WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 |

«Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права Щеголева Н.Г. ...»

-- [ Страница 2 ] --

Временная стоимость, или цена ожидания, отражает риски в торговле опционами. Она является премией, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации выиграет в цене. На момент исполнения опцион имеет только внутреннюю стоимость и не имеет временной.

14.Операции своп В переводе с английского «swap» означает обмен, мена. На финансовом рынке предметом обмена становятся денежные потоки.

Своп позволяет участнику денежного рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежного потока.

Своп-сделка – валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.

По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта (в зависимости от тенденций изменения валютного курса). В данном типе сделки клиент экономит на марже – разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Сделки своп обычно осуществляются на срок от 1 дня до 6 месяцев, реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до 5 лет.

Своп-операции осуществляются как между коммерческими банками, международными экономическими организациями, так и между коммерческими банками, международными институтами и центральным банком страны, и непосредственно между центральными банками стран. В последнем случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на основе использования своп-сделок, что используется центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.

Операции на денежных рынках очень часто приводят к увеличению объемов операций на условиях своп. Если экспорт капитала сопряжен с переводом средств в другую валюту, а от потенциальных валютных рисков необходимо застраховаться, то тогда возникает необходимость проведения операции своп.

Краткосрочные капиталы обычно ищут себе «приложения» за границей в иностранной валюте преимущественно в двух случаях:

• если на внутреннем денежном рынке нет достаточно привлекательных возможностей для осуществления инвестиций;

• если инвестиции в другой стране или в другую валюту сопряжены с повышенным уровнем доходности даже с учетом затрат по хеджированию.

15.Процентный своп и его классификация Процентный своп – соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

Поскольку своп всегда является обменом, имеют место два противоположных денежных потока.

Процентные свопы используются для следующих целей:

1. Возможность привлечения средств по фиксированной ставке, когда доступ на рынки облигаций невозможен.

Международные рынки облигаций открыты только для хорошо известных, «первоклассных» заемщиков. Более мелкие компании, имеющие высокий рейтинг, могут привлекать средства по фиксированным ставкам на своих внутренних рынках, там где они известны, и то не всегда.

Следовательно, компании, не имеющие возможности привлекать средства путем выпуска облигаций, но обладающие достаточной кредитоспособностью, могут взять ссуду по плавающей ставке, а затем обменять (свопировать) ее на фиксированную. В результате компания сумеет привлечь средства под фиксированный процент:

фактическая ставка по своп ссуде фиксированная ссуда банка ставка Банк Компания Контрагент по сделке плавающая ставка плавающая ставка взаимопогашают друг друга В процентных свопах условная основная сумма редко переходит из одних рук в другие – она используется лишь как основа для исчисления размера платежей.

Одним из первых свопов, официально упомянутых в печати, был своп, связанный с выпуском в августе 1982 г. Дойче банком 7-летней еврооблигации на общую сумму 300 млн. долл. c фиксированной процентной ставкой. Денежный поток, рассчитываемый исходя из стоимости облигации и фиксированной процентной ставки, менялся на денежный поток, рассчитываемый исходя из плавающей процентной ставки, которая была существенно ниже LIBOR. Участниками данного свопа были несколько европейских банков, которые не имели возможности в то время выйти на рынок еврооблигаций по существовавшим на тот момент ставкам.

Плавающий % Фиксированный % Владелец Участник Дойче банк еврооблигации свопа Фиксированный % Многие последующие выпуски облигаций приобретались инвесторами именно в целях обмена приносимого ими фиксированного дохода на плавающий.

2. Привлечение средств по ставке ниже той, которая в настоящий момент сложилась на рынке облигаций или кредитном рынке. В этом случае имеет место классический процентный своп:

Своп Фактически уплаченная ставка фиксированная ставка Компания с высокой Компания с низкой кредитоспособностью кредитоспособностью Плавающая Фиксированная Взаимопогла плавающая ставка по ставка по щают друг ставка ссуде облигации друга Инвестор Банк • заемщик с высокой кредитоспособностью привлекает средства по фиксированной ставке на рынке облигаций;

• заемщик с более низкой кредитоспособностью привлекает средства по плавающей ставке на кредитном рынке;

• обе стороны обмениваются своими процентными платежами.

В результате:

• заемщик с высокой кредитоспособностью привлекает средства по плавающей процентной ставке, которая значительно ниже текущей банковской;

• заемщик с более низкой кредитоспособностью привлекает средства по фиксированной ставке, которая, исходя из его кредитоспособности, была бы более высокой.

3. Переструктурирование портфеля обязательств без дополнительного привлечения новых средств или изменения структуры баланса.

Компания может принять решение об изменении соотношения доли обязательств с фиксированной и плавающей процентными ставками.

При этом существующие обязательства, например, ссуды не должны быть досрочно погашены или увеличены.

И как раз своп-сделка позволяет изменить существующие денежные потоки на желаемые.

4. Переструктурирование портфеля активов без дополнительных вложений.

Аналогично переструктурированию портфеля обязательств компания может заключить сделку своп со своим партнером и без изменений структуры баланса изменить структуру платежей.

5. Страхование активов банка с помощью свопов.

Активы с плавающей процентной ставкой никакой опасности для доходов банка не представляют. Риск возникает для части активов с фиксированной процентной ставкой. В случае роста процентной ставки на кредитном рынке банк несет потери упущенной выгоды, поскольку он мог разместить свои ресурсы по более высокой, т.е. более доходной ставке. Поэтому в ожидании роста процентных ставок банку выгоднее заменить фиксированный портфель активов на плавающий, т.е.

заключить своп-сделку.

Своп, заключаемый с целью страхования активов, называется свопом активов (asset swap):

своп Заемщик банка 8% фиксированная 8% фиксированная ставка ставка Банк Контрагент 6-месячный LIBOR +2% 6-месячный LIBOR +2% плавающая ставка плавающая ставка Вкладчик банка Пусть заемщик банка уплачивает фиксированную процентную ставку 9% годовых. В то же время банк уплачивает вкладчику плавающую ставку 6-месячный LIBOR + 2%. В случае повышения процентных ставок на рынке маржа сократится, и банк понесет убыток.

Чтобы застраховаться от этого, банк ищет контрагента, который согласился бы получать 8% годовых и платить 6-месячный LIBOR + 2%.

Если такой партнер найден, то маржа фиксируется на уровне 1%, и никакое повышение ставок не оказывает влияние на доходность банка.

6. Страхование обязательств банка с помощью свопа.

Своп, заключенный с целью страхования обязательств, называется свопом обязательств (liability swap).

Необходимость страховать обязательства возникает в том случае, когда ожидается снижение процентных ставок. В этом случае банк несет потери упущенной выгоды: он мог бы привлечь средства по ставке более низкой, чем та, которая в его портфеле. Поэтому в ожидании падения процентных ставок банк должен заменить часть обязательств с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей ставкой:

своп Заемщик банка 6-месячный LIBOR +2% 6-месячный LIBOR +2% плавающая ставка плавающая ставка Банк Контрагент 8% фиксированная 9% фиксированная ставка ставка Вкладчик банка Пусть банк уплачивает вкладчику 8% годовых. Одновременно заемщик уплачивает банку 6-месячный LIBOR + 2%. Если банк находит контрагента, который согласился бы получать 6-месячный LIBOR + 2% и одновременно платить ему 9% годовых, то банк бы установил маржу на уровне 1%. Таким образом предполагаемое падение ставок никак не отразилось бы на доходности банка.

16.Валютный своп и его виды Валютный своп (currency swap) – это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки – датой окончания свопа (maturity). Обычно свопы заключаются на период до года.

Первая операция валютного свопа (обмена USD на CHF) была осуществлена в августе 1981 г. между американской компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития.

Если ближайшая конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная – продажей валюты, такой своп называется «купил-продал» – buy and sell swap (buy/sell, b + s).

Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» – sell and buy swap (sell/buy или s + b).

Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, т.е. обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.

Например, если банк купил 250000 швейцарских франков (CHF) против японской иены (JPY) с датой валютирования на споте и одновременно продал эти 250000 CHF против JPY на условиях 3 месячного форварда (сделка аутрайт) – это будет называться 3-месячным свопом швейцарского франка в японскую иену (3 month CHF/JPY buy/sell swap).

По срокам можно классифицировать валютные свопы на 3 вида:

• Стандартные свопы Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на условиях недельного форварда, такой своп называется «спот уик» (spot week swap или s/w swap).

Поскольку стандартная сделка своп содержит 2 сделки: первая – на споте, а вторая – аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот.

Один курс используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй – для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Таким образом, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название: своп-пункты – swap points, swap rates).

При котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки:

Bid Offer USD/FRF 6 month swap = 125 Данная котировка означает, что по стороне Bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард (на дату окончания свопа);

по стороне Offer котирующий банк продает базовую валюту на дату окончания свопа.

Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy (sell spot, buy forward). Его контрагент в этом случае совершает своп buy and sell.

По стороне offer котирующий банк проводит валютный своп типа buy and sell (buy spot, sell forward), его контрагент – своп sell and buy.

Следовательно, используются те же стороны – bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа.

• Короткие однодневные свопы Если первая сделка осуществляется с датой валютирования «завтра» (tomorrow), а обратная на споте, такой своп носит название «том-некст» (tomorrow-next swap или t/n/ swap).

Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде форвардных пунтов для соответствующих периодов («овернайт» – o/n, «том-некст» - t/n). При этом расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.

В случае возрастания слева направо форвардных пунктов (базовая валюта котируется с премией) обменный курс для первой сделки свопа (до спота) должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки (на споте).

В случае убывания форвардных пунктов слева направо (базовая валюта котируется с дисконтом) обменный курс для первой сделки должен быть выше, чем для второй.

При этом текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования («до спота»), так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла величину форвардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот здесь всегда будет представлять форвардную (более отдаленную) дату.

• Форвардные свопы (после спота) Это сочетание двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), и обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Например, банковский дилер заключил одновременно 2 сделки: 3 месячную форвардную сделку аутрайт по продаже 1 млн. USD против EUR и 6-месячную форвардную сделку аутрайт по покупке 1 млн. USD против EUR – 3 month against 6 month EUR/USD sell and buy swap или 6 mth EUR/USD s/b swap.

Наиболее распространенные даты и их обозначение приведены в Таблице 12.

Таблица Даты и обозначения своп-сделок Короткие даты и Первая дата Вторая дата их обозначение валютирования валютирования O/N – овернайт сегодня следующий рабочий день (overnight) T/N – “том-некст” следующий рабочий 2-й рабочий день после (tomorrow next день сегодняшнего дня (спот) или tom-next) S/N – спот-некст спот-дата 1-й рабочий день после (spot next) спот-даты S/W – спот-уик спот-дата через 1 неделю после спот (spot-one week) даты = 7 дней По валютному свопу генерируется один билет сделки, в котором отражается следующая информация:

• дата сделки;

• тип сделки: своп;

• суммы;

• контрагент;

• направление сделки: покупаю + продаю, продаю + покупаю;

• наименования валют;

• обменные курсы/форвардные пункты;

• даты валютирования;

• платежные инструкции;

• через кого осуществлена сделка (в случае работы через брокера) Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки – одна на споте и другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот.

Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты будут являться котировкой своп для данного периода.

Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки, например:

bid offer EUR/USD 6 month swap 121 – Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард;

по стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на второй ноге (на дату окончания свопа).

Таким образом, правило выбора стороны свопа состоит в следующем: используются те же стороны – bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа.

На практике многим клиентам требуются валютные свопы с промежуточными сроками действия. Такие сроки называются нестандартными. Поскольку своп торгуется на внебиржевом рынке, то банки могут дать котировку практически на любой нестандартный день;

необходимые расчеты помогают выполнить автоматизированные системы. Котировки определяются на основе линейной интерполяции.

Так, цена свопа сроком в два с половиной месяца может быть рассчитана, исходя из цен на двух- и трех- месячные свопы.

В России наиболее распространенным и ликвидным является рынок коротких свопов. По сути, эта операция является скрытым депозитом. При принятии решения о том, какую именно сделку банку выгоднее совершить – непосредственное привлечение МБК, либо короткий своп – дилер руководствуется следующими показателями.

Предположим, ставка по рублевому овернайту на рынке составляет 10%, а по долларовому – 1,5%. Дилер запрашивает котировки курсов своп (на практике это текущие рыночные курсы для сделок TOD и TOM), которые выглядят следующим образом (Таблица 13):

Таблица BID OFFER TOD – USD/RUB 31.8665 31. TOM – USD/RUB 31.6885 31. Сделка своп (продажа долларов с целью покупки рублей датой валютирования TOD с последующим обратным обменом датой валютирования TOM) будет иметь смысл, если ставка будет менее 10%, то есть цена свопа будет дешевле привлечения рублевого МБК на денежном рынке.

(31,8760/31,8665 – 1) х 365 = 10,88% При этом надо учитывать то, что при заключении сделки своп дилер упустит возможность разместить долларовый депозит по текущей ставке овернайт 1,5% на денежном рынке. Таким образом, 1,5% ни что иное, как издержки упущенной возможности, которые также необходимо учесть.

10,88% + 1,5% = 12,38% Из расчета получается, что заключение сделки своп при данных текущих рыночных котировках невыгодно для банка по сравнению с альтернативной возможностью операций на денежном рынке. Однако, если в результате расчетов цена оказалась бы меньше 11,5%, то дилер заключил бы своп.

Аналогичный алгоритм применим к ситуации, когда дилер пытается изыскать возможность привлечения долларов на более выгодных условиях при текущих ставках денежного и валютного рынков.

Как уже отмечалось, валютные свопы представляют собой единую сделку с одним контрагентом. Поскольку банк обычно покупает и продает одно и то же количество валюты по установленным курсам, явный валютный риск отсутствует. Форвардные трейдеры используют свопы главным образом в следующих целях:

• спекуляции на дифференциале процентных ставок;

• управлении потоками средств в дилинговом зале с целью управления ликвидностью;

• обслуживания внутренних и внешних клиентов;

• проведения арбитражных операций для получения прибыли за счет разницы цен на два финансовых инструмента.

Если трейдер рынка спот спекулирует на обменных курсах, то форвардный трейдер спекулирует на дифференциале процентных ставок.

Например, форвардный трейдер полагает, что в течение следующих 3 месяцев процентные ставки по долларам США сохранят стабильность. Вместе с тем, по его мнению, процентные ставки по ЕВРО повысятся. Иными словами, по предположению трейдера дифференциал процентных ставок между ЕВРО и долларом сузится.

Опираясь на такой прогноз, форвардный трейдер принимает решение открыть позицию. Трейдер может пойти двумя путями:

1. Привлечь заем в ЕВРО на 3 месяца и держать позицию, ежедневно отслеживая ситуацию в надежде на скорый подъем ставок и появление позможности предоставления кредита под более высокий процент.

2. Воспользоваться валютным свопом, то есть купить и продать ЕВРО (продать и купить американские доллары) и держать позицию, ежедневно отслеживая ситуацию.

Форвардный трейдер управляет потоками краткорочных средств с целью поддержания ликвидности. Например, на участках, специализирующихся на сделках спот, операциях на денежном рынке и форвардных сделках, это можно сделать с помощью краткосрочных свопов.

К форвардному трейдеру может обратиться дилер участка по обслуживанию корпоративных клиентов с просьбой прокотировать своп для одного из клиентов.

Корпоративный клиент заключает форвардную сделку аутрайт на покупку американских долларов за ЕВРО по фиксированному курсу с поставкой через 3 месяца. Корпоративный клиент, таким образом, покрыл свой валютный риск, однако банку пришлось принять риск, связанный с поставкой долларов за ЕВРО через 3 месяца по установленному курсу. Если через 3 месяца доллар вырастет, банку придется заплатить больше за их покупку.

Для покрытия этого риска банк может предпринять следующие действия:

1. привлечь заем в ЕВРО на 3 месяца 2. купить американские доллары за ЕВРО по спот-курсу 3. разместить американские доллары на 3-месячный депозит.

Допустим, банк уже купил доллары, которые он должен продать клиенту через 3 месяца. В принципе, если банк хочет рисковать и надеется на благоприятное изменение валютного курса, он может держать данную позицию до даты валютирования и закрыть ее на споте.

Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки и стараются закрыть позиции.

Для покрытия форварда аутрайт банк проводит операции на денежном рынке – заимствует ЕВРО и предоставляет кредит в американских долларах. Более дешевым вариантом является покрытие форвардов аутрайт при помощи осуществления противоположной сделки аутрайт на ту же дату валютирования. Однако при этом существует риск изменения валютного курса. Размер форвардных пунктов может и не меняться (так как он зависит от разницы в процентных ставках), однако может измениться курс спот, являющийся составной частью форвардного курса. Еще один способ хеджирования валютного риска в данном случае заключается в том, что одновременно с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, то есть превратить аутрайт в своп.

Банку, пержде всего, необходимо покрыть спот-риск. Продавая клиенту долларовый форвард, он покупает доллары на рынке спот.

Теперь у банка длинная долларовая позиция по сделке спот и короткая по трехмесячному форварду.

Чтобы закрыть временной разрыв между двумя денежными потоками, можно осуществить следующий своп:

• продать USD/купить EUR спот;

• купить USD/продать EUR 3-месячный форвард.

Первая нога свопа обеспечивает финансирование сделки спот, а вторая нога – форвард аутрайт. Этот пример показывает, как банк при помощи валютного свопа может управлять позицией по форварду аутрайт.

Свопы также позволяют извлечь выгоду из дифференциала процентных ставок по двум валютам. Ставка свопа определяется спот курсами соответствующих валют, процентными ставками и сроком спопа.

17. Примеры использования валютных свопов 1. Для нейтрализации риска при проведении сделок аутрайт.

Например, американская компания планирует через 6 месяцев закупить немецкое оборудование, в связи с чем 10.01.2003 г. она заключает с банком форвардный контракт на продажу 1 млн. долл.

против евро. Для банка это сделка аутрайт по покупке долларов против евро с датой валютирования спот + 6 месяцев – 12.07.2003 г.

Предположим, что:

EUR/USD spot 1.1000 1. 6 mth fwd 65 6 mth outright 1.1065 1. По курсу аутрайт банк получает длинную позицию в 1 млн. долл. на 12 июля 2003 г.:

+ 1.000.000 USD – 1.106.500 EUR value date 12.07.2003 г.

Если банк рассчитывает на благоприятное изменение валютного курса и хочет при этом рисковать, он может держать данную позицию до 12.07.2003 г. и закрыть ее на споте. Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки, а стараются закрыть позиции.

Закрыть позицию можно 2-мя способами:

• осуществить противоположную ей сделку аутрайт на ту же дату валютирования. Но в этом случае присутствуют риск изменения валютного курса. Форвардные пункты изменятся вряд ли, поскольку они зависят от разницы в процентных ставках, а вот курс спот, являющийся составной частью форвардного курса, может измениться.

Например, ко времени закрытия сделки курс спот упал до уровня 1.0010/15. Противоположная сделка аутрайт будет иметь следствием чистый убыток на 12.07.2003 г., так как банк выполнил ее по более низкому курсу аутрайт:

1.0010 + 0.0065 = 1.0075.

- 1.000.000 USD + 1.007.500 EUR value date 12.07.2003 г.

• Одновременно с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, т.е. превратить аутрайт в своп. Этим банк нейтрализует валютный риск по форвардной сделке сделкой спот.

Предположим, банку А удалось продать 1 млн. долл. на споте банку В по курсу 1.1000:

- 1.000.000 USD + 1.100.000 EUR value date 12.07.2003 г.

Таким образом, банк А осуществил 6-месячный своп EUR/USD sell and buy на 1 млн. долл.

Данную операцию своп можно перекрыть либо противоположной операцией своп (buy and sell) с клиентом или другим банком, либо с помощью депозитных операций в двух валютах на 6 месяцев.

Осуществление противоположного свопа Банк А запрашивает банк В прокотировать ему 6-месячный своп EUR/USD на 1 млн. долл. и получает такое же значение форвардных пунктов (поскольку в течение короткого промежутка времени процентные ставки по двум валютам не успели измениться, поэтому остались без изменения форвардные пункты на период 6 месяцев): 65-84.

Банк А выбирает сторону buy and sell – по стороне bid 0.0065.

Предположим, курс спот упал до уровня 1.0080/90, среднее значение – 1.0085. Курс аутрайт составит 1.0085 + 0.0065 = 1.0150. Банк А имеет свопа.

• Первый своп – по закрытию форвардной позиции с клиентом:

- 1.000.000 USD + 1.100.000 EUR value date 12.01.2003 г.

+ 1.000.000 USD – 1.106.500 EUR value date 12.07.2003 г.

• Второй своп – с банком В:

+ 1.000.000 USD – 1.008.500 EUR value date 12.01.2003 г.

- 1.000.000 USD + 1.015.000 EUR value date 12.07.2003 г.

По евро чистый результат на 12 января составляет прибыль в 2.500 EUR, которая, однако, почти полностью компенсируется убытком в 2.000 EUR на 12 июля (остаток + 500 EUR).

В случае обратных сделок по свопу банк А мог бы иметь и – 500 EUR, но главное, что все позиции закрыты, и валютный риск нейтрализован.

Осуществление депозитных операций на период 6 месяцев Вернемся к ситуации, когда банк А осуществил своп при закрытии форвардной позиции с клиентом.

Банк на дату валютирования спот имеет короткую позицию по долларам и длинную по евро. Для того, чтобы выполнить условия по сделке своп, банк А должен поставить банку-контрагенту В 1 млн. долл.

США и получить от него 1.1 млн. евро. Он может привлечь недостающие 1 млн. долл. в 6-месячный депозит и разместить 1.1 млн.

евро на 6-месячный депозит в другой банк.

Известны текущие процентные ставки по 6-месячным депозитам:

Bid Offer 6 mth USD deposit 3.875 - 4. 6 mth EUR deposit 5.875 - 6. Банк А обратился в другой банк и привлек 1 млн. долл. под 4.125% с 12.01.2003 г. по 12.07.2003 г. (со спота на 6 месяцев). Накопленный за 6 месяцев процент по данному депозиту, который подлежит выплате банку-кредитору 12 июля, составит:

1.000.000USD 4. = -20.625USD 360 Одновременно банк разместил депозит в евро в третьем банке под 5.875 процентов с 12.01.2003 г. по 12.07.2003 г. Размер полученного июля процента в евро составит:

1.100.000EUR 5. = +32.312.498EUR 360 В данном случае общий доход по евро превысил расход по долларам. Рассчитав суммы, банк А заключает с неким четвертым банком сделку 6-месячный аутрайт по обмену евро в доллары по курсу offer 1.0150 (см. выше). Здесь мы абстрагируемся от возможного изменения курса:

32.312.498EUR = 31.834.973USD 1. Чистая прибыль на закрытие позиции по свопу депозитными сделками составила:

31.834.973 – 20.625=31.814.348 USD В действительности для выбора стратегии закрытия позиций по сделкам аутрайт и своп требуется первоначальный просчет возможных вариантов. Очевидно, что закрытие через депозиты противоположной сделки своп buy and sell привело бы к потерям. Таким образом, данная тактика означает процентный арбитраж.

Если ставка свопа выходит за границы, определенные текущими спот-курсами и процентными ставками, трейдеры могут получить безрисковую прибыль в результате покупки дешевых инструментов и продажи дорогих. Идея арбитража состоит в использовании взаимосвязи цен различных финансовых инструментов, например, процентных ставок по депозитам денежного рынка, спот-курсов валют, процентных ставок по валютным депозитам и форвардных курсов (в основе которых лежат дифференциалы процентных ставок). Участники рынка, занимающиеся арбитражными операциями, или арбитражеры, постоянно выискивают ситуации, когда какой-либо из сегментов рынка уходит вперед или не поспевает за основным рынком. Если прокотированный форвардный курс отличается от «возможного» форвардного курса ряда инструментов, трейдер может получить безрисковую прибыль, используя валютный своп и «зеркальный» депозит на денежном рынке, валютную сделку спот и форвард аутрайт. Обычно форвардные цены при движении составляющих быстро корректируются, однако иногда корректировки запаздывают. Опытный трейдер никогда не упустит возможности получения легких денег.

Арбитраж рассматривают как возможность получения «легких денег». Это операции по спекуляции валютными средствами в целях получения маржевой прибыли (разницы между средней ценой покупки и продажи долларов). Например, известно, что кросс-курс EUR/CHF определяется на основе курсов EUR/USD и USD/CHF. Валютная пара EUR/CHF, хотя и котируется с учетом курсов EUR/USD и USD/CHF, но при этом имеет некоторую самостоятельность. Бывают случаи, когда курс одной или обеих валют пары меняется, а их кросс-курс какое-то время остается прежним. Арбитражер, в данном случае кросс-трейдер, пытается извлечь выгоду из такой ситуации, одновременно осуществляя сделки на рынках EUR/CHF, EUR/USD и USD/CHF.

Предположим, что банк разместил долларовый депозит на месяца и заработал на этом 9% годовых. К сожалению, сразу после размещения депозита процентные ставки начали двигаться в неблагоприятном направлении, то есть вверх, и чтобы привлечь соответствующий депозит в нужное время и в необходимом размере, придется понести убыток в размере 0,25 % годовых. Ставки на 1 и месяца также соответственно поднялись до 9% годовых, означая, что если дилер покроет 3-месячную ликвидную позицию средствами на или 2 месяца, то он понесет незначительные убытки на основе сложного процента.

Предположим, что дилер твердо уверен в том, что процентные ставки практически достигли своего пика, и он будет сомневаться, брать ли ему деньги на более продолжительный, чем 3 месяца, срок, за что ему, возможно, придется заплатить 9 - 9,375% годовых. Конечно, если он предвидит еще один скачок, то он, не колеблясь, предпримет следующее: возьмет деньги на более длительный срок и понесет сначала убытки в надежде компенсировать их, когда в соответствующее время будет закрыта форвардная позиция на более продолжительный срок.

Потеряв на одном, он будет надеяться выиграть в другом.

Но если дилер чувствует, что ставки достаточно стабильны, то он попытается найти способ профинансировать свои затраты за счет прибыли. Будучи опытным дилером, он знает, что идеальный процентный арбитраж вряд ли вообще существует, и что в любом случае ему не стоит проходить целый ряд операций, чтобы сэкономить маржинальную сумму. Оказавшись в трудном положении, он попытается превратить убыток в прибыль, доказав свою компетентность. Единственная возможность, которая иногда для этого предоставляется – взять в долг другие валюты на более короткий срок, чем период займа, и осуществить своп этих средств в форвардные сроки, которые не обязательно должны соответствовать тому сроку, на которые брались деньги первоначально.

В поисках подходящей валюты дилер выясняет, что швейцарские франки предлагаются на 3 месяца под 4%, и что если эту ставку прибавить к издержкам операции своп, то доллары можно получить несколько дороже, чем под 9,25% годовых. Конечно, получение долларов таким путем может оказаться довольно странным, поскольку они могут быть непосредственно получены под 9,25% годовых.

Однако допустим, что дилер обратил внимание на то, что франки предлагаются на 1 месяц под 3% годовых, прогноз обещает стабильный курс франка, и что существует значительная вероятность снижения процентных ставок на активы во франках. Это и есть та возможность, о которой мечтает арбитражер. Вместо убытка в 0,25% годовых у него появляется шанс финансировать размещение под 8 – 8,25% годовых. 8 – 8,25% годовых получается из понимания того, что если на 3 месяца доллары идут под 9,25%, а франки под 4%, то разница своп должна составлять примерно 5,25% годовых. В результате получения франков на 1 месяц и проведения свопа на 3 месяца стоимость долларов, по крайней мере на 1-ый месяц, будет составлять 3% годовых + 5,25% годовых = 8,25% годовых - потеря или получение небольшой своповой маржи и эффект сложного процента при приобретении франков на месяц и необходимость нести процент до срока выплаты. Однако при 3% годовых эффект сложного процента на столь короткий промежуток времени весьма незначителен.

Даже если процентные ставки на швейцарский франк возрастут до 4% годовых, когда дилеру уже удалось прокрутить депозит на месячный срок, его сделка в целом все равно будет выигрышной, поскольку 3 + 4 + 4 = 11/3 = 3,67% годовых. Таким образом, общая стоимость финансирования долларов на 3 месяца будет составлять 3,67% + 5,25% = 8,92% годовых, что все еще создает возможность получить небольшую прибыль. Учитывая, какими могли быть потенциальные потери, дилер выручил для своего банка примерно 0,33% годовых. К сожалению, такого рода процентный арбитраж довольно редок.

2. Сделки своп используются для пролонгации открытой валютной позиции вперед.

Пролонгировать открытую валютную позицию означает сохранить состояние позиции – размер и знак – на определенный срок в будущем.

Например, 15 января коммерческий банк, заключающий арбитражные сделки, открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн.

долл. США против евро по курсу 1.1100 на споте (дата валютирования 17 января), рассчитывая на дальнейший рост курса доллара к евро:

Дата Позиция Курс Дата сделки валютирован ия 15.01.03 +1.000.000 USD – 1.110.000 EUR 1.1100 17.01. Однако в течение дня курс доллара неожиданно упал до уровня 1.1000 доллара к евро. Если закрыть позицию, то это приведет к убытку в размере 10.000 EUR. Но дилеры предполагают, что это снижение вызвано краткосрочными факторами, и, следовательно, носит временный характер. Поэтому решают сохранить позицию до следующего дня, рассчитывая на дальнейший подъем курса американского доллара.

Если на следующий банковский рабочий день, 16 января, доллар все еще не достигнет уровня 1.1100 к евро, валютный дилер банка может выполнить операцию своп «tom-next», чтобы перенести открытую накануне позицию на новую дату валютирования вперед с 17 на января, т.е. пролонгировать на один день. Цель операции своп заключается в том, чтобы закрыв позицию на 17 января, пусть даже по другому курсу, тем не менее перенести ее размер и знак (1 млн. долл.

длинной позиции) на дату спот для нынешнего дня – на 18 января.

Поскольку на дату валютирования 17.01.03 банк имел длинную позицию, то надо продать доллары датой 17.01.03 и купить их обратно датой 18.01.03, а это операция swap sell and buy EUR/USD t/n на 1 млн.

долл.

Предположим, что форвардные пункты (цена свопа), прокотированные другим банком для периода t/n для EUR/USD равны 1.7/3.2, а курс спот составляет 1.1000. Для сделки своп sell and buy используется сторона offer 3.2, которая прибавляется к курсу спот (t/n – однодневный своп до спота).

Таким образом, курс обмена для первой сделки свопа – 1.1000, а для обратной ей – 1.10032:

Дата Позиция Курс Дата сделки валютирования 15.01.03 -1.000.000 USD + 1.100.000 1.1000 17.01. EUR +1.000.000 USD – 1.100.320 1.10032 18.01. EUR На 17.01.03 банк имеет закрытую позицию по долларам (с промежуточным результатом минус 10.000 EUR), однако на следующую дату 18.01.03 вновь открыта длинная позиция на 1 млн. долл. Стоимость сделки своп составляет 320 EUR.

Если предположения дилеров оказались верными, и валютный курс вырос в течение 16.01.03 до уровня 1.5150, то банк закрывает длинную позицию обычной конверсионной сделкой спот – продает 1 млн. долл.

против евро по курсу 1.1120:

Дата Позиция Курс Дата сделки валютирования 16.01.03 -1.000.000 USD + 1.112.000 EUR 1.1120 18.01. В итоге по состоянию на дату валютирования спот – 18.01.03 банк имеет доход в размере 12.000 евро, из которых необходимо вычесть промежуточный результат по свопу на 17.01.03 и добавить цену свопа, чтобы получить чистую прибыль:

12.000 EUR – 10.000 EUR - 320 EUR = 1680 EUR Таким образом, с помощью своп-сделок банки могут постоянно пролонгировать свои открытые позиции в зависимости от прогноза движения валютного курса. Они могут их пролонгировать как с помощью однодневных свопов, так и с помощью более длинных по срокам сделок своп (например, на 1 месяц, 3 месяца и т.д.).

18. Деривативы валютного рынка Деривативом является инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких как процентные ставки или валютные курсы. Среди целей, в которых могут использоваться деривативы, на первом месте стоит защита от неблагоприятных колебаний процентных ставок, то есть хеджирование открытых позиций.

Отечественная специфика – приоритетная ориентация на краткосрочные операции и неразвитость российского валютного рынка – обуславливает объективно ограниченный спрос на производные инструменты. Случаи заключения подобных сделок российскими банками единичны и в основном применяются для хеджирования рисков крупных корпоративных клиентов, экспортеров и импортеров в иностранных банках. Для этого, согласно требованиям международной практики, банки заключают договор ISDA (International Swap Dealers Agreement), наличие которого необходимо для совершения операций на мировом рынке не только с валютой, но и с другими инструментами, например, с драгметалами. Отсутствие национального рынка валютных деривативов обуславливается прежде всего отсутствием маркет мейкеров, опыта торговли данными инструментами, непопулярностью среднесрочных и долгосрочных операций и отсутствием доверия.

На мировом валютном рынке наибольшее распространение получили деривативы, связанные с валютными форвардами. Учитывая то, что производные инструменты валютного рынка сходны с теми, что были рассмотрены ранее, ниже приведен их краткий обзор:

• Валютные фьючерсы • Валютно-процентные свопы • Валютные опционы • Синтетическое соглашение по валютному обмену (SAFE) Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать одну валюту против другой по согласованному обменному курсу в определенный день в будущем. Данный инструмент позволяет участникам рынка управлять риском, покупая и продавая фьючерсные контракты, противоположные существующим позициям. Это дает возможность компенсировать прибыли/убытки, получаемые в результате наличных сделок, убытками/прибылями на фьючерсном рынке, то есть валютные фьючерсы применяются для хеджирования валютного риска точно так же, как и валютные форварды.

Валютно-процентные свопы представляют собой внебиржевые сделки между 2-мя сторонами по обмену процентными платежами по валютным займам в валютах в определенные даты в течение срока действия соглашения. При покупке валютного опциона необходимо выплатить комиссионные, называемые премией.

В валютном свопе дифференциал процентных ставок по двум валютам находит отражение в форвардных пунктах для форвардной даты поставки. В валютно-процентном свопе дифференциал процентных ставок выплачивается на протяжении всего срока действия свопа каждый раз при наступлении расчетного дня. Это означает, что обратный обмен основных сумм может быть произведен по первоначальному спот-курсу как в начале, так и в конце срока этого внебиржевого соглашения.

Валютный опцион можно рассматривать как полис страхования от неблагоприятной динамики обменных курсов на валютных рынках. В зависимости от того, какой результат желает получить трейдер от операции, он может купить один из двух видов опциона:

опцион пут (put) – предоставляет право продать валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального обесценения;

опцион колл (call) – право купить валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального повышения ее курса. Опционы торгуются на биржевом и внебиржевом рынках.

Синтетические соглашения по валютному обмену (synthetic agreements for foreign exchange – SAFE) – это общее название для соглашений по иностранной валюте (foreign exchange agreements - FXA), которое называют также непоставляемыми форвардами (non-deliverable forwards - NDF), и соглашений о валютном курсе (exchange rate agreement - ERA).

Соглашение по иностранной валюте, или непоставляемый форвард, - это условная форвардная сделка, в которой при наступлении срока встречная валюта не поставляется, а расчет производится наличным платежом в базовой валюте. FXA представляет собой эквивалент форварда аутрайт в сочетании с обратной валютной сделкой спот на расчетную дату.

Соглашение о валютном курсе – это условный форвард-форвард своп, в котором в расчетную дату встречная валюта не поставляется, а расчет производится наличным платежом в базовой валюте. ERA – представляет собой эквивалент форвардного соглашения по иностранной валюте, где первой датой является форвардная дата, а второй – форвард-форвард дата.

Назначением SAFE является защита от колебаний пунктов своп и фиксирование форвардных валютных дифференциалов. Они также широко применяются для совершения сделок с неконвертируемыми валютами, то есть когда поставка встречной валюты не может быть осуществлена в силу ограничений, накладываемых местным законодательством.

19. Межбанковские кредиты Высоколиквидный межбанковский рынок позволяет использовать временно свободные денежные средства для кредитования на выгодных условиях. Возникающий при этом возможный дефицит покрывается за счет заимствований на межбанковском рынке. Межбанковский рынок не является единым;

он состоит из двух отдельных, хотя и схожих частей:

национальных и международных рынков.

На российском межбанковском денежном рынке наиболее распространены краткосрочные межбанковские кредиты (МБК). При осуществлении операций с межбанковскими кредитами/депозитами заемщик выплачивает процент, величина которого зависит от следующих условий:

• согласованной процентной ставки;

• номинальной или основной суммы, то есть количества заимствованных денег;

• продолжительности заемного периода, то есть времени, на которое привлечены деньги;

• срока погашения, то есть момента, когда должна быть выплачена основная сумма и проценты.

День, в который заключается сделка МБК, называется датой сделки (trade date), дата поставки – датой валютирования (value date).

При наступлении срока погашения (maturity date), заемщик возвращает кредитору основную сумму (principal amount) и выплачивает начисленный процент (interest amount).

При заключении сделки по МБК генерируется тикет или слип сделки, в котором должны быть зафиксированы ее условия, в число которых входят следубщие (Таблица 14):

Таблица Дата сделки Дата заключения сделки Дата валютирования Начало заемного периода. В этот день кредитор поставляет заемщику основную сумму сделки.

Срок погашения Конец заемного периода. В этот день заемщик возвращает кредитору основную сумму и выплачивает начисленный процент.

Процентная ставка Согласованная ставка, выраженная как процент в годовом исчислении;

она также может называться доходностью.

Годовая база Число дней в году для расчета процентов. В большинстве стран мира годовая база составляет 360 дней, то есть считается, что в году 360 дней. В таких странах, как Канада, Ирландия, Сингапур, Гонконг, Великобритания и Россия, годовая база составляет дней.

Валюта Валюта межбанковского депозита/ МБК Сумма Сумма межбанковского депозита/ МБК Банк, привлекающий Банк-заемщик. МБК отражается в средства пассиве баланса банка.

Банк, размещающий Банк-кредитор. МБК отражается в средства активе баланса банка Платежные инструкции Точные реквизиты банка, привлекающего средства для перечисления основной суммы на дату валютирования и банка, размещающего средства для перечисления основной суммы и процентов при наступлении срока погашения.

Метод/через Метод осуществления сделки (прямой, через брокера) Подтверждение Распечатка проверенных условий сделки, направляемая каждым из контрагентов друг другу Для операций, обладающих протяженностью во времени (депозитные операции, свопы) в мировой практике существуют общепринятые условия исполнения, включающие стандартные даты валютирования и даты окончания (Таблица 15).

Таблица срок Стандартное Дата Дата Дата обозначение заклюю- валютиро- возврата чения вания О Овернайт O/N сегодня С сегодня З завртра O Оvernigh Т Том-некст T/N Сегодня З завтра П послезавтра (t Тom/next) Т Том через T/W сегодня З завтра З завтра + неделю дней (tom/week) S Spot: С Спот-дата С пот-некст S/N сегодня С Спот-дата 3 3-й рабочий (s Spot/next) день C Cпот через S/W сегодня С Спот-дата С Спот + неделю неделя (spot/week) 1 1 месяц 1M сегодня С Спот-дата С Спот + неделя 2 2 месяца 2M сегодня С Cпот-дата С Cпот + месяц 3 3 месяца 3M сегодня С Cпот-дата С Cпот + месяцев 6 6 месяцев 6M сегодня С Cпот-дата С Cпот + месяцев 1 12 месяцев 1Yr сегодня С Cпот-дата С Cпот + 1 год Для текущих операций дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не далее, чем на 2-й рабочий день. Условия расчетов с датой валютирования на 2-й рабочий день (за исключением выходных и праздников) носят название спот. В мировой практике коммерческие банки осуществляют текущие конверсионные операции на условиях спот, а также размещение и привлечение депозитов на срок более 1 дня.

Однако подобные операции возможно проводить также с датой валютирования «том». Например, если сделка по размещению однодневного МБК заключается в пятницу 06.12 на условиях том/некст (t/n), то это означает, что дата валютирования будет приходиться на понедельник 09.12, а возврат МБК заемщиком будет осуществлен во вторник 10.12.

Если размещенные и привлеченные депозиты имеют разные сроки, то принято говорить о несовпадении сроков или «мисматче» (mismatch).

В этой ситуации может возникнуть риск неликвидности, связанный с тем, что банк не может найти на рынке депозит, покрывающий ранее размещенные средства, а также риск изменения процентных ставок.

Например, российский банк 1 ноября размещает 5 млн. долларов на месячный депозит со спота (с 3.11 по 3.12) под 6% годовых. При размещении межбанковского депозита он вынужден уменьшить свой остаток на корсчете в этой валюте, создавая тем самым короткую позицию (- USD 5.000.000). За счет привлечения также со спота недельного депозита в 5 млн. долларов под 4% годовых (с 3.11 по 10.11) банк закрывает образовавшуюся короткую позицию. На период первой недели открытой позиции нет, но с 10.11 по 3.12 банк имеет только короткую позицию, которую ему необходимо заблаговременно закрыть, то есть образуется мисматч. Заблаговременно (за два дня или за день) банк снова привлекает депозит под более низкую, чем для размещенного депозита ставку. Данный вид арбитража сталкивается с риском изменения процентной ставки. Например, если бы в течение первой недели после размещения депозита процентные ставки на привлечение недельных депозитов выросли и составили более 6% годовых, то банк понес бы процентный убыток. Таким образом, при проведении депозитных операций устанавливается лимит мисматча, максимально возможный период открытой валютной позиции, непокрытой противоположным депозитом, то есть если банк проводит процентный арбитраж на разных сроках привлечения и размещения средств, то необходимо ограничить максимальный разрыв между датами окончания депозитов.

Значительные остатки средств на текущих счетах крупных клиентов могут являться основой для размещения банком этих денег в межбанковские депозиты для получения процента. Однако при этом у банка возникает риск ликвидности. Если он разместил валютные средства в месячный депозит, а через две недели клиент даст поручение на осуществление платежа, банк может столкнуться с проблемой неликвидности. В этом случае, конечно, банк может попытаться привлечь краткосрочный депозит на рынке, но риск тем не менее остается. Риск становится угрожающим, когда банку не удается привлечь короткие деньги, и он вынужден задержать платеж клиента.

Чтобы избежать подобной ситуации, банк либо вообще не размещает текущие средства клиентов, либо предлагает клиентам размещать средства в краткосрочные депозиты. Это выгодно клиентам, так как, размещая средства на депозите, они получают более высокий процент, нежели по текущему счету;

это удобно и банку – он получает возможность безбоязненно размещать клиентские депозиты на межбанковском рынке. При этом сроки привлечения средств в депозиты от клиентов обычно соответствуют срокам их размещения в других банках. Данная тактика предполагает их предварительную дифференциацию по срокам привлечения соответствующих ресурсов.

Так, клиентские средства, привлеченные банком на расчетные счета и депозиты до востребования, могут использоваться для размещения лишь на краткосрочном денежном рынке. Для инвестиционных же кредитов могут быть использованы лишь ресурсы, привлеченные банком на долгосрочной основе. Преимуществом данной политики является обеспечение постоянной текущей ликвидности банка за счет скоординированности сроков привлечения и размещения финансовых ресурсов. По балансу коммерческого банка привлечение клиентских средств на депозиты отражается в виде движения по пассивам, а размещение на межбанковские депозиты в виде движения по активам.

Как и на валютных рынках, действующими лицами депозитного рынка является покупатель (bid side), привлекающий средства, и продавец (offer side), размещающий средства. В приведенной ниже таблице дается сравнение некоторых понятий и элементов, относящихся к валютным и депозитным сделкам (Таблица 16).

Таблица Понятие или Валютная сделка спот Депозит элемент денежного рынка Ч Число участвующих 2 валют Д Дата Д Дата обмена валют Д Дата поставки кредитором валютирования основной суммы заемщику С Срок Н Не используется Д Дата выплаты заемщиком погашения основной суммы и процен-тов по кредиту К Курс/ставка С Согласованный курс, вы- С Согласованная ставка, вы раженный как количество раженная как процент в котируемой валюты на еди- годовом исчислении ницу базовой валюты Б Бид В Выражение намерения В Выражение намерения купить базовую валюту привлечь средства в определенной валюте О Оффер В Выражение намерения В Выражение намерения продать базовую валюту разместить средства в определенной валюте П Принять бид П Продать базовую валюту Р Разместить средства в по цене бид определенной валюте по цене бид П Принять К Купить базовую валюту по П Привлечь средства в оффер (take the цене оффер определенной валюте по цене offer) оффер Параметром оценки межбанковских депозитов является сумма процента. Процентный платеж (Interest) рассчитывается c учетом основной суммы депозита (Principal), согласованной процентной ставки (Rate), выраженной в виде десятичной дроби, годовой базы (Base) – или 365 дней и числа дней (Number) заемного периода. Формула для расчета выглядит следующим образом:

Формула P х R x N I = B x Отметим, что процент, выплачиваемый по депозиту при наступлении срока, является простым процентом. Сложные проценты, которые иногда используются на рынке капиталов, предполагают увеличение основной суммы займа на выплаченный процент после каждого процентного периода.

Различие годовой базы имеет большое значение при сравнении доходности инструментов денежного рынка. Сопоставлять процентные ставки можно лишь у подобных инструментов. Для сравнения следует использовать расчетную реальную годовую доходность обоих депозитов.

Допустим, банковскому дилеру необходимо сравнить доходность депозита в фунтах стерлингов, при расчете процентов по которому используется база 365 дней с доходностью евродепозита с базой дней. Чтобы получить пригодную для сравнения величину, к проценту по евродепозиту необходимо добавить процент за дополнительные дней. Для этого следует умножить ставку на отношение 365/360.

Например, реальная годовая доходность в евро на сумму 10 млн.

при ставке 10% и базе 365 дней будет равна:

реальная годовая доходность = 10 х 365/360 = 10,14% Если же требуется сравнить инструмент с базой 360 с инструментом, у которого годовая база 365, процентную ставку следует умножить на отношение 360/365, то есть уменьшить ее, поскольку для вычисления реальной годовой доходности используется база, равная дням. Примеры, приведенные выше, показывают насколько нужно быть осторожным при сравнении характеристик различных инструментов.

Для торговли на денежном рынке банки открывают друг другу кредитные линии и лимиты. С целью установления лимитов кредитования банк оценивает платежеспособность потенциальных заемщиков и анализирует их финансовое положение по меньшей мере раз в год. Совершенно ясно, что чем меньше банк, тем меньше у него линий. Зачастую банки-контрагенты не имеют кредитных линий, либо их линии «зафулованы» (limit is full - лимиты полностью исчерпаны), следовательно, для заключения сделки нужен третий банк, который, имея кредитные линии на оба банка, сможет привлечь МБК у одного и разместить в другой по цене сделки. Подобный маневр называется «свич» (от англ. switch – переключать);

его удобнее всего осуществлять через брокерскую фирму за опеределенную комиссию.

20. Организация валютного дилинга За последнее время число финансовых инструментов, торгуемых на денежных и валютных рынках, резко возрасло. Дилеры банков предлагают эти продукты своим клиентам, чтобы тем было легче заниматься инвестированием, спекуляциями и хеджированием.

Сложная природа большинства этих продуктов в сочетании с колоссальным объемом денежных средств, участвующих в обороте, потребовала от банков создания трех важных функциональных подразделений с тем, чтобы обеспечить эффективный учет и мониторинг осуществляемых сделок.

1. Фронт-офис (дилинговый зал). Именно здесь ведется внебиржевая торговля на финансовом рынке. Это очень оживленное место, где работают дилеры.

2. Миддл-офис. Эта служба обеспечивает поддержку дилеров, предоставляет им консультации и рекомендации специалистов по управлению рисками, аналитиков, юристов и пр.

3. Бэк-офис. Подразделение осуществляет обработку информации, выдает подтверждения сделок по системе СВИФТ, производит расчеты, обрабатывает запросы, осуществляет бухгалтерские проводки по операциям.

Дилеры не могут вести торговлю без поддержки бэк-офиса.

Существуют компьютерные программы, такие как, Dealing Sputnic, которые автоматически передают информацию о заключенных сделках из дилингового зала в бэк-офис в режиме он-лайн.

Механизм заключения сделки состоит в следующем: после заключения сделки дилер заполняет так называемый тикет (слип) сделки и направляет его в бэк-офис. Тикет содержит следующую информацию:

1. дата сделки 2. вид сделки (тод, том, спот, форвард и т.д.) 3. характер сделки (покупка/продажа;

размещение/привлечение) 4. контрагент 5. наименование валют 6. обменный курс, процентная ставка 7. сумма сделки, сумма процентов 8. даты (value date/maturity date) 9. платежные инструкции 10. через кого осуществлена сделка (через брокера/напрямую) В зависимости от используемой системы тикет либо выписывается вручную, либо генерируется автоматически в виде диалогового окна на экране компьютера.

Помимо тикетов дилеры обязательно ведут собственные книги записи (blotters), листы учета сделок (deal sheets) или листы учета позиции (position sheets). Все входящие/исходящие денежные потоки (cash flow), инициируемые различными отделами банка, в обязательном порядке подписываются уполномоченными дилерами, которые вносят данные в соответствующие журналы учета для необходимой координации потоков и избежания неожиданных мисматчей, рисков неликвидности или нежелательного овердрафта по счетам.

Разумеется, на практике каждый банк имеет свои особенности в структуре дилингового зала и его действующих лиц. Организационная структура должна предоставлять дилерам достаточную свободу, способствующую обмену идеями и совершению межрыночных сделок.

Например, позиции на денежном рынке могут покрываться валютными свопами, и наоборот.

Дилинговый зал банка разделен на секторы, которые взаимодействуют друг с другом через компьютерные сети, системы внутренней связи и другие средства, обеспечивающие должную информированность всех участников. Обычно зал подчиняется директору казначейства. Директор казначейства несет общую ответственность за деятельность дилингового зала и действия дилеров.

Именно он принимает решения по стратегии дилинга, рынкам и финансовым продуктам, которыми должны оперировать дилеры.

Директор казначейства находится в постоянном рабочем контакте с дилерами, контролирует их действия на рынке, позиции, прибыли и убытки и т.п.

Как правило, в дилинговом зале имеются следующие специализированные участки, возглавляемые старшими дилерами, каждый из которых выполняет определенные функции на денежном и валютном рынках:

1. участок краткосрочных наличных сделок (спот). Подразделения этого участка специализируются на наличных конверсионных сделках с различными валютами, например USD/RUB, EUR/RUB, GBP/USD и т.д.

Прибыль может быть получена либо в результате спекуляции, либо при обслуживании клиентов с покрытием позиции на межбанковском рынке.

Работа именно этих валютных дилеров чаще всего освещается в СМИ.

Они работают в непрерывном режиме и могут занимать позиции в пределах, установленных старшим дилером. Большая часть позиций открывается и закрывается в течение одного рабочего дня (intraday).

Некоторые банки разрешают дилерам открывать позиции до следующего рабочего дня (overnight). Дилеры наличного валютного рынка покупают или продают валюту в расчете на повышение или понижение валютного курса. При этом сама валюта им фактически не нужна, она используется лишь для извлечения прибыли;

2. участок срочных (форвардных сделок). Здеь заключаются форвардные валютные контракты на поставку валют в определенные сроки в будущем;

3. участок операций на денежном рынке (Money Market). Здесь осуществляются сделки с финансовыми инструментами денежного рынка в различных валютах. Работа данного подразделения тесно связана и скоординирована с работой дилеров на FOREX, так как изменение процентных ставок денежных рынков влияет на операции форвард, своп;

4. участок по работе с деривативами. Здесь ведутся сделки с деривативами, цены на которые зависят от наличных и срочных курсов, а также процентных ставок для различных валют;

5. участок обслуживания корпоративных клиентов. Этот участок отвечает за связи с корпоративными клиентами банка. Роль корпоративных дилеров иная, чем межбанковских дилеров. По многим аспектам они представляют банк во взаимоотношениях с корпоративными клиентами. В зависимости от потребностей корпоративные дилеры имеют дело с процентными ставками денежного рынка, курсами валютного рынка и/или котировками производных инструментов. Они получают котировки от других дилеров, осуществляют связь между корпоративным клиентом и дилерами банка, а также ежедневно поставляют информацию о состоянии рынка корпоративным клиентам и дают им рекомендации. Создание хорошей базы корпоративных клиентов – существенная часть стратегии дилингового зала и важное направление деятельнос ти банка.

Крупным корпоративным клиентам, таким как нефтяные компании, нередко требуются большие суммы иностранной валюты.

Если банк располагает широкой базой корпоративных клиентов, он может рассчитывать на крупные заказы.

Достаточно сложно передать атмосферу процесса торговли на валютном рынке. От любого работника дилингового зала требуется максимальное напряжение умственных способностей, умение быстро считать, оценивать текущую ситуацию и составлять прогноз. Каждый дилер работает максимально эффективно, иначе ему просто не стоит этим заниматься. Здесь коренится причина элитарности данной профессии: нужно иметь не только финансово-экономическую, но и достаточную математическую подготовку. Технический анализ намного сложнее освоить, чем фундаментальный.

Все участки пользуются поддержкой миддл- и бэк-офисов. В то время как бэк-офис осуществляет учет сделок и производит расчеты в соответствии с полученными инструкциями, миддл-офис контролирует деятельность специализированных участков в целом. Миддл-офис следит за тем, чтобы трейдеры фронт-офиса не выходили за пределы разумного риска, а так же контролирует соблюдение обязательных нормативов по Инструкции ЦБ РФ № 1 и ведение открытой валютной позиции. Также миддл-офис ведет индивидуальный контроль прибылей и убытков каждого трейдера и проверяет правильность расчета цены сделок.

Одним из основных элементов технологии ведения дилинговых операций является информационная система, передающая котировки мировых рынков в режиме реального времени. Такие системы используют, как правило, спутниковые каналы связи, в их архитектуре могут быть задействованы телефонные линии, а также оптоволоконная связь. Система Reuters вышла на российский рынок первой. Это обстоятельство, а также удобный дилинговый терминал в условиях низкого качества отечественной телефонной связи обеспечили системе быстрое распространение. Вслед за ней в России появились системы Tenfore, Telerate и другие.

Как известно, большое количество сделок во всем мире производится по телефону между голосовыми брокерами и дилерами.

Наряду с этим существует и другой способ заключения сделки – через дилинговый терминал. Оба эти способа имеют свои достоинства и часто используются совместно.

Не менее важным элементом организации дилинга является выбор финансового посредника – брокера, совершающего сделку. Наиболее популярными международными брокерскими компаниями являются:

Tullett + Tokyo, Tradition UK, Cantor Fitzgerald. На российском рынке брокерские услуги по конверсионным и депозитным операциям предоставляют брокерские фирмы: Adix, NFBK и другие.

21. Взаимодействие фундаментального и технического анализа Состояние валютных рынков определяется различными факторами, например, экономическими условиями, текущим спросом на отдельные валюты, новостями и, наконец, настроениями рынка. Часто краткосрочные изменения валютных курсов являются следствием ожидания определенных экономических событий или результатом настроений рынка. В связи с этим дилеры заинтересованы в оперативном получении экономических индикаторов и показателей. До их объявления цена на рынке устанавливается на основе прогнозов.

Когда показатели становятся общедоступными, рынок сопоставляет реальные цифры с ожидаемыми.

Дилеры полагают, что направление курса можно предугадать по следующим признакам:

• по виду графиков по последним тенденциям;

• по мнениям, высказываемым дилерами на рынке;

• по настроению рынка, по тому, является ли он «длинным» или «коротким»;

• по действиям Центрального Банка;

• по результатам (прибыли или убыткам) последних сделок.

Дилеры опираются либо на предвидение событий, либо на реальные рыночные новости. Слухи также существенно влияют на рынок.

Нередко рынок реагирует на них так, словно это свершившийся факт.

Когда же слух подтверждается или опровергается, рынок приходит в равновесие.

Краткосрочные изменения обменных курсов часто обусловлены тем, что участники рынка называют настроениями рынка. Это взгляды трейдеров на краткосрочные перспективы движения валют. Настроения рынка обычно определяют как «позитивные» или «негативные». В первом случае валюта, как правило, укрепляется, во втором - ослабевает.

Трейдеры реагируют на новости о состоянии экономики конкретной страны. Нередко они предвидят изменения или важные заявления правительства и начинают скупать или продавать валюту еще до наступления реальных событий. Когда такие новости становятся общеизвестны, настроения рынка определяют направление движения курса валюты в момент обнародывания новостей.

Многие участники рынка ведут торговлю, ориентируясь на изменение цен в прошлом. Это объясняется их предположением, что историческая динамика цен в большей мере, чем экономические факторы или новости, позволяет предсказывать направление будущего движения цен. Такая тактика называется техническим анализом.

Технический анализ изучает тренды рынка, исходя из предположения, что сегодняшняя реакция участников рынка будет такой же, как и прошлая.

Существует огромное количество разнообразных методик анализа.

Дилер также может разработать и собственную методику, сочетающую черты различных методик, и реализовать ее на практике.

Профессионализм «фундаментального» аналитика выражается в правильном выделении приоритетных факторов для построения модели.

Задача «технического» аналитика — приоритизация доминирующих конфигураций. Оба они слишком зависят от удачи, одним из основных компонентов которой является «угадывание» предпочтений инвесторов.

Например, рынок часто верит в предсказание, и оно сбывается, даже если предполагаемые события, на которых оно было основано, не происходят.

Эффективность обоих подходов (см. таблицу 17) также зависит от пропорции участников, следующих конкретным методам: чем больше «верующих» в данный метод, тем более вероятно, что исполнение смысловой части прогноза повлечет за собой ожидаемое влияние на цены.

Таблица Сравнительная эффективность фундаментального и технического методов анализа Рассматриваемые Фундаментальный анализ Технический анализ факторы Степень сложности Более сложный, ввиду Проще в познании. Современная овладения методом необходимости анализа и технология позволяет прогнозирования многих немедленно тестировать многие составляющих для принятия технические модели, отсеивая решений модели, описывающие прошлое, а не будущее Основное Познание сути явления Простота восприятия преимущество Основной недостаток Сложность выбора базовых Сложность выбора ключевой предположений для конфигурации, определяющей построения прогнозов и поведение актива в будущем приоритизации факторов Точность Высокая степень Визуально определяется определения вектора зависимости от успеха достаточно легко движения конкретного аналитика Точность оценки Одна из слабых сторон Преодоление рынком заранее уровня «входа» метода, так как не визуально заметных предполагается контрольных уровней, использование времени и ограничивающих старую уровня «входа» в рынок тенденцию, — простой визуальный сигнал Точность оценки Недостаточная точность: Более точен, так как сценарии уровня «выхода»: прогноз основывается на прогноза строятся по типу: «если сигналов, определенных факторах. такой-то уровень преодолен, доказывающих Если появляются новые или то...». Иными словами, у несостоятельность меняются приоритеты каждого сценария — конкретные прогноза старых, уходит время на ценовые определители и определение их значения. «входа», и «выхода». Кроме Практически не учитывает того, графики больше ликвидность рынка учитывают ликвидность.

Недостаток — многие ожидаемые ценовые сигналы оказываются неправильными.

Кроме того, последователи часто перестраивают позиции, реагируя на промежуточные сигналы, поскольку часто значимость сигнала становится ясной только после его обозначения Точность Происходит, когда Точность зависит от определения уровней изменяются факторы, конфигурации. Но оценки корректировки принятые за базу оценки, возможны большую часть прогноза что происходит достаточно времени, так как визуально редко. Усложняется, видны границы диапазонов и поскольку необходимо тенденций учитывать преобладающие ожидания рынка: насколько изменения факторов отражаются в цене Скорость Такие факторы рынка, как Достаточно быстро, так как поступления завуалированный ликвидность немедленно сигналов показатель средне- и отражается на графиках. Это долгосрочной ликвидности, помогает в моменты изменения устанавливаются на тенденций, так как сигналы протяжении долгого поступают быстро. При этом периода времени «быстрые сигналы» усложняют прогнозирование, так как появляются ложные сигналы Точность Сложно оценить для метода Методология мало определения в целом приспособлена для определения временного кратко-, средне- и долгосрочных горизонта прогноза тенденций. Даже для одного продукта продолжительность среднесрочной тенденции может быть разной на разных стадиях рынка. Кроме того, часто краткосрочные тенденции перерастают в среднесрочные Вера в то, что у фундаментального анализа большая точность в определении новых тенденций, противоречит основополагающему принципу эффективных рынков — вся информация, доступная рынку, немедленно отражается в цене. Иными словами, теоретически рынок немедленно дисконтирует новую информацию, даже долгосрочную.

Происходит изменение котировок, оставляющее «след» на графике, поэтому «техническому» аналитику новая фундаментальная информация становится доступна достаточно быстро.

Но имеет ли возможность «фундаменталист» реагировать быстрее «техника»? Исследователи особенно интересуются эффектом неожиданных объявлений на рынке американских акций. Оказалось, что рынок продолжает двигаться в направлении неожиданного объявления два-три дня. Что означает это наблюдение?

Факт «неожиданности» предполагает, что «фундаменталисты» ошиблись («технические» аналитики занимаются не предсказанием реальных событий, а только поведением цен актива). Поэтому, как только резкое движение цен становится заметным для «технических» аналитиков, они немедленно реагируют на произошедшее.

«Фундаменталисты» же в большинстве случаев должны трактовать влияние новой информации на рынок, а на это уходит несколько больше времени. Но даже не время реакции является основным недостатком, поскольку при каждом экономическом релизе первый вопрос, задаваемый трейдером, — «вся ли это информация о рынке», т.е. учтена ли информация в текущих ценах.

Даже очень грамотного предсказания «неожиданности» часто не достаточно: если его сделала значительная часть участников, они уже заняли позицию и ждут ее осуществления. Таким образом, надежность прогноза движения цен зависит от того, какая часть участников его сделала. Рынок может оказаться психологически готовым к нему и не двинется, а подчас отыграет в обратном направлении.

Поэтому опытные трейдеры часто не занимают позицию в течение 15—30 минут после объявлений. Они ждут указания «руки рынка».

Чтобы сделать правильный прогноз, «фундаменталисту» нужно указать наиболее вероятное время «входа в позицию», угадать уровень цен для «входа в рынок» и необходимо постоянно отвечать на вопрос, насколько его прогноз уже учтен рынком в ценах.

Примером сложности такой задачи является поведение долл./марки перед выборами в Германии весной в середине 90-х годов. На осенних выборах ожидалась победа партии, недружественной рынку, поэтому рынок готовился к росту доллара и падению марки. И это произошло в конце лета. Но к тому времени доллар упал на 10—15%. Таким образом, когда рост начался, доллар не смог достичь даже начального уровня курса. И это при оказавшемся правильным политическом прогнозе.

Иными словами, поскольку все фундаментальные (и технические) прогнозы базируются на предположениях, которые сами по себе являются лишь прогнозами, получается очень сложная цепочка событий, которая должна произойти, чтобы «нечто» материализовалось. Но даже если это «нечто» произойдет, это еще не значит, что «фундаменталист» заработает деньги, так как до осуществления основного прогноза актив может отреагировать на общерыночную динамику. Разнообразные прогнозы рынка и подходы к инвестированию делают рынок местом жестокой борьбы идей и настроений. Рынок, как некий высший судья, оценивает всех. Предсказать исход этого суда удается редко. Но графики отражают квинтэссенцию потоков ликвидности и выработанный рынком консенсус в том, чьи «фундаментальные» методологии находят большее количество приверженцев в данный момент времени. Взаимодействие фундаментального и технического анализов часто приобретает две различные формы. Первый вариант — участники рынка принимают решения о направлении движения, основываясь на фундаментальном анализе, а затем обращаются к техническому анализу для выбора уровней «входа» и «выхода».

Во втором варианте, наоборот, технический анализ помогает определить новые возможности рынка, после чего обращаются к фундаментальному за объяснением, и, получив удовлетворяющий ответ, возвращаются к техническому для определения ценовых уровней «входа» и «выхода».

В первом варианте при разработке тактики исполнения задуманной стратегии обращают внимание на уровни поддержки и сопротивления, на положения графиков арифметических средних и т.д.

В книге Дж. Швейгера «Мудрецы рынка» приводится интересный пример соотношения фундаментального и технического анализов. На основе фундаментального анализа трейдер продал доллар за марку. Он оказался прав, и рынок долгое время находился в понижательной тенденции, пока однажды на открытии доллар не подскочил на несколько процентов. Не найдя этому фундаментального объяснения, трейдер закрыл позицию, хотя это и противоречило его фундаментальному прогнозу. Через два дня ЦБ Германии обнародовал изменение приоритетов при определении ставки ЦБ, и доллар стал значительно расти. Исходя из происшедшего, трейдер объяснил, что, по видимому, сотрудники ЦБ заранее предоставили эту информацию своим друзьям на рынке. Но ведь он-то узнал о ней из технического анализа.

Ключевым принципом «фундаменталистов» является то, что экономические решения рациональны по сути. Как правило, в действительности этот посыл не выдерживается, так как слишком многое зависит от поведения конкретных участников рынка, принимающих решение. Модели анализа базируются на множестве взаимозависимых предположений, которые в свою очередь прогнозируются на базе сценариев будущего, т.е. всесторонний анализ информации не является синонимом гарантированного прогноза.

Ценность фундаментального анализа заключается в выявлении расхождения консенсусного прогноза поведения приоритетных факторов и их поведения в реальности. Если динамика показателей или правильность выбора факторов не подтверждаются, то первый это заметивший, может ожидать появления «неожиданной» информации.

Именно раннее упреждение незамеченных рынком факторов, влияющих на консенсусный сценарий и способных видоизменить ценовой вектор, реализуется в зарабатывании денег. Другими словами, выявление отклонений от принятого прогноза важнее оригинальной концепции рынка.

Другой сложностью на пути пользователей фундаментального анализа является определение момента начала пользования прогнозом.

Ведь инерция рынка может занять годы, и цены могут намного отклониться от «правильных». Инвесторы же не имеют возможности оставаться в убыточной позиции долгое время, поэтому даже при правильной модели можно потерять деньги.

В конечном итоге можно сделать вывод, что термин «фундаментальный анализ» предполагает анализ информации субъектов, но его выводы не являются научными фактами.

«Фундаментальность» выводов из анализа прежде всего зависит от личного мнения и удачи аналитика.

Технический анализ исходит из предположения, что денежные потоки, в которые трансформируются идеи участников рынка, образуют похожие графические конфигурации, не взирая на конкретный актив.

Конфигурация — это визуальный след некоего сценария рынка. Таких сценариев немного, и они повторяются. Прогнозы на базе такого материала не предсказывают события рынка, но определяют возможные сценарии развития цен, при этом сигналы, подтверждающие или отвергающие сценарии, просты. Следовательно, при прочих равных условиях технический анализ с его очевидными недостатками вряд ли уступает фундаментальному в точности, хотя и не претендует на научность.

Анализ ликвидности необходим как для сторонников фундаментального, так и для сторонников технического методов анализа. Какой бы соблазнительной не была идея аналитиков, крупный покупатель или продавец могут полностью изменить динамику цен, поставив под сомнение и избранную модель прогнозирования, и наиболее очевидную конфигурацию.

Вне зависимости от приверженности к той или иной школе вывод аналитика сводится к приказам «покупать», «продавать» или «оставаться в позиции до появления новых сигналов». Все остальные предсказания (правильной динамики продаж или политической ситуации) бесполезны, если определение динамики цен автором анализа — неправильное.

Вышеприведенный анализ показал примерно равную субъективность каждого метода, но, по-видимому, точный прогноз цен легче достичь, упрощая анализ до простых фундаментальных и технических составляющих. Это позволяет расчистить путь для интуиции в выработке решений. Ведь интуиция является сгустком накопленного опыта и экспертной системой. Роль интуиции — ответить на вопрос: «верю или не верю».

Итак, от рыночного аналитика ожидается прогнозирование четырех компонентов:

• вектора развития;

• ценовых уровней, которых субъект анализа должен достичь;

• временного периода, за который это может произойти;

• сигнала, который аналитик рассматривает как подтверждение ошибочности своего прогноза.

Аналитики, владеющие методами фундаментального и технического анализов и следящие за ликвидностью, могут квалифицированно прогнозировать поведение цен на рынке.

По мнению же некоторых специалистов, углубление в технический и фундаментальный анализ для выбора подходящего момента входа на рынок является сродни поиску филосовского камня, так как торговать без убытков невозможно.

22.Система электронных лотовых торгов на ММВБ На внебиржевом рынке банки сталкиваются с проблемой отсутствия взаимных кредитных и конверсионных линий. Отсутствие лимитов часто не позволяет им заключать сделки с потенциально выгодными и интересными (с точки зрения конъюнктуры форекс рынка) операторами.

Биржевая торговля сопряжена с минимальным кредитным риском, но кратковременная продолжительность торгов не дает возможности управлять валютной позицией в течение всего дня и реализовывать крупные объемы валюты.

Брокерские же компании не предоставляют кредитных гарантий и, более того, не исключают риск отказа контрагента от заключенной сделки вследствие неотработанности механизма их подтверждения.

Сделки при посредничестве брокеров часто заключаются и подтверждаются по телефону. Некоторые компании используют систему Рейтер - дилинг. Но, как показывает практика межбанковского рынка, факт заключения сделки при посредничестве брокера в случае отказа контрагента порой трудно подтвердить даже в арбитражном порядке вне зависимости от того, какая система коммуникаций была использована - Рейтер или телефон.

Учитывая все трудности, с которыми ежедневно сталкиваются банки как участники форекс - рынка, ММВБ предложила СИСТЕМУ ЭЛЕКТРОННЫХ ЛОТОВЫХ ТОРГОВ (СЭЛТ), которая соединяет в себе все главные преимущества отдельных секторов валютного рынка и устраняет наиболее актуальные для банков технологические проблемы заключения и исполнения сделок с иностранными валютами.

Со 2 июня 1997 г. на ММВБ начали проводиться торги в Системе электронных лотовых торгов. Она стала первой электронной брокерской системой российского валютного рынка, позволяющей абонентам в течение всего торгового дня заключать сделки по множественным курсам. ММВБ предложила банкам услуги, аналогичные предоставляемым брокерскими компаниями и дополненные гарантиями проведения расчетов.

СЭЛТ - это экран компьютера (Windows), на котором отображаются выставленные участниками торгов заявки. Каждая заявка имеет свой курс и объем. Вся совокупность заявок видна каждому из пользователей системы.

Сделка в СЭЛТ заключается одним нажатием кнопки "мыши" трейдеру надо просто подвести стрелку к интересующей его заявке, высвеченной на экране. После этого ему нет необходимости заботиться даже о распечатывании тикета для back - office - система автоматически оформит биржевое свидетельство по окончании торгов. Снять свою заявку также можно одним нажатием кнопки.

От любой, даже очень большой заявки, выставленной в СЭЛТ, можно "отрезать" самую малую часть в размере минимального лота.

Как известно, на внебиржевом рынке котировки на скромные суммы лучше не запрашивать - мгновенно привешивается ярлык "несолидного" игрока и возникают широкие спрэды. В СЭЛТ подобных проблем не возникает. Самые маленькие суммы - по цене крупных лотов.

Торги в СЭЛТ начинаются сразу же после объявления результатов утреннего фиксинга и продолжаются в течение всего операционного дня.

Из всех запущенных в торговый оборот инструментов наибольшей популярностью пользуются USD_ today, USD_tomorrow и USD_spot.

Сделки с остальными инструментами являются единичными, что отражает объективное положение дел на межбанковском рынке, где операции с иностранными валютами производятся как правило, против доллара США, являющегося базовой валютой мирового форекс - рынка и валютных рынков стран СНГ.

Спекулятивная составляющая валютного рынка чрезвычайно важна для банков. В последнее время участники форекс - рынка активно используют такую форму торговли, как margin-trading. Margin-trading дает трейдеру возможность закрывать позицию в конце дня и не производить брутто - расчеты по всем заключенным в течение дня сделкам.

В СЭЛТ также осуществляется неттинг. В идеале удачливый трейдер СЭЛТ в конце дня получает только заработанную маржу.

Трейдеру созданы оптимальные условия отслеживания открытых им позиций и текущего баланса выставленных заявок. Система сама автоматически подсказывает оператору, какие заявки ему надо выставлять, чтобы закрыться с прибылью. Спекулятивные возможности СЭЛТ расширяются благодаря включению в суммарный неттинг дня итогов утренних торгов ММВБ по системе "фиксинг".

В СЭЛТ действует уникальный на российском рынке брокерских услуг механизм уплаты комиссионного вознаграждения. В отличие от других брокерских компаний, взимающих комиссию с каждой сделки, в СЭЛТ комиссия со сделок уплачивается с суммы итоговых нетто обязательств участника торгов по каждой валюте. Неттингу подлежат обязательства по сделкам, сроки расчетов по которым совпадают.

Система Электронных Лотовых Торгов (СЭЛТ) это:

• Множественность курсов сделок • Гарантированность расчетов • Равные условия для всех участников • Прозрачность рынка “margin trading” • Все финансовые инструменты - с одного рабочего места • Проведение торгов в течение всего операционного дня • Автоматизация документооборота 23.Проведение торгов в СЭЛТ Перед началом торгов в СЭЛТ производится аутентификация трейдеров – процедура подтверждения права участника торгов и трейдера на совершение операций по покупке / продаже иностранной валюты в ходе торгов на ММВБ. При этом в СЭЛТ вводятся личный код трейдера и пароль. Пароль устанавливается непосредственно трейдером на его рабочем месте.

С момента открытия торгов и после аутентификации трейдеры имеют право вводить в СЭЛТ заявки на продажу и / или покупку инструмента, а также снимать и изменять ранее введеные ими неисполненные ли исполненные частично заявки. При вводе, изменении и снятии заявок автоматически фиксируется время.

При подаче заявки трейдеры вводят следующий набор информации:

• инструмент;

• направление заявки – на продажу или покупку;

• объем – количество лотов;

• вид заявки из возможных стандартных видов (лимитированные или рыночные);

• тип заявки из возможных стандартных типов;

• в случаях лимитированной заявки или рыночной заявки типа «поставить в очередь» - предельную цену (курс) продажи или покупки инструмента, указываемую в валюте и с точностью, определенными решением Дирекции ММВБ, а также по желанию участника торгов, скрытое количество.

4. В ходе торгов СЭЛТ ведет для каждого участника торгов учет изменений двух видов позиций – текущей и плановой.

1) При фиксации сделки на продажу инструмента сумма заключенной сделки в валюте лота вычитается из текущей позиции участника торгов в валюте лота, а сумма сделки в сопряженной валюте добавляется в относящуюся к данному инструменту текущую позицию участника торгов в сопряженной валюте.

При фиксации сделки на покупку инструмента сумма заключенной сделки в валюте лота добавляется в текущую позицию участника торгов по данному инструменту в валюте лота, а сумма сделки в сопряженной валюте вычитается из относящихся к данному инструменту текущей позиции участника торгов в сопряженной валюте.

2) Всякий раз, когда фиксируется сделка, СЭЛТ вычисляет новое значение текущих и плановых позиций в валюте лота и в сопряженной валюте, относящихся к данному инструменту, для каждой из сторон, задействованных в сделке.

3) Всякий раз, когда заявка участника торгов устанавливается в очередь на покупку или продажу инструмента, СЭЛТ вычисляет для данного участника торгов новое значение плановых позиций в сопряженной валюте или в валюте лота соответственно.

4) При изменении или снятия заявки участника торгов СЭЛТ вычисляет новые значения плановых позиций данного участника торгов в валюте лота или сопряженной валюте.

5. При наличии установленного Дирекцией ММВБ лимита нетто операций и предварительно депонированных средств все вводимые в СЭЛТ заявки проходят нижеследующую процедуру проверки на удовлетворение этим ограничениям.

1) Объем каждой вводимой в СЭЛТ заявки участника торгов на продажу инструмента суммируется (с учетом знака) с объемом плановой позиции в валюте лота по данному инструменту, и эта сумма автоматически сравнивается со значением лимита плановой позиции торгов в валюте лота.

2) В случае обработки лимитированной заявки участника торгов на покупку инструмента СЭЛТ автоматически сравнивает сумму относящейся к данному инструменту плановой позиции в сопряженной валюте с учетом поступившей заявки, рассчитанную (с учетом знака) по заявленным участником торгов предельным курсам со значением лимита, относящимся к данному инструменту плановой позиции участника торгов в сопряженной валюте.

3) Если значение лимита плановой позиции участника торгов в валюте не меньше, чем значение плановой позиции по данному инструменту в валюте лота, или значение лимита относящейся к данному инструменту плановой позиции участника торгов в сопряженной валюте не меньше, чем значение относящейся к данному инструменту плановой позиции в сопряженной валюте, то заявка обрабатывается дальше. В противном случае обработка заявки прекращается, а участник торгов информируется об этом.

6. Каждая заявка, вводимая в СЭЛТ после обработки по вышеописанной процедуре автоматически проверяется на наличие в очереди допустимых встречных заявок.

7. При отсутствии в очереди допустимых встречных заявок вводимая заявка целиком ставится в очередь до поступления таких заявок или удаляется из СЭЛТ, в зависимости от вида и типа заявки.

8. При наличии в очереди допустимых встречных заявок происходит заключение сделок (исполнение заявок) в соответствии со следующей процедурой:

• заключается сделка между вводимой заявкой и допустимой встречной заявкой, стоящей в очереди первой, по цене допустимой встречной заявки;

• объем вводимой заявки уменьшается на объем сделки;

• объем допустимой встречной заявки уменьшается на объем сделки (если полученный таким образом неисполненный остаток допустимой встречной заявки равен нулю, то она удаляется из очереди);

• указанные этапы повторяются до тех пор, пока либо вводимая заявка не будет исполнена полностью, либо не останется ни одной допустимой встречной заявки.

9. Если вводимая заявка, после заключения сделок со всеми допустимыми встречными заявками в соответствии с вышеописанной процедурой, исполнена не полностью, то ее остаток ставится в очередь неисполненных заявок или удаляется из СЭЛТ (в случае заявки типа «снять остаток»).

10. При обработке заявки типа «немедленно или отклонить» процедура, описанная в п. 8 повторяется до полного исполнения вводимой заявки.

11. Процедура изменения заявки происходит в следующем порядке.

При полностью исполненной заявке трейдер информируется о невозможности ее изменения. Если же заявка или ее часть находится в очереди неисполненных заявок, то изменяемая заявка удаляется из очереди, меняются отдельные атрибуты заявки или ее части (цена и объем), измененная заявка ставится в очередь как новая.

12. Процедура снятия заявки происходит в следующем порядке.

При полностью исполненной заявке трейдер информирует о невозможности ее снятия. Если же заявка или ее часть находится в очереди неисполненных заявок, то заявка или ее часть удаляется из очереди.

13. Участник торгов во время торгов в рамках СЭЛТ по его запросу обеспечивается следующей оперативной информацией:

• об очередях неисполненных заявок на покупку – продажу с указанием совокупного объема по каждой имеющейся цене;

• о позициях данного участника торгов по средствам в сопряженной валюте и валюте лота;

• о введенных данных участником торгов заявках на покупку – продажу инструмента;

• о заключенных данным участником торгов сделках;

• обо всех заключенных сделках без указания сторон, участвующих в сделке;

• о ценах заключенных в ходе торгов сделок на покупку – продажу (минимальной, максимальной, последней) и об объемах последних заключенных сделок на покупку – продажу;

• о максимальных ценах заявок на покупку и минимальных на продажу, введенных в СЭЛТ с начала торгов и по текущий момент;

• о текущем значении средневзвешенного курса;

• об относительном изменении цены последней заключенной сделки на продажу – покупку инструмента по сравнению с ценой предпоследней сделки и ценой закрытия предыдущих торгов.

После заключения очередной сделки текущая цена последней сделки и текущее значение средневзвешенного курса автоматически изменяется.

14. Электронный фиксинг происходит в два этапа:

• этап накопления заявок;

• этап удовлетворения заявок.

В течение этапа накопления заявок трейдеры могут подавать как лимитированные, так и рыночные заявки. Тип заявки не указывается.

Рыночным заявкам как на покупку, так и на продажу автоматически присваивается соответствующее крайнее значение курса, которое может быть достигнуто в ходе текущих торгов в соответствии с установленными предельными допустимыми значениями отклонения курса текущих торгов. Заявки при этом не удовлетворяются, а ставятся в очередь на покупку или продажу. В период накопления заявок трейдеры могут изменять и снимать ранее введенные заявки. При вводе, снятии или коррекции заявки происходит пересчет значения текущего курса электронного фиксинга.

В течении этапа накопления заявок участники торгов обеспечиваются следующей информацией:

• значение текущего курса электронного фиксинга;

• величина и знак разницы между спросом и предложением по текущему курсу электронного фиксинга.

На этапе удовлетворения заявок, который наступает по завершении этапа накопления заявок, происходит заключение сделок по курсу электронного фиксинга, достигнутого на момент завершения этапа накопления заявок. После фиксации курса электронного фиксинга ввод новых заявок, а также изменение и снятие ранее введенных заявок не производится.

Заключение сделок по имеющимся в системе заявкам происходит в соответствии с нижеследующей процедурой:

• заключается сделка между двумя стоящими первыми в очередях встречными заявками по курсу электронного фиксинга так, чтобы хотя бы одна из заявок была удовлетворена полностью. Полностью удовлетворенная заявка удаляется из очереди;

• объем заявки, которая удовлетворяется не полностью, уменьшается на объем сделки;

• указанные этапы повторяются до тех пор, пока в очередях не останется допустимых встречных заявок;

• неудовлетворенные заявки удаляются из очереди.

15. Подача заявок и заключение сделок в течение периода закрытия торгов происходит в два этапа, длительность каждого из которых определяется маклером:

1) Этап накопления заявок, в течение которого трейдеры могут подавать только рыночные заявки. Тип заявки не указывается. Заявки при этом не удовлетворяются, а ставятся в очередь на покупку или на продажу. В период накопления заявок трейдеры могут изменять и снимать ранее введенные заявки.

Заявки, находившиеся в очереди до наступления периода закрытия торгов, аннулируются.

2) Этап удовлетворения заявок, с началом которого подача, изменение и снятие заявок трейдерами прекращаются, и происходит заключение сделок по всем встречным заявкам, стоящим в очереди.

Заключение сделок происходит в соответствии с нижеследующей процедурой:

• заключается сделка между двумя стоящими первыми в очередях встречными заявками по средневзвешенному курсу (курсу электронного фиксинга) торгов в СЭЛТ того же дня так, чтобы хотя бы одна из заявок была удовлетворена полностью. Полностью удовлетворенная заявка удаляется из очереди;

• объем заявки, которая удовлетворяется не полностью, уменьшается на объем заключенной сделки;

• указанные этапы повторяются до тех пор, пока в очередях не останется встречных заявок.

16. Участник торгов может досрочно завершить свое участие в торгах инструментом, являющимся последним в последовательности торгов инструментами, относящимися к одной торговой сессии. При этом участник торгов должен снять свои неисполненные заявки и направить по каналам СЭЛТ или посредством системы передачи информации РЕЙТЕР сообщение маклеру о досрочном завершении участия в торгах по данному инструменту, содержащее запрос о получении сведений об итоговых обязательствах в валюте лота и сопряженной валюте участника торгов по отношению к ММВБ, возникшие в ходе торговой сессии, а также сведения о величине комиссионного вознаграждения, взимаемого ММВБ, с указанием суммы уплачиваемого налога на добавленную стоимость. В этом случае маклер блокирует возможность ввода заявок участника торгов для данного инструмента.

17. Срок действия заявки, введенной в СЭЛТ, ограничивается временем проведения торгов по данному инструменту в СЭЛТ. Заявки, не исполненные в ходе торгов в СЭЛТ, аннулируются.

18. В ходе торгов СЭЛТ участники могут заключать внесистемные сделки.

1) Для заключения внесистемной сделки трейдер каждого участника должен ввести заявку на регистрацию такой сделки, содержащую следующий набор информации:

• инструмент;

• направление заявки - на продажу или покупку;

• объем – количество лотов;

• цену (курс) продажи или покупки инструмента, указываемую с точностью, устанавливаемой решением Дирекции;

• контрагента по сделке из числа участников торгов.

2) Каждая заявка на регистрацию внесистемной сделки вводится в СЭЛТ только после прохождения процедуры проверки на соответствие ограничениям согласно пп. 5 и 6. Заявки на регистрацию внесистемных сделок не включаются в очередь заявок.

3) Внесистемная сделка заключается при наличии двух встречных заявок на регистрацию внесистемной сделки, содержащих одинаковые значения объема и курса сделки, а также взаимные указания участниками друг друга в качестве контрагентов по сделкам.

4) Всякий раз, когда фиксируется внесистемная сделка, СЭЛТ вычисляет новые значения текущих и плановых позиций в валюте лота и в сопряженной валюте, относящимся к данному инструменту, для каждой из сторон, задействованных в сделке.

24.Правила проведения торгов в СЭЛТ Правилами проведения операций по покупке - продаже иностранной валюты на ММВБ предусмотрено использование следующих терминов.

Торговая сессия - совокупная последовательность торгов, в ходе которых заключенные в СЭЛТ сделки по различным инструментам с совпадающими валютой лота и сопряженной валютой, а также сделки, заключенные в ходе торгов с установлением фиксинга (электронного фиксинга), объединены по параметру единого срока выполнения обязательств участника торгов перед ММВБ.

Торговый лимит - максимально допустимый объем обязательств участника торгов в валюте лота и сопряженной валюте, возникающий в ходе и по итогам торговой сессии.

Трейдеры - физические лица, уполномоченные участниками торгов на проведение операций от имени участников торгов, которым запрещается проводить операции от своего имени.

День начала торговой сессии - дата проведения торгов по первому из инструментов данной торговой сессии или торгов с установлением фиксинга, относящихся к данной торговой сессии.

День завершения торговой сессии - дата проведения торгов по последнему инструменту данной торговой сессии или торгов с установлением фиксинга, относящихся к данной торговой сессии.

Заявка - форма стандартного вида, в которой выражается не требующее дополнительного подтверждения согласие купить (заявка на покупку) или продать (заявка на продажу) иностранную валюту на определенных содержащихся в данной заявке условиях, к которым относятся цена, сумма и иные дополнительные, устанавливаемые решением Дирекции ММВБ, условия.

Очередь заявок (очередь) - упорядоченная последовательность неисполненных заявок, зарегистрированных в СЭЛТ. Первой в очереди на покупку является заявка с максимальной ценой, далее - в порядке убывания цены. В очереди на продажу первой является заявка с минимальной ценой, далее - в порядке возрастания цены. При равенстве цен в заявках одинаковой направленности приоритет имеет заявка, поданная ранее. Перед началом торгов очередь отсутствует.

Стандартные виды заявок - виды заявок, содержащие определенные, исключающие возможность их неоднозначного толкования, условия. Разделяются два вида заявок: лимитированные и рыночные.

Лимитированная заявка - стандартный вид заявки, выражающий не требующее дополнительного подтверждения согласие купить определенное количество лотов по цене не выше указанной в такой заявке максимальной цены покупки или продать по цене не ниже указанной в такой заявке минимальной цены продажи. Если стандартный тип лимитированной заявки не указан, заявка считается заявкой типа "поставить в очередь".

Рыночная заявка - стандартный вид заявки, выражающий не требующее дополнительного подтверждения согласие купить или продать определенное количество лотов по лучшим ценам в СЭЛТ или по курсу фиксинга на торгах с установлением фиксинга. При вводе в СЭЛТ рыночной заявки указание стандартного типа заявки обязательно.

Стандартные типы заявок - типы заявок, содержащие особые дополнительные условия их исполнения. Разделяются четыре типа заявок: «снять остаток», «поставить в очередь», «немедленно или отклонить» и «скрыть количество».

Заявка типа "снять остаток" - заявка, которая исполняется в максимально возможном объеме сразу же после ее ввода в СЭЛТ, а ее остаток удаляется из СЭЛТ.

Заявка типа "поставить в очередь" - заявка, которая исполняется в максимально возможном объеме сразу же после ее ввода в СЭЛТ, после чего она ставится в очередь, как лимитированная заявка с объемом в размере неисполненного остатка. Если исходная заявка является рыночной, то она ставится в очередь с указанной на этот случай в данной заявке предельной ценой и далее обрабатывается, как лимитированная заявка.

Заявка типа "немедленно или отклонить" - заявка, которая либо исполняется полностью сразу же после ее ввода в СЭЛТ, либо отклоняется.

Заявка типа «скрыть количество» - лимитированная заявка, где указывается количество лотов, которое не отражается в окне текущих котировок.

Встречные заявки - заявки, имеющие противоположную направленность, т.е. для заявок на продажу встречными являются заявки на покупку и - наоборот.

Допустимыми встречными заявками по отношению к какой - либо заявке являются встречные заявки, удовлетворяющие ее условиям.

Допустимыми встречными заявками по отношению к какой - либо лимитированной заявке типа "поставить в очередь" или "снять остаток" являются встречные заявки с ценами не большими, чем цена покупки (не меньшими, чем цена продажи), указанная в данной заявке.

В случае лимитированной заявки типа "немедленно или отклонить" допустимыми встречными заявками являются встречные заявки с ценами не большими, чем цена покупки (не меньшими, чем цена продажи), указанная в данной заявке и с совокупным объемом не меньшим указанного во вводимой заявке.

В случае рыночных заявок типа "снять остаток" и типа "поставить в очередь" допустимыми встречными заявками по отношению к ним являются встречные заявки, стоящие в начале очереди. Для рыночной заявки типа "немедленно или отклонить" - встречные заявки, стоящие в начале очереди и с совокупным объемом не меньшим указанного во вводимой заявке.

Внесистемные сделки - сделки в ходе торгов СЭЛТ, заключаемые на основании двух встречных заявок, в которых участники торгов указывают друг друга в качестве контрагентов по сделке.

Инструмент - стандартный предмет торгов иностранной валютой, характеризуемый строго определенными признаками;

а) код (вид) валюты, в которой номинирован лот (валюта лота);

б) код (вид) валюты, за которую производится покупка/продажа лотов (сопряженная валюта);

в) размер лота;

г) срок выполнения обязательств участника торгов перед ММВБ (дата валютирования).

Покупка/продажа инструмента означает покупку/продажу определенного количества лотов, номинированных в валюте лота, и, соответственно, продажу/покупку сопряженной валюты с определенным в соответствующем порядке проведения расчетов сроком выполнения обязательств участником торгов перед ММВБ (датой валютирования).

Курс электронного фиксинга - значение текущего курса, по которому происходит заключение сделок на момент завершения электронного фиксинга.

Курс фиксинга - значение единого курса, по которому происходит заключение сделок на момент завершения торгов с установлением фиксинга при совпадении суммарных объемов заявок на покупку и на продажу иностранной валюты.

Нетто – обязательство - сумма денежных средств, представляющая собой превышение обязательств участника торгов над его требованиями по отношению к ММВБ, образующееся в ходе и по результатам торговой сессии.

Нетто - требование - сумма денежных средств, представляющая собой превышение требований участника торгов над его обязательствами по отношению к ММВБ, образующихся в ходе и по результатам торговой сессии.

Период закрытия торгов в СЭЛТ - период времени, установленный решением Дирекции, в течение которого участники торгов могут заключать сделки по покупке - продаже инструмента по средневзвешенному курсу, определенному в ходе торгов в СЭЛТ к началу периода закрытия либо по курсу электронного фиксинга, определенному в ходе электронного фиксинга к началу периода закрытия.

Плановые позиции по инструменту (плановые позиции) отражают возможное состояние текущих позиций участников торгов на данный момент торговой сессии в случае заключения сделок по всем его заявкам на покупку инструмента или по всем его заявкам на продажу инструмента, находящимся в очереди в этот момент торгов. Различаются плановые позиции в валюте лота и в сопряженной валюте.

Плановая позиция в валюте лота образуется из текущей позиции участника торгов с учетом возможного заключения сделок по всем неисполненным его заявкам на продажу инструмента.

Плановая позиция в сопряженной валюте образуется из текущей позиции участника торгов с учетом возможного заключения сделок по всем не исполненным его заявкам на покупку инструмента по указанным в них предельным ценам.

Текущие позиции по инструменту отражают обемы нетто требований или нетто-обязательств участника торгов в валюте лота и в сопряженной валюте, относящимся к данному инструменту, образующиеся в результате заключения участником торгов сделок в течение торговой сессии.

Текущая позиция в валюте лота участника торгов отражает объем его нетто - требований (знак текущей позиции положительный) или нетто - обязательств (знак текущей позиции отрицательный) в валюте лота в отношении ММВБ, образующихся в результате заключения сделок по данному инструменту участником торгов к данному моменту торговой сессии.

Текущая позиция в сопряженной валюте участника торгов отражает объем его нетто - требований (знак текущей позиции положительный) или нетто - обязательств (знак текущей позиции отрицательный) в сопряженной валюте в отношении ММВБ, образующихся в результате заключения сделок по данному инструменту участником торгов к данному моменту торговой сессии.

25. Тесты и задачи для проверки знаний курса 1. Котировка валюты, при которой прибыль образуется от операций купли-продажи иностранной валюты в виде курсовой разницы:

а) рыночная б) официальная 2. Котировка спот, при которой единица национальной валюты приравнивается к определенному количеству иностранной валюты:

а) прямая б) косвенная 3. Кросс-курс - это соотношение между валютами, которое...

4. Спот-курс - это цена единицы иностранной валюты одной страны, выраженная в... и....

5. Форвардный курс - цена, по которой данная валюта продается или покупается при условии....

6. Если курс по срочной сделке выше курса наличной валюты, то соответствующая разница с наличным курсом называется:

а) дисконтом б) премией 7. Курс аутрайт - … курс, в котором учтена ….

8. Конвертируемые валюты подразделяются на СКВ и...

9. Валютная позиция, при которой есть разница остатков средств в иностранных валютах, формирующая количественно несовпадающие активы и пассивы в отдельных валютах, является:

а) закрытой б) открытой 10. Открытая валютная позиция, при которой требования по купленной валюте превышают обязательства по проданной, называется:

а) длинной б) короткой 11. Чтобы рассчитать кросс-курс для валют с косвенными котировками к доллару США необходимо:

а) перемножить долларовые курсы этих валют;

б) разделить долларовые курсы этих валют;

в) вычесть долларовые курсы этих валют.

12. При расчете кросс-курса для валют с прямой и косвенной котировками к доллару США следует:

а) перемножить долларовые курсы этих валют;

б) разделить долларовые курсы этих валют;

в) вычесть долларовые курсы этих валют.

13. Сделка типа «ТОМ» является:

а) срочной конверсионной валютной операцией:

б) наличной конверсионной валютной операцией.

14. Сделка типа «SPOT»:

а) срочная конверсионная валютная операция:

б) наличная конверсионная валютная операция.

15. Преимущества сделок SWAP с точки зрения банков:

а)...

б)...

в) … г) … д) … Задача 1.

Банк в Москве установил следующую котировку доллара США к рублю:

покупка 30, продажа 30, Определить:

Сколько рублей будет получено при обмене 100 долларов США;

Сколько долларов США будет получено при обмене 10 тыс. руб.

Задача 2.

Курс доллара США к фунту стерлингов в Лондонском банке составляет:

покупка 1, продажа 1, Определить:

1) Сколько фунтов стерлингов можно получить при обмене долларов США;

2) Сколько долларов можно получить при обмене 1000 фунтов стерлингов.

Задача 3.

Банк в Москве объявил следующую котировку валют:

покупка продажа доллар США/рубль 30,0000 30, евро/рубль 35,1000 35, Определить:

кросс-курс покупки и продажи доллара к евро.

Задача 4.

Известны следующие курсы валют:

покупка продажа фунт стерлингов/долл. 1,6480 1, США доллар США/рубль 30,0000 30, Определить:

кросс-курс покупки и продажи фунта стерлингов к рублю.

Задача 5.

На валютном рынке даются следующие котировки валют для срочных сделок:

Срок Доллар США/рубль евро/Доллар США спот 30,0000 - 30,1000 1,1000 – 1, 1 месяц 40 - 60 5 - 2 месяца 90 - 130 10 - 3 месяца 140 - 180 16 - Определить:

курсы форвард доллара США к рублю и евро на 1,2 и 3 месяца.

Задача 6.

В условиях Задачи 5. надо определить кросс-курс форвард (премию или дисконт) покупки и продажи евро к рублю для 1,2 и 3месяцев.

Задача 7.

Кросс-курс канадского доллара к швейцарскому франку составляет 0,9496. Ставки по еврокредитам на 3 месяца (91 день) равны:

по швейцарским франкам - 1,9375 % годовых;

по канадским долларам - 3,0625% годовых.

Определить:

Как должен котироваться канадский доллар к швейцарскому франку при форвардных сделках;

приближенные значения теоретического курса форвард и теоретической форвардной марки.

Задача 8.

Коммерческой форме в России потребуется 100 тыс. долларов США через 1 месяц (30 дней). Курс доллара к рублю равен:

спот 30,1000 - 30, 1 месяц 50 - Определить:

результат форвардной сделки по покупке долларов, если курс доллара через 1 месяц составит:

1) 29,0000 – 29, 2) 31,0000 – 31, Задача 9.

Коммерческая фирма РФ предполагает продать через 1 месяц ( дней) 100 тыс. Долларов США.

Определить:

результаты форвардной сделки по продаже долларов для исходных данных, приведенных в Задаче 8.

Задача 10.

Курс доллара США к швейцарскому франку:

Спот 1,2650 - 1, 1 месяц 112 - Определить:

каким будет результат свопа с долларом США и его эффективность.

Задача 11.

Французская фирма рассматривает возможность участия в конкурсе на получение контракта в США в размере 10 млн. долл. США через 3 месяца (91 день) с момента подачи заявки. В случае заключения контракта сумма в долларах будет конвертирована в евро для финансирования разработок. Курс евро к доллару:

спот 1,1000 – 1, 3 месяца 5 - Опцион на поставку долларов через 3 месяца приобретен по цене исполнения евро 1,1050 за доллар с уплатой премии 0,02 евро за доллар.

Определить:

результат приобретения опциона в случае неудачи на конкурсе, если курс доллара к евро через 3 месяца составит:

1) 1,0050 – 1, 2) 1,2000 – 1,2010.

26.Толковый словарь Американский American Вид опциона, который может быть опцион option исполнен в любое время до даты экспирации Арбитраж Arbitrage Открытие позиции в иностранной валюте для получения прибыли путем использования благоприятного изменения обменных курсов за относительно короткий период времени Безналичные Deposit Активы в национальной или деньги money иностранной валюте на счете в банке Валюта Price Валюта, которая указывает цену котировки currency стандартной единицы торгуемой валюты Валютная Foreign Открытая позиция в иностранной позиция exchange валюте, содержащая курсовые риски position Валютный Foreign Цена определенной стандартной курс currency величины иностранной валюты, которая rate устанавливается в относительных единицах других валют Внутренняя Intrinsic Стоимость, определяющая цену стоимость value (премию) опциона, выражает разницу опциона между текущим курсом и ценой исполнения Времення Time Определяется неустойчивостью валюты стоимость value и сроком, оставшимся до исполнения опциона опциона, она уменьшается с сокращением времени до даты экспирации «Выписывание» To write Термин, обозначающий продажу опциона опциона Гарантийная Initial Сумма, которую необходимо внести в маржа margin клиринговую палату биржи в качестве гарантии при открытии позиции Дата Value Дата, определяемая для исполнения валютирования date условий сделки Дата Maturity Дата, к которой партнер по сделке платежа date должен поставить валюту, т.е.

совершить платеж Девальвация Devaluation Снижение курса валюты. Для валют с фиксированными обменными курсами девальвация осуществляется органами власти. Валюты с плавающими курсами девальвируются на свободном рынке вследствие превышения предложения над спросом Девизы Foreign Девиз – безналичные деньги. К ним currency относятся: активы банка в иностранной валюте, помещенные за границей, а также подлежащие оплате за границей чеки и векселя в иностранной валюте.

Дисконт Discount Разница между форвардным и спот курсами, причем курс спот выше форвардного. Его расчетную базу составляет разница процентных ставок обеих валют за соответствующий срок Длинная Long Требования по купленной валюте позиция position превышаю обязательства по проданной валюте Закрытие To cover Покрытие риска открытой валютной позиции или процентной позиции путем заключения встречной сделки Европейский European Вид опциона, который может быть опцион option исполнен только в установленную дату Интервенция Intervention Покупка или продажа центральными банками иностранной валюты на межбанковском рынке или валютной бирже с целью регулирования курса национальной валюты Клиринговая Clearing Расчетная палата на срочной бирже, палата house выступающая в качестве партнера по каждой сделке. Участники биржевой торговли вносят в клиринговую палату страховые залоги, и она ежедневно переоценивает их открытые позиции Короткая Short Обязательства по проданной валюте позиция position превышают требования по купленной валюте Котировка To Определение курсов иностранной Quote валюты к национальной валюте Кросс-курс Cross Соотношение между валютами, которое Rаte вытекает по отношению к третьей валюте (обычно к доллару США) Курс спот Spot Курс, выражающий стоимость rаte определенной единицы торгуемой валюты при заключении сделки спот ЛИБОР LIBOR Аббревиатура понятия «London Interbank Offered Rаte» (ставка предложения-продажи на лондонском межбанковском рынке депозитов).

Ведущие лондонские банки ежедневно сообщают свои валютные кредитные ставки для банков равного уровня. На базе этих ставок рассичтывается средняя арифметическая, которую публикует ассоциация британских банкиров Лимит Trading Ограничение открытой валютной или позиции limit процентной позиции участника рынка Ломаная Broken Нестандартный срок валютирования дата date форвардной сделки. Срок валютирования обычно составляет одну или две недели, а также 1, 2, 3, 6 и месяцев Маржа Margin Разница между курсами покупки и продажи Обратная Indirect Цена единицы национальной валюты, котировка quotation выраженная в единицах иностранной валюты Овернайт- Overnight Позиция в иностранной валюте, которая позиция position не закрывается в течение ночи Опцион Call Право на покупку определенной суммы колл option валюты по заранее согласованной цене в определенный день или в течение определенного срока Опцион Put Право на продажу определенной суммы пут option валюты по согласованной цене в день исполнения или в течение определенного периода Опционная Premium Премия, уплаченная покупателем премия продавцу опциона. Величина премии складывается из двух стоимостей:

внутренней стоимости и временной стоимости ОТС OTC Используется для обозначения сделок, (аббревиатура от которые заключаются на внебиржевом Over the Counter) рынке Паритет Parity Это понятие используется дилером для обозначения совпадения его котировки с выставленным ему курсом Премия Premium Разница между форвардным и спот курсами, причем курс спот ниже форвардного. Расчетную базу премии составляет разница процентных ставок обеих валют за соответствующий срок Прямая Direct Цена единицы иностранной валюты, котировка quotation выраженная в единицах национальной валюты Пункт Point Минимальное изменение валютного (пипс) or pip курса (шаг цены) используется для определения разницы между двумя курсами валюты: между форвардным курсом и спот-курсом, курсами покупки и продажи Ревальвация Revaluation Повышение курса валюты. Для валют с фиксированными обменными курсами ревальвация осуществляется органами власти, для валют со свободно плавающими курсами – на рынке вследствие превышения спроса над предложением Риск Delivery Риск того, что партнер по сделке не исполнения risk сможет выполнить свои обязательства и (поставки) непоставленная им сумма будет покрыта по неблагоприятному текущему курсу Риск Settlement Риск, характеризующий возможность не платежа risk поставки валюты одним из партнеров (расчетный) валютной сделки, когда другим партнерам оплата уже произведена Своп-сделка Swap Валютная операция, сочетающая куплю transaction продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами Своп-ставка Swap Разница между спот- и форвардным rate курсами, выраженная в пунктах.

Представляет дисконт или премию Сделка Spot Валютная сделка, по которой платежи спот transaction осуществляются на второй рабочий день после заключения сделки Спот-некст Spot/Next Краткосрочная своп-сделка с совершением обратной сделки на следующий рабочий день Спред Spread Разница между курсами продажи и покупки при котировке валюты Счет Loro Корреспондентский счет банка А, Лоро Account который ведет банк Б со своей позиции Счет Nostro Корреспондентский счет банка А, Ностро Account который ведет банк Б с позиции банка А Том-некст Tom/Next Краткосрочная своп-сделка, которая фактически начинается завтра (на следующий рабочий день) и заканчивается послезавтра Форвардная Forward Соглашение двух сторон о конвртации сделка transaction одной валюты в другую в течение срока большего, чем два рабочих дня после заключения сделки (также Outright ) Форвардный Outright Курс форвардной валютной сделки, курс rate который фиксируется в день аутрайт заключения сделки и действителен в день ее исполнения Форекс-клуб Forex Организация, основанная банками – Club активными участниками международной валютной торговли, с целью установления профессиональных стандартов и норм поведения на валютном рынке Фьючерсный Futures Стандартный биржевой контракт на контракт contract куплю-продажу валюты или финансовых инструментов, является безусловным соглашением о поставке или продаже торгуемой суммы в согласованный срок по заранее установленному курсу Цена Strike Фиксированный курс валюты в исполнения price опционном контракте, по которому (цена страйк) покупатель контракта может купить или продать иностранную валюту ISO-коды ISO-Codes Алфавитное обозначение кодов валют, используемых в международных платежах. Код отдельных валют состоит из трех букв: первые две обозначают страну, третья - валюту Литература 1. Федеральный Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» № 3615-1 от 09.10.1992 г. (с изм. и доп.) 2. Федеральный Закон «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем » № 115-ФЗ от 07.08.2001 г.

3. Проект Федерального Закона Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле», Коммерсант, ноября 2002 г.

4. Указ Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» от 15.11.1991 г.

5. Указания ЦБ РФ № 199-У от 30.03.1998 г. «Об установлении единого порядка определения кассовых (наличных) и срочных сделок» 6. Инструкция ЦБ РФ № 41 от 22.05.1996 г. «Об установлении лимитов открытых валютных позиций и контроля за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации» (с изм. и доп.) 7. Указания ЦБ РФ № 1304-У от 9.07.2003 г. «Об установлении обязательной продажи валютной выручки от экспорта товаров (работ, услуг), результатов интеллектуальной деятельности».

8. Антонов В.А. Мировая валютная система. – М.: ТЕИС, 2000.

9. Буглай В.Б., Ливенцов Н.Н. Международные экономические отношения. - М.: Финансы и статистика, 1998.

10. Бункина М.К., Семенов А.Н. Основы валютных отношений. - М.: Юрайт, 2000.

11. Бурлак Г.Н., Кузнецова О.И. Техника валютных операций. – М.:ЮНИТИ, 2002.

12. Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов») / Пер. с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2002.

13. Деривативы. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов») / Пер. с анг. – М.: Альпина Паблишер, 2002.

14. Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ фьючерсных рынков:

теория и практика. – М.: Диаграмма, 2002.

15. Джон Дж. Мэрфи. Межрыночный технический анализ.

Торговые стратегии для мировых рынков акций, облигаций, товаров и валют. – М.: Диаграмма, 2002.

16. Жижилев В.И. Оптимальные стратегии извлечения прибыли на рынке FOREX и рынке ценных бумаг. –М.: Финансовый консультант, 2002.

17. Жозет Перар. Управление международными денежными потоками. - М.: Финансы и статистика, 1998.

18. Лизелотт Сурен. Валютные операции: основы теории и практики. - М.: Дело, 2001.

19. Ларри Вильямс. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли. – М.: «ИК Аналитика», 2001.

20. Максимо В. Энг, Френсис А. Лис, Лоуренс Дж. Мауср. Мировые финансы. Пер. с анг. – М.: ДЕКА, 1998.

21. Международные валютно-кредитные отношения. Под ред.

Красавиной Л.Н. - М.: Финансы и статистика, 2002.

22. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции развития и инструменты. – М.: Экзамен, 2000.

23. Моисеев А.А. Международные кредитно-финансовые организации. - М.: МНИМП, 1999.

24. Наговицин А.Г. Внешняя торговля. - М.: Русская деловая литература, 1999.

25. Новая единая европейская валюта евро. Под ред. Рыбина В.И.. - М.: Финансы и статистика, 1998.

26. Носкова И.Я. Валютные и финансовые операции. - М.: ИНФРА М, 27. Пискулов Б.Ю. Теория и практика валютного дилинга. - М.:

Диаграмма, 2002.

28. Покровская В.В. Организация и регулирование внешнеэкономической деятельности. - М.: Юристъ, 1999.

29. Саркисян А.М. Производные финансовые инструменты:

хеджирование, спекуляция, арбитраж. - М.: Прогресс, 1998.

30. Сафонов В.С. Валютный дилинг, или как можно зарабатывать деньги честно и самостоятельно. – М.: Консалтбанкир, 2000.

31. Сафонов В.С. Трейдинг. Дополнительное измерение принятия решений. – М.: Альпина, 2001.

32. Семенов К.А., Международные экономические отношения. - М.:

Гардарики, 1999.

33. Суворов С.Г. Азбука валютного дилинга. - С.-П.: Изд-во С.- Петербургского университета, 1999.

34. Томсетт М. Торговля опционами. Спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. Пер. с англ. - М.: Альпина, 2001.

35. Щеголева Н.Г. Монетарные механизмы экономической интеграции. – М.: Деловой экспресс, 2001.

36. Эрик А. Найман. Малая энциклопедия трейдера. - К.: Вира-Р, Альфа-Капитал, 1999.

37. Эрик Л. Найман. Мастер-трейдинг: секретные материалы. – М.:

Альпина Паблишер, 2002.

38. Эрик Л. Найман. Трейдер-инвестор. - Киев.: Вира-Р, 2003.

39. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. – М.: «ИК Аналитика», 2001.

40. Якимкин В. Финансовый дилинг: книга 1. – М.: Омега – Л, 2001.

41. ACI – the Financial Market Association http: //www.aciforex.com.

42. Веб-сайт RFT http: //www.wiley-rft.reuter.s.com.

43. Веб-сайт Банка международных расчетов (Bank for international settlements-BIC).

http: //www.bi.s.org.

44. Веб-сайт Банка России http: //www.cbr.ru.

45. Веб-сайт дилингового центра Forex – online http: //www.in-forex.com.

Приложения Приложение !

!RUR SPOT WE BUY 1.000.000.00 USD at 30. !Dealing with BANK В BANK BANK В !give: 30.100.000.00 RUR WED 2JUL !BIK 044583831 CORP. ACC 30101 810 7 0000 00 !rcve: 1.000.000.00 USD WED 2JUL !ABN-AMRO BANK. N. Y. ACC 574-0-730041- !

!

!

!

!Comment !Comment !0ur User EA = EUGENE ARTEMYEV Terminal Controller FLOR !CONVERSATION STARTING 1402GMT MON 30JUL !REVIEW 1311 TICKET FLOR#1946 CONFIRMED 1404GMT MON 30JUL !

! :

! :

! @@@@@@@@@@@@@@@@@@@@:

!

TO BANK В BANK: BANK A * 1403GMT */ CNV Our terminal: FLOR Our user: EUGENE ARTEMYEV # RUR IGOR> HIHIHIH FRDS 530/ # EA> I BUY 1 MIO AGREED TO CONFIRM AT 30.1000 I SELL 1 MI0 USD VAL 2JUL RUR TO BIK 044583831 CORR. ACC 30101 810 7 0000 ACC 47407 810 4 0000 50500 MY INN WHERE FOR YOU. PLEASE?

# TO CONFIRM AT 30.1000 I BUY 1 MIO USD # VAL 2JUL # THANKS AND BYE # # INTERRUPT # # SRY # # MY USD TO ABN-AMRO BANK. N.Y. ACC 574-0-730041- # # THANK U VM FOR THE DEAL DONE. FRDS!

# # SEE U. BYE BYE AND GOOD LUCK. HAVE A NICE DAY FRDS THNX U VM FOR THE DEAL DONE. BIBIB14N # # INTERRUPT # # END REMOTE # ##TKT EDIT OF CNV 1311 BY EA 1404GMT 30JUL (542 CHARS) Приложение !

!?RUR 1 WK WE BUY AND SELL 1.000.000.00 USD at + ! RATES 30.1000 AND 30. !Dealing with BANK A BANK BANK A !give: 30.100.000.00 RUR MON 4AUG !BIK 044583831 K/ACC 30101 810 7 0000 00 00831 V GRKCACC !rcve: 1.000.000.00 USD MON 4AUG !ABN-AMRO BANK. NY ACC. 574-0-730041- !give: 1.000.000.00 USD MON 11AUG !ABN-AMRO BANK. N.Y. ACC 574-0-730041- !rcve: 30.200.000.00 RUR MON 11AUG !ACC. 47407 810 4 0000 50500 !Comment !Comment !0ur User EA= EUGENE ARTEMYEV Terminal Controller FLOR !CONVERSATION STARTING 1355GMT MON 4AUG !REVIEW 1308 TICKET FLOR#1943 CONFIRM 1400GMT MON 4AUG !

! :

! :

!@@@@@@@@@@@@@@@@@@ !

FROM BANK В BANK BANK В * 1355GMT 260198 */ CNV Our terminal : FLOR Our user : EUGENE ARTEMYEV RUR 1 1WK # EA> HI HI HI # # +OEEE # # +100 + IGOR> HIHIH! FRDS I SELL AND BUY # 1 MIO AGREED # RATES ARE 30. # TO CONFIRM AT +200 I BUY AND SELL 1 MIO USD # PANES ARE 30.1000 AND 30. # VAL 4AUG03 AND 11AUG # MY USD NJ ABN-AMRO BANK. NY ACC. 574-0-730041-41 PLS # RUR TO BIK 044583831 CORR. ACC 30101 810 7 0000 00 # MY INN IS # MY RUR NJ ACC. 47407 810 4 0000 50500 # WHERE FOR U PL?

TO CONFIRM AT +200 I SELL AND BUY 1 MIO USD RATES ARE 30.1000 AND 30. VAL 4AUG03 AND 11AUG MY RUR BIK 044583831 K/ACC 30101 810 7 0000 00 00831 V GRKC ACC 47405 810 5 0000 50500 MY INN MY USD TO ABN-AMRO BANK. N. Y. ACC 574-0-730041- THNX U VM FOR THE DEAL DONE. BIBIB14N # THANK U VM FOR THE DEAL DONE. FRDS!

# SEE U. BYE BYE AND GOOD LUCK. HAVE A NICE DAY FRDS # # #END LOCAL# # ^ ## TKT EDIT OF CNV 1308 BY EA 1400GMT 4AUG (829 CHARS) Приложение !

!RUR 1 MON WE BUY 1.000.000.00 USD at 30. !Dealing with FIL BANK BANK В - * !give: 30.100.000.00 RUR FRI 4JUL !rcve: 1.000.000.00 USD FRI 4JUL !ABN-ARMO BANK. NY ACC. 574-0-730041-41 PLS !

!

!

!

!Comment !Comment !0ur User IGOR = Gorbachuck Igor Terminal Controller FIL !CONVERSATION STARTING 1447GMT MON 4JUL !REVIEW 1318 TICKET FIL#1948 CONFIRM 1453GMT 4JUL !

! :

! :

!@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@ !

FROM FIL BANK BANK В * 1447GMT 260198 */ CNV Our terminal : fil Our user : Gorbachuck lgor FWD PL # IGOR> HIHIHI FRDS # GA PLS IGOR> HIHIHIH FRDS PLS YR QTS IN 1 MONTH RUR # 61EEE # 30.1000 30. SELL # DONE # TO CONFIRM I BUY 1 MIO USD AG RUR AT 30. # VAL 4JUL # MY USD NJ ABN-AMRO BANK. N.Y.ACC 574-0-730041- # WHERE FOR YOU. PLEASE?

TOCONFIRM I SELL 1 MIO USD AG RUYR AT 30. VAL 4JUL MY RUR BIK 044583831 K/ACC 30101 810 7 0000 00 00831 V GRKC ACC 47405 810 5 0000 50500 MY INN THNX U VM FOR THE DEAL DONE. BIBIB14N # #INTERRUPT# #END REMOTE# ## TKT EDIT OF CNV 1318 BY IGOR 1453GMT 4JUL (504 CHARS) Приложение ГЕНЕРАЛЬНОЕ СОГЛАШЕНИЕ ОБ ОБЩИХ УСЛОВИЯХ ПРОВЕДЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ НА ВНУТРЕННЕМ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ Коммерческий банк в _ лице Председателя правления банка _, действующего на основании Устава, с одной стороны, и в лице, действующего на основании Устава, с другой стороны (именуемые в дальнейшем «Стороны»), заключили настоящее соглашение о нижеследующем:

1. Предмет соглашения и общие положения 1.1. Предметом настоящего Соглашения являются общие условия совершения на внутреннем финансовом рынке валютных конверсионных сделок, сделок по предоставлению межбанковских кредитов, сделок по купле/продаже ценных бумаг, а также ответственность сторон.

1.2. Стороны в течение трех рабочих дней после подписания настоящего Соглашения предоставляют друг другу следующие документы:

нотариально заверенные копии учредительных документов (учредительный договор, устав, лицензия);

Pages:     | 1 || 3 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.