WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |

«Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть III Сделки и операции с ценными бумагами Фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты Опцион на ...»

-- [ Страница 2 ] --

Теперь рассмотрим случай, когда клиент покупает добавочный акции, используя специальный памятный счёт. Общая сумма, на которую он сможет купить акции будет равна частному от деления содержимого SMA на исходный требуемый уровень маржи:

Ск = (СПС / Ми) * 100%, где {11.18} Ск – сумма денег, на которую будут покупаться добавочные ценные бумаги;

СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Подставляя в формулу {11.18} значения из примера, получаем, что игрок может купить акций на $2 000.00. Теперь осталось определить сколько. Если он купит их по текущей цене - $140, то получится, что его пакет увеличится на 14.29 акций. Дробную часть отбрасываем и получаем 14 ровно. Весь пакет теперь «тянет» на:

114 * $140 = $15 960. Округляем $15 960.00 до $16 000.00 (в примере это допустимо) и получаем следующую картину на наших счетах (см. рис. 231):

Long 114 IBM@140 = $16 000.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $8 000. Debit Balance (DR) = $8 000. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 231 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент купил добавочные акции по текущей рыночной цене А теперь я прошу вас быть очень внимательными, так как мы, возможно, подошли к самому сложному моменту во всей цепочке объяснений. Зададим сами себе такой вопрос: откуда взялись $2 000.00, потраченных на покупку добавочных акций? Ведь клиент акции не продавал, и деньгам вроде бы взяться неоткуда.

На это я отвечу, что $2 000.00 брокерская фирма взяла в банке в долг под залог 114 акций “IBM” текущей рыночной стоимостью в $16 000.00. Мы видим, что долг клиента возрос на сумму покупки – на $2 000.00 – с $6 000.00 до $ 000.00 (для этого сравним рис. 231 и рис. 229). Фактическая маржа равна 50%.

Вроде бы всё OK. Однако на самом деле это не так.

Давайте рассмотрим, под какое обеспечение брокерская фирма взяла $2 000.00 в банке. Очевидно, что это 114 акций “IBM”. Но под 100 акций из числа этих 114-ти брокерская фирма в самом начале операции уже взяла $6 000.00. Это первый интересный момент. Второй интересный момент заключается в том, что в начале операции, беря кредит под залог приобретённых сразу же после этого 100 акций, брокерская фирма получила от клиента $6 000.00, которые составили начальную сумму маржи. А вот когда брокерская фирма докупала 14 акций, клиент не выложил ни цента. Вот и получилось, что, внеся в самом начале операции на маржинальный счёт $6 000.00, клиент оказался владельцем 114 акций совокупной рыночной стоимостью $16 000.00! А это уже первый тревожный звонок. Если подсчитать отношение его первоначального взноса к рыночной стоимости активов, находящихся в его владении, то мы получим:

($6 000.00 / $16 000.00) * 100% = 37.5% Представим себе, что курс акций и дальше стал расти. Пусть он вырос до уровня $160. Тогда, используя SMA, клиент купит ещё:

$2 000.00 / 60 = 12 акций ($80.00, правда, будут в остатке) Вот и получается, что, внеся в залог тысячонку-другую, игрок стремительно богатеет. В руках стихийного маржевого спекулянта даже тысяча долларов превращается в инструмент обогащения. И хотя с дальнейшим ростом цены на каждые $20 клиент сможет приобретать всё меньшее количество акций, всё это выглядит очень подозрительно. Эта ситуация напоминает делёж шкуры неубитого медведя. Одно дело продать на рынке ранее купленные акции, закрыв длинную позицию и получив реальные деньги за проданные ценные бумаги, а другое дело всё время докупать, используя в качестве залога то, что купил ранее. В последнем варианте мы имеем дело с так называемой пирамидой, что чревато серьёзными неприятностями. Хорошо если игроку удастся продать свои бумаги при высоких ценах. А если котировки начнут падать?

Вернёмся к ситуации, изображённой на рис. 231. Клиент только что купил добавочные 14 акций. Представим себе, что рынок упал до $130.

Маржинальный и специальный памятный счета будут выглядеть следующим образом (см. рис. 232):

Long 114 IBM@130 = $14 820.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $6 820. Debit Balance (DR) = $8 000. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 232 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как рыночный курс акций “IBM” упал до уровня $ Фактическая маржа равна 46.01%. Это пока не страшно, так как её уровень выше 25%. Маржинальный счёт, на котором фактическая маржа меньше исходного требуемого уровня маржи (в нашем примере это 50%), но больше требуемого уровня маржи (в нашем примере это 25%) называется счётом с ограниченной маржей (restricted account). На таком счету операции через специальный памятный счёт запрещены, однако довнесения денег или продажи части пакета ценных бумаг от клиента не требуется. Составим небольшую табличку, в которой обобщим сведения о возможных состояниях маржинального счёта (см. рис. 233):

Признак: Статус: Описание:

Мф > Ми Счёт с избыточной или неограниченной Разрешены операции маржей через SMA Ми Мф Мт Счёт с ограниченной маржей Запрещены операции через SMA Мт > Мф Счёт с заниженной маржей Необходимо либо продать часть бумаг, либо довнести деньги Ми – исходный требуемый уровень маржи;

Мт – требуемый уровень маржи;

Мф – фактический уровень маржи.

Рис. 233 Сведения о возможных состояниях маржинального счёта Счёт может находиться в статусе счёта с ограниченной маржей практически неограниченное время. Однако денег с него клиент снять не может, так как операции через специальный памятный счёт запрещены.

Предположим, что цена акций упала до уровня $80. Маржинальный и специальный памятный счета будут выглядеть следующим образом (см. рис.

234):

Long 114 IBM@80 = $9 120.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 120. Debit Balance (DR) = $8 000. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 234 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как рыночный курс акций “IBM” упал до уровня $ Значение фактической маржи опустится до уровня 12.28%. Виртуальное богатство растаяло. Нужно либо продавать часть акций, либо довносить деньги.

Перед кризисом 1929 года многие спекулянты в США покупали акции на марже, причём первоначальный взнос был очень мал, а цены росли очень быстро, что создавало возможность использовать специальный памятный счёт для покупки новых акций с большой эффективностью. Однако когда цена пошла вниз … Впрочем, вот что пишут о «маржевых» спекулянтах той поры авторы американского бестселлера «Как покупать акции» Луис Энджел и Брэндан Бойд:

«Но когда цены пошли вниз, и к ним стали приходить требования о дополнительном обеспечении, многие из них не могли набрать даже нескольких тысяч наличными. Им приходилось продавать ценные бумаги для покрытия требований, что вызывало дальнейшее снижение цены и новую волну требований о дополнительном обеспечении (курсив мой – К.Ц.). И снова им приходилось продавать. Невозможно было разорвать этот порочный круг, и в результате дальнейшего развития этой ситуации и разразилась великая катастрофа»*.

На основании всего вышесказанного можно сделать следующий неутешительный вывод:

При разработке схемы покупки добавочных акций под залог возросшей рыночной стоимости ранее купленных бумаг с использованием специального памятного счёта, американскими финансистами была допущена существенная методологическая ошибка. Она заключается, во-первых, в предоставлении клиенту возможности покупать новые акции за счёт банковского кредита, не внося дополнительных средств, а, во-вторых, в возможности покупать новые акции до завершения предыдущей операции.

Вы скажете, а какая вообще-то разница между тем, чтобы докупить акции и тем, чтобы сначала их продать, а потом купить, но уже в большем количестве? И при чём здесь кредит банка? Для человека, не знакомого с рыночной конкретикой, может быть и никакой (вспомним анекдот про то, как штурман самолёта советует пилоту: «Курс 2° влево». Пилот отвечает:

«Несолидно». Тогда штурман по-новому формулирует задачу: «Сначала 20° вправо, а потом 22° влево»). Однако на бирже это не так.

Рассмотрим вариант, когда клиент покупает новые акции, используя SMA. В этом случае на рынок широкой рекой текут банковские кредиты.

Однако выдаются они не под денежное обеспечение, а под растущую рыночную стоимость покупаемых бумаг.

А теперь представьте себе, что клиент сначала продаёт ранее купленные акции, закрывая позицию и получая за них реальные деньги. Потом вносит эти деньги на маржинальный счёт, получая кредит от брокерской фирмы, которая, в свою очередь, получает его в банке под залог не только ценных бумаг, которые будут куплены, но и под залог первоначального клиентского взноса. Да, * Энджел Л., Бойд Б., «Как покупать акции»: Пер. с англ. – М.: Сирин. Репринтное издание изд.

Паимс 1992., 314 с.

кредитные деньги в этом варианте также идут на рынок. Но ссуды выдаются под более серьёзное обеспечение. Согласитесь, что эта ситуация отличается от ситуации, описанной в предыдущем абзаце. Вот где, как говорится, собака зарыта. Я хочу, уважаемый читатель, чтобы вы поняли этот принципиальный момент.

Возвращаясь к кризису 1929 г., хочется также отметить, что исходный требуемый уровень маржи тогда был очень мал. Л. Энджел и Б. Бойд приводят цифру в 20%, говоря о том, что во многих случаях она была и того меньше. Для иллюстрации вышесказанного давайте сравним два варианта. По первому Ми = 50%, Мт = 25% (современная ситуация), а по второму Ми = 20%, Мт = 10% (конец 20-х годов XX в.).

Представим себе, что в первом случае клиент купил 1 000 акций.

Рыночный курс акции равен $100. Тогда стоимость клиентских бумаг, купленных на марже, равна $100 000.00. Остаточная сумма маржи будет равна $50 000.00, а дебетовое сальдо будет равно также $50 000.00. Критический уровень цены, при котором фактическая маржа достигнет уровня 25%, равен $66.67.

Теперь представим себе, что во втором случае клиент также купил 1 акций. Рыночный курс акции равен $100.00. Тогда стоимость клиентских бумаг, купленных на марже, равна $100 000.00. Остаточная сумма маржи будет равна $20 000.00, а дебетовое сальдо будет равно $80 000.00. Критический уровень цены, при котором фактическая маржа достигнет уровня 10%, равен $88.89.

В первом варианте закрывающие продажи маржевых спекулянтов начинаются на уровне в 66.67% от текущей цены, а во втором – на уровне 88.89%. В первом случае рынок более устойчив.

Вот и получается, что:

Чем ниже уровни исходной требуемой маржи и требуемой маржи, тем меньше устойчивость рынка.

И наоборот:

Чем выше уровни исходной требуемой маржи и требуемой маржи, тем больше устойчивость рынка.

Я далёк от мысли утверждать, что американский фондовый рынок в 1929 г. погубили операции через SMA и низкие уровни маржи. Однако эти факторы, вне всякого сомнения, сыграли свою пагубную роль. В дальнейшем американцы осознали, что низкая маржа – это плохо, и повысили её уровень.

Однако операции через специальный памятный счёт оставили: бомба замедленного действия так и осталась не обезвреженной.

Вы можете у меня спросить, а почему они не заметили, что покупка новых акций под обеспечение старых является порочной? Трудно сразу ответить на этот вопрос. Однако, как мне кажется, дело тут вот в чём. Помните, что выше я говорил, что на маржинальном счёте в строке “Equity (EQ)”, где отражается остаточная сумма маржи, при росте рыночной стоимости акций складываются разнородные величины? (Посмотрите ещё раз на рис. 223 и пояснения после него). Вот и получается, что опять мешаем лампы с апельсинами. С моей точки зрения корень ошибки именно здесь. А отсюда и всё остальное. В том числе и операции через специальный памятный счёт.

На всём этом фоне весьма сомнительно выглядит практика внесения первоначального маржевого взноса ценными бумагами. Хотя бумага бумаге рознь. Если, к примеру, клиент отдаёт в залог высоколиквидные государственные облигации, то это ещё ничего. А вот если он вносит залог акциями … Опять мы вернулись к прежней теме. Реальные, «живые» деньги оказываются самым ценным товаром на рынке маржевых спекуляций.

Но впрочем, довольно об этом. Давайте вернёмся к ситуации, изображённой на рис. 232. Клиент докупил 14 акций и после этого цена пошла вниз, дойдя до уровня $130. Предположим далее, что она упала ещё ниже, до $120. Маржинальный и специальный памятный счета будут выглядеть следующим образом (см. рис. 235):

Long 114 IBM@120 = $13 680.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $5 680. Debit Balance (DR) = $8 000. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 235 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как рыночный курс акций “IBM” упал до уровня $ Обеспокоенный клиент продаёт 20 акций по рынку. После этого вот что мы видим (рис. 236):

Long 94 IBM@120 = $11 280.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $5 680. Debit Balance (DR) = $5 600. Special Memory Account (SMA) = $1 240. Рис. 236 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент продал 20 акций по рынку Фактическая маржа равна 50.35%. Обратите внимание на специальный памятный счёт. На нём $1 240.00. Эта сумма складывается из двух величин:

$1 200.00 и $40.00. $1 200.00 – это 50% выручки от продажи акций. Эту сумму можно либо снять со счёта, либо использовать для новых покупок. Причём надо заметить, что изменение рыночной цены акций, ведущее к изменению рыночной стоимости пакета ценных бумаг, не будет оказывать влияния на эту величину.

$40.00 же попали на специальный памятный счёт вследствие общего правила, согласно которому формируется содержимое SMA (см. формулу {11.17}). На эту величину изменение рыночного курса акций “IBM” уже оказывает влияние.

Таким образом, содержимое специального памятного счёта оказывается разбитым на две компоненты: постоянную (обозначим её сокращённо “const”) и переменную (обозначим её сокращённо “var”). С учётом этого внесём в рис. соответствующие изменения (см. рис. 237):

Long 94 IBM@120 = $11 280.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $5 680. Debit Balance (DR) = $5 600. SMA = $1 240.00 (const = $1 200.00;

var = $40.00) Рис. 237 Маржинальный и специальный памятный счёта с учётом выделения на SMA двух компонент – постоянной и переменной Даже незначительное падение цены уничтожит переменную компоненту SMA (см. рис. 238):

Long 94 IBM@119 = $11 186.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $5 586. Debit Balance (DR) = $5 600. SMA = $1 200.00 (const = $1 200.00;

var = $0.00) Рис. 238 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как курс акций “IBM” упал до уровня $ Зато если цена вырастет, переменная компонента SMA сразу же увеличится (см. рис. 239):

Long 94 IBM@121 = $11 374.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $5 774. Debit Balance (DR) = $5 600. SMA = $1 287.00 (const = $1 200.00;

var = $87.00) Рис. 239 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как курс акций “IBM” вырос до уровня $ Сформулируем правило:

При продаже ценных бумаг с маржинального счёта в ситуации, когда перед продажей уровень фактической маржи был больше требуемого уровня маржи, рыночная стоимость бумаг и дебетовое сальдо сокращаются на величину выручки от продажи.

Параллельно на специальный памятный счёт заносится сумма в размере выручки от продажи, умноженной на исходный требуемый уровень маржи. Кроме того, действует общее правило заполнения SMA по формуле {11.17}.

А сейчас вернёмся к рисунку 237. Пусть клиент решил снять $1 240.00. В результате этого маржинальный и специальный памятный счета будут выглядеть следующим образом (см. рис. 240):

Long 94 IBM@120 = $11 280.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $4 440. Debit Balance (DR) = $6 840. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 240 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент снял деньги со специального памятного счёта Фактическая маржа равна 39.36%. Счёт теперь попал в категорию счёта с ограниченной маржей. Операции через SMA теперь на нём запрещены.

Нам осталось рассмотреть последний случай, когда клиент продаст слишком много бумаг и пожелает снять деньги со счёта. Посмотрим на рис. 235.

У клиента 114 акций совокупной рыночной стоимостью $13 680.00. Пусть он продаёт 100 акций по $120. Вот что тогда мы будем иметь (см. рис. 241):

Long 14 IBM@120 = $1 680.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 680. Debit Balance (DR) = $0. SMA = $6 840.00 (const = $6 000.00;

var = $840.00) Рис. 241 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент продал 100 акций по $ Очевидно, что клиент может снять с SMA только $1 260.00 (см. рис. 242):

Long 14 IBM@120 = $1 680.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $420. Debit Balance (DR) = $1 260. SMA = $5 580.00 (const = $5 580.00;

var = $0.00) Рис. 242 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент снял со счёта $1 260. Почему это так? Дело в том, что фактическая маржа не должна падать ниже уровня в 25%! Теперь клиент может докупить бумаг на $11 160.00, используя ресурсы SMA. Пусть он купит 200 акций корпорации “Daimler Chrysler” по $55.80. На наших счетах мы увидим вот что (см. рис. 243):

Long 14 IBM@120 = $1 680. Long 200 DC@55.80 = $11 160. = $12 840.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $6 000. Debit Balance (DR) = $6 840. SMA = $0.00 (const = $0.00;

var = $0.00) Рис. 243 Маржинальный и специальный памятный счёта после того, как клиент докупил 200 акций корпорации “Daimler-Chrysler” по $55. И пусть вас, уважаемый читатель, не удивляет, что на одном счёте акции двух разных компаний. Это по сути ничего не меняет. Кроме того, не удивляйтесь, что в отдельных случаях, когда маржинальный счёт попадает в категорию счёта с ограниченной маржей, на нём производятся операции с постоянной компонентой SMA, ибо на неё запрет не распространяется.

* * * Итак, мы с вами закончили описание операций на маржинальном счёте с использованием кредитного рычага. Какие же мы сможем сделать выводы?

Во-первых, такие операции позволяют спекулянту за счёт кредита увеличить отдачу от вложенных денег по сравнению с вариантом, когда он оплачивает полную стоимость приобретаемых ценных бумаг. Одновременно возрастает и риск, так как в случае неудачного исхода убыток будет также больше. С помощью специального памятного счёта игрок получает две дополнительные возможности:

• покупать новые акции под залог возросшей рыночной стоимости ранее купленных;

• снимать часть денег со счёта до полного завершения операции.

Однако за эти преимущества приходится расплачиваться, так как устойчивость рынка, на котором разрешены операции через SMA ниже, чем устойчивость рынка, где такие операции запрещены. Кроме того, не знаю как у вас, уважаемый читатель, а у меня складывается ощущение, что в самой идее специального памятного счёта есть какой-то изъян. В дополнение ко всему техника операций через SMA достаточно сложна, хотя и поддаётся строгой формализации, что особенно важно для программистов, которые пишут для брокерских фирм специальные программы учёта сделок на маржинальных счетах.

В дополнение ко всему надо отметить, что покупать на марже можно не только акции, но и облигации. Хотя такие операции распространены не так широко, они позволяют спекулянтам, играющим на долговых бумагах, значительно увеличить эффективность своей работы. Требуемый уровень маржи здесь существенно ниже. Так, например, в США он составляет:

• для корпоративных облигаций: не менее 20% от рыночной стоимости или 7% от номинала;

• для муниципальных облигаций: не менее 15% от рыночной стоимости или 7% от номинала;

• для государственных облигаций: от 1 до 6% рыночной стоимости.

На биржевом табло заявка брокера, покупающего ценные бумаги для своего клиента с использованием кредитного рычага, ничем не отличается от обычной заявки, хотя в некоторых торговых системах такие заявки помечаются особым символом. В настоящее время на NYSE количество заявок на покупку ценных бумаг в кредит не превышает 20% от общего количества заявок.

Итак, мы с вами разобрались с общей схемой покупок ценных бумаг с использованием кредитного рычага на основе заокеанского опыта. Вы можете меня спросить: «А как обстоят дела у нас?» На начальном этапе становления отечественного рынка ценных бумаг (1992 – 1998 гг.) такого рода операции у нас не практиковались. С моей точки зрения это объясняется тем, что, во-первых, они достаточно сложны сами по себе (в чём вы, уважаемый читатель, наверное, уже убедились), а во-вторых, совершение такого рода сделок предусматривает некоторый, достаточно высокий уровень общей культуры ведения бизнеса на рынке, при котором взаимодействие брокерской фирмы и клиента характеризуется безусловным выполнением взятых на себя обязательств. А вот многим нашим торговцам и брокерам до такого уровня было ой как далеко. Дело порой доходило до того, что представителям расчётной фирмы биржи приходилось в буквальном смысле отлавливать клиента-должника. Однако время шло, субъекты рынка набирались опыта и, постепенно, наши брокеры освоили технику выполнения покупок на марже, хотя и не в полном объёме.

Как же выглядит схема торговли с использованием кредита, применяющаяся в отечественных брокерских фирмах сегодня? В большинстве случаев это сильно упрощённый американский вариант. Клиент, желающий купить ценные бумаги «на рычаге» открывает маржинальный счёт и вносит на него первоначальную сумму залога, причём от клиента требуют деньги, а не ценные бумаги, что, заметим, вполне обоснованно. Затем брокерская фирма кредитует клиента либо за счёт своих, либо за счёт заёмных средств и покупает требуемое количество ценных бумаг. При этом ставка за пользование кредитом очень высока. Пользуясь, мягко говоря, некоторой наивностью клиентов, некоторые брокерские фирмы в начале 2002 г. при ставке рефинансирования 25% годовых предоставляли кредит под 60% годовых (сравните с западной практикой). Операции через специальный памятный счёт не проводились (может это и к лучшему), и клиент мог снять деньги со счёта только в том случае, если ликвидировал дебетовый остаток на нём.

Со своей стороны я могу посоветовать отечественным брокерским фирмам следующую схему проведения операций, которая незначительно отличается от приведённой только что. Проиллюстрирую сказанное на примере.

Пусть клиент купил на марже 1 000 обыкновенных акций «Норильского никеля» по 600.00 р. Ради упрощения ситуации будем считать, что и комиссию, и проценты клиент платит с другого счёта. При исходном требуемом уровне маржи в 30%* его счёт будет выглядеть следующим образом (см. рис. 244):

ао РАО «Норильский никель» Количество: Оценка пакета:

рыночная цена = 600.00 р. 1 000 600 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

180 000.00 р. 0.00 р. 0.00 р. 600 000.00 р.

Дебетовое сальдо: 420 000.00 р.

Рис. 244 Возможный вариант представления информации на маржинальном счёте Если курс акций «Норильского никеля» подрастёт до 610.00 р., то маржинальный счёт примет следующий вид (см. рис. 245):

* В России уровень первоначальной требуемый маржи устанавливает Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ). В марте 2002 г. этот уровень был равен 62.5%.

ао РАО «Норильский никель» Количество: Оценка пакета:

рыночная цена = 610.00 р. 1 000 610 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

180 000.00 р. 0.00 р. 10 000.00 р. 610 000.00 р.

Дебетовое сальдо: 420 000.00 р.

Рис. 245 Маржинальный счёт клиента после того, как курс акций вырос до уровня 610.00 р.

Обратите внимание, что рост котировок вызывает увеличение переоценки рыночной стоимости пакета акций. Специальный памятный счёт не используется и новых акций покупать нельзя. Представим себе, что клиент продал акции по текущей цене. Вот что мы увидим (см. рис. 246):

Нет бумаг на счёте Количество: Оценка пакета:

0 0.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

180 000.00 р. 0.00 р. 0.00 р. 190 000.00 р.

Дебетовое сальдо: 0.00 р.

Рис. 246 Маржинальный счёт после того, как клиент продал пакет по рыночной цене Рассчитавшись с кредитом, можно снять деньги (см. рис. 247):

Нет бумаг на счёте Количество: Оценка пакета:

0 0.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

180 000.00 р. 190 000.00 р. 0.00 р. 0.00 р.

Дебетовое сальдо: 0.00 р.

Рис. 247 Маржинальный счёт после того, как клиент снял все свои деньги Не правда ли, всё ясно и понятно? Вернёмся к ситуации, изображённой на рис. 244 и представим, что курс акций упал до 480.00 р. при требуемом уровне маржи в 15% (см. рис. 248):

ао РАО «Норильский никель» Количество: Оценка пакета:

рыночная цена = 480.00 р. 1 000 480 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

180 000.00 р. 0.00 р. – 120 000.00 р. 60 000.00 р.

Дебетовое сальдо: 420 000.00 р.

Рис. 248 Маржинальный счёт клиента после того, как курс акций упал до 480.00 р.

Фактическая маржа равна 12.5%. Клиент довносит 12 000.00 р. (см. рис.

249):

ао РАО «Норильский никель» Количество: Оценка пакета:

рыночная цена = 480.00 р. 1 000 480 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

192 000.00 р. 0.00 р. – 120 000.00 р. 72 000.00 р.

Дебетовое сальдо: 408 000.00 р.

Рис. 249 Маржинальный счёт клиента после того, как клиент довнёс 12 000 р.

Фактическая маржа равна 15%. Теперь всё в порядке. Вернёмся к ситуации, изображённой на рис. 248 и представим, что клиент продаёт по рынку 167 акций (см. рис. 250):

ао РАО «Норильский никель» Количество: Оценка пакета:

рыночная цена = 480.00 р. 833 399 840.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Переоценка: Маржевый остаток:

180 000.00 р. 0.00 р. – 120 000.00 р. 60 000.00 р.

Дебетовое сальдо: 339 840.00 р.

Рис. 250 Маржинальный счёт клиента после того, как клиент продал 167 акций Фактическая маржа снова поднялась до требуемого уровня. Используя достаточно простую логику, мы с вами сконструировали легко применимую на практике схему совершения операций на маржинальном счёте. Сформулируем основные правила, которыми должна руководствоваться брокерская фирма, организуя процесс кредитования покупок ценных бумаг на марже по только что предложенному сценарию:

• перед началом операции клиент вносит маржевый взнос деньгами.

Делать маржевый взнос ценными бумагами запрещается;

• комиссионные и проценты за пользование кредитом можно брать как с маржинального счёта (при этом уменьшается маржевый остаток и увеличивается графа «Снято залога»), так и с обычного кассового счёта;

• при продаже ценных бумаг выручка идёт на погашение долга клиента перед брокерской фирмой;

• при довнесении денег уменьшается сумма долга и одновременно увеличивается маржевый остаток;

• до тех пор, пока клиент не ликвидировал долг перед брокерской фирмой, снимать деньги с маржинального счёта запрещается.

Вопросы 301. Как вы думаете, с какой целью спекулянты практикуют покупки ценных бумаг с использованием кредитного рычага?

1) для того чтобы застраховаться от падения цен;

2) для того чтобы получить большую прибыль на вложенные деньги;

3) для того чтобы увеличить скорость оборачиваемости капитала.

302. Как вы думаете, почему консервативные инвесторы практически не покупают ценные бумаги на марже?

1) так у консервативного инвестора срок владения бумагами велик, следовательно, процент за кредит также будет большим. А это может привести к тому, что плата за заем «съест» всю прибыль;

2) консервативный инвестор редко просматривает таблицы котировок и может пропустить опасное для себя снижение цен, в результате которого он получит запрос на довнесение маржи;

3) консервативный инвестор не хочет рисковать.

303. Как вы думаете, почему банки через посредничество брокерских фирм охотно предоставляют кредиты игрокам на покупку ценных бумаг именно во время восходящего тренда?

1) потому что во время восходящего тренда темп роста курса ценных бумаг опережает норму банковского процента и у игрока есть все шансы рассчитаться за кредит;

2) потому, что во время восходящего тренда многие игроки продают ранее купленные акции, следовательно, высвобождаемые деньги могут быть направлены на погашение задолженности игроков;

3) потому что во время восходящего тренда растёт рыночная стоимость обеспечения кредита – пакета купленных ценных бумаг.

304. Вы – начальник кредитного отдела банка. Стали бы вы кредитовать биржевого спекулянта под покупку ценных бумаг на нисходящем тренде?

1) да;

2) нет.

305. Через какой счёт в брокерской фирме производятся операции по покупке ценных бумаг с использованием кредитного рычага?

1) через обычный кассовый счёт;

2) через маржинальный счёт.

306. Поставьте себя на место директора брокерской фирмы. Открыли бы вы маржинальный счёт клиенту, у которого постоянно возникают проблемы с довнесением вариационной маржи по фьючерсам?

1) да;

2) нет.

307. Исходный требуемый уровень маржи – это:

1) величина отношения заёмных средств к стоимости приобретаемых ценных бумаг;

2) величина отношения собственных средств инвестора к стоимости приобретаемых ценных бумаг;

3) величина отношения стоимости приобретаемых ценных бумаг к собственным средствам инвестора.

308. «Длинная продажа» – это:

1) продажа ценных бумаг, которые были куплены более одного года назад;

2) продажа ценных бумаг, которые были куплены более одного месяца назад;

3) продажа ранее купленных ценных бумаг.

309. Вы – администратор расчётной фирмы. Значение фактической маржи на счёте клиента упало ниже требуемого уровня. Ваши действия:

1) сообщить об этом в биржевой совет;

2) закрыть счёт клиента и расторгнуть с ним договор о расчётном обслуживании;

3) временно приостановить операции на счёте клиента, но договор о расчётном обслуживании не расторгать;

4) выставить клиенту требование о довнесении маржи.

310. Вырастет ли остаточная сумма маржи на маржинальном счёте клиента, если курс ценных бумаг, купленных клиентом вырос?

1) да;

2) нет.

311. Может ли клиент снять часть денег с маржинального счёта через SMA в случае, если маржинальный счёт находится в статусе счёта с неограниченной маржей?

1) да;

2) нет.

312. Может ли клиент снять часть денег с маржинального счёта через SMA в случае, если маржинальный счёт находится в статусе счёта с ограниченной маржей?

1) да;

2) нет.

313. Клиент продал с маржинального счёта часть акций. Куда пойдёт выручка от продажи?

1) на сокращение долга;

2) на увеличение остаточной суммы маржи;

3) на кассовый счёт клиента.

314. Клиент довнёс на маржинальный счёт некоторую сумму денег. Куда пойдёт эта сумма?

1) на сокращение долга;

2) на увеличение остаточной суммы маржи;

3) на сокращение долга и на увеличение остаточного уровня маржи.

315. Чем выше уровни исходной требуемой маржи и требуемой маржи, тем устойчивость рынка … 1) больше;

2) меньше.

316. Как вы считаете, почему в США для облигаций установлен гораздо более низкий уровень требуемой маржи, чем для акций?

1) потому, что колебания цен на облигации менее значительны;

2) потому, что на рынке облигаций наблюдается конвергенция рыночной цены облигации и её номинала на дату поставки, следовательно, для такого рынка характерен общий восходящий тренд.

Задачи Задачи, возникающие перед финансистом в связи с операциями по покупке ценных бумаг с использованием кредитного рычага, можно разбить на четыре группы. К первой группе относятся задачи на определение процента за кредит. Ко второй группе относятся задачи на определение параметров маржинального счёта. К третьей группе относятся задачи на реконструкцию содержимого маржинального счёта. К четвёртой группе относятся задачи на доходность и убыточность. Давайте последовательно рассмотрим все четыре группы задач.

Задачи на определение процентов за кредит 205. Дано: При совершении покупки с использованием кредитного рычага игрок взял кредит на сумму $20 000.00 под 16% годовых. Время проведения операции составило 20 дней.

Определить: Сумму денег, подлежащую уплате игроком в качестве процентов за кредит.

206. Дано: При совершении покупки с использованием кредитного рычага игрок взял кредит на сумму 50 000.00 р. под 80% годовых. Время проведения операции составило 5 дней.

Определить: Сумму денег, подлежащую уплате игроком в качестве процентов за кредит.

Методические рекомендации: Сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит, считается по следующей формуле:

С% * Д П = ------------------------ * t, где {11.19} 100% * 365 дней П – сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит;

С% - ставка кредитования в процентах годовых;

Д – дебетовое сальдо на счёте инвестора;

t – время проведения операции в днях.

NB. Проценты за кредит берутся за календарные дни.

207. Дано: 08.04.02 г. на токийской фондовой бирже через брокерскую фирму “Nomura Securities” игрок на маржинальном счёте купил пакет акций компании “Fujitsu Ltd.” при исходном требуемом уровне маржи в 50% и при требуемом уровне маржи в 25% (см. рис. 251):

Long 5 000 FUJ@1 015.00 = 5 075 000.00 – (MV) Equity (EQ) = 2 537 500. Debit Balance (DR) = 2 537 500. Рис. 251 Маржинальный счёт игрока после покупки 5 000 акций компании “Fujitsu Ltd.” по курсу 1 015.00 с использованием кредитного рычага 22.04.02 г. курс акций возрос до 1 175.00 и игрок снял со счёта бумажную прибыль через SMA. Длинная позиция по акциям “ Fujitsu Ltd.” была закрыта 30.04.02 г.

Определить: Сумму денег, уплаченных игроком в качестве процентов за кредит брокерской конторе “Nomura Securities”, если ставка кредитования составила 4% годовых.

208. Дано: 02.05.02 г. на парижской фондовой бирже игрок на маржинальном счёте купил пакет акций компании “BNP Paribas” при исходном требуемом уровне маржи в 40% и при требуемом уровне маржи в 20% (см. рис.

252):

Long 350 BNP_P@57.00 = €19 950.00 – (MV) Equity (EQ) = €7 980. Debit Balance (DR) = €11 970. Рис. 252 Маржинальный счёт игрока после покупки 350 акций компании “BNP Paribas” по курсу €57.00 с использованием кредитного рычага 15.05.02 г. курс акций возрос до €60.00 и игрок снял со счёта бумажную прибыль через SMA. В течение последующих дней счёт попал в статус счёта с ограниченной маржей, а 29.05.02 г. на бирже случился обвал котировок, и акции “BNP Paribas” упали до уровня €40.00. Игрок довнёс на маржинальный счёт €3 000.00. Длинная позиция по акциям “BNP Paribas” была закрыта 17.06.02 г.

Определить: Сумму денег, уплаченных игроком в качестве процентов за кредит, если ставка кредитования составила 8% годовых.

Методические рекомендации: В случае если в течение срока проведения операции дебетовое сальдо маржинального счёта изменяется, сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит, считается по следующей формуле:

С% * Дi П = ------------------------ * ti, где {11.20} 100% * 365 дней П – сумма денег, подлежащая уплате в качестве процентов за кредит;

С% - ставка кредитования в процентах годовых;

Дi – дебетовое сальдо на счёте инвестора в течение i-того периода;

ti – продолжительность периода, в течение которого дебетовое сальдо имеет постоянное конкретное значение;

i – порядковый номер периода, в течение которого дебетовое сальдо имеет постоянное конкретное значение.

209. Дано: 02.04.02 г. игрок купил на марже пакет акций компании “AOL Time Warner” по $24. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%.

Процент за кредит начисляется исходя из ставки 9% годовых.

Определить: До какого уровня должен вырасти курс акций “AOL Time Warner” 09.04.02 г., чтобы покрыть процентные платежи за кредит?

210. Дано: 17.04.02 г. игрок купил на марже пакет акций компании “AT&T” по $15. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%. Процент за кредит начисляется исходя из ставки 10% годовых. К 01.05.02 г. курс акций компании “AT&T” вырос до $15.

Определить: Компенсировал ли рост рыночной стоимости акций процент за кредит?

Задачи на определение параметров маржинального счёта В задачах №№ 211 – 212 операции на маржинальном счёте выполняются по «американскому» образцу с использованием специального памятного счёта.

Каждодневное изменение параметров маржинального счёта вследствие роста или падения курса ценных бумаг, а также действий игрока, называется “rebalancing”.

211. Дано: Игрок купил на лондонской фондовой бирже с использованием кредитного рычага пакет из 7 000 акций компании “British Petroleum” по 625.00 пенсов за акцию. Исходный требуемый уровень маржи равен 35%.

Определить: До какой цены должен вырасти курс акций “British Petroleum”, чтобы игрок мог снять со специального памятного счёта 20 пенсов?

212. Дано: Игрок купил на франкфуртской фондовой бирже с использованием кредитного рычага пакет из 400 акций “Commerzbank AG” по €20.50. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%. После чего курс акций “Commerzbank AG” упал до €19.75 и игрок продал 100 акций по рынку.

Определить: Сколько денег попадёт на специальный памятный счёт?

В задачах №№ 213 – 218 операции на маржинальном счету выполняются по упрощённой схеме, описанной в конце параграфа 11.3.

213. Дано: Игрок приобрёл на марже пакет из 35 000 акций пивоваренной компании «Балтика» по 400.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Требуемый уровень маржи – 30%. В дальнейшем котировки акций упали до 200.00 р.

Определить:

1) Чему будет равен уровень фактической маржи после падения котировок?

2) Сколько денег игрок должен довнести на маржинальный счёт, чтобы восстановить требуемый уровень маржи?

214. Дано: Игрок приобрёл на марже пакет из 2 000 акций «Восточной нефтяной компании» по 2.30 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Требуемый уровень маржи – 40%. В дальнейшем котировки акций упали до 1.20 р.

Определить:

1) Чему будет равен уровень фактической маржи после падения котировок?

2) Сколько акций игрок должен продать, чтобы восстановить требуемый уровень маржи?

215. Дано: Игрок приобрёл на марже пакет акций «Дальэнерго» по 0. р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Требуемый уровень маржи – 20%.

Определить: До какого уровня должен упасть рыночный курс акций «Дальэнерго», чтобы администратор расчётной фирмы направил игроку запрос на довнесение денежных средств?

216. Дано: Игрок приобрёл на марже пакет акций компании «Интерурал» по 69.50 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Требуемый уровень маржи – 30%.

Определить: Если курс акций компании «Интерурал» упадёт до уровня 39.50 р., направит ли администратор расчётной фирмы игроку запрос на довнесение денежных средств?

217. Дано: Игрок приобрёл на марже пакет из 35 000 акций компании «Иркутскэнерго» по 2.350 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%.

Определить: По какой цене игрок должен продать 15 000 акций для того, чтобы ликвидировать дебетовое сальдо на маржинальном счёте?

218. Дано: Игрок приобрёл на марже пакет из 100 000 акций компании «Красноярскэнерго» по 4.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%.

Определить: Сколько акций должен продать игрок по цене 6.00 р. за штуку для того, чтобы ликвидировать дебетовое сальдо на маржинальном счёте?

Задачи на реконструкцию содержимого маржинального счёта Реконструкция содержимого маржинального счёта – это процесс определения всех его параметров (текущей рыночной стоимости, остаточной суммы маржи и др.) на основе заданной последовательности действий игрока. В процессе изложения материалов параграфа 11.3 мы как раз и занимались этим увлекательным делом. В задаче 219 вам предлагается самим реконструировать маржинальный счёт, используя американский алгоритм с использованием ресурсов специального памятного счёта. В задаче 220 реконструкцию следует провести по упрощённой методике. Ответ нужно оформить в следующей форме.

Сначала нужно указать дату. Потом привести содержимое маржинального счёта (например, как на рис. 229 или 244). Затем указать следующую дату. Потом снова привести содержимое маржинального счёта. И так далее, до завершения всей операции.

219. Дано: 31.03.02 г. игрок открыл в брокерской фирме “Solomon Brothers” маржинальный счёт. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%.

Требуемый уровень маржи равен 25%. Комиссия равна $1.00 за контракт. В контракте 100 акций. Процент за кредит считается исходя из ставки 8% годовых и удерживается каждый день. И комиссия, и процент за кредит уменьшают остаточную сумму маржи. В период с 01.04.02 г. по 09.04.02 г. игрок совершил на маржинальном счету следующие операции (см. рис. 253):

Дата: Действие:

01.04.02 г. Игрок внёс на маржинальный счёт $100 000.00 и купил на полную сумму маржи пакет акций компании “Apple Computers Inc” по средней цене $20.

02.04.02 г. Курс акций компании “Apple Computers Inc” в результате кризиса упал до уровня $12 и игрок по требованию администратора расчётной фирмы довнёс денежные средства для восстановления требуемого уровня маржи.

03.04.02 г. Курс акций компании “Apple Computers Inc” вырос до $18.

04.04.02 г. Курс акций компании “Apple Computers Inc” вырос до $22 и игрок докупил акции по рынку, используя SMA.

05.04.02 г. Курс акций компании “Apple Computers Inc” вырос до $25 и игрок, используя SMA, снял деньги со счёта.

08.04.02 г. Курс акций компании “Apple Computers Inc” упал до $16 и игрок продал часть своего пакета акций, чтобы восстановить требуемый уровень маржи на счёте.

09.04.02 г. Курс акций компании “Apple Computers Inc” вырос до $19 и игрок закрыл длинную позицию.

Рис. 253 Последовательность действий игрока на маржинальном счёте 220. 13.05.02 г. игрок открыл в брокерской фирме «Интерброксервис» маржинальный счёт. Исходный требуемый уровень маржи равен 62.5%.

Требуемый уровень маржи равен 30%. Комиссия равна 0.50 р. за контракт. В контракте 100 акций. Процент за кредит считается исходя из ставки 50% годовых и удерживается каждый день. И комиссия, и процент за кредит уменьшают остаточную сумму маржи. В период с 14.05.02 г. по 22.05.02 г.

игрок совершил на маржинальном счету следующие операции (см. рис. 254):

Дата: Действие:

14.05.02 г. Игрок внёс на маржинальный счёт 1 000 000.00 р. и купил на полную сумму маржи пакет акций «Газпрома» по средней цене 22.00 р..

15.05.02 г. Курс акций компании «Газпром» вырос до 23.00 р. и игрок продал 1/10 всех акций.

16.05.02 г. Курс акций компании «Газпром» вырос до 25.00 р. и игрок продал 1/9 от всех оставшихся акций.

17.05.02 г. Курс акций компании «Газпром» упал до 20.00 р. и игрок купил акции на всю маржу.

20.05.02 г. Курс акций компании «Газпром» вырос до 22.00 р. и игрок продал 1/5 всех имеющихся в наличии акций.

21.05.02 г. Курс акций компании «Газпром» вырос до 24.00 р. и игрок продал 1/2 от всех оставшихся акций.

22.05.02 г. Курс акций компании «Газпром» упал до 21.00 р. и игрок закрыл длинную позицию.

Рис. 254 Последовательность действий игрока на маржинальном счёте Задачи на доходность и убыточность Задача 11.3.1 Определение доходности операции по купле продаже ценных бумаг с использованием кредитного рычага Дано: 01.04.02 г. игрок приобрёл на марже пакет из 10 000 акций компании «ЛУКойл» по средней цене 450.00 р. за штуку. 23.04.02 г. он продал этот пакет по средней цене 480.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 50% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 200.00 р. за один контракт. В одном контракте 100 акций.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Решение: Разобьём ход решения на ряд этапов.

Этап 1: Определим сумму денег, потраченных на покупку ценных бумаг:

(450.00 р. * 10 000) * 0.625 = 2 812 500.00 р.

Этап 2: Определим дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока:

4 500 000.00 р. * (1 – 0.625) = 1 687 500.00 р.

Этап 3: Определим продолжительность операции: t = 22 дня (интервал между 01.04.02 г. и 23.04.02 г.).

Этап 4: По формуле {11.19} определим сумму денег, подлежащую уплате игроком в качестве процентов за кредит:

50% * 1 687 500.00 р.

П = ------------------------------ * 22 дня = 50 856.16 р.

100% * 365 дней Этап 5: Определим совокупную комиссию при покупке и при продаже:

(10 000 / 100) * 2 * 200 = 40 000.00 р.

Этап 6: Определим совокупные затраты игрока, которые состоят из средств, потраченных на покупку ценных бумаг, процента за кредит и комиссии:

2 812 500.00 + 50 856.16 + 40 000.00 = 2 903 356.16 р.

Этап 7: Определим выручку игрока, которая равна сумме средств, полученных от продажи акций минус долг расчётной фирме:

480.00 * 10 000 – 1 687 500.00 = 3 112 500.00 р.

Этап 8: Определяем прибыль игрока, которая равна разнице выручки и совокупных затрат:

3 112 500.00 – 2 903 356.16 = 209 143.84 р.

Этап 9: подставляем полученные значения в формулу доходности {11.1}:

209 143.84 р. * 365 дней Д = ---------------------------------- * 100% = 119.51% годовых.

2 903 356.16 р. * 22 дня Ответ: Доходность операции равна 119.51% годовых.

Как мы видим, значение доходности достаточно велико. Следует заметить, что за счёт «эффекта рычага», при прочих равных, доходность операций на марже больше, чем доходность операций с полным покрытием. Это обстоятельство и побуждает спекулянтов рисковать.

На основании наших рассуждений выведем формулу. Доходность операции по купле-продаже ценных бумаг с использованием кредитного рычага равна:

(Сп – Сд – (М + П + К)) * 365 дней Д = ---------------------------------------------- * 100%, где {11.21} (М + П + К) * t Д – доходность операции в процентах годовых;

Сп – средства, полученные от продажи ценных бумаг;

Сд – дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока;

М – маржа игрока;

П – процент за пользование кредитом;

К – комиссионные;

t – время проведения операции в днях.

Задачу 11.3.1 можно решить и по-другому.

Этап 1: Предположим, что игрок, купив на маржинальном счёте 10 акций НК «ЛУКойл», послал с кассового счёта на маржинальный требуемую сумму маржи в 2 812 500.00 р. Следовательно, затраты игрока будут равны именно этой сумме.

Этап 2: Рассмотрим теперь, что же произошло на маржинальном счёте игрока. Купив акций на 4 500 000.00 р., игрок взял кредит на 1 687 500.00 р. и за 22 дня заплатил за него проценты в размере 50 856.16 р.. Кроме того, комиссия составила 40 000.00 р. От продажи акций игрок выручил 4 800 000.00 р. После того, как с него удержали комиссию, проценты и сумму долга, у него осталось:

4 800 000.00 – 40 000.00 – 50 856.16 – 1 687 500.00 = 3 021 643.84 р.

Эту сумму игрок посылает обратно на кассовый счёт.

Этап 3: На кассовом счету мы будем наблюдать следующую картину. Со счёта ушло 2 812 500.00 р. Пришло 3 021 643.84 р. Прибыль равна 209 143.84 р.

Относительная величина прибыли равна:

209 143.84 р.

ОВП = -------------------- * 100% = 7.436% 2 812 500.00 р.

Доходность равна:

209 143.84 р. * 365 дней Д = --------------------------------- * 100% = 123.37% годовых 2 812 500.00 р. * 22 дня Обратите внимание, что по второму варианту доходность несколько выше. Чем это объясняется? Дело в том, что в первом варианте мы включили в затраты и комиссию, и процент за пользование кредитом. Следовательно, знаменатель дроби в формуле доходности будет несколько большим, чем во втором варианте, где комиссия и процент просто уменьшают выручку от продажи акций. Вы можете использовать в своих расчётах оба варианта, однако следует помнить, что первый вариант является «академическим», то есть, доходность подсчитана в нём исходя из общетеоретических соображений.

Второй же вариант больше приближен к практике.

Задача 11.3.2 Определение убыточности операции по купле продаже ценных бумаг с использованием кредитного рычага Дано: 01.04.02 г. игрок приобрёл на марже пакет из 10 000 акций компании «ЛУКойл» по средней цене 450.00 р. за штуку. 23.04.02 г. он продал этот пакет по средней цене 430.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 50% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 200.00 р. за один контракт. В одном контракте 100 акций.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Решение: Так как эта задача отличается от предыдущей только ценой продажи пакета акций, то мы воспользуемся ранее произведёнными вычислениями и всё, что нам останется сделать – определить убыток от этой операции. Но сначала надо подсчитать выручку игрока:

430.00 * 10 000 – 1 687 500.00 = 2 612 500.00 р.

Следующий шаг – определение убытка. Для этого мы из совокупных затрат вычитаем выручку:

2 903 356.16 – 2 612 500.00 = 290 856.16 р.

И, наконец, выполним последний шаг – подставим в формулу {11.9} полученные значения:

290 856.16 р. * 365 дней Уб = ---------------------------------- * 100% = 166.21% годовых 2 903 356.16 р. * 22 дня Ответ: Убыточность операции равна 166.21% годовых.

Выведем формулу убыточности для операции с покупкой акций в кредит:

((М + П + К) – (Сп – Сд)) * 365 дней Уб = ------------------------------------------------ * 100%, где {11.22} (М + П + К) * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

Сп – средства, полученные от продажи ценных бумаг;

Сд – дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока;

М – маржа игрока;

П – процент за пользование кредитом;

К – комиссионные;

t – время проведения операции в днях.

Эту задачу можно решить и по второму методу, представив, что игрок послал деньги для проведения этой операции с обыкновенного кассового счёта.

Я, думаю, уважаемый читатель, что вы без труда сможете сделать это сами. В заключение рассмотрим часто встречающуюся на практике задачу, когда игрок, купивший ценные бумаги на марже, пытается определить цену продажи, при которой он выходит на заданный уровень доходности.

Задача 11.3.3 Определение цены продажи пакета ценных бумаг, купленных на марже, исходя из заданного уровня доходности Дано: 01.04.02 г. игрок приобрёл на марже пакет из 10 000 акций компании «ЛУКойл» по средней цене 450.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 50% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 200.00 р. за один контракт. В одном контракте 100 акций.

Определить: По какой цене 11.04.02 г. игрок должен продать свой пакет акций, чтобы выйти на уровень доходности не менее 90% годовых?

Решение: Для того, чтобы решить эту, в общем-то, нехитрую задачу, модифицируем формулу {11.21}, принимая во внимание, что средства, полученные от продажи ценных бумаг – Сп равны цене продажи – Цп, умноженной на количество ценных бумаг в пакете – Кцб. В результате имеем:

((Цп * Кцб – Сд) – (М + П + К)) * 365 дней Д = ------------------------------------------------------- * 100% (М + П + К) * t Выполняя элементарные математические преобразования, получаем:

(М + П + К) * t * Д --------------------------- + (М + П + К) + Сд 365 дней * 100% Цп = ----------------------------------------------------------, где {11.23} Кцб Цп – цена продажи пакета ценных бумаг;

Д – доходность операции в процентах годовых;

Сд – дебетовое сальдо на маржинальном счёте игрока;

М – маржа игрока;

П – процент за пользование кредитом;

К – комиссионные;

t – время проведения операции в днях;

Кцб – количество ценных бумаг в пакете.

Подставляем в формулу {11.23} цифры из задачи и определяем цену продажи:

2 903 356.16 р. * 10 дней * 90% -------------------------------------------- + 2 903 356.16 р. + 1 687 500.00 р.

365 дней * 100% Цп = --------------------------------------------------------------------------------------------- = 10 = 466.24 р.

Ответ: Пакет акций надо продать не дороже 466.24 р.

Во всех задачах на операции по покупке акций в кредит мы пренебрегли дивидендами. Это сделано ради упрощения подачи материала. Кроме того, в задачах на доходность и убыточность комиссия считается из расчёта на контракты, так как на практике чаще всего встречается именно этот вариант. В задачах же на определение процента за кредит и на определение параметров маржинального счёта игрока я вовсе «опустил» такой элемент повседневной биржевой практики, как сбор комиссионных. Это сделано ради того, чтобы вы, уважаемый читатель, быстрее поняли суть дела и не отвлекались на незначительные мелочи. Если же вы всё-таки хотите учитывать и комиссию, и проценты и дивиденды, то на основании материалов этого параграфа и собственных размышлений вы без труда сможете модифицировать предложенные формулы для своих нужд. В заключение хочу вам предложить несколько задач для самостоятельного решения.

Задачи для самостоятельного решения:

221. Дано: 14.05.02 г. игрок приобрёл на марже пакет из 7 000 акций компании «Мегионнефтегаз» по средней цене 150.00 р. за штуку. 19.06.02 г. он продал этот пакет по средней цене 165.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 60% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 100.00 р. за один контракт. В одном контракте 100 акций.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

222. Дано: 04.06.02 г. игрок приобрёл на марже 50 000 акций «Мосэнерго» по средней цене 1.33 р. за штуку и 25 000 – по 1.34 р.. 17.07.02 г.

он продал этот пакет по средней цене 1.48 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 30% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 50.00 р. за один контракт. В одном контракте 1 000 акций.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

223. Дано: 09.07.02 г. игрок приобрёл на марже пакет из 5 000 акций РАО «Норильский никель» по средней цене 680.00 р. за штуку. 12.08.02 г. он продал этот пакет по средней цене 670.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 100% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 200.00 р. за один контракт. В одном контракте 100 акций.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

224. Дано: 22.08.02 г. игрок приобрёл на марже 2 000 акций «Пурнефтегаза» по 95.00 р. за штуку, 1 000 – по 96.00 р. и 2 000 – по 96.50 р..

19.10.02 г. он продал этот пакет по средней цене 92.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 70% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 100.00 р. за один контракт. В одном контракте 100 акций.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

225. Дано: 11.09.02 г. игрок приобрёл на марже пакет из 300 000 акций РАО «ЕЭС России» по средней цене 5.10 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 30% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 50.00 р. за один контракт. В одном контракте 1 000 акций.

Определить: По какой цене 01.10.02 г. игрок должен продать свой пакет акций, чтобы выйти на уровень доходности в 50% годовых?

226. Дано: 30.10.02 г. игрок приобрёл на марже 50 000 акций «Ростелекома» по средней цене 39.50 р. за штуку и 25 000 – по 40.00 р..

Исходный требуемый уровень маржи составляет 62.5%. Процент за пользование кредитом считается исходя из ставки в 60% годовых. Комиссия при покупке и при продаже составляет 200.00 р. за один контракт. В одном контракте акций. В течение трёх дней ноября на рынке были зафиксированы следующие цены (см. рис. 255):

Обыкновенные акции ЗАО «Ростелеком» Дата: Откр. (р.) Макс. (р.) Мин. (р.) Закр. (р.) Кол. сделок Объём (акц.) 19.11 41.50 41.90 41.50 41.80 1 330 2 538 20.11 41.80 42.00 41.80 41.95 1 423 2 674 21.11 42.00 42.30 41.90 42.25 1 569 3 010 Рис. 255 Котировки акций «Ростелекома». Итоги торговых сессий за три дня ноября 2002 г.

Определить: Смог бы игрок в течение этих трёх дней продать пакет акций «Ростелекома» с доходностью всей операции не менее 35% годовых?

11.4 Короткие продажи Для того чтобы продать ценные бумаги их надо сначала купить. Против этого утверждения никто не поспорит. Однако хитрые биржевики придумали такую операцию, в которой игрок, вопреки, казалось бы, всем законам логики, сначала продаёт, а потом покупает. Как же всё это выглядит на практике?

Спекулянт берёт взаймы ценные бумаги, затем продаёт их, а потом откупает и возвращает их владельцу. Такая операция называется короткой продажей (short sale), продажей без покрытия или продажей без обеспечения. Рассмотрим конкретный пример.

Пример: короткая продажа Спекулянт предполагает, что в ближайшее время курс акций компании “American Home Products” упадёт, поэтому он решает сыграть на понижение с помощью короткой продажи. Спекулянт берёт взаймы у брокерской фирмы 5 000 акций “American Home Products” и продаёт их по цене $63. Через десять дней курс акций падает до $60, спекулянт их откупает и возвращает брокерской фирме. Прибыль спекулянта равна: ($63 – $60) * 5 000 = $15 000.00.

В приведённом примере всё выглядит очень просто, однако, на практике механизм короткой продажи более сложен. Для того чтобы разобраться в этом механизме, обратимся к американскому опыту и рассмотрим пример, приведённый в уже упоминавшейся мною книге «Фондовый рынок» американскими специалистами Ричардом Дж. Тьюлзом, Эдвардом С. Брэдли и Тэдом М. Тьюлзом.

* * * Если клиент хочет осуществить короткую продажу, то он должен открыть в брокерской фирме маржинальный счёт, как и при покупке акций с использованием кредитного рычага. Почему? Дело в том, что:

NB. При осуществлении короткой продажи игрок также вносит маржу на маржинальный счёт.

Эта маржа выполняет роль залога или денежного обеспечения самой короткой продажи. Предположим, что спекулянт берёт взаймы 100 акций компании “Motorola” и продаёт их по $36 при исходном требуемом уровне маржи в 50%. Маржинальный счёт клиента будет выглядеть следующим образом (см. рис. 256):

Short 100 MOT@36 = $3 600.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 800. Credit Balance (CR) = $5 400. Рис. 256 Маржинальный счёт клиента после короткой продажи 100 акций компании “Motorola” по курсу $ Давайте разберёмся с содержимым маржинального счёта. В самой верхней строке мы видим следующую запись: “Short 100 MOT@36.00 = $3 600.00 – Market Value (MV)”. Это означает: «Проданные 100 акций компании “Motorola” по $36 за штуку совокупной рыночной стоимостью $3 600.00». Вы можете спросить: «А имеем ли мы право считать рыночную стоимость проданных акций?» Отвечу вам сразу же: «Нет». Однако в данном случае имеется ввиду несколько другое. Цифры «$3 600.00» означают, что если бы мы захотели откупить эти акции в текущий момент времени, то затратили бы на это $3 600.00. Во второй строке находится маржа игрока – ровно 50% от $3 600.00.

В третьей строке – кредитовый (положительный) остаток на маржинальном счёте, который равен сумме всех денежных средств, находящихся на счёте.

Действительно, игрок внёс $1 800.00. От продажи акций брокерская фирма выручила $3 600.00. Всего, таким образом, на маржинальном счёте оказалось:

$1 800.00 + $3 600.00 = $5 400.00.

Для коротких продаж также определяется фактическая маржа. Но, в отличие от покупок с использованием кредитного рычага, она определяется по другой формуле:

Мф = (М / Ст)* 100%, где {11.24} Мф – фактическая маржа;

М – остаточная сумма маржи игрока;

Ст – текущая рыночная стоимость проданных бумаг.

В нашей ситуации фактическая маржа равна:

Мф = ($1 800.00 / $3 600.00) * 100% = 50% Посмотрим, что же произойдёт с нашим маржинальным счётом, в случае, если цена акций компании “Motorola” упадёт до $30 (см. рис. 257):

Short 100 MOT@30 = $3 000.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $2 400. Credit Balance (CR) = $5 400. Рис. 257 Маржинальный счёт клиента после того, как котировки акций компании “Motorola” упали до уровня $ Как мы можем интерпретировать эту информацию? Если игрок откупит ранее проданные акции по курсу $30, то затратит на это $3 000.00. После этого у него останется: $5 400.00 – $3 000.00 = $2 400.00. Фактическая маржа будет равна 80%. Такое значение фактической маржи говорит нам о том, что счёт попал в категорию счёта с неограниченной маржей. А раз так, то «включается» специальный памятный счёт (см. рис. 258):

Short 100 MOT@30 = $3 000.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $2 400. Credit Balance (CR) = $5 400. Special Memory Account (SMA) = $900. Рис. 258 Маржинальный и специальный памятный счёта клиента после того, как котировки акций компании “Motorola” упали до уровня $ Почему на специальный памятный счёт попало $900.00? Для того, чтобы ответить на этот вопрос, давайте посмотрим на формулу, согласно которой происходит заполнение SMA при коротких продажах:

СПС = Ом – (Ст * Ми) / 100%, где {11.25} СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ом – остаточная сумма маржи;

Ст – текущая рыночная стоимость активов, проданных клиентом;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Подставим в эту формулу данные из задачи:

СПС = $2 400.00 – ($3 000.00 * 50%) / 100% = $900. Эти $900.00 могут быть либо сняты со счёта, либо потрачены на залог для новой короткой продажи. Рассмотрим первый вариант: игрок снял деньги (см. рис. 259):

Short 100 MOT@30 = $3 000.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 500. $900. Credit Balance (CR) = $4 500. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 259 Маржинальный и специальный памятный счёта клиента после того, как игрок снял деньги При изъятии некоторой суммы денег со специального памятного счёта в случае короткой продажи, на эту сумму уменьшается остаточная сумма маржи и кредитовый остаток.

Рассмотрим второй вариант: клиент продал новую партию акций под залог $900.00 (см. рис. 260):

Short 160 MOT@30 = $4 800.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $2 400. Credit Balance (CR) = $7 200. Special Memory Account (SMA) = $0. Рис. 260 Маржинальный и специальный памятный счёта клиента после того, как клиент добавочно продал 60 акций компании “Motorola” по $ Добавочные акции могут быть проданы на следующую совокупную рыночную стоимость:

Сп = (СПС / Ми) * 100%, где {11.26} Сп – сумма денег, которую игрок получит от продажи добавочных ценных бумаг;

СПС – содержимое специального памятного счёта;

Ми – исходный требуемый уровень маржи, выраженный в процентах.

Очевидно, что в нашем примере, имя на специальном памятном счёте $900.00, игрок может продать 60 акций по $30 на общую сумму $1 800.00.

Фактическая маржа теперь равна 50%.

Средства, полученные от продажи добавочных ценных бумаг увеличивают кредитовое сальдо на маржинальном счёте и рыночную стоимость проданных ценных бумаг.

Теперь рассмотрим случай, когда игрок оказывается в неблагоприятном положении – курс акций растёт (см. рис. 261):

Short 100 MOT@40 = $4 000.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 400. Credit Balance (CR) = $5 400. Рис. 261 Маржинальный счёт клиента после того, как курс акций компании “Motorola” вырос до уровня $ Фактическая маржа опустилась до уровня 35%:

Мф = ($1 400.00 / $4 000.00) * 100% = 35% Совершенно очевидно, что потери брокерской фирмы могут начаться при уровне фактической маржи, равным 0% (этот уровень соответствует рыночному курсу акций в $54). Как и в случае покупок с использованием кредитного рычага, необходимо установить страхующий уровень требуемой маржи. В США этот уровень равен 30%. Почему он больше, чем уровень требуемой маржи при покупках ценных бумаг в кредит?

Дело в том, что для американского рынка акций в целом характерен повышающийся тренд на акции. Следовательно, в таких условиях вероятность того, что цена в течение длительного времени будет падать, в общем-то, невелика. А значит, требуемый уровень маржи при покупках с использованием кредитного рычага может быть относительно мал. Напротив, при коротких продажах в условиях господствующей восходящей тенденции риск того, что цены «улетят в солнечное лето», весьма велик. Отсюда и несколько больший уровень требуемой маржи.

Вернёмся к нашему примеру. Пусть цена акций компании “Motorola” выросла ещё на $2 (см. рис. 262):

Short 100 MOT@42 = $4 200.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 200. Credit Balance (CR) = $5 400. Рис. 262 Маржинальный счёт клиента после того, как курс акций компании “Motorola” вырос до уровня $ Фактическая маржа стала равна 28.57%, опустившись ниже требуемого уровня. Что в этой ситуации должен сделать игрок? Или довнести деньги или откупить часть бумаг. Рассмотрим первый вариант. Клиент довносит $60.00 (см.

рис. 263):

Short 100 MOT@42 = $4 200.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 260. Credit Balance (CR) = $5 460. Рис. 263 Маржинальный счёт клиента после того, как клиент довнёс $60. Фактическая маржа теперь равна 30%. Всё OK.

При довнесении денег на маржинальный счёт для восстановления требуемого уровня маржи при коротких продажах увеличивается и остаточная сумма маржи, и кредитовый остаток на счёте.

Рассмотрим второй вариант. Клиент покупает 5 акций по рынку (см. рис.264):

Short 95 MOT@42 = $3 990.00 – Market Value (MV) Equity (EQ) = $1 200. Credit Balance (CR) = $5 190. Рис. 264 Маржинальный счёт клиента после того, как клиент откупил 5 акций по рынку Такие покупки называются закрывающими покупками (closing purchase), так как они закрывают короткую позицию игрока. Уровень фактической маржи поднялся до 30.08%.

При закрывающих покупках на маржинальном счёте уменьшается и рыночная стоимость ранее проданных акций, и кредитовое сальдо счёта.

В США действует правило, согласно которому если игрок осуществляет короткую продажу, то его заявка на биржевом табло должна быть как-то отмечена. Если экстраполировать это правило на нашу гипотетическую биржу, то биржевое табло с такими заявками может выглядеть примерно следующим образом (см. рис. 265):

РАО ЕЭС 1000 5.109 29.03.02 11.15.20 44. ПОКУПКА ПРОДАЖА Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена НЮША 20 5.120 ГИР 10 5. ТИР 5 5.120 БОКС 20 К 5. ТВИН 10 5.119 ДИНА 5 5. РУК 30 5.118 КИНГ 40 К 5. ЖМОТ 5 5.118 АТОС 5 5. ЗОРД 15 5.117 ТВИН 10 5. ДИНА 20 5.117 ПРОЛ 100 5. САША 50 5.116 ЛОРД 20 5. Итого 45 780 Итого 41 Последняя 5.120 Объём 16 110 Диапазон 4.087 – 6. Рис. 265 Биржевое табло. Заявки на короткую продажу акций помечены буквой «К» Брокеры БОКС и КИНГ по поручению клиентов выставили заявки на короткую продажу соответственно 20 000 и 40 000 акций РАО «ЕЭС России». В Америке также действует ещё одно правило, по которому заявка на короткую продажу должна подаваться либо по цене большей, чем цена последней сделки (принцип увеличения продажной цены (“uptick”)), либо по цене, равной цене последней сделки, но при этом первая из предыдущих сделок, отличающихся в цене от последней, должна пройти по цене ниже последней (принцип нулевого прироста цены (“zero-plus tick”)).

Поясним сказанное на примере. Пусть последняя сделка по акциям прошла по цене $50. Если минимальный шаг изменения цены заявки составляет $, то заявка на короткую продажу может подаваться по цене $ и выше. Это соблюдение принципа “uptick”.

Пусть три последних сделки по акциям прошли по следующим ценам:

$19, $20 и $20. Тогда заявка на короткую продажу может подаваться по цене $20 и выше. Однако если, скажем, последовательность цен сделок выглядит следующим образом: $20, $20, $20, $20, то заявка на короткую продажу может подаваться только по ценам $20 и выше. Это соблюдение принципа “zero-plus tick”.

Почему это так? Дело в том, что американские исследователи рынка справедливо полагают, что если дать возможность «медведям» осуществлять короткие продажи по любым ценам, то волна таких продаж может обрушить котировки. Вообще говоря, влияние коротких продаж на рынок хорошо иллюстрирует пример борьбы двух известных американских дельцов XIX в. – Дрю и «коммодора» Вандербилта. Предоставим слово Л. Энджелу и Б. Бойду:

«Одно из классических дел такого рода – дело старой Гарлемской железной дороги, предшественницы Нью-Йоркского метро. Получив контроль над дорогой, Вандербилт принялся тянуть её дальше через остров Манхэттэн. Дрю, тоже владевший долей акций дороги и получивший хорошую прибыль после повышения цены на акции, отыскал возможность получить ещё более солидную прибыль. Он подтолкнул Совет Нью-Йорк Сити отменить монопольные права и привилегии на строительство дороги, рассчитывая, что такой поворот событий должен резко снизить цены на эти акции. И тогда же стал продавать акции без покрытия.

Его манёвр оказался удачным, цены на акции пошли вниз. Но по мере того, как Дрю продавал, Коммодор покупал. В конце концов, Дрю и некоторые члены Совета, поддерживавшие его, поняли, что продали акций без обеспечения больше, чем их было выпущено. У них не осталось другой возможности, как подчиниться разорительным условиям, продиктованным Вандербилтом. Именно в это время появилась знаменитая присказка, посвящённая Дрю: «Тот, кто продаёт, что ему не принадлежит, купит всё обратно или сядет в тюрьму»»*.

В США фондовые биржи периодически публикуют таблицы, где указано количество ценных бумаг разных наименований, проданных без обеспечения.

Показатель количества проданных таким образом бумаг называется “short interest”. Кроме того, короткие продажи могут осуществляться не только на бирже, но и на внебиржевом рынке. Продавать «накоротке» можно не только акции, но и облигации.

* * * Итак, мы ознакомились с заокеанским опытом продаж акций без покрытия. У вас, уважаемый читатель, наверное, возникла масса вопросов по этому материалу. Спешу ответить на самые существенные.

* Энджел Л., Бойд Б., «Как покупать акции»: Пер. с англ. – М.: Сирин. Репринтное издание изд.

Паимс 1992., 314 с.

Вопрос первый. Откуда игрок берёт взаймы ценные бумаги для последующей продажи? Игрок берёт эти ценные бумаги из четырёх источников:

1) из портфеля ценных бумаг, принадлежащего его брокерской фирме;

2) из портфеля ценных бумаг, принадлежащего другой брокерской фирме (конечно же, с её согласия);

3) из портфеля ценных бумаг того или иного институционального инвестора, например инвестиционной компании или пенсионного фонда;

4) из того количества ценных бумаг, которые зарегистрированы в биржевом депозитарии на имя брокерской фирмы игрока как номинального держателя. Эти ценные бумаги принадлежат клиентам брокерской фирмы, таким же спекулянтам, которые осуществляют покупки с использованием кредитного рычага.

И если по поводу первых трёх источников всё ясно, то по поводу четвёртого необходимо сделать небольшое пояснение. В юридическом соглашении об операциях на маржинальном счёте с залогом, которое заключают клиент и брокерская фирма, есть специальный пункт, в котором оговаривается возможность передачи купленных на марже ценных бумаг другому игроку для осуществления короткой продажи. Таким образом, внутри брокерской фирмы происходит интересное явление – одна часть клиентов покупает ценные бумаги с использованием кредитного рычага, а другая часть клиентов продаёт эти бумаги «накоротке». Это означает, что фактически, брокерская фирма продаёт залог под взятый кредит (а мы помним, что купленные на марже ценные бумаги выступают в качестве обеспечения банковской ссуды на покупку этих самых бумаг). Следует также отметить, что в большинстве случаев брокерская фирма не имеет права передавать взаймы для осуществления короткой продажи ценные бумаги клиентов, купленных с полным покрытием.

Вопрос второй. Почему в США не берут проценты за взятые взаймы и впоследствии проданные ценные бумаги? О, это весьма сложный и запутанный вопрос. Попытаюсь его изложить как можно более понятно. Как к этой проблеме подошли американские финансисты? Они рассуждали примерно следующим образом. Пусть игрок хочет взять взаймы акции. Он обращается к брокерской фирме. У неё их нет, поэтому брокерская фирма на свои деньги покупает акции на рынке и передаёт их клиенту, который их тут же и продаёт (здесь разницей между ценами покупки и продажи мы можем пренебречь – в данном случае это допустимо). В результате такой операции на маржинальном счёте образуется кредитовое сальдо и проценты, в общем-то, брать не за что.

Однако в этих рассуждениях есть изъян. Клиент откупает обратно проданные акции и возвращает их брокерской фирме, которая, чтобы восстановить изначальный баланс между деньгами и акциями, вынуждена их продать. Но по какой цене? Если по более высокой, то брокерская фирма окажется в проигрыше, если по более низкой – в выигрыше. Выходит, что за выигрыш клиента должна платить фирма, его обслуживающая. С чего бы это? Кроме того, сама идея о том, что, беря взаймы ценные бумаги, игрок не должен платить процент, порочна. Почему? Представьте себе, что игрок взял взаймы не миллион долларов, а акций на миллион долларов и тут же купил фьючерс на эти акции с поставкой, скажем, через три месяца, а потом продал акции. Потратив часть денег на поддержание начальной маржи на фьючерсах, игрок, фактически получил в своё распоряжение беспроцентный денежный кредит! Не знаю, просчитывали ли этот вариант американские финансисты, или нет, но факт остаётся фактом: за взятые взаймы бумаги надо платить процент. Даже, невзирая на то, что, на маржинальном счёте образуется не дебетовое, а кредитовое сальдо.

Вопрос третий. В течение какого времени игрок может держать короткую позицию по ценным бумагам? Ответ: в течение практически неограниченного времени. А что будет в случае, если лицо, предоставившее ценные бумаги в кредит, потребует их назад? Тогда брокерская фирма попытается перезанять эти ценные бумаги где-то в другом месте, а если ей это сделать не удастся, то … игрок обязан будет немедленно откупить бумаги по рыночным ценам, чтобы вернуть их кредитору!

NB. Над продавцами ценных бумаг без покрытия висит дамоклов меч требования о незамедлительном закрытии позиции.

Это, в частности, может привести к тому, что игрок будет вынужден закрыть свою короткую позицию по самым невыгодным ценам, на так называемом «пичке» (см. рис. 266):

Цена … и по требованию брокерской фирмы закрывает её в самый неподходящий момент Игрок осуществляет «короткую» продажу t Рис. 266 Игрок закрывает короткую позицию на ценовом пике Вопрос четвёртый. Кто получит дивиденды по акциям, проданным без покрытия? Ответ: их законный владелец. Брокерская фирма обязана проследить за тем, чтобы чек на выплату дивидендов получил тот, кто реально владеет бумагами, даже если они были отданы кому-то взаймы и уже проданы.

Многие читатели, наверное, захотят навести в своём уме некоторый порядок в вопросах, связанных с такими понятиями, как «короткая продажа», «длинная позиция» и др. Итак, специально для них я собрал все подобные сведения в одну таблицу (см. рис. 267):

Термин: Объяснение значения:

Длинная позиция (long position) Позиция, образовавшаяся в результате:

1) покупки ценных бумаг с полным покрытием;

2) покупки ценных бумаг с использованием кредитного рычага;

3) покупки фьючерсов;

4) покупки опционов.

Короткая позиция (short position) Позиция, образовавшаяся в результате:

1) короткой продажи ценных бумаг;

2) продажи фьючерсов;

3) продажи опционов.

Длинная продажа (long sale) Продажа ранее купленных ценных бумаг.

Короткая продажа (short sale) Продажа взятых взаймы ценных бумаг с обязательством их возврата.

Закрывающая покупка (closing Покупка, закрывающая короткую purchase) позицию.

Закрывающая продажа (closing sale) Продажа, закрывающая длинную позицию.

Рис. 267 Таблица специальных терминов, относящихся к длинным и коротким позициям Небольшая подсказка тем, кто хочет побыстрее запомнить этот материал.

Покупатель – это «бык». У быка рога длинные. Значит позиция, которую занимает покупатель – длинная. Продавец – это «медведь». У медведя хвост короткий. Значит позиция, которую занимает продавец – короткая. Хочу ещё раз напомнить вам, уважаемый читатель, что термины «длинная» и «короткая» не имеют никакого отношения к сроку, в течение которого торговец держит позицию. Это – специфические биржевые термины.

Итак, после того, как мы закончили описание механизма коротких продаж и разобрались с терминами, позвольте мне познакомить вас с отечественным опытом. До 1998 г. короткие продажи на российском фондовом рынке широко не практиковались, хотя в РТС в некоторых случаях игрок продавал акции, которых на руках не имел. Дело в том, что тогда в РТС срок поставки можно было растянуть до пяти дней, и за это время такой «квазикороткий» продавец должен был либо где-то разыскать эти акции, либо купить их в РТС несколькими днями позже с немедленной поставкой. В настоящее время российские брокерские фирмы уже достаточно широко практикуют продажи без обеспечения. Сразу оговоримся, что кардинальное отличие отечественного механизма коротких продаж от только что описанного западного состоит в том, что у нас за взятые взаймы акции нужно платить процент. Причём процент этот достаточно велик: по состоянию на конец зимы 2002 г. при ставке рефинансирования в 25% годовых, он мог доходить до 80% годовых! Отечественные биржевики быстро разобрались что к чему: наши люди знают, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Некоторые брокерские фирмы разрешают клиентам пользоваться специальным памятным счётом, а некоторые – нет. Со своей стороны могу порекомендовать отечественным брокерским фирмам воспользоваться нехитрым алгоритмом ведения маржинального счёта.

Представим себе, что исходный требуемый уровень маржи равен 60%, требуемый уровень маржи равен 30%, а процент за взятые взаймы акции начисляется по ставке 40% годовых. Тогда при короткой продаже 1 000 акций «Ростовэнерго» по цене 0.500 р. за штуку маржинальный счёт клиента будет выглядеть следующим образом (см. рис. 268):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.500 р. 1 000 000 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 0.00 р. обратной покупки: 300 000.00 р.

500 000.00 р.

Кредитовое сальдо: 800 000.00 р.

Рис. 268 Возможный вариант представления информации на маржинальном счёте игрока при совершении короткой продажи Если курс акций упадёт до 0.400 р., то маржинальный счёт будет выглядеть следующим образом (см. рис. 269):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.400 р. 1 000 000 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 0.00 р. обратной покупки: 400 000.00 р.

400 000.00 р.

Кредитовое сальдо: 800 000.00 р.

Рис. 269 Состояние маржинального счёта игрока в случае, если котировки акций «Ростовэнерго» упали до уровня 0.400 р.

Представим себе, что игрок откупил по рынку 200 000 акций (см. рис. 270):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.400 р. 800 000 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 0.00 р. обратной покупки: 400 000.00 р.

320 000.00 р.

Кредитовое сальдо: 720 000.00 р.

Рис. 270 Состояние маржинального счёта игрока в случае, если игрок откупит 200 акций по рынку Фактическая маржа равна:

Мф = (400 000.00 р. / 320 000.00 р.) * 100% = 125% Игрок может совершенно спокойно снять со счёта 304 000.00 р., так как после этого фактическая маржа будет равна 30% (см. рис. 271):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.400 р. 800 000 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 304 000.00 р. обратной покупки: 96 000.00 р.

320 000.00 р.

Кредитовое сальдо: 416 000.00 р.

Рис. 271 Состояние маржинального счёта игрока после того, как он снял с маржинального счёта 304 000.00 р.

Снятые деньги могут быть потрачены на маржевое обеспечение новых коротких продаж. Вообще говоря, если игрок избирает вариант с дополнительными продажами, то снятые деньги моментально возвращаются на счёт в качестве маржи под добавочные короткие позиции. Вот и получается, что деньги фактически остаются на счету. Вы можете спросить: «А почему при покупках на марже вы не рекомендуете снимать деньги со счёта до полного закрытия позиции, а при коротких продажах такая операция допускается?».

Дело в том, что при короткой продаже на маржинальном счёте за счёт маржевого взноса игрока и за счёт денег, полученных от продажи ценных бумаг, образуется кредитовое (положительное) сальдо. Следовательно, если фактическая маржа больше требуемого уровня, то игрок может позволить себе взять назад некоторую сумму денег. А вот при покупке с использованием кредитного рычага на счёте постоянно сохраняется дебетовое сальдо. Снимать деньги со счёта, не рассчитавшись с долгом? Это весьма оригинально.

Вернёмся к нашему примеру. Представим себе, что после этого цена акций выросла до исходного уровня в 0.500 р. (см. рис. 272):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.500 р. 800 000 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 304 000.00 р. обратной покупки: 16 000.00 р.

400 000.00 р.

Кредитовое сальдо: 416 000.00 р.

Рис. 272 Состояние маржинального счёта игрока после того, как курс акций вырос до уровня 0.500 р.

Фактическая маржа опустилась до недопустимо низкого уровня в 4%.

Игрок должен довнести на маржинальный счёт 104 000.00 р. (см. рис. 273):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.500 р. 800 000 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

404 000.00 р. 304 000.00 р. обратной покупки: 120 000.00 р.

400 000.00 р.

Кредитовое сальдо: 520 000.00 р.

Рис. 273 Состояние маржинального счёта игрока после того, как игрок довнёс деньги Либо откупить 693 334 акции акций по рынку (см. рис. 274):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.500 р. 106 666 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 304 000.00 р. обратной покупки: 16 000.00 р.

53 333.00 р.

Кредитовое сальдо: 69 333.00 р.

Рис. 274 Состояние маржинального счёта игрока после того, как игрок откупил 693 акции по рынку Фактическая маржа равна 30%. Представим себе, что курс акций поднялся до 0.600 р. (см. рис. 275):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.600 р. 106 666 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 304 000.00 р. обратной покупки: 5 333.40 р.

63 999.60 р.

Кредитовое сальдо: 69 333.00 р.

Рис. 275 Состояние маржинального счёта игрока после того, как курс акций поднялся до 0.600 р.

И игрок принял решение завершить операцию закрывающей покупкой по рынку, а затем снять все деньги. Вот что мы увидим после этого на маржинальном счёте (см. рис. 276):

ао ЗАО «Ростовэнерго» Количество: Выручка от продажи:

Рыночная цена = 0.600 р. 0 500 000.00 р.

Внесено залога: Снято залога: Стоимость Маржевый остаток:

300 000.00 р. 309 333.40 р. обратной покупки: 0.00 р.

0.00 р.

Кредитовое сальдо: 0.00 р.

Рис. 276 Состояние маржинального счёта игрока после того, как игрок завершил операцию и снял все деньги Таким образом, игрок затратил на проведение операции 300 000.00 р., а выручил обратно 309 333.40 р. Комиссией в этом примере ради упрощения ситуации мы пренебрегли. Выполним проверку, поместив все данные о покупках и продажах игрока в таблицу (см. рис. 277):

Продажи: Покупки:

1 000 000 по 0.500 р. = 500 000.00 р.

200 000 по 0.400 р. = 80 000.00 р.

693 334 по 0.500 р. = 346 667.00 р.

106 666 по 0.600 р. = 63 999.60р.

Итого: = 500 000.00 р. Итого: = 490 666.60 р.

Прибыль: 500 000.00 р. – 490 666.60 р. = 9 333.40 р.

Рис. 277 Таблица данных о сделках, совершённых игроком в ходе операции по короткой продаже акций «Ростовэнерго» Представим себе, что операция продолжалась 10 дней. Чему тогда будет равен процент за кредит и с какой суммы его начислять? В начале операции игрок продал 1 000 000 акций по 0.500 р. на общую сумму 500 000.00 р. В России считают, что именно с этой суммы и следует начислять процент. Если ставка начисления процента составляет 40% годовых, то тогда игрок заплатит:

500 000.00 р. * 40% * 10 дней ----------------------------------------- = 5 479.45 р.

100% * 365 дней Если же игрок закрывает позицию частично, то в этом случае используются два варианта начисления комиссии. По первому варианту берётся постоянный процент со всей суммы первоначально проданных акций. По второму варианту величина комиссии ступенчато уменьшается пропорционально количеству откупленных акций. Например, первоначально игрок продал 100 000 акций и каждый день он вынужден уплачивать 0.5%. Если же через некоторое время игрок откупил 20 000 акций (1/5 от общего их количества), то с даты этой покупки игрок будет уплачивать уже 0.4% (величина процента также уменьшилась на 1/5).

Вопросы 317. Как вы думаете, почему игрок вносит маржу при коротких продажах?

1) из этих средств клиринговая палата биржи уплачивает выигрыш удачливым игрокам;

2) брокерская фирма опасается, что курс проданных «накоротке» ценных бумаг вырастет и при завершении операции клиент окажется должен некоторую сумму денег брокерской фирме;

3) биржевой банк размещает маржу игрока на депозит и за счёт процентов с него уплачивает премию продавцам опционов на те ценные бумаги, которые были проданы.

318. При короткой продаже операции через специальный памятный разрешены в случае, если:

1) фактическая маржа больше требуемого уровня маржи;

2) фактическая маржа больше исходного требуемого уровня маржи;

3) фактическая маржа меньше исходного требуемого уровня маржи.

319. При изъятии некоторой суммы денег со специального памятного счёта в случае короткой продажи:

1) на эту сумму уменьшается остаточная сумма маржи и кредитовый остаток;

2) на эту сумму уменьшается только остаточная сумма маржи;

3) на эту сумму уменьшается только кредитовый остаток.

320. Средства, полученные от продажи добавочных ценных бумаг увеличивают:

1) только кредитовое сальдо на маржинальном счёте;

2) только рыночную стоимость проданных ценных бумаг;

3) кредитовое сальдо на маржинальном счёте и рыночную стоимость проданных ценных бумаг.

321. При довнесении денег на маржинальный счёт для восстановления требуемого уровня маржи при коротких продажах:

1) увеличивается только кредитовый остаток на счёте;

2) увеличивается и остаточная сумма маржи, и кредитовый остаток на счёте;

3) увеличивается только остаточная сумма маржи.

322. Как вы считаете, эффективны ли короткие продажи на стабильном восходящем тренде?

1) нет;

2) эффективны только в случае, если игрок продал ценные бумаги на локальном ценовом пике и закрылся во время отката;

3) да.

323. Как вы считаете, эффективны ли короткие продажи на стабильном нисходящем тренде?

1) да;

2) нет.

324. «Закрывающая покупка» - это специальный термин, означающий:

1) покупку, закрывающую длинную позицию по ценным бумагам, фьючерсам и опционам 2) покупку, закрывающую короткую позицию по ценным бумагам, фьючерсам и опционам;

3) покупку по цене закрытия торговой сессии.

325. Последние сделки по акциям прошли по следующим ценам: $23, $23. Игрок подал заявку на короткую продажу по цене $23. Соблюдается ли при этом принцип “zero-plus tick”?

1) да;

2) нет.

326. Последние сделки по акциям прошли по следующим ценам: $30, $29, $30, $29, $30. По какой цене игрок может выставить заявку на совершение короткой продажи, чтобы были соблюдены принципы “uptick” и “zero-plus tick”?

1) $30;

2) $30;

3) $29.

327. Показатель количества проданных «накоротке» ценных бумаг называется:

1) “short range”;

2) “short interest”;

3) “short sales”.

328. С какой суммы в России берут проценты за взятые взаймы ценные бумаги при короткой продаже?

1) с величины дебетового сальдо на счёте инвестора;

2) с величины кредитового сальдо на счёте инвестора;

3) с величины остаточной суммы маржи;

4) с количества денег, вырученных от первоначальной продажи ценных бумаг.

Задачи Задачи, возникающие перед финансистом в связи с операциями по короткой продаже ценных бумаг очень похожи на задачи, связанные с покупками на марже. Первая группа задач – это задачи на определение параметров маржинального счёта, вторая группа – задачи на реконструкцию маржинального счёта, а третья группа – задачи на доходность и убыточность.

Задачи на определение параметров маржинального счёта В задачах №№ 227 – 236 операции на маржинальном счёте выполняются по американскому образцу с использованием специального памятного счёта.

227. Дано: Игрок хочет осуществить короткую продажу 400 акций компании “AIG” по цене $72 за штуку.

Определить: Чему будет равен маржевый взнос игрока, если исходный требуемый уровень маржи – 60%?

228. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 10 000 акций компании “Honda Motor Co” по средней цене 5 570.00 за 1 акцию при исходном требуемом уровне маржи в 40%. Через десять дней курс акций подрос до уровня 5 900.00.

Определить: Фактическую маржу.

229. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 80 000 акций компании “EADS”, выручив от продажи €1 313 600.00. Исходный требуемый уровень маржи – 50%. Требуемый уровень маржи – 30%.

Определить: До какого уровня должны вырасти котировки акций компании “EADS”, чтобы администратор расчётной фирмы выставил игроку требование о довнесении маржевых средств?

230. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 500 акций компании “BAT” по 680 пенсов за штуку при исходном требуемом уровне маржи в 50%.

Определить: Количество денежных средств, которые попадут на специальный памятный счёт, если котировки акций компании “BAT” упадут до уровня 600 пенсов за штуку.

231. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 3 000 акций компании “Daimler-Chrysler” по средней цене €52.60 за штуку при исходном требуемом уровне маржи в 70%.

Определить: До какого уровня должны упасть котировки акций компании “Daimler-Chrysler”, чтобы на специальный памятный счёт попало €10 000.00?

232. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 100 000 акций компании “Apple Computers Inc.” по средней цене $23 при исходном требуемом уровне маржи в 60% и требуемом уровне маржи в 30%. Котировки акций компании “Apple Computers Inc.” выросли до уровня $30.

Определить: Сколько акций должен купить игрок по рынку, чтобы восстановить требуемый уровень маржи на маржинальном счёте?

233. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 40 000 акций компании “Matsushita Comm” по средней цене 4 550.00 за 1 акцию при исходном требуемом уровне маржи в 70% и при требуемом уровне маржи в 40%.

Котировки акций компании “Matsushita Comm” выросли в цене до уровня 6 000.00.

Определить: Сколько денег должен довнести игрок на маржинальный счёт, чтобы восстановить требуемый уровень маржи?

234. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 2 000 акций компании “France Telecom” по средней цене €35.30 за 1 акцию при исходном требуемом уровне маржи в 50%. Цена акций упала до €30.00.

Определить: Сколько акций добавочно сможет продать игрок по рынку, используя специальный памятный счёт?

235. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 5 000 акций компании “British Airways” по средней цене 243.00 пенса за акцию при исходном требуемом уровне маржи в 40%. Цена акций упала до 200.00 пенсов. Используя специальный памятный счёт, игрок продал добавочные акции на все деньги.

Определить: Чему будет равно кредитовое сальдо маржинального счёта после этой продажи?

236. Дано: Игрок осуществил короткую продажу 7 000 акций “Deutsche Bank” по средней цене €73.00 за акцию при исходном требуемом уровне маржи в 80%. Цена акций упала до €60.00. Используя специальный памятный счёт, игрок продал добавочные акции на все деньги.

Определить: На сколько увеличиться кредитовое сальдо маржинального счёта после этой продажи?

В российской практике встречаются задачи, связанные с процентом за взятые взаймы акции.

237. Дано: 15.04.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций компании «АвтоВАЗ» по средней цене 960.00 р. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки 30% годовых.

Определить: До какого уровня должны упасть котировки акций компании «АвтоВАЗ» 24.04.02 г., чтобы рост остаточной суммы маржи покрыл процентные платежи за взятые взаймы акции?

238. Дано: 20.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций компании «Аэрофлот» по средней цене 11.625 р. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки 80% годовых. К 27.06.02 г. курс акций компании «Аэрофлот» упал до 10.956 р.

Определить: Достаточно ли снизилась рыночная стоимость акций, чтобы компенсировать процент за кредит?

Задачи на реконструкцию маржинального счёта Как и в предыдущем параграфе, вам предстоит реконструировать содержимое маржинального счёта. Задача 239 взята из западной практики, а задача 240 – из отечественной.

239. Дано: 04.04.02 г. игрок открыл в брокерской фирме “Nomura Securities” маржинальный счёт. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%. Требуемый уровень маржи равен 30%. Комиссия равна 300.00 за контракт. В 1 контракте 1 000 акций. Комиссия уменьшает остаточную сумму маржи. В период с 05.04.02 г. по 13.04.02 г. игрок совершил на маржинальном счету следующие операции (см. рис. 278):

Дата: Действие:

05.04.02 г. Игрок внёс на маржинальный счёт 300 000 000.00 и осуществил короткую продажу пакета акций корпорации “Mitsubishi Electric” по средней цене 500.00.

08.04.02 г. Курс акций корпорации “Mitsubishi Electric” вырос до 600.00.

09.04.02 г. Курс акций корпорации “Mitsubishi Electric” вырос до 650.00. В ответ на требование администратора расчётной фирмы о восстановлении требуемого уровня маржи игрок довнёс деньги.

10.04.02 г. Курс акций корпорации “Mitsubishi Electric” вырос до 700.00. В ответ на требование администратора расчётной фирмы о восстановлении требуемого уровня маржи игрок откупил необходимое количество акций.

11.04.02 г. Курс акций корпорации “Mitsubishi Electric” упал до 600.00.

Игрок откупил от оставшихся акций.

12.04.02 г. Курс акций корпорации “Mitsubishi Electric” упал до 550.00.

Игрок откупил ещё от оставшихся акций.

13.04.02 г. Курс акций корпорации “Mitsubishi Electric” упал до 500.00.

Игрок закрыл короткую позицию.

Рис. 278 Последовательность действий игрока на маржинальном счёте 240. 03.06.02 г. игрок открыл в брокерской фирме «Флорида» маржинальный счёт. Исходный требуемый уровень маржи равен 70%.

Требуемый уровень маржи равен 30%. Комиссия равна 5.00 р. за контракт. В контракте 100 акций. Процент за кредит считается исходя из ставки 50% годовых и удерживается каждый день. И комиссия, и процент за кредит уменьшают остаточную сумму маржи. В период с 04.06.02 г. по 12.06.02 г.

игрок совершил на маржинальном счету следующие операции (см. рис. 279):

Дата: Действие:

04.06.02 г. Игрок внёс на маржинальный счёт 500 000.00 р. и осуществил короткую продажу на полную сумму маржи пакета акций компании «Балтика» по средней цене 450.00 р. за акцию.

05.06.02 г. Курс акций компании «Балтика» упал до 420.00 р. и игрок снял избыточные денежные средства со счёта.

06.06.02 г. Курс акций компании «Балтика» упал до 390.00 р. и игрок снял избыточные денежные средства со счёта.

07.06.02 г. Курс акций компании «Балтика» упал до 360.00 р. и игрок откупил всего пакета акций.

10.06.02 г. Курс акций компании «Балтика» упал до 330.00 р. и игрок откупил 1/3 от общего количества оставшихся акций.

11.06.02 г. Курс акций компании «Балтика» вырос до 360.00 р. и игрок откупил от общего количества оставшихся акций.

12.06.02 г. Курс акций компании «Балтика» вырос до 390.00 р. и игрок закрыл короткую позицию.

Рис. 279 Последовательность действий игрока на маржинальном счёте Задачи на доходность и убыточность Задачи на доходность и убыточность взяты из российской практики.

Задача 11.4.1 Определение доходности биржевой операции по короткой продаже акций Дано: 22.04.02 г. игрок осуществил короткую продажу 1 000 000 акций «Самараэнерго» по 1.00 р. при исходном требуемом уровне маржи 60%. Через 10 дней он откупил весь пакет по 0.90 р. Комиссия составляет 2.00 р. на контракт. В 1 контракте – 1 000 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки 30% годовых.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

Решение: Как и в предыдущих задачах такого рода, мы разобьём ход решения на ряд этапов:

Этап 1: Определим затраты игрока на маржу:

1 000 000 * 1.00 р. * 60% / 100% = 600 000.00 р.

Этап 2: Определим процент за взятые взаймы акции:

1 000 000.00 р. * 30% * 10 дней ------------------------------------------ = 8 219.17 р.

100% * 365 дней Этап 3: Определим суммарную комиссию при продаже и покупке:

1 000 000 / 1 000 * 2.00 р. * 2 = 4 000.00 р.

Этап 4: Определим суммарные затраты:

600 000.00 р. + 8 219.17 р. + 4 000.00 р. = 612 219.17 р.

Этап 5: Определим прибыль игрока, которая равна разнице выручки от продажи акций и расходов на их обратную покупку:

1 000 000 * 1.00 р. – 1 000 000 * 0.90 р. = 100 000.00 р.

Этап 6: Подставляем найденные величины в формулу определения доходности {11.1}:

100 000.00 р. * 365 дней Д = --------------------------------- * 100% = 596.19% годовых.

612 219.17 р. * 10 дней Ответ: Доходность операции равна 596.19% годовых.

Давайте выведем формулу доходности для коротких продаж:

(Вп – Рк) * 365 дней Д = ---------------------------- * 100%, где {11.27} (М + П + К) * t Д – доходность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Если выручка от продажи акций равна расходам на их покупку, то есть Вп – Рк = 0, то доходность операции равна 0%. Ничего необычного в этом нет.

Эту задачу можно решить и по-другому, если представить себе, что игрок послал с кассового счёта на маржинальный 600 000.00 р. для того, чтобы провести операцию по короткой продаже акций «Самараэнерго». В этом случае его расходы и составят эти 600 000.00 р. Сколько же игрок выручит обратно?

Обратно он получит свою маржу – 600 000.00 р., прибыль – 100 000.00 р., однако игрок заплатит комиссию и процент за пользование кредитом. Итого обратно на кассовый счёт придёт:

600 000.00 р. + 100 000.00 р. – 4 000.00 р. – 8 219.17 р. = 687 780.83 р.

Прибыль, таким образом, будет равна:

687 780.83 р. – 600 000.00 р. = 87 780.83 р.

Относительная величина прибыли будет равна:

87 780.83 р.

ОВП = ------------------ * 100% = 14.63% 600 000.00 р.

Доходность же будет равна:

87 780.83 р. * 365 дней Д = --------------------------------- * 100% = 534.00% годовых.

600 000.00 р. * 10 дней На основании этих рассуждений выведем второй вариант формулы доходности коротких продаж:

(Вп – Рк – П – К) * 365 дней Д = ------------------------------------- * 100%, где {11.28} М * t Д – доходность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

В данном случае если выручка от продажи акций равна расходам на их покупку, то сама операция будет уже убыточной, так как игрок понесёт убыток в размере процентов за взятые взаймы акции плюс комиссионные: П + К. В формулах {11.27} и {11.28} считается, что игрок вносит маржу один раз при открытии позиции и получает маржевую сумму обратно при закрытии позиции.

Если же игрок несколько раз довносил маржу, то тогда величина М должна быть равна сумме всех денежных средств, которые игрок внёс на маржинальный счёт.

Задача 11.4.2 Определение убыточности биржевой операции по короткой продаже акций Дано: 15.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу 500 000 акций «Саратовэнерго» по 0.20 р. при исходном требуемом уровне маржи 60%.

11.06.02 г. он откупил весь пакет по 0.22 р. Комиссия составляет 2.00 р. на контракт. В 1 контракте – 1 000 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки 30% годовых.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

Решение: Разобьём ход решения на ряд этапов:

Этап 1: Определим затраты игрока на маржу:

500 000 * 0.20 р. * 60% / 100% = 60 000.00 р.

Этап 2: Определим продолжительность операции. Она равна временному интервалу между 15.05.02 г. и 11.06.02 г. t = 27 дней.

Этап 3: Определим процент за взятые взаймы акции:

100 000.00 р. * 30% * 27 дней ---------------------------------------- = 2 219.18 р.

100% * 365 дней Этап 4: Определим суммарную комиссию при продаже и покупке:

500 000 / 1 000 * 2.00 р. * 2 = 2 000.00 р.

Этап 5: Определим суммарные затраты:

60 000.00 р. + 2 219.18 р. + 2 000.00 р. = 64 219.18 р.

Этап 6: Определим убыток игрока, который равен разнице расходов на обратную покупку акций и выручки от их продажи:

500 000 * 0.22 р. – 500 000 * 0.20 р. = 10 000.00 р.

Этап 7: Подставляем найденные величины в формулу определения убыточности {11.9}:

10 000.00 р. * 365 дней Уб = ------------------------------- * 100% = 210.51% годовых.

64 219.18 р. * 27 дней Ответ: Убыточность равна 210.51% годовых.

Выведем формулу убыточности для коротких продаж:

(Рк – Вп) * 365 дней Уб = ---------------------------- * 100%, где {11.29} (М + П + К) * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Также как и предыдущую, эту задачу можно решить по другому алгоритму. Представим себе, что игрок послал с кассового счёта на маржинальный 60 000.00 р. для того, чтобы провести операцию по короткой продаже акций «Саратовэнерго». В этом случае его расходы и составят эти 60 000.00 р. Сколько же игрок выручит обратно? Обратно он получит свою маржу минус убыток, минус комиссия и минус процент за пользование кредитом. Итого обратно на кассовый счёт придёт:

60 000.00 р. – 10 000.00 р. – 2 000.00 р. – 2 219.18 р. = 45 780.82 р.

Убыток, таким образом, будет равен:

60 000.00 р. – 45 780.82 р. = 14 219.18 р.

Относительная величина убытка будет равна:

14 219.18 р.

ОВУ = ------------------ * 100% = 23.70% 60 000.00 р.

Убыточность будет равна:

14 219.18 р. * 365 дней Уб = --------------------------------- * 100% = 320.37% годовых.

60 000.00 р. * 27 дней На основании этих рассуждений выведем второй вариант формулы убыточности коротких продаж:

(Рк – Вп + П + К) * 365 дней Уб = ------------------------------------- * 100%, где {11.30} М * t Уб – убыточность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

Рк – расходы на обратную покупку акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Задача 11.4.3 Определение цены закрывающей покупки исходя из заданного уровня доходности при короткой продаже акций Дано: 16.04.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций «Сахалинморнефтегаза». 2 000 акций были проданы по цене 84.00 р. за штуку и 3 000 акций – по 88.00 р. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%.

Проценты за взятые взаймы акции начисляются исходя из ставки в 50% годовых. Комиссия на 1 контракт равна 10.00 р. В 1 контракте – 100 акций.

Определить: По какой цене 23.04.02 г. игрок должен откупить весь пакет, чтобы выйти на уровень доходности не менее 100% годовых?

Решение: Модифицируем формулу доходности операции по короткой продаже {11.27}, принимая во внимание, что расходы на обратную покупку акций (Рк) равны цене покупки (Цк), умноженной на количество купленных акций (Кк):

Рк = Цк * Кк {11.31} В результате нехитрых математических преобразований получаем:

(М + П + К) * t * Д Вп – --------------------------- 365 дней * 100% Цк = -------------------------------------, где {11.32} Кк Цк – цена закрывающей покупки пакета акций;

Кк – количество акций, которые будут куплены;

Д – доходность операции в процентах годовых;

Вп – выручка от продажи акций;

М – маржа игрока;

П – процент за взятые взаймы акции;

К – комиссия игрока;

t – время проведения операции в днях.

Теперь нам необходимо подставить в формулу {11.32} данные из задачи.

Выручка от продажи акций равна:

2 000 * 84.00 р. + 3 000 * 88.00 р. = 432 000.00 р.

Время проведения операции равно 7 дням. Маржа игрока равна:

432 000.00 р. * 60% / 100% = 259 200.00 р.

Процент за взятые взаймы акции равен:

259 200.00 р. * 50% * 7 дней --------------------------------------- = 2 485.48 р.

100% * 365 дней Комиссия игрока равна 1 000.00 р. Подставляем все эти значения в формулу {11.32} и получаем:

(259 200.00 р. + 2 485.48 р. + 1 000.00 р.) * 7 дней * 100% 432 000.00 р. – --------------------------------------------------------------------------- 365 дней * 100% Цк = ------------------------------------------------------------------------------------------------- = 85.39 р.

5 Ответ: Цена закрывающей покупки пакета акций должна быть не более чем 85.39 р.

Задачи для самостоятельного решения:

241. Дано: 22.05.02 г. игрок осуществил короткую продажу 5 000 акций «Сбербанка» по 4 275.00 р. при исходном требуемом уровне маржи 50%.

26.06.02 г. он откупил весь пакет по 4 130.00 р. Комиссия составляет 200.00 р.

на 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки в 30% годовых.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

242. Дано: 03.06.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций «Сибнефти». 10 000 акций было продано по 52.00 р., 5 000 – по 52.50 р. и 15 – по 53.00 р.. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%. 15.08.02 г. игрок откупил 10 000 акций по 40.00 р. и 20 000 акций – по 39.00 р.. Комиссия составляет 1.50 р. на 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки в 40% годовых.

Определить: Доходность операции в процентах годовых.

243. Дано: 17.07.02 г. игрок осуществил короткую продажу 200 акций «Сургутнефтегаза» по 11.00 р. при исходном требуемом уровне маржи 60%. 31.07.02 г. он откупил весь пакет по 12.00 р. Комиссия составляет 0.30 р.

на 1 контракт. В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки в 50% годовых.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

244. Дано: 29.07.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций «Татнефти»: 10 000 акций было продано по 21.30 р., 10 000 – по 21.50 р. и 20 000 – по 21.80 р.. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%. 20.08.02 г.

игрок откупил весь пакет по 22.00 р. Комиссия составляет 0.50 р. на 1 контракт.

В 1 контракте – 100 акций. Процент за взятые взаймы акции начисляется исходя из ставки в 60% годовых.

Определить: Убыточность операции в процентах годовых.

245. Дано: 13.08.02 г. игрок осуществил короткую продажу пакета акций «Уралсвязьинформа». 1 000 000 акций были проданы по цене 0.418 р. за штуку и 500 000 акций – по 0.420 р. Исходный требуемый уровень маржи равен 50%.

Проценты за взятые взаймы акции начисляются исходя из ставки в 30% годовых. Комиссия на 1 контракт равна 0.50 р. В 1 контракте – 10 000 акций.

Определить: По какой цене 27.08.02 г. игрок должен откупить весь пакет, чтобы выйти на уровень доходности в 25% годовых?

246. Дано: 02.09.02 г. игрок осуществил короткую продажу 10 000 акций нефтяной компании «ЮКОС» по средней цене 260.00 р. за штуку. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%. Проценты за взятые взаймы акции начисляются исходя из ставки в 40% годовых. Комиссия на 1 контракт равна 5.00 р. В 1 контракте – 100 акций. В течение трёх дней сентября на рынке были зафиксированы следующие цены (см. рис. 280):

Обыкновенные акции НК «ЮКОС» Дата: Откр. (р.) Макс. (р.) Мин. (р.) Закр. (р.) Кол. сделок Объём (акц.) 09.09 259.00 259.50 258.80 259.20 840 1 542 10.09 258.90 259.40 258.50 259.30 765 1 643 11.09 259.00 259.40 258.40 258.90 647 1 220 Рис. 280 Котировки акций НК «ЮКОС». Итоги торговых сессий за три дня сентября 2002 г.

Определить: Смог бы игрок в течение этих трёх дней откупить пакет акций НК «ЮКОС» с доходностью всей операции не менее 45% годовых?

11.5 Форвард на ценные бумаги Во всех предыдущих примерах мы рассматривали сделки с поставкой «спот». Однако иногда на рынке ценных бумаг заключаются сделки с поставкой на срок. Такие сделки называются форвардными. Напомню, что … Форвардный контракт или форвард – (forward contract, от англ. “forward” – вперед) это специальный договор о поставке какого-либо товара на некоторую дату в будущем.

Форвард может заключаться не только на поставку какого-либо товара, например нефти или какао, но и на ценную бумагу.

NB. Форвард – это договор.

Он составляется на бумаге в двух экземплярах. Один вручается покупателю, другой – продавцу. Рассмотрим пример форвардной сделки на акции.

Пример: Форвард на акции Коммерческий банк «Темп» выступает на рынке в роли трейдера. Он взял взаймы 100 000 акций «Башинформсвязи» для того, чтобы за счёт спекулятивных сделок получить прибыль. 01.10.02 г. наступает срок возврата акций. Чтобы как-то застраховать себя от возможного повышения цен, КБ «Темп» заключает форвардный контракт с инвестиционной компанией «Восход» на покупку 100 000 акций «Башинформсвязи» со сроком поставки 27.09.02 г. по цене 2.50 р. за 1 акцию.

Заключив форвард, руководство КБ «Темп» точно знает: 27 сентября банк получит 100 000 акций по 2.50 р. и сможет вернуть их кредитору. И если рыночная цена акций вырастет, то этот рост никак не отразится на финансовом положении банка, так как он купит ценные бумаги по заранее оговорённой в контракте цене. Однако если рыночная цена акций «Башинформсвязи» упадёт, то банк вынужден будет их покупать дороже рыночной цены – таковы условия форварда.

ИК «Восход» выступает в этой сделке в роли продавца. На что же рассчитывает продавец? Во-первых, если ИК «Восход» уже владеет пакетом акций «Башинформсвязи», она хеджирует свою длинную позицию.

Действительно, если к 27.09.02 г. цена акций «Башинформсвязи» упадёт, скажем, до уровня 2.30 р., то тогда ИК «Восход» во исполнение форвардного контракта осуществит длинную продажу 100 000 акций по 2.50 р., а затем откупит их по рынку, заработав на этой операции 20 000.00 р. (эту денежную величину финансисты называют маржей, а интервал между 2.30 р. и 2.50 р. – спрэдом (spread)). Но, если цена акций к поставке вырастет, то тогда либо компания расстанется со своими акциями, получив взамен 250 000.00 р., либо продав акции во исполнение форварда и восстановив длинную позицию, получит прямой убыток.

Во-вторых, ИК «Восход» может попытаться сыграть на понижение, если продаст непокрытый форвард, то есть заключит контракт на продажу акций, которых у неё нет. В случае если 27.09.02 г. рыночная цена акций «Башинформсвязи» упадёт ниже отметки 2.50 р., компания покупает дешёвые акции на рынке и продаёт их по форварду, зарабатывая на разнице цен. Если к поставке цена акций вырастет, ИК «Восход» понесёт убыток.

В-третьих, ИК «Восход» может продать форвард, предварительно купив акции на марже. Если спрэд между ценой покупки акций в кредит и ценой их продажи по форварду компенсирует процентные платежи за кредит и комиссионные, то компания получит прибыль. Аналогичные операции имеются и в арсенале приёмов, которыми владеет КБ «Темп» (контрагент ИК «Восход» по форварду) – короткая продажа 100 000 акций «Башинформсвязи» и заключение форварда на покупку.

Вообще говоря, на рынке очень часто встречаются операции, состоящие из последовательности сделок разных типов – это комбинации покупок и продаж ценных бумаг с одновременным или последующим заключением форвардных, фьючерсных и опционных сделок. На валютном рынке распространены так называемые сделки репорт (report) и депорт (deport).

Репорт – это сделка по продаже иностранноё валюты на условиях «спот», с одновременной её покупкой на условиях «форвард». Депорт – это сделка по покупке иностранноё валюты на условиях «спот», с одновременной её продажей на условиях «форвард».

Форварды на ценные бумаги заключаются на внебиржевом рынке. Для повышения уровня гарантии исполнения форвардов участники форвардной торговли могут вносить залог в банк, обслуживающий такие сделки, однако, эта практика имеет ограниченное применение. Клиринг по форвардам не производится. Ещё в XIX в. форвард модифицировали, стандартизировав его параметры и введя расчёты по вариационной марже. В результате получился фьючерс, с которым мы с вами познакомились в Главе 7 Части I. О фьючерсе на ценные бумаги речь пойдёт впереди.

11.6 Сделки «репо» При покупке акций с использованием кредитного рычага брокерская фирма кредитует клиента под залог ценных бумаг, которые он впоследствии купит. Вообще говоря, кредитование игроков под залог ценных бумаг – довольно распространённая операция на рынке. Для неё даже придумали специальный вид сделок – это так называемые сделки репо.

Репо (repo) – это вид сделки на рынке ценных бумаг, при которой одна сторона продаёт другой стороне ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа по более высокой цене.

Слово «репо» происходит от английского термина “repurchase agreement”, что означает в переводе на русский «соглашение об обратном выкупе». В большинстве случаев при заключении сделки репо, так же как и в случае с форвардом, составляется договор.

Пример: Сделка репо Брокерская фирма «Флорида» держит пакет из 20 000 акций компании «ГАЗ».

Рыночная цена акций компании «ГАЗ» составляет 1 000.00 р. за 1 акцию. Руководство фирмы предполагает, что в ближайшем будущем курс этих акций либо будет стоять на месте, либо будет плавно снижаться, но никак не расти. Соответственно, ощутимой пользы от них в краткосрочной перспективе не предвидится, однако, в стратегическом плане эти ценные бумаги интересны, так как эксперты прогнозируют бурный рост по ним через полгода. Руководство фирмы «Флорида» начинает поиск возможности либо продать эти бумаги, либо получить под них кредит.

Коммерческий банк «Темп» располагает некоторым избытком временно свободных денежных средств, которые желательно было бы пустить в оборот. Однако руководство банка не хочет кредитовать производство, а желает как-то разместить эти деньги на рынке ценных бумаг, благо банк является его активным участником.

Через некоторое время «Флорида» и «Темп» находят друг друга: при получении очередной порции кредита под операции по покупке на марже, представители брокерской фирмы и коммерческого банка договариваются о заключении сделки репо.

БФ «Флорида» обязуется продать КБ «Темп» 20 000 акций компании «ГАЗ» по цене 800.00 р. за акцию, а через полгода выкупить эти акции по цене 900.00 р. за акцию.

Получив в своё распоряжение 16 000 000.00 р., БФ «Флорида» пускает эти деньги в оборот: начинает спекулировать акциями, облигациями, фьючерсами, надеясь через полгода получить прибыль, большую, чем 2 000 000.00 р. Зачем? Дело в том, что через полгода брокерская фирма обязана выкупить обратно 20 000 акций по 900.00 р. На это уйдёт 18 000 000.00 р., а их где-то надо раздобыть.

КБ «Темп» на время расстался с деньгами, зато получил в своё распоряжение акции. Что в этой ситуации может предпринять руководство банка? Самый простой вариант – тихо сидеть до момента завершения сделки.

Но существует другое, более рискованное решение. Банк может продать эти 20 000 акций и попытаться откупить их по более дешёвой цене. Однако если по каким-либо причинам акции компании «ГАЗ» подорожают, банк понесёт убыток. Как мы видим, каждая сторона, участвующая в сделке репо, имеет свой интерес.

При заключении сделки репо участники сделки оговаривают такие её параметры, как цена продажи, ставка репо (repo rate) и срок сделки. Мировая практика показывает, что цена продажи пакета ценных бумаг может колебаться в диапазоне 50% – 90% от их рыночной стоимости. В нашем примере цена продажи составляет 80% от рыночной стоимости акций. Ставка репо исчисляется в процентах годовых. В нашем примере она равна:

100.00 р. * 360 дней --------------------------- * 100% = 25% годовых 800.00 р. * 180 дней Операции репо можно условно разделить на две группы – срочные (они имеют заранее оговариваемый срок) и открытые. В нашем примере заключена срочная сделка. Полгода – это большой срок. Иногда сделки репо заключаются на один день. При открытых сделках срок операции заранее не оговаривается, какая-либо сторона, либо обе стороны наделяются правом потребовать завершить сделку, и цена обратной покупки определяется только по завершении сделки исходя из заранее оговорённой ставки репо. Открытые сделки не имеют широкого распространения, так как они не очень удобны.

Ценные бумаги, продающиеся с обязательством обратного выкупа, обычно перерегистрируются на имя их нового владельца. Однако иногда они передаются в номинальное держание третьей стороне или даже остаются у продавца, который становится их номинальным держателем до завершения сделки. Последний вариант характеризуется высокой степенью доверия между договаривающимися сторонами.

Коммерческие банки чаще всего выступают в роли покупателя ценных бумаг. Причём таких, которые котируются на бирже. Неликвидные бумаги малоизвестных эмитентов их не интересуют. Действительно, зачем банку возиться с такой бумагой? Не надо забывать, что купленные по сделке репо акции или облигации выступают в роли обеспечения возврата денег. В случае, если контрагент по сделке по каким-либо причинам откажется от акта обратной покупки, банку придётся продавать обеспечение. А это лучше делать на ликвидном рынке с устойчивыми котировками.

Надо вам сказать, что покупателем ценных бумаг в сделке репо может выступать не только простой коммерческий банк, но и центральный банк. В течение ряда лет ЦБ РФ осуществлял сделки репо на рынке гособлигаций, предоставляя, таким образом, кредит участникам рынка под залог ГКО и ОФЗ.

Такие операции, помимо того, что служили для Центробанка источником дополнительного дохода, помогали ему регулировать денежную массу, находящуюся в обращении. Действительно, при большой цене продажи участники рынка получают в своё распоряжение относительно большое количество денег, а при малой цене – относительно малое. Рынок ценных бумаг – удивительный феномен. Казалось бы простая вещь – кредит под залог ценных бумаг. А посмотрите, сколько из этого пользы можно извлечь!

С 13.02.02 г. ЦБ РФ проводит на ММВБ сделки модифицированного биржевого репо (БМР). Суть этой сделки состоит в следующем. Центральный банк продаёт на специальном аукционе часть облигаций из своего портфеля, одновременно публикуя безотзывную оферту на обратный выкуп этих облигаций. Основываясь на цене оферты, торговцы подают заявки на аукцион, и центральный банк отсекает те заявки, цена которых слишком низка. Таким образом, ЦБ РФ получает в своё распоряжение денежные средства, которые он должен вернуть под определённый процент, равный доходности по результатам аукциона. Срок таких сделок колеблется от нескольких недель до шести месяцев.

11.7 Сделки «своп» Профессиональные участники рынка ценных бумаг, как правило, являются отъявленными спорщиками. Работая на бирже, я постоянно слышал от своих коллег: «Спорим, S&P завтра даст вверх пятьдесят пунктов?» или «Руку даю на отсечение, что в понедельник фьючерс упадёт». По своей природе операции на бирже – это игра «Угадай мелодию»: по двум-трём нотам (по данным о результатах недавно прошедших торгов) игрок пытается отгадать музыкальное произведение (то есть определить, куда же пойдут цены хотя бы в ближайшем будущем). Характерная для всей массы биржевиков тенденция к спорам рождают специфические инструменты, которые идеально подходят для выяснения отношений. Одним из таких инструментов является сделка своп.

Своп (swap) – это вид сделки на рынке ценных бумаг, при котором стороны обмениваются потоками платежей.

Слово «своп» происходит от английского “swap”, что означает «обмен».

Рассмотрим пример свопа на ставку процента (interest rate swap).

Пример: своп на ставку процента Директор брокерской фирмы «Флорида» Кузнецов Ефим Ильич (брокер ОТАР) – по натуре пессимист. Он очень часто любит повторять такие фразы, как «с государством опасно играть в азартные игры», «выиграл тысячу долларов – половину обналичь» и т.д. Алан Маликович Ордабаев (он же брокер АЛАН), напротив, неисправимый оптимист. Улыбка не сходит с его лица. В периоды обвала рынка он бегает по бирже и уверяет всех в том, что Чубайса не снимут и РАО ЕЭС надо брать по любой цене, так как завтра всё уже будет дороже.

10 июня 1996 г. во время торговой сессии Алан повстречал Ефима Ильича и, как водится, поинтересовался состоянием здоровья. В ответ он услышал привычные сетования на атмосферное давление, жару и непомерно высокую ставку рефинансирования, «убивающую» реальное производство. Алан противопоставил волне негатива поток неиссякающего оптимизма. По его мнению, в течение года ставка рефинансирования упадёт минимум в два раза. Ефим Ильич с этим не согласился.

Завязался спор, к которому подключились и некоторые другие брокеры. ТРОЯ, обращаясь к Алану, высказал следующую мысль: «У нас на бирже так – парочкой слов перемолвился, уже должен». Эти слова вызвали волну одобрения среди биржевиков.

Молодой брокер оказался прижатым к стенке. Дело приняло серьёзный оборот, когда Ефим Ильич предложил Алану заключить следующую сделку: «Если ты считаешь, что ставка рефинансирования упадёт, то я согласен уплачивать тебе каждый квартал в течение года, начиная с 11 июня, сумму, равную процентному доходу с 1 000 000.00 р.

исходя из текущей ставки рефинансирования в 150% годовых. Ты же мне будешь уплачивать каждый квартал сумму, равную процентному доходу также с 1 000 000. р., но по текущей ставке рефинансирования. Если она действительно упадёт, то ты будешь в выигрыше, а если нет – то в проигрыше». Алан принял предложенные условия и тут же, на полу операционного зала биржи, был составлен договор в двух экземплярах. Таким образом, брокеры ОТАР и АЛАН заключили сделку своп.

Что же было дальше? 11 сентября 1996 г. ставка рефинансирования была равна 200% годовых.* Ефим Ильич заплатил Алану:

1 000 000.00 р. * 150% / 100% / 4 = 375 000.00 р.

Алан же заплатил Ефиму Ильичу:

1 000 000.00 р. * 200% / 100% / 4 = 500 000.00 р.

Итого, Ефим Ильич получил:

500 000.00 р. – 375 000.00 р. = 125 000.00 р.

11 декабря 1996 г. ставка рефинансирования упала до 120% годовых. Как и в прошлый раз, Ефим Ильич раскошелился на 375 000.00 р., а вот Алан заплатил только 300 000.00 р. Данные об этих и последующих платежах сведены в таблицу (см. рис.

281):

Дата: Ст. реф. Ефим Алан Баланс по Баланс по (в % Ильич платит платежам платежам годовых) платит Ефиму Ефима Алана (р.) Алану (р.) Ильичу (р.) Ильича (р.) 11.09.96 г. 200 375 000.00 500 000.00 + 125 000.00 – 125 000. 11.12.96 г. 120 375 000.00 300 000.00 – 75 000.00 + 75 000. 11.03.97 г. 100 375 000.00 250 000.00 – 125 000.00 + 125 000. 11.06.97 г. 80 375 000.00 200 000.00 – 175 000.00 + 175 000. 1 500 000.00 1 250 000.00 – 250 000.00 + 250 000. Итого:

Рис. 281 Поток платежей по свопу на ставку процента Как мы видим, в конце концов, Ефим Ильич проспорил 250 000.00 р. По масштабу цен 1997 г. это сумма небольшая – около $40, однако нам важен принцип.

Алан поставил на снижение процентных ставок и выиграл.

Мы с вами рассмотрели пример процентного свопа. На рынке ценных бумаг заключаются также свопы на акции (equity swap).

Пример: Своп на акции * В этом примере значение ставки рефинансирования условное.

Заместитель генерального директора КБ «Темп» считает что акции «Башкирэнерго» – это бумаги, лишённые какой бы то ни было перспективы, и их покупка явилась ошибкой: генеральный настоял, вот и взяли. Начальник отдела по работе с ценными бумагами ИК «Восход» напротив, считает, что в течение ближайшего полугодия акции «Башкирэнерго» будут «хитом сезона». Заместитель гендиректора КБ «Темп» с радостью продал бы эти акции «Восходу», та только боится «получить по шапке» от начальства. Желая как-то обойти это препятствие и заодно заработать деньги, заместитель гендиректора заключает с инвестиционной компанией сделку своп. По условиям договора КБ «Темп» обязуется каждый месяц, в течение полугода, выплачивать ИК «Восход» процент с 10 000 000.00 р., равный ОВП по акциям «Башкирэнерго». На момент заключения сделки рыночная цена акций составляла 5.30 р. Если котировки этих бумаг пойдут вниз, то КБ «Темп» будет уже получать от ИК «Восход» процент, равный ОВУ. ИК «Восход», в свою очередь, обязуется каждый месяц выплачивать КБ «Темп» процент с 10 000 000.00 р. из расчёта 36% годовых, то есть по 300 000.00 р. Давайте посмотрим на рис. 282, на котором мы увидим таблицу взаимных платежей по сделке своп на акции:

Период: Курс КБ «Темп» ИК «Восход» Баланс по Баланс по акций в платит платит платежам платежам конце ИК «Восход» КБ «Темп» КБ «Темп» ИК «Восход» периода (р.): (р.): (р.): (р.):

(р.):

Pages:     | 1 || 3 | 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.