WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |

«К. С. Царихин РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Учебно-практическое пособие в четырёх частях Часть IV Брокерская фирма Новая теория вторичного рынка акций Инвестиционная среда Фундаментальный анализ ...»

-- [ Страница 2 ] --

14.8 Тарифы На начальных этапах развития рынка, когда круг членов биржи представлял из себя своеобразный «элитный клуб», тарифы (charges) были достаточно высокими. Иногда дело доходило до абсурда. Так, например, в начале 70-х годов ХХ века в США инвестор, желавший купить 1 000 акций по $50 каждая, вынужден был платить комиссионные в размере $2 500, то есть 5% от сделки! Комиссия за полный операционный оборот (commissions per round turn) составляла, таким образом 10%! 1 мая 1975 г. в ответ на настойчивые рекомендации SEC, NYSE разрешила брокерским фирмам с целью привлечения клиентов снижать комиссию. Американцы назвали эту ситуацию «большой взрыв». В дальнейшем тарифы неуклонно снижались. Дело дошло до того, что в 2000 – 2001 годах некоторые фирмы предлагали своим клиентам бесплатное (!) обслуживание, лишь бы игрок задепонировал деньги на счёте фирмы. Почему компании пошли на такой беспрецендентный шаг? Дело в том, что … NB. Многие фирмы тайно играют на деньги клиентов.

С У Б Д – система управления базой данных. “FoxPro” – СУБД фирмы “Microsoft”.

Этот «номер» проходит в том случае, если биржевой банк ведёт счёт брокерской конторы консолидировано, без разбивки на субсчета.

У нас в России с тарифами дело обстоит несколько иначе: они то снижаются, то увеличиваются. По своему опыту помню: в середине 90-х наша расчётная фирма обслуживала клиентов за $100 в месяц, без каких-либо дополнительных выплат. Брокер СТАР, как харизматическая личность, платил $50. Однако с началом торговли через АРМ стоимость клиентского обслуживания возросла. Помню, не моргнув глазом, предложил очаровательной женщине, Надежде Васильевне Яковлевой, обслуживаться за $400 в месяц. И она согласилась. Потом, правда, меня начала мучить совесть. Больше $200 за АРМ с клиента брать было бы наглостью. Хотя кто знает?

При установлении тарифов мы руководствовались следующими соображениями. Пусть расходы (expenses) на обслуживание клиентов составляли $1000 в месяц. У нас десять клиентов. Значит, каждый будет платить:

$1000 / 10 = $ Это такая плата за обслуживание, которая выводит фирму на нижнюю границу окупаемости. Конечно, хочется ещё и получать доход. С этой целью можно «накинуть» каждому клиенту долларов по двадцать. Или поставить следующее условие: совершая сделку, клиент платит биржевой сбор бирже плюс комиссионные брокерской фирме, равные биржевому сбору. Следует помнить:

NB. Тарифы на брокерское обслуживание специально оговариваются в соответствующем договоре.

Будучи однажды установленными, тарифы имеют тенденцию сохраняться. Это означает, что клиент крайне неохотно идёт на пересмотр тарифов в сторону увеличения. На практике это приводило к тому, что когда расходы на обслуживание возрастали, или количество клиентов уменьшалось, брокерская фирма некоторое время работала себе в убыток. Ну что ж, таковы суровые реалии рынка. Иногда, правда, я наблюдал другую картину:

обслуживание клиентов давало фирме стабильный доход.

В настоящее время тот же СТАР обслуживается в фирме «АЛОР инвест». Он сидит в дилинговом зале с табличкой «VIP-клиенты»1 на входной двери и торгует акциями через Интернет. За каждую сделку, скажем, по акциям РАО «ЕЭС России», брокерская фирма берёт с нашего героя 3 пипса. Что это означает? Если СТАР купил 1 контракт по 2.972 р., то «чистая» цена покупки составит 2.975 р. Комиссия составляет, таким образом, 0.3% от суммы сделки.

Кроме того, за компьютер СТАР платит $150 в месяц. Совершенно очевидно, что чем большей суммой ворочает2 игрок, тем дешевле в процентом отношении для него будет обслуживание в брокерской фирме.

V I P – сокр. от англ. “Very Important Person” – «очень важная персона»;

В о р о ч а т ь – оперировать большой суммой денег.

В качестве примера, сколько стоит сегодня в России работать на фондовом рынке, позвольте привести тарифы на обслуживание клиентов в инвестиционной компании «ЛУКойл-Резерв-Инвест»1 (см. рис. 339):

Тарифы на предоставление услуг системы интренет трейдинга «ActiveTrade» Вид услуг Стоимость Подключение к системе интренет- Бесплатно трейдинга «ActiveTrade» Абонентская плата за использование Бесплатно системы интернет-трейдинга «ActiveTrade» Доступ к информационным ресурсам Бесплатно организаторов торговли и/или информационных агентств Тарифы на брокерское обслуживание 1. Расчётно-кассовое обслуживание – БЕСПЛАТНО 2. Фондовая секция ММВБ, МФБ, СГК РТС, СПВБ:

Тарифный план «Эталон» Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, % от день оборота Клиента за день до 1 000 000 руб. 0. от 1 000 001 до 10 000 000 руб. 0. от 10 000 001 руб. и выше 0. Тарифный план «Авангард» Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, % от день оборота Клиента за день Независимо от дневного оборота 0.05 + $35 в месяц Тарифный план «Монолит» Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, % от день оборота Клиента за день Независимо от дневного оборота 0 + $250 в месяц 3. РТС и внебиржевые сделки по акциям Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, % от день оборота Клиента за день до $50 000 0. Информация о тарифах на клиентское обслуживание даётся по материалам выставки «Финансовые услуги для предприятий и частных лиц», проходившей в московском центре международной торговли в период с 28 по 30 мая 2002 года;

Тарифы включают НДС.

от $50 0001 до $100 000 0. от $100 001 и выше 0. 4. Долговые ценные бумаги в документарной форме (векселя, депозитный сертификаты, ОГСЗ, областные и муниципальные облигации) – 0.3% от номинальной стоимости ЦБ 5. ОВГВЗ1 – 0.125% от номинальной стоимости облигации.

6. Торговая система государственных ценных бумаг ММВБ:

Дневной оборот Клиента за торговый Вознаграждение Брокера, % от день оборота Клиента за день до 500 000 руб. 0. от 500 001 до 1 000 000 руб. 0. от 1 000 001 до 5 000 000 руб. 0. от 5 000 001 руб. и выше 0. Рис. 339 Тарифы на обслуживание клиентов в инвестиционной компании «ЛУКойл-Резерв-Инвест» После того, как мы ознакомились с тарифами, мы можем и отказаться от обслуживания в данной конкретной компании: нам нужны более выгодные условия. Следовательно, нам надо найти подходящую контору. А для того, чтобы это сделать, мы должны знать хотя бы в общих чертах, какие бывают брокерские фирмы.

14.9 Классификация брокерских фирм Давайте сначала обратимся к американскому опыту. Джон Дэлтон в своей книге «Как работает рынок акций» приводит следующую типологию брокерских фирм:

• «электронные дома» (wire houses);

• специализированные брокерские фирмы (specialized brokerage firms);

• «дома интенсивной торговли» (carriage trade houses);

• «бутики» (boutiqe firms);

• дисконтные брокерские фирмы (discount brokerage firms).

«Электронные дома» – это крупные, достаточно известные компании, занимающиеся операциями по всему миру и обслуживающие широкие массы клиентов, такие как: “Merril Lynch”, “Dean Witter Reynolds”, “Shearson / Hutton”, “Prudential Bach”, “Smith Barney” и другие. Слово “wire” переводится на русский как «проволока», «провод». Крупные брокерские фирмы не случайно называются “wire houses”: они связаны каналами связи буквально со всеми мировыми торговыми площадками.

О В Г В З – облигации внутреннего государственного валютного займа.

Специализированные брокерские фирмы, в противоположность «электронным домам», работают только с каким-то одним инструментом.

Например, фирма “Lebenthal & Co.”, специализируется на муниципальных облигациях.

«Дома интенсивной торговли» базируются в основном в Нью-Йорке и обслуживают клиентов с мировым именем, таких как “General Motors”, “IBM”, “US Steel”. В качестве примера можно привести такие фирмы, как “Morgan Stanley”, “Donaldson Lufkin” и “Bear Stearns”.

На «среднего» инвестора делают ставку «бутики»: “Grunthal”, “Butcher and Singer”, “F.S.Mosely” и многие другие. А вот «дисконтные фирмы» ориентируются на «широкие массы трудящихся», желающих поиграть на фондовом рынке. «Дисконтными» эти компании называют потому, что стоимость обслуживания в них ниже, чем у остальных, перечисленных выше фирм. Соответственно, диапазон услуг меньше. Классическим вариантом дисконтной брокерской фирмы является контора, предоставляющая своим клиентам возможность торговать через Интернет фьючерсами на CME или CBOT за минимальную комиссию без каких бы то ни было дополнительных возможностей.

В России брокерские фирмы можно разделить на две группы: крупные и мелкие. В категорию крупных с моей точки зрения попадают либо коммерческие банки и инвестиционные компании («МДМ-банк», «Международный Московский Банк», финансовая корпорация «НИКойл», «Церих Кэпитал Менеджмент», «ЛУКойл-Резерв-Инвест»,), либо авторитетные и хорошо зарекомендовавшие себя специализированные брокерские фирмы («Тройка-диалог», «АЛОР-инвест», «Финанс-аналитик», «Вэб-инвест», «Броккредитсервис»). Чёткой грани между этими двумя подгруппами нет.

В категорию мелких попадают все остальные брокеры. Типичной мелкой брокерской компанией была расчётная фирма РТСБ ТОО «Невада», в которой я имел честь работать с декабря 1994 по октябрь 1996 года. Основанная бывшим врачом-наркологом Михаилом Ефимовичем Кузнецом (он же брокер ОТАР), «Невада» со временем превратилась в одну из самых популярных расчёток РТСБ. Начальник фьючерсного отдела биржи Виктор Семёнович Горохов направлял к нам «заблудившихся» игроков, которые попадали к нему в поисках брокера. В нашей фирме их встречал дородный, улыбающийся Михаил Ефимович. Один его вид внушал доверие (а надо вам сказать, это большое искусство – внушать людям доверие). Потом новичков перепроваживали ко мне (при этом я улыбался так, как на обложке книги). Уже через неделю клиентов было «не оттащить» от нашей конторы. Со мной, несмотря на бьющую в глаза молодость и несерьёзность, люди любили советоваться по всем вопросам жизни. Так «Невада» начала подниматься1. Брокер АЛАН в своё время даже распустил по бирже слух, что я являюсь внебрачным сыном Михаила Ефимовича. АЛАН в шутку называл меня «Константин Ефимович ГУГО».

Незадолго до краха биржи, весной 1998 года мой названный отец сделал «ход конём». За кругленькую сумму он продал «Неваду» со всей клиентурой новым владельцам и основал новую фирму, которая называлась, кажется, П о д н я т ь с я – это слово характеризует либо движение цены, либо карьеру игрока. Когда говорят, скажем: «Акции Сбера поднялись», то это означает, что акции «Сбербанка» выросли в цене. Когда же вы слышите в яме: «ТРОЯ поднялся», это означает, что трейдер с бэджем ТРОЯ сильно разбогател. Когда к глаголу П. добавляют словосочетание со страшной силой, то это указывает на особенно сильный характер обстоятельств.

«Флорида». Через два месяца почти все клиенты «Невады» перебежали во «Флориду», под крыло Михаила Ефимовича. Молодые люди! Я вам говорю:

учитесь делать бизнес … Несмотря на то, что «Невада-Флорида» постепенно расширялась и укрупнялась, она всё же оставалась в категории мелких фирм.

Для того чтобы пробиться в ряды крупняка1, нашей конторе нужна была солидная финансовая база. А её не было.

После того, как мы познакомились с классификацией брокерских фирм, можно приступить к выбору подходящей компании.

14.10 Выбор брокерской фирмы Это достаточно ответственная задача, с которой сталкивается каждый потенциальный торговец. Прежде всего, надо задать себе следующие вопросы:

«На каком рынке я собираюсь торговать? Что я буду делать? Кто я? Солидный инвестор или бесшабашный скальпер?» и затем, после ответа на них, попытаться найти информацию о брокерских фирмах, предлагающих соответствующие услуги, благо подобного рода сведения легко отыскать в Интернете. Кроме того, в приложениях я привёл краткий список наиболее крупных и надёжных брокеров России. Можно воспользоваться также и этим перечнем.

Затем из сформированного списка следует выбрать ту брокерскую контору, которая больше вам импонирует. Какого принципа следует придерживаться при выборе? Здесь не существует чётких правил. Кто-то остановит свой выбор на никому не известной дисконтной брокерской конторе.

Кто-то, напротив, пожелает обслуживаться в уважаемой и авторитетной инвестиционной компании. Лично я рекомендовал бы потенциальному клиенту остановить свой выбор на крупных и хорошо зарекомендовавших себя фирмах, тем более что расценки сейчас везде примерно одинаковые. У таких брокеров и набор услуг шире, и качество обслуживания выше. Кроме того, риск, что такая фирма разориться, не очень велик. А это обстоятельство, как говорится, дорогого стоит.

Если бы сейчас передо мной встала бы проблема выбора брокерской фирмы, то я, как бывший брокер, обратил бы внимание на ряд деталей, которые при первом взгляде ускользают от внимания, но, тем не менее, являются очень важными, как-то: каков характер брокера, который будет меня обслуживать?

Достаточно ли он внимателен и аккуратен? Сколько лет работает на рынке?

Играл ли сам? Или, скажем, обладает ли он достаточной степенью профессионализма, чтобы следить за стоп-заявками? – Я бы задал специалисту по обслуживанию клиентов вот ещё какие вопросы: Сколько телефонных номеров в конторе? Есть ли многоканальный номер? Реально ли во время сложной ситуации на рынке за две-три минуты дозвониться в фирму и разместить заявку?

Помимо всего прочего, следует помнить вот ещё о чём. После 17 августа 1998 года с рынка ушло огромное количество игроков. Кто-то разорился, кто-то просто решил больше не испытывать судьбу. Это привело к тому, что в настоящее время К р у п н я к – собирательное название для крупных операторов рынка.

Рынок нуждается в новых клиентах, нуждается в новых деньгах.

Понимаете, вас ждут на рынке. Пытаясь привлечь клиента, некоторые брокерские фирмы берут на вооружение схемы сетевого маркетинга: если вы приведёте хотя бы одного нового клиента, вы получите 15% от платы за клиентское обслуживание, которое он будет вносить ежемесячно. А если этот клиент приведёт двух новых клиентов, то … и т.д. Дело дошло уже и до этого.

Клиенты отечественных брокерских фирм, в свою очередь, демонстрируют чисто русскую изобретательность, чтобы избежать чрезмерно высокой (как им кажется) платы за обслуживание. Например, десять клиентов объединяют свои капиталы, и регистрируются в брокерской конторе как один клиент. В дальнейшем выигрыши и проигрыши по консолидированному счёту подсчитываются клиентами самостоятельно: брокерская фирма об этом не знает. Такой консолидированный счёт называется омнибусным счётом (omnibus account).

14.11 Подписание договора и открытие счетов Взаимоотношения клиента и брокера строятся на договорной основе. В приложениях приведён бланк договора на клиентское обслуживание. В качестве образца взято соглашение об оказании услуг расчётного брокера, любезно предоставленное мне сотрудницей инвестиционной компании «Тройка-диалог» Людмилой Конкевич. Такого рода документы подписывают все клиенты «Тройки». Изучите внимательно это соглашение. В нём можно найти много интересных деталей и нюансов. Приложениями к этому соглашению являются:

• договор комиссии (также приведён в приложениях);

• описание процедуры клиентского обслуживания;

• прейскурант цен на услуги расчётно-брокерского центра;

• уведомление о правах инвестора.

Кроме того, если вы собираетесь торговать фьючерсами и опционами, то вам, скорее всего, предложат подписать так называемое «уведомление о риске».

В приложениях приведено уведомление о риске, которое предлагает своим клиентам одна американская брокерская фирма1. Договор на клиентское обслуживание на рынке фьючерсов и опционов имеет свои особенности. В нём подробно оговариваются такие моменты, как обязательство клиента поддерживать минимально допустимый уровень маржи на счёте, действия брокера в случае наступления форс-мажорных обстоятельств или финансовой несостоятельности клиента и некоторые другие аспекты.

После подписания договора на клиентское обслуживание, брокерская фирма обязана открыть клиенту счета в биржевом банке и депозитарии. В приложениях приведён пример депозитарного договора – без него открыть счёт депо для хранения ценных бумаг невозможно. Кроме того, брокерская фирма Текст уведомления взят из книги: Дегтярёва О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. – 503 с.

обязана зарегистрировать нового клиента в отделе регистрации и аккредитации биржи.

Потенциальный клиент должен быть готов к тому, что биржа и брокерская фирма пожелают удостоверится в его платёжеспособности (creditworthiness). Может быть, вам придётся предъявить баланс или иные документы, свидетельствующие о вашем устойчивом финансовом положении.

NB. Неплатёжеспособный клиент – источник неприятностей для брокера и биржи.

Особенно это утверждение относится к фьючерсным и опционным рынкам. Об этом не следует забывать. После того, как ваша платёжеспособность будет подтверждена, можно приступать к практической работе.

14.12 Практическая работа Итак, вы подписали необходимые документы, а также получили телефоны и реквизиты брокерской фирмы. Теперь можно начинать работать. Но для начала работы вам нужно перевести деньги в биржевой банк и ценные бумаги в биржевой депозитарий.

Перевести безналичные деньги в биржевой банк можно с помощью обыкновенного платёжного поручения. Если же вы вносите деньги наличными, то они пройдут через кассу (cash). А как быть с ценными бумагами? Допустим, вы купили на региональном внебиржевом рынке 10 000 обыкновенных акций НК «ЛУКойл» и хотите перевести их из регионального депозитария в биржевой.

Для того, чтобы это сделать, нужно подать в региональный депозитарий заполненный бланк поручения на депозитарную операцию перевода. Начальник бэк-офиса инвестиционной компании «ЛУКойл-Маркет Капитал» Леопольд Левонович Петросян предоставил в моё распоряжение образец такого поручения (см. рис. 340):

Приложение Поручение на списание ЦБ Номер P A R T I / 0 8 3 Дата подачи 1 5 / 0 1 / 0 Клиент Наименование ЗАО «Партия» Счёт P A R T I Ценная бумага Наименование эмитента НК «ЛУКойл» акция обыкновенная акция привилегированная номинал акции Номер выпуска Номер государственной регистрации Количество (цифрами) 10 Количество прописью Десять тысяч Цена одной акции _ Ценные бумаги перерегистрируются на:

Наименование Биржевой депозитарий собственника номинального держателя номер депозитарного договора Д-12-01 от 23.12.01 _ Свидетельство Серия № 063.977_ Дата выдачи 11 / 02 / о регистрации Кем выдано _ Московская регистрационная палата _ Юридический адрес Москва, 117461, ул. адм. Тритонова, д. Почтовый адрес Москва, 101000, ул. Мясницкая, д. Тип и основание перевода акций купля-продажа вывод из номинального держания мена Депозитарный договор Д-12-01 от 23.12.01 _ Номер договора контрагента Подписи и печать уполномоченного лица клиента Фамилия Орешков А. Н. Подпись _ М.П.

Отметки депозитария _ Подпись сотрудника депозитария Дата приёма 15.01. Рис. 340 Образец поручения на депозитарную операцию перевода При просмотре этого документа я подумал вот о чём. Как мы в России любим создавать себе лишнюю работу! Ну зачем, скажите, пожалуйста, в поручении на перевод акций нужно указывать их номинал? Номер выпуска?

Номер государственной регистрации? Во всех без исключениях депозитариях эти данные уже давно известны. Зачем тратить попусту время, бумагу и чернила? На практике необходимость заполнения большого количества таких совсем не обязательных полей приводит к тому, что вместо того чтобы заниматься делом (обслуживать клиентов, покупать и продавать ценные бумаги) сотрудники брокерских фирм часами просиживают в депозитариях, занимаясь неизвестно чем. Есть два выхода из этой ситуации: либо перейти к новым формам подачи поручений, либо заранее заготовить на компьютере уже заполненный бланк, внося в него по мере необходимости требуемые изменения.

Получив бланк перевода, сотрудники регионального депозитария отправят информацию к реестродержателю, откуда обратно в региональный депозитарий придёт выписка из реестра. Это официальный документ, подтверждающий, что ценные бумаги поменяли своего номинального держателя (владелец остался прежним). С выпиской из реестра клиент брокерской фирмы приходит в биржевой депозитарий и предъявляет её как документ, служащий основанием для зачисления ценных бумаг в номинальное держание биржевого депозитария. Потом клиент получает выписку из биржевого депозитария, несёт её в брокерскую фирму. Только после этого он может подать заявку на продажу.

Надо вам сказать, что эта цепочка весьма длинна. Поэтому очень часто на помощь клиенту устремляется специалист по работе с клиентами. В некоторых случаях цепочка сокращается от того, что выписка направляется сразу и в биржевой депозитарий. Кроме того, иногда фирма, что называется, верит клиенту на слово, и если у неё есть ценные бумаги в запасе, позволяет ему осуществлять сделку по продаже на основании всего лишь выписки из реестра.

В последнее время всё большее количество реестродержателей и депозитариев связываются посредством компьютерных сетей, что значительно ускоряет операции по переводу ценных бумаг. Хочу обратить внимание читателя, что все ценные бумаги, о которых здесь идёт речь, существуют в бездокументарной форме. Это означает, что физически никакие активы во время операции междепозитарного перевода не перемещаются. Изменяется лишь информация в реестре и на счетах-депо клиентов в депозитариях.

За свою работу депозитарии взимают со своих клиентов комиссию. На рис. 341 приведён прейскурант услуг депозитария ОАО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент»1:

Наименование услуг Стоимость услуг (тарифы) Открытие счёта депо $ Закрытие счёта депо Бесплатно Хранение ценных бумаг:

Информация о тарифах на депозитарное обслуживание даётся по материалам выставки «Финансовые услуги для предприятий и частных лиц», проходившей в московском центре международной торговли в период с 28 по 30 мая 2002 года.

$3 в месяц за тип ЦБ • бездокументарные ценные бумаги $100 в месяц за эмитента • документарные ценные бумаги Исполнение поручений клиента (без изменения Бесплатно состояния счёта) Приём (зачисление) ценных бумаг на хранение и учёт на счёт депо Депонента в результате:

Бесплатно • приёма в хранилище сертификатов ЦБ $ • внутридепозитарного перевода по небиржевым операциям Бесплатно • междепозитарного перевода из реестра или другого депозитария Снятие (списание) ценных бумаг с хранения и учёта со счёта депо Депонента в результате:

$ • выдачи из хранилища сертификатов ЦБ $ • внутридепозитарного перевода по небиржевым операциям $ • междепозитарного перевода в реестр или другой депозитарий Сбор по биржевым операциям внутри депозитария $1 за операции по каждому типу ЦБ одного эмитента Операции по блокировке ценных бумаг Бесплатно Операции по залогу ценных бумаг $ Регистрация попечителя счёта депо Депонента или $ регистрация прекращения полномочий попечителя счёта депо Депонента Отчёты:

Бесплатно • отчёт об операции $ • дополнительные отчёты и выписки по запросу участника (отчёты об операциях за период, другие отчёты) Рис. 341 прейскурант услуг депозитария ОАО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Итак, мы перевели деньги, получили выписку из биржевого банка;

перевели ценные бумаги, получили выписку из биржевого депозитария.

Брокерская фирма дала «добро» на начало игры. Но это не означает, что теперь мы можем творить на торговой площадке всё, что нам вздумается. Специалист по работе с клиентами выставит нам лимиты. Что это такое? Предположим, что на нашем клиентском субсчету 100 000.00 р. Акции НК «ЛУКойл» торгуются по 500.00 р. В одном контракте – 100 акций. Это означает, что лимит на покупку акций будет равен:

100 000.00 р. / 500.00 р. / 100 = 2 лотам.

Аналогично будет выставлен лимит на продажу. Если у нас 10 000 акций, то мы сможем продать не более 100 лотов. Предположим, что начальная маржа по фьючерсам равна 1 500.00 р. Значит, лимит на открытие позиций по фьючерсам будет равен:

100 000.00 р. / 1 500.00 р. = 66 контрактам.

Предположим, что 60% начальной маржи мы можем внести акциями, которые оцениваются в 70% их рыночной стоимости. Рыночная стоимость наших 10 000 акций равна:

10 000 * 500.00 р. = 5 000 000.00 р.

С учётом поправочного коэффициента – 3 500 000.00 р. Казалось бы, вот раздолье! Но не так всё просто. Если 60% начальной маржи мы вносим деньгами, то остальные 40% – «живыми» деньгами. А их у нас всего 100 000.00 р. Значит, ценные бумаги могут быть внесены в залог только на 150 000.00 р. Следовательно, мы можем купить или продать:

250 000.00 р. / 1 500.00 р. = 166 контрактов.

Задачи на определение количества контрактов, которое может купить или продать игрок, уже неоднократно встречались в настоящем пособии. Все эти задачи имеют практическую ценность, так как их каждодневно решают в любой брокерской фирме.

Задача специалиста по работе с клиентами – следить за состоянием счёта каждого клиента. Если по каким-либо причинам внутри расчётной фирмы лимиты не выставляются, то пользуясь этим, некоторые, особенно отчаянные игроки могут открыться в овердрафт (overdraft) или переторговать (to overtrade). Что это означает?

Представим себе, что наша фирма специализируется на фьючерсных операциях и исходящее сальдо по деньгам на конец операционного дня составляет 1 000 000.00 р. Из этой суммы в залоге лежит 600 000.00 р., а 400 000.00 р. свободно. На счёте игрока – 150 000.00 р., начальная маржа на один контракт равна 1 500.00 р. Получив клиринг, специалист по работе с клиентами увидел, что игрок купил 120 фьючерсных контрактов. А это означает, что он открылся на:

120 * 1 500.00 р. = 180 000.00 р.

Значит, игрок «залез в карман» брокерской фирме и её клиентам! Это и называется «открыться в овердрафт». За овердрафт полагается платить процент.

Его размер нужно специально оговорить в договоре на клиентское обслуживание. Кроме того, на следующий день избыточные контракты надо закрыть. Или довнести деньги. Но здесь возникают определённые трудности.

Видите, ли, по Москве деньги идут сутки. Если клиент открылся в овердрафт, то вечером он деньги отправить не сумеет – его банк уже закрыт. Значит, он отправит их на следующее утро. А в биржевой банк они в лучшем случае придут через день. Что же делать? Верить клиенту на слово? Потребовать от него прислать по факсу платёжное поручение с печатью банка об исполнении?

А если остальные клиенты захотят открыться на все деньги? Ведь им не объяснишь, что такой-то игрок стоит в овердрафте и надо немного подождать, пока придут его деньги … Клиенты будут сильно возмущаться. И они будут правы. Значит, на следующее утро нашего героя придётся крыть. И если он этого не сделает сам, придётся закрывать его принудительно, то есть без его согласия.

Принудительно закрывают также клиентов, вовремя не довнёсших вариационную маржу. Представьте себе, что наш клиент по результатам торговой сессии проиграл 40 000.00 р. Значит, у него осталось:

150 000.00 р. – 40 000.00 р. = 110 000.00 р.

А начальная маржа, как мы уже ранее упоминали, должна быть не менее 180 000.00 р. Игрок должен довнести начальную маржу в размере 30 000.00 р. и вариационную в размере 40 000.00 р. Если на следующее утро специалист по работе с клиентами слышит в телефонной трубке фразы типа: «Ну понимаете, вот тут сложилась такая ситуация … да я понимаю, но … нельзя ли день переждать и ночь продержаться, а уж там мы уж как-нибудь …», то он может смело закрывать по рыночной цене избыточные контракты, восстанавливая на счёте клиента минимально допустимый размер начальной маржи с учётом вчерашнего и, возможно, сегодняшнего проигрыша по вариационке.

Вообще говоря, русские люди имеют отдалённое представление о финансовой дисциплине. Мы привыкли: занимать и не отдавать, считая «кому должен, тому прощаю»;

тянуть с расплатой;

занимать и перезанимать. Но если на бытовом уровне такие «номера» проходят, то на бирже это совершенно недопустимо.

NB. Биржа требует от игроков серьёзной финансовой дисциплины.

Можно даже сказать, что биржа учит людей этой самой дисциплине.

Отсутствие оной быстро превращает игрока в героя дешёвого детектива.

Поэтому лучше всего выставлять клиенту лимиты и строго следить за их соблюдением. И никаких овердрафтов. Пренебрежение этими рекомендациями может привести к большим неприятностям. Таким, как, например, появление задолженности на клиентском субсчёте. Если клиент влез в минус1, то это означает, что он проиграл деньги других клиентов и самой брокерской фирмы.

Он должен как-то вернуть долг. А что если у клиента просто-напросто больше нет денег? Я помню случай, когда один из клиентов «Невады» проиграл достаточно крупную сумму. Возни после этого было на полгода. Добрый и интеллигентный Михаил Ефимович вынужден был заниматься выбиванием денег. Вспоминается также ещё один момент. У нас на РТСБ некоторое время играл один трейдер. Кажется, его звали Витя Рылин. Так вот, он назанимал у всей биржи три тысячи грина3, проиграл их и оказался всем должен. В том числе и нашей расчётке. Получить немедленно эти деньги не оказалось возможным: расплата откладывалась на неопределённое время в будущее. Наш герой решил отбить4 эти деньги на оптово-розничной торговле сахаром. Долг свой монсеньёр Рылин возвращал по частям. Я встречался с ним на метро «Коньково». Там, в центре зала, наш бывший клиент передавал мне из рук в руки перетянутые резинкой денежные купюры – выручку от торговли сахаром.

Случай этот, несмотря, в общем-то, на его банальность, почему-то врезался в мою память. Брокеры СТАР и ДОГ, которым Витя Рылин также был должен, были более активны: звонили ему домой и периодически появлялись перед железной дверью его квартиры. Но это ни к чему ни привело. Говорят, им Витя долг так и не вернул.

Да, брокеру очень часто приходится держать клиента «на коротком поводке». Клиенты постоянно что-то вытворяют. Вспоминается фрагмент из рассказа И. Э. Бабеля «Карл-Янкель». Одесса, 1918 год. Идёт показательный В л е з т ь в м и н у с – получить дебетовое сальдо на игровом счёте;

открыться в овердрафт;

В ы б и в а т ь д е н ь г и – пытаться получить деньги с должника;

Г р и н – жаргонное название доллара;

О т б и т ь – на биржевом жаргоне означает отыграться и вернуть деньги.

судебный процесс. Малый оператор по обрезаниям Нафтула Герчик отвечает на вопросы прокурора, попутно демонстрируя глубокое понимание жизни:

«– Вас не удивил приход гражданки Брутман в поздний час, в дождь, с новорожденным на руках?..

– Я удивляюсь, – сказал Нафтула, – когда человек делает что-нибудь по человечески, а когда он делает сумасшедшие штуки – я не удивляюсь …» Клиент то приходит в поздний час и дождь с новорожденным на руках, то влезает в овердрафт, то уводит деньги с биржи в тот момент, когда срочно нужно покрывать отрицательную вариационку. Поэтому брокеру и специалисту приходится буквально … пасти2 своего клиента. Дорогие клиенты! Не обижайтесь за это на работников «расчётки»: у них очень тяжёлая работа. Если клиент влетит2, то первому, кому попадёт от директора брокерской фирмы, будут брокер и специалист по работе с клиентами. Но довольно об этом:

оставим тягостную тему долговых разборок. Поговорим лучше о некоторых других, не менее важных нюансах практической работы.

Клиенты! Цените время брокера.

Это означает, что если вы работаете по схеме 1 или 2, то во время диалога с брокером старайтесь за полминуты, максимум за минуту узнать самую важную информацию: по какой цене прошла последняя сделка, кого больше – «быков» или «медведей», какая тенденция является доминирующей, и где стоят биды3 и аски4. После чего можно дать чёткую и определённую команду. – Анализом же рынка надо заниматься дома. Многие клиенты задают брокеру массу ненужных вопросов, типа «А почём та радиола? Кто такой Савонарола?» и пр. Это, мешает, в конечном итоге и игроку, и брокеру.

Клиенты! Не вините брокера в своих неудачах.

Молодые и неопытные игроки очень часто начинают обвинять брокера в своих неудачах, мол, не успел вовремя купить, или не успел вовремя продать.

На самом деле в абсолютном большинстве случаев … В своих неудачах виноват сам игрок.

Брокер не успел вовремя купить – вы вышли на рынок в момент, когда это сделать было просто невозможно. Брокер не успел вовремя продать – а где вы были раньше, когда цена полгода болталась на приемлемом для вас уровне?

В 99% случаев брокер является аккуратным и добропорядочным молодым человеком, прилежно гладящим каждое утро паровым утюгом фирмы “Moulinex” белый воротничок своей рубашки. Он желает вам добра. Он живёт за счёт вас. У него нет резонов вас обманывать или работать спустя рукава.

Однако и здесь, как почти во всяком деле, встречаются исключения. В своё Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957;

П а с т и – внимательно следить за действиями и состоянием счёта клиента;

В л е т е т ь – на биржевом жаргоне означает крупно проиграться;

Б и д – на биржевом жаргоне означает лучшую цену спроса;

А с к – на биржевом жаргоне означает лучшую цену предложения.

время мой шеф, генеральный директор «ЛУКойл-Маркет Инвеста» Анатолий Викторович Цивес, торговал гособлигациями в дилинговом зале «Торибанка».

Его личный брокер вёл себя неадекватно. Вместо того чтобы пытаться услышать каждый шорох, исходящий от клиента, он во время сессии слушал альбомы Стинга через плеер. Цивес раз ему сказал «Купи мне сто контрактов по рынку», Цивес два сказал «Купи мне сто контрактов по рынку» – никакой реакции. Тогда Анатолий Викторович повторил свою просьбу так, что об этом услышал весь зал – кто-то даже подумал, что должен начаться рост. Тогда наш меломан, что называется, проснулся. На следующий день его в дилинговом зале уже не было: «ЛУКойл-Маркет Инвест» стал обслуживать новый брокер – очень внимательный и расторопный молодой человек.

Итак, в 99% случаев брокер ведёт себя честно и порядочно. Однако в 1% случаев он может и обманывать клиента (как ни прискорбно об этом говорить).

Чтобы вы, уважаемый читатель, знали, как это происходит, и могли, при случае проверить своего брокера, в соответствующей главе я достаточно подробно остановлюсь на этом вопросе.

Давайте теперь поговорим о более приятных вещах. Представьте себе, что фортуна повернулась к вам лицом, и вы вышли в плюс1. Брокер СТАР часто говорил о том, что … NB. Для игрока самое главное – вовремя вывести деньги с биржи, пока она не разорилась.

Так вот, вы хотите вывести деньги. Что для этого надо сделать? Во многих случаях достаточно написать директору брокерской фирмы записку следующего содержания (см. рис. 342):

Генеральному директору брокерской фирмы №10 ЗАО «Тиара» Куличкову Д. В.

от генерального директора ОАО «Скороход» Петрова А. И.

Прошу вас перевести 200 000 руб. (двести тысяч рублей) из биржевого банка на счёт ОАО «Скороход» в АПБ «Солидарность» (г. Москва).

Реквизиты счёта:

Р/сч 4070 3810 4000 0000 0077 в АПБ «Солидарность» г. Москва БИК 044525664 К/сч 3010 1810 1000 0000 Генеральный директор ОАО «Скороход» / Петров А. И. / 05.09.01 г.

В ы й т и в п л ю с – на биржевом жаргоне означает выиграть, отыграться.

Рис. 342 Записка с просьбой о выводе денег из биржевого банка На основании этой записки директор брокерской фирмы даст поручение специалисту по работе с клиентами оформить платёжное поручение о переводе денег. Такой способ вывода денег касается в основном юридических лиц. Если же клиент брокерской фирмы – лицо физическое, то он наверняка захочет обналичить свой выигрыш, а не переводить деньги в другой банк. Ну что ж, в настоящее время никаких препятствий для этого не существует.

Конечно же, брокер СТАР, говоря о банкротстве биржи, сгущает краски.

Биржи банкротятся очень редко. И всё же могу порекомендовать потенциальным игрокам:

Почаще выводите деньги с рынка.

Это очень полезная процедура. Она позволяет трейдеру почувствовать «вкус» заработанных денег. Получить в дальнейшем от них ощутимую пользу.

Потратить их на себя, в конце концов.

Вопросы 359. Может ли брокер по совместительству выполнять также работу специалиста по обслуживанию клиентов?

1) да;

2) нет.

360. Что такое бэк-офис?

1) помещение, где располагается бухгалтерия брокерской фирмы;

2) обособленное структурное подразделение брокерской фирмы, занимающееся подсчётом результатов операций, ведением документации и некоторыми другими операциями.

361. Вы – консервативный инвестор, выходящий на рынок один раз в месяц. Какая схема клиентского обслуживания будет для вас самой подходящей?

1) схема 1: «Клиент дома»;

2) схема 2: «Клиент на бирже»;

3) схема 3: «Клиент торгует на бирже самостоятельно»;

4) схема 4: «Клиент в дилинговом зале»;

5) схема 5: «Интернет-трейдинг».

362. Вы – директор кондитерской фабрики, хеджирующейся от повышения цен на кофе на рынке фьючерсов. Какая схема клиентского обслуживания будет для вас самой подходящей?

1) схема 1: «Клиент дома»;

2) схема 2: «Клиент на бирже»;

3) схема 3: «Клиент торгует на бирже самостоятельно»;

4) схема 4: «Клиент в дилинговом зале»;

5) схема 5: «Интернет-трейдинг».

363. Вы – молодой «агрессивный» трейдер, желающий получить максимум прибыли за короткий промежуток времени. Какая схема клиентского обслуживания будет для вас самой подходящей?

1) схема 1: «Клиент дома»;

2) схема 2: «Клиент на бирже»;

3) схема 3: «Клиент торгует на бирже самостоятельно»;

4) схема 4: «Клиент в дилинговом зале»;

5) схема 5: «Интернет-трейдинг».

364. Торговлей в режиме реального времени (on line trading) это:

1) когда клиент постоянно «висит» на телефоне;

2) когда клиент торгует через Интернет или с помощью компьютерной системы электронной торговли;

3) когда клиент находится в дилинговом зале;

4) когда клиент находится на бирже, рядом с брокером.

365. Какую заявку брокер обязан выполнить в первую очередь?

1) заявку своей фирмы как рыночного трейдера;

2) заявку клиента.

366. Клиент, проконсультировавшись у брокера, принял неправильное решение и проиграл. Обязана ли брокерская контора возместить клиенту убыток?

1) да;

2) нет.

367. Спекулянт купил пакет акций и разместил стоп-заявку. Эта стоп заявка должна быть:

1) на покупку;

2) на продажу.

368. Спекулянт осуществил короткую продажу пакета акций и разместил стоп-заявку. Эта стоп-заявка должна быть:

1) на покупку;

2) на продажу.

369. Служит ли стоп-заявка абсолютной гарантией от потерь?

1) да;

2) нет.

370. На рынке начинается новый тренд. Вы подали лимитированное поручение, однако, хотите быстро и без проблем купить. Какую опцию вы должны добавить в своё поручение?

1) “FOK”;

2) “AON”;

3) “NH”.

371. Вы хотите купить большой пакет акций так, чтобы это осталось незамеченным. Какую опцию вы должны добавить к лимитированному поручению?

1) “IOC”;

2) “PNI”;

3) “At the close”.

372. В чём разница между поручениями с опциями “FOK” и “IOC”?

1) поручение с опцией “FOK” может быть выполнено только в полном объёме, а поручение с опцией “IOC” – частично;

2) поручение с опцией “FOK” может быть выполнено только по заданной цене, а поручение с опцией “IOC” – с небольшим отклонением (в США не более доллара);

3) поручение с опцией “FOK” может быть выполнено только по лимитированной цене и в полном объёме, а поручение с опцией “IOC” – по рыночной цене и частично.

373. Вы – консервативный инвестор, и хотите продать свой пакет облигаций когда ситуация на рынке прояснится. В своём поручении вы должны воспользоваться опцией:

1) “PNI”;

2) “At the open”;

3) “At the close”.

374. Вы стоите в длинной позиции по фьючерсам, и рынок падает.

Специалист по работе с клиентами направил вам запрос на довнесение начальной маржи, однако, денег у вас нет. На следующий день необходимо срочно закрываться. Какая опция больше всего подойдёт для этой цели?

1) “IOC”;

2) “At the open”;

3) “At the close”.

375. «Электронными домами» (wire houses) в США называют:

1) крупные, достаточно известные компании, занимающиеся операциями по всему миру и обслуживающие широкие массы клиентов;

2) брокерские фирмы, специализирующиеся на Интернет-трейдинге.

376. «Дисконтная» брокерская фирма это:

1) компания, предлагающая своим клиентам приобрести ценные бумаги со скидкой (с дисконтом);

2) компания, взимающая с клиентов относительно небольшие комиссионные.

377. Вы – генеральный директор брокерской компании, работающей на фондовом рынке и являющейся расчётной фирмой на бирже. К вам обращается гражданин, желающий стать клиентом вашей фирмы и торговать на бирже ценными бумагами, а также фьючерсами и опционами на них. Для того чтобы удовлетворить его желание, необходимо предпринять ряд действий:

1) заключить договор на клиентское обслуживание между брокерской конторой и гражданином;

2) подписать уведомление о риске;

3) снабдить клиента телефонным номером брокера и предоставить клиенту контактный телефон фирмы;

4) открыть счёт клиенту в биржевом банке и в биржевом депозитарии;

5) предоставить гражданину консультацию, на которой рассказать ему о правилах торговли ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, о текущем положении на рынке, о рисках, возникающих при биржевой торговле, возможных схемах обслуживания и пр.;

Расположите эти мероприятия в нужной последовательности.

378. «Открыться в овердрафт» означает:

1) перенести часть открытых позиций на следующий день;

2) купить или продать фьючерсных контрактов больше, чем это позволяют внесённые в качестве залога денежные средства и ценные бумаги;

3) купить больше фьючерсных контрактов, чем продать.

Практические ситуации 29. Вы работаете брокером. В разгар торговой сессии вам звонит с мобильного телефона крупный клиент – заместитель директора коммерческого банка. Ему срочно надо закрыться. Однако из-за помех на линии вы слышите его не совсем чётко:

– Алло! Да. Я. Ш-ш-ш так и чувствовали, что рынок грох ш-ш-ш. Надо немедленно зак ш-ш-ш дай сто пять ш-ш-ш сят контрактов по ры ш-ш-ш, нет, какая сейчас це ш-ш-ш са? Что триста двад ш-ш-ш? Отдавай по ш-ш-ш девят ш ш-ш дцать.

Ваши действия?

30. Клиент подал поручение о покупке 1 000 акций «Сбербанка» по цене 3 500 р. с опцией “Fill or kill (FOK)”. Брокер выполнил его поручение частично:

было куплено только 600 бумаг. Начался сильный рост. К закрытию цена подскочила до 3 700 р. Клиент, узнав о том, что куплено всего 600 акций, стал требовать от брокерской фирмы продать ему недостающие 400 штук по 3 500 р.

В ответ на такую наглость администратор брокерской фирмы, посоветовавшись с директором, ответил клиенту, что поскольку опция “FOK” подразумевает полное выполнение поручения, клиент остаётся ни с чем. Сделка о покупке акций «Сбербанка» была записана на трейдерский счёт брокерской фирмы.

Клиент возмутился и подал это дело на рассмотрение биржевого арбитража.

Вы являетесь председателем арбитражной комиссии при бирже. Какое бы решение вы вынесли по этому эпизоду?

31. После окончания торговой сессии счёт для игры на фьючерсах одного из клиентов брокерской фирмы – инвестиционной компании «Восход», выглядел следующим образом (см. рис. 343):

Дата: 10.10.02 г. Открытые позиции: +20 «ЛУКойл» 375.00 р.

Сальдо входящее: 75 000.00 р. Вариационная маржа: –40 000.00 р.

Биржевой сбор: 0.00 р. Комиссия брокерской фирме: 0.00 р.

Начальная маржа: 30 000.00 р. Сальдо исходящее: 35 000.00 р.

Рис. 343 Состояние фьючерсного счёта инвестиционной компании «Восход» после окончания торговой сессии Клиент подал заявку на вывод из биржевого банка 5 000.00 р. На вечернем совещании у руководства, аналитик брокерской фирмы высказал предположение, что завтра ожидается дальнейшее снижение курса акций НК «ЛУКойл», так как по «Рейтеру» только что прошло сообщение о том, что цена на нефть с поставкой спот на мировых рынках начала стремительно падать.

Директор брокерской фирмы отдал распоряжение заблокировать перевод денег.

Как вы думаете, прав ли директор?

32. Клиент брокерской фирмы открылся на фьючерсах в овердрафт (см.

рис. 344):

Дата: 10.10.02 г. Открытые позиции: –70 «РАО ЕЭС России» 2.850 р.

Сальдо входящее: 93 700.00 р. Вариационная маржа: –32 500.00 р.

Биржевой сбор: 600.00 р. Комиссия брокерской фирме: 600.00 р.

Начальная маржа: 87 500.00 р. Сальдо исходящее: 60 000.00 р.

Рис. 344 Состояние фьючерсного счёта клиента после окончания торговой сессии. В контракте – 10 000 акций. Начальная маржа на 1 контракт – 1 250.00 р.

На следующее утро цена при открытии начала падать: 2.845 … 2.843 … 2.840. По этой цене администратор расчётной фирмы купил 23 контракта. После чего цена продолжала падать, и к закрытию составила 2.800 р. Узнав о действиях брокерской фирмы, клиент возмутился. Он высказал свои соображения администратору фирмы в несколько эмоциональной форме:

– Вы что, только что вступили в пионерскую организацию имени Ленина? Вам повязать алый галстук? Первый день на рынке? Вы же видели, что цена припадает. Зачем торопиться с закрытием? Если бы вы не пороли горячку, я был бы в плюсе. А так у меня вместо семидесяти только сорок семь контрактов. Перечислили бы мне пару тысяч хотя бы за то, что учу вас, как надо жить … Оцените действия администратора брокерской фирмы.

Глава 15. Новая теория вторичного рынка акций 15.1 Предварительные замечания Итак, уважаемый читатель, наконец-то мы с вами разобрались с таким вопросом, как функционирование брокерской фирмы. Но прежде чем выйти на рынок, надо хорошо представлять себе, как он функционирует, и какие сюрпризы он нам готовит. Сначала обратим наш взор на вторичный рынок акций. Я считаю, что это то звено, ухватившись за которое, мы вытащим всю цепь.

Для того чтобы максимизировать прибыль и минимизировать убыток от операций с акциями, инвестор должен иметь в своём распоряжении, во-первых, научную теорию рынка акций, во-вторых, систему прогнозирования будущего курса фондовых ценностей, в-третьих, конкретную игровую систему.

Существуют три основных теории рынка акций:

1) «ортодоксальная теория»;

2) «теория уверенности»;

3) теория рефлексивности Сороса.

Надо отметить, что ни одна из этих теорий не даёт фондовому рынку адекватного описания, кроме того, они слабо связаны с конкретными системами анализа и прогнозирования (forecasting), которые перечислены ниже:

1) фундаментальный анализ;

2) технический анализ.

Эти системы прогнозирования обладают существенными недостатками, которые ставят под вопрос их практическую применимость. На практике наблюдаются серьёзные расхождения между предсказанными и фактически наблюдаемыми значениями котировок акций. Очень часто (а это замечание относится в основном к техническому анализу) прогноз (forecast) попадает в цель с вероятностью 50%. С таким же успехом я могу при принятии решений бросать монетку: если выпадет «орёл», то покупаю, а если «решка» – продаю.

Очевидно, что такое положение вещей не может удовлетворить инвесторов.

Положение усугубляется ещё и тем, что на вторичном рынке акций оперируют не только профессиональные спекулянты, но и крупные институциональные инвесторы (паевые инвестиционные фонды и пенсионные фонды), а также частные инвесторы. Все эти группы игроков страдают от биржевых кризисов и потрясений. Для них крайне важно иметь в своём распоряжении такой метод анализа и прогноза, который позволит заранее предсказать обвал котировок.

Спекулянт также заинтересован в новой методике: он хочет пополнить свой арсенал инструментом прогноза, позволяющим выводить капитал «из-под удара». Параллельно неплохо было бы вооружиться логистикой, позволяющей максимизировать прибыль.

Если остановиться на игровых системах, то здесь ситуация ещё хуже. На сегодняшний момент существует огромное количество таких систем, однако, в большинстве случаев их авторы не выходят за узкие рамки эмпиризма.

В конечном итоге необходима новая интегрированная теория вторичного рынка акций, которая будет включать:

1) теорию вторичного рынка акций как таковую;

2) систему анализа и прогнозирования;

3) игровую систему.

15.2 Теории вторичного рынка акций Рассмотрим известные теории вторичного рынка акций.

Главный постулат «ортодоксальной теории» звучит следующим образом: «Основной причиной движения цен на акции является ожидание изменений в доходах корпораций»1.

Согласно рассматриваемой теории, рост доходов компании приводит к увеличению доли прибыли, направляемой на дивиденды. Рост дивидендов стимулирует интерес инвесторов к той или иной конкретной акции и её курс растёт. Эта теория не учитывает того, что многие компании, акции которых обращаются на вторичном рынке, не выплачивают дивиденды в течение долгого Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6-е изд.: Пер с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.

– VII + 648 с. – (Университетский учебник).

времени. Но акции таких компаний растут в цене! Кроме того, «ортодоксальная теория» не рассматривает огромное количество факторов, не связанных с выплатой дивидендов, которые, однако, оказывают существенное влияние на динамику цен.

Сторонники «теории уверенности» утверждают, что « … основной фактор, определяющий движение цен на акции, – это возрастание или уменьшение уверенности инвестора в будущих ценах на акции, доходах и дивидендах»1.

По моему мнению «теория уверенности» рисует более достоверную картину происходящего на вторичном рынке акций, чем «ортодоксальная теория».

Известный биржевой игрок Джордж Сорос пытается объяснить динамику цен на акции с помощью «теории рефлексивности», которая как бы продолжает и развивает «теорию уверенности».

По мысли Сороса на движение фондовых ценностей влияют не только разнообразные внешние факторы, но и ожидания самих игроков. При этом устанавливается положительная обратная связь между изменением цены акции и ожиданиями. То есть акции растут, потому что их покупают, а покупают их потому, что они растут. Теория Сороса очень близка к тому, что действительно происходит на вторичном рынке акций, однако, к сожалению, она не имеет выхода на конкретную методику прогнозирования и игровую систему;

очевидно маэстро не захотел делиться с широкой публикой своими профессиональными секретами.

Все три вышеперечисленные теории практически никак не связаны ни с методиками анализа и прогноза, ни с игровыми системами.

15.3 Основные методы анализа и прогнозирования вторичного рынка акций Рассмотрим основные методы анализа и прогноза вторичного рынка акций.

Фундаментальный анализ (fundamental analysis) – это такой метод анализа и прогноза, при котором аналитик на основании опубликованных данных о состоянии предприятия-эмитента, а также отрасли или даже всей экономики страны, где располагается предприятие-эмитент, пытается определить реальную стоимость одной акции и сопоставить её с рыночной.

Если рыночная стоимость акции выше реальной, то считается, что акция переоценена и её следует продать. Если рыночная стоимость акции ниже реальной, то считается, что акция недооценена и её следует купить.

Технический анализ (technical analysis) – это такой метод анализа и прогноза вторичного рынка акций, при котором исследователь рассматривает график изменения цены акции в прошлом, и на основании анализа этого графика строит прогноз о будущем движении цены.

Там же.

Существуют две основных школы технического анализа: западная и японская. Западная школа технического анализа ведёт свою историю от разработок 30-х годов XX века. В дальнейшем она разделилась на несколько направлений: это классический теханализ, техника «крестики-нолики», волновая теория Эллиота, техника Ганна, школа фрактальной геометрии (Б. Вильямс) и многие другие. Западный теханализ постоянно развивается и совершенствуется. Александр Элдер (врач-психиатр по профессии, бежавший в 1974 г. из СССР) разработал собственную трактовку классического теханализа, согласно которой, движущая сила любого рынка – эмоции игроков, отражающиеся на графиках цен. Теханализ по А. Элдеру – это прикладная массовая психология.

Японская школа зародилась в Стране восходящего солнца в XVII – XVIII веках благодаря усилиям многих аналитиков, однако, решающую роль в становлении этого направления сыграли труды Мунехисы Хоммы. Широкие массы биржевиков в Америке и Европе ознакомились с методиками японской школы сравнительно недавно, благодаря книге С.Нисона «Японские свечи:

графический анализ финансовых рынков». Японская методика анализа вторичного рынка акций базируется на оригинальной технике представления торговой информации, называемой «японские свечи».

В настоящее время оба основных метода технического анализа активно используются специалистами во всех частях света. Немало поклонников технического анализа есть и у нас в России. А теперь рассмотрим игровые системы.

15.4 Игровые системы Как уже выше упоминалось, в настоящее время существует огромное количество игровых систем.

Игровая система – это некоторый формализованный алгоритм поведения игрока на рынке.

Можно утверждать, что любой, мало-мальски серьёзный игрок либо разработал свою собственную игровую систему, либо взял на вооружение игровую систему другого игрока. Широкую известность получили игровые системы А. Элдера, Б. Вильямса, Л. Борселино. Некоторые «серьёзные» инвесторы формируют портфель ценных бумаг, и используют методы современной портфельной теории для управления этим портфелем.

Современная портфельная теория (СПТ) – это совокупность математических методов для управления портфелем ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг – это набор ценных бумаг разных видов и качеств, который формирует инвестор, заинтересованный в минимизации риска и повышении доходности инвестиций.

Современная портфельная теория возникла в США в 50-х годах XX века.

Одним из основоположников СПТ считается нобелевский лауреат Гарри Марковитц. СПТ возникла на основе традиционного подхода к портфельному инвестированию. Задачи оптимизации инвестиционного портфеля сводятся в СПТ либо к специально разработанным, либо к уже известным алгоритмам.

Ядро метода Марковитца, например, – параметрическая задача квадратического программирования с линейными ограничениями, которая может быстро и эффективно решаться на ЭВМ.

15.5 Новая теория: как зарождается вторичный рынок акций Построение новой теории необходимо начать с анализа того, как зарождается вторичный рынок акций. Представим себе, что АО «Весна» выпустило 100 000 обыкновенных акций. После первичного размещения реестр акционеров будет выглядеть примерно так:

№ Акционер Кол-во акций 1 Ананьев С. В. 2 Радзишевский А. В. 3 ЗАО «Заря» 2 … … … 100 Степанова А. В. 1 Итого: 100 Рис. 345 Реестр акционеров АО «Весна» после первичного размещения (условный пример) Представим далее, что Радзишевский А. В. захотел продать свой пакет акций: ему срочно понадобились деньги. Он продаёт 500 своих акций Ананьеву С. В. После этой продажи реестр акционеров будет выглядеть следующим образом (см. рис. 346):

№ Акционер Кол-во акций 1 Ананьев С. В. 2 ЗАО «Заря» 2 … … … 99 Степанова А. В. 1 Итого: 100 Рис. 346 Реестр акционеров АО «Весна» после того, как Радзишевский А. В. продал акций Ананьеву С. В.

Деньги за проданные акции получит продавец – Радзишевский А. В.

Продолжим наши рассуждения. В только что разобранном примере покупатель – это акционер, уже владеющий некоторым количеством акций. Однако в некоторых случаях акционеры не захотят покупать новые акции, и тогда потенциальному продавцу придётся искать покупателя на стороне. Вернёмся к рис. 345 и предположим, что Радзишевский А. В. продал свои бумаги новому акционеру – Яшину-Милкину А. В. (см. рис. 347):

№ Акционер Кол-во акций 1 Ананьев С. В. 2 Яшин-Милкин А. В. 3 ЗАО «Заря» 2 … … … 100 Степанова А. В. 1 Итого: 100 Рис. 347 Реестр акционеров АО «Весна» после того, как Радзишевский А. В. продал акций стороннему покупателю – Яшину-Милкину А. В.

В двух рассмотренных примерах заслуживает внимания следующее обстоятельство: деньги за проданные акции получает продавец – бывший акционер, а не само акционерное общество. Сколько бы раз акции не покупались и продавались, эмитент от этих операций не получит ни одной копейки1. Кроме того, у вас, уважаемый читатель, может возникнуть вопрос: «А по какой цене эти акции были проданы»? При попытке ответить на этот вопрос и начинается самое интересное.

Прежде всего, в попытке определить цену сделки потенциальные контрагенты будут ориентироваться на балансовую стоимость акции, называемую на Западе “asset value per share”, в дословном переводе – «величина активов, приходящаяся на одну акцию». Как считается этот показатель?

Представим себе, что мы взяли бухгалтерский баланс АО «Весна» на последнюю дату и выписали из него самые важные данные. Затем мы свели их в таблицу (см. рис. 348):

Статья Денежная оценка (руб.) Основные фонды 4 000 000. Оборотные средства 300 000. Запасы готовой продукции на складе 500 000. Касса 100 000. Дебиторская задолженность 250 000. Кредиторская задолженность 150 000. Рис. 348 Основные показатели, характеризующие текущее состояние АО «Весна», взятые из бухгалтерского баланса Далее мы суммируем денежную оценку основных фондов, оборотных средств, запасов готовой продукции на складе, кассу и дебиторскую задолженность, вычитаем кредиторскую задолженность и получаем число, равное 5 000 000.00 р. Затем мы делим его на 100 000: оказывается, что балансовая стоимость одной акции равна 50.00 р. Вот вам первый ориентир при заключении сделки.

Эта величина (50.00 р.) характеризует прежде всего текущее состояние эмитента. Совершенно неизвестно, что будет в будущем. Будет ли АО «Весна» регулярно выплачивать своим акционерам дивиденды? Если будет, то, как часто и в каком размере? Как вообще у нашего акционерного общества пойдут дела в Маленькое примечание. В очень редких случаях эмитент выкупает обратно свои акции у акционеров. Тогда эмитент уже несёт затраты.

будущем? Что нас ожидает: крах (crash) или процветание? – Ответы на все эти вопросы покрыты туманом неопределённости. Ни Радзишевский А. В., ни его контрагенты внятных ответов дать не могут.

Зато они чётко понимают вот что. Продавец заинтересован в том, чтобы продать акции подороже. Покупатель – в том, чтобы купить их подешевле.

Начинается торг (чувствуете, уважаемый читатель, уже запахло рынком). Если продавец предложит слишком большую цену, покупатель сбежит. Если покупатель запросит слишком низкую цену, продавец откажется заключать сделку. Покупатель и продавец идут навстречу друг другу. Если, скажем, Раджишевскому А. В. деньги нужны срочно и, что называется, позарез, то он может сбросить цену до 40.00 р. Если, наоборот, во время торга повышенную заинтересованность проявит потенциальный покупатель, то цена сделки может составить и 60.00 р., и 70.00 р., и даже 80.00 р.

Далее. Совершенно очевидно, что если у покупателя на руках 30 000. р., то он может купить 500 акций не дороже, чем за 60.00 р. Выше этой цены он не «полезет». Можно также утверждать, что если, скажем, продавцу требуется выручить от продажи не менее 20 000.00 р., то ниже цены в 40.00 р. за акцию он не «опустится». – Таким образом, границы диапазона возможной цены сделки формируются, с одной стороны, денежными возможностями потенциального покупателя, а с другой, денежными запросами потенциального продавца.

Предположим, что контрагенты сошлись на 55.00 р. Самое интересное заключается в том, что ни во время заключения сделки, ни после неё, ни покупатель, ни продавец не смогут точно ответить на простой вопрос: «А почему вы сошлись именно на 55.00 р. Почему 55.00 р., а не 54.00 р. или не 56.00 р.? Почему именно 55.00 р.»? – Здесь мы сталкиваемся с основной загадкой ценообразования, о которой я уже неоднократно писал на страницах этой серии книг. По моему мнению, на формирование цены сделки влияют не только разнообразные внешние факторы (в данном примере – балансовая стоимость акции), но и деятельность души человека как «вещи в себе».

Совершенно непонятно, почему Радзишевский А. В. согласился продать именно по этой цене. Это непонятно не только мне, вам, уважаемый читатель, или, скажем, любому стороннему наблюдателю, но и самому продавцу. То же самое мы можем сказать и про покупателя.

Такого рода неопределённости серьёзно усложняют анализ рынка.

NB. Рынок – это не естественный объект, такой как солнце или позитрон. Рынок – это не математическая модель. Рынок – это сложная социально-экономическая система, в которой процесс ценообразования происходит по совершенно непонятным законам.

Многие учёные бились над ребусом ценообразования. Кто-то даже утверждал, что разгадал его. Выдвигались гипотезы, строились модели. На самом деле не существует такого алгоритма, который бы позволял со 100% вероятностью определить цену предполагаемой сделки. Если, скажем, мы сбросим с Останкинской телебашни чугунный шарик, то на основании нехитрых математических вычислений, мы сможем определить, скажем, сколько метров он пролетит через 3 секунды, или, какая скорость у него будет на расстоянии 200 м от земли. Почему это так? Дело в том, что ускорение свободного падения у поверхности земли равно 9.81 м/с2. Это физическая константа. Она и вносит определённость в наш расчёт. На рынке всё не так. На рынке нет этой самой константы. Если в торговой системе прошли сделки по следующим ценам:

205.00 р., 205.50 р., 205.00 р., 206.00, 206.50 р.

то совершенно непонятно, что будет дальше: 205.00 р., 207.00 р., или 206.50 р. Рынок можно описать с помощью вероятностной модели. Хотя и в этом случае наши расчёты могут быть серьёзно скорректированы каким-либо форс-мажорным событием.

Итак, уважаемый читатель, мы с вами немного прикоснулись к тайне ценообразования. Давайте вернёмся к основной линии нашего повествования.

Предположим, что Яшин-Милкин А. В. спустя некоторое время после покупки продал эти акции следующему покупателю – мистеру X за 60.00 р. Яшин Милкин А. В. заработал на этой операции 5.00 р. на одной акции. Мистер X через некоторое время продал эти акции по 70.00 р. мистеру Y, который, в свою очередь, продал их по 80.00 р. мистеру Z. На мистере Z последовательность удачных сделок прервалась: он продал весь пакет мистеру X по 50.00 р. Таким образом, акции, совершив полный круг, вновь вернулись к мистеру X. Деньги также совершили полный круг, но уже в обратном направлении (см. рис. 349):

Яшин Мистер X Милкин А. В.

Мистер Z Мистер Y – движение акций;

– движение денег.

Рис. 349 Движение денег и акций между контрагентами С описываемой ситуацией мы очень часто сталкиваемся на практике:

некоторый пакет акций начинает переходить из рук в руки в среде профессиональных биржевых спекулянтов. Он может дробиться на более мелкие пакеты или наоборот, консолидироваться с другими партиями акций.

Если количество самих акций, задействованных в торговле, а также участников торгов и, соответственно, сделок с акциями со временем становится достаточно большим, то зарождается регулярно действующий вторичный рынок. В данном случае для нас важно понять две вещи:

1) на вторичном рынке торгуются не все эмитированные акции, а только их некоторая часть. Назовём её акциями вторичного рынка (АВР);

2) при продаже этих акций деньги получает продавец, а не эмитент.

Теперь перейдём от частного примера с акциями АО «Весна» к более общим рассуждениям. Представим, что перед нами реестр акционеров какого либо солидного эмитента. Из общего числа ранее выпущенных акций большая часть находится на руках у основной группы акционеров, непосредственно связанных с предприятием-эмитентом. В эту группу входят:

• наиболее крупные учредители акционерного общества и члены их семей;

• предприятия – смежники;

• члены трудового коллектива.

Кроме того, мы можем выделить также группу индивидуальных и институциональных инвесторов, напрямую не связанных с компанией эмитентом. Они просто купили акции на первичном размещении. Для представителей этих двух групп акционеров акции являются, прежде всего, титулом собственности. А для крупных акционеров – это ещё и символ власти, показатель степени влияния акционера на ход дел в компании.

На вторичный рынок акции попадают в том случае, когда кто-либо из акционеров (неважно из какой группы) захочет их продать и найдёт покупателя.

Как уже выше утверждалось, на вторичном рынке обращаются не все акции из числа выпущенных компанией (в примере с АО «Весна» на вторичный рынок попало всего лишь 500 акций). Это связано с тем, что большинство акционеров не желает продавать свои акции. Их мы назовём консервативными держателями. Для консервативного держателя важен сам факт владения пакетом акций. Он не собирается с ним расставаться.

Но если всё же акции оказываются на вторичном рынке, то там они попадают в руки индивидуальных и институциональных инвесторов, а также профессиональных спекулянтов. Как было показано в Главе 2 Части I настоящего пособия, инвестор покупает акцию с целью получения дохода и размещения временно свободных денежных средств. Доход от акции складывается из двух компонентов: дивидендов и роста стоимости акции на вторичном рынке. При этом основной доход по акциям может быть получен при их продаже на вторичном рынке по более высокой цене. Таким образом, и индивидуальные и институциональные инвесторы, по сути, превращаются в спекулянтов или игроков. А они уже смотрят на акцию не как на титул собственности или измеритель их влияния в компании. Для них акция – это уже объект спекуляций. Игроки стремятся перепродать акции новому владельцу задорого. Впрочем, иногда на вторичном рынке акции покупают консервативные держатели, пополняя, таким образом, свои портфели. В этом случае акция снова возвращается к своей изначальной роли. Таким образом, мы наблюдаем удивительный факт:

Пока акция на руках у консервативного держателя – это титул собственности. Но стоит ей попасть в руки игрока, как она становится просто-напросто инструментом спекулятивной игры.

15.6 Новая теория: классификация игроков А теперь поговорим более подробно об игроках. На вторичном рынке игроки, как уже выше упоминалось, делятся на две большие категории:

1) индивидуальные инвесторы;

2) институциональные инвесторы.

Индивидуальными инвесторами могут быть:

1) физические лица;

2) промышленные предприятия (в том числе сам эмитент);

3) банки;

4) брокерские фирмы, играющие на свои деньги;

5) специализированные финансовые компании.

Институциональные инвесторы это:

1) инвестиционные банки и компании;

2) страховые и пенсионные фонды;

3) паевые инвестиционные фонды и фонды взаимных вложений.

Мы можем классифицировать игроков по следующим категориям:

1) размер капитала;

2) частота совершения операций;

3) количество доступных рынков;

4) опыт работы на рынке;

5) работа с информацией;

6) сила испытываемых при игре эмоций;

7) используемые теории вторичного рынка акций, методики анализа и прогноза, а также игровые системы.

По размеру капитала игроков можно условно разделить на три категории:

1) мелкие;

2) средние;

3) крупные.

Для каждого рынка, для каждой страны критерии классификации различны. Так, например, в США, по моему мнению, к мелким игрокам следует отнести таких торговцев, чей капитал больше $20 000 (это минимальная сумма, с которой в Америке можно начать биржевую игру), но меньше $300 000 – $400 000. К средним игрокам относятся торговцы с капиталом от $300 000 – $400 000 до $2 000 000 – $3 000 000. К крупным – все остальные, чей капитал превышает $3 000 000.

В России ситуация несколько иная. Капитал мелкого игрока колеблется в диапазоне $100 – $5 000, среднего – $5 000 – $100 000. Игроки, имеющие на счёте более $100 000 могут быть нами отнесены к крупным. Сразу хочу оговориться, что приведённые критерии носят условный характер. Не надо забывать, что речь идёт о модели рынка.

По частоте совершения операций игроков можно условно разделить на три категории:

1) совершающие операции часто (т.н. «зайцы»);

2) совершающие операции со средней интенсивностью;

3) совершающие операции редко.

Совершающие операции часто заключают в среднем от 1 до 10 сделок в день. Совершающие операции со средней интенсивностью заключают от 1- сделок в день до 1 сделки в неделю. Совершающие операции редко заключают 1-2 сделки в месяц, а то 1-2 сделки за полгода.

По количеству доступных рынков игроков можно условно разделить на три категории:

1) «аборигены»;

2) «перебежчики»;

3) «универсалы».

«Абориген» торгует только на рынке какой-то одной акции.

«Перебежчик» специализируется на 2-3, иногда на 5-6 рынках. А вот «Универсалу» доступны практически все рынки на земном шаре.

По опыту работы на рынке игроков можно условно разделить на три категории:

1) «начинающие»;

2) «продвинутые»;

3) «опытные».

«Начинающий» – это тот, кто практически не имеет никакого опыта.

Такой игрок пока ещё не готов к бою. Он недавно пришёл на биржу, и как говорится в одной древнекитайской притче, « … бросается на каждую тень, откликается на каждый звук». Длительность пребывания игрока в этой категории определяется его личными качествами. Для кого-то пора ученичества заканчивается через два-три месяца, а кто-то остаётся в этой категории на два три года. Моя личная практика показывает, что для адаптации на бирже человеку требуется минимум полгода. Только после этого срока он становится в состоянии хоть что-то понимать. «Начинающий» подвержен разного рода эмоциональным колебаниям, которые мешают ему играть. «Продвинутый» – это такой игрок, которому удалось закрепиться на торговой площадке. Он играет уже в течение пяти-шести лет и его трудно выбить из колеи. К категории «опытных» относятся ветераны рынка. На бирже они уже не одно десятилетие.

Уже сам факт того, что за это время они не разорились (!), говорит о многом.

По работе с информацией игроков можно условно разделить на три категории:

1) играющие «вслепую»;

2) информированные по официальным каналам;

3) использующие инсайдерскую информацию.

Играющие «вслепую» практически не имеют доступа к какой-либо информации, касающейся предприятия-эмитента, состояния дел и перспектив отрасли, в рамках которой работает предприятие-эмитент, а также к прочим важным сведениям. Такой тип игроков можно было очень часто встретить на биржевых площадках России 90-х годов XX века.

Информированные по официальным каналам имеют в своём распоряжении разнообразные данные не только по эмитенту и отрасли, но и по состоянию дел в государстве, где расположено предприятие-эмитент, а также о тенденциях развития мирового рынка ценных бумаг. Изменения в природной среде обитания человека, слухи и вообще всякие непроверенные и не вполне достоверные данные, имеющие отношение к эмитенту и вторичному рынку в целом тоже не проходят мимо этой группы торговцев.

Использующие инсайдерскую информацию отличаются от предыдущей группы тем, что помимо всего прочего, они располагают, во-первых, секретной (внутренней или «инсайдерской») информацией о предприятии-эмитенте, а во вторых, имеют в своём распоряжении грамотно составленные прогнозы на будущее, касающиеся всех (или некоторых) факторов, влияющих на вторичный рынок акций.

По силе испытываемых при игре эмоций игроки делятся на:

1) сверхэмоциональных;

2) испытывающих эмоции средней интенсивности;

3) аэмоциональных (то есть лишённых всяких эмоций).

По используемым теориям вторичного рынка акций, методикам анализа и прогноза, а также игровым системам мы условно можем разделить игроков на три категории:

1) не использующие указанные выше теории, методики и игровые системы;

2) «технари»;

3) «фундаменталисты».

Не использующие указанные выше теории, методики и игровые системы играют на рынке по наитию. Такие торговцы в плену у рыночной стихии. Эта бессистемность, как правило, приводит к проигрышу. «Технари» делают упор на технический анализ рынка, современную портфельную теорию и математически строгие игровые системы. «Фундаменталисты» занимаются в основном фундаментальным анализом рынка. Они стараются прогнозировать глобальные тенденции развития экономики, уделяя также значительное внимание анализу политической ситуации и изменений в среде обитания.

А теперь в рамках нашей модели вторичного рынка акций выделим три основных класса спекулянтов, называемые нами условно мелкие (МС), средние (СС) и крупные (КС). Каждому классу дадим описание (см. рис. 350, 351 и 352):

Мелкие спекулянты:

Категория Значение категории Размер капитала Мелкие Частота совершения операций Совершающие операции часто Количество доступных рынков «Аборигены» Опыт работы на рынке «Начинающие» Работа с информацией Играющие «вслепую» Сила испытываемых при игре эмоций Сверхэмоциональные Используемые теории вторичного рынка Не использующие указанные выше теории, акций, методики анализа и прогноза, а также методики и игровые системы игровые системы Рис. 350 Характеристика мелких игроков Средние спекулянты:

Категория Значение категории Размер капитала Средние Частота совершения операций Совершающие операции средней интенсивности Количество доступных рынков «Перебежчики» Опыт работы на рынке «Продвинутые» Работа с информацией Информированные по официальным каналам Сила испытываемых при игре эмоций Испытывающие эмоции средней интенсивности Используемые теории вторичного рынка «Технари» акций, методики анализа и прогноза, а также игровые системы Рис. 351 Характеристика средних игроков Крупные спекулянты:

Категория Значение категории Размер капитала Крупные Частота совершения операций Совершающие операции редко Количество доступных рынков «Универсалы» Опыт работы на рынке «Опытные» Работа с информацией Использующие инсайдерскую информацию Сила испытываемых при игре эмоций Аэмоциональные Используемые теории вторичного рынка «Фундаменталисты» акций, методики анализа и прогноза, а также игровые системы Рис. 352 Характеристика крупных игроков Как мы видим, размер капитала является характеристическим признаком:

скажи мне, сколько у тебя денег, и я скажу, кто ты. Почему это так? Я остановился на такой классификации, исходя из своего личного опыта и своего понимания рынка, дополненных анализом рыночной информации, полученной из разнообразных источников. Видите ли, обычно, когда игрок приходит на рынок, у него мало денег и мало опыта. Если игрок выживает, то количественный рост содержимого его игрового счёта сопровождается качественными изменениями в его личностных качествах и возможностях.

Можно даже утверждать, что «мелкий спекулянт», «средний спекулянт» и «крупный спекулянт» – это название этапов карьерного роста биржевика.

Невозможно представить себе крупного игрока, скальпирующего на каком-то одно рынке и совершающего «детские» ошибки. Невозможно также представить себе игрока мелкого, работающего на десяти рынках на основании инсайдерской информации.

На отечественном фондовом рынке типичным мелким спекулянтом является человек с капиталом в 100 000.00 р. Он зарабатывает себе на жизнь, играя на рынке. Обычно он сильно переживает по поводу выигрышей или проигрышей. Такой игрок склонен верить любой «утке», советуется со своими коллегами, и играет по наитию. Типичный средний игрок – это коммерческий банк, размещающий на рынке акций часть временно свободных денежных средств. Типичный крупный игрок – это западный инвестор, решивший купить российских акций на сумму 2-3 млн. долларов.

Жизнь биржевого игрока – это тернистый путь обогащения, идя по которому спекулянт набирает опыт и знания. У каждого новичка, пришедшего на биржу, есть шанс стать со временем маститым крупным игроком, однако большинство мелких, начинающих трейдеров быстро разоряется. Формулу эволюционного пути торговца акциями можно представить следующим образом: от небольшого капитала – к крупному;

от почти полного отсутствия опыта – к глубокой всесторонней биржевой образованности;

от полной беспомощности – до способности делать погоду на мировых рынках.

15.7 Новая теория: модель вторичного рынка акций Для того чтобы рассмотреть вторичный рынок акций более глубоко, нам необходимо построить модель вторичного рынка акций (МВРА). При построении такой модели неизбежны некоторые допущения и ограничения.

Итак, приступим к её описанию.

Представим себе, что мы наблюдаем за вторичным рынком акций НК «ЛУКойл». На этом рынке торгуют мелкие и средние игроки (спекулянты).

Пусть их количество равно N. Тогда кортеж {И1, И2, … Иn} описывает множество всех игроков рынка. У каждого игрока Иi на игровом счету в биржевом банке находится некоторая сумма денег – Дi. Кортеж {Д1, Д2, … Дn } описывает финансовое положение всех торговцев акциями. Всего у них на счетах Дi. Назовём эту величину стационарным капиталом рынка. Почему стационарным? Дело в том, что эти деньги как бы привязаны к рынку, они находятся на нём постоянно, стационарно. В нашем примере они используются исключительно для целей покупки акций НК «ЛУКойл».

Стационарный капитал рынка (СКР) – это общее количество денег на руках у операторов вторичного рынка – спекулянтов.

Кроме денег, на счетах в биржевом депозитарии у каждого игрока находится некоторое количество акций Аi. Кортеж {А1, А2, … Аn } показывает нам, сколько акций находится на руках у каждого игрока. Совершенно очевидно, что Аi – это акции вторичного рынка (АВР), о которых шла речь в параграфе 15.5. Напомню, что … Акции вторичного рынка (АВР) – это те акции, которые были проданы акционерами и попали в руки спекулянтов. АВР – объект торговли на вторичном рынке. Как правило, переход прав собственности на АВР регистрируется в биржевом депозитарии, который является номинальным держателем в системе ведения реестра.

Предположим далее, что в течение некоторого времени на рынок не приходят новые игроки, а старые игроки его не покидают. Очевидно, что в этом случае, N = const. Предположим далее, что в течение этого же времени никто из игроков не направил в биржевой банк добавочные деньги, и никто из игроков не вывел деньги избыточные. Следовательно, СКР = const. Кроме того, предположив, что никто из торговцев акциями не скупал их в консервативное держание, и что никто из консервативных держателей не продавал свои акции, мы получим, что АВР = const. На практике, конечно же, такая ситуация в чистом виде встречается очень редко, однако нам важно посмотреть, как при таком положении вещей будет вести себя рынок. Кстати, о рынке. Как мы знаем, его важнейшей характеристикой является цена сделок. Обозначим её как Ц. Я исхожу из следующего предположения:

Если N, СКР и АВР = const, то Ц = {Цп;

Цс}.

То есть, при постоянном количестве игроков, денег и акций, рыночная цена будет колебаться в горизонтальном коридоре цен, который снизу ограничен ценовым уровнем поддержки (support level) – Цп, а сверху – ценовым уровнем сопротивления (resistance level) – Цс (см. рис. 353):

Ц Цс Цп t Рис. 353 Движение рыночной цены в коридоре цен Это хорошо известный техническим аналитикам нулевой (zero trend), горизонтальный (horizontal trend) или боковой тренд (sideways trend). Величину Ц я называю равновесной ценой. Она располагается где-то посередине коридора.

Рынок находится в стадии гомеостазиса1. Что это за стадия? Для ответа на этот вопрос сначала дадим два важных определения.

Стадия развития рынка – это временной период, в течение которого тот или иной класс игроков проводит определённую рыночную политику.

Стадия гомеостазиса (СГ) – это такая стадия развития рынка, при которой наблюдается равновесие между количеством игроков (N), стационарным капиталом рынка (СКР), акциями вторичного рынка (АВР) и рыночной ценой (Ц).

Теперь мы попытаемся ответить на следующий вопрос: «Какую политику проводят на таком рынке мелкие и средние спекулянты, и почему она приводит к рыночному равновесию»?

Прежде всего, отметим, что любой спекулянт, и мелкий и средний, заинтересован в получении прибыли. На рынке акций прибыль можно получить путём спекуляции: либо купить задёшево и потом продать задорого (в случае операций с полным покрытием и покупки с использованием кредитного рычага), либо продать задорого и потом купить задёшево (в случае коротких продаж). Как, скажем, ведут себя игроки при достижении ценой уровня поддержки? Умные и опытные покупают, а глупые и неопытные продают.

Умные и опытные понимают, что на вялом рынке вероятность того, что вдруг Г о м е о с т а з и с – в переводе с греческого означает «равновесие».

начнётся падение, очень мала. Следовательно, через некоторое время цена отрастёт, и ранее открытую длинную позицию можно будет закрыть с прибылью. Глупые и неопытные игроки пугаются, что цена и дальше будет падать, поэтому они продают. Когда цена начинает двигаться наверх, они снова пугаются, и закрывают короткие позиции с убытком.

При достижении же уровня сопротивления умные и опытные продают, а глупые и неопытные покупают. Когда цена падает, первая группа игроков выигрывает, а вторая – проигрывает. Здесь всё понятно. Но уважаемый читатель может задать следующий вопрос: «А почему цена то растёт, то падает»? Дело в том, что на рынок постоянно поступают так называемые трендокорректирующие события.

Трендокорректирующее событие – это незначительное явление в окружающем нас мире, которое само по себе не способно породить новый тренд, но, тем не менее, влияет на движение цен внутри старого тренда.

Примером трендокорректирующего события для рынка акций НК «ЛУКойл» может стать, скажем, информация о постройке по заказу компании двух танкеров класса «река-море» (эта новость напрямую относится к эмитенту) или информация о том, что, по мнению экспертов, в следующем голу дефицит государственного бюджета России сократится наполовину (эта новость относится ко всему рынку). Трендокорректирующее событие может быть также и отрицательным. Очень часто положительные и отрицательные трендокорректирующие события накладываются друг на друга, и игроки путаются (см. пример в параграфе 4.3 Главы 4 Части I настоящего пособия).

Иногда на рынок поступает такая информация, которая не может быть однозначно квалифицирована. На нейтральные же события рынок никак не реагирует. – В любом случае, трендокорректирующее событие влияет на игроков и заставляет их предпринимать какие-либо действия: покупать или продавать. Если событие положительное, то покупатели ведут себя активнее и цена растёт. Если событие отрицательное, всё наоборот: продавцы толкают цену вниз. В общем-то, здесь нет ничего сложного.

Но пытливый читатель может также задать вот какой вопрос: «А как формируются уровни поддержки и сопротивления»? О, формирование этих уровней – очень интересный процесс! В нём есть две стороны – видимая и невидимая. Сначала я вам расскажу о видимой стороне. Если, скажем, во время падения цена достигла уровня 400.00 р., и сильно отскочила от него, то этот уровень наверняка станет уровнем поддержки. Почему? Просто потому что многие мелкие и средние спекулянты будут рассуждать примерно так: «Если цена ударилась об этот уровень и не пошла дальше, а отскочила, то, скорее всего, в этом что-то есть. Значит в следующий раз, если цена подойдёт к этому уровню, то я буду покупать». Если действительно, цена через некоторое время снова подходит к отметке в 400.00 р., то многие игроки начинают размещать на этом уровне ордера на покупку: мы сталкиваемся с эффектом самопрограммирования рынка (кто забыл, что это такое, перечитайте ещё раз параграф 8.6 Главы 8 Части II настоящего пособия), вследствие чего цена снова отскакивает вверх. Совершенно очевидно, что и в третий раз на этом уровне произойдёт то же самое. Вот как формируется уровень поддержки. Аналогично формируется и уровень сопротивления.

А теперь речь пойдёт о невидимой стороне1. Дело в том, что … Уровни поддержки и сопротивления отражают величину СКР.

Если в системе мало денег, то уровни поддержки и сопротивления будут располагаться низко и недалеко друг от друга (коридор будет узкий). Если же в системе денег много, то эти уровни будут располагаться высоко, и коридор будет широкий. Почему это так? Понимаете, чтобы сильно толкнуть цену вверх, нужны деньги. И очень большие деньги. Представим себе, однако, что таковых на рынке нет;

СКР = const, а цена всё же идёт вверх: кто-то покупает.

Совершенно очевидно, что этот процесс может продолжаться не очень долго, так как чем выше будет идти цена, тем большее количество мелких и средних спекулянтов будет продавать, фиксируя прибыль. В результате цена упадёт.

Понимаете, рыночные реалии таковы, что … NB. Мелкие и средние спекулянты ориентируются прежде всего на цену.

Они пользуются любой возможностью закрыть выигрышную позицию.

Вот почему в стадии гомеостазиса:

Без притока новых денег на рынке невозможен рост.

Аналогично этому:

Без оттока денег невозможно падение.

Можно утверждать, что на рынке, находящемся в стадии гомеостазиса действует механизм подавления трендов или механизм подавления резких колебаний цены.

Механизм подавления трендов – это установка в умах мелких и средних игроков, заключающаяся в том, чтобы при резком взлёте цены продавать, а при резком падении – покупать.

Рынок, на котором действует вышеуказанный механизм, находится в фазе «Инь».

Фаза развития системы – это временной период в развитии рынка, который характеризуется преобладающей моделью поведения цены.

Фаза «Инь» – это такая фаза в развитии рынка, при которой цена совершает незначительные колебания внутри коридора цен. В этой фазе действует механизм подавления трендов.

Термином «Инь» древнекитайские философы обозначали женское, мягкое, пассивное начало мира, материю. В фазе «Инь» цена двигается робко, Справедливости ради надо отметить, что мало кто даже из числа серьёзных аналитиков подозревает о её существовании.

неуверенно. То вверх, то вниз. Вектор движение цены переменчив, как характер женщины. Вот почему я так назвал эту фазу. Рынок «Инь» в стадии гомеостазиса – прекрасный полигон для тренировки игроков. Потеряв часть денег на таком рынке, мелкие и начинающие спекулянты усваивают азбучную истину о том, что покупать надо дёшево, а продавать – дорого. Движение цены в рамках коридора вызывает изменения в кортежах {Д1, Д2, … Дn} и {А1, А2, … Аn}: кто-то выигрывает, кто-то проигрывает. Но для нас с вами, уважаемый читатель, эти незначительные изменения не представляют интереса.

Гораздо более масштабные события произойдут, если на рынок выйдет крупный игрок. Крупный, опытный спекулянт отличается от своих более мелких собратьев тем, что просто так он не входит в игру. Он не скальпирует и не ловит пипсы1. Для того, чтобы он открыл позицию, должно произойти трендообразующее событие.

Трендообразующее событие – это масштабное явление в окружающем нас мире, ориентируясь на которое крупные игроки предпринимают какие-либо действия на рынке.

Я неоднократно обращал ваше внимание, уважаемый читатель, на то обстоятельство, что в распоряжение крупных игроков зачастую попадает инсайдерская информация. Кроме того, на руках у них почти всегда имеются грамотные прогнозы развития предприятия-эмитента, отрасли и т.д. Все эти обстоятельства приводят к тому, что … NB. В большинстве случаев крупный спекулянт гораздо раньше, чем остальные участники рынка узнаёт о том, что с высокой степенью вероятности в ближайшем будущем наступит трендообразующее событие.

Представим себе, что крупный игрок заранее будет информирован о том, что в ближайшее время цена на нефть на мировом рынке резко вырастет.

Совершенно очевидно, что когда эта информация дойдёт до основной массы рыночных спекулянтов, цена акций НК «ЛУКойл» сильно подскочит вверх. Это связано с тем, что прибыль компании от экспорта нефти за рубеж повысится, следовательно, отчётные показатели улучшатся. А это обстоятельство, в свою очередь, будет стимулировать игроков покупать акции.

Зная это, крупный игрок начнёт мягко и плавно (может быть, используя в поручениях опцию “PNI”) покупать акции на рынке. Так как интервал между покупкой и продажей акций у крупного игрока достаточно велик (следовательно, частота операций мала – см. рис. 352), то эти акции надолго осядут на его счёте-депо. Я думаю, вам уважаемый читатель, это понятно и без лишних объяснений. Крупный игрок не станет закрывать длинную позицию через день, зафиксировав минимальную прибыль. Он не для того пришёл на рынок! Он будет ждать, пока цена акций вырастет на существенную величину, Л о в и т ь п и п с ы – означает пытаться заработать деньги на вялом рынке, покупая и продавая торгуемый актив в небольшом диапазоне. Л о в я т п и п с ы обычно скальперы и зайцы. Например, если игрок купил пакет акций РАО «ЕЭС России» по 2.825 р., а продал по 2.827 р., то говорят, что он л о в и т п и п с ы. При сильном росте или падении спекулянты обычно получают значительную прибыль или убыток, поэтому в этих случаях термин Л. П.

практически не употребляется. Иногда при л о в л е п и п с о в игрок получает удар из другого масштаба (см. параграф 9.6 Главы 9 Части II настоящего пособия).

чтобы затем закрыться с большой прибылью. Вот его алгоритм действий. В результате активности крупного оператора рынок войдёт в стадию интервенции крупного капитала.

Интервенция крупного капитала (ИКК) – это стадия развития рынка, при которой крупные игроки покупают акции с целью вывести рынок на качественно новый уровень. ИКК разрушает гомеостазис системы.

Кортеж {И1, И2, … Иn} пополнится новым элементом – Иn+1. Это и есть наш крупный игрок. В кортеж {Д1, Д2, … Дn} также будет занесён новый компонент – Дn+1. Это капитал крупного игрока, с которым он пришёл на рынок.

Но не это является ключевым моментом: самые большие изменения на рынке произойдут после покупок крупного игрока.

Во-первых, он завладеет большим пакетом акций Аn+1. У остальных участников рынка – мелких и средних спекулянтов, акций останется меньше, следовательно, величина Аi, где i изменяется от 1 до n, уменьшится. Далее.

Деньги за купленные крупным игроком акции попадут к мелким и средним игрокам: ведь продавцами являются именно они! Следовательно, величина Дi, где i изменяется от 1 до n, увеличится. Крупный игрок, как это ранее утверждалось, не будет сразу же продавать купленные акции. Он на время как бы выйдет из игры. Следовательно, акции, которые зарегистрированы на его имя в биржевом депозитарии, теперь никак не влияют на рынок. Вот и получается, что в торговой системе количество акций уменьшилось, а количество денег увеличилось: {АВР ;

СКР }. Совершенно очевидно, что цена будет расти: равновесие в системе уже нарушено1 (см. рис. 354):

Ц СГ ИКК t Ц – цена;

t – время;

СГ – стадия гомеостазиса;

ИКК – стадия интервенции крупного капитала.

Рис. 354 Стадии развития рынка Цена устремляется вверх, растёт объём торгов. Однако график восходящего движения по-прежнему причудливо извилист: рынок всё ещё в фазе «Инь». Почему это так? Дело в том, что мелкие и средние игроки привыкли играть по цене. Они привыкли к коридору, в котором цена ходит то вверх, то вниз. И, несмотря на то, что котировки растут, они, не обращая на это внимание, продолжают раскачивать рынок. Тренд горизонтальный сменился трендом восходящим (ascended trend, uptrend).

Разгоняя рынок заказами на покупку и не обращая внимание на старые локальные ценовые ориентиры, интервент принимает все меры к тому, чтобы, Те из читателей, кто внимательно читал Часть II настоящего пособия, помнят, что аналогичная ситуация сложилась на гипотетической бирже после покупок клиента ДЮКА. В параграфе 9. подробно описано, как крупный игрок нарушил баланс на бирже (см. графические иллюстрации процесса на рис. 168 и 169).

во-первых, рынок устойчиво шёл наверх, а во вторых, чтобы привлечь на него поток капитала следующего порядка. Носителями которого будут новые игроки, способные создать избыточный спрос в тот момент, когда спекулянт, стоящий у истоков тенденции начнёт обратную операцию – продажу акций. Эти мероприятия по привлечению инвестиций носят глобальный характер. Среди них мы можем отметить целый ряд как сугубо биржевых (корректирующие интервенции, о которых речь пойдёт чуть ниже), так и небиржевых (предоставление кредитов мелким и средним спекулянтам, раздувание истерии по поводу перспектив нового тренда в средствах массовой информации и т.п.).

Поверив в рост, на восходящий тренд слетаются мелкие и средние спекулянты с других рынков. Они начинают скупать дорожающие акции, вскакивая, как говорят биржевики, на уже идущий поезд. Этот процесс называется индуцированной интервенцией мелкого и среднего спекулятивного капитала.

Индуцированная интервенция мелкого и среднего спекулятивного капитала (ИИМиССК) – это процесс покупки дорожающих акций мелкими и средними спекулянтами, пришедшими с других рынков.

Почему я назвал её «индуцированной», то есть «вызванной», «спровоцированной»? Дело в том, что рост рынка спровоцировал других игроков перевести на него часть своего спекулятивного капитала. Количество игроков – N растёт, СКР также увеличивается, а вот величина АВР не меняется:

крупный игрок то держит купленные акции у себя! На практике очень часто можно наблюдать явление реактивации рынка, о котором неоднократно говорил в своих работах тов. Сорос.

Реактивация рынка – это процесс, в ходе которого игроки покупают акции потому, что они растут. Акции растут потому, что их покупают и т.д.

Аналогично, игроки продают акции потому, что они падают. Акции падают, потому что их продают и т.д.

Индуцированная интервенция мелкого и среднего капитала как раз и приводит к реактивации рынка. Но, несмотря на это, он ещё не реализовал весь свой потенциал роста. Рынок ещё не чувствует, что крупный спекулянт заложил под него бомбу замедленного действия. Цена идёт вверх не спеша, с откатами, предоставляя мелким и средним спекулянтам богатые возможности для игры. В это, поистине благодатное для участников рынка время, почти все игроки в выигрыше. Кто-то купил на откате и закрылся на пике: такой спекулянт имеет вполне реальную прибыль. Кто-то, напротив, не спешит продавать: он ждёт, пока цена вырастет ещё больше, довольствуясь бумажной прибылью. Но это ещё не самое интересное. Самое интересное начинается тогда, когда до основной массы торговцев доходит информация о трендообразующем событии.

Тут все, кто ещё не купил, начинают понимать, что надо покупать. В результате цена совершает резкий рывок вверх. Рынок входит в стадию реализации потенциала (см. рис. 355):

Ц СГ ИКК РП t Ц – цена;

t – время;

СГ – стадия гомеостазиса;

ИКК – стадия интервенции крупного капитала;

РП – стадия реализации потенциала;

– фаза «Инь»;

– фаза «Янь».

Рис. 355 Стадии и фазы развития рынка Стадия реализации потенциала (РП) – это такая стадия развития рынка, при которой цена совершает резкий рывок вверх и выходит на качественно новый уровень.

Бомба замедленного действия, которую подложил под рынок крупный игрок, наконец-то рванула. Цена резко идёт вверх. Иногда при этом наблюдаются ценовые разрывы (ещё раз посмотрите на рис. 355). Они возникают, когда при открытии покупатели берут1, что называется, по любой. У игроков на счетах много денег, но мало акций. Спрос большой, а предложение маленькое. Медведи быстро понимают, что к чему, и не стремятся быстро продавать: они ждут более высокой цены. Механизм подавления трендов ломается. Рынок в фазе «Янь».

Фаза «Янь» – это такая фаза в развитии рынка, при которой цена некоторое время сильно двигается в одном направлении. В этой фазе механизм подавления трендов не действует.

В древнекитайской философии «Янь» – это активное, мужское начало мира. В фазе «Янь» цена двигается в одном направлении практически без остановки, демонстрируя чисто мужское, бескомпромиссное поведение.

Происходящее на рынке в эти периоды напоминает массовый психоз. Цена улетает в другую манвантару2. «Медведи» постоянно получают удары из другого масштаба3. Это очень сложное время. Большинству игроков приходится Б р а т ь – покупать.

У л е т е т ь в д р у г у ю м а н в а н т а р у – на биржевом жаргоне это словосочетание означает резкий рывок цену вниз или вверх. На рынке полностью меняется обстановка. Игрокам приходится заново перестраиваться. Представим себе, что в течение полугода цена на акцию колебалась в диапазоне 35 – 40 р. Если за две недели рынок вырастет, скажем, до 100 р., то про такую ситуацию на бирже скажут: «Цена улетела в другую манвантару». Можно утверждать, что после того, как цены улетят в другую манвантару, на рынке начинается новая эпоха. В философии индуизма манвантара – период активного, проявленного состояния Вселенной.

У д а р и з д р у г о г о м а с ш т а б а – ситуация, когда на рынке начинается сильная тенденция. Многие игроки не успевают на неё среагировать и несут убыток. Очень часто в срочном порядке перестраиваться. В основном это касается мелких спекулянтов. Они привыкли играть по цене. В их головах, скажем, 400.00 р. – это низко, 500.00 р. – высоко. А вот когда цена начинает меняться как показания альтиметра1 при взлёте реактивного истребителя: 600.00 р., 700.00 р., 800.00 р.

… Многие игроки чувствуют себя не в своей тарелке. Вроде бы сильная тенденция, и надо покупать. Но цена улетела очень высоко: покупать страшно.

А вдруг она резко изменит вектор своего движения и так же быстро начнёт падать?

Вся «изюминка» описываемой ситуации заключается в том, что с вероятностью 99% она и дальше будет расти2. Дело в том, что рынок просто обречён на рост, так как ИКК и ИИМиССК создали огромный дисбаланс между акциями вторичного рынка, стационарным капиталом и ценой: акций на рынке мало, а денег много. В стадии реализации потенциала можно смело покупать.

Риск проиграть ничтожно мал, а вероятность крупно выиграть, очень велика. К тому же, в пользу открытия длинных позиций говорит вот ещё какое обстоятельство:

NB. Рост рынка под воздействием ИКК – управляемый процесс.

Крупный игрок внимательно следит за рынком. Если вдруг во время роста нескольким мелким и средним спекулянтам придёт в голову идея сыграть на понижение, то крупный игрок немедленно начнёт играть против. Он будет покупать, поддерживая, таким образом, растущий рынок. Такие покупки образуют корректирующую интервенцию крупного капитала.

Корректирующая интервенция крупного капитала (КИКК) – это действия крупного игрока, направленные на поддержку растущего рынка во время коррекции. Крупный игрок покупает добавочную партию акций, сообщая рынку поступательное движение вверх.

На рис. 355 вы можете видеть, как во время резкого роста часть мелких и средних игроков начала активно продавать. В результате цена на некоторое время припала. Это был кратковременный откат: крупный игрок поддержал рынок, и цена возобновила своё движение.

В нашем примере крупный торговец акциями оперирует на рынке в одиночку. Однако на практике в большинстве вариантов игру на повышение начинают несколько игроков. В некоторых случаях они образуют «корнер» и действуют как один большой игрок, а в некоторых они действуют независимо друг от друга, однако эффект от таких независимых действий практически У. И. Д. М. получают скальперы. Это происходит, когда крупный игрок начинает активно продавать или покупать (см. пример про игру клиента ДЮКА из параграфа 9.4 Главы 9 Части II настоящего пособия). У. И. Д. М. называется так потому, что когда игрок скальпирует, то он сосредотачивается на относительно мелком масштабе игры: он смотрит на внутридневной график максимум за пару дней, а решения принимает, исходя из конфигурации ценовых движений максимум за пару часов. Крупный же игрок очень часто перед выходом на рынок анализирует движение цен за довольно значительный временной интервал: несколько месяцев, или даже несколько лет.

А л ь т и м е т р – прибор для измерения высоты полёта.

В параграфе 9.4 Главы 9 Части II настоящего пособия в ходе торговой сессии на гипотетической бирже произошло самое неприятное событие для «быков»: после сильного рывка вверх цена резко упала. Игроки нарвались на тот самый 1%.

равен эффекту от «корнера». Почему? Дело в том, что иногда какая-то важная информация или прогноз попадают одновременно к нескольким крупным спекулянтам. Они начинают игру в одном направлении. – Ситуация же, когда акулы бизнеса сталкиваются лбами (то есть один продаёт, а другой покупает) встречается крайне редко. А вот в среде мелких и средних игроков дела обстоят несколько иначе. В фазе «Инь» половина биржи покупает, а половина продаёт.

В фазе «Янь» симметрия нарушается, и большинство играет по рынку1. Отсюда и бешеный рост цены. Однако, в любом случае … NB. Погоду на рынке делают крупные игроки.

Резкий рост рынка в стадии реализации потенциала был бы невозможен без ИКК. Мелких и средних спекулянтов на рынке очень много. Если, скажем, какой-то мелкий игрок купит пару-другую контрактов, то его покупка практически никак не повлияет на рыночную ситуацию. Более того. Даже если несколько мелких игроков сговорятся, и цена пойдёт вверх, то спустя некоторое время они продадут, и рынок упадёт. Другое дело крупный игрок. Уже самим фактом покупки он толкает рынок вверх. Так как крупный игрок держит акции долго, то на рынке создаётся искусственный дефицит акций.

Итак, искусственный дефицит акций и массовый психоз привели к тому, что цена растёт, и растёт очень сильно. Зададимся следующим вопросом:

«Когда всё это кончится? Не будет же рынок расти бесконечно»! Для ответа на это вопрос нам придётся вспомнить о том, что без притока новых денег невозможен рост. Если ИИМиССК постепенно сойдёт на нет (действительно, ведь ресурсы мелких и средних игроков не безграничны), то тогда рост СКР прекратится. А это будет означать, что на рынке установится равновесие между СКР, АВР и ценой. Кстати, о цене. Как вы уже наверное догадались, уважаемый читатель, новая равновесная цена (Ц) будет достаточно высокой. Ведь если в системе мало денег, то уровни поддержки и сопротивления будут располагаться низко, и недалеко друг от друга (коридор будет узкий). Если же в системе денег много, то эти уровни будут располагаться высоко, и коридор будет широкий. Не так ли? Следовательно, рынок снова войдёт в стадию гомеостазиса, так как:

Если N, СКР и АВР = const, то Ц = {Цп;

Цс} (вспомним наш первый постулат).

Состояние рынка отображено на рис. 356:

И г р а т ь по р ы н к у – покупать при росте или продавать при падении.

Ц СГ ИКК РП СГ t Ц – цена;

t – время;

СГ – стадия гомеостазиса;

ИКК – стадия интервенции крупного капитала;

РП – стадия реализации потенциала;

– фаза «Инь»;

– фаза «Янь».

Рис. 356 Стадии и фазы развития рынка Интересно порассуждать о том, как именно на рынке установится новая равновесная цена Ц. Очевидно, что:

Величина положительного изменения котировок Ц за время t пропорциональна количеству капитала, перетекшего на рынок.

Однако мелкие и средние спекулянты понятия не имеют о том, сколько денег вложил в свои операции крупный игрок и где находится новая равновесная цена. Также они не знают ни точное количество денег в торговой системе, ни количество акций, обращающихся на рынке. Нет также какой-то особой формулы, которая бы связывала СКР, АВР и Ц (кстати говоря, было бы интересно её вывести, но это уже тема другого разговора). Суммируя вышесказанное, можно утверждать, что Ц устанавливается стихийно. Рынок идёт вверх, но в какой-то момент времени торговцы начинают чувствовать, что спрос иссякает. Создаются условия для отката. Если после этого рынок переходит в фазу «Инь», то, скорее всего, новая равновесная цена уже найдена.

Внутри нового коридора торговцы снова начинают играть в игру под названием «кто сильнее испугается». Даниил Хармс как-то сказал, что глупец не может отделить существенного от случайного.

NB. Мелкие и большинство средних спекулянтов не умеют отличать трендообразующих событий от трендокорректирующих.

В этом их беда. Почти каждая поступившая на рынок информация вызывает в их воображении картину Карла Брюллова «Последний день Помпеи». Мелкие и средние игроки очень постоянно чего-то пугаются. Потому и проигрывают. Но довольно об этом.

Итак, под воздействием череды трендокорректирующих событий цена совершает колебания то вверх, то вниз. Активность мелких и средних спекулянтов на рынке я называю фоновой активностью.

Фоновая активность – это покупки и продажи мелких и средних игроков под воздействием череды трендокорректирующих событий, являющиеся источниками незначительных колебаний цены актива.

Чисто теоретически стадия гомеостазиса может продолжаться очень долго. Однако на практике мы часто наблюдаем несколько другую картину.

Очень часто на рынке начинается новая ИКК. Этот вариант, правда, для нас не интересен: мы его уже рассмотрели. Гораздо интереснее поглядеть, что будет твориться на рынке, если крупный игрок узнает о том, что в ближайшее время наступит отрицательное трендообразующее событие. Совершенно очевидно, что он начнёт продавать. Рынок войдёт в стадию эвакуации крупного капитала.

Эвакуация крупного капитала (ЭКК) – это такая стадия развития рынка, при которой крупный игрок продаёт ранее купленные акции, и уводят прибыль, а также первоначально вложенный капитал с рынка. Как правило, ЭКК разрушает гомеостазис системы.

ЭКК может быть вызвана не только опасением крупного игрока по поводу возможного наступления отрицательного трендообразующего события.

Иногда крупный оператор просто фиксирует прибыль.

Итак, наш «эн плюс первый» игрок продаёт. Он старается делать это незаметно, чтобы не спугнуть остальных торговцев. На руку ему играет то обстоятельство, что абсолютное большинство мелких и средних игроков живёт стереотипами прошлого. Им кажется, что восходящая тенденция себя не исчерпала. В Одессе про таких говорят: «Они думают, что всё ещё идут на базар. Но они давно уже идут с базара». У линии поддержки они покупают. А крупный игрок продаёт. В результате его действий на рынке может сформироваться локальный нисходящий тренд (descended trend, downtrend) (см.

рис. 357):

Ц СГ ИКК РП СГ ЭКК t Ц – цена;

t – время;

СГ – стадия гомеостазиса;

ИКК – стадия интервенции крупного капитала;

РП – стадия реализации потенциала;

ЭКК – стадия эвакуации крупного капитала;

– фаза «Инь»;

– фаза «Янь».

Рис. 357 Стадии и фазы развития рынка Продажи крупного игрока приводят к значительным изменениям в кортежах {Д1, Д2, … Дn} и {А1, А2, … Аn}. Если бы после ЭКК мелкие и средние спекулянты собрались вместе и произвели бы ревизию своих счетов, то они с удивлением бы обнаружили, что у них на руках очень много акций, купленных по высокой цене, и очень мало денег. Почему? Крупный игрок продаёт свои акции и получает на руки деньги. Причём он не только возвращает первоначально вложенную сумму, но и зарабатывает прибыль, так как покупал то он внизу! После чего наш герой уводит деньги с рынка акций НК «ЛУКойл» для того, чтобы инвестировать их в какой-то другой актив. Следовательно, СКР уменьшается, а АВР увеличивается. В системе опять возникает дисбаланс между деньгами, акциями и ценой. Но это дисбаланс другого рода. Теперь рынок наводнён акциями при незначительном количестве игрового капитала.

Крупный игрок создал искусственный дефицит денег. Рынок на грани обвала.

Однако многие мелкие и средние игроки не подозревают об этом. Вспоминается изречение Уоррена Баффета1:

«Если вы в течение 20 минут играете в покер и не знаете, кто выбывает из игры, то, значит, выбываете вы. Если, торгуя в течение 20 минут, вы не знаете, кто теряет деньги, значит – теряете вы»2.

Незадачливым спекулянтам кажется, что настал подходящий момент для покупки. Однако они ошибаются. Когда на рынок приходит известие об отрицательном трендообразующем событии (а в нашем примере им может быть, скажем, решение стран-членов ОПЕК3 резко повысить квоты на добычу нефти), то цена обваливается (см. рис. 358):

Ц СГ ИКК РП СГ ЭКК РДД t Ц – цена;

t – время;

СГ – стадия гомеостазиса;

ИКК – стадия интервенции крупного капитала;

РП – стадия реализации потенциала;

ЭКК – стадия эвакуации крупного капитала;

РДД – стадия реализации дефицита денег;

– фаза «Инь»;

– фаза «Янь».

Рис. 358 Стадии и фазы развития рынка У о р р е н Б а ф ф е т (США) – крупнейший частный инвестор XX в. Его состояние оценивается в 36 млрд. долл. (по данным журнала «Форбс» на 13 сентября 2002 г.). У. Б. часто называют «инвестиционным гением».

Билл Вильямс. Торговый хаос – М.: ИК Аналитика, 2000. – 328 с.;

О П Е К – международная организация стран-экспортёров нефти. Оказывает решающее влияние на формирование мировых цен на нефть.

Рынок входит в стадию реализации дефицита денег.

Стадия реализации дефицита денег (РДД) – это такая стадия развития рынка, при которой цена совершает резкий рывок вниз и выходит на качественно новый уровень.

Я назвал эту стадию именно так вот почему. После ЭКК на рынке образовался искусственный дефицит денег. Во время обвала этот дефицит реализуется – цена резко падает. Рынок снова в фазе «Янь». На нём мы опять наблюдаем явление реактивации. Игроки продают, потому что цена падает. А цена падает, потому, что игроки продают. И если при росте реактивация играла на руку участникам рынка, то при падении … Абсолютное большинство мелких и средних спекулянтов несут потери: это или прямые убытки, или резкое уменьшение стоимости пактов акций. Ситуация усугубляется тем, что … NB. Падение – неуправляемый процесс.

Падение – это не зеркальное отражение роста. При падении рынок некому поддержать: «суровый отец с ремнём, наказывающий зарвавшихся «медведей»» (здесь я пользуюсь терминологии некоторых психологов) в это время пьёт “Martini bianco” где-нибудь на Гавайях. Крупному игроку нет дела до рыданий биржевой толпы. Он ушёл с рынка. Его деньги сейчас в другом месте. – Среди игроков, находятся, правда и такие, которым удаётся заработать на падении: это держатели коротких продаж. Но таких немного. Основная масса торговцев «в минусе».

Вот несколько игроков предприняли попытку сыграть на повышение, исходя из убеждения, что цена упала слишком низко (ещё раз посмотрите на рис. 358). Однако через некоторое время падение возобновилось с прежней силой: пока рынок не нащупает новую равновесную цену, обвал не прекратится.

По собственному опыту могу сказать: хотя все прекрасно понимают, что цена не может упасть ниже нуля, ощущения от падения жуткие. – По большей части масштабы снижения котировок превосходят фантазию даже тех из «медведей», кто для более ясного и наглядного видения перспектив рынка наелся галлюциногенных грибов. Но внезапно падение останавливается: рынок нашёл новую равновесную цену (см. рис. 359):

Ц СГ ИКК РП СГ ЭКК РДД СГ Крупный игрок покупает Крупный игрок продаёт t Ц – цена;

t – время;

СГ – стадия гомеостазиса;

ИКК – стадия интервенции крупного капитала;

РП – стадия реализации потенциала;

ЭКК – стадия эвакуации крупного капитала;

РДД – стадия реализации дефицита денег;

– фаза «Инь»;

– фаза «Янь».

Рис. 359 Стадии и фазы развития рынка. Полностью завершённый рыночный цикл с точки зрения МВРА.

Всё возвращается на круги своя. Система опять входит в стадию гомеостазиса. «Янь» трансформируется в «Инь». Рыночный цикл завершён.

Мелкие и средние игроки снова начинают любимую игру в коридоре цен.

Однако общий итог операций внутри цикла для них неутешителен:

большинство спекулянтов в проигрыше. Почему? Дело в том, что крупный игрок-то выигрыше. Он увёл с рынка первоначально вложенные деньги плюс прибыль. А откуда она взялась? Деньги на счёт крупного игрока перекочевали со счетов остальных игроков1.

15.8 Новая теория: выводы Оказывается, что крупный игрок похож на кита, питающегося фитопланктоном, в роли которого выступают мелкие и средние спекулянты. Вот почему новичков делают на бирже, как маленьких детей: они просто идут на корм крупным млекопитающим и всяким там акулам капитализма! Для того чтобы самому стать хищником, мелкому игроку надо преодолеть самого себя.

То есть перестать быть мелким игроком. Попросту говоря разбогатеть и получить доступ к инсайду. Кстати говоря, приведённая выше модель наглядно показывает нам ценность инсайдерской информации. Правда, не самой информации как таковой, а возможности её скрытного и приоритетного получения.

В самой модели, правда, мы можем найти массу допущений и ограничений. Ради того, чтобы не увязнуть в деталях, я опустил много такого, что в реальной жизни имеет место. Начнём хотя бы с того, что чаще всего на рынке играют одновременно несколько крупных игроков. Далее. В нашей модели крупный игрок начинал покупать и продавать до того, как известие о трендообразующих событиях доходили до основной массы спекулянтов. На практике в большинстве случаев интервенция и эвакуация крупного капитала происходят postfactum2: на головы торговцев обрушивается форс-мажор3, и крупные игроки начинают шевелиться. Иногда трендообразующим фактором является не одно событие, а череда событий.

В некоторых случаях консервативный держатель пополняет свой пакет акций, покупая их на вторичном рынке, и не продавая обратно. Интересно также было бы рассмотреть ситуацию, когда какой-то консервативный держатель продаёт на рынке крупный пакет акций. Это тоже своего рода ЭКК: такой акционер, как немецкий пылесос “Thomas”, высосет с рынка почти все деньги, а мелкие спекулянты опять с горя напьются. Но не надо отчаиваться. Бывает, что Этот вопрос был достаточно подробно разобран в параграфе 9.6 главы 9 Части II настоящего пособия.

P o s t f a c t u m – латинское слово, означающее, что что-то произошло после какого-то события;

Ф о р с - м а ж о р – в данном контексте это внезапное, непредвиденное трендообразующее событие;

и крупные игроки проигрывают: и богатые тоже плачут. В эти дни у мелких и средних участников рынка праздник. К столу подаётся туша лиоплевродона1, и аборигены рынка запасаются провизией на несколько месяцев вперёд.

Сформулируем несколько важных выводов:

Восходящий тренд на фондовых рынках вызывается интервенцией крупного капитала, а нисходящий – эвакуацией. Котировки акций по большей части зависят от насыщенности рынка деньгами.

В компании может ничего существенного и не произойти. А курс акций под воздействием слухов и ожиданий может сходить туда сюда раз десять.

Причудливые зигзаги цены на графиках – это следствие суперпозиции2 торговой активности мелких, средних и крупных игроков.

На вторичном рынке идёт настоящая классовая борьба. Единственное что баррикад не возводят. Мелкие и средние спекулянты воюют против крупных. Исход борьбы в большинстве случаев ясен заранее. Однако … Помните «Охоту на волков» Высоцкого? «Идёт охота на волков, идёт охота, на серых хищников, матёрых и волков …». Так вот, на фондовых рынках идёт настоящая охота на мелких и средних спекулянтов:

«Не на равных играют с волками Егеря – но не дрогнет рука, – Оградив нам свободу флажками, Бьют уверенно, наверняка.

Волк не может нарушит традиций, – Видно, в детстве – слепые щенки – Мы, волчата, сосали волчицу И всосали: нельзя за флажки!» И далее:

«Я из повиновения вышел – За флажки – жажда жизни сильней!

Только сзади я радостно слышал Удивлённые крики людей»3.

А может быть для того, чтобы «выйти за флажки», мелкому спекулянту надо сыграть вместе с крупным?

Л и о п л е в р о д о н (лат. “Liopleurodon”) – гигантское хищное морское пресмыкающееся из семейства плиозавров, обитавшее в морях юрского периода и достигавшее длины 25 м и веса 150 т. Л. питался ихтиозаврами и акулами. Л. – герой популярного телесериала английской телекомпании “BBC” «Прогулки с динозаврами».

С у п е р п о з и ц и я – наложение.

Владимир Высоцкий. Человек. Поэт. Актёр / Ссот. Ю. А. Андреев и И. Н. Богуславский;

Вступ. Ст. Ю. А. Андреева. – М.: Прогресс, 1989 – 360 с.: ил.;

Крупные игроки, в конечном итоге, живут за счёт мелких и средних.

Каждый год на мировом рынке огромное количество игроков разоряются. Но, несмотря на это прискорбное обстоятельство, на рынок люди идут, идут, и идут … Риск инвестирования на растущий рынок минимален, а на падающий – максимален. Рост и падение рынка не зеркальное отражение друг друга, а два гетерогенных1 процесса.

В качестве наглядной иллюстрации к вышесказанному хочется привести данные по динамике фондового индекса РТС за период с 1996 по 1998 год (см.

рис. 360):

Латентная фаза ЭКК ИКК ИКК Открытая ЭКК и неуправляемое падение рынка M A M J J A S O N D 97 M A M J J A S O N D 98 M A M J J A S Рис. 360 Стадии развития российского фондового рынка в 1997 – 1998 годах на примере индекса РТС (с точки зрения МВРА).

В этом временном интервале российский фондовый рынок «пережил» несколько раундов последовательных интервенций западного капитала, сформировавших восходящий тренд, играть на котором было очень выгодно.

Положительным трендообразующим событием в рассматриваемом случае явился оптимизм заокеанских инвесторов в отношении развивающихся рынков, куда они с лёгкой руки зачислили и Россию. Ситуация кардинально изменилась в октябре 1997 года, когда под влиянием азиатского кризиса западный капитал начал паническое бегство и из нашей страны. Это привело к мощному обвалу котировок, для кого-то ставшим полной неожиданностью. Я же думаю, что эвакуация крупного западного капитала началась задолго до начала азиатского кризиса и некоторое время протекала в латентной (скрытой) фазе, а так как Г е т е р о г е н н ы й – разнородный.

абсолютное большинство российских участников рынка пребывало в эйфории, то наши игроки не сумели вовремя перестроиться и выйти из игры. В результате они понесли большие убытки, впрочем, как и те западные спекулянты, которые также оказались нерасторопными. Я не случайно выбрал в качестве иллюстрации график российского индекса. Дело в том, что предложенная вашему вниманию теория хорошо описывает так называемый периферийный рынок, который в сильной степени зависит от перетока капитала из-за границы.

На фондовом рынке той же Америки ситуация несколько иная. Заслуживает внимание и тот фундаментальный факт, что … Поведение крупного капитала на рынке есть важнейший индикатор инвестиционных перспектив рассматриваемого финансового инструмента.

Крупные игроки не станут инвестировать неизвестно куда и покупать «кота в мешке». С другой стороны, если международный спекулянт бежит с рынка, то для этого у него есть веские причины. В любом случае, наша новая теория вторичного рынка даёт богатую пищу для размышлений. В последующих главах мы ещё не раз обратимся к этой теории.

Глава 16. Инвестиционная среда 16.1 Предварительные замечания Инвестиционная среда – это совокупность взаимосвязанных рынков, на которых происходит инвестирование в финансовые активы.

В Главах 2 и 4 Части I настоящего пособия я дал краткое описание первичного и вторичного рынков ценных бумаг. В Главе 9 Части II я показал, как происходит биржевая торговля акциями. В Главах 11, 12 и 13 я разобрал механику биржевых операций с ценными бумагами и деривативами. Поэтому я думаю, что читатель уже достаточно подготовлен для глубокого проникновения в суть процессов, происходящих в инвестиционной среде.

16.2 Национальный рынок ценных бумаг Основным, базовым элементом инвестиционной среды является национальный рынок ценных бумаг. Его обобщённая структура приведена на рис. 361. На нём вы видите основные сегменты национального рынка и основные сегменты сопредельных рынков.

Сегмент рынка – это часть рынка, на которой торгуют тем или иным видом ценных бумаг, товаров, валют или иных финансовых инструментов.

Следует отличать сегмент рынка от сектора.

Сектор рынка – это географически локализованная часть рынка.

Первичный рынок облигаций – это сегмент рынка ценных бумаг. А вот ММВБ, где располагается первичный рынок – это уже сектор. Приведённая на рис. 361 структура носит самый общий характер. На конкретном рынке некоторые элементы могут отсутствовать. Например, в России нет опционов на облигации. А, скажем, в США до недавнего времени и понятия не имели о фьючерсе на какую-то отдельную акцию (single-stock futures) – там торговали фьючерсами на индексы. Давайте более подробно поговорим о каждом сегменте национального рынка ценных бумаг.

16.3 Первичный рынок акций Итак, на первичном рынке происходит первичное размещение (primary distribution) акций, называемое иногда «первоначальное публичное предложение» (initial public offering (IPO)). Эмитент может размещать акции самостоятельно, однако, в большинстве случаев он пользуется услугами посредника: в США – инвестиционного банка (investment bank), а в России – инвестиционной компании (investment company). Сам процесс первичного размещения называется «андерайтингом» (underwriting), а посредник – «андерайтером» (underwriter).

Национальный рынок ценных бумаг Первичный рынок ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг Первичный рынок акций:

Вторичный рынок акций:

– обыкновенных;

биржевой и внебиржевой.

– привилегированных.

Спот Фьючерс Опцион Первичный рынок облигаций:

– государственных;

– корпоративных;

Вторичный рынок облигаций:

– региональных и биржевой и внебиржевой муниципальных;

– банковских.

Спот Фьючерс Опцион Рынок векселей Фьючерсы и опционы на индексы и финансовые инструменты Сопредельные рынки Кредитно-депозитный Товарный рынок:

рынок биржевой и внебиржевой Спот Форвард Фьючерс Опцион Валютный рынок:

биржевой и внебиржевой Спот Форвард Фьючерс Опцион Рис. 361 Обобщённая структура национального рынка ценных бумаг Как же происходит андерайтинг? Эмитент, прежде всего, ищет подходящего андерайтера. Он, в свою очередь, формирует инвестиционный синдикат (syndicate), куда входят инвестиционные банки и брокерские фирмы.

Они образуют группу по покупке и группу по продаже (selling group). Члены группы по покупке берут на себя повышенные социалистические обязательства (шутка). Они, как правило, гарантируют размещение всего выпуска. Такая гарантия называется твёрдое обязательство (firm commitment)1. Группу по покупке возглавляет андерайтер. Члены вышеупомянутой группы выкупают у эмитента часть транша или даже весь транш, и потом продают его инвесторам Слово “firm” в данном словосочетании означает «твёрдое»;

по более дорогой цене. В худшем варианте члены группы по покупке могут остаться с купленными у эмитента акциями. В некоторых случаях члены группы по покупке работают по схеме оптимальной программы работ (best-efforts basis). Они обязуются приложить максимум усилий для того, чтобы продать выпущенные акции. Если они это не сумеют сделать, то первичное размещение может и не состояться. Члены же группы по продаже занимаются тем, что просто продают акции, получая за них комиссию.

В результате первичного размещения акции оказываются распределёнными между акционерами неодинаково. Кто-то приобрёл большие пакеты, а кто-то маленькие: здесь всё зависит от финансовых возможностей покупателя. На первый взгляд кажется, что всё просто. Однако на самом деле это не так. Крупные акционеры получают возможность непосредственного влияния на процесс управления компанией, выдвигая своих представителей в совет директоров. Кроме того, на собрании акционеров голос такого инвестора будет весьма и весьма весомым. Если же крупный акционер получит контрольный пакет, то тогда акционерное общество окажется целиком в его руках, хотя формально он будет владеть не всеми акциями! – Воистину, тот, кто изобрёл механизм акционирования, был человеком недюжинного ума.

А что же мелкий акционер? Он может довольствоваться правом голоса, однако, его голос ничего не решает. Он, фактически оказывается отстранённым от участия в управлении корпорацией. В среде мелких акционеров много номинальных собственников – и ни одного реального.

NB. Мелкий акционер испытывает иллюзию владения. По настоящему – он не владелец.

Ему остаётся надеяться на дивиденды. А если вдруг он захочет вывести деньги из бизнеса? Тогда он должен искать покупателя на свои акции. Если таковых не найдётся, то наш герой остаётся ни с чем.

А вот крупный акционер ни с чем не останется. Он всегда отхватит свой кусок пирога. Давайте рассмотрим схему, которую я называю «властной пирамидой». Итак, представим себе, что некто мистер X владеет 30% акций корпорации «A», чей уставный фонд равен $10 000 000. В настоящее время 30% – это уже контрольный пакет1. Корпорация «А», в свою очередь, владеет 25% пакетом акций корпорации «B» с уставным капиталом $20 000 000 и 30% акций корпорации «C» с уставным капиталом $30 000 000. Корпорация «B», в свою очередь, владеет … Чувствуете, уважаемый читатель, какая интересная схема получается? Даже не опускаясь на третий уровень, мы видим, что посредством капитала в $3 000 000 мистер Х контролирует три корпорации с суммарным уставным капиталом в $60 000 000!

В современном мире мы наблюдаем картину взаимопроникновения капитала. Почти любая крупная корпорация владеет акциями других корпораций. Однако некоторая доля её уставного капитала также принадлежит другим корпорациям. Образуется своего рода паутина, в которой все элементы связаны друг с другом. Если попытаться распутать эту паутину, то мы увидим, Любопытный факт. После преобразования в 1956 г. компании “Ford” в корпорацию, семья Фордов оказалась владельцем всего лишь 12% акций. Однако, это дало возможность главе семьи, внуку основателя компании, Генри Форду II, владевшему 3% акций, стать председателем совета директоров и, фактически, единолично управлять огромной автомобильной империей.

что есть корпорации менее зависимые от других корпораций, а есть более зависимые. Как правило, более зависимые являются более мелкими. В результате образуется своеобразная пирамида, ближе к вершине которой мы видим относительно небольшое количество доминирующих корпораций. А кто владеет их контрольными пакетами акций?

Круг этих владельцев не так велик – приблизительно две тысячи семей.

Среди них мы можем встретить набившие ещё в ХХ в. оскомину фамилии Рокфеллеров, Морганов и Фордов. А также многих других, которые не так известны широкой публике, ибо предпочитают сохранять свои имена в тайне.

Так вот, эти люди образуют так называемое мировое тайное правительство (МТП)1. Как бы оно не стремилось засекретить свою деятельность и даже сам факт своего существования, информация о нём всё же просачивается в печать.

Боб Фрисселл в своём знаменитом бестселлере «В этой книге нет ни слова правды, но именно так всё и происходит» пишет:

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.