WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |

«Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть I Ценные бумаги Первичный рынок ценных бумаг Эмиссия ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг ...»

-- [ Страница 2 ] --

• Другие реквизиты, предусмотренные законодательством Российской Федерации для конкретного вида эмиссионных ценных бумаг.

3.4 Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг Для регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующий орган следующие документы:

• Заявление на регистрацию;

• Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

• Проспект эмиссии (если регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии);

• Копии учредительных документов (при эмиссии акций для создания акционерного общества);

• Документы, подтверждающие разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление выпуска эмиссионных ценных бумаг (в случаях, когда необходимость такого разрешения установлена законодательством Российской Федерации).

Основаниями для отказа в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг являются:

• Нарушение эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позволяющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг законодательству Российской Федерации и несоответствии условий выпуска эмиссионных ценных бумаг законодательству Российской Федерации о ценных бумагах;

• Несоответствие представленных документов и состава содержащихся в них сведений требованиям настоящего Федерального закона;

• Внесение в проспект эмиссии или решение о выпуске ценных бумаг (иные документы, являющиеся основанием для регистрации выпуска ценных бумаг) ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений).

3.5 Проспект эмиссии Если проспект эмиссии зарегистрирован, процедура эмиссии дополняется следующими этапами:

1. Подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

2. Регистрацией проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

3. Раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

4. Раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Проспект эмиссии должен содержать:

• Данные об эмитенте;

• Данные о финансовом положении эмитента. Эти сведения не указываются в проспекте эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в него юридических лиц иной организационно-правовой формы;

• Сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг.

Данные об эмитенте включают:

1. Полное и сокращенное наименование эмитента или имена и наименования учредителей;

2. Юридический адрес эмитента;

3. Номер и дату свидетельства о государственной регистрации в качестве юридического лица;

4. Информацию о лицах, владеющих не менее чем 5 процентами уставного капитала эмитента;

5. Структуру руководящих органов эмитента, указанную в его учредительных документах, в том числе список всех членов совета директоров, правления или органов управления эмитента, выполняющих аналогичные функции на момент принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг, с указанием фамилии, имени, отчества, всех должностей каждого его члена в настоящее время и за последние пять лет, а также долей в уставном капитале эмитента тех из них, кто лично является его участником;

6. Список всех юридических лиц, в которых эмитент обладает более чем 5 процентами уставного капитала;

7. Список всех филиалов и представительств эмитента, содержащий их полные наименования, дату и место регистрации, юридические адреса, фамилии, имена, отчества их руководителей.

Данные о финансовом положении эмитента включают:

1. Бухгалтерские балансы (для эмитентов, являющихся банками, бухгалтерские балансы по счетам второго порядка) и отчеты о финансовых результатах деятельности эмитента, включая отчет об использовании прибыли, по установленным формам за последние три завершенных финансовых года либо за каждый завершенный финансовый год с момента образования, если этот срок менее трех лет;

2. Бухгалтерский баланс эмитента (а для эмитентов, являющихся банками, бухгалтерский баланс по счетам второго порядка) по состоянию на конец последнего квартала перед принятием решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

3. Отчет о формировании и об использовании средств резервного фонда за последние три года;

4. Размер просроченной задолженности эмитента кредиторам и по платежам в соответствующий бюджет на дату принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

5. Данные об уставном капитале эмитента (величина уставного капитала, количество ценных бумаг и их номинальная стоимость, владельцы ценных бумаг, доля которых в уставном капитале превышает установленные антимонопольным законодательством Российской Федерации нормативы);

6. Отчет о предыдущих выпусках эмиссионных ценных бумаг эмитента, включающий в себя виды выпущенных эмиссионных ценных бумаг, номер и дату государственной регистрации, название регистрирующего органа, объем выпуска, количество выпущенных эмиссионных ценных бумаг, условия выплаты доходов, другие права владельцев.

Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг содержат информацию:

1. О ценных бумагах (форма и вид ценных бумаг с указанием порядка хранения и учета прав на ценные бумаги), об общем объеме выпуска, о количестве эмиссионных ценных бумаг в выпуске;

2. Об эмиссии ценных бумаг (дата принятия решения о выпуске, наименование органа, принявшего решение о выпуске, ограничения на потенциальных владельцев, место, где потенциальные владельцы могут приобрести эмиссионные ценные бумаги;

при хранении сертификатов эмиссионных ценных бумаг и/или учете прав на эмиссионные ценные бумаги в депозитарии - наименование и юридический адрес депозитария);

7. О сроках начала и окончания размещения эмиссионных ценных бумаг;

8. О ценах и порядке оплаты приобретаемых владельцами эмиссионных ценных бумаг;

9. О профессиональных участниках рынка ценных бумаг или об их объединениях, которых предполагается привлечь к участию в размещении выпуска ценных бумаг на момент регистрации проспекта эмиссии (наименование, юридический адрес, функция, выполняемая при размещении ценных бумаг);

10. О получении доходов по эмиссионным ценным бумагам (порядок выплаты доходов по эмиссионным ценным бумагам и методика определения размера доходов);

11. О наименовании органа, осуществившего регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Не позднее 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в регистрирующий орган.

Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию:

1. Даты начала и окончания размещения ценных бумаг;

2. Фактическую цену размещения ценных бумаг (по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);

3. Количество размещенных ценных бумаг;

4. Общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги, в том числе:

а) объем денежных средств в рублях, внесенных в оплату размещенных ценных бумаг;

б) объем иностранной валюты, внесенной в оплату размещенных ценных бумаг, выраженной в валюте Российской Федерации по курсу Центрального банка Российской Федерации на момент внесения;

в) объем материальных и нематериальных активов, внесенных в качестве платы за размещенные ценные бумаги, выраженных в валюте Российской Федерации.

3.6 Недобросовестная эмиссия Недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии, установленной в настоящем разделе, которые являются основаниями для отказа регистрирующими органами в регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг может быть приостановлен или признан несостоявшимся при обнаружении регистрирующим органом следующих нарушений:

• нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства Российской Федерации;

• обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации.

При выявлении нарушений установленной процедуры эмиссии регистрирующий орган может также приостановить эмиссию до устранения нарушений в пределах срока размещения ценных бумаг. Возобновление эмиссии осуществляется по специальному решению регистрирующего органа.

В случае признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг для возврата средств владельцам вправе обратиться в суд.

* * * Выше мы говорили о том, что основная функция первичного рынка ценных бумаг - направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

А что если какой-то инвестор захочет избавиться от ценных бумаг не приносящей дохода компании и вложить освободившиеся деньги в новое и перспективное дело? Где он сможет продать ранее приобретённые акции и облигации?

Вот как раз для этого и существует вторичный рынок ценных бумаг.

Вопросы Вопрос №27:

«Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг», в случае, если число владельцев выпущенных ценных бумаг превысит 500, вести реестр акционеров должен»:

1. Депозитарий;

2. Сам эмитент;

3. Независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятельность по ведению реестра;

4. Уполномоченный представитель центрального банка РФ.

Вопрос №28:

«Было ли возможным появление бездокументарных ценных бумаг до изобретения компьютера?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №29:

«Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг», эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм»:

1. Ценные бумаги на предъявителя бездокументарной формы выпуска;

2. Именные ценные бумаги документарной формы выпуска;

3. Именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска;

4. Ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска.

Вопрос №30:

«Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг» процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы»:

1. Принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

2. Регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

3. Для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг;

4. Размещение эмиссионных ценных бумаг;

5. Регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

6. Организацию вторичного обращения ценных бумаг.

Вопрос №31:

«Эмитент внёс в проспект эмиссии недостоверные сведения. Может ли это явится основанием для отказа в регистрации выпуска?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №32:

«Должны ли, средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, быть возвращены владельцам?»:

1. Да;

2. Нет.

Глава 4. Вторичный рынок ценных бумаг 4.1 Основные понятия Итак, владелец ценной бумаги захотел её продать … Эмитенту в большинстве случаев невыгодно выкупать свои активы;

поэтому потенциальному продавцу приходится искать покупателя «на стороне».

Эта задача, однако, существенно упрощается: почти всегда можно найти предпринимателя, желающего иметь у себя те или иные фондовые ценности.

Таким образом, продавец и покупатель находят друг друга: зарождается вторичный рынок.

На вторичном рынке происходит купля-продажа ценных бумаг. При этом покупатель, в обмен на те или иные активы уплачивает их стоимость своему контрагенту;

цена сделки определяется на основании соглашения между субъектами торговли, а … NB. Деньги, полученные от продажи ценных бумаг, попадают не к эмитенту, а к продавцу.

Деньги Инвестор Продавец ценных бумаг Ценные бумаги Рис. 21 Инвестор на вторичном рынке ценных бумаг Однако, продав ценные бумаги на вторичном рынке, предприниматель может затем купить новый пакет фондовых ценностей на рынке первичном, инвестируя непосредственно в производство.

Таким образом, Вторичный рынок ценных бумаг – это механизм перераспределения инвестиционных потоков в рыночной экономике.

Первичный рынок ценных бумаг порождает вторичный;

и, несмотря на то, что на практике эти рынки относительно обособлены друг от друга, вместе они образуют сложную систему.

Развитие вторичного рынка ценных бумаг шло по пути организации и упорядочивания торговли. Операции по купле-продаже ценных бумаг происходят на специально предназначенных для этого площадках – фондовых биржах;

однако, до сих пор существует неорганизованный или, как его ещё называют, «уличный» рынок ценных бумаг.

Наряду с инвесторами, желающими приобрести те или иные ценные бумаги для длительного хранения, на вторичном рынке оперируют спекулянты, то есть такие участники торгов, которые, ведут более интенсивную торговлю. И у инвесторов, и у спекулянтов цель одна - получение прибыли.

На начальных этапах развития вторичного рынка спекулянтов было немного;

они, помимо всего прочего, помогали субъектам торгов вступить в сделку, покупая активы у продавцов и продавая их покупателям - взамен такой посредник мог рассчитывать на небольшой доход. Однако в настоящее время на мировых фондовых рынках спекулянты составляют большинство;

их мощь так велика, что они в погоне за прибылью искусственно раскачивают цены акций и облигаций.

С началом торговли производными ценными бумагами, такими как фьючерсы и опционы, мировой фондовый рынок существенно видоизменился:

теперь операции на рынках акций, облигаций и соответствующих деривативов представляют из себя единый непрерывный процесс.

4.2 Кто играет на вторичном рынке?

Постепенно на фондовом рынке стёрлась грань между инвесторами и спекулянтами. Человека, продающего и покупающего ценные бумаги на вторичном рынке, сейчас называют просто - игрок.

Игроки делятся на несколько категорий:

По величине капитала:

• Мелкие;

• Средние;

• Крупные.

По уровню опыта:

• Начинающие;

• Опытные.

По сроку инвестирования:

• Краткосрочные;

• Среднесрочные;

• Долгосрочные.

По уровню информированности:

• Слабоинформированные;

• Достаточно информированные;

• Владеющие особо ценной, «инсайдерской» информацией.

Начинающий игрок, как правило, имеет не так много денег на своём инвестиционном счету, играет на рынке одного, максимум двух видов акций, неопытен и неинформирован. Если за первые несколько месяцев игры он не разоряется, то у него появляется шанс заработать и, таким образом, пробиться в следующую категорию – среднего спекулянта. У «середняка» денег значительно больше, больше опыта и информации. Он играет на нескольких рынках, используя для анализа компьютерные технологии.

И лишь немногие игроки добираются до вершины. Эти счастливчики оперируют сотнями миллионов или даже миллиардами долларов, сотрясая мировое биржевое пространство и диктуя свою волю остальным участникам торгов. Очень часто такие заправилы фондового рынка используют инсайдерскую информацию, то есть особо ценные сведения и прогнозы движения котировок акций, недоступные большинству игроков.

Как мы видим, среди широкой прослойки игроков существует постоянное движение – как снизу вверх (в сторону обогащения), так и сверху вниз: ежегодно огромное количество торговцев либо разоряется, либо переходят в менее значимую категорию;

например, неудачный игрок средней руки может снова стать мелким.

4.3 Факторы, влияющие на вторичный рынок Торговля ценными бумагами на вторичном рынке концентрируется в основном на биржах и внебиржевых организованных торговых площадках. При этом курс сделок изменяется не только день ото дня, но и даже внутри одной торговой сессии;

на этот курс влияют множество самых разнообразных факторов. Среди них:

• Состояние дел и перспективы предприятия-эмитента;

• Состояние дел и перспективы отрасли, в рамках которой работает предприятие-эмитент;

• Состояние дел и перспективы государства, где расположено предприятие эмитент (здесь учитывается положение дел в области экономики, финансов и политики);

• Переток капитала между сопредельными рынками (например, переток капитала между вторичным рынком, первичным рынком и рынком межбанковского кредита);

• Эмоции и ожидания игроков относительно роста или падения курса торгуемого актива;

• Общее состояние и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг;

• Изменения в природной среде обитания человека (например, землятресения или наводнения и иные стихийные бедствия);

• Слухи и вообще всякая непроверенная и не вполне достоверная информация, имеющая отношения к эмитенту и вторичному рынку в целом.

Почему это так?

Дело в том, что любой из вышеперечисленных факторов способен повлиять на предприятие-эмитент, выпустившее ту или иную ценную бумагу.

Соответственно, изменится степень надёжности актива, а также возможность эмитента выплачивать проценты и дивиденды. Следовательно, кто-то захочет купить интересные бумаги или наоборот, продать малоперспективные. Рынок придёт в движение;

цена начнёт меняться. Описанная закономерность – закон фондового рынка.

Природная среда Эмоции и обитания ожидания человека.

игроков Фондовый рынок Слухи Переток капитала Мировые фондовые рынки Государство Отрасль Предприятие -эмитент Рис. 22 Факторы, формирующие курс ценных бумаг на вторичном рынке Рынок ценных бумаг – очень сложная система;

необходимо помнить, что … NB. Все вышеперечисленные факторы накладываются друг на друга.

Поэтому анализ вторичного рынка ценных бумаг – очень сложное дело.

Пример: Представьте себе, что вы купили пакет акций российской нефтяной компании «ЛУКойл» по 320 руб. за одну акцию. На следующий день вы узнаёте следующие новости:

1. На вторичном рынке курс акций НК «ЛУКойл» упал до 310 руб.;

2. Налоговая полиция предъявила иск к «ЛУКойл»у, связанный с неуплатой налогов;

3. Правительство РФ собирается внести в Государственную Думу проект постановления об увеличении налоговых сборов за экспортируемую нефть;

4. Компания «ЛУКойл» построила две новые бензозаправочные станции и спустила на воду танкер класса «река-море»;

5. На рынке межбанковских кредитов учётные ставки упали с 11,2% до 10,8% годовых;

6. Курс доллара на ММВБ вырос с 27,78 руб./$ до 27,81 руб./$;

7. Цена облигаций банка России практически не изменилась;

8. Фондовый индекс РТС вырос на 0,24%;

9. Мировая цена на нефть сорта “Urals” выросла с $21,5 до $22,3 за баррель1;

10. Нефтяные запасы США сократились до 280,72 млн. баррелей;

11. Метеорологические службы США выдали штормовое предупреждение в связи с надвигающимся тайфуном «Дебби»;

нефтяные танкеры не рискнули выйти в Карибское море и остались в портах Венесуэлы;

12. Нефтеперерабатывающий завод “Hovensa” на Виргинских островах (США) начинает испытывать перебои с поставкой сырья;

13. Курсы акций практически всех мировых нефтяных компаний испытали небольшой рост (от 0,1% до 0,3%);

14. Ваш коллега по работе, занимающийся анализом товарных рынков сказал, что по его подсчётам цена нефти сорта “Urals” на мировом рынке в течение ближайших двух месяцев вырастет до $26 за баррель;

15. Ваш коллега по работе, занимающийся анализом российского фондового рынка сказал, что, по его мнению, цена на акции НК «ЛУКойл» в течение недели вырастет до 340 руб. за акцию;

16. На вторичном рынке прокатился слух, что «ЛУКойл» скоро национализируют.

Ваши действия? Продать или держать ранее купленные акции? Не можете сразу ответить? Не огорчайтесь: почти никто не может … 4.4 Доходность и убыточность операций с ценными бумагами Любая операция по покупке и продаже ценных бумаг характеризуется рядом параметров. Важнейшие из них:

• Прибыль;

• Убыток;

• Относительная величина прибыли;

• Относительная величина убытка;

• Доходность;

• Убыточность.

При торговле ценными бумагами игрок тратит некоторое количество денег на их покупку, а затем получает деньги обратно от продажи. Если разница Баррель (barrel, bl.) – это мера объёма для жидкостей, используемая в биржевой торговле. баррель в США – это 119 л., 1 баррель в Великобритании – это 163,65 л., 1 баррель нефти – 158,99 л. Баррель может быть также мерой веса (что-то около 89 кг.).

между полученными деньгами и затраченными положительна, то на счёте игрока образуется прибыль;

если эта разница отрицательна, то убыток.

Пример: Предположим, что 1 марта 2000 г. мы приобрели бескупонную облигацию по цене 950 руб., с датой погашения 1 сентября 2000 г. и ценой погашения, равной номиналу облигации – 1 000 руб. Необходимо определить прибыль от этой операции. В данном случае прибыль считается как разность между ценой погашения Цп и ценой покупки Цк:

П = Цп - Цк = 1 000 – 950 = 50 руб.

Если мы покупаем купонную облигацию, то купонные выплаты прибавляются к цене погашения, образуя суммарный доход – Дс:

Дс = Цп + КВ Пример: Предположим, что 1 марта 2000 г. мы приобрели купонную облигацию по цене 980 руб., с датой погашения 1 марта 2001 г. и ценой погашения, равной номиналу облигации – 1 000 руб. Величина купонных выплат составляет 2% от номинала 4 раза в год. Необходимо определить прибыль от этой операции. Прибыль считается как разность между суммарным доходом и ценой покупки Цк:

П = Дс - Цк = Цп + КВ - Цк = 1 000 + 4 * (1 000 * 2% / 100%) - 980 = 1 + 80 – 980 = 100 руб.

NB. Мы можем заранее (как говорят философы, априори) подсчитать прибыль от операции с облигацией, если запланируем предъявить облигацию к погашению.

Однако иногда мы можем решить продать облигацию на вторичном рынке, не дожидаясь даты погашения. Тогда вместо цены погашения в формуле используется цена продажи – Цпр. Кроме того, заранее подсчитать прибыль от такой операции невозможно, так как в момент покупки мы не можем точно знать цену продажи. В этом случае мы можем подсчитать прибыль только после того, как продадим облигацию (апостериори).

Если же мы покупаем и продаём акции, то прибыль можно подсчитать только апостериори, так как акция – бумага бессрочная: у неё нет срока погашения.

Пример: Предположим, что 1 февраля 2000 г. мы купили купонную облигацию по цене 920 руб., 15 февраля эмитент нам выплатил купонный процент в размере 30 руб., а 1 марта 2000 г. мы продали эту облигацию на вторичном рынке по цене 940 руб. Необходимо определить прибыль.

П = Цпр + КВ - Цк = 940 + 30 – 920 = 50 руб.

Очень часто вместо желанной прибыли игрок получает убыток.

Особенно часто становятся убыточными операции по купле-продаже акций, но некоторые игроки теряют деньги и на операциях с облигациями.

А теперь поговорим об относительной величине прибыли Относительная величина прибыли (ОВП) – это отношение прибыли к затратам:

ОВП = П / З * 100% Относительная величина убытка (ОВУ) – это отношение убытка к затратам:

ОВУ = У / З * 100%, где ОВП – относительная величина прибыли;

ОВУ – относительная величина убытка;

П – прибыль;

У – убыток;

З – затраты.

Пример: Торговец ценными бумагами приобрёл простой вексель за 000 руб., а при погашении получил 100 000 руб. Определить относительную величину прибыли (ОВП).

ОВП = (100 000 – 80 000) / 80 000 * 100% = 25% ОВП в данном примере говорит нам о том, что торговец ценными бумагами получил прибыль в размере 25 коп. на каждый вложенный рубль.

Пример: Торговец ценными бумагами купил пакет акций за $48, получил дивиденд из расчёта $1 за акцию, и продал этот пакет акций по $45.

Определить относительную величину убытка (ОВУ).

ОВУ = ($48 – ($45 + $1) ) / $48 * 100% = 4,166…% ОВУ в данном примере говорит нам о том, что торговец ценными бумагами проиграл приблизительно 4,166 цента с каждого вложенного доллара.

Срок владения облигацией или акцией не оказывает влияние на величины прибыли, убытка, а также относительной величины прибыли и убытка. Однако в отношении доходности и убыточности это утверждение неверно.

Доходность (yield) – это относительная величина прибыли, приведённая к какому-либо временному интервалу, чаще всего к году.

Убыточность – это относительная величина убытка, приведённая к какому-либо временному интервалу.

Доходность и убыточность измеряются в процентах за временной период, чаще всего за год. В последнем случае говорят о доходности или убыточности в процентах годовых.

Пример: Предположим, что за полгода мы получили с облигации относительную величину прибыли в размере 20%. Тогда за год мы бы смогли получить прибыль в размере 20% * 2 = 40% от первоначальных затрат.

Финансисты говорят об этой облигации, что за полгода она принесла прибыль в размере 40% годовых.

Предположим, что доходность равна 10% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить прибыль в размере 10% / 4 = 2,5% от первоначальных затрат.

Пример: Предположим, что за полгода мы получили с акции относительную величину убытка в размере 15%. Тогда за год мы бы смогли получить убыток в размере 15% * 2 = 30% от первоначальных затрат.

Финансисты говорят об этой облигации, что за полгода она принесла убыток в размере 30% годовых.

Предположим, что убыточность равна 5% годовых. Тогда за квартал мы смогли бы получить убыток в размере 5% / 4 = 1,25% от первоначальных затрат.

Из этого примера видно, что доходность – это некая абстрактная мера способности того или иного финансового инструмента приносить доход, а убыточность – мера способности приносить убыток.

Формула для определения доходности в процентах годовых:

П * 360 дней Д = ------------------------- * 100% З * t Формула для определения убыточности в процентах годовых:

У * 360 дней Уб = ------------------------- * 100%, где З * t Д – доходность в % годовых;

Уб – убыточность в % годовых;

П – прибыль от операции с ценной бумагой;

У – убыток от операции с ценной бумагой;

З – затраты на покупку;

t – время владения ценной бумагой.

Пример: Предположим, что мы купили 1 декабря 1999 г. бескупонную облигацию по цене 480 руб. с номиналом 500 руб. и планируем держать её у себя до даты погашения – 1 марта 2000 г. Необходимо определить доходность этой операции в % годовых.

Прибыль равна:

П = 500 – 480 = 20 руб.

Время владения облигацией равно:

t = 1 марта 2000 г. – 1 декабря 1999 г. = 90 дней.

Доходность этой операции равна:

20 руб. * 360 дней Д = ---------------------------- * 100% = 16,66% годовых.

480 руб. * 90 дней Пример: Предположим, что мы купили 1 июня 1997 г. долгосрочную облигацию с переменным купоном по цене 880 руб. (номинал 1 000 руб.) и продали её на вторичном рынке 1 июня 1999 г. по цене 910 руб., получив января 1998 г. купонную выплату в размере 5% от номинала, а 1 января 1999 г.

купонную выплату в размере 4% от номинала. Необходимо определить доходность этой операции в % годовых.

Прибыль равна:

П = 910 + (1 000 * 5% / 100%) + (1 000 * 4% / 100%) – 880 = 910 + 50 + – 880 = 120 руб.

Время владения облигацией равно:

t = 1 июня 1999 г. – 1 июня 1997 г. = 720 дней.

Доходность этой операции равна:

120 руб. * 360 дней Д = ---------------------------- * 100% = 6,82% годовых.

880 руб. * 720 дней Обратите внимание на то, что в наших формулах 1 год равен 360 дням.

Это сделано для облегчения расчётов.

Пример: 1 мая 1997 года мы купили пакет обыкновенных акций по цене 200 руб., 1 февраля 1998 года получили дивиденды из расчёта 1 руб. на акцию и продали весь этот пакет 1 сентября 1998 года по цене 190 руб. Необходимо определить убыточность этой операции в % годовых.

Убыток равен:

У = (200 – (190 + 1)) = 9 руб.

Время владения акцией равно:

t = 1 сентября 1998 г. – 1 мая 1997 г. = 488 дней.

Убыточность этой операции равна:

9 руб. * 360 дней Уб = ---------------------------- * 100% = 3,32% годовых.

200 руб. * 488 дней Зная доходность операции, цену продажи (погашения) и сумму купонных выплат, можно определить цену покупки облигации:

Цп + КВ Цк = --------------------------------------------, где (1 + (Д * t) / (100% * 360 дней)) Цк – предполагаемая цена покупки облигации;

Цп – цена продажи или погашения облигации;

КВ – совокупные купонные выплаты за время владения облигацией;

Д – заданная доходность операции;

t – время владения облигацией.

Пример: Предположим, что мы хотим вложить денежные средства под 20% годовых. По какой цене мы должны тогда 1 марта 2000 г. купить облигацию номиналом 1 000 руб., датой погашения 1 сентября 2001 г. (время владения, таким образом, составит 540 дней), и тремя купонными выплатами 20, 15 и 10 руб.?

1 000 + 20 + 15 + Цк = --------------------------------------------------------- = 803,84 руб.

(1 + (20% * 540 дней) / (100% * 360 дней)) Вопросы Вопрос №33:

«Цель спекулянта на вторичном рынке – это …»:

1. Перераспределение инвестиционных ресурсов;

2. Получение прибыли;

3. У спекулянта отсутствует какая бы то ни была цель.

Вопрос №34:

«Может ли слух повлиять на курс той или иной ценной бумаги на вторичном рынке?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №35:

«У кого инвестор покупает ценные бумаги на вторичном рынке»?

1. В любом случае – у эмитента;

2. В любом случае – у продавца ценных бумаг;

3. У эмитента, если он является продавцом.

Вопрос №36:

«Кому попадают ценные бумаги продавца на вторичном рынке»?

1. К покупателю;

2. В любом случае к эмитенту.

Вопрос №37:

«Раскачивают ли спекулянты вторичный рынок ценных бумаг»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №38:

«У кого, на ваш взгляд, больше шансов выиграть на вторичном рынке»?

1. У молодого, неопытного игрока;

2. У опытного, хорошо информированного крупного игрока.

Вопрос №39:

«Влияют ли состояние дел и перспективы отрасли предприятия эмитента на курс его ценных бумаг на вторичном рынке»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №40:

«Влияют ли эмоции игроков на курс ценных бумаг на вторичном рынке»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №41:

«Как вы считаете, накладываются ли друг на друга многочисленные факторы, влияющие на курс ценных бумаг на вторичном рынке»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №42:

«Влияет ли срок владения ценными бумагами на относительную величину убыточности операции»?

1. Да;

2. Нет;

3. Да, если речь идёт об операциях с акциями.

Вопрос №43:

«При увеличении срока владения ценной бумагой при прочих равных условиях доходность операции»:

1. Остаётся неизменной;

2. Увеличивается;

3. Уменьшается.

Вопрос №44:

«Можно ли подсчитать доходность от операции с акциями в момент их покупки»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №45:

«Можно ли подсчитать доходность от операции с облигациями в момент их покупки»?

1. Да, если мы запланировали предъявить облигацию к погашению;

2. Нет.

Вопрос №46:

«Можно ли вычислить цену покупки облигации, зная доходность, цену продажи, размер купонных процентов, но не зная предполагаемый срок владения этой ценной бумагой»?

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №47:

«Можно ли вычислить цену покупки облигации, зная ОВП, цену продажи, размер купонных процентов, но не зная предполагаемый срок владения этой ценной бумагой»?

1. Да;

2. Нет.

Задачи Рассмотрим методику решения простейших задач, связанных с вторичным рынком ценных бумаг.

Задача 4. «Инвестор купил 100 обыкновенных акций корпорации “Daimler Chrysler” по $52.25 а продал по $53.43.

Определите прибыль инвестора от этой операции».

Прибыль от этой операции равна разнице цен продажи и покупки, умноженной на объём сделки:

($53.43 - $52.25) * 100 = $118.

Обратите внимание, что дивидендов в данном случае просто не было, так как иногда они просто не выплачиваются. Другое дело акции привилегированные: если инвестор владеет ими достаточно долго, то он наверняка дождётся дивидендов.

Задача 4. «Инвестор купил 500 привилегированных акций корпорации “General Motors” по $33.19, продал их по $36.14, а также получил дивиденды из расчёта $0.05 за акцию.

Определите прибыль инвестора от этой операции».

В данном случае необходимо учесть ещё и дивиденды, хотя их доля в общем доходе относительно невелика:

($36.14 - $33.19 + $0.05) * 500 = $1500.

В вышеприведённых примерах инвестор получает доход. Однако так бывает не всегда.

Задача 4. «Инвестор купил 200 обыкновенных акций компании “Eli Lilly” по $73.63, а продал по $72.85.

Определите убыток от этой операции».

Убыток будет равен:

($73.63 - $72.85) * 200 = $156.

Иногда видя, что курс ранее приобретённых ценных бумаг упал, инвестор решает переждать неблагоприятные времена. Однако в этом случае оценка текущей стоимости пакета активов по ценам вторичного рынка уменьшится по сравнению с первоначальной величиной.

Задача 4. «Инвестор купил 1000 акций компании “EMC Corp” по $95.31. Через некоторое время их курс упал до $92.11.

Определите, на сколько уменьшилась оценка текущей стоимости пакета акций на вторичном рынке».

Уменьшение стоимости оценки равно:

($95.31 - $92.11) * 1000 = $3 200.

Как мы видим, в качестве первоначальной оценки пакета акций здесь выступает сумма средств, которую инвестор потратил на покупку ценных бумаг. Аналогичные расчёты можно проводить и по облигациям. В реальности переоценка активов производится каждый день по цене закрытия торговой сессии на вторичном рынке.

Задача 4. «Инвестор приобрёл на вторичном рынке пакет из 3 000 билетов Казначейства США по $1 002.4 за один билет, продал 2 000 билетов по $1 003. и 1 000 билетов по $1 005.2, получив при этом купонный процент из расчёта 2% от номинала (номинал билета - $1 000).

Определить прибыль инвестора от этой операции».

Определяем прибыль от операции с 2 000 билетов:

($1 003.8 - $1 002.4 + ($1 000 * 2%)) * 2 000 = $42 800.

Определяем прибыль от операции с 1 000 билетов:

($1 005.2 - $1 002.4 + ($1 000 * 2%)) * 1 000 = $22 800.

Суммарная прибыль равна:

$42 800 + $22 800 = $65 600.

Задача 4. «Инвестор приобрёл при первичном размещении пакет из обыкновенных акций компании “Genentech Inc” по $20, получил дивиденды из расчёта $1.00 за акцию и продал на вторичном рынке:

200 акций по $40;

300 - по $41;

500 - по $42.

Определить ОВП операции».

Сначала определяем количество денег, затраченных инвестором на покупку 1000 акций компании “Genentech Inc” на первичном рынке:

1000 * $20 = $20 000.

После этого определяем совокупную величину дивидендов:

1000 * $1 = $1 000.

Далее считаем выручку от продажи акций на вторичном рынке:

200 * $40 = $8 300 * $41 = $12 500 * $42 = $21 ------------------------- Итого: $41 Прибавляем дивиденды:

$41 300 + $1 000 = $42 300.

ОВП = ($42 300 - $20 000) / $20 000 * 100% = 111,5%.

Задача 4. «Инвестор приобрёл на вторичном рынке:

200 билетов Казначейства США по $980;

400 - по $981;

400 - по $981,5.

Потом он получил купонные проценты из расчёта 2% от номинала (номинал одного билета равен $1000). После чего продал на вторичном рынке:

100 билетов Казначейства США по $940;

600 - по $942;

300 - по $943.

Определить ОВУ операции».

Сначала определяем количество денег, затраченных инвестором на покупку билетов Казначейства США на вторичном рынке:

200 * $980 = $196 400 * $981 = $392 400 * $981,5 = $392 ------------------------------ Итого: $981 После этого определяем совокупную величину купонных процентов:

(200 + 400 + 400) * $1000 *2% = $20 000.

Далее считаем выручку от продажи билетов Казначейства США на вторичном рынке:

100 * $940 = $94 600 * $942 = $565 300 * $943 = $282 ------------------------------ Итого: $942 Прибавляем купонные проценты:

$942 100 + $20 000 = $962 100.

ОВУ = ($981 000 - $962 100) / $981 000 * 100% = 1,93%.

Задача 4. «Инвестор приобрёл 1 марта 1996 г. на первичном размещении 20 ГКО по 820 000 руб. (номинал одной ГКО равен 1 000 000 руб., дата погашения – июня 1996 г.). Впоследствии он довёл до погашения 5 ГКО, а остальные продал на вторичном рынке 15 мая 1996 г. по следующим ценам:

3 ГКО по 960 000 руб.;

5 - по 961 000 руб.;

7 - по 962 000 руб.

Определить:

1. Доходность в % годовых операции с пятью ГКО, приобретённых на первичном аукционе и предъявленных к погашению;

2. Доходность в % годовых операции с пятнадцатью ГКО, приобретённых на первичном аукционе и проданных на вторичном рынке».

Сначала определяем затраты на покупку пяти ГКО на первичном рынке:

5 * 820 000 = 4 100 000 руб.

Затем определяем выручку от погашения пяти ГКО:

5 * 1 000 000 = 5 000 000 руб.

Прибыль, таким образом, равна:

5 000 000 – 4 100 000 = 900 000 руб.

Инвестор держал облигации в течение 92 дней (интервал от 1 марта г. до 1 июня 1996 г.). Следовательно, доходность этой операции равна:

900 000 руб. * 360 дней Д = ------------------------------------ * 100% = 85,89% годовых.

4 100 000 руб. * 92 дня Доходность можно подсчитать проще, исключив множитель «5»: дело в том, что в данном примере количество купленных облигаций не влияет на результат:

(1 000 000 – 820 000) руб. * 360 дней Д = ---------------------------------------------------- * 100% = 85,89% годовых.

820 000 руб. * 92 дня Однако во второй части задачи это уже не так. Сначала определяем затраты на покупку пятнадцати ГКО на первичном рынке:

15 * 820 000 = 12 300 000 руб.

Затем определяем выручку от продажи пятнадцати ГКО:

3 * 960 000 = 2 880 000 руб.

5 * 961 000 = 4 805 000 руб.

7 * 962 000 = 6 734 000 руб.

------------------------------------- Итого: 14 419 000 руб.

Прибыль, таким образом, равна:

14 419 000 – 12 300 000 = 2 119 000.

Инвестор держал облигации в течение 75 дней (интервал от 1 марта г. до 15 мая 1996 г.). Следовательно, доходность этой операции равна:

2 119 000 руб. * 360 дней Д = ------------------------------------ * 100% = 82,69% годовых.

12 300 000 руб. * 75 дня Задача 4. «Инвестор приобрёл 5 апреля 2001 г. на вторичном рынке:

100 привилегированных акций “General Motors” по $28.50;

100 – по $28.75, а также 200 обыкновенных акций “Hewlett-Packard” по $105.25.

Затем он получил дивиденды по 200 привилегированным акциям “General Motors” из расчёта $0.5 за акцию. После чего продал 1 августа на вторичном рынке:

200 привилегированных акций “ General Motors ” по $28.00;

100 обыкновенных акций “Hewlett-Packard” по $103;

100 - по $102.

Определить убыточность этой операции».

Сначала определим затраты на покупку акций:

100 * $28.50 = $ 100 * $28.75 = $ 200 * $105.25 = $21 ------------------------------- Итого: $26 775.

Затем определяем дивиденды по привилегированным акциям компании “General Motors”:

200 * $0.5 = $100.

После чего определяем выручку от продажи акций на вторичном рынке:

200 * $28 = $5 100 * $103 = $10 100 * $102 = $10 -------------------------- Итого: $26 Прибавляем дивиденды:

$26 100 + $100 = $26 200.

Определяем величину убытка:

$26 775 - $26 200 = $ Инвестор держал у себя акции в течение 118 дней (интервал от 5 апреля 2001 г. до 1 августа 2001 г.). Следовательно, убыточность равна:

$575 * 360 дней Уб = --------------------------- * 100% = 6,55% годовых.

$26 775 * 118 дней Прибыль, относительная величина прибыли и доходность широко используются при решении задач на определение сравнительной эффективности различных вариантов инвестирования.

Задача 4. «Определить, какой из вариантов вложения временно свободных денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 марта 2000 г. пакет бескупонных облигаций по цене 1 руб. с номиналом 2 000 руб. и датой погашения 1 сентября 2000 г.;

2. Вложить деньги на тот же срок (до 1 сентября 2000 г.) на банковский депозит по 10% годовых».

Подсчитаем доходность в процентах годовых от первого варианта:

(2 000 – 1 920) * 360 дней Д = -------------------------------------- * 100% = 8,33% годовых.

1 920 * 180 дней Так как 10,00% > 8,33%, то вариант №2 выгоднее.

Задача 4. «У нас есть 1 000 000 руб. Требуется определить, какой вариант вложения денег более выгоден:

1. Купить 1 марта 2000 г. пакет бескупонных облигаций по цене руб. за штуку, номиналом 500 руб., и датой погашения 1 сентября 2000 г., затем вырученные деньги реинвестировать в купонные облигации номиналом 1 000 руб., и сроком погашения 1 марта г., купив их за 990 руб., и учитывая при этом, что эмитент выплатит декабря 2000 г. купонный процент в размере 2% от номинала;

2. Купить 1 марта 2000 г. пакет купонных облигаций по 1 010 руб., номиналом 1 000 руб., датой погашения 1 декабря 2000 г. и следующими купонными выплатами: 1 июня 2000 г. – 1% от номинала, 1 сентября 2000 г. – 1% от номинала и 1 декабря 2000 г. – 20 руб., затем вырученные деньги реинвестировать в пакет бескупонных облигаций, купив их по цене 290 руб. за штуку (номинал – 300 руб., дата погашения – 1 марта 2001 г)».

Так как нам известна начальная сумма денег, то можно просто подсчитать прибыль по первому и второму вариантам, а потом сравнить их (в приведённом ниже решении некоторые промежуточные величины округлены).

Вариант №1:

На 1 000 000 руб. мы купим 1 марта 2000 г.:

1 000 000 / 480 = 2 083 облигации.

1 сентября мы получим за них:

2 083 * 500 = 1 041 500 руб.

На эти деньги мы покупаем:

1 041 500 / 990 = 1052 купонных облигаций.

При погашении мы получаем за них:

1 052 000 руб., плюс купонные выплаты в размере 1 052 * ( 1 000 * 2% / 100%) = 21 040 руб.

Итого наша выручка составит:

1 052 000 + 21 040 = 1 073 040 руб.

Прибыль, таким образом, составит:

1 073 040 – 1 000 000 = 73 040 руб.

Вариант №2:

На 1 000 000 руб. мы купим 1 марта 2000 г.:

1 000 000 / 1 010 = 990 облигаций.

При их погашении мы получаем:

990 * 1 000 = 990 000 руб., плюс купонные выплаты:

990 * (1 000 * 1% / 100%) + 990 * (1 000 * 1% / 100%) + 990 * 20 = 39 руб.

Итого мы получаем:

990 000 + 39 600 = 1 029 600 руб.

На эти деньги мы покупаем:

1 029 600 / 290 = 3 550 облигаций, и при их погашении 1 марта 2001 года получаем:

3 550 * 300 = 1 065 000 руб.

Итоговая прибыль – 1 065 000 – 1 000 000 = 65 000 руб.

Так как прибыль в первом варианте больше (73 040 > 65 000), то первый вариант более эффективен.

Для упрощения ситуации налоги во всех случаях не учитываются.

Встречаются и более сложные случаи.

Задача 4. «Какой вариант вложения денежных средств более эффективен:

1. 1 марта 2000 г. мы покупаем пакет бескупонных облигаций по 970 руб. 1 сентября их погашают (Цп = 1 000 руб.). Далее мы покупаем пакет купонных облигаций по 980 руб., с датой погашения 1 марта 2001 г., номиналом 1 000 руб., и двумя купонными выплатами по 2% от номинала. Операция заканчивается 1 марта года;

2. 1 марта 2000 г. мы покупаем пакет купонных облигаций по руб., номиналом 500 руб., датой погашения 1 декабря 2000 г. и тремя купонными выплатами по 3% от номинала. После этого мы вкладываем вырученные деньги на депозитный сертификат под 20% годовых сроком до 1 марта 2001 года».

Так как начальная сумма денег неизвестна, и мы реинвестируем денежные средства, то необходимо найти не абсолютное значение прибыли, а относительную величину прибыли (ОВП).

Вариант №1:

Пусть у нас первоначально было Х руб. Тогда ОВП за 1 период (с марта 2000 г. по 1 сентября 2000 г.) составит:

ОВП11 = (1 000 – 970) / 970 * 100% = 3,09% Прибавить 3,09% это всё равно, что умножить исходную величину на 1,0309 (этот результат также получается путём деления 1 000 на 970). Поэтому сентября 2000 г. у нас будет:

Х * 1,0309 руб.

Далее определяем ОВП за второй период:

ОВП12 = (1 000 + 20 + 20 – 980) / 980 * 100% = 6,12% Итого, к 1 марта 2001 года по первому варианту у нас будет:

(Х * 1,0309) * 1,0612 = Х * 1,0939 руб. – наша первоначальная сумма увеличится на 9,39%.

Вариант №2:

Первоначально у нас также Х руб. ОВП за 1 период (с 1 марта 2000 г. по 1 декабря 2000 г.) составит:

ОВП21 = (500 + 15*3 – 510) / 510 * 100% = 6,86% Прибавить 6,86% это всё равно, что умножить исходную величину на 1,0686 (этот результат также получается путём деления 545 на 510). Поэтому декабря 2000 г. у нас будет:

Х * 1,0686 руб.

Далее, мы знаем, что вклад под 20% годовых принесёт в квартал:

20% / 4 = 5% ОВП.

Итого, к 1 марта 2001 года по второму варианту у нас будет:

(Х * 1,0686) * 1,0500 = Х * 1,1220 руб. – наша первоначальная сумма увеличится на 12,20%.

Второй вариант лучше.

Во всех примерах наши операции приносили доход, т.е. были прибыльными. В реальной жизни, однако, так бывает не всегда. Очень часто инвестор имеет убыток. Об этом надо помнить.

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №25:

«Инвестор купил на вторичном рынке 400 акций компании “Exxon Mobil” по $81.75, получил по ним дивиденд из расчёта $0.12 за акцию, а затем продал 300 акций по $88.11, а 100 акций по $88.24.

Определите доход инвестора от этой операции».

Задача №26:

«Инвестор купил на вторичном рынке 2 000 акций компании «Иркутскэнерго» по 2.7 руб., 3 000 акций по 2.71 руб. Затем он продал 2 акций по 2.69 руб. и 2 500 акций по 2.82 руб. Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

Задача №27:

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке 10 000 акций компании “Funnie Mae” по $53.88, 12 000 по $53.89 и 14 000 по $53.93, после чего курс этих ценных бумаг на вторичном рынке упал до $53.78.

Определите, на сколько уменьшилась оценка текущей стоимости пакета акций на вторичном рынке».

Задача №28:

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке 20 000 акций НК «ЛУКойл» по 450.62 руб., 14 000 акций по 450.70 руб. и 8 000 акций по 450.78 руб., после чего продал 10 000 акций по 448.45 руб., 15 000 по 452.40 руб. и 17 000 по 450. руб. Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

Задача №29:

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке пакет из 200 ГКО (краткосрочные бескупонные облигации Министерства финансов России) по 820 руб.. Через несколько дней на вторичном рынке цена облигаций подскочила до 840 руб..

Определите, на сколько увеличилась оценка текущей стоимости пакета облигаций на вторичном рынке».

Задача №30:

«Инвестор приобрёл пакет из 4 облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ) номиналом $10 000 по $9 450. Затем он продал эти облигации по $9 480, $9 455, $9 447, $9 438. Кроме того, по каждой облигации инвестор получил купонный процент в размере 3% от номинала.

Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

Задача №31:

«Инвестор приобрёл 2 облигации федерального займа (ОФЗ) номиналом 1 000 по 980 руб., 3 – по 982 руб. и 2 по 983 руб.. Получив купонный процент по каждой облигации в размере 3,5% от номинала, инвестор продал их на вторичном рынке по 982 руб..

Определить:

1. Доход или убыток получил инвестор от этой операции?

2. Размер совокупного дохода или убытка».

Задача №32:

«Инвестор приобрёл пакет из 18 векселей Казначейства США номиналом $1 000 по $1 004. Вскоре после этого на вторичном рынке их цена упала на $8.

Определить:

1. Сколько денег инвестор потратил на покупку ценных бумаг?

2. Во сколько можно оценить рыночную стоимость пакета векселей Казначейства США после того, как их курс на вторичном рынке упал»?

Задача №33:

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке:

100 облигаций Казначейства США по $9 560;

200 - по $9 565;

100 - по $9 570.

Потом он получил купонные проценты из расчёта 1% от номинала (номинал одной облигации равен $10 000). После чего продал на вторичном рынке весь пакет по $9 520.

Определить ОВП операции».

Задача №34:

«Инвестор приобрёл при первичном размещении:

50 ОФЗ по 910 руб.;

20 - по 911 руб;

30 - по 912 руб.

И не дождавшись выплаты купонных процентов, продал на вторичном рынке:

40 ОФЗ по 910 руб.;

40 - по 909 руб;

20 - по 905 руб.

Определить ОВУ операции».

Задача №35:

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке 200 привилегированных акций компании “General Electric Co” по $70.75. После чего он получил дивиденд из расчёта 3% от номинала (номинал одной привилегированной акции компании “General Electric Co” равен $50) и продал на вторичном рынке:

100 акций по $70;

100 - по $69.5.

Определить ОВП операции».

Задача №36:

«Инвестор приобрёл на вторичном рынке:

5000 обыкновенных акций компании “General Motors” по $63.25;

2000 - по $63.50;

3000 - по $63.75.

После чего получил дивиденды в размере $1.25 из расчёта на одну акцию. Однако впоследствии он продал на вторичном рынке:

3000 обыкновенных акций компании “General Motors” по $60.25;

3000 - по $60.50;

4000 - по $61.50.

Определить ОВУ операции».

Задача №37:

«Инвестор приобрёл 1 мая 1997 г. на вторичном рынке:

20 ОФЗ по 910 000 руб.;

30 - по 912 000 руб.

50 ГКО по 840 000 руб.;

50 - по 850 000 руб.;

Затем он получил купонный процент по ОФЗ в размере 12% от номинала (номинал одной ОФЗ равен 1 000 000 руб.). После чего 15 июля 1997 г. продал на вторичном рынке:

50 ОФЗ по 890 000 руб.

А 1 августа 1997 г. инвестор продал:

30 ГКО по 880 000 руб.;

30 - по 885 000 руб.;

40 - по 888 000 руб.

Определить доходность:

1. От операции с ОФЗ;

2. От операции с ГКО».

Задача №38:

«Инвестор купил 10 августа 2000 г. на ММВБ:

10 000 акций «Мосэнерго» по 1,302 руб.;

100 обыкновенных акций «Норильского никеля» по 274,8 руб.;

200 привилегированных акций «Норильского никеля» по 237,1 руб.

После чего получил дивиденды по привилегированным акциям «Норильского никеля» из расчёта 1 руб. на акцию.

1 марта 2001 г. инвестор продал на ММВБ:

6 000 акций «Мосэнерго» по 1,350 руб.;

4 000 - по 1,352 руб.

1 апреля 2001 г. инвестор продал на ММВБ:

100 обыкновенных акций «Норильского никеля» по 280,3 руб.;

100 привилегированных акций «Норильского никеля» по 245,2 руб.

100 – по «Норильского никеля» по 245,8 руб.

Определить доходность:

1. От операции с акциями «Мосэнерго»;

2. От операции с акциями «Норильского никеля»».

Задача №39:

«Инвестор приобрёл 1 октября 2000 г. на вторичном рынке:

200 векселей Казначейства США по $973.25;

300 билетов Казначейства США по $9 377.50;

После чего получил купонный процент по билетам Казначейства США из расчёта 2% от номинала (номинал одного билета равен $10 000). Затем инвестор продал 15 февраля 2001 г. на вторичном рынке:

100 векселей Казначейства США по $971.00;

100 - по $971.50;

100 билетов Казначейства США по $9 150.00;

150 - по $9 145.00;

50 - по $9 143.00.

Определить убыточность:

1. Операции с векселями Казначейства США;

2. Операции с билетами Казначейства США».

Задача №40:

«Инвестор приобрёл 10 января 2001 г. на вторичном рынке:

1000 обыкновенных акций компании “Home Depot Inc” по $42.25;

2000 - по $42.75;

1000 обыкновенных акций компании “IBM” по $120.

Впоследствии он продал 5 февраля 2001 г. на вторичном рынке:

1500 обыкновенных акций компании “Home Depot Inc” по $41.75;

1500 - по $41.25;

А 12 февраля:

600 обыкновенных акций компании “IBM” по $118.75;

400 - по $117.75.

Определить убыточность:

1. Операции с акциями “ Home Depot Inc ”;

2. Операции с акциями “IBM”».

Задача №41:

«По какой цене инвестор должен 1 августа 1996 г. купить пакет ГКО с датой погашения 5 сентября 1996 г., номиналом 1 000 000 руб., чтобы доходность операции была равна 30% годовых (подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению)»?

Задача №42:

«Инвестор продал 10 октября 2001 г. пакет билетов Казначейства США номиналом $10 000 по $10 020. До этого он дважды получил купонные выплаты в размере 2% от номинала.

Определить, по какой цене инвестор 1 июня 2000 г. купил пакет билетов Казначейства США, если доходность операции составила 16% годовых»?

Задача №43:

«По какой цене инвестор должен 1 февраля 1998 г. купить пакет ОГСЗ с датой погашения 14 апреля 1998 г., номиналом 1 000 000 руб., чтобы доходность операции была равна 50% годовых (подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению и получит купонный доход в размере 34% от номинала)»?

Задача №44:

«По какой цене инвестор должен 10 апреля 2000 г. купить пакет облигаций Казначейства США с датой погашения 1 июля 2012 г., номиналом $10 000, чтобы доходность операции была равна 10% годовых (подразумевается, что инвестор предъявит облигации к погашению и двенадцать раз получит купонный доход в размере 1,5% от номинала)»?

Задача №45:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 20% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций под 17% годовых с датой погашения 1 апреля 2001 г.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с доходностью 19% годовых и датой погашения 1 апреля 2001 г.».

Задача №46:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 16% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 980 р., с датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 1 000 р.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 920 р., датой погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 1 000 р. и четырьмя купонными выплатами в размере 2% от номинала».

Задача №47:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 октября 2000 г. и доходностью 12% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 460 р., с датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 500 р.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 1 010 р., датой погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 1 000 р. и четырьмя купонными выплатами в размере 2%,2%,5% и 8% от номинала».

Задача №48:

«Какой вариант инвестирования денежных средств более выгоден:

1. Купить 1 апреля 2000 г. пакет бескупонных облигаций с датой погашения 1 января 2001 г. и доходностью 28% годовых, затем на вырученные деньги купить пакет бескупонных облигаций по 440 р., с датой погашения 1 апреля 2001 г. и номиналом 500 р.;

2. Купить 1 апреля 2000 г. пакет купонных облигаций по 520 р., датой погашения 1 апреля 2001 г., номиналом 500 р. и четырьмя купонными выплатами в размере 8% от номинала».

* * * Выше мы уже отмечали, что вторичная торговля ценными бумагами концентрируется на биржах. Для того чтобы лучше понять, как это происходит, нужно рассмотреть историю возникновения бирж, а также разобраться с механизмом функционирования товарного рынка;

без этого невозможно понять рынок фондовый.

Глава 5. История возникновения бирж 5.1 Возникновение бирж в Западной Европе Примитивное, натуральное хозяйство не знало организованного товарообмена. По мере развития производительных сил и роста товарно денежных отношений, в обществе возникает потребность в организации и упорядочении торговли.

Большую роль в торговле, в том числе международной, играли ярмарки, широко распространившиеся во Франции, Италии, Германии, Англии уже в XI – XII вв. Здесь велась оптовая торговля товарами повышенного спроса: тканями, кожей, мехом, сукнами, металлами и изделиями из них, зерном, вином и маслом. На ярмарках во французском графстве Шампань, длившихся почти круглый год, в XII – XIII вв. встречались купцы из многих стран Европы.

Венецианцы и генуэзцы доставляли туда дорогие восточные товары.

Фламандские и флорентийские купцы привозили сукна, купцы из Германии – льняные ткани, чешские купцы – сукна, кожи и изделия из металла. Из Англии доставляли шерсть, олово, свинец и железо. В XIV – XV вв. главным центром европейской ярмарочной торговли стал Брюгге (Фландрия) (на территории современной Бельгии – К.Ц.)1. Именно там, в 1406 г. и была основана первая биржа.

Этимология слова «биржа» связана с дворянской фамилией “van der Bursee”;

в особняке, принадлежащем этому достойному семейству останавливались итальянские купцы, приезжавшие в Брюгге. Со временем площадь перед этим домом и стала местом, где расположилась биржа.

Интересно, что на позднелатинском “Bursa” означает «кошелёк».

В то время город Брюгге находился под юрисдикцией герцогов Бургундских, которые были в оппозиции к французской королевской власти.

Шла Столетняя война, и территория Фландрии являлась ареной постоянных военных столкновений. Производители и потребители товаров, купцы и мелкие торговцы, широкая прослойка нарождавшейся городской буржуазии нуждались в объединении, во взаимной защите и в единых правилах торговли, одним словом – в организации и упорядочении своей повседневной деловой практики.

Владелец овцеводческой фермы из туманного Альбиона, превозмогая опасности военного времени, пересекает Ла-Манш. Он везёт на континент овечью шерсть, предварительно упакованную в огромные тюки, надеясь на то, что фламандские ткачи закупят эту шерсть для нужд суконного производства.

Лотарингский2 крестьянин запряг единственного вола в повозку, помолился, и тоже отправился в далёкое путешествие;

ему нужно купить сукно для всей крестьянской общины.

В городе Брюгге их поджидают прево и эшевены3 герцога Бургундского Жана Бесстрашного – со всех торговцев и приезжающих взимается подать.

Бесконечные поборы со стороны феодальной верхушки тормозили развитие История средних веков: В 2 т.: Учебник / под ред. С. П. Карпова. – М.: Изд-во МГУ: ИНФРА М, 1997. – Т.1. – 640 с.

Лотарингия – историческая область на востоке Франции.

Прево и эшевены – это высокопоставленные чиновники в средневековой Франции, назначаемые феодалом и обладавшие судебной, военной и административной властью в пределах округа или города.

буржуазного хозяйства нового типа, только-только зарождавшегося в недрах средневекового города.

Рассудительные горожане стремились решать свои проблемы договорным путём, хотя в отдельных случаях дело доходило даже до вооружённых восстаний («Брюггская заутреня» 1302 г., волнения в Брюгге и Генте 1478 г.). Цеховые мастера, купцы и торговые люди объединялись в корпорации, чтобы совместно бороться за свои права. Всех вдохновляет пример северогерманских городов: они давно уже объединились и теперь Ганза диктует свои «правила игры» сильным мира сего.

Ярмарочная торговля нуждалась в усовершенствовании. Был избран путь стандартизации и свободного ценообразования, как следствие этого - по всему континенту появляются биржи – очаги такой организованной торговли (Антверпен – 1531 г. – «бесконечная ярмарка» для «торговых людей всех народов и языков», Лион, Тулуза – 1549 г., Лондон – 1556, Амстердам – 1608 г.).

Биржа (exchange) – это организованная торговая площадка, на которой биржевые торговцы совершают сделки по стандартным биржевым товарам, руководствуясь строго определенными правилами и в соответствии с принципом свободного ценообразования.

Биржевые торговцы (traders) – это специально обученные и подготовленные люди, торгующие на бирже биржевым товаром;

их также называют субъектами торгов.

Биржевая сделка (transaction, deal) – это событие, в результате которого происходит купля-продажа биржевого товара, и, как следствие, смена собственника этого товара. Биржевая сделка в обязательном порядке регистрируется на бирже.

Биржевой товар (commodity) – это товар, который:

1. Поступает на биржу регулярно и в большом количестве;

2. Потребительские свойства которого не изменяются во времени. Товар может храниться на складах в течение практически неограниченного срока;

3. Имеет четко определенные характеристики (qualities, grades), стандартизованные биржей.

Биржевой товар является объектом биржевой торговли.

На бирже торговля происходит в помещении, концентрируясь во времени и пространстве. В отличие от ярмарки, где торговля носит сезонный характер, биржевые торги проходят регулярно каждый день (исключая выходные и праздники).

Совершенно ясно, что процесс всеевропейского распространения бирж нельзя рассматривать в отрыве от борьбы «новых буржуа» с феодалами, создания купеческих союзов и корпораций банкиров (Милан, Флоренция, Сиена), развития цехов и мануфактур, увеличения товарообмена между городом и деревней, а также между различными государствами. Важно отметить также интеграционную функцию бирж, стимулирование сельскохозяйственного и ремесленного производства, огромную роль биржевой торговли в становлении капитализма – одним словом практически с момента своего возникновения биржи начинают оказывать обратное влияние на общество. Биржевая цена становится индикатором для остальных субъектов хозяйственной деятельности.

Представим себе германского купца из города Трира, который хочет купить несколько мешков с шерстью. Сколько он должен заплатить продавцу?

Очевидно, что, торгуясь со своим контрагентом, купец будет ориентироваться на цену мешка шерсти на бирже в Брюгге, где каждый день происходят подобные сделки, и притом в большом количестве. Цена мешка шерсти на бирже в Брюгге, таким образом, будет индикатором – она объективно отражает соотношение спроса и предложения на шерсть.

Для интересующихся историей развития бирж несомненный интерес представляет тот общественно-политический климат, в котором, собственно говоря, и возникали организованные торговые площадки. Обратите внимание:

биржи в Антверпене, Лондоне, Амстердаме появились в периоды оживленной торговли с колониальными странами;

Лион и Тулуза – это явные попытки гугенотской купеческой верхушки объединенными усилиями отстоять свои интересы перед лицом надвигающейся религиозной войны. Тут есть о чем подумать.

Интересно также поразмыслить вот над каким вопросом: явились ли стандартизация и свободное ценообразование единственно возможными путями эволюции организованной торговли?

Кроме того, биржа как феноменальное явление появилась в Западной Европе эпохи Возрождения, когда на континенте происходило как бы новое открытие и новое переосмысление наследия Древнего Мира.

Но даже в период наивысшего расцвета античной цивилизации мы не наблюдаем такого явления как биржа. Да, во времена Адриана и Антонина Пия (II в. – время, когда Римская Империя достигла пика своего могущества) торговля опутала своими путями всё Средиземноморье, простираясь на Восток вплоть до Китая. Она была развита очень сильно: торговали продуктами сельскохозяйственного производства, изделиями ремесленников, рабами.

Однако такой античной торговле всё равно было далеко до европейских бирж нового времени в плане организованности и стандартизации.

5.2 Возникновение бирж в Японии А теперь перенесёмся на другой край земли, в страну восходящего солнца. Там биржи возникли в XVII в. как центры организованной торговли рисом, причём совершенно независимо от Западной Европы.

Вот что пишет Стив Нисон в своей книге «Японские свечи: графический анализ финансовых рынков» (М., 1998):

«С 1500 по 1600 годы на территории Японии шли непрерывные войны, поскольку каждый крупный феодал (дэймьйо) стремился подчинить себе соседние территории. Этот столетний период называют «Веком войны в стране». Повсюду царил хаос. Во второй половине XVI века три выдающихся генерала Нобунага Ода, Хидейоши Тойотоми и Ясу Токугава начали борьбу за объединение Японии. Им потребовалось 40 лет, чтобы создать единое государство. Их мужество и подвиги навсегда остались в истории, они воспеты в легендах и песнях. Японская поговорка гласит: Нобунага смолол рис, Хидейоши замесил тесто, а Токугава съел лепёшку. Иными словами, все три генерала внесли свой вклад в объединение Японии, но сёгуном (верховным правителем. – К.Ц.) стал последний из трёх великих военачальников. Его семья правила страной с 1615 по 1867 год. Этот период японской истории называют Сёгунатом Токугавы … Централизованная феодальная власть в Японии, возглавляемая Токугавой, благоприятствовала экономическому развитию страны. Развивалось сельское хозяйство, но, самое главное, росла торговля. В начале XVII века замкнутые и раздробленные рынки японских провинций объединились в единый общенациональный рынок … Хидейоши Тойотоми считал столицей Японии Осаку и всячески способствовал превращению её в центр торговли. Благодаря выходу к морю (а в те времена путешествие по суше занимало много времени, было опасным и дорогим), Осака стала перевалочным пунктом, через который проходили тысячи товаров. Она превратилась в торговый и финансовый центр Японии.

Благодаря богатству и огромным запасам продовольствия её называли «кухней Японии». Осака сыграла важную роль в стабилизации цен, сглаживая региональные особенности предложения. Жители Осаки были одержимы жаждой наживы (в отличие от других городов, где коммерция считалась презренным занятием). Социальная структура Японии той эпохи насчитывала четыре класса. Самым почётным был класс солдат (самураев – К.Ц.), далее шли крестьяне, ремесленники и купцы. И только в XVIII веке купцам удалось разрушить социальный барьер, отделявший их от более престижных сословий.

Даже сегодня традиционным приветствием в Осаке является «Мокаримакка», что означает «получаете ли вы прибыль»?

Житель Осаки Йодоя Кейян стал поставщиком продовольствия армии Хидейоши (одного из трёх генералов-объединителей). Он проявил недюжинные способности в транспортировке, распространении (риса – К.Ц.) и контроле за ценой на рис. Его торговый двор играл настолько важную роль в торговле рисом, что именно там возникла первая рисовая биржа. Он быстро разбогател – слишком разбогател, как оказалось впоследствии. В 1705 году Бакуфу (военное правительство, возглавляемое сёгуном) конфисковало всё его состояние на том основании, что он живёт в роскоши, не соответствующей его рангу. Бакуфу настороженно относилось к усилению мощи купечества. В 1642 году несколько представителей власти и купцов попытались захватить рынок рисаю Наказание было суровым: их дети были казнены, сами они – отправлены в ссылку, а их имущество – конфисковано.

Рисовый рынок, возникший сначала на торговом дворе Йодои, был узаконен в конце XVII века с появлением Рисовой биржи Дожимы в Осаке. До 1710 года на бирже непосредственно продавался рис. После 1710 года на ней стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (Курсив мой. – К.Ц.) … Рисовая биржа стала основой экономического расцвета Осаки. Здесь работало свыше 1300 торговцев рисом. Поскольку в то время в Японии не существовало единой валюты (предыдущие попытки ввести твёрдую валюту провалились из-за быстрого её обесценивания), мерой обмена де-факто стал рис. Дэймьйо, нуждающийся в деньгах, посылал излишки риса в Осаку, где их помещали на склад на его имя. Взамен он получал рисовый купон, который в любое время мог продать. Из-за финансовых проблем многие дэймьйо были вынуждены продавать рисовые купоны в счёт подати с будущего урожая (в то время подати взимались рисом и составляли 40-60 процентов от урожая крестьянина). Иногда закладывался урожай на несколько лет вперёд.

Рисовые купоны активно обращались на бирже … Иногда рисовые купоны называли «пустыми рисовыми купонами» (т.е. их обладатели не имели в наличии реального риса). Некоторое представление о том, насколько популярной была фьючерсная торговля рисом (т.е. рисовыми купонами – К.Ц.), даёт следующая цифра: в 1749 году количество пустых рисовых купонов, обращавшихся на рынке, было эквивалентно 110 000 тюкам риса (рис продавался в тюках). В то же время реально в Японии насчитывалось 30 тюков риса (Здесь непонятно, что С.Нисон имеет ввиду – то ли среднегодовой объём урожая, то ли среднегодовой остаток риса на биржевых складах – К.Ц.)».

Представляет интерес история Мунехисы Хоммы, крупнейшего торговца рисом и специалиста в области анализа биржевых рынков, приведённая С.Нисоном в той же работе.

«Мунехиса Хомма родился в 1724 году в богатой семье. О богатстве семьи Хоммы свидетельствует поговорка того времени: «Я никогда не стану Хоммой, мне достаточно того, что я удельный князь». Когда Хомма возглавил семейное дело в 1750 году, он занялся торговлей рисом на бирже портового города Саката. Саката был крупным перевалочным пунктом торговли рисом … Когда отец Хоммы умер, ему было поручено управление семейным капиталом, несмотря на то, что он был младшим сыном. (В ту эпоху наследником отцовского дела обычно становился старший сын). Причиной тому, возможно, были необыкновенные коммерческие способности Хоммы. С деньгами семьи Хомма отправился на крупнейшую рисовую биржу Японии – Рисовую биржу Дожимы в Осаке и начал торговать … Семья Хоммы имела огромные рисовые плантации. Её могущество основывалось на том, что ей была доступна информация о состоянии рынка риса. Кроме того, Хомма вёл в течение многих лет наблюдения за погодой.

Чтобы лучше понять психологию инвесторов (здесь более уместно употребить словосочетание «понять рынок» - К.Ц.), Хомма проанализировал цены на рис за всю историю существования биржи, начиная со времени, когда она находилась в торговом дворе Йодои. Хомма также создал свою собственную систему связи. В установленное время он расставлял людей на крышах домов, и они флагами посылали по цепочке сигналы. Глашатаи (сигнальщики – К.Ц.) стояли на всём пути от Осаки до Сакаты.

Захватив лидерство на рынках Осаки, Хомма отправился на региональную биржу в Эдо (ныне Токио). Его коммерческая смётка позволила ему значительно увеличить свои капиталы. Говорят, ему удалось провести подряд 100 успешных торговых сделок.

Его авторитет был настолько велик, что в народе сложили про него песню, в которой были такие слова: «Когда в Сакате солнечно (Саката – родиан Хоммы), в Дожиме облачно (на Рисовой бирже Дожимы в Осаке), а в Курамае (на бирже Курамае в Эдо) идёт дождь». Иными словами, когда в Сакате хороший урожай риса, цены на рис падают на бирже Дожимы и обрушиваются на бирже в Эдо. Из песни видно, какое влияние имел Хомма на рисовый рынок Японии.

В последние годы жизни Хомма стал финансовым советником правительства и ему был пожалован почётный титул самурая. Он умер в году».

Если остановится на некоторых специфических мотивах, побуждавших островитян упорядочивать и стандартизировать торговые операции, то хочется отметить в первую очередь тот факт, что рис в средневековой Японии являлся важнейшим продуктом питания, своего рода «стратегическим товаром». Из курса агрономии нам известно, что выращивание риса сопряжено с огромными трудностями – это растение водолюбиво: крестьянин ни на день не может оставить рисовую плантацию без ухода, а даже непродолжительная засуха моментально губит урожай.

Японский феодал – дэймьйо не может начать воевать с соседями, если его армия в изобилии не снабжена рисом. Таким образом, он нуждается в организованной площадке, где бы он мог закупить крупную партию продовольствия.

Иногда перед ним стоит другая задача. Допустим, ему срочно понадобились деньги, однако казна пуста. Что делать? Феодал владеет землёй, на которой крестьяне выращивают всё тот же рис. Можно поехать на биржу в Осаке и заложить там урожай будущего года: дэймьйо продаёт торговцам так называемые рисовые купоны, владелец которого имеет право получить в установленный срок реальный товар.

Рисовый купон – это историческая форма ценной бумаги, представляющая из себя обязательство землевладельца поставить предъявителю купона определённое количества риса.

Постепенно формируется вторичный рынок рисовых купонов. Феодал потерпел поражение – цена на такой купон может упасть практически до нуля:

кто же будет поставлять рис?

Внезапно началась засуха. Рис с немедленной поставкой дорожает. Как буде вести себя цена рисового купона урожая будущего года? Скорее всего, останется неизменной, так как засуха сегодня практически не влияет на урожай через год.

На биржу приезжает новый продавец рисовых купонов. Сколько они будут стоить при первичном размещении? Очевидно, их цена будет привязана к цене предыдущей партии, однако может и существенно от неё отличаться.

Интересно, а как торговцы прогнозируют цену урожая, который ещё не посеян? Сколько будет стоить рис через год?

В этом случае открывался биржевой архив и высчитывалась средняя цена за прошедшие периоды. Например, торговцы пытаются определить, по какой цене им следует покупать рисовый купон у феодала с поставкой 1 августа будущего года. В архиве имеются данные за десять прошедших лет:

Год: Цена 1 купона (100 тюков с рисом) к 1 августа 10 24 йены 9 23,5 йены 8 25 йен 7 22,5 йены 6 36 йен (была засуха) 5 23 йены 4 24,5 йены 3 18 йен (был обильный урожай) 2 19,5 йен (опять урожайный год) 1 28 йен (была война) Рис. 23 Архивные данные о средней цене на рис за последние 10 лет (цены и даты условные) Средняя составляет, таким образом, 24,4 йен. Кроме того, если ссудить 100 йен предприимчивому торговцу на год, то по окончании срока можно получить 112 йен – об этом все знают;

нынче и взаймы дают, исходя из такого расчёта. Значит, цену придётся скинуть – рисовый купон урожая следующего года будет стоить дешевле тюка риса сегодня. Получаем 24,4 / 1,12 = 21,8 йен за сто тюков. Но мы хотим ещё и дополнительно заработать, да и заодно получить хоть какую то компенсацию за возможный риск: скидываем ещё 1, йены с каждого тюка. Вот с таким то предложением торговцы и обращаются к дэймьйо.

Но у него свои резоны. Если я продам каждый купон по 20,3 йен, а всего я могу продать 30 купонов – с моих владений каждый год я собираю для продажи 3 000 тюков, говорит феодал торговцам, то выручка составит 20,3 * = 609 йен. Но для ведения войны мне необходимо 800 йен! Давайте набавлять цену!

Начинаются переговоры. Предположим, стороны сошлись на цене в йен за тюк – торговцы рисом и дэймьйо пошли навстречу друг другу. Феодалу нужны деньги, а биржевики хотят дополнительно заработать - сделка состоялась.

Однако так бывает не всегда. Иногда стороны просто не могут сойтись на какой то приемлемой цене. В этом случае можно немного подождать: а вдруг завтра контрагенты будут посговорчивее?

Вообще говоря, биржевая торговля – вещь удивительная. Сколько лет люди заключают между собой самые разнообразные сделки, так и не разобравшись в важнейшем вопросе: а почему я, скажем, продаю тот же рис по 20,3 йены за тюк, а не за 21,3 йены? Что заставляет меня идти на уступки?

Наоборот набавлять цену? Как можно измерить риск в денежном выражении?

Вспомним пример из главы 1, когда король Франции Филипп IV торгуется с ломбардскими и еврейскими банкирами. Почему они сошлись именно на 10%? Почему командорство Ордена Тамплиеров взяло с торговца сукном именно 2 серебряных марки в качестве платы за услуги?

Да, на цену сделки влияет множество самых разнообразных факторов (посмотрите ещё раз на рис. 22, приведённый в параграфе 4.3), однако, в конце концов, окончательная цена сначала формируется внутри человека. Именно внутри нас многочисленные факторы, влияющие на цену товара некоторым таинственным образом преломляются – в результате рождается цена сделки.

Мозг человека, таким образом, выступает в роли аппарата, формирующего цену.

Иммануил Кант в «Критике чистого разума» показал, что человек как феномен полностью детерминирован, однако душа человека, управляющая нашими поступками – это объект ноуменальный или «вещь в себе», которая не детерминирована факторами окружающего нас мира, получаемыми из опыта.

Таким образом, на формирование цены влияют:

А) Условия чувственно постигаемого мира (например, норма ссудного процента, статистика прошлых периодов) через разум человека как феноменального объекта;

Б) Деятельность души человека как «вещи в себе».

Если мы бросим металлический шар с большой высоты, то его движение с достаточной степенью точности будет описываться математическими уравнениями, включающими в себя такие физические константы, как ускорение свободного падения и плотность воздуха. Сколько раз бы мы не повторяли этот опыт, результат будет один и тот же.

В экономике, однако, мы не наблюдаем таких жёстких закономерностей.

Если, скажем, норма ссудного процента составляет 12% годовых, то при размещении облигаций со сроком обращения один год, мы зафиксируем самые разнообразные величины, отражающие доходность этих облигаций: 11,5 %, 12%, 13%, 14% годовых и так далее. Разброс может быть достаточно широким.

Он будет зависеть, прежде всего, от личных качеств тех людей, которые заключают биржевую сделку. Неопределённость в такого рода показатели как раз и вносит «человеческий фактор» или деятельность души человека как «вещи в себе». – В случае же с металлическим шариком ускорение его свободного падения всегда окажется равным 9,81 м/с2, кто бы этот шарик не бросал – я, вы, дорогой читатель или Галилео Галилей.

Поэтому процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, не могут описываться с помощью моделей, заимствованных из естествознания, так как в естествознании мы описываем процессы, происходящие без участия человека, следовательно, в этих процессах нет неопределённости, вызванной деятельностью души человека, как «вещи в себе».

Если перевести эту проблему в плоскость математики, то становится совершенно очевидным, что величина, отражающая цену на какой то товар, торгуемый на бирже, будет иметь случайный или вероятностный характер. Об этом всегда следует помнить.

Вы можете мне возразить: «Со времён Канта философия ушла далеко вперёд. Если смысл ссылаться на труды немецкого учёного, разбираясь и в таком частном вопросе, как ценообразование на бирже»?

На это я могу ответить, что, несмотря на то, что и после Канта философы много писали о свободе воли и предопределении, ничего нового по существу они не добавили к кантовским положениям. Поэтому ссылаться на Канта просто необходимо: пытаясь докопаться до сути какого-то явления, мы рано или поздно «выходим» на серьёзную философию.

Более того, многие теории, описывающие процессы, происходящие в экономике, лишены солидной методологической базы;

создаётся впечатление, что их авторы вообще мало знакомы с философией. Впрочем, иногда здравый ум и врождённая склонность к научному мышлению избавляют исследователя от необходимости штудировать Канта, Гегеля, Платона и Аристотеля, помогая создать ментальную конструкцию, более менее точно представляющую ту или иную предметную область.

Торговцы рисом из страны восходящего солнца не читали Канта, однако, они, скорее всего, также понимали уникальность процесса формирования цены на организованных рынках. В результате многолетних наблюдений за ценами японцы изобрели оригинальную методику анализа биржевых рынков – я имею ввиду знаменитые «Японские свечи», у истоков которой стоял легендарный Хомма.

Эта методика не только не утратила своего значения в наше время, но и является, с моей точки зрения, базой для создания принципиально новых алгоритмов анализа и прогноза движения биржевых котировок. Подробнее «Японские свечи» будут разбираться в следующих частях настоящего пособия.

5.3 Возникновение бирж в США В Новом Свете биржи возникают несколько позднее и первоначально в своем развитии повторяют путь европейских бирж. Однако во второй половине XIX века в Америке происходит «биржевая революция», связанная с резкой интенсификации промышленного и сельскохозяйственного производства;

внедряются новые виды биржевых контрактов, расширяются объем торгов и номенклатура товаров;

в конце концов, к началу XX века США превращаются в признанного лидера мировой биржевой торговли.

В 1754 году возникает Филадельфийская фондовая биржа – биржа, на которой торговали ценными бумагами. Нью-Йоркская фондовая биржа ведёт свою историю с 1792 года, когда несколько торговцев облигациями, собиравшиеся в кафе на Уолл-стрит, решили упорядочить свою деятельность и обложить «стороннюю публику» фиксированным комиссионными (справедливости ради надо отметить, что свой устав Нью-Йоркская фондовая биржа получила только с 1817 года).

В 1848 году 82 предприимчивых торговца зерновыми продуктами основали в Чикаго торговую палату (Chicago Board of Trade), которая со временем превратилась в крупнейшую сельскохозяйственную биржу мира. год – год основания Чикагского открытого совета по торговле, который затем трансформировался в Среднеамериканскую товарную биржу (Mid-American Commodity exchange), слившуюся с Чикагской торговой палатой.

Вообще говоря, товарные биржи росли во второй половине XIX века в США как грибы после дождя. В 1870 году возникает Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых (New-York Cotton, Citrus and Petroleum Exchange), в году - Нью-Йоркская коммерческая биржа (New-York Mercantile Exchange), в 1882 году – биржа кофе, сахара и какао (Coffee, Sugar & Cocoa Exchange), в году – Товарная биржа Нью-Йорка (Commodity Exchange of New-York).

Лидерство США в деле биржевой торговли никем не оспаривалось вплоть до настоящего времени, но в последние годы ситуация меняется буквально на наших глазах – американцам «наступают на пятки» Единая Европа, Япония и Юго-Восточная Азия, а также Бразилия, Индия и ряд других развивающихся стран.

5.4 Возникновение бирж в России Первая биржа в России возникла по повелению Петра I в 1703 г. в Санкт Петербурге: государь был под сильным впечатлением от посещения товарной биржи в Амстердаме. Однако российское купечество поначалу инициативу «верхов» не поддержало.

В дальнейшем эволюция отечественных бирж шла особым путем, несколько отличным от западного. Например, на российских биржах звание биржевого посредника - маклера было пожизненным и кандидаты на эту должность приводились к присяге, биржи являлись также органом представительства и защиты интересов торговли и промышленности. К году Россия обладала достаточно развитой биржевой сетью, центром которой был Санкт-Петербург. Крупные биржи имелись также в промышленно развитых городах – Варшаве, Риге, Москве, Одессе.

При советской власти биржи функционировали некоторое время во время НЭПа, затем в связи с переходом народного хозяйства страны на плановые рельсы они были закрыты;

возрождение началось с началом экономических реформ в 1989 – 1990 годах (РТСБ – 1990 г.) еще во время существования СССР. В новой России после бурного развития в 1991 и годах, часть бирж прекратила свое существования из-за перехода оптовой торговли товаром во внебиржевой сектор, а другая часть разорилась в результате экономико-политических потрясений 1996 – 1998 годов.

В настоящее время биржевая инфраструктура России находится лишь на начальной стадии своего развития.

Вопросы Вопрос №48:

«Первая биржа в Европе была основана …»:

1. В Антверпене в 1608 году;

2. В Брюгге в 1406 году;

3. В Брюсселе в 1416 году;

4. В Тулузе в 1549 году.

Вопрос №49:

«В Средние века, при усовершенствовании ярмарочной торговли и преобразовании её в биржевую был избран путь …»:

1. Расширения номенклатуры торгуемых товаров;

2. Усиления правового регулирования;

3. Стандартизации и свободного ценообразования.

Вопрос №50:

«Представьте себе, что вы – голландский купец, доставивший из Ост Индии в Антверпен несколько мешочков с пряностями. Перед вами стоит задача: по какой цене реализовать свой товар? Вы проконсультировались со своими компаньонами и их мнения разделились. Выберите на ваш взгляд наиболее обоснованное»:

1. Продать пряности по прошлогодней цене;

2. Назначить цену, ориентируясь на биржевую;

3. Попытаться реализовать товар чуть дешевле, чем купец, который прибыл в порт за неделю до вас;

4. Попытаться реализовать товар подороже, чем купец, который прибыл в порт за неделю до вас.

Вопрос №51:

«Средневековая Япония. Представьте себе, что на бирже в Осаке вы купили рисовый купон у феодала, который спустя месяц после этого потерпел поражение в битве и попал в плен. Сколько будет стоить ваш рисовый купон, когда об этом узнают на бирже»?

1. Почти столько же, сколько и до пленения;

2. Чуть дороже;

3. Столько же, сколько стоит наличный рис;

4. Почти ничего.

Вопрос №52:

«Япония, биржа в Осаке, XVIII век. Вы купили рисовый купон на урожай следующего года. Внезапно разразились сильные дожди и часть урожая этого года погибла. Цена риса резко взлетела вверх. Как изменится стоимость вашего купона»?

1. Останется практически неизменной;

2. Резко вырастет;

3. Слегка упадёт.

Вопрос №53:

«Могут ли процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, описываться с помощью моделей, заимствованных из естествознания?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №54:

«Величина, отражающая цену на какой то товар, торгуемый на бирже, будет иметь …»:

1. Случайный или вероятностный характер;

2. Будет подчиняться жёстким закономерностям, которые отражают математические формулы.

Вопрос №55:

«Первая биржа в России возникла …»:

1. Как результат самоорганизации купечества;

2. По повелению Петра I.

Вопрос №56:

«На российских биржах звание маклера …»:

1. Давалось по решению министерства финансов;

2. Было наследственным;

3. Было пожизненным.

Вопрос №57:

«В России биржи являлись …»:

1. Органом представительства и защиты интересов торговли и промышленности;

2. Органом, где была сконцентрирована почти вся торговля зерном и продуктами сельскохозяйственного производства.

Вопрос №58:

«Функционировали ли биржи некоторое время в СССР?»:

1. Да, во время НЭПа;

2. Нет.

Задачи Определённый интерес представляют задачи из истории становления биржевого рынка Японии, на котором торговали рисом с немедленной поставкой и рисовыми купонами.

Задача 5. «Торговец рисом купил 25 контрактов на рис на бирже Дожима в Осаке по 3,5 йены за тюк1 (в одном контракте – 100 тюков), а затем продал эти контракты по 3,8 йен. После чего он отправился на биржу Курамае в Эдо, где купил 20 рисовых купонов по 4,75 йен (в одном купоне – 100 тюков), а продал по 4,6 йен. Определите:

1. Сколько денег первоначально вложил торговец в эти операции?

2. Сколько денег у него осталось после проведения этих операций?

3. Выигрыш от этих операций».

Эта задача решается довольно просто. Сначала торговец купил контрактов по 100 тюков каждый по 3,5 йены за тюк, вложив первоначально в операцию:

25 * 100 * 3,5 йен = 8 750 йен.

Продав рисовые контракты из расчёта по 3,8 йены за 1 тюк, торговец выручил:

25 * 100 * 3,8 йен = 9 500 йен.

Эти деньги он потратил на покупку рисовых купонов в Эдо:

20 * 100 * 4,75 йен = 9 500 йен.

После продажи которых у торговца на руках оказалось:

20 * 100 * 4,6 йен = 9 200 йен.

Это и есть итог проведения операций. Осталось определить прибыль:

9 200 йен – 8 750 йен = 450 йен.

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №49:

Ситуация условная. В средневековой Японии очень часто сам рис выступал в роли мерила стоимости различных товаров.

«Япония, XVII век. На рисовой бирже в Осаке – ажиотаж, так как уже в течение трёх недель стоит ужасная жара, которая может неблагоприятно сказаться на урожае этого года. Предприимчивый торговец рисом продаёт купонов (в каждом купоне – 100 мешков) на урожай будущего года по 3,25 йены за мешок и на вырученные деньги покупает 25 контрактов (в каждом контракте также 100 мешков) на немедленную поставку риса по 3,9 йены за мешок. После этого, подождав, пока цена на рис с немедленной поставкой возрастёт, он продаёт свои 25 контрактов по 5 йен. На вырученные деньги он вновь покупает 30 купонов на урожай будущего года, но уже по 3,5 йен за мешок.

Какую прибыль получит спекулянт после этих операций»?

Задача №50:

«Япония, XVIII век. Некий торговец рисом сколотил капитал в 10 йен. Послушав совета своего приятеля, он купил на свои деньги 25 рисовых купонов по 4 йены за мешок (в каждом купоне 100 мешков). После этого цена на рис начала расти. Радуясь удачному вложению своих денег, биржевой игрок загулял в кабачке.

Когда же наш герой под утро, в третью стражу, возвращался домой, то у восточных ворот он встретил старичка, который ему сказал:

- Сынок, лучше бы ты купил на свои деньги рис по 5 йен.

После чего старичок внезапно исчез.

Торговец проснулся когда солнце уже стояло в зените. Поспешив на биржу, он увидел, что рисовые купоны идут по 4,75 йен, а рис – по 6 йен.

Произведя в уме нехитрые математические вычисления, игрок понял, что старичок был прав.

На сколько йен больше заработал бы торговец, если бы он купил на свои деньги рис»?

Задача №51:

«Япония, XVII век. Некий игрок, торгующий на бирже в Осаке рисом и рисовыми купонами, в придорожной гостинице подслушал разговор двух самураев о том, что Миямото Хайатори выиграл важную битву. Примчавшись на биржу, торговец немедленно продал 50 контрактов на рис с биржевого склада по 5,6 йен за мешок (в каждом контракте 100 мешков) и купил купонов Хайатори на урожай будущего года по 7 йен за мешок (в каждом купоне – 100 мешков).

Когда на следующее утро основная масса торговцев узнала о победе Хайатори, его купоны шли уже по 8,5 йен. По этой цене наш игрок их и продал, после чего перешёл в зал наличной торговли рисом и увидел, что 1 контракт идёт по 6 йен за мешок. Если торговец откупит свои 50 контрактов по этой цене, сколько йен останется у него в кармане в качестве прибыли»?

Задача №52:

«Япония, XVIII век. Сыновья богатого купца из Эдо, воспользовавшись тем, что отец уехал на два месяца в сельское поместье, отправились на рисовую биржу Курамае и решили заработать, сыграв на понижение. Они привезли на биржу рис с отцовского склада и продали 200 контрактов по 6 йен за мешок (в каждом контракте 100 мешков). Однако, вопреки их ожиданиям, цена на рис выросла до 6,25 йен. Незадачливым спекулянтам пришлось покупать рис обратно по этой цене. Однако на вырученные деньги им удалось откупить не все контракты. Что делать?

Старший сын предложил вложить в биржевую игру свои сбережения и попытать счастья на рынке рисовых купонов. Объединив свои капиталы, братья купили 30 купонов на урожай будущего года по 4 йены за мешок (в каждом купоне – 100 мешков), а через некоторое время продали их по 5,5 йен.

Вскоре вернулся отец и обнаружил, что на складе не хватает нескольких мешков. Он выслушал объяснения своих сыновей и потребовал от них ликвидировать недостачу. Братьям пришлось покупать рис по 6,5 йен.

Сколько они добавили к полученной прибыли от игры на купонах из своих сбережений, чтобы выполнить справедливое требование отца»?

Глава 6. Биржевая торговля реальным товаром 6.1 Основные понятия Первоначально на биржах торговали стандартными контрактами (contracts) на поставку какого–то товара (actual) – минерального сырья, например, или продуктов сельскохозяйственного производства. На практике принцип стандартизации означает, что торгуется, например, не просто пшеница, а пшеница строго определенного сорта, с заранее установленными биржей характеристиками. Кроме того, базовой единицей измерения торгуемого на бирже товара являются не тонны, килограммы, мешки или вагоны, а контракты. Контракт содержит в себе определенное количество биржевого товара.

Пример: 1 контракт по нефти на Лондонской международной нефтяной бирже ("IPE" – International Petroleum Exchange) – это 1000 баррелей североморской брент-смеси1.

В период до середины XIX века основными действующими лицами на бирже были производители и потребители товара, в некоторых случаях представленные своими агентами (brokers). Эта публика ежедневно совершала сделки между собой в течение торговой сессии путем гласных открытых торгов, руководствуясь биржевыми правилами;

посторонние (в отличие от ярмарки) на биржу не допускались.

Торговая сессия (trading session) – это определенный промежуток времени внутри дня, устанавливаемый биржей, в течение которого торговцы могут совершать сделки.

Пример: На Лондонской международной нефтяной бирже торговая сессия начинается в 9.31 и заканчивается в 20.15 по Гринвичскому времени. Это время называется временем биржевой сессии (business hours, regular trading hours). На Лондонской бирже металлов ("LME" – London Metal Exchange) в каждый торговый день по каждому из торгуемых металлов (медь, алюминий, цинк, свинец, никель и олово) проходят две утренние и две вечерние сессии по 5 мин. каждая. На Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX" – New York Mercantile Exchange) торговая сессия начинается в 9.50 и заканчивается в 15. по местному времени. На Российской бирже (Москва) в 1997 – 1998 годах торговая сессия начиналась в 11 часов утра и заканчивалась в 23 часа вечера (при этом с 18 до 20 часов был перерыв).

Ограничение времени торговли внутри дня рамками торговой сессии благотворно сказалось на торговцах;

они стали более дисциплинированными, собранными и внимательными.

Стандартные контракты удобно перепродавать в течение одной торговой сессии. Такие операции называются на биржевом жаргоне скальп (scalp), а торговца, осуществляющего их зовут скальпером (scalper).

Брент-смесь – это нефть, состоящая из смеси некоторых видов сорта «Брент», добываемого в Северном море.

Пример: Фландрия, XV век. На бирже в Брюгге стандартный контракт на свинец содержит 12 фунтов1 металла. Торговец свинцом из Англии в течение одной торговой сессии сначала купил 20 контрактов, затем продал 15, потом купил ещё 10, продал 8, и, наконец, докупил ещё 2. К концу торговой сессии он должен был купить 108 фунтов свинца ((20 – 15 + 10 – 8 + 2) = 9;

9 * 12 = 108).

В данном примере 9 контрактов на покупку – это нетто-позиция (или чистая позиция, net position) торговца по итогам торгового дня. Нетто-позиции для каждого участника торгов считает специальное подразделение биржи, называемое Клиринговой или Расчётной палатой.

Клиринговая палата (clearing house) – это специальное структурное подразделение биржи, в некоторых случаях даже имеющее статус юридического лица. Клиринговая палата осуществляет взаиморасчеты участников биржевых торгов.

На ярмарке такие взаиморасчёты были невозможны, так как:

- Во-первых, там торговали товаром, а не стандартными контрактами;

- Во-вторых, на ярмарке не было Клиринговой палаты.

Справедливости ради надо отметить, что ярмарки постепенно переходили на торговлю по образцам. Операции с биржевыми контрактами – это дальнейшее развитие такой ярмарочной торговли.

Биржа регистрирует совершённые сделки и следит за их исполнением.

Биржевой товар хранится на Биржевых складах.

Биржевой склад (storehouse, warehouse, depository) – это специально оборудованное помещение, где хранятся биржевые товары, предназначенные к продаже. Биржевой склад может принадлежать бирже, а также арендоваться ею, или использоваться для биржевых нужд по особому соглашению с биржей.

6.2 Классический биржевой товарный рынок Фермер, привозивший на биржу зерно для продажи, являлся продавцом товара (seller);

он был заинтересован в стабильно высоких ценах. Кондитер, закупавший это зерно, выступал как покупатель (buyer);

он был заинтересован в стабильно низких ценах.

Таким образом, между покупателями и продавцами существовало противоречие, которое, однако, не разрешалось в процессе торговли: биржевая цена на товар являлась плодом некоторого «консенсуса» между двумя этими группами.

Производитель товара совершал биржевую операцию продажи товара с целью сбыть готовую продукцию и получить деньги. Покупатель совершал биржевую операцию покупки товара с целью обеспечить себя сырьём для производства.

Фунт (pound, lb.) – мера веса, используемая в биржевой торговле. 1 фунт = 453,6 г.

Биржевая операция (operation) – это последовательность сделок на бирже, преследующая определённую цель.

Торговец, совершающий биржевые операции с определённой целью выбирает для себя также стратегию и тактику.

Итак, котировки биржевого товара изменялись ежедневно в соответствии с динамикой спроса и предложения, отражая положение дел в экономике и политике. Цены на сельскохозяйственную продукцию, кроме всего прочего, испытывали на себе сильное дополнительное влияние сезонного фактора. После сбора урожая, например, предложение зачастую намного превышало спрос, и бывало так, что часть произведенного продукта просто уничтожалась, так как не находила своего покупателя (США, середина XIX века).

Цена Сбор Сбор урожая осеннего озимых – урожая – цена падает цена падает Зима Весна Лето Осень t Рис. 24 Изменение цены на пшеницу в течение года (типовой график) В периоды стабильных цен биржевая торговля играла положительную роль, ускоряя общественный товарооборот, принося тем самым несомненную пользу всей экономике, снабжая реальный сектор необходимым сырьем.

Однако в периоды экономической нестабильности, политических кризисов, войн и потрясений положение вещей изменялось. Пользуясь дефицитом предложения, который обычно всегда сопутствовал таким событиям, часть оптовых торговцев и покупателей товара начинала лихорадочно скупать сырьевые запасы. Видя это, производители не стремились расставаться со своими активами. В такой ситуации некоторые биржевики превращались в спекулянтов: они перепродавали ранее купленные контракты задорого, играя на росте.

Спекулянт (speculator) – это торговец, совершающий биржевые операции с целью получения прибыли.

В результате биржевой товар стремительно дорожал, а товарный рынок перерождался в спекулятивный. Биржевой товар «застревал» на биржевых складах;

биржа не ускоряла, а замедляла общественный товарооборот.

NB. Трансформация товарного рынка в спекулятивный наносила огромный вред всему обществу.

Откроем «Историю Государства Российского» Николая Михайловича Карамзина и найдем в ней весьма поучительный эпизод, характеризующий поведение спекулянтов в годину народных бедствий. События, о которых пойдёт речь, происходили не на бирже, они охватили весь товарный рынок;

в любом случае, этот пример очень характерен. В правление Бориса Годунова нашу страну постиг голод: « … весною, в 1601 году, небо омрачилось густою тьмою, и дожди лили в течение десяти недель непрестанно так, что жители сельские пришли в ужас: не могли ничем заниматься, ни косить, ни жать: а августа жестокий мороз повредил как зеленому хлебу, так и всем плодам незрелым. Еще в житницах и гумнах находилось немало старого хлеба;

но земледельцы, к несчастию, засеяли поля новым, гнилым, тощим, и не видали всходов, ни осенью, ни весною: все истлело и смешалось с землею. Между тем запасы изошли, и поля уже остались незасеянными. Тогда началось бедствие, и вопль голодных встревожил царя. Не только гумна в селах, но и рынки в столице опустели, и четверть ржи возвысилась ценою от 12 и 15 денег до трех (пятнадцати нынешних серебряных) рублей». Как же вели себя спекулянты?

Читаем далее: « … хитрые корыстолюбцы обманом скупали дешевый хлеб в житницах казенных, святительских, боярских, чтобы возвышать его цену и торговать им с прибытком бессовестным;

бедные, получая в день копейку серебряную, не могли питаться».

Цена Неурожай и спекуляция привели к невиданному росту цен на хлеб, что явилось подлинным бедствием для государства.

t Рис. 25 Изменение цен на хлеб в правление Бориса Годунова (1601 г.) Трагическая ситуация возникла ещё и потому, что в то время Россия была изолирована от мировых хлебных рынков;

последние, правда, были не столь сильно развиты, как столетие или два столетия спустя.

Очевидно, что:

NB. Биржевой товарный рынок – это место, где должны быть согласованы интересы производителей, потребителей, спекулянтов и всего общества.

Эта задача остаётся важнейшей целью государственного регулирования товарных бирж и по сей день.

Говоря о биржевом товарном рынке, мы должны помнить, что он является наиболее организованной частью товарного рынка:

Биржевой товарный рынок Внебиржевой товарный рынок Рис. 26 Составные части товарного рынка Та часть товарного рынка, которая не охватывается биржевой торговлей, называется внебиржевым товарным рынком.

Многие товарные рынки существовали без бирж;

однако, биржи периодически опубликовывали таблицы котировок на торгуемые активы, что давало возможность анализировать соотношение спроса и предложения, а также строить прогноз на будущее. Кроме того, государству было очень удобно через биржи регулировать общественный товарооборот, однако прямое вмешательство властей в процесс свободного ценообразования почти всегда означал смерть биржи.

Со временем биржа превращается в эталон цивилизованного рынка.

Дата: Цена 1 контракта ( бушелей1 пшеницы в каждом) в центах за бушель:

22.01.2000 241, 23.01.2000 240, 24.01.2000 239, 27.01.2000 239, 28.01.2000 240, 29.01.2000 242, 30.01.2000 244, 31.01.2000 244, … … 09.03.2000 271, Рис. 27 Котировки на пшеницу 1-го сорта, торгуемую на Чикагской торговой палате (цены и даты условные) Бушель (bushel, bu.) – это американская мера объёма для сыпучих грузов, используемая в биржевой торговле. 1 бушель равен 35,2 л.

Если вы увидите график цен на современной товарной бирже, то необходимо помнить, что не всегда резкий взлет цены (bulge) символизирует катастрофу. Иногда такого рода явления происходят и при устойчивом положении в экономике, например – при интенсивном росте спроса на какой-то актив в результате бурного развития той или иной отрасли.

Все вышесказанное относится к классическому биржевому товарному рынку. Можно сказать, что в предыдущих абзацах мы дали его краткое описание.

Его отличительные признаки:

• На бирже торгуются стандартные контракты;

• Помимо продавцов и покупателей реального товара на торговой площадке присутствуют спекулянты;

• В период относительной стабильности роль спекулянтов позитивна – они поддерживают ликвидность торгов;

• В периоды стихийных бедствий и общегосударственных потрясений роль спекулянтов отрицательна – они с прибылью для себя перепродают задорого товар или сырьё, усугубляя дефицит актива;

• Ценообразование на рынке свободное и государство лишь в исключительных случаях вмешивается в процесс торговли.

Однако с течением времени классический биржевой товарный рынок эволюционировал. Поначалу эту эволюцию двигали эмоции торговцев.

6.3 Эволюция биржевого товарного рынка Перенеся на спокойный рынок свою привычку спекулировать, выработанную в дни ажиотажа, часть брокеров образовала прослойку биржевых спекулянтов. Члены этого нового класса приходили в помещение биржи с одной единственной целью – заработать деньги, перепродавая стандартные контракты.

Реальный товар их не интересовал.

Поначалу эта группа была малочисленна, однако, несмотря на это, взвалила на свои плечи нелегкую ношу – поддерживать ликвидность торгов, и, таким образом, в начальной стадии развития товарного рынка спекулянты играли положительную, прогрессивную роль. Хозяевами на бирже оставались крупные производители и потребители реального товара.

Ликвидность (liquidity, marketability) - это некоторая абстрактная величина, характеризующая возможность для торговца быстро продать или купить биржевой товар без существенных скидок по цене. Спекулянт помогает покупателю и продавцу вступить в сделку, повышая тем самым ликвидность.

Низкая ликвидность является существенным препятствием на пути развития биржевой торговли, и может быть вызвана как малым количеством участников, так и их нежеланием торговать. Например, если продавцы предлагают за свой товар слишком высокую цену, не устраивающую покупателей, то торги могут и не состояться. В таком случае говорят о нулевой ликвидности. Если все же происходит несколько сделок, но для основной массы торговцев невозможно выйти на рынок и продать или купить товар, то тогда мы говорим о низкой ликвидности. Но если происходит много сделок и для биржевиков не представляет труда совершать свои операции, то мы говорим о высокой ликвидности. Чем выше ликвидность торгов на бирже, тем лучше.

Далее. Многие операторы товарного рынка были недовольны резкими колебаниями цен на торгуемый актив. Производители товара, как это раньше говорилось, были заинтересованы в стабильно высоких котировках;

сезонные «ценовые ямы» для фермеров, например, были страшным бедствием, могущим привести к полному разорению. Не менее тяжелые испытания выпадали на долю покупателей в периоды резкого роста цен.

Для того чтобы избавить себя от этих напастей, торговцы стали заключать контракты на поставку товара через определенное время в будущем.

Так возник товарный форвард.

Поставка (delivery) – в биржевой терминологии - процесс взаиморасчетов между контрагентами по ранее заключенной сделке купли продажи биржевого товара. Для того чтобы наглядно себе уяснить что такое «поставка», представьте, что 1 марта вы купили на бирже партию овса. Однако вам вручат складскую квитанцию только 2 марта;

тогда же вы и заплатите за купленный товар 10 000 рублей. В этом случае весь комплекс мероприятий, который будет происходить 2 марта, и будет называться «поставкой».

Форвардный контракт или форвард – (forward contract, от англ.

“forward” – вперед) это специальный договор о поставке какого-либо товара на некоторую дату в будущем.

Поставка «вперед» помогала:

• Застраховаться от неблагоприятной ценовой динамики в будущем;

• Спланировать на перспективу производственную деятельность предприятия;

• Сгладить ежегодные ценовые колебания на товарных рынках путем более оптимального перераспределения спроса и предложения.

Следует также знать, что торговля некоторым товаром на определенную дату в будущем называется срочной торговлей.

Первоначально форварды заключались вне биржи, следовательно, возможность подсчёта нетто-позиций и учёта взаимных обязательств по форвардным внебиржевым сделкам отсутствовала;

форвардный контракт невозможно было перепродать.

Когда объем форвардной торговли достигал на каком-то рынке некоторой весомой величины, графики цен приобретали несколько иной вид, отличный от тех, которые можно было наблюдать на классическом товарном биржевом рынке. Это очень важный момент – широкое распространение форвардных сделок влияет на ценовую динамику.

Подводя итог вышесказанному, мы должны отметить, что в случае с поставкой «вперед» субъективное желание торговцев избавить себя от губительного риска совпало с объективной потребностью всей рыночной среды в планировании, страховании и ценовом регулировании.

Цена Сбор Сбор осеннего урожая урожая – озимых – цена падает цена падает Зима Весна Лето Осень t - цена пшеницы без форвардной поставки;

- цена пшеницы с форвардной поставкой.

Рис. 28 Сглаживание ценовых колебаний в течение года на рынке пшеницы с развитой форвардной поставкой (типовой пример) Этот резонанс дал мощнейший толчок развитию срочных товарных рынков. Однако при неблагоприятных условиях контрагенты могли отказаться от ранее заключенных обязательств. Этот недостаток со временем был устранен. Каким образом?

Мы помним, что в основе биржевой торговли лежит принцип стандартизации, который помог решить весь комплекс проблем, связанных со срочными внебиржевыми операциями. Постепенно форвардные контракты стали стандартными. Биржа взяла на себя обязательство следить за исполнением срочных сделок и производить взаиморасчеты между участниками торгов.

Вначале были четко определены стандартные сроки поставки. Далее, если какой либо торговец заключал на бирже сделку с поставкой на некоторый срок в будущем, то он вносил залог под эту операцию. В дальнейшем, если цена таких срочных сделок менялась, то контрагенты были принуждены ежедневно уплачивать друг другу некоторую сумму, равную изменению стоимости ранее заключенных контрактов. Появилась возможность перепродавать такие стандартные форварды и получать расчет по ним, не дожидаясь срока поставки, то есть, попросту говоря, спекулировать ими.

Таким образом, с начала торгов на бирже товарный форвард претерпел некоторую мутацию, в результате которой родился принципиально новый вид биржевого товара – фьючерс (о фьючерсах подробнее см. главу 7).

Торговля фьючерсами прижилась на бирже еще и потому, что органично вписалась в уже существующую инфраструктуру. Например, товары, предназначенные для форвардной и фьючерсной поставки, могли храниться на ранее построенных и оборудованных биржевых складах.

Долгое время у торговцев сырьем были популярны форвардные контракты с премией. Премия – это некоторая сумма денег, которую уплачивал один из контрагентов другому, взамен получая право при неблагоприятных для себя условиях отказаться от исполнения форварда, либо продлить (пролонгировать) срок действия договора о поставке на некоторый срок в будущее, чтобы дождаться выгодной рыночной конъюнктуры.

Были стандартизованы и такие контракты;

в результате появился опцион.

Фьючерсы и опционы – это новая веха в развитии сущности биржевого товара. Первоначально на биржах и ярмарках торговали самим товаром. Затем – стандартными контрактами на его поставку, после чего перешли уже к торговле правами и обязательствами на товар в будущем.

Обязательство по Право на поставку поставке товара в товара в будущем будущем (“futures”) (“option”) Стандартный контракт на поставку товара (“spot” и “forward”) Сам товар Рис. 29 Этапы развития сущности биржевого товара А теперь настал черёд поподробнее ознакомиться с систематикой торговли реальным товаром.

6.4 Систематика торговли реальным товаром Систематика или морфология – это внутреннее строение исследуемой предметной области.

Пример: Российская нефтяная компания «ЛУКойл» продаёт нефть на мировых товарных рынках. Её покупают крупные западные производители бензина. Они рассчитываются с «ЛУКойлом» в долларах. Эти денежные средства попадают в Россию и продаются на Московской межбанковской валютной бирже.

Из этого примера видно, что товарный рынок – это место, где встречаются товарный и денежный потоки. Причём ни деньги, ни товар на рынке не задерживаются.

Однако ситуация меняется коренным образом, когда в дело вступают спекулянты. Они аккумулируют у себя некоторое количество товара, создавая на рынке искусственный дефицит - теперь даже незначительное увеличение спроса способно «взорвать» рынок, который становится неэластичным и неликвидным. Нормальное движение товарного потока нарушается.

Спекулянты и производители в выигрыше, а потребители – в проигрыше, так как цена на незначительных объёмах устремляется вверх.

Деньги Продавец и покупатель Продавец уходят с Товар связываются напрямую рынка Товар Деньги Покупатель уходит с рынка Деньги Продавца и покупателя Продавец уходят с Товар связывает спекулянт рынка Деньги Спекулянт Товар Спекулянт некоторое время может Товар «попридержать» Деньги Покупатель уходит с товар у себя.

рынка Рис. 30 Процесс торговли на рынке реального товара Разбирая систематику товарного рынка мы видим, почему на бирже торговали товаром, потребительские свойства которого не изменяются во времени. Дело в том, что очень часто какая-то конкретная партия биржевого товара попадала на биржевой склад надолго.

Интересно также проследить за товарным рынком, где наблюдается превышение предложения над спросом. В этой ситуации спекулянты и потребители не спешат покупать торгуемый актив;

в результате имеем уже дефицит денег, со всеми вытекающими из этого последствиями.

В настоящее время на товарных и сельскохозяйственных биржах торгуют:

• минеральным сырьем:

• нефтью (crude oil);

• природным газом (propane).

• продуктами переработки минерального сырья:

• бензином (gasoline);

• газойлем (gas oil);

• топочным мазутом (heating oil).

• цветными металлами:

• алюминием (aluminum);

• медью (copper);

• никелем (nickel);

• цинком (zinc);

• оловом (tin);

• свинцом (lead).

• Драгоценными металлами (precious metals):

• золотом (gold);

• серебром (silver);

• платиной (platinum);

• палладием (palladium);

• иридием (iridium);

• родием (rhodium).

• продуктами сельскохозяйственного производства:

• пшеницей (wheat);

• кукурузой (corn, maize);

• соей (soybeans), соевым маслом (soybean oil), соевым шротом (soybean meal);

• какао (cocoa);

• кофе (coffee);

• сахаром (sugar);

• говядиной (cattle, beef);

• свининой (pork bellies);

• шерстью (wool);

• кожей (leather);

• хлопком (cotton);

• живым скотом (live cattle, live hogs);

• древесиной (lumber);

• а также такими экзотическими товарами, как замороженный апельсиновый сок (orange juice) и высушенные коконы тутового шелкопряда.

Каждый товар из вышеперечисленных имеет свои особенности;

рынок нефти разительно отличается от рынка какао. Более подробно об этом мы поговорим позже.

6.5 Поставка реального товара При торговле стандартными контрактами на немедленную поставку того или иного биржевого товара схема взаиморасчетов выглядит очень просто:

покупатель перечисляет денежные средства своему контрагенту и получает с биржевого склада товар, который заблаговременно поместил туда продавец.

После чего происходит ликвидация или исполнение сделки (settlement). Биржа организует и регулирует этот процесс. Обычно эти взаиморасчеты длятся не более двух дней.

Сделки с немедленной поставкой называется спотовыми (spot transactions) или наличными (cash market transactions).

Спот – (от англ. “spot” – немедленно, сей же час) это такая сделка, при которой все расчеты производятся в срок не более двух дней (в отдельных случаях – не более пяти). Покупатель получает свой товар, а продавец – деньги.

На современных биржах расчеты по спотовой поставке производятся Клиринговой палатой через уполномоченные биржевые банки и биржевые склады.

Уполномоченный Биржевой банк (clearing bank) – это такой банк, через который Клиринговая палата производит взаиморасчеты участников биржевых торгов.

Торговцы могут купить или продать на бирже определенное количество контрактов в соответствии со своими финансовыми или материальными возможностями. Этот процесс также контролирует Клиринговая палата.

Товар Биржевой склад Покупатель Продавец Деньги Биржевой банк Клиринговая Палата биржи Рис. 31 Поставка реального товара Пример: Если у меня на биржевом складе находится 5 000 тонн меди, а 1 контракт включает в себя спотовую поставку 1 000 тонн меди, то я могу продать на бирже не более 5 контрактов с поставкой «спот» и получить деньги в течение двух дней с момента заключения сделки. Необходимо помнить, что в этом примере, как и последующих, речь идет о стандартных контрактах.

Если на моем счету в биржевом банке 3 000 фунтов стерлингов, а контракт на спотовую поставку 5 тонн пшеницы торгуется по 60 за тонну, то я могу купить не более 10 контрактов (3 000 / (60 * 5) = 10) и получить купленную пшеницу на биржевом складе в срок не более двух дней с момента заключения сделки.

При форвардной торговле схема взаиморасчетов будет несколько иной, однако, она также очень проста. Как мы знаем, первоначально форвардные сделки заключались вне биржи и, только со временем срочная торговля переместилась на организованные площадки.

Пример: Представим себе фермера, который привез 15 сентября на биржу урожай кукурузы для продажи. Он видит, что цена на кукурузу с поставкой «спот» низка – 160 центов за бушель. Если он продаст свой урожай по такой цене, то это не окупит его собственных затрат на производство и транспортировку товара. Поэтому наш фермер заключает на бирже форвардную сделку на продажу своей партии кукурузы (пусть это будет 10 000 бушелей) со сроком поставки 15 декабря, когда цена на кукурузу поднимется. Пусть цена этой форвардной сделки составит 200 центов за бушель. Тогда производитель сельскохозяйственной продукции будет знать, что к сроку исполнения контракта (contract maturity) он получит $20 000 за проданную кукурузу по форвардному контракту (10 000 * 200 / 100 = $20 000).

Хорошо, скажете вы, но ведь фермеру нужны деньги сейчас: – чем он будет рассчитываться с сезонными рабочими, которые все лето проработали у него на кукурузных плантациях, как он будет выплачивать проценты за долгосрочный кредит на приобретение сельскохозяйственной техники?

В этом случае, фермер может отправиться в уполномоченный Биржевой банк или в любое другое близлежащее кредитное учреждение, и, имея на руках форвардный контракт вкупе со свидетельством о размещении 10 000 бушелей кукурузы на биржевом складе в качестве гарантии своей платежеспособности, взять кредит на сумму, например $5 000, а затем выплатить зарплату рабочим, погасить проценты за кредиты.

На этом примере мы видим, как форвардная торговля помогает более рационально распределить товарный поток. Заключая декабрьский форвард на продажу кукурузы, фермер способствует более рациональному перераспределению материального ресурса во времени, сглаживая кривые сезонных ценовых колебаний.

Читатель может упрекнуть меня в излишнем американизме, однако это не дань моде, а отражение того факта, что именно в США срочная торговля развивалась наиболее интенсивно.

Вопросы Вопрос №59:

«Первоначально на товарных биржах торговали …»:

1. Самим товаром;

2. Правами на товар;

3. Стандартными контрактами на поставку товара.

Вопрос №60:

«Базовой единицей измерения торгуемого на бирже товара являются»:

1. Тонны;

2. Килограммы;

3. Мешки;

4. Вагоны;

5. Контракты.

Вопрос №61:

«В период до середины XIX века основными действующими лицами на бирже были»:

1. Производители и потребители товара, в некоторых случаях представленные своими агентами (брокерами);

2. Частные инвесторы;

3. Институциональные инвесторы.

Вопрос №62:

«Торговцы на бирже совершают сделки …»:

1. В любое время дня;

2. В любое время дня, исключая праздничные дни;

3. В любое время дня, исключая праздничные и выходные дни;

4. В период торговой сессии.

Вопрос №63:

«Биржевой товар хранится …»:

1. Где попало;

2. На биржевых складах;

3. Каждый биржевой торговец сам заботится о месте и условиях хранения своего товара.

Вопрос №64:

«Производитель, привозивший товар на биржу для продажи был заинтересован …»:

1. В стабильно высоких ценах;

2. В стабильно низких ценах;

3. В том, чтобы цена испытывала сильные колебания;

4. В том, чтобы цена испытывала слабые колебания.

Вопрос №65:

«Потребитель, закупавший товар на бирже был заинтересован …»:

1. В стабильно высоких ценах;

2. В стабильно низких ценах;

3. В том, чтобы цена испытывала сильные колебания;

4. В том, чтобы цена испытывала слабые колебания.

Вопрос №66:

«В периоды стабильных цен биржевая торговля …»:

1. Дестабилизировала рынок реального товара;

2. Ускоряла общественный товарооборот;

3. Снабжала реальный сектор необходимым сырьем.

Вопрос №67:

«В периоды экономической нестабильности, политических кризисов, войн и потрясений биржевая торговля …»:

1. Наносила огромный вред всему обществу, так как на рынке начиналась спекуляция и товар стремительно дорожал;

2. Ускоряла общественный товарооборот;

3. Снабжала реальный сектор необходимым сырьем.

Вопрос №68:

«Биржи периодически опубликовывали таблицы котировок на торгуемые активы, что давало возможность …»:

1. Анализировать соотношение спроса и предложения;

2. Строить прогноз на будущее;

3. Планировать будущую производственно-хозяйственную деятельность промышленных предприятий.

Вопрос №69:

«Перед вами график цены на товар, торгуемой на современной товарной бирже. Цена товара стремительно растёт вверх. Означает ли это, что на рынке идёт спекуляция и товарный рынок дестабилизирован?»:

1. Да;

2. Нет, так как наблюдается рост спроса на какой-то актив в результате бурного развития той или иной отрасли;

Вопрос №70:

«Укажите отличительные признаки классического биржевого товарного рынка»:

1. На бирже торгуются стандартные контракты;

2. Помимо продавцов и покупателей реального товара на торговой площадке присутствуют спекулянты;

3. Наряду с наличным товаром торгуются форварды и фьючерсы;

4. В период относительной стабильности роль спекулянтов позитивна – они поддерживают ликвидность торгов;

5. В периоды стихийных бедствий и общегосударственных потрясений роль спекулянтов отрицательна – они с прибылью для себя перепродают задорого товар или сырьё, усугубляя дефицит актива;

6. Основная масса товаров торгуется вне биржи;

7. Ценообразование на рынке свободное и государство лишь в исключительных случаях вмешивается в процесс торговли.

Вопрос №71:

«Поставка «вперед» помогала биржевикам …»:

1. Застраховаться от неблагоприятной ценовой динамики в будущем;

2. Спланировать на перспективу производственную деятельность предприятия;

3. Уйти от налогов;

4. Сгладить ежегодные ценовые колебания на товарных рынках путем более оптимального перераспределения спроса и предложения;

5. Ограничить активность спекулянтов.

Задачи Рассмотрим простейшие задачи, связанные с биржевыми операциями на рынке реального товара. Первая группа задач связана с определением нетто позиции торговца по итогам торговой сессии. Напомню, что такие вычисления производит Клиринговая палата биржи.

Возможность перепродавать стандартные контракты в ходе торговой сессии сделала биржевой рынок очень динамичным, а саму торговлю крайне насыщенной и концентрированной (конечно же, если на рынке присутствует большое количество участников).

Задача 6. «Брюгге, XV век. Торговец шерстью в течение одной торговой сессии сначала купил 12 контрактов, потом продал 8, затем купил 5, потом продал 7.

Определите нетто-позицию торговца по итогам торговой сессии».

Задача решается очень просто. Нетто-позиция торговца равна:

+12 – 8 + 5 – 7 = +2.

По итогам торговой сессии торговец «остался в покупке», то есть он должен купить количество товара, соответствующее двум контрактам. В задачах для самостоятельного решения вы можете встретить ситуацию, когда торговец к концу дня останется в продаже. В некоторых задачах первой идёт сделка, связанная с продажей товара (а не с покупкой, как в этом примере).

Кроме того, иногда нетто-позиция оказывается равной нулю. Это означает, что по итогам торгов биржевик так и не встал ни в покупку, ни в продажу. Нулевая нетто-позиция – это характерный признак спекулянта.

В данной группе задач мы не определяем цель биржевых операций, совершаемых торговцем, однако, в следующих примерах это уже не так.

Рассмотрим типовые задачи, связанные с биржевыми операциями, совершаемые покупателем реального товара.

Задача 6. «Германия, XVIII век. На биржу во Франкфурте приезжает оптовый торговец сукном. Ему необходимо закупить 24 000 футов1 сукна. В одном контракте – 30 футов. Сколько денег должен уплатить поставщик сукна своим контрагентам по поставке, если средняя цена сделок составила 1,48 марок за один контракт»?

Определяем количество контрактов, которое должен купить поставщик сукна:

24 000 / 30 = 800 контрактов.

Отсюда поставщик сукна должен заплатить:

800 * 1,48 = 1 184 марки.

В следующей задаче мы попытаемся определить, какое количество товара можно купить на деньги, имеющиеся в наличие у торговца.

Задача 6. «Голландия, XVII век. На биржу в Амстердаме приезжает торговец пряностями, имея на руках 620 луидоров2. Он интересуется чёрным перцем из Ост-Индии, который идёт по 12 луидоров за контракт (в одном контракте – унций3 перца). Сколько унций перца может купить биржевик по рыночной цене»?

Сначала определяем количество контрактов, которое может взять покупатель пряностей:

620 / 12 = 51 контракт и 8 луидоров останутся.

Затем определяем общее количество перца:

51 * 12 = 612 унций.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.