WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 |

«Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть II Товарный опцион Фондовая биржа Внебиржевой рынок ценных бумаг Москва – 2001 Продолжение ...»

-- [ Страница 5 ] --

либо суммарный доход до вычета налогов за последние три года должен быть не менее $6 500 000, из которых минимум $4 500 000 должно приходиться на последний год.

2. Минимальная величина стоимости материальных активов должна составлять $18 000 000.

3. В собственности держателей должно находиться не менее 1 100 акций, а их суммарная рыночная стоимость должна составлять не менее $18 000 000 (эта величина подвергается периодической корректировке в соответствии с ситуацией на рынке).

4. Как минимум 2 000 акционеров должны иметь по 100 и более акций;

либо не менее чем для 2 200 человек ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев превышал 100 000 акций.

(б) Причины делистинга акций на NYSE:

1. Число владельцев не менее чем 100 акциями упало ниже 1 человек.

2. В собственности частных лиц находится менее 600 000 акций.

3. Суммарная рыночная стоимость размещённых акций снизилась до $5 000 000 (эта величина подвергается периодической корректировке в соответствии с ситуацией на рынке).

(в) Требования к инофирмам для включения их акций в листинг на NYSE:

1. Суммарный доход до вычета налогов, полученный за три последних года, должен составлять не менее $100 000 000 при условии, что ни разу за эти три года годовой доход не был ниже $25 000 000.

2. Стоимость материальных активов должна быть равна минимум $ 000 000.

3. В собственности акционеров должно находиться не менее 2 500 акций, суммарная рыночная стоимость которых должна быть не менее $100 000 000;

4. Число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями каждый, должно быть не менее 5 000 человек»*.

Чем обусловлены такие жёсткие требования? Во-первых, биржа стремиться защитить интересы клиентов: инвестор должен знать, что на NYSE он покупает акции солидных и надёжных эмитентов;

во-вторых, биржа, что называется, держит свою марку. Обратите также внимание, что требования к иностранным эмитентам на порядок выше. Почему это так? На бирже полагают, что если компания расположена за пределами США, то она должна быть очень крупной и надёжной.

Всего на Нью-Йоркской фондовой бирже 1366 членов. Это физические и юридические лица. Если место члена биржи принадлежит физическому лицу, то такое лицо может лично принимать участие в торгах. Если место члена биржи принадлежит юридическому лицу, то оно направляет для участия в торгах своих специально обученных и подготовленных представителей.

Все люди, торгующие в операционном зале NYSE, делятся на пять основных категорий:

• брокеры-комиссионеры (commission brokers);

• биржевые или «двухдолларовые» брокеры (floor brokers, two-dollar brokers);

• биржевые трейдеры (competitive traders, floor traders);

• облигационные брокеры (bond brokers);

• специалисты (specialists).

Брокеры-комиссионеры – это служащие расчётных фирм, которые выполняют поручения своих клиентов. За свою работу брокеры-комиссионеры получают комиссию от своей расчётной фирмы, которая, в свою очередь, берёт комиссию с клиентов.

Биржевые или «двухдолларовые» брокеры помогают брокерам комиссионерам в их нелёгком труде. Мы можем назвать «двухдолларовых» * Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.

брокеров «помощниками брокера». За предоставленные услуги брокерам комиссионерам приходится делиться с биржевыми брокерами комиссией, получаемой от своей «расчётки». Было время, когда биржевые брокеры брали за свою работу $2 с одного полного лота (полный лот (round lot) на NYSE – это акций или облигаций). Отсюда пошло их название. В литературе по биржам не уточняется, являются ли биржевые брокеры служащими расчётных фирм, или они аккредитованы непосредственно на бирже. Впрочем, этот вопрос особенного значения не имеет.

Биржевые трейдеры совершают на площадке сделки за свой счёт.

Биржевой трейдер не выполняет распоряжения клиентов. Их у него просто нет.

Биржевой трейдер – это эгоист. Он работает только на себя. Биржевого трейдера иногда называют «конкурирующим трейдером» (competitive trader). Такой торговец конкурирует с брокерами и специалистами, перебивая у них цену в стремлении заработать деньги. Биржевые трейдеры своими покупками и продажами поддерживают ликвидность рынка. Их запускают в операционный зал чтобы брокерам и специалистам жизнь малиной не казалась. Если биржу уподобить огромному аквариуму (а помещение, где происходят торги, действительно напоминает огромный аквариум, на дне которого копошатся торговцы), то биржевых трейдеров можно уподобить хищникам – сомам и щукам, которые регулируют экологический баланс в системе. Биржевой трейдер – это «волк». Он охотится на «овец». Можно даже сказать, что “floor trader” получил от биржи лицензию на отстрел «овец». Биржевой трейдер – это своего рода свободный охотник. Во время Второй Мировой войны самым опытным и искусным немецким «асам» была дарована привилегия «свободной охоты».

Такой лётчик садился в самолёт и в одиночку отправлялся за линию фронта на поиски приключений. Очень часто жертвами таких охотников становились пилоты, чей самолёт был подбит, а также пилоты, потерявшие ориентировку или по каким либо причинам отбившиеся от своих. Инвесторы! Берегитесь биржевых трейдеров. Они могут помешать вам вступить в сделку. Биржевой трейдер находится непосредственно в зале, и он быстрее реагирует на внезапное изменение рыночной конъюнктуры. Пока вы думаете, он действует. Однако и на таких «волков» есть управа. Очень часто биржевые трейдеры крупно проигрывают (в основном из за своей суетливости).

Облигационные брокеры (как это явствует из их названия) выполняют поручения клиентов о покупке и продаже облигаций. Во всём остальном, облигационные брокеры действуют как обычные брокеры-комиссионеры.

И, наконец, мы подошли к ключевой фигуре – специалисту. Специалист выполняет две основные функции: во-первых, для брокеров и трейдеров он выступает в роли как бы брокера «второго уровня» (своих клиентов у специалиста нет), а во-вторых, он работает на торговой площадке как дилер.

Специалист специализируется на какой-то одной ценной бумаге, реже на нескольких сразу. На NYSE для каждого вида акции и облигации есть свой специалист. Например, для акций “IBM” – свой специалист, а для акций “General Electric” – свой. Специалист фактически ведёт торги по той или иной ценной бумаге.

Специалист в полном смысле слова является «специалистом» по своим акциям или облигациям. Специалисты – это профессионалы высочайшего уровня. Эти люди не пишут книг и не дают интервью, потому что у них на это нет времени. Доходы специалиста составляют весьма внушительные суммы.

Правда после окончания карьеры этой категории биржевых торговцев требуется длительное санаторно-курортное лечение для восстановления здоровья. Свои профессиональные секреты специалисты уносят с собой в могилу.

Подобно тому, как римский легион держался на центурионах – старых опытных вояках, так и Нью-Йоркская фондовая биржа держится на специалистах. Свою историю специалисты ведут с 1875 года, когда некто мистер Бойд, работавший брокером, сломал ногу и на длительный период времени лишился возможности передвигаться по залу (а брокера как волка – ноги кормят). Тогда мистер Бойд решил специализироваться на популярных в то время акциях “Western Union”, выполняя для других брокеров их поручения.

Его пример оказался столь успешным, что в дальнейшем на NYSE появились другие специалисты. Именно благодаря им бирже удалось справится с огромным потоком заявок после окончания Первой Мировой войны.

Итак, как же на NYSE торгуют ценными бумагами? Давайте заглянем в операционный зал, и посмотрим за ходом торговли. Рядом с каждым постом стоят специалисты по конкретной ценной бумаге. Около них как коршуны вьются брокеры и трейдеры (это образное выражение: на самом деле они стоят на полу). Брокеры и трейдеры подают заявки устно и, в принципе, они могут заключать сделки и без участия специалиста. Причём в каждый отдельно взятый момент времени может проходить сразу несколько сделок. После того как покупатель и продавец находят друг друга, они заполняют торговую карточку и передают её репортёру (reporter) – служащему биржи, который прячется от толпы брокеров на посту, за пулпитом (специалист не такой трусливый: он стоит посреди торговцев;

он, если можно так выразиться, ближе к народу).

Репортёр заносит данные о сделке в базу данных. После чего информация попадает на табло, мониторы и «бегущие строки».

Иногда клиент даёт брокеру такой приказ, который при текущих рыночных условиях выполнен быть не может. Например, последняя сделка по акциям прошла на уровне $37, спрос - $37, предложение - $37, а клиент хочет купить по $37. Очевидно, что брокеру надо немного подождать: а вдруг цена упадёт? Но он спешит. У него на руках ещё десять других приказов и их надо выполнить как можно быстрее. Что делать? Можно, конечно, попросить «двухдолларового» брокера подежурить на посту. Но «двухдолларовые» брокеры тоже заняты – они постоянно бегают по залу, выполняя распоряжения других брокеров. Остаётся идти на поклон к специалисту: брокер просит его выполнить заявку клиента, если предложение опустится до уровня $37.

К услугам специалиста прибегают и в случае, когда клиент подаёт заявку вместе со «стопом». Что это такое? Допустим, клиент купил акции по $50, однако опасается падения и хочет минимизировать свои убытки, если падение всё-таки начнётся. Клиент даёт брокеру «стоп»-приказ: продать все акции, если цена на них опустится ниже $48. В этом случае брокеру придётся постоянно следить за котировками этой акции, что в большинстве случаев невозможно:

ведь на NYSE торгуются тысячи различных бумаг. Попробуй уследи за всеми «стопами». Вот и обращается брокер к специалисту с просьбой выполнить за него «стоп»-заявку.

Надо вам сказать, что специалисты радуются, когда к ним обращаются брокеры. Ведь в случае, если специалист поможет брокеру выполнить приказ клиента, то специалист получит от брокера часть комиссии.

Специалист помогает нескольким десяткам брокеров сразу. Специалист записывает заявки в свой блокнот – чтобы не забыть, когда какую заявку надо выполнить. Сейчас все блокноты специалистов – электронные. Блокнот выглядит как маленькое табло, на котором группируются заявки. К электронному блокноту специалиста подключены системы Super Dot, OARS и ITS, поэтому очень много заявок, поступающих по электронным каналам связи через эти системы, выполняется автоматически. С помощью системы ITS, например, брокер, работающий на Тихоокеанской фондовой бирже, может купить акции на Нью-Йоркской фондовой бирже напрямую через блокнот специалиста, минуя брокера. Система Super Dot также позволяет совершать сделки с акциями «на автомате», но уже только для тех фирм, которые к ней «подключены». С помощью этой системы можно также передавать приказы и сообщения брокеру непосредственно в операционный зал. Телефон и пейджер при этом оказываются ненужными. А вот система OARS помогает брокерам и специалистам справляться с огромным потоком заявок при открытии биржи:

она также выполняет их автоматически.

Но специалист занят не только тем, что обслуживает других брокеров и считает в уме дневные комиссионные от автоматического исполнения сделок в своём блокноте. Он ещё и поигрывает потихоньку на своих акциях. Как выше уже говорилось, специалист выступает в роли дилера: он выставляет котировки спроса и предложения. В этом случае вся торговля идёт от его имени и на его счёт: специалист старается продать брокерам акции из своего запаса подороже, а купить подешевле. Если рынок спокойный и от публики приходит много заказов, то специалист вдобавок к комиссионным получает ещё и выигрыш от разницы цен покупки и продажи. А вот если на рынке начинается сильное движение, то специалист может и погореть. Но здесь его выручает многолетний опыт и отменное чутьё: провести специалиста не так то просто.

По правилам торговли специалист обязан поддерживать двусторонние котировки своих акций. Те же правила устанавливают и некоторые ограничения в его работе, суть которых сводится к тому, что специалист должен ставить интересы брокеров (и, соответственно, инвесторов, которые стоят у них «за плечами») выше своих собственных: специалист и так зарабатывает много, не хватало, чтобы он ещё и «в открытую» наживался за счёт публики.

Механизм торговли ценными бумагами в операционном зале, кратко описанный мною в предыдущих абзацах, отлаживался на NYSE в течение десятилетий. Несмотря на отдельные недостатки, в целом, он продемонстрировал свою живучесть. Это механизм работает с такой совершенной быстротой и точностью, что для инвестора не составляет особых проблем купить или продать пакет ценных бумаг без существенных скидок по цене (хотя иногда возникают определённые трудности, особенно при торговле малоликвидными акциями).

Итак, пора сделать выводы. За те два столетия с небольшим, которые прошли от момента её основания, Нью-Йоркская фондовая биржа прошла интересный и драматический путь развития. Несмотря на все кризисы и потрясения она остаётся главной фондовой биржей мира.

Нью-Йоркская фондовая биржа – это «непотопляемый авианосец» американского фондового рынка.

Правда у меня есть серьёзные опасения, что, в конце концов, этот непотопляемый авианосец пойдёт на дно кормить рыб. Дело в том, что, по моему мнению, акция это не та бумага, которой имеет смысл спекулировать.

Курс большинства акций, обращающихся на NYSE сильно перегрет по сравнению с балансовой стоимостью. Если инвесторы это наконец осознают, то поток продаж обрушит рынок так, что кризисы 1929 и 1987 годов покажутся цветочками. Но пока этого не произошло, Нью-Йоркская фондовая биржа продолжает быть центром мировой торговли ценными бумагами.

Далее. Любовь к игре на рынке ценных бумаг настолько сильна в американском обществе, что никакие обвалы и кризисы не могут оторвать от биржи миллионы инвесторов. Соответственно спрос на услуги брокеров не ослабевает.

Брокеры живучи как колорадские жуки.

Их не смущает ничего: ни теракты, ни наводнения, ни ураганы, ни метеориты. Чтобы не произошло, брокеры всегда выйдут на работу. Десятки тысяч людей в США профессионально занимаются спекуляцией. Их реакция на любое экстраординарное событие известна заранее: если новость хорошая, они будут покупать, если плохая – продавать. С течением времени у таких людей формируется свой особенный менталитет. Любую информацию они оценивают в первую очередь применительно к перспективам фондового рынка.

Однако в день, когда все участники рынка внезапно осознают, что они просто-напросто обманывают на бирже самих себя, биржа закроется, и многие тысячи профессионалов останутся без работы … Впрочем, это уже мои фантазии.

Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock exchange) Токийская фондовая биржа является основным конкурентом Нью Йоркской фондовой биржи, как по числу зарегистрированных эмиссий, так и по объёму торговли ценными бумагами. 90-е годы XX века прошли под знаком соперничества этих двух крупнейших мировых торговых площадок.

Из материалов Главы 5 Части I настоящего пособия мы знаем, что первые биржи появились в Японии в XVII веке. На них торговали рисом и рисовыми купонами – предтечей современных фьючерсов. Ценные бумаги в стране восходящего солнца стали покупать и продавать после буржуазной революции 1868 года, однако первоначально объём рынка был невелик, так как акционеры японских предприятий предпочитали держать акции у себя.

В конце 40-х годов XX в. Япония была оккупирована США и американское влияние распространилось в том числе и на сферу торговли ценными бумагами. Японцы скопировали американские законы о фондовом рынке и начали торговать акциями и облигациями. За полвека эта торговля так расширилась, что не только сравнилась по своим масштабам с торговлей на NYSE, но даже и превзошла её.

На Токийской фондовой бирже торгуют:

• акциями японских компаний;

• акциями зарубежных компаний;

• японскими государственными и корпоративными облигациями;

• фьючерсами на облигации;

• опционами на фьючерсы.

Акции тысячи крупнейших корпораций продаются и покупаются в первой секции операционного зала. Эти акции сгруппированы по отраслям, то есть в определённом месте продаются акции какой-то одной отрасли, например рыболовства или машиностроения. Самыми ходовыми акциями (а их около 150) торгуют по старой системе – с помощью жестов.

Сделки по остальным акциям из первой секции, по акциям из второй секции (это порядка 500 эмиссий молодых и мелких компаний) и по облигациям, фьючерсам и опционам совершаются брокерами через компьютерную систему электронных торгов.

Членами Токийской фондовой биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг – специализированные компании, торгующие акциями и облигациями. На бирже предусмотрено три категории членства:

• действительные члены;

• члены «саитори»;

• специальные члены.

Действительные члены выступают на бирже в роли трейдеров и брокеров. Они также оказывают помощь эмитентам при первичном размещении.

Члены «саитори» выступают в роли «брокеров для брокеров», то есть они выполняют поручения действительных членов, заключая сделки друг с другом. Иногда, когда по телевизору показывают Токийскую фондовую биржу, телезритель видит, как несколько сотен молодых людей в белых рубашках машут руками, совершая непонятные движения: это брокеры, работающие на расчётные фирмы, имеющие статус «саитори», выполняют распоряжения, поступающие от других брокерских фирм.

И, наконец, специальные члены осуществляют так называемые арбитражные сделки с торговцами на других японских биржах (о том, что такое арбитражные сделки мы поговорим позднее).

При открытии биржи цена определяется методом «итайосе», суть которого состоит в том, что собираются все поступившие на момент открытия заявки и для них определяется единая цена, максимизирующая объём. Давайте рассмотрим следующий пример. Представим себе, что к открытию мы имеем следующий пакет заявок (см. рис. 200):

Покупка Продажа Цена Будет выполнено 20 (160) 10 (10) 5 900 0 (140) 0 (10) 5 910 0 (140) 20 (30) 5 920 10 (140) 20 (50) 5 930 30 (130) 20 (70) 5 940 20 (100) 0 (70) 5 950 0 (80) 10 (80) 5 960 10 (80) 10 (90) 5 970 40 (70) 20 (110) 5 980 10 (30) 20 (130) 5 990 20 (20) 10 (140) 6 000 Рис. 200 Заявки на покупку и продажу при открытии биржи Для упрощения ситуации предполагается, что все заявки содержит в себе одинаковое количество контрактов. Итак, давайте посмотрим на список заявок на покупку. В самой последней строке находятся цифры «20 (20)». Первая цифра означает, что по цене 6 000 можно реализовать 20 заявок. Вторая цифра (она помещена в скобки) означает, что по цене 6 000 можно реализовать всего 20 заявок. Теперь перейдём на одну строку вверх. Там мы увидим две цифры «10 (30)». Это означает, что есть 10 заявок на покупку по 5 990. Однако по этой цене можно исполнить и 20 предыдущих заявок, так как инвестор, согласившийся покупать по 6 000, не откажется приобрести ценные бумаги по 5 990, то есть на 10 дешевле. Итого получаем, что по 5 990 можно исполнить 30 заявок. Продвигаясь вверх по колонке, озаглавленной «Покупка», мы подходим к самой верхней строчке и видим, что по 5 900 всего можно реализовать 160 заявок.

Теперь посмотрим на следующую колонку – «Продажа». По 5 можно реализовать только 10 заявок, по 5 920 – уже 30 и так далее. С возрастанием цены количество заявок, которые можно выполнить увеличивается, так как чем выше цена, тем больше желающих продать.

И в заключение обратим своё внимание на последнюю колонку, которая называется «Будет выполнено». В ней указано количество заявок, которое может быть реально выполнено по цене, указанной в колонке «Цена» (то есть могут быть заключены сделки между продавцами и покупателями). По 5 может быть реализовано только 10 заявок, так как на 160 заявок покупателей (все хотят купить задёшево) приходится только 10 заявок продавцов (мало кто хочет продавать по такой низкой цене). По 5 910 тоже может быть выполнено только 10 заявок, а вот по 5 920 можно реализовать уже 30 заявок. Как мы видим, в колонку «Будет выполнено» заносится минимум от цифр в скобках в двух первых колонках.

Продвигаясь вниз этой колонке мы наткнёмся на цифры «80» в седьмой и восьмой строках. Эти цифры являются максимальными во всей колонке. Это означает, что по ценам 5 960 и 5 970 может быть реализовано максимальное количество заявок – 80.

Теперь нам остаётся выбрать какую-то одну цену – или 5 960 или 970. Выбранная нами цена будет называться «единой ценой». Именно по ней пройдут первые сделки при открытии. Вот вкратце суть метода «итайосе», который на Западе называют методом установления единого курса.

Тем инвесторам, чьи заявки не были удовлетворены, придётся либо ждать, пока рыночная цена поднимется или опустится, либо корректировать цену с таким расчётом, чтобы попасть на уровень рынка, который определяется методом «зараба». Этот метод напоминает обыкновенный двойной аукцион, и ничего примечательного в нём нет.

На Токийской фондовой бирже есть две сессии – утренняя («зенба» – с 900 до 1100 и послеобеденная («гоба» - с 1300 до 1500). На этой бирже запрещены срочные сделки по акциям. Размер комиссионных фиксирован. Кроме того, Токийская фондовая биржа находится под строгим контролем министра финансов Японии.

Лондонская фондовая биржа (The International Stock Exchange of the United Kingdom and the Republic of Ireland) Лондонская фондовая биржа (ЛФБ) по объёму торгов уступает Нью Йоркской и Токийской биржам, однако, несмотря на это, она является крупным европейским центром по торговле ценными бумагами. Особенность этой биржи заключается в том, что на ней котируется большое количество эмиссий акций зарубежных компаний.

На Лондонской фондовой бирже торгуют:

• акциями британских эмитентов;

• акциями иностранных эмитентов;

• британскими правительственными облигациями;

• облигациями иностранных эмитентов;

• опционами на акции, облигации и валюту.

Члены Лондонской делятся на четыре категории:

• брокеры-дилеры (brokers-dealers);

• маркет-мейкеры (market-makers);

• брокеры для дилеров (inter dealers brokers);

• денежные брокеры фондовой биржи (stock exchange money brokers).

Брокеры-дилеры покупают ценные бумаги как на счёт клиента, так и на свой счёт, то есть они совмещают функции брокера и трейдера.

Маркет-мейкеры выполняют свою обычную работу, выступая при этом в качестве дилеров.

Брокеры для дилеров выступают в роли посредников для маркет мейкеров.

И, наконец, денежные брокеры фондовой биржи предоставляют займы другим участникам торгов.

В 1986 г. Лондонская биржа пережила крупную реорганизацию. Были отменены фиксированные комиссионные, а корпорации и иностранные фирмы получили возможность становиться членами биржи. Кроме того, к настоящему времени Лондонская биржа практически полностью перешла на систему электронной торговли через компьютерную систему SEAQ (Security Exchange Automated Quotations), что переводиться как «автоматическая биржевая котировка ценных бумаг», хотя торговля опционами ведётся по методу аукциона, где заявки подаются с голоса.

В заключение хочется остановиться на некоторых особенностях перевода специальных терминов. В США, например, обыкновенную акцию называют “common stock”, а в Англии – “ordinary share”. «Сделки» по-американски – это “trades”, а по-английски – “deals”. И, наконец, если на Лондонской бирже вы употребите термин “stock”, то местные брокеры подумают, что вы говорите о ценной бумаге с фиксированным доходом.

Парижская фондовая биржа Парижская фондовая биржа (Societe des Bourses Francaises – Paris Bourse) является крупнейшим во Франции организованным рынком ценных бумаг, который включает в себя:

• официальный рынок;

• «второй» рынок;

• внебиржевой свободный рынок.

На официальном рынке торгуют акциями крупных французских предприятий. Условия допуска бумаг к торгам достаточно жёсткие. Сделки заключаются как с немедленной поставкой, так и на срок.

На «втором» рынке котируются ценные бумаги мелких и средних эмитентов. Условия листинга здесь не такие строгие, как на рынке официальном.

И, наконец, на внебиржевом свободном рынке торгуют ценными бумагами, не удовлетворяющими условиям листинга на двух предыдущих рынках. Вас, уважаемый читатель, может удивить, что внебиржевой свободный рынок инкорпорирован в структуру биржи. Однако в этом нет ничего удивительного. Во-первых, этот рынок находится под патронажем биржи, а во вторых, в настоящее время в мире существует тенденция к слиянию биржевого и внебиржевого рынков в единый рынок. Поэтому в том, что внебиржевой свободный рынок в Париже как бы «прицеплен» к биржевому, нет ничего необычного.

В 2000 г. Парижская фондовая биржа объединилась с фондовыми биржами Бельгии и Голландии. Этому объединению, в частности, способствует введение евро в качестве единой европейской валюты. Интеграционные процессы в рамках европейского биржевого пространства сопровождаются почти повсеместным переходом к электронным системам торговли на базе компьютерных сетей. Всё это делается в интересах инвестора. Биржа стремится к тому, чтобы клиент расчётной фирмы мог без труда купить или продать ценные бумаги с минимальными транзакционными издержками.

Транзакционные издержки – это расходы инвестора при операциях с ценными бумагами. Слово «транзакция» (transaction) – это синоним слова «сделка».

Транзакционные издержки включают в себя биржевой сбор, комиссию брокерской фирме и брокеру, а также плату за расчётное обслуживание.

Франкфуртская фондовая биржа Биржа во Франкфурте-на-Майне возникла ещё в XVI в. С начала XIX в.

на ней началась регулярная торговля ценными бумагами. В настоящее время Франкфуртская фондовая биржа является одним из центров европейской торговли акциями и облигациями.

На Франкфуртской бирже торгуют:

• акциями немецких и иностранных компаний;

• немецкими облигациями;

• валютой;

• опционами на ценные бумаги.

На бирже функционируют:

• «официальный» рынок;

• «регулируемый рынок»;

• «свободный» рынок.

На «официальном» рынке котируются ценные бумаги первоклассных эмитентов – крупных и устойчиво функционирующих корпораций, многие из которых имеют мировую известность.

На «регулируемом» рынке торгуют акциями и облигациями мелких и средних компаний. Все ценные бумаги, обращающиеся на этих двух рынках, проходят жёсткую процедуру листинга.

А вот на «свободный» рынок попадают все прочие ценные бумаги, в том числе откровенно спекулятивные. Однако если не хочешь ими торговать – не торгуй.

Члены биржи делятся на три категории:

• банки;

• курсовые маклеры;

• свободные маклеры.

Банки по давней традиции являются основными действующими лицами на германском рынке ценных бумаг, выступая в роли брокеров и дилеров.

Курсовые маклеры определяют котировки ценных бумаг по методу установления единого курса, описанного мною выше.

Свободные маклеры выступают в роли посредников между банками и курсовыми маклерами, работая по поручению банков.

После окончания основной торговой сессии (которая длится с 1130 до 1330) на Франкфуртской бирже начинается интенсивная торговля ценными бумагами с помощью компьютерных систем.

В 2000 г. Франкфуртская и Лондонская биржи вошли в состав новой общеевропейской биржи iX. Вообще говоря, вам, уважаемый читатель, следует знать, что в последнее время процессы интеграции и реорганизации в среде европейских бирж развиваются столь стремительно, что авторы учебных пособий просто не поспевают за ними. Вот и получается, что к моменту выхода книги в печать, многие сведения, помещённые в ней, оказываются устаревшими. Так что ни в коем случае не рассматривайте приведённые выше данные как окончательные и устоявшиеся. Если вас заинтересовала информация об основных центрах мировой биржевой торговли, то советую вам воспользоваться услугами поисковых систем Интернета: через всемирную компьютерную сеть вы можете попасть на сайты интересующих вас бирж и получить сведения о них, что называется, из первоисточника. Могу также порекомендовать вам учебник «Биржевое дело» под редакцией В. А. Галанова и А. И. Басова, вышедший в издательстве «Финансы и статистика» в 1998 г. Там, в разделе «Биржевая энциклопедия», приведены очень интересные данные об основных мировых биржах.

Кроме того, вы должны знать, что, во-первых, по Токийской, Лондонской, Франкфуртской и Парижской биржам я привёл информацию самого общего характера (если вас интересуют подробности, отсылаю вас, опять таки, к Интернету), а во-вторых, в мире существует огромное количество бирж, о которых я по причине экономии места и вашего терпения, уважаемый читатель, не сказал ни слова. Ценными бумагами торгуют в Америке, Европе, Азии, Латинской Америке и Австралии. Сведения об африканских биржах в основных источниках отсутствуют, хотя, я думаю, в Африке таковые тоже есть.

И в заключение нашего краткого обзора я хотел бы остановиться на российских фондовых биржах.

Московская межбанковская валютная биржа – ММВБ (Moscow Interbank Currency Exchange) И вот мы оказались на Родине. Самой крупной и авторитетной российской биржей, на которой производятся операции с ценными бумагами, является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На ней торгуют:

• иностранной валютой;

• государственными облигациями;

• облигациями Москвы и субъектов федерации;

• акциями приватизированных предприятий;

• фьючерсами на акции и облигации.

Вся торговля ведётся за рубли. ММВБ – это биржа широкой специализации, так как на ней помимо валюты торгуют акциями и облигациями.

Кроме того, на этой бирже организационно оформлен первичный рынок государственных ценных бумаг, что является очень редким случаем в мировой практике.

Биржа была создана 9 января 1992 г. Её учредителями являются:

Центральный банк РФ (ЦБР), Министерство финансов РФ, Правительство Москвы, Ассоциация российских банков и ведущие коммерческие банки страны. Взаиморасчёты участников торгов производит Расчетная палата биржи через расчётную систему в ЦБР. Ценные бумаги хранятся в Национальном депозитарном центре, основанном ММВБ. Биржа проводит обслуживание участников биржевого рынка как в Москве, так и в крупнейших финансово промышленных центрах России. Инвесторы «на местах» связываются с биржей по современным каналам связи. ММВБ обладает одной из самых передовых электронных торгово-депозитарных систем в мире. Через оптико-волоконные линии к бирже подключено около 500 участников финансового рынка, находящихся в Москве, Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Свыше тысячи удаленных рабочих мест установлено в офисах банков и других финансовых институтов. Началась установка удаленных рабочих мест за рубежом. ММВБ - биржа, которая создала крупные резервные фонды для покрытия расчетных рисков на всех секторах биржевого рынка. С сентября 1997 г. на ММВБ рассчитывается Сводный фондовый индекс ММВБ. Вторичная торговля проходит на ММВБ по методу двойного аукциона без беджей брокеров. Для того чтобы наглядно представить как это происходит, можно снова вскользь просмотреть параграф 9.4 настоящей главы, а также взглянуть на рис. 174.

Рассказывая о ММВБ, невозможно хотя бы кратко не остановиться на истории фондового рынка современной России. Торговать ценными бумагами в нашей стране начали сразу же после проведения приватизации. Первыми и самыми ходовыми бумагами были приватизационные чеки (ваучеры), а также спекулятивные акции типа «МММ», «ОЛБИ-дипломат», «АВВА», «Телемаркет» и другие им подобные. С 1993 г. началась торговля государственными ценными бумагами (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ), а с 1996 г. – акциями приватизированных предприятий (НК «ЛУКойл», РАО ЕЭС «России», «ЮКОС», «КАМАЗ», «ГУМ» и др.). В 1998 г. рынок государственных ценных бумаг рухнул. Прежние госбумаги были заменены на новые, называемые облигациями Банка России (ОБРАми).

В связи с обсуждаемым вопросом я хотел бы познакомить вас, уважаемый читатель, с процессом торговли спекулятивными ценными бумагами в документарной форме на предъявителя, который охватил нашу страну в – 94 гг. Это было время экономических реформ, которые проводились поспешно и без заранее продуманного плана. В стране свирепствовала жестокая инфляция. Курс рубля постоянно падал. Объёмы производства сократились, а рынок был наводнён огромным количеством стремительно обесценивавшихся денег. В этой обстановке пышным цветом расцвели всякого рода сомнительные банки и финансовые компании, обещавшие вкладчикам 1000% годовых («Чара», «Властелина», «Русский дом Селенга», «Хопёр-инвест» и другие).

Чтобы хоть как-то защитить свои денежные средства от галлопирующей инфляции, широкие массы населения прибегали к услугам такого рода организаций. Кроме того, по всей стране развернулась спекуляция ценными бумагами. Абсолютное большинство эмитентов и инвесторов понятия не имели о том, что такое цивилизованный рынок.

Апофеозом всего этого безумия стала авантюра Мавроди с акциями «МММ». Напомню вкратце сюжет этого предприятия. В феврале 1994 года известный московский предприниматель Мавроди, разбогатевший на торговле импортным ширпотребом, выпустил в обращение акции своей компании «МММ», которые имели форму бумажных сертификатов на предъявителя.

Мавроди начал котировать собственные бумаги, устанавливая твёрдые котировки покупки и продажи, которые увеличивались каждую неделю. Акции «МММ», таким образом, оказались интересным объектом вложений. Их бросились покупать практически все. Мавроди увеличивал объём эмиссии, направляя выручку от продажи новых траншей на выкуп предыдущих. За короткий период времени курс акций «МММ» вырос с уровня 2 – 3 тыс. руб.

(февраль 1994 г.), до 115 – 120 тыс. руб. (июль 1994 г.), хотя деньги, вырученные от продажи этих ценных бумаг, никуда не вкладывались. В конце концов, эта «пирамида» рухнула, похоронив под собой надежды народа на быстрое обогащение. Огромное количество инвесторов разорилось. После краха рынка своих акций Мавроди пытался выпустить билеты, которые назвал своим именем, однако, эта затея успеха не имела. Против Мавроди было возбуждено уголовное дело, но ему удалось скрыться за границей.

Я лично принял участие в торговле акциями «МММ», купив в марте небольшой пакет акций и продав его затем в апреле с прибылью, однако в дальнейшем я отказался от игры на этих бумагах, так как, по моему мнению, это была явная авантюра. Летом 1994 года я пришёл на биржу, и мне удалось поторговать акциями «Телемаркета» и «Холдинг центра» на РТСБ и ЦРУБе (Центральной Российской универсальной бирже, располагавшейся около ст. м.

«Серпуховская»). Торговля велась в помещениях бирж и основные её принципы были одинаковыми для как для ЦРУБа, так и для РТСБ.

Торговую сессию вёл маклер. В биржевой зал допускались все желающие. Те, кто имел на руках бумаги и хотел их продать, подавали маклеру заявку на специальном бланке, где указывалось наименование ценной бумаги, номер заявки, количество бумаг и цена. Когда очередь доходила до его заявки, продавец должен был поднять руку. Если по предложенной продавцом цене было много желающих купить, то маклер поднимал цену до тех пор, пока не оставался единственный покупатель. Если же наоборот, никто не хотел покупать по предложенной цене, то маклер с согласия продавца опускал цену, пока кто-то не соглашался взять предлагавшиеся бумаги. Продавец в любой момент мог снять свой лот с продажи, однако, если сделка была заключена, отказаться от неё он не имел права. Расчёты проводились на месте, в толпе.

Покупатель расплачивался наличными, получая взамен сертификаты акций в бумажной форме. Такая форма расчётов имела много недостатков, основной из которых заключался в том, что возможность ошибки была очень велика.

Следовало также опасаться мошенничества.

В торговом зале биржи также размещались дилеры, выставлявшие двусторонние котировки ценных бумаг. Эти котировки менялись синхронно с ценой на торгах. Допустим, текущая цена акций «Телемаркета» - 1 500 руб. за акцию. Дилер выставляет следующие котировки:

Покупка – 1 480 руб.

Продажа – 1 520 руб.

Это означает, что ему можно продать акции по 1 480 руб. за штуку, а купить по 1 520 руб. Допустим, что цена на торгах выросла до 1 550 руб. Дилер моментально изменит цены двусторонних котировок. Теперь они будут выглядеть так:

Покупка – 1 525 руб.

Продажа – 1 580 руб.

Обратите внимание, что спрэд дилера увеличился с 40 до 55 рублей.

Работать дилером в то время на ЦРУБе или РТСБ было весьма рискованно:

несмотря на то, что дилер зарабатывал на разнице цен покупки и продажи, велика была вероятность попасться на резком движении цен: либо накупить акций задорого, либо распродать свой запас по низким ценам.

За совершение сделок с участников торгов биржа комиссию не взимала.

Зато каждый посетитель биржи платил деньги за входной билет. Описанный мною стихийно сложившийся биржевой рынок документарных спекулятивных акций ни в коей мере нельзя рассматривать как образец: до настоящей биржевой торговли, с Клиринговой палатой, депозитарием и Биржевым банком ЦРУБу и РТСБ в те годы было ещё очень далеко.

Некоторые люди сделали состояния на торговле ваучерами, акциями «МММ» и им подобными бумагами. Я знал одного трейдера, который заработал себе на квартиру, скальпируя на ваучерах – у него был просто таки какой-то талант к мелкой спекуляции. Лично я, несмотря на удачную операцию с акциями «МММ», понёс убыток на акциях «Телемаркета» и «Холдинг-центра».

Может быть, мой скепсис в отношении фондового рынка берёт своё начало в событиях лета этого года, когда внезапно курс всех этих акций упал.

Пока на РТСБ и ЦРУБе увлекались торговлей спекулятивными акциями, на ММВБ торговали долларом и немецкой маркой, а также некоторыми другими валютами стран ближнего и дальнего зарубежья. Основной объём приходился на доллар, курс которого стремительно рос (рубль, соответственно, обесценивался). Летом 1994 г. на долларовом рынке было относительное затишье, зато осенью началось резкое падение рубля, которое, я думаю, надолго запомнилось многим участникам рынка. Достаточно вспомнить наш, русский «чёрный вторник» (11 октября 1994 г.), когда курс доллара вырос с уровня 3 руб. до 3 926 руб.

Как же на ММВБ происходила (и происходит) торговая сессия по доллару? Конечно, там торгуют безналичной валютой и к торгам допускаются только банки, имеющие соответствующую лицензию и зарегистрированные в качество членов биржи (поэтому и биржа называется межбанковской). Кстати говоря, банки-члены биржи имеют статус дилеров, однако, по своей сути они напоминают, скорее всего, брокеров-дилеров на Лондонской фондовой бирже, выступая на рынке и как дилеры, и как брокеры, и в некоторых случаях даже как маркет-мейкеры.

Итак, допустим что курс предыдущего дня – 28 руб. 00 коп. за доллар.

Банки-участники торгов собирают собственные и клиентские заявки на покупку или продажу валюты. Если количество заявок на покупку и на продажу равно, то новый курс устанавливают на прежнем уровне. Если заявок на покупку больше, то ведущий торгов начинает постепенно набавлять курс: 28,01 … 28, и так далее. Представители банков созваниваются с руководством, консультируются у клиентов и снимают заявки тех лиц, которые не согласны платить так дорого. В то же время с ростом курса увеличивается количество заявок на продажу. Когда наступает паритет, курс фиксируется на новом уровне.

Когда больше продавцов, курс валюты опускают, при этом часть «медведей» уходит, а «быки», наоборот, прибывают. Такой метод определения курса называется фиксингом (fixing). Этот метод очень удобен для Центрального банка России, который путём добавления лотов на покупку и на продажу регулирует курс доллара. В тот роковой день, 11 октября 1994 года, ЦБР позволил покупателям взвинтить цену до запредельного уровня, чтобы потом продать незадачливым «быкам» доллар задорого. Потом, когда на следующей сессии курс доллара упал, появилась возможность откупить ранее проданную валюту, заработав, таким образом, на эмоциях толпы. Надо отметить, что с помощью фиксинга определяется курс и других валют.

В 1993 году на ММВБ начали торговать государственными краткосрочными облигациями (ГКО), номинированными в рублях, что было смелым шагом (инвесторы «бежали» от рубля). Эмитентом ГКО выступало Министерство финансов. Первоначально номинал одной облигации равнялся 000 000 руб. (после деноминации 1998 г. он стал равен 1 000 руб.). ГКО – облигации именные, бескупонные, выпускались в бездокументарной форме сроком на 3, 6 и 12 месяцев. На весь выпуск оформлялись два глобальных сертификата, один из которых хранился в Минфине, а второй – в биржевом депозитарии. Инвестор получал доход от ГКО в форме разницы между ценой погашения или продажи и ценой приобретения, хотя некоторые игроки ухитрялись на рынке ГКО получать и убыток (но это уже отдельная история).

Первоначально ГКО приобретались резидентами – юридическими и физическими лицами. Позднее на рынок гособлигаций допустили и нерезидентов (иностранцев), что в конце концов для многих из них окончилось весьма плачевно. Сначала с дохода на ГКО налог не брали (действительно, инвестор даёт государству деньги в долг – какой уж тут налог), однако впоследствии с операций по этим ценным бумагам стали брать 15% (доходность облигаций сразу выросла на соответствующую величину). Рынок ГКО рос и развивался, пока 17 августа 1998 года не рухнул.

Как уже выше говорилось, ММВБ представляет из себя не только вторичный, но и первичный рынок госбумаг. Как же происходил аукцион по первичному размещению ГКО?

До начала аукциона банки-дилеры собирали клиентские заявки на покупку нового транша, присовокупляя к ним свои собственные. Аукцион проводился «втёмную», то есть инвестор не имел представления о том, по какой цене выставлялись его коллеги. Единственной доступной информацией было количество денег, задепонированных в торговой системе перед аукционом.

Как же определялась цена заявки? Представьте себе, что мы проводим аукцион по размещению 3-х месячных ГКО, а рыночная доходность по бумагам, до даты погашения которых осталось 83 дня – 45% годовых, 97 дней – 50% годовых. Очевидно, что доходность вновь размещаемой бумаги должна колебаться где-то в этом интервале. На первом этапе аукциона каждый участник аукциона сам для себя определял, сколько облигаций он хочет купить, и по какой цене (напомню, что в этом случае цена определяется с помощью формулы {9.2}). После этого он подавал свою заявку. Некоторые участники выставлялись по средневзвешенной цене (это были так называемые неконкурентные заявки).

Такие операторы рынка брали на себя обязательство купить некоторое количество ценных бумаг по той цене, которая сложится уже после аукциона как средневзвешенная. Ряд банков исполняли на площадке роль гарантов размещения, обязуясь выкупить определённое количество облигаций нового транша. Взамен они пользовались определёнными льготами. ЦБР, например, предоставлял им кредит под залог купленных ими облигаций.

На втором этапе представитель Минфина собирал заявки и подсчитывал общий объём. Если этот объём был больше, чем требовалось, то он отсекал «лишние» заявки (это были заявки с самой низкой ценой, и, соответственно, с самой высокой доходностью). В результате формировалась так называемая цена отсечения (stop-out price). Цена отсечения как бы отсекала иллюзии инвесторов на получение дешёвых бумаг: банки, подавшие заявки с ценой ниже цены отсечения, облигаций не получали, и их заявки оказывались неудовлетворёнными. Заявки остальных инвесторов удовлетворялись.

Если объём заявок на покупку был невелик, либо подавалось очень много заявок с низкой ценой (а государству невыгодно было занимать под высокую доходность), представитель Минфина мог разместить только часть выпуска, назначив относительно высокую цену отсечения. Остальная часть эмиссии доразмещалась на вторичных торгах.

В качестве крайней меры Минфин мог объявить эмиссию несостоявшейся. Тогда он вынужден был погашать предыдущий транш за счёт своих резервов, а инвесторы искали счастья на бирже: там они стремились вложить свои деньги в такие облигации, которые по своим параметрам походили на так и не размещённые.

Надо вам сказать, что доходность на первичном аукционе не всегда совпадала с рыночной доходностью. Очень часто она была либо выше, либо ниже рынка – в зависимости от складывающейся конъюнктуры. Кроме того, много мощных рывков рынка вверх или вниз начиналось именно с аукциона.

Со временем умение грамотно подать заявку на первичный аукцион стало искусством. Действительно, если ты подашь заявку по высокой цене, то, скорее всего, пройдёшь, однако доходность приобретённых облигаций будет низка. Если же ты подашь заявку по низкой цене, то её могут и не удовлетворить. Приходилось искать «золотую середину».

NB. Для биржевого игрока очень важно иметь чувство меры.

Иногда ряд крупных банков вступали в сговор, пытаясь навязать Минфину свои условия аукциона (особенно когда государство было в безвыходном положении, так как предыдущие транши погашались за счёт выручки от размещения новых). Такого рода совместные действия были запрещены, ведь аукцион то проводился «втёмную»! Однако жёсткие методы контроля всё же не мешали ряду операторов играть на временных трудностях заёмщика (государство отыгралось 17 августа 1998 г.).

14 июня 1995 года были выпущены в обращение облигации федерального займа (ОФЗ-ПК), представлявшие из себя «классические» облигации с переменной величиной купонного процента, которая была «привязана» к доходности рынка ГКО. ОФЗ выпускались сроком от года до пяти лет.

В сентябре того же года были эмитированы облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Это уже была документарная облигация на предъявителя со сроком обращения либо год, либо два года. Номинал этой бумаги – 1 000 000 руб. По годовым облигациям купонный процент выплачивался поквартально, а по двухгодичным – раз в полгода. ОГСЗ представляли из себя ОФЗ для широких масс населения, которое в основном покупало эти бумаги на внебиржевом рынке у банков-дилеров.

И, наконец, 24 февраля 1997 года на рынок поступили облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), которые выпускались на срок от года до тридцати лет. От ОФЗ-ПК новые бумаги отличались тем, что купонный процент у них не переменный, а постоянный, заранее объявляемый.

Помимо торгов по государственным бумагам на ММВБ проходят аукционы и торги по облигациям субъектов РФ, а также корпоративным облигациям - облигациям РАО ВСМ. В 1997 году начали проводиться торги по облигациям Республики Татарстан, Московской области и долговым обязательствам субъектов РФ - "агрооблигациям";

начались валютные торги в рамках СЭЛТ;

были введены фьючерсы на ОФЗ-ПК, акции и сводный фондовый индекс ММВБ. В этом же году ММВБ получила от Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) лицензию на организацию торгов по ценным бумагам на период до 2007 года и начала торги акциями ведущих российских эмитентов, число которых к концу года превысило 20. В 1998 году на ММВБ начали проводиться торги по облигациям Курской, Липецкой области и города Москвы.

В настоящее время ММВБ является ведущей фондовой биржей России.

Помимо ММВБ ценными бумагами в нашей стране торгуют на Московской фондовой бирже (МФБ), фондовой бирже «Санкт-Петербург» и на Владивостокской фондовой бирже. В целом же, вторичный биржевой рынок ценных бумаг России находится на начальном этапе своего развития.

9.11 Выводы А теперь, уважаемый читатель, необходимо сделать выводы. Итак, фондовая биржа – это специализированная торговая площадка, где происходит торговля ранее выпущенными ценными бумагами. Сам процесс торговли осуществляется узким кругом профессионалов – брокеров, которые взимают с клиентов комиссионные. Вообще говоря, за счёт биржевого сбора и комиссии живут, в конечном итоге, и биржа, и биржевики.

На фондовую биржу приходят спекулянты и инвесторы. Спекулянт стремиться получить прибыль в основном за счёт кратко- и среднесрочных операций по купле-продаже ценных бумаг. Особенно любят спекулянты обыкновенные акции – это для них лакомый кусочек, так как курс этих бумаг сильно колеблется под воздействием разного рода факторов, что создаёт прекрасную возможность для получения сверхприбыли (и сверхубытка тоже).

Инвестор также стремиться заработать на ценных бумагах, однако он предпочитает держать их у себя в течение более длительного срока. Есть и такие инвесторы, которых акция интересует прежде всего как часть уставного фонда корпорации. Чем больше такой инвестор накупит акций, тем больше будет его степень влияния на ход дел в компании. Поэтому он берёт акции, часто не обращая внимания на цену. Спекулянт же создаёт ликвидный рынок;

взамен он «откусывает» у инвестора часть доходов.

Биржа любит молодых и неопытных клиентов, так как на них зарабатывают деньги все: и крупные, хорошо информированные спекулянты, заманивающие новичков в заранее подстроенные ловушки, и брокеры, питающиеся за счёт комиссии, и биржа, живущая за счёт биржевого сбора.

Я хочу специально обратиться к молодым людям, перед которыми стоит дилемма, начинать играть на бирже или нет:

НЕ ИГРАЙТЕ НА БИРЖЕ!

Эта игра вам «влетит в копеечку». А если вы уже на бирже, то могу дать вам следующую рекомендацию: «беги, крещёный человек»! На бирже вы можете за одну минуту проиграть деньги, которые вы (или ваш клиент) зарабатывали в течение долгого времени с большим трудом.

NB. Биржа – это не место где начинающий инвестор преумножает свои капиталы. Биржа – это место, где юные и неопытные игроки расстаются со своими иллюзиями и со своими деньгами.

Индустрия фондового рынка живёт за счёт таких вот простаков.

Инвестор, располагающийся на некотором удалении от торговой площадки, проигрывает деньги потому, что не успевает вовремя среагировать на внезапное изменение конъюнктуры. Спекулянт, торгующий в зале, проигрывает деньги потому, что у него нет времени на принятие правильного решения.

Современные средства связи и информационные технологии не только не помогают игроку, но и приносят вред, создавая, помимо всего прочего, иллюзию получения важной информации (эти сведения в это же самое время получают и остальные участники рынка).

На бирже процветают разного рода мошенничества и махинации.

Несмотря на то, что государство вместе с руководством бирж борются с этими явлениями, механизм инвестирования в ценные бумаги так устроен, что у брокера существует, как говорил Остап Бендер, «четыреста легальных способов» обмануть клиента. О некоторых из них я расскажу в специальной главе.

В настоящий момент времени общественное мнение настолько затуманено разного рода теориями «эффективного рынка», «безрисковых инвестиций» и «выигрышных алгоритмов поведения», что голос здравого рассудка практически не доходит до широких масс инвесторов, которые только после того как потеряют на бирже свои порой с таким трудом заработанные деньги, наконец начинают понимать, что фондовый рынок – это просто огромный «лохотрон», действующий во всемирном масштабе.

Развитие биржи как отдельного «кирпичика» в общемировой системе организованной торговли характеризуется следующими основными тенденциями: при достаточно консервативной общей оргструктуре, система ввода торговой информации эволюционирует от примитивной «голосовой» торговли к компьютерной обработке заявок;

внедрение вычислительной техники произвело революцию в биржевом деле: отмирает архаический принцип определенного «места», где осуществляется торговля, компьютерные сети связывают между собой биржу и клиентов, находящихся друг от друга на огромных расстояниях. Понятие «торговый день» заменяется «торговой сессией», которая длится практически круглые сутки;

таким образом, обеспечивается синхронизация торгов на какой-то конкретной бирже с общемировым ритмом операций. В настоящее время идёт активный процесс освоения таких инструментов как фьючерсы и опционы на ценные бумаги, индексы и финансовые инструменты. Об этом я рассажу в Части III настоящего пособия.

В недалеком будущем нас ожидает ситуация, когда все биржи мира объединяться в одну. И если по поводу необходимости контролировать процесс объединения еще могут возникать споры, то общемировой контроль над гипотетической планетарной сверхбиржей – тема, не подлежащая обсуждению.

Вопросы 176. Фондовая биржа – это:

1) исключительно организованный вторичный рынок ценных бумаг;

2) исключительно организованный первичный рынок ценных бумаг;

3) как правило организованный вторичный рынок ценных бумаг, хотя иногда на бирже размещается и первичный рынок.

177. Согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», является ли фондовая биржа профессиональным участником рынка ценных бумаг?

1) да;

2) нет.

178. Право на акции – это производная ценная бумага, предоставляющая акционеру:

1) право купить определённое количество акций нового выпуска по фиксированной цене;

2) право купить на фондовой бирже определённое количество акций по льготной цене;

3) право купить на фондовой бирже определённое количество акций по цене, которая сложится на некоторую дату в будущем.

179. Является ли получение прибыли целевой функцией фондовой биржи?

1) да;

2) нет.

180. Выберите из списка те категории физических и юридических лиц, которые согласно Федеральному закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О товарных биржах и биржевой торговле» не могут быть учредителями биржи:

1) высшие и местные органы государственной власти и управления;

2) брокерские фирмы;

3) банки и кредитные учреждения, получившие в установленном порядке лицензию на осуществление банковских операций;

4) промышленные предприятия;

5) депозитарии;

6) страховые и инвестиционные компании и фонды;

7) общественные религиозные и благотворительные объединения (организации) и фонды;

8) физические лица, которые согласно законодательству не могут осуществлять предпринимательскую деятельность;

9) физические лица, которые согласно законодательству могут осуществлять предпринимательскую деятельность.

181. Какое структурное подразделение биржи организует торги по ценным бумагам, регистрирует совершённые сделки и разрешает споры участников торгов?

1) маклериат;

2) Клиринговая палата;

3) отдел регистрации и аккредитации;

4) котировальная комиссия;

5) биржевой арбитраж.

182. Выберите из списка правильные значения слова «маклер»:

1) физическое лицо, сотрудник биржи, который ведёт торги, регистрирует совершённые сделки и разрешает споры участников торгов;

2) сотрудник Клиринговой палаты биржи, который производит взаиморасчёт участников биржевых торгов;

3) ведущий аукциона;

4) сотрудник биржевого арбитража, который разрешает споры участников биржевых торгов;

5) служащий расчётной фирмы, который осуществляет надзор за брокерами при заключении сделок;

6) служащий расчётной фирмы, который наряду с брокерами заключает сделки от имени, на счёт и по поручению клиентов, однако при этом имеет определённые привилегии перед «простыми» брокерами (например повышенные комиссионные и т.д.);

7) в дореволюционной России – посредник, который сводил вместе покупателей и продавцов биржевого товара.

183. Чем занимается Клиринговая палата биржи?

1) осуществляет надзор за соблюдением правовых норм в биржевой торговле;

2) осуществляет взаиморасчёты участников биржевых торгов;

3) обучает брокеров и допускает их к торгам.

184. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.

№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Клиринговая палата биржи профессиональным участником рынка ценных бумаг?

1) да;

2) нет.

185. Клиринговая палата биржи производит взаиморасчёт участников биржевых торгов через:

1) Биржевой банк;

2) несколько уполномоченных биржевых банков;

3) через любые банки;

4) исключительно через Центральный банк РФ.

186. Чем занимается Биржевой депозитарий?

1) хранит сертификаты ценных бумаг, принадлежащих участникам биржевых торгов;

2) выдаёт брокерским фирмам лицензию на право торговли ценными бумагами;

3) осуществляет учёт перехода прав на ценные бумаги, принадлежащих участникам биржевых торгов;

4) осуществляет допуск ценных бумаг к торгам.

187. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.

№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» Биржевой депозитарий профессиональным участником рынка ценных бумаг?

1) да;

2) нет.

188. Номинальный держатель:

1) получает от собственника ценные бумаги в доверительное управление без соответствующей записи в реестре или в списке владельцев в депозитарии;

2) зарегистрирован в реестре, но не является собственником ценных бумаг;

3) не зарегистрирован в реестре, но является собственником ценных бумаг.

189. Депозитарная расписка – это ценная бумага, представляющая из себя:

1) свидетельство о номинальном держании владельцем депозитарной расписки некоторого количества акций в системе ведения реестра эмитента;

2) банковское свидетельство косвенного владения акциями иностранных фирм;

3) банковское свидетельство о том, что владелец депозитарной расписки выступает в роли доверительного управляющего в отношении некоторого количества акций, принадлежащих банку.

190. Вы стали клиентом расчётной фирмы и собираетесь начать игру на бирже. Вас зарегистрирует в качестве клиента:

1) отдел регистрации и аккредитации;

2) сама расчётная фирма;

3) лично президент биржи.

191. Является ли согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г.

№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» котировальная комиссия биржи профессиональным участником рынка ценных бумаг?

1) да;

2) нет.

192. Процедура допуска ценных бумаг к торгам на бирже называется:

1) фиксингом;

2) клирингом;

3) листингом;

4) факторингом.

193. Вы – клиент биржи, который при посредничестве маклера не смог разрешить спор со своим брокером по поводу заключённой сделки. Вам следует обратиться:

1) в ближайшее отделение милиции;

2) в прокуратуру;

3) в биржевой арбитраж;

4) в суд;

5) лично к президенту биржи.

194. Вы – частный предприниматель и хотите начать операции на фондовой бирже. Вам следует прибегнуть к услугам:

1) расчётной фирмы;

2) маклериата;

3) реестродержателя;

4) трейдера.

195. Вы – директор крупного коммерческого банка. Вы хотите вложить часть временно свободных денежных средств в правительственные облигации.

Для того чтобы попасть на биржу вам необходимо:

1) связаться с любой расчётной фирмой биржи;

2) связаться с биржевым банком и открыть там свой счёт, после чего сразу же приступить к операциям;

3) купить место расчётной фирмы на бирже.

196. Может ли расчётная фирма заключать на биржевой площадке сделки за свой счёт?

1) да;

2) нет.

197. Вы стали клиентом расчётной фирмы. Вас на бирже назовут:

1) брокером;

2) трейдером;

3) дилером;

4) маркет-мейкером.

198. Как вы думаете, на фондовой бирже одна расчётная фирма или их несколько?

1) да, одна;

2) нет, их несколько.

199. Может ли владелец расчётной фирмы продать её другому лицу?

1) да;

2) нет.

200. Может ли расчётная фирма быть номинальным держателем Биржевого депозитария по ценным бумагам, торгуемым на бирже?

1) да;

2) нет.

201. Участник биржевых торгов, который заключает сделки от своего имени и на свой счёт называется:

1) брокером;

2) трейдером;

3) дилером;

4) брокером-дилером.

202. Участник биржевых торгов, который производит сделки от своего имени и за свой счёт, выставляя при этом двусторонние котировки торгуемого актива называется:

1) брокером;

2) трейдером;

3) дилером;

4) маклером.

203. Маркет-мейкер это:

1) такой дилер, который по особому соглашению с другими дилерами производит клиринг между ними по результатам биржевых торгов;

2) такой дилер, который по особому соглашению с биржей поддерживает и регулирует цены на те или иные ценные бумаги;

3) трейдер, который выделяется среди остальных участников торгов объёмом заключённых сделок за день.

204. Укажите правильные значения слова «брокер»:

1) посредник при заключении сделок;

2) сотрудник расчётной фирмы, который заключает сделки непосредственно в торговом зале биржи;

3) торговец, заключающий сделки на свой счёт и от своего имени;

4) профессиональный участник рынка ценных бумаг, который заключает сделки на бирже от имени, на средства и по поручению клиента, осуществляя клиентское обслуживание.

205. Брокер зарабатывает на:

1) комиссионных;

2) разнице цен покупки и продажи.

206. Дилер зарабатывает на:

1) комиссионных;

2) разнице цен покупки и продажи.

207. Чем занимается на рынке ценных бумаг управляющий?

1) управляет развитием рынка;

2) управляет активами клиента по специальному с ним соглашению;

3) управляет расчётной фирмой;

4) управляет ходом торговой сессии.

208. Место на бирже, где брокеры заключают сделки, называется:

1) «питом»;

2) «булем»;

3) «килем»;

4) «ютом»;

5) «ямой»;

6) «котлованом»;

7) «терриконом»;

8) «карьером»;

9) «рингом»;

10) «боксом».

209. Маклер руководит торговой сессией со специально оборудованного места, которое называется:

1) пост;

2) офис;

3) пул;

4) лот;

5) бот.

210. Нагрудный идентификатор, который выдают каждому, кто имеет право находиться на торговой площадке, называется:

1) тикер;

2) ордер;

3) бардж;

4) лот.

211. Требование Клиринговой палаты о покрытии отрицательной вариационной маржи, превышающей количество денег на счёте игрока, называется:

1) option call;

2) margin call;

3) «осиновый кол».

212. Стандартный контракт на бирже называется:

1) лот;

2) брэк;

3) пипс;

4) тик.

213. Брокер подаёт оператору заявку в устной форме, указывая:

1) имя, фамилию отчество;

2) имя, фамилию, отчество, год рождения;

3) имя, фамилию отчество и название своей расчётной фирмы;

4) бэдж.

214. Покупателей на бирже называют:

1) «быками»;

2) «медведями»;

3) «волками»;

4) «овцами»;

5) «кабанами»;

6) «зайцами».

215. Продавцов на бирже называют:

1) «быками»;

2) «медведями»;

3) «волками»;

4) «овцами»;

5) «кабанами»;

6) «зайцами».

216. Имеет ли брокер право отказаться от сделки, если его заявка уже попала в «красную строку»?

1) да, имеет;

2) нет, не имеет;

3) имеет, если произошла ошибка ввода со стороны оператора.

217. “Bid rate” означает:

1) цена лучшей заявки на покупку;

2) цена лучшей заявки на продажу.

218. “Ask rate” означает:

1) цена лучшей заявки на покупку;

2) цена лучшей заявки на продажу.

219. Игрок, купивший акции занял:

1) длинную позицию;

2) короткую позицию.

220. Берёт ли биржа комиссию с брокера за выставление заявки?

1) да;

2) нет.

221. Цена первой сделки в ходе торговой сессии называется:

1) ценой открытия;

2) «утренней» ценой;

3) ценой «открытых дверей».

222. Операции по купле-продаже фондовых ценностей с интервалом в один день называются:

1) «занять-отдать»;

2) «занять и не вернуть»;

3) «уйти-вернуться»;

4) «уйти, не попрощавшись».

223. Продажа ранее купленных акций называется:

1) «длинной»;

2) «короткой»;

3) «средней»;

4) «ранней»;

5) «поздней».

224. “Bid offer spread” это:

1) разница между ценой, которую указал брокер в заявке и фактической ценой сделки;

2) разница между лучшими ценами на покупку и продажу;

3) разница между лучшей ценой на рынке в течение дня и фактической ценой покупки или продажи.

225. Размер биржевого сбора устанавливает:

1) биржа;

2) биржевые торговцы.

226. Термин “market fluctuation” можно перевести с английского как:

1) «колебания настроения игроков во время торговой сессии»;

2) «колебания цены в пределах некоторого диапазона».

227. Инсайдерская информация это:

1) информация, предназначенную исключительно для внутреннего пользования в какой-либо фирме, организации или правительственном учреждении;

2) информация, скрытно передаваемая по выделенным каналам связи некоторым игрокам;

3) информация о ценах на бирже, которая утаивается группой спекулянтов от широких слоёв общественности.

228. Торговцев, которые намеренно играют против рынка, называют:

1) “huntas” 2) “contars”;

3) “rebels”;

4) “riders”;

5) “choppers” 6) “contrarians”;

7) “contragents”.

229. Конфликты между брокерами и между брокерами и маклером по поводу факта заключения сделки и по поводу параметров сделки называются:

1) “out trade”;

2) “off trade”;

3) “out rade”;

4) “out side”;

5) “inside”.

230. Приём брокеров, заключающийся в продаже по заведомо низкой цене в пику другим продавцам, называется:

1) «отрезать»;

2) «обрезать»;

3) «зарезать»;

4) «подрезать»;

5) «срезать».

231. Резкое колебание цен в ходе торгов называется:

1) “swing”;

2) “sing”;

3) “ring”;

4) “ping”;

5) “pong”.

232. Словосочетание “opening range” можно перевести с английского как:

1) «коридор, по которому брокеры утром проходят в операционный зал»;

2) «коридор цен открытия».

233. “Boom” – это:

1) резкое увеличение шума во время торговой сессии;

2) резкое увеличение объёма торгов.

234. Документ, в котором брокеры указывают количество заключённых сделок, вид ценной бумаги, контрагентов и счёт, называется:

1) отчёт об операциях;

2) торговая карточка;

3) личная карточка;

4) торговый бланк;

5) торговый счёт.

235. Операции по купле-продаже биржевого товара в течение одной торговой сессии называются:

1) «броком»;

2) «брэком»;

3) «скальпом»;

4) «крэком»;

5) «спрайтом»;

6) «спрэдом»;

7) «хуком».

236. Быстрое завершение операции называется:

1) «ушёл-пришёл»;

2) «вошёл-вышел»;

3) «ушёл и не пришёл».

237. Операцию с нулевым эффектом, но состоящую из большого количества сделок, называют:

1) «стирка»;

2) «мойка»;

3) «волокита».

238. «Узким местом» называют:

1) коридор, по которому брокеры проходят в операционный зал;

2) подсистему, которая не даёт всей системе функционировать в полную силу;

3) коридор цен открытия.

239. «Удар из другого масштаба» это:

1) ситуация, когда игрок, рассчитывая на относительно мелкие колебания, совершает неудачную сделку перед началом крупного движения цены;

2) ситуация, когда игрок, решивший сыграть, что называется «в долгую», закрывает позицию после кратковременного изменения цены не в его сторону;

3) ситуация, когда игрок, играющий по принципу “aller-et-retour”, оставляет позицию на срок, превышающий две недели;

4) ситуация, когда молодой и неопытный трейдер проигрывает за несколько дней все свои деньги.

240. Неуверенного игрока, вздрагивающего от каждого колебания цены и не имеющего собственного мнения, называют на бирже:

1) «котом»;

2) «зайцем»;

3) «овцой»;

4) «бараном»;

5) «кабаном»;

6) «петухом».

241. Уверенный в себе, хорошо информированный спекулянт это:

1) «бык»;

2) «медведь»;

3) «кабан»;

4) «волк»;

5) «тигр»;

6) «лев».

242. «Потеря масштаба цен» это:

1) когда игрок забывает, по какому принципу он играет: то ли он бесшабашный скальпер, то ли консервативный инвестор;

2) когда игрок забывает, что он хотел сделать – купить или продать;

3) когда игрок забывает, какие цены были вчера, неделю назад, месяц назад;

4) когда игрок забывает, зачем он пришёл на биржу.

243. «Искусственный дефицит акций» это:

1) ситуация, когда эмитент в течение долгого времени не производит новых эмиссий;

2) ситуация, когда крупный игрок покупает большой пакет акций и держит его у себя в течение длительного времени;

3) ситуация, когда продавцы выставляют заявки по таким высоким ценам, что на акции не находятся покупатели.

244. Как вы думаете, будет ли цена акций расти в течение долгого времени, если продавцы не станут откупать ранее проданные бумаги?

1) да, будет;

2) нет, не будет;

3) да, будет, если на рынок придут новые покупатели.

245. Как вы думаете, усилится ли рост, если мелкие и средние игроки поддержат крупных и начнут покупать акции?

1) да;

2) нет.

246. Как вы думаете, зачем крупные игроки образуют «корнер»?

1) затем, чтобы объединить свой капитал под единым управлением;

2) затем, чтобы совместными действиями двинуть цену в нужном направлении;

3) затем, чтобы совместными действиями заработать деньги на бирже.

247. Денежный «донор» - это:

1) игрок, который проигрывает на бирже свои деньги;

2) игрок, который на бирже ссужает деньги в долг другим игрокам;

3) игрок, который на бирже ссужает деньги в долг другим игрокам и не добивается возврата кредита.

248. Денежный «акцептор» - это:

1) игрок, который берёт деньги в долг;

2) игрок, который выигрывает на бирже;

3) игрок, который депонирует некоторую сумму в Биржевом банке до начала торгов.

249. На биржевом рынке относительный размах колебаний цен на облигации … 1) значительно меньше, чем размах колебаний цен на акции;

2) значительно больше, чем размах колебаний цен на акции;

3) примерно равен размаху колебаний цен на акции.

250. При падении цены облигации её доходность:

1) растёт;

2) падает;

3) остаётся практически неизменной.

251. Доходность по облигации выросла. Означает ли это, что её цена упала?

1) да;

2) нет;

3) не обязательно, так как такая ситуация может наблюдаться, когда цена облигации осталась на месте, а количество дней до погашения уменьшилось.

252. Можно ли на рынке бескупонных облигаций наблюдать такой феномен, когда при неизменной цене доходность облигации уменьшается?

1) да;

2) нет;

3) да, когда количество дней до погашения увеличивается.

253. Может ли доходность купонной облигации возрасти при приближении времени к дате погашения, если цена на неё остаётся неизменной?

1) да;

2) нет;

3) да, но только в том случае, если эмитент объявил об увеличении предстоящих купонных выплат.

254. Когда биржевики употребляют словосочетание “interest rate”, это означает:

1) ставку по кредитам;

2) ставку по депозитам;

3) доходность облигаций.

255. Котировки ценных бумаг – это:

1) прогнозы;

2) мнения аналитиков;

3) таблицы цен.

256. В американских таблицах котировок акций символ “Div” означает:

1) оператор деления;

2) годовую ставку дивиденда;

3) совокупный годовой размер дивидендов.

257. В американских таблицах котировок акций символ “PE” означает:

1) соотношение цена-доход;

2) соотношение цена-дивиденд;

3) соотношение цена-доходность.

258. В американских таблицах котировок акций символ “Net Chg” означает:

1) чистое изменение цены акции по сравнению с концом предыдущей недели;

2) чистое изменение цены акции по сравнению с максимумом за год;

3) чистое изменение цены акции по сравнению с минимумом за год;

4) чистое изменение цены акции по сравнению с предыдущим днём.

259. В таблицах котировок американских казначейских векселей словосочетание “Days to mat.” переводится как:

1) дней до выплаты купонного процента;

2) дней до погашения;

3) дней до следующего аукциона.

260. В таблицах котировок билетов и облигаций Казначейства США словосочетание “Rate” означает:

1) доходность облигации к погашению;

2) процентную ставку по депозитам;

3) ставку годового купонного процента.

261. В таблице котировок билетов и облигаций Казначейства США, в колонке “Bid” вы увидели цифры “98:28”. Это означает, что:

1) лучшая цена спроса равна 98 целым и 28 тридцатьвторым от номинала;

2) лучшая цена спроса равна 98 целым и 28 шестьдесятчетвёртым от номинала;

3) лучшая цена спроса равна 98,28% от номинала;

4) последняя сделка прошла по цене 98,28% от номинала;

5) заявка с лучшей ценой спроса была выставлена за 98 минут 28 секунд до конца торговой сессии;

6) с момента выставления заявки, имеющей лучшую цену спроса, прошло 98 минут 28 секунд от начала торговой сессии.

262. Оригинальный японский метод построения графиков движения цен на биржевые товары называется:

1) «японские свечи»;

2) «самурайские плечи»;

3) «японские подсвечники»;

4) «японские канделябры»;

5) «китайские свечи»;

6) «китайские фонарики»;

7) «японские гейши».

263. В ходе торговой сессии были зафиксированы следующие цены:

открытие 240, максимум 265, минимум 235, закрытие 238. Какого цвета будет тело «свечи»?

1) белого;

2) серого;

3) чёрного.

264. В ходе торговой сессии были зафиксированы следующие цены:

открытие 45, максимум 48, минимум 45, закрытие 47,5. Какого цвета будет тело «свечи»?

1) белого;

2) жёлтого;

3) оранжевого;

4) зелёного;

5) красного;

6) синего;

7) коричневого;

8) чёрного.

265. График типа «интрадэй» получается при:

1) наложении японских графиков на западные;

2) наложении месячных графиков на недельные;

3) наложении недельных графиков на дневные;

4) объединении нескольких внутридневных графиков в один.

266. Индекс Доу-Джонса впервые начали рассчитывать:

1) независимо друг от друга два американских исследователя рынка – Доу и Джонс;

2) Чарльз Доу, владелец компании “Dow Jones”;

3) американский писатель Марк Твен, взявший себе псевдоним «Доу Джонс»;

4) братья-близнецы Доу и Джонс.

267. Индекс Доу-Джонса рассчитывается на основе:

1) простой средней;

2) геометрической средней;

3) средней, взвешенной по объёму торгов;

4) средней, взвешенной по объёму эмиссии;

5) вектора цен;

6) матрицы цен;

7) ценового тензора.

268. Если котировки акций, входящих в состав индекса, рассчитанного на основе простой средней, принадлежат к разным ценовым кластерам, то тогда:

1) индекс прекрасно справляется со своей основной функцией – быть агрегированным показателем, отражающим общую динамику рынка;

2) индекс не справляется со своей основной функцией.

269. Может ли за стоящим на одном уровне индексом скрываться «перегруппировка сил» на рынке?

1) да;

2) нет.

270. Составной индекс курсов обыкновенных акций на Нью-Йоркской фондовой бирже строится на основе:

1) простой средней;

2) геометрической средней;

3) средней, взвешенной по объёму торгов;

4) средней, взвешенной по объёму эмиссии;

5) вектора цен;

6) матрицы цен;

7) ценового тензора.

271. Рыночная капитализация – это:

1) произведение стоимости акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество выпущенных акций;

2) произведение стоимости акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество акций, обращающихся на бирже;

3) произведение стоимости акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество акций, находящихся на руках у консервативных держателей.

272. Важнейшей разворотной фигурой в анализе графиков является:

1) «голова и ноги»;

2) «руки и ноги»;

3) «голова и плечи»;

4) «руки и плечи»;

5) «голова и свечи».

273. Брокер-комиссионер на Нью-Йоркской фондовой бирже:

1) выполняет распоряжения других брокеров;

2) выполняет распоряжения клиентов своей брокерской фирмы;

3) помогает специалисту определять курс ценных бумаг.

274. «Двухдолларовый» брокер на Нью-Йоркской фондовой бирже:

1) выполняет распоряжения других брокеров;

2) выполняет распоряжения клиентов своей брокерской фирмы;

3) помогает специалисту определять курс ценных бумаг.

275. Имеет ли специалист на Нью-Йоркской фондовой бирже право обслуживать клиентов?

1) да;

2) нет.

276. При открытии торговой сессии на Токийской фондовой бирже курс акций определяется методом:

1) «зараба»;

2) «итайосе»;

3) «саитори».

277. Денежные брокеры фондовой биржи на Лондонской бирже:

1) обслуживают только богатых клиентов;

2) выполняют поручения брокеров-дилеров и маркет-мейкеров;

3) предоставляют займы другим участникам торгов.

278. На «втором» рынке Парижской фондовой биржи:

1) торгуют акциями после окончания сессии на «официальном рынке»;

2) торгуют акциями мелких и средних компаний;

3) торгуют акциями иностранных компаний.

279. Основными действующими лицами на германском рынке ценных бумаг являются:

1) банки;

2) крупные инвестиционные компании;

3) крупный промышленные корпорации.

280. Банки-дилеры на ММВБ по своему статусу и своим функциям напоминают:

1) специалистов на Нью-Йоркской фондовой бирже;

2) членов «саитори» на Токийской фондовой бирже;

3) брокеров-дилеров на Лондонской фондовой бирже.

281. Цена на валюту определяется на ММВБ путём:

1) клиринга;

2) фиксинга;

3) дилинга.

282. Котировки ценных бумаг на ММВБ определяется путём:

1) установления единого курса;

2) фиксинга;

3) дилинга;

4) «двойного» аукциона;

5) «тройного» аукциона.

283. При резком рывке цены вверх дилер рискует:

1) распродать свой запас ценных бумаг по низким ценам;

2) закупить ценные бумаги задорого;

3) пропустить момент продажи.

284. Если на первичном аукционе по размещению ГКО вы подали заявку ниже цены отсечения, то:

1) вы получите ценные бумаги в полном объёме по цене заявки;

2) вы получите ценные бумаги в полном объёме по средневзвешенной цене;

3) вы получите ценные бумаги в полном объёме по цене отсечения;

4) вы получите ценные бумаги по цене отсечения, но не в полном объёме;

5) ваша заявка не будет удовлетворена.

285. Аббревиатура «ОФЗ-ПД» расшифровывается как:

1) облигации федерального займа с постоянным купонным доходом;

2) облигации федерального займа с переменным купонным доходом;

3) облигации федерального займа с переменным купонным дивидендом.

Задачи При работе на бирже финансисту приходится решать огромное количество самых разнообразных задач. Среди всего многообразия мы можем выделить две группы. Первая – это задачи по сделкам и операциям с ценными бумагами, финансовыми инструментами и деривативами. Эта группа столь обширна, что ей я решил посвятить Часть Ш настоящего пособия. Вторая группа – это задачи, касающиеся котировок, графиков и индексов, а также некоторых других аспектов биржевой деятельности. О таких задачах сейчас мы и поговорим.

Задачи на определение текущей доходности акций:

Используя формулу {9.3} определите текущую доходность акций.

133. Дано: Див = $0,7;

Цз = $35.

134. Дано: Див = 10;

Цз = 800.

135. Дано: Див = €4,8;

Цз = €240.

136. Дано: Див = 1,50 руб.;

Цз = 210 руб.

Текущая доходность акций используется в анализе рынка ценных бумаг.

Эта величина показывает отношение совокупного годового размера выплаченных дивидендов к текущей цене закрытия. Чем выше текущая доходность по акции, тем инвестиционная привлекательность акции выше.

Большая текущая доходность показывает аналитику, что солидная доля дохода по акции за прошедший год была получена именно за счёт выплаты дивидендов, что указывает на стабильное финансовое состояние компании. Однако следует понимать, что относительно небольшое значение текущей доходности по акции ещё не говорит нам о том, что состояние компании неважное. Как раз наоборот:

низкое значение этого показателя может свидетельствовать о том, что в корпорации происходит структурная перестройка, и почти вся прибыль направляется на цели реорганизации. С другой стороны, в некоторых случаях низкое значение текущей доходности – это сигнал о том, что дела в компании эмитенте действительно плохи. Интересно также бывает проследить за динамикой рассматриваемого показателя за несколько лет. При таком методе анализа становится ясным, что очень часто текущая доходность падает вследствие роста рыночной стоимости акции. Вот и получается парадокс: цена акции растёт, а её привлекательность с точки зрения выплаты дивидендов падает. Впрочем, это парадокс только на первый взгляд, так как курсы большинства акций, обращающихся на мировых биржах, сильно перегреты. Вот и получается, что у такой перегретой бумаги инвестиционная привлекательность невелика. На это обстоятельство вплоть до настоящего времени никто не обращал внимания. Начинающим инвесторам, загипнотизированным обещаниями брокерских фирм о сверхприбылях на фондовом рынке, будет очень полезно сравнить текущую доходность по акциям с доходностью к погашению по облигациям или с текущей доходностью банковских депозитов, прежде чем принимать решение о покупке той или иной акции.

Задачи на определение годовой прибыли корпорации эмитента из расчёта на одну акцию Используя формулу {9.5} определите у какой компании годовая прибыль из расчёта на одну акцию больше:

137. Компания «А»: Цз = $105;

ЦД = 15.

Компания «Б»: Цз = $70;

ЦД = 10.

138. Компания «В»: Цз = 1050;

ЦД = 18.

Компания «Г»: Цз = 840;

ЦД = 14.

139. Компания «Д»: Цз = €200;

ЦД = 20.

Компания «Е»: Цз = €210;

ЦД = 22.

140. Компания «Ж»: Цз = 400 руб.;

ЦД = 37.

Компания «З»: Цз = 420 руб.;

ЦД = 39.

Если акции сравниваемых компаний принадлежат к одному ценовому кластеру, то предпочтительней выглядит та компания, у которой годовая прибыль на одну акцию больше. Хотя здесь возникают определённые искажения, связанные с общим количеством эмитированных акций и с количеством акций, обращающихся на бирже. В связи с рассматриваемыми задачами полезно также сравнить годовую прибыль на одну акцию с годовой ставкой дивиденда и посмотреть, какой процент прибыли эмитент распределил между держателями своих акций. Например, у компании «АБВ» ГП = 20 руб., а Див = 5 руб., а у компании «ГДЕ» ГП = 10 руб., а Див = 2 руб. Компания «АБВ» направила на выплату дивидендов 25% от прибыли, а компания «ГДЕ» - только 20%: собрание акционеров компании «АБВ» оказалось щедрее.

Показатель цена/доход (ЦД), который мы видим в условиях задач №№137 – 140, широко используется в анализе, однако дать ему однозначную интерпретацию достаточно трудно: вроде кажется, что при прочих равных та акция предпочтительней, у который ЦД меньше. Однако низкий показатель ЦД может свидетельствовать не о том, что годовая прибыль компании велика, а всего лишь о том, что цена акции на рынке занижена. А такая акция может как вырасти (в этом случае инвестор получит прибыль), так и упасть (в этом случае инвестор получит убыток). Не исключён также вариант, что курс этой акции в течение долгого периода времени будет колебаться на одном уровне внутри некоторого коридора цен.

Задачи на определение цены закрытия предыдущего дня Используя формулу {9.6}, определите цену закрытия предыдущего дня.

141. Дано: Цз = $40, ЧИ = $3.

142. Дано: Цз = 350, ЧИ = – 7.

143. Дано: Цз = €45,2, ЧИ = €0,4.

144. Дано: Цз = 120 руб., ЧИ = – 1,8 руб.

Задачи на построение столбиковых диаграмм – классических западных графиков движения цен Используя методику, описанную в параграфе 9.8, постройте на основании табличных данных столбиковую диаграмму движения цен на акции, валюту, товары и иные финансовые инструменты. Попытайтесь также определить, какая тенденция имела место на рынке за рассматриваемый период.

145. В этой таблице вы видите котировки акций американской компании “American Airlines” в долларах за 1 акцию. Обратите внимание на формат даты:

сначала месяц, потом число, а потом год. Это американский формат.

“American Airlines” Date Open High Low Close Volume 07/23/1997 99.500 99.938 99.0000 99.438 07/24/1997 99.188 100.000 98.1875 99.500 07/25/1997 99.125 100.000 98.6250 99.875 07/28/1997 99.875 102.438 99.250 102.000 07/29/1997 101.750 105.000 101.188 104.562 07/30/1997 104.625 106.000 103.500 105.812 07/31/1997 107.000 108.250 105.500 107.562 146. В этой таблице вы видите котировки евродолларов. Евродоллары – это доллары США, размещённые за пределами США на депозите в европейском банке. Евродоллары циркулируют между банком и финансовыми институтами по всему миру.

“EuroDollar” Date Open High Low Close Volume 01/03/1995 92.7700 92.7900 92.7300 92.7800 01/04/1995 92.7800 92.9000 92.7700 92.8900 01/05/1995 92.8900 92.8900 92.8400 92.8700 01/06/1995 92.8700 92.9800 92.8200 92.9300 01/09/1995 92.9200 92.9300 92.9000 92.9300 01/10/1995 92.9400 93.0200 92.9200 92.9900 01/11/1995 92.9900 93.1200 92.9900 93.1100 147. В этой таблице вы видите котировки японской йены, выраженные в долларах за 1 000 000 йен.

“Japanese Yen” Date Open High Low Close Volume 12/20/1996 8878.00 8878.00 8848.00 8854.00 12/23/1996 8859.00 8883.00 8849.00 8871.00 12/24/1996 8870.00 8871.00 8838.00 8841.00 12/26/1996 8808.00 8809.00 8797.00 8803.00 12/27/1996 8802.00 8803.00 8690.00 8750.00 12/30/1996 8728.00 8730.00 8695.00 8700.00 12/31/1996 8695.00 8737.00 8676.00 8713.00 148. В этой таблице вы видите котировки живого скота (говядины) в центах за фунт.

“Live Cattle” Date Open High Low Close Volume 01/02/1996 66.3250 66.6250 65.9000 66.0000 01/03/1996 66.1000 66.7250 66.1000 66.6500 01/04/1996 66.6000 67.0500 66.3500 66.3750 01/05/1996 66.4500 66.7250 66.3000 66.4250 01/08/1996 66.3750 66.7500 66.1250 66.2750 01/09/1996 66.5500 66.7000 65.8500 66.0500 01/10/1996 66.0000 66.3500 65.3000 65.4250 Задачи на построение графиков типа «японские свечи» Используя методику, описанную в параграфе 9.8, постройте на основании табличных данных графики движения цен на акции, облигации и индексы по методу «японских свечей».

149. В этой таблице вы видите котировки акций американской компании “Microsoft” в долларах за 1 акцию.

“Microsoft” Date Open High Low Close Volume 04/01/1997 90.1250 93.7500 89.7500 93.2500 04/02/1997 92.8750 93.6250 91.0000 92.0000 04/03/1997 91.0000 95.3750 90.6250 95.1250 04/04/1997 93.7500 96.7500 93.7500 94.1875 04/07/1997 95.6250 97.6250 95.0000 95.8750 04/08/1997 96.6250 98.2500 95.5000 98.2500 04/09/1997 99.125 99.250 97.7500 98.0000 150. В этой таблице вы видите котировки акций российской нефтяной компании «ЛУКойл», выраженные в долларах за акцию.

«ЛУКойл» Дата Открытие Максимум Минимум Закрытие Объём 02/01/1999 3.7500 3.7500 3.6600 3.6600 02/02/1999 3.6500 3.6500 3.6200 3.6200 02/03/1999 3.6500 3.6700 3.6250 3.6250 02/04/1999 3.6500 3.7100 3.6500 3.7100 02/05/1999 3.6250 3.6500 3.6250 3.6300 02/08/1999 3.7000 3.7500 3.7000 3.7500 02/09/1999 3.8500 4.0800 3.8500 4.0468 151. В этой таблице вы видите котировки облигаций казначейства США, выраженные в процентах от номинала.

“US Treasury Bonds” Date Open High Low Close Volume 07/07/1997 113.281 113.969 113.094 113.656 07/08/1997 113.656 113.875 113.375 113.625 07/09/1997 113.562 114.094 113.531 113.906 07/10/1997 113.906 113.969 113.500 113.875 07/11/1997 113.812 114.469 113.719 114.125 07/14/1997 114.156 114.219 113.875 113.938 07/15/1997 113.844 114.000 113.219 113.938 152. В этой таблице вы видите котировки индекса «Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний. Символ “–” в колонке “Volume” означает, что значение объёма не определено.

“S&P 500 Index” Date Open High Low Close Volume 07/01/1997 885.140 893.880 884.540 891.030 – 07/02/1997 891.030 904.050 891.030 904.030 – 07/03/1997 904.030 917.820 904.030 916.920 – 07/07/1997 916.920 923.260 909.690 912.200 – 07/08/1997 912.200 918.760 911.560 918.750 – 07/09/1997 918.750 922.030 902.480 907.540 – 07/10/1997 907.540 916.540 904.310 913.780 – Задачи на расчёт индексов Используя методики, приведённые в параграфе 9.9, рассчитайте значения индексов. В первой группе задач предлагается на основании формулы {9.7} рассчитать индексы, построенные по принципу простой средней. Исходные данные приведены в таблицах*. Начальное значение индекса примите равным 100.

153.

Дата НК «ЛУКойл» «РАО ЕЭС России» 12.10.01 286,00 2, 15.10.01 293,50 2, 16.10.01 294,00 2, 154.

* Все величины в задачах, приведённых ниже - условные Дата «Сургутнефтегаз» «ЮКОС» 05.11.01 10,05 46, 06.11.01 10,12 47, 08.11.01 10,22 47, 155.

Дата «Сибнефть» «Татнефть» «Пурнефтегаз» 17.12.01 0,335 0,623 2, 18.12.01 0,337 0,622 2, 19.12.01 0,332 0,620 2, 156.

Дата РАО «ЕЭС России» «Мосэнерго» «Тулаэнерго» 03.01.01 0,170 0,0458 0, 04.01.01 0,168 0,0457 0, 05.01.01 0,172 0,0459 0, Во второй группе задач предлагается на основе формул {9.8} и {9.9}, рассчитать индексы, построенные по принципу средней, взвешенной по объёму эмиссии. Исходные данные приведены в таблицах. Начальное значение индекса примите равным 100.

157. Объём эмиссии: “Microsoft Corp” – 100 000 000, “Motorola” – 50 000.

Date “Microsoft Corp.” “Motorola Inc.” 02.14.01 $75.60 $38. 02.15.01 $75.40 $39. 02.16.01 $75.28 $39. 158. Объём эмиссии: “Siemens” – 100 000 000, “Mannesmann” – 200 000.

Date “Siemens” “Mannesmann” 03.26.01 $177.10 $212. 03.27.01 $180.20 $205. 03.28.01 $182.25 $200. 159. Объём эмиссии: “Hewlett-Packard” – 400 000 000, “IBM” – 1 000 000, “Apple” – 300 000 000.

Date “Hewlett-Packard” “IBM” “Apple” 04.18.01 $125.45 $140.50 $74. 04.19.01 $118.11 $135.50 $70. 04.20.01 $128.90 $135.00 $69. 160. Объём эмиссии: “Shell” – 600 000 000, “Exxon Mobil” – 300 000 000, “Texaco Oil” – 500 000 000.

Date “Shell” “Exxon Mobil” “Texaco Oil” 05.07.01 $140.50 $80.50 $50. 05.08.01 $130.80 $82.50 $50. 05.09.01 $135.90 $83.00 $51. В третьей группе задач предлагается на основе методики, изложенной в параграфе 9.9, рассчитать значения портфельных индексов. Исходные данные приведены в таблицах. Начальное значение индекса примите равным 100.

Объём портфеля – 1 000 000 евро для задач №161 и №162 и 900 000 евро для задач №163 и №164. Начальная сумма делится поровну между акциями, входящими в состав индекса.

161.

Date “CISCO Systems” “Ericsson” 04.06.01 €70.00 €20. 05.06.01 €65.50 €18. 06.06.01 €60.25 €19. 162.

Date “Telecom Italia” “Philips” 12.07.01 €10.05 €53. 13.07.01 €10.12 €53. 16.07.01 €10.07 €52. 163.

Date “Lucent Techs” “Novartis Namen” “Sap AG” 21.08.01 €48.50 €1680.00 €215. 22.08.01 €50.00 €1670.00 €228. 23.08.01 €45.70 €1650.00 €225. 164.

Date “Pfizer Inc” “Eli Lilly” “Medtronic Inc” 21.09.01 €50.50 €80.40 €60. 24.09.01 €51.20 €80.20 €58. 25.09.01 €53.00 €80.60 €56. И, наконец, в четвёртой группе задач предлагается на основе формул {9.10} и {9.11}, рассчитать значения индексов, построенных по принципу геометрической средней. Для упрощения задач в индексе всего две акции, следовательно, нужно брать корень квадратный. Исходные данные приведены в таблицах. Начальное значение индекса примите равным 100.

165.

Date “Toyota” “Nissan” 26.10.01 1200 29.10.01 1220 30.10.01 1235 166.

Date “Sony” “Panasonic” 16.11.01 720 19.11.01 750 20.11.01 710 167.

Date “LG Electronics” “Samsung” 14.12.01 540 17.12.01 500 18.12.01 490 168.

Date “Hitachi” “JVC” 02.01.02 450 03.01.02 465 04.01.02 460 Задачи на определение цены акций методом «итайосе» или «единого курса» Используя метод «итайосе» или «единого курса», рассчитайте цену акций в следующих задачах:

169. 170.

Покупка Продажа Цена Покупка Продажа Цена 100 150 $ 3 000 3 000 200 100 $ 5 000 2 000 100 0 $ 2 000 1 000 0 50 $ 1 000 5 000 50 0 $ 7 000 1 000 100 50 $ 2 000 2 000 150 300 $ 3 000 6 000 250 100 $ 1 000 6 000 100 0 $ 2 000 3 000 0 150 $ 1 000 2 000 50 200 $ 5 000 1 000 171. 172.

Покупка Продажа Цена Покупка Продажа Цена 15 2 € 40 000 30 000 80 р.

8 5 € 60 000 80 000 85 р.

7 12 € 20 000 20 000 90 р.

0 0 € 15 000 10 000 95 р.

5 6 € 20 000 5 000 100 р.

0 15 € 30 000 10 000 105 р.

20 3 € 20 000 10 000 110 р.

11 0 € 15 000 5 000 115 р.

8 1 € 5 000 20 000 120 р.

0 1 € 20 000 30 000 125 р.

4 3 € 5 000 50 000 130 р.

Задачи, связанные с аукционом по первичному размещению ГКО 173. Представьте себе, что вы – представитель Минфина, которому предстоит установить цену отсечения на первичном аукционе по ГКО. В этой задаче попытайтесь так установить эту цену, чтобы совокупный объём денежных средств, полученных от размещения, составил не менее 3 млрд. руб., но и не более 3,1 млрд. руб. Таблица заявок помещена ниже:

Кол-во Цена Кол-во Цена Кол-во Цена облигаций заявки облигаций заявки облигаций заявки 400 000 92,00 350 000 91,00 600 000 90, 300 000 91,75 400 000 90,75 250 000 89, 350 000 91,50 250 000 90,50 300 000 89, 250 000 91,25 300 000 90,25 700 000 неконк.

Дополнительные указания: Номинал ГКО – 1 000 руб. Цена заявки указана в процентах от номинала. Заявки, чья цена совпадает с ценой отсечения, удовлетворяются. Слово «неконк.» означает неконкурентные заявки. Их можно удовлетворить просто по средневзвешенной цене, которая сложится по результатам аукциона.

174. Вы – представитель Минфина. На первичный аукцион по размещению трёхмесячных ГКО, дилеры подали следующие заявки:

Кол-во Цена Кол-во Цена Кол-во Цена облигаций заявки облигаций заявки облигаций заявки 200 000 87,50 150 000 85,50 300 000 83, 300 000 87,00 250 000 85,00 250 000 83, 500 000 86,50 300 000 84,50 150 000 82, 350 000 86,00 200 000 84,00 500 000 неконк.

На каком уровне надо установить цену отсечения, чтобы средневзвешенная доходность по аукциону составила не более 65% годовых, при максимальном объёме привлечённых денег? Сколько денег при этом получит государство от аукциона?

Дополнительные указания: Номинал ГКО – 1 000 руб. Цена заявки указана в процентах от номинала. Заявки, чья цена совпадает с ценой отсечения, удовлетворяются. Слово «неконк.» означает неконкурентные заявки. Их можно удовлетворить просто по средневзвешенной цене, которая сложится по результатам аукциона. Для определения доходности воспользуйтесь формулой {9.1}. Количество дней в году примите равным 365, а в трёх месяцах – равным 90.

175. Вы – представитель Минфина. Возможно ли так установить цену отсечения, чтобы при средневзвешенной доходности на уровне не более 9% годовых, получить 4,5 млрд. руб. с аукциона по размещению шестимесячных ГКО? Таблица заявок помещена ниже:

Кол-во Цена Кол-во Цена Кол-во Цена облигаций заявки облигаций заявки облигаций заявки 600 000 95,80 500 000 95,40 300 000 95, 500 000 95,70 400 000 95,30 500 000 94, 600 000 95,60 800 000 95,20 700 000 94, 400 000 95,50 400 000 95,10 800 000 неконк.

Дополнительные указания: Номинал ГКО – 1 000 руб. Цена заявки указана в процентах от номинала. Заявки, чья цена совпадает с ценой отсечения, удовлетворяются. Слово «неконк.» означает неконкурентные заявки. Их можно удовлетворить просто по средневзвешенной цене, которая сложится по результатам аукциона. Для определения доходности воспользуйтесь формулой {9.1}. Количество дней в году примите равным 365, а в шести месяцах – равным 180. Для определения цены на основании доходности воспользуйтесь формулой {9.2}.

176. Представитель Минфина установил цену отсечения аукциона по размещению шестимесячных ГКО на уровне 38% годовых, и, как следствие этого, не весь объём эмиссии был размещён. На какую сумму должен Минфин доразместить ГКО на вторичном рынке, если всего требуется продать облигаций на сумму 3,5 млрд. руб?

Кол-во Цена Кол-во Цена Кол-во Цена облигаций заявки облигаций заявки облигаций заявки 200 000 86,00 450 000 85,00 400 000 84, 400 000 85,75 500 000 84,75 550 000 83, 350 000 85,50 300 000 84,50 300 000 83, 550 000 85,25 250 000 84,25 400 000 неконк.

Дополнительные указания: Номинал ГКО – 1 000 руб. Цена заявки указана в процентах от номинала. Заявки, чья цена совпадает с ценой отсечения, удовлетворяются. Слово «неконк.» означает неконкурентные заявки. Их можно удовлетворить просто по средневзвешенной цене, которая сложится по результатам аукциона. Для определения доходности воспользуйтесь формулой {9.1}. Количество дней в году примите равным 365, а в шести месяцах – равным 180. Для определения цены на основании доходности воспользуйтесь формулой {9.2}.

Глава 10. Внебиржевой рынок ценных бумаг 10.1 Основные понятия Ценными бумагами можно торговать не только на бирже, но и вне её, на внебиржевом рынке ценных бумаг.

Внебиржевой рынок ценных бумаг (“over-the-counter” market, OTC) – это вторичный рынок ценных бумаг, сделки на котором проходят вне биржи.

История внебиржевого рынка ценных бумаг насчитывает несколько столетий. Внебиржевой рынок – это та среда, из которой выделился биржевой рынок ценных бумаг. Когда мы говорим «внебиржевой рынок ценных бумаг», то подразумеваем вторичный рынок, а не первичный.

Первоначально на внебиржевом рынке заключались эпизодические сделки между покупателями и продавцами ценных бумаг. Никакой системы гарантий исполнения сделок не существовало, цены нигде не публиковались, поэтому многие торговцы вынуждены были на первых этапах развития внебиржевого рынка буквально идти вслепую. По мере роста объёма торговли возникла потребность в её стандартизации и упорядочивании. Так возникли первые фондовые биржи (Амстердам, Лондон, Нью-Йорк). Внебиржевой рынок продолжал существовать и после возникновения фондовых бирж. В то далёкое время он делился на:

• периферийный;

• «уличный» (“kerb”, “curb”).

На периферийном рынке происходила торговля ценными бумагами в форме единичных сделок между банками, промышленными предприятиями и частными инвесторами. На этом рынке нередки были сделки не только с акциями и облигациями, но также и с векселями (вспомните материал параграфа 1.4 Главы 1 Части I настоящего пособия, где приводился пример с простым векселем металлургического комбината). «Периферийным» этот рынок назывался потому, что многие контрагенты располагались на значительном удалении от очагов организованной торговли, часто в глухой провинции. На «уличном» же рынке, который размещался рядом с фондовыми биржами, на тротуаре (английское слово “curb” переводится как «обочина»), также торговали ценными бумагами, причем как прошедшими процедуру листинга, так и такими, которые не котировались на бирже.

Если объём торговли ценной бумагой на бирже был значительно больше, чем объём торговли на «уличном» рынке, то уличные торговцы при заключении сделок ориентировались на биржевые цены. Если наоборот, объём торговли на внебиржевом рынке был больше, то тогда биржевикам приходилось прислушиваться к мнению своих коллег, заключавших сделки «на обочине» – так называемых “curb-stone brokers”. Очень часто объём торговли на внебиржевом рынке было невозможно подсчитать, так как никто не регистрировал сделки. Поэтому в большинстве случаев торговцы ориентировались всё-таки на биржу.

Биржевой рынок Внебиржевой рынок Рис. 201 Биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг На рис. 201 изображена схема взаимодействия биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг. Два овала, представляющие эти рынки перекрещиваются: это символизирует тот факт, что некоторые ценные бумаги торгуются как на внебиржевом, так и на биржевом рынке. Две стрелки показывают схему взаимодействия – не только биржевой рынок влияет на внебиржевой, но имеет место и обратное влияние.

10.2 Внебиржевой рынок США Со временем на внебиржевой рынок потянулись широкие массы частных инвесторов (вспомним ситуацию в Америке после окончания Первой Мировой войны, когда количество владельцев ценных бумаг увеличилось в сто раз: с тысяч до 20 миллионов). Они очень часто приобретали акции и облигации в документарной форме прямо через прилавок фондовых отделов коммерческих банков. Именно поэтому внебиржевой рынок в США называется “over-the counter market” (“over-the-counter” буквально означает «через прилавок»).

На внебиржевом рынке постоянно существовала и существует тенденция к организации и упорядочиванию торговли. В 1911 году внебиржевые торговцы ценными бумагами в США учредили Национальную фондовую биржу, которая стала в 1953 году называться Американской фондовой биржей (American Stock Exchange – AMEX). Несмотря на то, что часть внебиржевого рынка с образованием AMEX трансформировалась в классический биржевой, внебиржевой рынок продолжал функционировать, причём объём торгов на нём рос год от года.

В настоящее время внебиржевой рынок США превосходит по объёму торгов биржевой рынок. На внебиржевом рынке торгуют:

• акциями, которыми торгуют также и на биржах;

• акциями, которые не удовлетворяют требованиям биржевого листинга;

• государственными облигациями;

• муниципальными облигациями;

• корпоративными облигациями.

Характерной особенностью американского внебиржевого рынка является то, что он дилерский. То есть основные действующие лица на нём – это дилеры, покупающие и продающие ценные бумаги по котировкам спроса и предложения. Сегмент внебиржевого рынка, на котором торгуют акциями и облигациями, зарегистрированными на бирже, называется «третьим» рынком (“third” market). Сегмент внебиржевого рынка, на котором институциональные инвесторы напрямую, минуя брокеров, заключают сделки с ценными бумагами, называется «четвёртым» рынком (“fourth” market).

Долгое время сделки на внебиржевом рынке заключались по телефону. В 1971 году Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers) ввела в эксплуатацию систему NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations), представляющую из себя выделенную компьютерную сеть со специально разработанным программным обеспечением. Система NASDAQ позволяет заключать сделки на внебиржевом рынке ценных бумаг с помощью комплекса аппаратно-программных средств вычислительной техники. Заявки дилеров поступают в центральную базу данных, откуда они попадают на экраны мониторов. На рис. 202 изображён экран системы NASDAQ*:

* Экран взят из книги: Dalton, John, How the stock market works / John M. Dalton. – NYIF, 2nd ed.

AAPL LA - 40 + HI – 41 LO 38 VOL – 1 465 FHUI 40 LIPU 40 SHXF 40 FPXP 40 Рис. 202 Примерный внешний вид экрана системы NASDAQ Расшифровать надписи на нём нам не составит труда. “AAPL” – это кодовое наименование акций “Apple Computers”. “LA - 40” – означает, что последняя сделка в системе по этим акциям прошла по цене $40 за штуку.

“+2” – это чистое изменение цены последней сделки по сравнению со вчерашней ценой закрытия. “HI - 41” – означает, что максимальная сегодняшняя цена равна $41, а “LO 38” – что минимальная цена равна $38. “VOL – 1 465 800” – это сегодняшний объём торгов в штуках. В нижней части экрана мы видим кодовые наименования дилеров и их котировки спроса и предложения. “FHUI 40 41”, например, означает, что дилер, обозначенный как “FHUI”, готов купить акции “Apple Computers” по $40, а продать по $41. Для того, чтобы заключить сделку, надо выбрать наилучшую цену и позвонить дилеру (телефоны дилеров, правда, на этом экране не указаны). Однако в конечном итоге инвестор потратит на покупку акций несколько большую сумму, чем цена акций на экране, умноженная на количество купленных бумаг (а при продаже – соответственно, он получит несколько меньшую сумму). Причина заключается в том, что инвестор заплатит комиссию дилеру. При покупке эту комиссию называют “markup”, а при продаже – “markdown”.

Доступ к системе NASDAQ бывает трёх уровней. На первом уровне работают брокеры, которые снабжают своих клиентов информацией о том, то происходит на внебиржевом рынке. На первом уровне может работать сам инвестор. Этот уровень – чисто информативный. На втором уровне могут работать также инвесторы и посредники, однако они уже имеют право не только просматривать котировки, но и заключать сделки с дилерами. И, наконец, на третьем уровне работают дилеры, которые имеют право не только заключать сделки, но и выставлять свои двусторонние котировки по покупке и продаже ценных бумаг.

В NASDAQ торгуют только акциями. Инвестор может найти здесь не только акции мелких и средних предприятий, не известных широкой публике, но и бумаги всемирно известных компаний класса “high tech”, то есть фирм, делающих бизнес на основе сверхсовременных технологий. В системе NASDAQ подсчитывают свой индекс. Он называется NASDAQ Composite Index. Наиболее ликвидные бумаги входят в состав Национальной рыночной системы (National Market System - NMS), а наименее ликвидные – в состав системы Small Cap Issues (NASDAQ Small Cap).

С помощью компьютерных систем происходит также автоматизация «четвёртого» рынка. На нём действуют системы POSIT, Instinet и многие другие. Принцип действия этих систем аналогичен системе NASDAQ, однако организация торговля там больше напоминает классический компьютеризованный «двойной аукцион» без бэджей.

В настоящее время в США наблюдается острая конкуренция между традиционным биржами (NYSE, AMEX и др.), системой NASDAQ и автоматизированными системами «четвёртого» рынка. Дело в том что, работая, скажем, в POSIT или Instinet, инвестор платит значительно меньшую комиссию (1 – 2 цента за акцию стоимостью $50 - $100 против 3 – 12 в «традиционных» системах). Кроме того, брокер инвестору уже не нужен. Функции брокера выполняет сама система! Но биржи и NASDAQ сдавать свои позиции не собираются. У них свои козыри: быстрота совершения сделок, клиринг и многое другое. Во всяком случае эта конкуренция только на руку клиенту биржи и внебиржевых торговых систем.

И в заключение нашего короткого разговора об американском внебиржевом рынке, я приведу его примерную структуру:

• Рынок краткосрочных облигаций и векселей крупных компаний;

• Рынок государственных облигаций;

• Рынок муниципальных облигаций;

• Рынок корпоративных облигаций;

• NASDAQ;

• «Третий рынок»;

• «Четвёртый рынок»;

• Периферийный рынок, на котором происходят эпизодические сделки.

Если кого-то заинтересовали вопросы систематики зарубежных рынков ценных бумаг, то могу порекомендовать книгу Я. М. Миркина «Рынок ценных бумаг», вышедшую в издательства «Перспектива» в 1995 году (многие специалисты хорошо с ней знакомы). А мы тем временем снова перенесёмся в Россию, и посмотрим, как обстоят дела у нас.

10.3 Внебиржевой рынок России С началом экономических реформ в России стихийно возник внебиржевой рынок. Широкие массы населения покупали и продавали документарные ценные бумаги на предъявителя, такие как ваучеры и акции «МММ». Такими бумагами торговали не только на биржах, но и на внебиржевом рынке. Эти рынки были связаны между собой. В качестве примера такой связи хочется привести одну историю, которая называется «операция пять ноль два».

Пример: операция «пять ноль два» На заре становления отечественного рынка ценных бумаг, в 1993 году, два моих приятеля – Валера Гаевский и Саша Басин, люди уже почтенного возраста, отправились в Нижний Новгород скупать ваучеры. Было известно, что в регионах приватизационные чеки стоят дешевле, чем в Москве. Вот и решили два торговца заработать на этой разнице. Приехав в Нижний, они походили по городу, заглянули на местную биржу и увидели, что ваучеры в среднем идут по 4 900 – 4 950 рублей (между собой биржевики называли эти цены так: «четыре девять» и «четыре девяносто пять»).

Мои приятели сразу же начали их покупать, так как в Москве ваучеры стоили что-то около пяти пятнадцати (5 150 рублей). Их активные покупки вызвали интерес местных торговцев, которые не могли понять, почему два незнакомца так интенсивно берут чеки, переплачивая за каждый ваучер по десять, а то и по двадцать рублей.

Разговорившись с местными брокерами, Валера и Саша поведали им о своём секрете (или нижегородцы сами догадались, что в Москве чеки стоят дороже). В общем, благодаря покупкам визитёров из столицы, курс ваучера в Нижнем Новгороде стал расти, что было невыгодно тем брокерам, которые скупали ваучеры по заказу крупных фирм, участвовавших в приватизационных аукционах.

В конце концов, наших героев вежливо попросили. Валера и Саша сделали вид, что они не поняли. Однако после того, как дело чуть не дошло до драки, они перенесли центр своей закупочной деятельности с центральной биржи на окраины города: сделки заключались даже на пустыре, в обстановке, напоминавшей пейзаж из «Сталкера». В качестве продавцов выступали сомнительные личности, походившие видом на бомжей.

Об этом узнали на бирже, откуда на пустырь отправилась группа немедленного реагирования в составе нескольких дюжих парней для окончательного вразумления зарвавшихся гостей. Увидев невдалеке авангард неприятеля, Валера и Саша скрылись в руинах какого-то заброшенного здания, благо туман и быстро наступавшие сумерки упростили им задачу. Переночевав на автовокзале, на следующий день они купили билет на поезд и уехали обратно в Москву. В дороге друзья подсчитали среднюю стоимость купленных бумаг. Она оказалась равной 5 020 рублей за ваучер (пять ноль два).

Приехав в Москву, Валера и Саша первым делом отправились на ЦРУБ, чтобы посмотреть, как там идут дела. К их глубокому разочарованию курс ваучера падал, приближаясь к отметке «пять десять». Что делать? Продавать по такой цене не хочется, так как прибыль будет маленькая. Ждать опасно: а вдруг цена и дальше будет падать.

Может подождать? Приятели выбрали именно этот вариант, оказавшийся наихудшим.

Курс чеков снижался, и когда он приблизился к отметке «пять ровно», Валера и Саша начали продавать. Как потом оказалось, ваучеры были проданы по средней цене … пять ноль два. В итоге мои друзья просто съездили за свой счёт в Нижний Новгород, чуть было не угодив в переделку.

В более позднее время, в 1996 – 97 гг. многие компании делали бизнес по аналогичной схеме: покупали акции в регионах мелкими партиями задёшево, затем формировали из них крупные партии, переводили в центральные депозитарии и продавали в РТС задорого. Правда, иногда с такими торговцами случались казусы, подобные описанному выше. Кстати об РТС. Эта аббревиатура расшифровывается как «Российская торговая система» (“Russian Trading System”, RTS). РТС – это компьютерная автоматизированная система торгов ценными бумагами, построенная на основе современных сетевых и телекоммуникационных технологий.

РТС была создана 15.05.1994 г. в форме некоммерческого партнёрства членами ПАРТАД (профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер агентов и депозитариев) и ПАУФОР (профессиональной ассоциации участников фондового рынка). 29 сентября 1999 года НП «Торговая система РТС» было переименовано в НП «Фондовая биржа РТС», хотя до настоящей биржи РТС ещё далеко. В то время российские биржи не уделяли должного внимания организации вторичных торгов ценными бумагами (на ММВБ торговли валютой и гособлигациями, на РТСБ, МТБ6 и МЦФБ7 – валютными фьючерсами). Свободную нишу и заняла РТС, которая была создана по образу и подобию американской системы PORTAL. В конце сентября 1994 года в системе были проведены пробные торги, а в мае 1995 года началась регулярная торговля. Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынках страны: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский.

Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки. Система проведения торгов напоминает двойной аукцион, однако чтобы заключить сделку, надо созвониться с компанией, выставившей заявку. В последнее время условия торгов в РТС приближаются к биржевым.

Заявки на покупку и продажу хранятся на сервере RTS PLAZA. К обращению в РТС допущено более 350 акций и облигаций и это количество ценных бумаг постоянно увеличивается. РТС рассчитывает свой индекс, который так и называется: «индекс РТС». Заявки в РТС выставляются в долларах, расчёты могут проводится как в долларах, так и в рублях. В апреле 2001 г. объём торгов в РТС составил 343 млн. долларов.

Членом РТС может быть юридическое лицо, которое в соответствии с законодательством Российской Федерации осуществляет брокерскую или дилерскую деятельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг.

По состоянию на май 2001 г. членами РТС являлись около 250 организаций.

Рабочая область экрана системы РТС разбита на несколько основных и вспомогательных областей, что позволяет пользователю наблюдать всю глубину рынка на своем экране, в том числе:

• все котировки по интересующим пользователя ценным бумагам;

• лучшие котировки на продажу и покупку определенной группы ценных бумаг;

• список котировок, выставляемых отдельными операторами рынка;

• список всех ценных бумаг, допущенных к обращению в РТС;

• полный список участников РТС;

• список последних сделок, зарегистрированных в РТС;

• список всех сделок, заключенных компанией;

• активы компании в Системе гарантированных котировок;

• новости информационных агентств.

Одновременно с информационными окнами на экране доступны формы ввода котировок и подачи заявок, отчетов по сделкам, коммутатор переговоров и списки неподтвержденных сделок.

Рабочая станция (то есть терминал пользователя) предполагает несколько уровней доступа к торговой системе, в зависимости от статуса члена Биржи:

• Торговый режим – все возможности рабочей станции;

М Т Б – Московская товарная биржа.

М Ц Ф Б – Московская центральная фондовая биржа.

• Просмотровый режим – все возможности рабочей станции, за исключением выставления котировки и подачи заявки, а также заключения сделки электронным способом;

• Информационный режим – все возможности рабочей станции, кроме выставления котировки и подачи заявки, а также отчета и подтверждения сделки;

• РТС-Панорама – минимально возможный уровень доступа.

На первых этапах функционирования РТС торговцы, заключившие сделку, вынуждены были возиться с бумажными документами (договорами купли-продажи, платёжками и др.). Соответственно возникла потребность в автоматизации этих процедур. Так появилась система электронного документооборота РТС (ЭДО РТС), представляющая из себя надежную сеть передачи данных, предназначенная для обмена финансово значимой информацией. Для защиты сообщений в ЭДО РТС используются сертифицированные Федеральным Агентством Правительственной Связи и Информации (ФАПСИ) криптографические средства. Система ЭДО обеспечивает возможность обмена финансовыми документами между всеми участниками и субъектами расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг:

брокерами, их клиентами, банками и депозитариями. Электронная подпись, которой защищаются передаваемые документы, позволяет установить авторство электронного документа. Кроме того, никакие исправления не могут быть внесены в подписанный документ без нарушения подлинности его ЭЦП.

Надежность алгоритмов шифрования и электронной подписи проверена их многолетним использованием в различных банковских системах, в том числе в Центральном Банке РФ. Система ЭДО позволяет операторам рынка полностью отказаться от бумажного документооборота и тем самым исключить связанные с ним риски и значительно сократить расходы на оформление и доставку документов. И всё же эта система – паллиативное решение. Как уже выше говорилось, в 1999 году РТС переименовала себя в фондовую биржу. Ну что ж, назваться можно любым именем. Однако на настоящей бирже инвестор не имеет дела с договорами купли-продажи. Единственные документы, которые он получает – это счета-справки по результатам клиринга и отчёты из брокерской фирмы. Так что в этом плане руководству РТС предстоит напряжённая работа.

В связи с обсуждаемой здесь темой автоматизации документооборота, хочется упомянуть также и о центре электронных договоров РТС (ЦЭД РТС) – системе, в которой участники торгов РТС согласуют расчетные параметры сделок и заключают договоры купли-продажи ценных бумаг. ЦЭД РТС является аналогом западных систем электронного подтверждения сделок (electronic trade confirmation systems). ЦЭД РТС представляет собой комплекс программного обеспечения, предназначенного для подготовки электронных договоров и обмена ими через систему ЭДО РТС.

10.4 Выводы Теперь настало время сделать выводы и подвести итоги. Внебиржевой рынок можно рассматривать как своеобразный питательный раствор, из которого вырос современный биржевой рынок ценных бумаг. Несмотря на то, что биржи «перетянули» к себе огромное количество выпусков акций и облигаций (причём самых ходовых и популярных), внебиржевой рынок продолжает жить, и по своим объёмам не только не уступает биржевому, но и в отдельных случаях даже превосходит его. Интерес инвесторов к внебиржевому рынку растёт с каждым годом. На нём можно найти быстрорастущие акций перспективных компаний и сделать на них за короткий период времени приличные деньги. «Влететь» на внебиржевом рынке также можно, причём если вы купите на «пичке» малоликвидные акции, то потом, когда цена упадёт, вы их вообще не сможете продать.

Современный внебиржевой рынок частично автоматизирован и всё идёт к тому, что через некоторое время он полностью перейдёт на электронную торговлю, базирующуюся на компьютерных и сетевых технологиях. В последнее время получил также широкое распространение интернет-трейдинг (internet-trading), то есть торговля ценными бумагами, деривативами и иными финансовыми инструментами через Интернет. Но это уже тема для отдельного разговора.

Несмотря на то, что степень автоматизации внебиржевого рынка велика, компьютерные системы, обслуживающие этот рынок не дают торговцу всего спектра услуг, который доступен на бирже. Во многих внебиржевых компьютерных системах нет механизма клиринга. Это означает, что инвестор, купивший 1 000 акций за $10,0 и продавший их в тот же день за $10,5, вынужден звонить продавцу, звонить покупателю, оформлять два договора купли-продажи, отсылать продавцу деньги, ждать выписки из реестра и так далее. На бирже Клиринговая палата произведёт учёт позиций всех участников торговли, и в тот же день наш удачливый скальпер получит свои $500 прибыли, не заботясь об остальном (надеюсь, что после этого примера те, кто ещё не понял, сразу поймут, зачем нужна Клиринговая палата). Это обстоятельство подталкивает тех, кто «стоит у руля» автоматизированного внебиржевого рынка, интенсивно работать над интеграцией автоматизированных торговых комплексов и расчётно-клиринговых систем. Однако здесь возникает ряд проблем, связанных в основном с тем, что денежные средства участников торгов распылены в огромном количестве банков, а ценные бумаги лежат в депозитариях, разбросанных по всей стране. При таком «раскладе» провести клиринг просто невозможно, так как для клиринга необходимо централизованное размещение денег и ценных бумаг в Биржевом банке и Биржевом депозитарии соответственно. Следовательно, чтобы на внебиржевом рынке можно было провести клиринг, нужен один общий банк и один общий депозитарий для всех торговцев, причём связь с клиентами может осуществляться как через систему региональных филиалов, так и посредством современных средств телекоммуникаций.

Если эти проблемы будут решены, то мы станем свидетелями рождения единого рынка.

Единый рынок – это вторичный рынок ценных бумаг на основе современных сетевых и компьютерных технологий. Единый рынок – это объединение традиционных биржевого и внебиржевого рынков.

На рис. 202 представлена эволюция внебиржевого рынка и его заключительное слияние с биржевым рынком в единый рынок:

Единый рынок «Буферный» рынок Классический Автоматизированный биржевой рынок внебиржевой рынок Классический внебиржевой рынок Рис. 202 Эволюция внебиржевого рынка Сделаем небольшое пояснение. Классический внебиржевой рынок «дал рождение» классическому биржевому рынку. Параллельно классический внебиржевой рынок эволюционировал до уровня автоматизированного внебиржевого рынка. Затем появился своеобразный гибрид биржевого и автоматизированного внебиржевого рынков – это так называемый «буферный» рынок, представляющий из себя нечто среднее между биржей и внебиржевым рынком (примером «буферного» рынка может служить «второй рынок» на Праижской фондовой бирже). И, наконец, в недалёком будущем стоит ожидать появления единого рынка. Но это уже мои фантазии. Впрочем, они недалеки от реальности. В 2000 г. NASDAQ планировал объединиться с новой общеевропейской биржей iX. А это уже – прототип единого рынка.

Вопросы 286. Внебиржевой рынок ценных бумаг – это:

1) вторичный рынок ценных бумаг, на котором сделки происходят вне биржи;

2) первичный рынок ценных бумаг, на котором сделки происходят вне биржи;

3) вторичный рынок ценных бумаг, сделки на котором происходят с помощью современных компьютерных и сетевых технологий.

287. Внебиржевой рынок ценных бумаг:

1) существует автономно от биржевого рынка;

2) связан с ним по крайней мере за счёт того, что на этих рынках котируются одни и те же ценные бумаги.

288. «Третий» рынок это:

1) внебиржевой рынок ценных бумаг на котором торгуют крайне ненадёжными акциями и облигациями мелких и средних компаний;

2) сегмент внебиржевого рынка, на котором торгуют акциями и облигациями, зарегистрированными на бирже;

3) сегмент внебиржевого рынка, на котором торгуют акциями и облигациями, не зарегистрированными на бирже.

289. «Четвёртый» рынок это:

1) сегмент внебиржевого рынка, на котором институциональные инвесторы напрямую, минуя брокеров, заключают сделки с ценными бумагами;

2) сегмент внебиржевого рынка, на котором дилеры заключают сделки исключительно между собой, без клиентов;

3) классический биржевой рынок плюс «третий» рынок.

290. Единый рынок это:

1) классический биржевой рынок плюс «третий» рынок, плюс «четвёртый» рынок;

2) объединение традиционных биржевого и внебиржевого рынков;

3) объединение рынка ценных бумаг и деривативов.

Приложения:

Формулы В этом разделе приложения собраны все формулы и соотношения, приведённые в Частях I и II настоящего пособия. Для удобства они сгруппированы по тематике. Следует помнить, что большинство формул представляют как бы общий принцип расчёта тех или иных величин. На практике пользуются не только такими «чистыми», но и модифицированными соотношениями. Кроме того, из базовых формул можно легко вывести новые.

Акции:

Соотношение номинальной стоимости акции, величины уставного фонда и количества выпущенных акций:

Сн = Фу / К, где Сн – номинальная стоимость одной акции;

Фу – уставный фонд акционерного общества;

К – количество выпущенных акций.

Соотношение балансовой стоимости акции, величины активов акционерного общества и количества выпущенных акций:

Сб = А / К, где Сб – балансовая стоимость одной акции;

А – суммарная величина активов акционерного общества в денежном выражении;

К – количество выпущенных акций.

Соотношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, общей прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов и количества выпущенных акций:

Д = П / К, где Д – дивиденд, приходящийся на одну акцию;

П – общая прибыль, предназначенная для выплаты дивидендов;

К – количество выпущенных акций.

Облигации:

Соотношение номинальной стоимости облигации, общего объёма эмиссии и количества выпущенных облигаций:

Сн = Э / К, где Сн – номинальная стоимость одной облигации;

Э – общий объём эмиссии;

К – количество выпущенных облигаций.

Соотношение совокупной величины купонных выплат по облигации с постоянным купоном, срока обращения, количества купонных выплат в году и размера купона:

Вс = Со * Ккв * Кд, где Вс – совокупная величина купонных выплат;

Со – срок обращения облигации (в годах);

Ккв – количество купонных выплат в году;

Кд - величина одного купона в денежных единицах.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.