WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

«Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть I Ценные бумаги Первичный рынок ценных бумаг Эмиссия ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг ...»

-- [ Страница 3 ] --

В данном примере мы видим, что у торговца остаются 8 луидоров, которые не могут быть потрачены на покупку перца на бирже, ибо на бирже можно купить только такое количество товара, которое кратно количеству товара, содержащемуся в стандартном контракте.

Ценообразование на бирже свободное. Это значит, что никто не оказывает на торговца давление, в буквальном смысле слова не тянет за рукав и не требует, скажем «купи, купи» или «продай, продай». Однако это не значит, что биржевик полностью свободен;

очень часто он становится рабом собственных эмоций. Об этом – следующая задача.

Фут (foot, ft.) – это мера длины. 1 фут = 30,48 см.

Луидор (от фр. “Louis d’or” – букв. «золотой Луи») – крупная золотая монета, которую чеканили во Франции во времена Людовика XIV. Аналог испанского пистоля. На монете был изображён портрет государя, откуда и название. В разное время за луидор давали от 10 до ливров.

Унция (ounce) – это мера веса. 1 унция = 28,349 г.

Задача 6. «На биржу в Брюгге приехал старшина свечного цеха из города Суассона. Ему необходимо закупить воск для нужд своего производства. Придя на торги, он обнаружил, что сделки идут по 2,2 денье за контракт и существует тенденция к повышению. Испугавшись, что воск сильно вырастет в цене, старшина свечного цеха закупил 200 контрактов по 2,28 денье.

Однако, появившись в здании биржи на следующий день, он к изумлению обнаружил, что цена упала и по 2,1 денье можно свободно купить не то что 200, но даже 300 и 500 контрактов!

Определите, сколько сэкономил бы торговец, если бы не поддался чувству страха»?

Если бы старшина свечного цеха не поддался панике, то он купил бы воск по 2,1 денье, следовательно, по сравнению с фактической ценой покупки сэкономил:

(2,28 – 2,1) * 200 = 36 денье.

На этом примере мы видим, что импульсивность вредит торговцу.

Биржевик должен обладать чувством времени. Более конкретно об этом мы поговорим позже.

А теперь рассмотрим задачи, которые ставила биржа перед продавцом.

Задача 6. «Франция, XV век. На бирже в Лионе идёт торговля зерном.

Производитель сельскохозяйственной продукции прибывает на биржу с целью продать излишки урожая. К продаже предназначено 200 мешков с зерном. В одном биржевом контракте – 12 мешков, рыночная цена – 3,6 экю1 за мешок.

Определить:

1. Сколько контрактов должен продать торговец?

2. Какова будет выручка от реализации пшеницы по рыночной цене»?

Сначала определим количество контрактов, которое должен продать торговец:

200 / 12 = 16 контрактов и 8 мешков в остатке.

Выручка от реализации пшеницы составит:

16 * 12 * 3,6 = 691,2 экю.

Или:

(200 – 8) * 3,6 = 691,2 экю.

8 мешков придётся продавать на внебиржевом рынке.

Выше мы сказали, что эмоции мешают правильно оценить обстановку.

Однако иногда они могут сослужить и добрую службу: под их влиянием мы принимаем верное решение.

Вообще говоря, человек совершает ошибки не только под влиянием эмоций. В большинстве случаев биржевик не имеет достоверного прогноза:

куда же всё-таки пойдёт цена? – Это и есть причина многих неправильных действий.

Экю – золотая или серебряная монета, чеканившаяся во Франции с 1338 года. Экю в разное время стоил от 3 до 6 ливров.

И всё же фортуна иногда поворачивается лицом к торговцу. Об этом повествует следующий пример.

Задача 6. «Франция, XVI век. Биржу в Тулузе посещает купец из Монтобана, который хочет продать партию кож. Придя на торги, он увидел, что цена на кожу медленно падает. Испугавшись, купец сбрасывает свой товар по 2,3 денье за 12 фунтов. Однако после этого цена начинает расти до уровня 2,4 денье.

Купец хочет откупить ранее проданные контракты, чтобы затем продать их снова, но уже подороже. И в тот момент, когда он уже почти решается, к нему подходит старый приятель и приглашает в кабачок.

Устав от переживаний, наш герой скрывается в недрах близлежащего питейного заведения, где и остаётся на всю ночь. Поутру, как только началась торговая сессия, купец бежит в здание биржи и видит, что сделки идут по 2, денье.

Определить:

1. Прямой убыток, который бы получил торговец, откупив в первый день кожу по цене 2,4 денье за 12 фунтов (всего в партии было фунтов).

2. Сколько денье сэкономил купец, продав кожу по 2,3, а не по 2,1 денье на следующий день»?

Если бы не старый приятель, купец в первый день откупил бы кожу по 2,4 денье, сразу потеряв:

(2,4 – 2,3) * 240 / 12 = 2 денье.

А вот экономия купца составит:

(2,3 – 2,1) * 240 / 12 = 4 денье.

Этот пример интересен ещё и тем, что в погоне за выгодными ценами биржевик начинает «маневрировать»: видя, что цена растёт, он закрывает свои позиции, надеясь потом продать подороже.

Некоторые производители и потребители реального товара так увлекались подобного рода операциями, что оставались на бирже подолгу, забывая про своё основное дело. Такие люди жили в гостиницах, месяцами не видя белого света. Все мысли, вся энергия их, все заботы были о деньгах: вот вам и путь, следуя по которому даже самые «добропорядочные» торговцы превращались порой в отъявленных спекулянтов.

Впрочем, очень часто человека привлекает сам процесс торговли. У Н.В.

Гоголя в «Мёртвых душах» описано поведение Ноздрёва на торговых площадках:

«Ноздрёв во многих отношениях был многосторонний человек, то есть человек на все руки. В ту же минуту он предлагал вам ехать куда угодно, хоть на край света, войти в какое хотите предприятие, менять всё что ни есть на всё что хотите. Ружьё, собака, лошадь – всё было предметом мены, но вовсе не с тем чтобы выиграть: это происходило просто от какой-то неугомонной юркости и бойкости характера. Если ему на ярмарке посчастливилось напасть на простака и обыграть его, он накупал кучу всего, что прежде попадалось ему на глаза в лавках: хомутов, курительных свечек, платков для няньки, жеребца, изюму, серебряный рукомойник, голландского холста, крупичатой муки, табаку, пистолетов, селёдок, картин, точильный инструмент, горшков, сапогов, фаянсовую посуду – насколько хватало денег. Впрочем редко случалось, чтобы это было довезено домой;

почти в тот же день спускалось оно всё другому, счастливейшему игроку, иногда даже прибавлялась собственная трубка с кисетом и мундштуком, а в другой раз и вся четверня со всем: с коляской и кучером, так что сам хозяин отправлялся в коротеньком сюртучке или архалуке искать какого-нибудь приятеля, чтобы попользоваться его экипажем. Вот какой был Ноздрёв!» Для нас в приведённом отрывке интерес представляют несколько моментов. Во-первых, обратите внимание на то, что в ярмарочной торговле имел место бартер – то есть обмен товара на товар. На биржах же – только обмен товара на деньги. Во-вторых, заслуживает внимания фраза: «Если ему на ярмарке посчастливилось напасть на простака и обыграть его». Николай Васильевич очень точно подметил эту особенность – неопытные игроки как правило сначала проигрывают. То же самое видим и на бирже. И, наконец, в третьих в списке товаров, которые покупал Ноздрёв после выигрыша лишь изюм, голландский холст, крупичатая мука и табак могут быть отнесены нами к биржевым товарам, так как их потребительские свойства не изменяются во времени, а сами товары поступали на рынки в достаточном количестве, чтобы удовлетворять требованию серийности.

Биржевая игра (exchange speculation) затягивает как наркотик.

Задача 6. «Франция, XVI век. Спекулянт, играющий на бирже в Тулузе, пытается разбогатеть, покупая и продавая стандартные контракты на поставку пшеницы.

На бирже прошёл слух, что в этом году на юге Франции ожидается богатый урожай зерновых культур. Решив сыграть на опережение, спекулянт продаёт с биржевого склада 45 контрактов на пшеницу (в 1 контракте – 12 мешков) по цене 7,8 денье за мешок, надеясь откупить эти контракты подешевле. Однако, слух не подтвердился и цена медленно поползла вверх, так как на биржу пришла информация о том, что правительство в ближайшее время планирует закупить крупную партию пшеницы. Спекулянт вынужден был на вырученные от продажи сорока пяти контрактов деньги закупить пшеницу по 8,1 денье за мешок. По прошествии некоторого времени удачливый торговец продал эти контракты по 9,3 денье.

Определить:

1. Сколько денье выручил спекулянт за проданную пшеницу с биржевого склада?

2. Сколько контрактов спекулянт смог купить по 8,1 денье?

3. Сколько денег осталось у торговца после проведения спекулятивных операций»?

За проданную пшеницу спекулянт получил:

45 * 12 * 7,8 = 4 212 денье.

Если на вырученные деньги спекулянт покупал пшеницу уже по 8, денье, то один контракт стоил в таком случае:

12 * 8,1 = 97,2 денье.

Спекулянт смог купить:

4 212 / 97,2 = 43 контракта.

Потратив на это:

43 * 97,2 = 4 179,6 денье.

В остатке:

4 212 – 4 179,6 = 32,4 денье.

После продажи пшеницы по 9,3 денье спекулянт получил:

43 * 12 * 9,3 = 4 798,8 денье.

Добавляем к этому неиспользованный остаток и получаем общий итог спекулятивных сделок:

4 798,8 + 32,4 = 4 831,2 денье.

Обратите внимание, что спекулянты играли на биржах не только на повышение (speculation for a rise), покупая товар и потом перепродавая его задорого, но и на понижение (speculation for a fall), когда они сначала продавали товар, а потом стремились откупить его подешевле.

В заключение рассмотрим задачу про форварды.

Задача 6. «США, XIX век. Наличная соя (соя «спот») идёт по 452 цента за бушелей. Воспользовавшись временным затишьем на рынке, производитель соевого масла покупает на внебиржевом рынке 3 форвардных контракта на сою у оптового торговца зерновыми по цене 458 центов за 100 бушелей (в одном контракте – 5000 бушелей) и сроком исполнения через три месяца.

По прошествии трёх месяцев рыночная цена на сою выросла и оптовый торговец вынужден был покупать сою на CBOT (“Chicago Board of Trade” – Чикагская торговая палата) по 485 центов за 100 бушелей, чтобы потом перепродать её производителю соевого масла во исполнение форвардного контракта.

Определить:

1. Сколько выиграл производитель соевого масла на форварде из расчёта на один бушель, один контракт, всю партию?

2. Сколько денег потратил оптовый торговец зерном, покупая сою на бирже?

3. Какой убыток в денежном выражении получил оптовый торговец зерном»?

Итак, производитель соевого масла выиграл на одном бушеле сои:

(485 – 458) / 100 = 0,27 центов.

Мы делим разницу в цене на 100 потому, что цена указана из расчёта за 100 бушелей. На одном контракте производитель соевого масла выиграл:

27 * 5000 / 100 = 1 350 центов или $13,5.

На всей партии:

$13,5 * 3 = $40,5.

Однако этот выигрыш мог трансформироваться в прибыль только тогда, когда производитель соевого масла продал бы полученную по форварду сою на бирже. Но это в его планы не входило.

А вот оптовый торговец зерном покупая сою на бирже вынужден был раскошелиться на:

3 * 5000 / 100 * 485 = 72 750 центов или $727,5.

Продав товар по 458 центов, оптовый торговец выручил обратно:

3 * 5000 / 100 * 458 = 68 700 центов или $687.

Его прямые убытки составили:

$727,5 - $687 = $40,5.

А вот если бы оптовый торговец заблаговременно купил сою на бирже по 452 цента и поместил её на биржевой склад, то при исполнении форвардного контракта он даже получил бы прибыль:

(458 - 452) * 3 * 5000 / 100 = 900 центов или $9.

На этом примере мы видим: для оператора товарного рынка крайне важно умение предсказывать будущую динамику цен;

ему необходимо постоянно держать руку на пульсе рынка. Нерасторопность, проявленная в настоящем, оборачивается убытками, получаемыми в будущем.

Кроме того, эта задача наглядно показывает нам, что форвардные сделки на продажу имеет смысл заключать тогда, когда под них есть (или будет) товарное обеспечение, а форвардные сделки на покупку – тогда, когда на руках будут необходимые деньги. Если игрок заключает форвардную сделку с товаром, которого у него пока нет, то говорят, что он занял позицию без покрытия (uncovered position).

Интересный момент: форвард - это инструмент планирования, сам требующий планирования. Срочная торговля меняет не только психологию директора предприятия, заставляя его мыслить категориями будущего, но и весь ритм жизни рыночной экономики.

Биржа, где торгуют модифицированными форвардами – фьючерсами, превращается, помимо всего прочего, в узловую точку хозяйственного механизма: там происходит планирование.

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №53:

«Брюгге, XV век. Торговец шерстью в течение одной торговой сессии сначала купил 12 контрактов, потом продал 8, затем купил 5, потом продал 7.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №54:

«Брюгге, XV век. Торговец свинцом в течение одной торговой сессии сначала купил 12 контрактов, потом продал 15, затем купил 6, потом продал 7.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №55:

«Брюгге, XV век. Торговец медью в течение одной торговой сессии сначала продал 8, затем купил 5, потом продал 7, а затем вновь купил 4.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №56:

«Брюгге, XV век. Торговец сукном в течение одной торговой сессии сначала продал 17 контрактов, потом купил 8, затем продал 2, потом купил 11.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача №57:

«США, XIX век. В Чикаго приезжает владелец мукомольной фабрики с целью закупить 100 000 бушелей пшеницы для своего производства. В одном контракте – 5 000 бушелей. Сколько денег должен уплатить фабрикант своим контрагентам по поставке, если средняя цена сделок составила $1,9 за бушелей»?

Задача №58:

«США, XIX век. В Чикаго приезжает владелец животноводческого хозяйства с целью закупить 50 000 бушелей кукурузы на корм скоту. В одном контракте – 5 000 бушелей. Сколько денег должен уплатить скотопромышленник своим контрагентам по поставке, если он купил:

1 контракт по $1,7 за 100 бушелей;

1 контракт по $1,71 за 100 бушелей;

2 контракта по $1,73 за 100 бушелей;

1 контракт по $1,75 за 100 бушелей и 5 контрактов по $1,76 за 100 бушелей»?

Задача №59:

«Франция, 1805 год. На биржу в Лионе приезжает офицер императорского штаба с целью закупить партию овса для кавалерии Великой Армии, имея на руках 14 000 франков. Рыночная цена – 2,1 франка за мешок. В одном контракте – 100 мешков. Сколько контрактов может закупить эмиссар Наполеона на бирже»?

Задача №60:

«Франция, 1805 год. На биржу в Лионе приезжает офицер императорского штаба с целью закупить партию сена для кавалерии Великой Армии, имея на руках 3 000 франков. Рыночная цена – 12 сантимов1 за тюк. В одном контракте – 50 тюков. Один тюк в среднем весит 15 кг. Определить:

1. Сколько контрактов может закупить эмиссар Наполеона на бирже?

2. Сколько килограммов сена дополнительно поступит на довольствие кавалерии Великой Армии после закупок на бирже»?

Задача №61:

«Франкфурт, XIX век. На биржу приезжает доверенное лицо бургомистра города Майнца с целью закупки угля для отопления жилых помещений. Текущая рыночная цена – 16,2 марки за 1 тонну угля (в одном контракте – 40 тонн). Оценив ситуацию, торговый агент посчитал, что цена Сантим – денежная единица во Франции. 1 франк = 100 сантимам.

слишком высока и поэтому отложил закупку угля «на потом». Впоследствии, однако, цена не только не упала, но даже выросла, и когда срок командировки доверенного лица истёк, уголь шёл по 16,8 марки за 1 тонну. Именно по такой цене и было закуплено 8 контрактов. Определите, во что влетела бюджету города Майнца медлительность торгового агента»?

Задача №62:

«Франкфурт, XIX век. На биржу приезжает доверенное лицо директора управления железных дорог с целью закупки дров для нужд железнодорожного хозяйства. Торговый агент закупил 25 контрактов (в каждом контракте 100 куб.

м. древесины) по цене 0,31 марки за 1 куб. м. Определите, сколько марок сэкономило управление железных дорог на партии древесины, если сопоставить фактическую цену покупки с ценами, сложившимися на рынке в будущем:

1. Через 1 день: 0,32 марки за 1 куб. м.;

2. Через 2 дня: 0,34 марки за 1 куб. м.;

3. Через 3 дня: 0,35 марок за 1 куб. м.».

Задача №63:

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Айдахо чтобы продать урожай кукурузы и пшеницы. С собой фермер привёз 25 бушелей кукурузы и 20 000 бушелей пшеницы. В одном контракте – бушелей. Рыночная цена – $ 1,5 за 100 бушелей кукурузы и $2,1 за 100 бушелей пшеницы. Определить:

1. Сколько контрактов должен продать торговец?

2. Какова будет выручка от реализации кукурузы по рыночной цене?

3. Какова будет выручка от реализации пшеницы по рыночной цене?

4. Размер итоговой выручки».

Задача №64:

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Монтана чтобы продать урожай сои и красного просо. С собой фермер привёз 30 бушелей сои и 15 000 бушелей красного просо. В одном контракте – бушелей. Фермер продал:

3 контракта на сою по $3,91 за 100 бушелей;

2 - по $3,93 за 100 бушелей;

1 - по $3,94 за 100 бушелей;

2 контракта на красное просо по $5,02 за 100 бушелей;

1 - по $5,04 за 100 бушелей.

Определить:

1. Какова будет выручка от реализации партии сои?

2. Какова будет выручка от реализации партии красного проса?

3. Размер итоговой выручки».

Задача №65:

«США, XIX век. На биржу в Чикаго приезжает фермер из штата Иллинойс, чтобы продать выращенный урожай сорго. С собой фермер привёз 42 000 бушелей сорго. В одном контракте – 5000 бушелей. Рыночная цена – $6,12 за 100 бушелей сорго. Определить:

1. Сколько контрактов должен продать торговец?

2. Какова будет выручка от реализации сорго по рыночной цене на бирже?

3. Сколько бушелей сорго фермер вынужден будет продавать на внебиржевом рынке»?

Задача №66:

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – ажиотаж, вызванный неурожаем. Цена на 1 мешок пшеницы достигла 1,5 франков. Молодой торговец зерновыми из Шампани увидев такую цену немедленно продал по ней контрактов (в одном контракте – 12 мешков). Однако через два дня цена подскочила до 1,8 франков за мешок. Поняв, что продешевил, биржевик с помощью нехитрых математических вычислений подсчитал свою недополученную выручку. Чему она равнялась»?

Задача №67:

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – падение, вызванное окончанием Семилетней войны. Объём правительственных заказов резко упал, и, как следствие, цены на сукно внезапно полетели вниз (такое падение на биржевом жаргоне называется “smash”). Никто не знает, где они остановятся.

Владелец суконной мануфактуры из города Арраса хочет избавиться от партии готовой продукции (17 000 футов сукна), однако продавать ткань по 1, франков за 100 футов он не хочет – уж больно это дёшево с его точки зрения, ведь себестоимость этого сукна равняется 1,26 франков за 100 футов. Торговать себе в убыток? Фабрикант надеется переждать бурю и продать сукно хотя бы с минимальной прибылью. Однако на следующий день цены упала до уровня 1,17 франков, а ещё через день прошёл слух, что вообще скоро сукно будут раздавать задаром и цена провалилась до 1,09 франков. Поддавшись панике, торговец продаёт всё сукно (в одном контракте – 1 000 футов) по этой цене.

Через неделю к биржевым торговцам пришло осознание того, что в общем то, нет веских причин и дальше сбивать цены, и, как следствие, сукно резко подорожало до 1,3 франка за 100 футов.

Определить:

1. Сколько франков потерял владелец суконной мануфактуры по сравнению с себестоимостью своего товара, продав сукно по 1, франка?

2. Сколько франков потерял бы владелец суконной мануфактуры по сравнению с себестоимостью своего товара, продай он сукно по 1, франка?

3. Сколько франков прибыли по сравнению с себестоимостью своего товара получил бы владелец суконной мануфактуры, если бы он переждал падение и продал бы сукно по 1,3 франка»?

Задача №68:

«Франция, XVIII век. На Парижской бирже – затишье. Производитель олова из Праги приехал в столицу Франции на месяц для того, чтобы выгодно продать излишки металла. Текущая цена – 14,25 франка за 12 фунтов олова (в одном контракте – 48 фунтов). Этот ценовой уровень не устроил торговца и он стал ждать приемлемых цен.

Его ожидания оправдались. Через неделю цена начала расти, так как на биржу стали поступать заказы от военного министерства. Торговец оловом продавал металл постепенно:

2 контракта он продал по 15,1 франка;

3 – по 15,25 франка;

2 – по 15,7 франка;

7 – по 16,31 франка.

Определите, сколько франков добавочной выручки получил производитель металла по сравнению с ценовым уровнем в 14,25 франков за фунтов»?

Задача №69:

«Франция, XIV век. Удачливый спекулянт купил на ярмарке в Ланди мешков шерсти по 3 денье за мешок, а продал по 4 денье. Определите прибыль спекулянта».

Задача №70:

«Фландрия, XV век. Старшина гильдии суконщиков получив информацию от своего компаньона о том, что в ближайшее время цена на шерсть упадёт, продал на бирже в г. Брюгге 12 контрактов на шерсть (в каждом – 10 мешков) по 7,5 денье за мешок. Через неделю цена на шерсть упала и удачливый игрок откупил 12 контрактов по 6 денье. Определите прибыль торговца шерстью».

Задача №71:

«Голландия, XVII век. Торговец пряностями получил информацию о том, что в районе мыса Доброй Надежды потерпел крушение караван с перцем из Ост-Индии. Решив сыграть на этой новости, спекулянт купил 50 контрактов на перец (в каждом контракте 12 унций перца) по цене 22 гульдена за унцию.

Однако слух оказался ложным, и цена на перец упала. Спекулянт вынужден был продать все свои контракты по 20,5 гульденов. Определите убыток торговца».

Задача №72:

«Германия, 1870 год. Оптовый торговец железной рудой решил сыграть на понижение и продал на бирже во Франкфурте 200 контрактов на поставку железной руды (в каждом контракте 100 тонн) по цене 36,5 марок за тонну.

Однако вскоре Наполеон III объявил Пруссии войну и цена на руду резко подскочила. Неудачливый спекулянт вынужден был откупать свои контракты по 42,6 марок. Определите убыток торговца железной рудой».

Задача №73:

«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил форвардный договор с банком из Филадельфии о покупке золота по курсу $12,08 за тройскую унцию. Объём контракта – 200 тройских унций. К моменту поставки наличное золото котировалось по $12,36. Определите, сколько денег сэкономил Первый Бостонский банк на форварде про сравнению с ценами наличного рынка»?

Задача №74:

«США, XIX век. Первый Бостонский банк заключил ряд форвардных контрактов на покупку серебра:

3500 унций по $4,23 за 100 унций;

5700 - по $4,25 за 100 унций;

2300 - по $4,28 за 100 унций.

К дате поставки наличное серебро (серебро «спот») котировалось по $4,24 за 100 унций. Определите, сколько банк переплатил по форвардам в сравнении с ценой наличного рынка»?

Задача №75:

«Италия, XIX век. Производитель сельскохозяйственной продукции с о.

Сицилия заключил форвардную сделку на продажу 45 тонн оливкового масла по цене 897 лир за тонну. К дате поставки оливковое масло на оптовом рынке шло по 882 лиры за тонну. Определите, на сколько лир больше выручил сицилиец от продажи масла по форвардному контракту в сравнении с ценами оптового рынка»?

Задача №76:

«Аргентина, XIX век. Крупный плантатор заключил форвард на продажу пшеницы с английской торговой компанией “Canopus”. В день поставки англичане выложили за приобретаемую пшеницу 24 600 фунтов-стерлингов. На оптовом рынке в Монтевидео (Уругвай) тонна пшеницы шла за 8,25 фунтов стерлингов. Цена форварда была меньше рыночной на 0,05 фунта. Определить:

1. Сколько тонн пшеницы приобрели англичане?

2. На сколько фунтов-стерлингов продешевил плантатор по сравнению с ценой оптового рынка в Монтевидео»?

Глава 7. Товарный фьючерс 7.1 Основные понятия Фьючерсный контракт или фьючерс - (futures, от англ. “future” – будущее) это стандартный биржевой контракт, представляющий из себя обязательство на поставку определенного товара на фиксированную дату в будущем.

Фьючерс – это американское изобретение;

торговля фьючерсами началась в Чикаго в 1865 году, после окончания Гражданской войны в США.

Однако, отмечая первенство американцев в деле разработки и внедрения передовых форм биржевой торговли, следует помнить, что на японских биржах еще в XVIII веке торговали так называемыми «рисовыми купонами», которые можно рассматривать, наряду с европейскими форвардами, как прототипы или прообразы современных фьючерсов.

NB. Фьючерсы торгуются только на биржах.

Каждый фьючерсный контракт имеет строго определенную, заранее установленную биржей дату поставки (delivery date) товара. Например, если дата поставки фьючерса на соевую муку - 15 августа, то это значит, что в этот день будет проходить поставка реального товара.

Далее, каждый фьючерсный контракт имеет фиксированное «время жизни» – срок (term), в течение которого он будет торговаться на бирже.

Например, наш фьючерсный контракт на соевую муку (соевый шрот) торгуется с 15 февраля - таким образом, срок торговли этим биржевым инструментом составит полгода (временной интервал между 15 августа и 15 февраля). В течение этого времени фьючерсный контракт на соевую муку будет торговаться на бирже параллельно с соевой мукой «спот».

Каждый фьючерс содержит в себе строго определенное количество биржевого товара. Например, 1 фьючерсный контракт на сою содержит бушелей. Биржевой товар, лежащий в основе фьючерсного контракта (underlying) называется базой. А рынок такого товара – базовым рынком. Как правило, для товарного фьючерса базовый рынок – всегда спотовый.

Кроме того, каждый фьючерсный контракт имеет свою цену – стоимость поставки реального товара в будущем.

Пример: Если 15 февраля 1 контракт с поставкой спот стоит $10.3, то фьючерсный контракт с поставкой 15 августа может стоить, например, $11.2. февраля положение изменится: спот вырастет до $10.5, а фьючерс – до $11.6.

Цифры в этом примере условные.

Предметом торговли на фьючерсной площадке, также как и на рынке реального товара с поставкой спот или форвард, является стоимость или цена (price) контракта, а также количество контрактов.

Также как и на рынке реального товара «спот» или «форвард», если вы хотите купить фьючерс, то вам его кто-то должен продать. А если вы хотите продать фьючерс, то у вас его кто-то должен купить.

Фьючерс – это обязательство.

Купить фьючерс (buy, to go long) означает взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в будущем.

Продать фьючерс (sell, to go short) означает взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в будущем.

Продать фьючерс или купить фьючерс означает взять на себя обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish).

Взятые обязательства необходимо выполнять: открытые позиции должны быть закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position) открытую позицию означает выполнить ранее взятое обязательство.

Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

1. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или продав биржевой товар;

2. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом обратную или оффсетную (offset) сделку: если купил фьючерс, то продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить обязательство.

Если торговец купил фьючерс, то говорят, что он стоит «в покупке» или занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерс, то говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short position). При этом словосочетания «короткая позиция» и «длинная позиция» являются специфическими биржевыми терминами и не имеют никакого отношения к сроку, в течение которого торговец фьючерсами держит у себя контракты.

NB. Фьючерс – это такой биржевой товар, который можно свободно продавать и покупать, при этом какой-то строго определенной последовательности в совершении этих операций не существует.

Чтобы продать реальный товар, его предварительно надо купить. В случае с фьючерсом это не так. Можно сначала продавать фьючерсы, а уж потом их покупать.

Говоря о систематике фьючерсной торговли, необходимо упомянуть о минимальном размере изменения цены контракта (minimum price fluctuation), так называемом пункте (point) или тике (tick, pips). В приведённом ниже примере это $1, то есть если брокер хочет, скажем, увеличить или уменьшить цену покупки, то он может прибавить к исходной цене величину не меньшую, чем 1$.

Пример:

• Покупал по $26 352, уменьшил цену до $26 349 (на 3 пункта);

• Покупал по $26 352, увеличил цену до $26 360 (на 8 пунктов);

• Продавал по $26 352, уменьшил цену до $26 350 (на 2 пункта);

• Продавал по $26 352, увеличил цену до $26 353 (на 1 пункт).

Однако нельзя увеличить или уменьшить цену на $0,5, так как минимальный пункт равен $1! – Эту величину устанавливает для торговцев биржа. Минимальный пункт имеет свою стоимость. В данном случае это $1.

Однако в большинстве случаев она отличается от размера изменения цены контракта.

Пример: На Нью-Йоркской товарной бирже (“COMEX” – Commodity Exchange of New York) торгуется фьючерс на золото. Один контракт содержит 100 тройских унций драгоценного металла (1 тройская унция равна 31,1 г.), однако, цена контракта считается из расчёта на 1 унцию. При этом минимальный размер изменения цены – 1/10 цента. Следовательно, стоимость одного пункта (tick price) – 10 центов (0,1 цента * 100 унций в 1 контракте).

Это означает, что если торговец купил 1 фьючерс по $273,400, а продал его по $273,401, то выигрыш удачливого спекулянта составит всего то … центов!

Далее необходимо заметить, что покупка и продажа различных фьючерсных контрактов не ликвидирует открытые позиции. Если вы купили фьючерсных контрактов на сахар с поставкой 1 июня и продали 10 фьючерсных контрактов на бензин с поставкой 1 июня, то вы будете находится в «длинной» позиции по сахарному фьючерсу и в «короткой» по фьючерсу на бензин.

На биржах обычно торгуется несколько идентичных фьючерсных контрактов с разной датой поставки. Например, в случае с фьючерсом на алюминий, 10 мая на бирже будут торговаться фьючерсные контракты с поставкой алюминия в последний рабочий день:

• мая (майский фьючерс);

• июня (июньский фьючерс);

• июля (июльский фьючерс);

• августа (августовский фьючерс);

• сентября (сентябрьский фьючерс) и … • октября (октябрьский фьючерс).

В данном примере май будет называться ближайшим месяцем (nearly month), а октябрь – последним месяцем (back month) торговли. Когда придет время поставлять товар по майскому фьючерсу, будет запущен ноябрьский фьючерс и так далее. Временной интервал между датами поставки ближайшего и самого дальнего фьючерсов называется глубиной поставки. В приведенном примере глубина поставки равна 5-ти месяцам.

Соответственно, если вы купили 3 фьючерсных контракта на палладий с поставкой 20 февраля, и продали 3 фьючерсных контракта на палладий с поставкой 20 марта, то вы находитесь в «длинной позиции» по февральским фьючерсам на палладий и в «короткой» по мартовским.

NB. Открытие (opening) противоположных позиций по идентичным фьючерсам, но с разной датой поставки, не ведет к закрытию (liquidation) позиций.

Кроме того, на фьючерсном рынке наблюдается следующая фундаментальная закономерность: к дате поставки цены реального и фьючерсного рынка совпадают. Специалисты называют такое совпадение конвергенцией (convergence) фьючерсного и базового рынков.

Почему это так?

Цена Фьючерс Реальный актив (база, “spot”) Дата поставки t Рис. 32 Совпадение цены реального и фьючерсного рынка к дате поставки Пример: Представим себе такую ситуацию, когда к дате поставки цена фьючерса и «спота» не совпадает. Допустим, сегодня 12 октября 1996 года, фьючерс на алюминий с поставкой 15 октября стоит $1500 за тонну, а алюминий «спот» котируется по $1300. До поставки всего три дня, а цены существенно отличаются друг от друга. Как поведёт себя рынок?

В этом случае спекулянты начнут покупать алюминий на наличном рынке и одновременно продавать его на рынке фьючерсном. В результате таких действий резко вырастут спрос на алюминий «спот» и предложение на алюминий «фьючерс». Как следствие, цены начнут постепенно сближаться.

В нашем примере к дате поставки они могут составить, скажем $ или $1600. И пусть вас не удивляет последняя цифра – это не ошибка и не опечатка: цены фьючерса и «спота» как бы привязаны друг к другу: куда «спот», туда и фьючерс.

Итак, цены наличного и фьючерсного рынка двигаются синхронно.

Различают следующие виды этого движения:

• «Форвардейшн» (forwardation, от англ. “forward” - вперёд), когда цена фьючерса немного выше цены реального актива;

• «Бэквардейшн» (backwardation, от англ. “back”- назад), когда цена фьючерса немного ниже цены реального актива;

• «Контанго» (contango), когда цены фьючерса и наличного товара совпадают.

Цена Поставка:

$ Фьючерс Фьючерс $1500 $ Поставка:

$ Спот Спот $1300 $ Фьючерс $ Спот $ Поставка:

$ Рис. 33 Возможные варианты взаимного движения котировок «спота» и фьючерса при приближении к дате поставки Цена Форвардейшн Бэквардейшн Контанго t - фьючерс;

- спот.

Рис. 34 Виды взаимного движения фьючерса и «спота» Разница цен между «спотом» и фьючерсом называется базисом (basis):

Базис = Спот - Фьючерс В случае движения цен по схеме «форвардейшн» базис < 0, в случае «бэквардейшн» базис > 0, в случае «контанго» базис = 0.

Мы можем задаться вопросом: а почему цены фьючерса и «спота» двигаются синхронно? Дело в том, что, как мы уже говорили выше, торговцы фьючерсами при попытке определить цену ориентируются прежде всего на наличный или спотовый рынок.

Пример: Сегодня 28 января 2001 г. На рынке иридия наблюдается затишье. Наличный металл идёт по $1000 за тройскую унцию. Сколько в этих условиях будет (хотя бы приблизительно) стоить фьючерс с поставкой 28 июля?

На какую цену ориентироваться торговцам?

Если предположить, что за полгода цена на иридий не изменится (это предположение очень условно и введено в повествование только затем, чтобы проиллюстрировать ход мыслей торговцев), а издержки по хранению иридия на биржевом складе составляют 1% за полгода от стоимости металла, то очевидно, что торговцам следует заключать сделки по $1010 или около того.

Однако такая ситуация в чистом виде на товарных рынках практически не встречается: на цену фьючерса дополнительно влияет сезонный фактор.

Пример: Сегодня 30 августа 2001 года. На рынке топочного мазута – затишье. Наличный мазут продаётся по $0,9675 за галлон1. Сколько должен стоить фьючерс с поставкой 30 ноября, когда цена на него возрастёт, так как коммунальные службы начнут отопительный сезон?

Откроем статистическую сводку за последние 10 лет. Из неё мы видим, что средняя цена на топочный мазут к 30 ноября составляла $1,1020 за галлон.

И если метеорологи не обещают нам сорокоградусных морозов, и, следовательно, средняя температура ноября – декабря не выйдет за обычные рамки, то цифра $1,1020 может быть нами условно принята за цену фьючерса на мазут с поставкой 30 ноября 2001 года.

На этом примере мы видим, что иногда для приблизительной ориентировки биржевики используют статистику прошлых периодов. Хотя с методологической точки зрения такой подход не совсем корректен, потому что во многих случая такая статистика никак не связана с тем, что будет происходить на рынке в будущем.

Итак, торговцы фьючерсами согласны покупать мазут в конце ноября по $1,1020 за галлон. Достаточно ли им будет простой статистики, чтобы сойтись в цене с продавцами?

Пример: Ряд торговцев выставили свои заявки на покупку фьючерсов по $1,1020. Однако норма банковского процента составляет в настоящее время 20% годовых, следовательно, за три месяца (с 30 августа по 30 ноября) в банке можно получить на каждый вложенный доллар пять центов (20% / 4 = 5%).

Но что же мы видим на рынке топочного мазута? Наличный мазут продают по $0,9675, а фьючерс с поставкой 30 ноября покупают по $1,1020!

Следовательно, если предприимчивый торговец купит котельное топливо сегодня по $0,9675 и продаст 30 ноября по $1,1020, то заработает почти четырнадцать центов с каждого вложенного доллара! – ($1,1020 / $0,9675 = 1,139…).

Галлон (gallon, gal.) – это американская мера объёма жидких и сыпучих тел, используемая в биржевой торговле;

1 галлон в США равен 3,785 л., в Великобритании – 4,54 л.

Значит, покупать фьючерсы по $1,1020 невыгодно, а продавать, параллельно закупая мазут с поставкой «спот» - выгодно!

В результате таких операций цены фьючерса и «спота» сблизятся задолго до поставки;

фьючерс с поставкой 30 ноября на котельное топливо будет котироваться по цене не дороже $0,9675 + 5% = $1,0159.

На этом примере мы видим, что:

- Во-первых, норма банковского процента (в данном случае это 20% годовых или 5% за квартал) выступает своеобразным ограничителем базиса (который равен $1,0159 – $0,9675 = $0,0484), то есть рынок фьючерсов управляется информацией (см. рис. 16 - «Рынок ценных бумаг как кибернетическая система»);

- Во-вторых, взаимное движение котировок «спота» и фьючерса (в приведённом примере – «форвардейшн») определяется общей ситуацией на рынке и сезонными факторами. Можно даже утверждать, что это движение есть своеобразная форма реакции спота и фьючерса на события окружающего мира;

- И, наконец, в-третьих, «спот» и фьючерс вместе образуют единую систему.

Во всех рассмотренных случаях базис < 0. Однако так бывает не всегда.

Пример: Сегодня – 10 марта 2000 г. В течение месяца мировые цены на никель упали с $9200 за тонну до $8900. Согласно прогнозу аналитиков, тенденция к понижению будет продолжаться ещё по крайней мере полгода. К тому же на рынок просочилась информация о том, что российское предприятие «Норильский никель» в ближайшее время планирует продажу крупной партии металла.

В этой ситуации на Лондонской бирже металлов ("LME") фьючерсы с поставкой 24 июля, например, могут стоить несколько дешевле «спота» – ну скажем, $8850: это как раз и есть ситуация «бэквардейшн».

Однако, как правило, такая ситуация длится недолго, так как торговцы, хранящие товар на складах начинают продавать его на реальном рынке и закупать на фьючерсном. В результате котировки «спота» и фьючерса опять сближаются.

Некоторые исследователи считают, что ситуация «бэквардейшн» возникает, когда на рынке наблюдается дефицит реального товара (например «спот» идёт по $50, а фьючерс как бы отстаёт от него, котируясь, скажем, по $48). Однако в большинстве случаев, если спрос превышает предложение и котировки наличного товара начинают расти, фьючерс моментально устремляется вверх;

при этом модуль базиса увеличивается. Когда рынок успокаивается, модуль базиса вновь сужается. Это связано с деятельностью спекулянтов: во время роста их захлёстывают эмоции, им кажется, что через пару дней наступит конец света;

а во время застоя у них нет повода «разогревать» рынок.

Во время падения модуль базиса сужается. Иногда базис даже становится положительным (причину этого мы разобрали выше).

Цена Базис отрицателен Базис положи телен Модуль базиса сужается t - фьючерс;

- спот.

Рис. 35 Изменение базиса на растущем, спокойном и падающем рынке * * * Итак, подведём некоторые итоги. Котировки фьючерса и наличного товара движутся как бы синхронно, подчиняясь закономерностям, которые, в свою очередь формирует сам рынок (точнее сказать, активность торговцев). При этом к дате поставки цены фьючерса и «спота» совпадают.

Хотя ценообразование на фьючерсном рынке и происходит в согласии с некоторыми принципами (например, базис редко бывает больше величины прироста капитала на банковских депозитах – см. выше пример с фьючерсами на мазут, продававшимися по $1,1020), никаких, жёстко определённых правил, его регламентирующих, не существует.

NB. Цена на фьючерсный контракт определяется на бирже путём гласных, публичных и открытых торгов.

Торговцы фьючерсами ориентируются в основном на базовый рынок.

Однако в настоящее время, когда объём операций на рынке фьючерсов не только сопоставим с объёмом операций на рынке наличного товара, но и даже превосходит его, уже торговцы наличным товаром начинают ориентироваться на фьючерс.

Реальный и фьючерсный рынки – это единая система, в которой всё взаимосвязано. Если объём рынка «спот» превышает объём рынка фьючерсов, то влияние базового рынка на производный сильнее. А если же объём рынка «спот» меньше объёма рынка фьючерсов, то всё наоборот:

И в этом нет ничего необычного. Цена на биржевой товар устанавливается не только путём наличной торговли;

спрос и предложение на товар как бы «простираются» в будущее, по мере наступления даты поставки фьючерса участники рынка просто уточняют окончательную цену.

Рынок Рынок «фьючерс» «фьючерс Рынок «спот» Рынок «спот» Рис. 36 Влияние спотового и фьючерсного рынков друг на друга* На фьючерсном рынке наблюдается удивительный феномен:

Товара ещё нет, а цена на него уже есть.

Фьючерсный рынок полон парадоксов.

7.2 Взаиморасчёты участников фьючерсных торгов Пример: Предположим, что сегодня – 10 мая, и мы с вами торгуем на бирже фьючерсом на алюминий с поставкой в последнюю среду августа (26-ое число). 1 контракт содержит 10 тонн очищенного алюминия 1-го сорта в цилиндрических чушках. На рынке с немедленной поставкой в течение 2-ух дней – на спотовом рынке - 1 контракт стоит $25 345. А на фьючерсной площадке на той же бирже 1 августовский фьючерс стоит $26 189. Допустим, что мы купили у брокера Джона 2 августовских фьючерсных контракта по $ 200. Таким образом, мы открыли позицию – взяли на себя обязательство купить 26-го августа 20 тонн алюминия по цене $2 620 за 1 тонну. Брокер Джон также взял на себя обязательство, но уже обязательство продать 26-го августа 20 тонн алюминия по цене $2 620 за 1 тонну.

Таким образом, мы заняли «длинную позицию», а Джон – «короткую».

Кроме того, обратите внимание, что цена одного контракта - $26 200. В одном контракте – 10 тонн алюминия, поэтому стоимость 1 тонны равна $26 / 10 = $2 620.

Предположим далее, что 15 мая, придя на торги, мы обнаружили, что августовские фьючерсы на алюминий возросли в цене до $26 550 – на бирже прошел слух, что в конце лета ожидается дефицит алюминия на биржевых складах в связи с предполагающимися масштабными закупками «крылатого металла» со стороны авиационного завода, получившего правительственный заказ на постройку транспортных самолетов. В этом случае мы можем либо продолжать «стоять в покупке», либо продать все наши контракты (или только их часть) по рыночным ценам. Мы избираем второй вариант и продаем два наших контракта брокеру Гарри по $26 545. В этом случае мы закрываем наши открытые позиции.

* Ситуация сильно упрощена для цели понимания. В реальности взаимодействие базы и фьючерса носит более сложный характер.

Цена Продажа 2-ух фьючерсов с пост. 26 авг. по $26 $26 Покупка 2-ух фьючерсов с пост. 26 авг. по $26 $26 $25 10 мая 15 мая t - фьючерс;

- спот.

Рис. 37 Операции на гипотетическом рынке алюминия «спот» и «фьючерс».

Итак, вернёмся на нашу гипотетическую торговую площадку. Мы продали два наших контракта брокеру Гарри по $26 545 и в этом случае трудны для понимания следующие два обстоятельства:

- Во-первых, мы продаем ранее купленные фьючерсы не Джону, а Гарри;

- Во-вторых, совершая обратную сделку, закрываем открытые позиции, досрочно освобождаясь от ранее взятого обязательства купить на бирже 20 тонн алюминия 26-го августа.

Дело в том, что фьючерсный контракт – это стандартный контракт.

Фьючерсы на алюминий с поставкой 26 августа, купленные у брокера Джона мая ничем не отличаются от фьючерсов на алюминий с поставкой 26 августа, проданные 15 мая брокеру Гарри. Это одни и те же стандартные контракты.

Далее. Вы можете задать следующий вопрос: 10 мая мы взяли на себя обязательства по покупке, а 15 мая - по продаже. Почему эти обязательства ликвидировались и мы закрыли свои открытые позиции?

На это я вам отвечу, что таков принцип фьючерсной торговли.

Противоположные обязательства по одному и тому же контракту взаимно уничтожают друг друга (см. в параграфе 7.1 как можно закрыть открытую позицию).

А теперь мы с вами вернемся на биржевую площадку, где торгуют алюминиевыми фьючерсами. Напомню, что 10 мая мы купили у брокера Джона 2 фьючерсных контракта на алюминий по $26 200, а 15 мая, когда цена на них возросла, продали эти 2 фьючерса брокеру Гарри по $26 545.

Проследим за поведением брокера Джона, который тоже пришел 15 мая на торги и обнаружил, что сделки по августовскому фьючерсу идут уже на уровне $26 550. Джон решил закрыть 1 ранее проданный контракт, а 1 оставить, поэтому он покупает 1 августовский фьючерс у брокера Брайана по $26 565.

После этой операции у него остается 1 ранее проданный контракт. Джон, частично ликвидировав свои позиции, все же остался одним контрактом «в продаже» или «в короткой позиции».

Теперь мы подходим к ключевой теме нашего рассказа про фьючерсы.

Покупая и продавая фьючерсные контракты, мы, брокеры Джон, Гарри, Брайан и другие, получаем прибыль или убыток от этих операций.

Купив 10 мая 2 фьючерсных контракта по $26 200, а затем продав их мая по более высокой цене - $26 545, мы заработали $690 ( [$26 545 - $26 200] * 2 = $690 ). Брокер Джон напротив, продав 10 мая 2 фьючерсных контракта по $26 200, откупил один из них 15 мая по более высокой цене - $26 565, потеряв на этом $365 ( $26 200 – $26 565 = - $365 ), и в добавок, остался стоять еще одним контрактом «в продаже».

NB. Возможность получать прибыль путём покупки и продажи фьючерсов, не дожидаясь поставки реального товара, привлекает на фьючерсный рынок спекулянтов.

Фьючерсная торговля предусматривает определенный алгоритм перераспределения прибыли и убытков между участниками торговли.

Ключевым понятием в этом процессе является вариационная маржа.

Вариационная маржа (variation margin) – это прибыль или убыток от операций на рынке фьючерсов.

Вариационная маржа (Мв) для покупателя равна:

Мв = (Фз - Ф) * Кк * Ке, где Мв – величина вариационной маржи;

Ф – цена покупки фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в пересчёте на 1 ед. базового актива);

Фз – сегодняшняя цена закрытия (в пересчёте на 1 ед. базового актива);

Кк – количество фьючерсных контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в фьючерсном контракте.

Для продавца вариационная маржа равна:

Мв = (Ф - Фз) * Кк * Ке, где Ф – цена продажи фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в пересчёте на 1 ед. базового актива).

Рассмотрим простейшие примеры расчетов по вариационной марже.

Пример: Торговец фьючерсом на золото купил 2 контракта по $260 за унцию. В каждом контракте 100 унций металла. Цена закрытия торговой сессии — $265. Определить вариационную маржу.

Подставляем исходные данные в формулу вариационной маржи для покупателя и получаем окончательный ответ:

($265 – $260) * 2 * 100 = $1 000.

Пример: Торговец серебром продал 3 контракта по 485 центов за унцию. В одном контракте 100 унций металла. Затем он купил 1 контракт по 483 цента. Цена закрытия торговой сессии — 490 центов. Определить вариационную маржу за день.

Сначала определяем вариационную маржу по 3 контрактам на продажу:

(485 – 490) * 3 * 100 = –1500 центов.

Затем определяем вариационную маржу по 1 контракту на покупку:

(490 – 483) * 1 * 100 = 700 центов.

В заключение определяем вариационную маржу за день:

–1500 + 700 = –800 центов.

Как мы видим, в этом примере торговец понес убыток.

Пример: Торговец медью купил 5 контрактов по $5 000 за тонну. В одном контракте 10 тонн металла. Затем он купил 2 контракта по $5 100 и продал 3 контракта по $5 150. Цена закрытия торговой сессии — $5 200. На следующий день торговец продал 1 контракт по $5 250. Цена закрытия на следующий день повысилась до $5 300. Определить суммарную вариационную маржу за два дня.

Сначала определяем вариационную маржу за первый день. По контрактам на покупку она равна:

($5 200 – $5 000) * 5 * 10 = $10 000.

По 2 контрактам на покупку она равна:

($5 200 – $5 100) * 2 * 10 = $2 000.

По 3 контрактам на продажу она равна:

($5 150 – $5 200) * 3 * 10 = –$1 500.

Итого, вариационная маржа за первый день торговли равна:

$10 000 + $2 000 – $1 500 = $10 500.

Теперь мы определяем количество контрактов, оставшихся у торговца:

5 + 2 – 3 = 4 контракта на покупку (наш игрок оказался “в длинной позиции”).

Клиринговая палата биржи после начисления вариационной маржи приведет цену покупок к закрытию, то есть будет считать, что у торговца покупки по $5 200.

Перейдем к подсчету вариационной маржи для второго дня. Сначала подсчитаем вариационную маржу для ранее открытых позиций — 4-х покупок:

($5 300 – $5 200) * 4 * 10 = $4 000.

Затем подсчитаем вариационную маржу по 1 контракту на продажу:

($5 250 – $5 300) * 1 * 10 = –$500.

Определим вариационную маржу за второй день:

$4 000 – $500 = $3 500.

После чего подсчитаем суммарную вариационную маржу за два дня:

$10 500 + $3 500 = $14 000.

По итогам торгов у нас 3 контракта в покупке:

4 – 1 = 3.

Ниже приведен более сложный пример расчетов с использованием вариационной маржи (обратите внимание, что в этом примере множитель Ке отсутствует, так как мы берем цену 10 тонн алюминия — то есть цену всего контракта в целом):

Пример: 10 мая мы, как известно, купили 2 фьючерсных контракта на алюминий с поставкой 26-го августа по $26 200. Предположим, что сделки по этому контракту заключались и далее в течение дня, и что к закрытию торговой сессии цена сделок выросла. Пусть последняя сделка прошла по $26 250. Цена этой сделки очень важна – биржа опубликует ее как официальную котировку, и все участники фьючерсной торговли алюминием будут ориентироваться на эту величину. Можно сказать, что цена закрытия (close price) – это своеобразный итог дневной торговой сессии. Когда кто-то спросит брокера, сколько стоил августовский фьючерс на алюминий 10 мая, то брокер ответит, что к закрытию цена равнялась $26 250.

Клиринговая палата биржи приведет все сделки к цене закрытия, начислив или списав вариационную маржу.

Реально мы купили 2 контракта по $26 200. Цена закрытия – $26 250.

Биржа приведет цену наших покупок к цене закрытия. Однако наша цена покупки на $50 ниже закрытия. Мы как бы предугадали дальнейшее развитие событий и купили задешево, поэтому Клиринговая палата начислит нам положительную вариационную маржу в размере ($26 250 – $26 200) * 2 = $50 * 2 = $100.

А вот у брокера Джона, который продал нам два контракта по $26 200, все будет наоборот. Он продал свои фьючерсы по цене ниже закрытия, следовательно, продешевил, и с него спишут вариационную маржу в размере ($26 250 – $26 200) * 2 = $50 * 2 = $100. После этого его цену продажи приведут к цене закрытия;

будет считаться, что он продал по $26 250.

Деньги Джона «перекочуют» на наш счет.

Таким образом, NB. Покупатели выигрывают при росте цен, а продавцы при падении.

Спекулянт, купивший фьючерс заинтересован в росте котировок, а спекулянт, продавший фьючерс заинтересован в падении рынка.

В данном варианте мы выиграли, а Джон проиграл. Джон уплачивает нам наш выигрыш немедленно. Клиринговая палата организует этот процесс.

Купил Продал Цена закрытия Купил Продал Рис. 38 Проигрыш и выигрыш по вариационной марже.

* * * NB. Покупателей на бирже называют «быками» (bulls), а продавцов – «медведями» (bears): бык дерется, поднимая противника на рога вверх, а медведь сокрушает соперника ударом могучих лап вниз. Про «быков» говорят, что они играют на повышение, а про «медведей» - что они играют на понижение.

Заметим попутно, что у торговца реальным товаром другая система приоритетов: продавец заинтересован в стабильно высоких ценах, а покупатель – в стабильно низких. Поэтому на рынке мы можем наблюдать нечто вроде конфликта представлений и интересов. Продавцы реального товара – «медведи» - стараются действовать очень осторожно, всячески маскируя свои намерения. То же можно сказать и о «быках» – покупателях реального актива, главное для которых – низкие цены на рынке.

Их «собратья» на фьючерсной площадке ведут себя по-другому. «Бык» спекулянт раструбит на всю биржу о том, что он купил;

ему важно подавить своих соперников «медведей» также и на психологическом уровне. «Медведи» спекулянты не останутся в долгу – их мощный рев возвестит о их желании продавать. Эти громогласные возгласы с той и другой стороны дополняются реальными действиями;

на фьючерсной площадке идет борьба за каждый ценовой пункт.

Выше мы отметили, что рынок фьючерсов – явление парадоксальное.

Так вот, представим себе, что группа фьючерсных спекулянтов-«медведей» интенсивно играет на понижение (такое давление на рынок называется “raid”).

Цена фьючерса падает, принося прибыль удачливым игрокам. Одновременно рынок «спот» также начинает проседать, так как торговцы реальным товаром начинают проявлять озабоченность по поводу интенсивных продаж фьючерсов.

Такая ситуация на руку покупателям реального товара, следовательно фьючерсные «медведи» льют воду на мельницу «быков», оперирующих на базовом рынке.

Можно нарисовать другую ситуацию. Спекулянты-«быки» интенсивно играют на повышение, «разогревая» рынок реального актива;

такое развитие событий благоприятно уже для продавцов на спотовом рынке. Можно предположить, что вышеназванные группы биржевых торговцев находятся в сговоре друг с другом или нам только кажется, что это разные группы. А на самом деле...

NB. Очень часто покупатель реального товара выступает на рынке фьючерсов как продавец, а продавец реального товара выступает на фьючерсном рынке как покупатель.

Это делается для того, чтобы, используя фьючерсный рынок создать благоприятную для себя ситуацию на спотовом рынке, впрочем, подобные операции – удел очень крупных, опытных и уверенных в себе торговцев.

Фьючерсный рынок – инструмент формирования конъюнктуры рынка реального товара.

Однако основная масса биржевиков использует фьючерсный рынок для иных целей. Если кто-то из вас, уважаемые читатели, хочет забежать вперёд и узнать для каких именно, то прочитайте эту главу до конца.

Далее. Вспомним, что иногда товара ещё нет, а фьючерсная цена на него уже есть: некоторые игроки блефуют, заключая сделки на продажу товара, которого у них нет. Такие продажи могут дестабилизировать рынок базового актива. В США, в штате Иллинойс в XIX веке даже был принят ряд нормативных актов, ограничивающих или даже вовсе запрещающих фьючерсную продажу несуществующего товара.

* * * Вернемся к нашему примеру. Предположим, что на следующий день, 11 го мая, к закрытию цена упадет – она составит $26 225. Что же произойдет в этом случае?

И мы, и Джон продолжаем удерживать открытые позиции. Мы стоим 2 мя контрактами в покупке, а Джон – 2-мя контрактами в продаже. От падения цены выигрывают продавцы, а проигрывают – покупатели. Поэтому Клиринговая палата спишет вариационную маржу с нас и начислит ее Джону. С нас будет списано ($26 250 – $26 225) * 2 = $25 * 2 = $50. Соответственно, столько–же будет начислено Джону.

Все эти расчеты проводятся ежедневно Клиринговой палатой через Биржевой банк.

Обратите внимание на то, что в расчетах наша цена покупки равна $ 250 – помните, к этой цене – величине вчерашнего закрытия были приведены все сделки после начисления или списания вариационной маржи!

После закрытия торгов 11-го мая цены наших открытых позиций будут приведены к уровню $26 225 – цене закрытия.

Предположим далее, что 12-го и 13-го мая пришлось на субботу и воскресенье. Эти дни на бирже – выходные. Соответственно никаких расчетов не производится.

Началась новая рабочая неделя. На торгах в понедельник цена сделок начала расти – по бирже, как это уже говорилось выше, прошел слух о том, что в конце лета увеличится спрос на алюминий. Допустим, что к закрытию августовские фьючерсы котировались уже по $26 370.

В этом случае цена наших открытых позиций будет приведена к этому уровню. Нам начислят положительную вариационную маржу в размере ($26 – $26 225) * 2 = $145 * 2 = $290.

Вас может удивить, что какой-то слух сделал нас богаче за один день почти на 290 долларов! Однако в этом нет ничего удивительного – биржевая торговля так устроена.

Но самые интересные события произойдут, как вы уже наверное догадались, 15-го мая. В этот день мы решили зафиксировать нашу прибыль, и продали два августовских контракта по $26 545, закрыв свои позиции. Как же будет выглядеть схема взаиморасчетов в этом случае?

Во-первых, Клиринговая палата приведет две наши открытые позиции на покупку к цене закрытия (напомню, что цена закрытия 15-го мая равна $26 550), и нам будет начислена вариационная маржа в размере (26 550 – 26 370) * 2 = $180 * 2 = $360.

Во-вторых, Клиринговая палата приведет цену наших двух продаж к цене закрытия, и с нас будет списана вариационная маржа в размере (26 550 – 26 545) * 2 = $5 * 2 = $10.

В третьих, Клиринговая палата произведет взаимозачет по нашим открытым позициям и закроет их, так как мы, находясь в «длинной» позиции, продали, и таким образом, выполнили свои обязательства перед биржей и контрагентами.

Теперь мы можем посчитать выигрыш от наших операций, суммировав вариационную маржу за 10-ое, 11-ое, 14-ое и 15-ое мая:

$100 – $50 + $290 + ($360 – $10) = $690.

Этот же результат мы можем получить и «напрямую»:

Купили 2 контракта по 26 200.

Выиграли ($26 545 – $26 200) * Продали 2 контракта по 26 545.

= $345 * 2 = $ Вы спросите, а как же идут дела у нашего контрагента Джона? Можно сказать, что у Джона «проблемы».

10-го мая с Джона спишут $100. 11-го – начислят $50. Но уже 14-го он «влетит» на $290. А вот 15-го мая Клиринговая палата биржи произведет в отношении него следующие действия:

Во-первых, приведет его открытые позиции к цене закрытия – $26 550, списав вариационную маржу в размере ($26 550 – $26 370) * 2 = $180 * 2 = $360.

Во-вторых, приведет цену, по которой Джон купил 1 контракт, к цене закрытия – $26 550, списав вариационную маржу в размере ($26 565 – $26 550) * 1 = $15.

В-третьих, произведет взаимозачет: закроет 1 позицию и 1 оставит открытой.

Таким образом, общий результат деятельности Джона на фьючерсном рынке за период с 10-го по 15-ое мая, в денежном выражении составит:

-$100 + $50 - $290 + (-$360 – $15) = -$715.

Мы видим, что Джон потерял на фьючерсных операциях $715 и остался еще стоять «в продаже» одним контрактом на растущем рынке.

Можно также посчитать результат его операций «напрямую»:

Продал 1 контракт по $26 200.

Проиграл $ Купил 1 контракт по $26 565.

Кроме того, продал 1 контракт по $26 200 и потерял на нем $350 (так как цена закрытия 15-го августа равна $26 550).

Суммарный проигрыш также составит $715.

Обратите внимание на то, что результат наших операций и результат операций Джона неодинаков. Это объясняется тем, что:

Во-первых, мы стояли в «покупке» и выиграли, а Джон – «в продаже», и проиграл.

Во-вторых, мы 15-го мая продали 2 контракта по $26 545, а Джон купил 1 контракт по $26 565.

Кроме того, мы полностью выполнили свои обязательства перед контрагентами и биржей, закрыв все свои открытые позиции, а Джон закрылся частично, оставшись одним контрактом в «короткой» позиции.

И мы и Джон занимаемся на рынке спекуляцией.

Спекуляция (speculation) – это такая биржевая операция, которая преследует цель получения прибыли.

В более широком смысле спекуляция – это процесс получения прибыли от сделок по купле-продаже некоторого актива. Но очень часто спекулянт оказывается в проигрыше.

Каждый игрок выбирает свою собственную стратегию и тактику поведения на фьючерсном рынке. Эффективность его действий может быть оценена только после того, как он полностью закроет свои позиции.

В приведенном примере можно однозначно утверждать, что мы в выигрыше. Однако Джона нельзя называть неудачником: цена на августовские фьючерсы может упасть, например, до уровня $25 000, и если Джон закроет по такой низкой цене свой единственный контракт, то не только компенсирует свой проигрыш, но еще и окажется в выигрыше:

Продал 2 контракта по $26 200.

Проиграл $ Купил 1 контракт по $26 565.

Купил 1 контракт по $25 000.

Выиграл $1 Итоговый результат: $1 200 – $365 = +$835.

Пока игрок удерживает хотя бы одну единственную открытую позицию, нельзя говорить о «выигрыше» или «проигрыше». Итог можно подводить только после закрытия всех открытых позиций.

Помимо всего прочего, вариационная маржа выполняет очень важную функцию – косвенно гарантирует исполнение участниками фьючерсных торгов своих обязательств.

Представим себе, что мы торгуем не фьючерсами, а форвардами. Два торговца заключили форвард. К дате поставки цена на товар сильно выросла.

Эта ситуация выгодна покупателю, но невыгодна продавцу, который может отказаться от поставки, нарушая тем самым ранее взятое обязательство.

На фьючерсном рынке всё по-иному. Если к закрытию торгов цена вырастет, то в тот же день с продавца спишут вариационную маржу, равную его совокупному проигрышу по открытым позициям. Продавец считает, что этот рост – временное явление. Пусть это так, но он должен заплатить вариационную маржу. Если рост продолжается несколько дней подряд, то по итогам каждого дня продавец вынужден будет платить. После серии таких платежей рассудительные игроки обычно задают себе вопрос: всё ли правильно я делаю?

– В случае если фьючерсный рынок ликвиден, неудачник может досрочно «выйти из игры», закрыв позиции. А если же такой игрок «дотянет» до поставки, то высокая цена не будет для него «громом среди ясного неба»:

каждый день, постепенно, такой торговец рассчитывался за свой проигрыш с помощью вариационной маржи, и к дате поставки у него уже не будет практически никаких резонов уклоняться от своих обязательств. Вот в чём состоит гарантийная функция вариационной маржи.

Не доводилось ли вам наблюдать, как родители парят маленького ребёнка в ванне, когда он простудился? Сначала наливают чуть тёплую воду, потом постепенно добавляют горячей. Если ребёнка сразу посадить в ванну с горячей водой, ему будет больно. Точно так же Клиринговая палата биржи поступает с проигравшими – списывает с них проигрыш постепенно.

Разобравшись с механизмом взаиморасчетов между участниками фьючерсных торгов, вы можете удивиться – неужели это все? А если я захочу купить или продать не два, а сто, двести контрактов?

На самом деле вы не можете позволить себе на фьючерсной площадке творить все, что вам вздумается. Для того чтобы ограничить желания спекулянтов их возможностями, существует так называемая начальная маржа или гарантийный залог.

Начальная маржа (initial margin) – это залог, который вносит участник фьючерсных торгов при открытии позиции.

Купив 10-мая 2 контракта по $26 200, мы должные внести начальную маржу под наши открытые позиции. Брокер Джон, продав нам 2 контракта, также вносит залог.

Величину начальной маржи на 1 фьючерсный контракт устанавливает биржа. Обычно начальная маржа колеблется в интервале от 2-ух до процентов от среднегодовой стоимости контракта.

На нашей гипотетической бирже среднегодовая стоимость контракта на алюминий с поставкой «спот» равна $25 000. Величина начальной маржи составляет 5% от этой величины, следовательно, 1 контракт требует внесения начальной маржи в размере $25 000 * 5% = $1 250.

Прежде чем купить 2 фьючерсных контракта на алюминий с поставкой в августе, мы должны иметь на счету в Биржевом Банке хотя бы $1 250 * 2 = $ 500. Эта сумма будет удержана Клиринговой Палатой в качестве залога или начальной маржи. То же самое относится и к брокеру Джону, и ко всем другим потенциальным покупателям или продавцам.

Когда мы закроем свои позиции, наши залоги будут разблокированы, и мы снова сможем распоряжаться этой суммой по своему усмотрению. Но до тех пор, пока мы держим открытые позиции, мы не можем трогать начальную маржу. Она находится на нашем счете, но является неприкосновенной.

В случае если на рынке сложится «взрывоопасная» ситуация, чреватая резкими всплесками цены, биржа может, в соответствии со своими правилами, увеличить величину начальной маржи, либо ввести дополнительную или чрезвычайную маржу. В этом случае те из участников торгов, кто уже имеет открытые позиции, обязаны довнести денежные средства, а те, кто хочет вступить в сделку – зарезервировать на своих счетах дополнительные суммы.

Допустим, что руководство биржи, получив результаты торгов 14-го мая и проанализировав ситуацию на рынке, решило ввести дополнительную маржу на открытые позиции по фьючерсам в размере 100% от величины начальной маржи. Это будет означать, что мы, Джон и другие игроки должны будем довнести еще по $1 250 по каждому открытому контракту.

Начальная маржа – это залог. Если держатель открытых позиций по каким-либо причинам отказывается выполнять свои обязательства, то он теряет залог. А его контрагент использует эту сумму для покрытия своих возможных убытков.

Таким образом, начальная маржа выполняет две важные функции:

- Во-первых, она регулирует количество фьючерсных контрактов, которые могут быть куплены или проданы одним игроком;

- Во-вторых, является гарантом исполнения обязательств.

Как мы уже говорили, величину начальной маржи устанавливает биржа.

Начальная маржа не может быть слишком большой или слишком маленькой – в этих случаях она не сможет выполнять свои функции.

Величина начальной маржи долгое время колебалась, пока, наконец, биржевики решили, что оптимальным является коридор 3%-8% от стоимости реального актива, лежащего в основе фьючерса.

Почти на всех фьючерсных площадках существуют:

• максимальный и минимальный пределы изменения цен сделок в течение одной торговой сессии (daily trading limit), называемые верхняя и нижняя планки соответственно;

• максимальный и минимальный пределы изменения котировки в течение одной торговой сессии (price limit);

Эти два ограничителя связаны с величиной начальной маржи.

На нашей гипотетической торговой площадке начальная маржа составляет $1 250 на контракт. Обычно диапазон планок и предел изменения котировок либо равны, либо чуть меньше начальной маржи. Пусть в нашем примере они будут равны ±$1 000.

Что это означает? Если, скажем, торги 15 августа закрылись по $26 550, то на следующий день:

• можно будет подавать заявки и совершать сделки в диапазоне от $ 550 до $27 550;

• котировка может измениться в диапазоне от $25 550 до $27 550, то есть с каждой открытой позиции не будет списано больше $1 000.

Это делается в интересах проигравших: они уплачивают вариационную маржу постепенно.

NB. Биржа учитывает интересы проигравших в первую очередь. Ведь от этого зависит благополучие выигравших, а также устойчивость самой торговой площадки.

Если какой-то торговец вовремя не довнёс вариационную маржу в Биржевой банк, то Клиринговая палата в соответствии с правилами биржевых торгов имеет право принудительно закрыть его открытые позиции, а сумму залога направить на ликвидацию задолженности такого игрока перед биржей и контрагентами.

Иногда цены на товар растут или падают так быстро, что котировки фьючерса не поспевают за базой. В этом случае биржа может разрешить торговцам совершать сделки вне диапазона изменения котировок.

Пример: Представим себе, что на нашей бирже, торгующей алюминиевыми фьючерсами, случилась чрезвычайная ситуация: рынок «спот» сильно вырос, и котировки августовского фьючерса, отражая общую повышательную тенденцию, также выросли. После того, как ряд сделок прошёл по верхней планке – по $27 550, продавцы не захотели больше продавать по этой цене;

в то же время ряд покупателей не прочь купить подороже. В результате по $27 550 имеем неудовлетворённый спрос. Такая ситуация на биржевом жаргоне называется «глухой планкой».

Чтобы дать возможность всем желающим продолжить торговлю по «запредельным» ценам, биржа расширяет коридор сделок ещё на $1 000: сделки идут уже по $27 800, $27 900, $28 000!

Увеличение коридора сделок во многих случаях способствует стабилизации фьючерсного рынка: из перегретого котла выпускается пар.

Торговля может даже вернуться в прежний диапазон.

Во время такого рода экстраординарных событий биржа, как правило, увеличивает и начальную маржу. Впрочем, начальная маржа, как это подчёркивалось выше, может быть повышена и в ситуации, когда сделки не выходят за планки.

Если в результате тех или иных событий в окружающем нас мире торговля на рынке оживится, то биржа может не только повысить начальную маржу, но и увеличить величину диапазонов котировки и сделок. Когда наоборот, рынок успокоится, начальная маржа и планки могут быть уменьшены.

Вообще говоря, начальная маржа и вышеуказанные диапазоны идут, если можно так выразиться, рука об руку.

NB. Однако на некоторых товарных фьючерсных рынках максимального и минимального диапазона изменения котировки и сделки не существует.

Например, на Нью-Йоркской бирже “COMEX” нет планок по фьючерсам на золото, серебро и медь. Кроме того, на многих американских биржах не установлены диапазоны заявок для торговли фьючерсными контрактами, срок поставки товара по которым наступает в текущем месяце. Помимо всего прочего, на многих товарных биржах нет планок по базовым активам.

Всё вместе это означает, что в случае резкого скачка цен на фьючерсные контракты, проигравшие за один день вынуждены будут довнести в Биржевой банк суммы, многократно превышающие величину начальной маржи. Торговля на таких рынках особенно рискованна. Об этом всегда следует помнить.

Фьючерсные площадки привлекают спекулянтов не только потому, что работа на срочном рынке предоставляет им масштабные возможности для спекуляции, но и потому, что они могут при этом не уплачивать всей стоимости актива, внося в Биржевой банк только лишь начальную маржу. Отношение стоимости реального товара к залогу на соответствующий фьючерс называют левериджем.

Леверидж – (gearing, leverage, от англ. “lever” – уровень) отношение стоимости реального актива к величине начальной маржи на фьючерс.

Например, если 1 контракт на очищенную медь с поставкой «спот» стоит $2000, а начальная маржа на 1 фьючерс по меди равна $200, то леверидж будет равен $2000 / $200 = 10.

В этом примере для того, чтобы оперировать на рынке фьючерсов, спекулянту требуется в 10 раз меньше денег, чем для игры на спотовом рынке.

Однако игрок, начинающий торговлю фьючерсами должен зарезервировать часть денег для покрытия отрицательной вариационной маржи, а также и для возможного внесения дополнительного или чрезвычайного залога.

Пример: После успеха на алюминиевых фьючерсах, мы решили попытать счастья, играя на рынке меди. На нашем счету в Биржевом Банке – $10 690. Вопрос стоит следующим образом: сколько контрактов на поставку меди «спот» мы можем купить, а также, какое количество позиций мы можем открыть на фьючерсах?

Если наличная медь (медь с поставкой «спот», т.е. в течение 2-ух дней) стоит $2 000 за контракт, то мы можем купить 5 контрактов ($10 690 / $2 000 = + $690) и у нас еще останется $690 в «резерве».

На фьючерсном рынке меди начальная маржа на 1 контракт (позицию) равна $200. Следовательно, мы можем открыть 53 контракта на продажу или покупку ($10 690 / $200 = 53 + $90), а $90 останутся незадействованными.

Однако открывать 53 контракта очень рискованно. Если цена пойдет против нас, то мы вынуждены будем уплачивать вариационную маржу, а денег на это у нас не останется.

Поэтому разумно выделить специальный фонд для уплаты вариационной маржи. Пусть его величина составит $6 000. Тогда мы сможем открыть только 23 позиций на фьючерсах ([$10 690 – $6 000] / $200 = 23 + $90). Однако и в этом случае мы рискуем: при чрезвычайной ситуации биржа может удвоить или даже утроить залоги. Поэтому будем считать, что на 1 контракт мы выделим не $200, а $400.00. При этом наши возможности сократятся: мы сможем открыть лишь 11 контрактов ($4690 / $400 = 11 + $290). А $290 – неделимый остаток.

NB. Фьючерсный рынок более подвижен, чем рынок «спот».

Спекулировать фьючерсами и легче и проще, чем наличным товаром.

А теперь, после того как мы познакомились с товарным фьючерсом, попытаемся ответить на вопрос: является ли он ценной бумагой?

Напомню, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий имущественные, заёмные и некоторые иные права и обязательства, реализация которых возможна только при его предъявлении, а передача – при смене права собственности на этот документ. Ценная бумага имеет свою стоимость, выражаемую в деньгах.

С формальной точки зрения товарный фьючерс подпадает под это определение. Однако многие исследователи относят товарный фьючерс к категории производных ценных бумаг.

Производные ценные бумаги или деривативы – это такие ценные бумаги, права и обязательства по которым связаны с ценными бумагами.

Как мы видим, товарный фьючерс не попадает в класс деривативов.

Можно, конечно, изменить формулировку. Так в учебнике «Рынок ценных бумаг» под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова читаем:

«Производная ценная бумага – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива».

Вроде бы теперь товарный фьючерс становится производной ценной бумагой, однако, как же быть, если базовый актив не торгуется на бирже?

Кроме того, имущественные обязательства фьючерса возникают отнюдь не «в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива». Это утверждение – полная нелепица.

В учебнике «Ценные бумаги» под ред. В. И. Колесникова и В. С.

Торкановского (М., 1999) вообще не даётся определение производных ценных бумаг. Зато в этой же книге можно встретить определение фьючерса:

«… фьючерсный контракт – стандартный, юридически обязательный биржевой договор, отражающий требования продавцов и покупателей к количеству, качеству, срокам и месту поставки товара».

Это определение неверно, так как фьючерсы никогда не существовали в форме договора. Другое дело – биржевой форвард.

В Гражданском кодексе РФ и в Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» вообще нет упоминания о фьючерсах. В Федеральном законе РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О товарных биржах и биржевой торговле» словосочетание «фьючерсная и опционная сделка» употребляются многократно, однако, что это такое, не объясняется.

В письме ГКАП РФ от 30 июля 1996 г. N 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» фьючерсные сделки определены «… как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара».

Кроме того, там же сказано, что:

«Фьючерсным контрактом является документ, определяющий права и обязанности на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с указанием порядка такого получения (передачи). Обязательства по получению (передаче) имущества или информации по фьючерсному контракту прекращаются с приобретением однородного фьючерсного контракта, предусматривающего соответственно передачу (получение) такого же имущества или информации, либо с их исполнением. Фьючерсные контракты могут обращаться только в биржевой торговле».

Далее:

«Фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы) не являются ценными бумагами.

Фьючерсные и опционные сделки в отличие от форвардных не являются срочными сделками с реальным товаром, и на них не распространяются нормативные акты, касающиеся срочных сделок».

В то же время Постановление ФКЦБ от 14 августа 1998 г. N 33 «Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг» гласит, что:

«Фьючерс - вид срочной сделки, договор купли-продажи базового актива (договор на получение денежных средств на основании изменения цены базового актива) с исполнением обязательств в установленную дату в будущем, условия которого определены Спецификацией организатора торговли.

Базовый актив - эмиссионные ценные бумаги, фондовые индексы, а также иные виды базового актива, разрешенные Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (далее - Федеральная комиссия). Базовым активом могут быть эмиссионные ценные бумаги, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован в установленном законодательством Российской Федерации порядке и которые включены в листинг как минимум одного организатора торговли на рынке ценных бумаг».

Итак, согласно трактовке Государственного комитета по антимонопольной политике фьючерс не относится к категории срочных сделок, а в трактовке Федеральной комиссии по ценным бумагам относится. Суммируя вышесказанное, можно утверждать, что согласно действующему российскому законодательству товарный фьючерс – это не ценная бумага. По моему мнению, фьючерс вообще – это принципиально новый вид стандартных биржевых контрактов, иногда подпадающий под формальное определение ценной бумаги.

Особенность фьючерсного контракта заключается в том, что он возникает в момент заключения сделки. Никакого первичного рынка фьючерсов не существует. В этом состоит кардинальное отличие фьючерса от классических эмиссионных ценных бумаг.

7.3 Хеджирование и планирование на товарных фьючерсных рынках Огромная масса торговцев использует фьючерс для планирования своей производственно-хозяйственной деятельности и страхования от неблагоприятной ценовой динамики.

Пример: Сегодня - 1 июня 2000 г. Директор нефтеперерабатывающего завода хочет застраховаться от повышения цен на нефть и с этой целью покупает на Лондонской международной нефтяной бирже ("IPE") фьючерсных контрактов с поставкой 15 сентября по $24.40 за баррель (напоминаю: в одном контракте – 1000 баррелей нефти сорта «брент»).

Наличная нефть 1 июня идёт по $24.20.

Нефтеперерабатывающий Сырьё - нефть Продукция - бензин завод Рис. 39 Упрощённый алгоритм работы нефтеперерабатывающего завода (схема) Для производителя бензина ситуация с высокими ценами на сырьё смерти подобна. У директора завода есть информация, что к осени нефть будет стоить ещё дороже. Поэтому он покупает фьючерсы на нефть.

Предположим, что к 15 сентября цена на нефть выросла до $30.10, соответственно фьючерс будет стоить столько же. Директор завода вынужден покупать нефть именно по такой высокой цене – $30.10, но за период с 1 июня по 15 сентября на счёт нефтеперерабатывающего завода в биржевом банке будет начислена вариационная маржа в размере $570 000 ( ($30.10 – $24.40) * 100 контрактов * 1000 баррелей/контракт). Следовательно, директор предприятия получит компенсацию в размере $5.7 на каждый баррель ($30.10 – $24.40), который обойдётся ему, в конечном итоге по $24.40! - Эта величина называется чистой или действительной стоимостью (net cost).

15 сентября завод закрывает позиции на фьючерсах – покупает нефть по $30. Цена 1 июня завод Однако покупает заводу фьючерсы на начислена сентября по вариацион $24. ная маржа в размере $30.10 – $24.40 = $5.7 на баррель Поэтому в итоге он покупает нефть по $24.40, как и планировал.

1 июня 15 сентября t - фьючерс;

- спот.

Рис. 40 Хеджирование покупок сырья со стороны нефтеперерабатывающего завода Таким образом, реально завод покупает нефть 15 сентября по $24.40 за баррель, то есть по фьючерсной цене 1 июня. Благодаря мудрости и проницательности директора его предприятие не пострадало от повышения цен на нефть.

Такие биржевые операции называются хеджированием.

Хеджирование – (hedging, от англ. "hedge" – живая изгородь, забор) это биржевая операция, представляющая по сути своей страхование от неблагоприятных ценовых изменений с помощью производных биржевых инструментов, таких как фьючерс или опцион.

Хеджер (hedger) – участник торгов, осуществляющий хеджирование.

Хедж (hedge) – это открытые с целью страхования фьючерсные или опционные позиции на покупку или продажу.

Хеджировать можно не только сырьё, но и готовую продукцию.

Пример: Сегодня – 1 октября 2000 года. Мировые цены на нефть в результате конфликта между арабами и израильтянами очень высоки. Цены на бензин, соответственно, тоже высокие. Этой ситуацией хочет воспользоваться наш директор. Он продаёт на Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX") 200 фьючерсных контрактов на неэтилированный бензин по 1000 баррелей каждый по цене $0,9540 за галлон с поставкой 31 января 2001 года (Напомню, что 1 баррель – 158,99 л., 1 галлон – 3,785 л;

в одном барреле, таким образом, 42 галлона).

Предположим далее, что к поставке цена на бензин упала до $0,8962 за галлон – нефтеперерабатывающий завод опять в выигрыше: на каждом галлоне директор выиграл $0,0578 ($0,9540 – $0,8962). Соответственно, суммарная вариационная маржа по всем контрактам равна:

0,0578 * 42 галл./барр. * 1000 барр. * 200 контр. = $485 1 октября завод продаёт Поэтому в итоге он продаёт фьючерсы на 31 января бензин по $0,9540, как и Цена по $0,9540 планировал.

31 января завод закрывает позиции на Однако заводу начислена фьючерсах – вариационная маржа в размере продаёт бензин по $0,9540 – $0,8962 = $0,0578 на $0, галлон 1 октября 2000 г. 31 января 2001 г. t - фьючерс;

- спот.

Рис. 41 Хеджирование продаж готовой продукции со стороны нефтеперерабатывающего завода Контрагент хеджера – это, как правило, спекулянт. В последнем примере завод продал фьючерсные контракты именно ему. Спекулянт рассчитывал, что к поставке цена на бензин вырастет, однако он прогадал.

Но так бывает не всегда. Очень часто спекулянт оказывается в выигрыше, а хеджер – в проигрыше.

Пример: Вернёмся снова к нашему нефтеперерабатывающему заводу.

Сегодня – 1 октября 2000 года. Мировые цены на нефть в результате конфликта между арабами и израильтянами очень высоки. Цены на бензин, соответственно, тоже высокие. Этой ситуацией хочет воспользоваться наш директор. Он продаёт на Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX") фьючерсных контрактов на неэтилированный бензин по 1000 баррелей каждый по цене $0,9540 за галлон с поставкой 31 января 2001 года.

Предположим далее, что к поставке цена на бензин не упала, а выросла до $0,9901 за галлон – нефтеперерабатывающий завод уже в проигрыше: на каждом галлоне директор потерял $0,0361 ($0,9540 – $0,9901). Соответственно, суммарная вариационная маржа по всем контрактам равна:

- 0,0361 * 42 галл./барр.* 1000 барр. * 200 контр. = - $303 240.

Цена Однако с завода списана 1 октября вариационная маржа в размере завод продаёт $0,9540 – $0,9901 = $0,0361 на галлон фьючерсы на 31 января по $0, 31 января завод закрывает позиции на фьючерсах – продаёт бензин по Поэтому в итоге он продаёт $0, бензин по $0,9540, как и планировал.

1 октября 2000 г. 31 января 2001 г. t - фьючерс;

- спот.

Рис. 42 Хеджирование продаж готовой продукции со стороны нефтеперерабатывающего завода (в этом примере хеджер несёт убыток) Вы можете задать вопрос: «А зачем было продавать фьючерсы? Ведь лучше было бы продать реальный товар 31 января на рынке по более высокой цене»! – Дело в том, что … Продавая фьючерс, хеджер страхуется от понижения цен.

Покупая фьючерс, хеджер страхуется от повышения цен.

Возможные потери хеджера в случае неблагоприятного изменения цен – плата за страхование.

NB. На рынке товарных фьючерсов хеджер перекладывает риск на спекулянта.

Иногда на фьючерсном рынке встречаются хеджер с хеджером.

Например, нефтеперерабатывающий завод покупает нефтяные фьючерсы у нефтедобывающей компании. Очень много сделок происходит также между спекулянтами – один из них играет на повышение, а другой – на понижение.

Кроме того, на рынках товарных фьючерсов хеджер не только страхуется, но также и планирует свою будущую производственно хозяйственную деятельность.

Фьючерсный рынок – это инструмент планирования и страхования, интегрированный в рыночную экономику.

Но не прогнозирования!

NB. При прогнозировании цены на какой-либо актив в будущем ни в коем случае нельзя ориентироваться на фьючерсные или форвардные цены!

Цена фьючерса (особенно когда торговля им только начинается) может существенно отличаться как от прогнозируемой цены товара, так и от цены, которая фактически сложится на момент поставки. Материал настоящей главы убедительно свидетельствует об этом.

Может сложиться впечатление, что фьючерс очень грубый инструмент.

Если игрок угадал направление изменения котировок – выиграл, не угадал – проиграл. Но это не так. Мы помним, что открытую позицию на фьючерсах можно закрыть задолго до наступления даты поставки, просто совершив оффсетную сделку. Этим пользуются многие хеджеры для того, чтобы получить от хеджирования большую прибыль.

Пример: Сегодня – 1 апреля. Вице-президент компании, производящий кофе получает информацию о том, что страны-члены “ACPC” – международной ассоциации экспортёров кофе, планируют в III квартале текущего года резко увеличить объёмы продаж на мировых рынках, из-за чего, как предполагают эксперты, цена кофе упадёт. Желая захеджироваться от возможного понижения цен, компания продаёт на Нью-Йоркской бирже кофе, сахара и какао (“CSCE” Coffee, Sugar & Cocoa Exchange) 500 фьючерсных контрактов с поставкой сентября по цене 76,3 цента за фунт кофе «арабика». В одном контракте – 500 фунтов кофе.

Через некоторое время рынок начинает падать и к 20 мая цена сентябрьских фьючерсов составляет уже 65,6 центов. Вице-президент компании считает, что компенсация в размере 10,7 центов (76,3 – 65,6) достаточна и закрывает позиции, откупив 500 контрактов по 65,6.

После этого на рынке наблюдается некоторый рост – к 15 июня фьючерс вырастает до 69,2. Тогда наша фирма вновь продаёт 500 контрактов по рыночной цене, восстанавливая хедж.

И если к поставке, цена упадёт, скажем, до 63,8 центов за фунт, то удачливый хеджер получит:

(76,3 – 65,6) центов * 500 контр. * 37 500 фунт/контр. / 100 = $2 006 (69,2 – 63,8) центов * 500 контр. * 37 500 фунт/контр. / 100 = $1 012 Итого: $3 018 Хеджер продаёт Затем снова В конце Цена фьючерс по 76, продаёт по 69,2. В концов интервале 69,2 – хеджер 65,6 – добавочная закрывает прибыль позицию продажей реального товара по 63, … и откупает его по 65, 1 апреля 20 мая 15 июня 22 сентября t - фьючерс;

- спот.

Рис. 43 Удачливый хеджер на рынке кофе Таким образом, он продаст каждый фунт своего кофе по 79,9 центов, так как в интервале 69,2 – 65,6 – добавочная прибыль 3,6 цента на фунт. Её мы прибавляем к первоначальной цене 76,3 и получаем 79,9.

Иногда хеджеры досрочно ликвидируют открытые позиции, чтобы ограничить убыток. Многие хеджеры так увлекаются операциями по досрочному закрытию и новому открытию позиций, что превращаются в спекулянтов.

А вот жизнь спекулянта на фьючерсном рынке трудна и опасна: ему приходится постоянно «крутиться», чтобы не «залететь» по крупному.

На рынках товарных фьючерсов последний день торговли срочным контрактом (deferred day) предшествует дню поставки (delivery day).

Теоретически может сложиться такая ситуация, когда цена базового актива в день поставки сильно изменится.

Пример: Последний день торговли фьючерсом на кофе – 21 сентября. В этот день к закрытию цены фьючерса и «спота» составили 60 центов за фунт.

Однако в день поставки – 22 сентября – базовый актив вырос до 62 центов, а фьючерс уже не торгуется.

Представим себе, что хеджер заблаговременно купил фьючерс по центов за фунт. Клиринговая палата биржи начислит ему вариационную маржу в размере 10 центов на фунт (60 - 50). Однако наш торговец вынужден будет покупать кофе по цене в день поставки – за 62 цента: 2 цента при этом будут как бы «потеряны».

Чтобы избежать подобного рода недоразумений, Клиринговая палата биржи начислит хеджеру дополнительную эквивалентную маржу.

Эквивалентная маржа (equivalent margin) – это разница между ценой базового актива в день поставки и фьючерсом в последний день торговли.

Для покупателя эквивалентная маржа (Мэ) равна:

Мэ = (Бп - Фп) * Кк * Ке, где Мэ – величина эквивалентной маржи;

Бп – цена 1 ед. базового актива в день поставки;

Фп – цена фьючерса в последний день торговли (в пересчёте на 1 ед.

базового актива);

Кк – количество фьючерсных контрактов;

Ке – количество единиц базового актива в фьючерсном контракте.

Для продавца эквивалентная маржа равна:

Мэ = (Фп - Бп) * Кк * Ке.

Представим себе, что в предыдущем примере у хеджера 50 контрактов (в каждом 37 500 фунтов кофе). Эквивалентная маржа будет равна:

Мэ = (62 - 60) * 50 * 37 500 = 3 750 000 центов или $37 500.

Общий результат хеджера от операции хеджирования на рынке товарного фьючерса складывается из вариационной и эквивалентной маржи:

Результат = ВМ + ЭМ Многие хеджеры закрывают открытые позиции до наступления даты поставки, покупая или продавая реальный товар на спотовом рынке параллельно с операциями на рынке фьючерсов. Поэтому на современных фьючерсных биржах только 3-5% из открытых позиций доводятся до поставки.

Такая ситуация выгодна также и спекулянтам – им не нужно заботиться о том, как купить или продать своему контрагенту реальный товар!

Со временем участники рынка договорились о том, чтобы рассчитываться по фьючерсным позициям с помощью эквивалентной маржи не прибегая при этом к реальной поставке.

Так возник беспоставочный фьючерс. Это, по сути, пари на цену базового актива на фиксированную дату в будущем с каждодневным подсчётом проигрыша или выигрыша.

Пример: На бирже торгуется беспоставочный фьючерс на средневзвешенную мировую цену нефти сорта «Киркук» 25 октября 2000 г.

Предположим, что 1 сентября 2000 года один спекулянт купил фьючерс, а другой ему продал. Цена сделки - $29,00 за баррель. 24 октября, в последний день торгов, цена закрытия фьючерса составила $31,20 за баррель. 25 октября средневзвешенная цена сделок в мире по нефти сорта «Киркук» составила $31,33 за баррель. Оба спекулянта довели свои позиции до последнего дня торговли. Покупателю была начислена, а с продавца списана вариационная маржа в размере $2,20 ($31,20 – $29,00) и эквивалентная маржа в размере $0, ($31,33 – $31,20). Итоговый выигрыш удачливого торговца фьючерсами составил $2,20 + $0,13 = $2,33 ($31,33 – $29,00). Ровно столько же проиграл его контрагент. После этого позиции продавца и покупателя были закрыты.

7.4 Современный биржевой товарный рынок Фьючерсные и опционные рынки стали как магнит притягивать спекулянтов, ведь здесь можно было активно торговать, не обременяя себя заботами о поставке реального товара. Кроме того, залоги на фьючерсы и опционы были меньше стоимости соответствующих активов в 20 – 30 раз! Со временем на фьючерсных и опционных площадках сложился своеобразный modus vivendi: крупные торговцы страховались от неблагоприятной ценовой динамики, перекладывая риски на спекулянтов. Последние взамен получали свое вознаграждение.

В целом, конечно рынок фьючерсов и опционов (их еще называют производными биржевыми или финансовыми инструментами) полностью зависел от рынка реального товара (который называют также рынком базового актива или просто базой). Однако в последнее время наблюдается тревожная тенденция: спекулянты на фьючерсных рынках достигли такой невообразимой мощи, что начинают диктовать свои условия базовым рынкам, расшатывая и дестабилизируя последние.

Такая ситуация возможна только тогда, когда в обществе избыток свободных денежных средств;

масштабная спекуляция немыслима при дефиците денег.

В научной литературе по биржам спекулянтам приписывается роль положительная и прогрессивная, кое-где можно даже встретить утверждения, что они якобы даже способствуют «стабилизации» рынка. Такая точка зрения ошибочна. Известный миллиардер и биржевой игрок Джордж Сорос в своих книгах, например, доказывает обратное.

Если посмотреть на эту проблему объективно, то можно увидеть, что роль спекулянтов двойственна. Они, с одной стороны, поддерживают ликвидность на торговых площадках, принимают на себя риски, а с другой стороны, расшатывают мировые рынки. В этом проявляется одно из противоречий современной биржевой системы, которое каким-то образом должно быть снято в процессе дальнейшего развития.

Если мы проследим историю организованных товарных рынков вплоть до настоящего времени, то увидим, что в XX веке большинство товаров перестало котироваться на биржах. Это произошло потому, что требование о стандартизации и унификации торгуемых товаров вступило в противоречие с нуждами потребителей, которым нужна была широкая номенклатура сырья.

Это, в свою очередь, было связано с революцией в промышленном производстве: капитализм набирал силу. В то же время иногда мы можем наблюдать тенденцию прямо противоположную, например, в конце семидесятых годов XX в. в США началась биржевая торговля нефтью и нефтепродуктами.

И все же к началу третьего тысячелетия основные объемы торговли сырьем и товарами приходятся на так называемую внебиржевую торговлю. А на биржах, торгуют фьючерсами и опционами на важнейшие товары;

товарные биржи превратились в фьючерсные и опционные.

Это и есть современный товарный рынок.

NB. Анализируя графики цен на современном товарном рынке необходимо параллельно рассматривать графики цен на соответствующие фьючерсы и опционы;

все это единая, взаимосвязанная и взаимообусловленная система.

Подведём некоторые итоги, указав отличительные черты современного товарного рынка:

• Основной объём торгов приходится на внебиржевые рынки;

• На биржах главным образом торгуются фьючерсы и опционы на реальный товар;

• Ценообразование свободное, и так же, как и на классическом товарном рынке, роль спекулянтов двойственна.

На современном товарном рынке благосостояние производителей и потребителей зависит от движения цен сырья и продукции. На эти цены влияют:

• Активность потребителей и производителей товара;

• Активность спекулянтов;

• Изменения в природной среде обитания человека.

Современный товарный рынок – сложная система. Прогнозировать будущую динамику цен на нём – задача крайне сложная. С помощью фьючерсов участники товарного рынка пытаются застраховаться от неблагоприятного изменения котировок и спланировать свою будущую производственно хозяйственную деятельность, однако, несмотря на это … NB. Производители, потребители товаров и спекулянты являются заложниками неустойчивости и нестабильности товарного рынка, которую они сами же и порождают.

Если хеджер выигрывает, то проигрывает спекулянт или другой хеджер.

За возможность операторов товарного рынка выискивать благоприятный момент во времени для закупки или продажи товара расплачивается, в конечном итоге, общество: часть общественных временно свободных денежных средств оседает на товарном рынке, превращаясь в так называемый стационарный капитал.

Вопросы Вопрос №72:

«Какое подразделение биржи выполняет взаиморасчёты участников фьючерсных торгов»:

1. Биржевой банк;

2. Биржевой арбитраж;

3. Клиринговая палата;

4. Биржевой депозитарий;

5. Реестродержатель.

Вопрос №73:

«Торговля фьючерсами началась …»:

1. В Нью-Йорке в 1792 году;

2. В Чикаго в 1865 году;

3. В Лондоне в 1890 году.

Вопрос №74:

«Зависит ли рынок фьючерсов от рынка базового актива?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №75:

«На биржевых рынках спекулянты …»:

1. Поддерживают ликвидность на торговых площадках;

2. В периоды нестабильности стабилизируют цены;

3. Принимают на себя риски;

4. Расшатывают мировые рынки.

Вопрос №76:

«Укажите отличительные черты современного товарного рынка»:

1. Основной объём торгов приходится на внебиржевые рынки;

2. На биржах главным образом торгуются фьючерсы и опционы на реальный товар;

3. Объём спекуляций ограничен нормативными актами;

4. Ценообразование свободное, и так же, как и на классическом товарном рынке, роль спекулянтов двойственна.

Вопрос №77:

«Сколько дней обычно длится спотовая поставка?»:

1. Не более двух;

2. Не более трёх;

3. Не более семи.

Вопрос №78:

«Купить фьючерс означает …»:

1. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в будущем;

2. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в будущем;

3. Получить право купить биржевой товар на определённую дату в будущем.

Вопрос №79:

«Продать фьючерс означает …»:

1. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей купить биржевой товар на определенную дату в будущем;

2. Взять на себя обязательство перед контрагентом и биржей продать биржевой товар на определенную дату в будущем;

3. Получить право купить биржевой товар на определённую дату в будущем.

Вопрос №80:

«Закрыть открытую позицию на фьючерсном рынке можно двумя путями …»:

1. Купить или продать соответствующий опцион на той же бирже, где торгуется фьючерс;

2. Уплатив контрагенту определённую сумму, называемую премией;

3. Дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или продав биржевой товар;

4. Заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом обратную или оффсетную сделку: если купил фьючерс, то продать, а если продал – то купить, и, таким образом, выполнить обязательство.

Вопрос №81:

«Можно ли сначала продать фьючерс, а затем купить»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №82:

«Вы купили 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в августе и продали 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в августе. Закрыли ли вы открытые позиции?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №83:

«Вы купили 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в августе и продали 5 фьючерсных контрактов на сахар с поставкой в сентябре. Закрыли ли вы открытые позиции?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №84:

«Вы продали 10 фьючерсных контрактов на пшеницу с поставкой в августе и купили 10 фьючерсных контрактов на кукурузу с поставкой в августе.

Закрыли ли вы открытые позиции?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №85:

«Вы продали 10 фьючерсных контрактов на пшеницу с поставкой в августе и купили 10 фьючерсных контрактов на кукурузу с поставкой в октябре.

Закрыли ли вы открытые позиции?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №86:

«Различают следующие виды совместного движения базы и фьючерса»:

1. «Форвардейшн» (от англ. “forward” - вперёд), когда цена фьючерса немного выше цены реального актива;

2. «Бэквардейшн» (от англ. “back”- назад), когда цена фьючерса немного ниже цены реального актива;

3. «Нонконтанго», когда цена базового актива идёт в противофазе с фьючерсом;

4. «Контанго», когда цены фьючерса и наличного товара совпадают.

Вопрос №87:

«Могут ли торговцы реальным товаром ориентироваться на фьючерсный рынок?»:

1. Да, когда объём рынка фьючерсов больше объёма рынка «спот»;

2. Нет.

Вопрос №88:

«Вариационная маржа – это …»:

1. Премия, которую уплачивает один из участников срочной сделки другому;

2. Прибыль или убыток от операций на рынке фьючерсов;

3. Залог, который вносят участники торгов при открытии позиций.

Вопрос №89:

«Покупателей на бирже называют …»:

1. Быками;

2. Медведями;

3. Овцами;

4. Волками;

5. Зайцами.

Вопрос №90:

«Продавцов на бирже называют …»:

1. Быками;

2. Медведями;

3. Овцами;

4. Волками;

5. Зайцами.

Вопрос №91:

«На рынке реального товара «быки» …»:

1. Стремятся «разогреть» рынок, так как они заинтересованы в росте цен;

2. Покупают «втихую» по низким ценам.

Вопрос №92:

«На рынке реального товара «медведи» …»:

1. Стремятся «обрушить» рынок, так как они заинтересованы в падении цен;

2. Осторожно продают по высоким ценам.

Вопрос №93:

«На фьючерсном рынке «быки» …»:

1. После того как купят фьючерсные контракты, приложат максимум усилий, чтобы цена выросла;

2. Скрытно покупают по низким ценам, в надежде перепродать фьючерсы подороже;

3. Осторожно продают фьючерсные контракты;

Вопрос №94:

«На фьючерсном рынке «медведи» …»:

1. После того как продадут фьючерсные контракты, приложат максимум усилий, чтобы цена упала;

2. Скрытно продают по высоким ценам, в надежде откупить фьючерсы подешевле;

3. Осторожно покупают фьючерсные контракты.

Вопрос №95:

«На фьючерсах покупатели выигрывают …»:

1. От роста цен;

2. От падения цен;

3. От роста нестабильности на рынке.

Вопрос №96:

«На фьючерсах продавцы выигрывают …»:

1. От роста цен;

2. От падения цен;

3. От роста нестабильности на рынке.

Вопрос №97:

«Начальная маржа это …»:

1. Выигрыш продавца от падения цен;

2. Выигрыш покупателя от роста цен;

3. Залог, который вносит участник фьючерсных торгов при открытии позиции;

4. Премия, которую уплачивает один из участников срочной сделки другому.

Вопрос №98:

«Начальная маржа может быть разблокирована Клиринговой палатой если …»:

1. Игрок откроет новые позиции;

2. Игрок закроет ранее открытые позиции путём совершения оффсетной сделки;

3. Игрок закроет ранее открытые позиции, совершив поставку реального товара.

Вопрос №99:

«Начальная маржа выполняет следующие важные функции»:

1. Регулирует количество фьючерсных контрактов, которые могут быть куплены или проданы одним игроком;

2. Позволяет клиринговой палате биржи регулировать количество денег, поступающих на биржу от игроков в качестве залога;

3. Является гарантом исполнения обязательств;

4. Позволяет участникам торгов уходить от уплаты налогов.

Вопрос №100:

«Леверидж – это …»:

1. Отношение стоимости реального актива к величине начальной маржи на фьючерс;

2. Залог, который вносит участник фьючерсных торгов при открытии позиции;

3. Премия, которую уплачивает один из участников срочной сделки другому.

4. Прибыль или убыток от операций на рынке фьючерсов.

Вопрос №101:

«Директор завода, выпускающего кондитерские изделия, купил на CBOT (Chicago Board of Trade) – Чикагской торговой палате - фьючерсы на пшеницу у спекулянта. От чего пытался застраховаться фабрикант? На что рассчитывал спекулянт?»:

1. Фабрикант пытался застраховаться от понижения цен, а спекулянт рассчитывал на повышение;

2. Фабрикант пытался застраховаться от повышения цен, а спекулянт рассчитывал на понижение;

3. Фабрикант страховался от ценовой неустойчивости, а спекулянт рассчитывал на стабильный рынок.

Вопрос №102:

«Владелец медного рудника в Чили продал фьючерсы на медь. Их купил у него брокер, работающий на американскую компанию “Lockheed – Martin”, производящую космические аппараты и использующую медь для кабелей электропитания. Объясните мотивы, побудившие этих торговцев заключить сделку»:

1. Владелец медного рудника пытался застраховаться от падения цен на медь, а компания "Lockheed-Martin" пыталась застраховаться от роста цен на медь;

2. Владелец медного рудника пытался застраховаться от роста цен на медь, а компания "Lockheed-Martin" пыталась застраховаться от падения цен на медь;

3. Владелец медного рудника пытался застраховаться от ценовой неустойчивости, а компания "Lockheed-Martin" пыталась получить доход от стабильных цен на медь.

Вопрос №103:

«Компания “WIMM-BILL-DANN”, крупнейший российский производитель соков, решила застраховаться от возможного повышения цен на сырьё - апельсиновый сок. Что должен сделать брокер, обслуживающий российское предприятие?»:

1. Купить фьючерсы на свежезамороженный апельсиновый сок;

2. Продать фьючерсы на свежезамороженный апельсиновый сок.

Вопрос №104:

«Хеджирование – это …»:

1. Одновременная покупка и продажа фьючерсов на разные товары, но с одинаковым месяцем поставки;

2. Страхование от неблагоприятных ценовых изменений с помощью производных биржевых инструментов, таких как фьючерс или опцион;

3. Одновременная покупка и продажа фьючерсов на один и тот же товар но с разными месяцами поставки.

Вопрос №105:

«Хеджер – это …»:

1. Спекулянт, играющий осторожно;

2. Крупный, хорошо информированный спекулянт;

3. Участник торгов, играющий на беспоставочном фьючерсе;

4. Участник торгов, осуществляющий хеджирование;

Вопрос №106:

«Эквивалентная маржа – это …»:

1. Эквивалент стоимости реального товара, выраженный во фьючерсных ценах;

2. Разница между ценой базового актива в день поставки и фьючерсом в последний день торговли;

3. Разница между ценой фьючерса в последний день торговли и ценой базового актива в этот же день.

Задачи Важнейший класс задач, связанных с фьючерсным рынком – это задачи на определение вариационной маржи торговца. Напомню, что вариационная маржа – это выигрыш или проигрыш от операций на фьючерсах. Вариационная маржа считается на основании формулы, приведённой в параграфе 7.2.

Задача 7. «Спекулянт, торгующий на CSCE совершил следующие сделки (считается, что по итогам предыдущего дня торгов у спекулянта не было открытых позиций):

Дата: 08.10.2000 г.:

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – январь 2001 г.):

продал 4 контракта по $2,62 за 1000 фунтов;

купил 1 контракт по $2,61 за 1000 фунтов;

продал 2 контракта по $2,64 за 1000 фунтов;

цена закрытия - $2,63.

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – март 2001 г.):

продал 2 контракта по $2,74 за 1000 фунтов.

цена закрытия - $2,70.

Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки – декабрь 2000 г.):

купил 3 контракта по $743 за 1 тонну;

купил 2 контракта по $744 за 1 тонну;

продал 2 контракта по $742 за 1 тонну.

цена закрытия - $741.

Дата: 09.10.2000 г.:

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – январь 2001 г.):

купил 3 контракта по $2,65 за 1000 фунтов;

продал 1 контракт по $2,66 за 1000 фунтов;

цена закрытия - $2,64.

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – март 2001 г.):

купил 3 контракта по $2,70 за 1000 фунтов;

продал 1 контракт по $2,69 за 1000 фунтов;

купил 2 контракта по $2,76 за 1000 фунтов.

цена закрытия - $2,74.

Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки – декабрь 2000 г.):

купил 5 контрактов по $741 за 1 тонну;

купил 1 контракт по $740 за 1 тонну;

продал 2 контракта по $741 за 1 тонну.

цена закрытия - $739.

Дата: 10.10.2000 г.:

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – январь 2001 г.):

продал 4 контракта по $2,62 за 1000 фунтов;

цена закрытия - $2,63.

Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – март 2001 г.):

продал 2 контракта по $2,68 за 1000 фунтов.

цена закрытия - $2,67.

Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки – декабрь 2000 г.):

купил 1 контракт по $734 за 1 тонну;

продал 1 контракт по $735 за 1 тонну.

цена закрытия - $734.

Определить:

1. Количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных контрактов после трёх дней торговли;

2. Вариационную маржу по каждому виду контрактов за каждый день;

3. Итоговую вариационную маржу по каждому дню;

4. Итоговую вариационную маржу по каждому виду контрактов;

5. Суммарную вариационную маржу за три дня торговли».

Сначала найдём количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных контрактов после трёх дней торговли:

По сахару #11 с поставкой в январе 2001 г.:

-4 +1 –2 +3 –1 –4 = -7 (7 контрактов на продажу);

По сахару #11 с поставкой в марте 2001 г.:

-2 +3 –1 +2 –2 = 0 (все позиции закрыты);

По какао с поставкой в декабре 2000 г.:

+3 +2 –2 +5 +1 –2 +1 –1 = (7 контрактов на покупку).

Итак, что же мы видим? По сахару с поставкой в январе спекулянт после трёх дней торговли остался в короткой позиции. По сахару с поставкой в марте спекулянт закрылся. По какао спекулянт стоит в длинной позиции.

Обратите внимание на то, что сахар #11 с поставкой в январе и сахар # с поставкой в марте – это два различных фьючерсных контракта. Базовый актив, правда, у них один, а сроки поставки – разные.

На бирже очень часто такие контракты называют по месяцу поставки:

например, просто «январь» или «март».

Прежде чем мы определим вариационную маржу по фьючерсу на сахар #11 с поставкой в январе за 08.10.2000 г., разберёмся с единицей базового актива. Цена на сахар даётся из расчёта на 1 000 фунтов. Поэтому 1 000 фунтов и будет единицей базового актива. В одном контракте оказывается, таким образом:

112 000 / 1 000 = 112 единиц базового актива.

Переходим к вычислению вариационной маржи:

($2,62 - $2,63) * п4 * 112 = -$4,48;

($2,63 - $2,61) * к1 * 112 = $2,24;

($2,64 - $2,63) * п2 * 112 = $2,24.

За день: $0. И 5 контрактов в продаже.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в январе за 09.10.2000 г.:

($2,63 - $2,64) * п5 * 112 = -$5,60 (это вариационная маржа по ранее открытым позициям – очень важный момент во всей схеме вычислений);

($2,64 - $2,65) * к3 * 112 = -$3,36;

($2,66 - $2,64) * п1 * 112 = $2,24.

За день:

-$6,72. И 3 контракта в продаже.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в январе за 10.10.2000 г.:

($2,64 - $2,63) * п3 * 112 = $3,36;

($2,62 - $2,63) * п4 * 112 = -$4,48.

За день:

-$1,12. И 7 контрактов в продаже.

------ Теперь переходим к вычислению вариационной маржи по фьючерсу на сахар #11 с поставкой в марте за 08.10.2000 г.:

($2,74 - $2,70) * п2 * 112 = $8,96;

За день: $8,96. И 2 контракта в продаже.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в марте за 09.10.2000 г.:

($2,70 - $2,74) * п2 * 112 = -$8,96;

($2,74 - $2,70) * к3 * 112 = $13,44;

($2,69 - $2,74) * п1 * 112 = -$5,60;

($2,74 - $2,76) * к2 * 112 = -$4,48.

За день:

-$5,60. И 2 контракта в покупке.

Вариационная маржа по сахару #11 с поставкой в марте за 10.10.2000 г.:

($2,67 - $2,74) * к2 * 112 = -$15,68;

($2,68 - $2,67) * п2 * 112 = $2,24.

За день:

-$13,44. И все позиции закрыты.

------ Теперь переходим к вычислению вариационной маржи по фьючерсу на какао с поставкой в декабре за 08.10.2000 г.:

($741 - $743) * к3 * 10 = -$60;

($741 - $744) * к2 * 10 = -$60;

($742 - $741) * п2 * 10 = $20;

За день:

-$100. И 3 контракта в покупке.

Вариационная маржа по какао с поставкой в декабре за 09.10.2000 г.:

($739 - $741) * к3 * 10 = -$60;

($739 - $741) * к5 * 10 = -$100;

($739 - $740) * к1 * 10 = -$10;

($741 - $739) * п2 * 10 = $40;

За день:

-$130. И 7 контрактов в покупке.

Вариационная маржа по какао с поставкой в декабре за 10.10.2000 г.:

($734 - $739) * к7 * 10 = -$350;

($734 - $734) * к1 * 10 = $0;

($735 - $734) * п1 * 10 = $10;

За день:

-$340. И 7 контрактов в покупке.

По итогам торгов составим табличку:

Дата \ контракт Сахар – январь Сахар - март Какао - декабрь Итого:

08.10.2000 г. $0 $8,96 -$100 -$91, 09.10.2000 г. -$6,72 -$5,60 -$130 -$142, 10.10.2000 г. -$1,12 -$13,44 -$340 -$354, Итого:

-$7,84 -$10,08 -$570 -$587, В этой таблице нетрудно отыскать ответы на вопросы 3,4,5. Отметим тот факт, что основной убыток спекулянт получил на какао. Однако окончательные итоги подводить рано: по сахару на январь и по какао игра продолжается.

Другой класс задач иллюстрирует торговую политику некоторых крупных и опытных биржевиков, которые превращают фьючерс в инструмент влияния на базовый рынок (см. материалы параграфа 7.2).

Задача 7. «Крупная нефтедобывающая компания “Shell” для разогрева рынка купила на NYMEX нефтяные фьючерсы на ближайший месяц поставки:

2000 контрактов по $22,3 за баррель;

3000 - по $22,35 за баррель;

5000 - по $22,41 за баррель (в одном контракте – 1000 баррелей).

Что вызвало рост котировок фьючерсов.

После чего наличный рынок нефти тоже подрос и компания смогла продать там 30 000 000 баррелей нефти по средней цене $22,05 за баррель (это на 4% выше, чем до начала всей операции).

После продажи такой большой партии нефти на реальном рынке, фьючерсный рынок пошёл вниз и компания “Shell” закрыла свои позиции на фьючерсах по следующим ценам:

6000 контрактов по $21,90;

4000 - по $21,82.

Определите:

1. Сколько долларов потеряла компания “Shell” на фьючерсном рынке?

2. Сколько долларов добавочной выручки получила взамен “Shell” при продажи партии нефти на рынке «спот»»?

Определяем убыток “Shell” на рынке фьючерсов:

(6000 * $21,90 + 4000 * $21,82 – 2000 * $22,3 – 3000 * $22,35 – 5000 * $22,41) * 1000 = -$5 020 000;

(Обратите внимание, что мы считаем убыток по фьючерсам так, как будто имеем дело с реальным товаром. Расчёты по вариационной марже здесь не нужны).

Если до начала операции цена нефти равнялась X, то после - X * 1,04 (на 4 % выше). Следовательно, X = $22,05 / 1,04 = $21,20. Добавочная выручка составит:

($22,05 - $21,20) * 30 000 000 = $25 500 000.

Эта задача показывает, как можно с «небольшими потерями» заставить больший по объёму рынок двигаться в нужном направлении. Однако такие «номера» проходят не всегда, и решиться на такие действия может лишь крупный и уверенный в себе торговец. Надо отметить, что подобного рода операции относятся к разряду рискованных (hazardous speculation) и крупных (heavy speculation) спекуляций.

Не вздумайте заниматься на рынке чем-либо подобным, особенно если вы мелкий начинающий игрок.

Очень часто перед игроками стоит задача определения величины денежных средств, которые следует зарезервировать в Биржевом банке под начальную маржу.

Задача 7. «На IPE один фьючерсный контракт по газойлю содержит метрических тонн. Начальная маржа на один контракт - $1 000. Игроку требуется купить 400 000 тонн газойля по фьючерсной поставке. Определить, сколько денег он должен перевести в Биржевой банк после открытия позиций для поддержания начальной маржи»?

Определяем количество контрактов, которые должен будет открыть игрок:

400 000 / 100 = 4 000 контрактов.

Отсюда величина денежных средств на поддержание начальной маржи будет равна:

4 000 * $1 000 = $4 000 000.

А вот задача по определению количества денежных средств, которые требуется зарезервировать под возможные потери на вариационной марже гораздо сложнее. Но здесь об этом мы говорить не будем.

А в заключение перейдём к важнейшему классу задач – это задачи на хеджирование.

Задача 7. «Мэрия города Монреаля закупила на бирже NYMEX в Нью-Йорке фьючерсных контрактов на топочный мазут (в одном контракте – 42 галлонов, начальная маржа на 1 контракт - $2 700) по цене $0,9237 за галлон. К поставке цена на топочный мазут возросла до $0,9436, а цена закрытия фьючерса в последний день торговли, предшествовавший поставке, составила $0,9431.

Определить:

1. Вариационную маржу хеджера;

2. Эквивалентную маржу хеджера;

3. Начальную маржу хеджера;

4. Сколько денег мэрия Монреаля потратит на закупку топочного мазута по поставке?

5. Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на рынке фьючерсов».

Вариационная маржа хеджера равна:

($0,9431 - $0,9237) * 5000 * 42 000 = $4 074 000.

Эквивалентная маржа хеджера равна:

($0,9436 - $0,9431) * 5000 * 42 000 = $105 000.

Начальная маржа хеджера равна:

5000 * $2 700 = $13 500 000.

Мэрия Монреаля потратит на закупку топочного мазута по поставке:

$0,9436 * 5000 * 42 000 = $198 156 000.

Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на рынке фьючерсов равен сумме вариационной маржи и эквивалентной маржи:

$4 074 000 + $105 000 = $4 179 000.

В реальности же мэрия потратит на закупку мазута только:

$198 156 000 - $4 179 000 = $193 977 000.

И 1 галлон котельного топлива обойдётся ей в:

$193 977 000 / 5 000 / 42 000 = $0,9237 (как и было изначально запланировано – см. цену покупки фьючерсных контрактов).

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №77:

«Спекулянт продал на Нью-Йоркской товарной бирже ("COMEX") фьючерсных контрактов на золото по $270 за унцию (в каждом контракте – тройских унций металла) и 20 контрактов по $269 за унцию. К закрытию цена составила $271. На следующий день спекулянт откупил 30 контрактов по $269.

К закрытию цена упала до $267.

Определите:

1. Вариационную маржу спекулянта за первый день;

2. Вариационную маржу спекулянта за второй день;

3. Суммарную вариационную маржу за два дня».

Задача №78:

«Спекулянт продал на Чикагской торговой палате ("CBOT") фьючерсных контракта на сою по 485 центов за бушель (в одном контракте – 5000 бушелей). К закрытию цена поднялась до 490 центов. На следующий день спекулянт закрыл (откупил) 1 контракт по 493 цента. Цена закрытия на второй день – 495 центов. На третий день спекулянт закрыл ещё один контракт по цента. Цена закрытия составила 491 центов.

Определите:

1. Вариационную маржу спекулянта за первый день;

2. Вариационную маржу спекулянта за второй день;

3. Вариационную маржу спекулянта за третий день;

4. Суммарную вариационную маржу за три дня».

Задача №79:

«Спекулянт купил на Международной нефтяной бирже в Лондоне ("IPE") 5 фьючерсных контрактов на нефть по $22,35 за баррель (в одном контракте – 1000 баррелей). К закрытию цена упала до $21,98. На следующий день к закрытию цена выросла до $22,15. Определите:

1. Вариационную маржу спекулянта за первый день;

2. Вариационную маржу спекулянта за второй день;

3. Суммарную вариационную маржу».

Задача №80:

«Спекулянт "А" купил у спекулянта "B" на Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX") 2 фьючерсных контракта на нефть по $25,6 за баррель (в каждом контракте – 1000 баррелей). К закрытию цена на нефть поднялась до $25,85. Определите вариационную маржу, которую Клиринговая Палата биржи начислит по открытым позициям каждому из спекулянтов».

Задача №81:

«Спекулянт, торгующий на “SHE” (Шанхайской бирже металлов) совершил следующие сделки (считается, что по итогам предыдущего дня торгов у спекулянта не было открытых позиций, кроме того, цена указана в юанях за тонну, в одном контракте – 5 тонн):

Дата: 02.09.2000 г.:

Контракты на алюминий (месяц поставки – октябрь 2000 г.):

купил 2 контракта по 16 200;

купил 1 контракт по 16 205;

продал 2 контракта по 16 208;

цена закрытия – 16 210.

Контракты на алюминий (месяц поставки – ноябрь 2000 г.):

купил 3 контракта по 16 421;

продал 1 контракт по 16 423;

цена закрытия – 16 425.

Контракты на алюминий (месяц поставки – декабрь 2000 г.):

продал 2 контракта по 16 678;

цена закрытия – 16 680.

Дата: 03.09.2000 г.:

Контракты на алюминий (месяц поставки – октябрь 2000 г.):

купил 1 контракт по 16 218;

купил 1 контракт по 16 219;

купил 1 контракт по 16 221;

купил 1 контракт по 16 223;

цена закрытия – 16 220.

Контракты на алюминий (месяц поставки – ноябрь 2000 г.):

купил 1 контракт по 16 451;

купил 1 контракт по 16 453;

продал 1 контракт по 16 452;

цена закрытия - 16 450.

Контракты на алюминий (месяц поставки – декабрь 2000 г.):

продал 2 контракта по 16 798;

купил 1 контракт по 16 804;

цена закрытия – 16 802.

Дата: 04.09.2000 г.:

Контракты на алюминий (месяц поставки – октябрь 2000 г.):

продал 3 контракта по 16 226;

продал 2 контракта по 16 225;

цена закрытия – 16 225.

Контракты на алюминий (месяц поставки – ноябрь 2000 г.):

продал 1 контракт по 16 467 за 1 тонну;

продал 1 контракт по 16 464 за 1 тонну;

продал 1 контракт по 16 463 за 1 тонну;

цена закрытия – 16 465.

Контракты на алюминий (месяц поставки – декабрь 2000 г.):

купил 3 контракта по 16 797;

цена закрытия – 16 794.

Определить:

1. Количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных контрактов после трёх дней торговли;

2. Вариационную маржу по каждому виду контрактов за каждый день;

3. Итоговую вариационную маржу по каждому дню;

4. Итоговую вариационную маржу по каждому виду контрактов;

5. Суммарную вариационную маржу за три дня торговли».

Задача №82:

«Спекулянт, торгующий на CME (“Chicago Mercantile Exchange” – Чикагская коммерческая биржа) совершил следующие сделки (считается, что по итогам предыдущего дня торгов у спекулянта не было открытых позиций, цены указаны в центах за фунт, в одном контракте – 40 000 фунтов):

Дата: 20.11.2000 г.:

Контракты на живой скот (говядина) (месяц поставки – февраль 2001 г.):

продал 2 контракта по 66,05;

купил 1 контракт по 66,10;

цена закрытия – 66,12.

Контракты на живых свиней (месяц поставки – февраль 2001 г.):

купил 2 контракта по 71,43;

купил 2 контракта по 71,45;

цена закрытия - 71,44.

Контракты на свиные окорочка (месяц поставки – март 2001 г.):

продал 3 контракта по 121,08;

продал 2 контракта по 121,14;

продал 1 контракт по 121,18;

цена закрытия – 121,20.

Дата: 21.11.2000 г.:

Контракты на живой скот (говядина) (месяц поставки – февраль 2001 г.):

продал 1 контракт по 66,50;

купил 1 контракт по 66,35;

цена закрытия – 66,40.

Контракты на живых свиней (месяц поставки – февраль 2001 г.):

купил 2 контракта по 71,90;

купил 1 контракт по 71,92;

купил 1 контракт по 71,95;

цена закрытия - 71,91.

Контракты на свиные окорочка (месяц поставки – март 2001 г.):

продал 2 контракта по 122,45;

продал 2 контракта по 122,39;

купил 1 контракт по 122,36;

цена закрытия – 122,41.

Дата: 22.11.2000 г.:

Контракты на живой скот (говядина) (месяц поставки – февраль 2001 г.):

продал 2 контракта по 66,08;

купил 3 контракта по 66,05;

цена закрытия – 66,10.

Контракты на живых свиней (месяц поставки – февраль 2001 г.):

купил 1 контракт по 72,15;

продал 3 контракта по 72,21;

цена закрытия - 72,17.

Контракты на свиные окорочка (месяц поставки – март 2001 г.):

продал 1 контракта по 122,60;

продал 1 контракта по 122,65;

купил 1 контракт по 122,63;

цена закрытия – 122,65.

Определить:

1. Количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных контрактов после трёх дней торговли;

2. Вариационную маржу по каждому виду контрактов за каждый день;

3. Итоговую вариационную маржу по каждому дню;

4. Итоговую вариационную маржу по каждому виду контрактов;

5. Суммарную вариационную маржу за три дня торговли».

Задача №83:

«Крупный производитель бензина - компания “Virginia Gasoline” для разогрева рынка купила на NYMEX бензиновые фьючерсы на ближайший месяц поставки:

1000 контрактов по $0,8940 за галлон;

1500 - по $0,8941 за галлон;

2500 - по $0,8943 за галлон (в одном контракте – 42 000 галлонов).

Котировки фьючерсов начали расти, после чего «бычий вирус» заразил также и участников торговли бензином на рынке «спот» и компания смогла продать там:

100 000 000 галлонов бензина по $0,8850 за галлон;

100 000 000 - по $0,8851 за галлон;

100 000 000 - по $0,8853 за галлон;

100 000 000 - по $0,8855 за галлон.

После продажи такой большой партии бензина на реальном рынке, фьючерсный рынок пошёл вниз и компания “Virginia Gasoline” закрыла свои позиции на фьючерсах по средней цене $0,8899.

Определите:

1. Сколько долларов потеряла компания “Virginia Gasoline” на фьючерсном рынке?

2. Сколько долларов добавочной выручки получила взамен “Virginia Gasoline” при продажи партии бензина на рынке «спот», если первоначально планировалось продать бензин по $0,8821»?

Задача №84:

Pages:     | 1 | 2 || 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.