WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 |
-- [ Страница 1 ] --

Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права Щеголева Н.Г.

Валютный рынок и валютные операции Москва, 2004 УДК 336. 74 ББК 65. 582. 6 Щ 341 Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции.

/Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права. - М., 2004. - 148 с.

Рекомендовано Учебно-методическим объединением по образованию в области антикризисного управления в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности 351000 «Антикризисное управление» и другим экономическим специальностям.

© Щеголева Наталья Геннадьевна, 2004 г.

© Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2004 г.

2 Содержание 1. Цель курса................................................................................................ 4 2. Программа курса....................................................................................... 3. Структура и участники валютного рынка.............................................. 4. Валютное регулирование и валютный контроль в РФ........................ 5. Валютная позиция и ее виды................................................................. 6. Процесс установления валютного курса.............................................. 7. Межбанковская торговля....................................................................... 8. Расчет кросс-курсов................................................................................ 9. Операции спот......................................................................................... 10.Срочный валютный рынок.................................................................... 11. Форвардные валютные контракты...................................................... 12.Фьючерсные валютные контракты....................................................... 13.Опционные сделки................................................................................. 14.Операции своп........................................................................................ 15.Процентный своп и его классификация............................................... 16.Валютный своп и его виды.................................................................... 17. Примеры использования валютных свопов....................................... 18. Деривативы валютного рынка............................................................. 19. Межбанковские кредиты...................................................................... 20. Организация валютного дилинга......................................................... 21. Взаимодействие фундаментального и технического анализа.......... 22.Система электронных лотовых торгов на ММВБ............................ 23.Проведение торгов в СЭЛТ................................................................. 24.Правила проведения торгов в СЭЛТ.................................................. 25. Тесты и задачи для проверки знаний курса...................................... 26.Толковый словарь................................................................................. Литература................................................................................................. Приложения............................................................................................... 1. Цель курса Для успешной деятельности на международном рынке необходимы знания о валютных операциях и умение проводить соответствующие расчеты.

Цель курса «Валютный рынок и валютные операции коммерческого банка» заключается в формировании у студентов теоретических знаний о сущности валютного рынка, его структуре и участниках, а также практических навыков, связанных с технологией реализации валютообменных операций, определением соотношений различных валют с российским рублем, порядком документооборота при операциях валютного дилинга.

Изучение дисциплины предполагает чтение лекций, проведение семинаров и самостоятельную работу по предложенному списку литературы.

2. Программа курса Валютный рынок. Структура и участники валютного рынка Валютный рынок РФ. Валютное регулирование и валютный контроль в РФ.

Валютная позиция и ее виды.

Закрытая валютная позиция.

Открытая валютная позиция а) длинная б) короткая Валютный курс и процесс его установления Котировка валют и ее виды.

Расчет кросс-курсов. Спот-курс.

Форвард-курс Технология реализации валютообменных операций.

Операции «спот» Форвардные операции.

а) курс аутрайт.

б) форвардный курс для ломаных дат.

Фьючерсные валютные контракты.

Опционные сделки.

Сделки своп.

а) процентный своп и его классификация.

б) валютные свопы.

Деривативы валютного рынка Межбанковские кредиты Организация валютного дилинга Взаимодействие фундаментального и технического анализа Особенности проведения валютных операций на ММВБ.

Система электронных лотовых торгов (СЭЛТ).

3. Структура и участники валютного рынка Безналичные активы, которыми оперируют при проведении конверсионных операций, называется «форекс» (наличная валюта – это банкноты) (Табл.1).

Таблица Различия между торговлей форексом и банкнотами Критерий Торговля Форексом банкнотами 1. Способ По телефону или на По телефону или в кассе совершения сделки основании письменного приказа 2. Поставка Кредитование счета Поставка банкнот в кассу (электронный или специальным перевод) курьером, экспресс почтой 3. Проверка На экране Пересчет банкнот 4. Хранение Приносящий Физическое хранение в процент депозит в специальном хранилище, иностранной валюте никаких процентов Валютный рынок, с точки зрения его институтов, представляет собой совокупность финансовых центров, где сосредоточена купля - продажа валют и ценных бумаг в валюте на основе спроса и предложения на них.

С организационно-технической точки зрения валютный рынок представляет собой совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих между собой участников валютного рынка разных стран, осуществляющих международные расчеты и другие валютные операции.

Валютные рынки можно классифицировать по целому ряду признаков: по сфере распространения, по отношению к валютным ограничениям, по видам валютных курсов, по степени организованности (рис. 1).

Валютный рынок По сфере рас- По отношению к валют- По видам ва- По степени ор ным ограничениям пространения лютных курсов ганизованности Меж- Внут- Свобод- Несво- С одним С двой- Бир- Вне дуна- режимом ренний ный бод- ным ре- жевой бирже родный ный жимом вой Внутрен Мировые ние регио регио нальные нальные рынки рынки Рис. 1. Классификация валютных рынков Важнейшими функциями валютного рынка являются:

• своевременное осуществление международных расчетов;

• регулирование валютных курсов;

• диверсификация валютных резервов;

• страхование валютных рисков;

• получение прибыли участниками валютного рынка в виде курсовой разницы валют;

• проведение валютной политики, направленной на государственное регулирование национальной экономики, и согласованной политики в рамках мирового хозяйства.

Валютные рынки на сегодняшний день – самые крупные в мире.

По данным Банка международных расчетов г. Базель (Bank For International Settlements), который осуществляет мониторинг деятельности на этих рынках по всему миру, средний дневной объем сделок на них превышает 1,4 трлн.долл.* История обмена денег уходит в средневековье (1550 г., Ломбардия). Однако современное понятие FOREX ведет свое начало со времен введения золотого стандарта. В период с 1880 года и до первой мировой войны, а также между двумя мировыми войнами XX века в качестве основы для валютных операций применялся международный золотой стандарт. Страны определяли стоимость своих денежных единиц как некое количество золота. В результате пришлось снять ограничения на экспорт и импорт золота, чтобы правительства могли * Валютный и денежный рынок. Серия «Reuters для финансистов».Пер. с англ. – М.:

Альпина Паблишер, обменивать его на бумажные деньги, и наоборот. В 20-е и 30-е годы XX века в мире царили валютный хаос и экономическая депрессия. Чтобы не допустить повторения такой ситуации, в июле 1944 года правительства стран-союзниц организовали конференцию по валютно финансовым вопросам. Местом ее проведения стал город Бреттон-Вудс (шт. Нью-Гемпшир, США). В ходе конференции были учреждены две организации: Международный валютный фонд – МВФ (IMF) и Международный банк реконструкции и развития – Всемирный банк. В качестве целей для МВФ были определены: обеспечение стабильности валют и устранение ограничений на валютный обмен, препятствующих международной торговле. Стоимость каждой валюты была выражена в виде фиксированного количества золота, при этом в основу принятой системы была положена конвертируемость американского доллара в золото по цене USD35 за унцию. Фактически Бреттон-Вудское соглашение сделало американский доллар стандартной международной валютой, поскольку все другие валюты были зафиксированы относительно американского доллара, который конвертировался или подлежал оплате в золоте. Обменные курсы удерживались в границах узкого коридора с привязкой к официально объявленному паритету.

Например, с 1949 по 1967 годы фунт стерлингов Великобритании был привязан к американскому доллару в соотношении GBP1=USD2,80. В 1971 году США в связи с оттоком капитала и ростом торгового дефицита приостановили конвертирование долларов в золото, 1972 году Великобритания ввела плавающий курс фунта стерлингов относительно других валют. К 1973 году Бреттон - Вудское соглашение перестало действовать, и была принята система плавающих обменных курсов. При этом некоторые из них изменялись свободно, а другие – лишь в пределах определенных коридоров. С 1 января 1999 года начал функционировать Европейский валютный союз (EMU), а с 1 января года введены в обращение наличные ЕВРО.

Валютные рынки позволяют их участникам обменивать одну валюту на другую. Относительные количества участвующих в сделке валют определяются их обменным курсом. Объемы сделок на валютном рынке могут быть произвольными, как и расчетные дни, здесь нет стандартных размеров контракта. Валютные рынки являются внебирживыми (over-the-counter-OTC), они круглосуточно функционируют во всех странах мира, хотя существует целый ряд валютных инструментов, которыми торгуют на биржах.

Функционирование валютных рынков не прекращается ни на минуту.

Свою работу в календарных сутках они начинают на Дальнем Востоке, в Новой Зеландии (Веллингтон), проходя последовательно часовые пояса – в Сиднее, Токио, Гонконге, Сингапуре, Москве, Франкфурте-на Майне, Лондоне, и заканчивается день в Нью-Йорке и Лос-Анжелесе.

Отсчет часовых поясов традиционно ведется от нулевого меридиана, проходящего через Гринвич (предместье Лондона), а время носит название GMT – Greenwich Meridian Time. Время в различнызх финансовых центрах земного шара будет отличаться от GMT на количество часов, приведенных в Таблице 2:

Табица. Соотношение времени в мировых финансовых центрах по сравнению со временем по Гринвичу (GMT) Финансовый центр Разница в часах от времени Веллингтон + Сидней + Токио + Гонконг + Сингапур + Москва + Франкфурт-на-Майне + Цюрих + Лондон Нью-Йорк - Лос-Анджелес - Обычно валютные и денежные рынки работают 8-9 часов.

Географическая протяженность рынков приводит к тому, что характер торговли валютами и денежными ресурсами может значительно различаться по мере вступления в работу более поздних регионов. Из таблицы видно, что достаточно удобное расположение Москвы в среднем часовом поясе позволяет московским банкам в обычные рабочие часы связываться с практически всеми функционирующими валютно-финансовыми центрами.

Если не считать обращающиеся на биржах инструменты, централизованного учета сделок на валютном рынке не существует, хотя Банк международных расчетов (BIC) оценивает общий объем мировой рыночной торговли каждые три года. С этой целью он пользуется данными центральных банков всех стран-участниц, которые дают наиболее точную оценку объемов торговли национальной валютой.

Валютные рынки используются для следующих целей:

• Обеспечение торговли и инвестиций Компании, занимающиеся импортом и экспортом товаров, осуществляют платежи в одной валюте, а выручку получают в другой.

Следовательно, приходится конвертировать часть выручки в ту валюту, которой они рассчитываются за приобретаемые товары. В аналогичном положении находится и компания, которая приобретает активы в другой стране и должна рассчитываться за них в местной валюте.

• Спекуляции Трейдеры могут получить прибыль, покупая валюту по одному курсу и продавая по другому, более выгодному. На долю спекуляций приходится большая часть сделок валютного рынка.

• Хеджирование Идея хеджирования заключается в минимизации возможных убытков путем применения целого ряда рыночных инструментов.

Компании, имеющие активы в других странах, принимают на себя риск изменения стоимости активов, выраженной в их национальной валюте в результате колебаний обменного курса двух валют - национальной и местной. Хотя иностранные активы не меняют с течением времени своей стоимости в иностранной валюте, они могут приносить как прибыль, так и убытки в национальной валюте их собственника при изменении обменного курса. Компании могут избежать нежелательных результатов, прибегая к хеджированию.

Хеджирование предполагает осуществление такой валютной операции, которая полностью компенсирует убыток по активам, обусловленный изменением обменного курса.

Чаще всего хеджируют финансовые активы, например, вложения в суверенные, корпоративные облигации, кредиты и др.

Основными участниками валютного рынка являются:

Коммерческие банки. Они проводят основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют с ними необходимые конверсионные и депозитно кредитные операции.

Помимо удовлетворения заявок клиентов банки могут проводить операции и самостоятельно за счет собственных средств.

На мировых валютных рынках наибольшее влияние оказывают крупные международные банки маркет-мейкеры, ежедневный объем операций которых достигает миллиардов долларов. Это такие банки, как Citibank, JPMorgan Chase Bank, Deutsche Bank, ABN Amro Bank, Barclays Bank и другие. Если же говорить о российском рынке FOREX, то можно выделить следующих наиболее активных маркет-мейкеров: Альфа Банк, Газпромбанк, Райффайзенбанк, МДМ-Банк, Сбербанк и другие.

Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции. Компании, участвующие в международной торговле, предъявляют устойчивый спрос на иностранную валюту (в части импортеров) и предложение иностранной валюты (экспортеры), а также размещают и привлекают свободные валютные остатки в краткосрочные депозиты. При этом данные организации прямого доступа на валютный рынок не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки.

Компании, осуществляющие зарубежные вложения активов (Investment Funds, Money Market Funds, International Corporations).

Данные компании, представленные различного рода международными инвестиционными фондами, осуществляют политику диверсифицированного управления портфелем активов, размещая средства в ценных бумагах правительств и корпораций различных стран.

Наиболее известны фонд Quantum Джорджа Сороса, а также фонды Morgan Stanley Dean Witter и Fidelity Fund. К данному виду фирм относятся также крупные международные корпорации, осуществляющие иностранные производственные инвестиции: создание филиалов, совместных предприятий и т.д., такие как: Дженерал Моторс, Бритиш Петролеум и другие.

Центральные банки. Их главной задачей является валютное регулирование на внешнем рынке, т.е. предотвращение резких скачков курсов национальных валют с целью недопущения экономических кризисов, поддержания баланса экспорта-импорта и т.п. Центральные банки оказывают прямое влияние на валютный рынок. Их влияние может быть как прямым - в виде валютной интервенции, так и косвенным - через регулирование объема денежной массы и процентных ставок. Под валютными интервенциями Банка России понимается купля продажа Банков России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег.

Центральные банки нельзя относить к "быкам" или к "медведям", т.к. они могут играть как на повышение, так и на понижение, исходя из конкретных задач, стоящих перед ними в данный момент. ЦБ может выступать на рынке в одиночку, для оказания влияния на национальную валюту, или согласованно с другими ЦБ для проведения совместной валютной политики на международном рынке или же для совместных интервенций.

Валютные биржи. В ряде стран функционируют валютные биржи, где осуществляется обмен валют для юридических лиц и формируется рыночный валютный курс. Государство обычно активно регулирует уровень обменного курса через биржи, пользуясь компактностью биржевого рынка. Хотя валютный рынок в основном является внебиржевым и, следовательно, децентрализованным, функционирующим круглые сутки, некоторые его инструменты торгуются на бирже. Например, с валютными фьючерсами активно работает Чикагская товарная биржа (СМЕ), а с валютными опционами - Фондовая биржа Филадельфии (PHLX). В Москве валютные инструменты торгуются на ММВБ (MICEX - Moscow Interbank Currency Exchange). Кроме того, в России функционирует еще 5 валютных бирж:

Санкт-Петербургская (СПВБ), Сибирская в г. Новосибирске (СМВБ) Азиатско-Тихоокеанская в г. Владивостоке (АТМВБ), Уральская Региональная (УРВБ), Ростовская (РМВБ).

Валютные брокерские фирмы. В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной или ссудно-депозитной операции. Брокеры подбирают встречные заказы на продажу и покупку, позволяя сохранить анонимность сторон. После заключения сделки имена участников оглашаются для осуществления расчетов. За свое посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию в виде процента от суммы сделки и при этом не открывают собственных позиций. Как правило, на практике дилеры банков имеют прямые линии связи с брокерами. Последние передают свои цены по громкоговорящей связи (голосовые брокеры) или по электронным каналам на экраны мониторов.

Работа через брокеров выгодна тем, что экономит дилерам много времени, избавляя их от необходимости «прицениваться». Из-за спекулятивности российского валютного рынка брокерские компании востребованы. Являясь некой абстрагированной альтернативной торговой площадкой денежного рынка, брокерская компания является для банков источником быстрой информации о состоянии рынка и главенствующей тенденции на нем. Немаловажным является то, что брокерская компания принимает на себя риски, связанные с поиском контрагента и совершением сделки.

Наиболее крупными международными брокерскими компаниями являются: Tullett + Tokyo, Tradition UK, Cantor Fitzgerald. На российском рынке брокерские услуги по конверсионным и депозитным операциям предоставляют брокерские фирмы: Adix, NFBK и другие.

Частные лица. Физические лица проводят широкий спектр неторговых операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи наличной валюты, а также физические лица имеют возможность инвестировать свободные денежные средства на рынке FOREX с целью получения прибыли.

Таблица Участники валютного рынка Участники рынка Сделки Мотивы Коммерческие банки Сделки для клиентов Проведение платежей Торговля за собственный Получение прибыли или счет выравнивание позиций по клиентским сделкам Предприятия Покупка и продажа Платежи в иностранной (импортеры, валюты валюте экспортеры) Сделки для страхования Создание надежной базы валютных рисков для калькуляции себестоимости, исключение Получение и валютных рисков предоставление кредита в Получение выгодных инвалюте условий Центральные банки Покупка и продажа Платежи, инкассация валюты чеков, учет векселей и т.п.

Интервенции Покупка-продажа валюты для поддержания валютных рынков, обеспечение их нормального функционирования Брокеры Посредничество при Получение прибыли в валютных и процентных виде комиссионных или сделках, установлении процентов от сделки курсов Валютные Сделки для клиентов Получение прибыли в Биржи виде комиссионных или процентов от сделки С точки зрения организации валютного дилинга, форексными операциями можно заниматься с двух различных позиций: во-первых, в качестве банковского служащего, работающего в дилинговом подразделении банка;

во-вторых, как частное лицо, действующее из дилингового зала в офисе компании или через Интернет. Вне зависимости, является ли он банковским служащим или инвестором одиночкой, различие данных позиций теряет значение при рассмотрении торговой техники проведения операций.

Предоставлением доступа на FOREX частным лицам занимаются многочисленные дилинговые центры, которые в последнее время в России возникают в больших количествах. Наиболее прибыльным считается дилинг на международных валютных рынках FOREX.

Операции на этих рынках осуществляются по правилам «margin trading», когда для совершения операции достаточно залога (маржи).

Таким образом, трейдер может оперировать суммой, превышающей вложенную в 20-50 раз.

Несмотря на все многообразие форм, дилинг имеет свои характерные черты, без которых он в сущности невозможен. Среди них можно выделить три основных:

1. оперативное получение и анализ финансовой информации;

2. оперативный контакт с маркет-мейкерами;

3. оперативное проведение дилинговых операций.

Операции, которые совершают банки на валютном рынке, делятся на два типа: конверсионные и арбитражные.

Заключение сделок при экономически благоприятных условиях называется арбитражем. Применительно к торговле валютой это означает спекуляцию валютными средствами в целях получения маржевой прибыли (разницы между средней ценой покупки и продажи валюты) путем использования в определенный момент времени существующих на финансовых рынках разрывов между курсами и процентными ставками по кассовым и срочным операциям.

Для проведения арбитража необходимо знать положение на отдельных финансовых рынках, уровень операционных издержек.

Существует несколько видов арбитража. При валютном арбитраже используют разницу в котировках на международных и национальных валютных рынках. Ими могут быть валютные биржи, банки, а также финансовые центры, где ведется валютная торговля в крупных масштабах.

Валютный арбитраж является средством достижения цели, если банк получает, например, заявку клиента о предоставлении ему определенной суммы валюты. В этом случае банк стремится купить валюту там, где курс ее наиболее благоприятен. Аналогично и для продажи валюты. Как самоцель валютный арбитраж используется для получения курсовой разницы при покупке и продаже валюты.

Существует валютный арбитраж на основе разницы в курсах и выравнивающий арбитраж. В первом случае арбитражер (дилер) пытается купить валюту максимально дешево в одном из финансовых центов и одновременно продать ее с прибылью в другом месте, где курс выше.

Таким образом, дилер заключает сразу две или более взаимокомпенсирующиеся сделки. Подобные операции проводятся всегда за счет собственных средств банка.

Например, дилер одного из российских банков вступает в контакт с контрагентами из Франкфурта-на-Майне и Парижа. Самый низкий курс продавца (курс EUR/USD) он получает во Франкфурте-на-Майне.

Одновременно он узнает, что в Париже курс покупателя долларов за ЕВРО выше. Тогда он покупает относительно дешево доллары за ЕВРО во Франкфурте-на-Майне с тем, чтобы продать их дороже против ЕВРО в Париже. Это разностный арбитраж в чистом виде.

Правильный прогноз динамики валютных курсов и временной разрыв при срочной сделке позволяют сторонам в валютных операциях получить курсовую прибыль.

Среди коммерческих банков и других участников валютного рынка есть дилеры, играющие на понижение или повышение валютных курсов.

Принято считать их спекулянтами. Как известно, спекулянтов, играющих на понижение, называют «медведями», а тех, кто специализируется на игре валют, курс которых имеет повышательную тенденцию, называют «быками». Так, если ожидается падение курса валюты, «медведи» продают ее по действующему в данный момент форвардному курсу с поставкой этой валюты покупателю в обусловленный договором срок. В случае благоприятной для них динамики курса валюты они могут достаточно дешево купить ее на рынке, получив тем самым прибыль в виде курсовой разницы.

Стоит упомянуть о довольно сильной зависимости валютного рынка oт рынка межбанковского кредита (МБК). Если банки испытывают недостаток рублевых ликвидных средств на счетах, то они, скорее всего, будут продавать доллары, открывая короткую валютную позицию, чтобы приобрести рубли, т.е. рынок будет медвежьим.

Наоборот, при избытке рублевых средств дилеры банков будут открывать длинные валютные позиции, покупая доллары в спекулятивных целях, и рынок будет расти. Уже с утра становятся известны остатки рублевых средств на корреспондентских счетах в Банке России, и выясняется основная тенденция рынка. Иными словами, картина на наличном (краткосрочном) валютном рынке выглядит следующим образом: крупные банки-нерезиденты продают доллары российским банкам, которые в свою очередь торгуют между собой. Если у банков нет проблем с рублевой ликвидностью, то основной тенденцией является бычья, причем это напоминает азартную игру, поскольку ясно, что если доллар будет дорожать чересчур быстро, то Центральный банк выйдет на рынок и продаст много дешевых долларов, а те, кто раньше купил доллары дороже, сильно проиграют.

Значительное место в механизме сделок с валютой занимает процентный арбитраж. Разрыв в процентных ставках различных стран может привести к тому, что в соответствии с наилучшими условиями инвестирования, которые «ищет» капитал, международное движение капитала будет определяться именно процентным дифференциалом.

Капитал устремляется прежде всего туда, где существуют высокие процентные ставки. Это возможно лишь в случаях, когда валютные потоки относительно свободны от жестких валютных ограничений, что характерно для развитых стран.

4. Валютное регулирование и валютный контроль в РФ Валютное регулирование является неотъемлемой частью экономической политики стран. Конечная цель валютного регулирования в странах с внутренне конвертируемой валютой - свободная конвертируемость национальной валюты. Тактические цели валютного регулирования состоят в создании условий для постепенного снятия ограничений на валютные операции, которые прежде всего связаны с основными макроэкономическими показателями. Среди данных характеристик наиболее существенными являются низкая конкурентоспособность товаров и услуг на мировом рынке, недостаточная эффективность инвестиций, высокая инфляция, высокий уровень долгового бремени, плохая кредитная история, близкая к монопродуктовой структура экспорта, неразвитость современных рыночных институтов и, наконец, недостаточное урегулирование отношений собственности.

В той или иной степени все перечисленное присуще российской экономике, и переход к конвертируемости предполагает последовательный процесс доведения фундаментальных экономических показателей до приемлемого уровня. В конечном счете конвертируемость национальной валюты и ее обменный курс только отражают уровень развития и стабильность национальной экономики. В случае несоответствия уровня развития экономики взятым обязательствам по конвертируемости неизбежно наступает насильственное разрешение накопленных противоречий в виде финансовых кризисов, девальваций и программ стабилизации.

Последнее утверждение относится и к наиболее развитым экономикам.

Нестабильность валютных курсов, усугубляющая возможности проявления кризисов, исторически обусловила развитие различных теорий валютного курса, которые пытались определить факторы, оказывающие существенное влияние на его изменение, и разработать меры по его регулированию. Это теории: паритета покупательной способности, регулируемой валюты, ключевой валюты, валютной стабильности на базе фиксированных паритетов и курсов, плавающих валютных курсов, оптимальных валютных зон, нормативная теория валютного курса и др.

Каждый из перечисленных подходов в отдельности не учитывает всех факторов, оказывающих влияние на валютный курс, однако в целом они дают представление о возможных направлениях валютной политики, которые могут быть более или менее адекватны условиям определенной финансовой ситуации.

Многие развитые страны пришли к либерализации валютного регулирования, свободному курсообразованию эволюционным путем лишь в 80-е годы, перейдя к полной конвертируемости валют и снятию ограничений для движения капитала. В 1997 г. было подписано Шенгенское соглашение, согласно которому 13 из 15 стран ЕЭС (кроме Великобритании и Ирландии) установили наиболее льготный режим во внешнеэкономической деятельности. В соответствии с этими правилами контроль за экспортно-импортными операциями осуществляют уполномоченные посредники (центральные банки, министерства финансов, девизные (валютные) банки), которые действуют по рекомендациям соответствующих министерств (экономики, иностранных дел и финансов, промышленности, торговли и т.д.). В некоторых странах были созданы специальные учреждения (в Италии — Итальянское бюро валютных операций, в Швейцарии - Федеральный совет, в Швеции — Национальный совет, в Бельгии и Люксембурге — Бельгийско-Люксембургская административная комиссия и т.д.), которые контролировали операции в сфере внешней торговли.

Так, обязательная продажа выручки от экспорта товаров существует в Ирландии, Швеции, где валютная выручка должна быть предложена для продажи одному из уполномоченных банков. В Бельгии, Швейцарии, Португалии валютные поступления от экспорта могут использоваться на любые цели и даже оставаться за рубежом.

Для стран Восточной Европы также характерны данные процессы.

Например, если выручка от экспорта поступает в свободно конвертируемых валютах, как это имеет место в Венгрии, полученная выручка должна быть сдана в уполномоченные коммерческие банки и пересчитана в национальную валюту (форинты) в течение восьми дней с даты поступления иностранной валюты. И, наоборот, если в Венгрии экспортная выручка получена нерезидентами в венгерской национальной валюте, она может размещаться на специальных внешнеторговых счетах в уполномоченных банках и не конвертироваться в национальную валюту. Эта выручка может использоваться для оплаты покупаемых в других странах товаров и услуг или для осуществления операционных расходов иностранных фирм.

Экспортеры в отдельных случаях должны репатриировать валютные поступления в течение определенного установленного срока, например, в Болгарии - одного месяца, а в Польше - двух месяцев. Она может быть также продана на межбанковском валютном рынке.

Распоряжаться остатками средств по счетам резиденты могут свободно по своему усмотрению (Румыния). В других странах (Венгрия) ограничения во времени репатриации экспортных поступлений с момента отгрузки товаров отсутствуют. Но в этом случае предприятия, занимающиеся внешнеторговой деятельностью, должны представлять в национальный банк страны отчеты, отражающие неоплаченные требования по данным экспортным операциям.

Для стран Юго-Восточной Азии характерно, что курс национальных валют устанавливается по отношению к корзине валют ведущих торговых партнеров. Например, на Филиппинах действует особый порядок, согласно которому валютные поступления по экспортным операциям должны быть произведены в установленных валютах, к которым относят: австралийские доллары, динары Бахрейна, американские доллары, евро и другие, которые Центральный банк Филиппин может объявить приемлемыми.

В некоторых странах (Сингапур) заблокированы финансовые активы резидентов Гаити, Ирака, Ливии и других государств. В Индонезии, Малайзии и других странах запрещен ввоз товаров в Израиль, Югославию и в те страны, на торговлю с которыми наложено эмбарго ООН по соображениям национальной безопасности. Ряд категорий экспортных товаров подпадает под лицензирование и квотирование и другие нетарифные ограничения в США, Канаде, Норвегии и странах ЕС.

Характеризуя импортные операции стран Юго-Восточной Азии, следует отметить, что действующий механизм контроля является достаточно жестким, что, в частности, можно рассматривать в качестве одного из мероприятий протекционистской политики. В то же время некоторые страны, например, Сингапур, участвуют в соглашении об общих действительных преференциальных тарифах для Зоны свободной торговли стран.

Основой валютного регулирования и валютного контроля в Российской Федерации является Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992 г. (с изм. и доп.), который определяет принципы осуществления валютных операций, полномочия и функции органов и агентов валютного контроля, права и обязанности юридических и физических лиц в отношении владения, пользования и распоряжения валютными ценностями, а также ответственность за нарушение валютного законодательства.

Целью валютного контроля в России является обеспечение соблюдения норм национального валютного законодательства на территории государства при осуществлении валютных операций.

Под валютным законодательством понимается совокупность законодательных, нормативных и ведомственных актов, регулирующих порядок осуществления в Российской Федерации валютных операций, переводов в Россию и из России за рубеж средств в иностранной валюте в различных целях, ввоз-вывоз массы наличной иностранной валюты, порядок осуществления электронных расчетов и платежей в иностранной валюте.

В настоящее время идет подготовка к принятию нового закона «О валютном регулировании и валютном контроле».

Целью настоящего Федерального закона является обеспечение реализации единой государственной валютной политики, а также устойчивости валюты РФ и стабильности внутреннего валютного рынка как факторов прогрессивного развития национальной экономики и международного экономического сотрудничества.

В законопроекте уточнено понятие валютных ценностей, расширен понятийный аппарат.

Статья 1. Основные понятия В настоящем Федеральном законе используются следующие основные понятия:

1. Валюта Российской Федерации:

а) денежные знаки в виде банкнот и монет в рублях, находящиеся в обращении в качестве законного средства платежа на территории Российской Федерации, а также изымаемые либо изъятые из обращения, но подлежащие обмену указанные денежные знаки;

б) средства на банковских счетах и во вкладах в рублях.

2. Ценные бумаги, номинированные в валюте Российской Федерации, - номинированные в рублях ценные бумаги, относимые к таковым законодательством Российской Федерации или иностранных государств.

3.Иностранная вялюта:

а) денежные знаки в виде банкнот, казначейских билетов, монет, находящиеся в обращении и являющиеся законным платежным средством в соответствующем иностранном государстве или группе государств, а также изымаемые либо изъятые из обращения, но подлежащие обмену указанные денежные знаки;

б) средства на банковских счетах и во вкладах в денежных единицах иностранных государств и международных денежных или расчетных единицах.

4. Ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте,— номинированные в иностранной валюте ценные бумаги и штучные ценные бумаги без номинала, относимые к таковым законодательством Российской Федерации или иностранных государств.

5 Валютные ценности — иностранная валюта и ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте и/или удостоверяющие права на получение иностранной валюты, а также эмиссионные денежные бумаги, обязанными по которым выступают нерезиденты.

6. Резиденты:

) физические лица, являющиеся гражданами Российской Федерации;

) иностранные граждане и лица без гражданства, имеющие постоянное место жительства в Российской Федерации на основании вида на жительство или иного документа, предусмотреного законодательством Российской Федерации;

) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации, с местонахождением в Российской Федерации;

) находящиеся за пределами Российской Федерации филиалы и представительства резидентов, указанных в подпункте «в»;

) дипломатические представительства и консульские учреждения Российской Федерации, а также постоянные представительства Российской Федерации при межгосударственных или правительственных организациях;

) субъекты Российской Федерации, муниципальные образования, выступающие в отношениях, регулируемых настоящим федеральным законом и принятыми в соответствии с ним иными нормативными правовыми актами.

7. Нерезиденты:

) физические лица, не являющиеся резидентами в соответствии с подпунктами «а» и «б» пункта 6 настоящей статьи;

) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, с местонахождением за делами Российской Федерации;

) организации, не являющиеся юридическими лицами, созданные в соответствии с законодательством иностранных государств, местонахождением за пределами Российской Федерации;

) находящиеся в Российской Федерации иностранные дипломатические представительства, консульские учреждения и постоянные представительства при межгосударственных или межправительственных организациях;

) межгосударственные и межправительственные организации их филиалы и представительства в Российской Федерации;

) находящиеся в Российской Федерации филиалы, представительства и другие обособленные или самостоятельные структурные подразделения нерезидентов, указанных в подпунктах «б» и «в» настоящего пункта.

8. Уполномоченные банки — кредитные организации, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации и имеющие право на основании лицензии Центрального банка Российской Федерации проводить банковские операции со средствами ими в иностранной валюте, а также действующие на территории Российской Федерации в соответствии с лицензиями Центрального банка Российской Федерации филиалы кредитных организаций, созданных в соответствии законодательством иностранных государств, и имеющие право проводить банковские операции со средствами в иностранной валюте.

9. Валютные операции:

а) действия, направленные на исполнение или иное прекращение обязательств между резидентами с валютными ценностями и использование резидентами валютных ценностей в качестве средства платежа, а также в иных случаях, предполагающих переход права собственности на валютные ценности.

Статья 22. Органы и агенты валютного контроля 1. Валютный контроль в Российской Федерации осуществляется Правительством Российской Федерации, органами и агентами валютного контроля в соответствии с настоящим Федеральным законом и иными федеральными законами.

2. Органами валютного контроля в Российской Федерации являются Центральный банк Российской Федерации, федеральные органы исполнительной власти в пределах компетенции, установленной законодательством Российской Федерации.

3. Агентами валютного контроля являются уполномоченные банки, подотчетные Центральному банку Российской Федерации, профессиональные участники рынка ценных бумаг (за исключением уполномоченных банков), подотчетные органу исполнительной власти, уполномоченному Правительством Российской Федерации на регулирование рынка ценных бумаг, а также иные организации, определенные федеральными законами или Правительством Российской Федерации и подотчетные в соответствии с законодательством Российской Федерации федеральным органам исполнительной власти, являющимися органами валютного контроля.

В новой редакции сохраняется требование о репатриации и обязательной продаже части валютной выручки. При этом норматив последней снижен с 50 до 30%. Предполагается, что он будет отменен с 1 января 2007 г.

Одно из нововведений – валюту разрешается продавать не только через биржи, но и другими способами (через банки и т.д.). Для экспортеров срок возврата валюты увеличен с 90 до 180 дней, а перечень операций, осуществляемых в разрешительном порядке, сужен и определен непосредственно в данном документе.

Купля – продажа валюты внутри страны будет производиться без обязательной идентификации лица, осуществляющего данную операцию.

По поводу вывоза валюты из России законопроект сохраняет действующий режим: до 3 тыс. долл. – свободно;

от 3 до 10 тыс. долл. – при наличии банковской справки или таможенной декларации, свыше тыс. – с разрешения ЦБ.

5. Валютная позиция и ее виды При несовпадении требований и обязательств банка по конкретной валюте валютная позиция считается открытой. Открытая валютная позиция – это разница остатков средств в иностранных валютах, которые формируют количественно несовпадающие активы и пассивы в отдельных валютах.

Открытая валютная позиция может быть:

• длинная (long position), когда количество купленной валюты больше количества проданной, т.е. требования по купленной валюте превышают обязательства по проданной валюте.

• короткая (short position) – если продано валюты больше, чем куплено, т.е. обязательства по проданной валюте превышают требования по купленной валюте.

К операциям, влияющим на изменение валютной позиции, следует относить:

1. Получение процентных и иных доходов в иностранных валютах.

2. Начисление процентных и оплата операционных расходов, а также расходов на приобретение собственных средств в иностранных валютах.

3. Конверсионные операции с немедленной поставкой средств (не позднее второго рабочего банковского дня от даты сделки) и поставкой их на срок (свыше двух рабочих банковских дней от даты сделки), включая операции с наличной иностранной валютой.

4. Срочные операции (форвардные и фьючерсные сделки, расчетные форварды, сделки своп и др.), по которым возникают требования и обязательства в иностранной валюте вне зависимости от способа и формы проведения расчетов по таким сделкам. Опционные контракты, заключенные на внебиржевом и организованном рынках, включаются в расчет открытой валютной позиции в дельта – эквиваленте, определяемом по формуле:

дельта С Оо = К х ----------- ;

где дельта S Оо – величина дельта – эквивалент опционного контракта, включаемая в расчет открытой валютной позиции.

К – стоимость контракта, определяемая как произведение количества единиц базисного актива на его текущую стоимость, определяемую по курсу Банка России на конец рабочего дня, предшествующего дню расчета коэффициента;

дельта С – абсолютное изменение цены рассматриваемого опциона, определяемое как разница между ценами по курсу открытия и курсу закрытия рынка рабочего дня, предшествующего дню расчета открытой валютной позиции. При этом цена опциона по курсу открытия и курсу закрытия рынка определяется по данным биржевых и внебиржевых организаторов торгов опционными контрактами;

дельта S – абсолютное изменение стоимости базисного актива опциона, определяемое как разница между курсом спот рабочего дня, предшествующего дню расчета открытой валютной позиции. При этом курс спот определяется по курсам открытия и закрытия по валютным сделкам спот ММВБ или региональных организаторов биржевой торговли иностранной валютой.

Опционные контракты с нулевой премией в расчет открытой валютной позиции не включаются.

Под расчетным форвардом понимается конверсионная операция, представляющая собой комбинацию двух сделок: валютного форвардного контракта и обязательства по проведению встречной сделки на дату исполнения практической реализации расчетный форвард представляет собой форвардный контракт без поставки базового актива.

Расчетные форварды в части форвардной сделки с зафиксированной датой расчетов и ценой исполнения создают открытую валютную позицию в момент заключения валютного форвардного контракта.

Обязательство по проведению встречной сделки на дату исполнения форвардного контракта при расчете открытой валютной позиции не учитывается. Величина открытой валютной позиции изменяется при фиксации курса встречной сделки.

5. Иные операции в иностранной валюте и сделки с прочими валютными ценностями, кроме драгоценных металлов, включая производные финансовые инструменты валютного рынка (в том числе биржевого), если по условиям этих сделок в том или ином виде предусматривается обмен (конверсия) иностранных валют или иных валютных ценностей, кроме драгоценных металлов.

6. Полученные безотзывные гарантии, номинированные в иностранной валюте, включаются в расчет открытой валютной позиции с момента первой неуплаты по кредиту, в обеспечение которого получена гарантия.

7. Выданные безотзывные гарантии, номинированные в иностранной валюте, включаются в расчет открытой валютной позиции с момента, когда по мотивированной оценке уполномоченного банка возникает вероятность представления бенефициаром* требований об * Бенефициар - экспортер уплате денежной суммы. Мотивированная оценка может базироваться на информации о неисполнении (задержке исполнения) принципалом* своих обязательств, в т.ч. не имеющих отношения к условиям данной гарантии.

Позиции уполномоченного банка в иностранной валюте, не включаемые в расчет открытой валютной позиции:

1. Вложения в акции (доли) нерезидентов, в т.ч. дочерних организаций, учтенные при уменьшении собственных средств (капитала) кредитных организаций. С момента принятия уполномоченным банком решения о реализации указанных акций (долей), исключенная валютная позиция должна быть восстановлена.

2. Размещенные субординированные займы, учтенные при уменьшении собственных средств (капитала) кредитных организаций.

3. Просроченная дебиторская задолженность, списанная и вынесенная за баланс из-за невозможности взыскания.

Валютная позиция возникает на дату заключения сделки на покупку или продажу иностранной валюты и иных валютных ценностей, а также дату зачисления на счет (списания со счета) доходов (расходов) в иностранной валюте. Указанные даты определяют также дату отражения в отчетности соответствующих изменений величины открытой валютной позиции.

Уполномоченный банк получает право на открытие валютной позиции с даты получения им от Банка России лицензии на проведение операций в иностранной валюте и теряет такое право с даты ее отзыва Банком России.

По каждой иностранной валюте открытая валютная позиция определяется отдельно. С этой целью валютные позиции уполномоченного банка (по каждой иностранной валюте отдельно) переводятся в рублевый эквивалент по действующим на отчетную дату официальным обменным курсам рубля, которые устанавливаются Банком России. Пассивное сальдо указывается со знаком минус, обозначая короткую открытую валютную позицию;

активное сальдо указывается со знаком плюс, обозначая длинную открытую валютную позицию.

Для подсчета открытой валютной позиции в рублях определяется разность между абсолютной величиной суммы всех длинных открытых валютных позиций в рублях и абсолютной величиной суммы всех коротких открытых валютных позиций в рублях.

Указанная разница определяется по данным бухгалтерского учета, отражающим требования получить и обязательства поставить средства в * Принципал – приказодатель по гарантии указанных валютах как по операциям, завершенным в расчетах на отчетную дату, так и по операциям, расчеты по которым будут завершены в будущем, т.е. после отчетной даты.

Суммарная величина всех длинных и суммарная величина всех коротких открытых валютных позиций в иностранных валютах и рублях должны быть равновелики.

Уполномоченными банками, имеющими филиалы, самостоятельно устанавливаются сублимиты на открытые валютные позиции Головного офиса и филиалов.

Валютные позиции, открываемые уполномоченными банками в течение операционного дня, не регулируются и самостоятельно контролируются уполномоченными банками, исходя из самостоятельной оценки допустимого уровня валютного риска.

Любая открытая валютная позиция означает подверженность риску изменения валютных курсов и имеет следствием возможные прибыли или убытки.

6. Процесс установления валютного курса Текущий валютный курс формируется на межбанковском рынке на основе конкретных сделок между банками-контрагентами в данную минуту.

На рынке присутствует множество продавцов и покупателей безналичной валюты, которые в каждый данный момент времени заключают сделки по одинаковому курсу. Ключевую роль здесь играет информированность рынка о текущем уровне валютного курса.

Раньше сделки по обмену валют между множеством контрагентов совершались в основном на валютных биржах, где представители банков могли заключать сделки друг с другом и знали курс текущих сделок.

При этом сделки по обмену одних и тех же валют (например, долларов в немецкие марки), проводимые в одно и то же время на разных биржах (например, в Лондоне и Сингапуре или доллара к рублю в Москве и Новосибирске) могли совершаться по разному курсу в зависимости от текущего спроса и предложения на местных валютных рынках. Эта ситуация существовала в связи с разорванностью валютных рынков в пространстве.

С развитием современных средств связи и телекоммуникаций - прямых телефонных, телексных линий, а также с развитием дилингового оборудования, заключение сделок стало возможным не с помощью прямого контакта (лицом к лицу), а опосредованно - из дилинговых залов банков по техническим средствам связи. При этом стало возможным заключать сделки между разными финансовыми центрами, находящимися в разных часовых поясах. Например, валютный дилер лондонского банка может одновременно по телефону заключать конверсионные сделки с банком в Сингапуре и с банком во Франкфурте на-Майне. В случае несовпадения курсов он покупает валюту дешевле, скажем в нью-йоркском банке, и продает ее дороже банку во Франкфурте-на-Майне. Деятельность десятков дилеров из разных банков по использованию таких курсовых различий привела к тому, что межбанковский курс данных валют выровнялся во всем мире.

Котировка евро к доллару к 1.0500/40 означает, что в данный момент на мировом валютном рынке этот курс будет котироваться банками в любой точке земного шара (естественно, в рабочее время), то есть курс евро к доллару США является мировым курсом. Однако порой в условиях резкого изменения курса валюты (после сообщений политического или экономического характера), случаются ситуации, когда котировки курса в разных финансовых центрах и даже у разных банков различаются, но обычно не более чем на 10-20 пунктов.

Обеспечение рынка информацией о текущем уровне валютного курса осуществляется двумя путями:

из брокерской фирмы;

с информационной страницы системы Рейтер или других информационных систем (Доу Джонс Телерейт, Блумберг, Тенфор).

Брокерская фирма собирает данные о текущих котировках покупки и продажи у большого количества банков и сообщает о них по линиям прямой телефонной связи всем заинтересованным участникам рынка.

Информационная страница агентства Рейтер показывает всем подписчикам, имеющим рейтеровский терминал, текущие значения валютного курса, котируемые крупными банками - маркет-мейкерами (страница EFX = или FXFX для мировых курсов валют;

RUR = для курса доллара к рублю).

Экран Рейтер EFX: актуальные курсы спот Здесь показано устройство табло поставщика информации агентства Рейтер. На табло представлены курсы спот доллара относительно основных валют, а также золота и серебра. Курсы Bid и Offer отдельных валют (Рейтер использует ask вместо offer) постоянно обновляются поставщиками информации, имена которых указаны сокращенно. Под обозначением Deal указываются коды вводящих сторон. Чтобы сориентировать пользователя относительно актуальности курсов, сообщается время последнего ввода данных. Наивысшие и наинизшие курсы всегда обновляются в 21.50 по Гринвичу, что дает общее представление о движении курсов за этот отрезок времени.

7. Межбанковская торговля В Европе активная торговля начинается около 9 часов утра местного времени. Однако еще раньше валютные дилеры по электронным информационным системам получают сведения о движении курсов и последние сообщения с американских и азиатских рынков. Вследствие различий во времени американские валютные рынки при открытии европейских еще закрыты, на азиатских же торговый день завершен.

Решения о курсах открытия рынка принимаются на основе движения цен на неевропейских площадках, оценки новых экономических данных или ожидаемых в течение для политических событий, а также собственных прогнозов дальнейшего движения курсов.

Первые курсы в Европе дилер назначает, запрашивая также другие банки и котирующих брокеров.

Предположим, первые котировки EUR/USD составляют утром 1,0100 – 1,1015. Дилер банка А ожидает в течение дня снижения курса доллара;

он будет пытаться продать доллары как можно дороже.

Естественно, что для него выгоднее продавать доллары по своему курсу Оffer, чем по курсу Bid другого банка.

Если банк Б запрашивает у банка А котировку EUR/USD, дилер банка А может выставить курс Offer немного более выгодный, чем на рынке, но не слишком отклоняющийся от рыночного курса. Большое отклонение курса может рассматриваться как некомпетентность дилера.

Типичный запрос котировки и заключение сделки могут выглядеть следующим образом:

Банк Б: Доброе утро. Каков спот EUR/USD?

Банк А: 10 - 15.

Банк Б: Пожалуйста, 5 долл. по 15.

Банк А: Сделано, мои евро в ЛЦБ, Франкфурт.

Банк Б: Мои доллары в Ситибанке, Нью-Йорк.

Запрос банка Б котировки спот сразу устанавливает вид сделки и дату валютирования. Котировка курса банком А "10-15" означает EUR/USD 1,0110 – 1,0115, число перед запятой и первые два десятичных знака обычно опускаются, поскольку заранее известны.

Ответ банка Б "5 долл. по 15" говорит о том, что дилер готов купить 5 млн. долл. по цене 1,0115. В краткой форме называются также адреса для платежей валют, обычно только названия банков. Реквизиты контрагентов в большинстве случаев согласовываются перед оформлением договоров, как правило, бэк-офисом. В данном примере банк А имеет счет в евро в Центральном земельном банке во Франкфурте-на-Майне, а банк Б — долларовый счет в Ситибанке в Нью Йорке.

Банк А после заключения сделки имеет короткую позицию, дилер продал доллары, которых у него не было. Это рискованно, поскольку при неожиданном повышении курса доллары, которые необходимо выкупить после продажи, могут подорожать. Предположим, дилер решает уменьшить эти риски. Он может купить 3 млн. долл. у другого банка по курсу более низкому, чем 1,0115, или обратиться к брокеру, чтобы найти выгодный курс Offer для 3 млн. долл. и соответственно уменьшить свою позицию посредством котировки курса Bid. Дилер обращается к брокеру.

Заключение сделки при посредничестве брокера может выглядеть следующим образом:

Брокер: EUR/USD 12-17.

Банк А: 10 Bid за 3.

Банк X: 15 Offer.

Брокер: EUR/USD 10-15.

Банк Y: 3 по 10 твое.

Заключение этой сделки также необходимо пояснить. Брокер выставляет не собственные котировки, а курсы различных банков. Он выбирает высший Bid и наилучший Offer, называя их клиентам, надеясь на заключение сделки или на более выгодную котировку.

«10 Bid за 3» означает, что дилер хотел бы купить 3 млн. долл. по курсу 1,0110;

курс Offer 15 банка Х не ограничен суммой, так что по этому курсу может быть продана любая стандартная сумма, минимум от 3 до 5 млн. долл. Брокер может теперь предложить другим банкам курс спот 1,0110 - 15. Обороты речи, используемые дилерами и брокерами, хорошо известны: выражения «твое» («я продаю тебе») и «мое» («я покупаю у тебя»). «3 по 10 твое» означает, что банк Y через брокера продает 3 млн. долл. банку А по курсу 1,0110.

Основные данные этой сделки включаются в позицию дилера. В зависимости от технического оборудования офиса это делается вручную ассистентом дилера или самим дилером посредством ввода данных в компьютер. Учитываются покупки и продажи иностранной валюты, курсы, а также контрагенты. Таким образом, дилер постоянно располага ет информацией о величине валютной позиции и ситуации с прибылью и убытками. Поскольку эта информация имеет первостепенное значение для его работы, она должна непрерывно обновляться.

Реквизиты для оформления сделки и ввода ее в компьютерную систему содержат следующие данные:

Контрагент: банк Б Валютирование: спот Продажа: USD 5.000.000. Курс: 1, Покупка: EUR 5.055.500. Их платеж: Ситибанк, Нью-Йорк Наш платеж: Центральный земельный банк, Франкфурт Брокер: — В компьютерной системе эти данные пополняются, в необходимой форме учитываются, и на их основе проводятся платежи.

Валютный дилер контролирует величину позиции и результаты операций только в том случае, если после каждого заключения сделки они сразу же обновляются. Позиции дилера по отдельным валютам характеризуют величину нетто-позиции, т.е. позиции без учета срока платежей.

Если позиция дилера имеет положительное сальдо, то речь идет о длинной позиции;

позиция с отрицательным сальдо иностранной валюты обозначается как короткая позиция. В принципе позиция дилера отражает торговую позицию банка. Но в случае, когда банк не может закрыть определенные долгосрочные валютные позиции, они ведутся обособленно от дневной позиции дилера. Тогда позиция дилера отличается от фактической валютной позиции банка.

Позиция по сделкам спот, сформировавшаяся в течение дня и не закрытая в конце его, заключает в себе бльший курсовой риск, чем позиции в иностранной валюте, которые были в тот же день закрыты.

Позиции, остающиеся открытыми до следующего дня, называются овернайт-позициями.

Чтобы ограничить риски таких позиций и управлять ими, нередко участниками торгов устанавливаются лимиты.

Предположим, дилер немецкого банка имеет в конце дня длинную позицию в 5 млн. долл. по курсу. 1,0115, которую он хотел бы оставить открытой до следующего дня. Но одновременно он хотел бы при негативных для него изменениях курса доллара защитить себя от больших потерь на американском или азиатском рынке. В этом случае у него есть возможность выдать американскому банку так называемое стоп-лосс-поручение. Если он не желает, чтобы его потенциальные убытки превысили, например, 50 тыс. евро, то его доллары должны быть проданы по курсу не ниже 1,0015.

Лимитированные поручения выдаются, как правило, американскому банку с инструкцией о передаче в Азию, если поручение не будет исполнено на американском рынке. Обычно лимитированные поручения выдаются дружественному банку, с которым заранее была достигнута договоренность о принятии таких поручений. Лимитированные поручения выдаются всегда в письменной форме, чтобы принимающий банк мог использовать эту форму в качестве заявки для исполнения при достижении рынком заданного курса. Выдача лимитированных поручений осуществляется не только в межбанковской торговле.

Нередко предприятия выдают лимитированные поручения обслуживающим их банкам. Эти письменные поручения должны содержать точные данные о покупке/продаже, торгуемой валюте и валюте котировки, заданном курсе, дате валютирования, способе платежа, сроке действия поручения и условиях передачи на другие рынки.

8. Расчет кросс-курсов На практике часто возникает необходимость обмена двух иностранных валют, отличных от доллара США. С точки зрения международной практики обменный курс двух валют без участия американского доллара является кросс-курсом. Хотя кросс-курсы для многих валют котируются и выводятся на экраны мониторов, а также публикуются в финансовой прессе, они могут быть рассчитаны самостоятельно любым валютным дилером на базе текущих прямых долларовых курсов. На странице агенства «Рейтер» WXWX кросс-курсы основных валют обновляются автоматически каждые несколько минут.

Исходя из понятия кросс-курса, котировку EUR/RUB можно назвать кросс-курсом, так как фактически не существует самостоятельного и в достаточной степени ликвидного рынка EUR/RUB. Котировку просто считают из EUR/USD и USD/RUB. Впрочем, понятие «кросс-курс» в достаточной степени условное, и поэтому можно принять за истину любое толкование, не противоречащее логике понятия. Например, согласно другому мнению, косс-курсом может выступать курс обмена любых двух валют, активно не котируемых на рынке, рассчитанный с использованием текущих котировок к третьей валюте.

Существует три способа расчета кросс-курсов с учетом того, являются ли котировки валют к доллару прямыми или косвенными.

1. Расчет кросс-курса для валют с прямыми котировками к доллару (то есть доллар является базой котировки для обеих валют).

Допустим, что российский импортер производит расчеты со своим поставщиком из Гонконга. При этом банковскому дилеру необходимо рассчитать котировку российского рубля к гонконгскому доллару. Курс RUB/HKD на рынке не котируется, поэтому банк совершит следующую операцию: дилер купит у клиента рубли и обменяет их на американские доллары, затем продаст доллары США за гонконгские доллары и выплатит полученную сумму в HKD клиенту.

Для проведения данной двуступенчатой операции используются два курса:

USD/RUB 31, USD/HKD 7, Следовательно:

RUB31, 5750 = HKD7, RUB1 = HKD 7,7595 / 31, RUB/HKD = 0, Таким образом, один рубль может быть обменен на 0,2457 гонконгских долларов. Этот курс, или HKD/RUB = 4,0692, и будет котировать для клиента дилер банка.

2. Расчет кросс-курса для валют с прямой и косвенной котировками к доллару, где доллар является базой котировки для одной из валют.

Например, требуется найти кросс-курс фунта стерлингов к рублю.

Известны следующие курсы:

GBP/USD 1, USD/RUB 31, Здесь курс GBP/USD является косвенной котировкой, а курс USD/RUB – прямой котировкой.

USD1 = GBP 1 / 1, USD1 = RUB 31, Cледовательно:

GBP1 = 31,5750 x 1, GBP/RUB52.8881 с округлением до пункта Таким образом, если доллар является базой котировки только для одной из валют, то необходимо перемножить долларовые курсы этих валют.

3. Расчет кросс-курса для валют с косвенными котировками к доллару США, где доллар является валютой котировки для обеих валют.

Допустим, что дилеру банка необходимо рассчитать кросс-курс фунта стерлингов к австралийскому доллару.

GBP/USD 1, AUD/USD 0, Cледовательно:

USD1 = GBP 1 / 1, USD1 = AUD 1 / 0, GBP 1 / 1,6750 = AUD 1 / 0, GBP 1 = AUD 1,6750/0,6250 = AUD 2, Таким образом, если доллар является валютой котировки для обеих валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо разделить долларовые курсы этих валют.

Данные способы применяются для расчета среднего кросс-курса, однако в реальности любые курсы котируются банками в виде двусторонней котировки bid и offer. Например, клиенту банка, имеющему валютный счет в ЕВРО, требуется купить 100 тыс. фунтов стерлингов для оплаты контрактных поставок, и он хочет знать какая сумма в ЕВРО будет списана с его счета в евро. Банк прокотирует ему курс фунта стерлингов к ЕВРО в виде двусторонней котировки:

BID OFFER GBR/EUR= 1,5848 1, при имеющихся котировках: USD/EUR = 1,0085/ GBP/USD = 1,5715/ Соответственно, клиент купит у банка GBP100 тыс. по курсу 1, (стороне offer), заплатив за них EUR158,74 тыс.

Если обобщить данные примеры, то можно вывести алгоритм, по которому валютный дилер котирует стороны bid и offer по сделкам.

Валютам с прямыми котировками к доллару при расчете спреда их кросс-курс необходимо (Таблица 4):

Таблица Валютная пара Бид Аск USD/Валюта 1 B1 A USD/Валюта 2 B2 A Кросс-курс Бид Аск Валюта 1/Валюта 2 B2 А A1 В Валюта 2/Валюта 1 B1 А A2 B • Для получения левой стороны bid кросс-курса разделить сторону bid долларового курса валюты, выступающей в кросс-курсе валютой котировки, на сторону offer долларового курса валюты, которая в кросс курсе служит базой котировки;

• Для получения правой стороны offer кросс-курса разделить сторону offer долларового курса валюты, выступающей в кросс-курсе валютой котировки, на сторону bid долларового курса валюты, которая в кросс курсе служит базой котировки.

Валютам с прямыми и косвенными котировками к доллару при расчете спреда их кросс-курса необходимо (Таблица 5):

Таблица Валютная пара Бид Аск Валюта 1/USD B1 А USD/Валюта 2 B2 А Кросс-курс Бид Аск Валюта1/Валюта2 B1 x B2 A1 x A • Для получения левой стороны bid кросс-курса перемножить стороны bid долларовых курсов этих валют;

• Для получения правой стороны offer перемножить стороны offer долларовых курсов этих валют.

В реальной международной практике для ликвидных рынков валютные дилеры часто рассчитывают кросс-курсы более простым способом: они берут среднюю из каждых котировок долларового курса валют, путем умножения или деления получают средний курс этих валют и затем просто раздвигают спред до среднего значения.

Предположим, что валютного дилера одного из крупных московских банков попросил прокотировать курс ЕВРО к рублю на млн. ЕВРО представитель менее крупного банка. Дилер имеет прямые долларовые курсы, например:

USD/RUB = 31,8410 – 31, EUR/RUB = 31,6100 – 31, Отсюда можно рассчитать кросс-курс:

bid = 31,8410 / 31, offer = 31,8430 / 31, USD/EUR = 1,0060 / В действительности дилер прокотирует кросс-курс ЕВРО к рублю несколько шире имеющихся котировок для того, чтобы избежать риска при перекрытии сделки:

EUR/RUB = 31,6000 – 31, Предположим, менее крупный банк осуществил продажу 1 млн.

EUR за рубли дилеру крупного банка по курсу 31,6000. Для последнего результат будет выглядеть следующим образом:

+ EUR 1.000.000 – RUB 31.600.000 по курсу 31, Для закрытия образовавшейся открытой позиции дилер может провести две сделки:

• продать ЕВРО за доллары по курсу1,0073 (по стороне offer):

- EUR 1.000.000 + USD 992.752,90 по курсу 1, • затем продать полученные доллары за рубли по текущему курсу 31,8410 (по стороне bid):

- USD 992.752,90 + RUB 31.610.245,09 по курсу 31, Таким образом, дилер закрыл свои позиции с прибылью 10.245, рублей, правильно рассчитав и прокотировав другому банку стороны bid и offer EUR к рублю.

При крупных суммах по одной сделке приходится заключать сделки с несколькими партнерами по ставкам, отличающимся от рыночной в лучшую или худшую сторону. Чтобы выяснить, позволяет ли курс в целом по всем операциям получить прибыль, а также произвести льготные котировки для выгодных клиентов, дилеру нужно определить средний курс.

Например, дилер получил от клиента указание на покупку 50 млн.

долларов США за фунты стерлингов, но не располагает такой суммой.

Он связывается с банками и в результате нескольких операций с меньшими суммами справляется с поставленной задачей. Например, он совершает 4 сделки: на 25 млн. долл., на 15 млн. долл., на 7,5 млн. и на 2,5 млн.;

при этом курсы по каждой сделке отличаются друг от друга.

Дилер выписывает данные по каждой из операций, умножая при этом курсы по сделкам на соответствующие им суммы, а затем, разделив общий результат на 50, получает средний курс. Цифры, приведенные в самой правой колонке (Таблица 6), получены путем деления сумм в долларах на их обменный курс.

Таблица Определение усредненных курсов валют Сумма в Валютный Результат Суммы в фунтах долларах курс стерлингов 25,000,000 x 1,5510 = 38,77500 16118633, 15,000,000 x 1,5512 = 23,26800 9669932, 7,500,000 x 1,5517 = 11,63775 4833408, 2,500,000 x 1,5509 = 3,87725 1611967, 50,000,000 77,55800 32233941, 77,55800/50=1, USD50000000/GBP32233941,00=1, На рынке существует усредненный курс, и основная задача дилера состоит в том, чтобы купить валюту по курсу ниже, чем среднерыночный курс.

Когда в течение дня совершается лишь несколько наличных сделок, определить прибыльные или убыточные позиции несложно.

Однако на активно действующем валютном участке ситуация несколько иная. В этом случае, для того чтобы определить, прибыльна позиция или нет, рассчитывают средний курс позиции и сравнивают его с текущем рыночным курсом.

Допустим, дилер, специализируется на валютной паре USD/RUB.

После серии сделок он определяет свою позицию, которую занимает по долларам – длинную или короткую. Необходимо знать средний курс этой позиции, для расчета которого следует:

1. определить нетто-остаток по рублям;

2. разделить результат по пункту 1 на нетто-остаток по рублям;

Пусть остаток по рублям равен 285 411 600, а по долларам – 9 000 000.

Средний курс = 285 411 600/9 000 000 = 31, Фактически дилер имеет длинную позицию на USD 9 млн. по 31,7124 (long 9USD at 31,7124). Другими словами, к такому же результату привела бы одна сделка по покупке USD 9 млн. по 31,7124.

Предположим, что текущий рыночный курс 31,7130/40. Чтобы закрыть позицию, необходимо продать USD 9 млн. по 31,7130. Таким образом, прибыль составит:

Прибыль = – (9 000 000 х 31,7124)RUB + (9 000 000 x 31,7130)RUB = – 285 411 600 + 285 417 000 = 5 400 RUB Более быстрый способ определения прибыли выглядит следующим образом:

Прибыль = 9 000 000 х (31,7130 – 31,7124) = 9 000 000 х 0,0006 = 5 RUB Трейдерам необходимо знать в конце каждого дня, закрыты позиции или нет. Это не означает, что для определения прибылей и убытков дилеру приходится реально закрывать позиции. На практике производится лишь переоценка нетто-позиций по текущему рыночному курсу.

Максимальный размер открытой позиции дилера ограничен лимитом, который зависит от политики банка в отношении риска. Банки, придерживающиеся консервативной политики, в конце дня полностью закрывают свои позиции.

9. Операции спот В зависимости от сроков расчетов конверсионные операции делятся на наличные и срочные.

Наличная сделка – конверсионная операция с датой валютирования, отстоящей от дня заключения сделки не более чем на два рабочих банковских дня. Дата валютирования – это дата, определяемая для исполнения условий сделки.

Наличные конверсионные операции подразделяются на:

• сделка TOD – конверсионная операция с датой валютирования в день сделки;

• сделка TOM - конверсионная операция с датой валютирования на следующий за днем заключения сделки рабочий банковский день;

• сделка SPOT - конверсионная операция с датой валютирования на второй за днем заключения сделки рабочий банковский день.

Спот-рынок – это рынок немедленной поставки валюты.

Основными участниками этого рынка выступают коммерческие банки, которые ведут операции на спот-рынке с различными партнерами:

• напрямую с фирмами-клиентами;

• на межбанковском рынке напрямую с другими коммерческими банками;

• через брокеров с банками и клиентами;

• с центральными банками стран.

Спот-рынок обслуживает как частные запросы, так и спекулятивные операции банков и компаний. Обычаи рынка наличных сделок не зафиксированы в специальных международных конвенциях, однако им неукоснительно следуют все участники рынка. К обычаям спот-рынка относятся:

• осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентной ставки на сумму поставленной валюты;

• сделки в основном реализуются на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня;

• обязательность курсов: если дилер крупного рынка интересуется котировками другого банка, то объявленные ему котировки являются обязательными для исполнения сделки по купле-продаже валюты.

Основным инструментом спот-рынка является электронный перевод по каналам системы СВИФТ. (SWIFT – Society For World – Wide Interbank Financial Telecommunications).

Валютные операции спот составляют примерно 40% торгового объема FOREX. Главными целями операций спот являются:

• выполнение конверсионных поручений клиентов банка;

• перевод собственных средств банка из одной валюты в другую с целью поддержания ликвидности;

• проведение спекулятивных конверсионных операций;

• регулирование рабочей валютной позиции в целях избежания непокрытых остатков на счетах;

• поддержание минимально необходимых рабочих остатков в иностранных банках на счетах «НОСТРО» в целях уменьшения излишков в одной валюте и покрытия потребностей в другой валюте.

Несмотря на короткий срок поставки иностранной валюты, контрагенты несут валютный риск по этой сделке, т.к. в условиях «плавающих» валютных курсов курс может измениться за два рабочих дня. Проведение валютных сделок и минимизация рисков требуют определенной подготовки. Техника их совершения состоит из нескольких этапов. На подготовительной стадии проводится анализ состояния валютных рынков, выявляются тенденции движения курсов различных валют, изучаются причины их изменения. На основе этой информации дилеры, принимая во внимание имеющуюся у них валютную позицию, с помощью компьютерной техники определяют средний курс национальной валюты по отношению к иностранной валюте.

Для ограничения потенциального кредитного риска банк должен стремиться осуществлять свои операции преимущественно с первоклассными банками-партнерами.

Проведенный анализ дает возможность выработать направление валютных операций, т.е. обеспечить длинную или короткую позицию в конкретной валюте, с которой будут проводить сделки. В крупных банках анализом положения валют на рынках занимаются специальные группы экономистов-аналитиков, а дилеры, опираясь на их информацию, самостоятельно выбирают направления проведения валютных операций. В менее крупных банках функции аналитиков выполняют сами дилеры;

они же непосредственно осуществляют валютные операции: с помощью средств связи ведут переговоры о купле-продаже валют и заключают сделки.

Процедура заключения сделки включает:

• выбор обмениваемых валют;

• фиксация курсов;

• установление суммы сделки;

• указание адреса доставки валюты;

• валютирование перечисления средств;

• документальное подтверждение сделки.

Условия расчетов спот достаточно удобны для контрагентов сделки: в течение текущего и следующего дня обрабатывается необходимая информация, оформляются платежные и иные телексы для выполнения условий сделки.

Подобная система сложилась изначально, т.к. быстрее банки не могли произвести расчет с учетом времени согласования деталей сделки сторонами, разницей между часовыми поясами и т.п. Хотя в настоящее время технологии существенно повысили скорость операции, по большинству сделок спот поставка все равно осуществляется через два рабочих дня от даты торгов. В России сложилась следующая система расчетов по конверсионным операциям: текущие сделки заключаются с датой валютирования «сегодня» (today или TOD), «завтра» (tomorrow или TOM), а также через 2 рабочих дня «спот» (spot).

Сделки с контрагентом, с которым банк не имеет кредитных линий, могут осуществляться на условиях split value – разделенная дата валютирования, что означает поставку одной валюты, например, сроком tod, а другой – tom.

Сделки с датой валютирования today возможно осуществлять в течение всего рабочего дня, так как допоздна можно проводить расчеты по долларам (в США из-за разницы во времени рабочий день заканчивается значительно позже, чем в России) и по рублям (по причине того, что расчетно-кассовый центр Банка России, РКЦ, принимает платежи к обработке до 21-00 по московскому времени). Но как правило, рынок USD/RUB расчетов «сегодня» закрывается около 13 00 московского времени. Отдельные сделки происходят и позже, но это обычно вопрос специфических сиюминутных интересов конкретных банков и их договоренностей друг с другом.

Расчеты по конверсионным операциям с ЕВРО должны быть произведены раньше, т.к. временной разрыв с Европой меньше.

Согласно директиве Европейской Банковской Федерации (FBE) европейские банки устанавливают банкам-респондентам время окончания расчетов (cut-off time) в ЕВРО датой валютирования «сегодня». Это время может варьироваться в интервале 12-16 часов среднеевропейского времени (CET).

При кассовых сделках большую роль играет правильное установление даты окончательного расчета. Термин “кассовый” обычно относится к таким валютным сделкам, по которым расчеты производятся в один день. Изначально этот термин использовался на рынках Северной Америки и в тех странах, которые для проведения валютных операций прибегают к услугам этих рынков в связи с более выгодными для них часовыми поясами. Точная дата спот важна потому, что валютный рынок действует на основе принципа компенсированной стоимости, который гарантирует, что ни одна из участвующих в обменной операции сторон не предоставляет кредит другой. Это означает, что в тот день, когда лондонский банк-корреспондент выплачивает фунты, американский банк-корреспондент должен выплатить долларовый эквивалент. Тем не менее, при всем желании практически невозможно гарантировать, что оба платежа будут получены соответствующими бенефициарами одновременно. Риск, который возникает в результате неодновременного осуществления платежей, называется расчетным.

Учитывая разницу во времени в работе банков, стороны вынуждены прибекать к предоставлению внутридневного овердрафта.

На развитых денежных рынках процент начисляется только на суточный овердрафт, а при овердрафте в течение дня процент не начисляется.

Определенная корректировка происходит с датой спот, если она выпадает на выходной день. Допустим, если сделка совершена в пятницу, то день спот выпадает на следующий вторник. Проблема возникает тогда, когда понедельник является выходным днем банка в Нью-Йорке (в том случае, если российский банк контрактирует с нью йорским банком). Если понедельник – праздничный день в Нью-Йорке, а российский банк об этом забыл, тогда нью-йоркский банк назначает день спот по-нью-йоркски, который выпадает на среду, а не на вторник.

Российский же дилер может посчитать, что нью-йоркский дилер назначил вторник, поскольку это день спот в России. Во вторник лондонский банк-корреспондент российского контрагента выплатит один миллион фунтов стерлингов, ожидая получить долларовый эквивалент в Нью-йорке, но при этом выяснит, что нью-йоркский банк выпатит деньги только в среду. Банк корреспондент – это банк в одной стране, который выступает в качестве агента банка из другой страны.

Другое дело, если бы нью-йоркский банк обратился бы за котировкой к российскому банку, поскольку в этом случае день расчета определялся бы с учетом того, что для российского банка и его корреспондента в Лондоне понедельник является рабочим днем.

Понедельник мог бы быть выходным днем в Нью-Йорке, но поскольку это – банковский день в Москве и Лондоне, то в качестве дня спот был бы назначен вторник. Таким образом, банковские дни в стране проводящего котировку банка определяют дату спот. Одна из сторон должна убедиться, что ее день спот совпадает с днем спот, назначенным респондентом. Для этого дилеры ведут финансовые календари, где учитывают все нерабочие дни в странах своих контрагентов и банков корреспондентов.

Таким образом, по каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае, если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки увеличивается еще на один день. Например, для сделок спот, заключенных в четверг, датой валютирования является понедельник.

Таблица Дата валютирования по операциям спот Операция СПОТ 2003 г. Дата валютирования Понедельник 22 сентября 2003 среда 24 сентября 2003 года года Четверг 2 октября 2003 понедельник 6 октября 2003 года года Пятница 5 декабря 2003года вторник 9 декабря 2003 года Развитие средств телекоммуникаций, систем электронных межбанковских переводов сделало возможным значительное ускорение межбанковских расчетов. Появились краткосрочные конверсионные операции. Сделка Today осуществляется на основании курса Today.

Расчеты по таким сделкам проводятся в день заключения сделки. Эти сделки также широко используются в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке России между коммерческими банками.

При сделке Tomorrow обмен валютами производится на следующий день после совершения сделки. Этот тип сделок также активно используется российскими коммерческими банками в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке.

Текущим конверсионным операциям соответствует обменный курс спот. Он является текущим валютным курсом и высвечивается на экранах информационных агентств (наиболее известны Reuters). В международной банковской практике принято следующее обозначение курсов валют: например, курс ЕВРО к доллару США обозначают EUR/USD, доллара и рублю - USD/RUR, а фунта стерлингов к доллару США - GBP/USD. В данном обозначении слева ставится база котировки (базовая валюта), а справа - валюта котировки (котируемая валюта).

Котировка курсов спот бывает прямой и косвенной.

Прямая котировка — количество национальной валюты за единицу иностранной. Обычно валюты сравниваются с американским долларом:

количество национальной валюты за один доллар США - здесь доллар является базой котировки. В виде прямой котировки официально котируются курсы большинства валют мира -USD/CHF, USD/RUB, USD/JPY, USD/CAD и т.д. Использование доллара США в виде базовой валюты отражает роль американской валюты в качестве общепризнанной и наиболее употребимой расчетной единицы, используемой в международной торговле, а также отражает значение доллара в качестве ключевой валюты послевоенной мировой валютно финансовой системы Бреттон-вудской эпохи.

Косвенная (обратная) котировка — количество иностранной валюты, выраженное в единицах национальной валюты:

косвенная котировка = 1 / прямая котировка Обычно это менее распространенный вид написания валютного курса. Например, при использовании прямой котировки курс доллара к рублю будет выглядеть как USD/RUB = 31,7532. При использовании косвенной котировки курс доллара к рублю будет выглядеть как RUB/USD = 1/31,7532=0,0315 с округлением до четвертого знака после запятой. Вид валютной котировки (обратная или прямая) не влияет ни на состояние валюты, ни на уровень ее курса, ибо сущность валютного курса единая, и меняется лишь форма его выражения.

В косвенной котировке доллар выступает в качестве валюты котировки, а другая валюта выступает как база котировки. Ряд валют официально котируется к доллару США в виде косвенной котировки.

Это курс доллара к английскому фунту стерлингов, а также к денежным единицам стран - бывших колоний Великобритании - GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, EUR/USD. Например, курс GBP/USD = 1. означает, что один фунт стерлингов можно купить за за 1.5760 долларов США. Причины котирования фунта стерлингов в виде базовой валюты кроются в роли английского фунта как самой распространенной валюты времен Британской империи, обслуживающей львиную долю мирового торгового оборота. С фунтом стерлингов соотносили свои валюты другие страны в начале XX века, в том числе и США. С тех пор сохранилась традиция называть курс фунта стерлингов к доллару «телеграфным курсом» или «кейбл» (cable). Корни этой традиции кроются в том, что в те времена расчеты между Великобританией и США осуществлялись посредством телеграфных переговоров по проводу (cable). Некоторые другие валютные пары также имеют свои названия. Например, курс американского доллара к швейцарскому франку дилеры называют доллар-свисси (Dollar-Swissi).

Помимо стандартных обозначений существует также дилерский сленг, используемый в переговорах. Доллары могут быть названы «баками», «dolly», швейцарские франки - «свисси», новозеландские доллары - «киви»;

британские фунты могут называться «паундами», «стерлингами» или «кабелем». До введения ЕВРО французские франки называли «paris».

На валютном рынке банки котируют валютные курсы с использованием двух сторон - «бид» (bid - покупка) и «офер» (offer), или «аск» (ask - продажа), по которым маркет-мейкер покупает и продает базовую валюту.

Большая фигура (big figure) - дилеры обычно не включают в котировку эту часть цены. Большая фигура указывается только при подтверждении сделки или на крайне неустойчивых рынках, где ее значение постоянно меняется. В приведенном примере большая фигура представлена как 6, хотя трейдеры могут также сказать, что она равна или 1,56. В США эту часть называют также «ручкой» (handle).

Пункты или «пипсы» (pips), они же пункты (points) - минимальное изменение валютного курса. Трейдеры на рынке спот котируют две последние цифры цены, иногда одну. 1 пипс = минимально возможному изменению котировки валюты. Для основных торгуемых валют эта цифра равна 0,0001;

для японской йены - 0,01.

Спред (spread) или маржа (margin) - это переменная разница между двумя котировками бид и оффер. В примере она составляет 10 пунктов.

Спред служит основой для получения банком прибыли попротивоположным сделкам с клиентами или другими банками.

Бид (bid) - это цена, по которой маркет-мейкер готов купить базовую валюту. Оффер/аск (offer/ask) - цена, по которой маркет-майкер продает базовую валюту.

В определении действий, которые необходимо предпринять с базовой валютой по стороне bid или стороне offer, важное значение имеет, кто кому котирует валютный курс. Обычно коммерческие банки котируют курс своим клиентам - компаниям, физическим лицам, однако на межбанковском рынке банки котируют курс также друг другу.

Вышеприведенное правило относится к банку, который котирует курс.

Размер маржи может изменяться в зависимости от нескольких причин.

a) Статус контрагента. Размер банковской маржи обычно шире для клиентов банка, чем на межбанковском рынке.

b) Рыночная конъюнктура. В условиях нестабильного, быстро изменяющегося курса размер маржи обычно больше.

c) Характер отношений между контрагентами. Если между банками-контрагентами на протяжении ряда лет сложились устойчивые доверительные отношения, отсутствуют случаи невыполнения условий сделок, и дилеры банков хорошо знают друг друга, то размер маржи может быть более узким. Если дилер банка не желает совершать конверсионные сделки с определенным контрагентом, то он прокотирует широкий спред (за пределами среднерыночного), заведомо обрекая контрагента на отказ.

d) Величина маржи испытывает влияние и рыночного оборота: чем он меньше, тем выше разница между курсами продавца и покупателя, и наоборот.

e) Определенное воздействие оказывает и конкретная валюта сделки. Маржа существенно меньше по валютам, объем сделок с которыми высок.

Если торговля валютой не покрывает издержек какого-либо банка, он все равно от нее не отказывается, поскольку клиенты могут обратиться к конкурирующим банкам и по другим операциям. Прибыль коммерческих банков от торговли валютой образуется не только за счет маржи и размеров оборота, но и за счет значительного объема собственных сделок.

10.Срочный валютный рынок Срочными операциями называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Иностранную валюту можно покупать и продавать не только на основе спот, но и на срок, т.е. с поставкой на установленную дату. Цели их применения:

• страхование от изменения курса валют;

• извлечение спекулятивной прибыли;

• покрытие существующего в других случаях риска (коммерческого или финансового характера);

• извлечение арбитражной прибыли.

Разновидностями срочных операций выступают форвардные и фьючерсные сделки, опционы, своп-сделки и многочисленные комбинации, возникающие на их основе. При этом форвардные и своп операции в основном осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами реализуется на биржевом сегменте валютного рынка.

Курс осуществления срочных сделок обычно отличается от курса спот на величину дисконта или премии, т.е. скидки или надбавки к существующему спот-курсу. Это связано с необходимостью прогнозирования срочного курса: анализируются факторы, влияющие на величину валютного курса, и выводится ориентировочный курс валюты в будущем, который корректируется в зависимости от рыночной ситуации. Спред между курсом покупки и курсом продажи валюты на срок обычно выше, чем при операциях спот, что связано с более высоким уровнем валютного риска, возникающего при проведении срочных операций.

Максимальный объем торговли на срочных рынках приходится на доллар США, евро, канадский доллар, фунт стерлингов и йену.

11. Форвардные валютные контракты Форвардные операции (forward operation или сокращенно – fwd) – это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования отложена на определенный срок в будущем. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и 12 месяцев со дня заключения сделки.

Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не стандартизирован и может быть подобран под конкретную операцию. Рынок форвардных сделок срочностью до 6 месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок более 6 месяцев – неустойчив, при этом отдельные операции могут вызывать сильные колебания обменных курсов.

Форвардный курс слагается из спот-курса на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки в зависимости от процентных ставок межбанковского рынка на данный срок.

Форвардный курс обычно отличается от спот-курса и определяется дифференциалом процентных ставок по двум валютам. Форвардный курс не является предсказанием будущего спот-курса. Если исполнение форвардного контракта происходит до 1 месяца, то он считается заключенным на короткие даты.

Форвардные операции применяются в следующих случаях:

• хеджирование (страхование) валютных рисков;

• спекулятивные операции.

Хеджеры пытаются снизить риск изменения будущей цены или процентной ставки с помощью заключения форвардных контрактов, которые гарантируют будущий валютный курс. Хеджирование не увеличивает и не понижает ожидаемые доходы участника рынка, а лишь изменяет профиль риска. Принцип хеджирования состоит в том, что движение курсов валютного рынка компенсируется равным и противоположным движением цены хеджевого инструмента.

Банк может осуществлять страхование рисков своих клиентов.

Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, используя форвардные контракты, также способны застраховать риск изменения валютных курсов. Если компания хорошо знает график продаж и закупок, она может хеджировать риск возможного изменения курса в неблагоприятную сторону, при этом, зная заранее обменный курс, компания в состоянии просчитать свои будущие издержки и наметить правильную инвестиционную и ценовую политику. За рубежом рынок форвардных контрактов гораздо более популярен, чем в России.

Предположим, что американский импортер немецких машин должен заплатить за поставку в ЕВРО, при этом продавать машины он будет в долларах. В этом случае импортеру необходимо оговорить с немецким производителем стоимость поставки в ЕВРО и рассчитать продажную цену в долларах США. Риск импортера заключается в том, что во временном интервале между моментом заключения контракта в ЕВРО и фактической реализацией товара в долларах США курс доллара может упасть. В результате снижения курса импортеру потребуется бльшая сумма в долларах США для возмещения затрат по контракту, понесенных в ЕВРО. Однако при заключении форвардного контракта импортер будет знать точную сумму в долларах США, необходимую для конвертации в ЕВРО по контракту, а также цену продажи импортируемого товара с учетом получения гарантированной прибыли.

Если в спекулятивных целях дилер купит ЕВРО за доллары США сроком на месяц по курсу EUR/USD 0,9926, и через месяц спот-курс будет равен EUR/USD 0,9960, то данная операция принесет банку прибыль. Например, валютный дилер покупает EUR 10 млн. по форвардному курсу EUR/USD 0,9926 сроком на 1 месяц в целях спекуляции на валютном курсе. Через месяц на дату валютирования банк получит EUR 10 млн. и заплатит USD 9.926.000.

Если на дату валютирования спот-курс на рынке составит EUR/USD 0,9960, то дилер продаст ЕВРО 10 млн. за доллары и получит USD 9.960.000. Как видно из данного примера, в результате операции прибыль банка составила USD 34.000 в результате того, что дилер посчитал, что прокотированный форвард-курс EUR/USD предположительно выгоднее, чем будущий спот-курс на дату валютирования по форварному контракту. Однако если спот-курс составит EUR/USD 0,9908, то продажа ЕВРО обернется убытком.

Открытие валютных позиций на рынке форвард также связано с риском, как и в случае других спекулятивных операций.

Форвардный курс аутрайт = курс спот ± форвардные пункты Forward outright rate = spot rate ± forward points Форвардные пункты также называют своп-пунктами, форвардной разницей или своп-разницей.

Если форвардный курс больше спот курса (FR>SR), то валюта котируется «с премией», если FR

Размер форвардных дисконтов или премий по валюте FR - SR FD (Pm;

Dis) = 100%, SR t где FD (Pm;

Dis) – форвардный дифференциал (премия или дисконт);

FR – форвардный курс;

SR – спот-курс;

t – срок (в днях) действия форвардного контракта.

Премии и дисконты по валюте пересчитываются на годовой базис для того, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в инструменты денежного рынка.

Ежедневно международные финансовые издания типа The Wаll Street Journal и Financial Times печатают текущие курсы спот (spot rates) и форвардные курсы (forward rates) на 30, 90 и 180 дней, также данную информацию предоставляет агентство Reuters.

На форвардном рынке банки также котируют курс покупки и продажи валюты и соответственно рассчитывают кросс-курс. При этом маржа между курсом покупки валюты и курсом ее продажи (AFR-BFR) больше при форвардных операциях и составляет 0,125-0,25 % годовых, тогда как по курсу спот – 0,08-0,1% годовых.

Форвардные пункты представляют собой абсолютные пункты данного валютного курса (в единицах валюты котировки), на которые корректируется курс спот при проведении форвардных операций, и отражают разницу в процентных ставках за конкретные периоды между валютами, продаваемыми на международных денежных рынках, - процентный дифференциал.

Существуют два основных метода котировки форвардного курса:

метод аутрайт и метод своп-ставок.

При котировке методом аутрайт банки указывают для клиентов как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты.

В большинстве случаев на межбанковском рынке форвардный курс котируется с помощью своп-ставок. Это связано с тем, что дилеры оперируют форвардными маржами (т.е. дисконтами или премиями), выраженными в пунктах, которые и называются курсами своп или своп ставками. Форвардные маржи получили распространение по следующим причинам:

• они чаще всего остаются неизменными, в то время как курсы спот подвержены большим колебаниям;

таким образом в котировку премий и дисконтов нужно вносить меньше изменений;

• при заключении многих сделок необходимо знать именно размер форвардной маржи, а не полный форвардный курс.

Существует правило, согласно которому:

• валюта с низкой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период с премией;

• валюта с высокой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот же период со скидкой или дисконтом.

Главной причиной различия курса спот и форвардного курса является разница в процентных ставках по депозитам двух валют.

Предположим, что форвардный курс и курс спот доллара США к японской йене составляют USD/JPY 125.0000. Процентные ставки по долларовым депозитам 10%, тогда как банковская ставка по йенам равна всего 4% годовых. Тогда инвесторы покупали бы доллары США и размещали бы их в долларовые депозиты с более высокой доходностью.

По окончании срока инвесторы смогли бы обратно проконвертировать доллары США в японские йены. При этом полученный доход от операции привысил бы сумму возможного дохода от размещения депозита в йенах по ставке 4% годовых.

Таким образом, если предположить, что курс спот и форвардный курс равны, то рассчитав доходность депозитов в долларах и йенах, инвесторы заключили бы 2 контракта одновременно:

1. покупка долларов США на споте по курсу 125, JPY 125.0000 = USD 1. 2. форвардный контракт (сделка аутрайт) на продажу долларов (то есть покупка обратно йен) по такому же курсу 125,0000 на день окончания депозита в сумме депозита и начисленных процентов:

USD 1008.3300 = JPY126. При этом сумма от размещения JPY 125.000 в депозит под 4% составила бы всего JPY 125.417.

Если бы на практике соблюдалось равенство курсов, то инвесторы ринулись бы конвертировать валюты и размещать депозиты с более высокой доходностью, в результате чего валютный курс по данной валюте мгновенно бы рухнул, либо упали бы процентные ставки по депозитам в другой валюте. Теоретически форвардный курс равен курсу спот только при условии равенства процентных ставок в валютах на данный период.

В приведенном выше примере форвардный курс должен быть на самом деле выше курса спот на некоторую величину, позволяющую нивелировать разницу в процентных ставках при совершении обратной конверсии в будущем на условиях форвард.

Существует правило, согласно которому:

• валюта с низкой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период с премией.

• валюта с высокой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот же период со скидкой или дисконтом.

Чтобы получить форвардный курс на основе текущего обменного курса, следует прибавить или вычесть форвардные пункты из спот курса. Действия определяются по схеме, приведенной в Таблице 8.

Таблица Форвардные Базовая валюта Форвардный курс пункты торгуется равен Более высокая величина спот-курс минус Идет первой с дисконтом форвардные пункты Высокая/низкая Более низкая величина спот-курс плюс Идет первой с премией форвардные пункты Низкая/высокая Таким образом, форвардный курс рассчитывается прибавлением премии или вычитанием дисконта из текущего курса спот.

Для расчета форвардных пунктов трейдеры используют две формулы.

Формула 1 дает более точные результаты. Формула 2 дает не столь точный результат, однако делает расчет более простым.

Формула Форвардные курс спот x (% валюты - % базовой валюты) x число дней пункты = (% базовой валюты x число дней) + 360 х Формула Форвардные курс спот x дифференциал процентных ставок x число дней пункты = 100 x Здесь процентные ставки по валютам будут относиться к периоду (количеству дней), для которого рассчитывается форвардный курс.

Вместо 360 дней, принятых для большинства валют в качестве процентной базы, для фунтов стерлингов, рублей, канадского, сингапурского долларов необходимо учитывать 365/366 дней.

Если полученные форвардные пункты будут иметь положительный знак, они представляют собой премию и будут прибавляться к курсу спот;

в случае отрицательного знака они будут являться скидкой и вычитаться из курса спот.

Форвардные пункты всегда можно определить, исходя из известных процентных ставок участвующих валют. Формулы 1 и применимы для любых валютных пар, в том числе и пар с кросс курсами.

По данным формулам можно рассчитать средние форвардные пункты для среднего курса аутрайт (не принимая в расчет стороны bid и offer). Однако как курс спот, так и курс аутрайт, котируются банками в виде двойной котировки. Форвардные пункты также рассчитываются как bid и offer:

Формула Форвардные спот bid x (% валюты bid - % базы offer) x кол-во дней пункты bid = 360 х 100 + (% базовой валюты offer x кол-во дней) Формула Форвардные спот offer x (% валюты offer - % базы bid) x кол-во дней пункты offer = 360 х 100 + (% базовой валюты bid x кол-во дней) Пример расчета 3-месячных форвардных пунктов bid и offer для курса доллара США к ЕВРО.

Котировка ЕВРО/USD 1.0531 – 1.0536, или 31/36.

3-месячные ставки по депозитам в долларах США и ЕВРО составляют (Таблица 9):

Таблица BID OFFER EUR 3.0 4. USD 5.0 6. Форвардные 1.0531 x (5 - 4)* x_ 90 дней 0. пункты bid = 360 х 100 + (4 x 90) Форвардные 1.0536 x (6 - 3)* x_ 90 дней 0. пункты offer = 360 х 100 + (3 x 90) Котировка форвардных пунктов, представленных банковским дилером, будет выглядеть следующим образом:

BID OFFER EUR/USD курс спрот 1.0531 1. +3-мес. форвард. п-ты 26 3-мес.курс аутрайт 1.0557 1. * смысл данного действия заключается в расчете издержек упущенной возможности, то есть, заключая сделку, дилер теряет возможность размещения тех же самых средств в депозит Для нахождения форвардного курса аутрайт дилер сложил форвардные пункты и котировки спот соответственно по сторонам bid и offer. По стороне bid, точно так же, как и в случае с котировками курса спот, банк, котирующий форвардный курс аутрайт, будет покупать базовую валюту (в данном случае ЕВРО) против долларов США на условиях поставки в будущем. По стороне offer банк будет продавать базовую валюту на условиях форвард. Расчеты, осуществляемые банковскими дилерами, производятся автоматизированным путем с помощью специального программного обеспечения по алгоритмам, приведенным выше.

Величина маржи (спреда) между стороной bid и стороной offer при котировании форвардных пунктов и курса аутрайт зависит от тех же факторов, что и при осуществлении котировок курса спот, то есть от характера контрагента, рыночной ситуации, размера суммы и т.д.

Для валютного дилера, работающего на международных рынках, агенство Рейтер предоставляет информацию о текущих значениях ставок форвардных пунктов на стандартные сроки. Если дилер одного банка запрашивает форвардную котировку в другом банке, то тот прокотирует ему форвардные пункты, например, 26/78 или 199/198. Котировать форвардные пункты гораздо удобнее, так как они зависят от процентных дифференциалов и изменяются реже, чем курсы спот.

Для простоты нахождения форвардного курса дилеры используют следующее правило:

• если форвардные пункты растут слева направо (котировка bid меньше котировки offer) – то для нахождения курса аутрайт форвардные пункты прибавляются к курсу спот;

• если форвардные пункты уменьшаются слева направо (сторона bid больше стороны offer), то для нахождения курса аутрайт форвардные пункты вычитаются из курса спот.

В информационных страницах Рейтер уменьшающиеся слева направо форвардные пункты для удобства восприятия дополнительно снабжаются отрицательным знаком, указывая на то, что для получения форвардного курса их надо вычитать из курса спот.

Например, валютному дилеру требуется прокотировать 6 месячный курс аутрайт фунта стерлингов к доллару США. Поскольку процентные ставки по фунту стерлингов выше, чем по долларам США, то фунт будет котироваться к доллару со скидкой (или можно сказать, что доллар будет котироваться к фунту с премией). Дилер использует страницу Рейтер FWDW, где для периода 6 месяцев (6М) находит следующую котировку 6-месячных форвардных пунктов:

-199/-198.

Текущий курс спот GBP/USD составляет 1.5603/13. Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, то они должны вычитаться из курса спот:

GBP/USD spot 1.5603 / 1. 6 mth fwd points - 199 - 6 mth GBP/USD outright 1.5404 1. Иногда форвардные пункты в одной и той же двусторонней котировке и вычитаются, и прибавляются:

- 1,0/+1,0, что означает «вокруг паритета» (round par.). Это происходит при очень незначительном дифференциале процентных ставок. Так, на экране можно увидеть котировку -1,0/+1,0. В этом случае трейдер говорит:

«Один от паритета». Паритет – это ноль. Котировка – 3,0/+3,0 читается как «три от паритета». Также встречается котировка par/3 или 3/par. К котировкам применяются аналогичные арифметические действия для получения форвардного курса.

Размер форвардных пунктов для ломаных дат (broken dates) может быть расчитан по формуле а также взят со страниц агенства Рейтер в виде готовых форвардных пунктов. Дилерам, заключающим форвардную сделку с ломаной датой, следует принимать во внимание, что рынок таких операций менее ликвиден, нежели рынок сделок со стандартными сроками, и может быть сложно найти для нее контрагента для закрытия.

Например, требуется рассчитать форвардные пункты для сделки аутрайт доллара к ЕВРО с датой валютирования через 2 месяца и дней после даты спот.

Предположим, что форвардные пункты для стандартных периодов с прямыми датами составляют:

2 месяца 31 – 3 месяца 55 – Разница между форвардными пунктами для 2 и 3 месяцев составляет:

для стороны bid 55 – 31 = для стороны offer 74 – 47 = Для одного дня форвардные пункты 2-го месяца (период между 2 м и 3-м месяцем) составляют соответственно:

для стороны bid 24/30 = 0. для стороны offer 27/30 = 0. Для 10 дней второго месяца форвардные пункты составят:

bid offer 0.8 x 10 = 8 0.9 x 10 = Искомые форвардные пункты для периода в 2 месяца и 10 дней составят:

31 +8 + 39 – Своп-ставки, которые котируются в банковских информационных системах, даются только для полных месяцев или для так называемых прямых дат. Если спот-дата валютирования совпадает с последним днем месяца, то в этом случае действует правило «конца месяца», при котором все форвардные сделки на подобном спот-курсе имеют дату валютирования в последний день месяца. Например, если 6-месячная форвардная сделка заключена 26 февраля, то соответствующей спот-датой будет 28 февраля, т.е. конец месяца. Следовательно, эта форвардная сделка должна быть оплачена 31, а не 28 августа. Все другие даты, не подчиняющиеся правилу «конца месяца», называются ломаными датами. В этом случае своп-пункты рассчитываются через пересчет в ежедневную ставку разницы в своп-пунктах для двух прямых дат.

К положительным моментам проведения срочных операций можно отнести то, что они представляют большие возможности для маневра, особенно если форвардная операция не направлена против специфических активов или пассивов. В то время, как операции «спот» должны быть выполнены практически немедленно, простые форвардные контракты оставляют время для осуществления контроля ликвидности и проведения корректировок.

Форвардный рынок важен и для управляющих финансовых отделов компаний, поскольку они могут определить стоимость импорта или экспорта в национальной валюте задолго до наступления даты платежа.

Когда финансовый менеджер заключает срочный контракт с банком, его основная задача заключается в том, чтобы не остаться с открытой валютной позицией, если по каким-либо причинам не будет получен товар или платеж. Профессиональные дилеры, располагая неограниченной рыночной информацией, имеют более широкие возможности для маневра, чем их коммерческие коллеги. Вместе с тем существуют и значительные риски, связанные со срочными сделками. Чем длиннее срок форвардного контракта, тем больше опасность того, что кредитоспособность контрагента по сделке может ухудшиться. Вероятность аннулирования контракта на условиях спот значительно ниже, чем форвардного. При этом самым «неудачным» является вариант, при котором одна из сторон выполняет условия сделки, а другая нет. Это может привести к потере значительной суммы или дорогостоящему судебному процессу.

В России форвардный рынок гораздо менее развит, чем рынок сделок спот, что объясняется преимущественной ориентацией рынка на краткосрочные операции.

Биржевые срочные операции К биржевым срочным валютным операциям относятся опционы и фьючерсные контракты. Однако в настоящее время торговлей опционными контрактами занимаются и коммерческие банки, особенно широкое распространение такая торговля получила в Швейцарии.

12.Фьючерсные валютные контракты Первая биржа финансовых фьючерсов – International Monetary Market (IMM), являющаяся дочерней компанией Chicago Mercantile Exchange, начала проводить операции с финансовыми фьючерсами в 1972 г. С тех пор объем торговли финансовыми фьючерсами возрос настолько, что превысил объем сделок спот на лежащие в их основе финансовые инструменты.

Валютные фьючерсы – это стандартные контракты, предусматривающие покупку (продажу) определенного количества одной валюты за другую по фиксированному в момент заключения контракта курсу при наступлении срока поставки по контракту. При этом фьючерсная цена котируется в количестве единиц одной валюты, даваемых за единицу другой валюты. Каждому минимальному пункту изменения валютного курса («тику») ставится в соответствие определенная денежная сумма – «множитель», так что величина изменения фьючерсной позиции рассчитывается как произведение множителя на количество тиков. Позиция по контракту, если она не была ликвидирована до истечения срока торговли контрактом, закрывается путем принятия (осуществления) поставки валюты.

Фьючерсные сделки (так же как и форвардные) осуществляется с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения контракта, и при этом цена исполнения сделки в будущем фиксируется в день ее заключения.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных:

• фьючерсные операции осуществляются на биржевом рынке, а форвардные – на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам и стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяется по взаимной договоренности сторон.

• фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как американский доллар, евро, японская иена, английский фунт стерлингов и некоторых других. При формировании форвардного контракта круг валют значительно шире.

• фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500000 долларов.

• фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой в день заключения обратной сделки. Форвардные контракты, как правило, заканчиваются поставкой валюты по контракту.

Стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться дешевле, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные контракты. Именно поэтому форвардные сделки обычно дороже, т.е. сопровождаются большим спредом на покупку продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при досрочном закрытии позиций.

Фьючерсы обладают и некоторыми существенными недостатками по сравнению с форвардами.

Если стандартная форма фьючерсного контракта не равна сумме, которую необходимо прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. И, кроме этого, если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то фьючерсный оператор несет базисный риск, т.к.

форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клиринговая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange – CME), Филадельфийская торговая биржа (Philadelphia Board of Trade – PBOT), Международная денежная биржа Сингапура (Singapore International Monetary Exchange – SIMEX). В Европе наиболее известными фьючерсными биржами являются:

Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Option Exchange – EOE), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange – LIFFE), Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Option and Financial Futures Exchange – SOFFEX) и др.

Таким образом, валютные фьючерсы представляют собой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они лишь играют роль посредников между клиентами и клиринговой палатой биржи. Клиент должен депонировать в клиринговой палате исходную маржу, размер которой устанавливается клиринговой палатой, исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи.

Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемого минимального уровня. Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения минимизации риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

во-первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

во-вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров.

Можно выделить двух основных участников рынка финансовых фьючерсов:

• хеджеров;

• спекулянтов.

Цель хеджирования – снижение неблагоприятного изменения валютных курсов или уровня процентных ставок путем открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот. К хеджерам относятся:

• компании, стремящиеся получить максимальный процентный доход от временного избытка денежных средств;

• экспортеры, которым необходимо фиксирование в национальной валюте сумм будущих поступлений в иностранной валюте;

• инвестиционные банки, которым необходимо продать по одному уровню цен большой объем краткосрочных активов, что сильно бы понизило уровень цен на рынке спот в случае их продажи на споте;

• пенсионные фонды, чьи цели заключаются в фиксировании на данный момент доходов по планируемым вложениям в те или иные ценные бумаги и в защите портфеля акций от общего снижения уровня цен на них;

• ипотечные банки, страхующие риск неблагоприятного изменения процентных ставок по ипотечным кредитам.

Цель спекулирования - получение прибыли путем открытия позиций по фьючерсному контракту в ожидании благоприятного для спекулянта изменения цен этого контракта в будущем. Как правило, спекулянты не ставят своей целью приобретение или продажу лежащего в основе фьючерсного контракта товара - их интересует лишь изменение цен на фьючерсы и ликвидация открытой позиции до того, как истечет срок действия фьючерсного контракта. К спекулянтам можно отнести любые юридические и физические лица, торгующие фьючерсными контрактами только для получения прибыли, а не для страхования своей позиции на рынке спот.

Спекуляции на фьючерсном рынке делят на три типа:

• арбитраж: получение прибыли или минимальный риск за счет временного нарушения равновесия цен между рынком спот и фьючерсов;

• торговля спредами (spreading): получение прибыли за счет изменения разницы цен между различными фьючерсными контрактами;

• открытие позиций: покупка или продажа фьючерсных контрактов с целью получения прибыли от абсолютного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов.

Таким, образом, спекулянты своими операциями обеспечивают ликвидность рынка, позволяя хеджерам осуществлять страхование своих сделок.

Котировки цен фьючерсных контрактов могут значительно отличаться от котировок цен финансовых инструментов, лежащих в их основе.

Рассмотрим, как котируются цены краткосрочных и долгосрочных процентных фьючерсов, а также валютных фьючерсов.

Краткосрочные процентные фьючерсы (например, на 3-месячный евродепозит в долларах США или в фунтах стерлингов) котируются на индексной основе, т.е. котировка цены фьючерса - это 100% минус подразумеваемая процентная ставка по этому 3-месячному депозиту.

Зависимость между ценой фьючерсного контракта и процентной ставкой обратная: чем выше процентная ставка, тем ниже цена соответствующего фьючерсного контракта.

Например, если мы хотим зафиксировать ставку по 3-месячному депозиту в фунтах стерлингов на уровне 6,5%, то мы должны купить соответствующий фьючерсный контракт по цене 93,5 (100 - 6,5). Если цена фьючерса упала до 91,00, то подразумеваемая процентная ставка равна 9%.

Практически на всех биржах установлен предел минимального изменения цены фьючерсного контракта, тик (tick), равный одному базисному пункту, или 0,01%. Кроме того, для эффективной торговли абсолютные стоимости одного тика равны между собой.

Стоимость одного тика = номинальная стоимость х величина тика.

Номинальная стоимость долларового процентного фьючерса, как правило, 1 млн. долл. США, а фунтового - 250 тыс. фунтов стерлингов.

По 3-месячному евродолларовому процентному фьючерсу:

величина тика = 0,01% от суммы процентов за 3 месяца.

0,01 х стоимость тика: х $1000000 =0,0001 х 0,25 х 1000000=25.

100% х Прибыль или убыток по фьючерсным операциям рассчитываются умножением числа тиков на их стоимость.

В отличие от краткосрочных на долгосрочные процентные фьючерсы цены котируются по тому же принципу, что и на рынке спот, т.е. по дисконту (например, на 30-летние казначейские облигации Правительства США или 20-летние GILTS в Великобритании). В каждом случае котировка дается на инструмент со стандартным купонным доходом и стандартными сроками погашения.

Котировка осуществляется в долях 1/32 процента, например, если цена контракта равна 99-16, это означает, что рыночная стоимость составляет 16/32 от номинала. Величина минимального изменения цены-тик также равна 1/32%. Стоимость тика определяется произведением величины тика на номинальную стоимость контракта.

По 20-летнему GILT в Великобритании: величина тика- 1/32%.

стоимость тика: [ — %/100%х GBP50000] = 50000 : 3200 = 15,625 GBP.

Валютные фьючерсы котируются наиболее простым способом - котируется сам будущий валютный курс на рынке спот или форвард.

Величина тика, также как и номинальная величина контракта, на различных биржах может отличаться.

13.Опционные сделки Одним из видов срочных сделок являются опционы. Рынок валютных опционов получил широкое распространение в середине 70-х г.г. XX в. после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.).

Впервые сделки по биржевым валютным опционам были осуществлены на Филадельфийской товарной бирже (Philadelphia Stock Exchange – PHLX), на Чикагской коммерческой бирже (Chicago Mercantile Exchange – CME), затем на Лондонской международной финансовой бирже (London International Financial – LIFFE). Первая специализированная опционная биржа – Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange – CBOE) появилась в 1973 г.

Опцион – это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить (продать) определенное количество валюты по фиксированной в момент заключения сделки цене в определенный срок в будущем.

Сделки с опционами принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций.

В совершении опционной сделки принимают участие две стороны:

продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). У держателя опциона (покупателя) есть право, а не обязательство реализовать сделку.

В отличие от форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его держатель может выбрать один из трех вариантов действий:

• исполнить опционный контракт;

• оставить контракт без исполнения;

• продать его другому лицу до истечения срока опциона.

Надписатель опциона принимает на себя обязательство купить или продать актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее определенной цене.

Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, в качестве платы за риск держатель опциона в момент заключения сделки выплачивает надписателю премию, которая не возвращается держателю.

Опционная премия – это денежная сумма, которую покупатель опциона платит за его приобретение, т.е. это цена опционного контракта.

В основе заключения опционных сделок лежит колебание валютного курса базисного актива. Участники рынка по-разному оценивают направление и темпы изменения валютных курсов по данному контракту. Из различия в их представлениях относительно будущей цены валюты и возникает возможность использования таких контрактов.

Опционная премия должна быть достаточно высокой, чтобы убедить продавца взять на себя риск убытка, и достаточно низкой, чтобы заинтересовать покупателя в хороших шансах получить прибыль. Размер премии определяется следующими факторами:

• внутренней ценностью опциона – прибылью, которую мог бы получить владелец опциона при его немедленной реализации;

• сроком опциона;

• подвижностью валют – размером колебаний валютных курсов;

• процентными издержками – изменением процентных ставок в валюте, в которой должна быть выплачена премия.

Срок опциона (срок экспирации) – это момент времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих контрактных обязательств.

Базисная стоимость опциона – это цена, за которую покупатель опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации контракта. Базисная стоимость определяется в момент заключения сделки и остается постоянной до истечения срока экспирации.

Валютные опционы в основном обращаются на биржах, для которых характерны постоянные изменения и различия в способах совершения сделок, однако все рынки опционов имеют и общие черты, такие как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного расчета по принципу «никакого долга».

При торговле опционами сделки заключаются не на сумму, а на контракты, совокупная сумма которых соответствует необходимому объему покупки или продажи. Биржевые контракты выражаются в американских центах в расчете на валютную единицу, например:

EUR/USD, CHF/USD, GBR/USD и т.д.

Величина отдельных контрактов на биржевых площадках различная. На Филадельфийской фондовой бирже величина контракта на EUR/USD, например, составляет 62500 евро, на GBR/USD величина контракта – 12500 фунтов. На Чикагской коммерческой бирже контракт составляет сумму 125000 евро, контракт на GBR/USD – 25000 фунтов.

Реже встречаются «розничные опционы», которые предлагают своим клиентам крупные коммерческие банки. Высокие обороты имеют опционы в долларах, а также в наиболее распространенных кросс валютах: EUR/JPY, EUR/CHF и GBР/EUR. Отдельные контракты заключаются на определенные суммы торгуемой валюты. Долларовый контракт, например, заключается на сумму в 50000 долл. или кратную этой величине.

Опционный контракт заключается на основе специальной договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в процессе переговоров получить нестандартные условия с соответствующим изменением цены исполнения опциона и премии.

Опционы подразделяются на опционы покупателя, или колл опционы, и опционы продавца – пут-опционы. Колл - опцион дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, зафиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион дает право на продажу валюты при тех же условиях.

Таблица Опционы колл и пут Опцион колл Опцион пут Покупатель Право купить Право продать Выплата премии Выплата премии Продавец Обязанность продать Обязанность купить Получение премии Получение премии Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион – опцион пут-колл, или «стеллаж», по условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Опционы колл и пут могут быть исполнены по-разному. Если покупатель имеет право решать только в день исполнения, исполнит он опцион или откажется от него, в зависимости от текущего курса валютного рынка, то речь идет о европейском опционе.

Если покупатель наделен правом исполнить опцион в любое время до даты экспирации, то речь идет об американском опционе.

Еще несколько лет назад в Европе торговали преимущественно европейскими опционами, теперь же все большее распространение получают американские опционы.

Цена опциона зависит от ряда факторов:

• базисной цены (цены страйк);

• текущего валютного курса (спот);

• изменчивости (волотильности) рынка;

• срока опциона;

• средней банковской процентной ставки;

• соотношения спроса и предложения.

Цена опциона включает в себя:

• внутреннюю (действительную) стоимость;

• внешнюю (временную) стоимость.

Внутренняя стоимость опциона определяется разницей между его ценой исполнения и текущим курсом, причем эта разница соответствует сумме премии опциона с выигрышем.

Опцион колл, позволяющий его владельцу купить иностранную валюту по значительно более низкому курсу, чем текущий курс, будет дороже, чем опцион колл, цена исполнения которого ближе к курсу спот или даже выше его.

Точно так же опцион пут с более высокой ценой исполнения, чем текущий курс, будет дороже опциона пут, цена исполнения которого соответствует текущему курсу. В зависимости от соотношения между текущим курсом и ценой исполнения опционы имеют различные названия.

В приведенных далее примерах используются форвардный курс USD/GBP 1,6500.

Таблица Внутренняя стоимость опциона Опцион цена колл: исполнения 1,6300 опцион с выигрышем (in the money) 1,6500 опцион без выигрыша (at the money) 1,6700 опцион с проигрышем (out of the money) Опцион цена пут: исполнения 1,6300 опцион с проигрышем (out of the money) 1,6500 опцион без выигрыша (at the money) 1,6700 опцион с выигрышем (in the money) Внутренняя стоимость опциона колл – это величина, на которую курс спот превышает цену страйк.

Внутренняя стоимость опциона пут – это величина, на которую цена страйк превышает курс спот.

Вторая составляющая цена опциона – это временная стоимость.

Pages:     || 2 | 3 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.