WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||

«Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть III Сделки и операции с ценными бумагами Фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты Опцион на ...»

-- [ Страница 4 ] --

В случае с американским опционом механизм поставки будет более сложным, так как держатель опциона может предъявить своё право в любой день до даты экспирации. Кто-то захочет воспользоваться своим правом на третий день после открытия позиции, кто-то – на четвёртый, кто-то – на пятый и т.д. Таким образом, сама поставка растягивается на весь срок торговли опционом. Представьте себе, что игрок «А» и игрок «Б» заключили опционную сделку на американский опцион «пут» на акции РАО «ЕЭС России». Причём игрок «А» выступил в роли покупателя опциона, а игрок «Б» - в роли продавца.

Представьте далее, что через неделю после этого игрок «А» решил воспользоваться своим правом продать. Кто будет его контрагентом? Очевидно, что игрок «Б».

Но игрок «Б» до момента предъявления требования со стороны игрока «А» может совершить офсетную сделку – купить такой же опцион у игрока «В».

Тогда контрагентом игрока «А» по поставке будет уже игрок «В».

Кроме того, опционный контракт может быть беспоставочным. При этом продавец опциона просто уплачивает покупателю сумму, равную разнице цен спота и страйка, умноженную на количество контрактов и на количество единиц базового актива в контракте.

13.6 Котировки и графики Также как и для фьючерсов, биржа публикует таблицы котировок и для опционов. В США они имеют следующий вид (см. рис. 311)*:

Monday, December 13, — Call — — Put — Option/Strike Exp. Vol. Last Vol. Last BestBuy 35 Dec 26 5 40 35 Mar … … 122 40 40 Dec 286 1 501 17/ 40 40 Jan 86 4 181 40 40 Mar 64 6 9 40 45 Dec 994 329 Рис. 311 Фрагмент таблицы котировок опционов на американских биржах На этом рисунке мы видим фрагмент таблицы котировок опционов, торгуемых на американских биржах. Пользуясь случаем, хочу внести ясность в одно понятие. Американским называют такой опцион, который может быть исполнен в любой момент до даты экспирации. Так вот, все опционы, торгуемые на территории США – американские. Европейским же называют опцион, который может быть исполнен только на дату поставки. До недавнего времени большинство опционов, торгуемых в Европе были европейскими, однако сейчас на торговых площадках Старого Света всё чаще встречаются и американские опционы.

Итак, в первой строке указана дата, а также помещены заголовки двух столбцов – в них содержится информация о «колл»- и «пут» опционах. Во * Материал по таблицам котировок опционов в США дан по книге: Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.

второй строке – заголовки столбцов. В первом столбце – название базовой акции – “BestBuy” и её текущая спотовая котировка - 40, а также последовательность страйк-цен: 35, 40, 45. Во втором столбце – месяц поставки.

Надо знать, что опционы на акции, торгуемые в США, истекают в 22 ч. 59 мин.

среднеамериканского времени в субботу после третьей пятницы указанного месяца. В третьем столбце – объём торговли опционом «колл» в контрактах (в контракте – 100 акций). В четвёртом столбце – цена последней сделки по опциону «колл». В пятом – объём торговли опционом «пут». В шестом – цена последней сделки по опциону «пут». Символ «…» означает, что в этот день торговля опционами с тем или иным страйком не велась.

Данные о наиболее активно торгуемых опционах сводятся в таблицы, аналогичные приведённой на рис. 312:

December 14, Options Call Option/Strike Vol Exch Last Net Chg a-Close Open Int IBM Dec 55 9 869 CB 27/16 +17/16 57 18 TelMex Dec 65 8 300 XC /16 … 61 3 IBM Jan 60 7 597 CB 15/16 +9/16 57 11 IBM Jan 55 6 281 CB 3 +1 57 24 CB – Chicago Board Options Exchange;

XC – Composite (more than one exchange).

Рис. 312 Фрагмент таблицы котировок наиболее активно торгуемых опционов «колл» на биржах США В первой колонке таблицы помещена информация о наименовании компании-эмитента базовой акции, месяце поставки и страйк-цене опциона «колл». Во второй колонке таблицы – объём торговли в контрактах, в третьей – сокращённое наименование биржи (символ “XC” указывает на то, что в строке собраны консолидированные данные по всем биржам, на которых торговался данный конкретный опцион). В четвёртой колонке – цена последней сделки, в пятой – чистое изменение цены опциона по сравнению с закрытием предыдущего торгового дня, в пятой – текущая цена закрытия базовых акций с поставкой спот и в шестой – количество открытых позиций.

Любопытно то, что опцион «колл» на январь со страйком $55 явно недооценён. Он должен идти минимум по $59/16: вспомните материал Главы 8! – Такой дисбаланс создаёт возможности для игры: имеет смысл купить январь и продать январь 60.

Вообще говоря, опытный аналитик должен на основании таблицы опционных цен сделать вывод о состоянии и перспективах рынка базового актива. Эта тема достаточно подробно освещена в Главе 8, поэтому сейчас мы к ней возвращаться не будем. В этой же главе помещён примерный вид графика изменения премии опциона.

13.7 Хеджирование и спекуляция Опцион является не менее лакомым кусочком для спекулянта, чем фьючерс. По сути, на опционах мы наблюдаем ту же картину: маленькие залоги, стремительно изменяющийся курс премии, возможность досрочно закрыть позицию путём совершения офсетной сделки. Все эти обстоятельства и привлекают спекулянтов на площадку, где ведётся регулярная торговля опционами.

Спекулянт может играть и на повышение, и на понижение премии.

Механизм такой спекуляции достаточно подробно рассмотрен опять-таки в Главе 8, однако сейчас я вам приведу простой пример, чтобы освежить память.

Пример: Спекуляция на опционах на ценные бумаги Игрок купил 5 опционов «колл» на акции РАО «ЕЭС России» со страйком 5.00 р. по 0.10 р. за контракт при спотовом рынке 4.98 р. (в одном контракте 1 акций). В дальнейшем котировки наличного рынка выросли до 5.25 р., и торговец опционами закрыл длинную позицию по 0.50 р. Итого его прибыль без учёта биржевого сбора и комиссионных равна:

(0.50 р. – 0.10 р.) * 5 * 1 000 = 2 000.00 р.

Так как с покупателей опциона не берут залог, то наш игрок заработал две тысячи рублей практически на ровном месте (если не считать первоначально потраченных 500.00 р. на уплату премии). Эта возможность делать деньги буквально из ничего, сводит с ума некоторых особенно восприимчивых и эмоциональных торговцев, и после двух-трёх удачных сделок они прилипают к опционам надолго. Однако спекуляция опционами очень рискованна. Она даже рискованнее, чем спекуляция фьючерсами.

НЕ ИГРАЙТЕ НА ОПЦИОНАХ!

Для молодого и неопытного спекулянта игра на опционах – это кратчайшая дорога к разорению. Если, темп изменения фьючерсной цены по отношению к темпу изменения спота может равняться, скажем, 1.2 – 1.3, то для опционов аналогичный показатель (а он называется «дельта») может доходить до 2, а в отдельных случаях и до 3! Это означает, что если вы заняли проигрышную позицию по опциону и хотите закрыться через офсетную сделку, то проиграете много денег. Особенно опасны в таких случаях опционы «без денег», ибо при резком рывке цены премия таких опционов растёт очень сильно.

Хеджирование на опционах, в отличие от спекуляции, представляется мне куда лучшим применением денег. Приведу хрестоматийный пример.

Пример: Хеджирование длинной позиции по акциям покупкой опциона «пут» Игрок купил пакет из 100 000 акций РАО «ЕЭС России» по 6.00 р. Через некоторое время рынок вырос до 6.50 р. Игрок опасается кратковременного отката, однако продавать акции не хочет, так как считает, что потенциал их роста ещё не исчерпан. Для того чтобы захеджироваться от возможного снижения цен, он покупает 100 европейских опционов «пут» со страйком 6.60 р. по 0.02 р. (в одном контракте – 1 000 акций). Если к дате поставки цена акций вырастет выше 6.60 р., то игрок не станет реализовывать своё право продать, сохранив пакет ценных бумаг в неприкосновенности. Если же к дате поставки цена акций упадёт ниже 6.60 р., то тогда наш хеджер продаст акции по поставке, а затем откупит их на спотовом рынке. При этом он, во-первых, получит прибыль, а во-вторых, останется в длинной позиции по акциям.

Возможен и другой вариант: оцените его красоту и элегантность.

Пример: Хеджирование длинной позиции по акциям продажей акций и покупкой опциона «колл» Вернёмся к ситуации из предыдущего примера: игрок купил пакет из 100 акций РАО «ЕЭС России» по 6.00 р. Через некоторое время рынок вырос до 6.50 р.

Игрок опасается кратковременного отката, однако перекладываться в другие бумаги не хочет, так как считает, что потенциал роста акций РАО «ЕЭС России» ещё не исчерпан.

Вместо того чтобы покупать опцион «пут», игрок продаёт 100 000 акций РАО «ЕЭС России» по рынку и одновременно покупает 100 европейских опционов «колл» со страйком 6.60 р. по 0.07 р. (в одном контракте – 1 000 акций). Если к дате поставки цена акций спот падает ниже 6.60 р., то игрок откупает акции по рынку, восстанавливая длинную позицию. Если к дате поставки цена акций спот оказывается выше, чем 6.60 р., то игрок, пользуясь опционным правом, покупает акции по страйк-цене.

По этой схеме игрок, теряя 7 000.00 р. премии и жертвуя 0.10 р. разницы между текущими спотовыми ценами и страйком, получает, во-первых, право купить акции на дату поставки, а, во-вторых, 650 000.00 р. временно свободных денег, которые он может либо положить на депозит, попытавшись, таким образом, компенсировать свои затраты, либо пустить в оборот.

Обратите внимание на то, что премия опциона «колл» в этом примере – 0.07 р., больше премии опциона «пут» из предыдущего примера – 0.02 р. Чем это объясняется? Из материалов Главы 8 Части II настоящего пособия мы знаем, что во время роста рынка право купить в цене. Следовательно, премия по опционам «колл» больше премии по опционам «пут». В самом деле, кому нужно право продать на растущем рынке? – Только хеджерам, страхующимся от возможного понижения цен.

Кроме того, в обоих примерах страйк-цена опциона чуть выше рынка – 6.60 р. Вообще говоря, она может быть разной – 6.50 р., 6.40 р. и т.д. Хеджер выбирает её самостоятельно. Самый лучший вариант – хеджироваться на паритетном опционе или на опционе в положении «без денег». Опционы в положении «при деньгах» относительно дороги, и если, в конце концов, торговец не выйдет на поставку, то окажется, что при прочих равных уплачена более высокая премия.

Страховать можно не только длинную, но и короткую позицию по акциям.

Пример: Хеджирование короткой позиции по акциям покупкой опциона «колл» Доверительный управляющий, получив от клиента 5 000 акций НК «ЛУКойл», продал их по 450.00 р., после чего рынок упал до 430.00 р. Образовалась так называемая «квазикороткая» позиция. Почему «квази»? Эта приставка означает «почти». Почти потому что здесь мы имеем дело не с «чистой» короткой продажей, описанной в параграфе 11.4 Главы 11, а с несколько другой ситуацией. Она встречалась также во втором примере из параграфа 12.7 Главы 12. Суть этой ситуации заключается в том, что торговец продаёт принадлежащие ему акции, но планирует откупить их в будущем. Это и есть «квазикороткая» позиция.

Так вот, как захеджировать такую позицию? Очевидно, что самое простое решение заключается в том, чтобы купить 50 европейских опционов «колл» на акции НК «ЛУКойл» с каким-то более-менее приемлемым страйком. Пусть в нашем примере он будет равен 430.00 р. Премия пусть будет равна 5.00 р., а в одном контракте, соответственно, будет 100 акций.

Тогда если к дате поставки рынок рванёт вверх, то игрок, воспользовавшись правом купить, получит в своё распоряжение 5 000 акций по 430.00 р. Их можно будет вернуть клиенту. Прибыль доверительного управляющего равна марже* между ценой продажи и ценой покупки минус премия:

(450.00 р. – 430.00 р. – 5.00 р.) * 50 * 100 = 75 000.00 р.

Если же к дате поставки рынок провалится ниже страйк-цены опциона, то тогда доверительный управляющий покупает подешевевшие бумаги на рынке. Представим себе, что спот упал до 410.00 р. Тогда прибыль будет равна:

(450.00 р. – 410.00 р. – 5.00 р.) * 50 * 100 = 175 000.00 р.

Читатель без труда распознает в этом примере ситуацию, аналогичную той, в которую попал брокер ГЕРО (см. параграф 9.4 Части II). ГЕРО получил убыток на акциях НК «ЛУКойл» потому, что, открыв квазикороткую позицию, не захеджировался покупкой опциона «колл». Кроме того, дабы у вас, уважаемый читатель, не создалось впечатление, что эта прибыль берётся сама собой из ниоткуда, или добрый волшебник каждый вечер привозит в биржевой банк мешок с деньгами, следует помнить, что:

Выигрыш хеджера – это проигрыш спекулянта Вот вам и вторая причина, по которой не следует играть на опционах!

Многие молодые люди попадаются на продаже опциона: как же, мне уплатили премию, подумаешь, я внёс залог, зато результат виден «уже сейчас»! Это «уже сейчас» допустимо в быту, на кухне, или в отношениях с девушками. Но биржа живёт по своим законам. Если вы, скажем, продали непокрытый опцион «колл», то единственное, что вам остаётся делать – это молиться, чтобы к поставке цена на базовый актив не выросла. Хорошо ещё, если в течение длительного времени рынок будет ликвидным, и при первых признаках надвигающейся грозы вы закроетесь. А если рынок потеряет ликвидность? Ну, скажем, никто не захочет продавать? Что тогда?

Хеджировать можно и «чистую» короткую позицию. В этом случае более удобен американский опцион «колл». Почему? Дело в том, что над держателем короткой позиции по акциям весит дамоклов меч требования о незамедлительном закрытии. А американский опцион можно реализовать в любой момент времени до даты экспирации.

Любителям экзотики посвящается последний пример.

Пример: Хеджирование короткой позиции покупкой акций и покупкой опциона «пут» * Здесь я употребляю этот термин в значении «результат операции».

Игрок осуществил короткую продажу 5 000 акций НК «ЛУКойл» по 450.00 р.

Рынок упал до 430.00 р. и чтобы захеджироваться от роста, игрок закрыл короткую позицию по рынку и купил 50 американских опционов «пут» со страйком 430.00 р. за 2.00 р. В 1 опционном контракте – 100 акций.

Если рынок начнёт расти, игрок может предпринять следующие действия:

забыв про свои опционы «пут», вновь открыть короткую позицию на спотовом рынке, надеясь на изменение тенденции.

Если рынок продолжит падение, то игрок, улучив момент, когда, по его мнению, цена достигнет локального минимума, может купить акции на спотовом рынке, одновременно предъявив своё опционное право для реализации. Лишним, по моему мнению, будет утверждение, что эта операция принесёт прибыль: это и так понятно.

Плата за всё это удовольствие – 10 000.00 р. премии опционеру.

На этом примере мы видим, какие интересные и захватывающие возможности предоставляет рынок опционов торговцу ценными бумагами.

Главное – это не увлекаться спекуляцией и так поставить себя на рынке, чтобы за относительно небольшую плату получать довольно значительный эффект. В этом и состоит искусство торговли опционами.

13.8 Спрэды, стрэддлы и стрэнглы Из материалов предыдущего параграфа мы узнали, какие фигуры высшего пилотажа игрок может выписывать на опционах. Однако это только цветочки. Ягодки будут впереди, когда мы познакомимся с такими операциями как спрэд, стрэддл и стрэнгл.

Опционный спрэд (option spread) – это позиция, образующаяся в результате одновременной покупки и продажи опциона «колл» или одновременной покупки и продажи опциона «пут» на какой-то один актив.

Опционные спрэды бывают горизонтальными или, как их ещё называют, календарными, вертикальными и диагональными. Давайте рассмотрим примеры игры на спрэдах. Для начала разберём пример игры на горизонтальном спрэде, при котором покупается и продаётся один и тот же опцион, но с разными датами экспирации.

Пример: Игра на горизонтальном спрэде Опцион «колл» на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» со страйком 400.00 р. и датой поставки в августе идёт по 4.00 р., а в ноябре – по 3.00 р. Это явный дисбаланс, так как по теории, чем дальше дата исполнения, тем премия больше. Чем вызван такой перекос цен? Скорее всего, какой-то крупный хеджер покупает август, а остальные участники рынка, видя это, специально задирают цену … В этой ситуации игрок продаёт переоценённый месяц – август и покупает недооценённый – ноябрь. Это и есть горизонтальный спрэд.

Через некоторое время нормальное положение вещей восстанавливается: август котируется по 6.00 р., а ноябрь – по 8.50 р. Наш игрок совершает офсетные сделки:

покупает август (проигрыш – 2.00 р.) и продаёт ноябрь (выигрыш – 5.50 р.). Итого игрок заработал 3.50 р. на 1 базовую акцию.

В следующий примере торговец также играет на дисбалансе цен, однако покупает и продаёт опционы с одинаковой датой, но с разными страйками.

Пример: Игра на вертикальном спрэде Опцион «пут» на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» с датой поставки 15.08.02 г. со страйком 7.00 р. идёт по 0.08 р., а со страйком 7.10 р. – по 0.12 р. Налицо дисбаланс цен: либо опцион со страйком 7.00 р. должен стоить 0.02 р., либо опцион со страйком 7.10 р. должен стоить 0.18 р. Соответственно игрок открывает вертикальный спрэд: продаёт опцион со страйком 7.00 р. и покупает опцион со страйком 7.10 р.

Представим себе, что нормальное положение вещей восстановилось: опцион со страйком 7.00 р. подешевел до 0.06 р., а опцион со страйком 7.10 р. – подорожал до 0.16 р. Выигрыш игрока составит 0.06 р. на 1 базовую акцию.

И пусть вас, уважаемый читатель, не смущают копеечные выигрыши игрока. Курочка по зёрнышку клюёт, да весь двор очищает. При достаточно ликвидном рынке опционов игра на спрэдах является практически безрисковым способом заработать деньги, используя локальные перекосы цен.

Действительно, представьте себе, что игрок не смог закрыть спрэд и дело дошло до поставки. Вернёмся к ситуации из примера с горизонтальным спрэдом и рассмотрим наиболее неблагоприятный для игрока вариант. Представим себе, что в августе курс акций НК «ЛУКойл» вырос до 450.00 р. и игрок продал акции по поставке, предварительно купив их на рынке, и проиграв, таким образом, 50.00 р. Однако если цена акций спот будет равна 450.00 р., то опцион «колл» со страйком 400.00 р. будет стоить где-то порядка 60.00 р. – 70.00 р.! – Вот вам и компенсация за потери. В случае с американским опционом дело будет ещё проще: если покупатель августовского опциона требует произвести поставку, то держатель горизонтального спрэда немедленно требует, в свою очередь, произвести поставку по ноябрьскому опциону! В этом случае если игрок и нарвётся на убыток, то он будет таким минимальным, что его можно даже и не принимать в расчёт. По крайней мере, он будет на два, а то и на три порядка меньше убытка, который может получить держатель чистой позиции при неблагоприятной для себя динамики цен.

Держателю вертикального спрэда также нечего опасаться поставки. Если к дате реализации опциона «пут» котировки спота упадут ниже 7.00 р., то игрок купит акции по 7.00 р., но зато продаст их по 7.10 р. В этом случае выигрыш по поставке – 0.10 р. – полностью компенсирует потери на открытии спрэда – 0.04 р.

Даже если игрок купит опцион «пут» с более дешёвым страйком, а продаст – с более дорогим, то и здесь всё обходится без потерь. Вернёмся ещё раз к ситуации из примера с вертикальным спрэдом. Пусть игрок купил опцион со страйком 7.00 р. по 0.05 р., а продал опцион со страйком 7.10 р. по 0.20 р.

Совершенно очевидно, что, проигрывая на поставке 0.10 р., игрок выигрывает на премии 0.15 р.

При игре на спрэдах могут встретиться самые разные ситуации. Каждая из них требует внимательного анализа, однако принцип игры остаётся один:

Игрок покупает недооценённый опцион, а продаёт переоценённый Итак, уважаемый читатель, у нас остался диагональный спрэд. Что это такое? Представьте себе, что игрок продаёт опцион «колл» со страйком 100.00 р. и датой экспирации в октябре и покупает опцион «колл» со страйком 110.00 р. и датой экспирации в январе. Диагональный спрэд можно рассматривать как своеобразный гибрид горизонтального и вертикального спрэдов. Вариантов игры на диагональном спрэде существует великое множество и мне не хотелось бы перегружать повествование их описанием, благо, заинтересованный читатель и без меня способен сам сконструировать парочку-другую примеров.

Стрэддл (straddle) – это позиция, образующаяся в результате покупки опциона «колл» и покупки опциона «пут» или продажи опциона «колл» и продажи опциона «пут» при одних и тех же страйках и датах реализации.

Слово “straddle” переводится с английского как «стояние, сидение или ходьба с широко расставленными ногами». Опционный стрэддл называют также «стеллаж». Вообще говоря, американцам не чуждо чувство юмора.

Иногда они дают весьма забавные названия специфическим биржевым терминам. Однако японцы в этом отношении, по-моему, перещеголяли всех.

Чего стоят такие названия свечей, как «захват за пояс», «утренняя звезда», «три чёрные вороны», «дожи надгробие», «дожи рикша», «три будды», «повешенный», «брошенный младенец» и т.д.

Вернёмся, однако, к стреддлам. Рассмотрим два примера.

Пример: Покупка стрэддла Игрок купил опцион «колл» на акции НК «ЛУКойл» по 5.00 р. и опцион «пут» на те же акции по 6.00 р. Страйк-цена обоих опционов – 500.00 р., дата поставки – 16.09.02 г. На что же рассчитывает игрок? Совершенно очевидно, что он рассчитывает на нестабильность рынка. Действительно, если к дате поставки цена базовых акций вырастет выше 511.00 р. или упадёт ниже 489.00 р., то игрок будет в выигрыше. В противном случае – в проигрыше. Следует также заметить, что покупка стрэддла идентична покупке двойного опциона.

Пример: Продажа стрэддла Игрок продал опцион «колл» на акции РАО «ЕЭС России» по 0.20 р. и опцион «пут» на те же акции также по 0.20 р. Страйк-цена обоих опционов – 6.00 р., дата поставки – 16.09.02 г. В данном примере игрок рассчитывает, что у поставке цена базовых акций не выйдет из коридора 5.60 – 6.40 р. В этом случае игрок получает прибыль. В любых других – убыток (подразумевается, что игрок продал непокрытые опционы).

В заключение настоящего параграфа поговорим о стрэнглах.

Стрэнгл (strangle) – это позиция, образующаяся в результате покупки опциона «колл» и покупки опциона «пут» или продажи опциона «колл» и продажи опциона «пут» с одной и той же датой исполнения, но с разными страйками.

Слово “strangle” в переводе с английского означает «задушить», «удавить». Стрэнгл можно рассматривать как модифицированный стрэддл.

Стрэнгл – это удавка, которую торговец, будто ковбой на быка, набрасывает на рынок. Давайте рассмотрим два примера.

Пример: Покупка стрэнгла Сегодня – 14.06.02 г. Рынок акций НК «ЛУКойл» стоит на уровне 500.00 р.

Игрок покупает опцион «колл» со страйком 500.00 р. и датой исполнения 15.07.02 г. по 2.00 р., а также покупает опцион «пут» со страйком 510.00 р. и датой исполнения также 15.07.02 г. по 14.00 р. Если к дате поставки цена акций подскочит выше 516.00 р., или упадёт ниже 494.00 р. – игрок в выигрыше. Иначе – в проигрыше.

Возможен и такой вариант: при спотовом рынке, стоящем на уровне 500.00 р., игрок покупает опцион «колл» со страйком 510.00 р. по 0.50 р., а также покупает опцион «пут» со страйком 500.00 р. по 3.00 р. Если к дате поставки цена акций подскочит выше 513.50 р., или упадёт ниже 496.50 р. – игрок в выигрыше. Иначе – в проигрыше.

Пример: Продажа стрэнгла Сегодня – 03.06.02 г. Акции РАО «ЕЭС России» идут по 6.50 р. Игрок продаёт опцион «колл» со страйком 6.55 р. и датой исполнения 15.08.02 г. по 0.04 р. и продаёт опцион «пут» со страйком 6.45 р. и датой исполнения также 15.08.02 г. по 0.03 р. Если к дате поставки цена удержится в диапазоне 6.38 р. – 6.62 р., то игрок в выигрыше. В противном случае – в проигрыше.

Можно рассмотреть и такой вариант: игрок продаёт опцион «колл» со страйком 6.45 р. по 0.15 р. и продаёт опцион «пут» со страйком 6.55 р. также по 0.15 р. Если к дате поставки цена удержится в диапазоне 6.25 р. – 6.75 р., то игрок в выигрыше. В противном случае – в проигрыше.

Стрэддлы и стрэнглы можно закрывать и не дожидаясь даты поставки, в случае, если текущие рыночные цены позволяют получить прибыль. В этом параграфе я рассказал вам о самых распространённых комбинированных позициях. Однако в реальной жизни встречаются более сложные сочетания. На опционной площадке пышным цветом расцветают диковинные цветы – спрэды, стрэддлы и стрэнглы, а над ними порхает фьючерсная бабочка (futures butterfly).

13.9 Опционы на индексы и фьючерсы Наряду с товарными опционами и опционами на ценные бумаги, в последнее время получили достаточно широкое распространение опционы на индексы, представляющие из себя беспоставочные опционы с индексом вместо базового актива. Индексные опционы в основном применяются для хеджирования портфелей ценных бумаг (путём покупки опциона «пут») и для спекуляции на будущих ожиданиях относительно перспектив рынка. Так, например, если имеются веские свидетельства в пользу роста индекса, то имеет смысл купить опцион «колл». Если же игрок думает, что рынок упадёт, то следует купить опцион «пут».

А теперь настала пора поговорить об опционе на фьючерс или фьючерсном опционе (futures option).

Опцион на фьючерс – это американский опцион, базовым активом которого является фьючерс на ценные бумаги или какой-то биржевой товар.

Возможно ли такое? А почему бы и нет? Для того чтобы развеять сомнения читателя, приведу пример игры на таком опционе.

Пример: Игра на опционе на фьючерс на акции На нашей гипотетической бирже торгуется фьючерс на обыкновенные акции НК «ЛУКойл» с поставкой 15.08.02 г. В одном контракте – 100 акций. Время начала торговли этим фьючерсом – 15.05.02 г. Параллельно с этим фьючерсом, запускается американский опцион на этот фьючерс с датой экспирации также 15.08.02 г. Один опционный контракт равен одному фьючерсному.

Представим себе, что 17.06.02 г. при текущих ценах спот – 520.00 р., фьючерс – 530.00 р., игрок покупает 1 опцион «колл» на фьючерс со страйком 540.00 р. по 2.50 р.

Что это означает? Это означает, что игрок, заплатив 250.00 р., получает право в течение всего срока жизни опциона купить 1 фьючерсный контракт по 540.00 р.

В настоящий момент времени реализовывать этот опцион не имеет смысла, так как текущая фьючерсная цена ниже страйка. Если же в какой-то период времени с 18.06.02 г. до 15.08.02 г. цена фьючерса превысит страйк-цену опциона, то игрок может выбрать один из трёх предлагаемых вариантов:

1) не реализовывать своё право и подождать дальнейшего развития событий;

2) закрыть длинную позицию по опциону «колл» продажей этого опциона;

3) реализовать своё право купить фьючерс, и, таким образом, также закрыть свою опционную позицию.

Рассмотрим последовательно три этих варианта.

Вариант 1: Игрок просто ждёт. Если цены в системе «спот + фьючерс» растут, то растёт цена премии опциона, а цена фьючерса все дальше отрывается от страйк цены опциона. Потенциальная прибыль игрока, таким образом, растёт. Если же вектор цен* в системе «спот + фьючерс» внезапно меняет своё направление, то игрок упускает выгодный момент.

Вариант 2: Представим себе, что спот вырос до 535.00 р. фьючерс – до 550.00 р., а премия по опциону – до 14.50 р. Если игрок продаёт опцион «колл» по рыночным ценам, то выигрывает 1 200.00 р.

Вариант 3: Игрок реализует своё право. Клиринговая палата биржи закрывает позицию игрока на опционах и ставит его в длинную позицию на фьючерсах по цене страйка. Если цена закрытия фьючерса равна 550.00 р., то игрок получает положительную вариационную маржу в размере:

(550.00 р. – 540.00 р.) * 1 * 100 = 1 000.00 р.

В дальнейшем игрок может либо довести фьючерсный контракт до поставки, либо закрыть его путём совершения офсетной сделки. Совершенно очевидно, что если текущая фьючерсная цена будет держаться ниже страйк-цены опциона, то игроку не имеет смысла реализовывать своё право купить.

Поистине опцион – потрясающий инструмент. Чего только стоит синтетический фьючерсный контракт (synthetic futures contract)! Представьте * В е к т о р ц е н – в данном контексте означает общее направление движения цен на рынке.

себе, что на бирже торгуется опцион, но нет фьючерса, а торговец хочет купить именно фьючерс. Как быть? Находим простое и элегантное решение: купить опцион «колл» и продать опцион «пут» на один и тот же базовый актив с одними и теми же датами реализации и страйк-ценами. Эта комбинированная позиция на опционах и будет называться синтетическим фьючерсным контрактом. Почему синтетическим? Потому что она получается путём синтеза (объединения) двух опционов. Совершенно очевидно, что продажа фьючерса аналогична покупке опциона «пут» и продаже опциона «колл». Я употребил слово «аналогична» не случайно, так как здесь мы не имеем полного тождества.

Действительно, рассмотрим следующий пример:

Пример: Покупка синтетического фьючерсного контракта При текущей рыночной цене на акции РАО «ЕЭС России», равной 7.00 р., игрок купил европейский опцион «колл» со страйком 7.00 р. по 0.10 р. и продал опцион «пут» с таким же страйком, но уже по 0.15 р.

Если к дате экспирации цена акций будет выше 7.00 р., то игрок может исполнить опцион и получить прибыль, добившись такого же результата, как и в случае доведения длинной фьючерсной позиции до поставки. Контрагент нашего игрока по опциону «пут» в такой ситуации не станет реализовывать своё право (это очевидно).

Если к дате экспирации цена акций будет ниже 7.00 р., то держатель опциона «пут» реализует своё право продать. В этом случае наш игрок имеет тот же эффект, что и при доведении длинной позиции по фьючерсу до поставки.

Почему же синтетический фьючерсный контракт не равен обыкновенному фьючерсному контракту?

Во-первых, обратите внимание на то, что при заключении сделок по премии игрок выигрывает 0.05 р. с одной базовой акции – на фьючерсах такого нет. Ситуация, когда премии двух опционов равны, является частным случаем.

Во-вторых, если игрок выписал непокрытый опцион «пут» то маржа по такому опциону будет отличаться от начальной маржи по фьючерсу. Если же опцион «пут» был покрытым, то игрок вообще не внесёт залог! – По фьючерсу же он внесёт его обязательно, так как практически на всех биржах какую-то часть начальной маржи покупатель фьючерса обязан внести в денежной форме.

В-третьих, при досрочном закрытии позиции выигрыш игрока, купившего синтетический фьючерсный контракт, может существенно отличаться от выигрыша держателя «нормальной» длинной позиции на фьючерсах. Давайте рассмотрим следующую ситуацию.

Пусть игрок «А» купил обыкновенный фьючерс по 7.00 р. при спотовом рынке, стоящем также на уровне 7.00 р. Игрок «Б» в такой же ситуации купил синтетический фьючерс (см. начало примера). Представим далее, что через некоторое время спот вырос до 7.20 р., а фьючерс – до 7.25 р. Тогда выигрыш игрока «А» составит 0.25 р. из расчёта на одну базовую акцию. Представим далее, что премия опциона «колл» выросла до 0.35 р., а премия опциона «пут» – упала до 0.05 р. Тогда при закрытии синтетического фьючерса из расчёта на одну базовую акцию наш игрок выиграет:

(0.35 р. – 0.10 р.) + (0.15 р. – 0.05 р.) = 0.35 р.

Излишне, по моему мнению, повторять, что случай, когда выигрыши будут равны, является всего лишь частным случаем.

Подводя итого вышесказанному, можно утверждать, что синтетический фьючерсный контракт, получающийся путём объединения двух опционных контрактов, тождественно не равен обыкновенному фьючерсу.

Если после этого пассажа, вы, уважаемый читатель, не оценили красоту опциона, то я могу на вас обидеться (это шутка). У торгуемых на бирже опционов строго ранжированы даты поставки и страйк-цены. Это правило. Но опцион не был бы опционом, а биржевики не были бы биржевиками, если бы, вдобавок к бабочкам, спрэдам, стрэддлам и стрэнглам они не придумали … гибкие опционы. Что это такое? Гибкий опцион – это такой опцион, страйк-цену и дату поставки которого определяет клиент. Представьте себе, что на биржу приходит заявка на покупку гибкого опциона с датой поставки 15 сентября и страйк-ценой 1 000.00 р. Тут же появляется встречная заявка на продажу такого же опциона, со страйком 1 000.00 р., но датой поставки 16 сентября … Сделка не состоялась! Комичная ситуация, не правда ли? На самом деле всё не так.

Находясь перед экраном биржевой торговой системы, брокер имеет возможность просмотреть список заявок на покупку и продажу гибких опционов, и при желании подобрать своему клиенту нужный ему контракт.

Справедливости ради надо всё же отметить, что, запуская торги по гибким опционам, биржа отходит от своих правил – имеется ввиду стандартизация и унификация. Хотя как знать: может быть, биржа будущего – это как супермаркет, работающий по принципу «чего изволите»?

В нашей немного сюрреалистической картине осталось несколько завершающих штрихов. Вот ещё одна идея, вполне в духе предыдущего изложения: а что если запустить фьючерс на премию опциона? – Идея эта, как говорится, напрашивается сама собой.

И, наконец, после знакомства с опционами на фьючерс, можно сказать, что система «спот + фьючерс» расширяется до системы «спот + фьючерс + опцион» (об этом мы уже говорили в Главе 8). Причём последняя система может быть двух видов:

1) «спот + фьючерс + опцион на спот»;

2) «спот + фьючерс + опцион на фьючерс».

Это был завершающий штрих. А в заключение тринадцатой главы позвольте мне познакомить вас с опционным рынком России.

13.10 Опционный рынок России Собственно говоря, его нет. По состоянию на июнь 2002 г. только обсуждаются проекты его зарождения. В своё время на РБ, в 1998 г. начальник фьючерсного отдела пару раз при мне произнёс слово «опцион», однако, безвременная кончина моей любимой биржи поставила крест на идее запустить опцион на акции.

К этой идее спустя четыре года вернулась РТС. Весной 2002 г. в рамках системы FORTS (Futures&Options on RTS) были анонсированы два опционных контракта на акции. Ниже я привожу их спецификации (см. рис. 313 и рис.

314)*:

ПАРАМЕТР ЗНАЧЕНИЕ Базовый актив Фьючерсный контракт на обыкновенные акции * Материал взят из рекламного буклета: «FORTS – фьючерсы и опционы в РТС».

ОАО «Газпром» Типы опционов Call/Put Разновидность опциона Американский (исполнение в любой день до даты истечения срока действия опциона) Объём опциона 1 фьючерсный контракт (контракты, шт.) Шаг премии (пункты) 1 рубль за 1 000 акций ОАО «Газпром» Стоимость шага премии (руб.) 1 рубль Кратность цен исполнения 500 рублей за 1 000 акций ОАО «Газпром» («кратность цен-страйк») Срок исполнения опциона Последний день срока действия опциона Последний день торгов Последний день срока действия опциона Дата истечения срока За 2 торговых дня до даты исполнения действия опциона фьючерсного контракта, лежащего в основе опциона Исполнение (экспирация) При экспирации одного опциона фиксируется сделка купли-продажи одного фьючерсного контракта на курс акций ОАО «Газпром» по цене, равной цене исполнения опциона. В фиксируемой сделке подписчик является либо продавцом (при экспирации опциона на покупку), либо покупателем (при экспирации опциона на продажу), а держатель, соответственно, либо покупателем (при экспирации опциона на покупку), либо продавцом (при экспирации опциона на продажу) Рис. 313 Таблица спецификаций опциона на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО «Газпром» ПАРАМЕТР ЗНАЧЕНИЕ Базовый актив Фьючерсный контракт на акции РАО «ЕЭС России» Типы опционов Call/Put Разновидность опциона Американский (исполнение в любой день до даты истечения срока действия опциона) Объём опциона 1 фьючерсный контракт (контракты, шт.) Шаг премии (пункты) 1 рубль за 1 000 акций РАО «ЕЭС России» Стоимость шага премии (руб.) 1 рубль Кратность цен исполнения 100 рублей за 1 000 акций РАО «ЕЭС России» («кратность цен-страйк») Срок исполнения опциона Последний день срока действия опциона Последний день торгов Последний день срока действия опциона Дата истечения срока Последний день обращения базового действия опциона фьючерсного контракта, лежащего в основе опциона Исполнение (экспирация) При экспирации одного опциона фиксируется сделка купли-продажи одного фьючерсного контракта на курс акций РАО «ЕЭС России» по цене, равной цене исполнения опциона. В фиксируемой сделке подписчик является либо продавцом (при экспирации опциона на покупку), либо покупателем (при экспирации опциона на продажу), а держатель, соответственно, либо покупателем (при экспирации опциона на покупку), либо продавцом (при экспирации опциона на продажу) Рис. 314 Таблица спецификаций опциона на фьючерсный контракт на акции РАО «ЕЭС России» Будет ли в России ликвидный и развитой рынок опционов, покажет время. Для того, чтобы торги по опционам проводились регулярно и в большом объёме, необходимо выполнение следующих условий:

• на рынке должно присутствовать определённое количество временно свободных денежных средств для расчётов по премии и марже;

• контракты должны быть интересны игрокам;

• брокерские фирмы должны набрать в свой штат некоторое дополнительное количество специалистов для работы на опционах.

А теперь, как всегда, давайте перейдём к вопросам, задачам и практическим ситуациям.

Вопросы 351. Как можно на опционном рынке застраховать короткую позицию по акциям?

1) покупкой опциона «колл»;

2) покупкой опциона «пут»;

3) продажей опциона «колл»;

4) продажей опциона «пут»;

5) покупкой опциона «колл» и одновременной продажей опциона «пут».

352. Выберите из предложенных вариантов горизонтальный спрэд:

1) купить опцион «пут» со страйком 10.00 р. по 0.04 р. и продать опцион «пут» со страйком 10.25 р. по 0.30 р.;

2) купить опцион «пут» со страйком 10.00 р. и датой исполнения 15 октября по 0.05 р. и продать опцион «пут» со страйком 10.00 р. и датой исполнения 15 ноября по 0.14 р.;

3) купить опцион «пут» со страйком 10.00 р. и датой исполнения 15 октября по 0.03 р. и продать опцион «пут» со страйком 10.25 р. и датой исполнения 15 ноября по 0.32 р.

353. Выберите из предложенных вариантов вертикальный спрэд:

1) купить опцион «колл» со страйком 200.00 р. и датой исполнения марта по 14.00 р. и продать опцион «колл» со страйком 200.00 р. и датой исполнения 15 июня по 0.25 р.;

2) купить опцион «колл» со страйком 210.00 р. по 5.00 р. и продать опцион «колл» со страйком 200.00 р. по 17.00 р.;

3) купить опцион «колл» со страйком 210.00 р. по 5.00 р. и продать опцион «пут» со страйком 200.00 р. по 0.60 р.

354. Выберите из предложенных вариантов продажу стрэддла:

1) купить опцион «колл» и купить опцион «пут» со страйками 50.00 р. и датами поставки 15 сентября;

2) купить опцион «колл» и продать опцион «пут» со страйками 50.00 р.

и датами поставки 15 сентября;

3) продать опцион «колл» и продать опцион «пут» со страйками 50.00 р.

и датами поставки 15 сентября;

4) продать опцион «колл» со страйком 51.00 р. и продать опцион «пут» со страйком 50.00 р. и датами поставки 15 сентября.

355. Выберите из предложенных вариантов покупку стрэнгла:

1) купить опцион «колл» со страйком 1 000.00 р. и купить опцион «пут» со страйком 1 100.00 р. и датой поставки 15 апреля;

2) купить опцион «колл» со страйком 1 100.00 р. и купить опцион «пут» со страйком 1 000.00 р. и датой поставки 15 апреля;

3) купить опцион «колл» и купить опцион «пут» со страйками 1 000.00 р. и датой поставки 15 апреля;

4) купить опцион «колл» с датой поставки 15 апреля и купить опцион «пут» с датой поставки 15 мая со страйками 1 000.00 р.

356. Держатель опциона «колл» на фьючерс при поставке занимает на фьючерсном рынке:

1) длинную позицию;

2) короткую позицию.

357. Продавец опциона «пут» на фьючерс при поставке занимает на фьючерсном рынке:

1) длинную позицию;

2) короткую позицию.

358. Гибкий опцион – это такой опцион … 1) страйк-цену и дату поставки которого определяет клиент;

2) продавец которого может отказаться от своего обязательства взамен продажи другого опциона из того же семейства по рыночной цене.

Задачи В Главе 8 Части II мы с вами, уважаемый читатель, уже решали разнообразные задачи, связанные с опционами. Это были задачи на:

• нахождение общего объёма премии;

• определение параметров взаиморасчётов при поставке;

• подсчёт результата операций продавца непокрытого опциона «колл»;

• формулу Блэка – Шоулза;

• типичные задачи на хеджирование;

• подсчёт результата операций спекулянта.

Было бы наивным полагать, что круг задач, возникающий перед финансистом в связи с операциями на опционах, ограничивается этим списком.

Ниже будут рассмотрены задачи на доходность и убыточность, задачи на операции в системе «спот + фьючерс + опцион», задачи на спрэды, стрэддлы и стрэнглы, задачи на фьючерсный опцион и синтетический фьючерс, а также задачи на реконструкцию содержимого опционного счёта игрока.

Итак, давайте начнём с задач на доходность. Грамотному специалисту необходимо знать, как считается доходность операций на рынке опционов.

Сразу оговоримся, что тривиальные случаи, такие как покупка и последующая продажа опционов «колл» или «пут» мы рассматривать не будем. Первая задача, на которую действительно следует обратить внимание, это задача на определение доходности спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона «колл».

Задача 13.1 Определение доходности спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона «колл» Дано: 17.06.02 г. игрок продал 2 непокрытых опциона «колл» на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 500.00 р. по 8.00 р., а 20.06.02 г. закрыл их по 4.00 р. В 1 контракте – 100 акций. Комиссия равна 100.00 р. за 1 контракт.

Маржа считается по американскому варианту. Цены закрытия спота:

17.06 – 502.00 р.;

18.06 – 504.50 р.;

19.06 – 499.00 р.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Решение: Для решения этой задачи воспользуемся уже знакомой вам логикой рассуждений. Продавая два контракта, игрок заплатит комиссию в размере 200.00 р. Это первая компонента затрат. Так как игрок продал непокрытый опцион, то клиринговая палата биржи удержит с него маржу. Для нахождения её объёма воспользуемся формулой {13.1}. Страйк-цена опциона – 500.00 р. – меньше рыночной цены акций – 502.00 р. Следовательно, маржа равна:

М = 8.00 р. * 2 * 100 + 502.00 р. * 2 * 100 * 20% / 100% = 21 680.00 р.

Это вторая компонента затрат. 18.06.02 г. котировки спота выросли до 504.50 р. Клиринговая палата биржи пересчитала маржу:

М = 8.00 р. * 2 * 100 + 504.50 р. * 2 * 100 * 20% / 100% = 21 780.00 р.

Игрок вынужден был довнести 100.00 р. Это третья компонента затрат.

19.06.02 г. спот упал до уровня 499.00 р. Так как страйк-цена теперь выше спота, то маржу нужно найти по второму варианту:

М1 = 8.00 р. * 2 * 100 + 499.00 р. * 2 * 100 * 20% / 100% – (500.00 р. – 499.00 р.) * 2 * 100 = 21 360.00 р.

М2 = 8.00 р. * 2 * 100 + 499.00 р. * 2 * 100 * 10% / 100% = 11 580.00 р.

Выбираем большее из двух чисел: маржа равна 21 360.00 р. Теперь на опционном счёте игрока появились временно свободные денежные средства, так как клиринговая палата биржи уменьшит величину залога:

21 780.00 р. – 21 360.00 р. = 420.00 р.

И, наконец, 20.06.02 г. игрок откупит свои контракты, заплатив при этом комиссию в размере 200.00 р. Это четвёртая компонента затрат. Итого совокупные затраты равны:

200.00 р. + 21 680.00 р. + 100.00 р. + 200.00 р. = 22 180.00 р.

Обратно игрок получит, во-первых, свою маржу плюс временно свободные деньги:

21 360.00 р. + 420.00 р. = 21 780.00 р.

А, во-вторых, выигрыш по премии:

(8.00 р. – 4.00 р.) * 2 * 100 = 800.00 р.

Совокупная выручка равна:

21 780.00 р. + 800.00 = 22 580.00 р.

Прибыль, таким образом, получается равной:

22 580.00 р. – 22 180.00 р. = 400.00 р.

Подставляем найденные величины в формулу доходности {11.1}:

400.00 р. * 365 дней Д = ---------------------------- * 100% = 219.42% годовых 22 180.00 р. * 3 дня Ответ: Доходность операции равна 219.42% годовых.

Выведем некую общую формулу для подобного класса задач, принимая во внимание то обстоятельство, что аналогичный алгоритм пригоден и для опционов «пут»:

((Цп – Цк) * Кк * Ке – Ком) * 365 дней Д = ---------------------------------------------------- * 100%, где {13.3} (М + Ком) * t Д – доходность спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона в процентах годовых;

Цп – цена продажи опциона;

Цк – цена покупки опциона;

Кк – количество контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в контракте;

Ком – совокупная комиссия при продаже и покупке;

М – совокупные затраты на маржу;

t – время проведения операции в днях.

При необходимости, уважаемый читатель, вы можете сами модифицировать эту формулу, приспособив её для своих нужд. Эта формула, впрочем, как и остальные, не является догмой. Она, скорее – исходная точка для последующих модификаций. Ниже приведены две задачи для самостоятельного решения:

269. Дано: 25.06.02 г. игрок продал 5 непокрытых опционов «пут» на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 620.00 р. по 6.50 р., а 28.06.02 г. закрыл контракта по 3.00 р., а 3 – по 2.65 р. В 1 контракте – 100 акций. Комиссия равна 100.00 р. за 1 контракт. Маржа считается по американскому варианту. Цены закрытия спота:

25.06 – 618.00 р.;

26.06 – 616.00 р.;

27.06 – 625.00 р.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

270. Дано: 01.07.02 г. игрок продал 10 непокрытых опционов «колл» на акции РАО «ЕЭС России» со страйк-ценой 8.00 р. по 0.40 р. и 10 – по 0.38 р.

08.07.02 г. игрок закрыл 15 контрактов по 0.25 р. и 5 – по 0.24 р. В 1 контракте – 1 000 акций. Комиссия равна 20.00 р. за 1 контракт. Маржа считается по американскому варианту. Цены закрытия спота:

01.07 – 8.05 р.;

02.07 – 8.03 р.;

03.07 – 8.02 р.;

04.07 – 8.00 р.;

05.07. – 7.98 р.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Следующая задача на убыточность.

Задача 13.2 Определение убыточности спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона «колл» Дано: 17.06.02 г. игрок продал 2 непокрытых опциона «колл» на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 500.00 р. по 8.00 р., а 20.06.02 г. закрыл их по 10.00 р. В 1 контракте – 100 акций. Комиссия равна 100.00 р. за 1 контракт.

Маржа считается по американскому варианту. Цены закрытия спота:

17.06 – 501.50 р.;

18.06 – 503.00 р.;

19.06 – 504.20 р.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Решение: Эта задача является «зеркальным отражением» предыдущей.

Разница всего лишь в том, что в данном случае игрок получает убыток. Цены закрытия, соответственно, уже другие.

Начнём решать эту задачу с определения затрат, первой компонентой которых будет комиссия, уплаченная при продаже – 200.00 р. Кроме того, продав непокрытый опцион «колл», игрок вносит в биржевой банк маржу в размере:

М = 8.00 р. * 2 * 100 + 501.50 р. * 2 * 100 * 20% / 100% = 21 660.00 р.

Это вторая компонента затрат. На следующий день клиринговая палата биржи пересчитает маржу:

М = 8.00 р. * 2 * 100 + 503.00 р. * 2 * 100 * 20% / 100% = 21 720.00 р.

Игрок довнесёт 60.00 р. Это третья компонента затрат. 19.06.02 г. маржа составит уже 21 768.00 р. Соответственно, игрок довнесёт ещё 48.00 р. Это четвёртая компонента затрат. После закрытия короткой позиции игрок заплатит комиссию – 200.00 р. (пятая компонента) и убыток по операции – 400.00 р.

(шестая компонента). Соответственно, совокупные затраты будут равны:

200.00 р. + 21 660.00 р. + 60.00 р. + 48.00 р. + 200.00 р. + 400.00 р. = 22 568.00 р.

Назад игрок получит маржу – 21 768.00 р. Убыток, таким образом, составит:

22 568.00 р. – 21 768.00 р. = 800.00 р.

Подставляем найденные значения в формулу убыточности {11.9}:

800.00 р. * 365 дней Уб = ---------------------------- * 100% = 431.29% годовых 22 568.00 р. * 3 дня Ответ: Убыточность операции равна 431.29% годовых.

Выведем формулу для задач на убыточность операций по продаже и покупке непокрытых опционов:

((Цк – Цп) * Кк * Ке + Ком) * 365 дней Уб = ---------------------------------------------------- * 100%, где {13.4} (М + Ком + (Цк – Цп) * Кк * Ке) * t Уб – убыточность спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона в процентах годовых;

Цп – цена продажи опциона;

Цк – цена покупки опциона;

Кк – количество контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в контракте;

Ком – совокупная комиссия при продаже и покупке;

М – совокупные затраты на маржу;

t – время проведения операции в днях.

Задачи для самостоятельного решения 271. Дано: 26.06.02 г. игрок продал 50 непокрытых опционов «колл» на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 525.00 р. по 7.00 р., а 01.07.02 г. закрыл их по следующим ценам: 20 – по 9.50 р., 20 – по 9.00 р. и 10 – по 8.50 р. В контракте – 100 акций. Комиссия равна 100.00 р. за 1 контракт. Маржа считается по американскому варианту. Цены закрытия спота:

26.06 – 525.50 р.;

27.06 – 527.00 р.;

28.06 – 529.50 р.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

272. Дано: 02.07.02 г. игрок продал 100 непокрытых опционов «пут» на акции РАО «ЕЭС России» со страйк-ценой 7.00 р. по 0.12 р., а 09.07.02 г. закрыл их также по 0.12 р. В 1 контракте – 1 000 акций. Комиссия равна 25.00 р. за контракт. Маржа считается по американскому варианту. Цены закрытия спота:

02.07 – 6.98 р.;

03.07 – 6.90 р.;

04.07 – 6.85 р.;

05.07 – 6.92 р.;

08.07 – 6.96 р.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Задачи на доходность и убыточность спекулятивных операций продавца непокрытых опционов достаточно просты. Давайте рассмотрим более сложный случай – спекулянт выходит на поставку.

Задача 13.3 Определение доходности спекулятивной операции по покупке и доведению до поставки европейского опциона «пут» на акции с последующей покупкой акций Дано: 01.07.02 г. игрок купил 50 европейских опционов «пут» на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 510.00 р. и датой исполнения 15.08.02 г. по 13.00 р. В 1 опционном контракте – 100 акций. Комиссия – 50.00 р. за опционный контракт. 15.08.02 г. игрок купил пакет из 5 000 акций НК «ЛУКойл» по 450.00 р. В 1 контракте – 100 акций. Комиссия – 100.00 р. на контракт.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Решение: При покупке опционов «пут» игрок заплатил премию в размере 65 000.00 р., а также комиссию в размере 2 500.00 р. Это первые две компоненты затрат. На покупку 5 000 акций НК «ЛУКойл» на спотовом рынке игрок потратил 2 250 000.00 р. Комиссия при этом составила 5 000.00 р. Это третья и четвёртая компоненты затрат. Пусть при поставке по опционам комиссия не взимается. Тогда затраты составят:

65 000.00 р. + 2 500.00 р. + 2 250 000.00 р. + 5 000.00 р. = 2 322 500.00 р.

От продажи акций при реализации опционов игрок выручил 2 550 000.00 р. Прибыль, таким образом, равна 227 500.00 р. Операция длилась 45 дней. Доходность, следовательно, равна:

227 500.00 р. * 365 дней Д = ---------------------------------- * 100% = 79.45% годовых 2 322 500.00 р. * 45 дней Вроде бы всё просто? На самом деле всё гораздо сложнее. Давайте посмотрим на рис. 315, на котором приведена таблица затрат и доходов при проведении этой операции с привязкой ко времени:

Дата: Затраты (р.): Доходы (р.):

01.07.02 г. 65 000. 2 500. 15.08.02 г. 2 250 000. 5 000. 2 550 000. Итого: 2 322 500.00 2 550 000. Рис. 315 Таблица затрат и доходов (к задаче 13.3) Из этой таблицы видно, что затраты оказались неравномерно распределены во времени. Львиная их доля (97.09%) пришлась на 15 августа – день завершения операции. Имеем ли мы право в такой ситуации растягивать срок проведения всей операции до 45 дней? – Скорее всего, нет, так как здесь мы имеем дело практически с мгновенным – за один день – получением прибыли. Вообще говоря, по моему мнению, в этой ситуации подсчитать доходность привычным способом не удастся. Вот если бы основные затраты пришлись бы на начало операции! Тогда другое дело. На этом примере мы видим, что даже в самых простых ситуациях от финансиста требуется нестандартный подход к проблеме. Вспомним материал параграфа 11.2: там речь шла примерно о таком же случае.

Как же правильно подсчитать доходность в задаче 13.3? Я думаю, что нужно воспользоваться методикой подсчёта эквивалентной доходности. Иначе эту задачу правильно не решить. А вы как думаете?

А теперь позвольте предложить вашему вниманию несколько достаточно сложных задач на операции в системе «спот + фьючерс + опцион», а также на спрэды, стрэддлы и стрэнглы.

Задачи на операции в системе «спот + фьючерс + опцион» 273. Дано: 28.06.02 г. игрок осуществил короткую продажу 15 000 акций НК «ЛУКойл» по 545.00 р. Исходный требуемый уровень маржи – 62.5%, комиссия при совершении сделок на рынке спот – 80.00 р. за 1 контракт, в контракте – 100 акций. Процент за пользование кредитом начисляется по российской методике исходя из ставки в 40% годовых на сумму, вырученную от продажи акций (см. пояснения после рис. 277 в параграфе 11.4).

03.07.02 г. игрок купил 150 европейских опционов «колл» на акции НК «ЛУКойл» со страйк-ценой 520.00 р., датой поставки 15.07.02 г. и премией 4.50 р. В 1 опционном контракте – 100 акций. Комиссия равна 25.00 р. на контракт.

15.07.02 г. игрок вышел на поставку по опционам, купил акции и закрыл короткую позицию, не заплатив при этом комиссии.

Определить: 1) прибыль игрока;

2) доходность всей операции.

274. Дано: 04.07.02 г. игрок купил на марже пакет акций РАО «Газпром» по следующим ценам: 10 000 – по 25.40 р., 5 000 – по 25.45 р. и 25 000 – по 25.53 р. Исходный требуемый уровень маржи – 60%, комиссия при совершении сделок на рынке спот – 50.00 р. за 1 контракт, в 1 контракте – 1 акций. Ради упрощения задачи процент за пользование кредитом начисляется из ставки в 50% годовых на первоначальную сумму дебетового сальдо на маржинальном счёте игрока.

10.07.02 г. игрок купил 40 американских опционов «пут» на фьючерс на акции РАО «Газпром» со страйк-ценой 25.00 р. и датой экспирации 15.08.02 г.

по 0.30 р. Комиссия равна 40.00 р. за 1 контракт. В 1 контракте – 1 000 акций.

30.07.02 г. игрок реализовал своё право продать фьючерсы по страйк цене, заплатив при этом комиссию в размере 60.00 р. за 1 контракт (в фьючерсном контракте – также и как в опционном – 1 000 акций). Начальная маржа равна 1 250.00 р. на 1 контракт.

15.08.02 г. игрок осуществил поставку по фьючерсам по цене 24.80 р.

Длинная позиция по акциям оказалась, таким образом, закрытой. Комиссия при поставке составила 100.00 р. за 1 контракт.

Определить: 1) убыток игрока;

2) убыточность всей операции.

Задачи на спрэды, стрэддлы и стрэнглы 275. Дано: 25.06.02 г. игрок открыл календарный спрэд на американском опционе «пут» на фьючерс на акции РАО «Газпром» со страйком 30.00 р.: купил 5 июльских контрактов по 0.20 р. и продал 5 августовских по 2.20 р.

02.06.02 г. игрок закрыл спрэд: продал июльские контракты по 1.00 р. и купил августовские по 1.20 р.

В 1 контракте – 1 000 акций. Комиссия при покупке и при продаже равна 20.00 р. за 1 контракт. Расходы на маржу при продаже августовских опционов «пут» принять равными 6 000.00 р. на 1 контракт.

Определить: 1) прибыль игрока;

2) доходность всей операции.

276. Дано: 01.07.02 г. игрок открыл вертикальный спрэд на американском опционе «колл» на фьючерс на акции РАО «Газпром» с датой поставки 15.07.02 г. купил 20 контрактов со страйком 28.50 р. по 0.35 р. и продал 20 контрактов со страйком 28.25 по 0.80 р.

15.07.02 г. игрок вышел на поставку при спотовой котировке 29.00 р.

В 1 контракте на спотовом и на опционном рынках – 1 000 акций.

Комиссия при покупке и при продаже опционов равна 20.00 р. за 1 контракт.

Расходы на маржу при продаже опционов «пут» принять равными 6 000.00 р. на 1 контракт. Комиссия при покупке и продаже акций на условиях спот равна 50.00 р. за 1 контракт.

Определить: 1) результат действие игрока (прибыль или убыток);

2) доходность или убыточность всей операции.

277. Дано: 20.06.02 г. игрок купил 3 европейских опциона «колл» на акции РАО «ЕЭС России» по 0.20 р. и 3 опциона «пут» на те же акции по 0.25 р.

Страйк-цена обоих опционов – 7.00 р., дата поставки – 16.09.02 г.

К дате поставки цена базовых акций выросла до уровня 7.50 р. В опционном контракте – 1 000 акций. Комиссия равна 25.00 р. за 1 контракт.

Определить: 1) результат действие игрока (прибыль или убыток);

2) доходность или убыточность всей операции.

278. Дано: 24.06.02 г. игрок продал 5 европейских опционов «колл» на акции РАО «ЕЭС России» со страйком 7.35 р. и датой исполнения 15.08.02 г. по 0.02 р. и 5 опционов «пут» со страйком 7.25 р. и датой исполнения также 15.08.02 г. по 0.05 р.

К дате поставки цена акций составила 7.10 р. В 1 опционном контракте – 1 000 акций. Комиссия равна 50.00 р. за 1 контракт. Опционы «колл» были проданы как непокрытые. Расходы на маржу равны 1 500.00 р. на 1 контракт.

Определить: 1) результат действие игрока (прибыль или убыток);

2) доходность или убыточность всей операции.

Задачи на фьючерсный опцион и синтетический фьючерс 279. Дано: 27.06.02 г. игрок продал 1 американский опцион «колл» на фьючерс на акции РАО «Газпром». Дата поставки по опциону и по фьючерсу – 15.07.02 г. Страйк-цена – 25.00 р. Премия – 0.40 р. В 1 контракте – 1 000 акций.

Комиссия равна 75.00 р. за 1 контракт.

02.07.02 г. держатель опциона реализовал своё право при цене закрытия фьючерса 25.55 р. Начальная маржа равна 1 250.00 р. за 1 контракт. В контракте – 1 000 акций. Комиссия равна 100.00 р. за 1 контракт.

Игрок не стал доводить фьючерс до поставки, а закрыл его 09.07.02 г. по 24.80 р.

Определить: 1) результат действие игрока (прибыль или убыток);

2) доходность или убыточность всей операции.

280. Дано: 01.07.02 г. при текущей рыночной цене на акции РАО «ЕЭС России», равной 7.50 р., игрок купил 1 европейский опцион «колл» со страйком 7.50 р. по 0.12 р. и продал 1 опцион «пут» с таким же страйком, но уже по 0.14 р. Дата поставки по опциону – 15.08.02 г. В 1 опционном контракте – 1 акций. Комиссия равна 60.00 р. за 1 контракт. Опционы «пут» были проданы как непокрытые. Расходы на маржу равны 1 300.00 р. на 1 контракт.

Определить: До какой цены должна вырасти котировка акций к дате поставки, чтобы игрок завершил операцию с доходностью в 100% годовых?

Задачи на реконструкцию содержимого опционного счёта игрока В заключение хочу вам предложить ставшие уже традиционными задачи на реконструкцию содержимого опционного счёта игрока. Решать такие задачи может быть и трудно. Однако для того, чтобы стать грамотным специалистом и хорошо разбираться в механике совершения операций это делать надо. В качестве образца для заполнения счёта можете взять таблицу, помещённую на рис. 308.

281. Дано: В период с 1 по 4 июля 2002 г. игрок совершил следующие сделки на европейском опционе «колл» на акции НК «ЛУКойл» со страйком 600.00 р. (см. рис. 316):

Дата: Сделки: Цена закрытия спота:

01.07.02 г. Игрок продал 4 контракта по 612.50 р.

17.80 р.

02.07.02 г. Игрок откупил 1 контракт по 615.00 р.

21.00 р.

03.07.02 г. Игрок продал 2 контракта по 618.00 р.

25.20 р. и откупил 2 контракта по 24.80 р.

04.07.02 г. Игрок откупил 1 контракт по 625.00 р.

32.00 р. и 2 – по 32.45 р.

Рис. 316 Сделки игрока на европейском опционе «колл» на акции НК «ЛУКойл» Перед началом операции у игрока на счёте было 60 000.00 р. Продажа опционов была непокрытой. Маржа рассчитывается по американскому варианту. В 1 контракте – 100 акций. Комиссионные равны 50.00 р. за контракт.

282. Дано: В период с 8 по 11 июля 2002 г. игрок совершил следующие сделки на европейском опционе «пут» на акции НК «ЛУКойл» со страйком 600.00 р. (см. рис. 317):

Дата: Сделки: Цена закрытия спота:

08.07.02 г. Игрок купил 2 контракта по 601.00 р.

3.00 р. и 3 – по 3.50 р.

09.07.02 г. Игрок продал 2 контракта по 598.00 р.

8.00 р.

10.07.02 г. Игрок продал 1 контракт по 595.50 р.

11.30 р. и купил 2 контракта по 11.50 р.

11.07.02 г. Игрок закрыл длинную 590.00 р.

позицию по 17.00 р.

Рис. 317 Сделки игрока на европейском опционе «пут» на акции НК «ЛУКойл» Перед началом операции у игрока на счёте было 10 000.00 р. В контракте – 100 акций. Комиссионные равны 80.00 р. за 1 контракт.

Практические ситуации 20. На рынке акций НК «ЛУКойл» наблюдается стабильный восходящий тренд. Текущая котировка спота – 630.00 р., фьючерса – 645.00 р., опцион «колл» со страйком 630.00 р. идёт по 28.00 р., а опцион «пут» с такой же ценой исполнения – по 12.00 р.

Профессор Редькин, консультируя инвестиционную компанию «Полёт», подсчитал стоимость опциона «колл» по формуле Блэка-Шоулза. Она оказалась равной 20.00 р. На основании этого профессор предложил продать крупный пакет опционов «колл».

Оцените действия консультанта.

21. При текущей спотовой цене, равной 20.05 р. и фьючерсной, равной 20.00 р., в семействе опционов на акции РАО «Газпром» наблюдались следующие котировки (см. рис. 318):

Страйк Семейство опционов на акции цена РАО «Газпром» (р./акц.) Опцион «колл» Опцион «пут» Премия (р.) Объём (конт.) Премия (р.) Объём (конт.) 21. - - - - 20. - - - - 20.50 0.62 - - 20.25 0.01 2 0.40 20.00 0.08 15 0.15 19.75 0.31 12 0.03 19.50 0.56 - - 19. - - - - 19. - - - - Рис. 318 Семейство опционов на акции РАО «Газпром». Таблица котировок Профессор Редькин, консультируя инвестиционную компанию «Полёт», предложил в этой ситуации покупать фьючерсы на акции РАО «Газпром».

В чём состоит ошибка профессора? Как бы вы поступили в данной ситуации?

22. При текущей спотовой цене 6.50 р., таблица котировок в семействе опционов на акции РАО «ЕЭС России» имеет следующий вид (см. рис. 319):

Страйк Семейство опционов на акции цена РАО «ЕЭС России» (р./акц.) Опцион «колл» Опцион «пут» Премия (р.) Объём (конт.) Премия (р.) Объём (конт.) 6. - - - - 6. - - - - 6.70 0.28 - - 6.60 0.05 20 0.22 6.50 0.08 35 0.08 6.40 0.10 32 0.06 6.30 0.15 17 0.01 6. - - - - 6. - - - - Рис. 319 Семейство опционов на акции РАО «ЕЭС России». Таблица котировок Как можно попытаться заработать деньги? Ваши предложения.

23. Вы – начальник фондового отдела инвестиционного банка. Два месяца назад вы вложили крупную сумму денег в акции компании “British Telecom” и не прогадали – курс этих ценных бумаг вырос, однако некоторые авторитетные эксперты говорят, что в течение ближайшей недели с вероятностью 30% произойдёт серьёзный «откат», и курс акций упадёт. Вы обратились за советом к своим подчинённым и вот что они вам ответили:

1) ваша секретарша посоветовала продать весь пакет акций – «бежать от греха подальше»;

2) ваш первый заместитель посоветовал продать фьючерсы на ближайшую дату поставки, чтобы зафиксировать прибыль и в случае падения «остаться при своих»;

3) брокер, долгое время работающий на рынке производных финансовых инструментов, предложил вам купить опцион «пут» на акции “British Telecom”.

Чем он мотивировал своё предложение? Какой из приведённых выше вариантов Вы бы выбрали?

24. Вы – генеральный директор брокерской компании. Год назад ваш хороший друг и партнёр по бизнесу передал вам в доверительное управление крупный пакет акций компании «Сибнефть». За истекшее время вы не только сохранили, но и преумножили этот капитал, однако, в настоящее время у вас на руках только деньги. Чтобы выполнить свои обязательства перед компаньоном необходимо вновь купить на фондовом рынке этот пакет акций. Срок расчётов с вашим партнёром наступит через два месяца и вам хочется пустить на этот срок деньги в оборот, чтобы заработать дополнительно. Эксперты говорят, что в течение этих двух месяцев на рынке возможен как рост, так и падение. Вам необходимо купить акции как можно более дёшево. У вас есть два варианта действий:

1) купить фьючерс с поставкой через два месяца;

2) купить опцион «колл» с поставкой через два месяца.

Какой из вариантов более предпочтителен и почему?

25. Вы генеральный директор инвестиционной компании. Перед вами стоит проблема размещения временно свободных денежных средств клиентов, однако, на рынке затишье. Начальник фондового отдела предлагает вам воспользоваться такой ситуацией и продать на бирже крупный пакет опционов «колл», вложив в эту операцию все деньги.

Какие плюсы и минусы имеет это решение? В каком случае вы выиграете, а в каком – проиграете?

26. Эксперты предрекают падение спроса на персональные компьютеры в мире в течение следующего полугодия. Ваш друг, мелкий спекулянт решил продать несколько опционных контрактов «пут» на акции компании “IBM”.

Объясните вашему другу его ошибку.

27. Вы – начальник отдела ценных бумаг крупного отечественного пенсионного фонда. Перед вами стоит вопрос размещения денежных средств на мировых рынках. Ситуация такова: отечественный рынок акций находится в стагнации, рынок облигаций практически не функционирует. За океаном обстановка следующая: в США индексы “Dow Jones”, “S&P 500” и “NASDAQ” достигли рекордного уровня, сделав за последний месяц беспрецедентный скачок на 15%.

В то же время российская делегация на форуме в Давосе убедила иностранных инвесторов вкладывать деньги в Россию. Вы принимаете решение составить для себя диверсифицированный портфель, куда войдут:

1) акции российских компаний (на перспективу);

2) акции американских компаний (как стабильно растущие);

3) облигации правительства США (как наиболее надёжный актив).

Однако начальник отдела срочных операций (по натуре перестраховщик) убедил вас захеджировать инвестиционный портфель. Что бы вы предприняли в этой ситуации, исходя их рекомендаций своего подчинённого:

1) продать фьючерсы на акции российских компаний;

2) купить опционы «колл» на акции российских компаний;

3) купить фьючерсы на акции американских компаний;

4) купить опционы «пут» на акции американских компаний;

5) купить фьючерсы на облигации правительства США;

6) продать опционы «пут» на облигации правительства США.

Допускается несколько вариантов ответа. Своё решение аргументируйте.

28. Вы – крупный международный спекулянт. У вас на руках пакет акций автомобилестроительных компаний – “Mercedes”, “BMW” и “Volkswagen”.

Группа авторитетных экспертов, работающая на вас в течение десяти лет и редко ошибавшаяся, предрекает спад в экономике Германии. Как вы можете с наибольшей выгодой для себя воспользоваться этой ситуацией:

1) продать акции;

2) продать акции и вслед за этим продать фьючерсы на них;

3) не продавать акции, но продать фьючерсы;

4) не продавая акции купить опционы «пут» на них;

5) не продавая акции продать опционы «колл» на них.

Своё решение аргументируйте.

Приложения:

Практические ситуации: возможные решения Глава 11:

1. Я бы остался стоять в покупке и не послушал бы совета своего товарища. Почему? Дело в том, что качеством автомобилей «ВАЗ» давно уже никого в России не удивишь. Жалобы моего коллеги на рыночную ситуацию никак не повлияют, однако они могут внести смятение в ум менеджера, торгующего ценными бумагами. Акции «АвтоВАЗа» могут начать расти в силу каких-то факторов, которые никак не связаны с качеством продукции этой компании.

2. Эта практическая ситуация перекликается с вопросом 329. Я бы на месте специалиста отдела по работе с ценными бумагами не стал бы покупать форвард. Дело в том, что такая покупка ограничивает прибыль от всей операции продолжительностью в два месяца пятью копейками за акцию (и это без учёта транзакционных издержек!). Легче просто закрыть короткую позицию по рынку и выпить чашечку кофе для поднятия настроения. Стас мелет языком, не вдаваясь в смысл произносимых слов. Для него важно показать свою значимость, не более того. Думая, что он помогает своему коллеге, он оказывает тому медвежью услугу. Если вы решили сыграть на понижение, так играйте.

Рынок может просесть, невзирая на положительные новости от одной отдельно взятой компании. Акции «Камаза» упадут вместе со всеми акциями «за компанию».

3. По моему мнению, главная ошибка менеджера состоит в том, что он совершил весьма рискованную сделку, идущую в разрез с представлениями его начальства о том, что можно, а что нельзя делать на рынке. Вторая ошибка менеджера – поспешное решение о продаже акций. Рынок может и не отреагировать на сообщение о землетрясении. Более того, акции «Камчатскэнерго» могут даже вырасти. Почему? Дело в том, что если правительство выделит деньги на восстановление разрушенных линий электропередач, это приведёт к оживлению внутри самой компании. Ещё бы.

Новые инвестиции! – Рынок очень часто демонстрирует нетривиальную реакцию на поступающие новости.

4. По-дружески и с любовью Пашу Коршунова можно назвать паникёром и невеждой. Паникёром потому, что он продаёт евро без серьёзного анализа:

насколько мощной и долговременной будет тенденция к снижению? Какими макроэкономическими и финансовыми причинами вызвано намечающееся падение? В категорию невежд мы зачислим Пашу потому что он, несмотря на то, что работает в дилинговом отделе банка, запутался в трёх соснах. Мы продали АДР в Нью-Йорке. Цена на них пошла вниз. В результате на заокеанской торговой площадке мы получим прибыль в долларах. Ослабление евро – это укрепление доллара. По новому курсу мы получим за доллары больше евро. Значит, падение курса евро нам выгодно.

Глава 12:

5. При восходящем тренде на рынке цены фьючерса в абсолютном большинстве случаев всегда выше спота. Если какой-то «медведь» и вздумает продавать фьючерс ниже спота, то «быки» моментально поднимут его на рога.

Кроме того, крупные инвесторы сразу же начнут проведение операции “reverse cash and carry arbitrage”. Всё это в совокупности через незначительный промежуток времени уже в ходе одной торговой сессии вытолкнет цену фьючерса наверх.

6. В целом рынок спокоен. Котировки ближайшего месяца стоят ниже спота. Это свидетельствует о том, что игроки рассчитывают либо на некоторое краткосрочное понижение, либо на незначительные колебания. Количество открытых позиций на июне больше, чем на августе. Следовательно, хеджеры не опасаются, что в среднесрочной перспективе (2 - 3 месяца) на рынке произойдёт что-то экстраординарное. В среднем на одну сделку приходится от 4.44 (август) до 5.96 (июнь) контрактов. А это говорит о том, что на рынке в настоящий момент оперируют мелкие спекулянты (вспомним, ДЮК и ГИР ворочали сотнями контрактов – см. параграф 9.4 Главы 9 Части II). Вот вам ещё один лишний довод в пользу того что, скорее всего, в ближайшее время на рынке ничего не произойдёт.

А раз так, то можно брать у знакомого банкира дешёвый кредит и отлавливать мелкие колебания спрэдов. Например, купить июль и продать август и ждать, пока интервал между ними уменьшится. Можно также купить акции с поставкой спот и продать фьючерс на июль либо на август. Интересен также вариант с продажей акций спот (здесь возможна также короткая продажа) и покупкой фьючерса на июнь. Любителям экзотики могу порекомендовать спрэд «бабочку»: продать июнь и август и купить июль. Надо только закрыть этот спрэд до того, как июньский фьючерс потеряет ликвидность.

7. Во-первых, август (дальний месяц) котируется дешевле июля (ближнего месяца). Говоря словами героя Чехова, этого не может быть, потому что этого не может быть никогда. Если же это так, то становится возможным проведение следующей операции: покупка акций на спотовом рынке, продажа июльского фьючерса и покупка августовского. Такая операция принесёт лицу, её осуществившему, фиксированную прибыль буквально на ровном месте. А таких лёгких денег на рынке не бывает.

Во-вторых, цена открытия по июньскому фьючерсу – 7.200 р. – выше максимума – 7.185 р. Правильно было бы записать в ячейке с максимальным значением цены число «7.200».

8. При поверхностном рассмотрении этого вопроса кажется, что хеджер совершил ошибку – закрылся на росте. Однако дело здесь не в этом.

Хеджировать длинную позицию надо только в том случае, если есть веские свидетельства в пользу падения. Иначе открывать короткую позицию не имеет смысла. Так что хеджера подвела ошибка в анализе (если он вообще проводился). Но даже если вы открыли хедж и цена пошла против вас, не нужно отчаиваться: вы же не спекулянт, и если доведёте открытые позиции до поставки, то всё равно получите свою разницу, а потери по вариационной марже будут компенсированы либо низкой ценой покупки, либо высокой ценой продажи базового актива. Самое плохое, а именно этот вариант и выбрал хеджер в данном примере, это «дёргаться»: то открывать, то закрывать позиции.

Мало того, что вы в этом случае получаете прямые убытки, так ещё и втягиваетесь в зыбучие пески спекуляции.

9. Очевидно, что известие о предполагающейся засухе приведёт к росту цен. Компания “WIMM-BILL-DANN” окажется в выигрыше, а марокканский предприниматель и американский спекулянт – в проигрыше.

10. Если биржа не разорится, то спекулянт «А» вернёт деньги заимодавцу. Реально, с учётом вариационной маржи, он продаст акции «Газпрома» по 87.5 р., что на 2.50 р. выше, чем требуется.

11. Вариант только один – купить фьючерсы на доллар.

12. Работники дипломатической службы обычно имеют доступ к инсайдерской информации, так что в данном случае имеет смысл послушать совет своего знакомого, и в случае успеха операции, по крайней мере, пригласить его в ресторан на дружеский ужин.

Так как военные перевороты – это почти всегда нестабильность (правда, следует помнить, что и у этого правила есть исключения), цена на какао будет расти. А это значит, что можно сыграть на повышение, купив фьючерсы на какао. Далее. Рост цены на какао автоматически сокращает прибыль компаний производителей шоколадных изделий, таких как “Mars”, что приводит к падению курса их акций. Следовательно, имеет смысл либо продать акции с полным покрытием, либо осуществить их короткую продажу, либо продать фьючерс на них.

13. Купить фьючерсы на пиломатериалы, так как благодаря разрушительному действию жука-долгоносика могут возникнуть перебои с поставками древесины (компании-поставщики пиломатериалов могут потратить время на поиск неповреждённых лесонасаждений и т.д), что приведёт к росту цен.

14. Что я бы сделал точно – так это закрыл свои позиции на покупку.

Если такие «тузы» как Баффет перекладываются в облигации, то «дело пахнет керосином». Если бы я захотел рискнуть, что продал бы небольшое количество фьючерсов. Оставлять всё как есть – может быть, это и резонно: а вдруг восходящий тренд не сменится – однако, в случае внезапного и резкого обвала с вас спишут такую вариационку, что мало не покажется. А вариационная маржа, как мы знаем, способна растворить любую сумму.

15. Если вы консервативный инвестор и вдобавок к этому искренне верите в потенциал отечественной нефтяной промышленности, то вам лучше не дёргаться и оставить всё как есть. Продать половину акций – тоже интересный вариант, в случае кратковременного отката можно добавочно заработать.

Перекладываться* в гособлигации имеет смысл, только если на «ЛУКойле» абсолютно безнадёжный нулевой тренд или если с Нового года нефть будут предлагать на мировом рынке задаром. Продать фьючерсы на акции – самый оптимальный вариант из всех предложенных.

16. Если курс доллара растёт, то, как правило, цена гособлигаций падает (причины этого достаточно сложны, и говорить сейчас о них мы не будем). В свете вышесказанного совершенно очевидно, что нужно покупать фьючерсы на доллар и продавать фьючерсы на гособлигации.

17. Самый эффективный вариант – купить фьючерсы. Можно также купить и акции (на марже или с полным покрытием), однако доходность в случае удачного развития событий в этом варианте будет ниже. Продавать фьючерсы запрещается категорически.

18. Оставить всё как есть – значит рисковать: в случае неудачного решения суда вы рискуете крупно проиграть. Закрыть все свои позиции – оптимальный вариант: и волки сыты и овцы целы. Встать в продажу – на первый взгляд кажется соблазнительным, однако здесь снова появляется риск: в случае удачного решения суда котировки акции “Microsoft”, скорее всего, вырастут, и вы проиграете.

19. Сумма всех котировок равна 108%, а это нонсенс, так как она должна быть равна 100%. Для того, чтобы заработать деньги не рискуя, необходимо продать равное количество фьючерсных контрактов на всех пятерых кандидатов. Так как рынок растущий, то это можно делать без особых проблем.

В дальнейшем торговцы поймут что к чему и сумма всех котировок опустится до нормального уровня. А это значит, что 8% – ваши.

Глава 13:

20. Когда на рынке акций начинается восходящая тенденция, никогда не ясно когда она закончится и до какого уровня вырастет цена акций. Пока тенденция в силе, премия по опциону «колл» будет расти, невзирая на то, что согласно формуле Блэка-Шоулза она переоценена. Профессор Редькин механически применяет математические модели. Если инвестиционная компания «Полёт» последует рекомендациям своего консультанта, то велика вероятность того, что она окажется в убытке.

21. Невооружённым глазом видно, что рынок акций РАО «Газпром» вот вот обрушится. Во-первых, фьючерс стоит ниже спота. Во-вторых, в семействе опционов основной объём торговли приходится на опционы «пут», премия которых выше, чем премии опционов «колл» (особенно это заметно на опционах со страйк-ценой 20.00 р.). В такой ситуации покупать фьючерсы – безумие. Гораздо более разумно предпринять следующие действия:

1) закрыть длинные позиции по акциям и фьючерсам (если они есть);

* П е р е к л а д ы в а т ь с я – на биржевом жаргоне означает продавать одни бумаги и покупать сразу же вслед за этим другие. В данном контексте П. – это продавать акции НК «ЛУКйол» и покупать на вырученные деньги гособлигации.

2) открыть короткие позиции по акциям и фьючерсам;

3) купить опционы «пут» в положении «без денег»;

4) продать опционы «колл» в положении «при деньгах».

Одним словом, следует начать играть на понижение.

22. В системе цен внутри семейства опционов наблюдаются явные перекосы. Для того чтобы их обнаружить, будем отталкиваться от цены паритетных опционов: и для опциона «колл» и для опциона «пут» она равна 0.08 р. Сразу видно, что опционы «колл» со страйками 6.40 р. и 6.30 р. явно недооценены: они должны стоить 0.18 р. и 0.28 р. соответственно. Значит, имеет смысл открыть вертикальный спрэд: продать опцион со страйком 6.50 р., а купить опционы со страйками 6.40 р. и 6.30 р. Может быть также стоит продать опцион со страйком 6.60 р. и купить – со страйком 6.50 р.

На опционах «пут», по моему мнению, имеет смысл купить опцион со страйком 6.50 р. и продать – со страйком 6.60 р., параллельно купив опцион со страйком 6.70 р. (по желанию). Можно также, купив наш паритетный опцион, продать опцион со страйком 6.40 р.

23. По мнению брокера, покупка опциона «пут» является наилучшим вариантом вот почему. Закрывать длинную позицию по акциям не имеет смысла: если отката не произойдёт, то продажа ценных бумаг окажется просто лишним движением. Продажа фьючерса – тоже не лучший вариант: если начнётся рост, то придётся либо ждать поставки и всё равно продавать акции, либо закрываться с убытком. Покупка опциона «пут» является самым оптимальным решением: уплачивая небольшую премию, инвестиционный банк надёжно хеджируется.

24. Аналогичная ситуация обсуждалась в параграфе 13.7. Лучше купить опцион «колл».

25. Плюс заключается в том, что если затишье на рынке продлится и дальше, или рынок начнёт падать, то, закрыв короткую позицию по опционам «колл», можно неплохо заработать. Минус заключается в том, что если рынок начнёт расти, то деньги клиентов, как говорится, плакали. А этого инвестиционная компания позволить себе не может. Поэтому, несмотря на ощутимый плюс, минус всё же перевешивает. Продажа опционов «колл» в данной ситуации – это не тот вариант, на котором следует остановить свой выбор.

26. Если спрос на персональные компьютеры действительно упадёт, то прибыль компании “IBM” уменьшится. А это, скорее всего, приведёт к падению курса её акций. Продавцы опционов «пут» в такой ситуации проигрывают.

27. Продавать фьючерсы на акции российских предприятий – вариант абсолютно бесперспективный. В лучшем случае эти акции вырастут. В худшем – так и будут стоять на месте. А вот купить опционы «колл» - это очень и очень интересно: таким образом, вы можете, как говорят на бирже, сесть на поезд за минуту до отправления. Покупка фьючерсов на американские акции – это не хеджирование, а спекулятивная игра на повышение (весьма рискованная, кстати). Покупка опционов «пут» на американские акции весьма рациональный шаг, если учитывать возможность отката, а после бурного роста он всё-таки, как показывает практика, рано или поздно случается. Покупка фьючерсов на облигации правительства США – а почему бы и нет? – Если рынок акций откатится, облигации, скорее всего, подрастут в цене (следует, однако, понимать, что это тоже не хеджирование портфеля). И, наконец, продажа опционов «пут» на американские облигации – операция интересная, но рискованная.

28. Все варианты, кроме пятого, допустимы. Они различаются лишь соотношением риска и возможной доходности. Покупка опционов «колл» в данной ситуации бессмысленна.

Формулы Операции с полным покрытием:

Доходность отдельной операции с учётом налога:

(П – Н) * 365 дней Дн = --------------------------- * 100%, где З * t Дн – доходность с учётом налога в % годовых;

П – прибыль от операции с ценной бумагой;

Н – сумма налога, уплаченного с прибыли;

З – затраты на покупку;

t – время владения ценной бумагой.

Цена продажи ценной бумаги, исходя из цены покупки, заданного уровня доходности, размера комиссии и времени проведения операции:

Цк * (1 + к / 100%) Цп = ---------------------------------------------------, где 365 дней * 100% к -------------------------------- – -------- Д * t + 365 дней * 100% 100% Цп – цена продажи;

Цк – цена покупки;

к – комиссия в процентах от суммы сделок;

Д – требуемая доходность операции в процентах годовых;

t – время проведения операции в днях.

Накопленный купонный доход:

К НКД = ------ * (T – t), где T НКД – накопленный купонный доход;

К – величина ближайшей купонной выплаты;

T – длительность текущего купонного периода;

t – количество дней до даты ближайшей купонной выплаты.

Базовое уравнение для определения доходности к погашению ОФЗ ПД и ОФЗ-ФД:

Кi Н n Ц + НКД = ---------------------------- + ----------------------------, где ti/365 t/ i= (1 + Дп/100%) (1 + Дп/100%) Дп – доходность к погашению;

Н – номинал облигации;

Ц – формальная цена покупки облигации;

НКД – накопленный купонный доход;

Кi – размер i-того купона;

n – количество предстоящих купонных выплат;

ti – число дней до выплаты соответствующего купона;

t – срок до погашения облигации в днях.

Эффективную доходность для бескупонной облигации со сроком обращения менее года:

Дэ = (Н / Ц)365/t – 1 * 100%, где Дэ – эффективная доходность к погашению краткосрочной бескупонной облигации;

Н – номинал облигации;

Ц – цена покупки облигации;

t – количество дней до погашения.

Соотношение цены продажи, доходности, цены покупки, времени операции и суммы купонных выплат при сделках с купонными облигациями:

Д * Цк * t Цп = ------------------------ – КВ + Цк, где 365 дней * 100% Цп – цена продажи;

Д – доходность операции в процентах годовых;

Цк – цена покупки;

t – время операции в днях;

КВ – сумма купонных выплат.

Покупки с использованием кредитного рычага:

Фактическая маржа:

Ст - З Мф = ---------- * 100%, где Ст Мф – фактическая маржа (actual margin);

Ст – текущая рыночная стоимость активов, принадлежащих клиенту (market value);

З – заёмные средства (debit balance).

Определение количества акций, которые надо продать для восстановления уровня фактической маржи:

(Мф / 100%) * Ст – Ст + З X = ------------------------------------, где (Мф / 100%) * Ц X – количество акций, которые требуется продать;

Мф – фактическая маржа;

Ст – текущая рыночная стоимость активов, принадлежащих клиенту;

З – заёмные средства.

Содержимое специального памятного счёта:

СПС = Ом – (Ст * Ми) / 100%, где СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ом – остаточная сумма маржи;

Ст – текущая рыночная стоимость активов, принадлежащих клиенту;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Сумма денег к покупке добавочных акций на маржинальном счету:

Ск = (СПС / Ми) * 100%, где Ск – сумма денег, на которую будут покупаться добавочные ценные бумаги;

СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит:

С% * Д П = ----------------------- * t, где 100% * 365 дней П – сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит;

С% - ставка кредитования в процентах годовых;

Д – дебетовое сальдо на счёте инвестора;

t – время проведения операции в днях.

Сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит, в случае, если в течение срока проведения операции дебетовое сальдо маржинального счёта изменяется:

С% * Дi П = ----------------------- * ti, где 100% * 365 дней П – сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит;

С% - ставка кредитования в процентах годовых;

Дi – дебетовое сальдо на счёте инвестора в течение i-того периода;

ti – продолжительность периода, в течение которого дебетовое сальдо имеет конкретное значение;

i – порядковый номер периода, в течение которого дебетовое сальдо имеет конкретное значение.

Доходность операции по купле-продаже ценных бумаг с использованием кредитного рычага:

(Сп – Сд – (М + П + К)) * 365 дней Д = -------------------------------------------- * 100%, где (М + П + К) * t Д – доходность операции в процентах годовых;

Сп – средства, полученные от продажи ценных бумаг;

Сд – дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока;

М – маржа игрока;

П – процент за пользование кредитом;

К – комиссионные;

t – время проведения операции в днях.

Убыточность операции по купле-продаже ценных бумаг с использованием кредитного рычага:

((М + П + К) – (Сп – Сд)) * 365 дней Уб = ------------------------------------------------ * 100%, где (М + П + К) * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

Сп – средства, полученные от продажи ценных бумаг;

Сд – дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока;

М – маржа игрока;

П – процент за пользование кредитом;

К – комиссионные;

t – время проведения операции в днях.

Цена продажи пакета ценных бумаг, купленных на марже, исходя из заданной доходности:

(М + П + К) * t * Д --------------------------- + (М + П + К) + Сд 365 дней * 100% Цп = -------------------------------------------------------------, где Кцб Цп – цена продажи пакета ценных бумаг;

Д – доходность операции в процентах годовых;

Сд – дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока;

М – маржа игрока;

П – процент за пользование кредитом;

К – комиссионные;

t – время проведения операции в днях;

Кцб – количество ценных бумаг в пакете.

Короткие продажи:

Фактическая маржа:

Мф = (М / Ст)* 100%, где Мф – фактическая маржа;

М – остаточная сумма маржи игрока;

Ст – текущая рыночная стоимость проданных бумаг.

Содержимое специального памятного счёта:

СПС = Ом – (Ст * Ми) / 100%, где СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ом – остаточная сумма маржи;

Ст – текущая рыночная стоимость активов, проданных клиентом;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Сумма денег, которую игрок получит от продажи добавочных ценных бумаг:

Сп = (СПС / Ми) * 100%, где Сп – сумма денег, которую игрок получит от продажи добавочных ценных бумаг;

СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Доходность короткой продажи (1 вариант):

(Вп – Рк) * 365 дней Д = ---------------------------- * 100%, где (М + П + К) * t Д – доходность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Доходность короткой продажи (2 вариант):

(Вп – Рк – П – К) * 365 дней Д = -------------------------------------- * 100%, где М * t Д – доходность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Убыточность короткой продажи (1 вариант):

(Рк – Вп) * 365 дней Уб = ---------------------------- * 100%, где (М + П + К) * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Убыточность короткой продажи (2 вариант):

(Рк – Вп + П + К) * 365 дней Уб = ------------------------------------- * 100%, где М * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Цена закрывающей покупки пакета акций исходя из заданного уровня доходности:

(М + П + К) * t * Д Вп – --------------------------- 365 дней * 100% Цк = --------------------------------------, где Кк Цк – цена закрывающей покупки пакета акций;

Кк – количество акций, которые будут куплены;

Д – доходность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Операции на фьючерсах:

Доходность операций на фьючерсах:

(ВМ – Комк – Комп) * 365 дней Д = ------------------------------------------- * 100%, где (НМ + Комк) * t Д – доходность операции в процентах годовых;

ВМ – положительная вариационная маржа;

Комк – комиссия при покупке фьючерсов;

Комп – комиссия при продаже фьючерсов;

НМ – начальная маржа;

t – время проведения операции в днях.

Убыточность операций на фьючерсах:

(ВМ + Комк + Комп) * 365 дней Уб = ------------------------------------------- * 100%, где (ВМ + Комк + Комп + НМ) * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

ВМ – вариационная маржа, которую клиринговая палата спишет с игрока;

Комк – комиссия при покупке фьючерсов;

Комп – комиссия при продаже фьючерсов;

НМ – начальная маржа;

t – время проведения операции в днях.

Опционы на ценные бумаги и финансовые инструменты:

Маржа для продавца непокрытого опциона «колл»:

Если Цс Цр, то М = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100% Если Цс > Цр, то М = большее из двух чисел: М1 или М М1 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100% – (Цс – Цр) * Кк * Ке М2 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 10% / 100%, где М – маржа;

М1 – маржа по первому варианту;

М2 – маржа по второму варианту;

П – премия;

Кк – количество контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в одном контракте;

Цр – текущая рыночная цена базового актива;

Цс – страйк-цена опциона.

Маржа для продавца непокрытого опциона «пут»:

Если Цр Цс, то М = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100% Если Цр > Цс, то М = большее из двух чисел: М1 или М М1 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 20% / 100% – (Цр – Цс) * Кк * Ке М2 = П * Кк * Ке + Цр * Кк * Ке * 10% / 100%, где М – маржа;

М1 – маржа по первому варианту;

М2 – маржа по второму варианту;

П – премия;

Кк – количество контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в одном контракте;

Цр – текущая рыночная цена базового актива;

Цс – страйк-цена опциона.

Доходность спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона:

((Цп – Цк) * Кк * Ке – Ком) * 365 дней Д = ---------------------------------------------------- * 100%, где (М + Ком) * t Д – доходность спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона в процентах годовых;

Цп – цена продажи опциона;

Цк – цена покупки опциона;

Кк – количество контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в контракте;

Ком – совокупная комиссия при продаже и покупке;

М – совокупные затраты на маржу;

t – время проведения операции в днях.

Убыточность спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона:

((Цк – Цп) * Кк * Ке + Ком) * 365 дней Уб = ---------------------------------------------------- * 100%, где (М + Ком + (Цк – Цп) * Кк * Ке) * t Уб – убыточность спекулятивной операции по продаже и покупке непокрытого опциона в процентах годовых;

Цп – цена продажи опциона;

Цк – цена покупки опциона;

Кк – количество контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в контракте;

Ком – совокупная комиссия при продаже и покупке;

М – совокупные затраты на маржу;

t – время проведения операции в днях.

Глоссарий Арбитраж (arbitrage) – это операция с выбранной ценной бумагой, при которой в одной части рынка игрок её покупает, а в другой - продаёт.

Репо (repo) – это вид сделки на рынке ценных бумаг, при которой одна сторона продаёт другой стороне ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа по более высокой цене.

Своп (swap) – это вид сделки на рынке ценных бумаг, при котором стороны обмениваются потоками платежей.

Стрэддл (straddle) – это позиция, образующаяся в результате покупки опциона «колл» и покупки опциона «пут» или продажи опциона «колл» и продажи опциона «пут» при одних и тех же страйках и датах реализации.

Стрэнгл (strangle) – это позиция, образующаяся в результате покупки опциона «колл» и покупки опциона «пут» или продажи опциона «колл» и продажи опциона «пут» с одной и той же датой исполнения, но с разными страйками.

Опцион на фьючерс (futures option) – это американский опцион, базовым активом которого является фьючерс на ценные бумаги или какой-то биржевой товар.

Опционный спрэд (option spread) – это позиция, образующаяся в результате одновременной покупки и продажи опциона «колл» или одновременной покупки и продажи опциона «пут» на какой-то один актив.

Краткий русско-английский терминологический словарь:

Арбитраж – arbitrage;

Арбитраж обратный кассово-поставочный на фьючерсах – reverse cash and carry arbitrage;

Арбитражёр – arbitrager;

Внутренняя норма доходности – internal rate of return (IRR);

Выписывание непокрытого опциона «колл» – naked call writing;

Выписывание непокрытого опциона «пут» – naked put writing;

Выписывание покрытого опциона «колл» – covered call writing;

Выписывание покрытого опциона «пут» – covered put writing;

Глобальная депозитарная расписка (ГДР) – Global Depository Receipt (GDR);

Депорт – deport;

Держатель лимитной книги – order book official;

Доходность эквивалентная – equivalent yield;

Изменение параметров маржинального счёта – rebalancing;

Короткая продажа – short sale;

Количество проданных без покрытия ценных бумаг – short interest;

Купонный доход накопленный – accrued interest;

Маржа фактическая – actual margin;

Опцион на фьючерс – futures option;

Остаток на счёте дебетовый – debit balance;

Остаток на счёте кредитовый – credit balance;

Покупка закрывающая – closing purchase;

Принцип нулевого прироста цены – “zero-plus tick”;

Принцип увеличения продажной цены – “uptick”;

Продажа закрывающая – closing sale;

Репорт – report;

Рынок бестрендовый – trendless market;

Рынок международный валютный – Foreign Exchange Market (FOREX);

Рынок с нулевым трендом – zero-trend market;

Своп на акции – equity swap;

Своп на ставку процента – interest rate swap;

Связь между биржами – linkage;

Сделка репо – repo;

Сделка своп – swap;

Соглашение об обратном выкупе – repurchase agreement;

Соглашение юридическое об операциях на маржинальном счёте с залогом – hypothecation agreement;

Спрэд – spread;

Спрэд «бабочка» - butterfly spread;

Спрэд «бычий» - bull spread;

Спрэд внутрирыночный – intramarket spread;

Спрэд «медвежий» - bear spread;

Спрэд межрыночный – intermarket spread;

Спрэд опционный – option spread;

Спрэдер – spreader;

Ставка процентная за денежный кредит – call money rate;

Ставка репо – repo rate;

Стоимость маржи остаточная – equity;

Стрэддл – straddle;

Стрэнгл – strangle;

Счёт кассовый – cash account;

Счёт маржинальный – margin account;

Счёт с заниженной маржей – undermargined account;

Счёт с избыточной маржей – overmargined account;

Счёт с неограниченной маржей – unrestricted account;

Счёт с ограниченной маржей – restricted account;

Счёт специальный памятный – special memory account (SMA);

Уровень маржи исходный требуемый – initial margin requirement;

Уровень маржи требуемый – maintenance margin;

Учёт рыночных изменений – marked to the market;

Фьючерс финансовый – financial futures;

Фьючерсный контракт синтетический – synthetic futures contract;

Хедж длинный – long hedge;

Хедж короткий – short hedge;

Краткий англо-русский терминологический словарь:

Arbitrage – арбитраж;

Arbitrager – арбитражёр;

Accrued interest – накопленный купонный доход;

Actual margin – фактическая маржа;

Bear spread – «медвежий» спрэд;

Bull spread – «бычий» спрэд;

Butterfly spread – спрэд «бабочка»;

Call money rate – процентная ставка за денежный кредит;

Cash account – кассовый счёт;

Closing purchase – закрывающая покупка;

Closing sale – закрывающая продажа;

Covered call writing – выписывание покрытого опциона «колл»;

Covered put writing – выписывание покрытого опциона «пут»;

Credit balance – кредитовый остаток на счёте;

Debit balance – дебетовый остаток на счёте;

Deport – депорт;

Equity – остаточная стоимость маржи;

Equity swap – своп на акции;

Equivalent yield – эквивалентная доходность;

Financial futures – финансовый фьючерс;

Foreign Exchange Market (FOREX) – международный валютный рынок;

Futures option – опцион на фьючерс;

Global Depository Receipt (GDR) – глобальная депозитарная расписка;

Hypothecation agreement – юридическое соглашение об операциях на маржинальном счёте с залогом;

Initial margin requirement – исходный требуемый уровень маржи;

Interest rate swap – своп на ставку процента;

Intermarket spread – межрыночный спрэд;

Internal rate of return (IRR) – внутренняя норма доходности;

Intramarket spread – внутрирыночный спрэд;

Linkage – связь между биржами;

Long hedge – длинный хедж;

Maintenance margin – требуемый уровень маржи;

Margin account – маржинальный счёт;

Marked to the market – учёт рыночных изменений;

Naked call writing – выписывание непокрытого опциона «колл»;

Naked put writing – выписывание непокрытого опциона «пут»;

Order book official – держатель лимитной книги;

Option spread – опционный спрэд;

Overmargined account – счёт с избыточной маржей;

Rebalancing – изменение параметров маржинального счёта;

Repo – сделка репо;

Repo rate – ставка репо;

Report – репорт;

Repurchase agreement – соглашение об обратном выкупе;

Restricted account – счёт с ограниченной маржей;

Reverse cash and carry arbitrage – обратный кассово-поставочный арбитраж на фьючерсах;

Short hedge – короткий хедж;

Short interest – количество проданных без покрытия ценных бумаг;

Short sale –короткая продажа;

Special memory account (SMA) – специальный памятный счёт;

Spread – спрэд;

Spreader – спрэдер;

Straddle – стрэддл;

Strangle – стрэнгл;

Swap – сделка своп;

Synthetic futures contract – синтетический фьючерсный контракт;

Trendless market – бестрендовый рынок;

Undermargined account – счёт с заниженной маржей;

Unrestricted account – счёт с неограниченной маржей;

“Uptick” – принцип увеличения продажной цены;

“Zero-plus tick” – принцип нулевого прироста цены;

Zero-trend market – рынок с нулевым трендом;

Краткий список основных мировых центров биржевой торговли:

Временной лаг (в часах) по Наименование сравнению с Московским биржи (русское и временем оригинальное) Американская фондовая биржа (AMEX – American Stock Exchange) - Спот:

акции американских компаний.

Лондонская биржа металлов (LME – London Metal Exchange) - Фьючерс, Cпот и Опцион:

медь;

алюминий;

цинк;

свинец;

никель;

серебро.

Лондонская биржа фьючерсов и опционов (FOX – The London Futures - and Options Exchange) Фьючерс и Опцион:

кофе;

какао;

сахар-сырец;

белый сахар;

пшеница;

ячмень;

живые свиньи;

картофель;

соевая мука;

баранина.

Лондонская международная нефтяная биржа (IPE – International - Petroleum Exchange of London) Фьючерс и Опцион:

нефть;

топочный мазут;

дизельное топливо.

Лондонская международная фондовая биржа (The International Stock - Exchange of the United Kingdom and the Republic Ireland) Спот и Опцион:

акции британских компаний;

иностранные акции;

британские правительственные облигации;

иностранные облигации.

Лондонская фьючерсная и опционная биржа (LIFFE – London - International Financial Futures & Options Exchange) Фьючерс, Cпот и Опцион:

кофе;

какао;

белый сахар;

сахар-сырец;

каучук;

картофель;

семена масличных культур и масла (соевое, кокосовое, рапсовое, подсолнечное, льняное и арахисовое);

соевая дерть.

Международная биржа Франции (MATIF – Marche a Terme - International de France) Фьючерс и Спот:

белый сахар;

картофель;

кофе.

Нью-Йоркская биржа кофе, сахара и какао (CSCE - New York Coffee, - Sugar & Cocoa Exchange) Cпот:

какао-бобы;

кофе;

сахар-сырец;

сахар-рафинад.

Нью-Йоркская биржа по хлопку и цитрусовым (NYCE - New York - Cotton, Citrus and Petroleum Exchange) Cпот:

Замороженный апельсиновый сок;

Фьючерс:

Жидкий пропан.

Нью-Йоркская коммерческая биржа (NYMEX - New York Mercantile - Exchange) Фьючерс, Спот и Опцион:

платина;

палладий;

серебряные монеты;

картофель;

нефть;

дизельное топливо;

топочный мазут;

пропан;

бессвинцовый бензин;

Нью-Йоркская товарная биржа (COMEX - Commodity Exchange of - New York) Фьючерс, Спот и Опцион:

золото;

серебро;

медь;

алюминий;

векселя и билеты Казначейства США.

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE - New York Stock Exchange) - Спот:

акции крупнейших американских компаний.

Парижская фондовая биржа (Societe des Bourses Francaises – Paris - Bourse) Спот:

акции французских компаний.

Среднеамериканская товарная биржа (Mid-American Commodity - Exchange) Фьючерс и спот:

пшеница;

соевые бобы;

кукуруза;

овёс;

рис;

рафинированный сахар;

говядина;

живой крупный рогатый скот;

свинина;

серебро;

золото;

иностранные валюты и другие финансовые инструменты.

Товарная и финансовая биржа Сан-Паулу - Фьючерс и Спот:

золото;

живой скот;

говядина;

кофе;

хлопок.

Токийская зерновая биржа (TGE - Tokyo Grain Exchange) + Фьючерс и Спот:

соевые бобы;

красные бобы;

кукуруза.

Токийская товарная биржа (TOCOM - Tokyo Commodity Exchange) + Фьючерс и Спот:

хлопковая пряжа;

шерстяная пряжа;

золото;

платина;

палладий;

серебро;

каучук.

Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange) + Спот:

акции и облигации.

Фондовая биржа Франкфурта-на-Майне (Frankfurter - Wertpapierborse) Спот:

акции и облигации.

Чикагская коммерческая биржа (CME – Chicago Mercantile Exchange) - Фьючерс:

крупный рогатый скот;

живые свиньи;

свиная грудинка;

векселя Казначейства США;

трёхмесячные депозиты евродолларов;

иностранные валюты: фунт стерлингов, канадский доллар, французский франк, немецкая марка, йена;

индекс S&P 500.

Чикагская опционная палата (CBOE – Chicago Board Option - Exchange) Фьючерс и Опцион:

акции американских компаний;

облигации.

Чикагская торговая палата (CBOT – Chicago Board of Trade) - Фьючерс:

пшеница;

соевые бобы;

соевое масло;

соевая мука (шрот);

кукуруза;

овёс;

серебро;

золото;

векселя, билеты и облигации Казначейства США;

банковские депозиты;

пулы ипотек;

индексы курса акций;

муниципальные облигации.

Краткий список основных российских центров биржевой торговли:

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) Спот:

акции российских компаний;

государственные облигации;

иностранные валюты.

Московская фондовая биржа (МФБ) Спот:

акции российских компаний.

Санкт-Петербургская фондовая биржа (СПбФБ) Спот:

акции российских компаний Фьючерс:

акции российских компаний;

государственные облигации.

Опцион:

акции российских компаний.

Основные меры веса и объёма, используемые в биржевой торговле:

Русское Английское В метрической наименование: наименование: системе:

Баррель Barrel, bl В США = 119 л.;

В Великобритании = 163,65 л.;

Баррель нефти = 158,99 л.;

Как мера веса = 89 кг.

Бушель Bushel, bu. = 35,2 л.

Галлон Gallon, gal. В США = 3,785 л.;

В Великобритании = 4,54 л.

Фут Foot, ft = 30,48 см.

Фунт Pound, lb. = 453,6 г.

Унция Ounce, oz = 28,349 г.

Тройская унция Troy ounce = 31,1 г.

Список использованной литературы:

1. Энджел Л., Бойд Б., «Как покупать акции»: Пер. с англ. – М.: Сирин.

Репринтное издание изд. Паимс 1992., 314 с.;

2. Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957;

3. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ.

– М.: ИНФРА-М, 2000. – VIII + 648 с. – (Университетский учебник);

4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.;

5. Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999.

Дисциплина: «Рынок ценных бумаг» Ответы на тест и решения задач (экземпляр преподавателя) Решения задач:

Задача: Ответы:

№177 63.49% годовых №178 201.16% годовых №179 Да, смог бы.

№180 Нет, не смог бы.

№181 2-ой вариант, региональные облигации.

№182 2-ой вариант, региональные облигации.

№183 1-ый вариант, депозит.

№184 1-ый вариант, ГКО.

№185 867.27 р.

№186 883.89 р.

№187 1 021.20 р.

№188 Вместо Х * 1.02 надо писать Х + 2.00 р.

№189 324.16 пенсов.

№190 $956. №191 Да, смог бы.

№192 Нет, брокер был неправ.

№193 45.56% годовых №194 5.53% годовых №195 18.54% годовых №196 4.05% годовых №197 09.04.02 – 5 000.00 р.

10.04.02 – 990.84 р.

25.04.02 – 5 029.92 р.

Доходность = 18.16% годовых №198 27.03.02 – 100 000.00 р.

28.03.02 – 19 661.18 р.

03.04.02 – 100 906.47 р.

Доходность = 68.62% годовых №199 Нет, не смог бы.

№200 67.21%, с НКД 67.65% №201 Да, может.

№202 97.84% №203 ФЦ = 101.44%, РЦ = 101.84% №204 В цене покупки не учтён НКД. ФЦ = 98%, РЦ = 100.86%.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.