WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

311 Финансы, кредит и финансовое право ОСНОВНЫЕ ПУТИ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ РОССИИ © 2011 Г.М. Дзитиев E-mail: jonson86 Рассматриваются текущее состояние финансового рынка страны и основные пути его

развития в свете создания в Москве регионального финансового центра.

Ключевые слова: финансовая система, негосударственный пенсионный фонд, страхование, паевые инвестиционные фонды, фондовая биржа.

Широко известно, что экономика России име- ганов, а не инвесторов также способствует сокры ет ряд серьезных недостатков, обусловленных не- тию части денежных потоков и активов компа которыми особенностями финансовой системы ний страны. Вкупе с политическими рисками дан страны. Одной из основных особенностей явля- ные факторы не способствуют притоку инвести ется низкая эффективность трансформации сбе- ций в страну, что существенно ограничивает раз режений в инвестиции. Несмотря на невысокий витие инвестиционных компаний в России.

уровень жизни, население страны имеет значи- Тем не менее очевидно, что финансовая сис тельные накопления. Однако их существенная тема России продолжит свое активное развитие.

часть не трансформируется в инвестиции. Мож- Развитие финансового рынка будет идти несколь но выделить несколько причин такой низкой эф- кими путями. Становление института негосудар фективности использования сбережений. Основ- ственных пенсионных фондов (НПФ) и развитие ная причина - подорванное доверие к различным паевых инвестиционных фондов и страхования, финансовым институтам. Обнуление вкладов в особенно личного и имущественного, будут спо Сбербанке в начале 1990-х, различные финансо- собствовать увеличению спроса на разнообраз вые пирамиды в середине 1990-х и дефолт по ГКО ные финансовые продукты и повышению ликвид затронули в первую очередь население страны, ности и размеров финансовых рынков.

отбив у него желание хранить свои накопления Количество НПФ в последние годы неуклон где либо, кроме как “под матрасом”. Другой при- но снижается после серии слияний и самоликви чиной является низкий уровень финансовой гра- даций вследствие ужесточения требований к ним.

мотности. Население просто не знает, как грамот- По состоянию на начало 2011 г. в стране насчи но распорядиться своими накоплениями. В ре- тывалось 150 НПФ, хотя в 2006 г. их было 2891.

зультате экономика страны ощущает нехватку Однако из 899,3 млрд. руб. пенсионных накопле инвестиций. Большинство предприятий финанси- ний по состоянию на начало 2011 г. только рует свою деятельность из собственных средств 147,1 млрд. из них управляется НПФ и еще и традиционных источников финансирования - 18,9 млрд. - управляющими компаниями2. Осталь банковских кредитов. Таким образом, неэффек- ной объем пенсионных накоплений, более 733 млрд., тивный механизм трансформации сбережений в управляется Внешэкономбанком. В двух крупней инвестиции существенно ограничивает масшта- ших НПФ - НПФ “Благосостояние” и НПФ бы деятельности финансовых посредников, в том “ЛУКОЙЛ-гарант” - находится более 30 % всех числе инвестиционных банков. пенсионных накоплений НПФ. В настоящее вре Другая особенность - недостаточная откры- мя количество застрахованных в них лиц по обя тость российских компаний. Практически весь зательному пенсионному страхованию составля средний бизнес до сих пор активно использует ет 2,2 млн. чел.

офшоры и подставные компании для минимиза- По ожиданиям участников рынка, объем пен ции налоговой базы. Еще около десяти лет назад сионных накоплений в НПФ будет и дальше рас такие схемы существовали и у крупнейших ком- ти, однако для более эффективного инвестирова паний страны, однако здесь мы можем наблюдать ния накоплений необходимо расширение финан постепенное “обеление” бизнеса. Низкая инфор- совых инструментов с высоким уровнем надеж мативность финансовой отчетности вследствие ее ности. Перечень активов, в которые могут быть направленности на нужды государственных ор- инвестированы пенсионные накопления, регла Вопросы экономики и права. 2011. № ментирован законодательством. По итогам нии - 75 %, или 349,7 млрд. долл., во Франции 2010 г. портфель Пенсионного фонда РФ имел 70 %, или 187 млрд. долл.6 При размещении страхо следующую структуру: на облигации федераль- вых резервов страховые компании также сталкива ного займа приходится 530,1 млрд. руб., облига- ются с ограниченным набором возможных инстру ции субъектов Федерации - 5,8 млрд. руб., корпо- ментов для инвестирования. При этом по мере раз ративные облигации - 90,6 млрд. руб., облигации вития страхового и финансового рынка портфели с ипотечным покрытием АИЖК - 15,9 млрд. руб., ценных бумаг страховых компаний будут более раз банковские счета - 12,4 млрд. руб. и депозиты нообразными, а также сбалансированными. Стоит 58,6 млрд. руб. Подобная структура портфеля на- ожидать повышения доли высокорисковых и долго блюдается и у НПФ, с той лишь разницей, что не- срочных инвестиций, что ставит вопрос об эффек много больше средств инвестировано в корпора- тивности правил оценки таких активов.

тивные облигации и от 3 до 5% - в акции “голубых Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) - еще фишек”. Для примера рассмотрим структуру пор- один перспективный сегмент и двигатель роста фи тфеля одного из крупнейших негосударственных нансового рынка России. По состоянию на начало пенсионных фондов США “CalPERS”;

67 % апреля 2011 г. в стране работает 1285 фондов, кото средств портфеля вложены в акции различных ком- рые находятся под управлением 335 управляющих паний по всему миру. Интересно, что пятая часть компаний. Из них 485 фондов - закрытые фонды не этих инвестиций, или 14 % всего портфеля, прихо- движимости и 253 - фонды акций7. При этом количе дится на инвестиции в фонды прямых инвестиций. ство фондов и управляющих компаний стабильно В долговые инструменты вложено около 24 % пор- растет. Объем стоимости чистых активов (СЧА) всех тфеля, на рынке недвижимости 7 %, в денежные ПИФов в апреле 2011 г., по данным СРО “Нацио эквиваленты - 2 %3. Как мы видим, структура пор- нальная лига управляющих”, составлял 463 млрд.

тфеля “CalPERS” более разнообразна. Но главное руб., хотя еще в начале 2010 г. данная величина не отличие - она очень сбалансированна: часть превышала 325 млрд.8 Стоит отметить, что большая средств размещается в ликвидные активы, но су- часть такого роста была связана с ростом стоимости щественный объем инвестиций направлен на по- паев. Нетто-приток средств за последний год соста лучение долгосрочного дохода. К таким инвести- вил всего чуть больше 12 млрд. руб. Около 26 % всех циям относятся фонды прямых инвестиций и не- СЧА приходится на фонды недвижимости, 23 и движимость, на долю которых приходится около 22 % - фонды акций и фонды смешанных инвести 25 % всех активов фонда. По мнению автора, та- ций, соответственно.

кая структура должна быть целевой и для россий- Сектор паевых инвестиционных фондов силь ских НПФ. Конечно, для реализации такой струк- но пострадал в период кризиса. После падения рын туры необходим стабильный и ликвидный рынок ка начался отток пайщиков. Но важнее то, что дове финансовых инструментов. Тем не менее уже сей- рие многих пайщиков к финансовой системе в це час можно предусмотреть возможность инвести- лом и ПИФам в частности значительно упало. В ций в такие инструменты, как фонды прямых ин- 2008 г. ПИФы потеряли почти 226 млрд. руб., из ко вестиций и фонды недвижимости и инфраструк- торых на вывод средств инвесторов пришлось око турных проектов. В связи с активным развитием ло 19,5 млрд.9 В 2009 г. СЧА ПИФов “просели” еще инфраструктуры, в том числе в строительстве на 174 млрд. руб. В настоящее время количество пай спортивных объектов к олимпиаде и чемпионату щиков-физических лиц без учета владельцев прива мира по футболу 2018 г., такие фонды могут стать тизационных чеков составляет около 800 тыс.10 Ана очень доходными при невысокой величине рисков. логом ПИФов в США и Европе являются взаимные Похожая ситуация связана и со страховыми ком- фонды. Совокупный объем средств под управлени паниями. По данным рейтингового агентства “Экс- ем таких фондов только в Соединенных Штатах со перт РА”, объем страхового рынка России в 2010 г. ставляет около 11 трлн. долл. По данным Investment составил около 550 млрд. руб.4 При этом на страхо- Company Institute, в начале 2010 г. пайщиками фон вание ОСАГО и КАСКО пришлось почти 230 млрд. дов являлись 87 млн. чел., на которых приходилось руб., в то время как на страхование жизни - всего 84 % всех средств под управлением11.

20 млрд. руб.5, что составляет всего 3 % рынка. Для На Западе в последнее время активно развива сравнения: в Японии страхование жизни занимает ются так называемые ETF - индексные фонды, паи 78 % рынка, или 330,7 млрд. долл., в Великобрита- которых торгуются на биржевых площадках. В от Финансы, кредит и финансовое право личие от паев ПИФов, цена ETF формируется на компаний страны в финансирование сделок фон бирже. При этом владелец ETF может продать его дов и собственные инвестиции и управление по на открытом рынке так же, как акцию. Паи откры- добными фондами.

тых ПИФов в большинстве случаев погашаются вла- С другой стороны появление новых финансо дельцами у агентов по выкупу паев. Причем выпла- вых продуктов, в том числе производных финансо та денежных средств обычно происходит через вых инструментов, развитие ипотеки, выход на бир 2-3 дня после предъявления пая к погашению. В на- жевые площадки новых эмитентов и повышение шей стране таких инструментов пока нет и возмож- потребности компаний в новом капитале и инстру ность торговли данными финансовыми инструмен- ментах хеджирования будут способствовать повы тами в законодательстве не прописана. По состоя- шению роли инвестиционных компаний в развитии нию на конец сентября 2010 г. на фондовых площад- экономики страны, а также их статуса и размера.

ках США торговались паи 916 ETF, совокупная сто- Кроме того, повышение финансовой грамотности имость которых составляла 882 млрд. долл.12 населения и снижение темпов инфляции, а вместе с Как видим, паевые инвестиционные фонды у нас ней и ставок по депозитам коммерческих банков ста в стране развиты не так сильно, как за рубежом. По нут одним из факторов привлечения на финансовые мнению автора, популярность паевых инвестицион- рынки частных инвесторов. По данным ММВБ, в ных фондов будет увеличиваться по мере повыше- 2007 г. число счетов частных инвесторов составило ния грамотности населения и уровня жизни. Вместе 500 00015. В 2010 г. частных инвесторов было уже с ростом популярности ПИФов должно происходить 700 000, по данным журнала “Д-штрих”16. Но при и соразмерное повышение ликвидности и капитали- этом количество активных трейдеров составляет все зации фондового рынка. Это также будет способство- го чуть более 100 тыс. По мнению главы инвестици вать появлению новых финансовых продуктов, а зна- онной компании “Церих кэпитал менеджмент” Алек чит, и экономическому росту. Развитие ПИФов зат- сандра Шеглова, статистика открытия новых счетов ронет и инвестиционные компании, которые будут в 2006-2010 гг. обманчива, так как удвоение количе управлять подобными фондами. Помимо расшире- ства счетов на фондовом рынке в 2006 и 2007 гг. было ния рынка и повышения его ликвидности, стоит ожи- в значительной степени связано с IPO трех крупней дать повышения спроса на низколиквидные активы. ших компаний: ВТБ, Сбербанка и “Роснефти”. Люди, И здесь мы снова сталкиваемся с необходимостью принявшие участие в размещениях, автоматически корректной оценки данных активов. регистрировались на бирже. С этим связано появле Фонды прямых инвестиций в России также не- ние около 200 тыс. новых счетов. Таким образом, сильно распространены. По данным интернет-пор- нельзя говорить о том, что интерес населения к фон тала allequityfunds.ru, за 2010 г. осуществлено 30 сде- довому рынку в России уходит в прошлое. Однако и лок с участием фондов прямых инвестиций на сум- бума в сфере частного инвестирования пока не про му свыше 1,6 млрд. долл.13 Крупнейшими сделками исходит. В США частных инвесторов насчитывает в 2010 г. были приобретение 19,8 % акций Росбанка ся около 90 млн. чел., из которых 10 млн. - активные за 425 млн. долл. фондом, подконтрольным ВТБ Ка- трейдеры. В Индии доля населения, инвестирующе питал, и продажа 75 % + 1 акция четвертого по вели- го в ценные бумаги, в 6 раз выше, чем в России, а чине производителя соков в России ОАО “Нидан количество частных инвесторов составляет около Соки” американской компании Coca-Cola фондом 30 млн. чел. В КНР открытые счета имеют около Lion Capital за 276 млн. долл. Также в 2010 г. было 70 млн. китайцев, или около 7 % экономически ак объявлено о создании 13 новых фондов прямых ин- тивного населения17. Поэтому степень вовлеченнос вестиций на сумму более 4,4 млрд. долл. Несмотря ти населения пока еще очень низка. Но при этом пер на значительное падение в период финансового кри- спектив роста пока не так много. Для бума в данной зиса, фонды прямых инвестиций по всему миру до- области, по мнению автора, необходимо улучшение статочно активно восстанавливаются. Фонды пря- по двум направлениям: повышения финансовой гра мых инвестиций в США в 2010 г. осуществили мотности населения и увеличения числа торгуемых 1653 сделки на общую сумму 148 млрд. долл.14 инструментов на финансовых площадках страны.

Таким образом, по мере развития финансовой си- В настоящее время на основной фондовой пло стемы стоит ожидать увеличения популярности щадке ММВБ торгуются 262 выпуска акций фондов прямых инвестиций в России, так же как 242 эмитентов18. При этом бумаг со среднедневным и повышения вовлеченности инвестиционных оборотом свыше 1 млн. руб. всего около 130, свыше Вопросы экономики и права. 2011. № 10 млн. руб. - около 7019. При этом в начале 2010 г. В опубликованном в марте текущего года док ММВБ занимала 21-е место в списке крупнейших ладе “Индекс глобальных финансовых центров” бирж мира по объему торгов20. За первые два месяца (Global Financial Centers Index - GFCI), подготов 2010 г. трейдеры на ММВБ наторговали на 64 млрд. ленном исследовательской группой Z/Yen, Москва долл., что в 2 раза меньше, чем на основных фондо- заняла незавидное 68-е место из 75 мировых фи вых площадках Индии и Бразилии. На Корейской нансовых центров21. Несмотря на то, что в дан бирже за аналогичный период времени объем тор- ном отчете Москва является единственным канди гов составил 265 млрд. долл., на бирже в Шеньдже- датом на позицию глобального финансового цент не - 420 млрд. долл., на фондовой площадке Шан- ра, аналитики отмечают незначительный прогресс, хая - почти 635 млрд. долл. По количеству эмитен- которого удалось добиться России в решении сис тов наша основная фондовая площадка также зна- темных проблем коррупции, слабого соблюдения чительно уступает своим главным конкурентам: на законности и политических рисков, определяющих бразильской площадке BOVESPA торгуются ценные характер инвестиционной среды в России, так и бумаги 369 эмитентов, на Национальной бирже Ин- недостаточную развитость финансового рынка. В дии - 1461, на Корейской фондовой бирже - более связи с этим в свете необходимости увеличения зна 1700. Вторая по объемам торгов фондовая площад- чимости Москвы как регионального, а затем и гло ка Индии - Бомбейская фондовая биржа - имеет лис- бального финансового центра необходимо предпри тинг более 4500 эмитентов. В развитых странах ко- нять шаги по повышению степени развитости на личество эмитентов еще выше: на Токийской фон- циональной финансовой системы.

довой бирже - 2300, Лондонской - 2150, Нью-Йоркс кой - около 1900. Данные факты наглядно демонст- URL: www.wikipedia.ru.

URL: http://npf.investfunds.ru/ratings.

рируют отсталость отечественных фондовых площа URL: http://www.calpers.ca.gov/index.jsp?bc=/ док, но в то же время представляет прекрасную воз investments/assets/assetallocation.xml.

можность для повышения развитости финансового URL: http://www.raexpert.ru/researches/insurance/ рынка страны.

prognoz2010.

Таким образом, у финансовой системы России URL: http://www.raexpert.ru/researches/insurance/ много различных векторов развития, которое будет insurance_evolution_2011.

сопровождаться усложнением взаимосвязей между Филичкина Ю., Уточкина Е. Развитие рынка различными участниками рынка и повышением роли страхования жизни. М., 2010.

финансовых посредников в экономике страны и URL: http://www.nlu.ru/stat-count_pifs.htm.

URL: http://www.nlu.ru/stat-scha.htm.

жизни общества. Структура финансовой системы URL: http://rating.rbc.ru/article.shtml?2010/01/20/ страны с каждым годом становится сложнее: появ 32681508.

ляются новые финансовые продукты и институты, URL: http://www.e-xecutive.ru/news/news/ точек пересечения финансовой системы и реально 1301136.

го сектора экономики становится все больше. По URL: http://www.icifactbook.org/fb_ch6.html.

мере развития экономики неизбежно будут появлять Investment Company Institute. Exchange-Traded ся и развиваться новые более сложные финансовые Fund assets. September 2010.

инструменты.

URL: http://www.allequityfunds.ru/articles/1008/.

Еще в начале 2008 г. Владимир Владимирович The Private Equity Breakdown 2Q 2011. Pitch Путин на заседании Госсовета, а потом и Дмитрий Book.

Фролова О. Сам себе брокер // Рос. газ. Федер.

Анатольевич Медведев на V Красноярском экономи вып. 2008. № 4615.

ческом форуме говорили о необходимости превра Обухова Е. Загадочная популяция // D‘ (Д щения Москвы в один из мировых финансовых цен штрих). 2011. №1 (109).

тров. Мировой финансовый кризис затормозил раз URL: http://www.kommersant.ru/Doc/1375961/ витие как мировой, так и российской экономики.

Print.

Однако сейчас национальная и общемировая финан С учетом РДР Русала.

совые системы уже восстановились и пришло вре- URL: www.finam.ru, раздел “Лидеры Роста мя предпринимать активные шаги по претворению Падения”.

в жизнь идеи создания пока регионального финан Micex at glance.

сового центра.

URL: http://www.zyen.com/GFCI/GFCI%209.pdf.

Поступила в редакцию 06.03.2011 г.




© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.