WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 ||

«Министерство образования Российской Федерации Тамбовский государственный технический университет В. В. Жариков, В. Д. Жариков УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ Утверждено Ученым советом университета в качестве ...»

-- [ Страница 2 ] --

Количество Безопаснос Общая оценка Мощн Кач Тип модели диапазонов ть качества ость еств режимов работы эксплуатац (средний балл) о ии Вес 20 20 20 40 показател я, % Модель А 4 4 4 4 4, Модель B 4 3 3 3 3, Модель C 5 5 4 4 4, Модель D 3 4 3 4 3, – бальный метод. Основан на экспертных оценках значимости определенной совокупности параметров качества изделий для потребителей;

– метод, основанный на регрессивном анализе (определение регрессивных уравнений) зависимости цен от изменения параметров качества.

Цены: A = 450 тыс. р. B = 400 тыс. р. C = 600 тыс. р. D = 500 тыс. р.

Определим стоимость единицы качества (одного балла, р.) Модель А Модель B Модель C Модель D 450 / 4 = 400 / 3,2 = 600 / 4,4 = 500 / 3,6 = = 112,5 тыс. р. = 125 тыс. р. = 136,4 тыс. р. = 138,9 тыс. р.

Модель А наиболее конкурентоспособна относительно соотношения цены и качества.

Необходимо помнить, что наибольшую прибыль можно получить в случае равенства или максимального сближения предельной выручки и предельного дохода.

Это равенство определяет оптимальный объем производства, обеспечивающий максимальную прибыль.

Возможности и проблемы ценовой политики зависят от типа того рынка, на котором работает предприятие:

– чистая конкуренция;

– чистая монополия;

– монополистическая конкуренция;

– олигополистическая конкуренция.

Специалисты по финансовому менеджменту выделяют два основных этапа ценообразовательного процесса на предприятии:

1 Определение базовой цены, т.е. цены без скидок, наценок, транспортных, страховых, сервисных компонентов и др.

2 Определение цены с учетом вышеуказанных компонентов, скидок, наценок и др.

Существуют пять основных методов определения базовой цены, которые можно использовать изолированно, либо в различных комбинациях друг с другом.

1 Метод полных издержек (Cost Plus Pricing) Пример. Предприятие планирует выпуск нового изделия. Рассчитаем цену изделия Ц, если себестоимость его изготовления составляет 50 тыс. р., рентабельность данной продукции – 25 % по отношению к полной себестоимости.

Ц = 50 + 25 50 / 100 = 62,5 тыс. р.

2 Метод стоимости изготовления (переработки) Пример. Предприятие выпускает новое изделие необходимо установить цену. Прогнозируемый объем производства – 10 000 шт.

Предполагаемые затраты составят:

– прямые затраты материалов на единицу – 1000 р.;

– прямые затраты сырья на единицу изделия – 400 р.

Итого переменных затрат на единицу – 1400 р.:

– сумма постоянных затрат – 2 000 000 р. / г.;

– ожидаемая прибыль – 4 000 000 р. / г.

Решение.

Желательный результат от реализации после возмещения переменных затрат (постоянные затраты + прибыль) 2 000 000 + 4 000 000 = 6 000 000 / 10 000 = 600 р.

Цена (переменные затраты на единицу изделия + желательный результат от реализации после возмещения переменных затрат на единицу изделия) 1400 + 600 = 2000 р.

Методы определения цены на базе сокращенных затрат: метод прямых затрат.

Издержки На единицу изделия Общая сумма Прямые материалы Прямая зарплата Переменные накладные расходы Постоянные накладные расходы 7,0 70 (на 10 000 единиц) Переменные сбытовые и административные расходы Постоянные сбытовые и 1 10 административные расходы Установить цену на новый товар.

Решение.

Определяем себестоимость производства – прямые материалы – прямая зарплата – накладные расходы (3 + 7) Итого Предположим, что предприятию для расчета предельной цены необходима надбавка – 50 % от себестоимости по сокращенным затратам, в том числе расходы на сбыт и административные расходы, то цена = 30 тыс. р.

Метод рентабельности (доходности) инвестиций Пример. Предприятие устанавливает цену на новый товар. Прогнозируемый объем производства – 40 000 шт., переменные затраты предположительно составят – 30 р. Общая сумма постоянных затрат – 800 000 р. Проект требует дополнительного финансирования (кредита) в размере 1 000 000 р. под 20 % годовых.

Решение. Переменные затраты на единицу изделия – 30 р.;

постоянные затраты на единицу изделия – 800 000 / 40 000 = 20 р.

Суммарные затраты на единицу изделия – 50 р.

Желательная прибыль: 1 000 000 0,2 / 40 000 = 5 р.

Цена не ниже – 55 р.

Семейство методов маркетинговых или рыночных оценок.

Пример. Применение метода маржинальных издержек (расчет сокращенной себестоимости на основе переменных затрат).

Решение. Сокращенная себестоимость составит 15 000 р. на единицу продукции, а цена 30 000 р. за единицу.

– прямые материалы 6 000 р.

– прямая зарплата 4 000 р.

– переменные накладные расходы 3 000 р.

– переменные сбытовые и административные расходы 2 000 р.

Итого переменных издержек 15 000 р.

Надбавка для покрытия постоянных издержек и желаемой прибыли 100 % от переменных издержек – 15 000 р.

Цена – 30 000 р.

10.2 КОМПЛЕКСНОЕ ОПЕРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ И КРАТКОСРОЧНЫМИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ Чистый оборотный капитал – разница между текущими активами и текущими пассивами предприятия. Чистый оборотный капитал – это собственные оборотные средства предприятия.

Активы предприятия делятся на основные и постоянные (земля, здания, сооружения, оборудование, нематериальные активы и основные средства и вложения) и оборотные или текущие (все остальные активы баланса) активы:

– денежные средства;

– дебиторская задолженность;

– товарно-материальные ценности.

Пассивы делятся на собственные и заемные.

Постоянные пассивы: собственные средства, долгосрочные кредиты и займы.

Текущие (краткосрочные) пассивы включают в себя:

– краткосрочные кредиты и займы;

– кредиторская задолженность;

– задолженность по зарплате;

– налоги, подлежащие уплате в бюджет;

– часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которых наступает в данном периоде.

Разница между средствами иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, незавершенном производстве, дебиторской задолженности и кредиторской задолженностью называется текущими финансовыми потребностями (ТФП) или финансово-эксплуатационными потребностями (ФЭП).

Разница между перечисленными текущими активами и текущими пассивами предприятия приходится финансировать за счет собственных оборотных средств (СОС).

ФЭП – это разница между текущими активами (без денежных средств) и товарной кредиторской задолженности, или что тоже:

а) разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолженности, и суммой коммерческого кредита поставщиков или что тоже;

б) не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью часть чистых оборотных активов или что тоже;

в) недостаток собственных оборотных средств или что тоже;

г) прореха в бюджете предприятия или что тоже;

д) потребность в краткосрочном кредите.

Для финансового состояния предприятия:

Благоприятно Получение отсрочек платежа:

– от поставщиков (коммерческий кредит);

– от работников предприятия (задолженность по зарплате);

– от государства (по уплате налогов).

Отсрочки платежей – это источники финансирования.

Не благоприятно – замораживание средств в запасах (материалов и готовой продукции);

– предоставление отсрочек платежа клиентам (но это соответствует коммерческом обычаям).

Запасы сырья Долговые права Долговые обязательства ФЭП = и готовой + к клиентам – поставщикам (кредитор- продукции (дебиторская ская задолженность) задолженность Период Период Период Средний срок оборачива- = оборачиваемости + оборачиваемости – оплаты емости запасов дебиторской кредиторской задолженности задолженности 1 2 Предприятие заинтересовано в сокращении показателей 1 и 2 и в увеличении показателя 3 с целью сокращения периода оборачиваемости оборотных средств.

Чем больше норма добавленной стоимости (добавленная стоимость / /выручка от реализации 100) тем больше ФЭП. У предприятий с повышенной нормой добавленной стоимости ФЭП растут быстрее выручки от реализации.

Однако снижение нормы добавленной стоимости может способствовать снижению рентабельностью. Предприятие может прибегнуть к банковскому кредиту в форме овердрафта (краткосрочный кредит сверх остатка на текущем счете в пределах оговоренной суммы), либо учету векселей, либо прогрессивной форме финансирования текущих потребностей – факторингу (разновидность торгово-комиссионных операций).

Стоимость факторинговых услуг складывается из двух элементов:

1) комиссии (платы за обслуживание в процентах от суммы счета – фактуры);

2) процентов, взимаемых при досрочной оплате представленных документов.

Политика комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами. Суть управления состоит в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, а также в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен – это агрессивная политика управления текущими активами (“жирный кот”).

Если удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток – это признак консервативной политики управления текущими активами (“худо – бедно”).

Если предприятие ведет “центристскую позицию” – это умеренная политика управления текущими активами. В этом случае экономическая рентабельность активов, риск технической неплатежеспособности и период оборачиваемости оборотных средств находятся на среднем уровне.

11 Стратегия финансового менеджмента Жизнедеятельность предприятия представляет собой сложную картину долгосрочных и краткосрочных периодов развития. Высокие результаты финансово – хозяйственной деятельности (солидный оборот, достойная доля рынка, высокие:

платежеспособность, ликвидность и рентабельность) могут получиться только при выборе и реализации решений, адекватных требованиям среды и соответствующих “магистральной линии развития предприятия”.

С общих позиций уровень риска связанный с предприятием предопределяется ее адаптационной способностью эффективно реагировать на внешние и внутренние изменения.

На практике предприятие реализует долгосрочные цели и тенденции экономического развития и адаптации к ним с помощью инвестиционной политики.

В литературе по финансовому менеджменту и фундаментальному анализу качества ценных бумаг принята классификация отраслей экономики на три основных типа: устойчивые, циклические, растущие.

Учет циклических колебаний конъюнктуры рынка – дело очень тонкое и требует совмещения трех информационных пластов:

– общеэкономические данные;

– отраслевая статистика;

– данные по конкретному предприятию.

Наличие информации и отнесение предприятия к той или иной отрасли дает финансисту возможность выбора сферы деятельности предприятия, либо коррекции финансовой политики, если сфера деятельности уже определена.

Отнесение предприятия к той или иной сфере важно и для инвестора, который старается разумно сформировать свой портфель ценных бумаг и эффективно управлять им.

Критерием классификации отраслей является степень воздействия макроэкономического цикла на положение той или иной отрасли.

Например, спрос в стабильных отраслях, связанных с производством важных товаров и услуг практически не зависит от макроэкономической ситуации.

Отрасли производящие средства производства и товары длительного пользования, относятся к циклическим – динамика спроса на их продукцию зависит от фазы макроэкономического цикла.

Вкладывать средства в производство, в ценные бумаги целесообразно, если:

1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит.

2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции.

3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов.

4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличивается (или хотя бы не уменьшается), и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положительным).

5) рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения стабильных, но скромных, либо наоборот сконцентрированных, но оптимальных во времени поступлений и т.д.

Определение главных для того или иного предприятия критериев весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических финансовых целей.

Если для предприятия не стоят вопросы максимизации прибыли, дивидендов и имущества акционеров, то оно выбирает свои собственные критерии принятия решений (расширение рынков сбыта продукции, более полное использование производственных мощностей и площадей, перевод предприятия на новые товары и технологии и др.).

Инвестиции – протяженный во времени процесс, диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать:

1) Рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект.

2) Временную стоимость денег.

Привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как эта цель для финансового менеджера является главной.

Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала ССК (в англ. WACC), которая представляет собой средневзвешенную посленалоговую “цену”, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования.

ССК используются для:

а) дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля проект допускается к дальнейшему рассмотрению;

б) сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает CCК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

Для определения ССК необходимо:

– разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций;

– разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;

– вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскою задолженность. При этом необходимо учесть, что проценты по краткосрочным кредитам банка относятся на себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта, т.е. сумма процента уменьшается на (1 – ставка налогообложения прибыли), а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой корректировки;

– определить удельный вес каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия;

– перемножить стоимость средств по каждом из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса;

– суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

12 СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА (ССК) Средняя стоимость Удельный вес Наименование источника средств данного источника данного источника средств, % средств в пассиве Привилегированные акции 60 0, Обыкновенные акции 80 0, Заемные средства, включая 50 0, кредиторскую задолженность Решение:

ССК = 60 % 0,1 + 80 % 0,5 + 50 % 0,4 = 66 %.

К основным методам выбора инвестиционных проектов относятся:

1) Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

2) Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций.

3) Дисконтный метод окупаемости проекта.

4) Метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта.

5) Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала).

6) Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности.

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные процессы, так как инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат.

Универсальная формула вычисления чистой настоящей стоимости (NPV) проекта позволяет оценить эту величину в случае неодинакового искажения доходов и затрат инфляцией t t Rt ir ) - Ct r ) (1- T ) + DtT (1+ (1+ n r =1 r = NPV =, (1+ K) t = где Rt – номинальная выручка i-го года, оцененная для безубыточной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

ir – темп инфляции доходов r-го года;

сt – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;

i'r – темпы инфляции издержек r-го года;

Т – ставка налогообложения прибыли;

K – средневзвешенная стоимость капитала, включающую инфляционную cоставляющую;

Dt – амортизационные отчисления t-го года.

Если ir и i'r совпадают расчеты сильно упрощаются.

Пример из практики. Производство продуктов питания из импортного сырья.

Определить чистую настоящую стоимость и внутреннюю ставку рентабельности проекта и сравнить ее со средневзвешенной стоимостью капитала. Необходимо сделать вывод о целесообразности проекта.

Первоначальные затраты на проект – 8 млн. р.

Срок жизни проекта – 4 г.

Ежегодные амортизационные отчисления – 2 млн. р.

Ставка налогообложения прибыли – 30 % Средневзвешенная стоимость капитала, включая инфляционную – 250 %.

13 Поступления и затраты в ценах базового периода, млн. р.

Год Поступления Затраты 1 6 2 7 3 8 4 8 14 Прогнозируемый уровень инфляции Год Поступления, % Затраты, % 1 300 2 220 3 150 4 80 Решение.

[6(1+ 3) - 3(1+ 2)](1- 0,3) + 2 0, NPV = 1+ 2, [7(1+ 3) (1+ 2,2) - 4(1+ 2) (1+1,8)](1- 0,35) + 2 0, + (1+ 2,5) [8 4 3,2(1+1,5) - 4 3 2,8(1+1,2)] 0,65 + 0, + + (1+ 2,5) [8 4 3,2 2,5 1,8 - 4 3 2,8 2,2 2) 0,65 + - 8 = 2,16 млн. р., (1+ 2,5) При ставке дисконтирования 2,5 (250 %) чистая настоящая стоимость проекта положительна, то есть проект может обеспечить ожидания инвесторов. Для уточнения необходимо знать превышает ли IRR средневзвешенную стоимость капитала.

Ставки доходности 6, Искомая IRR = 3,4 или 340 % 2, –6,74 5 2,16 5 NPV, млн. р.

Рис. 9 Оценка эффективности проекта Задаем ставку дисконтирования 6,5 и вычисляем NPV = – 6,74 млн. р.

Строим график. Отмечаем точки на графике и соединяем их (рис. 9).

Из графика видно, что NPV = 0 при IRR на уровне 3,4. Это значительно больше, что подтверждает правильность выбора данного проекта.

В случае, например, экономических проектов этим правилом пренебрегают из практической целесообразности.

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1 Финансовый менеджмент / Под ред. Г. Б. Поляка. М.: Финансы, 1997. 518 с.

2 Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 1997. 574 с.

3 Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1999. 510 с.

4 Балабанов И. Т. Риск – Менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. 188 с.

5 Бланк И. А. Стратегия и тактика управления финансами. Киев: АДЕФ Украина, 1996. 534 с.

6 Ванн Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996. 799 с.

7 Ващенко Т. П. Математика финансового менеджмента. М.: Перспектива, 1996. 80 с.

8 Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. 432 с.

9 Финансы предприятий. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. 250 с.

Pages:     | 1 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.