WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 ||

«Московская финансово-промышленная академия Максимова В.Ф. ...»

-- [ Страница 2 ] --

Завершающим этапом предынвестиционных исследований являет ся разработка технико-экономического обоснования(ТЭО). Технико экономическое обоснование – это комплект расчётно-аналитических до кументов, отражающих исходные данные по проекту, основные техни ческие, технологические, расчётно-сметные, оценочные, конструктив ные, природоохранные решения, на основе которых возможно опреде лить эффективность и социальные последствия проекта.

ТЭО является обязательным документом при финансировании капи тальных вложений из государственного бюджета (полностью или на доле вых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, собст венных ресурсов государственных предприятий.

Разработка ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами, получившими лицензию на выполнение соответствующих ви дов проектных работ.

На практике не существует единой, универсальной модели ТЭО.

Но зарубежный и отечественный опыт позволяет дать примерную струк туру разделов ТЭО:

1. Предпосылки и основная идея проекта.

2. Анализ рынка и маркетинговая стратегия.

3. Обеспеченность ресурсами.

4. Место размещения инвестиционного объекта и окружающая среда.

5. Проектирование и технология.

6. Организационная схема и управление предприятием.

7. Трудовые ресурсы.

8. Реализация проекта.

9. Финансовый анализ и оценка инвестиций.

10. Резюме.

Инвестиционная фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптималь ный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и др.

Операционная (производственная) фаза инвестиционного про екта заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых меро приятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производ ственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), фор мирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инвестицион ного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал за ложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользова тели объектов капитальных вложений определяют остаточную стои мость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возмож ную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случая последствия осуществ ления ИП.

Ликвидационная фаза может возникнуть и в случае преждевре менного закрытия проекта независимо от степени достижения постав ленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением пла нов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибка ми в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению орга низационной структуры проекта и возможность возобновления работ.

Когда проект пришел к нормальному или преждевременному за вершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать как осо бый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими огра ничениями ресурсов.

Глава 8. Бизнес-план инвестиционного проекта. Финансирование инвестиционного проекта 8.1. Бизнес-план инвестиционного проекта Бизнес-план представляет собой четко структурированный доку мент, в котором обосновывается привлекательность, выгодность, жизне способности инвестиционного проекта, его направленность, количествен ные и качественные показатели его эффективности.

Задачи бизнес-плана:

стратегические:

а) разработка общей, генеральной концепции развития предпри ятия;

б) привлечение инвесторов;

в) основа для принятия управленческих решений в период жизнен ного цикла проекта.

тактические:

а) планирование проекта;

б) обоснование инвестиционной привлекательности.

Основные требования к бизнес-плану:

а) достоверность;

б) чёткость и логичность;

в) достаточность информации;

г) аргументированность и обоснование.

Структура бизнес-плана. Она зависит от масштабов проекта и сферы его действия. Как правило, он содержит следующие разделы:

1. Введение (название и адрес фирмы, учредители проекта, по требность в финансах);

2. Описание предприятия и продукции (основные направления и цели проекта, раскрытие преимуществ продукции или услуг);

3. Описание отрасли (текущее состояние, тенденции развития);

4. Анализ рынка и конкурентов (размер рынка, доля на рынке, потенциальные конкуренты, их сильные и слабые стороны);

5. План маркетинга (ценовая политика, торговая политика, рек лама, продвижение продукции на рынок, каналы сбыта);

6. Производственный план (описание производственного про цесса, схемы производственных потоков, производственного оборудо вания, сырья и материалов);

7. Организационный план (форма собственности, организацион ная структура, кадровый состав, его переподготовка);

8. Финансовый план (объём продаж, выручка, прибыль;

отчёт о прибыли, балансовый отчёт, отчёт о движении денежных средств, пока затели платёжеспособности, ликвидности, соотношение заёмных и соб ственных средств, уровень безубыточности);

9. Приложение (документы юридического характера, копии кон трактов, лицензии, права на владение ресурсами т. п.).

8.2. Финансирование инвестиционного проекта Одной из важнейших проблем при реализации инвестиционного проекта является его финансирование, которое должно обеспечить:

а) реализацию проекта в проектируемом объёме;

б) оптимальную структуру инвестиций и требуемых платежей (на логов, процентных выплат по кредиту);

в) снижение риска проектов;

г) необходимое соотношение между заёмными и собственными средствами.

Система финансирования включает:

1. Источники финансирования проекта;

2. Формы финансирования.

Источники финансирования инвестиционного проекта.

Источники финансирования проектов можно классифицировать по следующим критериям:

1. по отношениям собственности;

2. по видам собственности.

По отношениям собственности источники финансирования делят ся на:

1) собственные;

2) привлеченные.

К собственным источникам относятся:

а) прибыль;

б) амортизационные отчисления;

в) страховые суммы в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др.;

г) денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, переданные на безвозвратной основе (благотворительные взносы, пожертвования и т.п.).

К привлеченным источникам:

а) средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц;

б) заемные финансовые средства инвесторов (банковские и бюд жетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

в) денежные средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

г) инвестиционные ассигнования из бюджетов всех уровней и внебюджетных фондов;

д) иностранные инвестиции.

По видам собственности источники финансирования делятся на:

1) государственные инвестиционные ресурсы:

а) бюджетные средства;

б) средства внебюджетных фондов;

в) привлеченные (государственные займы, международные креди ты).

2) частные инвестиционные ресурсы коммерческих и некоммерче ских организаций, общественных объединений, физических лиц;

3) инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов.

Различают следующие формы финансирования: бюджетное, ак ционерное, кредитование, проектное.

Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вло жения за счёт средств федерального бюджета, средств бюджетов субъ ектов РФ, предоставляемых на возвратной и безвозвратной основе.

Акционерное финансирование – это форма получения инвестици онных ресурсов путём эмиссии ценных бумаг.

Как правило, данный вид финансирования инвестиционных про ектов предполагает:

- дополнительную эмиссию ценных бумаг под конкретный про ект;

- создание инвестиционных компаний, фондов с эмиссией ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов.

Кредитование является довольно распространенной формой фи нансирования инвестиционных проектов в мировой практике. Однако в нашей стране кредитование долгосрочных проектов пока не получило должного развития.

Положительными чертами кредитов как источников получения средств для инвестиционных проектов являются:

- значительный объём средств;

- внешний контроль за использованием предоставленных ресур сов.

Негативные особенности банковского кредитования проектов за ключаются в:

- потере части прибыли в связи с необходимостью уплаты про центов по кредиту;

- необходимости предоставления залога или гарантий;

- увеличении степени риска из-за несвоевременного возврата кре дита.

Проектное финансирование – это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого ви да инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществля ется с учетом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование принимает следующие формы:

– с полным регрессом на заемщика;

– без регресса на заемщика;

– с ограниченным регрессом на заемщика.

Первая форма применяется, как правило, при финансировании не крупных, малоприбыльных, некоммерческих проектов. В этом случае заемщик принимает на себя риск, а кредитор – нет, при этом стоимость заемных средств должна быть ниже.

Вторая форма предусматривает, что все риски, связанные с проек том, берет на себя кредитор, соответственно стоимость привлеченного капитала высокая. Подобное финансирование используется не часто, как правило, для проектов по выпуску конкурентоспособной продукции и обеспечивающих высокий уровень рентабельности.

Третья форма является наиболее распространенной, она означает, что все участники проекта распределяют генерируемые проектом риски и соответственно каждый заинтересован в положительных результатах реа лизации проекта на каждой стадии его осуществления.

Проектное финансирование в отличие от других форм обеспечива ет:

– более достоверную оценку платежеспособности и надежности заемщика;

– адекватное выявление жизнеспособности, реализуемости и эф фективности проекта и его рисков.

Данная форма финансирования пока не получила должного рас пространения в нашей стране. Она применяется главным образом в рам ках реализации закона о соглашении о разделе продукции. Создан Феде ральный центр проектного финансирования. Его основной задачей явля ется работа по подготовке и реализации проектов, предусмотренных со глашениями между Россией и международными организациями, а также финансируемых из других внешних источников.

В последние годы в России стали распространяться такие формы финансирования инвестиционных проектов, которые зарекомендовали себя в мировой практике как довольно эффективные для предприятий и в целом для развертывания инвестиционного процесса. К ним можно от нести лизинг и инвестиционный налоговый кредит.

Лизинг именно в кризисные годы во многих странах способство вал обновлению основного капитала. Федеральный Закон «О лизинге» определяет лизинг как вид инвестиционной деятельности по приобрете нию имущества и передаче его на основании договора физическим или юридическим лицам за определенную плату, на обусловленный срок и на оговоренных в договоре условиях с правом выкупа имущества лизин гополучателем. В соответствии с Законом лизинг относится к прямым инвестициям. Лизингополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные затраты и выплатить вознаграждение.

С введением первой части Налогового кодекса РФ предприятия могут использовать инвестиционный налоговый кредит. Последний предоставляется на условиях платности, возвратности и срочности.

Проценты за пользование подобным кредитом устанавливаются в диапа зоне от 50 до 75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на:

– проведение научно-исследовательских и опытно конструкторских работ или технического перевооружения собствен ного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов и защиту окружающей среды. Размер кредита в этом случае составляет 30% стоимости приобретенного оборудования, используемого в указанных целях;

– осуществление внедренческой или инновационной деятельно сти, создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов. Размер кредита определя ется по соглашению между предприятием – налогоплательщиком и уполномоченным органом;

– выполнение организацией особо важного заказа по социально экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению. В этом случае размер кредита также определяется по соглашению.

Глава 9. Эффективность инвестиционного проекта 9.1. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки.

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Одна ко центральное место в этих оценках принадлежит эффективности ин вестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответ ствие полученных от проекта результатов – как экономических (в част ности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряжен ности в регионе) – и затрат на проект. Согласно «Методическим реко мендациям», эффективность инвестиционного проекта – это катего рия, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом.

Поэтому в «Методических рекомендациях» термин «эффективность ин вестиционного проекта» понимается как «эффективность проекта». То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной эконо мике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практи ке к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

– моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

– учет результатов анализа рынка, финансового состояния пред приятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к ру ководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;

– определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы до хода на капитал и иных критериев;

– приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

– учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

– учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

«Методические рекомендации» предлагают оценивать следующие виды эффективности:

1) эффективность проекта в целом;

2) эффективность участия в проекте.

1) Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесо образность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых воз можностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

• общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

• коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффек ты.

Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые по следствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке ком мерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2) Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

• эффективность участия предприятий в проекте (его эффектив ность для предприятий – участников ИП);

• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффек тивность для акционеров АО – участников ИП);

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохо зяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности);

• бюджетная эффективность ИП (эффективность участия госу дарства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, опре деляется общественная значимость проекта, а затем в два этапа прово дится оценка эффективности ИП.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

– если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

– для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чер тах изложены в «Методических рекомендациях»). Если такая эффектив ность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же обще ственная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается ком мерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффек тивности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различ ные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммер ческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и ис точники финансирования общественно значимых проектов уже извест ны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы фи нансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определя ются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте ка ждого из них.

Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, фи нансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансо вой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проек та. Финансовая реализуемость ИП – это обеспечение такой структуры де нежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточ ное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Поэтому в «Методических рекомендациях» термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность породившего его проекта. Соответственно, и «денежные потоки инвестиционного про екта» понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно ко торому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуе мые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой по нимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это – задача оптимизации инвестиционного проекта, и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

9.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1.) простые или статические методы;

2.) методы дисконтирования.

Простые или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости;

б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам.

Чистая прибыль.

Норма прибыли = Инвестиционные затраты Дисконтированные методы оценки эффективности инвестицион ного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестиционного про екта используются широко известные в мировой практике показатели:

• приведенная стоимость (PV);

• чистая приведенная стоимость (NPV);

• срок окупаемости (PBP);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в ко нечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t=0), отдачу же ин вестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t=1). Следовательно, для решения поставленной за дачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом от даленности во времени будущих поступлений (доходов) от его исполь зования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение опреде ленного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величи ну ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на ве личину 1/(1+r):

, PV = Ch (1+ r) где r определяет доходность наилучшего альтернативного финан сового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину:

(1+ r) называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтиро вания). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0 руб., необходимо:

а) оценить, какой поток дохода Сn за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым перио дом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;

в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее вре мя;

г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого потока дохода Cn путем дисконтирования будущего потока доходов:

Cn PV = ;

(1+ r) д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимо стью PV:

если PV > C0, то реальное средство можно покупать;

если PV < C0, то приобретать не надо;

если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не поку пать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением де нег в ценные бумаги или в другие объекты.

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток до ходов в течение неограниченного промежутка времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:

C C C C.

PV = + + +... = (1+ r) (1+ r)2 (1+ r)3 r Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в те чение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r, высчитывает ся по формуле:

PVаннуитета = С Fаннуитета, где Fаннуитета – фактор аннуитета, который определяется следую щим образом:

1.

Fаннуитета = - r (1+ r)n Чистая приведенная стоимость (NPV). Целесообразность приоб ретения реального средства можно оценивать с помощью чистой при веденной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными сло вами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С0:

N Cn NPV = (1+ r)n - С0.

i = Срок окупаемости (РВР). Срок окупаемости проекта – это пери од, в течение которого происходит возмещение первоначальных инве стиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, на пример, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагае мых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвести ций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок оконча ния инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяет ся фирмой на основании своих собственных стратегических и тактиче ских установок: например, руководство фирмы отвергает любые проек ты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планирует ся перепрофилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С1+С2+…+Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие:

m k.

Внутренняя норма доходности (IRR). Представляет собой рас четную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стои мость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится пу тем решения следующего уравнения:

C1 C2 C3 Cn.

NPV = C0 + + + +... + (1 + IRR) (1 + IRR)2 (1 + IRR)3 (1 + IRR)n Такое уравнение решается методом итерации.

Для расчета IRR можно воспользоваться специально запрограмми рованными калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r < IRR).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реали зации проекта к начальной стоимости инвестиций:

PV PI =.

C Правило индекса рентабельности заключается в следующем: при нимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует ос танавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рента бельности.

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Нача ло проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в про ектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета из меряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Из сооб ражений удобства, за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала ша га под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец m-го шага расчета. Про должительность разных шагов может быть различной.

Глава 10. Управление денежными потоками инвестиционного про екта Расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Целесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Рекомендуется денежные потоки ИП обозначать через Ф(t), если они относятся к моменту времени t, или через Ф(m), если они относятся к m-му шагу. Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

• денежный поток от инвестиционной деятельности ФИ(t);

• денежный поток от операционной деятельности ФО(t);

• денежный поток от финансовой деятельности ФФ(t).

В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе любого m-го расчетного периода (шага) – месяца, квартала, года – денежный по ток характеризуется:

а) притоком П(m) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег определяют ре зультат реализации ИП в стоимостном выражении на этом шаге);

б) оттоком О(m ) денежных средств, равным платежам на этом шаге;

в) сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско наладочные работы, затраты на ликвидацию проекта, затраты на увеличе ние оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды.

Сюда же относятся некапитализируемые затраты (уплата налога на зе мельный участок, используемый для проекта, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры). Сведения об инвестиционных затра тах должны включать информацию, расклассифицированную по видам за трат. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства;

• к притокам – продажа активов в течение и по окончании проек та (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствующих нало гов, которые будут оттоками денежных средств), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

• к оттокам относятся производственные издержки и налоги;

• к притокам – выручка от реализации, прочие и внереализаци онные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в допол нительные фонды.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

• к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание зай мов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в допол нительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивиден дов по акциям;

• к притокам – вложения собственного капитала и привлечен ных средств (субсидий, дотаций, заемных средств), в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Потоки денег от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта рекомендует ся подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности подсчитыва ются на основании таблицы 10.1, где буквой «З» обозначаются оттоки денег (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учи тываемые со знаком «минус», а буквой «П» – притоки денег (от ликви дации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учиты ваемые со знаком «плюс»):

Таблица 10. Денежные потоки от инвестиционной деятельности Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид ст* 1 Земля З П 2 Здания и сооружения З П 3 Машины и оборудо- З вание П 4 Нематериальные ак- З тивы П 5 Итого: вложения в З основной капитал = = (1)+(2)+(3)+(4) П 6 Изменения оборотно- З го капитала П 7 Всего инвестиций = = (5)+(6) * Ликвидационная стоимость рассчитывается в отдельной таб лице.

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими обо ротного капитала являются: запасы сырья и готовой продукции, дебитор ская задолженность и кредиторская задолженность.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор. задолжен.) -(креди тор. задолжен.).

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолжен ности предприятия своим поставщикам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что пред приятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовре мя не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи дан ные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть распла тилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денеж ных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитывают ся по таблице 10.2.

Таблица 10. Денежные потоки от операционной деятельности фирмы Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 1 Объем продаж (штук) 2 Цена 3 Выручка = (1)(2) 4 Внереализационные дохо ды 5 Переменные затраты 6 Постоянные затраты 7 Амортизация зданий 8 Амортизация оборудования 10 Прибыль до вычета налогов =(3)+(4) -(5) -(6) -(7) -(8) 11 Налоги и сборы: % от (9) 12 Проектируемый чистый доход= (9) -(10) 13 Амортизация = (7)+(8) 14 Чистый приток от операций = (11)+(12) Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др.), а постоянные издержки не свя заны с объемом производства товаров и услуг;

они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (аренд ная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию опре деляется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо обратить вни мание на принципиальный момент: учитываемые при оценке инвести ционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация ос новных средств уменьшают чистый доход;

расчет амортизационных от числений необходим для определения величины прибыли (строка 9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные от числения не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода (строка 11) с амортиза ционными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относит ся к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на ста дии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводи мых в таблице 10.3:

Таблица 10. Денежные потоки на стадии ликвидации Машины, обо рудова- Наименование Земля Здания ние и немате- Всего риаль-ные средства 1 Рыночная стоимость Затраты на приобретение (из таб лицы 10.1) Начислено амортизации (из таблицы 10.2) Остаточная стоимость на шаге ли квидации: = (2) -(3) 5 Затраты по ликвидации Доходы от прироста стоимости ка- нет нет питала: = (1) -(4) -(5) Операционный доход: нет =(1) -(4) -(5) 8 Налоги: % от (6) и (7) Чистая ликвидационная стоимость = (1) -(8) Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджера ми фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инвестиционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Расчеты также необходимо вести в номинальных (прогнозных) ценах с учетом инфляции. Статью «затраты» берем из таблицы 10.1 (эти данные соот ветствуют первоначальной стоимости основных средств в момент нача ла инвестиционного проекта), а величины амортизации – из таблицы 10.2. Остаточная стоимость определяется как разность между первона чальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» – это оценочная величина, про гнозируемая менеджерами фирмы.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится только к земле и определяется как разность между ее рыночной (строка 1) и остаточной (строка 4) стоимостями за вычетом затрат на ликвидацию. Амортизаци онные расходы на землю не начисляются. Операционный доход (убыт ки) относится к остальным элементам капитала, то есть:

(строка 7) = (строка 1)-[(строка 4)+(строка 5)].

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) и величиной удер жанного налога (строка 8). При этом надо помнить, что если в строке будет отрицательная величина (убытки), то по строке 8 доход надо пока зывать со знаком «минус», и его значение добавляется к рыночной стоимости при вычислении чистой ликвидационной стоимости.

Перенесем данные таблицы 10.3 в таблицу 10.1, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затрата ми будут налоги, а поступлениями – их рыночная стоимость.

На основании данных таблиц 10.1 и 10.2 можно приступать к вы числению чистой приведенной стоимости проекта.

Потоки денег от финансовой деятельности Ф3 рекомендуется рас считывать согласно таблице 10.4:

Таблица 10. Расчет составляющих потока денег от финансовой деятельно сти Наименование показателя Значение показателя по шагам рас чета Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 1 Собственный капитал 2 Краткосрочные кредиты 3 Долгосрочные кредиты 4 Погашение задолженностей по кредитам 5 Выплата дивидендов 6 Сальдо финансовой деятельности При этом для проекта в целом:

Ф3 = строка (6) =(1) + (2) + (3) - (4), а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются диви денды):

Ф3 = (1)+(2)+(3) -(4) - (5).

Сальдо накопленных денег В(t) на t-м шаге находят как сумму:

t B(t) = b(k), k = где b(k)= Ф1(k) + Ф2(k) + Ф3(k) и Ф1 – строка 7 таблицы 10.1, Ф2 – строка 13 таблицы 10.2, Ф3 – строка 6 таблицы 10.4.

Так, например, сальдо накопленных денег на 3-м шаге В(3) нахо дят как сумму:

В(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Ф3(0)]+ + [Ф1(1)+Ф2(1)+Ф3(1)] + [Ф1(2) + Ф2(2) + Ф3(2)] + + [Ф1(3) + Ф2(3) + Ф3(3)] Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t)=B(t) -B(t –1), при этом начальное значение сальдо накоп ленных денег В(0) принимается равным значению суммы на текущем счете участника проекта на начальный момент t = 0. Необходимым кри терием принятия инвестиционного решения при этом является положи тельное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инве стиционного проекта. Отрицательная величина сальдо накопленных де нег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных за емных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц (10.1)-(10.4), применяя мето дику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приве денную стоимость проекта и определить целесообразность инвестирова ния в него средств.

Глава 11. Управление инвестиционными рисками 11.1. Риск: понятие и виды Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду време ни, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществле ния проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом воз можных рисков. Инвестиционное решение называют рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных исходов.

В «Методических рекомендациях» даны следующие определения неопределенности и риска. Неопределенность — это неполнота и не точность информации об условиях реализации проекта. Риск – это воз можность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, ко торые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были вы полнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные откло нения от отвечающих базисному сценарию проектных значений показа телей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осу ществлением того или иного сценария, определяется каждым участни ком по величине и знаку соответствующих отклонений.

Альтернативой является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмот ренных проектом их средних значений. Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная опасность), которое может быть или не быть. И, если оно будет, то возможны 3 вида результата:

1. положительный (прибыль, доход иди другая выгода), 2. отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.), 3. нулевой (безубыточный и бесприбыльный) результат.

На реализацию инвестиционных проектов оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, право вые и другие вопросы. Все это предопределяет наличие в проектах опре деленного риска.

Факторы риска:

а) объективные:

- политическая обстановка, - экономическая ситуация, - инфляция, - процентная ставка, - валютный курс, - таможенные пошлины и т.п.

б) субъективные:

- производственный потенциал, - уровень инвестиционного менеджмента, - организация труда, - техническая оснащённость и т.п.

Виды рисков:

1.) внешние (экзогенные);

2.) внутренние (эндогенные).

Внешние (экзогенные) – риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски:

а) вызванные нестабильным экономическим состоянием в стране, б) связанные с нестабильной политической ситуацией или же её изменением, в) вызванные неадекватным законодательством, г) связанные с изменением природно-климатических условий (землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями), д) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры, ж) возникающие из-за изменения валютного курса, з) продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации (введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин и т.п.) Внутренние (эндогенные) – риски, которые связаны с деятельностью участника проекта.

К ним относятся риски, вызванные:

а) неполнотой или неточностью информации при разработке инве стиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации, б) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инвестиционно го менеджмента, в) ошибочной маркетинговой стратегией, г) изменением стратегии предприятия, д) перерасходом средств, е) производственно-техническими нарушениями, ж) некачественным управлением проекта, з) ухудшением качества и производительности производства, и) невыполнением контрактов.

11.2. Методы оценки риска инвестиционного проекта Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам по ступает дополнительная информация об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность «снимается».

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о ме няющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта ис пользуется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных зако нов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

– методы качественной оценки рисков, – методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика – исследователя к количест венному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их нега тивных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инве стиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

– экспертный метод, – метод анализа уместности затрат, – метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экс пертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возмож ности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оце нок.

Положительные стороны: простота расчётов, отсутствие необ ходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отри цательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим реше ние об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

• изменение границ проектирования, обусловленное непредви денными обстоятельствами;

• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового пе речня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии.

Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и ос новываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информа цию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор мо жет принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансиро вание проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение за трат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наи более применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод анало гий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогич ных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рис ков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завер шения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным бан ком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выяв лять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное опре деление величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

– определение предельного уровня устойчивости проекта;

– анализ чувствительности проекта;

– анализ сценариев развития проекта;

– имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выруч ка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубы точного уровня («точки безубыточности»).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

а) внедрении в производство новой продукции, б) создании нового предприятия, в) модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства определяется:

FC BЕP =, P -VC где ВЕР – точка безубыточного производства;

FC – постоянные издержки;

Р – цена продукции;

VC –переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если ВЕР 0,60,7 после освоения проектных мощностей. Если ВЕР 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый по казатель эффективности проекта (например, NPV, IRR, PI) при измене нии какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объёма продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отноше ние процентного изменения показателя эффективности к изменению зна чения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влия ния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

а) пессимистический, б) оптимистический, в) наиболее вероятный (средний).

Упрощённый метод оценки риска (предложенный Министерст вом экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показате лей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Попра вочный коэффициент «P» выбирается из предложенных нормативов.

Например, поправочный коэффициент составляет 3–5% при вложениях в надёжную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в произ водство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправоч ный коэффициент составляет 13–15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта.

Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и эко номической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в усло виях неопределенности экономического результата относятся следую щие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционно го проекта.

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестицион ного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного про екта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каж дом шаге расчета.

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5. Страхование – передача определенных рисков страховой ком пании.

6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.

7. Получение дополнительной информации.

11.3. Риски инвестирования в ценные бумаги С формированием и управлением портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Под последним, в общем случае, понимают воз можность (вероятность) не получения ожидаемого дохода от портфеля.

Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожи даемого дохода.

Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:

– систематический (недиверсифицируемый) риск;

– несистематический (диверсифицируемый) риск.

Систематический риск обусловлен общерыночными причина ми – макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой ак тивности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то кон кретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокуп ность вложений в фондовые инструменты. Считается, что системати ческий риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он яв ляется недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематиче ского риска инвестору следует оценить саму необходимость инвести рования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих аль тернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:

• риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);

• инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;

• процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с измене нием процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный до ход которых зависят от колебаний процентной ставки;

• политический риск – риск финансовых потерь в связи с поли тической нестабильностью и расстановкой политических сил в общест ве;

• валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валю ты.

Несистематический риск – риск, связанный с конкретной цен ной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсифика ции, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие, как:

• селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвести ционных качеств ценных бумаг;

• временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;

• риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

• кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособ ным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала дол га;

• отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облига ции у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;

• риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная полити ка эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в це лом и др.;

• операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), за действованных на рынке ценных бумаг.

Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:

• методы, основанные на возможности избежать необосно ванный риск, – состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;

• методы перераспределения риска – связаны с возможно стью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;

• методы компенсации риска – страхование риска и его хед жирование.

Pages:     | 1 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.