WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |

«Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть II Товарный опцион Фондовая биржа Внебиржевой рынок ценных бумаг Москва – 2001 Продолжение ...»

-- [ Страница 4 ] --

Если игра на «повышение» удаётся, то игроки, её затеявшие, выигрывают. Они заставляют других игроков купить у них задорого ранее купленные по дешёвке акции. Потом рынок падает, и незадачливые покупатели вынуждены продавать акции с убытком для себя.

В случае игры на понижение всё наоборот. Крупные игроки продают большие пакеты акций, рынок падает, и акции откупаются по более низкой цене. В результате крупные игроки также имеют прибыль.

NB. Биржевая торговля ценными бумагами так устроена, что в ней заложен механизм выигрыша и проигрыша.

Опытный, крупный, владеющий инсайдерской информацией спекулянт просто благодаря своему статусу автоматически включается в механизм выигрыша. Мелкий, неопытный инвестор, начиная торговать, как говорят математики, по определению, априори, включается в механизм проигрыша.

Беня Крик сказал:

«Есть люди, умеющие пить водку, и есть люди, не умеющие пить водку, но всё же пьющие её. И вот первые получают удовольствие от горя и от радости, а вторые страдают за всех тех, кто пьёт водку, не умея пить её»*.

«Люди, умеющие пить водку» – это крупные, хорошо информированные спекулянты. «Люди, не умеющие пить водку, но всё же пьющие её» – это мелкие, неопытные игроки, которые не умеют играть на бирже, но всё же играют на ней. « … Первые получают удовольствие от горя и от радости» означает, что крупные операторы делают деньги и на росте и на падении. « … Вторые страдают за всех тех, кто пьёт водку, не умея пить её» - это сказано про мелких торговцев, которые, не умея играть, просто-напросто снабжают своими деньгами крупных игроков.

Вы можете задать следующий вопрос: «Ну как же так? Если крупные спекулянты постоянно выигрывают, а мелкие и средние проигрывают, то через некоторое время мелких и средних игроков на бирже не останется. Однако мы наблюдаем совершенно другую картину: количество мелких и неопытных спекулянтов на бирже не только не уменьшается, но и год от года увеличивается». В чём тут дело?

Во-первых, всё вышесказанное не означает, что крупные и опытные игроки всегда выигрывают. Очень часто такой оператор рынка оказывается в «минусе». «Большую рыбу, выброшенную на берег, замучают даже маленькие муравьи» - гласит китайская поговорка. Во-вторых, каждый год на фондовые рынки мира приходит огромное количество начинающих игроков. Большинство из них разоряется в первые полгода-год. И этот процесс длится десятилетиями, если не столетиями.

NB. Крупные и опытные игроки живут, в конечном итоге, за счёт разорения мелких и неопытных.

Вот почему на бирже всегда рады новым клиентам. Новый клиент – это потенциальный денежный «донор». Остальные игроки – потенциальные денежные «акцепторы».

NB. Новичков на бирже «делают как детей».

В соответствующей главе я подробно расскажу вам как и почему.

Биржевая торговля так устроена. Если бы это было не так, то тогда бы в среде торговцев не было бы никакой дифференциации. Однако мы наблюдаем иную картину. Известны случаи, когда мелкие игроки добирались до вершины. У кого они отбирали деньги? В основном у своих неудачливых коллег. В своё время я знал нескольких игроков, торговавших фьючерсами на РТСБ, которые прошли весь путь от новичка до аса (некоторые, правда, не удержались в статусе «звезды» и, в конце концов, проигрались в пух и прах).

Итак, уважаемый читатель, если вы хотите чётко для себя уяснить, как делаются деньги при игре на повышение, то ещё раз посмотрите на торговую карточку ДЮКА. Если вы хотите понять, как проигрываются деньги, посмотрите в торговую карточку ГИРА.

Но это ещё не всё.

* Бабель И. Э. Избранное. – М.: Гослитиздат. – 1957.

NB. С помощью игры на повышение или на понижение крупные и опытные спекулянты не только зарабатывают деньги, но и придают ценам нужное направление.

Представим себе, что ряду крупных операторов рынка надо для каких-то своих целей закупить по дешёвке пакет государственных облигаций. Известно, что во многих случаях рынки акций и облигаций находятся в противофазе, так как во время падения акций инвесторы переводят свои денежные средства в облигации, а во время падения рынка облигаций – в акции (забегая вперёд, скажу, что в большинстве случаев такой переток капитала как раз и вызывает соответствующее движение цен). Зная эту особенность рынка, инициативная группа начинает игру на повышение на рынке акций. Через некоторое время часть инвесторов попадается на удочку и продаёт облигации и покупает акции.

Цена облигаций падает, и крупные операторы берут их задёшево, в то же время продавая задорого ранее купленные акции. Вот так делаются деньги на рынке и устанавливаются нужные некоторой группе игроков цены (см. рис. 171):

Цена Рынок акций Рынок облигаций Деньги инвесторов Инвесторы А потом продают продают облигации и их другим Крупные игрокам игроки покупают Сначала облигации крупные задёшево игроки t t Рис. 171 Манипулирование рынками Следовательно:

NB. Биржевая площадка – это место манипулирования ценами.

«Акулы большого бизнеса» манипулируют не только рынками акций и облигаций, но и валютными рынками, товарно-сырьевыми, а также рынками банковских кредитов и депозитов. Такие манипуляции очень дорого обходятся государству, а также «простым» инвесторам. Страдает банковская система, рушится кредитный рынок (money market), падает производство. Известный американский миллиардер Джордж Сорос прославился на весь мир своей игрой на понижение курсов валют ряда стран. Деньги, которые Сорос раздаёт в форме благотворительных и образовательных программ, грантов и стипендий, он отобрал у инвесторов из разных стран мира. Сам Сорос сравнивает себя с огромным насосом, который перекачивает деньги.

Торговля на современной бирже всё больше и больше напоминает виртуальную игру на экране компьютера (правда выигрыши и проигрыши вполне реальные). Абсолютное большинство выпусков акций и облигаций, торгуемых на бирже, существуют в бездокументарной форме. При сделке купли-продажи происходит изменение в списке владельцев ценных бумаг, который ведётся в Биржевом депозитарии в электронной форме. Один мой знакомый брокер как-то раз пытался уговорить своего клиента, президента коммерческого банка начать операции на фондовом рынке:

- Чем вы там торгуете на вашей бирже? – спросил президент банка.

- Акциями «ЛУКойла», «РАО ЕЭС России», фьючерсами … - начал было рассказывать о своей работе мой знакомый.

- А ты в руках держал эту самую акцию? – потенциальный клиент неожиданно огорошил своим вопросом растерявшегося брокера. – Если я куплю эти ценные бумаги, с чем я останусь? С записью в реестре акционеров?

На том разговор и закончился. Прежде чем открывать счёт в брокерской конторе и начать совершать сделки, надо подумать: «Чем я буду торговать? Что я буду иметь в случае, если цена на торгуемый актив резко упадёт? Какова потребительская стоимость акций и облигаций»?

Итак, на фондовых биржах брокеры и трейдеры торгуют акциями и облигациями. И если в отношении облигаций можно твёрдо сказать, в чём их полезность (погашение по номиналу в чётко определённый срок, выплата купонных процентов), то в отношении акций … Акция – это бессрочная ценная бумага. Это означает, что инвестору, её купившему, никто не обещает выкупить её обратно. Следовательно, инвестор может вернуть свои деньги и получить прибыль если продаст акцию другому инвестору по цене, превышающей цену первоначальной покупки. Если никто её покупать не хочет, то инвестор оказывается в идиотском положении: денег нет, зато есть акция, полезность которой нулевая. Вы скажете: «а как же дивиденды»? Вся тонкость рассматриваемого вопроса заключается в том, что … NB. Для большинства обыкновенных акций, обращающихся на мировых фондовых рынках, отношение дивидендов к рыночной стоимости (market value) ничтожно мало.

Дивиденд по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл» за 1999 год составил 3 руб. из расчёта на одну акцию, в то время как рыночная стоимость одной акции на ММВБ* в течение 1999 года изменялась в диапазоне 100 – 300 руб.

(это приближённые данные). Представим себе, что инвестор приобрёл акцию «ЛУКойла» по 200 руб. (это некий средний вариант). Значит, дивиденды за год составят всего 1,5%! – В условиях нашей инфляции это практически ничто.

Дивиденд по обыкновенным акциям «РАО ЕЭС России» за 2000 год составил 2 коп. на акцияю. Рыночная стоимость одной акции на ММВБ в течение второй половины 2000 года приближённо находилась в диапазоне между 2 руб. 20 коп. и 5 руб. 50 коп. Возьмём усреднённый вариант – инвестор приобрёл акцию 3 руб. 85 коп. Дивиденды за год тогда составят 0,52%. Это ещё меньше, чем по акциям «ЛУКойла».

По многим обыкновенным акциям дивиденды вообще не выплачиваются в течение ряда лет. Почему так происходит? С одной стороны, корпорации * М М В Б – Московская межбанковская валютная биржа.

направляют львиную часть прибыли на цели дальнейшего развития: как следствие, на дивиденды денег просто не остаётся. С другой стороны … NB. Рыночная стоимость большинства акций, обращающихся на мировых фондовых рынках сильно перегрета.

Это означает, что на фондовой бирже акции покупают по цене, заметно превышающей балансовую стоимость. Вернёмся к акциям «ЛУКойла». Возьмём бухгалтерский баланс НК «ЛУКойл» за III кв. 2000 г. Общая сумма активов (assets) компании оценивалась в 89 558 594 000 руб. Было эмитировано 756 452 обыкновенных акций и 77 211 864 привилегированных. Всего – 833 994 штук. Теперь поделим общую стоимость активов в денежном выражении на количество выпущенных акций, получив, таким образом, грубую оценку балансовой стоимости одной акции:

89 558 594 000 / 833 994 316 = 107 руб. 38 коп.

29.09.2000 г., в последний день III квартала, реальная торговая сессия на ММВБ по акциям «ЛУКойла» завершилась на уровне 312 руб. То есть рыночная стоимость акций оказалась завышенной по сравнению с балансовой почти в раза! Если вам кто-то предложит купить подержанный автомобиль «Жигули», стоимостью в $1000 за $3000, то вы наверно сочтёте такого продавца мошенником. А если вы всё-таки совершите эту сделку, то ваши друзья, скорее всего, назовут вас глупцом. Так как же мы можем назвать торговцев, покупающих акции втридорого, не имеющие никакой потребительской стоимости (в отличие от «Жигулей», на которых можно ездить)?

Общая сумма активов «РАО ЕЭС России» по состоянию на конец III квартала 2000 года составляла 173 387 732 000 руб. Всего было эмитировано 041 753 984 обыкновенных и 2 075 149 384 привилегированных акций. Всего – 43 116 903 368 штук. Балансовая стоимость одной акции, таким образом, составила:

173 387 732 000 / 43 116 903 368 = 4 руб. 02 коп.

29.09.2000 г. торги на ММВБ по обыкновенным акциям «РАО ЕЭС России» закрылись на уровне 3 руб. 73 коп.: рыночная стоимость оказалась ниже балансовой! – На этом примере мы видим, что торговцы были более осторожными.

Привилегированные акции ведут себя по-другому. Во-первых, дивиденды по ним выплачиваются регулярно и их размер гораздо больше размера дивидендов по обыкновенным акциям. Если вернуться всё к тому же «ЛУКойлу», то за 1999 год дивиденд по привилегированным акциям составил 17 руб. 45 коп. из расчёта на одну акцию. Во-вторых, рыночная цена привилегированных акций в сильной степени зависит от уровня процентных ставок: чем он выше, тем их цена меньше, и наоборот. Привилегированные акции ведут себя на вторичном рынке как облигации, поскольку привилегированные акции – это ценные бумаги с регулярно выплачиваемыми дивидендами. Что это означает на практике?

Рыночная цена привилегированной акции отличается от рыночной цены обыкновенной акции того же эмитента. Так, например, в течение второго полугодия 2000 года цена привилегированных акций «РАО ЕЭС России» на ММВБ колебалась в диапазоне 80 коп. – 2 руб. 50 коп. за акцию, а дивиденд по таким акциям за 2000 год составил 7,38 коп. из расчёта на одну бумагу.

Следовательно, во-первых, дивиденд составляет 4,47% от 1 руб. 65 коп. – средней стоимости акции за полугодие (сравните эту величину с 0,52% по обыкновенным акциям). Кроме того, если рынок облигаций растёт, а рынок акций падает, то рынок привилегированных акций растёт вместе с облигациями.

Если рынок облигаций падает, а рынок акций растёт, то рынок привилегированных акций падает вместе с облигациями. Однако так бывает не всегда. Более подробно о рынках акций и облигаций мы поговорим позднее, а сейчас мы должны понять главное:

Обыкновенная акция – рискованный объект для инвестиций.

В своё оправдание покупатели акций могут сказать примерно следующее: «Мы покупаем в надежде перепродать их другому». Но это звучит как полная нелепость. Кому нужны эти акции? Кто их возьмёт за триста рублей, когда им красная цена – сотня? Вернувшись к примеру с «Жигулями» заметим, что если на вопрос друзей: «Зачем ты всё таки купил машину за $3000?» вы ответите, что надеетесь её перепродать другому, то друзья посоветуют вам обратиться к психиатру.

Биржа – это безумный, безумный, безумный мир. Иногда акции там идут не то что втридорога, а по ценам даже в десять, двадцать раз большим, чем их балансовая стоимость (book value). На номинал там вообще никто не смотрит.

Вам, уважаемый читатель, нелишне будет знать, что номинальная стоимость акций «ЛУКойла», о которых выше шла речь, равна … 2,5 копейкам!!!

Иногда рыночная цена акций падает гораздо ниже балансовой стоимости. Почему так происходит? С чем это связано? Забегая вперёд, скажу, что на курс акций огромное влияние оказывает количество денег у участников торговли. Если денег много – курс высокий, мало – курс низкий. Кроме того, акций по определению выпускается ограниченное количество. Как правило, большая их часть находится в руках консервативных держателей. А на бирже крутится только небольшое количество ранее выпущенных ценных бумаг. Вот и получается, что если на них большой спрос, то цена их значительно превышает и номинальную, и балансовую стоимость. Если спрос невелик, то и цена будет низкой. Мы видим, что в самом механизме торговли акциями заложена возможность ажиотажа и дизажиотажа. Кроме того … На фондовой бирже акция превращается из титула собственности в инструмент спекуляций.

Абсолютное большинство игроков покупает акции для того, чтобы впоследствии перепродать их кому-то другому. Вы спросите, а как же действуют те, кого в литературе по экономике и финансам называют «серьёзными инвесторами»? Такие операторы рынка покупают большие пакеты акций и держат их у себя в течение длительного времени (часто даже несколько лет). Но, в конце концов, они также продают ранее купленные акции.

«Серьёзный инвестор» - это, всего навсего, спекулянт, у которого интервал между моментами покупки и продажи ценных бумаг относительно велик. Есть на бирже и такая категория инвесторов (а мы с ними уже знакомы – это скальперы), которые покупают и продают акции в течение одной торговой сессии. На РТСБ в своё время шутили, что скальпер – это краткосрочный инвестор, вкладывающийся в акции на пять минут. Несмотря на то, что тысячи, десятки и сотни тысяч игроков ежедневно по всему миру спекулируют акциями, они боятся признаться сами себе в том, что:

Акция – не очень удачный объект для спекуляций.

По своей природе акция – это свидетельство об участии акционера в каком-либо предприятии.

NB. Покупая акцию на вторичном рынке, инвестор не вкладывает деньги в предприятие-эмитент.

Деньги попадают к продавцу, который затем на них снова покупает акции (вспомните диалектику взаимопревращения «быков» и «медведей»). В конце концов получается, что на фондовой бирже акции ходят «по кругу», попадая от одного участника торгов к другому и так далее по цепочке. Понять, что в действительности происходит на торговой площадке, нам поможет украинская народная притча о том, как кум Иван и кум Петро повезли на ярмарку продавать самогон:

Поехали как-то раз кум Иван и кум Петро на ярмарку продавать самогон. Взяли с собой по бутыли самогона, запрягли вола, уселись на повозку и тронулись в путь.

Где-то посередине пути куму Ивану захотелось отведать самогона, который сварил кум Петро:

- Кум Петро, дай мне попробовать твоего самогона – обратился кум Иван к своему товарищу.

- Хорошо, кум Иван, - ответил ему кум Петро, - но просто так я тебе его не дам.

Плати рубль за стакан.

Согласился кум Иван и, заплатив рубль, отведал самогона. Через некоторое время кум Петро также захотел попробовать самогона, который вёз на ярмарку кум Иван:

- Слышь, кум Иван, дозволь твоего самогончика попробовать!

- Пожалуйста, кум Петро, только гони рублик, за так я тебе не налью. – ответствовал кум Иван.

Кум Петро вернул рублик куму Ивану и угостился самогонкой. Где одна рюмка, там и две. Захотелось куму Ивану снова самогона. Попросил он его у кума Петро. Кум Петро и на этот раз не отказал куму Ивану, но рубль взял. Так и гулял этот рублишка между ними, пока кумовья не напились в стельку. Приехали на ярмарку пьяные и с пустыми бутылями.

У некоторых торговцев после многих лет работы на бирже открываются глаза: они обнаруживают, что тот самый рублик гуляет между ними, а результат – нулевой. Потеряно время, потеряно здоровье, а денег ни у кого не прибавилось. Брокеры – как птицы небесные: не жнут, не сеют. Обществу реальной пользы не приносят. И если птицы питаются зерном, то игроки на бирже питаются в основном своими иллюзиями о быстром обогащении.

Теперь поговорим о торговле облигациями. С ними дело обстоит иначе.

На нашей гипотетической бирже облигациями торгуют после обеда. Давайте посмотрим на табло в 16:20, когда торговая сессия по ГКО (государственным краткосрочным облигациям) в самом разгаре (см. рис. 172):

ГКО 6 100 1000.00 14.11.01 951.70 05.09.01 16.20.00 10. ПОКУПКА ПРОДАЖА Брокер Количество Цена Брокер Количество Цена БОБ 2 952.50 РЕНО 2 952. ОТЕЦ 4 952.50 ДОГ 5 952. КЭТ 2 952.45 ХАТА 10 952. ЦУК 10 952.45 РЫБА 3 952. АРКА 5 952.40 ЛИКА 1 952. МИТЯ 10 952.40 ОТАР 10 952. МИТЯ 10 952.40 ШНУР 5 952. МИТЯ 20 952.30 ОТАР 20 952. Итого 51 340 Итого 52 Последняя 952.50 Объём 45 414 Диапазон 856.53 – 1000. Рис. 172 Биржевое табло. Идёт торговля облигациями В левом верхнем углу табло мы видим наименование торгуемого актива – «ГКО 6». Цифра «6» означает, что эти облигации были выпущены сроком на шесть месяцев. В следующей ячейке – цифра «100». Это – напоминание торговцам о том, что один лот содержит сто облигаций. Далее мы видим цифры «1000.00». Это означает, что номинал одной облигации равен 1000,00 руб.

Номинальная стоимость облигации очень важна (в отличие от номинальной стоимости акции), так как облигация будет погашаться именно по номинальной стоимости;

«14.11.01» - это дата погашения торгуемых облигаций;

«951.70» - цена закрытия торговой сессии предыдущего дня;

«05.09.01» - сегодняшняя дата;

«16.20.00» - текущее время;

а «10.00» - время, остающееся до конца торговой сессии (на нашей гипотетической бирже она длится не час, а только тридцать минут).

Остальную информацию, которую вы, уважаемый читатель, видите на табло, расшифровывать не надо. Единственное, на что мне хотелось бы обратить ваше внимание – это диапазон подачи заявок. Нижняя граница на 10% меньше цены закрытия 4-го сентября:

951,70 * 0,9 = 856,53.

Если в ходе торгов цена сделок достигнет нижней планки, то биржа может приостановить торги. На всех биржах очень боятся падения цен. Когда цены на те или иные бумаги падают, многие инвесторы при переоценке своих активов терпят убыток. Приостановленные торги могут быть возобновлены в тот же день или же на следующий день. Мы уже знаем, что приостановка торгов отрезвляюще действует на торговцев. После вынужденной паузы они задают себе вопрос: «А чего, собственно говоря, мы падаем»? Так как игроки в большинстве случаев не находят ответа на этот вопрос, то они резко меняют свои замыслы и отзывают приказы о продаже. Это приводит к тому, что совокупное предложение уменьшается, и, как следствие, цены поднимаются на прежний уровень. Однако так бывает не всегда. На фондовых биржах периодически случаются кризисы, и тогда никакие административные меры, типа временной приостановки торгов, не могут остановить панического сброса бумаг. В особенно сильной степени таким кризисам подвержен вторичный рынок акций, так как в большинстве их рыночный курс сильно завышен – для резкого падения есть веская причина. А теперь вернёмся к основной линии нашего повествования.

Верхняя граница диапазона подачи заявок упирается в номинал – 1000, руб. ГКО – облигация бескупонная, следовательно, продаваться дороже номинала не может. Если бы было иначе, то тогда потенциальный приобретатель купил бы такую ценную бумагу себе в убыток.

Мне также хотелось бы обратить ваше внимание на то, что на нашей гипотетической бирже игроки подают заявки не скрывая своих бэджей. В отдельных случаях это облегчает задачу аналитикам. Видя, кто конкретно покупает или продаёт, они могут распознать, что задумал игрок или группа игроков. Поэтому чтобы завуалировать свои намерения, некоторые торговцы торгуют с закрытым бэджем (см. рис. 173):

**** 5 952. Рис. 173 Заявка брокера с закрытым бэджем Вместо четырёхбуквенного инициала брокер использует четыре звёздочки: он замаскировался. Когда очень много брокеров подают заявки с закрытым бэджем, то на табло появляется очень много звёздочек. Иногда удаётся «вычислить» и замаскировавшегося игрока. Подобно тому, как каждый радист имеет свой почерк, каждый серьёзный игрок имеет свою манеру подавать и располагать заявки. У некоторых торговцев была столь оригинальная и заметная система игры, что их узнавали, даже когда они скрывались под четырьмя звёздочками. На некоторых биржах и в некоторых торговых системах заявки отображаются вообще без инициалов, поэтому непонятно, кто конкретно продаёт или покупает. На рис. 174 приведён общий вид табло с рис. 172, но без бэджей:

ГКО 6 100 1000.00 14.11.01 951.70 05.09.01 16.20.00 10. ПОКУПКА ПРОДАЖА Количество Цена Количество Цена 2 952.50 2 952. 4 952.50 5 952. 2 952.45 10 952. 10 952.45 3 952. 5 952.40 1 952. 10 952.40 10 952. 10 952.40 5 952. 20 952.30 20 952. Итого 51 340 Итого 52 Последняя 952.50 Объём 45 414 Диапазон 856.53 – 1000. Рис. 174 Биржевое табло. Брокеры торгуют без бэджей Итак, продолжим далее наше повествование. Маклер зарегистрировал сделку БОБ – ДОГ. Брокер БОБ, знакомый нам по торгам акциями, купил лота, содержащие 200 облигаций по 952 руб. 50 коп. за одну штуку у брокера ДОГА. За купленные облигации БОБ заплатит:

952,50 * 2 * 100 = 190 500,00 руб.

Эти деньги попадут к ДОГУ (или его клиенту, если ДОГ в торговой карточке укажет для этой сделки номер клиентского субсчёта). Взамен брокер БОБ получит в своё распоряжение 200 ГКО. Эти ценные бумаги будут занесены Клиринговой палатой на субсчёт, который укажет БОБ. Этот субсчёт открыт в Биржевом депозитарии. Как мы видим, Биржевой депозитарий также обслуживает и торги по облигациям. Денежные же расчёты проводит Биржевой банк.

И БОБ и ДОГ заплатят биржевой сбор в размере 10 руб. за один лот.

Следовательно, и с БОБА, и с ДОГА, биржа получит по 20 руб.

Брокер БОБ, покупая облигации сегодня, может либо дождаться даты погашения – 14.11.01 г. и получить с каждой ценной бумаги её номинальную стоимость – 1000,00 руб., либо попытаться продать свои двести бумаг здесь же, на бирже, но некоторое время спустя (даже в ходе этой торговой сессии). На облигациях тоже можно спекулировать, правда, размер прибыли или убытка будет меньше, чем по акциям. Почему? Дело в том, что … NB. Относительный размах колебаний цен на облигации значительно меньше относительного размаха колебаний цен на акции.

Для того чтобы понять, в чём тут дело, давайте посмотрим, на что шёл БОБ, покупая облигации. Как известно, облигация – это бумага срочная и долговая, в отличие от акции, которая является бумагой бессрочной и долевой.

Итак, БОБ купил облигации. Он знает, что даже если ему не удастся их продать на торгах, они будут погашены 14 ноября по номиналу. Таким образом, БОБ получит:

1000,00 * 2 * 100 = 200 000,00 руб.

Его прибыль составит:

200 000,00 – 190 500,00 – 20,00 = 9 480,00 руб.

(Для того, чтобы определить прибыль БОБА, я вычел из его доходов затраты на покупку и биржевой сбор). Эти деньги не будут отобраны у другого игрока.

NB. В конченом итоге покупатель облигации зарабатывает прибыль не за счёт разорения других игроков, а за счёт того, что эмитент выплачивает ему номинальную стоимость этих ценных бумаг.

Рынок облигаций гораздо справедливее рынка акций. Надо также понимать, что в нашем примере БОБ не просто купил облигации. Он разместил денежные средства на вполне определённый срок под вполне определённую доходность. Для тех, кто не читал Главу 4 Части I настоящего пособия или подзабыл её материал, я напомню, что … Доходность (yield) – это относительная величина прибыли, приведённая к какому-либо временному интервалу, чаще всего к году.

Доходность измеряется в процентах за временной период, чаще всего за год. В последнем случае говорят о доходности или убыточности в процентах годовых.

Пример: что такое доходность?

Предположим, что за полгода мы получили с облигации относительную величину прибыли в размере 20%. Тогда за год мы бы смогли получить прибыль в размере 20% * 2 = 40% от первоначальных затрат. Финансисты говорят об этой облигации, что за полгода она принесла прибыль в размере 40% годовых.

Предположим, что доходность равна 10% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить прибыль в размере 10% / 4 = 2,5% от первоначальных затрат.

Из этого примера видно, что доходность – это некая абстрактная мера способности того или иного финансового инструмента приносить доход.

Формула для определения доходности в процентах годовых:

П * 360 дней Д = ------------------------- * 100% {9.1} З * t Д – доходность в % годовых;

П – прибыль от операции с ценной бумагой;

З – затраты на покупку;

t – время владения ценной бумагой.

В России при подсчёте доходности очень часто используют не только цифру 360 (это приближённое количество дней в году: четыре квартала по дней), но и цифру 365 (точное количество дней в невисокосном году).

Центральный Банк России при подсчёте доходности принимает количество дней в году равным именно 365. Вы можете использовать обе цифры – по вашему усмотрению.

Подсчитаем доходность операции БОБА, при условии, что он доведёт свои облигации до погашения:

9480,00 * Д = ------------------------- * 100% = 25,95% годовых.

190 520,00 * Такая доходность будет называться доходностью к погашению (yield to maturity). Вы можете спросить: «А откуда взялась цифра «70»»? Это – количество дней между 5 сентября и 14 ноября. Если бы облигации погашались 6-го сентября, то вместо «70» мы бы подставили в формулу «1», если 7-го сентября, то «2» и т.д. Кроме того, обратите внимание, что биржевой сбор отнесён нами к затратам (190 520,00 = 190 500,00 + 20,00).

Таким образом, игрок, покупающий на бирже облигацию, точно знает, на что он идёт. А вот покупка акции – это покупка «кота в мешке»: непонятно, когда вернутся деньги и вернутся ли они вообще хотя бы в том объёме, в котором были потрачены.

Зная доходность операции, цену продажи (погашения) и сумму купонных выплат, можно определить цену покупки облигации:

Цп + КВ Цк = --------------------------------------------, где {9.2} (1 + (Д * t) / (100% * 365 дней)) Цк – предполагаемая цена покупки облигации;

Цп – цена продажи или погашения облигации;

КВ – совокупные купонные выплаты за время владения облигацией;

Д – заданная доходность операции;

t – время владения облигацией.

Этой формулой пользуются инвесторы, выставляя заявки на покупку.

Допустим, клиент БОБА хочет вложиться в ГКО с доходностью не менее 27% годовых. По какой цене он должен 5-го сентября купить бескупонную шестимесячную ГКО с датой погашения 14-го ноября, чтобы получить требуемый уровень доходности? Подставим исходные данные в формулу для определения цены покупки облигации:

1000, Цк = -------------------------------------------- = 950,77 руб.

(1 + (27% * 70) / (100% * 365)) Брокеру БОБУ будет дан приказ купить не дороже 950 руб. 77 коп. за одну облигацию. Почему не дороже? Потому что при росте цены доходность падает, и если цена сделки будет выше, чем 950,77, то инвестор не наберёт свои 27% годовых. Стоит цене облигации вырасти или упасть хотя бы на несколько пунктов, как доходность предполагаемой операции сразу изменится.

А на рынке облигаций, и на тесно связанном с ним кредитно-депозитном рынке, борьба идёт за десятые, а то и сотые доли процента. Поясню сказанное на примере. Представим себе, что ставка по кредитам (interest rate) на срок до года равна 26%. Если цена облигаций упадёт до 950,77, то доходность по ним станет равной 27%. Следовательно, становится возможным проведение следующей операции:

1. Игрок берёт в банке кредит под 26% годовых сроком до 14 ноября;

2. После чего на взятые в кредит деньги покупает на нашей гипотетической бирже пакет ГКО под 27% годовых (по цене 950, или около того) с датой погашения 14 ноября;

3. Доводит облигации до погашения, получает деньги и расплачивается за кредит.

Так как по облигациям он получил на 1% больше, то этот процент составит прибыль игрока. Если ему удастся провернуть эту операцию на относительно большом количестве денежной массы, то абсолютное значение прибыли будет большим (другое дело, удастся ли ему накупить достаточное количество облигаций с доходностью к погашению большей, чем 26%). Как мы видим, рынок облигаций и кредитно-депозитный рынки тесно связаны. На этих рынках можно играть не только на проценте, но и на значительно более мелких величинах. Вот почему диапазон колебаний цен на облигации и интервал между ценами соседних заявок относительно невелик.

Для того чтобы более чётко понять, чем вторичная торговля акциями отличается от вторичной торговли облигациями, посмотрим на два рисунка, приведённых ниже.

Цена ?

t Рис. 175 Примерная динамика курса акции на биржевом вторичном рынке Цена Уровень номинала Цена первичного размещения 0 t Дата погашения Рис. 176 Примерная динамика курса бескупонной облигации на биржевом вторичном рынке На первом рисунке изображена примерная динамика курса акции на биржевом вторичном рынке. Как мы видим, за подъёмом следует спад, за спадом – подъём. Что же ждёт инвестора в будущем – неизвестно (вопросительный знак на рисунке). Такая динамика курса акции (резкие скачки цен, стремительный рост или падение) выгодна крупным спекулянтам, так как на ней им очень удобно делать деньги. Для мелкого, начинающего игрока эта динамика крайне неблагоприятна. И если для опытного игрока кривая курса – это дорога к богатству, то для новичка – извилистый путь к разорению.

На втором рисунке – примерная динамика курса бескупонной облигации.

Она размещается с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. В дальнейшем её курс на биржевых торгах растёт (правда, с кратковременными откатами) и, к дате погашения почти полностью совпадает с номиналом. На рынке бескупонных облигаций имеет место конвергенция (или схождение) цены и номинальной стоимости к дате погашения. Торги облигациями – это как голливудская мелодрама: после всех приключений нас ждёт “happy end”* (если только эмитент не откажется погашать облигации).

Такая динамика курса бескупонной облигации обусловлена тем, что если бы к дате погашения цена такой бумаги не росла, а наоборот, падала, то это приводило бы к росту доходности. А мы с вами знаем, что доходность по облигациям не может расти бесконечно. Вот и получается, что если количество дней до погашения падает, то доходность растёт, и этот рост доходности должен компенсироваться ростом цены.

Чем ближе срок погашения облигации, тем она дороже стоит.

Справедливо и обратное утверждение:

Чем дальше срок погашения облигации, тем она дешевле.

Операции на облигациях привлекательны тем, что даже если игрок и купит пакет этих бумаг задорого, то всё равно при погашении он получит прибыль.

NB. Ошибки на рынке облигаций приводят, как правило, к уменьшению прибыли.

Следовательно, они не так страшны. А вот … NB. На рынке акций ошибки приводят к прямым убыткам.

Правда, некоторые мои знакомые терпели убытки и от операций с облигациями. Как им это удавалось, я расскажу попозже. В последующих * H a p p y e n d (англ.) - счастливый конец.

главах я также приведу график примерной ценовой динамики купонных облигаций.

Итак, уважаемый читатель, вы уже наверное поняли, что биржевая торговля ценными бумагами – дело довольно сложное и хлопотное. Некоторые учёные, однако, пытаются упростить ситуацию, и рассматривают цену как математический функционал от некоторого набора факторов (см рис. 177):

Фактор Фактор ЦЕ f Фактор N Рис. 177 Цена как математический функционал При этом такие учёные упускают из виду то обстоятельство, что сама функциональная зависимость, отображённая на рисунке буквой f, является величиной не постоянной, а переменной: реакция рынка на один и тот же набор событий может быть каждый раз разной. Посмотрите на букву «эф» - она вся изогнутая. Подобно ей и рынок также изогнут, и нет на нём постоянства.

Несмотря на то, что слово «рынок» в русском языке мужского рода, для его характеристики лучше всего подходит слово «стихия». «Стихия» - это уже женский род. Подобно женщине, рыночная стихия сначала завлекает вас, опутывая своими сетями, а затем бросает, оставляя без единого рубля денег.

Далее. С рынком надо обращаться как с красивой и умной женщиной: если нет серьёзных намерений – лучше не заигрывать. Если вы решили торговать на бирже, то этому надо посвятить себя полностью, без остатка. Дилетантизм и половинчатость приводят к потерям.

Рынок – это река, в которую невозможно войти дважды. Что придёт на ум нашим дорогим торговцам в тот или иной момент времени, не может определить ни один компьютер, ни один аналитик. Поэтому … NB. Механическое применение математических формул и моделей при прогнозе движения цен чревато ошибками.

Да, вторичный рынок ценных бумаг похож на кибернетическую систему.

Да, он управляется информацией (даже недостоверной). Однако, в конце концов, цену на акции или облигации формируют вполне конкретные люди, которые порой и сами не знают, почему именно они купили или продали.

9.7 Котировки Итак, торговая сессия окончилась, брокеры заполнили торговые карточки, проанализировали итоги и разошлись по домам. Но для некоторых сотрудников биржи рабочий день только начинается. Клиринговая палата, например, после окончания торгов работает вовсю: она производит клиринг для каждого трейдера, для каждой расчётной фирмы. Котировальная комиссия тоже не сидит без дела: её сотрудники собирает данные о закончившихся торговых сессиях и оформляет их в виде таблицы. Давайте посмотрим, как выглядит такая таблица для сессии по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл»:

Обыкновенные акции НК «ЛУКойл» Открытие Максимум Минимум Закрытие Кол. сделок Объём 312,00 330,45 305,00 308,50 286 Рис. 178 Котировки акций НК «ЛУКойл». Итоги торговой сессии 05.09.01 г.

Такую таблицу называют таблицей котировок, а цены, помещённые внутри неё – котировками.

Котировки (quotations) – это цены торгуемого на бирже актива.

Котировать (to quote) – это значит:

1. определять цену на тот или иной биржевой товар в ходе торговой сессии;

2. организовывать торги по тому или иному биржевому товару на бирже.

На фондовой бирже котируют ценные бумаги сами торговцы, определяющие цену на них в ходе торговой сессии: биржа всего лишь организует торги. Следует также помнить, что иногда вместо слова «котировка» в литературе и разговоре употребляется термин «курс». Иногда в обиходе люди говорят: «он не котируется» или «этот товар не котируется». Эти фразы пришли в разговорный язык с биржи.

Пример: что означает котировать акции?

В литературе по экономике и финансам можно встретить такое выражение: «на такой то бирже котируются акции компании «Икс»». Это означает, что, во-первых, биржа допустила акции «Икса» к торгам, во-вторых, торговцы заключили ряд сделок с этими акциями, а в-третьих, что биржа опубликовала таблицы цен на акции «Икса» для того, чтобы широкие массы общественности и узкая прослойка профессионалов узнали о результатах торгов. Котировки ценных бумаг размещаются в периодической прессе, специализированных финансовых изданиях, Интернете и в биржевых бюллетенях.

Кроме того, котировки по каналам связи и через информационные агентства передаются на другие биржи, в банки и иные финансовые институты, заинтересованные в получении такого рода данных.

В таблице, которую вы видите на рис. 178, помещены котировки только за один день. Давайте посмотрим, как выглядит фрагмент таблицы реальных котировок акций НК «ЛУКойл» на ММВБ за несколько дней мая 2001 года:

ММВБ: обыкновенные акции НК «ЛУКойл» Дата Закрытие Кол. сделок Объём Время 14.05.01 326,65 517 276 733 17: 15.05.01 325,00 350 158 287 17: 16.05.01 329,99 337 159 724 17: 17.05.01 350,00 773 404 713 17: 18.05.01 352,00 601 454 476 17: 21.05.01 359,23 1 342 696 785 17: 22.05.01 362,07 1 246 774 304 17: Рис. 179 Фрагмент таблицы котировок обыкновенных акций НК «ЛУКойл» на ММВБ В этой таблице вы видите два добавленных столбца. В первом из них, озаглавленном «Дата», указана дата проведения торгов, а во втором, озаглавленном «Время», приведено время совершения последней сделки.

Однако таблица, приведённая на рис. 179 отличается от предыдущей тем, что у неё отсутствуют колонки с данными о ценах открытия, максимума и минимума.

Для беглого ознакомления с ситуацией на бирже такого количества информации достаточно, однако профессионалы используют в своей работе таблицы котировок, аналогичные приведённой на рис. 180:

РТС: обыкновенные акции «РАО ЕЭС России» Дата Открытие Максимум Минимум Закрытие Объём 14/09/1999 0.0660 0.0685 0.0640 0.0642 15/09/1999 0.0630 0.0644 0.0585 0.0612 16/09/1999 0.0580 0.0651 0.0550 0.0552 17/09/1999 0.0533 0.0542 0.0480 0.0535 20/09/1999 0.0565 0.0565 0.0475 0.0477 21/09/1999 0.0470 0.0478 0.0450 0.0455 22/09/1999 0.0425 0.0508 0.0425 0.0503 Рис. 180 Фрагмент котировок обыкновенных акций «РАО ЕЭС России» в РТС На этой таблице вы видите котировки обыкновенных акций «РАО ЕЭС России» на торгах в РТС за несколько сентябрьских дней 1999 г. РТС – это сокращённое наименование Российской торговой системы, представляющей из себя компьютерную сеть, с помощью которой можно заключать сделки по купле-продаже ценных бумаг. РТС – это часть внебиржевого рынка, о котором речь пойдёт впереди. Хотя денежные расчёты в РТС проводятся за рубли, курс сделок определяется в долларах. Цифра 0,0660 в колонке «Открытие» (в левом верхнем углу таблицы) означает, что 14 сентября 1999 года первая сделка по обыкновенным акциям «РАО ЕЭС России» прошла в РТС по цене $0.0660 за одну акцию. Для того чтобы определить, а сколько это будет рублей, надо цену сделки умножить на официальный курс доллара.

На западе таблицы котировок акций выглядят чуть-чуть по-другому, однако основная информация в них представлена аналогичным образом.

Следует заметить, что таблицы котировок фондовых ценностей, применяемые в России – это всего лишь копии западных. Мы ничего существенного в них не добавили.

Вот как выглядит фрагмент таблицы котировок американских акций за июня 1993 г., взятый из газеты “Wall Street Journal” (США) (см. рис. 181)*:

52 Weeks Stock Sym Div Yld PE Vol Hi Lo Close Net Hi Lo % 100s Chg 40 27 AFLAC AFL 0.50 1.3 16 960 38 38 38 – 32 7 AdvMicro AMD 12 3565 28 28 28 – 66 29 AdvMicro pf 3.00 5.2 27 58 58 58 – Рис. 181 Фрагмент таблицы котировок некоторых американских акций Давайте сначала расшифруем заголовки столбцов, которые выделены в таблице жирным шрифтом. “52 Weeks Hi” – это максимальная цена акции на вторичных торгах, зарегистрированная за последние 52 недели плюс текущая неделя, исключая последний торговый день, результаты которого отражены в таблице. “52 Weeks Lo” – это минимальная цена акции за 52 недели плюс текущая неделя, исключая последний торговый день. “Stock” – это сокращённое наименование эмитента акции. На бирже вместо термина «наименование эмитента акции» очень часто употребляют термин «наименование акции».

“Sym” – это одно-, двух- или трёхбуквенный символ (symbol), обозначающий акцию. На бирже брокеры пользуются такими символами для того, чтобы быстро сообщить потенциальным контрагентам о своём намерении купить или продать те или иные бумаги. Кроме того, на бегущих строках и информационных табло также можно встретить эти символы, так как они занимают меньше места, чем полные наименования акций. “Div” – это годовая ставка дивиденда. “Yld %” – это так называемая текущая доходность по акции (stock’s current yield). “PE” – это соотношение цена-доход (price/earnings ratio) из расчёта на одну акцию. “Vol 100s” – это количество заключённых за день контрактов (в одном контракте – 100 акций). “Hi” – это максимальная цена за день. “Lo” – минимальная цена за день. “Close” – цена закрытия торговой сессии. “Net Chg” – это чистое изменение (net change) цены акции по сравнению с предыдущим днём.

Посмотрим на первую строку. В ней находятся данные по обыкновенным акциям компании “AFLAC” (сокращённо – “AFL”). За истекший год (а недели – это почти год) цена этих акций колебалась в диапазоне от $27 до $40 за штуку. Обратите внимание, что в США цена на акции указывается в долларах и восьмых долях доллара. Некоторые исследователи объясняют это тем, что в незапамятные времена, когда купцы за полученный товар рассчитывались наличным серебром, слиток металла иногда распиливали на восемь частей. Отсюда и такая необычная система котировки. Впрочем, ещё недавно в Англии фунт стерлингов делили на двадцать шиллингов, каждый из которых, в свою очередь, делился на двенадцать пенсов. Аналогичным образом французский средневековый ливр содержал в себе двадцать су, а в каждом су было двенадцать денье. – Вообще говоря, долгое время люди считали товары дюжинами. Так что пусть у вас, читатель, не вызывает удивление тот факт, что американцы указывают цену акций в восьмых долях;

помимо восьмушек за океаном в ходу также шестнадцатые и тридцатьвторые (почти как в музыке).

* Информация даётся по материалам книги: Dalton, John, How the stock market works / John M.

Dalton. – NYIF, 2nd ed.

Посмотрите, как широк диапазон колебаний акций: от минимума до максимума 48%! Уже один этот факт говорит о том, что акция – весьма рискованный объект инвестиций. Для того чтобы понять это, не надо быть семи пядей во лбу.

Посмотрим на содержимое столбца “Div”. В нём мы видим цифру “0.50”.

Это означает, что совокупный годовой размер дивидендов из расчёта на одну акцию “AFLAC” равен $0.50.

В следующем столбце цифра “1.3”. Это текущая доходность по акции.

Текущая доходность считается по следующей формуле:

Див ТД = ---------- * 100%, где {9.3} Цз ТД – текущая доходность акции;

Див – совокупный годовой дивиденд;

Цз – цена закрытия.

Подставим в эту формулу конкретные значения совокупного годового дивиденда и цены закрытия по акциям “AFLAC”:

$0. ТД = ------------ * 100% = 1,29% или приближённо 1,3%.

$38. В столбце, озаглавленном “PE” мы видим цифру “16”. Это соотношение цена/доход, которое определяется исходя из следующего соотношения:

Цз ЦД = -------- {9.4} ГП Годовая прибыль корпорации-эмитента из расчёта на одну акцию (earnings per share) равна:

Цз ГП = --------, где {9.5} ЦД Для формул {9.4} и {9.5}:

ЦД – соотношение цена/доход;

Цз – цена закрытия;

ГП – годовая прибыль корпорации-эмитента из расчёта на одну акцию.

Давайте определим годовую прибыль компании “AFLAC” из расчёта на одну акцию. Для этого подставим данные из таблицы в формулу {9.5}:

$38. ГП = ------------ = $2.41.

В следующей колонке – объём торгов в стандартных лотах. Если он равен 960, то за 4 июня 1993 г. было продано 96 000 акций (напомню, что в лоте 100 акций).

Содержимое колонок “Hi”, “Lo” и “Close” вам понятно, уважаемый читатель, и без моих комментариев. В последней колонке, озаглавленной “Net Chg” мы можем видеть изменение цены закрытия по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня. Цена закрытия предыдущего дня определяется по следующей формуле:

Цзп = Цз – ЧИ, где {9.6} Цзп – цена закрытия предыдущего дня;

Цз – сегодняшняя цена закрытия;

ЧИ – чистое изменение цены акции по сравнению с предыдущим днём.

Подставим в эту формулу данные из таблицы и определим вчерашнюю цену закрытия:

Цзп = $38 – (– ) = $38.

В остальных двух строках таблицы приведена информация об акциях компании “Advanced MicroDevices” – обыкновенных и привилегированных (помечены буквами “pf” – сокр. англ. “preferred” - привилегированная). Пустые ячейки означают, что соответствующие данные отсутствуют.

Итак, уважаемый читатель, мы с вами ознакомились с таблицами котировок акций. Теперь давайте посмотрим, как выглядят таблицы котировок облигаций. На нашей гипотетической бирже, как вы помните, торгуют ГКО. На рис. 182 приведён фрагмент таблицы котировок облигаций по результатам торгов 5 сентября 2001 г.:

Облигация Дней Дох. К Откр. Макс. Мин. Закр. Кол-во Объём до пог. сделок пог.

ГКО_6_141101 70 27,56% 951,60 953,10 949,75 949,80 90 Рис. 182 Фрагмент таблицы котировок облигаций В этой таблице «ГКО_6_141101» означает шестимесячную ГКО с датой погашения 14.11.01 г.;

«70» - количество дней до погашения;

«27,56%» - это доходность к погашению в процентах годовых без учёта биржевого сбора и комиссионных, подсчитанная по цене закрытия;

«951,60» - цена открытия;

«953,10» - максимальная цена за день;

«949,75» - минимальная цена за день;

«949,80» - цена закрытия;

«90» - это количество сделок за день, а «991» - общий объём торгов.

В США таблицы котировок облигаций имеют несколько иной вид (см.

рис. 183)*:

US Treasury Bills Maturity Days to mat. Bid Asked Chg Ask Yld.

Dec 11’93 1 2.99 2.89 + 0.08 2. Dec 23’93 8 2.72 2.62 – 0.03 2. Dec 30’93 15 2.80 2.70 – 0.01 2. Рис. 183 Фрагмент таблицы котировок американских казначейских векселей Перед вами фрагмент таблицы котировок американских казначейских векселей. Вексель казначейства США – это краткосрочная бескупонная облигация номиналом $1 000 или $10 000.

Сначала расшифруем заголовки колонок. “Maturity” переводится как «погашение». В этой колонке – даты погашения векселей. “Days to mat.” – переводится как «дней до погашения». В этой колонке мы видим количество дней до погашения этой серии векселей. “Bid” – это доходность к погашению по лучшей цене спроса на момент закрытия торгов, “Asked” – это доходность к погашению по лучшей цене предложения на момент закрытия торгов. “Chg” – это чистое изменение доходности к погашению по сравнению с предыдущим днём. “Ask Yld” – это доходность к погашению, рассчитанная по цене закрытия.

Давайте посмотрим на последнюю строку. “Dec 30’93” означает, что дата погашения этой серии векселей – 30 декабря 1993 г.;

“15” – означает, что до даты погашения осталось 15 дней;

“2.80” – означает, что доходность векселя к погашению, рассчитанная по лучшей цене спроса на момент закрытия равна 2,80% годовых. Вы можете спросить: «А чему равна лучшая цена спроса»?

Воспользуемся формулой {9.2} для определения цены. Предположим, что номинал векселя равен $10 000, а число дней в году примем равным 365.

Тогда цена равна:

$10 Ц = -------------------------------------------- = $9 988.51.

(1 + (2.80% * 15) / (100% * 365)) “2.70” – это доходность векселя к погашению, рассчитанная по лучшей цене предложения на момент закрытия. Чему равна лучшая цена предложения?

$10 Ц = -------------------------------------------- = $9 988.92.

(1 + (2.70% * 15) / (100% * 365)) Посмотрите, как близко она находится к цене спроса. “Bid Ask spread” равен, таким образом, 0,004%! – это лишний раз подтверждает мысль о том, что на рынке облигаций идёт борьба за доли процента.

* Материал по таблицам котировок облигаций США взят из фундаментального учебника по курсу «Инвестиции»: Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.:

ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с.

“– 0.01” означает, что вчерашняя доходность по цене закрытия была на сотую процента выше. Какова была вчерашняя цена закрытия? Для ответа на этот вопрос снова воспользуемся формулой {9.2}:

$10 Ц = -------------------------------------------- = $9 987.96.

(1 + (2.75% * 16) / (100% * 365)) Обратите внимание, что количество дней увеличилось до 16-ти, а доходность равна 2,75%. Почему это так? Дело в том, что сегодняшняя доходность к погашению по цене закрытия равна 2,74% годовых (см. таблицу).

Вчера же она была на 1 сотую процента выше:

2,74% + 0,01% = 2,75%.

Кроме того, вчера до погашения было на один день больше, чем сегодня.

Следовательно, в формуле вместо числа «15» стоит число «16». В заключение определим сегодняшнюю цену закрытия:

$10 Ц = -------------------------------------------- = $9 988.75.

(1 + (2.74% * 15) / (100% * 365)) Таблица котировок по средне- и долгосрочным облигациям будет выглядеть иначе (см. рис. 184):

Government Bonds & Notes Maturity Mo/Yr Bid Asked Chg Ask Yld Rate 5 Dec 93 100:02 100:04 – 1 2. 13 May 94 104:01 104:03 – 3 3. 6 Feb 03 103:20 103:22 – 11 5. Рис. 184 Фрагмент таблицы котировок облигаций и билетов Казначейства США В колонке “Rate” помещена ставка годового купонного процента;

в колонке “Maturity Mo/Yr” – месяц и год погашения;

в колонке “Bid” лучшая цена спроса, а в колонке “Asked” – лучшая цена предложения;

в колонке “Chg” изменение цены предложения по сравнению с предыдущим днём, и, наконец, в последней колонке, озаглавленной “Ask Yld” – доходность серии облигаций к погашению по лучшей цене предложения.

Давайте посмотрим на последнюю строку. В ней содержится информация об облигации, погашаемой в феврале 2003 г. (обратите внимание – дата погашения не указана). “6” означает, что всего за год размер купонных выплат составит 6,25% от номинала. Если номинал облигации равен $10 000, то инвестор за год получит $625 (купонные выплаты по билетам и облигациям Казначейства США производятся два раза в год). Цифры “103:20” означают, что лучшая цена спроса была равна 103 целым и 20 тридцатьвторым долей процента от номинала:

“103:20” = 10320/32% = 103,625% = $10 362.50.

Цифры “103:22” указывают на лучшую цену предложения;

“–11” же означает, что по сравнению с предыдущим днём, лучшая цена предложения упала на 11 тридцатьвторых долей процента от номинала;

и, наконец, “5.73” – это доходность к погашению в процентах годовых по лучшей цене предложения. О том, как считается эта доходность, мы поговорим позднее.

9.8 Графики Информацию о котировках ценных бумаг можно представлять не только в форме таблиц, но и в форме графиков (charts). Их вы могли видеть на рис. 134, 151 и 158. Однако все они отражали изменение цен в ходе торговой сессии внутри одного дня. Но в большинстве случаев для представления и анализа котировок (price analysis) биржевики используют графики, на которых зафиксированы цены сделок за несколько дней подряд. Как же построить такой график?

Для начала строится геометрическая фигура, представляющая движение цен внутри одного дня. Давайте вспомним основные параметры торговой сессии 5 сентября 2001 г. на нашей гипотетической бирже по обыкновенным акциям НК «ЛУКойл»:

Цена открытия = 312,00;

Цена максимума = 330,45;

Цена минимума = 305,00;

Цена закрытия = 308,50;

Объём = 2738.

Проведём вертикальную линию от максимальной до минимальной цены (см. рис. 185-А). Затем обозначим цену открытия в виде короткой черты слева от вертикальной линии, а цену закрытия в виде короткой черты справа (см. рис.

185-Б):

Цена максимума = 330, Цена максимума = 330, Цена открытия = Цена закрытия = 312,00 308, Цена минимума = 305, Цена минимума = 305, (А) (Б) Рис. 185 Построение столбиковой диаграммы. Первые шаги Получится вертикальная черта с двумя маленькими чёрточками. Эта геометрическая фигура называется “bar”, что по-английски означает «прямоугольник», «брусок», «столбик» (хотя этот объект по внешнему виду не напоминает что-либо подобное;

скорее всего, он похож на фрагмент лабиринта). После того как «столбики» построены для нескольких дней подряд, они объединяются вместе. В результате получается график, отражающий изменение цен за несколько дней (см. рис. 186):

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500) 28.5 28. 28.0 28. 27.5 27. 27.0 27. 26.5 26. 26.0 26. 25.5 25. 25.0 25. 24.5 24. 24.0 24. 23.5 23. 23.0 23. 22.5 22. 22.0 22. 21.5 21. 21.0 21. 411 18 25 1 8 15 August September Рис. 186 Фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС за август сентябрь 1997 г.

На этом рисунке вы видите фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» на реальных торгах в РТС за август-сентябрь 1997 г. Поскольку на таких графиках отражено изменение цен день ото дня, то их называют графиками дневного масштаба (day scale charts). Посмотрите, как сильно упала цена акций «ЛУКойла» за период с 15 августа по 1 сентября! Перед падением акции шли почти по $28.5, а потом вдруг упали до $21,5. За одиннадцать торговых дней они потеряли 32,5% своей стоимости. Это настоящая катастрофа! Обратите также внимание на мощный откат – через день после того, как был достигнут минимум, акции уже шли по $25,5! – Такое движение рынка называется “rally”. Заветная мечта спекулянта – проехать по трассе такого “rally” и вписаться в поворот. Согласитесь, перспектива продать по максимуму, купить по минимуму, а потом ещё раз продать на откате, весьма заманчива. Однако вписаться во все повороты удаётся единицам из тысяч игроков. Огромное количество торговцев делает всё наоборот: держит длинную позицию «до упора», закрывается по минимуму, а затем снова покупает на откате. Про таких неудачников на бирже говорят, что они «сели на двойную пилу».

Если мы добавим к графику, изображённому на рис. 186 ещё и объём в виде вертикальных столбиков, то получим график, который показан на рис. 187:

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500) 28.5 28. 28.0 28. 27.5 27. 27.0 27. 26.5 26. 26.0 26. 25.5 25. 25.0 25. 24.5 24. 24.0 24. 23.5 23. 23.0 23. 22.5 22. 22.0 22. 21.5 21. 21.0 21. 30000 Volume (1,348,750) 25000 20000 15000 10000 x1000 x 411 18 25 1 8 15 August September Рис. 187 Фрагмент графика изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС за август-сентябрь 1997 г. Добавлен объём торгов Такие графики называются столбиковыми диаграммами или столбиковыми графиками (bar charts). Столбиковые диаграммы изобрели в США на рубеже XIX и XX веков. А вот японские аналитики пошли другим путём. Задолго до американцев, в XVIII веке, они разработали оригинальную систему представления торговой информации, известную как техника «японских свечей» (Japanese candles) или «японских подсвечников» (Japanese candlesticks).

Так же как и их американские коллеги, японцы проводят вертикальную черту от максимума до минимума (см. рис. 188-А). Затем, однако, они накладывают на эту вертикальную черту прямоугольник, высота которого равна модулю разницы между ценой закрытия и открытия. Если цена закрытия выше цены открытия, то прямоугольник белый, если наоборот – то чёрный. В нашем примере прямоугольник будет чёрный (см. рис. 188-Б):

Цена максимума = 330, Цена максимума = 330, Цена открытия = Цена закрытия = 312,00 308, Цена минимума = 305, Цена минимума = 305, (А) (Б) Рис. 188 Построение графика типа «японские свечи». Первый этап Фигура на рис. 188-Б имеет поэтическое название – «падающая звезда».

В японской системе анализа графиков «падающая звезда» является сигналом смены тенденции.

После того, как построены такие фигуры для нескольких торговых дней, их переносят на график (см. рис. 189):

LKOH (6.2500, 6.7500, 6.2500, 6.7500) 28.5 28. 28.0 28. 27.5 27. 27.0 27. 26.5 26. 26.0 26. 25.5 25. 25.0 25. 24.5 24. 24.0 24. 23.5 23. 23.0 23. 22.5 22. 22.0 22. 21.5 21. 21.0 21. 411 18 25 1 8 15 August September Рис. 189 График изменения цен на акции НК «ЛУКойл» в РТС, построенный по методу «японских свечей» На этом рисунке вы видите тот же график, что и приведённый на рис.

186, только выполненный в технике «японских свечей». Посмотрите внимательно: многие фигуры напоминают свечи с торчащими из двух концов фитилями. Вот почему японский оригинальный метод называется «японские свечи» или «японские подсвечники».

Многие отказываются признавать этот факт, но, тем не менее … Японцы являются пионерами в области графического анализа биржевых рынков.

«Японские свечи» появились за два столетия до американских столбиковых диаграмм. Торговая информация, представленная в виде «японских свечей» гораздо лучше воспринимается, чем традиционный западный график. В этом одно из главных достоинств японской техники.

Достойно внимания также и то, что японцы тоже фиксировали цены открытия, максимума, минимума и закрытия. Однако ни в Японии, ни в США, ни в Европе не определяют взвешенную по объёму среднюю цену сделок за день, что, по моему мнению, лишает исследователя «дополнительного измерения» в анализе. Следует чётко представлять себе, что торговую информацию можно представлять по-разному. И если у вас, уважаемый читатель, богатая фантазия, можете предложить свой способ.

Вообще говоря, западный и японский методы построения графиков развивались независимо друг от друга. И только недавно широким массам биржевиков в Европе и США, благодаря работе Стива Нисона «Японские свечи:

графический анализ финансовых рынков», стала доступна древняя восточная техника.

Множество методов построения графиков не исчерпывается столбиковыми диаграммами и «японскими свечами». Известны также другие методы. Некоторые из них носят весьма экзотические названия («крестики нолики», например). Однако на них мы останавливаться не будем. Вам, уважаемый читатель, нужно знать два основных.

Помимо графиков дневного масштаба, существуют графики недельного (weekly scale charts), месячного (monthly scale charts) и годового (yearly scale charts) масштабов. Для того чтобы построить, например, график недельного масштаба, надо взять цены открытия, максимума, минимума и закрытия, а также объём торгов не за день, а за неделю. Внешне график недельного масштаба будет выглядеть также как и график дневного масштаба (см. рис.

190):

11.0 GAZP (3.7050, 3.7380, 2.7110, 3.0650) 11. 10.5 10. 10.0 10. 9.5 9. 9.0 9. 8.5 8. 8.0 8. 7.5 7. 7.0 7. 6.5 6. 6.0 6. 5.5 5. 5.0 5. 4.5 4. 4.0 4. 3.5 3. 3.0 3. 2.5 2. 2.0 2. 1.5 1. 1.0 1. Volume (68,129,280) 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 x1000 x Dec 1997 Feb Mar Apr May J Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1998 Feb Рис. 190 График недельного масштаба по акциям РАО «Газпром» На рис. 190 вы видите график недельного масштаба по акциям РАО «Газпром», торгуемым за рубли на Московской фондовой бирже (МФБ). Этот график выполнен в технике «японских свечей» с добавлением объёма. На графике показана динамика цены и объёма за 1997 год. Обратите внимание на то, что в августе-сентябре, во время падения котировок акций «ЛУКойла», «Газпром» рос.

Вы можете спросить: «А как выглядят графики цен на облигации»?

Давайте посмотрим на рис. 191. На нём изображён график цен на американские казначейские облигации с марта 1996 до марта 1997 года (масштаб дневной):

US T-Bonds Continuous (116.50, 116.97, 116.13, 116.75) 117 116 115 114 113 112 111 110 109 108 107 106 Volume (0.00000) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 x10 x March April May June July August Sep October Nov Dec 1997 Feb March Рис. 191 График цен на облигации казначейства США Посмотрите, как в течение года менялась цена на облигации: минимум был трижды зафиксирован на уровне 106% от номинала, а максимум был достигнут в начале декабря 1996 г.: это почти 117% от номинала. Диапазон колебаний составил, таким образом, 10%. Сравните это с тем, что обычно творится на рынке акций, и вы поймёте, что облигация – менее рискованный объект инвестиций. Справедливости ради надо отметить, что у нас, в России, в 90-е годы XX века облигации «летали» покруче иных акций;

однако, следует помнить, что в общем случае ценовые колебания на рынке облигаций меньше, чем на рынке акций.

Давайте ещё раз взглянем на рис. 191. В течение трёх месяцев (с сентября по ноябрь 1996 года) цена облигаций росла. Биржевики говорят про такую ситуацию, что на рынке восходящая тенденция или тренд (uptrend).

Восходящий тренд по облигациям означает, что доходность их падает.

Наоборот, нисходящий тренд (downtrend) по облигациям означает, что их доходность растёт. Я думаю, что для вас, уважаемый читатель, не составит труда найти на графике временные периоды, когда имела место нисходящая тенденция.

Торговую информацию можно представлять также в форме графиков типа «интрадэй» (intraday charts). Такой график получается при объединении нескольких внутридневных графиков в один (см. рис. 192):

Цена 03.09.01 04.09.01 05.09. t Рис. 192 График типа «интрадэй» На рис. 192 вы видите график типа «интрадэй» для обыкновенных акций НК «ЛУКойл», которые торгуются на нашей гипотетической бирже. Перед вами три сессии, которые прошли 3-го, 4-го и 5-го сентября. Обратите внимание, как рельефно на графике типа «интрадэй» просматривается бросок цены к верхней планке – сразу видно, что это явная аномалия.

Кроме того, 4-го сентября цена несколько раз билась об уровень 310,00, но так и не смогла его преодолеть. Когда АЛАН выставил заявку по 312,00, то попал в своего рода «запретную зону»: брокер СТАР сразу же это заметил и продал.

Графики типа «интрадэй» используют в основном краткосрочные спекулянты: игроки, действующие по принципу “aller-et-retour” и скальперы.

Достоинство графиков типа «интрадэй» заключается в том, что на них краткосрочные колебания цен хорошо просматриваются в контексте цен за несколько дней подряд (например, за неделю). Спекулянт, торгующий при помощи таких графиков, всегда может соотнести свои действия с общим ценовым фоном рынка. Однако, увлекшись ловлей краткосрочных колебаний, такой игрок может пропустить удар из другого масштаба (эту ошибку допустили ДЮЗА, ЗЕРО, КИЛЬ, ХАТА и другие, продав ДЮКУ акции по 306,00).

Итак, уважаемый читатель, я вас познакомил с основными типами графиков. Если вам когда-нибудь доведётся торговать на бирже, то помните, что если вы консервативный инвестор, то достаточно иметь перед собой графики дневного и более крупных масштабов (недельного, месячного и др.).

Если же вы броситесь в омут краткосрочных спекуляций, то, скорее всего, без графиков типа «интрадэй» вам не обойтись.

Графики можно строить как вручную, так и с помощью компьютера. В первом случае достаточно листа миллиметровки, линейки и карандаша. Во втором случае вы можете воспользоваться специальными программами, такими как “Meta Stock”, “Windows on WallStreet” или “CQG”. Компьютер на основании ранее введённых данных строит график очень быстро, однако бывалые трейдеры рекомендуют повозиться с бумагой и карандашом: говорят, это развивает особое «чувство рынка».

Поработав некоторое время с «классическими» графиками, вы, может быть, предложите свою собственную систему представления торговой информации. Здесь вашу фантазию никто не ограничивает.

9.9 Индексы Биржевые торговцы хотят получать информацию не только по отдельным акциям и облигациям, но и по всей совокупности ценных бумаг, торгуемых на бирже. Этой цели служат биржевые индексы.

Биржевой индекс (index) – это агрегированный показатель, отражающий движение цен по совокупности ценных бумаг.

Первый биржевой индекс изобрёл в конце XIX в. американский исследователь рынка ценных бумаг Чарльз Доу, владелец компании “Dow Jones”. В 1884 г. он начал рассчитывать средний показатель рыночного курса акций одиннадцати крупнейших в то время американских промышленных корпораций. В настоящее время существует целое семейство индексов Доу Джонса:

• промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average - DJIA);

• индекс облигаций Доу-Джонса (Dow Jones Bond Average);

• индекс товарных фьючерсов Доу-Джонса (Dow Jones Commodity Futures Index);

• составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite);

• индекс муниципальных ценных бумаг Доу-Джонса (Dow Jones Municipal Index);

• индекс транспортных компаний Доу-Джонса (Dow Jones transportation Average - DJTA);

• индекс Доу-Джонса для компаний, действующих в сфере коммунальных услуг.

Промышленный индекс Доу-Джонса рассчитывается на основе средней арифметической от цены акций. На это указывает прилагательное “average”, что значит «средняя». Как же конкретно определяется промышленный индекс Доу Джонса?

Первоначально Чарльз Доу подсчитал простую среднюю по одиннадцати компаниям и принял это значение за 100: это и есть значение индекса за 0-ой период. На следующий день он снова подсчитал среднюю и поделил её на среднюю вчерашнего дня, а затем полученное число умножил на 100. В результате получилось значение индекса на второй день. На третий день он также подсчитал среднюю, поделил её на вчерашнюю среднюю, а затем умножил полученное число на вчерашнее значение индекса.

В общем виде формула расчёта промышленного индекса Доу-Джонса выглядит следующим образом:

Avt DJIAt = ---------- * DJIAt – 1, где {9.7} Avt - DJIAt – значение индекса Доу-Джонса на текущую дату;

DJIAt – 1 – значение индекса Доу-Джонса на предыдущую дату;

Avt – среднеарифметическое курса акций на текущую дату;

Avt – 1 – среднеарифметическое курса акций на предыдущую дату;

при этом DJIA0 = 100.

В этой формуле вместо среднеарифметического курса акций – Av, можно просто использовать сумму их рыночных цен – значение индекса от этого не изменится.

Давайте попрактикуемся в расчётах биржевых индексов. Предположим, что на нашей гипотетической бирже торгуют двумя видами акций:

обыкновенными акциями НК «ЛУКойл» и «РАО ЕЭС России». Попытаемся рассчитать для этих ценных бумаг индекс Доу-Джонса (точнее сказать, рассчитаем индекс по методике Чарльза Доу). Исходные данные приведены на рис. 193:

Дата НК «ЛУКойл» «РАО ЕЭС России» 22.10.01 320,00 3, 23.10.01 310,00 3, 24.10.01 310,50 6, Рис. 193 Фрагмент таблицы котировок акций на гипотетической бирже В этой таблице мы видим цены закрытия. Именно они в основном применяются для расчёта индексов. Это не удивительно, так как цена закрытия является важнейшим показателем, характеризующим итоги внутридневной торговли.

Сначала подсчитаем среднеарифметическую цен закрытия на базовую дату – 22.10.01 г.:

(320,00 + 3,50) / 2 = 161,75.

Соотнесём с этой величиной начальное значение нашего индекса – 100.

Затем подсчитаем среднюю за второй день – 23.10.01 г.:

(310,00 + 3,45) / 2 = 156,725.

После чего поделим значение средней за 23.10.01 г. на значение средней за 22.10.01 г.:

156,725 / 161,75 = 0,9689.

Полученную величину умножим на 100:

100 * 0,9689 = 96,89.

Таким образом, индекс по состоянию на 23.10.01 г. равен 96,89. А теперь проанализируем полученный результат. Мы видим, что снижение индекса отразило общее снижение рынка. В этом примере индекс успешно справился со своей основной ролью: быть агрегированным показателем, отражающим движение цен по некоторой совокупности ценных бумаг.

Продолжим наши вычисления. Теперь попытаемся определить значение индекса на 24.10.01 г. Средняя за 24.10.01 г. равна:

(310,50 + 6,90) / 2 = 158,70.

Частное от деления средней за 24.10.01 г. на значение средней за 23.10. г. равно:

158,70 / 156,725 = 1,0126.

Полученную величину умножим на 96,89:

96,89 * 1,0126 = 98,11.

Попутно заметим, что к этому же результату мы придём, если поделим среднюю за 24.10.01 г. на среднюю за 22.10.01 г. и полученный результат умножим на 100:

158,70 / 161,75 * 100 = 98,11.

Итак, насколько такое изменение индекса адекватно отразило изменения, произошедшие на рынке? Мы видим, что по сравнению с 23.10.01 г., котировка акций «РАО ЕЭС России» выросли в 2 раза! Да это же рыночный бум! А вот индекс вырос всего-то на:

(98,11 / 96,89 – 1) * 100 = 1,26%.

Индекс не смог адекватно отразить рыночные реалии. Почему? Потому что котировки акций НК «ЛУКойл» и «РАО ЕЭС России» находятся в разных ценовых кластерах. Одна акция «РАО ЕЭС России» стоит на вторичном рынке примерно в сто раз дешевле одной акции «ЛУКойла». И дело тут не в том, что активы «РАО ЕЭС России» в сто раз меньше активов «ЛУКойла» и не в том, что брокеры оценивают перспективы энергетиков так низко. Просто акций «РАО ЕЭС России» на рынке больше. Соответственно стоят они меньше. Вот и всё.

Следовательно, Индексы, построенные на основании арифметической средней, неадекватно отражают общее состояние рынка, на котором обращаются акции, принадлежащие разным ценовым кластерам.

Чарльз Доу наверняка знал об этом, но всё же начал рассчитывать свой индекс. Этот индекс «в ходу» до сих пор. Почему? Дело в том, что акции, входящие в состав промышленного индекса Доу-Джонса принадлежат к одному кластеру. Диапазон рыночных цен по ним в среднем от $50 до $150.

Следовательно, индекс Доу-Джонса более-менее точно отражает общую динамику рынка. Давайте посмотрим на рис. 194, где изображён график изменения промышленного индекса Доу-Джонса за период с 01.01.1900 г. по 31.07.1997:

Dow Jones Industrials 1900-97 (7,672.8, 8,329.0, 7,613.5, 8,222.6) 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 Резкое падение 5000 4500 19-20 октября 1987 г.

4000 3500 3000 2500 2000 Кризис 1929 - 1933 гг.

1500 1000 500 0 Volume (12,653,090) 10000 5000 x1000 x 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 Рис. 194 Динамика промышленного индекса Доу-Джонса в месячном масштабе На этом графике я отметил наиболее драматичные моменты из истории американского рынка акций – кризис 1929-33 гг. и резкое падение 19-20 октября 1987 г. Обратите внимание, как сильно начал расти индекс Доу-Джонса в 80-е и 90-е годы XX века. Посмотрите также, как вырос объём торгов в этот период.

Он столь значителен, что на его фоне объёмы торгов предыдущих периодов просто теряются.

На следующих двух рисунках я предлагаю вам взглянуть на кризисы 1929-33 гг. и 1987 г. в более мелком масштабе. Зачем? Чтобы увидеть, что вас ожидает на рынке акций, если вы там будете играть.

400 Dow Jones Industrials 1900-97 (8,113.4, 8,329.0, 8,049.3, 8,222.6) 350 300 250 200 150 100 50 45000 Volume (2,038,570) 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 Рис. 195 Биржевой кризис 1929-32 гг. в недельном масштабе 2800 Dow Jones Industrials 1900-97 (8,254.9, 8,329.0, 8,160.4, 8,222.6) 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 Volume (482,180) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 x10 x 20 27 3 10 17 24 31 8 14 21 28 5 12 19 26 2 9 16 23 30 7 14 21 28 4 August September October November December Рис. 196 Резкое падение рынка 19-20 октября 1987 г. в дневном масштабе Посмотрите на рис. 195. С 1924 по 1929 годы всё шло просто замечательно. Рынок рос, инвесторы получали доход. Затем резкий обвал, потом откат, и снова падение, которое продолжалось три года. Если вы проиграли на понижающемся тренде свои деньги, то это ещё ничего. А если заёмные … Целых три года у вас практически никаких шансов вернуть кредит. Конечно, можно вертеться: на откатах продавать, в ямах покупать, однако, как показывает практика … NB. Во время нисходящего тренда шансы инвестора на выигрыш очень малы.

А теперь давайте поглядим на рис. 196. Итак, на дворе октябрь 1987 года.

Небольшое снижение, вроде бы ничего страшного … И вдруг, за один день индекс падает на 24%! Такое падение для большинства инвесторов означает огромные, практически невосполнимые потери. Вы можете сказать, что я намеренно сгущаю краски. Да, это так. Однако прежде чем приступать к операциям на рынке, надо в первую очередь промоделировать развитие событий по наихудшему варианту. Что мы с вами, уважаемый читатель и делаем.

Несмотря на кризисы и потрясения в целом за XX век индекс Доу Джонса характеризовался стабильным повышающим трендом. Однако следует помнить, что … Чем выше забираются котировки акций, тем глубже может быть падение.

Если честно, то я боюсь за Америку. Я считаю, что рынок американских акций сильно перегрет. Балансовая стоимость многих из них значительно ниже их рыночной стоимости. Возможный крах американского фондового рынка крайне негативно отразится на экономике и финансах большинства стран мира.

О том, почему это так, мы поговорим в следующих главах. А пока вернёмся к разбору достоинств и недостатков индекса Доу-Джонса.

Представим себе, что на нашей гипотетической бирже торгуются акции из одного ценового кластера (см. рис. 197):

Дата НК «ЛУКойл» «Сбербанк» 22.10.01 300,00 400, 23.10.01 320,00 380, 24.10.01 350,00 350, Рис. 197 Фрагмент таблицы котировок акций на гипотетической бирже Легко убедиться в том, что значение индекса для этого примера будет равным 100: в течение трёх дней он остался постоянным. Отражает ли это рыночные реалии? Нет. За три дня на рынке произошли серьёзные изменения.

Акции «ЛУКойла» начали расти, а «Сбербанка» - падать. Скорее всего, инвесторы переводят денежные средства из акций «Сбербанка» в акции «ЛУКойла». Да на таком движении рынка можно сделать целое состояние!

Однако индекс не только не сигнализировал нам об этом, но и явился своеобразной маскировкой: он усыпил нашу бдительность. Многие молодые и неопытные игроки попадаются на этом. Они считают, что если индекс в течение некоторого времени не меняется, значит, на рынке ничего не происходит.

Ошибка. За стоящим на одном уровне индексом может скрываться перегруппировка сил и средств на рынке.

Представим себе, что некий игрок купил пакет акций «Сбербанка».

Чтобы получить информацию о состоянии рынка, он смотрит на индекс. Этот принцип приводит, в конце концов, к проигрышу. Если бы игрок смотрел на котировки «Сбербанка», а не на индекс, то он вовремя заметил бы опасность и продал свои бумаги задолго до того, как они упадут в цене. А так … О том, что он в проигрыше, торговец узнает после самого факта проигрыша.

На основании вышесказанного сделаем вывод:

Индексы, построенные на основании арифметической средней, неадекватно отражают общее состояние рынка, когда он разделяется на два сегмента, и котировки ценных бумаг, входящих в эти сегменты, начинают двигаться в противоположных направлениях.

Для того, чтобы этого не происходило, необходимо строить индексы не по всей совокупности бумаг, а по отдельным сегментам рынка. Именно это и сделал Чарльз Доу: посмотрите как много существует разновидностей индекса Доу-Джонса. Есть и промышленный индекс Доу-Джонса и индекс облигаций, индекс товарных фьючерсов и индекс муниципальных ценных бумаг, а также индекс транспортных компаний вкупе с индексом для компаний, действующих в сфере коммунальных услуг.

Было замечено, что очень часто внутри одного сегмента котировки ценных бумаг двигаются синхронно. Например, если в американской автомобильной индустрии подъём, то растут котировки и “General Motors” и “Ford” и “Chrysler”. Однако так бывает не всегда. Иногда внутри отрасли наблюдается разброд и шатание – “IBM” растёт, а “Dell”, “Hewlett-Packard” и “Apple” падают.

Итак, несмотря на то, что индекс Доу-Джонса весьма популярен, логика его построения небезупречна. В предыдущих абзацах я рассказал вам о том, как можно попытаться обойти недостатки индекса, просто рассчитывая его на основе некоторой выборки (ценового кластера или сегмента) из общего множества ценных бумаг, обращающихся на рынке. А если попытаться изменить саму формулу индекса?

На Нью-Йоркской фондовой бирже формулу решили модифицировать следующим образом. Вместо среднеарифметической от цен закрытия стали использовать средневзвешенную по количеству выпущенных акций, рассчитанную также по ценам закрытия. Новый индекс назвали составным индексом курсов обыкновенных акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE Common Stock Index). Формула для его расчёта такова:

WAvt NYSE commt = ---------- * NYSE commt – 1, где {9.8} WAvt - NYSE commt – значение индекса на текущую дату;

NYSE commt – 1 – значение индекса на предыдущую дату;

WAvt – средневзвешенное курса акций на текущую дату;

WAvt – 1 – средневзвешенное курса акций на предыдущую дату;

при этом NYSE comm0 = 50.

Pi * Qi Wav = ---------------, где {9.9} Qi Wav – средневзвешенная по количеству выпущенных акций от цен закрытия;

Pi – цена закрытия i-той акции;

Qi – количество выпущенных акций i-того вида.

Первый раз этот индекс рассчитали 31 декабря 1965 г. и приняли равным 50. В дальнейшем этот индекс стали рассчитывать каждый день по ценам закрытия. Справедливости ради надо отметить, что в США основные индексы определяются не только по ценам закрытия, но и по ценам открытия, максимума и минимума. А это означает, что:

Индекс превращается в составную виртуальную ценную бумагу Следовательно, можно строить графики и таблицы котировок не только по отдельно взятой ценной бумаге, но и по индексу, рассчитанному на основе некоторой совокупности ценных бумаг.

Вернёмся к составному индексу курсов обыкновенных акций на Нью Йоркской фондовой бирже. Давайте попытаемся применить методику, положенную в основу расчёта этого показателя, для определения индекса по акциям «ЛУКойла» и «РАО ЕЭС России», обращающихся на нашей гипотетической бирже. Исходные данные мы возьмём из таблицы, изображённой на рис. 193. Кроме того, для расчёта нам понадобится количество выпущенных обыкновенных акций «ЛУКойла» и «РАО ЕЭС России». Эти цифры приведены в параграфе 9.6: было эмитировано 756 782 обыкновенных акций НК «ЛУКойл» и 41 041 753 984 обыкновенных акций «РАО ЕЭС России».

Воспользуемся формулой {9.9} и определим средневзвешенную цену акций по состоянию на 22.10.01:

320,00 * 756 782 452 + 3,50 * 41 041 753 Wav 22.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 9,23.

756 782 452 + 41 041 753 Этому числу будет соответствовать значение индекса, равное 50. Теперь подсчитаем средневзвешенную цену акций по состоянию на 23.10.01:

310,00 * 756 782 452 + 3,45 * 41 041 753 Wav 23.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 9,00.

756 782 452 + 41 041 753 Делим Wav 23.10.01 на Wav 22.10.01:

9,00 / 9,23 = 0,975.

Полученную величину умножаем на 50 – базовое значение индекса:

50 * 0,975 = 48,75.

Как мы видим. индекс отразил общее снижение рынка. И в заключение подсчитаем средневзвешенную цену акций по состоянию на 24.10.01:

310,50 * 756 782 452 + 6,90 * 41 041 753 Wav 24.10.01 = ------------------------------------------------------------- = 12,40.

756 782 452 + 41 041 753 Делим Wav 24.10.01 на Wav 23.10.01:

12,40 / 9,00 = 1,377.

Полученную величину умножаем на 48,75 – значение индекса предыдущего дня:

48,75 * 1,377 = 67,15.

Как мы видим, индекс вырос достаточно сильно (на 37,7%), адекватно реагируя на двукратное повышение цен акций «РАО ЕЭС России». Таким образом, индексы, построенные на основе средневзвешенной по объёму выпущенных акций, с достаточной степенью объективности отражают изменения котировок в наборе ценных бумаг, принадлежащих разным ценовым кластерам.

Однако и такие показатели имеют изъян. Дело в том, что:

Количество выпущенных ценных бумаг не равно количеству ценных бумаг, обращающихся на бирже.

Это связано с тем, что часть эмиссии (в большинстве случаев довольно значительная) остаётся лежать на счетах так называемых консервативных держателей.

Консервативный держатель – это такой инвестор, который держит у себя акции в течение длительного срока (иногда несколько десятков лет) и не продаёт их на бирже.

Для консервативного держателя важен сам факт владения пакетом акций.

Он не собирается с ними расставаться. Для него акции – это, прежде всего, обособленный титул собственности, показатель его степени влияния на ход дел в корпорации. Акции дают ему возможность пользоваться правом голоса на общем собрании акционеров. Консервативными держателями, как правило, являются физические лица – учредители акционерного общества, члены их семей и менеджеры высшего эшелона, а также юридические лица, имеющие непосредственное отношение к созданию корпорации. В категорию консервативных держателей мы можем включить деловых партнёров фирмы, а также дочерние предприятия.

На рынке облигаций консервативными держателями являются инвесторы, покупающие облигации при первичном размещении или на вторичном рынке, и доводящие их до погашения.

Консервативные держатели ценных бумаг сами себя изолировали от вторичного рынка, поэтому было бы логичным при расчёте индекса их не учитывать. Однако никто точно не знает: сколько ценных бумаг на руках у консервативных держателей, а сколько на руках у спекулянтов. Если бы эти данные были бы опубликованы каким-то образом, то это сразу бы прояснило общую картину положения дел на рынке. Вообще говоря, с прискорбием хочу отметить, что рядовой инвестор бредёт по рынку как в тумане: зачастую он не имеет в своём распоряжении даже необходимой информации (и это при почти всеобщей компьютеризации …).

Иногда консервативные держатели продают значительные пакеты ценных бумаг на вторичном рынке. Это приводит к резкому падению цен. Если бы Билл Гейтс вдруг захотел бы продать на NYSE хотя бы 5% своего пакета акций “Microsoft”, то эта продажа «завалила» бы рынок сразу. После этого он перестал бы быть виртуальным миллиардером, так как от такого падения рыночная капитализация его активов уменьшилась бы очень резко.

Рыночная капитализация (market capitalization) – это произведение стоимости акции компании-эмитента на вторичном рынке на количество выпущенных акций.

Вообще это очень интересная тема – как считается рыночная стоимость корпорации – но об этом в следующих главах. Иногда консервативные держатели начинают скупать акции на бирже, чтобы увеличить свою долю в уставном фонде корпорации. Такие действия «акул большого бизнеса» наоборот, способствуют росту котировок.

Итак, несмотря на то, что индексы, рассчитываемые на основе взвешенной средней, тоже имеют свои недостатки, этот вид показателей широко распространён. В качестве примера можно привести составной индекс «Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний (Standard & Poor’s 500 Composite-Stock Index – S&P500). Этот индекс рассчитывается американской корпорацией “Standard & Poor’s Corporation”, которая предоставляет различные услуги инвесторам, оперирующим на рынке ценных бумаг. Эта корпорация определяет также рейтинг облигаций, обыкновенных и привилегированных акций, а также иных ценных бумаг. Индекс S&P500 рассчитывается на основе котировок 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и коммунальных компаний США. Он является более репрезентативным, чем классический составной индекс Доу-Джонса.

Наряду со средневзвешенными индексами, получили широкое распространение портфельные индексы. С помощью портфельных индексов также решается проблема расчёта показателя на основе совокупности ценных бумаг, принадлежащих к различным ценовым кластерам. Как же считаются такие индексы?

Представьте себе, что вы инвестировали $1 000 000 в ценные бумаги. На эту сумму вы купили 20 разных видов ценных бумаг, затратив на покупку каждого вида по $50 000 – таким образом, мы сформировали инвестиционный портфель. В этот момент значение индекса равно некоторой начальной величине – допустим, это будет 1000.

На следующий день котировки ценных бумаг на вторичном рынке изменятся – какие-то бумаги вырастут, какие-то упадут, а какие-то останутся на прежнем уровне. Соответственно, изменится рыночная оценка портфеля.

Следовательно, индекс также либо вырастет, либо упадёт, либо останется на прежнем уровне.

Рассмотрим пример расчёта портфельного индекса на основании данных, приведённых на рис. 193. Предположим, что у нас есть 1 000 000 руб. Из них 500 000 мы потратим на покупку акций «ЛУКойла», а 500 000 – на покупку акций «РАО ЕЭС России». Соответственно в первый день, 22.10.01 г. мы купим:

500 000,00 / 320,00 = 1 562 акции «ЛУКойла» и … 500 000,00 / 3,50 = 142 857 акций «РАО ЕЭС России».

У нас, кроме того, останется:

500 000 – (1562 * 320,00) + 500 000 – (142 857 * 3,50) = 160,50 руб.

Это неиспользованный остаток. Значение индекса в первый день примем равным 1000. После этого подсчитаем оценку рыночной стоимости портфеля на второй день – 23.10.01 г.:

1 562 * 310,00 = 484 220, 142 857 * 3,45 = 492 856, 160, ----------------------------------- Итого: 977 237, Значение индекса, таким образом, будет равно 977,23. Повторим процедуру расчёта индекса за третий день – 24.10.01 г.:

1 562 * 310,50 = 485 001, 142 857 * 6,90 = 985 713, 160, ----------------------------------- Итого: 1 470 874, Значение индекса, таким образом, будет равно 1 470,87. Как мы видим, портфельный индекс очень хорошо отражает общую динамику рынка. Вообще говоря, рассматриваемый вид индексов идеально подходит для совокупности ценных бумаг, принадлежащих к разным ценовым кластерам.

В качестве примера портфельного индекса можно привести равно взвешенный составной индекс «Стэндард энд Пур» цен на акции 500 компаний (Standard & Poor’s 500, equal weighted Index).

Иногда используют индексы на основе среднегеометрической средней.

Напомню, что среднегеометрическую среднюю получает путём умножения цен акций друг на друга и последующего извлечения корня n-ной степени из полученного произведения (n – это количество акций в индексе). Формула для расчёта такого индекса будет иметь следующий вид:

GAvt GIt = ---------- * GIt – 1, где {9.10} GAvt - GIt – значение индекса на текущую дату;

GIt – 1 – значение индекса на предыдущую дату;

GAvt – среднегеометрическое курса акций на текущую дату;

GAvt – 1 – среднегеометрическое курса акций на предыдущую дату;

при этом GI0 = любому произвольному числу, например 100.

n Gav = ПPi, где {9.11} Gav – среднегеометрическое от цен закрытия;

Pi – цена закрытия i-той акции;

n – количество акций в индексе.

Воспользуемся формулами {9.10} и {9.11} для подсчёта индекса на основе среднегеометрической от цен закрытия акций. Исходные данные вновь возьмём из таблицы, изображённой на рис. 193. Определим среднегеометрическую за первый день – 22.10.01 г.:

320,00 * 3,50 = 33,47.

Пусть этому числу соответствует начальное значение индекса, равное 100. Определим, далее, среднегеометрическую за второй день – 23.10.01 г.:

310,00 * 3,45 = 32,70.

Поделим 32,70 на 33,47, а результат умножим на 100:

32,70 / 33,47 * 100 = 96,70.

Это значение индекса на второй день. В заключение определим значение индекса за третий день – 24.10.91 г. (я опускаю комментарии):

310,50 * 6,90 = 46,29.

46,29 / 32,70 * 96,70 = 136,88.

Как мы видим, индекс, построенный на основе среднегеометрической также успешно справляется с проблемой «разных кластеров». В качестве примера таких индексов можно привести британский “FT-30” и американский “The Value line Composite Average”. Помимо вышеперечисленных, в мире широко используются следующие индексы: “Nikkei 225 Average” – индекс акций японских компаний, обращающихся на Токийской фондовой бирже, “Financial Times Stock Exchange 100 Index (FTSE-100)” – британский фондовый индекс газеты “Financial Times”, “DAX” – германский фондовый индекс, “CAC 40” – французский фондовый индекс, “Hang Seng” – фондовый индекс Гонконга и многие другие.

В России существует фондовый индекс ММВБ, фондовый индекс газеты «Коммерсантъ» - «Ъ», индексы информационных агентств “AK&M”, «Финмаркет» и некоторые другие индексы.

А теперь пришло время сделать выводы. Биржевой индекс является показателем, отражающим динамику курсов ценных бумаг на вторичном рынке.

Индексы рассчитываются биржами, инвестиционными и рейтинговыми компаниями, редакциям газет и другими учреждениями. Основное назначение индекса – дать специалисту информацию о движении либо всего рынка в целом, либо какой-то его части. Соответственно и индексы бывают как составными, так и отраслевыми (частными). Биржевые индексы строятся на основе:

• простых средних;

• средних, взвешенных по объёму эмиссии;

• геометрических средних.

Существуют также портфельные индексы. Индекс не является совершенным инструментом, отражающим динамику рынка. Вообще говоря, проблема создания некоего агрегированного показателя (им может быть вектор, матрица, рисунок – не обязательно индекс), дающего общую картину происходящего на рынке, остаётся открытой. Кто знает, может быть вы, уважаемый читатель, разработаете такой показатель.

Индекс также не является совершенным инструментом анализа. В своё время Чарльз Доу выдвинул постулат, согласно которому только тогда рыночная тенденция будет серьёзной, если её подтверждают изменения и промышленного, и транспортного и коммунального и железнодорожного индексов – это классический пример использования индексов в анализе.

Сегодня индексы широко применяются во всём мире для анализа фондового рынка. Существует огромное количество методов, включающих операции с индексами. Однако, несмотря на это, следует помнить, что:

Анализировать надо не индексы, а процессы, происходящие на рынке.

Это утверждение справедливо также в отношении графиков и котировок.

Если исследователь забывает о том, что индекс, диаграмма или таблица цен – это всего лишь отражение процесса торговли ценными бумагами, он рискует заблудиться в математических дебрях. Читая книгу, например «Войну и мир» Толстого, мы пытаемся, прежде всего, уловить мысль автора. Так и в биржевом анализе: просматривая график, опытный аналитик старается вникнуть в суть происходящего на рынке. А вот что говорит об этом древнекитайская философия:

«— Можно ли говорить с людьми загадками? — спросил Бэйгун Конфуция, но тот промолчал.

— Если [загадку уподобить] камню, брошенному в реку, [то] что получится? — спросил Бэйгун.

— В царстве У прекрасные водолазы, сумеют его выловить, — ответил Конфуций.

— А если [загадку уподобить] воде, налитой в воду?

— Смешали [воду из рек] Цзы и Шэн, но [повар] И Я попробовал и их распознал.

— Значит, нельзя говорить загадками?

— Почему нельзя? Но только понимает ли [смысл] слов [сам] говорящий? Ведь понимающий [смысл] слов не станет говорить словами. У рыбака намокает [одежда], у охотника устают [ноги], но не для удовольствия. Ибо истинные слова — без слов, истинное деяние — недеяние. Ведь то, о чем спорят люди поверхностные, столь незна чительно!

Так ничего не добившись, Бэйгун погиб в бане»*.

Каков смысл этой притчи? «— Можно ли говорить с людьми загадками?» означает примерно следующее: «Можно ли составить истинное представление о процессах, происходящих на рынке на основе индексов, графиков и таблиц»?

Вопрос остаётся открытым. «— Если [загадку уподобить] камню, брошенному в реку, [то] что получится? — спросил Бэйгун. — В царстве У прекрасные водолазы, сумеют его выловить, — ответил Конфуций. — А если [загадку уподобить] воде, налитой в воду? — Смешали [воду из рек] Цзы и Шэн, но [повар] И Я попробовал и их распознал» - смысл этого фрагмента в том, что, по мнению Конфуция, любую, даже самую «завёрнутую» загадку может отгадать профессионал высокого уровня, то есть опытный аналитик, взглянув на диаграмму, сразу же определит, что же в действительности происходит на бирже. «— Значит, нельзя говорить загадками»? – это попытка выяснить, можно ли вообще по информации, отражающий ход торгов, судить о самих торгах.

Ответ Конфуция, начинающийся со слов «Почему нельзя?», не понятый, однако Бэйгуном, означает примерно следующее: «Понимает ли смысл графика аналитик? Ведь опытный эксперт, присутствующий на площадке во время серьёзной игры не нуждается в графике, чтобы понять смысл игры. То, о чём спорят дилетанты – вещи незначительные. Информация, передающаяся такими агентствами как “Reuters”, “Tenfore” или “CQG” не может дать инвестору полного представления о том, что происходит в яме. Чтобы увидеть игру как она есть, надо быть игроком, а не сторонним наблюдателем, надо быть «волком», а не «овцой», наконец, надо быть тем самым крупным спекулянтом - победителем, а не проигравшим».

9.10 Фондовые биржи мира А теперь, уважаемый читатель, после того, как я вам рассказал, что такое котировки, графики и индексы, пришло время познакомиться с основными центрами мировой торговли ценными бумагами. По старой доброй традиции, позвольте это знакомство начать с Нью-Йоркской фондовой биржи.

Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE) Вот уже два века в самом центре Нью-Йорка, на Уолл-стрит, 40 идёт торговля ценными бумагами – каждый день на Нью-Йоркской фондовой бирже тысячи брокеров совершают огромное количество сделок. В настоящее время * Дао. Гармония мира. – М.: Эксмо-пресс. – 1999;

эта биржа, наряду с Токийской, является признанным мировым лидером, как по объёму торгов, так и по степени влияния на остальные рынки. Но так было не всегда. В следующих абзацах я коротко расскажу вам историю NYSE*.

В XVIII в. в нижней части Манхэттена существовал аукционный рынок.

На нём торговали живым скотом, пшеницей, табаком и даже рабами. Иногда совершались сделки и с ценными бумагами. Сейчас на месте этого рынка проходит знаменитая на весь мир улица – “Wall street”. В переводе с английского “wall” означает «стена». Стена отгораживала пространство, на котором толпились животные, привезённые в Нью-Йорк для продажи. В то далёкое время в городе жило 35 тыс. жителей, которых обслуживал один единственный банк – “Bank of New York”.

В начале 90-х годов XVIII в. США произошли два значительных события, которые дали мощный импульс развитию национального рынка ценных бумаг. Первому секретарю американского Казначейства, Александру Гамильтону, удалось провести в жизнь закон о замене старых облигаций революционного военного займа на новые 3-х и 6-ти процентные бумаги, после эмиссии которых огромная волна спекуляции захлестнула страну. Кроме того, “First bank of the United States” выбросил на рынок свои акции, которые также стали пользоваться спросом со стороны инвесторов. Акции номиналом $100 в течение года выросли в цене на вторичном рынке до $195. Затем за месяц их стоимость упала до $108. На государственных облигациях и на банковских акциях удачливые игроки делали состояния. Для нас большое значение имеют следующие два обстоятельства: во-первых, правительство США с самого начала решило платить по своим долгам (вспомните позицию первого советского правительства), во-вторых, сразу же после выпуска ценные бумаги стали объектом спекуляции. Давайте это запомним.

Поскольку объёмы заказов на покупку-продажу ценных бумаг резко возросли, поверенные и агенты, торгующие акциями и облигациями, стали собираться не от случаю к случаю, а регулярно. 17 мая 1792 года торговцы ценными бумагами решили выделиться в самостоятельное корпоративное объединение. Они подписали первый документ, своего рода «хартию независимости», которая вошла в историю под названием «соглашение под платаном», так как по одним источникам, оно было написано под платаном, а по другим, брокеры заключали сделки под сенью этого дерева. Ниже я привожу его текст:

«Мы, нижеподписавшиеся, брокеры по покупке и продаже публичных ценных бумаг, настоящим торжественно обещаем и обязуемся друг перед другом, что мы не будем покупать или продавать с этого дня любому лицу какие бы то ни было виды публичных ценных бумаг без взимания комиссии в размере не менее одной четверти процента стоимости звонкой монетой и что мы будем отдавать предпочтение друг другу в наших переговорах. В доказательство этого мы подписали этот документ числа месяца мая 1792 года в Нью-Йорке»*.

* Информация по NYSE и остальным зарубежным биржам даётся по следующим источникам:

Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. – VIII + 648 с., Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997. – XII, 1024 с. и Dalton, John, How the stock market works / John M. Dalton. – NYIF, 2nd ed.

* Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. – 6 изд.: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. – VIII + 648 с.

Многие историки считают, что с этого соглашения и ведёт свою историю Нью-Йоркская фондовая биржа. Как уже выше говорилось, первоначально процесс заключения сделок происходил под деревом, на свежем воздухе.

Торговля в помещении стала проводиться с 1793 г., когда был построен “Tontine Coffee House”: в дождливые дни брокеры собирались в небольшой комнатушке под крышей на последнем этаже;

в солнечные дни они толпились на мостовой (Нью-Йорк располагается на широте Ашхабада, поэтому летом в Нью-Йорке очень жарко – не зря же американцы в огромных количествах покупают бытовые кондиционеры).

После того как спекуляция гособлигациями и акциями “First bank of the United States” прекратилась, рынок впал в полусонное состояние. Газеты прекратили печатать котировки и только в 1815 году “New York Commercial Advertised” опубликовала таблицу цен на 24 вида ценных бумаг: в основном это были гособлигации новых траншей и акции банков. В стране начинался экономический рост и общество вновь обратило внимание на фондовые ценности. В то время лидирующее положение на американском рынке занимала биржа в Филадельфии, куда в 1817 году выехала делегация от «нью-йоркских товарищей» (в составе одного человека) с целью перенять опыт организации регулярно действующего вторичного рынка ценных бумаг. После этой поездки в Нью-Йорке учредили биржу по образцу филадельфийской, которую назвали Нью-Йоркским фондовым и биржевым советом. Совет снял комнату со сторожем на Уолл-стрит, 40.

После этого процедура торгов стала до некоторой степени напоминать полноценную сессию. Президент биржи вёл её лично. Торговая сессия длилась 1,5 часа: за это время брокеры успевали последовательно провести торги по примерно 30 видам ценных бумаг.

Для того чтобы получить возможность торговать на бирже без посредников, нужно было стать членом биржи. Это можно было сделать, заплатив членский взнос. В 1817 г. он был установлен в размере $25, а в 1827 г.

увеличен до $100 (для справки: 21 сентября 1987 г. место члена биржи было продано на NYSE за рекордную сумму – $1 150 000). Справедливости ради надо отметить, что во все времена биржа принимала в свои ряды новых членов весьма неохотно: биржевики дорожили своим местом и опасались конкуренции.

Кроме того, определённые опасения возникали (и возникают) по поводу того, является ли новичок надёжным человеком? Были периоды, когда биржевой совет и вовсе прекращал приём новых членов.

На ранних этапах своего развития Нью-Йоркская фондовая биржа знала как периоды оживления, так и периоды стагнации. 16 марта 1831 г. на бирже были проданы акции в количестве тридцать одной штуки. Это был своего рода антирекорд – абсолютный минимум за всю историю. В дальнейшем объём торгов стал расти. В начале 30-х годов XIX в. на рынок были выброшены эмиссии акций железнодорожных компаний и на бирже началась спекуляция этими ценными бумагами. В середине этого же десятилетия Америку охватила земельная лихорадка: по всей стране тысячи людей скупали и продавали земельные участки. Некоторые фермеры так увлеклись этим процессом, что позабросили свои хозяйства. Биржа отреагировала на все эти события немедленно: объём торгов на ней резко вырос. Правда, после краха земельного рынка в 1837 г., вызванного неурожаем, деловая активность игроков пошла на убыль. Кроме того, из за падения цен на землю многие банки и частные заёмщики не смогли вернуть деньги кредиторам, что по цепочке привело к банкротству некоторых брокерских контор. Все эти события наглядно доказывают нам, что:

1. Экономический рост вызывает оживление биржевой торговли ценными бумагами;

2. Во время кризиса объём торгов резко падает;

3. Биржа является частью экономической и финансовой системы, следовательно, волна банкротств в обществе ударяет также и по ней.

В 1835 г. пожар уничтожил помещение, где проходили торги. Некоторое время сделки заключались на сеновале. В 1842 г. биржа вновь переехала в помещение. На этот раз им стала одна из комнат Торговой биржи. В 40-х годах появился телеграф. С его помощью можно было связаться с любым крупным городом, с любым банком или эмитентом. Появление телеграфа способствовало тому, что объём торгов ценными бумагами вырос. Параллельно с биржевым рынком развивался и внебиржевой рынок: после окончания сессии интенсивная торговля разворачивалась на улице перед зданием биржи. В начале 50-х годов страну наводнили деньги, полученные за счёт продажи калифорнийского золота. Это сразу привело к увеличению объёма спекуляций и росту курса ценных бумаг. Из этого примера можно вывести правило:

Увеличение количества временно свободных денег в масштабе всей страны приводит к увеличению объёма торгов и росту котировок на фондовом рынке.

Нечто похожее происходило в Америке и в 90-е годы XX в., когда в результате бурного роста экономики и сокращения военных расходов (СССР распался, гонка вооружений прекратилась, и никто не мешал американским корпорациям осваивать новые рынки сбыта) на руках у населения, а также на счетах банков, промышленных предприятий и институциональных инвесторов оказалось огромное количество «лишних» денег, которые некуда было вложить (во до чего буржуи докатились …). Эти деньги хлынули на биржу. В результате индекс Доу-Джонса взмыл вверх как ракета (посмотрите ещё раз на рис. 194).

Когда много денег, кредит становится дешевле, что выгодно для всего общества (только банкиры давятся от жадности). В середине XIX века в США была такая же ситуация. Банки ссужали игрокам деньги по низкий процент. А это приводило к тому, что объём спекуляции резко возрос. Как же происходил процесс кредитования торговцев и почему банкам было выгодно давать им деньги в долг?

Представьте себе, что вы на $100 000 купили 10 000 акций какой-нибудь железнодорожной компании по $10.0 за штуку, а затем продали их по $10.1.

Ваш выигрыш составит:

($10.1 - $10.0) * 10 000 = $1 000.

Чтобы заработать эту тысчонку, вам пришлось ворочать суммой в сто раз её превышающей: вроде бы это кажется нерациональным. А что если попытаться вложив свои $100 000 и заняв в банке $400 000 купить уже не 000, а 50 000 акций? Если их цена вырастет на 10 центов, то на свои $100 мы получим уже $5 000! Потом заплатим процент за пользование кредитом, а остаток – это наша прибыль. Не правда ли, привлекательный вариант? Главное только чтобы прибыль по акциям, купленным на заёмные средства, была больше процентов за этот заем. Иначе нет смысла браться за осуществление такой операции. Так или примерно так рассуждали американские спекулянты середины XIX в., отправляясь в банк за кредитом. Справедливости ради надо отметить, что в банке им шли навстречу, так как … NB. Во время рыночного бума рост акций в процентном выражении превышает норму ссудного процента.

Кроме того:

NB. На восходящем тренде шансов выиграть у торговца гораздо больше, чем шансов проиграть.

Банкир и спекулянт «нашли друг друга». Спекулянту открывали кредитную линию, он играл на взятые взаймы деньги, а банкир сидел себе преспокойно где-нибудь в офисе, и считал проценты. Если игрок совершал неудачные сделки несколько раз подряд, то всё равно, шансов «вылететь в трубу» у него было не так много: рынок то рос!

Но, как говорится в одесской поговорке, «недолго музыка играла, недолго фраер танцевал». В 1853 году рынок рухнул. Началось всё с того, что в Лондоне стали продавать американские бумаги: волна продаж перекинулась за рубеж, курс американских акций упал, банки стали требовать возврата кредитов, спекулянты стали закрывать «длинные» позиции, в общем, всё кончилось довольно печально.

На этом примере видно, что:

1. Фондовый рынок – система крайне неустойчивая;

2. Очень часто паника по цепочке перекидывается с одной биржи на другую (даже если они разделены океаном);

3. Конечный итог любого биржевого кризиса – убытки инвесторов.

Гражданская война в США вызвала невиданную волну спекуляции.

Спекулировали всем: товарами, золотом, акциями и облигациями. Как только в стране прекратился обмен бумажных денег на звонкую монету, на NYSE началась торговля золотом (кстати говоря, Нью-Йоркская фондовая биржа приняла своё современное название в 1863 г.). Постепенно объёмы торговли драгоценным металлом превысили объёмы торгов всеми остальными инструментами рынка: большинство брокеров, среди них было много таких, которые прежде не работали на товарном рынке, переключились на золото.

Правительство предпринимало отчаянные попытки предотвратить ажиотаж: в феврале 1863 г. Конгресс объявил уголовно наказуемым предоставление ссуд в золоте или серебре;

в апреле 1864 г. секретарь Казначейства Чейз попытался установить цену продажи золота на уровне 165 центов за тройскую унцию;

а июня 1864 г. Конгресс принял закон о золоте, который запретил спекуляцию.

Но брокеры не обращали на эти меры никакого внимания и продолжали спекуляцию. Любопытно, что после опубликования закона о золоте цена металла на бирже возросла с 210 до 250 центов. Закон был отменён через две недели.

На этом примере мы видим: в период войн и потрясений биржевые торговцы проводят на рынке свою политику. Их интересует возможность сделать деньги. Им наплевать на всё остальное общество. На это обстоятельство я обращал ваше внимание, уважаемый читатель, в Главе VI Части I настоящего пособия. Своеволие спекулянтов не удалось ограничить никому: ни Конгрессу, ни Правительству, ни Казначейству. Рыночная стихия вышла из берегов.

А теперь давайте рассмотрим реальную историю, имевшую место в США в 1869 году.

Пример: «корнер» Джея Гоулда и Джима Фиска на рынке золота В конце 1869 года, через четыре года после окончания Гражданской войны, крупный спекулянт Джей Гоулд решил провернуть спекулятивную операцию в особо крупных размерах. Он знал «накоротке» многих видных американских политиков того времени, включая зятя президента Гранта. От этих лиц Гоулд получил информацию, что в течение ближайшего времени Правительство не планирует продажу золота из своих резервов. Задумав сыграть на повышение, Гоулд вместе со своим компаньоном Фиском (обратите внимание какие у них были фамилии: Гоулд звучит почти как Голд, что значит «золото», а «фиском» в Древнем Риме называлась императорская казна) начали скупать золото с поставкой «спот» и «форвард», а также только-только появившиеся фьючерсные контракты в огромных количествах. Вы спросите: а откуда они взял деньги?

На это я вам отвечу вот что. К своим сбережениям Гоулд и Фиск добавили банковские кредиты и начали скупать золото. Особенно много контрактов они купили на фьючерсном рынке. А из материалов Главы VII Части I мы с вами знаем, что фьючерсный и реальный рынки тесно связаны друг с другом: куда «спот», туда и фьючерс, куда фьючерс, туда и «спот». Так вот, после масштабных покупок со стороны участников «корнера», котировки золота, как с немедленной поставкой, так и с поставкой на будущее резко возросли. На полученную вариационную маржу Гоулд и Фиск покупали добавочные контракты, рынок за счёт увеличения спроса рос, вариационная маржа также росла, на эту новую «вариационку» снова покупались фьючерсы и т.д. Эта афёра имела успех так как действительно, Правительство пока не продавало золото, на рынке наблюдался некоторый дефицит этого металла и игра на повышение, задуманная Гоулдом имела успех: ему удалось искусственно взвинтить цены.

В конце концов, у Гоулда на руках оказалось контрактов на покупку золота совокупном объёмом 100 млн. долларов (в XIX веке это была астрономическая сумма.

Любопытно также, что по некоторым подсчётам, на биржевых рынках США в то время было золота всего на 20 млн. долларов (!!!) – оцените игру Гоулда: набрать контрактов в 5 раз больше, чем рынок может «переварить»). В четверг, 23 сентября 1869 г. ему удалось продать все эти контракты незадачливым покупателям. Но какой ценой? Для того чтобы заставить огромное количество игроков купить, надо было хотя бы создать видимость спроса. Именно этим и занимался Джим Фиск, который вместе со своим брокером Альбертом Спейером на деньги Гоулда покупал золото в огромных количествах. По итогам торгового дня 23 сентября Гоулд закрылся, а Фиск остался в «длинной» позиции по золоту. Для того, чтобы игра двух авантюристов успешно завершилось, необходимо было в течение последующих дней продать оставшиеся контракты по приемлемым ценам, оставив остальных участников рынка «с носом».

Однако на следующий день, 24 сентября, на рынок пришло известие, что правительство начинает продажи золота. В мгновение ока цена на него упала с центов до 135. Хотя Гоулд оказался в выигрыше, Фиск потерял кучу денег. Что делать в такой ситуации?

А теперь, уважаемый читатель, давайте посмотрим, как наши аферисты выкрутились из на первый взгляд безнадёжного положения. Фиск отказался от всех своих сделок, его брокеры (Спейер, Болден и другие) взяли все убытки на себя, объявив о своём банкротстве. Разгневанные кредиторы устремились к ним, однако сразу поняли: взять с брокеров нечего. Начались судебные процессы. Однако добраться до Гоулда никому из обманутых игроков не удалось. В заключение надо сказать, что Гоулд обеспечил брокеров Фиска крупной пожизненной пенсией за свой счёт (он мог себе позволить это сделать).

Эта история поучительна в первую очередь тем, что она наглядно демонстрирует нам некий общий принцип:

В отсутствие чётких правовых норм, регулирующих ответственность биржевых игроков за свои обязательства, на рынке будут процветать мошенничество и спекуляция.

Разработкой таких правовых норм должно заниматься государство или уполномоченные на то государственные институты.

Вернёмся к истории NYSE. Вообще говоря, что период между 1860 – 1900 годами был в США периодом крупных спекулятивных афёр на рынке ценных бумаг. Многие игроки сделали на этих афёрах целые состояния.

После Гражданской войны в США начался экономический бум. Объём торговли ценными бумагами рос как скорость товарного поезда, двигающегося под уклон. В 1867 г. на бирже появился усовершенствованный биржевой телеграф – так называемый «тикер» (ticker), а в 1878 г. в биржевом зале был установлен первый телефон.

Примерно в это же время биржа превратилась в своего рода «элитарный клуб», который объединял 1060 членов. Получить возможность торговать на бирже без посредников можно было теперь только если кто-то из старых членов продавал своё место новичку. Такая система действует на NYSE и поныне, хотя со временем количество мест членов биржи было увеличено (биржевики раздобрели и разрешили некоторым достойным кандидатам вступить в ряды избранных).

В конце XIX в. был принят новый Устав биржи, по которому общее собрание акционеров (тот самый «элитарный» клуб – 1060 членов биржи) избирало Комитет управляющих, которому и передавало всю полноту исполнительной и законодательной власти. Президент биржи не получал зарплаты. Им являлся один из действующих брокеров.

В 70-х годах XIX в. котировочный лист NYSE включал в себя различных видов ценных бумаг. Сессия по государственным облигациям проходила в отдельной комнате. Дисциплина на торгах поддерживалась с помощью штрафов:

- за курение сигары - $5;

- за вставание на стул – $10;

- за сбивание шляпы с головы брокера – $0.50;

- за бросание мусора на пол – $10.

Банки щедро кредитовали спекулянтов. Для того чтобы, например, купить акций на $1000, достаточно было вложить $60 - $70, а то и $50 долларов своих – остальную сумму давал банк в форме кредита (сейчас максимум на что может рассчитывать игрок – это 50%, то есть при покупке бумаг на ту же тысячу, $500 торговец вносит сам, а на $500 берёт кредит). Нетрудно представить себе, что такая щедрость банкиров способствовала росту объёма торгов и росту ликвидности рынка.

Именно в это время в Америке сформировался мощный класс биржевых профессионалов, которые составляют элиту финансового мира. На биржу идут работать самые умные, азартные и бесстрашные личности, которым просто скучно сидеть в офисе и выполнять рутинную работу. Вслед за ними на рынок тянутся любители – врачи, юристы, пенсионеры, молодые искатели приключений и прочая публика. Они очень часто попадает на «профессионалов» и теряет свои деньги: на торговой площадке «волки» съедают «овец» с потрохами.

Наполеоновский маршал Ланн как-то сказал, что гусар, который в тридцать лет не убит не гусар, а дерьмо. Биржевой игрок, который к тридцати годам не убит – не игрок, а так себе. Биржа любит отчаянных и непредсказуемых. Именно они в большинстве случаев и делают погоду на рынке (вспомните корнер Гоулда и Фиска). Однако дольше всех на бирже задерживаются осторожные, прагматически настроенные торговцы, которые во время кризисов и потрясений отсиживаются «в обозе», выползая на поле битвы в начале нового восходящего тренда. Однако их история не помнит: люди восхищаются деяниями тех ненормальных, которые залезают так далеко, что вылезти обратно можно только с треском и шумом. Им многое прощают, их любят, у них берут интервью. Такие игроки живут для всех, превращая биржевую площадку в театральную сцену. Остальные просто делают на бирже свои деньги.

С началом Первой Мировой войны биржа закрылась: волна продаж ценных бумаг в Европе (все хотели иметь на руках деньги) докатилась до Америки. Однако скоро биржа вновь открылась: военные заказы стимулировали рост промышленности, соответственно, рынок ценных бумаг оживился.

После окончания войны американский фондовый рынок претерпел одну из самых сильных трансформаций. Количество владельцев ценных бумаг в стране увеличилось с 200 тыс. до 20 млн. человек. Обороты биржи выросли соответственно. Многие корпорации превратились из принадлежащих узкому кругу лиц организаций в своего рода «американские народные предприятия» с числом акционеров в несколько десятков тысяч. Поток ценных бумаг от прежних владельцев хлынул на биржу. С другой стороны на торговую площадку устремились временно свободные деньги инвесторов. В результате индустрия фондового рынка пережила мощный подъём. Как следствие, поток комиссионных вырос со страшной силой. Брокерские фирмы богатели.

С этого времени игра на рынке ценных бумаг стала для населения Америки чем-то вроде народного вида спорта. Современный американец не может представить свою жизнь без инвестирования в акции и облигации. Кроме того, на фондовую биржу «завязано» огромное количество банков, институциональных инвесторов и промышленных предприятий. Все эти обстоятельства, в конечном итоге, и обуславливают ту важную роль, которую играет рынок ценных бумаг в экономике США.

20-е годы XX в. были годами роста объёма эмиссий акций на первичном рынке. В 1926 году было размещено бумаг на 1 млрд. долларов, а тремя годами позже – уже на 6 млрд. Вторичный рынок также демонстрировал рекордные объёмы торгов. Котировки практически всех акций без исключения росли.

Однако в среду, 23 октября 1929 г. рынок рухнул. Цена начала стремительно падать. Был зафиксирован рекордный объём – 6 млн. акций. На следующий день падение продолжилось, причём было продано почти 13 млн.

бумаг. 29 октября при общем падении был зафиксирован абсолютный рекорд по объёму продаж (продержавшийся до 1968 г.) – 16,4 млн. акций. Этот день был назван «чёрным вторником» (black Tuesday).

После «чёрного вторника» по США прокатилась волна банкротств.

Разорились сотни банков, брокерских контор, промышленных предприятий и простых инвесторов. Некоторые люди кончали жизнь самоубийством.

Нисходящий тренд по акциям продолжался до конца 1932 года (ещё раз посмотрите на рис. 195). Индекс Доу-Джонса упал с 386 до 41 пункта – то есть на 89%. Отметка «386» была достигнута вновь только лишь в 1954 г.

Определённый интерес представляет изменение курсов акций отдельных американских компаний в период кризиса:

- котировки “US Steel” упали с $262 до $21 за акцию;

- “AT&T” – с $310 до $70;

- “New York Central” – с $256 до $9;

- “General Motors” – с $92 до $7;

- “RCA” – с $115 до $3.

Здесь мы не будем подробно останавливаться на причинах краха американского фондового рынка. Об этом мы поговорим в одной из последующих глав. Отметим только, что:

Сама возможность глубокого падения была заложена в период бурного роста.

Кроме того, так как на фондовый рынок было «замкнуто» огромное количество системных связей, снижение курса акций ударило практически по всей американской экономике (хотя было бы наивным утверждать, что кризис в производственных отраслях, печально знаменитая «Великая депрессия», имела своей причиной резкое падение рынка ценных бумаг).

Итак, каким образом падение рынка отражается на остальном обществе?

Представьте себе, что ряд крупных игроков берут в банке кредит для игры на акциях и покупают ценные бумаги на самом пике. Начинается падение.

Незадачливые спекулянты продаются по минимуму. Кредитные деньги проиграны. Торговцы объявляют себя банкротами. Следующий этап – банкиры сталкиваются с проблемой невозврата ранее выданных ссуд. Что делать? Ведь проигранные на бирже деньги принадлежат вкладчикам банка – промышленным предприятиям, частным инвесторам … В конце концов, волна неплатежей докатывается и до простого обывателя, и до честного фермера, и до трудолюбивого промышленника. Все они – проигрыше. А кто выиграл? Группа дельцов, которым удалось незадолго до обвала продать свои бумаги.

В результате внутри общества произошло перераспределение денег. У кого-то их стало ещё больше, а у кого-то их не стало вовсе. Как следствие, трудолюбивой Америке пришлось строить многие отрасли своего народного хозяйства заново. Миллионы американцев вновь начинали свой бизнес с нуля.

После всего этого безобразия на биржу наконец-то обратили своё внимание власти. В 1933 и 1934 гг. ими было проведено масштабное расследование деятельности бирж, банков и финансовых компаний. В результате были вскрыты масштабные злоупотребления, имевшие место в деловой практике биржевой индустрии. Основной вывод, который сделала комиссия по расследованию причин криза заключался в том, что:

Рынок ценных бумаг нуждается в государственном регулировании.

На самотёк его пускать нельзя. Сразу же по завершении следствия в США были приняты четыре новых закона:

- закон о банках (1933 г.);

- закон о ценных бумагах (1933 г.);

- закон о ценных бумагах и биржах (1934 г.);

- закон о холдинговых компаниях в коммунальном хозяйстве (1935 г.).

Основная идея этих нормативных актов состояла в том, что эмитенты обязаны были раскрывать информацию об выпускаемых ценных бумагах.

Кроме того, были сформулированы жёсткие требования к банкам, биржам и финансовым компаниям, касающиеся принципов ведения операций с фондовыми ценностями.

Был также создан орган, призванный осуществлять государственное регулирование рынка – комиссия по ценным бумагам и биржам (Security and exchange Commission - SEC).

Однако все эти меры не устранили главной причины кризиса, которая кроется в систематике фондового рынка. Об этом я уже говорил выше.

Вторичный рынок так устроен, что на нём всегда присутствует возможность резкого падения (правда, для многих биржевиков это является своего рода «изюминкой», которая даёт игре дополнительную привлекательность). Обвалы рынка в 1987 и 1997 годах лишний раз подтверждают этот тезис.

В 1937 – 38 гг. NYSE по требованию SEC провела глубокую реорганизацию своей деятельности (справедливости ради надо отметить, что многие биржевики, особенно из числа «старожилов», были против неё).

Акционеры биржи назначили оплачиваемых руководителей, а в состав управляющих органов были включены представители общественности. Новое руководство стало больше внимания уделять интересам широких масс инвесторов.

Начало Второй Мировой американский фондовый рынок встретил повышением, так как промышленность США получила заказы на производство вооружения и боеприпасов. Однако в дальнейшем на рынке наметилась нисходящая тенденция. Локальные минимумы были зафиксированы в мае г. (Франция и Англия терпят поражение на континенте) и в апреле 1942 (в Северной Африке затишье;

Япония оккупировала огромные территории в бассейне Тихого Океана и до битвы в Коралловом море оставался месяц;

на советско-германском фронте также стратегическая пауза, однако в начале мая советские войска потерпят поражение под Харьковом и на керченском полуострове).

Лето-осень 1942 года было не только переломным временем на фронтах войны, оно также стало временем смены «медвежьего» тренда на «бычий». Вот как выглядит график индекса Доу-Джонса в месячном масштабе за годы Второй мировой войны (см. рис. 198):

165 Dow Jones Industrials 1900-97 (7,672.8, 8,329.0, 7,613.5, 8,222.6) 160 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 Volume (12,653,090) 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 1939 1940 1941 1942 1943 1944 Рис. 198 Индекс Доу-Джонса в месячном масштабе за годы Второй Мировой войны Обратите внимание на следующий важный момент: практически всё лето, осень и начало зимы 1942 г. рынок рос, несмотря на то, что, на главном фронте всей войны, в окопах Сталинграда, шли ожесточённые бои. Интересно, почему биржевики играли на повышение? Ведь неизвестно было, кто кого. А может быть, на бирже предчувствовали, что Гитлеру всё равно настанет капут, и строили свою игру соответствующими образом? Всякое может быть, тем более что, 7-8 мая 1942 года японский флот терпит поражение в Коралловом море, 4- июня – полный разгром японцев у атолла Мидуэй, осенью Роммель разбит у Эль-Аламейна … Но факт остаётся фактом: восходящий тренд начался задолго до того, как в ходе войны произошёл перелом. Впрочем, если не знать, что было потом, рост 1942 года напоминал кратковременный откат на малом объёме, что по всем канонам западной биржевой науки подтверждает нисходящий тренд.

В связи с рассматриваемым здесь вопросом представляет интерес вот какой момент. Важнейшей разворотной фигурой в анализе графиков является «голова и плечи» (head and shoulders). Примерный внешний вид этой фигуры показан на рис. 199:

Цена t Рис. 199 «Голова и плечи» - важнейшая разворотная фигура в анализе графиков Эта фигура названа так за некоторое сходство с головой (средний пик) и плечами (левый и правый пики). Если по оси X отложить не цену, а величину продвижения армии Гитлера на Восток, то левое плечо – это битва под Москвой, голова – Сталинград, а правое плечо – Курская битва, после окончания которой глобальный тренд на Восточном фронте для нацистской Германии сменился с восходящего (победы, захват новых территорий) на нисходящий (поражения, потеря ранее захваченных земель). Но вернёмся к основной теме нашего повествования – истории Нью-Йоркской Фондовой биржи.

После окончания войны рынок находился в депрессии (1946 – 49 гг.).

Потом начался рост, который был самым длительным. Как и полагается, этот тренд периодически прерывался кратковременными откатами. Резкий скачок вниз был зафиксирован, например, в сентябре 1955 года, когда у президента США Д. Эйзенхауэра случился сердечный приступ.

В 70-х годах на NYSE произошли серьёзные изменения. В 1970 г. акции члена биржи – компании “Merrill Lynch” стали котироваться на вторичных торгах. В 1972 г. Совет Управляющих, состоящий из 33 членов был заменён Советом Директоров, куда вошли десять представителей общественности, директоров расчётных фирм и Председатель, который стал получать зарплату. В июне 1975 г. на фондовом рынке США стала действовать система, которая предоставляла инвестору консолидированную информацию о котировках ценных бумаг, торгуемых как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Это был первый значительный шаг на пути интеграции биржевого и внебиржевого рынка. В апреле 1978 г. начала функционировать межрыночная торговая система (Intermarket Trading System - ITS), представлявшая из себя систему электронной связи, соединявшая все рынки, на которых торговали ценными бумагами. Первоначально ITS связала Нью-Йоркскую и Филадельфийскую фондовые биржи. В дальнейшем к этой системе подключили Американскую, Бостонскую, Тихоокеанскую фондовые биржи, а также фондовые биржи Цинциннати и Среднего Запада. В 1982 г. ITS расширили за счёт части акций, торгуемых вне бирж. В 1975 г. были отменены фиксированные комиссионные.

Теперь клиент мог выбирать брокерскую фирму, которая предлагала ему минимальный размер платы за обслуживание: начался новый виток конкуренции между членами биржи. В марте 1976 г. начала действовать целевая система оборота приказов (Designated Order Turnaround - DOT), которая предназначалась для передачи по электронным средствам связи приказов брокерам из расчётных фирм о покупке или продаже клиентских ценных бумаг.

Но так как объём торговли на NYSE увеличивался, внедрялись новые инструменты, такие как фьючерсы и опционы, система DOT быстро устарела и в 1984 г. ей на смену пришла Super DOT – целевая суперсистема оборота приказов, которая обладала по сравнению со своей предшественницей большими возможностями. Система Super DOT была интегрирована со службой автоматического учёта приказов о покупке и продаже акций при открытии биржи (Opening Order Automated Report Service - OARS). В 1980 г. биржа раскошелиласть на 24,5 млн. долл. и переоборудовала операционный зал.

Вскоре после этого NYSE изменила свою политику в отношении посетителей и позволила им наблюдать за торгами.

Таковая краткая история Нью-Йоркской фондовой биржи. Теперь позвольте перейти к описанию её структуры и механизма работы.

Нью-Йоркская фондовая биржа располагает в массивном здании, фасад которого выполнен в классическом стиле (портик с колоннами). Это здание находится на Уолл-стрит, 40. Операционный зал биржи состоит из трёх основных частей:

• главная комната (main room);

• «гараж» (“garage”);

• «голубая комната» (“blue room”).

Главная комната – это огромный зал периметром около 400 м, где происходит торговля ценными бумагами (периметр футбольного поля – 348 м).

«Гараж» - это ещё один зал, размером чуть поменьше. «Гаражом» это помещение называется не потому, что брокеры там оставляют свои автомобили, а потому, что оно размещается на месте старого гаража. «Голубая комната» - это самый маленький зал, пристроенный сбоку от главной комнаты. «Голубая комната» - это не место встречи представителей сексуальных меньшинств.

Просто стены этого помещения покрашены в голубой цвет. Отсюда и название.

В главной комнате, «гараже» и «голубой комнате» находятся торговые посты, имеющие форму подковы. Длина такой «подковы» по внешней стороне колеблется от 8,5 до 9,3 м. На свободном пространстве толпятся биржевые торговцы, которые совершают в течение сессии сделки с обыкновенными и привилегированными акциями американских корпораций, с депозитарными расписками на акции зарубежных эмитентов, а также с государственными и корпоративными облигациями США. Акции наиболее крупных и известных корпораций называются в США «голубыми фишками» (blue chips).

Для того, чтобы быть допущенной к торгам, ценная бумага должна пройти процедуру листинга. На NYSE очень строгие критерии допуска. Вот, например, какие требования предъявляет биржа к акциям:

«(а) Начальные требования к фирмам для регистрации их акций на NYSE:

1. Доход до вычета налогов за последний год должен составлять минимум $2 500 000 и за каждый из двух предшествующих годов – не меньше $2 000 000;

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.