анжелесе, Монреале) и Азиатский (в То кио, Гонконге, Сингапуре, Бахрейне). Годовой объем сделок на этих валютных рынках составля ет, по оценкам ведущих центральных банков, свыше 250 трлн. дол. На этих рынках котируются ведущие валюты мира. Так как отдельные региональные валютные рынки находятся в различных часовых поясах, международный валютный рынок работает круглосуточно.

1.4. Международные валютно-финансовые организации Основным наднациональным валютно-финансовым институтом, обеспечивающим ста бильность международной валютной системы, является Международный валютный фонд (МВФ).

В его задачу входит противодействие валютным ограничениям, создание многонациональной сис темы платежей по валютным операциям и т.д.

Кроме того, к международным валютно-финансовым организациям относится ряд между народных институтов, инвестиционно-кредитная деятельность которых носит одновременно и ва лютный характер. Среди них можно назвать Международный банк реконструкции и развития, Банк международных расчетов в Базеле, Европейский инвестиционный банк, Азиатский банк раз вития, Африканский банк развития, Исламский банк развития, Скандинавский инвестиционный банк, Андский резервный фонд, Арабский валютный фонд, Африканский фонд развития, Восточ но-Африканский банк развития, Международную ассоциацию развития, Международный фонд сельскохозяйственного развития и др.

1.5. Межгосударственные договоренности Для осуществления эффективной международной торговли и инвестиций между странами, упорядочения расчетов и достижения единообразия в толковании правил по проведению платежей принят ряд межгосударственных договоренностей, которых придерживается подавляющее число государств мира. К ним относятся "Унифицированные правила по документарному аккредитиву", "Унифицированные правила по документарному инкассо", "Единообразный вексельный закон", "Единообразный закон о чеках", "О банковских гарантиях", Устав СВИФТ, Устав ЧИПС и другие документы.

В целом характер функционирования и стабильность МВС зависят от степени ее соответст вия структуре мирового хозяйства. При изменении структуры мирового хозяйства и соотношения сил на мировой арене происходит замена существующей формы МВС на новую. Появившись в XIX в., мировая валютная система прошла три этапа эволюции: "золотой стандарт", Бреттон Вудская система фиксированных валютных курсов и Ямайская система плавающих валютных курсов. Кратко охарактеризуем эти этапы эволюции МВС.

2. СИСТЕМА "ЗОЛОТОГО СТАНДАРТА" Начало "золотого стандарта" было положено Банком Англии в 1821 г. Официальное при знание эта система получила на конференции, состоявшейся в 1867 г. в Париже. Просуществовал "золотой стандарт" до второй мировой войны. Его основой являлось золото, за которым законода тельно закреплялась роль главной формы денег. В рамках данной системы курс национальных ва лют жестко привязывался к золоту и через золотое содержание валюты соотносился друг с другом по твердому валютному курсу. Так, если 1 ф. ст. был равен 1/4 унции золота, а 1 дол. США состав лял 1/20 унции золота, то за 1 ф. ст. можно было получить при обмене 5 дол. США (1 тройская ун ция золота равна 31,1 г золота 999 пробы). Отклонения от фиксированного валютного курса были крайне незначительными (не более +/- 1%) и находились в пределах "золотых точек" (так называ ют максимальные пределы отклонения курса валют от установленного золотого паритета, которые определяются расходами на транспортировку золота за границу).

Необходимость в перевозке золота за границу возникала при появлении во внешней тор говле сальдо, которое погашалось эквивалентными золотыми перевозками. При этом золотые пла тежи не имели ограничений.

Разновидностями "золотого стандарта" являются : 1) золотомонетный стандарт, при кото ром банками осуществлялась свободная чеканка золотых монет (действовал до начала XX в.);

2) золотослитковый стандарт, при котором золото применялось лишь в международных расчетах (начало XX в. - начало первой мировой войны);

3) золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором наряду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, входящих в систему "золотого стандарта", который известен как Генуэзский (1922 г. – начало второй мировой войны).

В период первой мировой войны и особенно во времена Великой депрессии (1929-1934 гг.) система "золотого стандарта" переживала кризисы. Золотомонетный и золотослитковый стан дарты изжили себя, так как перестали соответствовать масштабам возросших хозяйственных свя зей. Из-за высокой инфляции в большинстве стран Европы их валюты стали неконвертируемыми.

США превратились в нового финансового лидера, а "золотой стандарт" видоизменялся.

Генуэзская международная экономическая конференция 1922 г. закрепила переход к золо тодевизному стандарту, основанному на золоте и ведущих валютах, которые конвертируются в золото. Появились девизы – платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для ме ждународных расчетов. Золотые паритеты сохранялись, но конверсия валют в золото могла осу ществляться и косвенно, через иностранные валюты, что позволяло экономить золото государст вам, обедневшим во время первой мировой войны.

В период между войнами страны последовательно отказывались от "золотого стандарта".

Первыми вышли из системы "золотого стандарта" аграрные и колониальные страны (1929 1930 гг.), в 1931 г. – Германия, Австрия и Великобритания, в апреле 1933 г. – США (взяв при этом на себя обязательство обменивать доллары на золото по цене 35 дол. за тройскую унцию для ино странных центральных банков с целью укрепления международных позиций доллара), в 1936 г. – Франция. Многие страны ввели валютные ограничения и валютный контроль. В это время на базе национальных валютных систем ведущих стран начинают складываться валютные блоки и зоны.

Валютный блок – это группировка стран, зависимых в экономическом, валютном и финан совом отношении от возглавляющей его державы, которая диктует им единую политику в области международных отношений и использует их как привилегированный рынок сбыта, источник де шевого сырья и выгодную сферу приложения капитала.

Целью валютного блока является укрепление конкурентных позиций страны-лидера на ме ждународной арене, особенно в моменты экономических кризисов. Для валютного блока харак терны следующие особенности: курс валют прикреплен к валюте страны, возглавляющей группи ровку;

международные расчеты входящих в блок стран осуществляются в валюте страны гегемона;

валютные резервы стран-участниц хранятся в стране-гегемоне;

обеспечением зависимых валют служат казначейские векселя и облигации государственных займов страны-гегемона.

В это время образовались стерлинговый, долларовый и золотой валютные блоки. Стерлин говый блок был образован в 1931 г. В его состав вошли страны Британского содружества наций (кроме Канады и Ньюфаундленда), территории Гонконг, Египет, Ирак и Португалия. Позднее в нему присоединились Дания, Норвегия, Швеция, Финляндия, Япония, Греция и Иран. Долларовый блок, возглавляемый США, был образован в 1933 г. В него вошли, помимо США, Канада, а также страны Центральной и Южной Америки. Золотой блок создали в 1933 г. страны, стремившиеся со хранить золотой стандарт, - Франция, Бельгия, Нидерланды, Швейцария, а позже в него вошли Италия, Чехословакия и Польша. К 1936 г., в связи с отменой системы золотого стандарта во Франции, блок распался. Во время второй мировой войны все валютные блоки перестали сущест вовать.

Преимущества золотого стандарта:

1) обеспечение стабильности как во внутренней, так и во внешней экономической полити ке, что объясняется следующим: транснациональные потоки золота стабилизировали обменные валютные курсы и создали тем самым благоприятные условия для роста и развития международ ной торговли;

2) стабильность курсов валют, что обеспечивает достоверность прогнозов денежных пото ков компании, планирование расходов и прибыли.

Недостатки золотого стандарта:

1)установленная зависимость денежной массы от добычи и производства золота (открытие новых месторождений и увеличение его добычи приводило к транснациональной инфляции);

2) невозможность проводить независимую денежно-кредитную политику, направленную на решение внутренних проблем страны.

Вторая мировая война привела к кризису и распаду Генуэзской валютной системы, которая была заменена на Бреттон-Вудскую.

3. БРЕТТОН-ВУДСКАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА Вторая валютная система была официально оформлена на Международной валютно финансовой конференции ООН, проходившей с 1 по 22 июля 1944 г. в Бреттон-Вудсе (США, штат Нью-Гемпшир). Здесь же были основаны Международный валютный фонд (МВФ) и Междуна родный банк реконструкции и развития (МБРР), именуемый Международным банком.

Целями создания второй МВС явились:

1) восстановление обширной свободной торговли;

2) установление стабильного равновесия системы международного обмена на основе сис темы фиксированных валютных курсов;

3) передача в распоряжение государств ресурсов для противодействия временным трудно стям во внешнем балансе.

Вторая МВС базировалась на следующих принципах:

1) установлены твердые обменные курсы валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;

2) курс ведущей валюты фиксирован к золоту;

3) центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ве дущей (в рамках +/- 1%) валюте с помощью валютных интервенций;

4) изменения курсов валют осуществляются посредством девальвации и ревальвации;

5) организационным звеном системы являются МВФ и МБРР, которые призваны развивать взаимное валютное сотрудничество стран и помогать в снижении дефицита платежного баланса.

Резервной валютой стал доллар США, так как только он в это время мог быть конвертиру ем в золото (США обладали 70% от всего мирового запаса золота). Было установлено золотое со отношение доллара США: 35 дол. за 1 тройскую унцию. Другие страны привязали курсы своих валют к доллару США. Доллар стал выполнять в международном масштабе все функции денег:

международного средства обмена, международной счетной единицы, международной резервной валюты и средства сохранения ценности. Таким образом, национальная валюта США стала одно временно мировыми деньгами и поэтому вторая МВС часто называется системой золотодолларо вого стандарта.

Валютные интервенции рассматривались как механизм самоадаптации второй МВС к из меняющимся внешним условиям, аналогично транспортировке золотых запасов для регулирова ния сальдо платежного баланса при «золотом стандарте». Курсы валют можно было изменять лишь при возникновении фундаментальной несбалансированности баланса. Эти изменения ва лютных курсов в рамках твердых паритетов назывались ревальвацией* и девальвацией** валют.

*Ревальвация – официальное повышение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

**Девальвация – официальное понижение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Как страна ведущей валюты, США после второй мировой войны имела постоянно пассив ное сальдо платежного баланса (за исключением периода корейской войны в начале 50-х гг.). В среднем сальдо составляло от 2 до 3 млрд. дол. Однако это не сказывалось негативно на экономи ческом положении США, а лишь способствовало экспансии американского капитала в другие страны. Не считая обязательств по продаже золота, в Бреттон-Вудской системе отсутствовал ка кой-либо механизм санкций на случай инфляционной политики страны ведущей валюты. Сла бость доллара приводила лишь к расширению денежного базиса и приросту валютных резервов в стране с сильной валютой, не вызывая при этом каких-либо противоположных эффектов в США.

При данных обстоятельствах США обладали практически неограниченными возможностями для проведения своей денежной политики, основанной на внутриэкономических целях.

Вторая МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обес печивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 70-х гг. произошло перерас пределение золотых запасов в пользу Европы: в период 60-70-х гг. долларовые авуары централь ных банков Европы утроились и к 1970 г. составляли 47 млрд. дол. против 11,1 млрд. дол. в США.

Появляются и значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с увеличением объемов международной торговли добыча золота была невелика: с 1948 г. по 1969 г.

добыча золота увеличилась на 50%, а объем международной торговли – более чем в 2,5 раза. До верие к доллару как резервной валюте падает и из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Образуются новые финансовые центры (Западная Европа и Япония), что приводит к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в мире. Отчетливо проявляется пара доксальность данной системы, основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или дилемма Триффена.

По дилемме Триффена, золотодолларовый стандарт должен совмещать два противополож ных требования:

1) эмиссия ключевой валюты должна коррелировать с изменением золотого запаса страны.

Чрезмерная эмиссия ключевой валюты, не обеспеченная золотым запасом, может подорвать обра тимость ключевой валюты в золото и со временем вызовет кризис доверия к ней;

2) ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для того, чтобы обес печить увеличение международной денежной массы для обслуживания возрастающего количества международных сделок. Поэтому ее эмиссия должна намного превосходить золотой запас страны.

Таким образом, возникает необходимость пересмотра основ существующей валютной сис темы. Кризис второй валютной системы длился 10 лет. Формами его проявления были: валютная и золотая лихорадка;

массовые девальвации и ревальвации валют;

паника на фондовой бирже в ожидании изменения курсов валют;

активная интервенция центральных банков, в том числе и кол лективная;

активизация национального и межгосударственного валютного регулирования.

Ключевые этапы кризиса Бреттон-Вудской валютной системы:

1)17 марта 1968 г. Установлен двойной рынок золота. Цена на золото на частных рынках устанавливается свободно в соответствии со спросом и предложением. По официальным сделкам для центральных банков стран сохраняется обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 дол. за 1 тройскую унцию;

2) 15 августа 1971 г. Временно запрещена конвертируемость доллара в золото для цен тральных банков;

3) 17 декабря 1971 г. Девальвация доллара по отношению к золоту на 7,89%. Официальная цена золота увеличилась с 35 до 38 дол. за 1 тройскую унцию без возобновления обмена долларов на золото по этому курсу;

границы допустимых колебаний курсов расширились до +/- 2,25% от объявленного долларового паритета;

4) 13 февраля 1973 г. Доллар девальвировал до 42,2 дол. за 1 тройскую унцию.

5) 16 марта 1973 г. Международная конференция в Париже подчинила курсы валют зако нам рынка. С этого времени курсы валют не фиксированы и изменяются под воздействием спроса и предложения вопреки Уставу МВФ. Таким образом, система твердых обменных курсов прекра тила свое существование.

После второй мировой войны образовалось шесть основных валютных зон:

а) британского фунта стерлингов;

б) доллара США;

в) французского франка;

г) португальского эскудо;

д) испанской песеты и е) голландского гульдена.

Самой стабильной оказалась валютная зона французского франка, которая существует и по настоящее время, объединяя ряд стран Центральной Африки.

После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробо вать различные модели валютной системы, начала образовываться новая мировая валютная систе ма, для которой было характерно значительное колебание обменных курсов.

4. ЯМАЙКСКАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА Устройство современной мировой валютной системы было официально оговорено на кон ференции МВФ в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 г. Основой этой системы являются плаваю щие обменные курсы и многовалютный стандарт.

Переход к гибким обменным курсам предполагал достижение трех основных целей:

1) выравнивание темпов инфляции в различных странах;

2) уравновешивание платежных балансов;

3) расширение возможностей для проведения независимой внутренней денежной политики отдельными центральными банками.

Основные характеристики Ямайской валютной системы следующие:

1) система полицентрична, т.е. основана не на одной, а на нескольких ключевых валютах;

2) отменен монетный паритет золота;

3) основным средством международных расчетов стала свободно конвертируемая валюта, а также СДР и резервные позиции в МВФ;

4) не существует пределов колебаний валютных курсов. Курс валют формируется под воз действием спроса и предложения;

5) центральные банки стран не обязаны вмешиваться в работу валютных рынков для под держания фиксированного паритета своей валюты. Однако они осуществляют валютные интер венции для стабилизации курсов валют;

6) страна сама выбирает режим валютного курса, но ей запрещено выражать его через зо лото.

7) МВФ наблюдает за политикой стран в области валютных курсов;

страны-члены МВФ должны избегать манипулирования валютными курсами, позволяющего воспрепятствовать дейст вительной перестройке платежных балансов или получать односторонние преимущества перед другими странами-членами МВФ.

По классификации МВФ страна может выбрать следующие режимы валютных курсов:

фиксированный, плавающий или смешанный.

Фиксированный валютный курс имеет целый ряд разновидностей:

1) курс национальной валюты фиксирован по отношению к одной добровольно выбранной валюте. Курс национальной валюты автоматически изменяется в тех же пропорциях, что и базо вый курс. Обычно фиксируют курсы своих валют по отношению к доллару США, английскому фунту стерлингов, французскому франку развивающиеся страны;

2) курс национальной валюты фиксируется к СДР;

3) "корзинный" валютный курс. Курс национальной валюты привязывается к искусственно сконструированным валютным комбинациям. Обычно в данные комбинации (или корзины валют) входят валюты основных стран – торговых партнеров данной страны;

4) курс, рассчитанный на основе скользящего паритета. Устанавливается твердый курс по отношению к базовой валюте, но связь между динамикой национального и базового курса не авто матическая, а рассчитывается по специально оговоренной формуле, учитывающей различия (на пример, в темпах роста цен).

В "свободном плавании" находятся валюты США, Канады, Великобритании, Японии, Швейцарии и ряда других стран. Однако часто центральные банки этих стран поддерживают кур сы валют при их резких колебаниях. Именно поэтому говорят об "управляемом", или "грязном", плавании валютных курсов. Так, центральные банки США, Канады и Германии интервенируют для выравнивания краткосрочных колебаний курсов своих национальных валют, а другие изме няют структуру своих валютных резервов.

Смешанное плавание также имеет ряд разновидностей. Во-первых, это групповое плавание.

Оно характерно для стран, входящих в ЕВС. Для них установлены два режима валютных курсов:

внутренний – для операций внутри Сообщества, внешний – для операций с другими странами.

Между валютами стран ЕВС действует твердый паритет, рассчитанный на основе отношения цен тральных курсов к ЭКЮ с пределом колебаний в +/- 15%, установленным с 1993 г. (до этого пре дел колебаний курсов находился в диапазоне +/- 2,25%). Курсы валют совместно "плавают" по от ношению к любой другой валюте, не входящей в систему ЕВС. Кроме того, к этой категории ва лютных режимов принадлежит режим специального курса в странах ОПЕК. Саудовская Аравия, Объединенные Арабские Эмираты, Бахрейн и другие страны ОПЕК "привязали" курсы своих ва лют к цене на нефть.

В целом развитые страны имеют курсы валют, находящиеся в чистом или групповом пла вании. Развивающиеся страны обычно фиксируют курс собственной валюты к более сильной ва люте или определяют его на базе скользящего паритета (табл. 1.2).

Таблица 1.2. Режимы валютного курса (1995 г.) Режим курса валют Количество стран Страны Фиксированные курсы, в том числе:

К доллару США 23 Аргентина, Сирия, Литва, Иран, Панама, Туркменистан, Венесуэла, Нигерия, Оман и др.

К французскому франку 14 Африканские страны, входя щие в зону франка К другим валютам 7 Намибия, Лесото, Свазиленд (ранд ЮАР), Эстония (марка ФРГ), Таджикистан (рубль РФ).

К СДР 4 Ливия, Мьянма, Руанда, Сей шельские острова.

К корзине валют 20 Кипр, Исландия, Кувейт, Че хия Бангладеш, Венгрия, Ма рокко, Таиланд и др.

Плавающие курсы С учетом заданных парамет- 3 Чили, Эквадор, Никарагуа ров Регулируемое плавание 36 Израиль, Турция, Южная Ко рея, Россия, Китай, Малайзия, Польша, Словения, Сингапур и др.

Свободное плавание 59 США, Италия, Швейцария, Индия, Украина, Канада, Фи липпины, Норвегия, Велико британия, Азербайджан и др.

Смешанное плавание К одной валюте (доллару) 4 Бахрейн, Саудовская Аравия, Катар, Объединенные Араб ские Эмираты К группе валют 10 Страны Европейской валют ной системы Важную роль играют специальные права заимствования – СДР. В рамках Ямайской валют ной системы они являются одним из официальных резервных активов. Вторая поправка к Уставу МВФ, вступившая в силу с 1978 г., закрепила замену золота СДР в качестве масштаба стоимости.

СДР стали мерой международной стоимости, важным резервным авуаром, одним из средств меж дународных официальных расчетов.

Участниками системы СДР могут быть только страны-члены МВФ. Однако членство в Фонде не означает автоматического участия в механизме СДР. Для осуществления операций с СДР в структуре МВФ образован Департамент СДР. В настоящее время все страны-члены МВФ являются его участниками. При этом СДР функционируют только на официальном, межгосудар ственном уровне, на котором они вводятся в оборот центральными банками и международными организациями.

МВФ наделен полномочиями создавать "безусловную ликвидность" путем выпуска в об ращение средств, выраженных в СДР, для стран-участников Департамента СДР. Эмиссия СДР осуществляется и в том случае, когда Исполнительный совет МВФ при ходит к заключению, что на данном этапе имеется долговременный всеобщий недостаток ликвидных резервов и существует потребность в их пополнении. Оценка такой потребности определяет размеры выпуска СДР.

Эмиссия СДР производится в виде кредитовых записей на специальных счетах в МВФ. СДР рас пределяются между странами-членами МВФ пропорционально величине их квот в МВФ на мо мент выпуска. Сумма квоты для каждого государства-участника МВФ устанавливается в соответ ствии с объемом его национального дохода и размером внешнеторгового оборота, т.е. чем богаче страна, тем выше ее квота в Фонде.

Фонд не может выпускать СДР для самого себя или для других "уполномоченных держате лей". Помимо стран-членов получать, держать и использовать СДР может МВФ, а также по реше нию Совета управляющих МВФ, принимаемому большинством, которое должно составлять не менее 85% голосов, страны, не являющиеся членами Фонда, и другие международные и регио нальные учреждения (банки, валютные фонды и т.п.), имеющие официальный статус. В то же время их держателями не могут быть коммерческие банки и частные лица.

Функционирование Ямайской валютной системы противоречиво. Ожидания, связанные с введением плавающих валютных курсов, исполнились лишь частично. Одной из причин является разнообразие возможных вариантов действий стран-участниц, доступных им в рамках этой систе мы. Режимы обменных курсов в своем чистом виде не практикуются в течение длительного пе риода. Так, например, количество стран, привязавших свои валюты к доллару за период 1982- гг., уменьшилось с 38 до 20, а к СДР – с 5 до 4. Следует отметить, что если в 1982 г. лишь 8 стран осуществляли независимое плавание, то в 1994 г. их уже было 52. Страны, объявившие о свобод ном плавании своих валют, поддерживали валютный курс с помощью интервенций, т.е. вместо чистого плавания фактически осуществлялось управляемое плавание.

Другой причиной является сохранение долларом США лидирующих позиций в Ямайской валютной системе. Объясняется это рядом обстоятельств:

а) со времен Бреттон-Вудской валютной системы сохранились значительные запасы долла ров у частных лиц и правительств во всем мире;

б) альтернативные к доллару, признанные всеми резервные и трансакционные валюты бу дут постоянно в дефиците до тех пор, пока платежные балансы стран, валюты которых могут пре тендовать на эту роль (Германия, Швейцария, Япония), имеют стабильные активные сальдо;

в) евродолларовые рынки создают доллары независимо от состояния платежного баланса США и тем самым способствуют снабжению мировой валютной системы необходимым средством для трансакций.

Для Ямайской валютной системы характерно сильное колебание валютного курса для дол лара США, что объясняется противоречивой экономической политикой США в форме экспансио нистской фискальной и рестриктивной денежной политики. Это колебание доллара стало причи ной многих валютных кризисов.

На фоне многочисленных проблем, связанных с колебанием валютных курсов, особый ин терес в мире вызывает опыт функционирования зоны стабильных валютных курсов в Европе, ко торый позволяет входящим в эту валютную группировку странам устойчиво развиваться, невзирая на проблемы, возникающие в мировой валютной системе.

5. ЕВРОПЕЙСКАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА Существование Европейской валютной системы является одной из особенностей совре менных валютных отношений. На взаимную торговлю стран-членов ЕВС приходится от 55 до 70% от их внешнеторгового оборота. Решение о создании Европейской валютной системы (ЕВС) всту пило в силу 13 марта 1979 г.

Основные цели ЕВС:

1) создание зоны стабильных валютных курсов в Европе, отсутствие которой затрудняло сотрудничество стран-членов Европейского сообщества в области выполнения общих программ и во взаимных торговых отношениях;

2) сближение экономических и финансовых политик стран-участниц. Выполнение этих за дач способствовало бы построению европейской валютной организации, способной отражать спе кулятивные атаки рынка, а также сдерживать колебания международной валютной системы (осо бенно изменения доллара).

Активными членами ЕВС являются Бельгия, Люксембург, Дания, Германия, Франция, Ни дерланды, Ирландия, Испания, Португалия, Греция. Великобритания и Италия в настоящее время являются пассивными членами Европейской валютной системы. В 1997 г. членами ЕВС стали Финляндия, Швеция и Норвегия.

Основные принципы построения ЕВС:

1) страны-участницы ЕВС зафиксировали курсы своих валют по отношению к центрально му курсу ЭКЮ;

2) на основе центрального курса к ЭКЮ рассчитаны все основные паритеты между курсами валют стран-участниц;

3) страны-участницы ЕВС обязаны поддерживать фиксированный курс валют с помощью интервенций. В начале создания системы курс валют не мог отклоняться более чем на +/- 2,25 % от паритетного, в настоящее время допускается колебание в пределах +/- 15% от паритета.

Основной инструмент ЕВС – европейская валютная единица – ЭКЮ. Ее стоимость опреде ляют через валютную корзину, состоящую из валют стран-участниц (в корзину ЭКЮ еще не вве дены валюты Финляндии, Швеции и Австрии). Европейская комиссия каждый день рассчитывает стоимость ЭКЮ в различных валютах стран-членов ЕС на основе обменных курсов. Пересмотр состава валютной корзины проводится один раз в 5 лет, а также по требованию страны, курс к ЭКЮ валюты которой изменился больше, чем на 25%.

В рамках ЕВС европейская валютная единица выполняет ряд функций:

1) счетной единицы, так как с помощью ЭКЮ определяются взаимные паритеты валют Со общества. Кроме того, она делает возможным определение величины бюджета ЕС, сельскохозяй ственных цен, расходов и т.п.;

2) платежного инструмента, так как ЭКЮ позволяет центральным банкам определять и оп лачивать взаимные долги, выраженные в ЭКЮ;

3) инструмента резервирования, так как каждый центральный банк вносит 20% своих авуа ров золотом и долларами в Европейский фонд валютной кооперации, который, в свою очередь, снабжает банк суммой в ЭКЮ, соответствующей внесенным авуарам. С 1999 г. вместо ЭКЮ ос новной валютой ЕВС будет евро.

Благодаря введению фиксированных курсов валют на территории Западной Европы поя вился так называемый феномен валютной змеи. Валютная змея, или змея в тоннеле, - кривая, опи сывающая совместные колебания курсов валют стран Европейского сообщества относительно курсов других валют, которые не входят в данную валютную группировку.

Роль МВФ по отношению к ЕВС выполняет Европейский фонд валютного сотрудничества.

Долларовые накопления образуют кредитный фонд ЕВС. Его объем для краткосрочного кредито вания составляет 14 млрд. ЭКЮ, а для среднесрочного кредитования – 11 млрд. ЭКЮ.

Несмотря на имеющиеся в функционировании ЕВС противоречия, она выполнила постав ленную перед ней задачу. До 1992 г. в ЕС наблюдалась стабильность обменных курсов. За 5 лет (1987- 1992 гг.) центральные курсы основных валют не изменились, тогда как в это же время дол лар успел потерять и снова набрать 30% от своей стоимости по отношению к французскому фран ку и немецкой марке. К началу 90-х гг. предполагалось перейти от зоны стабильности в Европе к более высокому уровню интеграции. Эти настроения получили свое выражение в тексте Мааст рихского договора, который предусматривал переход к Валютно-экономическому союзу к 1999 г.

Однако надежды на быстрое создание Валютно-экономического союза не оправдались.

Причиной явились кризисные ситуации в Европе 1992-1993 гг. и жесткость требований к показа телям, необходимым для перехода к ВЭС:

1) стабильность обменных курсов;

2) стабильность цен: уровень инфляции не должен превышать более чем на 1,5% средний уровень инфляции трех государств, наиболее благополучных в этом отношении;

3) дефицит государственного бюджета не более 3% от ВВП;

4) государственный долг ниже 60% от ВВП;

5) процентная ставка в длительном периоде превышает не более чем на 2% ставку трех стран, имеющих наименьший уровень инфляции.

Создание Валютно-экономического союза должно обеспечить странам-участницам множе ство неоспоримых преимуществ: упразднение обменных институтов и комиссионных;

отмену оп латы банковских переводов между странами;

упрощение управления предприятиями в разных го сударствах Союза;

уравнивание номинальных и реальных ставок процента;

ЭКЮ будет противо стоять иене и доллару и станет международной резервной валютой;

и наконец, исчезнут всяческие ограничения между странами-участницами ВЭС. Именно поэтому, несмотря на период длитель ной нестабильности в Европе после упомянутого кризиса, в Мадриде был разработан новый пер спективный план перехода к Валютно-экономическому союзу, состоящий из 3 этапов:

1) конец 1998 г. Совет Европы определяет по итогам 1997 г. количество стран, соответст вующих установленным критериям. Начинается организация Центрального банка Европы;

2) январь 1999 г. Переход к ВЭС: окончательная фиксация обменных курсов между валю тами и между ними и евро;

определение операций, проводимых в европейской валюте. Банки еще не обязаны пересчитывать все переводы в евровалюте;

начинает действовать Центральный банк Европы;

3) введение единой валюты. 1999 г.: снижение сроков и стоимости банковских переводов.

Потребители получают возможность доступа к операциям в европейской валюте – евро. Пересчет национальных цен в евро. Создание сети обменных пунктов (национальной валюты в евро). г. или позже: введение единой валюты (введение в обращение ее банкнот и монет). Быстрое изъя тие из обращения национальной валюты. Потребители в течение длительного периода могут об менивать национальную валюту на евро. Банковские счета, заработная плата, пенсии – все денеж ные операции пересчитываются в европейскую валюту.

6. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС СТРАНЫ Платежный баланс страны – это систематические записи всех платежей, поступающих в данную страну из-за границы, и денежных платежей данной страны другим странам в течение оп ределенного периода.

Платежный баланс отражает количественное и качественное выражение объема, структуры и характера внешнеэкономических операций государства. На него воздействуют различные тен денции, происходящие в мире: изменения в международном разделении труда, интернационализа ция производства и капитала, сохранение и обособление национальных экономик с целью их даль нейшего укрепления и т.п. Тем самым платежный баланс отражает всю многочисленную сложную гамму экономических отношений между странами.

Поступления валюты в страну отражаются по кредиту платежного баланса. Для страны ис точником средств в валюте будут являться, в первую очередь, экспортируемые ею товары и услу ги, а также приток капитала из-за границы в виде иностранных займов и инвестиций.

Платежи в валюте иностранным субъектам отражаются по дебету платежного баланса. К подобным операциям относятся расходы, связанные с импортом товаров и услуг, а также вложе ния денежных средств данного государства в экономику других стран.

Основными правилами формирования баланса являются: принцип равенства его частей и принцип двойной записи. Использование двойной записи предполагает, что каждая сделка запи сывается одновременно на двух счетах: и дебетовом, и кредитовом. Принцип равенства частей оз начает, что общая сумма кредита должна быть равна общей сумме дебета платежного баланса.

Платежный баланс представляет собой чрезвычайно сложную группировку различного ро да платежей и поступлений государства в целом. Он включает в себя целый ряд субсчетов. Наибо лее распространенным является метод составления баланса, разработанный МВФ на основе при нятого ООН "Руководства по платежному балансу". По этому методу баланс подразделяется на две большие части: счета текущих операций и счета движения капитала.

Счета текущих операций включают в себя экспортно-импортное движение товаров и услуг, а также трансферы. Именно поэтому составными частями счета баланса текущих операций явля ются торговый баланс, баланс "невидимых операций" (баланс услуг) и баланс трансферов.

Наиболее часто в печати публикуется торговый баланс, так как данные для этого баланса поставляет таможня и они являются наиболее доступными. Учет ввозимых и вывозимых товаров осуществляется в разных системах цен. Экспорт страны учитывается в ценах FOB, а импорт – в ценах CIF.

Баланс услуг включает различные операции, объединенные нетоварным характером проис хождения: транспортные перевозки, экспорт-импорт лицензий и патентов, торговля технологиями, внешнеторговые страховые операции и т.п.

Баланс трансферов состоит из баланса некоммерческих платежей и баланса доходов и рас ходов по заграничным инвестициям. В свою очередь, баланс некоммерческих платежей включает в себя расходы, связанные с содержанием дипломатических представительств и военных миссий, а также частные и официальные односторонние переводы в виде государственной помощи ино странным государствам. В баланс доходов и расходов по заграничным инвестициям включается движение процентов и дивидендов на вложенный капитал между странами.

Баланс счета текущих операций образуется путем суммирования составляющих его балан сов: торгового, услуг и трансферов.

Счет движения капитала связан с долгосрочными вложениями. Он включает в себя баланс долгосрочных капиталов (покупку-продажу ценных бумаг и недвижимости, получение-выдачу займов и прямые инвестиции) и баланс краткосрочных капиталов (отражает краткосрочные креди ты национального и иностранных государств).

Рассмотрим следующий пример. Японская компания осуществляет долгосрочные инвести ции в экономику США, направляя их на строительство нового автомобильного завода на террито рии этой страны. В платежном балансе Японии произойдут следующие изменения: сумма инве стиций будет отражена в дебете баланса долгосрочных капиталов;

репатриация прибыли из США, полученной на эти инвестиции, будет проведена по кредиту баланса трансферов (счет текущих операций).

Следующим (третьим) разделом счета движения капитала является баланс резервов, в ко тором отражается движение золотовалютных ресурсов государства.

Помимо выделения основных балансов, формирующих платежный баланс страны, все ста тьи платежного баланса подразделяются на основные и балансирующиеся. К основным статьям платежного баланса относятся устойчивые сделки, невосприимчивые к колебаниям экономиче ской конъюнктуры. В настоящее время к основным статьям баланса, характеризующим внешне экономическое положение страны, относят баланс товаров и услуг и баланс трансферов. Все ос тальные статьи баланса являются справочными.

Платежный баланс в целом всегда сводится с формальным равновесием. Когда говорят о дефиците платежного баланса, имеется в виду несбалансированность платежей и поступлений по текущим операциям платежного баланса, при которой поступления в валюте меньше платежей.

Возникает отрицательное (пассивное) сальдо платежного баланса. При активном платежном ба лансе поступления, соответственно, выше платежей по текущим операциям. Образуется положи тельное (активное) сальдо платежного баланса. В этом случае страна использует свое положи тельное сальдо для экспорта капитала в различных формах. Если в целом (с учетом счета движе ния капитала) платежный баланс остается пассивным, то пассивное сальдо балансируется за счет изменения статьи баланса запасов иностранной валюты, а при исчерпании данной статьи баланса – международными кредитами в виде займов между центральными банками, которые предостав ляют иностранную валюту друг другу. Кроме того, существует статья платежного баланса "Про пуски и ошибки", позволяющая свести баланс к равновесию.

Различают и сальдо по отдельным балансам. Например, сальдо торгового баланса, сальдо баланса краткосрочных капиталов. Так, дефицит или активность торгового баланса отражает кон курентоспособность страны на международных рынках. Если страна экспортирует больше това ров, чем импортирует, то она имеет активное сальдо платежного баланса. И наоборот, она имеет дефицит торгового баланса, если ввозит иностранных товаров больше, чем экспортирует.

Методами регулирования платежного баланса являются: административный (регулирова ние национального таможенно-тарифного законодательства);

финансовый (связан с регулировани ем экспорта товаров и услуг);

кредитный (манипулирование с величиной процентных ставок);

ва лютный (понижение и повышение курса национальной валюты).

Помимо платежного баланса анализируется и расчетный баланс, который характеризует состояние требований и обязательств страны по отношению к зарубежным государствам в валюте на определенную дату.

Платежный баланс страны является основным источником информации о взаимодействии основных макроэкономических показателей как внутри страны, так и на международном уровне.

Большое влияние на изменение в платежном балансе оказывают величина национального валют ного курса и динамика ее изменения.

С 1994 г. платежный баланс в Российской Федерации в соответствии с рекомендациями МВФ составляется Центральным банком РФ ежеквартально в двух видах: со странами ближнего зарубежья и со странами дальнего зарубежья. Приоритетное значение придается составлению сче та текущих операций.

Основная проблема, с которой сталкиваются специалисты при формировании платежного баланса РФ, - это несовершенство информационной базы. Так, данные, представляемые Таможен ным комитетом РФ, расходятся с данными из отчетности, представляемой в Госкомстат РФ. Кро ме того, данные Таможенного комитета не включают ряд экспортно-импортных операций. Прак тически отсутствуют данные об экспорте-импорте услуг, прямых инвестиций в страны ближнего зарубежья, о клиринговых и других операциях. Существуют и проблемы в оценке данных об оп лате труда нерезидентов, так как миграционные службы не имеют точной информации о количе стве граждан иностранных государств, находящихся на территории РФ. Отсутствует информация о нераспределенных прибылях совместных предприятий в России, о нераспределенных прибылях иностранных предприятий, в которые российские резиденты осуществили прямые инвестиции, и т.п. Необходимо решить и ряд правовых вопросов, в частности согласовать определение понятия "резидентства" в законодательстве РФ с данным в "Руководстве по платежному балансу" МВФ, а также преодолеть несовершенство плана бухгалтерских счетов.

Решение вопросов, связанных с формированием достоверной информационной базы для составления платежного баланса РФ, позволит использовать платежный баланс органами управ ления для разработки макроэкономической политики России.

РЕЗЮМЕ Международная валютная система представляет собой совокупность способов, инструмен тов и межгосударственных органов, с помощью которых осуществляется взаимный платежно расчетный оборот в рамках мирового хозяйства. Ее возникновение и последующая эволюция от ражают объективное развитие процессов интернационализации капитала, требующих адекватных условий в международной денежной сфере. Основными конструктивными элементами МВС яв ляются мировой денежный товар и международная ликвидность, валютный курс, валютные рын ки, международные валютно-финансовые организации и межгосударственные договоренности.

Последовательно существовали и сменяли друг друга три мировые валютные системы.

Первая из них – система "золотого стандарта" – основывалась на золоте, за которым законода тельно закреплялась роль главной формы денег. Курс национальных валют жестко привязывался к золоту, и через золотое содержание валюты соотносились друг с другом по твердому валютному курсу. Отклонение валютного курса от объявленного соотношения было не более +/- 1% и нахо дилось в пределах "золотых точек".

Основу второй, Бреттон-Вудской валютной системы, составляли твердые обменные курс валют стран-участниц по отношению к курсу ведущей валюты;

курс ведущей валюты- доллара США - фиксировался к золоту;

центральные банки стран-участниц обязались поддерживать ста бильный курс валют к доллару США с помощью валютных интервенций. Колебания курсов валют допускались в интервалах +/- 1%;

изменение курса валют происходило посредством девальвации и ревальвации;

организационное звено международной валютной системы – МВФ.

Третья, Ямайская, валютная система основана на плавающих обменных курсах и является многовалютным стандартом. Страна может выбрать фиксированный, плавающий или смешанный режим валютного курса. Эти режимы имеют ряд разновидностей, подробно описанных в стати стическом сборнике (International Financial Statistics) Международного валютного фонда.

Основными целями основания ЕВС является создание зоны стабильных валютных курсов в Европе, отсутствие которой затрудняло как сотрудничество стран-членов Европейского сооб щества в области выполнения общих программ, так и во взаимных торговых отношениях, а также сближение экономических и финансовых политик стран-участниц. Страны ЕВС зафиксировали курсы своих валют по отношению к центральному курсу ЭКЮ;

на основе центрального курса к ЭКЮ рассчитаны все основные паритеты между курсами валют стран-участниц;

страны ЕВС обя заны поддерживать фиксированный курс валют с помощью интервенций на уровне +/- 2,5 % от паритетного, а в настоящее время в пределах +/- 15% от паритетного.

Платежный баланс – систематические записи всех платежей, поступающих в данную стра ну из-за границы, и денежных платежей данной страны другим странам в течение определенного промежутка времени. Основными правилами формирования баланса являются принцип равенства частей баланса и принцип двойной записи. По методу составления, предложенному МВФ, баланс делится на две части: счета текущих операций и счета движения капитала. Счета текущих опера ций включают в себя экспортно-импортное движение товаров и услуг, а также трансферы. Счет движения капитала состоит из балансов краткосрочных и долгосрочных капиталов и резервов.

Под сальдо платежного баланса понимается сальдо баланса текущих операций. В случае дефицита платежного баланса поступления за экспортированные товары и услуги меньше платежей, осуще ствляемых государством за импорт товаров и услуг. При активном сальдо платежного баланса, со ответственно, платежи меньше поступлений.

Основной категорией в международных валютно-финансовых и кредитных отношениях яв ляется валютный курс. В нем находят отражение все основные макроэкономические показатели:

цены в различных странах, экономический рост и др. Он аккумулирует информацию о происхо дящих экономических и политических изменениях как в настоящем, так и в будущем. Кроме того, сам валютный курс активно влияет на характер развития этих процессов. Далее мы подробно рас смотрим факторы, влияющие на величину валютного курса.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ 1) В чем сущность мировой валютной системы? Какие элементы ее образуют?

2) Сравните мировые валютные системы. В чем их различия? Каковы их преимущества и недостатки ?

3) В чем заключается особая роль доллара на современном этапе развития мировой ва лютной системы?

4) Чем определялась необходимость создания Европейской валютной системы? Каковы перспективы формирования единого валютного пространства в Европе?

5) Что понимается под платежным балансом страны? Каковы принципы его составления и структура?

6) Определите, в кредите или дебете платежного баланса РФ должны отражаться следую щие операции:

а) экспорт товаров лесопромышленного комплекса из России;

б) частные кредиты, предоставленные субъектами американской экономики российским фирмам;

в) доход от иностранного туризма России;

г) уменьшение золотовалютных резервов в Российской Федерации.

7) Используя данные, представленные в табл. 1.3, проанализируйте динамику сальдо пла тежных балансов США, Японии и Германии. Какие причины, на ваш взгляд, могли обу словить подобное изменение сальдо платежного баланса? Каким образом может быть достигнуто равновесие платежного баланса?

8) Используя данные, представленные в табл. 1.3, проанализируйте сальдо платежного ба ланса США и России;

России и Мексики. Сделайте выводы.

Таблица 1.3. Состояние платежных балансов на 1994г., (в млрд. дол.) Баланс Страна США Япония Германия Мексика РФ Торговый баланс -166,4 +145,9 +51,1 -18,5 +19, Сальдо текущих платежей -156,2 +129,2 -20,9 -28,8 +12, Баланс движения капиталов +144,4 -104,0 +18,8 +11,1 -9, Сальдо платежного баланса -41,8 +25,2 -2,1 _17,7 -6, Глава 2. Валютный курс и факторы, влияющие на его величину ЦЕЛИ • Выявить сущность и особенности формирования валютного курса.

• Рассмотреть факторы курсообразования на валютном рынке.

• Определить влияние валютного курса на экспортно-импортные возможности страны.

• Показать взаимосвязь понятий "макроэкономическое равновесие" и "валютный курс".

• Сформировать навыки вычисления паритетного соотношения между курсами валют.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ Валютный курс Паритет покупательной Завышенный валютный курс способности валют Заниженный валютный курс Паритет процентных ставок Паритетный валютный курс Фактический валютный курс Равновесный валютный курс Развитие внешнеэкономических отношений требует особого инструмента, посредством ко торого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают банковские операции по об мену иностранной валюты. Важнейшим элементом в системе банковских операций с иностранной валютой является обменный валютный курс. В данной главе даны теоретическое определение ва лютного курса и рассматриваются факторы, формирующие его величину, а также экономические теории, объясняющие взаимоотношения курсов валют.

1. ВАЛЮТНЫЙ КУРС:

ОПРЕДЕЛЕНИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ, СПОСОБЫ УСТАНОВЛЕНИЯ Валютный курс – это обменное соотношение между двумя валютами, например 100 иен за 1 дол. США или 5600 руб. РФ за 1 дол. США.

Гипотетически существуют пять систем валютных курсов: свободное ("чистое") плавание;

управляемое плавание;

фиксированные курсы;

целевые зоны;

гибридная система валютных кур сов.

Так, в системе свободного плавания валютный курс формируется под воздействием рыноч ного спроса и предложения. Валютный форексный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество участников как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникам рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоянна.

В системе управляемого плавания, кроме спроса и предложения, на величину валютного курса оказывают сильное влияние центральные банки стран, а также различные временные рыноч ные искажения.

Примером системы фиксированных курсов является Бреттон-Вудская валютная система 1944-1971 гг. В ней курс всех валют фиксировался к доллару с пределом колебаний +/-1%, а курс доллара был жестко привязан к золоту: 35 дол. = 1 тройская унция золота.

Система целевых зон развивает идею фиксированных валютных курсов. Ее примером явля ется фиксация российского рубля к доллару США в коридоре 5600 – 6200 руб. за 1 дол. США.

Кроме того, к этому типу можно отнести режим функционирования курсов валют стран-участниц Европейской валютной системы, в которой колебания их валютных курсов по отношению к цен тральному курсу ЭКЮ расширились с границы +/-2,25% в 1979 г. до +/- 15% начиная с 1993 г. (см.

§5 предыдущей главы).

Наконец, примером гибридной системы валютных курсов является современная валютная система, в которой существуют страны, осуществляющие свободное плавание валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п. Подробное перечисление режимов курсов валют различных стран, действующих в настоящее время, можно найти, например, в изданиях МВФ.

Множество валютных курсов можно классифицировать по различным признакам (табл. 2.1).

Таблица 2.1. Классификация видов валютного курса Критерий Виды валютного курса 1. Способ фиксации Плавающий Фиксированный Смешанный 2. Способ расчета Паритетный Фактический 3. Вид сделок Срочных сделок Спот-сделок Своп-сделок 4. Способ установления Официальный Неофициальный 5. Отношение к паритету покупательной спо- Завышенный собности валют Заниженный Паритетный 6. Отношения к участникам сделки Курс покупки Курс продажи Средний курс 7. По учету инфляции Реальный Номинальный 8. По способу продажи Курс наличной продажи Курс безналичной продажи Оптовый курс обмена валют Банкнотный Одним из наиболее важных понятий, используемых на валютном рынке, является понятие реального и номинального валютного курса.

Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте. Так, er = Pn/Pf en, где er – реальный валютный курс;

Pn – цены на внутреннем рынке;

Pf – цены на зарубежном рынке;

en – номинальный валютный курс.

Номинальный валютный курс показывает обменный курс валют, действующий в настоя щий момент времени, на валютном рынке страны.

Валютный курс, поддерживающий постоянный паритет покупательной силы (eppp), имеет сходную природу с реальным валютным курсом. Под ним подразумевается такой номинальный валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен.

Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношения цен, можно использо вать этот же показатель, но с другой базой. Например, приняв за нее отношение стоимости рабо чей силы в двух странах.

Курс национальной валюты может изменяться неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, а по отношению к слабым – подниматься. Именно поэтому для определения динамики курса валюты в целом рассчи тывают индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зави симости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составляет единицу (100%). Курсы валют умножаются на их веса, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

Так, за последние 30 лет повысились курсы лишь трех валют: немецкой марки, японской иены и швейцарского франка. Это связано с интенсивным экономическим развитием Германии и Японии, а также с постоянным притоком капиталов в Швейцарию. В 80-х гг. курс английского фунта стерлингов значительно колебался по отношению к доллару США, итальянской лире, фран цузскому франку, снижался по отношению к иене и немецкой марке. Общий индекс валютного курса фунта стерлингов с 1980 по 1987 г. показывал снижение его курса по отношению ко всем валютам, а в течение 1988 г. – его повышение. Так, в 1988 г. он составлял 95,5, а в 1981 г. – 119,0.

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты. Это так называемое "фундамен тальное равновесие" (рис. 2.1).

Рис. 2.1. формирование равновесного валютного курса Здесь размер спроса на иностранную валюту (D) определяется потребностями страны в им порте товаров и услуг, расходами туристов данной страны, выезжающими в иностранное государ ство, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее;

чем ниже курс иностранной валюты, тем больше спрос на нее. Именно этим обстоятельством и определяется наклон кривой спроса на рассматриваемом графике.

Размер предложения иностранной валюты (S) определяется спросом резидентов иностран ного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в дан ном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валю те данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной, тем меньшее ко личество национальных субъектов валютного рынка готово предложить ее в обмен на иностран ную и, наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту. Этими со ображениями и объясняется наклон кривой предложения иностранной валюты.

Существует целый ряд факторов, приводящих к изменению фундаментального равновесия обменного курса валют. Они подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном пе риоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса). Коротко оха рактеризуем эти факторы.

2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЕЛИЧИНУ ВАЛЮТНОГО КУРСА К структурным факторам относятся: конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;

состояние платежного баланса страны;

покупательная способность денеж ных единиц и темпы инфляции;

разница процентных ставок в различных странах;

государственное регулирование валютного курса;

степень открытости экономики. Конъюнктурные факторы свя заны с колебаниями деловой активности в стране, политической обстановкой, слухами и прогно зами. К ним относятся: деятельность валютных рынков;

спекулятивные валютные операции;

кри зисы, войны, стихийные бедствия;

прогнозы;

цикличность деловой активности в стране. Рассмот рим подробнее механизм влияния этих факторов на величину валютного курса.

2.1. Темпы инфляции и валютный курс При прочих равных условиях уровень инфляции в стране обратно пропорционально влияет на величину курса национальной валюты, т.е. увеличение инфляции в стране приводит к уменьше нию курса национальной валюты, и наоборот.

Проиллюстрируем данное утверждение. Предположим, что произошло снижение спроса на американские товары со стороны немецких потребителей из-за более высокой инфляции в США.

Следовательно, спрос на доллары США в Германии уменьшится и кривая спроса на доллары (D) сместится влево-вниз к D. В то же время увеличение цен на товары в США может повысить же лание американцев купить относительно дешевые немецкие товары;

следовательно, будет увели чиваться спрос на немецкие марки на американском рынке, и кривая предложения долларов США (S) сдвинется вправо-вниз к S. Таким образом, валютный курс немецкой марки по отношению к доллару США увеличится до уровня Е (рис. 2.2).

Рис. 2.2. Влияние темпа инфляции на курс валюты В качестве примера, демонстрирующего влияние уровня инфляции на валютный курс, рас смотрим изменение курса рубля к доллару США. Так, в 1990-1995 гг. объем ВВП в России сокра тился на 51%, а цены возросли в 5840 раз. В этих условиях валютный курс рубля катастрофически упал: в среднем он составлял 69,9 руб. за 1 дол. США в 1991 г., 25 апреля 1995 г. – 5130 руб. за дол. США, а 29 апреля 1997 г. – 5760 руб. за 1 дол. США.

2.2. Влияние изменения процентных ставок на валютный курс Изменение процентных ставок влияет на валютный курс двояко. С одной стороны, их но минальное увеличение внутри страны вызывает уменьшение спроса на национальную валюту, так как предпринимателям становится дорого брать кредит. Взяв же его, предприниматели увеличи вают себестоимость своей продукции, что, в свою очередь, приводит к увеличению цен на товары внутри страны. Это сравнительно обесценивает национальную валюту по отношению к иностра ной.

С другой стороны, увеличение реальных процентных ставок (т.е. номинальных процентных ставок, скорректированных на темп инфляции) делает при прочих равных условиях размещение средств в этой стране для иностранцев более прибыльным. Именно поэтому в страну с более вы сокими реальными процентными ставками притекают капиталы, спрос на ее валюту увеличивает ся и она дорожает (рис. 2.3).

Рис. 2.3. Влияние процентных ставок на изменение валютного курса Таким образом, изменение процентных ставок может как прямо, так и обратно пропорцио нально влиять на величину валютного курса.

О влиянии разницы процентных ставок на валютный курс свидетельствует следующий факт: в первой половине 80-х гг. увеличение процентных ставок администрацией США способст вовало притоку иностранных капиталов и тем самым повышению курса доллара и снижению кур са валют стран Западной Европы и Японии. С середины 80-х гг. США взяли курс на снижение уровня банковских процентов и курса доллара в целях стимулирования экономического роста и экспорта товаров. Аналогичные действия предпринимало и правительство Японии для поддержки экспорта в начале 90-х гг. С 1990 г. Банк Японии периодически уменьшал ставку, пытаясь смяг чить тенденцию к повышению курса иены против доллара США. В 1993 г. официальная учетная ставка, по которой банк Японии кредитовал коммерческие банки, была уменьшена на 3/4 про центного пункта и достигла своего исторического минимума в 1%.

Увеличение процентных ставок может почти немедленно сказаться на величине валютного курса. Так, всего через 1 ч после объявления председателем Совета Федеральной резервной систе мы США А. Гриспеном об увеличении базовой процентной ставки на 1/4%, т.е. до 3,25% (февраль 1994 г.), доллар вырос с 1,7350 до 1,6765 за 1 ф. ст.

2.3. Влияние платежного баланса на валютный курс Платежный баланс непосредственно влияет на величину валютного курса. Так, активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, поскольку увеличива ется спрос на нее со стороны иностранных дебиторов. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как отечественные должники стараются продать се за иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны.

Так, чем выше доля экспорта в валовом национальном продукте (чем выше открытость экономи ки), тем выше эластичность валютного курса по изменению платежного баланса.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регу лирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. На состояние торгового баланса, например, воздействуют изменение пошлин, ограничение импорта, торговые квоты, экспортные субсидии и т.п. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Движение краткосрочного и долгосрочного капиталов зависит от уровня национальных процентных ставок, ограничения или поощрения ввоза и вывоза капиталов. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку ("плюс" или "минус") ана логично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока крат косрочного капитала в страну на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточную денеж ную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

Для иллюстрации изменения курса национальной валюты под воздействием изменения сальдо баланса текущих операций рассмотрим следующий пример. На рис. 2.4 представлены гра фики, показывающие сальдо баланса текущих операций Франции с 1990 по 1996 г. и динамику курса французского франка по отношению к курсу немецкой марки. Из графика следует, что дви жение курса национальной валюты совпадает с направлением изменения сальдо баланса текущих операций Франции.

Рис. 2.4. Динамика сальдо счета текущих операций Франции и курса французского франка 2.4. Национальный доход и валютный курс Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставляют изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повыша ет курс валюты, а увеличение внутреннего спроса снижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия увеличи вающегося дохода населения на величину валютного курса.

2.5. Конъюнктурные факторы изменения валютного курса Данные факторы могут значительно изменять величину курса национальной валюты на краткосрочных интервалах времени. Так, общеэкономические ожидания относительно перспектив развития экономики, изменения бюджетного и внешнеторгового дефицитов непосредственно влияют на валютный курс. Кроме того, ожидания участников валютного рынка оказывают суще ственное влияние на величину валютного курса. Так, повышение курса американского доллара против иены в июле 1996 г. со 110,8 иен за 1 дол. до 111,2 иен за 1 дол. было связано с укреплени ем американской экономики и со слухами о том, что базовые кредитные ставки в США будут уве личиваться. Распространение подобных слухов привело к тому, что доллар США начал активно скупаться на Токийском и Нью-йоркском рынках, что и обусловило его рост. В феврале же 1996 г.

политическая нестабильность в Италии и неустойчивость правительства привели к падению курса итальянской лиры.

В начале 1996 г. Германия не спешила со вступлением в Европейский валютный союз, что привело к снижению курса немецкой марки на валютных рынках мира. В феврале 1996 г. Франция и Германия подтвердили намерение придерживаться сроков вступления в ЕВС, и это обусловило повышение курса немецкой марки. В июле того же года глава Бундесбанка заявил, что они до вольны курсом DM и не изменят ключевых ставок процента. Это, в свою очередь, повлекло изме нение курса немецкой марки с 1,5270 немецкой марки за 1 дол. США до 1,5177 немецкой марки за 1 дол. США.

Кроме того, к факторам курсообразования относят спекуляцию на валютных рынках, т.е.

игру на неизвестных (предполагаемых) обменных курсах. Эта операция осуществляется участни ками финансового рынка с целью получения прибыли на разности валютных курсов.

Наконец, существенное влияние на курс национальной валюты оказывают и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки валюты являлся наступавший дли тельный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками.

3. РЕГУЛИРОВАНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА Существует рыночное и государственное регулирование величины валютного курса. Ры ночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, а также спроса и предложения, осуществляется стихийно. Государственное регулирование направлено на преодо ление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики – комплекса ме роприятий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущи ми и стратегическими целями страны. Юридически валютная политика оформляется валютным за конодательством и валютными соглашениями между государствами.

К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся:

а) валютные интервенции;

б) дисконтная политика;

в) протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государств являются валютные интервен ции – операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денеж ной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций – изменение уровня соответствующего валютного курса, ба ланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Дейст вие механизма валютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следова тельно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранные валюты. Это при водит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и измене ние их уровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов. Масштабы интервенций центрального банка страны являются, как правило, секретной информацией, что отражает стремление властей сохранять конфиденци альность своих действий для того, чтобы обеспечить эффективность осуществляемых мероприя тий. Однако многие данные о размере валютных интервенций ЦБ РФ часто публикуются в офици альной прессе.

Официальные интервенции могут проводиться разными методами – на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через опе рации с банками, на срок или с немедленным исполнением.

Помимо официальных резервов, источником средств для интервенций могут быть кратко срочные заимствования и операции "своп". Конкретная интервенционная стратегия определяется общей экономической стратегией данного правительства, а также особенностями положения цен трального банка на валютном рынке.

Кроме того, официальные валютные интервенции подразделяются на "стерилизованные" и "нестерилизованные". "Стерилизованными" называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениями внут ренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной "денежной базы." Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к измене нию денежной базы, то интервенция является "нестерилизованной".

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

1) наличие необходимого количества резервов в центральном банке для проведения валют ных интервенций;

2) доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального банка;

3) изменение фундаментальных экономических показателей, таких, как темп экономиче ского роста, темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.

В качестве примера неудачных интервенций, проводимых центральным банком для под держания курса собственной валюты, можно привести действия Банка Франции с 9 по 15 октября 1995 г. Причинами падения курса франка в тот период явились, в первую очередь, конъюнктурные факторы, которые тогда "пересилили" действия Центрального банка Франции, направленные на реализацию политики "сильного" франка, провозглашенной французским правительством. Так, немецкая марка б октября стоила 3,4667 франц. франка, а днем раньше - 3,4575 франц. франка.

Все более широкое распространение получают согласованные, или скоординированные, интервенции. Особенно велики были масштабы согласованных интервенций в 1987 г., когда цен тральные банки США, Японии, Германии и Великобритании фактически поддерживали курс дол лара и финансировали дефицит текущего платежного баланса США.

Дисконтная политика – это изменение центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала. В последние десятилетия ее значение для регулирования валютного курса постепенно уменьшается.

Протекционистские меры – это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения.

Валютные ограничения – законодательное или административное запрещение или регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями. Видами ва лютных ограничений являются следующие: валютная блокада;

запрет на свободную куплю продажу иностранной валюты;

регулирование международных платежей, движения капиталов, ре патриации прибыли, движения золота и ценных бумаг;

концентрация в руках государства ино странной валюты и других валютных ценностей. Так, в РФ применяются следующие виды валют ных ограничений: обязательная продажа резидентами 50% валютной выручки на внутреннем ва лютном рынке;

лицензирование валютных операций, связанных с движением капитала;

централи зация валютных операций в Центральном и уполномоченных банках. Эти меры способствуют поддержанию курса российского рубля (в основном к доллару США) в заданных Центральным банком границах.

Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью измене ния условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация. Рассмотрим их более подробно.

4. ВЛИЯНИЕ ВАЛЮТНОГО КУРСА НА ВНЕШНЮЮ ТОРГОВЛЮ Валютные курсы оказывают существенное влияние на внешнюю торговлю различных стран, воздействуя на ценовые соотношения экспорта и импорта и вызывая изменения внутриэко номической ситуации, а также изменяя поведение фирм, работающих на экспорт или конкури рующих с импортом.

В целом обесценение национальной валюты предоставляет возможность экспортерам этой страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая при ее обмене ту же сумму в национальных денежных единицах. Это повышает конкурентоспособность их товаров и создает возможности для увеличения экспорта. Импорт же при этом затрудняется, так как для по лучения той же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены. Од новременно происходит увеличение импортных цен (если спрос на импорт неэластичен по ценам), а вслед за этим и увеличение их общего уровня. Обратные явления наблюдаются при укреплении национальной валюты.

Многие страны манипулируют валютными курсами для решения своих задач как в области экономического развития, так и в области защиты от валютного риска. Манипулирование включа ет в себя целый ряд мероприятий – от искусственного занижения или, наоборот, завышения кур сов национальных валют, использования тарифов и лицензий до механизма интервенций.

Завышенный курс национальной валюты – это официальный курс, установленный на уров не выше паритетного курса. Паритетный курс рассчитывается на основе сопоставления стоимо стей корзин товаров, одинаковых по качественным и количественным характеристикам, в двух странах. В свою очередь, заниженный валютный курс – это официальный курс, установленный выше паритетного.

Если цены в иностранном государстве повышаются быстрее, чем на внутреннем рынке, но курс иностранной валюты понижается в размере, меньшем, чем это обусловлено разницей в уров нях инфляции, то иностранная валюта переоценена (ее курс завышен). В этом случае выгоден экс порт товаров из национального государства.

Иногда устанавливаются разные режимы валютных курсов для различных участников ва лютного рынка в зависимости от проводимых операций: коммерческих или финансовых. Часто по коммерческим операциям применяется официальный валютный курс, а по операциям, связанным с движением капитала, - рыночный. Курс по коммерческим операциям обычно является занижен ным. Вначале для стран, искусственно занизивших курс собственной валюты, наблюдается ожив ление экономики, вызванное повышением конкурентоспособности экспорта. Однако далее нарас тают ограничения внутриотраслевого и межотраслевого перераспределения ресурсов, большая часть национального дохода направляется в сферу производства за счет уменьшения в нем доли потребления, что приводит к повышению уровня потребительских цен в стране, за счет которого происходит ухудшение уровня жизни трудящихся. Негативное влияние на изменение пропорций народного хозяйства может оказать и искусственное поддержание постоянного валютного курса, уровень которого значительно расходится с паритетным, приводя к закреплению однобокой ори ентации в развитии отдельных отраслей экономики.

РЕЗЮМЕ Валютный курс – стоимость одной валюты, выраженная в другой валюте. Валютный курс отражает динамику всех основных макроэкономических показателей и может сам активно влиять на их изменение.

В современных условиях валютный курс формируется, как обычная цена, под воздействием спроса и предложения. В результате взаимодействия спроса и предложения формируется равно весный рыночный курс валют. Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностя ми страны в импорте товаров и услуг;

расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранное государство;

спросом на иностранные финансовые активы;

спросом на иностранную валюту в связи с намерениями рези дентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Размер предложения иностранной валюты определяется: спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства;

спросом иностранных туристов на товары и услуги в данном государстве;

спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства;

спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезиден тов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

При прочих равных условиях уровень инфляции в стране обратно пропорционально влияет на величину курса национальной валюты.

Изменение процентных ставок влияет на валютный курс двояким образом. Их увеличение внутри страны приводит к повышению курса национальной валюты в краткосрочном периоде, а в долгосрочном – к понижению курса национальной валюты.

Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников;

соответственно пассивный платежный баланс порождает тенденцию к понижению курса национальной валюты.

Конъюнктурные факторы изменения валютного курса могут значительно изменять величи ну курса национальной валюты, однако в краткосрочных интервалах времени. К ним относятся ко лебания деловой активности в стране, прогнозы, валютные спекуляции и кризисы.

Мерами государственного воздействия на величину валютного курса являются валютные интервенции, дисконтная политика и протекционистские меры. Наиболее действенным методом воздействия выступают валютные интервенции – операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против основных ведущих валют ми ра.

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

1) наличие необходимого количества резервов в центральных банках для проведения ва лютных интервенций;

2) доверие участников рынка к долгосрочной политике центральных банков;

3) изменение фундаментальных экономических показателей (таких, как темп экономиче ского роста, темп инфляции, темп изменения денежной массы).

Манипулирование с валютным курсом может оказать существенное влияние на внешнетор говые операции в стране. Так, заниженный курс национальной валюты выгоден экспортерам, а за вышенный курс удешевляет импорт.

Валютный курс как прямо, так и косвенно влияет на стабильность экономики и макроэко номическое равновесие. Государственная стабилизационная политика должна учитывать способ фиксации валютного курса. Фискальная политика при фиксированном валютном курсе эффектив на, но безрезультатна при плавающем режиме валютного курса. Монетарная политика соответст венно эффективна при плавающем валютном курсе и не приносит существенных результатов при жесткой его фиксации.

Формирование валютного курса осуществляется на валютном рынке. Далее мы подробно познакомимся с основными участниками и операциями валютного рынка.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ 1) Что такое валютный курс и каково его значение для экономики страны?

2) В чем состоит различие между реальным и номинальным валютным курсом?

3) Чем определяется наклон кривых спроса и предложения на валюту?

4) Какие факторы влияют на величину валютного курса и каким образом?

5) Какие существуют меры государственного воздействия на величину валютного курса?

6) В чем смысл теории паритета покупательной способности валюты? Какие недостатки этой теории вам известны?

7) В чем смысл теории паритета процентных ставок и каковы пределы ее применения?

8) Каким образом повышение и понижение стоимости валюты повлияет на интересы сле дующих субъектов экономической деятельности:

а) потребители;

б) отрасли промышленности, использующие импортное сырье и оборудование в своем производстве;

в) отрасли промышленности, ориентированные на экспорт;

г) отрасли промышленности, конкурирующие с импортными товарами на внутреннем рынке?

9) Курс немецкой марки к доллару США, рассчитанный по паритету покупательной спо собности валют, оценивается в 1,75 нем. марки за 1 дол. США. Реальный курс составля ет 1,55 нем. марки за 1 дол. США. Какие причины могли повлечь отклонение валютного курса от паритетного? Экспортерам какой страны выгодно подобное состояние валют ного курса?

10) Исходя из приведенных далее данных определите, с какими странами ближнего зару бежья в качестве торговых партнеров и по каким именно операциям (импортным или экспортным) выгодно вести дела фирме-резиденту РФ. Для расчета фактических курсов национальных валют к российскому рублю использовались средние курсы коммерче ских банков государств (см. таблицу). Паритетный курс рассчитан на основе паритетов покупательной способности валют, исходя из стоимости потребительских корзин, со гласованных для каждой пары стран.

Государство Валюта Фактический курс Паритетный курс Азербайджан Манат 1,305 1, Белоруссия Бел. рубль 0,19 0, Казахстан Тенге 0,017 0, Узбекистан Сум 0,0202 0, Литва Лит 0,0013 0, Эстония Крона 0,0039 0, 11) Определите, на сколько процентов девальвировал азербайджанский манат относительно доллара США, если курс доллара увеличился по стоимости на 300% по отношению к нему?

12) Что, скорее всего, произойдет с курсом французского франка по отношению к швейцар скому франку, если реальные процентные ставки во Франции увеличатся на 3%, а в Швейцарии - на 1,5%?

РАЗДЕЛ II. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ Раздел II состоит из двух глав, в которых рассматриваются рынки иностранной валюты и особенности функционирования валютного рынка Российской Федерации.

В главе 3 характеризуются основы функционирования рынка иностранной валюты. Пред ставлены его участники, рассмотрены основные операции, доступные им на валютном рынке.

Особое внимание уделено вопросам котировки валютного курса и роли коммерческих банков в процессе купли-продажи валюты на спот-рынке. Раскрыты особенности валютного дилинга, рас смотрены сущность, отличия и схожие черты фьючерсных и форвардных валютных операций, оп ционов и свопов, а также техника их проведения. Проанализированы интересы основных участни ков валютного рынка: хеджеров, арбитражеров, спекулянтов и трейдеров.

В главе 4 рассматриваются вопросы функционирования валютного рынка Российской Фе дерации. Анализируются эволюция российского валютного рынка и российское законодательство, определяющее правила "игры" всех участников валютного рынка, а также отображены его отли чительные черты и основные направления дальнейшего совершенствования.

Глава 3. Рынки иностранной валюты ЦЕЛИ • Дать характеристику и показать особенности функционирования рынка иностранной валюты.

• Рассмотреть действия валютных операторов на спот-рынке.

• Рассмотреть особенности проведения валютных операций на срочном валютном рынке.

• Показать специфику действий участников валютного рынка на межбанковском и бир жевом сегменте валютного рынка.

• Показать технику вычислений кросс-курсов, расчета срочных курсов, научить читать биржевые бюллетени.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ Базовый пункт Курс продажи валюты Валютная спекуляция Обратная котировка валюты Валютный арбитраж Прямая котировка валюты Валютный опцион Своп-операция Валютный риск Своп-ставка Дисконт и премия Спот-курс по валюте Форвардные операции Кросс-курс Фьючерсные операции Курс покупки валюты Хеджирование В данной главе основное внимание уделяется рассмотрению вопросов, связанных с меха низмом функционирования рынков иностранной валюты: раскрываются цели основных участни ков этого рынка и анализируются основные финансовые инструменты, применяемые ими при ра боте на биржевом и межбанковском сегменте валютного рынка. После изучения данной главы вы будете владеть терминологией валютных операторов, понимать специфику использования различ ных валютных инструментов, а также получите базовые знания по выработке решений, связанных с выгодным вложением средств на валютном рынке.

1. ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ Валютные рынки представляют собой механизм, посредством которого взаимодействуют продавцы и покупатели валюты.

Объектом рынка иностранной валюты является свободно конвертируемая валюта. Торговля валютой на валютном рынке не привязана к какой-либо одной географической точке, а также не имеет фиксированного времени открытия и закрытия. Валютный рынок объединяет валюты с раз личным режимом национального регулирования.

Основными участниками рынка иностранной валюты являются центральные эмиссионные банки стран, коммерческие банки, специализированные брокерские и дилерские организации, транснациональные компании, фирмы и физические лица.

Основой рынка иностранных валют является интербанковский рынок. Он является резуль татом взаимодействия валютных счетов коммерческих банков. Ресурсы этого рынка подразделя ются на коммерческие и регуляционные. Первые из них принадлежат коммерческим банкам, вто рые – центральным эмиссионным банкам. На этом рынке сконцентрировано до 30% официальных валютных ресурсов, с помощью которых государство реализует благоприятную для себя валют ную политику.

Роль валютного рынка в экономике определяется его функциями, которые сводятся к сле дующему:

1) обслуживание международного оборота товаров, услуг и капитала;

2) формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

3) предоставление механизмов для защиты от валютных рисков, движения спекулятивных капиталов и инструментов для целей денежно-кредитной политики центрального банка.

Основными инструментами валютного рынка являются банковские переводы и акцепты, аккредитивы, чеки, векселя и депозитные сертификаты.

По объему операций валютные рынки превосходят среднегодовые обороты любых других финансовых и нефинансовых рынков, составляя, по оценкам различных центральных банков, от 200 до 250 трлн. дол. США. Основными особенностями современных валютных рынков являются их усиливающаяся интернационализация, непрерывность совершения операций в течение суток, увеличение количества и объемов спекулятивных и арбитражных операций, а также нестабиль ность курсов валют.

По субъектам, оперирующим с валютой, валютный рынок подразделяется на межбанков ский (прямой и брокерский), клиентский и биржевой рынок. В свою очередь, на межбанковском валютном рынке по срочности валютных операций выделяются три основных сегмента:

а) спот-рынок (или рынок торговли с немедленной поставкой валюты;

на него приходится до 65% от всего оборота валюты);

б) форвардный рынок (или срочный рынок, на котором осуществляется до 10% валютных операций);

в) своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже валюты на условиях "спот" и "форвард";

на нем реализуется до 25% от всех валютных операций).

На биржевом сегменте валютного рынка операции с валютой могут совершаться через ва лютную биржу либо с помощью торговли дериватами (производными фондовыми инструментами) в валютных отделах товарных и фондовых бирж. Валютные биржи имеются не во всех государст вах (например, они отсутствуют в англосаксонских странах).

Помимо этого, все валютные операции можно подразделить на те, которые обслуживают международную торговлю (на их долю приходится около 10% от всех валютных операций), и ва лютные операции, которые напрямую не связаны с обслуживанием экспорта-импорта, а являются чисто финансовыми трансферами (спекуляции, хеджирование, инвестиции). Именно финансовые трансферы преобладают на валютном рынке.

Кроме того, в зависимости от объема, характера валютных операций и количества исполь зуемых валют валютные рынки подразделяются на глобальные, региональные и внутренние. Гло бальные валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах (Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте-на-Майне, Париже). На региональных валютных рынках осуществляются операции с определенным кругом конвертируемых валют, таких, как кувейтский динар и др.

Внутренний валютный рынок – это рынок одного государства. Под ним понимается вся со вокупность операций, осуществляемая банками, которые расположены на территории данной страны, по валютному обслуживанию своих клиентов, в числе которых могут быть компании, ча стные лица, банки, не специализирующиеся на проведении международных валютных операций, а также собственных валютных операций. В странах с ограничительным валютным законодательст вом официальный валютный рынок обычно дополняется "черным" (нелегальным рынком) и "се рым" рынком (на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами).

По отношению к валютным ограничениям различают свободные и несвободные валютные рынки, а по видам применения валютных курсов – с одним режимом и с двумя режимами валют ного курса.

В целом большинство валютных сделок (около 80% от всех валютных операций) осущест вляется на межбанковском сегменте валютного рынка и в основном на текущем (спот) рынке.

Именно в ходе межбанковских операций непосредственно формируется курс валюты. Рассмотрим валютные операции коммерческого банка более подробно.

2. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ВАЛЮТНОГО СПОТ-РЫНКА Спот-рынок – это рынок немедленной поставки валюты. Основными участниками этого рынка выступают коммерческие банки, которые ведут операции на спот-рынке с различными партнерами:

1) напрямую с клиентами-предприятиями частного и государственного секторов;

2) на межбанковском рынке напрямую с другими коммерческими банками;

3) через брокеров с банками и клиентами;

4) с центральными банками стран.

Спот-рынок обслуживает и частные запросы, и спекулятивные операции банков и компа ний. Обычаи спот-рынка не зафиксированы в специальных международных конвенциях, однако им неукоснительно следуют все участники этого рынка. К обычаям спот-рынка относятся:

1) осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления про центной ставки на сумму поставленной валюты;

2) сделки осуществляются в основном на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня;

3) существование обязательных курсов: если дилер крупного банка интересуется котиров ками другого банка, то объявленные ему котировки являются обязательными для исполнения сделки по купле-продаже валюты.

Основным инструментом спот-рынка является электронный перевод по каналам системы СВИФТ. СВИФТ (от англ. SWIFT – Society for World-Wide Interbank Financial Telecommunications) – Сообщество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций – обеспечивает всем его участникам доступ к круглосуточной высокоскоростной сети передачи банковской информации в стандартной форме при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа (подробнее см. часть III, гл. 14).

Торговля валютами на спот-рынке осуществляется на базе установления обменного курса валют. Процесс установления валютного курса называется котировкой валют. Котировка валют, которую осуществляют коммерческие банки, может быть прямой и обратной.

Прямая котировка иностранной валюты – это выражение цены иностранной валюты в еди ницах национальной валюты. Большинство валютных курсов представляют собой прямую коти ровку доллара США к валютам различных стран. Например, 5600 руб. за 1 дол. США или 1, нем. марки за 1 дол. США.

Наоборот, обратная (косвенная) котировка – это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Исторически обратно котировался английский фунт стерлингов (например, 1,8000 дол. США за 1 ф. ст.). Эта традиция восходит к тому времени, когда английская валюта была ведущей мировой валютой, на долю которой приходилось до 80% от всех междуна родных расчетов (1913 г.). В настоящее время, помимо английского фунта стерлингов, обратную котировку имеют ирландский фунт стерлингов, ЭКЮ, австралийский и новозеландский доллары, а также некоторые другие валюты. С 1978 г. введена частичная обратная котировка доллара США.

Большинство основных газет мира, имеющих непосредственное отношение к бизнесу, еже дневно публикуют валютные курсы. Обычно приводятся прямые и обратные котировки курса ос новных мировых валют (табл. 3.1) для межбанковских операций на спот-рынке на сумму свыше млн. дол. США.

Таблица 3.1. Котировки обменных курсов валют на 25 февраля 1997 г.

Валюта USD/Unit Unit/USD № п п 1 2 3 1 USD American Dollars 1,0000 1, 2 GBP British Pounds 1,6238 0, 3 CAD Canadian Dollars 0,71608 1, 4 FRF French Francs 0,1716 5, 5 DEM German Marks 0,5793 1, 6 INR Indian Rupees 0,02798 35, 7 ITL Italian Lira 0,000581 8 JPY Japanese Yen 0,0079341 126, 9 RUR Russian Rubles 0,0001742 10 ECU European Currency Units 1,1285 0, 11 SDR Special Drawing Right 1,3692 0, 12 CHF Swiss Francs 0,6807 1, Примечание. Цифра, представленная в столбце 4, равна результату деления 1,0 на цифру, представленную в столбце 3. Однако из-за округления возникают некоторые расхождения.

Дилеры получают информацию о текущих изменениях обменных курсов из электронных информационных систем типа "Reuters", "Tolerate", "Bloomberg", "Knightridder", а также из разго воров по телефону с дилерами других банков и брокерских домов. Отдельные банки арендуют в системе "Reuters" свои собственные страницы, на которых они дают информацию о своих послед них курсах покупки-продажи валюты. Однако курсы валют, опубликованные на этих страницах, не являются обязательными для исполнения данным банком.

Широко используются на валютном рынке и кросс-курсы, т.е. соотношения между двумя валютами, являющиеся производными от их курсов по отношению к третьей валюте, обычно дол лару США. Например, кросс-курс швейцарского франка по отношению к немецкой марке может быть рассчитан исходя из курсов немецкой марки к доллару США и швейцарского франка к дол лару США. Так, если за 1 дол. США дают 1,5675 нем. марки или 1,3540 швейц. франка, то швейц. франк будет стоить 1,1577 нем. марки.

Разные методы котировки создают практические удобства для валютных операторов, так как исключают потребность в дополнительных вычислениях. Котировки по прямому методу на двух национальных рынках должны быть обратными друг другу при условии, что стоимость кур сового пересчета валюты равна нулю, т.е.:

Прямая котировка валюты = 1/Обратная котировка валюты.

Например, если курс иены котируется на рынке в Париже против французского франка по курсу 0,0505 франц. франка за иену, то котировка французского франка в Токио составляет соот ветственно 19,80 иены за 1 франц. франк.

Некоторые валюты имеют небольшой масштаб, поэтому при их котировке за базу прини мается не одна их единица, а 10 единиц (как, например, французский франк), 100 единиц (напри мер, японская иена, бельгийский франк), 1000 единиц (например, итальянская лира). Поэтому ко тировка японской иены в Париже в примере, рассмотренном ранее, будет выглядеть как 5, франц. франка за 100 иен или 198 иен за 10 франц. франков для японского рынка.

На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask rate – AR) и курс покупки валюты (bid rate – BR). Так, если котировка доллара США к немецкой марке составляет 1,4120-1,4125 нем.

марки за 1 дол. США, то левая ставка (1,4120 ) является курсом покупки (BR), а правая ставка (1,4125 ) – курсом продажи (AR). Это означает, что участник рынка, который назначает такую це ну, будет покупать доллары за 1,4120 нем. марки и продавать их по 1,4125 нем. марки (см. схему, представленную далее).

Использование котировок участниками рынка Маркет-мейкер (коммерческий банк, котирующий валютный курс) Продает DEM Покупает DEM Покупает USD Продает USD BR 1,4120 1,4125 AR Продает USD Покупает USD Покупает DEM Продает DEM Пользователь рынка На валютном рынке базовые котировки устанавливаются маркет-мейкерами (market maker), т.е. теми, кто делает рынок. Маркет-тейкеры (market taker) – те, кто использует рынок, - прини мают эти условия, совершая сделки по ценам, определенным маркет-мейкерами. Выбор курса пользователем рынка (маркет-тейкером) является зеркальным отображением котировок, предло женных маркет-мейкерами. В нашем примере с котировкой DEM/ USA пользователь рынка поку пает марки и продает доллары по 1,4120 нем. марки за 1 дол. США, покупает доллары и продает марки но 1,4125 нем, марки за 1 дол. США.

Важное значение имеет спред – разница между курсом покупки и продажи валюты, рассчи танная в базовых пунктах:

Спред = AR – BR.

Помимо абсолютной разницы в курсах покупки и продажи валюты, рассчитывают и отно сительную величину спреда (маржи):

ВАS^ = [(AR – BR)/AR ] • 100%, где AR – курс покупки валюты;

BR – курс продажи валюты;

BAS^- продажно-покупной спред.

Спред, или маржа, должны покрывать операционные издержки банка и обеспечивать ему нормальную прибыль при проведении операций с валютой. BAS является своеобразной "платой" за предоставляемые банком форексные услуги. При этом размер маржи, назначаемой коммерче ским банком по разным валютам, для разных клиентов и в зависимости от объема сделок может существенно колебаться.

В международной практике валюту обычно котируют с точностью до четвертого знака по сле запятой – одного базового пункта при прямой котировке или пипса (pip) при обратной коти ровке. Сто базовых пунктов котировки образуют так называемую "большую фигуру". Так как ва лютные дилеры специализируются на торговле с определенным кругом валют, то "большая фигу ра" хорошо известна на каждый рабочий день и редко изменяется при купле-продаже валюты. В основном в течение бизнес-дня меняются пункты котировки. Например, при изменении курса не мецкой марки с 1,7678 до 1,7689 за 1 дол. США говорят, что курс немецкой марки упал на пунктов, "большая фигура" составляет 1,76.

Различают понятия "база котировки" (базовая валюта) и "валюта котировки" (котируемая валюта). Базовой валютой называется валюта, относительно которой котируются другие валюты.

Базовой является валюта, которая признается по всему миру, или иногда, по историческим причи нам, базовой валютой становится более мелкая валюта, например австралийский доллар и новозе ландский доллар (оба являющиеся базовыми при котировке, несмотря даже на то, что доллар США имеет более высокую стоимость).

Очень часто курс покупки-продажи валют определяется на основе кросс-курсов. При этом необходимо помнить основные правила котировки курсов покупки и продажи валюты.

Так, для нахождения кросс-курса валют с котировками на базе доллара следует разделить эти две котировки: если за 1 дол. США дают 5,5453 франц. франка или 1,5745 нем. марки, то за нем. марку при обмене получим 3,5219 франц. франка. Таким образом, FRF/USD 5, Кросс-курс = ————————————— = FRF/DEM 3,5219.

(FRF/DEM) DEM/USD 1, Когда доллар является валютой котировки для обеих валют, для нахождения их кросс курса необходимо разделить долларовые курсы этих валют: если за 1 ЭКЮ предлагают 1, дол. США, а за 1 ф. ст. – 1,8632 дол. США, то за 1 ф. ст. можно получить 1,3881 ЭКЮ.

Если доллар является базой котировки только для одной из валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо перемножить долларовые курсы этих валют: если за 1 дол. США можно получить 1,5745 нем. марки, а за 1 ф. ст. на рынке предлагают 1,8632 дол. США, то за 1 ф. ст.

можно получить 2,9336 нем. марки. Таким образом, USD DEM DEM Кросс-курс = —— —— = —— = GBP USD GBP = 1,8632 USD/GBP 1,5745 DEM/USD = 2,9336 DEM/USD.

Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет срок валютирования, т.е. дата, ко гда соответствующие средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. Стан дартная дата валютирования при спот-операциях – второй рабочий день после даты заключения сделки. Этот период позволяет оформить проведенные операции документально и фактически осуществить расчеты, даже если банки находятся в разных часовых поясах.

В случае если дата валютирования приходится на выходной (праздничный) день, сроком валютирования считается один из дней, следующих за выходным. Например, если сделка GBP/USD заключена в четверг, 31 августа, то датой валютирования будет понедельник, 4 сентяб ря. Если эта дата отмечается как праздник в Великобритании или США, то все спот-сделки, за ключенные в четверг, 31 августа, будут оплачены во вторник, 5 сентября.

Иногда срок исполнения валютных сделок – тот же рабочий день или следующий за днем заключения сделки. В таком случае речь уже идет о сделках по курсу overnight или torn/next. При этом курс сделки "спот" в данных случаях корректируется в зависимости от уровней процентных ставок по соответствующим валютам.

Однако существуют и некоторые исключения изданного правила. В Австралии ранним ут ром на оплату может быть дан только один день, чтобы обеспечить непрерывность и синхрон ность работы с валютным рынком США, где настоящий день еще не наступил. После полуночи по лондонскому времени все цены становятся обычными наличными ценами. Другая проблема воз никает при торговле валютами со странам Среднего Востока, где валютные рынки закрыты по пятницам, но открыты по субботам. Спот-сделка USD/SAR (доллар США/риал Саудовской Ара вии), совершенная в среду, будет иметь разделенную дату оплаты: доллары будут оплачены в пят ницу, а риалы – в субботу.

При работе на валютном рынке торгуют безналичной валютой (форексом) и наличной ва лютой (банкнотами). Так, безналичные активы, которыми оперирует валютный отдел банка, есть не что иное, как остатки на счетах в иностранной валюте. Здесь необходимые платежи переводят ся с одного счета на другой посредством бухгалтерских записей. При торговле банкнотами валюта физически перемещается в пространстве. При этом повышаются расходы на транспортировку, ох рану, страхование и хранение валюты, что увеличивает спред по котировкам иностранных банкнот (табл. 3.2).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.