WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 |
-- [ Страница 1 ] --

Царихин Константин Савельевич ПРАКТИКУМ ПО КУРСУ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» Учебное пособие. Часть I Ценные бумаги Первичный рынок ценных бумаг Эмиссия ценных бумаг Вторичный рынок ценных бумаг

История возникновения бирж Биржевая торговля реальным товаром Товарный фьючерс Москва – 2001 Предисловие Уважаемый читатель! Вы держите в руках первую часть практикума по «Рынку ценных бумаг». Эта книга – начало большой серии, задуманной мною как полный курс по данной дисциплине.

Перед тем как продолжить повествование, позвольте представиться. Я – Царихин Константин Савельевич. Мой возраст – 31 год (на момент выхода книги в печать). С 1994 по 1999 год я работал на фондовом рынке. С 2000 года на преподавательской работе.

Зачем я пишу эту серию книг? Во-первых, я хочу познакомить вас с удивительной и опасной, загадочной и непредсказуемой стихией, имя которой – рынок. Во-вторых, я хочу научить вас плавать – то есть совершать операции и не получать с этого убыток. В третьих, я хочу просто доставить вам удовольствие: порадуйтесь вместе со мной, жизнь так прекрасна!

На биржу я пришёл 12 июля 1994 года, в жаркий летний день. Типичный гуманитарий, человек с ярко выраженным образным мышлением, человек, в руках которого техника (будь то отвёртка или автомобиль) быстро ломается, начал торговать фьючерсами на РТСБ – Российской товарно-сырьевой бирже.

Наверное это судьба. Без малого четыре года я каждый день приходил на Мясницкую, 26 и предавался игре, игре коренным образом изменившей моё мировоззрение и серьёзно повлиявшей на становление моего характера. Биржа – это школа жизни. Биржа – это высший пилотаж в мире финансов. Биржевая игра - это опасный и рискованный вид деятельности.

В моей карьере было всё: я знал и выигрыши и неудачи, радости и огорчения;

я не спал ночами, анализируя причины поражений;

мне приходилось сидеть лицом к лицу с начальником и придумывать разные немыслимые истории, объясняя куда делись десять тысяч … Одним словом, всякое бывало.

Переломный пункт в моей карьере – 1 июня 1998 года. Этот день я запомнил на всю жизнь. Не успели мы – биржевые игроки поторговать с часок, как на место маклера взошёл президент биржи Власов и объявил, что биржа разорилась и все теперь полные банкроты. Что было потом, я не хочу описывать: это тема для отдельного разговора. Спустя два с половиной месяца, 17 августа, наступил вообще полный дефолт: наше правительство отказалось платить по своим облигациям. Фондовый рынок стремительно погружался под воду.

После этих драматических событий я ещё немного поторговал на МФБ – Московской фондовой бирже, затем поработал в должности начальника бэк офиса в одной инвестиционной компании. К осени 1999 года у меня сформировалось устойчивое мнение: рынок ценных бумаг в России развивается неправильно, надо что-то менять. Кроме того, я чувствовал, что должен поделиться с людьми своими знаниями, своим опытом, чтобы они не допускали на рынке досадных и глупых ошибок. Так родился замысел создать серию книг о бирже и о рынке.

ЛЮДИ ДОЛЖНЫ ЗНАТЬ ПРАВДУ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Про фондовый рынок написано очень много: в последнее время было издано огромное количество справочников и учебников, как отечественных, так и зарубежных. Однако почти все они обладают существенными недостатками.

Что это за недостатки?

Во-первых (как это ни парадоксально звучит) большинство книг по рынку ценных бумаг и биржевому делу написано людьми, которые сами никогда не торговали на реальном рынке и знают о нём либо понаслышке, либо из других книг. Как следствие, читатель получает недостоверную и во многих случаях необъективную информацию. Некоторые ошибки и устаревшие концепции кочуют из издания в издание: авторы учебных пособий просто переписывают их друг у друга, не вдумываясь в смысл тех или иных формул или теоретических положений.

Во-вторых, многие книги написаны скучным, канцелярским языком:

материал просто «не читается». Почему-то авторы учебников обожают всевозможные классификаторы и классификации, польза от которых нулевая.

Нравятся им также пространные схоластические рассуждения на тему чем индекс отличается от средней или чем конвертируемая облигация отличается от неконвертируемой;

любят они также перегружать текст словосочетанием «сущность и функции», от которого у неподготовленного читателя холодок пробегает по спине. Создаётся впечатление, что многоуважаемые профессора и академики пишут свои книги не для широкой массы читателей, а друг для друга.

В-третьих, очень часто мысль автора блуждает в таких дебрях, откуда просто невозможно выбраться. В некоторых учебниках 70% материала – это «вода». Кроме того, многие авторы грешат тем, что неправильно подают материал: сначала полторы-две страницы общих рассуждений, а потом только читатель узнаёт о чём, собственно говоря, идёт речь. Иногда сталкиваешься с другой бедой: главы учебника перетасованы как колода карт перед раздачей. В первой главе, например, вам рассказывают про рынок ценных бумаг и его роль в экономике, а в третьей дают определение, а что же такое ценная бумага.

В четвёртых, в учебниках много теоретических выкладок, однако мало задач, тестовых вопросов и практических ситуаций: по книге совершенно невозможно учиться. При подготовке к практической деятельности её также использовать нельзя, так как в ней совершенно не затрагиваются специфические нюансы, которые на первый взгляд кажутся незначительными, но без которых на рынке делать нечего. Для того чтобы работать на бирже, например, надо знать, как считается вариационная маржа. А как она считается? Попробуйте найти методику расчёта в традиционных учебниках. Конечно, это не означает, что нужно пренебрегать теорией. Как раз наоборот: хорошая теоретическая подготовка – залог успеха. Однако теория теории рознь. Я – бывший специалист-практик. В области фондового рынка и биржевого дела я не признаю теорию, которая не выводится из эксперимента и не подтверждается экспериментом.

В пятых, материал многих пособий перегружен выдержками из разнообразных правовых актов, однако примеров из практики – кот наплакал. За все пять лет своей работы на рынке я ни разу не заглядывал в закон «О рынке ценных бумаг», так как о его существовании я узнал позже, когда стал преподавать. Конечно, это крайность: грамотному специалисту необходимо знание правовых аспектов рынка. Кроме того, я убедился, что в некоторых случаях процитировать тот или иной закон просто необходимо. Однако смею вас заверить (и это скажет вам любой игрок): знанием законов на бирже деньги не сделать. Для этого требуется кое-что другое. А что? Об этом вы узнаете из материалов настоящего пособия.

Для кого эта книга?

Если вы, уважаемый читатель, студент, и вам хочется побольше узнать о рынке ценных бумаг, а также хорошо подготовится к экзамену или зачёту, а профессор на лекции говорит «не то» … Если вы – тот самый профессор, и вам хочется дать студентам на лекции что-то новенькое … Если вы – доцент, и не знаете, чем занять студентов на семинаре и откуда взять задачи с методикой их решения и тестовые вопросы … Если вы учитесь на заочном отделении вуза и вам срочно надо написать контрольную работу, а материала для неё взять неоткуда … Если вы – аспирант, вам нужно написать диссертацию и включить в неё материал о рынке ценных бумаг … Если вы – бухгалтер инвестиционной компании и у вас много работы, а тут ещё, в добавок ко всему, начальник встал в длинную позицию по фьючерсам, а вы не только не знаете, что такое фьючерс, но вообще пугаетесь этого слова … Если вы – директор нефтеперерабатывающего завода, и вы хотите застраховаться от роста цен на нефть и от падения цен на бензин, но не знаете как … Если вы – порядочный семьянин и ваш сосед посоветовал вам инвестировать семейные сбережения в акции российских предприятий, но вы не знаете, чем акция отличается от облигации … Если вы – директор банка, и считаете, что на рынке опционов можно заработать деньги не рискуя … Если вы – молодой специалист, работаете в брокерской конторе, и хотели бы узнать, как на бирже заключают сделки … Если вы пришли на биржу в надежде заработать деньги, но ещё не знаете, что там их можно также и потерять … Если перед началом реальной игры на бирже вы хотите немного потренироваться … Если вы играете на бирже, однако в последнее время частенько стали проигрывать и хотите узнать почему … Если вы собираетесь эмигрировать в США и работать на американском рынке, но не знаете, кто такой Доу-Джонс … Если вы не собираетесь эмигрировать, а хотите принести пользу Родине, привлекая иностранные инвестиции, и хотите общаться со своими западными деловыми партнёрами, правильно употребляя специальные термины … Если вы пишете своё собственное пособие, но хотели бы узнать некоторые подробности, которых нет ни в одном учебнике … Наконец, если вы просто интересуетесь миром ценных бумаг … ТО ЭТА КНИГА ДЛЯ ВАС!

Теперь, позвольте мне, уважаемый читатель, рассказать вам о содержании первой части пособия.

Глава 1 содержит информацию об известных видах ценных бумаг, их экономической сущности, истории возникновения и развития. В главе читатель ознакомится с основными понятиями, относящимися к первичному рынку ценных бумаг, на котором собственно и происходит «рождение» ценных бумаг. Механизм первичного размещения, или эмиссия подробно рассмотрен в главе 3, а глава 4 посвящена вторичному рынку и, в частности, определению доходности и убыточности операций с ценными бумагами. Глава 5 — небольшой экскурс в историю возникновения и развития бирж в Западной Европе, США, Японии и России. Понять, что такое рынок ценных бумаг, невозможно без хотя бы краткого знакомства с товарным рынком. Глава 6 дает представление о классическом биржевом товарном рынке, его эволюции и систематике торговли реальным товаром.

Современный рынок ценных бумаг включает в себя не только торговлю с немедленной поставкой, но также и операции на некоторую дату в будущем. В главе 7 изложена история возникновения и развития товарных фьючерсов. В ней рассмотрен механизм взаимодействия участников фьючерсных торгов, а также алгоритм работы на фьючерсном рынке его основных участников — хеджеров и спекулянтов.

Теоретический материал излагается «от простого к сложному» и сопровождается примерами. В пособии много рисунков. Каждую главу завершают контрольные вопросы для самопроверки, типовые задачи с методикой решения и задачи для самостоятельного решения.

Основные термины приведены на двух языках — русском и английском.

Последний стал международным языком на рынке ценных бумаг, и знание некоторого словарного минимума будущему специалисту просто необходимо.

Поэтому в конце пособия читатель найдет краткие русско-английский и англо русский словари профессионализмов.

Для того чтобы эффективно использовать возможности рынка ценных бумаг и не совершать на нем ошибок, необходимо разобраться в механизмах его функционирования, то есть, говоря языком науки, нужно понять систематику исследуемой предметной области. Этому в пособии уделено большое внимание.

Как пользоваться пособием?

Если вас интересует какой-то частный вопрос, и вы как можно быстрее хотите «докопаться» до сути проблемы, то тогда просто прочтите соответствующую главу и параграф. Если вы хотите ознакомиться с материалом на более серьёзном уровне и составить более полное представления о рынке ценных бумаг и биржевом деле, то тогда вам лучшего всего читать пособие от начала и до конца, попутно отвечая на тестовые вопросы и решая задачи.

Особо хочется обратиться к преподавателям вузов. Эта серия книг замышлялась мной не только как практикум для студентов. Каждая часть пособия – это своего рода «настольная книга» для преподавателя. Во-первых, её можно использовать при подготовке к лекциям и семинарам. Во-вторых, из неё можно брать вопросы и задачи студентам на семинары. В-третьих, на основании изложенного в пособии материала можно самим составить новые задачи и вопросы или немного модифицировать уже существующие. Заранее хочу попросить у читателя извинения за неточности, которые могут ему встретиться в тексте. Я тоже могу ошибаться (хотя я изо всех сил старался свести количество ошибок к минимуму).

В следующих частях пособия будут рассмотрены такие темы, как:

опционы, фондовая биржа, операции с ценными бумагами, деятельность профессиональных участников рынка, работа брокерской конторы, анализ рынка ценных бумаг, игра на бирже и многое другое.

Влияние фондового рынка на мир экономики и финансов неоднозначно.

С одной стороны, рынок ценных бумаг способствует привлечению инвестиций в наиболее перспективные и динамично развивающиеся отрасли народного хозяйства, а с другой стороны, превращается в систему, существующую сама для себя и требующую от общества больших расходов на своё собственное содержание – так называемую «инвестиционную чёрную дыру».

Рынок ценных бумаг предоставляет инвестору богатые и разнообразные возможности для вложения временно свободных денежных средств, а для промышленных предприятий – возможности страхования от неблагоприятной ценовой динамики и планирования будущей производственно-хозяйственной деятельности. В то же время игра на рынке ценных бумаг для многих неопытных и начинающих игроков является кратчайшим путём к разорению.

Очень часто именно такие игроки платят за все те выгоды, которые рынок даёт крупным и хорошо информированным операторам. Огромное количество индивидуальных и институциональных инвесторов теряет деньги во время биржевых кризисов и потрясений, которые, помимо всего прочего, отрицательно влияют на всё общество, так как на рынок ценных бумаг «замкнуто» огромное количество системных связей (достаточно вспомнить печально известный биржевой крах в США 1929 года). Очень часто именно фондовый рынок выступает в роли того слабого звена, на котором рвётся вся экономическая цепочка. Центры мировой биржевой торговли, где заправляют крупные спекулянты, являются источником системной энтропии.

Разбалансированность товарных, валютных и фондовых рынков очень дорого обходится обществу.

В последние два десятилетия национальные фондовые рынки постепенно объединились в единый мировой фондовый рынок. Иногда с изумлением наблюдаешь, как российский инвестор, теряет деньги из-за экономического кризиса где-нибудь в Юго-Восточной Азии. Вообще говоря, абсолютно непродуманное и должным образом не подготовленное вхождение России в международный рынок ценных бумаг в середине 90-х годов XX века принесло нашей стране куда больше вреда, чем пользы, а совершенно безграмотные и авантюристичные действия правительства на рынке государственных ценных бумаг привели к катастрофе 17 августа 1998 года, приведший не только к развалу отечественной банковской системы, но и к почти полной потере доверия к России со стороны западных инвесторов. Увлекшись мелочной правовой регламентацией деятельности профессиональных участников рынка, высоко подняв знамя борьбы за интересы простого инвестора, органы государственного регулирования рынка в России совершенно упустили из виду системотехнические аспекты развития и становления фондового рынка и биржевой системы. Правовая база функционирования бирж была недостаточно разработана, отсутствовал жёсткий контроль со стороны фискальных органов за состоянием дел на биржевых счетах. Пытливый взор фининспектора не заглядывал на «биржевую кухню». Всё это, вкупе с низкой общей культурой ведения бизнеса и эпидемией воровства, поразившей наше общество, привело к тому, что 1 июня 1998 года, за два с половиной месяца до уже упоминавшегося выше августовского дефолта, флагман российского фьючерсного рынка, Российская биржа, пошёл ко дну, унося в своих недрах капитал огромного количества игроков.

Сейчас стало совершенно ясно, что рынок ценных бумаг нуждается в серьёзной, кардинальной реформе, которая, по моему мнению, должна затронуть саму суть всей системы. Фондовый рынок должен вернуться к своей изначальной роли - быть инструментом эффективного перераспределения инвестиционных потоков, своеобразным насосом, перекачивающим инвестиции туда, где в них ощущается нужда. Своеволие спекулянтов на организованных торговых площадках должно быть ограничено, а роль государственного регулирования возрасти.

Весьма распространён миф об эффективном инвестировании на рынке ценных бумаг. Люди, распространяющие такую информацию, закрывают глаза на то, что в настоящее время системы анализа и прогноза будущих движений котировок фондовых ценностей находятся в глубоком кризисе. Несмотря на то, что, на прилавках книжных магазинов можно встретить обилие литературы, рассказывающей как делать деньги на бирже, с порой громкими названиями типа «Технический анализ – новая наука» или «Новые измерения в биржевой торговле: как извлечь прибыль из хаоса», рядовой инвестор рано или поздно понимает, что «бесплатный сыр бывает только в мышеловке». Если бы кто-то разработал систему анализа и прогноза, позволяющая с более-менее приемлемой степенью вероятности предсказывать будущее, то навряд ли автор такой системы захотел бы поделиться секретом со всем миром, как стать миллионером, или же, в противном случае, игра на рынке ценных бумаг прекратилась бы за полной ненадобностью.

Современный рынок ценных бумаг стал настолько сложен, что простому игроку в сути происходящих на нём процессов практически невозможно разобраться. Помимо самой ценной бумаги, торгуются фьючерсы и опционы на неё (во многих случаях сразу на нескольких биржах и торговых площадках).

Каждый день вся эта «гирлянда» колеблется под воздействием многочисленных факторов, накладывающихся друг на друга. Причём, как показывает практика, имеет место сложное взаимодействие, когда на курс, скажем акции НК «ЛУКойл», котирующейся у нас в России, в РТС, помимо прочей информации, влияет также информация о ходе торговли депозитарными расписками на такие же акции НК «ЛУКойл», но уже в Америке, что неимоверно усложняет общую картину причинно-следственных связей. Даже простой сбор и обработка колоссальных массивов биржевой информации превращается в неразрешимую задачу не только с точки зрения стоимости, но и по чисто системным соображениям даже для крупного инвестора. Построение экономико математической модели международного рынка ценных бумаг также наталкивается на непреодолимые препятствия, так как рынок нестационарен, и закономерности, действовавшие на нём вчера, уже не действуют сегодня. С моей точки зрения вся эта неразбериха – всего лишь ширма, за которой скрывается режиссёры спектакля – крупные международные спекулянты.

Во многих книгах или учебных пособиях можно встретить обилие формул, которые на практике не работают. Чего только стоит знаменитое соотношение Д Ц = ------- * П% которое определяет цену акции исходя из размера дивидендов и нормы ссудного процента. Механистический подход к рынку ценных бумаг, основанный на «голой» математике приводит к ошибкам при принятии решений. Фондовый рынок – это очень сложная система, где действуют живые люди, а не кибернетические автоматы. Именно поэтому в большинстве случаев наблюдаемые цены весьма далеки от «научно» предсказанных.

Для того чтобы дать рынку ценных бумаг максимально полное и адекватное описание, нужно отбросить прочь все устарелые догмы. Чтобы найти рецепт оздоровления мировой биржевой системы надо подвергнуть её беспристрастному системному анализу. Чтобы инвестор не понёс убыток, игре на реальной бирже должен предшествовать долгий процесс обучения, после которого обучающемуся правомерно поставить перед самим собой следующий вопрос:

«А стоит ли играть»?

Глава 1. Ценные бумаги 1.1 Понятие ценной бумаги Ценной бумагой (security, financial asset, paper) является документ, удостоверяющий имущественные, заёмные и некоторые иные права и обязательства, реализация которых возможна только при его предъявлении, а передача – при смене права собственности на этот документ. Ценная бумага имеет свою стоимость, выражаемую в деньгах.

«Классическими» ценными бумагами являются:

• Акции (stocks, shares);

• Облигации (bonds, obligations);

• Векселя (bills).

Некоторые исследователи выделяют группу производных ценных бумаг:

• Варранты (warrants);

• Депозитарные расписки (depository receipts);

• Стрипы (strips);

• Фьючерсы (futures);

• Опционы (options).

К прочим ценным бумагам относят:

• Чеки;

• Депозитные (certificates of deposit (CD)), сберегательные и инвестиционные сертификаты;

• Банковские сберегательные книжки на предъявителя;

• Коносаменты (bills of lading) и складские свидетельства;

• Паи паевых инвестиционных фондов;

Возникновение ценных бумаг связано с развитием товарно-денежных отношений в человеческом обществе. Прототипы ценных бумаг появились ещё в Древнем мире. Сам термин «ценная бумага» возник благодаря тому, что эти документы получили широкое распространение именно в бумажной форме.

Пример: В Средние века феодал, отправляясь в поход в Святую Землю, брал у ростовщика заем, предоставляя взамен долговую расписку, написанную на бумаге. Ценность этой расписки определялась тем, что она удостоверяла обязательство сеньором погасить долг и право кредитора требовать уплаты (payment) долга.

Любая ценная бумага может продаваться и покупаться. С продажей ценной бумаги все права, обязательства и отношения переходят к её новому владельцу. К такому же результату приводят акты мены, дарения или завещания (после того, как завещание вступит в силу). Частичная передача прав, обозначенных в ценной бумаге не допускается.

Ценную бумагу можно также вложить в то или иное предприятие, однако, в этом случае лицо, осуществляющее вложение теряет свои права и обязательства.

С философской точки зрения ценная бумага почти всегда противопоставляется деньгам. Стоимость ценной бумаги выражается в деньгах (а наоборот - никогда). Например, очень часто можно услышать утверждение:

акция такой-то компании стоит столько-то. Но никто не говорит: рубль стоит десять облигаций. В денежном выражении также измеряются доходы (incomes, revenues) и убытки (losses) от операций с ценными бумагами.

Вопросы об экономической сущности ценных бумаг, а также о том, какой документ считать ценной бумагой, а какой нет, до сих пор являются дискуссионными. Здесь мы сталкиваемся с удивительным феноменом: в своём развитии человеческое общество порождает такие явления, которые потом не может объяснить до конца.

Гражданский Кодекс РФ даёт следующее определение:

«Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении».

В Гражданском Кодексе РФ можно найти перечень видов ценных бумаг:

государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Как мы видим, российское законодательство не даёт закрытого перечня ценных бумаг. Кроме того, под определение Гражданского Кодекса РФ попадают документы, не рассматриваемые в качестве ценных бумаг, а именно:

платёжные поручения и требования, аккредитивы, гарантии и поручительства, исполнительные документы судов и нотариальных органов, разнообразные складские документы.

Подытоживая вышесказанное, можно утверждать, что атрибутами ценной бумаги являются:

• имущественные права, отношения займа, а также некоторые иные права и обязательства;

• способность быть объектом купли-продажи;

• переход вышеозначенных прав и обязательств при купле-продаже ценной бумаги;

• стоимость ценной бумаги, которая оценивается в денежном выражении.

Атрибут (лат. attribuo – придаю, наделяю) – неотъемлемое свойство предмета, без которого предмет не может ни существовать, ни мыслиться1.

Из курса истории мы знаем, что за определённую сумму любой человек мог получить отпущение грехов, купив индульгенцию, которую, однако, нельзя Философский словарь / Под. ред. И. Т. Фролова. – 5-е изд. - М.: Политиздат, 1987. – 590 с.;

рассматривать в качестве ценной бумаги, так как её нельзя было перепродать и передать обозначенное в ней отпущение грехов.

1.2 Акции Акция – это ценная бумага, удостоверяющая права её владельца на часть имущества акционерного общества, на участие в управлении акционерным обществом и на получение определённой доли прибыли акционерного общества.

Акции появились на заре развития капитализма как свидетельство о внесении денежных средств в уставной капитал предприятия. Акция – это обособленный титул собственности. Термин «акция» происходит от латинских слов “activus”, “actum”, “agere” – «деятельный», «действовать», «быть». Это понятие пришло в науку о ценных бумагах из бухгалтерского учёта, где «актив» – это группировка средств, которая показывает, как они действуют, функционируют. Под «активами» подразумевают совокупность денег и материального имущества акционерного общества. Иногда словом «активы» обозначают только лишь ценные бумаги.

Если мы глубже вдумаемся в определение акции, то обнаружим, что акционер имеет право получить часть имущества, участвовать в управлении и получать часть прибыли. Одновременно, акционерное общество обязано предоставить акционеру эти права, за исключением выплаты дивидендов:

иногда общее собрание акционеров решает их не выплачивать.

Акционерное общество – это организация, уставный капитал которой разделён на определённое число акций.

Пример: Голландия, XVII век. Три предприимчивых купца создают товарищество по торговле с Ост-Индией1. Первый внёс 10 000 гульденов, второй – 20 000, а третий – 40 000. Совокупный капитал вновь образованного акционерного общества – 70 000 гульденов – будет называется уставным фондом, а купцы, соответственно – учредителями или акционерами (stockholders).

Уставный фонд был поделен учредителями на 7 000 акций, номиналом по 10 гульденов каждая.

Номинал (номинальная стоимость) акции (face value, par) – это денежная сумма, обозначенная на акции и отражающая долю уставного фонда акционерного общества, приходящуюся на одну акцию.

Первый купец получил во владение 1 000 акций, второй – 2 000, третий – 4 000 акций. Очевидно, что третий купец будет пользоваться наибольшим авторитетом;

скорее всего, его слово будет решающим в торговых делах.

Предположим, что через год наше коммерческое предприятие получило прибыль (profit) в размере 30 000 гульденов. Из них 16 000 предприниматели Ост-Индия (Восточная Индия) – историческое название Индонезии, Филиппин и некоторых других стран Юго-Восточной Азии.

решили направить на развитие нового дела, а 14 000 распределить между собой в виде дивидендов.

Дивиденд (dividend) – часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их собственности.

На 1 акцию придётся дивиденд в размере 2 гульденов. Первый купец получит 2 000, второй – 4 000, третий – 8 000 гульденов.

Акционерное общество Акционер Деньги Уставный фонд Акция Права на:

1. Дивиденды;

2. Управление;

3. Имущество.

Рис. 1 Взаимоотношения акционера и акционерного общества при приобретении акций.

Акции широко использовались не только при создании, но и при реорганизации акционерных обществ, а также при их слиянии (merger) и поглощении (take over). Если учредители хотели увеличить уставный капитал, то они могли выпустить новую серию акций. При уменьшении уставного капитала, наоборот, акции выкупались у прежних владельцев. Иногда по желанию учредителей акции дробились (stock split), т.е. одна акция превращалась, например, в две (их номинал также уменьшался в два раза), или наоборот, консолидировались (reverse stock split). Эти операции производились, в основном, для упрощения расчётов между акционерами.

При образовании больших компаний акции выпускались крупными сериями. Поэтому акциями начали торговать как любым другим товаром;

возник регулярно действующий рынок акций. Цена, по которой акция продавалась на рынке, стала называться рыночной ценой. Рыночная цена, как правило, отличается от номинальной. Если рыночная цена больше номинальной, то их разница называется ажио (agio). Если наоборот, то дизажио (disagio).

Очень часто говорят также и о балансовой стоимости акции. Балансовая стоимость акции – это отношение стоимости активов акционерного общества к количеству (quantity) выпущенных акций.

Пример: Представим себе, что у товарищества по торговле с Ост Индией дела «пошли в гору» и через год после основания все активы компании оцениваются в 175 000 гульденов. Тогда балансовая стоимость одной акции будет равна 175 000 / 7 000 = 25 гульденов.

В России все вопросы, связанные с акционерными обществами регулирует Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями и дополнениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г.).

Различают акции обыкновенные (common stocks, equities) и привилегированные (preferred stocks). Данное выше определение акции (на стр.

6) и примеры относились к обыкновенным акциям. Теперь мы скажем несколько слов о привилегированных акциях.

Привилегированная акция – это акция, имеющая по отношению к обыкновенной какие-либо привилегии. Обычно это заранее объявляемый, регулярно выплачиваемый дивиденд и приоритет на получение имущества в случае ликвидации акционерного общества. Взамен владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров.

Разделение акций на обыкновенные и привилегированные связано с предпочтениями акционеров. Обыкновенные акции покупают крупные учредители, стремящиеся непосредственно влиять на ход дел в компании, а привилегированные акции приобретают те из акционеров, которые ориентируются прежде всего на выплату дивидендов, то есть рассматривают акцию как источник дохода.

Надо отметить, что как обыкновенные, так и привилегированные акции могут быть оплачены не только деньгами и ценными бумагами, но и другими вещами и имущественными правами, имеющими денежную оценку.

Это же утверждение справедливо и в отношении выплаты дивидендов. В нашем примере с голландскими купцами она могла производиться и, так сказать, натуральными продуктами – мешками с пряностями или луковицами тюльпанов.

Подводя итог вышесказанному, можно утверждать, что акция – это долевая рыночная ценная бумага, играющая в капиталистической экономике огромную роль.

1.3 Облигации Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между держателем облигации – кредитором и лицом, её выписавшим – заёмщиком. Облигация также удостоверяет право кредитора получить и обязательство заёмщика выплатить в определённый срок номинальную стоимость облигации и проценты по ней.

Облигации появились в конце Средних веков, в период становления капитализма. Термин «облигация» происходит от латинского “oblige”, что значит «обязывать».

Пример: Франция, XV век. Суконный цех города Лиона берёт заём у миланского банкира на сумму 1000 ливров1, сроком на два года, по истечению которых обязуется возвратить эту сумму, плюс 6% от величины займа – ливров. Этот договор займа может быть оформлен в виде облигации, Ливр (от лат. “libra”- фунт) – весовая и денежная единица в средневековой Франции. Аналог фунта в Англии. Имела хождение до 1719 г. В разные времена ливр оценивался по-разному. ливр = 20 су = 240 денье.

хранящейся у банкира. Банкир, таким образом, выступает в роли держателя облигации - кредитора, а цех – в роли заёмщика. По наступлении срока возврата долга облигация будет предъявлена банкиром для оплаты или, как говорят финансисты, для погашения представителям цеха. 1000 ливров – это номинал облигации, 60 ливров – купон (coupon) или купонный процент, а 2 года – срок её действия (в настоящее время говорят о сроке обращения).

Кстати говоря, процент называется «купонным» потому, что в случае, когда проценты выплачивались несколько раз, облигации снабжались специальными купонами. При выплате процентов заимодавцу такой купон отрезался ножницами и оставался у должника как свидетельство выполнения им своих обязательств.

Можно также задать вопрос: «А почему срок действия облигации называется сроком обращения»? Дело в том, что некоторые облигации, выпускавшиеся серийно, как и акции, попадали на рынок и ими торговали, как обычным товаром, то есть такие ценные бумаги обращались на рынке.

Очевидно, что торговать облигацией можно было только до момента её погашения. Сегодня абсолютное большинство облигаций обращается на рынке.

Вот почему в настоящее время мы употребляем термин «срок обращения».

Кредитор Заёмщик Держатель облигации Облигация Права на получение:

1. Номинала;

2. Процента.

Рис. 2 Отношения займа между кредитором и заёмщиком, оформляемые облигацией.

Если облигацию выпускает государство, то такая облигация называется государственной. Если органы местного самоуправления – то муниципальной (municipal bond, “muni”). Облигации могут выпускать органы региональной власти (например, в России – субъекты федерации). Юридические лица (entities) также выпускают облигации: банки - банковские облигации, остальные компании – корпоративные. Физические лица облигаций не выпускают.

По сроку обращения облигации подразделяются на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Пример: В США государственные краткосрочные облигации называются векселями Казначейства (Treasury bills) и имеют срок обращения 13, 26 или 52 недели;

среднесрочные называются билетами Казначейства (Treasury notes) и выпускаются на срок от 1 года до 10 лет;

долгосрочные называются облигациями Казначейства (Treasury bonds) и имеют срок обращения от 10 до 30 лет.

Облигации могут не иметь купонов. Такие облигации называются бескупонными и размещаются по цене ниже номинала или, как говорят финансисты, с дисконтом (discount).

Пример: В 1302 году французский король Филипп IV посылает армию на подавление мятежа в непокорной Фландрии1. Для того, чтобы вовремя заплатить жалованье наёмникам, он берёт заем у еврейских и ломбардских банкиров, взамен выдавая им облигации со строго обозначенной датой и временем погашения долга. И если король взял взаймы, скажем 100 000 ливров, то через полгода ему придётся вернуть несколько больше, – например 110 ливров. И именно на эту сумму и на этот срок будет выписана бескупонная облигация.

Совершенно очевидно, что 10 000 ливров попадут в карман банкиров.

Это – плата за пользование кредитом;

её можно также рассматривать как аналог купонных процентов.

Вы можете задать вопрос: «А почему эта величина (value) равна именно 10 000 ливров? Кто её определяет»?

Величина платы за пользование кредитом определяемся путём переговоров между кредитором и заёмщиком. В данном примере королю нужны деньги, и нужны они ему на дело первостепенной государственной важности.

Поэтому, стремясь получить кредит, Филипп IV будет вынужден идти на уступки. Еврейские и ломбардские банкиры также заинтересованы в предоставлении кредита – ведь им нужно куда-то размещать временно свободные денежные средства!

10 000 ливров в данном примере – плод компромисса. Необходимо помнить, что, вообще говоря, плата за пользование кредитом выступает в экономике в роли важнейшего индикатора, отражающего соотношение спроса и предложения на деньги. На величину этого соотношения, в свою очередь, влияет огромное число самых разнообразных факторов. В случае с французским королём и банкирами это:

• Общее состояние бюджета Франции в начале XIV века;

• Потребность центральной власти в определённом количестве денег на определённый срок для выполнения важнейшей государственной задачи;

• Потенциальная возможность применения административных рычагов воздействия на кредиторов;

• Наличие у банкиров временно свободных денежных средств и альтернативных планов по их размещению;

• Личные качества заёмщика и кредиторов. Итальянские банкиры, например, славились своей хитростью и умением просчитывать ситуацию на несколько ходов вперёд. Филипп IV же, по сообщению хронистов, был человеком крайне неуступчивым и, обладая несокрушимой волей (по сравнению даже со многими известными Фландрия – историческая провинция на юге современной Бельгии. В начале XIV века принадлежала Франции и была ареной кровопролитных столкновений французских феодалов и фламандских горожан, боровшихся за свою политическую и экономическую независимость от французской короны.

Ломбардия – область на западе Италии (столица г. Милан). Ломбардцы – уроженцы тех мест, славившиеся своей деловой хваткой и умением вести финансовые дела.

государями), доводил всё начатое до конца. Ему дали лестное прозвище – “Le Roi de Fer” – «Железный король». – Очевидно, что вышеперечисленные факторы играли далеко не второстепенную роль во всей истории.

Кроме того, может возникнуть и такой вопрос: «А почему отношение займа удостоверяет облигация? Не проще ли просто составить договор займа»?

Да, действительно, договор займа составить проще, однако, облигацию можно продать (sell), а договор продать нельзя! (правда, можно передать права, обозначенные в договоре: такая передача называется цессией) – Если ломбардским купцам понадобятся деньги в какой-то момент времени до даты погашения, то они так и сделают: продадут полученную от короля ценную бумагу. Если бы у них на руках был договор, то они вынуждены были держать его у себя вплоть до даты возврата долга.

Вообще говоря, на Западе развита культура отношений заимствования, без которой невозможно нормальное функционирование экономики;

почти все такие отношения оформляются документарно, а платежи по ним проходят через банки. России в этом отношении до Запада далеко и нам здесь есть чему поучиться у наших европейских соседей.

У процентных облигаций величина купонных выплат может быть постоянной или переменной. Величина выплат по облигациям с переменным купоном зависит либо от намерений и возможностей заёмщика, либо от каких то внешних факторов.

Купонный процент и номинальная стоимость могут выплачиваться не только деньгами, но и товарами или имуществом, имеющими денежную оценку.

Некоторые группы акций и облигаций могут быть обменены на другие ценные бумаги в рамках одной и той же выпустившей их компании. Такие акции и облигации называются конвертируемыми.

Облигации являются долговыми рыночными ценными бумагами, и наряду с акциями, играют в мире экономики и финансов колоссальную роль.

1.4 Векселя Ещё одной ценной бумагой, без которой невозможно представить себе нормальное функционирование экономики, является вексель.

Вексель – это ценная бумага, представляющая из себя обязательство одной стороны заплатить некоторую сумму денег другой стороне по достижении определённой даты в будущем.

Вексель – древнейшая разновидность ценной бумаги. Само слово «вексель» происходит от немецкого “Wechsel”, что значит «обмен». Интересно, что по латински “vexillum” - это «знамя», «значок», «кусок ткани». Прообразом векселя является обыкновенная долговая расписка (promissory note). Хотя первые законы о векселях были изданы в Европе лишь в XVII – XVIII вв., эти ценные бумаги получили широкое распространение с середины XII в.

Векселя делятся на две основные группы: простые и переводные.

Простой вексель (вексель соло) - это такой вексель, по которому платит сторона, его выписавшая.

Лицо, выписывающее простой вексель называется векселедателем.

Лицо, получающее простой вексель называется векселедержателем.

Пример: Германия, XIX век. Директор металлургического комбината, расположенного в Руре1, должен к 1 сентября расплатиться с владельцем рудника за ранее поставленную железную руду. Сумма платежа – 836 марок. Однако у фабриканта деньги будут только к 1 октября – именно тогда с ним рассчитается потребитель готовой продукции – владелец судостроительной верфи в Бременсхафене.

В этой ситуации директор завода выписывает простой вексель на 838 марок со сроком погашения 1 октября и вручает его владельцу рудника.

Директор завода выступает в роли векселедателя, а владелец рудника – векселедержателя. 2000 марок в данном случае – компенсация за перенос срока платежа на 1 месяц.

Дальнейшие расчёты между векселедателем и векселедержателем будут очень простыми. 1 октября владелец рудника предъявляет директору завода вексель для погашения и получает 838 000 марок. Директор завода уже может расплатиться с векселедержателем, так как он получил деньги от владельца судостроительной верфи.

Но если представить, что 10 сентября владельцу рудника срочно понадобились деньги на зарплату рабочим, касса пуста, а на руках лишь вексель металлургического завода со сроком погашения 1 октября. Что тогда делать в этой ситуации?

Огромное преимущество векселя – это возможность продать его до срока погашения и получить деньги. Владелец рудника продаёт вексель с дисконтом, например за 830 000 марок торговой компании, которая ищет возможность вложить временно свободные денежные средства.

Полученными деньгами владелец рудника своевременно рассчитывается с рабочими. А вексель к оплате уже предъявит новый векселедержатель.

Но Вы спросите: «Зачем выписывать вексель, когда можно перезанять на месяц деньги в банке»?

Если бы директор сталелитейного завода вместо того, чтобы выписать вексель, взял бы кредит в банке, то он просто-напросто дал бы возможность заработать банкиру. Кроме того, взять кредит технически намного труднее, чем выписать вексель. Вот почему векселя получили такое большое распространение. С их помощью субъекты хозяйственной деятельности самостоятельно улаживали проблемы, возникающие в сфере взаиморасчётов.

Простой Векселедержатель Векселедатель вексель Рис. 3 Векселедатель выписывает простой вексель. Обратите внимание: при этом векселедатель не получает денег.

Рур – область в среднем течении Рейна. «Промышленное сердце» Германии.

Последний Векселедатель векселедержатель Простой вексель Рис. 4 Погашение простого векселя.

Переводной вексель (тратта) (bill of exchange) – это такой вексель, который выписывает одно лицо, а платит по нему другое.

Лицо, выписывающее переводной вексель называется трассантом.

Лицо, получающее переводной вексель называется ремитентом. Лицо, которое платит по переводному векселю называется трассатом.

Трассат не обязан оплачивать переводной вексель по факту его выставления. Трассат будет обязан оплатить переводной вексель, только если поставит на нём свой акцепт.

Акцепт (acceptance) – это надпись на переводном векселе, указывающая на согласие трассата оплатить указанную в векселе сумму.

Переводной вексель, имеющий акцепт трассата называется акцептованным.

Переводной Ремитент Трассант вексель Акцептует Обязан переводной осуществить вексель платёж Трассат Рис. 5 Трассант выписывает переводной вексель.

Трассат Последний векселедержатель Деньги (или ремитент) Переводной вексель Рис. 6 Погашение переводного векселя.

Пример: Россия, 30 января 2001 года. Перед директором парфюмерной фабрики «Новая заря» стоит проблема: он должен рассчитаться с поставщиком сырья – ЗАО «Весна», однако денег на расчётном счёте нет (всего требуется 000 руб.)1. Но парфюмерной фабрике должен крупную сумму денег (500 руб.) один из потребителей её продукции – ЗАО «Торговый дом «Зюзино»».

Предполагаемый срок возврата долга – 1 февраля 2001 года. Как же директор может выйти из создавшейся ситуации?

Он может выписать переводной вексель на имя поставщика сырья ЗАО «Весна», плательщиком (трассатом) по которому будет являться ЗАО «Торговый дом «Зюзино»». Сроком платежа будет являться 1 февраля, а сумма платежа – 205 000 руб. (5 000 руб. – это компенсация за отсрочку).

Руководитель парфюмерной фабрики переводит обязательство уплаты долга с себя на своего должника.

В описываемой ситуации «Новая заря» – это трассант, ЗАО «Весна» - ремитент, ЗАО «Торговый дом «Зюзино»» - трассат.

Директор ЗАО «Торговый дом «Зюзино» поначалу будет удивлён тем фактом, что он должен заплатить 205 000 руб. ЗАО «Весна», однако после того, как он поймёт, что его долг парфюмерной фабрике уменьшится на эту сумму, он акцептует переводной вексель.

Поставщик Останкинский Потребитель солода и пивоваренный продукции – хмеля – завод ЗАО Должен 200 000 Должен 500 руб. руб.

ЗАО «Торговый «Русский дом хмель» «Зюзино»» Рис. 7 Ситуация до того, как был выписан переводной вексель.

В этом и во всех последующих примерах ситуации и цифры – условные.

Останкинский пивоваренный Поставщик Потребитель солода и завод Должен 295 000 продукции – руб.

хмеля – ЗАО ЗАО «Торговый «Русский дом Должен 205 000 руб.

хмель» «Зюзино»» Рис. 8 Ситуация после того, как директор ЗАО «Торговый дом «Зюзино»» акцептовал переводной вексель.

В результате, - если, конечно дела пойдут хорошо, - 1 февраля ЗАО «Торговый дом «Зюзино»» заплатит по переводному векселю 205 000 руб. ЗАО «Весна» и 295 000 руб. парфюмерной фабрике «Новая заря».

В данном случае переводной вексель помог трём промышленным предприятиям решить проблему взаимозачёта долгов. В следующем примере переводной вексель служит средством перевода денег из одной местности в другую.

Пример: Англия, XIII век. Богатый торговец сукном собирается совершить путешествие на ярмарку в Ланди: он должен пересечь Ла-Манш, затем по территории Франции добраться до пункта назначения. С собой путешественник взял 300 серебряных марок1.

Это путешествие очень опасно: во-первых везти с собой серебро в трюме судна опасно, а во вторых на территории Франции встречаются шайки бродячих разбойников, да и некоторые сеньоры промышляют грабежом на дорогах. В этой ситуации, конечно, можно положиться на собственные силы. Однако гораздо надёжнее воспользоваться услугами рыцарского Ордена Тамплиеров2, который выполнял в то время функции всеевропейского банка, и с помощью переводного векселя избавить себя от необходимости везти серебро на многие сотни миль от Кале до Ланди.

Высадившись в Кале, купец сдаёт серебро в местное командорство Ордена (по нашему – филиал банка), получая взамен именной переводной вексель на сумму, допустим, 298 марок (2 марки составляют плату за услуги), с приказом командорству в Ланди оплатить эту сумму. Командорство в Кале – это трассант, торговец сукном – ремитент, командорство в Ланди – трассат.

Если путешественник благополучно добирается до Ланди, то он получает серебро в местном командорстве Ордена, предъявляя именной вексель, выписанный в Кале.

Серебряная марка имела хождение в средневековой Англии.

Орден Тамплиеров (Орден Храма) – духовно-рыцарский орден, основанный в 1125 году для борьбы с неверными и защиты завоеваний крестоносцев в Святой Земле. В XIII веке тамплиеры превратились в огромную интеревропейскую организацию, занимавшуюся, помимо всего прочего, денежными операциями. Орден Тамплиеров был ликвидирован Папой Климентом V в 1312 году под давлением французского короля Филиппа IV.

Если же, допустим, в пути с путешественником приключится несчастье, допустим, его убьют и ограбят, и вексель достанется разбойникам, то они всё равно не смогут получить деньги: – вексель то выписан на конкретное имя!

Обратите внимание, что в этом примере ремитент вынужден был заплатить комиссию. А теперь рассмотрим случай, когда переводной вексель помогает предприятию-должнику рассчитаться с кредитором.

Пример: Компания «Юкос», один из крупнейших российских производителей нефти, получила в банке «Менатеп» кредит на развитие производства. Московский нефтеперерабатывающий завод (МНПЗ) покупает у компании «Юкос» нефть. Однако случилось так, что МНПЗ вовремя не смог рассчитаться с компанией «Юкос», а ей необходимо платить проценты за кредит!

В этом случае Компания «Юкос» (трассант) выписывает переводной вексель на имя банка «Менатеп» (ремитент), плательщиком по которому должен выступить Московский нефтеперерабатывающий завод (трассат). Такая схема упрощает процедуру взаиморасчётов между промышленными предприятиями и банком. Если все три участника такой схемы будут в принципе с ней согласны и МНПЗ акцептует вексель, то «Менатеп» получит проценты за предоставленный «Юкосу» кредит с МНПЗ.

Векселедатель и векселедержатель (в случае простого векселя), а также трассант, ремитент и трассат (в случае переводного векселя) являются субъектами вексельного обращения.

Если вексель покупает новый владелец, то в текст векселя вносится так называемая передаточная надпись - индоссамент. Продавец векселя называется индоссантом, а покупатель – индоссатом.

Векселедатель Векселедержатель Вексель (трассант) (ремитент) Предъявляет вексель Продаёт вексель к оплате новому владельцу и векселедателю или т.д.

трассату Новый владелец Последний владелец Рис. 9 Обращение векселей.

Иногда лица, заинтересованные в повышении доверия к тому или иному векселю ставят на нём специальную метку – аваль.

Аваль – это надпись на векселе, означающая поручительство за векселедателя или плательщика по векселю со стороны третьего лица.

Лицо, совершившее аваль, называется авалистом. В роли авалистов очень часто выступают коммерческие банки, использующие аваль для повышения своего статуса как гаранта платежей. Авалист получает за свою услугу небольшой процент.

В случае отказа от платежа по векселю векселедержатель может предъявить в суде иск к векселедателю или акцептанту по переводному векселю. Если переводной вексель не акцептован или не оплачен, векселедержатель имеет полное право потребовать оплаты векселя в порядке регресса. Это означает обратное требование о возмещении уплаченной суммы от векселедателя, индоссантов, авалистов, которые несут солидарную ответственность за уплату суммы векселедержателю. Перед подачей иска векселедержатель должен обязательно совершить протест – официально подтвердить у нотариуса факт отказа в акцепте или платеже по векселю1.

Вексель должен иметь строго определённую законом форму. Так, например, переводной вексель, содержит следующие обязательные реквизиты:

1. Наименование «вексель», включённое в текст документа и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен;

2. Простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определённую сумму;

3. Наименование и адрес того, кто должен платить (плательщика-трассата);

4. Наименование получателя платежа (ремитента), которого или по приказу которого должен быть совершён платёж;

5. Указание срока платежа;

6. Указание места, в котором должен быть совершён платёж;

7. Указание даты и места составления векселя;

8. Наименование и подпись векселедателя (трассанта).

Рис. 10 Реквизиты переводного векселя.

У простого векселя пункт 3 отсутствует. Кроме того, согласно действующему в России приложению к постановлению ЦИК СССР и СНК СССР №104/1341 от 07.08.1937 исключение составляют следующие моменты:

• если срок платежа по простому векселю не указан, вексель рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении;

Ценные бумаги: Учебник / под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 416 с.: ил.;

• при отсутствии особого указания место составления векселя считается местом платежа (и вместе с тем местом жительства векселедателя);

• если не указано место составления векселя, он рассматривается как подписанный в месте, обозначенном рядом с наименованием векселедателя.

Векселя, возникновение которых связано с реальной сделкой по купле продаже какого-либо товара, называются коммерческими (см. примеры про металлургический комбинат в Руре и про пивоваренный завод).

Векселя, возникновение которых связано с договором займа, называются финансовыми.

Пример: Коммерческий банк «Восход» берёт взаймы у коммерческого банка «Юность» 400 000 руб. сроком на три месяца, взамен выписывая вексель соло на сумму 410 000 руб. Такой вексель будет называться финансовым.

Как мы видим, финансовый вексель отличается от коммерческого, помимо прочего, ещё и тем, что векселедатель получает деньги:

Кредитор - Заёмщик - векселедержатель векселедатель Деньги Финансовый вексель Рис. 11 Заёмщик выписывает финансовый вексель.

Финансовый вексель очень похож на бескупонную облигацию, однако, следует помнить, что … NB. Вексель – краткосрочный денежный документ: хотя в мире и у нас в России срок обращения векселей не ограничен, обычно их выписывают на срок до 180 дней (иногда – до года).

Бескупонная же облигация может быть выпущена на значительно более долгий срок.

Векселя, которые выписываются в качестве «дружеской услуги» одним предприятием другому, так и называются – дружеские.

Пример: Компания «Северное сияние», находящаяся у банкиров на «хорошем счету» и не раз подтверждавшая свою платёжеспособность решает оказать помощь своему партнёру – компании «Полёт» и с этой целью выписывает ей дружеский вексель. Компания «Полёт» может получить под залог этого векселя кредит в банке либо может расплатиться им со своими кредиторами. В дальнейшем компания «Полёт» обязана каким-либо образом рассчитаться с компанией «Северное сияние». Вообще говоря, в этой ситуации подразумевается, что «Северное сияние» и «Полёт» друг другу доверяют, находятся, так сказать, в дружеских отношениях. Отсюда и название векселя – дружеский.

Векселя, выписанные от имени несуществующий фирмы и не имеющие реального обеспечения называются дутыми или бронзовыми.

В России вексельное обращение регулируется Федеральным законом от 11 марта 1997 г. N 48-ФЗ «О переводном и простом векселе», а также Женевской международной конвенцией «О переводном и простом векселе».

Вексель является:

1. Кредитной формой денег и средством платежа;

2. Средством обеспечения сделок и кредитов;

3. Ускорителем расчётов между субъектами производственно хозяйственной деятельности и банками;

4. Инструментом планирования и перераспределения денежных потоков во времени;

5. Инструментом перевода денег из одной местности в другую;

6. Инструментом расшивки неплатежей.

1.5 Производные ценные бумаги Производные ценные бумаги или деривативы – это такие ценные бумаги, права и обязательства по которым связаны с ценными бумагами.

Слово «дериватив» происходит от английского термина “derivative” – производная функция.

Производные ценные бумаги можно рассматривать также как документальное оформление разнообразных контрактов и договоров, связанных с «классическими» ценными бумагами, такими как акция и облигация.

Как уже выше упоминалось, к производным ценным бумагам относятся:

• Варранты;

• Депозитарные расписки;

• Стрипы;

• Фьючерсы;

• Опционы;

Варрант – это ценная бумага, представляющая из себя право приобрести пакет акций создаваемого акционерного общества по фиксированной цене в течение определённого срока.

Термин «варрант» происходит от английского слова “warrant”, которое переводится как «ордер», «полномочие». Возникновение варранта связано с ситуацией, когда акционерное общество предоставляет некоторым потенциальным акционерам определённые льготы: получив варрант такой акционер переносит срок платежа. В дальнейшем, если цена акций подскочит выше цены исполнения варранта, его владелец может продать эту ценную бумагу, просто получив прибыль.

Если же цена акций останется низкой, владелец варранта может не реализовать своё право.

В любом случае владелец варранта во время срока его действия может приобрести пакет акций акционерного общества, выпустившего варрант.

Депозитарная расписка – это ценная бумага, представляющая из себя банковское свидетельство косвенного владения акциями иностранных фирм.

Указанные акции хранятся на депозите в банке страны, где зарегистрирован эмитент.

Стрип – это ценная бумага, представляющая из себя бескупонную облигацию, которая погашается за счёт процентных выплат по пакету государственных облигаций, находящихся в собственности компании, выпустившей стрипы.

Фьючерс – это обязательство на поставку ценной бумаги в определённый срок в будущем.

Термин «фьючерс» происходит от английского “future” – «будущее».

Опцион – это право на продажу или покупку ценной бумаги в определённый срок по фиксированной цене в обмен на премию.

Термин «опцион» произошёл от английского “option” – дополнительная возможность.

Фьючерсы и опционы появились для страхования от ценовых рисков и как инструмент планирования, интегрированный в рыночную экономику. В настоящее время фьючерсы и опционы занимают ключевое положение в мире ценных бумаг. Вопросы, связанные с фьючерсами и опционами более подробно обсуждаются в последующих главах.

1.6 Прочие ценные бумаги Нижеперечисленные ценные бумаги, несмотря на достаточно широкое распространение, играют в мире экономики и финансов служебную роль.

Поэтому о них мы расскажем только в самых общих чертах.

Банковский депозитный сертификат – это ценная бумага, представляющая из себя письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение в установленный срок суммы депозита (вклада и процентов по нему) для юридических лиц.

Банковский сберегательный сертификат – это банковский депозитный сертификат но уже для физических лиц.

Банковская сберегательная книжка на предъявителя – это ценная бумага, которая подтверждает внесение в банковское учреждение денежной суммы и которая удовлетворяет право владельца книжки на её получение в соответствии с условиями денежного вклада. Права вкладчика могут свободно передаваться другим лицам путём простого вручения книжки.

Инвестиционный сертификат – это ценная бумага, удостоверяющая долю участия в инвестиционном фонде, право на управление и распоряжение которым принадлежит инвестиционной компании.

Банковский чек – это ценная бумага, содержащее ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платёж указанной в нём суммы чекодержателю.

Складское свидетельство – это ценная бумага, отражающая факт поступления на склад определённой партии некоторого товара, а также право предъявителя складского свидетельства распоряжаться этим товаром.

Коносамент – это ценная бумага, представляющая из себя товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его владельца распоряжаться указанным в коносаменте грузом и получить груз после морской перевозки. Одновременно коносамент наделяется свойством, которое возлагает на перевозчика ничем не обусловленную обязанность по выдаче груза предъявителю коносамента.

Пай паевого инвестиционного фонда – это, по сути, акция паевого инвестиционного фонда, которую покупает инвестор.

Вопросы Вопрос №1:

«Перечислите пункты из списка, соответствующие понятию «Ценная бумага», которое даётся в настоящем пособии»:

1. Акции;

2. Облигации;

3. Платёжные поручения;

4. Векселя;

5. Платёжные требования;

6. Фьючерсы;

7. Опционы;

8. Варранты;

9. Стрипы;

10. Свопы;

11. Чеки;

12. Аккредитивы;

13. Депозитные, сберегательные и инвестиционные сертификаты;

14. Банковские сберегательные книжки на предъявителя;

15. Коносаменты и складские свидетельства;

16. Паи паевых инвестиционных фондов.

Вопрос №2:

«Являлась ли индульгенция ценной бумагой?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №3:

«Выберите верные утверждения»:

1. Акции появились на заре развития капитализма как свидетельство о внесении денежных средств в уставной капитал предприятия – акционерного общества;

2. Акция – это долговая ценная бумага;

3. Акция – это обособленный титул собственности.

Вопрос №4:

«Выберите верное утверждение»:

1. Возникновение обыкновенных и привилегированных акций связано с предпочтениями акционеров;

2. Возникновение обыкновенных и привилегированных акций связано с особенностями законодательства о рынке ценных бумаг, действующего в России.

Вопрос №5:

«Выберите верное утверждение»:

1. Облигации появились на заре развития феодализма как обособленный и документально оформленный титул собственности на землю;

2. Облигации появились в конце Средних веков, в период становления капитализма, и представляли из себя обособленное документальное свидетельство отношения займа.

Вопрос №6:

«Кредитор является …»:

1. Эмитентом облигации;

2. Подписчиком на облигацию;

3. Держателем облигации.

Вопрос №7:

«Лицо, занимающее деньги и выписывающее финансовый вексель является …»:

1. Подписчиком;

2. Векселедателем;

3. Ремитентом;

4. Векселедержателем.

Вопрос №8:

«Перечислите тех лиц, которые не являются субъектами вексельного обращения»:

1. Индоссамент;

2. Векселедатель;

3. Аваль;

4. Векселедержатель.

Вопрос №9:

«В чём преимущество вексельного обращения перед банковским кредитом?»:

1. Можно сэкономить на процентах;

2. Выписать вексель технически проще, чем взять кредит;

3. Не надо платить налоги.

Вопрос №10:

«Укажите лиц, не являющихся участниками переводного векселя»:

1. Нотариус;

2. Ремитент;

3. Трассант;

4. Эмитент;

5. Трассат.

Вопрос №11:

«Кто авалирует векселя?»:

1. Инвестиционные компании и коммерческие банки, уходящие, таким образом, от налогов;

2. Лица, напрямую заинтересованные в повышении доверия к какому-то конкретному векселю;

3. Коммерческие банки, использующие аваль для повышения своего статуса как гаранта платежей.

Вопрос №12:

«Перечислите пункты в списке, не являющиеся обязательными реквизитами векселя»:

1. Наименование «вексель», включённое в текст документа и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен;

2. Простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определённую сумму;

3. Наименование и адрес того, кто должен платить (плательщика трассата);

4. Реквизиты авалиста;

5. Наименование получателя платежа (ремитента), которого или по приказу которого должен быть совершён платёж;

6. Указание срока платежа;

7. Количество индоссаментов;

8. Указание места, в котором должен быть совершён платёж;

9. Указание даты и места составления векселя;

10. Наименование и подпись векселедателя (трассанта).

Вопрос №13:

«Максимальный срок обращения векселя …»:

1. 90 дней;

2. 180 дней;

3. 4 недели;

4. 730 дней;

5. до года;

6. не ограничен.

Вопрос №14:

«В рыночной экономике вексель является»:

1. Кредитной формой денег и средством платежа;

2. Средством обеспечения сделок и кредитов;

3. Инструментом страхования от ценовых рисков;

4. Ускорителем расчётов между субъектами производственно хозяйственной деятельности и банками;

5. Регулятором распределения инвестиционных потоков;

6. Инструментом планирования и перераспределения денежных потоков во времени.

Вопрос №15:

«Производные ценные бумаги или деривативы можно рассматривать как»:

1. Такие ценные бумаги, права и обязательства по которым связаны с ценными бумагами;

2. Документально оформление гарантий платежей по вкладам;

3. Документальное оформление разнообразных контрактов и договоров, связанных с «классическими» ценными бумагами, такими как акция и облигация.

Вопрос №16:

«Укажите пункты списка, соответствующие понятию «производная ценная бумага»»:

1. Варранты;

2. Свопы;

3. Чеки;

4. Фьючерсы;

5. Стрипы;

6. Опционы;

7. Конвертируемые акции и облигации;

8. Депозитарные расписки.

Задачи Рассмотрим методику решения простейших задач, связанных с ценными бумагами.

Задача 1. «Чехия, XVIII век. Несколько предпринимателей решают создать акционерное общество с целью организации сталеплавильного производства.

Предполагаемый размер уставного фонда вновь образуемого предприятия – 000 крон. Первый учредитель внёс в общее дело 5 000 крон, второй – 8 крон, третий – 9 000 крон. Уставный фонд был поделён на 3 000 акций.

Определить:

1. Номинальную стоимость одной акции;

2. Количество акций, которое нужно было продать сторонним покупателям, чтобы полностью сформировать уставный фонд».

Задача решается очень просто, на основании материала параграфа 1.2.

Номинальная стоимость акции равна:

30 000 крон / 3 000 акций = 10 крон.

Учредителям удалось собрать всего лишь:

5 000 + 8 000 + 9 000 = 22 000 крон.

Таким образом, необходимо «добрать» еще:

30 000 – 22 000 = 8 000 крон.

Номинал одной акции – 10 крон, следовательно, сторонним покупателям необходимо продать ещё:

8 000 / 10 = 800 акций.

Задача 1. «С момента создания нашего акционерного общества прошло два года.

Дела у предпринимателей идут хорошо. Активы компании оцениваются в 000 крон. По итогам года решено было направить на выплату дивидендов 4 крон из прибыли. Определить:

1. Балансовую стоимость одной акции;

2. Величину дивиденда, приходящуюся на одну акцию».

Балансовая стоимость акции равна:

60 000 крон / 3 000 акций = 20 крон.

Величина дивиденда, приходящегося на одну акцию равна:

4 500 / 3 000 акций = 1,5 кроны.

Задача 1. «Великобритания, XVII век. Правительство короля Джека I выпускает облигационный заем на сумму 100 000 фунтов для покрытия дефицита бюджета, вызванного военными столкновениями с Францией. Количество облигаций – 1000, срок обращения – 2 года, периодичность выплаты процентов – 2 раза в год, величина купонного процента – 3%. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Совокупную величину купонных выплат по одной облигации».

Задача решается достаточно просто, на основании материала параграфа 1.3. Номинальная стоимость одной облигации равна:

100 000 фунтов / 1 000 = 100 фунтов.

А вот для того чтобы найти совокупную величину купонных выплат по одной облигации, сначала необходимо определить, сколько раз за всё время обращения будет выплачиваться купонный процент:

2 года * 2 раза в год = 4 раза.

Затем умножаем 4 на величину купонного процента:

4 * 3% = 12%.

После чего становится ясным, что совокупная величина купонных выплат по одной облигации равна:

12% * 100 фунтов = 12 фунтов.

Задача 1. «Россия, XIX век. Трёхгорная мануфактура должна банку 6 000 рублей.

Купец из Москвы должен мануфактуре 10 000 рублей. Директор мануфактуры выписывает переводной вексель (тратту) на имя банка, плательщиком по которому выступает купец (сумма, указанная в векселе равна 6 000 рублей).

Определить:

1. Сколько купец из Москвы будет должен банку после того, как купец акцептует переводной вексель?

2. Сколько купец из Москвы будет должен Трёхгорной мануфактуре после того, как купец акцептует переводной вексель»?

Задача решается элементарно, на основании материала параграфа 1.4.

После того, как купец из Москвы акцептует переводной вексель, он будет должен банку 6 000 рублей, а мануфактуре:

10 000 – 6 000 = 4 000 рублей.

Задача 1. «Италия, XIII в. Богатый торговец вином отправляется в Палестину. Он привозит в венецианский порт 5 225 ливров серебром. Опасаясь за сохранность денег, он отдаёт их венецианскому банку, взамен получая переводной вексель на сумму 5 180 ливров. Плательщиком является филиал банка в городе Яффа1.

Определить:

Яффа – город на побережье Средиземного моря (территория современного Ливана). В Средние века – крепость и порт.

1. На сколько увеличится содержимое казны венецианского банка после этой операции?

2. В сокровищнице филиала венецианского банка в Яффе – 12 серебряных ливров. Сколько денег там останется, после того, как филиал рассчитается с ремитентом?

3. Какова будет общая прибыль банка от проведения этой операции»?

Для того чтобы решить эту задачу, необходимо ещё раз прочитать пример про путешествие торговца сукном в Ланди и попытаться представить:

что же происходит с деньгами в процессе выписывания и погашения переводного векселя, предназначенного для перевода некоторых сумм из одной местности в другую?

Итак, венецианский банк выписал переводной вексель, получив взамен 225 ливров серебром. Именно на эту сумму и увеличилось содержимое его казнохранилища. Однако когда торговец вином доберётся до Яффы, он предъявят к оплате тратту на 5 180 ливров. Очевидно, что после того, как казначей филиала выплатит торговцу указанную в векселе сумму, в казне останется:

12 800 – 5 180 = 7 620 ливров.

А общая прибыль составит:

5 225 – 5 180 = 45 ливров.

Специфика этой операции состоит в том, что содержимое казны банка в самой Венеции увеличивается, а в Яффе – уменьшится. Может показаться, что если провести ещё несколько таких операций, то средиземноморский филиал останется вообще без денег. Однако это не так: путешественники плывут туда и обратно. Главное в таких случаях, чтобы в казне было достаточно денег для расплаты с потенциальными ремитентами.

Задача 1. «Акционерное общество “Abbot laboratories” (США) выпустило серию варрантов на обыкновенные акции. Один варрант даёт право приобрести пакет из 100 акций по цене $35 за штуку. На вторичном рынке курс акций “Abbot laboratories” подскочил до $43. Во сколько можно оценить стоимость 2 варрантов на обыкновенные акции “Abbot laboratories”»?

Для того чтобы решить эту задачу, вначале необходимо понять: что же из себя представляет стоимость варранта? Варрант – это право купить (buy) акции по определённой цене (в данной задаче – по $35). Если на вторичном рынке курс акций подскочил до $43, то, очевидно, что стоимость права на покупку будет равняться:

$43 - $35 = $8 из расчёта на одну акцию.

Отсюда считаем стоимость 2000 варрантов:

2 000 варрантов * 100 акций в 1 варранте * $8 = $1 600 000.

Следует, однако, различать такую оценку стоимости и цену реальной сделки, которая может несколько отклоняться от оценочной величины. Это связано со многими факторами, которые рассмотрены в параграфах 1.3, 4.3 и 5.2.

Предположим, что владельцу варрантов срочно понадобилось их продать. Какова будет цена сделки? На первый взгляд кажется, что она должна быть по крайней мере меньше $8, так как в противном случае покупатель может приобрести акции “Abbot laboratories” на вторичном рынке с теми же затратами.

Кроме того, если мы хотим быстро продать варранты, то должны как-то стимулировать потенциального покупателя.

Однако на самом деле цена варрантов может быть и выше восьми долларов. Дело в том, что покупая варрант, его новый владелец получает право приобрести акции непосредственно у компании “Abbot laboratories” по твёрдой цене. А на вторичном рынке, где также продаются эти акции, котировка изменяется каждую секунду.

Представим себе, что мы продали варрант некоему игроку “X” по $8.5 за акцию. Если на вторичном рынке цена акций упадёт, скажем, до уровня $41, то игрок “X” станет ругать себя и подозревать нас в мошенничестве. Если же на вторичном рынке цена резко пойдёт вверх, то игрок “X” сочтёт нас за простаков, и будет всем рассказывать об удачной сделке. В последнем случае ситуация может развиваться очень драматично. Иногда на вторичном рынке спрос столь велик, а предложение столь мало, что все хотят купить и никто не хочет продавать. Покупатели перебивают друг у друга цену. В результате в некотором ценовом интервале сделок вообще не происходит. Представим себе, что цена на акции “Abbot laboratories” резко пошла вверх и в интервале $44 - $50 сделок не было и торговля началась только после того, как покупатели согласились брать акции по ценам выше $50. В этой ситуации игрок “X” оказывается в выигрыше. Он приобрёл варрант по $8.5, купил акции у фирмы по $35, затратив всего $43.5, а продал по $50.5, заработав на каждой акции по $7.

Цена акций может Цена вырасти … $ Курс акций подскочил до $43. В этот момент перед $ покупателем варрантов стоит проблема: по какой цене их брать?

$ Или упасть … t Рис. 12 Ценовой разрыв, возникающий вследствие ажиотажного спроса на акции и проблемы, возникающие перед покупателем варрантов.

Цена на акции может вырасти и спустя некоторое время после того, как она упала. Так, например, упав до $41, цена может начать двигаться обратно. В этом случае настроение у игрока “X” резко изменится к лучшему.

Древнегреческий философ Гераклит сказал, что нельзя дважды войти в одну и ту же реку, так как в ней будут течь уже другие воды. Один из его современников добавил, что в реку нельзя войти даже один раз, так как пока входишь, река меняется.

Рынок ценных бумаг – это река, в которую нельзя войти даже один раз.

Пока игрок “X” подписывает договор купли-продажи, ситуация может изменится.

Вообще говоря, заключая ту или иную сделку, нельзя с уверенностью утверждать, будет она удачной или нет. Говорят, что Лао Цзы любил одну притчу про старика и белого жеребца:

«Давным давно, в одном селении жил старик, главным богатством которого был белый жеребец необыкновенной красоты, который мог обогнать любого скакуна – так он был стремителен в беге. Многие знатные люди предлагали старику за него большие деньги, но он неизменно отказывался.

И вот, в один прекрасный день старик проснулся, а жеребца не оказалось в стойле. Вся деревня пришла к старичку, чтобы высказать своё сожаление:

- Увели, старик, у тебя жеребца! Говорили мы, чтобы ты его продал.

Получил бы за него много денег. Обеспечил бы себе достойное существование, сына отправил бы учиться. А так ни денег, ни жеребца.

На что старичок ответил:

- Не спешите делать выводы.

Прошло десять дней. Жеребец вернулся. И не один, а с двенадцатью кобылами. Оказалось, что он просто-напросто сбежал, чтобы попастись на зелёной травке. Жители деревни поспешили поздравить старика с удачей:

- Надо же, какое счастье привалило! А мы то думали, что жеребца украли.

На что старичок ответил:

- Не спешите делать выводы.

Через десять дней сын стал объезжать кобылу, упал с неё с переломал себе все ноги. Опять вся деревня пришла к дому старика, чтобы выразить своё соболезнование:

- Какое горе! Кто же теперь Вам, преждерожденный, будет помогать работать в поле?

На что старичок ответил:

- Не спешите делать выводы.

Через десять дней в деревню приехал чиновник и объявил, что ван собирается идти войной на соседнее государство. Всех молодых и здоровых юношей забрали в армию, а сына старика, как инвалида, оставили в покое.

Окончилась война. Много народа полегло в дальних краях и не вернулось обратно. А сын старика через некоторое время выздоровел. Вся деревня снова собралась у дома старика, чтобы поздравит его со счастливым исходом. В ответ старичок сказал:

- Пока вы будете судить и рассуждать, вы не поймёте Дао2».

Задача 1. «Компания “American Intel Group” владеет пакетом облигаций Казначейства США, совокупный номинал (asset value) которых равен $500 000.

Ван – правитель княжества в древнем Китае.

Дао – ключевое понятие древнекитайской философии, в буквальном переводе на русский означающее «путь». Этим термином китайцы называют неизменное и неощутимое начало мира, дающее всей Вселенной основу и закон бытия.

Купонные проценты по ним выплачиваются ежегодно в размере 2% от номинала. Руководство “American Intel Group” планирует выпустить стрипы номиналом $1 000 и сроком обращения 3 года. Определить:

1. Сколько стрипов может выпустить “American Intel Group”?

2. Какую прибыль получит инвестор, если приобретёт 5 стрипов по цене $850 и будет держать их у себя до даты погашения»?

Из материала параграфа 1.5 мы знаем, что стрипы выпускаются под залог процентных выплат по государственным облигациям (а облигации Казначейства США как раз и относятся к таковым). Поэтому для того, чтобы ответить на первый вопрос задачи, необходимо определить общий объём процентных выплат по облигациям Казначейства США, находящихся в собственности “American Intel Group” за всё время предполагаемого обращения стрипов:

$500 000 * 2% * 3 года = $30 000.

Если номинал одного стрипа равен $1 000, то очевидно, что компания может выпустить только $30 000 / $1 000 = 30 стрипов.

Стрип – это бескупонная облигация, следовательно, если инвестор приобретёт 5 стрипов по $850 и доведёт дело до погашения, то он получит:

($1 000 - $850) * 5 = $750.

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №1:

«Англия, XVI век. Четыре купца создают акционерное общество по торговле с Россией. Первый внёс 200 фунтов, второй – 150, третий – 130, четвёртый – 120. Всего было выпущено 100 акций. Определить:

1. Размер уставного фонда акционерного общества;

2. Номинал одной акции».

Задача №2:

«Франция, XV век. Четыре купца создают акционерное общество по торговле с Италией. Первый внёс 40 ливров, второй – 35, третий – 20, четвёртый – 15. Всего было выпущено 110 акций. Определить:

1. Размер уставного фонда акционерного общества;

2. Номинал одной акции».

Задача №3:

«Италия, XVI век. Четыре флорентийских купца создают акционерное общество для торговли с Египтом и Левантом. Уставный капитал равен 1 золотых флоринов. Первый внёс 200 флоринов, второй – 170, третий – 80, четвёртый – 50. Номинал одной акции равен 10 флоринам. Определить:

1. Сколько акций получит каждый купец в своё распоряжение;

2. Сколько акций необходимо продать дополнительно, чтобы пополнить уставный фонд до требуемой величины».

Задача №4:

«Германия, XVI век. Четыре гамбургских купца создают акционерное общество для торговли с Данией. Уставный капитал равен 2 000 марок. Первый внёс 500 марок, второй – 400, третий – 300, четвёртый – 200. Номинал одной акции равен 10 маркам. Определить:

1. Сколько акций получит каждый купец в своё распоряжение;

2. Сколько акций необходимо продать дополнительно, чтобы пополнить уставный фонд до требуемой величины».

Задача №5:

«Франция, XVIII век. Правительство короля Людовика XV выпускает облигационный заем на сумму 300 000 франков1 для покрытия дефицита бюджета, вызванного Семилетней войной. Количество облигаций – 30 000, срок обращения – 3 года, периодичность выплаты процентов – 1 раз в год, величина купонного процента – 5%. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. На сколько должно раскошелиться правительство Франции, чтобы выплатить купонные проценты по всем облигациям за всё время их обращения»?

Задача №6:

«Франция, XVIII век. Правительство короля Людовика XVI выпускает облигационный заем на сумму 500 000 франков для покрытия дефицита бюджета. Номинал одной облигации – 20 франков, срок обращения – 1 год, периодичность выплаты процентов – 2 раза в год, величина купонного процента – 7%. Определить:

1. Количество выпушенных облигаций;

2. Совокупную величину купонных выплат по одной облигации».

Задача №7:

«США, XVIII век. Правительство США выпускает облигационный заем на сумму $500 000 для документарного оформления своего долга банкам Франции и Голландии. Количество облигаций – 500, срок обращения – 10 лет, периодичность выплаты процентов – 2 раза в год, величина купонного процента – 2%. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. На сколько должно раскошелиться правительство США, чтобы выплатить купонные проценты по всем облигациям за всё время их обращения»?

Задача №8:

Франк – денежная единица Франции. 1 франк = 100 сантимам. Франки начали чеканиться с 1356 г., когда король Франции Жан II Добрый попал в плен после битвы при Пуатье. На монетах, предназначавшихся для уплаты выкупа, имелась надпись по латыни: “REX FRANCORUM” – король Франции. Отсюда и название монеты.

«Голландия, XVII век. Правительство Яна де Витта выпускает облигационный заем на сумму 50 000 гульденов для покрытия дефицита бюджета, вызванного приготовлениями к войне с Англией. Номинал одной облигации – 500 гульденов. Облигации бескупонные. Определить:

1. Количество выпущенных облигаций;

2. Доход владельца облигации, купленной по 450 гульденов, которую он получит, если будет держать эту ценную бумагу до погашения»?

Задача №9:

«Германия XVIII век. Прусская казна должна фабриканту 1 200 марок за поставленное сукно для армии короля Фридриха II. Фабрикант должен поставщику шерсти из Англии 40 фунтов. Гамбургские банкиры дают за 1 фунт 20 марок. Фабрикант выписывает переводной вексель (тратту) на всю сумму своего долга, ремитентом является поставщик шерсти, трассатом – казначейство Пруссии. Определить:

1. Сколько казначейство Пруссии будет должно поставщику шерсти после того, как казначейство Пруссии акцептует переводной вексель?

2. Сколько казначейство Пруссии будет должно суконному фабриканту после того, как казначейство Пруссии акцептует переводной вексель»?

Задача №10:

«Россия, XIX век. Купец Иванов, торгующий пенькой, должен Ревельскому1 порту 800 рублей за работы по погрузке товара. Ревельский порт, в свою очередь, должен английской пароходной компании «Саутгейт» 1 рублей. Ревельский порт выписывает переводной вексель на 800 рублей на имя компании «Саутгейт», плательщиком по которому является купец Иванов, который акцептует вексель. Компания «Саутгейт» продаёт эту тратту ревельскому отделению банка «Виккерс» за 750 рублей. Определить:

1. Сколько ревельский порт будет должен компании «Саутгейт»?

2. Сколько купец Иванов будет должен ревельскому отделению банка «Виккерс»?

3. Какова будет прибыль банка «Виккерс», если купец Иванов выполнит свои обязательства»?

Задача №11:

«Россия, XIX век. Тульский оружейный завод рассчитался с поставщиком сырья простым векселем на сумму 150 рублей. Банк купил этот вексель за 135 рублей. Определить:

1. Сколько Тульский оружейный завод должен банку?

2. Какова потенциальная прибыль банка от операции по покупке векселя»?

Задача №12:

Ревель – историческое название Таллина.

«Россия, XVIII век. Курьер из Петербурга везёт в Харьков переводной вексель на сумму 613 рублей. Это – годовое жалованье офицерам Харьковского пехотного полка. В Харькове, в местном отделении Государственного Банка – 3415 рублей.

Определите, сколько денег останется в Харьковском отделении Государственного Банка после того, как военные получат своё жалованье»?

Задача №13:

«Инвестор приобрёл 40 варрантов на обыкновенные акции “American Express Co” из расчёта $2 за одну акцию. Один варрант даёт право на приобретение 100 акций по $55 за одну акцию. На вторичном рынке акции “American Express Co” котируются по $59.

Определите потенциальную прибыль, которую может получить инвестор, если он реализует весь пакет акций, купленных на основании варранта, по ценам вторичного рынка».

Задача №14:

«Инвестор приобрёл пакет варрантов на обыкновенные акции “American Home Products” из расчёта $1 за одну акцию. Один варрант даёт право на приобретение акций по $55. На вторичном рынке акции “ American Home Products ” котируются по $54.

На сколько должен вырасти курс акций “American Home Products” на вторичном рынке, чтобы инвестор мог попытаться продать акции, купленные по варранту, окупив при этом свои первоначальные затраты»?

Задача №15:

«Компания “America Online” владеет пакетом облигаций Казначейства США совокупной номинальной стоимостью $2 000 000 и размещает серию стрипов сроком на 2 года. Проценты по облигациям Казначейства выплачиваются один раз в год. Размер купонного процента – 2% от номинала.

Номинал одного стрипа - $500.

Определить, сколько стрипов может выпустить “America Online”».

Задача №16:

«Компания “АТ&T” приняла решение о выпуске стрипов. Компания владеет пакетом облигаций Казначейства США совокупной номинальной стоимостью $25 000 000. Проценты по этим ценным бумагам выплачиваются раза в год. Размер процентных выплат – 2%. Стрипы выпускаются в количестве сроком на 2 года и в количестве 1000 экземпляров. По какой цене инвестор должен приобрести один стрип, чтобы потенциальный доход по нему равнялся $135»?

Глава 2. Первичный рынок ценных бумаг 2.1 Основные понятия Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) (security market) – это система, внутри которой происходит купля-продажа ценных бумаг.

Можно сказать, что на рынке ценных бумаг происходит реализация атрибутов ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.

Первичный рынок ценных бумаг (primary security market) – это такой рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг.

Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией (emission), а организация, производящая первичное размещение – эмитентом (issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором (investor). Участник (market participant) первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора.

Вторичный рынок ценных бумаг (secondary security market) – это такой рынок, где происходит торговля (trading) ранее выпущенными ценными бумагами.

Несмотря на то, что на практике первичный и вторичный рынки ценных бумаг относительно обособлены друг от друга, их следует рассматривать в диалектическом единстве;

друг без друга они существовать не могут. Их связывает общность процессов, происходящих в мире экономики и финансов.

Рынок ценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития капитализма. Его возникновение связано с:

1. Общим развитием товарно-денежных отношений;

2. Широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями;

3. Потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;

4. Наличием у субъектов торговли временно свободных денежных средств;

5. Повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в целом.

Историю развития рынка ценных бумаг необходимо прослеживать отдельно по первичному и вторичному рынкам;

генезис последнего тесно связан с развитием бирж – организованных площадок для торговли тем или иным товаром.

2.2 Первичный рынок ценных бумаг Первичный рынок ценных бумаг – понятие, в общем-то, абстрактное: не существует какого то места в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно сотни предприятий производят размещение новых ценных бумаг. Поэтому можно говорить о том, что первичный рынок существует в распределённой форме. Как уже ранее говорилось, на первичный рынок ценные бумаги поступают большими сериями или траншами.

Субъекты (участники) первичного рынка ценных бумаг:

1. Физические лица;

2. Юридические лица – промышленные компании, фирмы коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды;

3. Государство, органы регионального и муниципального управления.

На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и компании, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения;

можно утверждать, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того, инвестиционные банки и компании, работая одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое (об этом мы поговорим позднее).

На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и органами муниципального управления;

эти векселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации.

Юридические лица размещают на первичном рынке акции для:

1. Формирования уставного фонда;

2. Увеличения уставного фонда;

3. Реорганизации.

Деньги, полученные за размещённые акции, могут быть направлены эмитентом на самые разнообразные нужды: например, на капитальное строительство или реформирование системы управления.

Деньги Инвестор Предприятие Ценные бумаги Рис. 13 Инвестор на первичном рынке ценных бумаг Как мы знаем, акция предоставляет владельцу право на управление акционерным обществом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке, руководство компании вынуждено будет впоследствии делиться властными полномочиями с акционерами.

Паевые инвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди инвесторов, привлекая, таким образом, необходимый капитал.

Государство, органы регионального и муниципального управления, а также частные инвесторы акции не выпускают.

Органы власти ни с кем не делятся властными полномочиями в обмен на деньги: государство – это не акционерное общество. Частный же инвестор, сам по себе, не образует акционерного общества, следовательно, ни о какой эмиссии акций речь в данном случае не идёт.

И если перечень участников первичного рынка ценных бумаг выступающих на нём в роли эмитентов ограничен, то инвестором может быть каждый.

Инвесторы делятся на два больших класса:

• Индивидуальные;

• Институциональные.

Индивидуальные (individuals investors) инвесторы вкладывают свои денежные средства на рынок ценных бумаг самостоятельно или через институциональных (institutional investors) инвесторов, которые выступают в роли посредников.

Индивидуальный Индивидуальный инвестор инвестор Институциональный инвестор Рынок ценных бумаг Рис. 14 Индивидуальные и институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг К институциональным инвесторам относятся: коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.

Инвестор покупает акцию с целью:

• Получения дохода;

• Размещения временно свободных денежных средств;

• Получения контроля над предприятием-эмитентом.

Доход от акции складывается из двух компонентов:

• Получения дивидендов;

• Роста (advance, growth) стоимости акции на вторичном рынке.

Ошибаются те, кто считает, что основной доход по акции составляют дивиденды. Очень часто акционерное общество принимает решение вообще их не выплачивать;

часть прибыли, приходящаяся на дивиденды акционерам, направляется на развитие производства. – Впрочем, эти вопросы относятся уже к дивидендной политике конкретного предприятия. Регулярная выплата дивидендов поднимает престиж компании и привлекает потенциальных инвесторов.

NB. Основной доход по акциям может быть получен при их продаже на вторичном рынке по более высокой цене (capital gain). Однако иногда инвестор может понести убыток – курс акций может сильно упасть. Об этом всегда следует помнить. Акция – достаточно рискованный объект вложений.

Акция, регулярно приносящая дивиденды, но курс которой на вторичном рынке в течение долгого времени не меняется, называется на Западе «дойной коровой» (cash cow).

Юридические лица размещают на первичном рынке облигации для:

• Привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов;

• Документального оформления и реструктуризации долга;

• Погашения локального дефицита бюджета.

Государство, органы регионального и муниципального управления также выходят на первичный рынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный рынок государственных облигаций очень тесно связан с вторичным рынком;

вместе с ним он образует единую систему, играющую в жизни общества огромную роль.

Физические лица, как правило, облигаций на первичном рынке не размещают, так как с точки зрения всего рынка объём их займов незначителен, а гарантии ненадёжны.

В США некоторые крупные компании, имеющие переизбыток активов, выпускают краткосрочные облигации сроком до одного месяца (commercial papers), которые покупают также крупные компании, нуждающиеся в денежных ресурсах. Рынок таких облигаций называется рынком коммерческих бумаг (commercial papers market).

Инвесторами на первичном рынке могут выступать все участники рынка.

С точки зрения инвестора облигация – это инструмент:

• Получения дохода;

• Размещения временно свободных денежных средств;

• Планирования финансовой деятельности предприятия;

• Страхования от понижения процентной ставки.

Доход владельца облигации (инвестора) складывается из номинальной стоимости и купонных процентов (в общем случае). Для того чтобы первичный рынок облигаций успешно функционировал, инвесторы должны располагать необходимым объёмом временно свободных денежных средств, достаточным для покупки серии облигаций. Так как каждая облигация имеет фиксированное время погашения, покупая её, инвестор может планировать свою будущую финансовую деятельность;

впрочем, он может продать её досрочно на вторичном рынке, если таковой существует.

Облигацию с фиксированными купонными выплатами можно рассматривать как инструмент страхования от понижения процентной ставки, так как если ставка падает, владелец облигации оказывается в выигрыше: он заранее вложил свои деньги с выгодой.

Если же инвестор приобрёл облигацию, а на следующий день процентная ставка, скажем, по депозитам, возросла, то тогда ему приходится мириться с недополученной прибылью.

Покупая облигацию, нужно быть уверенным в том, что курс валюты, в которой номинирована облигация, не упадёт;

в противном случае эти вложения могут обесцениться.

Цель эмитента акций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Разница между фактической совокупной ценой размещения серии новых акций и их совокупной номинальной стоимостью называется учредительской прибылью.

Эмитент вправе рассчитывать на учредительскую прибыль, если инвесторы проявят повышенный интерес к траншу, и, таким образом, спрос превысит предложение.

Цель эмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Чем выше будет цена покупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдётся заем эмитенту. Размещая облигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный механизм выплаты процентов по ним и их погашения. Объём выпуска надо сделать оптимальным: на облигации должен сохраняться спрос со стороны инвесторов, следовательно, объём эмиссии не должен быть большим. Кроме того, чем больше компания занимает на рынке, тем больше ей придётся отдавать! – Перед выходом на первичный рынок необходимо специальное исследование. В проведении таких исследований эмитентам помогают инвестиционные банки и компании.

Некоторые заёмщики финансируют погашение предыдущих выпусков облигаций за счёт новых серий;

хотя в отдельных случаях это допустимо, в целом этот метод порочен.

Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить обильные дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценных бумаг.

Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные облигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить доход в виде разницы между ценой покупки и продажи (погашения) облигации, а также в виде купонных процентов.

NB. Цели эмитентов и инвесторов на первичном рынке ценных бумаг противоположны: между эмитентами и инвесторами существует противоречие.

Конкретная цена размещения акций или облигаций – плод компромисса между ними.

Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивают цену акции или облигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет место также конфликт представлений.

В настоящее время существует тенденция к расширению объёма первичного рынка ценных бумаг;

всё больше предприятий прибегает к эмиссии акций и облигаций. Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленно развитых странах также постоянно увеличивают объём заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов.

Первичный рынок ценных бумаг можно также рассматривать как альтернативный источник финансирования экономики.

2.3 Как работает первичный рынок ценных бумаг?

Рассмотрим упрощённую модель функционирования первичного рынка ценных бумаг на примере трёх предприятий – металлургического комбината «Норильский никель», нефтяной компании «ЛУКойл» и волжского автомобильного завода («АвтоВАЗ»).

«Норильский никель» выходит на первичный рынок ценных бумаг с целью эмиссии обыкновенных акций: заводу необходимы дополнительные денежные средства для реконструкции основного производства.

Осуществляет «Норильский Оказывает эмиссию помощь при никель» акций размещении Осуществляет «Никойл» «ЛУКойл» эмиссию акций Осуществляет «АвтоВАЗ» эмиссию облигаций Рис. 15 Промышленные предприятия и инвестиционные компании на первичном рынке ценных бумаг «ЛУКойл» также выпускает новую серию акций, так как программа освоения новых месторождений нефти в Западной Сибири требует добавочных инвестиций.

А вот у «АвтоВАЗа» проблемы несколько иного характера. Руководству завода требуется покрыть локальный дефицит бюджета, попросту говоря, перезанять на полгода некоторую сумму денег.

«Норильский никель» и «ЛУКойл» решили воспользоваться услугами инвестиционного банка «Никойл»;

«АвтоВАЗ» действует в одиночку.

«Норильский никель» хочет разместить на рынке 100 000 новых акций номиналом 200 руб. каждая, рассчитывая привлечь, таким образом, 20 000 руб. инвестиций. Инвестиционный банк «Никойл» проводит исследование рынка и устанавливает, что инвесторы готовы купить этот транш, причём спрос превысит предложение на 5 000 000 руб. Перед руководством «Норильского никеля» встаёт дилемма: либо добавочно разместить 25 000 акций, либо, ограничив предложение первоначально заявленной суммой, попытаться продать акции инвесторам по повышенной цене, получив, таким образом, учредительскую прибыль.

Первый вариант привлекателен тем, что дополнительные 5 000 000 руб.

попадут на счета комбината наверняка, однако в дальнейшем придётся выплачивать дивиденды владельцам этих дополнительных акций. Кроме того, вырастет степень участия новых акционеров в управлении компанией, что не всегда желательно.

Второй же вариант обладает большей степенью риска: если руководство попытается заломить слишком большую цену за акцию, их просто не купят.

Однако взамен эмитент не обременяет себя обязательствами по выплате дополнительных дивидендов.

«Норильский никель» останавливается на втором варианте и обращается за консультацией в «Никойл». В конце концов, эмитент и акционеры сошлись на том, что весь транш продаётся по цене 240 руб. за акцию. Учредительская прибыль «Норильского никеля» составила, таким образом:

100 000 * (240 – 200) = 4 000 000 руб.

Не забудем и про «Никойл»: за свои услуги он получит комиссионное вознаграждение.

Вы можете спросить: «А почему инвесторы купили серию по ценам выше номинала? И почему эта цена 240 руб., а не, скажем 210 или 250 руб.»?

Во-первых, на уровень цены влияет информация фундаментального характера: «Норильский никель» успешно продаёт металл на Запад, прибыль комбината увеличивается год от года. Поэтому многие инвесторы заходят вложить свой капитал в акции именно этого завода.

Во-вторых, на уровень цены влияет объём предполагаемых инвестиций, то есть совокупный капитал инвесторов, предназначенный для покупки акций.

Если, скажем, спрос составил бы 50 000 000 руб., то, скорее всего, цена акций при первичном размещении сильно подскочила бы.

И, наконец, в третьих, на уровень цены влияет курс акций эмитента на вторичном рынке (если же, конечно, они там торгуются). Предположим, что в нашем примере этот курс равен 220 руб.

При поверхностном рассмотрении кажется, что инвесторы переплатили 20 руб. за акцию, однако неизвестно, почём бы они брали ценные бумаги на вторичном рынке, если бы вышли на него со своим объёмом заказов! – Можно предположить, что цены они «взвинтили» бы основательно. В любом случае, цена дополнительного размещения оказывается как бы «привязанной» к цене вторичного рынка;

она может быть несколько ниже её, или, наоборот, несколько выше. В некоторых случаях две цены почти полностью совпадают.

Однако иногда на первичном рынке происходит размещение акций по ценам, значительно отличающимся от цен вторичного рынка. В этом случае, скорее всего, речь идёт о каких то договорных сделках. Информация о них может просочиться на вторичный рынок, на котором после этого может наблюдаться бурный рост или падение (drop);

здесь мы видим как уже первичный рынок увлекает за собой вторичный.

«ЛУКойл» также хотел бы получить учредительскую прибыль при размещении. Однако после консультаций со специалистами «Никойла», руководство нефтяного гиганта понимает: полностью размесить новый выпуск из 5 000 000 акций номиналом 500 руб. в настоящее время вряд ли удастся.

Виной тому иск налоговой полиции: инвесторы вряд ли заходят покупать ценные бумаги компании, в отношении которой власти ведут официальное расследование. Да и на вторичном рынке курс акций упал до 475 руб. за штуку.

Поэтому новый транш уходит подешёвке – всего по 460 руб. за акцию.

Отметим интересный момент: руководство «ЛУКойла» знает, что «Норильский никель» тоже размещает акции. Однако информация, касающаяся предполагаемого спроса на акции металлургического комбината, остаётся под завесой секретности: ею владеет лишь инвестиционный банк «Никойл». Он может использовать эти данные в своих целях. А вот «ЛУКойл» и «Норильский никель» навряд ли договорятся между собой о проведении какой-то согласованной политики – на первичном рынке каждый сам за себя. Эмитенты изолированы друг от друга географически, отсутствием объективной информации о деятельности друг друга, а также тем обстоятельством, что локальные цели у них не совпадают. – Хотя идея своеобразного инвестиционного картеля очень привлекательна: на правах монополиста диктовать инвесторам цену покупки выпускаемых ценных бумаг!

Итак, мы видим, что разнообразная информация, поступающая от внешних источников управляет первичным рынком ценных бумаг;

в то же время информация от самого первичного рынка также влияет на состояние некоторых объектов, находящихся вне его. Всё это даёт нам право рассматривать первичный рынок ценных бумаг как кибернетическую систему, то есть систему, управляемую информационными потоками. Эти потоки связывают первичный рынок ценных бумаг с остальным миром.

Внешний мир Объект 1 Объект 2 Объект 3 Объект N Информация Первичный рынок ценных бумаг Рис. 16 Первичный рынок ценных бумаг как кибернетическая система Проблемы «АвтоВАЗа» сходны с проблемами «ЛУКойла» – нужно найти покупателей на транш облигаций суммарной стоимостью по номиналу 50 000 рублей. Вопрос осложняется тем обстоятельством, что процентная ставка на банковские депозиты в последнее время растёт – она уже достигла 16% годовых! – То есть инвестор, решивший положить деньги в банк получит через полгода сумму, превышающую первоначальную на 8%.

Первичный рынок ценных бумаг Поле конкуренции Поле конкуренции Инвестор 1 Инвестор 2 Инвестор N Инвестиции Дивиденды, % Поле конкуренции Эмитент Эмитент Эмитент 1 2 N Конкуренция Внешние рынки Рис. 17 Конкуренция на первичном рынке ценных бумаг Значит необходимо каким-то образом заинтересовать инвестора, сделать так, чтобы он вместо того, чтобы положить деньги в банк или купить акции «Норильского никеля» или «ЛУКойла» купил именно облигации «АвтоВАЗа»!

В этой ситуации придётся снижать цену продажи облигаций, искусственно делая их более доходными, так чтобы инвестор, получил за полгода доход в размере не 8%, а 9% или даже 10%. Однако при этом придётся поступится, так сказать, принципами: выручка от продажи ценных бумаг упадёт – чем выше доходность облигации, тем её цена ниже.

На этом примере мы видим, что, во-первых, первичный рынок ценных бумаг конкурирует с рынком банковских депозитов, а во-вторых, что внутри самого первичного рынка существует скрытая конкуренция между эмитентами!

Но не только между эмитентами идёт конкуренция, но и между инвесторами: каждый инвестор старается разместить временно свободные денежные средства наилучшим, наиболее эффективным способом. Его интересуют надёжные и в то же время доходные ценные бумаги. – Первичный рынок ценных бумаг полон противоречий.

Очевидно, что инвесторы будут стремиться покупать акции и облигации наиболее перспективных и доходных компаний, так как, с одной стороны, велика вероятность роста курса ценных бумаг на вторичном рынке, а с другой – велика вероятность получения крупных дивидендов и купонных процентов.

NB. Субъективная оценка инвестором перспектив того или иного объекта вложений детерминирует поток инвестиций.

На первый взгляд такая ситуация выгодна обществу: инвестиционный капитал, проходя через первичный рынок ценных бумаг вливается, как это ранее было сказано, в наиболее перспективные, быстроразвивающиеся отрасли экономики.

2.4 Функции первичного рынка ценных бумаг Из вышесказанного вытекает, что:

Основная функция первичного рынка ценных бумаг – направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.

Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании;

такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. – На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.

Первичный рынок – это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием.

Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как Легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий.

Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон;

история знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.

NB. Покупая ценные бумаги какой либо компании на первичном рынке, инвестор вкладывает в неё свой капитал.

Пример: Не так давно немецкая компания «Рургаз» приобрела пакет акций российского концерна «Газпром», который поставляет природный газ в Германию при посредничестве «Рургаза».

Таким образом, европейская фирма, во-первых, получила способность влиять на управление делами своего крупнейшего партнёра по бизнесу, а во вторых, инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие газодобывающей отрасли в России. Такие вложения называются прямыми инвестициями (direct investments).

Подобного рода отношения очень часто встречаются в современном деловом мире.

В настоящее время паутина взаимопроникающего капитала опутывает большинство субъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им во-первых, контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а в третьих, синхронизировать ритм своей производственной деятельности, учитывая при составлении плана потребности своих деловых партнёров. В результате вся система рыночного капитализма работает как единый организм.

Следовательно, Первичный рынок ценных бумаг – это инструмент интеграции рыночной системы хозяйствования.

Вопросы Вопрос №17:

«С какими факторами связано возникновение рынка ценных бумаг?»:

1. С общим развитием товарно-денежных отношений;

2. С широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями;

3. С потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;

4. С появлением современных средств связи, таких как телеграф и телефон;

5. С наличием у субъектов торговли временно свободных денежных средств;

6. С повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в целом.

Вопрос №18:

«Компания ЗАО «ЛУКойл-Маркет» покупает пакет акций ЗАО «Торговый дом ГУМ». Укажите цели, которые, возможно, преследует инвестор»:

1. Получение дохода;

2. Уход от налогов;

3. Размещения временно свободных денежных средств;

4. Планирование будущих поступлений в собственный бюджет;

5. Создание имиджа организации, работающей в интересах всего общества.

Вопрос №19:

«Основной доход от акции инвестор получает за счёт …»:

1. Роста курсовой стоимости акции;

2. Получения дивидендов;

3. Участия в управлении компанией;

4. Облегчения налогового бремени.

Вопрос №20:

«Перед компанией “General Motors” стоит проблема реструктуризации и документального оформления долга. Что ей нужно предпринять в этом случае?»:

1. Обратиться за соответствующим разрешением в Федеральный резервный банк США;

2. Осуществить эмиссию обыкновенных акций;

3. Осуществить эмиссию привилегированных акций;

4. Осуществить эмиссию облигаций.

Вопрос №21:

«С точки зрения инвестора облигация – это инструмент»:

1. Получения дохода;

2. Размещения временно свободных денежных средств;

3. Ухода от налогов;

4. Планирования финансовой деятельности предприятия;

5. Решения проблем дебиторской задолженности;

6. Страхования от понижения процентной ставки.

Вопрос №22:

«Имеет ли облигация фиксированное время погашения?»:

1. Да;

2. Нет.

Вопрос №23:

«Обесценятся ли вложения в облигацию, если курс валюты, в которой она номинирована, упадёт?»:

1. Да;

2. Нет;

3. Для ответа на поставленный вопрос недостаточно информации.

Вопрос №24:

«Совпадают ли цели эмитента акций и эмитента облигаций на первичном рынке в отношении цены размещения?»:

1. Да;

2. Нет;

3. Не всегда.

Вопрос №25:

«Какой из нижеперечисленных факторов не влияет на цену первичного размещения ценных бумаг?»:

1. Информация фундаментального характера;

2. Объём предполагаемых инвестиций;

3. Цена размещения предыдущего транша;

4. Курс акций эмитента на вторичном рынке;

Вопрос №26:

«Укажите пожалуйста пункты списка, соответствующие функциям первичного рынка ценных бумаг»:

1. Формирование инвестиционной политики в рамках всего общества;

2. Направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства;

3. Перераспределение собственности и властных полномочий;

4. Интеграция рыночной системы хозяйствования.

Задачи Рассмотрим методику решения простейших задач, связанных с функционированием первичного рынка ценных бумаг.

Задача 2. «Компания ”BCE Inc” размещает на рынке новый выпуск обыкновенных акций общим объёмом $10 000 000. Количество размещённых акций – 100 000.

Аукционная цена превысила номинал на $5.7. Определить:

1. Номинал одной акции;

2. Учредительскую прибыль ”BCE Inc”».

Номинал одной акции равен:

$10 000 000 / 100 000 = $100;

Учредительская прибыль равна:

$5.7 * 100 000 = $570 000.

Задача 2. «Руководство компании “Corning Inc” планировало разместить 1 000 облигаций совокупной номинальной стоимостью $70 000 000 по цене $67.6 за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по $66.3 за штуку.

Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке;

3. Фактическую выручку».

Номинал одной облигации равен:

$70 000 000 / 1 000 000 = $70.

Прежде чем взяться за определение первоначально запланированного объёма выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке необходимо сделать небольшое замечание. Очень часто даже облигации с выплатой купонных процентов размещаются по цене ниже номинала. Поэтому запланированная выручка составит:

$67.6 * 1 000 000 = $67 600 000.

Фактическая выручка составит:

$66.3 * 1 000 000 = $66 300 000.

Задачи для самостоятельного решения:

Задача №17:

«Компания ”Bellsouth Corp” размещает на рынке новый выпуск обыкновенных акций общим объёмом $5 000 000. Количество размещённых акций – 100 000. Аукционная цена одной акции составила $52.5. Определить:

1. Номинал одной акции;

2. Учредительскую прибыль ” Bellsouth Corp”».

Задача №18:

«При размещении на первичном рынке обыкновенных акций компании ”Bristol Meyers” общим объёмом по номиналу $35 000 000, эмитент недополучил $1 400 000. Количество размещённых акций – 700 000.

Определить:

1. Номинал одной акции;

2. Фактическую цену размещения одной акции».

Задача №19:

«Компания «Аэрофлот» размещает на рынке новый выпуск обыкновенных акций общим объёмом 20 000 000 руб. Номинал одной акции – руб. Аукционная цена одной акции составила 5.24 руб. Определить:

1. Количество выпущенных акций;

2. Учредительскую прибыль «Аэрофлота»».

Задача №20:

«При размещении на первичном рынке привилегированных акций компании «Дальэнерго» общим объёмом по номиналу 8 000 000 руб., эмитент недополучил 1 200 000 руб. Номинал одной акции – 1 коп. Определить:

1. Количество выпущенных акций;

2. Фактическую цену размещения одной акции».

Задача №21:

«Руководство компании “Citigroup” планировало разместить 120 облигаций совокупной номинальной стоимостью $120 000 000 по цене $970 за облигацию. Однако при размещении спрос превысил предложение и облигации в среднем разошлись по $985 за штуку. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке;

3. Фактическую выручку».

Задача №22:

«Руководство компании “Coca-Cola Co” планировало разместить 1 000 облигаций совокупной номинальной стоимостью $25 000 000 по цене $23. за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по $23.2 за штуку.

Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке;

3. На сколько фактическая выручка от продажи облигаций оказалась меньше запланированной»?

Задача №23:

«Руководство компании «Интерурал» планировало разместить 50 000 облигаций совокупной номинальной стоимостью 250 000 000 руб. по цене 4. руб. за облигацию. Однако при размещении спрос превысил предложение и облигации в среднем разошлись по 4.81 руб. за штуку. Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке;

3. На сколько фактическая выручка от продажи облигаций оказалась больше запланированной»?

Задача №24:

«Руководство компании «Иркутскэнерго» планировало разместить 2 000 облигаций совокупной номинальной стоимостью 20 000 000 руб. по цене 9.80 руб. за облигацию. Однако при размещении спрос оказался не так велик, как предполагалось, и облигации в среднем разошлись по 9.73 руб. за штуку.

Определить:

1. Номинал одной облигации;

2. Первоначально запланированный объём выручки от продажи ценных бумаг на первичном рынке;

3. Фактическую выручку».

* * * Для того чтобы составить более полное и наглядное представление о рынке ценных бумаг, необходимо хотя бы вкратце ознакомится с технологией эмиссии ценных бумаг. Об этом – в следующей главе.

Глава 3. Эмиссия ценных бумаг 3.1 Общие понятия Эмиссия – это последовательность действий эмитента по выпуску и размещению серии ценных бумаг Эмиссионная ценная бумага – это такая ценная бумага, которая размещается серийно и имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения этой ценной бумаги инвестором.

Пример: Акция – это всегда эмиссионная ценная бумага;

облигация может быть как эмиссионной, так и не эмиссионной (в случае единичного выпуска). Вексель – это не эмиссионная ценная бумага (исключение составляют серийно выпускаемые финансовые векселя).

На заре развития фондового рынка все выпускаемые ценные бумаги имели документарную форму: будь то вексель, акция или облигация. Со временем, чтобы избежать мошенничества, эти документы стали защищать от подделки – так на них появились водяные знаки и рельефная печать. После того, как государство осознало всю важность законодательного регулирования эмиссии и обращения фондовых ценностей, были приняты соответствующие нормативные акты;

как уже выше говорилось, процесс становления рынка ценных бумаг шёл параллельно с повышением общей правовой культуры общества.

Первоначально одной из самых распространённых стала так называемая ценная бумага на предъявителя;

для того, чтобы, скажем, получить купонный процент по облигации такого рода, её держателю необходимо было приехать к эмитенту лично.

Параллельно появились именные ценные бумаги: на каждом таком документе было указано имя его владельца, которое при смене собственника приходилось менять. Это было сделано для повышения надёжности – вспомните историю путешествия торговца сукном в Ланди;

переводной вексель в том примере как раз и является именной ценной бумагой.

Выпуская именные ценные бумаги, эмитент создавал список их держателей, называемый также реестром.

Реестр – это список владельцев эмиссионных ценных бумаг.

В России согласно Федеральному закону РФ от 22 апреля 1996 г. № 39 ФЗ «О рынке ценных бумаг» реестр эмиссионных ценных бумаг может вести сам эмитент, однако, если число владельцев ценных бумаг превысит 500, эмитент должен поручить ведение реестра независимой специализированной организации, называемой держателем реестра или регистратором (registrar).

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг в России относится к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а держатель реестра является профессиональным участником фондового рынка.

Регистратором может быть только юридическое лицо.

Эмитент Ведёт реестр Реестр Список Передаёт право ведения владельцев реестра независимой именных специализированной ценных бумаг организации, если число владельцев ценных бумаг превышает Регистратор Ведёт реестр Рис. 18 Деятельность по ведению реестра ценных бумаг Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это деятельность по оказанию разнообразных услуг участникам рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг – это физическое или юридическое лицо, осуществляющее профессиональную деятельность на фондовом рынке.

Следует различать профессиональных участников рынка ценных бумаг и профессионалов. Последние – это участники торгов, инвесторы, эмитенты, консультанты или профессиональные участники рынка, обладающие большими опытом и знаниями, работающие на рынке ценных бумаг на высоком профессиональном уровне. На Западе профессионалы объединяются в профессиональные корпорации, имеющие свои уставы и кодексы поведения на рынке.

С развитием почтового сообщения и средств связи, таких как телеграф и телефон, у эмитента появилась возможность общаться с владельцами выпущенных ценных бумаг на расстоянии, а возникновение системы безналичных расчётов между банками позволило выплачивать дивиденды и проценты инвесторам, которые физически находились за много сотен километров от головного офиса фирмы.

Со временем все участники рынка поняли: необходимость иметь на руках сертификаты ценных бумаг практически отпала. Остался один лишь реестр, выписку из которого при необходимости удостоверить свои права мог получить инвестор.

Таким образом именная ценная бумага стала бездокументарной.

Компьютерная техника, столь интенсивно прогрессировавшая в последнее время, не добавила ничего существенного в этот вопрос. Просто теперь почти все реестры представляют из себя базы данных, где информация о владельцах ценных бумаг хранится в электронной форме.

Бездокументарная именная ценная бумага Документарные ценные бумаги:

Ценная бумага на Именная ценная предъявителя бумага Рис. 19 Этапы развития формы выпуска ценных бумаг Здесь есть один тонкий момент:

NB. Ценная бумага в бездокументарной форме не может быть ценной бумагой на предъявителя!

Ибо как только мы переходим к бездокументарной форме, появляется необходимость вести реестр - а как же тогда акционерное общество, скажем, сможет определить: кому выплачивать дивиденды по акциям?

Первоначально появление бездокументарных ценных бумаг вызвало настоящий фурор на рынке. Многим консерваторам казалось, что эра ценных бумаг подходит к концу;

что ценная бумага может существовать только в форме документа, а не в форме записи в реестре. В оправдание своей позиции они ссылались на то, что в нормативных актах не существует даже такого понятия как «бездокументарная ценная бумага». Однако время шло, всё большее количество участников фондового рынка привыкало к бездокументарным ценным бумагам, были внесены соответствующие изменения в законы, и постепенно, всё стало на свои места.

Этот пример наглядно демонстрирует, что нормативную базу, регулирующую ту или иную предметную область, постоянно необходимо приводить в соответствие с изменяющимися жизненными реалиями.

Ценные бумаги на предъявителя существуют только в документарной форме. Кроме того, очень часто документарные эмиссионные ценные бумаги существуют в форме сертификатов.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий право собственности на указанное в сертификате количество ценных бумаг.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги должен содержать следующие обязательные реквизиты:

• Полное наименование эмитента и его юридический адрес;

• Вид ценных бумаг;

• Государственный регистрационный номер эмиссионных ценных бумаг;

• Порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;

• Обязательство эмитента обеспечить права владельца при соблюдении владельцем требований законодательства Российской Федерации;

• Указание количества эмиссионных ценных бумаг, удостоверенных этим сертификатом;

• Указание общего количества выпущенных эмиссионных ценных бумаг с данным государственным регистрационным номером;

• Указание на то, выпущены ли эмиссионные ценные бумаги в документарной форме с обязательным централизованным хранением или в документарной форме без обязательного централизованного хранения;

• Указание на то, являются ли эмиссионные ценные бумаги именными или на предъявителя;

• Печать эмитента;

• Подписи руководителей эмитента и подпись лица, выдавшего сертификат;

• Другие реквизиты, предусмотренные законодательством Российской Федерации для конкретного вида ценных бумаг.

Рис. 20 Реквизиты сертификата эмиссионной ценной бумаги Пример: Акционерное общество «Весна» выпустило серию обыкновенных именных акций в документарной форме совокупной номинальной стоимостью 2 000 000 руб. Номинал одной акции – 10 руб., в одном сертификате 100 акций. В типографии напечатают по заказу эмитента 2000 сертификатов (2 000 000 руб. / 10 руб. / 100 акций).

3.2 Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг Итак, поговорим более подробно о процедуре эмиссии. Материал этого и последующих параграфов (вплоть до 3.6) даётся на основании Федерального закона РФ от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм:

• именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные документарные ценные бумаги);

• именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

• ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).

Как мы видим, приведённая в законе типология отражает этапы развития форм выпуска ценных бумаг (см. рис. 19).

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

1. Принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

2. Регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

3. Для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг;

4. Размещение эмиссионных ценных бумаг;

5. Регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

3.3 Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг должно содержать:

• Полное наименование эмитента и его юридический адрес;

• Дату принятия решения о выпуске ценных бумаг;

• Наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего решение о выпуске;

• Вид эмиссионных ценных бумаг;

• Отметку о государственной регистрации и государственный регистрационный номер ценных бумаг;

• Права владельца, закрепленные одной ценной бумагой;

• Порядок размещения эмиссионных ценных бумаг;

• Обязательство эмитента обеспечить права владельца при соблюдении владельцем установленных законодательством Российской Федерации порядка осуществления этих прав;

• Указание количества эмиссионных ценных бумаг в данном выпуске;

• Указание общего количества выпущенных эмиссионных ценных бумаг с данным государственным регистрационным номером и их номинальную стоимость;

• Указание формы ценных бумаг (документарная или бездокументарная, именная или на предъявителя);

• Печать эмитента и подпись руководителя эмитента;

Pages:     || 2 | 3 | 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.