WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 |
-- [ Страница 1 ] --

4. ПЛАНИРОВАНИЕ И ФИНАНСИРОВАНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА 4.1. Общая характеристика оборотного капитала компании Оборотным капиталом (текущими активами, оборотными средства ми), исходя из определения теории

бухгалтерского учета, являются ак тивы, которые могут быть обращены в наличность в течение одного года.

Классификация оборотного капитала проводится по различным при знакам.

1. По характеру источников формирования Валовые оборотные активы (оборотные средства в целом) – общий объем оборотных активов, сформированных как за счет собственного, так и заемного капитала.

Чистые оборотные активы (ЧОА) – часть оборотных активов, сфор мированных за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

ЧОА = ОА – ТП, где ОА – валовые оборотные активы;

ТП – текущие пассивы (краткос рочные финансовые обязательства) Собственные оборотные средства – стоимость оборотных средств за вычетом суммы долгосрочного заемного капитала, инвестированно го в оборотные активы и краткосрочных финансовых обязательств.

2. По виду оборотных активов Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов (характеризуют объем входящих материальных потоков оборотных активов в форме запасов), относятся к текущим активам за исключением тех, которые превышают текущие потребности.

Запасы готовой продукции – характеризуют объем выходящих мате риальных потоков оборотных активов в форме запасов производствен ной продукции, предназначенной к реализации.

Дебиторская задолженность и векселя к получению (за вычетом ре зервов по безнадежным долгам) – сумма задолженности в пользу пред приятия, представленная финансовыми обязательствами по расчетам за товары, работы, услуги.

Денежные активы – остатки денежных средств во всех формах и сумма краткосрочных финансовых вложений (спекулятивный остаток денежных средств).

Денежные эквиваленты – вложения временно свободных денежных средств в краткосрочные и надежные инструменты с целью получения прибыли.

Прочие виды активов – например, расходы будущих периодов (аван совые платежи за услуги и поставки, которые в противном случае тре бовали бы текущих денежных расходов).

При нормальной работе компании за счет имеющихся текущих акти вов покрываются текущие пассивы (краткосрочные обязательства). К текущим пассивам относят: кредиторскую задолженность;

векселя к оплате;

краткосрочные банковские и прочие ссуды;

налоги и другие обязательные платежи;

доля долгосрочной задолженности, подлежащая выплате в текущем периоде.

3. По характеру участия в операционном процессе Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл пред приятия (запасы сырья, материалов, объем незавершенного производ ства, запасы готовой продукции).

Продолжительность производственного цикла (Тп): Тп = период обо рота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях (Псм) + период оборота среднего объема незавершенного производства, в днях (Пнз) + период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях (Пгп).

Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.). Относятся к периоду полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные ак тивы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности и за канчивая инкассацией дебиторской задолженности (ТФ): ТФ = продол жительность производственного цикла, в днях (Тп) + средний период оборота дебиторской задолженности, в днях (Пдз) – средний период обо рота кредиторской задолженности, в днях (Пкз).

Дни Покупка Оплата за Продажа Получение сырья и сырье и готовой платежа материалов материалы продукции за продукцию Рис. 4. Управление оборотными активами связано с конкретными особен ностями формирования операционного цикла предприятия, который представляется собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных видов.

Оборачиваемость денежных средств (концепция денежного кругоо борота) представлена на рис. 4.1.

Модель цикла обращения денежных средств включает следующие периоды:

1. Период оборота товарно-материальных запасов – средняя продол жительность времени, необходимая для превращения сырья в готовую продукцию и ее реализацию:

Запасы Период оборота = запасов Себестоимость реализованной продукции 2. Период оборота дебиторской задолженности – среднее количество дней, необходимое для превращения дебиторской задолженности в де нежные средства (иначе называется – "оборачиваемость дебиторской задолженности в днях - DSO" или "средний срок получения платежа"):

Дебиторская задолженность DSO = Выручка от реализации / 3. Период оборота кредиторской задолженности – средний промежу ток времени между покупкой материалов и начислением расходов по оплате труда и соответствующими платежами.

4. Период оборота денежных средств (финансовый цикл) объединя ет три рассмотренных выше периода и, следовательно, равен проме жутку времени между расходами фирмы на оплату материальных и тру довых ресурсов (т.е. период между платежами за сырье и рабочую силу и погашением дебиторской задолженности). Период обращения денеж ных средств является периодом, в течение которого фирма испытывает трудности с оборотным капиталом.

Период обращения денежных средств может быть уменьшен, если периоды: 1 – уменьшить, 2 – уменьшить, 3 – увеличить.

Действия следует осуществлять до тех пор, пока они не станут при водить к увеличению себестоимости продукции или сокращению вы ручки от реализации.

Управление оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, включающей формирование необ ходимого объема и состава оборотных средств, рационализации и опти мизации структуры источников их финансирования.

4.2. Стратегия формирования уровня оборотного капитала Существуют три возможные стратегии формирования уровня обо ротных средств (рис. 4.2). По существу они отличаются объемом обо ротных средств, которые фирма считает необходимым иметь для под держания данного уровня производства. Линия с наиболее крутым наклоном представляет экстремальную стратегию. Фирмы, придер живающиеся такой стратегии, допускают относительно высокий уро вень денежных средств, товарно-материальных запасов и ликвидных ценных бумаг, имеющихся в наличии. При этом объем реализации стимулируется политикой кредитов, предоставляемых покупателям, что приводит к высокому уровню дебиторской задолженности. На оборот, интенсивная стратегия предполагает, что денежная наличность, ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторская задолжен ность сведены до минимума. Умеренная стратегия представлена графи ком, находящимся между двумя описанными выше линиями.

Экстенсивная Оборотные средства Умеренная Стратегия для обеспечения Интенсивная реализации в 100 у.е.

Экстенсивная Умеренная Интенсивная 0 50 100 150 Объем реализации Рис. 4. В условиях определенности, когда объем реализации, затраты, сроки платежей и т. д. точно известны, любая фирма предпочла бы поддерживать только минимально необходимый уровень оборотных средств. Превышение этого уровня приводит к увеличению потреб ности во внешних источниках финансирования оборотных средств без адекватного увеличения прибыли. Необоснованное сокращение оборотных средств приводит к замедлению выплат работникам, па дению объема реализации и неэффективности производства по при Оборотные средства чине нехватки товарно-материальных запасов, что является следстви ем чрезмерно ограничительной политики.

При появлении фактора неопределенности потребуется минимально необходимая сумма денежных материальных средств (в зависимости от ожидаемых выплат, объема реализации, ожидаемого времени реализа ции заказа) плюс дополнительная сумма – страховой запас на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых величин. Аналогичным об разом уровень дебиторской задолженности зависит от сроков предос тавляемого кредита, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объе ма реализации дают наиболее низкий уровень дебиторской задолжен ности. Если фирма будет придерживаться интенсивной стратегии в от ношении оборотных средств, она будет держать минимальный уровень страховых запасов денежных средств и товарно-материальных запасов и проводить жесткую кредитную политику несмотря на то, что такая политика может привести к снижению объема реализации.

Интенсивная стратегия в отношении оборотных средств предпола гает получение выгоды от относительно меньшего объема финансовых ресурсов, омертвленных в оборотных средствах, вместе с тем она вле чет за собой и наибольший риск. Обратное утверждение верно для эк стенсивной стратегии. С позиции соотношения ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия находится посередине.

С точки зрения влияния на период обращения денежных средств ин тенсивная стратегия ведет к ускорению оборачиваемости товарно-ма териальных запасов и дебиторской задолженности, следовательно, ре зультатом ее является относительно короткий период обращения денеж ных средств. Противоположную тенденцию имеет экстенсивная стра тегия, которая допускает более высокие уровни товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности и, следовательно, более продол жительные периоды обращения запасов, дебиторской задолженности и денежных средств. В результате проведения умеренной стратегии про должительность периода обращения денежных средств находится в про межуточном уровне между описанными выше.

Компания может сократить уровень оборотных средств без ущерба в отношении объема реализации или операционных затрат. Это может быть сделано, например, за счет поставки материалов "точно в сроки".

Нужно отметить, что размер оборотных средств оказывает существен ное влияние на прибыль фирмы, а потребности в этих средствах в свою очередь зависят от путей финансирования.

4.3. Стратегия финансирования оборотного капитала Уровень расходов в сфере приложения капитала подвержен сезон ным и циклическим колебаниям. Например, пик расходов строитель ных фирм приходится на весну и лето;

торговых – на рождественские праздники. Поставщики строительных фирм и ремонтные компании ориентируются на колебания в уровнях спроса своих клиентов, следуя установившейся модели. Аналогичным образом все фирмы пополняют свои активы в период экономического подъема и, напротив, продают товарно-материальные запасы и сводят дебиторскую задолженность к минимуму в период спада. Поскольку величина оборотных средств край не редко опускается до нуля, можно выдвинуть предположение о по стоянной их величине, сохраняемой в любой момент.

Способ, которым фирма финансирует постоянную и переменную часть оборотных средств, определяется стратегией финансирования обо ротных средств.

Метод согласования сроков существования активов и обязательств.

Суть данного метода, отвечающего стратегии, представленной на рис.

4.3, а, состоит в определенном согласовании сроков существования ак тивов и обязательств по группам. Основной целью подобной стратегии является минимизация риска того, что фирма окажется не в состоянии рассчитаться по своим обязательствам при наступлении сроков плате жа по ним. Например, предположим, что компания заняла на один год сумму средств для строительства и оборудования завода. Денежные по ступления от этого проекта (прибыть плюс амортизация) практически никогда не бывают достаточными, чтобы выплатить кредит к концу пер вого года, поэтому от должен быть продлен (возобновлен). Если по ка а) в) б) Дол.

1 } } 4 { 2 } } } 3 { 1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 5 6 7 Период Рис. 4. кой-то причине кредитор откажется возобновить кредит, то у компании возникнут серьезные проблемы. Если вместо краткосрочного был взят долгосрочный кредит, то выплаты по нему сочетаются с поступления ми прибыли и амортизационных отчислений более благоприятным об разом, а проблемы продления кредита не возникают.

В известной степени фирма может привести в точное соответствие сроки расчетов с дебиторами и кредиторами. Например, продажа то варно-материальных ценностей, ожидаемые сроки которой составляют 30 дней, может быть профинансирована 30-дневным банковским кре дитом;

покупка станка, эксплуатация которого ожидается в течение пяти лет, может быть профинансирована при помощи 5-летнего кредита;

20 летнее строительство может финансироваться при помощи ипотечного кредита и т. д. Однако существуют два фактора, мешающие точному согласованию сроков: 1) относительная непредсказуемость сроков служ бы активов;

2) использование в качестве частичного источника покры тия обыкновенных акций, не имеющих сроков погашения.

Агрессивная стратегия финансирования представлена на рис. 4.3, б.

В этом случае фирма финансирует весь объем основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств путем долгосрочных креди тов, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств – при помощи краткосрочных кредитов.

На рис. 4.3, б использовано слово "относительно", поскольку суще ствуют разные степени агрессии. Например, прерывистая линия может проходить ниже линии, показывающей уровень основных средств. В этом случае вся постоянная часть оборотных и некоторая доля основ ных средств финансируются путем краткосрочных кредитов (высокоаг рессивная политика). Проводя подобную политику, фирма может по пасть в такую ситуацию, что будет вынуждена согласиться с повыше нием процентной ставки при возобновлении кредита в случае невоз можности его возврата. Но тем не менее цена краткосрочного кредита в большинстве случаев ниже, чем долгосрочного, и порой фирмы жерт вуют надежностью ради получения дополнительной прибыли.

Консервативная стратегия финансирования показана на рис. 4.3, в.

Прерывистая линия может находиться выше линии, показывающей уро вень постоянной части оборотных средств. В этом случае при помощи долгосрочных обязательств и спонтанной краткосрочной задолженнос ти (если такая возникает) происходит финансирование постоянной час ти оборотных и некоторой доли их переменной части. В данной ситуа ции фирма использует незначительный объем планового краткосрочно го кредита только в моменты, когда потребность в средствах достигает пика. В период затишья резервные средства сохраняются в виде высо коликвидных ценных бумаг, которые в случае возникновения финансо вых потребностей, превышающих обычный уровень, будут обращены в денежные средства (политика с минимальной долей риска).

4.4. Преимущества и недостатки краткосрочного финансирования Основным различием трех возможных стратегий финансирования, описанных выше, является величина краткосрочных кредитов, исполь зуемых при проведении каждой из них. Агрессивная политика предпо лагает наибольшее использование этого источника, тогда как консерва тивная – наименьшее. Третья находится посередине. Использование крат косрочного кредита в основном является более рисковым по сравнению с долгосрочным, но оно имеет ряд преимуществ. Рассмотрим достоин ства и недостатки краткосрочных кредитов.

Быстрота получения. Краткосрочный кредит может быть получен значительно быстрее, чем долгосрочный. При предоставлении долго срочного кредита кредиторы стараются провести детальное изучение финансового состояния заемщика и оговорить в договоре о предостав лении кредита все нюансы, которые могут произойти в течение 10 или 20 лет пользования этим источником. Поэтому, если средства требуют ся срочно, прибегают к краткосрочному кредиту.

Гибкость. Если потребность в средствах сезонная и циклическая, то краткосрочный кредит выгоднее по следующим причинам:

а) расходы, связанные с получением долгосрочных кредитов и зай мов, значительно выше, чем краткосрочных;

б) за невыполнение условий соглашения по долгосрочным долговым обязательствам, включая их досрочное погашение, которое в принципе может быть условием контракта, предусматриваются большие штрафы, чем по краткосрочным (если фирма предполагает, что в недалеком бу дущем ее потребности в средствах сократятся, ей лучше выбрать крат косрочный кредит, условия которого могут быть более гибкими);

в) условия договора долгосрочного кредита всегда содержат пункты, в некоторой степени ограничивающие будущие действия фирмы-заем щика (договора краткосрочного кредита менее обременительны).

Процентные ставки. Существует тенденция скачкообразного роста процентных ставок. Процентные ставки по краткосрочным кредитам в основном ниже, чем по долгосрочным. Поэтому краткосрочный кредит обойдется дешевле, чем долгосрочный.

Риск кредита. Краткосрочный кредит дешевле, чем долгосрочный, но он является более рисковым. Большой риск объясняется двумя причинами:

а) если процент по долгосрочному кредиту относительно стабилен, то по краткосрочному он широко колеблется, порой достигая весьма высокого уровня. Это может привести к банкротству фирм, строивших свою деятельность на основе краткосрочный кредитов;

б) если фирма полагается на краткосрочные кредиты, может возник нуть ситуация, когда она будет не в состоянии вернуть их при наступлении срока платежей, если кредитор откажется продлить срок кредита до более благоприятного для фирм момента, что приведет ее к банкротству.

Следует напомнить, что надежный резерв представляют только де нежные средства и рыночные бумаги.

В заключение несколько замечаний.

1. Доля ликвидных активов и финансирование – два взаимосвязанных аспекта финансовой политики фирмы. Фирма с большей долей ликвидных активов способна лучше финансировать свои оборотные средства.

2. Чем больше неопределенность возможных поступлений собствен ных средств, тем большую степень обеспеченности ссуд должен пре дусмотреть финансовый директор.

3. Фирма может поддерживать определенную степень обеспечения ссуд посредством увеличения ликвидных активов или удлинения сро ков финансирования. В первом случае средства идут в малодоходные активы, во втором – растут издержки финансирования.

4. Оценка величины дефицита денежных средств достаточно слож на. Легче посчитать издержки как последствия дефицита, а затем срав нить их с альтернативной стоимостью привлечения средств. Для каж дого уровня риска можно выбрать наименее дорогое решение.

4.5. Источники и издержки краткосрочного кредитования Существуют следующие типы источников краткосрочного кредито вания:

начисления;

кредиторская задолженность за товары, работы и услуги (торговый кредит);

банковские кредиты;

коммерческие бумаги.

Начисления В основном выплаты заработной платы происходят два раза или один раз в месяц. В балансе отражается сумма начисленной, но не выплачен ной заработной платы. Аналогичным образом дело обстоит и с налога ми на прибыль, частично удерживаемым компанией подоходным нало гом, отчислениями на социальное страхование и т. п., которые могут выплачиваться ежеквартально, ежемесячно или ежедневно. Их начис ленную, но не выплаченную сумму также можно установить по данным баланса.

Сделанные начисления могут быть временно использованы в каче стве источников финансирования, причем бесплатно, так как процент ных ставок за их использование платить не нужно. Компания не может полностью контролировать такие начисления, поскольку сроки их вып лат регулируются извне, традициями или законами, но в какой-то мере фирма может держать под контролем эти средства и использовать их для финансирования своих потребностей.

Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги В большинстве случаев компании производят закупки у других фирм в кредит. Этот долг учитывается в виде кредиторской задолженности (торгового кредита). Кредиторская задолженность – наиболее весомая часть краткосрочной задолженности, составляющая 40% краткосрочных обязательств среднего небанковского предприятия. Эта доля может быть выше у более мелких фирм, которые не всегда имеют возможность ис пользовать другие источники финансирования, доступные другим круп ным фирмам. При продаже в кредит сумма сделки отражается в доку ментах продавца в виде дебиторской задолженности, а покупателя – в виде кредиторской. Если кредиторская задолженность превышает де биторскую, то это называется нетто-получение торгового кредита.

Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую – это нет то-предоставление торгового кредита. Для мелких фирм, как прави ло, характерна первая ситуация, тогда как для крупных – вторая.

Торговый кредит – спонтанный источник финансирования, так как его возникновение зависит лишь от совершаемых сделок. Например, если фирма приобретает сырье исходя из ежедневной потребности в 2000 у. е. на условиях оплаты в 30-дневный срок, то в ее распоряжении будет иметься краткосрочный 30-дневный кредит в виде кредиторской задолженности на сумму 60000 у. е. Если размер закупок увеличится вдвое, то также вдвое возрастет и кредиторская задолженность, достиг нув уровня 120000 у. е. Таким путем фирма получит внеплановые дополнительные средства в размере 60000 у.е. Аналогичным обра зом, если срок оплаты увеличится с 30 до 40 дней, кредиторская задолженность увеличится с 60000 до 80000 у.е. Таким образом, удли нение периода погашения кредиторской задолженности наравне с увеличением объема реализации закупок приводит к дополнитель ному финансированию.

Издержки на получение торгового кредита. Компании, осуществля ющие продажу в кредит, устанавливают определенную кредитную по литику, которая включает в себя условия кредита. Например, если ком пания осуществляет продажу товара на условиях 2/10, брутто 30, это означает, что фирма готова предоставить скидку 2%, если оплата будет осуществлена в течение 10 дней со дня, обозначенного в счет-фактуре.

Максимальный срок, в течение которого должна быть произведена оп лата без предоставления скидки, составляет 30 дней.

Предположим, компания А покупает ежегодно на сумму 12 млн у.е.

комплектующие у компании Б со скидкой 2%, что составляет (за выче том скидки) 11760000 у.е.: 360 = 32666,67 у.е. в день. Для простоты предположим, что Б является единственным поставщиком А. Если А покупает комплектующие со скидкой, проводя оплату на 10-й день, ее кредиторская задолженность составит в среднем 1032666,67 у.е. = 326,667 у.е. Таким образом А в среднем получит 326,667 у.е. кредита от Б.

Теперь предположим, что А решает отказаться от скидки оплачивать комплектующие на 30-й день. Кредиторская задолженность составит 3032666,67 = 980000 у.е. Дополнительный кредит составит 653333 у.е.

и может быть использован на погашение банковского займа, покупку запасов, увеличение основных средств и др.

Но дополнительный кредит имеет свою цену. Компания А отказа лась от скидки 2 % на 12 млн у.е. покупок. За год эти дополнительные издержки составляют 240000 у.е. Издержки финансирования при отка зе от условий торгового кредита составят = 0,367 или 36,7%.

Если А может получить кредит из других источников по ставке про цента ниже 36,7%, ей не стоит увеличивать кредиторскую задолжен ность путем отказа от скидки.

Для вычисления годовой ставки издержек финансирования за счет торгового кредита при отказе от скидки используют формулу Процент скидки.

Срок предоставления Срок действия 100 - процент скидки кредита скидки Числитель первого сомножителя представляет собой цену каждого рубля кредита;

знаменатель – сумму, которую можно получить, отка завшись от скидки. Таким образом, первое выражение есть цена торго вого кредита за период. Второй сомножитель показывает, сколько раз в течение года повторяется этот период. Например, определим пример ную годовую цену отказа от скидки при условиях 2/10, брутто 30:

2 = 0,020418 = 0,367 или 36,7%.

98 Затраты на торговый кредит могут быть сокращены путем замедле ния платежей. Если А может удлинить срок оплаты до 60 дней вместо положенных 30, то период кредита при отказе от скидки составит дней – 10 дней = 50 дней и цена отказа от скидки, рассчитанная по формуле, снизится с 36,7% до. Эффективная го 2,98 360 :50 =14,7% довая ставка в этом случае снизится с 43,8 до 15,7%:

1,02047,2 -1,0 =1,157 -1,0 = 0,157 или 15,7%.

В периоды недогрузки производственных мощностей компании стре мятся обычно избежать затягивания сроков оплаты. Бывают и другие ситуации, когда фирмам приходится прикладывать массу усилий, что бы не заработать репутация злостных неплательщиков. Различные ус ловия реализации оказывают немалое влияние на цену торгового кре дита или отказа от скидки. Цена отказа от скидки может быть весьма значительна.

Торговый кредит содержит два компонента:

а) бесплатный торговый кредит – кредит, который можно получить в течение действия скидки (сумма, которую А получает в пределах дней – 32666,67 у.е.);

б) платный торговый кредит – кредит, равный сумме превышения над бесплатным, ценой которого является цена отказа от скидки. Для А это дополнительные 653333 у.е. в течение последующих 20 дней;

примерная цена этого кредита составляет 37% годовых. Финансово му менеджеру в любом случае следует воспользоваться бесплатным компонентом торгового кредита, а платный использовать только пос ле анализа его цены и только в том случае, если эта цена ниже цены средств, которые могут быть получены из других источников.

В большинстве отраслей сделки между фирмами осуществляются на таких условиях, что платный компонент торгового кредита предполага ет слишком большую цену в сравнении с ценой альтернативных источ ников финансирования, поэтому крупные фирмы предпочитают не ис пользовать этот компонент.

Удлинение сроков оплаты уменьшает цену торгового кредита, по этому на практике большинство западных компаний строго придер живаются установленных условий. Например, компания А, покупая сырье на условиях 2/10, брутто 30, фактически производит оплату через 15 дней (вместо 10), но по цене за вычетом скидки. Компания А, покупая на тех же условиях, производит оплату полной стоимос ти, но не через 30 дней, а через 60. Это делается с молчаливого со гласия поставщиков и возможно лишь в тех случаях, когда фирма поставщик работает не на полную мощность и спрос на ее продук цию низок, или если она особо заинтересована в продолжении отно шений с данным клиентом.

Влияние торгового кредита на финансовое состояние фирмы. Реше ние компании о том, воспользоваться скидкой или нет, может оказать существенное влияние на ее финансовое положение. Предположим, А только начинает свою деятельность. В первый день она осуществляет покупки на сумму 32666,67 у.е. (эта сумма отражена в балансе по ста тье "кредиторская задолженность"). На следующий день она также осу ществляет покупки на сумму 32666,67 у.е. Так как покупки предыду щего дня еще не оплачены, кредиторская задолженность составляет те перь 65333,34 у.е. Таким образом, спустя 10 дней кредиторская задол женность будет равна 326667 у.е.

Если А решит воспользоваться скидкой, то на 11-й день ей придется оплатить покупки первого дня (32666,67 у.е.), что сократит кредиторс кую задолженность, но в этот же день она снова приобретет в кредит товара на 32666,67 у.е. и кредиторская задолженность увеличится на ту же сумму. Таким образом, если фирма ежедневно осуществляет покуп ки на сумму 32666,67 у.е. на условиях 2/10, брутто 30, пользуясь скид кой, ее кредиторская задолженность, отраженная в балансе, всегда бу дет равна 326667 у.е.

Если компания решит отказаться от скидки, то к концу 30-го дня сумма по статье "кредиторская задолженность" составит 30 326666,67 у.е. = 980000 у.е. На 31-й день она выплатит долг перво го дня и снова приобретет в кредит на ту же сумму. Иначе говоря, по стоянная величина кредиторской задолженности составит 980000 у.е.

Если фирма решила воспользоваться скидкой и отказаться от торго вого кредита (увеличения кредиторской задолженности, которой мож но пользоваться в течение некоторого срока), ей придется привлекать дополнительные средства в размере 980000 у.е. – 326666,67 у.е. = у.е. из других источников. Чтобы привлечь эту сумму средств, фирма может выпустить дополнительные обыкновенные акции или использо вать долгосрочные облигации и т.п. Допустим, она решила воспользо ваться банковским кредитом, который предоставляется по 10% годо вых. Сумма полученного кредита будет отражена на статье "банковские кредиты пассива".

Отчет о прибылях и убытках А при реализации двух альтернативных подходов покажет, что если фирма отказывается от скидки, то расходы на выплату процентов по кредиту равны нулю;

но в то же время увеличат ся затраты на величину возможной скидки, что составляет 240000 у.е. С другой стороны, если фирма решает воспользоваться скидкой, ей при дется нести дополнительные расходы по выплате процентов за привле ченный кредит, что составляет 0,1 653333 у.е. = 65333 у.е. Сравнивая дополнительные расходы и выгоды, приходим к выводу о том, что если сумма упущенной скидки выше, чем расходы по выплате процентов, то фирме следует воспользоваться скидкой. Результатом будет увеличение чистой прибыли и, следовательно, рост рыночного курса акций фир мы.

Краткосрочные банковские кредиты (характеристика банковских кредитов) Сроки погашения. Большинство коммерческих банков предпочитают выдавать краткосрочные кредиты на срок 1 год и менее. Распростране на практика предоставления кредитов на срок 30, 60, 90, 280 дней с последующей пролонгацией, хотя банк может отказаться от возобнов ления кредита.

Простой вексель. Часто кредит оформляется подписанием простого векселя, в котором устанавливают сумму кредита, уровень процента (ставки процента), условия возврата (общей суммой или выплатой по частям), обеспечение кредита (залога, который может быть внесен, на пример в виде ценных бумаг), различные другие условия. Когда обяза тельство подписано, банк зачисляет на текущий счет заемщика требуе мую сумму, а баланс заемщика увеличивается как по статье "денежные средства", так и по статье "векселя к оплате".

Компенсационный остаток. Иногда банки при предоставлении кре дитов требуют, чтобы заемщик в течение срока пользования кредитом держал на текущем счете 10–20% его номинальной суммы. Этот оста ток средств на счете называют компенсационным, и за счет него проис ходит увеличение ставки процента (по кредиту). Например, если фир ма требует 80000 у.е., а банк ставит условие, что 20% суммы должно храниться в виде компенсационного остатка, то фирма вынуждена уве личить общую сумму кредита до 100000 у.е. Если ставка за кредит рав на 8%, то общая сумма процента составит 100000 у.е. 0,08 = 8000 у.е.

Поскольку со счета можно снять лишь 80000 у.е., фактически ставка процента равна или 10%.

8000 :80000 = 0, Компенсационный остаток может быть установлен в виде некоторо го предела среднемесячной суммы;

в течение месяца остаток может ко лебаться, но если его среднемесячная величина не превосходит уста новленного лимита, то это не приведет к увеличению фактической ставки процента за кредит. Такой компенсационный остаток может быть до бавлен к любым компенсационным остаткам, служащим гарантией оп латы каких-либо дополнительных услуг, предоставляемых банком кли енту, например клиринговых.

Кредитная линия. Кредитная линия – это формальное или нефор мальное соглашение между банком и заемщиком, определяющее макси мальную величину кредита, которую банк может предоставить данно му клиенту. Например, на 31 декабря банк сообщает компании, что в течение следующего года он сможет предоставить кредиты в пределах 80000 у.е., не больше. Если 10 января финансовый менеджер подпишет долговое обязательство на 15000 у.е. на 20 дней, кредитная линия по низится на 15000 у.е. от общей суммы. Эта сумма будет записана на кредит текущего счета фирмы в банке, и до возврата долга фирма смо жет получать кредит только на сумму 80000 – 15000 = 65000 у.е.

Револьверный кредит. Револьверный кредит – это формальная кре дитная линия, часто используемая крупными фирмами. Например, компания А заключила договор об автоматически возобновляемом (револьверном) кредите на 100 у.е. с группой банков. В соответствии с этим договором банки были обязаны в течение четырех лет предо ставлять А кредиты в пределах 100 у.е., как только такая необходи мость возникала. В свою очередь А обязалась выплачивать ежегодно комиссионные за невыбранную часть кредита в размере 0,25% нево стребованной части. Таким образом, если А в течение года не вос требует 100 у.е., ей тем не менее придется выплатить 0,25 у.е. комис сионных. Если в первый день первого года будет получен кредит в размере 50 у.е., то ежегодные комиссионные с оставшейся суммы составят 0,125 у.е.. Кроме того, придется выплатить проценты по сумме кредита. Как правило, уровень процента по револьверному кредиту в течение срока договора сохраняется на уровне "прайм рейт", тогда как ставка процента по обычным кредитам может ме няться. Каждый банк устанавливает ставку "прайм-рейт" по своему усмотрению, но под воздействием конкуренции эта ставка стала оди накова во всех банках. При установлении "прайм-рейт" большин ство банков ориентируются на крупные банки Нью-Йорка, а они в свою очередь ориентируются на крупнейший в США “Citibank”, ко торый придерживается политики установления "прайм-рейт" ежене дельно на 1,25–1,5 процентных пункта выше средней ставки про цента по наиболее крупным депозитным сертификатам за три пред шествующие недели. Процент же по депозитным сертификатам пред ставляет собой "цену" кредита на открытом рынке, сложившуюся в результате взаимодействия спроса и предложения. Таким образом, "прайм-рейт" находится в прямой зависимости от конъюнктуры рын ка ссудных капиталов.

В последние годы ставка "прайм-рейт" была относительно стабиль на, несмотря на рыночные колебания. Также в последние годы боль шинство банков было вынуждено предоставлять кредиты крупнейшим компаниям по ставкам даже ниже "прайм-рейт". Это объясняют тем, что, как будет сказано позднее, крупные фирмы имеют доступ на ры нок коммерческих бумаг и поэтому, чтобы сохранить прежний объем операций с этими фирмами, банкам приходится устанавливать ставку процента, равную или, по крайней мере, приблизительно равную став ке краткосрочных коммерческих ценных бумаг. Так как конкуренция на банковских рынках постоянно растет, такие "административно установ ленные" ставки, как "прайм-рейт", начинают уступать место более гиб ким договорным ставкам, складывающимся под воздействием колеба ний рыночной конъюнктуры.

Хотя револьверный кредит имеет много общего с кредитной линией, имеется существенная разница между этими банковскими инструмен тами: в отличие от кредитной линии при заключении соглашения о ре вольверном кредите возникает юридическое обязательство банка пре доставить установленную в договоре сумму кредита и получить за это комиссионные. В случае кредитной линии такого обязательства не воз никает.

Обеспечение краткосрочных кредитов. Компании, чье платежное положение признано шатким, приходится заботиться об обеспечении если: а) они могут получить кредит только под залог;

б) предоставление залога может существенно снизить ставку процента по кредиту.

Существуют различные типы обеспечения: ликвидные акции или облигации, земля, строения, оборудование, запасы и дебиторская за долженность. Первоклассным обеспечением являются ликвидные цен ные бумаги. Земля, строения и оборудование чаще всего выступают в качестве обеспечения долгосрочных кредитов, тогда как для краткосроч ных используется дебиторская задолженность или имущество (запасы).

Получение краткосрочного кредита под залог сопряжено с оформле нием большого количества бумаг и значительными административны ми расходами, что делает его весьма дорогим. Тем не менее, это един ственный способ финансирования для фирм с неустойчивым финансо вым положением.

Финансирование под залог дебиторской задолженности предусмат ривает предоставление дебиторской задолженности в качестве залога или ее продажу (факторинг). Предоставление в качестве залога деби торской задолженности имеет отличительной особенностью то, что она не только переходит в распоряжение кредитора в случае неуплаты дол га, но он также имеет право регресса, если задолженность не будет по гашена в срок. Иными словами, риск по расчетам с дебиторами по прежнему несет заемщик. Часто дебиторы даже не бывают предупреж дены о подобных операциях. На такого рода условиях предоставляют ссуды чаще всего коммерческие банки или крупные финансово-про мышленные компания.

Финансирование под залог имущества является весьма распростра ненным при краткосрочном финансировании. Если фирма имеет отно сительно большую склонность к риску, то одного лишь факта суще ствования имущества у заемщика будет достаточно для предоставления займа. Более осторожные кредиторы требуют документального оформ ления займа под залог, которое может осуществляться в следующих фор мах:

1. В виде оформления полного права на арест имущества заемщика за долги. В этом случае предоставляется лишь право ареста (полностью или частично) предмета залога в случае невозврата долга, но гарантий сохранения залога к моменту, когда этим правом можно воспользовать ся, не дается. Иными словами, имущество, под которое выдан кредит, находится в распоряжении не кредитора, а заемщика и он свободно мо жет его продавать, использовать в производстве и т. д. в течение срока пользования кредитором, что является существенным недостатком. По этому с целью защиты кредитора предусмотрены два следующих спо соба.

Первый заключается в оформлении расписки в получении имущества в доверительное управление – документа, подтверждающего, что пред мет залога находится в управлении кредитора до возвращения ему сум мы долга с процентами. Этот документ выписывается ссудозаемщиком в момент получения кредита и выдается им заимодавцу. В данном слу чае имущество может храниться на специальном товарном складе или на территории заемщика. Все доходы от продажи этого имущества дол жны быть переведены на имя кредитора в тот же день. Классическим примером такого рода операций являются операции дилеров по прода же автомобилей.

2. Второй способ – оформление товарной квитанции или квитан ции за груз, принятый на хранение. В этом случае предмет залога мо жет храниться на специальном складе вне территории заемщика под наблюдением третьего лица. Этот режим применяется в основном для товаров, потребительские качества которых с течением времени могут ухудшиться и которые, следовательно, необходимо тщательно сохранять (например, табак и вина). До возвращения долга заемщик не имеет пра ва переместить ценности в другое место без ведома кредитора. В слу чае неделимости имущества, предоставленного в качестве залога, или слишком высоких расходов на его перемещение, имущество может на ходиться на складе на территории заемщика, но под наблюдением тре тьего лица.

Издержки финансирования при банковском кредитовании. Издержки на получение банковского кредита могут быть различными у разных заемщиков в один и тот же момент и у одного и того же заемщика в разное время. Ставки кредита обычно выше для более рисковых заем щиков, а также для мелких займов. Последнее обстоятельство обуслов лено наличием постоянных затрат по предоставлению и обслуживаю кредита. Если компания имеет репутацию заемщика с малой долей рис ка по причине своего размера или финансового положения, она может рассчитывать на ссуду по ставке "прайм-рейт", которая традиционно является минимальной ставкой банковских кредитов. Остальные же от клоняются от нее в сторону увеличения.

Банковские ставки могут значительно колебаться с течением време ни в зависимости от экономической ситуации и политики государства.

Когда экономика находится в состоянии спада, то спрос на кредиты ни зок и наблюдается избыток денежных средств в экономике. Как резуль тат – ставки по кредитам всех типов относительно низки. И наоборот, когда экономика находится в стадии подъема, спрос на кредит высок.

Центральный Банк ограничивает предложение денег, результатом явля ются высокие процентные ставки.

Ставки процента по банковским кредитам могут рассчитываться тремя путями: простой процент, дисконтный процент, добавленный процент.

При получении кредита под простой процент заемщик получает но минальную сумму кредита и возвращает ее с процентами по истечении определенного срока. Например, кредит под постоянный процент, но минальная сумма 10000 у.е. годовая ставка 12%, срок один год. В этом случае заемщик получается 10000 у.е. после заключения договора, а че рез год должен вернуть 10000 у.е. – основную сумму плюс 100000,12 = 1200 у.е. – сумму процентов. 12% – это объявленная, или номинальная, ставка. В случае кредита на один год эффективная ставка также будет 12%:

Сумма процентов = = 0,12.

Сумма кредита При получении кредита под простой процент сроком на один год и более номинальная ставка равна эффективной. Но если кредит взят сро ком менее чем на год, например на 90 дней, эффективная годовая став ка будет определяться по формуле j0 m 1+ -1 = 1+ 0,12 : 4 -1 = 0,1255, () m где j0 – номинальная ставка;

– количество периодов кредитования m в год или 360:90 = 4. Банк в данном случае получает процент раньше, чем при кредите на один год, поэтому эффективная ставка выше.

При предоставлении кредита с дисконтным процентом банк вычи тает процент заранее. Иначе говоря, заемщик получает сумму кредита меньше номинальной на величину процентов. Предположим, взят кре дит в размере 10000 у.е. на один год под 12% (номинальных) на услови ях дисконтного процента. Величина подлежащих выплате процентов составляет 10000 0,12 =1200 у.е. Заемщику будет предоставлено толь ко 10000 -1200 = 8800 у.е. Эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента равна 13,46% по сравнению с 12% аналогичного кредита на условиях простого процента.

Сумма процентов Сумма процентов == Номинальная Сумма Сумма кредита сумма кредита процентов == 0,1364.

10000 - Если заемщику фактически требуется 10000 у.е., он будет вынужден занять 11363 у.е.

10000 = = 11363,64 у.е.

1- 0,12 0, В этом случае заемщик получит 11363,64–0,1211363,64=10000 у.е.

При этом увеличение номинальной суммы кредита не отразиться на эффективной ставке, которая по-прежнему будет равна 13,64% на не обходимые заемщику 10000 у.е.

Для определения эффективной годовой ставки на условиях дисконт ного процента можно воспользоваться другой формулой:

Номинальная ставка 0,12 0, == = 0,1364.

1- Номинальная ставка 1- 0,12 0, Если кредит взят на срок менее года, то эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента рассчитывается по следующей фор муле:

m Сумма процентов -1.

1+ Номинальная сумма кредита - Сумма процентов Например, если мы берем кредит в сумме 10000 у.е. по номинальной ставке 12% сроком на три месяца на условиях дисконтного процента, то m = 12 : 3 = 4 и сумма процентов составит 0,12 : 410000 = 300 у.е.

В этом случае эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента 1+-1 = 0,1296.

10000 - Таким образом, условия дисконтного процента приводят к уменьше нию процентных выплат, если срок, на который берется кредит, умень шается.

Кредит с добавленным процентом – это ссуда на небольшую сумму, например для покупки автомобиля в кредит. В этом случае выплата процентов и возврат суммы осуществляются равными частями в тече ние периода пользования кредитом. Процент исчисляется на основе номинальной ставки и добавляется к основной сумме кредита. Предпо ложим, вы взяли кредит на сумму 10000 у.е. с номинальной ставкой на условиях добавленного процента. Кредит должен быть погашен с про центами путем равных ежемесячных платежей в течение 12 месяцев.

Это означает, что суммой 10000 у.е. можно пользоваться только в тече ние первого месяца, в дальнейшем она равномерно сокращается, и в последний месяц заемщику остается только ее часть. Сумма про центов, составляющая 1200 у.е., фактически платится только примерно за половину первоначального кредита, т. е. за 5000 у.е. Исходя из этого, мы можем найти примерную величину эффективной годовой ставки на условиях добавленного процента Сумма процентов == 0,.

Полученная сумма : 2 10000 : Компенсационный остаток приводит к увеличению эффективной годовой ставки. Предположим, компании требуется 10000 у.е. на по купку оборудования. Банк предлагает предоставить кредит сроком на один год под 12% на условиях простого процента и поддержании ком пенсационного остатка (СВ), составляющего 20% величины кредита.

Определим эффективную годовую ставку применительно к данной ситуации. Фирме придется занять большую сумму, чем требуется в дей ствительности, поскольку 20% ее будет заморожено на текущем счете.

С учетом величины СВ номинальная сумма кредита составит не 10000, а 12500 у.е.:

Необходимая сумма = = 12500.

1-СВ 1- 0, Проценты будут начисляться на общую сумму кредита, и к концу года их величина составит12500 0,12 =1500 у.е., тогда как реально вос пользоваться можно лишь 10000, а не 12500 у.е.. Таким образом, эф фективная годовая ставка при оформлении кредита на условиях простого процента в сочетании с компенсационным остатком составит 15%:

Сумма процентов = = 0, Полученная сумма или Номинальная ставка (%) 0, = = 0,.

1– СВ (доля) 1- 0, Если в банке на счетах фирмы имеются некоторые денежные сред ства, они могут быть использованы для полной или частичной замены СВ, что сократит эффективную годовую ставку, которая в этом случае определяется следующим образом.

1. Дополнительные средства для поддержания СВ = = Процент СВ Сумма кредита -Средства, пригодные для замены СВ Необходимые Дополнительные 2. Сумма кредита =+ = средства средства Необходимые =+ Процент СВ Сумма кредита средства -Средства, пригодные для замены СВ.

Ставка процента (сумма кредита) 3. Эффективная годовая ставка=.

Необходимые средства Например, если остатки денежных средств фирмы в данном банке равны 1000 у.е. (прочие условия те же), то эффективная годовая ставка будет определяться следующим образом.

Шаг 1. Дополнительные средства для поддержания СВ равны 0,2, умноженным на сумму кредита минус 1000 у.е.

Шаг 2. Сумма кредита равна 10000 + 0,2 Сумма кредита - 0,8 Сумма кредита = 9000 у.е.

Сумма кредита =11250 у.е.

Номинальная Сумма кредита Эффективная ставка процента Шаг 3. годовая = = Необходимые средства ставка 0,12 == 0,135 или 13,5%.

Таким образом, фирме приходится привлекать кредит на сумму у.е., чтобы иметь возможность использовать 10000 у.е. из них, осталь ные же 1250 у.е. будут оставаться на текущем счете в качестве СВ. Если же на счете фирмы в данном банке имеется 1000 у.е., пригодных для частичной замены СВ, то эффективная годовая ставка за реальное ис пользование тех же 10000 у.е. снизится до 13,5%.

При расчете процентных ставок можно воспользоваться финансо вым калькулятором. Напомним, что по истечении срока кредита, т. е.

одного года, фирма должна выплатить основную сумму 11250 у.е. и сумму процентов, равную 0,1211250 =1350 у.е. или 12600 у.е.;

за вычетом величины СВ общая сумма средств, подлежащая возврату, составит 12600 -1250 =11350 у.е. При использовании финансового калькулято ра вы вводите n =1, PV =10000, FV = -11350, а затем нажимаете i, что бы получить эффективную ставку процента, равную 13,5%.

У большинства фирм не имеется достаточно свободных средств для замены СВ, поэтому расчет ведется при помощи основной формулы, но не представляет большой сложности и расчет по второму пути, если такие средства имеются.

Рассмотрим ситуацию, когда условия кредитования предполагают поддержание СВ при начислении дисконтного процента. В этом слу чае, если фирме необходима сумма 10000 у.е. на один год, величина СВ равна 20%, то при тех же 12% годовых ей придется занять сумму, боль шую, чем в предыдущем примере, а именно 14705,88 у.е.

Необходимая сумма Номинальная == сумма 1,0 - Номинальная ставка - СВ == 14705,88 у.е.

1,0 - 0,12 - 0, В данном случае эффективная годовая ставка при оформлении кре дита на условиях дисконтного процента в сочетании с компенсацион ным остатком составит Номинальная ставка 0,12 0, == = 0,.

1,0 - Номинальная ставка - СВ 1,0 - 0,12 - 0,2 0, В нашем примере сочетание СВ и дисконтной ставки процента привело к увеличению эффективной годовой ставки с 12 до 17,65%.

Мы предполагали, что потребность в поддержании СВ заставляет фирмы увеличивать сумму кредита. Но если на текущих счетах фир мы имеются остатки, которые полностью или частично могут заме нить СВ, то эффективная годовая ставка будет ниже 17,65%. Кроме того, если фирма в данном банке получает проценты по депозитным вкладам, включая СВ, это также приведет к снижению эффективной годовой ставки.

Коммерческие бумаги Коммерческие бумаги представляют необеспеченные простые вексе ля, выпуск которых производится преимущественно крупными устой чивыми компаниями. В торговле такими ценными бумагами принима ют участие предприятия, страховые компании, пенсионные фонды, ин вестиционные фонды открытого типа, вкладывающие свои средства только в краткосрочные обязательства денежного рынка, и банки.

Коммерческие бумаги являются формой финансирования, использу емой с начала XIX века. Поскольку банковские операции были ограни чены пределами одно страны или даже зачастую одной местности, фир мы, имевшие значительные потребности в кредитах, испытывали зат руднения с финансированием. Кроме того, если величина средств, при годных для кредитования и имевшаяся у местных банков, была незна чительна, процентные ставки в этих районах были выше, чем в районах с избыточными денежными средствами. Фирмы, расположенные в рай онах с ограниченными кредитными средствами, поняли, что выпуск коммерческих бумаг сопряжен с меньшими затратами, чем финансиро вание при помощи банковской кредитной линии.

Коммерческие бумаги в США выпускаются в основном номиналом свыше 1 млн дол., хотя иногда могут выпускаться достоинством в дол. Сроки погашения колеблются от нескольких дней до девяти меся цев и в среднем составляют примерно месяц. Ставки процента по ним колеблются в зависимости от соотношения спроса и предложения на свободном рынке ценных бумаг и в основном ниже "прайм-рейта" и выше, чем по государственным казначейским векселям.

Дилеры, занимающиеся продажей коммерческих бумаг, требуют от выпускающей фирмы заключения револьверного кредитного соглаше ния как гарантию их выкупа. Поэтому фирма несет дополнительные расходы по выплате банку комиссионных за обязательство. Другими сло вами, выпустив коммерческих бумаг на сумму 1 млн дол., фирма долж на заключить револьверное кредитное соглашение на сумму, достаточ ную для их погашения, и выплачивать банку комиссионные за обяза тельства (около 0,5%), увеличивающие эффективные затраты, связан ные с выпуском бумаг.

Коммерческие бумаги выпускаются относительно небольшим чис лом концернов, отличающихся большой приверженностью к риску. Ди леры предпочитают торговать бумагами фирм, собственный капитал которых не менее 100 млн дол. и чьи ежегодные займы превышают 10 млн. дол. Выпуская в обращение коммерческие бумаги, компания должна обратить внимание на тот факт, что в случае финансовых зат руднений ей не придется рассчитывать на лояльность их держателей в отличие от банковского кредита, когда срок погашения может быть про длен. В случае финансирования при помощи бумаг кредитора и заем щика связывают только деловые отношения и первого заботит лишь возврат вложенных средств, тогда как банк обычно имеет больше воз можностей и желания оказать временную помощь клиенту, если он за интересован в дальнейшем сотрудничестве с ним. С другой стороны, использование коммерческих бумаг позволяет привлекать больше ре сурсов за счет использования средств финансовых институтов и про мышленных компаний по всей стране. Благодаря этому сокращаются общие затраты на привлечение внешних источников финансирования.

4.6. Управление элементами оборотного капитала 4.6.1. Управление запасами Управление запасами представляет собой часть управления оборот ными активами предприятия, заключающуюся в оптимизации общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, мини мизации затрат по их обслуживанию и обеспечении эффективного кон троля за их движением.

Управление запасами направлено на увеличение оборачиваемости запасов;

сохранение бесперебойной деятельности производства;

сокра щение издержек производства.

Этапы работ по управлению запасами представлены на рис. 4.4.

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ЗАПАСАМИ Анализ запасов товарноматериальных ценностей в предшествующем периоде Определение целей формирования запасов 3 Оптимизация размера основных групп текущих запасов Оптимизация общей суммы запасов товарно материальных ценностей, включаемых в состав оборотных активов Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов товарно материальных ценностей в условиях инфляции Рис. 4. Рассмотрим содержание этапов.

1. Анализ объема и структуры запасов товарно-материальных цен ностей в предшествующем периоде устанавливает:

трендовый анализ общей суммы запасов;

структуру запасов в разрезе их видов и основных групп, сезонные колебания и их размер;

эффективность использования видов и групп запасов (оборачиваемость);

объем и структуру затрат по обслуживанию запасов.

2. К целям формирования запасов относятся:

обеспечение текущей производственной деятельности;

обеспечение текущей сбытовой деятельности (запасы готовой продукции);

накопление сезонных запасов.

3. Оптимизация размеров групп текущих запасов устанавливается моделированием. "Модель экономического обоснования размера зака за" (Economic ordering quantity – EOQ) используется для оптимизации размера как производственных запасов, так и запасов готовой продук ции. Модель основана на минимизации совокупных операционных зат рат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти затраты делят ся на две группы: а) затраты по размещению заказа (транспортировка и приемка);

б) затраты по хранению товаров на складе. С ростом средне го размера одной партии поставки товаров снижаются операционные затраты по размещению заказа и возрастают затраты по хранению то варных запасов на складе и наоборот.

2 V Ср Q =, Сх где Q – оптимальный средний размер партии поставки;

V – объем про изводственного потребления товаров (сырья и материалов) в рассмот ренном периоде;

Ср – средняя стоимость размещения одного заказа;

Сх – стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде.

Соответственно, оптимальный средний размер производственного Q = Q0.

запаса Пример. Годовая потребность в определенном виде сырья, определя ющая объем его закупки, составляет 1000 у.е. Средняя стоимость разме щения одного заказа составляет 6 у.е., а средняя стоимость хранения единицы товара – 3 у.е. Подставляя эти данные в модель EOQ, получаем 21000 Q == 400 = 63,2 у.е.

Оптимальный средний размер производственного запаса сырья со ставит при этом 63, Q0 = = 31,6 у.е.

При таких показателях среднего размера партии поставки и среднего размера запасов сырья операционные затраты предприятия по обслу живанию запаса будут минимальными.

Для запасов сырья готовой продукции задача минимизации операци онных затрат по их обслуживанию состоит в определении оптимально го размера партии производимой продукции (вместо среднего размера партии поставки). Если производить определенный товар мелкими партиями, то операционные затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (Сх) будут минимальными. Вместе с тем, при таком подходе к операционному процессу существенно возрастут операцион ные затраты, связанные с частой переналадкой оборудования, подго товкой производства и другие (Ср). Используя вместо показателя объе ма производственного потребления (V) показатель планируемого объе ма производства продукции, на основе модели EOQ аналогичным обра зом можно определить оптимальный средний размер партии произво димой продукции и оптимальный средний размер запаса готовой про дукции.

4. Оптимизация общей суммы запасов товарно-материальных цен ностей, включаемых в состав оборотных активов, осуществляется из формулы Зп = Нтх Оо + Зсх + Зцн, () где Нтх – норматив запасов текущего хранения в днях оборота;

Оо – однодневный объем производства (для сырья и материалов) или реали зации продукции в предстоящем периоде;

Зсх – планируемая сумма за пасов сезонного хранения;

Зцн – планируемая сумма запасов целевого назначения.

5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии.

Основная задача – своевременное размещение заказов на пополне ние запасов и вовлечение в хозяйственный оборот излишне сформиро ванных их видов.

6. Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов в ус ловиях инфляции.

В связи с изменением номинального уровня цен на товарно-матери альные ценности цены, по которым сформированы их запасы, требуют соответствующей корректировки к моменту производственного потреб ления или реализации этих активов. При отсутствии корректировки реальная стоимость запасов этих активов будет занижаться, а соответ ственно, будет занижаться и реальный размер инвестированного в них капитала (методы ЛИФО, ФИФО).

4.6.2. Управление дебиторской задолженностью Управление дебиторской задолженностью представляет собой часть управления оборотными активами и маркетинговой политики предпри ятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечения своевременной ее инкассации.

Этапы формирования политики управления дебиторской задолжен ностью представлены на рис. 4.5.

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ Анализ дебиторской задолженности предприятия в предыдущем периоде Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту Формирование системы кредитных условий Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности Рис. 4. Рассмотрим политику управления дебиторской задолжностью под робнее.

Анализ дебиторской задолженности (ДЗ) осуществляют в следую щей последовательности.

Оценка уровня ДЗ и его динамики осуществляется с использованием коэффициента отвлечения оборотных активов в ДЗ, который равен от ношению общей суммы ДЗ к общей сумме оборотных активов.

Средний период инкассации ДЗ равен отношению среднего остатка ДЗ к сумме однодневного оборота по реализации продукции. Количе ство оборотов ДЗ в рассматриваемом периоде определяют как отноше ние общей суммы оборота по реализации продукции к среднему остат ку дебиторской задолженности (в целом или отдельных ее видов).

Отдельно определяют состав дебиторской задолженности по отдель ным возрастным группам.

В составе просроченной дебиторской задолженности выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа используются следующие показатели:

1. Коэффициент просроченной дебиторской задолженности рассчи тывается по следующей формуле:

ДЗПР КПДЗ =, ДЗ где КПДЗ – коэффициент просроченной дебиторской задолженности;

ДЗПР – сумма дебиторской задолженности, неоплаченной в предусмотренные сроки;

ДЗ – общая сумма дебиторской задолженности предприятия.

2. Средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности определяется по следующей формуле:

ДЗПР ВПДЗ=, ОО ВПДЗ где – средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадеж ной) дебиторской задолженности;

– средний остаток дебиторс ДЗПР кой задолженности неоплаченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рассматриваемом периоде;

– сумма однодневного оборота по реа ОО лизации в рассматриваемом периоде.

Оцениваются суммы эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженности. В этих целях сумму дополни тельной прибыли, полученной от увеличения объема реализации про дукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой допол нительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безна дежная дебиторская задолженности, списанная в связи с неплатежеспо собностью покупателя и истечением сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле:

ЭДЗ = ПДЗ - ТЗДЗ - ФПДЗ, ЭДЗ где – сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в ПДЗ дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями;

– до полнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема ТЗДЗ реализации продукции за счет предоставления кредита;

– теку щие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования по ФДДЗ купателей и инкассацией долга;

– сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателем.

Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анали за может быть определен и относительный показатель — коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность.

Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭДЗ КЭДЗ =, ДЗРП КЭДЗ где – коэффициент эффективности инвестирования средств в Э дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями;

– сумма ДЗ эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую за долженность по расчетам с покупателями в определенном периоде;

ДЗРП – средний остаток дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде.

Результаты анализа используются в процессе последующей обработ ки отдельных параметров кредитной политики предприятия.

Рост рыночной активности предприятия вызывает рост дебиторс кой задолженности.

Суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задол женность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту рассчитывают по формуле ОРК КС/Ц ППК + ПР (), ИДЗ = ИДЗ где – необходимая сумма финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность;

– планируемый объем реализации ОРК КС/Ц продукции в кредит;

– коэффициент соотношения себестоимос ти и цены продукции, выраженный десятичной дробью;

– сред ППК ний период предоставления кредита покупателям, в днях;

ПР – сред ний период просрочки платежей по предоставленному кредиту, в днях.

Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стан дартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность. Кредитос пособность покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства.

Формирование системы стандартов оценки покупателей включает следующие элементы:

определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособ ность отдельных групп покупателей;

формирование и экспертизу информационной базы проведения оцен ки кредитоспособности покупателей;

выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспособнос ти покупателей;

группировку покупателей продукции по уровню кредитоспособнос ти;

дифференциацию кредитных условий в соответствии с уровнем кре дитоспособности покупателей.

Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация кредитных условий осуществляются раздельно по различным формам кредита — товарному и потребительскому.

Определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособ ность отдельных групп покупателей, является начальным этапом пост роения системы стандартов их оценки.

По потребительскому кредиту оценка осуществляется обычно по сле дующим критериям:

дееспособность покупателя;

уровень доходов покупателя и регулярность их формирования;

состав личного имущества покупателя, которое может составлять обеспечение кредита при взыскании суммы долга в судебном порядке.

Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности.

В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и форма предварительного и последующих напоминаний покупателям о дате платежей;

возможность и условия пролонгирования долга по предос тавленному кредиту;

условия возбуждения дела о банкротстве несосто ятельных дебиторов.

Обеспечение использования на предприятии современных форм ре финансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных от ношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использо вать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управ ления дебиторской задолженностью — ее рефинансирование, т. е.

ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприя тия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.

Основными формами рефинансирования дебиторской задолженнос ти, используемыми в настоящее время, являются факторинг и учет век селей, выданных покупателями продукции.

Факторинг представляет собой финансовую операцию, заключа ющуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денеж ных средств по платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании — "фактор-ком пании", которые принимают на себя все кредитные риски по инкас сации долга.

Учет векселей, выданных покупателями продукции, осуществляется по формуле НС Д УСВ Ц = НС –, где – номинальная сумма векселя, подлежащая погашению вексе НС ледателем в предусмотренный в нем срок;

Д – количество дней от мо мента продажи (учета) векселя до момента его погашения векселедате лем;

УСВ – годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществля ется дисконтирование суммы векселя;

Ц – цена векселей покупателя.

Построение эффективных систем контроля за движением и своев ременной инкассацией дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финансового конт роля на предприятии как самостоятельный его блок. Одним из видов таких систем является "Система АВС" применительно к портфелю де биторской задолженности предприятия. В категорию "А" включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задол женности (так называемые "проблемные кредиты");

в категорию "В" — кредиты средних размеров;

в категорию "С" — остальные виды деби торской задолженности, не оказывающие серьезного влияния на резуль таты финансовой деятельности предприятия.

Критерием оптимальности разработанной и осуществляемой кредит ной политики любого типа и по любым формам предоставляемого кре дита, а соответственно, и среднего размера дебиторской задолженнос ти по расчетам с покупателями за реализуемую им продукцию, высту пает следующее условие:

ДЗО ОПДР ОЗДЗ + ПСДЗ, где – оптимальный размер дебиторской задолженности предприя ДЗО ОПДР тия при его нормальном финансовом состоянии;

– дополнитель ная операционная прибыль, получаемая предприятием от увеличения ОЗДЗ продажи продукции в кредит;

– дополнительные операционные затраты предприятия по обслуживанию дебиторской задолженности;

ПСДЗ – размер потерь средств, инвестированных в дебиторскую за долженность из-за недобросовестности (неплатежеспособности) поку пателей.

Управление привлечением товарного (коммерческого) кредита пре дусматривает следующие его формы:

товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта;

товарный кредит с оформлением задолженности векселем. Обслу живается простыми и переводными векселями: по предъявлению, в оп ределенный срок после предъявления, на определенную дату;

товарный кредит по открытому счету;

товарный кредит в форме консигнации. Вид внешнеэкономической комиссионной операции, при которой поставщик (консигнант) отгру жает товары на склад торгового предприятия с получением права реа лизовать его. Расчеты с консигнантом осуществляются лишь после того, как поставленный товар реализован.

Условия кредита: 2/10 брутто (чистые) 30.

Примерная годовая цена дополнительного торгового кредита при отказе от скидки Процент скидки.

Срок предоставления Срок действия 100-Процент скидки – кредита скидки 4.6.3. Управление наличностью Исследуя выбор между риском и прибылью, мы определили какое надлежащее количество ликвидных активов должна поддерживать фир ма. Под ликвидными активами мы понимаем наличность и ценные бу маги. Возникает вопрос, сколько надо держать наличности, а сколько в рыночных ценных бумагах?

Есть три мотива, побуждающие держать наличность:

1. Трансакционный мотив — это потребность в наличности для вы полнения обязательств по платежам, возникающая при обычном тече нии дел (закупки, оплата труда, налогов, дивидендов и др.) 2. Предупредительный мотив — поддержание запасов для выполне ния обязательств при непредвиденных обстоятельствах. Чем более пред сказуемы потоки денег, тем меньше резервный остаток. Доступность кредита для экстренных наличных расходов также сохраняет потреб ность в остатках на счете.

3. Спекулятивный мотив — хранение наличности в целях получения выгод от ожидаемых изменений на рынках капитала. Этот мотив нами рассматриваться не будет.

Управление наличностью заключается в управлении денежными сред ствами фирмы с целью получение наличных денег и дохода по процен там с "мертвых" денежных средств. Вся деятельность в этой сфере ле жит между моментом, когда покупатель выписывает документ, чтобы оплатить фирме свою задолженность и заканчивается, когда поставщи ки и прочие получают от фирмы денежные средства в счет кредиторс кой задолженности или других платежей.

Для управления наличностью составляется кассовая смета, которая показывает сколько наличности мы предполагаем иметь, когда и на ка кое время. Чтобы активно управлять наличностью желательно ежед невно иметь данные: об остатках денег на каждом банковском счете;

об израсходованных средствах;

о средних остатках за день;

о предполагае мых наличных поступлениях и выплатах.

Примеры управления наличностью Ускорение инкассации. Главная идея состоит в том, чтобы конвертиро вать в наличность дебиторскую задолженность как можно быстрее, а опла чивать счета кредиторов как можно позже. По закону максимальный пери од зачисления средств на счет клиента в банковской системе – два дня.

Флоут — денежные средства, связанные в выписанных чеках, кото рые еще не инкассированы в банке. Компания не может изъять сред ства со счета, до тех пор пока чеки не будут индоссированы на этом счете. Финансовый директор хочет уменьшить флоут насколько это воз можно. Это банковский аспект флоута. Другой аспект —время, которое необходимо для обработки платежных документов в компании и предо ставления их в банк.

Концентрация банковских счетов. Некоторые фирмы имеют слиш ком много банковских счетов, на которых сохраняются запасы "мерт вых" денег. Особенно это касается счетов филиалов компаний. Закрыв ненужные счета, фирма высвободит средства.

Жесткий контроль за платежами — это концентрация кредиторс кой задолженности на одном счете в главном управлении компании.

Целью стратегии выплат является замедление выплат. Методом задерж ки могут служить вексельные платежи. В этих случаях компания заин Покупатель, Поставщик, компания Х компания Y Счет-фактура Указание Уведомление оплатить и об оплате информация о реквизитах Банк, Банк, компания Х компания Y Перевод средств и передача информации о реквизитах счета фактуры Рис. 4. тересована увеличить флоут, за счет которого можно сократить объем наличности. Но выигрыш одной фирмы означает проигрыш другой.

Электронные переводы денежных средств по операциям представле ны на рис. 4.6.

Поставщик, компания Y, посылает счет своему клиенту, компании X. В день оплаты компания Х дает инструкции своему банку заплатить поставщику посредством спланированной заранее процедуры. Инструк ции могут быть переданы через компьютер, терминал или при помощи других средств. Затем банк дебетует счет компании Х и либо непосред ственно кредитует банк компании Y, либо пересылает ему телеграф ный перевод вместе с электронной передачей сопутствующей инфор мации. Банк компании Y кредитует ее счет, пересылает ей необходи мую информацию при помощи электронных средств связи. Затем ком пания Y должна сделать запись о получении средств. Кроме оплаты счетов, электронный перевод средств может быть использован для ав томатического помещения средств на счет служащих, уплаты налогов, выплаты дивидендов и пр.

При электронных переводах флоут исключен, т. е. здесь счет дебету ется одновременно с кредитованием другого счета. Преимущество та кой формы расчетов в том, что дата расчетов точна известна, а значит, возможен полный контроль за платежами.

Модели управления наличностью Если известен трансакционный и резервный остаток денежных средств, известна и ликвидность фирмы. Теперь надо определить долю наличности в этих средствах. Оставшая ся их часть может быть помещена в лик С видные ценные бумаги и обеспечивать фирме доходность. Рассмотрим две мо С/ дели определения оптимального уровня наличности, которые применяют при раз личной степени неопределенности буду Время щей потребности в денежных средствах.

В условиях определенности для нахож Рис. 4. дения средних оптимальных трансакци онных остатков может применяться фор мула оптимального размера заказа (economic-order-quantity – EOQ), ис пользуемая в управлении товарно-материальными ценностями. В этой модели накладные расходы хранения наличности, т. е. процент по ры ночным ценным бумагам, от которого отказывается фирма, сопоставля ется с постоянными расходами по переводу ценных бумаг в наличность и обратно. Графическое представление модели приведено на рис. 4.7.

Предположим, что на протяжении некоторого промежутка времени, скажем одного месяца, у фирмы устойчивый спрос на наличность. Она получает необходимые средства, продавая ценные бумаги. Пусть снача ла она имеет С у.е. наличных, и когда это количество расходуется, по полняет свой запас, продавая рыночные ценные бумаги на сумму С у.е.

Таким образом, перевод средств из ценных бумаг в наличность проис ходит тогда, когда запас наличности становиться равным нулю. Если для совершения сделки необходимо некоторое время, то порог перевода средств может быть выше. Принцип один и тот же, независимо от того, используется или нет резерв.

Цель этого подхода в том, чтобы определить значение С, которое минимизирует общие издержки, т. е. сумму постоянных издержек, свя занных с переводом средств, и неиспользованных возможностей, а имен но дохода, от которого фирма отказывается в пользу хранения налично сти. Эти издержки можно выразить как T C b + i, C где – постоянные трансакционные издержки, которые, по прежнему, b не зависят от объема перемещаемых средств;

Т – общий спрос на на личность за рассматриваемый период;

– процентная ставка по рыноч i ным ценным бумагам в рассматриваемом периоде (принимается посто T янной);

– число операций по продаже ценных бумаг за период;

ум C ножив его на постоянные трансакционные издержки, мы получаем об C щие постоянные издержки за период;

– средний остаток наличнос ти;

умноженный на процентную ставку он дает доход, от которого отка зывается фирма в силу того, что имеет в своем распоряжении свобод ную наличность.

C Чем больше С, тем больше средний остаток наличности, и тем меньше средний объем инвестиций в ценные бумаги и доход с этих инвестиций. Таким образом, тем выше альтернативные издержки вслед ствие отказа от процентного дохода по ценным бумагам. Однако, чем T больше С, тем меньше число переводов,, и тем меньше затраты на C эти операции. Необходимо найти такое соотношение затрат этих двух видов, чтобы свести общие издержки к минимуму.

Оптимальный уровень С находится по формуле 2bT C =.

i Если уровень наличных платежей растет, то увеличивается и объем наличности, полученной в результате продажи ценных бумаг, но этот объем растет медленнее. Другими словами, возможна экономия за счет масштаба деятельности, т. е. фирма должна попытаться объединить, насколько это возможно, свои банковские счета для того, чтобы реали зовать эффект масштаба в управлении наличностью;

С изменятся пря мо пропорционально стоимости заказа и обратно пропорционально про центной ставке по рыночным ценным бумагам. Однако зависимость в обоих случаях ослабляется наличием квадратного корня.

Рассмотрим фирму с объемом наличных платежей 6 млн у.е. за ме сяц. Ожидается, что платежи на протяжении всего периода будут ста бильными. Постоянные трансакционные издержки равны 100 у.е., про центная ставка по рыночным ценным бумагам – 6% в год или 0,5% в месяц. Следовательно, 2bT 2100 C = = = 489898 у.е.

i 0, Таким образом, оптимальная сумма сделки по продаже ценных бумаг составляет 489898 у.е., а средний остаток наличности равен 489898 : 2 = 244949 у.е. Это означает, что за месяц фирма должна сделать 6000000 : 489898 = 12 дополнительных операций по перево ду ценных бумаг в наличность.

В условиях неопределенности прогноза наличных платежей модель оптимального размера заказа может быть неприменима. Если остаток наличности изменяется случайным образом, к решению этой проблемы можно применить теорию контроля. Если спрос на наличность случаен и неизвестен заранее, то можно установить контрольные границы та кие, что, когда объем наличности достигает верхней границы, соверша ется перевод наличных средств в ценные бумаги, а когда он опускается к нижней границе, проводится обратная операция. Пока остаток налич ности колеблется между этими границами, никаких действий не пред принимается.

То, как устанавливаются границы, зависит, в частности, от постоян ных расходов по сделкам с ценными бумагами, и альтернативных издер жек хранения наличности. Как и раньше, мы предполагаем, что эти издержки известны и что постоянные расходы по продаже ценной бумаги рав ны расходам на ее покупку. В сущнос h ти, мы можем удовлетворить спрос на наличность при наименьших возмож ных общих издержках. Хотя существу z ет много вариантов применения тео рии контроля к проблеме управления наличностью, мы рассмотрим относи Время тельно простой подход. В модели Мил лера-Ора устанавливают две конт Рис. 4. Денежные средства, у.е.

рольных границы: h у.е. в качестве верхнего предела и ноль (z) у.е. в качестве нижнего предела. Модель представлена на рис. 4.8.

Когда остаток наличности достигает верхнего предела, покупаются ценные бумаги на сумму h–z у.е., и новый остаток равен z у.е. Когда остаток падает до нуля, продаются ценные бумаги на сумму z у.е., и новый остаток снова равен z у.е. Пока остаток наличности колеблется где-то между верхним и нижним пределами, никаких действий не пред принимается.

Нахождение оптимальных значений h и z зависит не только от посто янных и альтернативных издержек, но и от силы вероятных изменений остатка наличности. Оптимальное значение z как точки перевода цен ных бумаг в наличность равно 3b z =, 4i где b – постоянные издержки, связанные с операциями с ценными бума гами;

2 – дисперсия чистых ежедневных потоков наличности (мера разброса этих потоков);

i – процентная ставка (дневная) по рыночным ценным бумагам.

Оптимальное значение h находится как 3z. При таких значениях кон трольных границ достигается минимизация общих издержек (постоян ных и альтернативных) управления наличностью. Средний остаток на личности не может быть точно определен заранее, хотя и равен прибли z + h женно.

Мы представили две модели для определения оптимального уровня остатка наличности при некотором наборе ограничений. Согласно мо дели оптимального размера заказа предполагается, что спрос на налич ность можно предсказать;

применяя модель контрольных пределов, мы исходим из того, что он случаен.

Р е з ю м е 1. Оборотный капитал (текущие активы, оборотные средства) — это активы компании, которые могут быть обращены в наличность в тече ние года. Классификация оборотного капитала может осуществляться по следующим признакам: виду оборотных активов, характеру источ ников формирования, характеру участия в операционном процессе.

Полный цикл обращения оборотного капитал включает: период обо рота запасов, период оборота дебиторской задолженности, период обо рота кредиторской задолженности, период оборота денежных средств.

2. Формирование уровня оборотного капитала в объеме реализации допускает три степени: экстенсивная, умеренная, интенсивная. Каждая из стратегий характеризуется уровнем доходности и риска.

3. Для принятой величины и структуры оборотного капитала могут использоваться три стратегии финансирования: агрессивная, умерен ная и консервативная. Стратегии различаются соотношениями краткос рочных и долгосрочных источников при финансировании оборотного капитала. Краткосрочное финансирование относительно более деше вое, но зато и более рискованное.

4. К источникам краткосрочного финансирования следует отнести:

начисления, кредиторскую задолженность, банковские кредиты, ком мерческие бумаги. Принятие решений о целесообразности доступных альтернатив краткосрочного финансирования осуществляют, сравнивая по вариантам издержки финансирования. Расчеты издержек финанси рования основаны на вычислении эффективных ставок процентов.

5. Управление оборотным капиталом предусматривает управление запасами, дебиторской задолженностью и наличностью. Для оптимиза ции каждого элемента оборотного капитала используют математичес кие модели. Такие модели сопоставляют издержки и выгоды от измене ния элементов оборотного капитала.

5. ПЛАНИРОВАНИЕ ФИНАНСОВ КОМПАНИИ 5.1. Виды и содержание финансовых планов Общая схема прогнозирования и планирования финансов компании представлена на рис. 5.1.

Финансовый прогноз СТРАТЕГИЧЕСКОЕ Очень мало формализовано ПЛАНИРОВАНИЕ ОПЕРАТИВНОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ Собственно План использования Финансовый инвестиционный трудовых ресурсов план план БЮДЖЕТНОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ Инвестиционный Бюджет Запасы готовой Снабжение и финансовый продаж продукции бюджет Годовой бюджет Издержки Бюджет прочих Себестоимость денежных обращения расходов проданных товаров средств Расчет прогнозируемого Плановый результата баланс Прогнозируемый результат Рис. 5. Можно выделить три уровня финансового планирования: стратеги ческий, среднесрочный (оперативный) и краткосрочный (бюджетный).

Стратегическое планирование ориентирует финансы на формиро вание отношений компании с окружающей средой в долгосрочном пе риоде (свыше 5 лет). Стратегические финансовые планы включают про гнозные вероятностные показатели затрат и результатов компании.

Оперативное финансовое планирование сосредоточено на оценке ре сурсов (трудовых, материальных, финансовых), требуемых предприятию в среднесрочном периоде (2–5 лет). Оперативное планирование воплощает ся в инвестиционно-финансовый план компании (см. табл. 5.1).

Совокупность краткосрочных прогнозов (до 1 года) составляет бюджет компании. Бюджет кампании включает определенное количество хозяйствен ных бюджетов, имеющих отношение к различным подразделениям пред приятия, а также инвестиционно-финансовый бюджет и бюджет денеж ных средств.

Бюджет продаж Большинство хозяйственных бюджетов связано с бюджетом продаж, который играет ключевую роль в планировании. С бюджета продаж на чинают планирование балансовой и иной финансовой документации.

В табл. 5.1 представлен годовой бюджет продаж одного из подразделе ний компании с разбивкой по кварталам. При составлении бюджета продаж сосредотачиваются на расчете чистой контрибуции, из которой возникают общефирменные расходы. Оставшаяся часть чистой контри буции образует доналоговую прибыль компании.

Бюджет продаж разрабатывается с целью показать прогнозируемую долю (контрибуцию) каждой единицы продукции в общей прибыли компании.

Начать подготовку бюджета продаж следует с прогнозов уровня про даж на рынке каждого продукта в натуральном выражении.

Далее следует оценить уровень цен на каждый продукт. Цены обыч но зависят от трех факторов: условий ценообразования в отрасли, кон курентной среды и эффективных затрат по производство.

После этого определяют выручку от реализации и производствен ные (эксплуатационные) затраты. Разница этих статей даст результат реализации без затрат на доставку и торговых издержек.

Затем определяют валовую контрибуцию, в величине которой при сутствуют общехозяйственные и общепроизводственные затраты под разделения (аренда, оплата менеджеров и др.).

В результате получаем контрибуцию прибыли до уплаты налогов – вклад данного подразделения в общую прибыль компании.

Таблица 5. Бюджет продаж, у.е.

Кварталы Итого Показатели за год 1 2 3 Первоначальные сведения:

Объем реализации в натуральном выражении:

Продукт А 2700 2900 3000 2800 Продукт В 8000 8500 10000 8000 Продукт С 17500 18500 21000 16000 Уровень цен (на 1шт.):

Продукт А 145 145 150 150 – Продукт В 92 92 95 95 – Продукт С 74 74 74 74 – Количество продавцов 25 25 25 25 – Бюджет текущей деятельности:

Чистый объем продаж 2423 2572 2954 2364 За вычетом возвратов и скидок 25 26 28 24 Выручка от реализации 2398 2546 2926 2340 Произведенные затраты по реализации продукции 1916 2051 2322 1868 Результаты от реализации без учета расходов на доставку 482 495 604 472 Расходы на доставку 56 60 68 54 Прибыльность основной деятельности 426 435 536 418 Торговые издержки (подконтрольные):

Зарплата продавцов 94 94 94 98 Представительские и командировочные расходы 32 32 32 33 Расходы на формирование спроса и организа цию сбыта 23 23 26 24 Итого торговых издержек: 149 149 152 155 Валовая контрибуция 277 286 384 263 Постоянные расходы подразделения 18 18 18 18 Чистая контрибуция 259 268 366 245 Общефирменные расходы (распределяются):

Расходы на содержание управленческого персонала 23 25 25 27 Расходы на рекламу 50 50 75 50 Общие накладные расходы 63 63 63 63 Итого общефирменные расходы 136 138 163 140 Контрибуция прибыли (до уплаты налогов) 123 130 203 105 Чтобы добиться единообразия документов компании, менеджерам пред писывают следовать определенному стандарту документов. Такие прогно зы всех подразделений сводятся финансовой службой компании в общий финансовый план. Декомпозиция этого плана по подразделениям выступа ет основой плановых заданий для отделов и служб компании.

Производственный бюджет Таблица 5. Производственный бюджет, у.е.

Декады Итого Показатели за месяц 1 2 Первоначальные сведения:

Количество смен (5-дневная неделя) 3 3 3 Количество отработанных дней 20 21 22 Количество человеко-часов в одной смене 33 33 33 Количество станков 35 35 34 – Объем производства в натуральном выражении:

1000 1050 1100 Продукт А Продукт В 2400 2510 2640 Коэффициент использования мощностей 0,94 0,94 0,96 0, Потери рабочего времени из-за ремонта, ч – 36 – Текущий бюджет:

Прямые затраты (подконтрольные)*:

Зарплата производственных рабочих 57600 60500 63400 Сырье и материалы 53800 56400 59000 Текущие поставки 6500 6900 7300 Затраты на ремонт (зарплата и запчасти) 7300 12400 6500 Электроэнергия на производственные нужды, освещение и отопление 4200 4500 4800 Итого прямые затраты 129400 140700 141200 Постоянные затраты (подконтрольные):

Управление и контроль 5500 5500 5500 Зарплата вспомогательных рабочих 28500 28500 28500 Страховые и налоговые платежи 8700 8700 8700 Износ 20500 20500 20500 Итого постоянные затраты 63200 63200 63200 Итого подконтрольные затраты 192600 203900 204400 Общефирменные накладные расходы (распределяются) 7200 7200 72000 Итого затраты 264600 275900 276400 *,,.

Производственный бюджет подразделений компании нацелен на полу чение данных о постоянных и переменных (прямых) затратах. В табл. 5. представлен месячный производственный бюджет с разбивкой по декадам.

Степень соответствия и форма детализации бюджета соответствуют по требностям и предпочтениям фирмы. Обычно в бюджете выделяют те ста тьи, которые находятся под контролем местного менеджера и на значения которых он в состоянии повлиять (подконтрольные). Другие затраты рас пределяются в штаб-квартире фирмы и не подвластны воздействиям мест ного менеджера. Бюджет продаж и производственный бюджет включают дополнительные колонки, в которых фактические величины сравниваются с прогнозом или планом. Колонку "отклонения" используют для оценки отклонений от плана.

Бюджет денежных средств компании Бюджет денежных средств компании интегрирует бюджет и планы всех подразделений компании на принятый бюджетный период. Этот документ представляет перечень всех поступлений и платежей плани руемых на период, независимо от их происхождения (основная, нео сновная деятельность) безотносительно к тому, к каким периодам эти поступления и платежи относятся (текущие, прошлые, будущие). Дан ный бюджет позволяет прогнозировать излишек или дефицит денеж ных средств на конец декады, месяца и другого периода.

Денежный бюджет или денежный поток – средство для ежегодного или даже ежедневного планирования. При его подготовке внимание концентрируется на изменении величины денежного потока, т.е. на по лучении и расходовании денежных средств. Поэтому следует отражать точное время появления притоков и оттоков денег. Денежный бюджет представлен в табл. 5.3.

Начать подготовку бюджета следует с графика получения и расходова ния денег. Выбор интервала планирования зависит от природы фирмы.

Например, в банковском деле план-прогноз составляется на каждый день.

При составлении графика учитывают временной лаг между прода жами и поступлениями денег (дебиторская задолженность) и запазды вание оплаты покупок (кредиторская задолженность).

Другие расходы (заработная плата, транспортировка, общие наклад ные и др.) показаны без лага. Для того, чтобы прогнозные документы были сопоставимы между собой, они должны разрабатываться на осно ве одинаковых предположений. Конечным результатом денежного бюд Таблица 5. Денежный бюджет, у.е.

Месяцы Показатели Итого 1 2 Первоначальные сведения:

Объем реализации в натуральном выражении 42000 36000 33000 Объем производства в натуральном выражении 35000 34000 31000 Изменение величины товарно-материальных запасов –7000 –2000 –2000 – Объем реализации в денежном выражении (в кредит) 3850 3350 3050 Закупки (в кредит) 520 500 460 Поступления денежных средств:

Оплата счетов дебиторами (продажи предыдущего месяца) (предполагаются условия оплаты покупок в кредит в течение 30 дней) 4250 3850 3350 Поступления от продажи акций по опционам – 250 – Поступления от продажи использованных машин – – 550 по остаточной стоимости (первоначальная стоимость 1500 у.е.) Итого поступления денежных средств 4250 4100 3900 Расходование денежных средств:

Оплата закупок* 750 630 510 Зарплата производственным рабочим (из текущего 560 545 500 бюджета) Затраты на производство 1265 1260 1235 Торговые издержки и расходы на доставку 350 345 335 Общие накладные расходы (из административного 200 200 200 бюджета) Уплата процентов по задолженности – – 175 Погашение основной суммы задолженности по векселям 1500 – – Уплата налога 400 – – Оплата строительства нового завода – 2000 900 Итого расходование денежных средств 5025 4980 3855 Итого получение (расходование) денежных средств (775) (880) 45 (1610) Итого кумулятивный поток денежных средств (775) (1655) (1610) – Анализ потребностей в денежных средствах:

Начальный остаток денежных средств 1450 675 (205) Чистое получение (расходование) денежных средств (775) (880) 45 (1610) Конечный остаток денежных средств 675 (205) (160) (160) Минимальный остаток денежных средств 1250 1250 1250 Потребности в денежных средствах 575 1455 1410 1410* * 45.,, 1,5 (, ).

жета является денежный аспект планируемой деятельности и чистой потребности или излишков фондов на каждый период. Потребность в фондах на конец года в точности соответствует той, какую мы вывели из прогнозных документов, поскольку использовали те же самые пред положения. В отличие от прогнозных документов, которые ограничи ваются характеристикой на начало и конец периода, денежный бюджет можно подготовить для любого числа интервалов времени внутри пла нируемого периода в качестве модели колебаний и изменений денеж ных потоков. При совпадении исходных предположений об объеме про изводства платежей по дебиторской и кредиторской задолженности, банковским кредитам и т. п. денежный бюджет и прогнозные докумен ты одинаково оценивают потребности или излишек фондов.

Взаимосвязь финансовых прогнозов Прогнозные документы (счет прибылей и убытков, баланс, отчет о движении денежных средств), денежный бюджет и бюджет текущей де ятельности основаны на одном и том же комплексе исходных предполо жений о поступлениях, выплатах, величине запасов, уровне деловой активности и т. п., поэтому они все будут соответствовать друг другу.

Схема, представленная на рис. 5.2, показывает, как различные бюд жеты сливаются в единый консолидированный денежный бюджет, кото рый подкрепляется данными из инвестиционного и финансового планов.

Весь комплекс информации содержится в прогнозных документах. Таким образом, прогнозные документы – всеохватывающее выражение ожидае мого положения компании в будущем. Поэтому, если для составления про гнозов выбран путь от общего к частному, то данные прогнозных докумен тов будут распространяться и на другие документы схемы. С другой сторо ны, существует встречный поток информации, генерируемой "снизу-вверх" от местных бюджетов подразделений, учитывающий потребности и инте ресы исполнителей. На практике плановые задания и результаты формиру ются как следствие компромисса интересов руководителей и исполните лей. Особую значимость приобретает принятый на фирме регламент фи нансовых процедур – внутрифирменный стандарт, определяющий поря док формирования, обращения, отчетности и корректировок принятых до кументов во времени и по исполнителям. На фирмах создаются органайзе ры – документы, структурирующие управленческие процедуры по основ ным компонентам менеджмента: структуры, финансы, бизнес-план, марке тинг, учет, экономика, организация.

Цели и политика Бюджет по компании НИОКР Административный бюджет Бюджет Производственный Бюджет капи продаж план таловложений Бюджет Бюджет Бюджет накладных прямых затрат на по закупкам производственных оплату труда (материалов) затрат Бюджет производственных затрат Бюджет затрат на продажу Общий бюджет операционных затрат Запланированный доход от продаж Бюджет денежных средств Прогноз отчета о Прогноз прибылях и убытках балансового отчета Рис. 5. Кадровый бюджет – это план расходов на выполнение управленчес ких функций компании. Этот документ можно разрабатывать на основе принципа контрибуций подразделений в результате работы компании, использование которого стимулирует менеджеров принимать напряжен ные плановые задания. Инвестиционный план – это прогноз будущих изменений в основном (здания, машины и др.) и оборотном капитале компании. Такие изменения связаны не только с приобретениями, но и с продажами активов компании. Финансовый план – это график нара щивания или снижения обязательств и собственного капитала на про гнозируемый период. В зависимости от финансовых потребностей в них отражена структура источников финансирования. Изящные статисти ческие модели, оценивающие тренды процессов, не должны вытеснять саму суть прогнозирования реалистичных предположений о будущем состоя нии конкурентов, рынков, отрасли, национальной и мировой экономики, которые отразятся на вероятностном финансовом положении компании.

5.2. Анализ и планирование финансовой отчетности компании Бухгалтерская отчетность, составленная в соответствии со стандарт ными правилами, отражает финансовое состояние компании.

Анализ отчетности осуществляют:

менеджеры компании, чтобы улучшить деятельность компании;

финансово-кредитные институты, когда решают вопросы финанси рования компании;

налоговые органы в целях контроля за поступлениями в казну;

владельцы компании для оценок эффективности использования средств, вложенных в компанию.

Оценку эффективности компании проводят по бухгалтерской отчет ности с помощью финансовых коэффициентов. При этом позиции ме неджеров, владельцев и кредиторов компании могут не совпадать.

Анализ с позиции менеджеров Менеджеров в первую очередь заботят производственная деятель ность, управление ресурсами и доходность активов.

А. Анализ произ водственной деятельности Оценка эффективности производственной деятельности производится путем вертикального анализа баланса, т. е. вычисления процентных соот ношений между его строками. В качестве общего знаменателя при исчис лении коэффициентов используют выручку от реализации (объем чистых про даж) – валовую выручку после выплаты всех налогов с продаж, скидки и т. д.

Рентабельность производственной деятельности и себестоимости Для анализа используются следующие коэффициенты:

Себестоимость проданных товаров Коэффициент =, эксплуатационных затрат Объем чистых продаж Объем Себестоимость Коэффициент – проданных товаров чистых продаж прибыльности =.

производственной Объем чистых продаж деятельности Эти коэффициенты дополняют друг друга, в сумме дают 100% и включают сырую, неочищенную прибыль от производственной деятель ности. Коэффициенты отражают соотношения цен, затрат и объемов.

Измерения этих параметров влияют на коэффициенты.

Сопоставляя коэффициенты по временным периодам (месяц, квар тал, год), можно судить о причинах их изменений.

Уровень рентабельности Соотношение чистой прибыли после уплаты налогов выражает саму суть эффективности с позиции цен и затрат.

Прибыль после уплаты налогов Уровень =.

рентабельности Объем чистых продаж В других вариантах расчетов, когда надо показать эффективность деятельности, исключив искажения, вызванные особенностями налого вой и финансовой систем, используют прибыль до уплаты налогов и процентов, вычисляя коэффициент EBIAT или прибыль от уплаты про центов, но после уплаты налогов.

Коэффициент Прибыль до Расходы на выплату прибыльности налогообложения+процентов по кредитам по прибыли до уплаты =, Объем чистых продаж налогов и процентов (EBIAT) Расходы Ставка Чистая на уплату + 1- налога Коэффициент прибыль на прибыль процентов прибыльности по займам до уплаты процентов =.

Объем чистых продаж после уплаты налогов Анализ затрат на производственную деятельность Традиционно сопоставляют различные элементы затрат (материалы, административные расходы, закупки и т. п.) с выручкой от реализации.

Элемент затрат Коэффициент =.

затрат Объем чистых продаж Для решения внутренних управленческих задач по отдельным видам продукции и услуг вычисляют контрибуционную маржу по формуле Объем чистых Прямые переменные Контрибуционная= продаж производственные затраты.

маржа Объем чистых продаж Величина этой маржи показывает, какую долю выручки вносит от дельный товар или направление деятельности в покрытие постоянных затрат и прибыль. Этот показатель выявляет размер запаса, которым менеджер может распоряжаться при установлении цен на отдельные товары и услуги, и пределы возможностей по контролю затрат и издер жек по ним.

Б. Управление ресурсами. Оборачиваемость ак тивов Оборачиваемость= Объем чистых продаж, активов Общая стоимость активов Оборачивае Объем чистых продаж мость чистых =.

Чистые активы активов (общая стоимость активов - текущие обязательства) Могут использоваться и обратные величины – длительность оборота активов (в долях длительности отчетного периода) и длительность обо рота чистых активов. Использование чистых активов исключает из рас чета текущие (краткосрочные) обязательства, играющие важную роль в текущей производственной деятельности, и сужает базу анализа. Ука занная в балансовом отчете стоимость активов не соответствует их ры ночной стоимости, так как подвержена обесценению под действием инфляции. Такие расхождения стоимости различных видов активов тре буют корректировок.

Использование оборотного капитала Товарно-материальные запасы и дебиторская задолженность – наи более значимые элементы оборотного капитала. Рассматриваемые ко эффициенты нацеливают менеджеров на распознавание признаков обес ценения или накапливания излишков запасов и дебиторской задолжен ности.

На величину товарно-материальных запасов, указанную в балансе, влияет метод их оценки: ЛИФО (последним прибыл – первым потреб лен), ФИФО (первым прибыл – первым потреблен) или учет по средней заготовительной цене.

Средняя стоимость Удельный вес товарно-материальных запасов товарно-материальных запасов =.

Себестоимость в себестоимости продукции реализованной продукции Этот показатель использует единые сопоставимые цены для числителя и знаменателя и достаточно точно отражает сдвиги в самих запасах.

Средняя стоимость Удельный вес товарно-материальных запасов товарно-материальных запасов =.

Объем чистых продаж в выручке от реализации Использование последнего показателя вносит искажения, поскольку надбавки к цене входят в объем продаж, но не включаются в балансо вую стоимость запасов. Поэтому при анализе за ряд лет показатели мо гут быть не сопоставимы.

Рассмотренные показатели желательно иметь по направлениям (ви дам) деятельности компании. Обычный годовой отчет не позволяет вый ти на такой уровень анализа. Величины, обратные рассмотренным, на зывают показателями оборачиваемости и показывают, сколько раз то варно-материальные запасы успели обернуться за исследуемый период.

В общем, чем выше оборачиваемость, тем лучше. Однако ее нормаль ное значение зависит от отрасли. Превышение относительно нормати ва может быть сигналом недостатка запасов, а уменьшение – снижения реализации.

Анализ дебиторской задолженности Сначала определяют сумму продаж в день как частное от деления выручки от реализации на число дней в периоде.

Затем получают оборачиваемость "дебиторки" в днях, поделив сум му счетов к получению на сумму продаж в день.

Изложенный анализ достаточно груб, поскольку не проводилось от дельного учета продаж за наличные и в кредит. Точный анализ деби торской задолженности можно провести после проверки всех счетов к получению по срокам с использованием внутренней отчетности компа нии. Анализ по срокам включает классификацию задолженности по груп пам (10, 20, 30 и т. д. дней) и в сравнении с превалирующими условия ми кредита клиентами. После этого можно выявить клиентов, злоупот ребляющих условиями товарного кредита или испытывающих финан совые трудности.

Аналогичную процедуру можно провести для суждения о кредитор ской задолженности. У компании закупки товаров спрятаны в статьях о себестоимости реализованной продукции и товарно-материальных за пасах на конец периода. Грубую оценку можно провести делением кре диторской задолженности на среднедневную норму задолженности, срав нивая с нормальными сроками кредитов при покупке товаров. Опти мальное управление кредиторской задолженностью предполагает про ведение платежей в срок, но не слишком рано. Скидками не стоит пре небрегать.

В. Д о х о д н о с т ь Ставка доходности активов – наиболее содержательный коэффици ент с точки зрения анализа.

Чистая прибыль Ставка доходности = активов Общая стоимость активов или Чистая прибыль Ставка доходности =.

чистых активов Чистые активы Чистые активы называют еще капитализацией или инвестиционным вложением капиталом. При этом обычно вычисляют их среднюю сто имость за период. Рассмотренные коэффициенты выражают общую спо собность капитала генерировать прибыль вне зависимости от источни ка финансирования, из которого получен капитал, или от изменений в налоговом законодательстве.

На чистую прибыль через выплаты процентов оказывает влияние доля задолженности в структуру капитала. Поэтому более осмыслен ный результат доходности активов можно получить, устранив влияние налогов и процентов по следующей формуле:

Прибыль до уплаты Ставка доходности налогов и процентов средней общей величины =, активов по прибыли до Средняя стоимость активов уплаты налогов и процентов Средняя стоимость активов = (собственный капитал на начало года + + долгосрочные обязательства + собственный капитал на конец года + +долгосрочные обязательства) 0, или Ставка доходности Прибыль до уплаты налогов и проценто средних, чистых активов =.

по прибыли до уплаты Средняя стоимость чистых налогов и процентов активов (капитализация) Если в числителе этих формул использовать прибыль после уплаты налогов до выплаты процентов, то можно оценивать доходность акти вов, исключив влияние процентных платежей по сравниваемым перио дам.

Желательно рассчитывать такие показатели по каждому направле нию деятельности компании, но для такого учета недостаточно данных, предоставляемых официальной бухгалтерской отчетностью.

Анализ с позиции владельцев Владельцы проявляют интерес к размещению своих доходов, т. е. к тому, какая часть дохода реинвестирована в фирму, а какая – выплачена им в качестве дивидендов. Наконец, владельцев беспокоит рыночная стоимость инвестиций, особенно, если те выражены в форме обращаю щихся на рынке акций.

А. Д о х о д н о с т ь Собственный капитал – это общая сумма активов за вычетом пасси вов. Собственный капитал включает в себя акционерный капитал, при быль, резервы основного капитала, за исключением амортизационных отчислений и других денежных резервов. Ключевыми показателями для оценки эффективности вложенного капитала являются коэффициент рентабельности собственного капитала и коэффициент рентабельности акционерного капитала, характеризующие прибыльность всех инвести ций собственников.

Ставка доходности собственного капитала определяется как Чистая прибыль Ставка доходности на =.

собственный капитал Средняя величина собственного капитала Чистая прибыль принадлежит держателям обыкновенных и приви легированных акций. Внутри группы акционеров только владельцы обыкновенных акций могут претендовать на прибыль, оставшуюся после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Когда на рынке обращается несколько видов привилегированных акций, то требуется определить, какая прибыль причитается исключительно владельцам обыкновенных акций. Такую информацию можно получить с помощью следующей формулы:

Чистая прибыль на акционерный капитал Ставка доходности на =.

акционерный капитал Средняя величина акционерного капитала При расчете показателя чистую прибыль уменьшают на величину дивидендов по привилегированным акциям и обязательных взносов в "уставной фонд" дочерних компаний. Собственный капитал уменьша ют на объявленную стоимость привилегированных акций и выплат в "уставной фонд" дочерних предприятий, чтобы получить стоимость обыкновенных акций. Данные об этом показателе публикуют для ши рокой общественности. Этот показатель находится под постоянным на блюдением участников рынка ценных бумаг, менеджеров и директоров компании.

Прибыль на акцию (EPS) оценивается следующим коэффициентом:

Чистая прибыль (доход) на акционерный капитал Коэффициент чистого =.

дохода на акцию Среднее число акций в обращении По этому показателю проводят оценку обыкновенных акций. Этот показатель используют в качестве основного при установлении целей и задач при стратегическом планировании. Аналитики не рассчитыва ют этот показатель, его объявляет компания. Так как прибыль на акцию – важнейший информационный показатель, то его рассчитывают по официальным методикам, утвержденным комиссией по ценным бума гам. При этом, так как количество акций в обращении может меняться, используют среднее число акций, обращающихся в течение года. Дина мика дохода на акцию позволяет прогнозировать EPS на будущее.

Денежный поток на акцию позволяет оценить способность компа нии платить дивиденды наличными. Коэффициент денежного потока на акцию характеризует объем денег от деятельности фирмы на одну акцию:

Чистая прибыль на Амортизационные + акционерный капитал отчисления Поток денежных =.

средств на акцию Среднее число акций в обращении К чистой прибыли прибавляют "фиктивный поток" в виде амортиза ции. Хотя такой бухгалтерский прием не имеет ничего общего с реаль ным движением денег, полученная в числителе сумма приблизительно характеризует величину капитала, генерируемого производственной деятельностью фирмы, который может быть направлен на выплату ди видендов.

Рост рыночной стоимости акции – реакция рынка на создание доба вочной стоимости, т. е. генерацию положительных денежных потоков, превосходящих расходы фирмы из-за эффективной комбинации инвес тиционных производственных и финансовых решений. Полная прибыль на акционерный капитал для держателя акции состоит из величины, на которую изменилась цена акции, плюс сумма дивидендов в денежной форме за период анализа. Так как только часть прибыли идет на выпла ту дивидендов, то их динамика для акционеров важнее, чем вся объяв ленная прибыль.

Б. Р а с п р е д е л е н и е п р и б ы л и Чистая прибыль распределяется на дивиденды и нераспределенную прибыль. За счет последней пополняется собственный капитал фирмы, выступающий как ресурс для ее менеджеров. Дивиденды могут выпла чиваться деньгами и акциями компании.

Дивиденд на акцию публично объявляется Советом директоров и поэтому никаких расчетов не требуется. Дивидендная политика – пре рогатива Совета директоров. Так как размер выплаченных и ожидае мых дивидендов определяет стоимость обыкновенных акций, то диви дендная политика компании – весьма ответственное дело.

Текущая доходность позволяет сопоставить сумму дивидендов, вып лаченных на акцию в течение года и среднюю рыночную цену акции:

Ежегодный дивиденд на акцию Текущая доходность= Средняя рыночная цена акции.

Этот коэффициент характеризует, какая прибыль в виде дивидендов получена на единицу инвестиций в процентах. Показатель позволяет отслеживать дивидендную политику фирмы, но не эффективность в целом.

Показатель дивидендных выплат характеризует долю прибыли, вып лаченной в виде дивидендов:

Дивиденд на акцию в денежной форме DPS Показатель =.

выплаты дивидендов= Прибыль на акцию EPS Большинство Советов директоров стремится выплачивать стабиль ные дивиденды на акцию и менять их величину изредка и постепен но, хотя прибыль может сильно колебаться за короткие периоды. Этот показатель за несколько лет отражает склонность директоров реинвес тировать средства вместо выплаты прибыли акционерам. Норматива по этому показателю нет. Растущие компании выплачивают владель цам небольшую прибыль, реинвестируя ее для поддержания роста. Ста бильные и умеренно растущие компании склонны выплачивать боль шую долю прибыли. Некоторые компании вообще не платят дивиден дов деньгами, а платят их акциями.

В. Р ы н о ч н ы е п о к а з а т е л и Соотношение между рыночной ценой акции (Р) в настоящий мо мент и текущими или ожидаемыми доходами на акцию (EPS) использу ют, чтобы выяснить как рынок оценивает доходность фирмы сейчас и на перспективу. Этот показатель называют мультипликатором доходов или "цена–прибыль":

Мультипликатор= Курс акции.

доходов Доход на акцию (EPS) Показатель мультипликатор денежных потоков часто служит грубым критерием оценки бизнеса компании в целях ее приобретения. Он сильно различается по отраслям и фирмам и является приблизительной оцен кой эффективности:

Прибыль после Амортизационные + Мультипликатор уплаты налогов отчисления денежных =.

Среднее число акций в обращении потоков Анализ с позиции кредиторов Претензии кредиторов могут быть удовлетворены после выпол нения обязательств перед налоговой системой и работниками по оп лате труда. Осторожность заставляет кредитора искать запас проч ности в активах компании на случай невыполнения ею своих обяза тельств. Кредиторы, в первую очередь, оценивают риск утраты ссу жаемых средств.

А. Л и к в и д н о с т ь Ликвидность выступает гарантом краткосрочных кредитов, предос тавляемых для финансирования текущих операций.

Наиболее распространен коэффициент, сопоставляющий текущие активы и краткосрочные обязательства:

Коэффициент Оборотный капитал (текущие активы) текущей ликвидности =.

Краткосрочные обязательства покрытия () Чем этот коэффициент выше, тем надежнее положение кредито ра. Однако высокое значение этого показателя может говорить о вя лом управлении. На практике рекомендуемое значение показателя – 0,5. Показатель не отражает состояния компании в развитии. Креди тор, заинтересованный в удачливом клиенте, должен учитывать, что к моменту возврата долга растущая компания увеличит оборотный капитал.

Еще более строгая статическая мера оценки ликвидности – коэффи циент мгновенной (немедленной) ликвидности:

Денежные Ликвидные Дебиторская ++ Коэффициент средства ценные бумаги задолженность мгновенной =.

Краткосрочные обязательства ликвидности При использовании этого показателя исходят из того, что в случае кризиса товарно-материальные запасы не будут иметь стоимость.

Ликвидационная стоимость фирмы – еще более строгий тест, харак теризующий выручку от срочной распродажи ее имущества. Но это толь ко взгляд ликвидатора, не исследующий систему текущих денежных потоков. Представленные показатели используют как критические тес ты платежеспособности.

Однако распространено мнение, что соотношение активов и пасси вов плохо характеризует ожидаемые денежные потоки за период дей ствия кредитного соглашения.

Б. Ф и н а н с о в ы й р ы ч а г Использование задолженности увеличивает доходы владельцев, так как прибыль, заработанная при помощи этих средств, в размере, пре вышающем уплаченные проценты, принадлежит им, а значит, увеличит собственный капитал фирмы.

С позиции кредитора доля долга в активах более содержательный показатель, чем рычаг. Кредиторы судят о риске, определяя стоимость активов, выступающих обеспечением обязательств.

Общая сумма долговых обязательств Доля долговых =.

обязательств в активах Общая сумма активов Этот коэффициент характеризует долю чужих денег в общей сумме активов. Показатель может и не отражать реальную способность фир мы покрывать долги, так как балансовая стоимость активов не совпада ет с их рыночной стоимостью. Он не позволяет судить о вероятности притока денежных средств в будущем, хотя они могли бы отразиться на вероятности погашения кредита.

Доля заемного Долгосрочная задолженность капитала в =.

Капитализация (Чистые активы) капитализации В краткосрочных договорах указывают максимальную долю долга в капитализации. Капитализация – это сумма долгосрочных пассивов и собственного капитала фирмы. В сумму задолженности включают крат косрочную задолженность, кроме задолженности перед поставщиками по торговому кредиту;

текущую порцию долгосрочной задолженности;

всю долгосрочную задолженность. В настоящее время аналитики ак центируют внимание на способности фирмы обслуживать долг из теку щих денежных потоков, что обеспечивает более динамичные кредит ные отношения.

Третий вариант расчета доли долга характеризует долю требований кредиторов к претензиям собственников:

Соотношение Общая сумма задолженности заемного и собственного =.

Собственный капитал капитала В. О б с л у ж и в а н и е д о л г а Вне зависимости от выбранных коэффициентов, анализ доли долга, по сущности, статичен и не отражает динамику деятельности и рыноч ную стоимость фирмы. Анализ, основанный на данных баланса, – мо ментальный снимок финансов фирмы на конкретный момент.

Такие показатели полезны при анализе общих тенденций, рассчи танных по данным ряда последовательных периодов. Однако они не захватывают сердцевину кредитоспособности – способности фирмы выплачивать проценты и основной долг, согласно графику, предусмот ренному в кредитном договоре, т. е. обслуживать свой долг.

Коэффициент покрытия процентных выплат предполагает, что еже годные доходы от основной деятельности – главный источник обслужи вания долга. Скачки в величине доходов – риск, который следует при нять в расчет. Кредиторы могут требовать фиксации в контракте усло вия о том, во сколько раз ожидаемая прибыль превзойдет обязательства по обслуживанию долга:

Коэффициент Прибыль до уплаты налогов и проценто покрытия =, Расходы по процентам процентных выплат Коэффициент Прибыль до уплаты налогов и процентов покрытия =.

Выплаты основного долга долговых обязательств Проценты + 1- ставка налога Так как выплаты по кредиту освобождены от налога, а выплаты ос новной суммы долга не освобождены, то формула предусматривает кор ректировку преобразованием выплат по основному долгу в эквивален тную сумму до выплаты налогов.

Коэффициенты как система Аналитик может превратить коэффициенты в динамический ряд, выделив важнейшие рычаги управления для воздействия на деятель ность компании. Так можно поступить, поскольку все рассмотренные коэффициенты – производные компоненты из одной и той же финансо вой отчетности.

Во внутреннем анализе многие фирмы применяют системы стандар тизованных коэффициентов, опираясь на которые они оценивают по следствия принимаемых решений. Более ста лет назад фирма "Дюпон" построила первую модель своей коммерческой деятельности, опублико вав график результатов работы как следствие своих решений. На при мере коэффициента рентабельности собственных средств, проанализи руем ключевые направления обеспечения эффективности компании.

Элементы ставки доходности активов Чистая прибыль Выручка Ставка доходности = = активов Выручка Активы Выручка от реализации - Затраты 1- Ставка налога ()( ) = Цена Объем продаж Цена Объем продаж.

Основной капитал + Оборотный капитал + Прочие активы Из представленной декомпозиции составляющие формулы могут слу жить простейшей моделью ставки доходности активов от ключевых па раметров деятельности.

Элементы ставки доходности собственного капитала Ставка доходности Чистая прибыль Активы собственного = = Собственный Активы капитала капитал Чистая прибыль Выручка Активы =.

Выручка Активы Активы - Обязательства Эта формула показывает, что ставка доходности активов зависит от двух элементов прибыли и степени использования задолженности, т. е.

финансового рычага. Чем сильнее растут обязательства, тем больше растет ставка доходности собственного капитала.

Применение заемного капитал может приносить пользу, до тех пор пока риск срыва кредитного договора не станет слишком значитель ным.

Планирование бухгалтерской отчетности компании Финансовый план компании должен содержать формы баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета об источниках и использовании денежных средств. Пример такой отчетности за 1999 год представлен в табл. 5.4.

В расчетах приняты следующие допущения:

расходы по выплате процентов из расчета 9% на 400 у.е. заемного капи тала;

амортизация является неденежной статьей расходов. Поэтому мы при бавляем ее обратно к чистой прибыли для определения потока денеж ных средств от основной деятельности;

чистый оборотный капитал определяется как оборотные активы ми нус краткосрочные обязательства;

увеличение балансовой стоимости основных средств равно инвес тиции минус амортизация = 140 – 80 = 60;

собственный капитал увеличивается вследствие прироста нераспреде ленной прибыли минус дивиденды плюс эмиссии акций = 90 – 54 + 64 = 100.

Если на будущее исходить из сложившихся хозяйственных условий, кроме следующих: продажи и операционные издержки возрастут на 30%;

процентные ставки останутся на уровне 9%;

коэффициент дивидендных Таблица 5. Бухгалтерская отчетность компании, у.е.

Отчет о прибыли Выручка от реализации (REV) 2 Себестоимость реализованной продукции (CGS) 1 Прибыль до уплаты налогов и процентов Расходы по выплате процентов (INT) Прибыль до уплаты налогов Налоги по ставке 50 % (TAX) Чистая прибыль (NET) Источники и использование фондов Источники:

Чистая прибыль (NET) Амортизация (DEP) Денежные потоки от основной деятельности Займы (DD) Эмиссии акций (SI) Итого источники: Использование:

Прирост чистого оборотного капитала (DNWC) Инвестиции (INV) Дивиденды (DIV) Итого использование: Баланс 1999 г. 1998 г. Динамика Активы:

200 160 + Чистый оборотный капитал (NWC) Основные средства (FA) 800 740 + Итого активы: 1000 900 + Обязательства:

400 400 Займы (D) Собственный капитал (E) 600 500 + Итого обязательств: 1000 900 + выплат останется на уровне 60%;

собственный оборотный капитал и ос новные средства увеличатся на 30%, чтобы обеспечить рост продаж, то прогнозные формы бухгалтерской отчетности на 2000 год можно предста вить в виде табл. 5.5.

Таблица 5. Прогноз формы отчетности на 2000 год, у.е.

Отчет о прибыли Выручка от реализации (REV) Себестоимость реализованной продукции (CGS) Прибыль до уплаты налогов и процентов Расходы по выплате процентов (INT) Прибыль до уплаты налогов Налоги (TAX) Чистая прибыль (NET) 111 (+23%) Источники и использование фондов Источники:

Чистая прибыль (NET) Амортизация (DEP) Денежные потоки от основной деятельности Займы (DD) 255, Эмиссии акций (SI) Итого источники 470, Использование Прирост чистого оборотного капитала (DNWC) 60 (+ 30%) Инвестиции (INV) Дивиденды (DIV) 66, Итого использование 470, 2000 г. 1999 г. Динамика Активы:

260 200 + Чистый оборотный капитал (NWC) Основные средства (FA) 1040 800 + Итого активы: 1300 1000 + Обязательства: 655,6 400 +255, Займы (D) Собственный капитал (E) 644,4 600 +44, Итого обязательств: 1300 1000 +300, В расчетах приняты следующие допущения:

себестоимость реализованной продукции остается на уровне 90% выручки от реализации;

расходы по выплате процентов составляют 9% от заемного капи тала. Предполагается, что все новые займы будут выбраны в начале 2000 г., т. е. проценты должны быть выплачены на полную сумму за год;

налоговая ставка остается на уровне 50%;

амортизационные начисления остаются на уровне 10% от стоимо сти основных средств капитала. Предполагается, что все новые ин вестиции осуществляются в начале 2000 г., так что амортизация на числяется из расчета за год;

займы – это балансовая статья. Компания должна взять в долг 255,6 у.е. для покрытия запланированных вложений;

компания решила не выпускать акции в 2000 г., так что статья эмиссии равна нулю;

чистый оборотный капитал увеличивается пропорционально уве личению выручки от реализации;

требуемый объем основных средств увеличивается пропорциональ но росту реализации. Таким образом, инвестиции должны покрыть амортизацию плюс прирост основных средств;

коэффициент дивидендных выплат остается на уровне 60% от чи стой прибыли;

увеличение стоимости собственного капитала складывается из не распределенной прибыли (чистая прибыль – дивиденды) плюс вы пуск акций = 111 – 66,6 + 0 = 44,4.

Модель финансов компании в бухгалтерском определении приве дена в табл. 5.6 и содержит 15 уравнений.

Уравнения (1) и (8) определяют объем продаж и выпуск акций.

Уравнения (2), (12) и (13) представляют себестоимость реализован ной продукции, собственный оборотный капитал и основные сред ства в постоянной пропорции от достигнутого объема реализации.

Остальные уравнения увязывают затраты на выплату процентов с непогашенной суммой долга (3), налоги с прибылью (4), начислен ную амортизацию с суммой основных средств (6) и дивиденды с ве личиной чистой прибыли (11).

На входе в этой модели девять параметров: прогноз сбыта (REV), решение о величине выпуска акций (SI) и, наконец, 7 коэффициен тов, от a1 до а7, увязывающих себестоимость реализованной продук ции с объемом реализации, затраты на выплату процентов с величи ной долга и т. д. Например, возьмем коэффициент а5. Рассчитывая данные табл. 5.6, мы исходили из предположения о том, что коэффи циент дивидендных выплат равен 60% (чистой прибыли). В модели это выглядит так: а5 = 0,6.

Таблица 5. Финансовая модель, у.е.

Уравнения по отчету о прибыли (1) REV = прогноз пользователя модели (2) CGS = a1 REV (3) INT = a2 D (a2 = ставка процента) (4) TAX = a3( REV–CGS–INT ) (a3 = ставка налога) (5) NET = REV–CGS–INT–TAX (данные бухгалтерского учета) Уравнения по отчету об источниках и использовании фондов (6) DEP = a4 FA (7) D=NWC+INV+DIV–NET–DEP–SI(данные бухгалтерского учета) (8) SI = устанавливается пользователем модели (9) DNWC = NWC–NWC (–1) (данные бухгалтерского учета) (10) INV = DEP + FA–FA (–1) (данные бухгалтерского учета) (11) DIV = a5 NET (a5 = коэффициент дивидендных выплат) Уравнения по балансу (12) NWC = a6 REV (13) FA = a7 REV (14) D = D + D (–1) (данные бухгалтерского учета) (15) E = E (–1) + NET–DIV + SI (данные бухгалтерского учета) Примечание: ( – 1) означает данные, взятые из баланса предыдущего года. Эти данные являются постоянными, а не переменными величинами.

Характер модели подробнее показан в табл. 5.7. В нее введены зна чения REV, SI, а также параметров от а1 до а7, которые соответствуют допущениям табл. 5.5. В итоге получаем верные ответы, подтверждаю щие, что модель может быть использована для прогнозирования фи нансовых результатов компании. Все, что требуется теперь от менедже ра, – это ввести в компьютер девять параметров, дать ему команду ре шить 15 уравнений и распечатать результат в виде табл. 5.7.

Таблица 5. Модель по данным прогноза на 2000 год, у.е.

Уравнения по отчету о прибыли (1) REV = прогноз = (2) CGS = 0,9 REV = 0,9 (2808) = 2 527 (а1 = 0,9) (3) INT = 0,09 D = 0,09 (655,6) = 59 (a2 = 0,09) (4) TAX = 0,5 ( REV–CGS–INT )=0,5 (2808– 2527– 59) = 111 (a3 = 0,5) (5) NET = REV–CGS–INT–TAX=2808–2527–59–111 = Уравнения по отчету об источниках и использовании фондов (6) DEP = 0,1 FA = 0,1 (1040) = 104 (а4 = 0,1) (7) D=NWC+INV+DIV–NET–DEP–SI=60 + 344 + 66,6– –111–104–0 = 255, (8) SI = принято за ноль (9) NWC = NWC–NWC (–1) = 260–200 = (10) INV = DEP + FA–FA (–1) = 104 + 1040–800 = (11) DIV = 0,6 NET = 0,6 (111) = 66,6 (a5 = 0,6) Уравнения по балансу (12) NWC = 0,093 REV = 0,093 (2808) = 260 (а6 = 0,093) (13) FA = 0,37 REV = 0,37 (2808) =1040 (а7 = 0,37) (14) D = D + D (–1) = 255,6 + 400 = 655, (15) E = E (–1) + NET–DIV + SI = 600 + 111–66,6–0 = 644, Как видно, в такой модели заложено "бухгалтерское" видение мира.

В ней нет собственно инструментов финансового анализа: прироста денежных потоков, приведенной стоимости, рисков. Такие модели не указывают оптимальных решений, поскольку все принятые соотноше ния остаются на усмотрение пользователей.

Модели линейного программирования На основе линейного программирования можно построить модели, которые помогают в поиске оптимальных финансовых решений.

Допустим, в компании рассматривается вопрос о сумме инвестиций и сумме необходимых займов в наступающем году. Тогда примем за x новые инвестиции в млн у.е. (в целях простоты изложения предполо жим, что компания осуществляет только один проект), а за y – новые займы в млн у.е. Сделаем также следующие допущения:

1. Имеющиеся инвестиционные возможности компании не превы шают 1 млн у.е. Инвестиции принесут постоянные потоки денежных средств (после уплаты налогов). Пусть ожидаемая величина этих пото ков равна С. Тогда C = 0,09 x и внутренняя норма доходности проекта равна 9%.

2. Рыночная норма капитализации доходов составляет k = 10%. Зна чит, если компания использует только собственные источники финан сирования проекта, связанные с ним активы создадут чистую приве денную стоимость, равную – 0,10 у.е. на каждую вложенную у.е.

0,09x -x + = -0,1x.

0, 3. Политика компании такова, что новые займы не должны превы шать 40% новых инвестиций.

4. У компании имеется 800000 у.е. денежных средств.

5. Избыточные денежные средства выплачиваются в виде дивидендов.

6. Ожидается, что поступления заемных и собственных средств для финансирования проекта будут происходить постоянно.

В целях упрощения мы начнем с формулы оценки стоимости фирмы Модильяни–Миллера. Если компания ничего не предпринимает ( x и y равны 0), тогда ее стоимость (V) V = V0 + TD, где V0 – рыночная стоимость имеющихся активов компании, если все они финансируются только за счет собственного капитала;

T – пре дельная ставка налога на прибыль (0,5 в данном примере);

D – объем уже имеющейся у компании задолженности, исключая займы для но вого проекта.

Величина TD представляет собой приведенную стоимость всех налоговых щитов, возникающих в связи с привлечением заемного капитала, при условии, что займы используются постоянно. В на шем примере V = V0 + 0,5D - 0,1x + 0,5y.

Величины V0 и D постоянны, а следовательно, не зависят от выбора значений x и y. Значит, мы можем найти максимальное решение выра жения ( -0,1x + 0,5y ), в котором предусмотрены ограничения на сумму инвестиций (x 1) и на сумму займов ( y 0,4x ), а соотношение источ ников и использования капитала выглядит как ( x y + 0,8 ).

Эта задача линейного программирования представлена на рис. 5.3.

Pages:     || 2 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.