WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

«Л.Н. ПАВЛОВА ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Москва. 2003 УДК 658.15(075.8) ББК 65.290-93-2я73 П12 Рекомендовано Учебно-методическим центром «Профессиональный учебник» в качестве учебника для студентов высших ...»

-- [ Страница 3 ] --

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Однако малые предприятия не способны выступать инициаторами создания наукоемких, фондоемких, энергоемких, ресурсоемких и тру доемких производств, поэтому их значение в экономике нельзя пере оценивать. Они могут эффективно обслуживать крупные производства на условиях подряда. Получая конкретные и четко сформулированные задания, необходимые материально-технические ресурсы, малые пред приятия быстро перестраиваются и налаживают производство на выпуск новой продукции, товаров, услуг. Но это производство не становится массовым и серийным.

Важна государственная поддержка малого бизнеса, особенно в од его становления. Такая поддержка рассчитана на стимулирование де ловой активности и расширение объемов деятельности и обусловлена во многом тем, что малые предприятия ориентированы в основном на мас сового потребителя. Государственные и местные органы власти имеют возможность вовлекать в предпринимательскую деятельность свободные земли и ресурсы, нежилой муниципальный фонд, воздействовать на инвестиционную политику малых предприятий главным образом через субсидии и налоговые льготы.

Государственная поддержка малого предпринимательства осуществ ляется по следующим направлениям:

• формирование инфраструктуры поддержки и развития малых предприятий;

• создание льготных условий использования государственных фи нансовых, материально-технических и информационных ресур сов, а также научно-технических разработок и технологий;

• установление упрошенного порядка регистрации, лицензирова ния деятельности малых предприятий, сертификации продукции, предоставления государственной статистической и бухгалтерской отчетности;

• поддержка внешнеэкономической деятельности малых предпри ятий.

Существуют фонды поддержки малого предпринимательства не коммерческие организации, создаваемые в целях финансирования про грамм, проектов и мероприятий, направленных на поддержку и разви тие малого предпринимательства, путем аккумулирования бюджетных средств, средств, поступающих от приватизации государственного и муниципального имущества, доходов от собственной деятельности, доб ровольных взносов физических и юридических лиц, в том числе инос транных, доходов от выпуска и размещения ценных бумаг, а также доходов, получаемых по процентам от льготных кредитов, выделенных на конкурсной основе субъектам малого предпринимательства. Фонды поддержки малого предпринимательства являются юридическими ли цами.

К субъектам малого предпринимательства относятся коммерческие организации, в уставном капитале которых доля участия Российской Федерации, субъектов РФ, общественных и религиозных организаций, фондов не превышает 25%, и доля, принадлежащая одному или несколь ким юридическим лицам, не являющимся субъектами малого предпри нимательства, также не превышает При лом средняя численность Глава. 4. Организация финансового менеджмента работников за отчетный период не должна превышать следующие пре дельные уровни:

• в промышленности — 100 человек;

• в строительстве — 100 человек;

• на транспорте — 100 человек;

• в сельском хозяйстве — 60 человек;

• в научно-технической сфере — 60 человек;

• в оптовой торговле — 50 человек;

• в розничной торговле и бытовом обслуживании населения — человек;

• в остальных отраслях и при осуществлении других видов дея тельности — 50 человек.

Среднюю за отчетный период численность работников малого пред приятия определяют исходя из численности всех его работников, вклю чая работающих по договорам гражданско-правового характера и по со вместительству, с учетом реально отработанного времени, а также чис ленности работников представительств, филиалов и других обособленных подразделений. В случае превышения установленной численности малое предприятие лишается льгот на период, в течение которого допущено это превышение, и на последующие три месяца.

К субъектам малого предпринимательства относятся также физичес кие лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образо вания юридического лица ~ индивидуальные предприниматели.

Малые предприятия, осуществляющие несколько видов деятельнос ти, — многопрофильные, относятся к субъектам малого предприниматель ства по критериям того вида деятельности, доля которого является наи большей в годовом объеме оборота или прибыли.

Иностранные юридические лица, созданные в соответствии с зако нодательством иностранных государств, не рассматриваются как малые предприятия. Предприятия, созданные в соответствии с законодатель ством Российской Федерации, в уставном капитале которых доля одно го или нескольких иностранных юридических лиц превышает 25%, а также иностранные юридические лица, осуществляющие деятельность в Российской Федерации через постоянное представительство, не могут быть отнесены к субъектам малого предпринимательства. Предприятия, созданные по законодательству Российской Федерации и отвечающие критериям отнесения к субъектам малого предпринимательства, учреди телями которых являются физические лица — граждане иностранных государств, уже рассматриваются как малые предприятия.

Для субъектов малого предпринимательства — юридических лиц и физических лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность без образования юридического лица, применяется упрощенная система налогообложения, учета и отчетности. Эта система действует наряду с общепринятой системой налогообложения, учета и отчетности. Право выбора системы налогообложения, учета и отчетности, включая переход к упрощенной системе или возврат к принятой ранее системе, предос тавляется субъектам малого предпринимательства на добровольной основе.

I. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Применение упрощенной системы замену уплаты совокупности установленных законодательством федеральных, регио нальных и местных налогов и сборов уплатой единого исчисля емого по результатам хозяйственной деятельности субъектов малого предпринимательства за отчетный период. Для организаций, применя ющих упрощенную систему налогообложения, учета и отчетности, со хранен действующий порядок уплаты таможенных платежей, государ ственных пошлин, налога на приобретение автотранспортных средств, лицензионных сборов, отчислений в государственные социальные вне бюджетные фонды.

Организации, применяющие систему налогообложения, учета и отчетности, оформляют первичные документы бухгалтерской отчетности и ведут книгу учета доходов и расходов по упрощенной фор ме — без применения способа двойной записи, плана счетов и т.д.

Действие упрощенной системы налогообложения, учета и отчетно сти распространяется на индивидуальных предпринимателей и органи зации с предельной численностью работающих, включая работающих по договорам подряда и другим договорам гражданско-правового ха рактера, до человек независимо от вида осуществляемой ими дея тельности.

Под действие упрощенной системы налогообложения, учета и отчет ности не подпадают следующие организации:

• занятые производством подакцизной продукции;

• созданные на базе ликвидированных структурных подразделе ний действующих предприятий:

• кредитные организации;

• страховые;

• инвестиционные фонды;

• профессиональные участники рынка ценных бумаг;

• предприятия игорного и развлекательного бизнеса.

Официальным документом, удостоверяющим право применения субъектами малого предпринимательства системы налого обложения, учета и отчетности, является патент, выдаваемый сроком на один календарный год залоговыми органами по месту постановки этих субъектов на налоговый учет. Годовая стоимость патента устанавли вается с учетом ставок единого налога решением органа государствен ной власти субъекта РФ в зависимости от вида деятельности. Годовая стоимость патента выплачивается ежеквартально с распределением пла тежей, устанавливаемых органом государственной власти субъекта РФ.

Оплата стоимости патента засчитывается в счет обязательства субъекта малого предпринимательства по уплате единого налога. Уплачиваемая годовая стоимость патента зачисляется в федеральный бюджет, а также в бюджеты субъектов РФ и местные бюджеты в соотношении один к двум.

Законодательство по налогу на прибыль устанавливает определенные льготы для малых предприятий.

Субъекты малого предпринимательства могут применять ускоренную амортизацию основных производственных фондов с отнесением затрат на издержки производства в размере, в два раза превышающем нормы, установленные для соответствующих видов основных фондов. Наряду с 4. Организация финансового применением механизма ускоренной амортизации субъекты малого пред принимательства в первый год их работы могут списывать дополни тельно как амортизационные отчисления до 50% первоначальной сто имости основных фондов со сроком службы более трех лет. При пре кращении деятельности малого предприятия до истечения одного года с момента его регистрации суммы дополнительно начисленной амор тизации подлежат восстановлению за счет увеличения балансовой при были.

Кредитование субъектов малого предпринимательства осуществляет ся на льготных условиях с компенсацией соответствующей разницы кре дитным организациям за счет средств фондов поддержки малого пред принимательства. Фонды поддержки малого предпринимательства могут компенсировать кредитным организациям полностью или частично до ходы, недополученные ими при кредитовании субъектов малого пред принимательства на льготных условиях. Размер, порядок и условия ком пенсации устанавливаются договором между кредитной организацией и соответствующим фондом.

Для аккумулирования временно свободных денежных средств созда ются общества взаимного кредитования субъектов малого предпринима тельства.

Страхование субъектов малого предпринимательства осуществляется на льготных условиях. Фонды поддержки малого предпринимательства могут компенсировать страховым организациям полностью или частич но доходы, недополученные ими при страховании субъектов малого пред принимательства на льготных условиях.

4.10. ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ Создание финансово-промышленных групп (ФПГ) в Российской Феде рации характеризуется двумя моментами:

1) многие предприятия, банки и другие финансово-кредитные уч реждения осознали необходимость объединения усилий в решении про блем финансирования для реализации инвестиционных программ, что способствует процессу естественного объединения капитала;

2) государство придает законодательную форму финансово-промыш ленным группам с тем, чтобы предоставить им льготы и через них сти мулировать накопление капитала.

Целями создания ФПГ являются повышение конкурентоспособнос ти и эффективности производства, создание рациональных технологи ческих и кооперационных связей, увеличение экспортного потенциала, ускорение научно-технического прогресса, конверсия оборонных пред приятий и привлечение инвестиций.

Финансово-промышленная группа представляет собой совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества, пол ностью или частично объединивших активы в целях технологической или экономической интеграции для реализации совместных проектов, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рын ков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест.

I. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Участниками ФПГ являются юридические лица, подписавшие до говор о создании ФПГ, и учрежденная ими центральная компания либо основное и дочерние общества, образующие ФПГ. В состав ФПГ могут входить коммерческие и некоммерческие организации, в том числе и иностранные, кроме общественных и религиозных организа ций и объединений. Участие более чем в одной ФПГ не допускается.

Среди участников ФПГ обязательно наличие организаций, действую щих в сфере производства товаров и услуг, а также кредитных органи заций.

Государственные и муниципальные унитарные предприятия могут быть участниками ФПГ в порядке и на условиях, определяемых собственни ком их имущества. Дочерние общества и предприятия могут входить в состав ФПГ только вместе со своим основным обществом или унитар ным предприятием-учредителем. В состав участников ФПГ могут вхо дить инвестиционные институты, негосударственные пенсионные и иные фонды, страховые организации, участие которых обусловлено их ролью в обеспечении инвестиционного процесса.

ФПГ, среди участников которых имеются юридические лица, нахо дящиеся под юрисдикцией государств — участников Содружества Неза висимых Государств, имеющие обособленные подразделения на терри тории этих государств либо осуществляющие на их территории капи тальные вложения, регистрируются как транснациональные ФПГ. В случае создания транснациональной ФПГ на основе межправительственного соглашения ей присваивается статус межгосударственной или междуна родной финансово-промышленной группы. Особенности создания, дея тельности и ликвидации межгосударственной ФПГ оговариваются ука занными соглашениями. Для участников межгосударственной ФПГ на циональный режим устанавливается межправительственными соглашениями на основе взаимности. Участникам межгосударственной ФПГ в порядке и на условиях, установленных Правительством РФ, мо гут предоставляться таможенные тарифные льготы по товарам, переме щаемым через границу в рамках деятельности этой ФПГ.

Совокупность юридических лиц, образующих ФПГ, приобретает со ответствующий статус по решению полномочного государственного органа о ее государственной регистрации. Решение о государственной регистра ции ФПГ принимается на основе экспертизы представленных докумен тов полномочным государственным органом. ФПГ имеет организацион ный пакет. Это пакет документов, представленный центральной компа нией группы в полномочный государственный орган и содержащий необходимые сведения о целях и задачах, инвестиционных и других про ектах и программах, предполагаемых экономическом, социальном и дру гих результатах деятельности, а также другие сведения, необходимые для принятия решения о регистрации ФПГ.

Государственный реестр ФПГ представляет собой единый банк дан ных, созданный полномочным государственным органом и содержащий сведения о государственной регистрации ФПГ.

Высшим органом управления ФПГ является совет управляю щих, включающий представителей всех ее участников. Компетенция совета управляющих ФПГ устанавливается договором о ее создании.

Глава 4. Организация финансового менеджмента Центральная компания ФПГ — это юридическое лицо, учрежденное всеми участниками договора о создании ФПГ или являющееся по отно шению к ним основным обществом и уполномоченным в силу закона или договора на ведение дел ФПГ. Центральная компания, как правило, является инвестиционным институтом. Она создается в форме хозяйствен ного общества, а также ассоциации или союза и выполняет следующие функции:

• выступает от имени участников ФПГ в отношениях, связанных с созданием и деятельностью ФПГ;

• ведет консолидированный учет, отчетность и баланс ФПГ;

• готовит ежегодный отчет о деятельности ФПГ;

• выполняет в интересах участников отдельные банковские опе рации.

Под деятельностью ФПГ понимается деятельность участников, веду щаяся ими в соответствии с договором о создании ФПГ и ее организаци онным пакетом при использовании обособленных активов.

Участники ФПГ, занятые в сфере производства товаров и услуг, мо гут быть признаны консолидированной группой налогоплательщиков и вести сводные учет, отчетность и баланс.

Ведение консолидированного учета, отчетности и баланса ФПГ осу ществляет центральная компания.

Консолидированные бухгалтерская и статистическая отчетности отра жают имущественное и финансовое положение ФПГ, а также результаты ее инвестиционной деятельности. Ведение консолидированной бухгалтер ской отчетности осуществляется на основе следующих принципов:

• показатели активов и пассивов бухгалтерских балансов участни ков ФПГ складываются;

• в указанной отчетности отражается инвестиционная деятельность ФПГ в целом. Инвестиции, направленные участниками ФПГ в цен тральную компанию, и средства, внесенные ими в ее уставный капитал, в отчетности не отражаются;

• показатели бухгалтерского баланса и финансовые результаты отражают объемы реализации товаров, работ, услуг. Обязательства и расчеты между центральной компанией и участниками ФПГ в отчетность не включаются;

• прибыль и убытки каждого участника ФПГ показываются в от четности в развернутом виде;

• показатели бухгалтерской отчетности участников ФПГ включа ются в отчетность с даты регистрации ФПГ;

• показатели финансово-хозяйственной деятельности кредитных и страховых организаций, а также инвестиционных институтов, кроме центральной компании, в отчетность не включаются.

При наличии в составе ФПГ двух и более банковских или страхо вых организаций либо инвестиционных институтов составляется от дельная консолидированная отчетность по видам деятельности этих организаций.

Мерами государственной поддержки деятельности ФПГ являются:

I. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА • зачет задолженности участника ФПГ, акции которого реализу ются на инвестиционных конкурсах или торгах, в пре дусмотренных условиями инвестиционных конкурсов или торгов инвестиций для покупателя — центральной компании той же ФПГ;

• предоставление участникам ФПГ права самостоятельно опреде лять сроки амортизации оборудования и накопления амортизаци онных отчислений с направлением полученных средств на дея тельность ФПГ;

• передача в доверительное управление центральной компании вре менно закрепленных за государством пакетов акций участников этой ФПГ;

• предоставление государственных гарантий для привлечения раз личного рода инвестиций;

• предоставление инвестиционных кредитов и иной финансовой поддержки для реализации проектов ФПГ.

Органы государственной власти субъектов РФ в пределах своей ком петенции могут предоставлять дополнительные льготы и гарантии ФПГ.

ФПГ создают эффективную систему инвестирования капитала;

по зволяют укреплять и обновлять технологические и кооперационные свя зи в производстве экспортной продукции, активно работать на внешних рынках.

Ядром ФПГ могут быть промышленные предприятия, научно-иссле довательские организации, банки, торговые фирмы. ФПГ можно клас сифицировать по следующим признакам:

• формам производственной интеграции — вертикальная, гори зонтальная, конгломерат;

• отраслевой принадлежности отраслевые, межотраслевые;

• масштабам деятельности — международные, республиканские, региональные;

• степени диверсификации — монопрофильные, многопрофильные.

В качестве перспектив развития следует выделить процесс ста новления ФПГ в топливно-энергетическом комплексе, машиностро ении и металлургии, в лесной и промыш ленности.

Финансовая служба ФПГ имеет в своем арсенале минирынок капита лов, управление которым происходит в единстве с рынком труда и мате риальных ресурсов. его задача — динамичное реагирование на изменение денежных потоков и стоимостных оценок средств, участвую щих в едином воспроизводственном процессе.

II УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ОБЕСПЕЧЕНИЕМ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА Глава 5. ФОРМЫ И МЕТОДЫ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА 5.1. ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ Под финансовым обеспечением предпринимательской деятельности понимается совокупность форм и методов, принципов и условий фи нансирования предприятий. Финансовое обеспечение предпринимательства — это управление капиталом, деятельность по его привлечению, размеще нию и использованию. Поэтому финансовый менеджмент функционирует в тесной связи с рынком капиталов.

Рынок капиталов представляет собой механизм управления потоками денежных ресурсов, платежных средств, приносящих доход, который зави сит от спроса и предложения капиталов, платежеспособности продавцов и покупателей. Принципиальная схема функционирования рынка капи талов приведена на рис.

Рынок капиталов состоит из нескольких частей — относительно само стоятельных рынков платежных средств. Пожалуй, наиболее значительны ми являются рынок государственных капиталов и рынок ссудных капита Все более активизируется рынок ценных бумаг коммерческих орга низаций и институциональных а также рынок частного ка питала. Рынок капиталов объединяет эмитентов и инвесторов, действуя в их интересах. При этом для финансового менеджера важны аспекты как текущего финансового обеспечения предпринимательской деятель ности, так и долговременного.

5.2. УПРАВЛЕНИЕ ПРОЦЕССАМИ САМООКУПАЕМОСТИ И Финансовое обеспечение предпринимательства основано на реализа ции двух важнейших принципов:

• самоокупаемости;

• самофинансирования.

До недавнего времени они рассматривались в отечественной экономи ческой литературе как принципы хозрасчета. Обратимся к историческим фак там.

Появление хозрасчета в практике социалистического хозяйствова ния вызвало неоднозначную его оценку современниками. Так, напри мер, В. Венедиктов отмечал:

Идея хозяйственного расчета была заимствована, мы правильно осведомле ны, из дореволюционной практики некоторых заводов, выполнявших казенные заказы «на коммерческих основаниях». К числу таких заводов принадле жал, например, Обуховский завод.

Венедиктов В.В. Правовая природа государственных — Л., 1928. С. 3.

Рынок государственных ценных бумаг / Рынок ссудных капиталов Рынок ценных бумаг предприятий и банков / Курсовые Дивиденды, проценты разницы У V Собственный капитал Привлеченный Собственный капитал Привлеченный капитал предприятий капитал банков \ Проценты, Дивиденды, Курсовые Ссуды дивиденды проценты разницы \ ИНВЕСТОРЫ РЫНОК КАПИТАЛОВ ЭМИТЕНТЫ ЧАСТНЫЙ КАПИТАЛ Вклады, валютные Ценные бумаги предприятий Ценные бумаги ценности и банков государства Рис. 5.1. Схема функционирования рынка капиталов II. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ОБЕСПЕЧЕНИЕМ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА Иную точку зрения высказывал Хозрасчет присущ только нашему плановому Хозрасчет есть ние, совершенно не знакомое капитализму. — инструмент социалистичес кого управления хозяйством, предпосылками которого является диктатура пролета риата и общественная (социалистическая) собственность на средства производства.

В условиях капитализма не может быть и речи о хозяйственном расчете. Там можно говорить лишь о предпринимательском если угодно, о «хозяйском» расчете капиталистов, целью которого является извлечение прибыли. При этом рамки самого «хозяйского» расчета даны рационализацией лишь внутри отдельного капиталисти ческого предприятия, а не всего хозяйства в Эти две противоположные точки зрения отражают реально существо вавшую в то время борьбу истинно экономического учения и фарисейс кого политиканства. Декларирование принципов хозрасчета и их практи ческое игнорирование не могли создать эффективную систему функцио нирования основного звена экономики — предприятия.

В.И.Ленин рассматривал хозрасчет как проявление коммерции. Он указывал на то, что тресты и предприятия на хозяйственном расчете основать именно для чтобы они сами отвечали и притом всецело отвечали за безубыточность своих предприятий-.

Не отрицая тезиса, И.Н.Загвязинский отмечал:

Хозрасчет — это такой метод руководства и управления социалистическими пред приятиями, который через предоставление хозяйственной (оперативной и имуще ственной) самостоятельности каждому отдельному хозяйственному звену... обеспе чивает выполнение народно-хозяйственного плана и рост социалистического на копления на данном участке хозяйственного фронта. Хозрасчет -•• такой метод руководства и управления социалистическими предприятиями, который посред ством использования товарно-денежной формы связей между отдельными звенья ми народного хозяйства обеспечивает материальную заинтересованность хозяйству ющих организаций в выполнении плановых заданий и устанавливает через систему хозяйственных договоров и непосредственных взаимоотношений с банком роль рублем» за выполнением хозяйственных планов и за ходом накоплений в обоб ществленном секторе народного Таким полная и безусловная ответственность за безубыточ ность предприятий подменялась требованием выполнения централизо ванных плановых заданий, а накопление финансовых ресурсов увязыва лось не с воспроизводственным процессом на предприятии, а с тем же народно-хозяйственным планом. Отсюда возникало противоречие меж ду централизованным планированием и развитием предприятий.

Самоокупаемость как метод финансирования означает возмещение те кущих затрат за счет полученных доходов. Выручка от реализации продук ции, товаров, работ и услуг должна обеспечивать каждому безубыточно работающему предприятию получение достаточных для покры тия текущих затрат. Централизованное плановое регулирование экономи ки может искусственно поддерживать самоокупаемость предприятий че рез выделение бюджетных установление цен, торговых над бавок и наценок, внутриотраслевое перераспределение денежных средств.

Самоокупаемость в условиях рыночной экономики обеспечивается предприятиями без какой-либо поддержки со стороны государства. Возме щение расходов за счет получаемых доходов возможно лишь в том случае, ' И.Н. Хозрасчет советского магазина. - Госфиниздат. — С.

Ленин В.И. Поли. собр. соч. — Т. 54. - С.

Загвязинский И.Н. советского магазина. - С. 15.

Ш. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ _ 10.16. Моделирование изменений финансовых потоков В зависимости от потоков информации и состояния уровней графики могут быть любой формы, но в случае кредитования, когда про цесс вполне управляем, вероятнее всего они будут выглядеть так:

Рис. 10.17. Варианты регулирования финансовых потоков Например, если будет принят вариант 1 (рис. то при неизмен ности остальных потоков F(A) примет следующий вид:

. Глава 10. Финансовое планирование и анализ финансовых результатов Рис. 10.18. Изменение функции долевого участия собственных средств при 1-м варианте финансирования Возможно, что это не лучший вариант, если предпринимаемые уси лия не дадут сразу резкого увеличения прибыли. Но при условии, что рынок готов принять новый товар, можно за счет приоритета реализа ции получить на начальном этапе максимальную прибыль. Тогда график примет следующий вид:

F А 10.19. Изменение функции долевого участия собственных средств при 2-м варианте финансирования Это значит, что максимальную прибыль можно получить только в начале, далее ее рост может оказаться более плавным.

Вариант 1 на рис. подходит для предприятий, имеющих короткий период оборачиваемости оборотных средств. Для предприятий, имеющих более низкую оборачиваемость и большую инерцию, будет оптимальным вариант 3 на рис. 10.17, тогда примет следующий вид (см. рис. 10.20).

Сравнеие графиков, приведенных на рис. 10.18—10.20, позволяет уста навливать зависимость между прибылью, объемом реализации и оборачи ваемостью оборотных средств, с одной стороны, и покупательским спро сом и уровнем цен, с другой. В том случае, когда темп роста собственного капитала ниже или соответствует темпу роста совокупного денежного капи III. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ тала при быстром возрастании объемов реализации и платежного оборо та, увеличивается разрыв между фактическим наличием собственного обо ротного капитала и реальной в нем потребностью. Отсюда следует, что инфляция способствует, во-первых, обесценению собственного капита ла, а во-вторых, усилению негативного воздействия этого процесса на возможности экономического роста объемов реализации.

А Рис. Изменение функции долевого собственных средств при 3-м варианте финансирования Поскольку собственный оборотный капитал является преобладающим источником в предприятиях многих в том числе производя щих и реализующих потребительские товары, то следствие такого обес ценения — снижение товарных запасов, инвестиционной активности, ухудшение социального положения работников этих отраслей экономи ки. Снижение темпов роста собственного оборотного капитала есть ре зультат того, что в целом прибыль растет медленнее, чем затраты, а значит, накопления не могут опережать инвестиции в части внутреннего развития и создавать основу для принципа самофинансиро вания. Решению этой проблемы способствует создание условий для рос та прибыли, включая снижение темпов инфляции, затрат, увеличение уставного капитала путем привлечения реальных денег от инвесторов и осуществления целенаправленной эмиссионной деятельности.

Анализ предложенной модели системной динамики совокупной стоимо стной оценки средств, участвующих в воспроизводственном и денежного капитала является неотъемлемой частью разработок, осуществ ляемых с целью оптимизации финансовой деятельности предприятий. Он позволяет прогнозировать изменения состояния источников финансирова ния, выбирать оптимальную модель структуры денежного капитала.

Решение проблем, связанных с управлением совокупной стоимостной оценкой внеоборотных и оборотных активов и структурой капитала, по зволяет не только стабилизировать финансовое состояние предприятий, но и улучшать взаиморасчеты, повышать ответственность перед постав щиками, создавать реальные стимулы роста производительности труда и снижения затрат. Это в конечном счете устраняет одни из наиболее значи тельных факторов инфляции и стагнации экономического развития.

Глава 10. Финансовое планирование и анализ финансовых результатов 10.6. ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ Финансовое состояние предприятия — совокупность факторов, позво ляющих оценить финансовые возможности предприятия по привлече нию ресурсов, финансированию текущих и долговременных затрат с уче том их эффективности.

Для анализа финансового состояния применяется система взаимо связанных показателей, основанных на данных отчетности предприятия.

Достоверностью исходных данных определяется ценность рассчитывае мых показателей. Для целей финансового анализа используется агреги рованная форма бухгалтерского баланса.

Особое значение имеет анализ структуры источников финансирова ния.

Рассмотрим основные оценочные показатели.

Для предприятия большое значение имеет уровень самофинансиро вания, который может быть оценен как доля собственного капитала в общем объеме всех задействованных ресурсов. Он измеряется коэффици ентом независимости предприятия. Коэффициент независимости рас считывается по формуле:

Если значение этого показателя превышает 50%, то предприятие имеет достаточно собственных средств для финансирования простого и рас ширенного воспроизводства.

Финансовая устойчивость предприятия наряду с собственными сред ствами обеспечивается также средствами, которые длительное время находятся в денежном обороте предприятия. Это добавочный капитал, резервный капитал и долгосрочные пассивы, к примеру, выпущенные на длительный срок облигационные займы, долгосрочные кредиты бан ков, а также целевое финансирование и поступления, включая бюджет ные ассигнования и безвозвратную финансовую помощь. Для оценки финансовой устойчивости предприятия рассчитывают коэффициент фи нансовой устойчивости по формуле:

Финансовый менеджер предприятия, как уже отмечалось, на основе эффекта финансового рычага определяет, насколько эффективнее ис пользовать заемные ресурсы в денежном обороте предприятия. Если цена кредита сопоставима с рентабельностью предприятия, то его привлече ние будет способствовать повышению прибыльности. Коэффициент фи нансирования указывает на соотношение собственных и заемных источников финансирования и рассчитывается по формуле:

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ Если коэффициент финансирования больше то на предприятии реализуется принцип самофинансирования.

Коэффициент инвестирования позволяет проанализировать долю финансовых ресурсов, направляемых на увеличение основных средств и прочих внеоборотных активов. При этом в составе источников финанси рования необходимо учесть как собственные финансовые ресурсы, так и долгосрочные кредиты и займы. Расчет проводится по формуле:

Капитал и резервы + Долгосрочные пассивы Внеоборотные активы Большое значение имеет соотношение уставного капитала и величи ны собственных источников финансирования. Если в динамике этот по казатель существенно снижается, то предприятию предстоит либо капи тализировать прибыль, либо выплатить значительные дивиденды.

Коэффициент участия акционеров (пайщиков) в собственном ка питале предприятия рассчитывается по формуле:

Уставный капитал Собственный капитал Коэффициент участия акционерного (паевого) капитала в сум марных источниках финансирования определяется по В случае, когда на 1000 руб. совокупного капитала приходится не сколько рублей уставного капитала, акционерная (паевая) собственность в стоимостном выражении значительно меньше стоимости совокупного денежного оборота предприятия, и акционеры не могут рассчитывать на значительные дивиденды и капитализацию прибыли. Соотношение при влеченного и собственного капитала характеризует финансовые возмож ности предприятия в области осуществления текущих расчетов и своев ременного выполнения обязательств.

В состав привлеченного капитала входят кредиторская задолженность и прочие привлеченные от контрагентов средства. Коэффициент привле ченного капитала приходящегося на денежную единицу собствен ного капитала, так:

Для оценки финансовой возможности погашения долгосрочных кре дитов и займов применяется коэффициент долгосрочных кредитных вло жений исчисляемый по формуле:

Особое значение в процессе финансового анализа отводится показа телям рентабельности. Она рассчитывается как отношение прибыли к другим оценочным показателям. Выделяют рентабельность (доходность) Глава 10. Финансовое планирование и анализ финансовых результатов предприятия по видам деятельности и направлениям вложения средств.

Рассмотрим основные показатели рентабельности.

Рентабельность продаж исчисляется по формуле:

Рентабельность активов определяется следующим образом:

Рентабельность текущих оборотных активов может быть рас считана по формуле:

Рентабельность собственных капитальных вложений определяет ся по формуле:

Доходность инвестированного капитала рассчитывается следу ющим образом:

Норма доходности на собственный капитал исчисляется так:

Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию эмитированную ак ционерным обществом, вычисляется по формуле:

Норма выплаты дивидендов определяется следующим образом:

Доходность дивидендов рассчитывается по формуле:

УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ Доходность операций с ценными бумагами является относительной ве личиной. Это означает, что полученный процент или дивиденд сопоставля ется с гарантированным, или альтернативным, доходом. В качестве гаранти рованного процента могут приниматься ставка рефинансирования Банка России, средний процент, выплачиваемый банками по вкладам, и др.

Доходность акции определяется получившим название курс акции по следующей формуле:

где D — размер дивиденда;

F — средняя учетная ставка.

Доходность облигации определяется иначе, чем доходность акции. Доход получает инвестор по двум основаниям: в виде разницы между ценой пога шения и ценой покупки либо в виде процентов по объявленной ставке.

Курс облигации без выплаты процентов {К ) исчисляется по формуле:

где Р - цена облигации;

N номинальная стоимость облигации.

Облигации с выплатой процентов в конце срока приносят ис числяемый по годовой ставке сложных процентов. Уровень доходности — ставка процента (Q) рассчитывается так:

где К ~ курс, по которому куплена облигация;

р — купонная доходность т.е. предусмотренная при выпуске ставка начисления процентов;

п — срок обращения облигации.

Облигации, погашаемые в конце срока, имеют следующую доход ность (текущую) (Л):

Текущая доходность прямо пропорциональна купонной доходности и обратно пропорциональна курсу облигации.

Доходность операций по учету векселей W может быть определена по формуле:

где я — период, для которого исчисляется доходность;

Глава 10. планирование анализ финансовых результатов к — продолжительность учета долгового векселя;

s — доля комиссионных, удержанных с векселедержателя.

Доходность операций по купле-продаже векселя может быть рас считана по следующей формуле:

где Т — временная база, равная 365 или 360 дням;

период времени от даты покупки векселя до даты его пога шения векселедержателем;

период времени от даты последующей продажи векселя до даты его погашения;

Р— процентная ставка покупки векселя;

— процентная ставка продажи векселя.

Прибыльны также вложения в депозитные сертификаты банков. Мно гие коммерческие банки начисляют проценты по депозитным сертифи катам ежемесячно, поквартально или по полугодиям, что повышает эф фективность процентной ставки.

Реальная доходность вложений финансовых ресурсов в депозитные сер тификаты (G) исчисляется следующим образом:

d номинальная процентная ставка по депозитному сертификату;

п — число раз начисления процентов в течение года.

Депозитные сертификаты коммерческих банков являются высоколик видными финансовыми инструментами. Поэтому при возникновении необходимости в мобилизации финансовых ресурсов предприятия их продают. Для предприятия имеет значение доходность операций, связан ных с покупкой и продажей депозитных сертификатов.

Доходность покупки и продажи в виде годовой ставки получаемых про Н рассчитывается по формуле:

где и соответственно цены покупки и продажи депозитных сертификатов.

Доходность государственных краткосрочных бескупонных (ГКО) определяется по формуле где Р - цена покупки ГКО;

N - цена продажи или погашения ГКО;

Т — временная база, равная 365 дням;

п - количество дней до погашения.

После того как определена доходность по каждой операции, связан ной с финансовыми вложениями, необходимо рассчитать общую величи Ш. ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ ну доходов, получаемых за конкретный уменьшив ее на сумму ин вестиционных расходов.

Инвестиционный доход (Z) может рассчитан по формуле:

где Р поступления за период Е — расходы, связанные с финансовыми вложениями за период ?;

р — процентная ставка по финансовым вложениям;

= /,..., п продолжительность инвестиционного цикла:

= /,..., т — продолжительность окупаемости инвестиционных вложений.

Результат финансовых вложений может быть положительным или от рицательным. Расчеты по приведенной формуле позволяют выявить ко нечный финансовый результат и своевременно принять меры по обнов лению портфеля ценных бумаг.

Следующая группа финансовых показателей используется при совокупной стоимостной оценки средств, участвующих в воспроизводствен ном процессе. Важнейшими в этой группе являются коэффи циенты ликвидности, платежеспособности, маневренности, покрытия, обо рачиваемости. Некоторые из них были рассмотрены в предыдущих главах.

Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается с учетом самых высоколиквидных активов — денежных по формуле:

Коэффициент общей платежеспособности позволяет установить долю кредитов и займов, покрываемых за счет материальных и немате риальных активов, и вычисляется так:

Коэффициент маневренности (К) характеризует долю оборотного капитала, формируемого за счет собственного капитана:

Для финансового анализа имеет значение структура актива баланса, характеризующая отраслевую принадлежность, техническую оснащен ность, состояние запасов.

Коэффициент долевого участия основного капитала рассчитывается так:

Коэффициент долевого участия оборотного капитала исчисля ется следующим образом:

Глава 10. Финансовое планирование и анализ финансовых Коэффициент долевого участия денежного капитала определяет ся по формуле:

Для финансового анализа важно соотношение дебиторской и креди торской задолженности, т.е. отвлеченного из оборота денежного капита ла и капитала, привлеченного в качестве источника финансирования текущих платежей. Между ними чаще всего прослеживается прямая за висимость. Неплатежи поставщикам зачастую связаны с отвлечением де нежного капитала из оборота. Если соотношение равно то это считает ся нормальным состоянием расчетов.

Формула для определения коэффициента текущей задолженности выглядит так:

Доля дебиторской задолженности в текущих активах позволяет конт ролировать влияние отвлеченных из оборота средств на производствен ный процесс и величину ликвидных активов.

Расчет коэффициента отвлечения средств проводят по формуле:

Для анализа оборачиваемости высоколиквидных активов исполь зуется формула:

Анализ оборачиваемости оборотных активов осуществляется по формуле:

Общий коэффициент оборачиваемости активов рассчитывает ся по формуле:

Контроль изменения оценочных финансовых показателей обеспечи вает возможность использования полученных результатов в процессе пла нирования и прогнозирования. Оптимальный набор анализируемых по казателей позволяет также выявлять существующие зависимости и уста навливать закономерности, учет которых несомненно способствует эффективному управлению финансовыми потоками предприятий.

1. УПРАВЛЕНИЕ ПРОЦЕДУРОЙ БАНКРОТСТВА Несостоятельность, или банкротство — неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обя зательствам или исполнить обязанность по уплате обязательных плате жей в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды.

Финансовая несостоятельность возникает из- $а превышения обязательств над ликвидными активами, т.е. из-за структуры ба ланса предприятия. Она выражается в появлении просроченной задолжен ности перед бюджетом, банками, поставщиками и другими контрагентами.

Несостоятельность, или банкротство, предприятий является результатом неудовлетворительной работы финансового менеджера по финансирова нию и кредитованию. Банкротство — неотъемлемый элемент ной рыночной среды. Без банкротства нет конкуренции. Возможность бан кротства заставляет предприятия принимать меры по обеспечению фи нансовой устойчивости, повышать эффективность и производительность труда.

Государственное регулирование банкротства осуществляется на базе Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве) предприятий».

Федеральным органом исполнительной осуществляющим испол нительные, контрольные, и организа ционные функции в области банкротства (кроме кредит ных организаций), является Федеральная служба России по финансово му оздоровлению и банкротству. Она создает территориальные органы и представительства.

Процедура банкротства предусматривает действия по выявлению при знаков банкротства, рассмотрению дел о банкротстве в арбитражном суде, выбору и проведению конкретных мероприятий по банкротству и удов летворению требований завершению дел о банкротстве. Про цедура банкротства включает:

• наблюдение;

• внешнее управление;

• конкурсное производство;

• мировое соглашение и др.

Банкротство предприятий и индивидуальных предпринимателей деляется следующими признаками: неспособностью удовлетворить требо вания кредиторов по денежным обязательствам;

исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. При этом банкротство предприятия при знается в том случае, если соответствующие обязательства или обязанно сти не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения, а в отношении физических лиц также, если сумма обя зательств превышает стоимость принадлежащего им имущества.

11. Управление процедурой банкротства Особые признаки несостоятельности установлены законодательно в отношении субъектов естественных монополий топливно-энергетичес кого комплекса, основная деятельность которых осуществляется в сфе рах транспортировки нефти и нефтепродуктов, услуг по передаче электрической и тепловой энергии, связана с производством электри ческой, тепловой энергии, добычей природного газа, а также имеет основанное на вещном праве имущество, входящее в состав единого производственно-технологического комплекса. Признаки банкротства в сфере естественных монополий установлены по срокам исполнения соответствующих обязательств или обязанностей в шесть месяцев с мо мента наступления даты их исполнения, а также по сумме кредиторс кой задолженности, превышающей балансовую стоимость имущества предприятия-должника, в том числе права требования.

Для установления наличия признаков банкротства должника опреде ляется размер денежных обязательств и обязательных платежей.

В целях предупреждения банкротства учредители (собственники) пред приятия, кредиторы до подачи в арбитражный суд заявления о призна нии должника банкротом обязаны принять меры, направленные на фи нансовое оздоровление предприятия. Этому может способствовать пре доставление финансовой помощи предприятию-должнику в размере, достаточном для погашения денежных обязательств и обязательных пла тежей и восстановления платежеспособности. В этом случае имеет место досудебная санация.

Дела о банкротстве юридических и физических лиц, в том числе ин дивидуальных предпринимателей, рассматривает арбитражный суд по месту нахождения должника — юридического лица и по месту житель ства должника — физического лица.

Участниками дел о банкротстве являются:

• должник;

• арбитражный управляющий;

• конкурсные кредиторы;

• налоговые и другие уполномоченные органы;

• прокурор;

• Федеральная служба России по финансовому оздоровлению и банкротству (ФСФО России) и др.

Заявления о признании должника банкротом принимаются арбит ражным судом, если требования к должнику — юридическому лицу в совокупности составляют не менее 500 а к должнику — физичес кому лицу — не менее 100.

Заявление о признании банкротом предприятия-должника, владею щего на праве собственности или другом вещном праве имуществом, входящим в состав единого производственно-технологического комплек са, применяется арбитражным судом, если требования к предприятию должнику в совокупности составляют не менее 50 000 МРОТ и такие требования не погашены в течение шести месяцев.

В арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом в связи с неисполнением денежных обязательств могут обратиться должник, кредитор или прокурор, а в связи с неисполнением обязанности по уплате обязательных платежей — должник, прокурор, налоговые и другие уполномоченные органы.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ Банкротство, инициируемое должником Банкротство, инициируемое должником, означает добровольное объяв ление банкротства. Оно возможно на основании решения уполномочен ного органа должника - юридического лица или индивидуального пред принимателя.

Добровольно объявить о банкротстве предприятия и его ликвидации должник может только при условии получения письменного согласия всех кредиторов. Это необходимо для того, чтобы удовлетворить требо вания кредиторов.

Установлено, что руководитель предприятия должника или индиви дуальный предприниматель обязан обратиться с заявлением о банкрот стве в арбитражный суд в случаях, когда:

• удовлетворение требований одного или нескольких кредиторов приводит к невозможности исполнения денежных обязательств дол жника в полном объеме перед другими кредиторами;

• уполномоченный орган должника принял решение об обраще нии в арбитражный суд с заявлением о банкротстве;

• данное событие предусмотрен но законом.

Иногда по тем или иным причинам должник подает в арбитражный суд заявление о банкротстве, хотя есть возможность удовлетворить тре бования кредиторов в полном объеме. Тогда имеет место фиктивное бан кротство. Должник, подавший заявление, несет в этом перед кредиторами ответственность за ущерб, подачей такого заявления.

Банкротство является если оно возникло по вине лиц, которые имеют право давать обязательные для должника указания либо имеют возможность определять действия.

Банкротство, инициируемое кредиторам Чаще всего банкротство инициируется кредиторами жника. При этом кредиторы по денежным обязательствам называются конкурсными кредиторами. К числу последних не относятся физические лица, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью, а также учредители предприятия по обязатель ствам, вытекающим из участия в уставном капитале.

При проведении процедур банкротства интересы всех кредиторов пред ставляют собрание кредиторов и комитет кредиторов. С момента приня тия арбитражным судом к производству заявления о признании должни ка банкротом прекращается удовлетворение требований кредиторов в индивидуальном порядке.

Участниками собрания кредиторов с правом голоса являются конкур сные кредиторы, а в части требований по обязательным платежам — логовые и другие уполномоченные органы. В собрании кредиторов участвует представитель работников предприятия-должника.

Арбитражный суд назначает арбитражного управляющего, который обеспечивает организацию и проведение собрания кредиторов и осуще ствляет процедуру банкротства. Арбитражный управляющий действует на основании соответствующей лицензии. В его функции входит: созыв со брания и комитета кредиторов;

обращение в арбитражный суд;

подача в 2,35 Глава 11. банкротства арбитражный суд заявления о досрочном прекращении исполнения сво их обязанностей."

Собрание кредиторов принимает решения:

• о введении и продлении внешнего управления и об обращении с соответствующим ходатайством в арбитражный суд;

• о заключении мирового соглашения:

• об обращении в арбитражный суд с ходатайством о признании предприятия-должника банкротом и об открытии конкурсного про изводства;

• об избрании членов комитета кредиторов, определении числен ного состава и о досрочном прекращении его полномочий.

Арбитражный управляющий ведет реестр требований кредиторов. В нем указываются сведения о каждом кредиторе, размере его требований по денежным обязательствам и обязательным платежам, об очередности удовлетворения каждого требования.

Комитет кредиторов представляет интересы конкурсных кредиторов и контролирует действия внешнего и конкурсного управляющих. Для осуще ствления возложенных на комитет кредиторов функций он имеет право:

• требовать от внешнего управляющего предоставления информа ции о финансовом состоянии предприятия-должника, о ходе внеш него управления и конкурсного производства;

• обжаловать в арбитражном суде действия внешнего и конкурс ного управляющих.

Меры по обеспечению требований кредиторов действуют соответствен но до момента:

• введения внешнего управления и назначения внешнего управ ляющего;

• принятия арбитражным судом решения о признании должника банкротом, об открытии конкурсного производства и назначении конкурсного управляющего;

• утверждения арбитражным судом мирового соглашения;

• принятия арбитражным судом решения об отказе в признании должника банкротом.

По результатам рассмотрения дела о банкротстве арбитражный суд принимает одно из следующих решений:

• о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства;

• об отказе в признании должника банкротом;

• определение о введении внешнего управления;

• определение о прекращении производства по делу о банкротстве.

Решение о признании должника банкротом и об открытии конкурс ного производства принимается в случаях установления признаков бан кротства при отсутствии оснований для введения внешнего управления.

Арбитражный суд прекращает производство по делу о банкротстве в случаях:

• восстановления платежеспособности должника в ходе внешнего управления;

• заключения мирового соглашения.

Ш. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ Наблюдение вводится с момента принятия арбитражным судом заяв ления о признании предприятия банкротом. После вынесения определе ния о принятии заявления о признании должника банкротом имуще ственные требования к должнику могут быть предъявлены только с со блюдением установленного законом порядка их предъявления, а также прекращается выделение доли в имуществе должника в связи с выходом из состава его участников.

При введении наблюдения большая роль отводится временному управ ляющему. Он назначается арбитражным судом. Для процедуры банкрот ства важно установить реальные размеры требований кредиторов. Вре менный управляющий определяет дату проведения первого собрания кредиторов и уведомляет об этом всех выявленных кредиторов. Первое собрание кредиторов принимает решения:

• о введении внешнего управления и об обращении в арбитраж ный суд с соответствующим ходатайством;

• о заключении мирового соглашения;

• об обращении в арбитражный суд с ходатайством о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства;

• о численном составе комитета кредиторов, порядке избрания его членов и др.

На основании решения первого собрания кредиторов арбитражный суд принимает решение о признании должника банкротом и об откры тии конкурсного производства, выносит определение о введении внеш него управления или утверждает мировое соглашение.

Наблюдение прекращается с момента признания арбитражным судом должника банкротом и открытия конкурсного производства, введения внеш него управления или утверждения мирового Временный управ ляющий продолжает исполнять свои обязанности до момента назначения внешнего управляющего или конкурсного управляющего.

Внешнее управление вводится арбитражным судом на основании ре шения собрания кредиторов на срок не более 12 месяцев, который мо жет быть продлен еще на 6 месяцев. Введение внешнего управления со провождается следующими мероприятиями.

• руководитель должника отстраняется от должности, управление делами возлагается на внешнего управляющего;

• прекращаются полномочия органов управления должника и соб ственника имущества должника — унитарного предприятия, они переходят к внешнему управляющему;

• снимаются ранее принятые меры по обеспечению требований кредиторов;

• аресты имущества должника и другие ограничения должника по распоряжению принадлежащим ему имуществом могут быть на ложены только в рамках процесса о банкротстве;

• вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов по денежным обязательствам и обязательным платежам должника.

Мораторий на удовлетворение требований кредиторов распространяет ся на денежные обязательства и обязательные платежи, сроки исполне ния которых наступили до введения внешнего управления. Он не распро страняется на требования о взыскании задолженности по заработной пла 11. Управление процедурой банкротства те, выплате вознаграждений по авторским договорам, алиментов, а также о возмещении вреда, причиненного жизни и здоровью кредиторов.

Внешний управляющий назначается арбитражным судом одновременно с введением внешнего управления. Он распоряжается имуществом должника.

Не позднее месяца с момента назначения внешний управляющий разрабатывает и представляет на утверждение собранию кредиторов план внешнего управления, в котором предусматривает меры и срок восстанов ления платежеспособности должника. К таким мерам относится:

• перепрофилирование производства;

• закрытие нерентабельных производств;

• ликвидация дебиторской задолженности;

• продажа части имущества должника;

• уступка прав требования должника;

• исполнение обязательств собственником имущества должника или третьими лицами;

• продажа предприятия и др.

Утвержденный собранием кредиторов план внешнего управления и протокол собрания кредиторов внешний управляющий представляет в арбитражный суд.

До заключения мирового соглашения или до принятия арбитражным судом решения о признании должника банкротом и об открытии конкур сного производства внешний управляющий не проводит расчеты с креди торами, кроме кредиторов первой и второй очередей. После инвентариза ции и оценки имущества должника внешний управляющий приступает к продаже этого имущества на открытых торгах, установив начальную цену.

По истечении срока внешнего управления или при возникновении оснований для его досрочного прекращения внешний управляющий представляет собранию кредиторов отчет. По результатам его рассмот рения собрание кредиторов принимает одно из следующих решений:

• о прекращении внешнего управления в связи с восстановлением платежеспособности должника и переходе к расчетам с кредиторами;

• о заключении мирового соглашения;

• об обращении в арбитражный суд с ходатайством о продлении установленного срока внешнего управления;

• о прекращении внешнего управления и об обращении в арбит ражный суд с ходатайством о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства.

Отчет внешнего управляющего и протокол собрания кредиторов на правляются на рассмотрение в арбитражный суд, который выносит со ответствующее определение.

Конкурсное производство — процедура банкротства, применяемая к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетво рения требований кредиторов. Оно открывается после принятия ар битражным судом решения о признании должника банкротом. Срок конкурсного производства не превышает один год с возможным про длением сроком на шесть месяцев. Открытие конкурсного производ ства влечет за собой определенные последствия:

• срок исполнения всех денежных обязательств, а также отсро ченных обязательных платежей должника считается наступившим;

Ш. ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ • прекращается начисление финансовых и экономических санк ций по всем видам задолженности должника;

• вводятся ограничения на совершение сделок, связанных с от чуждением имущества должника;

• снимаются ранее наложенные аресты имущества и другие огра ничения по распоряжению имуществом должника;

не допускается введение и наложение новых арестов и других ограничений по распоряжению имуществом должника;

• все требования к должнику могут быть предъявлены только в рамках конкурсного производства;

• исполнение обязательств должника допускается применительно к процедуре конкурсного производства.

В процессе конкурсного производства центральной фигурой стано вится конкурсный управляющий. К нему переходят все полномочия по уп равлению делами, в том числе по распоряжению имуществом должника.

Все имущество должника, имеющееся на момент открытия конкурс ного производства и выявленное в ходе конкурсного производства, со ставляет конкурсную массу, за чением имущества, изъятого из обо рота, имущественных прав, связанных с личностью должника, и др.

Конкурсный управляющий использует только один счет должника в кредитной организации. Другие счета должника закрываются, а остат ки денежных средств перечисляются на основной счет должника. На этот счет зачисляются также денежные средства, поступающие в ходе кон курсного производства. С осуществляются выплаты кредиторам и оплачиваются расходы, связанные с конкурсным производством.

Требования кредиторов удовлетворяются в следующей очередности:

• требования граждан, перед которыми должник несет ответствен ность за причинение вреда жизни и здоровью, путем капитализа ции соответствующих повременных платежей;

• расчеты по выплате выходных пособий и оплате труда с лица ми, работающими по трудовому и по выплате вознаг раждений в соответствии с авторскими договорами;

• требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным зало гом имущества должника;

• требования по обязательным платежам в бюджет и во внебюд жетные фонды;

• расчеты с другими кредиторами.

При определении размеров требований по обязательным платежам учитываются задолженность и недоимки, образовавшиеся на момент принятия арбитражным судом заявления о признании должника банк ротом. Финансовые и экономические санкции подлежат удовлетворению в составе требований кредиторов пятой очереди.

После проведения инвентаризации и оценки имущества должника конкурсный управляющий к продаже имущества на откры тых торгах. Он проводит расчеты с кредиторами в соответствии с реес тром требований кредиторов. Требования каждой очереди удовлетворя ются после полного удовлетворения требований предыдущей очереди.

При недостаточности денежных средств должника они распределяются между кредиторами очереди пропорционально сум мам требований, подлежащих удовлетворению.

Глава 11. процедурой банкротства После завершения расчетов с кредиторами конкурсный управляющий представляет в арбитражный суд отчет о результатах проведения конкурсного производства. Рассмотрев отчет, арбитражный суд выносит определение о завершении конкурсного производства, после чего должник ликвидируется.

На любой стадии рассмотрения арбитражным судом дела о банкрот стве должник и кредиторы могут заключить мировое соглашение, которое содержит положения о размерах, порядке и сроках исполнения обяза тельств должника или о прекращении обязательств должника предостав лением отступного, новацией обязательств, прощением долга либо дру гими способами. Оно может содержать условия:

• об отсрочке или рассрочке исполнения обязательств должника;

• уступке прав требования должника;

• исполнении обязательств должника третьими лицами;

• скидке с долга;

• обмене требований на акции и др.

Утверждение мирового соглашения арбитражным судом в ходе наблюде ния или внешнего управления является основанием для прекращения произ водства по делу о банкротстве, а в ходе внешнего управления — основанием для прекращения моратория на удовлетворение требований кредиторов.

По заявлению должника, кредитора или прокурора мировое соглашение может быть признано арбитражным судом недействительным, что является, основанием для возобновления производства по делу о банкротстве.

Мировое соглашение может быть расторгнуто по решению арбитраж ного суда в случае неисполнения должником условий мирового согла шения в отношении не менее 1/3 требований кредиторов, а при неис полнении мирового соглашения должником кредиторы могут предъя вить свои требования в объеме, предусмотренном мировым соглашением.

Особый порядок применения процедуры банкротства установлен в отно шении кредитных, страховых, сельскохозяйственных, градообразующих орга низаций, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг, ин дивидуальных предпринимателей, крестьянских (фермерских) хозяйств и др.

В отношении ликвидируемого должника, стоимость имущества кото рого недостаточна для удовлетворения требований кредиторов, а также отсутствующего должника применяется упрощенная процедура банкротства.

Арбитражный суд принимает решение о признании ликвидируемого должника банкротом и об открытии конкурсного производства и назна чает конкурсного управляющего. В двухнедельный срок с момента при нятия к производству заявления о признании его банкротом арбитраж ный суд принимает решение о признании отсутствующего должника бан кротом и об открытии конкурсного производства.

Конкурсный управляющий письменно уведомляет о банкротстве от сутствующего должника всех известных ему кредиторов, которые в ме сячный срок со дня получения уведомления могут предъявить свои требо вания конкурсному управляющему. По ходатайству конкурсного управля ющего при обнаружении им имущества отсутствующего должника арбитражный суд может вынести определение о прекращении упрощен ной процедуры банкротства и переходе к общим процедурам банкротства.

Требования кредиторов удовлетворяются в порядке установленной очередности. После расчетов с кредиторами конкурсный управляющий составляет ликвидационный баланс и представляет его в арбитражный суд вместе с отчетом о своей деятельности.

Ш. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ Формализация всех стадий процедуры банкротства позволяет соблю дать требования всех кредиторов, а также использовать все имеющиеся возможности для восстановления нормальной деятельности предприятия.

11.2. КРИТЕРИИ БАНКРОТСТВА Для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспо собных предприятий особую роль играет система критериев (показателей). В зависимости от значений этих показателей может быть установлена реальная возможность восстановления либо утраты платежеспособности предприятием.

Коэффициент текущей ликвидности определяет общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения предпринимательской де ятельности и своевременного погашения кредиторской задолженности:

где ПА — итог второго раздела актива баланса «Оборотные активы»:

— итог пятого раздела пассива баланса «Краткосрочные обязательства»;

VC — сумма следующих статей пятого раздела пассива баланса: «До ходы будущих периодов». «Резервы предстоящих расходов».

Таким образом, при расчете данного коэффициента фактическая сто имость находящихся на балансе предприятия оборотных средств отно сится к наиболее срочным обязательствам предприятия.

Коэффициент обеспеченности предприятия собственными средствами исчисляется по формуле:

где ШП — третьего раздела пассива баланса «Капитал и резервы»;

1А — первого раздела актива баланса «Внеоборотные акти вы».

Для чтобы структуру баланса можно было признать неудовлет ворительной, а предприятие — неплатежеспособным, коэффициент те кущей ликвидности на конец отчетного периода должен быть менее а коэффициент обеспеченности собственными средствами менее 0,1.

После определения критического значения двух указанных выше ко эффициентов или одного из них рассчитывают коэффициент восстанов ления (утраты) платежеспособности.

За шесть месяцев коэффициент восстановления платежеспособности рассчитывают по формуле:

где — коэффициент ликвидности на конец отчетного периода;

— коэффициент ликвидности на начало отчетного периода;

нормативное значение коэффициента ликвидности, ус тановленное в размере 2:

Т — отчетный период в месяцах.

При значении данного коэффициента больше 1 за шесть месяцев при знается, что у предприятия есть реальная восстановить пла тежеспособность.

241 Глава 11. процедурой Если коэффициент текущей ликвидности больше или равен 2, а коэф фициент обеспеченности собственными средствами больше или равен 0,1, вычисляют коэффициент утраты платежеспособности за три месяца:

Значение этого коэффициента больше 1 за три месяца свидетельству ет о наличии у предприятия реальной возможности не утратить плате жеспособность.

Если существуют основания признать структуру баланса неудовлет ворительной, но у предприятия выявлена реальная возможность восста новить платежеспособность в установленные сроки, принимается реше ние об отсрочке на шесть месяцев признания структуры баланса неудов летворительной, а предприятия — банкротом.

При расчете коэффициентов учитывают задолженность государства пе ред предприятием. Для этого суммарный объем кредиторской задолженности корректируется на величину, равную платежам по обслуживанию задолжен ности государства перед предприятием, а сумма государственной задолжен ности вычитается из сумм дебиторской и кредиторской задолженности.

Сумма платежей по обслуживанию задолженности государства перед предприятием Z дисконтируется по ставке рефинансирования Банка России на момент возникновения задолженности, что является индек сацией бюджетного финансирования, учитывающего уровень инфляции через ставку рефинансирования. Формула для расчета:

объем государственной задолженности по не исполненному в срок обязательству государства;

— период задолженности по не исполненному в срок обяза тельству государства;

— ставка рефинансирования Банка России на момент возникнове ния задолженности.

Коэффициент текущей ликвидности с учетом своевременности пога шения государственной задолженности рассчитывается по формуле:

V П - V С - Z— Корректировка коэффициента ликвидности позволяет оценить роль государственной задолженности в банкротстве предприятия. Если значе ние скорректированного коэффициента равно 2 или больше, то призна ется, что неплатежеспособность предприятия непосредственно связана с задолженностью перед ним государства.

Таким образом, с точки зрения финансового менеджмента, необходимо выявлять наиболее эффективные способы воздействия на финансовое состоя ние предприятия для поддержания его платежеспособности, использовать раз личные способы реструктуризации задолженности, привлекать диверсифици рованные источники финансирования и применять рациональные схемы ре организации. Банкротство — это процедура финансового оздоровления экономики, позволяющая восстановить нормальный кругооборот капитала и отрегулировать взаимную задолженность предприятий-контрагентов и бюджета.

9 Финансовый менеджмент Глава12. ОСНОВЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ 12.1. ПОРЯДОК И ЗАДАЧИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИИ Проектное финансирование — это механизм привлечения финансовых ресурсов в инвестиционные проекты, а также совокупность финансовых инструментов, обеспечивающих юс реализацию.

Проектное финансирование базируется на бизнес-планах, позволяю щих в процессе управления инвестиционными проектами:

• оценить возможность реализации при заданном объеме ресурсов;

• установить круг инвесторов и других участников, включая произ водственно-технологические и организации;

• выбрать наиболее эффективный вариант реализации и др.

Управление инвестиционными проектами включает совокупность мероп риятий, а именно;

• моделирование потоков капитала и ресурсов;

• анализ рынков, финансового состояния предприятия и послед ствий реализации проекта;

• расчет эффективности путем результатов и затрат, а также сравнением ее с эффективностью аналогичных проектов;

• дисконтирование доходов и расходов для учета факторов инфля ции, неплатежей, взаиморасчетов и др;

• оценку рисков.

В процессе управления инвестиционным проектом применяется систе ма показателей, отражающих соотношение затрат и результатов, получае мых его участниками. Для стоимостной оценки затрат и результатов исполь зуются базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Базисные цены складываются на определенный момент времени. Базис ная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в тече ние всего расчетного периода.

Прогнозная цена определяется как произведение базисной цены продук ции или ресурса на индекс изменения цен продукции или ресурсов соот ветствующей группы в конкретный момент времени по отношению к на чальному моменту расчета.

Расчетные используются для вычисления интегральных показате лей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выража ются в прогнозных ценах. Это позволяет обеспечить сравнимость результа тов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены опре деляются с использованием При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвес тиционного проекта учитывается влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

В процессе управления инвестиционным проектом необходимо соизмере ние разновременных показателей, которое путем приведения 243 Глава 12. Основы проектного финансирования их к стоимости в начальном периоде. Это называется дисконтированием. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Приведение к базисному моменту времени затрат и результатов, имею щих место на конкретном расчета реализации проекта, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования.

Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор наиболее оп тимального из них производится с использованием различных показате лей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;

• индекс доходности;

• внутренняя норма доходности;

• срок окупаемости;

• точка безубыточности и др.

При использовании показателей для сравнения различных инвестици онных проектов они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффек тов за весь расчетный период, приведенная к базовому периоду, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта поло жителен, проект является эффективным при данной норме дисконта. Чем больше чистый дисконтированный доход, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном чистом дис контированном доходе, то инвестор получит убытки.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

Внутренняя норма доходности — это норма дисконта, при которой вели чина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой задан ной норме дисконта, то внутренняя норма доходности проекта определяет процессе расчета и сравнивается с требуемой инвестором нормой дохо да на вкладываемый капитал.

Если внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инве стором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект целесообразны. Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу и внутренней норме до ходности приводит к противоположным результатам, то предпочтение от дают чистому дисконтированному доходу.

Срок окупаемости - это минимальный временной интервал, за предела ми которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Это период, начиная с которого первоначальные вложе ния и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрыва ются суммарными результатами его осуществления.

Точка безубыточности — это порог соотношения цен и затрат, за кото рым проект становится рентабельным.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, могут вы числяться с дисконтированием или без него. Соответственно, сроки окупа емости будут различными. Срок окупаемости рассчитывается, как правило, с использованием дисконтирования.

III. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ Управленческое решение о проектном финансировании принимается с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении иг рает также структура и распределение во времени капитала, привлекае мого для реализации проекта.

Финансовая эффективность инвестиционных проектов Рассмотрим эффективность управления финансовыми потоками и ре зультат оборота реальных денег.

Финансовая эффективность проекта определяется как соотношение фи нансовых затрат и результатов, обеспечивающих заданную норму доходности.

Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдель ных инвесторов с учетом их долевого участия в проекте. При этом в качестве эффекта на конкретном этапе выступает сальдо реальных денег.

Управление инвестиционными проектами осуществляется применительно к трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

В рамках каждого вида деятельности происходят поступление и выплата денежных средств. Потоком реальных денег называется разность между по ступлением и выплатой денежных средств от инвестиционной и операци онной деятельности в каждом периоде осуществления проекта.

Сальдо реальных денег — это разность между поступлением и выплатой денежных средств от всех трех видов деятельности.

Существует принципиальное отличие понятий поступлений и выплат ре альных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные де нежные расходы, к примеру, обесценивание активов, амортизация основных средств, которые чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег. С одной стороны, все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты отражаются как расходы.

Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с выплатой реальных денег, но не является расходом.

Учет инфляции производится путем вычисления входящих в расчеты элементов в прогнозных ценах.

Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежно сти расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо:

• определять поток реальных денег в прогнозных • вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

• производить расчет при разных вариантах набора значений исход ных данных, в том числе цен реализации продукции;

издержек про изводства;

общих инвестиционных затрат;

норм запасов;

процентов за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии тех нико-экономического обоснования инвестиционных возможностей.

Прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения необходим для расчета реальной эффективности проекта.

Важным критерием принятия инвестиционного решения является поло жительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интер вале, где данный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отри Глава 12. Основы проектного финансирования дательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о не обходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств.

Для оценки финансовой эффективности также применяются:

• срок полного погашения задолженности (определяется для ин весторов, привлекающих заемные средства). Проект рассматрива ется как эффективный с точки зрения банка, если срок полного погашения кредита отвечает с учетом всех рисков заданной доход ности по операциям долгосрочного характера этого банка. Обо снованность потребности в заемных средствах проверяется по ми нимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным;

• доля инвестора в общем объеме инвестиций (определяется для участников, предоставляющих свое имущество или денежные сред ства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат инвестора (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дис контированному общему объему инвестиций по проекту).

Выбор инвестиционного проекта и принятие решения об инвестиро вании производятся на основании всех ранее приведенных показателей финансовой эффективности с учетом их приоритетности. Кроме того, учитывается структура денежного потока и сальдо реальных денег.

Если в реализации инвестиционного проекта участвуют средства бюд жетов, т.е. в роли соинвестора выступает государство, то рассчитывается бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффективности отра жают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета.

Бюджетный эффект для конкретного момента времени выполнения проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюд жета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.

Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дискон тированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интег ральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

• ее внутренняя норма;

• срок окупаемости бюджетных затрат;

• доля финансового участия государства или региона в реализа ции проекта.

По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранных валютах или валютные поступления в бюджет, определяют ся показатели валютного бюджетного эффекта. Расчет производится с уче том расходов и доходов в иностранных валютах, пересчитываемых в ва люту РФ по курсам, сложившимся на начальную и заключительную даты.

Экономическая эффективность инвестиционных проектов Рассмотрим состав затрат и результатов инвестиционного проекта для определения его экономической эффективности.

Показатели экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всей экономики, а также для участву ющих в осуществлении проекта регионов, отраслей и предприятий.

ОБОРОТОМ При расчетах показателей экономической эффективности на уровне экономики в целом в сосав результатов проекта включаются:

• конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках всей произведенной продук ции, кроме продукции, потребляемой российскими предприяти ;

• социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и обстановку в регионах;

• прямые финансовые результаты;

• кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, по ступления от импортных и Учитывают также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта изменения доходов не занятых в проекте пред приятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, имущества, а также затраты на обусловленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и другие результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнитель ные показатели экономической эффективности и учитываются при при нятии решения о реализации или государственной поддержке проектов.

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех российских участников.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне региона или отрасли в состав результатов проекта включаются:

• региональные (отраслевые) производственные результаты, вы ручка от реализации продукции, произведенной участниками про екта — предприятиями региона (отрасли), за вычетом потреблен ной этими же или другими участниками проекта — предприятия ми региона (отрасли);

• социальные и экологические результаты, достигаемые в регио не (на предприятиях отрасли);

• косвенные финансовые результаты, получаемые предприятия ми и населением региона (предприятиями отрасли).

В состав затрат при этом включаются только затраты предприятий — участников проекта, относящихся к соответствующему региону При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия в состав итогов проекта включаются:

• производственные результаты — выручка от реализации произведен ной продукции, за вычетом израсходованной на собственные нужды;

• социальные результаты в части, относящейся к работникам пред приятия и членам их семей, В состав затрат при этом включаются только единовременные и теку щие затраты предприятия.

При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, целесообразно убедиться в. 12. Основы проектного финансирования мировой конкурентоспособности проекта. В этих расчеты производят ся с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

Оценка риска инвестиционных проектов Рассмотрим источники рисков и способы их учета при оценке эф фективности инвестиционных проектов.

При оценке проектов выделяются следующие виды инвестиционных рисков:

• связанных с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

• внешнеэкономических (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);

• неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе, неопределенность политической ситуации;

• неполнота или неточность информации о динамике технико-эко номических показателей, параметрах новой техники и технологии;

• колебания рыночной конъюнктуры, цен и валютных курсов;

• неопределенность природно-климатических условий, возмож ность стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств;

• производственно-технологических (аварии и отказы оборудова ния, производственный брак и т.п.);

• неопределенность целей, интересов и поведения участников;

• неполнота или неточность информации о финансовом положе нии и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Организационно-экономический механизм реализации инвестицион ных проектов включает факторы, позволяющие снизить риск или умень шить связанные с ним неблагоприятные последствия, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта и предотвращающие возможные действия участни ков, повышающие риск его реализации.

Степень риска может быть снижена за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьше ние аварийности производства, материальное стимулирование работни ков, повышение качества продукции. Риск может перераспределяться между участниками через индексирование цен, предоставление гарантий, стра хование, залог имущества, систему взаимных санкций. Применение ста билизационных механизмов требует от участников дополнительных зат рат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожида ний и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты учитываются при определении эффективности проекта.

Система управления реализацией инвестиционного проекта предус матривает сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков со вместных действий участников и условий договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта ис пользуется информация об условиях его реализации, в том числе и не вы ражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения.

Проверка устойчивости проекта предусматривает разработку сцена риев его реализации в наиболее вероятных или сложных для каких-либо Ш. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ участников условиях. По каждому сценарию исследуются: в со ответствующих условиях организационно-экономического механизма ре ализации проекта;

доходы, потери и показатели эффективности у от дельных участников, государства и населения.

Проект считается устойчивым и если всех ренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные не благоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным измене ниям условий реализации показателями предельного уровня объемов цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для конкретного года его реализации определяется как такое значение этого параметра задан ном году, при котором чистая прибыль участника становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей этого является точка бе зубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства. Для подтверждения работоспособности проектируемого производства необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем даль ше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов и выбора оптимального из них, являются по казатели ожидаемого интегрального эффекта. Эти же показатели исполь зуются для обоснования размеров и форм резервирования и страхования.

Инвестиции могут охватывать как полный научно технический и произ водственный цикл создания продукции, ресурса, так и его элементы или стадии: научные исследования, работы, рас ширение или реконструкция действующего производства, организация но вого производства или выпуск новой продукции, утилизация и т.д.

Объекты инвестиций различаются по:

• масштабам проекта;

• направленности проекта: коммерческая, социальная, экологи ческая и т.д.;

• характеру и содержанию инвестиционного цикла;

• характеру и степени участия государства;

• эффективности использования вложенных средств.

Используются следующие формы инвестиций:

• денежные средства, ценные бумаги, кредиты, займы, залоги и т.п.;

• земля;

• здания, сооружения, машины и оборудование, другое имуще ство, используемое в производстве;

• имущественные права.

Инвестиции подразделяются:

249 Глава 12. Основы проектного финансирования • на инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство основных фондов;

• портфельные инвестиции — размещаемые в финансовые активы.

Источниками инвестиций являются:

• собственные финансовые ресурсы, а также другие виды активов и привлеченных средств;

• ассигнования из федерального, региональных и местных бюд жетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совместных предприятий, прямых вложений международных организаций и финансовых институтов, госу дарств, предприятий и частных лиц;

• заемные средства, в том числе кредиты, предоставляемые госу дарством, кредиты иностранных инвесторов, облигационные зай мы, кредиты банков и других институциональных инвесторов (ин вестиционных фондов, страховых организаций, пенсионных фон дов), векселя и другие средства.

12.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ Инвестиционный проект — это комплекс мероприятий, обеспечиваю щих достижение определенных целей и заданных результатов, совокуп ность организационно-правовых и финансовых документов, необходи мых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия по отношению к инвестициям.

Создание и реализация инвестиционного проекта включают следую щие этапы:

• формулировку инвестиционного задания;

• исследование инвестиционных возможностей;

• составление бизнес-плана проекта;

• подготовку контрактной и проектной документации;

• строительно-монтажные работы;

• эксплуатацию объекта;

• мониторинг финансово-экономических показателей.

Формулировка инвестиционного задания предусматривает:

• выбор и предварительное обоснование задания;

• инновационный, патентный и экологический анализ техничес кого решения;

• проверку необходимости выполнения сертификационных требо ваний;

• предварительное согласование инвестиционного задания с фе деральными, региональными и отраслевыми приоритетами;

• предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект;

• подготовку информационного сообщения инициатора задания.

Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает:

• предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с уче том экспорта и импорта;

Ш. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ • оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продук цию, работы и услуги;

• подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

• оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нор мативам и предварительную оценку их финансовой эффективности;

• подготовку исходно-разрешительной документации;

• подготовку предварительных оценок по разделам технико-эко номического обоснования проекта;

• утверждение результатов обоснования инвестиционных возмож ностей;

• подготовку контрактной документации на ские работы;

• подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке биз нес-плана проекта).

Бизнес-план проекта предусматривает:

• проведение полного маркетингового исследования (спрос и пред ложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основ ные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа удержания продукции на рынке и т.п.);

• подготовку программы выпуска продукции;

• подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;

• подготовку исходно-разрешительной документации;

• разработку технических в том числе генерального плана и технологических решений;

• градостроительные, архитектурно-планировочные и строитель ные решения;

• инженерное обеспечение;

• мероприятия по охране окружающей природной среды и граж данской обороне;

• описание организации строительства;

• данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;

• описание системы управления предприятием, организации тру да рабочих и служащих;

• сметно-финансовую документацию, в том числе (оценку издер жек производства;

расчет капитальных издержек;

расчет годовых поступлений от деятельности предприятий;

расчет потребности в оборотном капитале;

проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта;

предполагаемые потребности в иност ранной валюте;

условия инвестирования;

выбор конкретного ин вестора и оформление соглашения):

• оценку рисков, связанных с реализацией проекта;

• планирование сроков осуществления проекта;

• оценку финансовой, бюджетной и экономической эффективно сти проекта;

• условия прекращения реализации проекта.

251 Глава 12. Основы проектного финансирования Подготовленный бизнес-план вневедомственную, экологи ческую и ряд других экспертиз. После этого он подлежит утверждению.

Затем следует принятие инвестиционного решения.

Подготовка контрактной документации включает:

• подготовку тендерных торгов и по их результатам контрактной документации;

• проведение переговоров с потенциальными инвесторами;

• тендерные торги на дальнейшее проектирование объекта и раз работку рабочей документации.

Подготовка рабочей документации включает:

• подготовку документации, предусмотренной в бизнес-плане;

• определение изготовителей и поставщиков нестандартного тех нологического оборудования.

Строительно-монтажные и наладочные работы предусматривают:

• строительно-монтажные работы, наладку оборудования;

• обучение персонала;

• подготовку контрактной документации на поставку сырья, ком плектующих и энергоносителей;

• подготовку контрактов на поставку продукции;

• выпуск опытной партии продукции.

Эксплуатация объекта предусматривает:

• сертификацию продукции;

• создание дилерской сети;

• создание центров ремонта;

• текущий мониторинг финансово-экономических показателей проекта.

На стадии осуществления инвестиционного проекта отдельные эле менты организационно-экономического механизма могут конкретизи роваться в договорах между участниками. Изменение организационно экономического механизма осуществления проекта или любого другого раздела проектной документации рассматривается как изменение проек та в целом и сопровождается переоценкой его эффективности.

Для выполнения инвестиционного проекта:

• создаются новые коммерческие организации с участием инвес тора и заказчика проекта;

• выдаются гарантии иностранному инвестору.

исследований инвестиционных возможностей, предше ствующих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта, является инвестиционное предложение. Оно может быть дополнено ин формационным меморандумом, содержащим подробные данные о за казчике, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стра тегии поведения на рынке и др. Инвестиционное предложение и инфор мационный меморандум подготавливаются заказчиком.

Вариантом инвестиционного предложения является заявка на инвести рование, направляемая обычно в кредитную организацию. Заявка содержит сведения из инвестиционного предложения и информационного меморан дума. Специальные формы существуют для ввода данных по инвестицион ным проектам в международную информационную сеть центров ЮНИДО.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием результа тов его реализации на один из внутренних или внешних рынков, вклю УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ чая финансовый, товаров и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес кую, социальную или экологическую ситуацию в мире, рассматривают ся как глобальные.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес кую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах, рассматриваются как крупномасштабные.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономичес кую, социальную и экологическую ситуацию в определенном регионе, городе или отрасли и не оказывает большого влияния на ситуацию в других регионах, городах или отраслях, рассматриваются как проекты регионального, городского или отраслевого масштабов.

Проекты, реализация которых не оказывает значительного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регио нах или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках, рас сматриваются как локальные.

Инвестиционная программа — это совокупность унифицированных данных о системе инвестиционных проектов или предложений с опреде ленной целевой направленностью.

В зависимости от назначения инвестиционная программа формиру ется на основе выполненных инвестиционных проектов или инвестици онных предложений.

Финансовая диагностика (анализ) объекта инвестиций Финансовая диагностика (анализ) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

Для инвестора информация о финансовом состоянии заказчика яв ляется неотъемлемым условияем принятия решения.

В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов является условием деловых связей, существуют различные справочни ки, предоставляющие информацию о финансовом положении предприятия.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рас сматриваться в двух аспектах:

• связанные с определением обобщающих показателей, относя щихся к обследуемому предприятию;

• дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычисляемых интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряде других.

При проведении диагностики финансового состояния устанавливается:

• кредитоспособность предприятия (вероятность возврата инвес тиционных кредитов), т.е. кредитная репутация заемщика;

• доходность предприятия;

• формы и размеры активов предприятия;

• состояние экономической конъюнктуры.

Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют:

• ликвидность;

• привлечение заемных средств;

• оборачиваемость капитала;

• прибыльность.

253 Глава 12. Основы проектного финансирования Конкретный набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов.

Общая оценка финансового состояния, использующая приведенные по казатели, на заключительном этапе производится экспертом-аналитиком.

Финансовое состояние предприятия является следствием всех аспек тов его деятельности. Диагностика финансового состояния производится с различной степенью подробности.

Согласно рекомендациям ЮНИДО для проведения финансового ана лиза в процессе подготовки инвестиционных проектов применяются сле дующие базовые формы:

• баланс по результатам основной деятельности;

• отчет о финансовых результатах;

• данные о движении денежных средств;

• общие капиталовложения;

•. потребность в оборотном капитале;

• данные о производственных издержках;

• источники финансирования и др.

Инвестиционный процесс имеет специфические особенности, в значи тельной степени касающиеся движения денежных средств. Наиболее сложным разделом инвестиционного проектирования является расчет потока и сальдо реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы саль до накопленных реальных денег всегда имело положительные значения.

В процессе инвестиционного проектирования финансовый анализ может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении бизнес-плана расчет потоков реальных денег проходит, как правило, несколько стадий. Величина и время привлече ния заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита реальных денег. Это касается и возврата займов, связанного с величиной накопленного сальдо реальных денег.

Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на об щий объем инвестиций и издержек, так как проценты по займам отно сятся на издержки.

Финансовая диагностика инвестиционного проекта требует учета множества взаимовлияющих факторов и анализа их взаимосвязей, а так же прогнозирования изменения показателей и соотношения между ними на расчетный период времени.

Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов с иностранным участием Рассмотрим особенности расчета показателей эффективности проек тов с участием иностранных инвесторов.

При определении показателей бюджетной эффективности в составе доходов учитываются иностранные займы и кредиты, предоставленные Правительству РФ, в составе расходов — погашение займов и кредитов, включая проценты по ним.

При определении показателей экономической эффективности затра ты иностранных инвесторов не учитываются, а предоставляемые ими кредиты и займы, а также уплачиваемые ими налоги и пошлины вклю чаются в состав результатов проекта.

Сравнение различных вариантов проекта и обоснование размеров и форм иностранного участия в реализации проекта производятся по кри терию максимального интегрального экономического эффекта.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ Показатели финансовой эффективности рассчитываются как по рос сийским, так и по иностранным участникам. По иностранному инвесто ру расчеты потока реальных денег проводятся также в соответствующей валюте финансирования.

Для дополнительного подтверждения эффективности проекта с ино странным участием сравнивают его с аналогичным проектом, предус матривающим только российских участников.

Измерение и оценка социальных последствий инвестиционного проекта Социальные результаты реализации инвестиционного проекта в боль шинстве случаев имеют стоимостную и включаются в состав об щих результатов проекта в рамках определения его экономической эф фективности. При определении финансовой и бюджетной эффективнос ти проекта социальные результаты не учитываются.

Оценка социальных результатов инвестиционного проекта предпола гает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и усло виям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероп риятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами со циальной инфраструктуры в пределах установленных норм являются обя зательными условиями его реализации и не подлежат самостоятельной оценке в составе результатов проекта.

Виды социальных результатов инвестицинного проекта, отражаемые в расчетах эффективности, включают:

• изменение количества рабочих в • улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

• улучшение труда работников;

• изменение структуры производственного персонала;

• надежность снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами в том числе топливом и энергией — для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием — для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.п.;

• улучшение уровня здоровья работников и населения;

• экономию свободного времени населения.

В стоимостной оценке социальных результатов учитывается только их самостоятельная значимость. Затраты, необходимые для достижения социальных результатов инвестиционного проекта или обусловленные социальными последствиями реализации проекта, например изменение затрат на выплату пособий по временной нетрудоспособности или по безработице, учитываются в расчетах эффективности в общем порядке и в стоимостной оценке социальных результатов не отражаются.

Влияние реализации инвестиционного проекта на изменение условий труда работников оценивается в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворен ности работников условиями труда используются также данные социологи ческих опросов. Если реализация проекта приводит к изменению условий труда на сторонних предприятиях, то влияние этих изменений учитывается в косвенного финансового эффекта по этим предприятиям.

Реализация проекта может быть сопряжена с необходимостью улучше ния жилищных и культурно-бытовых условий работников, например, предо 255 Глава 12. Основы проектного финансирования ставлением им бесплатно или на льготных условиях жилья, строительства дотируемых или самоокупаемых объектов культурно-бытового назначения и т.п. Затраты по сооружению или приобретению таких объектов включают ся в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке. Доходы от этих объектов включаются в результаты проекта.

В расчет экономической эффективности берется и самостоятельный соци альный результат таких мероприятий, который получается за счет увеличе ния рыночной стоимости существующего в соответствующем районе жи лья, обусловленного вводом в действие дополнительных объектов культур но-бытового назначения.

Изменение структуры производственного персонала определяется не по регионам — участникам проекта, а по особо крупным проектам — по экономике в целом.

В этих целях используются показатели:

• численности работников, занятых тяжелым физическим трудом;

• численности работников, занятых во вредных условиях произ водства;

• занятых на работах, требующих высшего или среднего специ ального образования;

• работников по разрядам единой разрядной сетки;

• работников, подлежащих обучению, переобучению, повышению квалификации.

Обусловленное реализацией проекта повышение или снижение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов оп ределенными товарами рассматривается соответственно как положитель ный или отрицательный социальный результат. Стоимостное измерение этого результата производится с использованием действующих в регионе цен на соответствующие товары без учета государственных и местных до таций и льгот всем или отдельным категориям потребителей.

Социальный результат, проявляющийся в обусловленном реализацией проекта изменении заболеваемости трудящихся, включает предотвращенные потери чистой продукции экономики, изменение суммы выплат из фонда социального страхования и изменение затрат в сфере здравоохранения.

Социальный результат, проявляющийся в изменении показателя смер тности населения, связанный с реализацией проекта, выражается изме нением численности умерших в регионе при реализации проекта. Для стоимостного измерения данного эффекта используется норматив на родно-хозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый пу тем умножения средней величины чистой продукции на коэффициент народно-хозяйственной ценности человеческой жизни, устанавливаемый для экономической оценки эффективности мероприятий.

Реализация проектов, направленных на улучшение организации до рожного движения, повышение безопасности транспортных средств, снижение аварийности производства и т. п., ведет к снижению количе ства тяжелых ранений людей, приводящих их к инвалидности.

Для стоимостной оценки соответствующего социального результата используется норматив в размере 60% народно-хозяйственной ценности человеческой жизни.

Экономия свободного времени работников предприятий и населения определяется в человеко-часах по проектам, предусматривающим:

III. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОПОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ • повышение надежности энергоснабжения населенных пунктов;

• выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве;

• производство новых видов и марок транспортных средств;

• строительство новых автомобильных или железных дорог;

• изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, транспортных схем доставки работников к месту ра боты;

• совершенствование размещения торговой сети;

• улучшение торгового обслуживания покупателей;

• развитие телефонной и телефаксной связи, электронной почты и других видов связи;

• улучшение информационного обслуживания граждан.

При стоимостной оценке данного вида результатов используется нор матив оценки 1 чел.-ч экономии в размере 50% заработ ной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией инвестиционного проекта.

Влияние инфляции на доходность инвестиционного проекта Инфляция - это повышение общего или среднего уровня цен в эконо мике или на данный вид ресурса, продукции, услуг и труда.

Инфляцию можно характеризовать:

• индексом изменения цен ресурса, т.е. отношением цены ресурса в конце реализации инвестиционного проекта к цене того же ре сурса в начальный момент;

• уровнем инфляции.

Основное влияние на финансовую эффективность инвестиционного проекта оказывает:

• неоднородность инфляции, т.е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов, приводящая к диспаритету цен;

• превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного про екта за счет:

• изменения влияния и задолженностей (увеличение за пасов материалов и кредиторской задолженности становится бо лее выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задол женности — менее выгодным);

• завышения налогов из-за отставания амортизационных отчис лений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

• изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Инфляция влияет на показатели эффективности инвестиционного проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении, так как приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществле ния проекта, но и к изменению плана реализации проекта, включая планируемые величины запасов и задолженностей, заемных средств, объема производства и продаж.

Наряду с расчетами в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных ценах для того, чтобы максимально учесть влияние инфляции.

257 Глава 12. Основы проектного финансирования При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта учитывается динамика:

• уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иност ранной валют;

• общего уровня цен;

• цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рын ках (инфляция сбыта);

• цен на используемые ресурсы и комплектующие;

• прямых издержек по видам;

• уровня заработной платы (инфляция заработной платы);

• общих и административных издержек (инфляция общих и адми нистративных издержек);

• стоимости элементов основных фондов;

• затрат на организацию сбыта, включая рекламу, транспорт и др.;

• банковского процента.

Для наиболее полной оценки результатов проекта, обеспечения сравни мости показателей проектов в различных условиях необходимо максималь но учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат.

Для этого потоки затрат и результатов, реальных денег оцениваются в про гнозных (текущих) ценах, а при вычислении интегральных показателей используются расчетные цены, т.е. цены, очищенные от общей инфляции.

Дисконтирование, внутренняя эффективность инвестиционного проекта Дисконтирование — это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени — точке приведения.

Суммируя дисконтированные значения показателя по всем перио дам за время реализации инвестиционного проекта и вводя при необ множители, можно получить значения интег ральных показателей, например чистого дисконтированного дохода.

Результат сравнения двух инвестиционных проектов с различным рас пределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому выбору ее величины уделяется особое внимание.

В рыночной экономике эта величина определяется исходя из депозит ного процента по вкладам с корректировкой на инфляцию и риски, свя занные с инвестициями. Если норма дисконта будет ниже депозитного процента, то для инвесторов предпочтительнее вкладывать деньги в банк, если норма дисконта выше депозитного процента на величину, большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, происходит переток денег в инвестиции, рост спроса на деньги и как следствие — повышение их цены, т. е. банковского процента. • В общем случае, когда капитал смешанный, норма дисконта опреде ляется как средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная с уче том структуры капитала, налоговой нагрузки и др.

При высокой инфляции депозитный процент по вкладам не опреде ляет реальную цену денег. В этой ситуации существует два подхода. Пер вый заключается в том, что норма дисконта должна отражать не только финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе — и с точки зрения социальных и эко логических результатов. В этой связи она становится «социальной нор Щ УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ мой дисконта» и должна устанавливаться как социально экономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которых государство принимает участие.

подход состоит в том. что каждый субъект са мостоятельно оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е. выра женную в долях единицы (с учетом налогов и риска), реальную норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и дос тупных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Коррек тируя ее с учетом риска, связанного с конкретным инвестиционным про ектом, субъект определяет индивидуальную норму дисконта. Однако для реализации такого подхода необходимо иметь развитый фондовый рынок.

Он может привести к тому, что субъект в качестве альтернативы будет осуществлять вложения средств в краткосрочные спекулятивные опера ции, в том числе и на валютном рынке. В этих условиях ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозит ный процент по вкладам в свободно валюте.

Наряду с чистым дисконтированным доходом большое значение имеет внутренняя норма доходности — норма дисконта, при которой интег ральный эффект проекта, например чистый дисконтированный доход, становится равным нулю.

Нормы дисконта и внутренняя норма доходности отражают:

• экономическую неравноценность разновременных затрат, резуль татов и эффектов — выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;

• минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при кото рой инвестор предпочтет участие в проекте вложе нию тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;

• конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;

• неопределенность условий осуществления проекта, включая рис ки, связанные с участием в его реализации.

Преимуществом внутренней нормы доходности является то, что уча стник проекта не определяет индивидуальную норму дисконта заранее.

Он вычисляет внутреннюю норму т.е. эффективность вло женного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.

При оценке альтернативных проектов производится их ранжирова ние для выбора максимального значения чистого дисконтированного дохода. Роль внутренней нормы доходности в этом случае заключается в оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта.

При наборе независимых проектов для наиболее выгодного распре деления инвестиций ранжирование проектов производится с учетом зна чений внутренней нормы доходности.

Экспертные процедуры отбора и оценки инвестиционных проектов Инвестиционный проект характеризуется несколькими видами показателей.

В каждый из видов показателей входят несколько конкретных показателей.

Инвестор до принятия решения на инвестирование должен литься в своей системе приоритетов. Возможные варианты приоритетов:

• общественная значимость 259 Глава 12. Основы проектного финансирования • влияние на имидж инвестора;

• соответствие целям и задачам инвестора;

• соответствие финансовым возможностям инвестора;

• соответствие организационным возможностям инвестора;

• рыночный потенциал создаваемого продукта;

• период окупаемости проекта;

• прибыль;

• уровень риска;

• экологичность и безопасность проекта;

• соответствие законодательству.

Процедуры отбора приоритетов основываются на следующих пред посылках, когда государство может:

• осуществлять функции посредника и организатора инвестицион ной деятельности, создавать соответствующую инфраструктуру;

• оказывать инвесторам и заказчикам прямую и косвенную под держку или участвовать с ними в совместной предпринимательс кой деятельности;

• выступать в качестве инициатора новых организационных форм инвестиционной и инновационной деятельности, в том числе и инициатором создания специальных инвестиционных фондов для концентрации средств различных источников в целях реализации приоритетных для государства проектов.

Одной из важнейших характеристик проекта, определяющих условия его отбора, является связанный с ним инвестиционный риск, отражаю щий вероятность потери вложенных средств вследствие различных со циальных, политических и экономических причин.

При формировании списка проектов, подлежащих поддержке, учас тию или прямому финансированию со стороны государства, учитывают ся существенные различия в возможных ситуациях. Предметом сопостав лений являются проекты:

• предназначенные для реализации предварительно разработан ных и утвержденных федеральных программ;

• ориентированные на реализацию приоритетного для государства производственного или научно-технического направления;

• инвестиционные проекты вне рамок приоритетных направлений.

Решения о структуре распределения средств принимаются на основа нии приоритетов, указанных в инвестиционной программе на текущий год, утвержденной правительством.

При выборе проектов учитывается их полезность для государства. На этом этапе в инвестиционных программах не конкретизируются субъек ты реализации ни в производственной, ни в научно-технической сфере.

Они содержат только предварительную информацию о них. Этот этап включает две стадии:

1) структуризацию приоритетных направлений;

2) формирование предварительных программ реализации проблемы в целом или ее укрупненных составляющих на основе программно-целе вых методов.

III. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТОМ При формировании инвестиционных программ критериями, отража ющими стратегические задачи и экономическую конъюнктуру, служат:

• полнота реализации направления мероприятиями, включенны ми в программу;

• комплексность;

• оперативность;

• уровень • степень управляемости или надежности;

• опора на доступные ресурсы;

• связь со смежными отраслями экономики;

• совершенствование инфраструктуры;

• поддержание занятости и создание новых рабочих мест;

• надежность потенциальных инвесторов;

• возможность последующей диверсификации и др.

Для реализации программ создаются специализированные орга низационно-институциональные структуры, задачей которых явля ется аккумуляция финансовых ресурсов, создание мотивационной среды для потенциальных участников работ, объединение усилий про изводственных и научно-технических звеньев, организация управле ния работами.

Отбор инвестиицонных проектов может осуществляться на конкурс ной основе. Конкурс проектов содержит различные стадии:

• разработку условий конкурса;

• создание конкурсных советов и экспертных групп;

• уточнение системы критериев;

• систематизацию, пополнение и уточнение базы данных по пер спективным проектам и разработкам;

• проведение конкурсов;

• анализ результатов конкурса.

Критерии отбора инвестиционных проектов подразделяются на сле дующие группы:

• целевые;

• внешние и экологические;

• реципиента, осуществляющего проект;

• научно-технической перспективности;

• коммерческие;

• производственные;

• рыночные;

• критерии региональных особенностей реализации проекта.

Критерии каждой из групп подразделяются на обязательные и оце ночные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте. Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и для отдельных участников.

Состав целевых критериев определяется социально-экономической си туацией в стране. Некоторые целевые критерии могут пересекаться с кри териями других групп. Это связано с тем. что критерии этого типа исполь. Глава 12. Основы проектного финансирования зуются только на стадии отбора приоритетных направлений инвестирова ния.

Внешние и экологические критерии включают:

• правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость дей ствующему законодательству;

• возможное влияние перспективного законодательства на проект;

• возможную реакцию общественного мнения на осуществление проекта;

• воздействие на наличие вредных продуктов и производственных процессов;

• воздействие проекта на уровень занятости.

Критерии заказчика, реализующего проект, включают:

• качество руководящего персонала;

• стратегию в области маркетинга, данные об объеме операций на внешнем рынке;

• данные о финансовой состоятельности, стабильности финансо вой истории;

• достигнутые результаты деятельности и их тенденцию;

• данные о потенциале роста;

• показатели диверсификации.

К научно-техническим критериям относятся данные:

• о перспективности используемых научно-технических решений;

• патентной чистоте изделий и патентоспособности используемых технических решений;

• перспективности применения полученных результатов в буду щих разработках;

• положительном воздействии на другие проекты, представляю щие государственный интерес.

Коммерческие критерии включают данные:

• о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта;

• потенциальном годовом размере прибыли;

• ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли;

• значении внутренней нормы дохода, удовлетворяющей инвестора;

• соответствии проекта критериям экономической эффективнос ти капитальных вложений;

• сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков;

• стабильности поступления доходов от проекта;

• возможности использования налоговых льгот;

• оценке периода нахождения продукта на рынке, вероятном объе ме продаж по годам;

• необходимости привлечения заемного капитала и его доли в ин вестициях;

• финансовом риске, связанном с осуществлением проекта.

Производственные критерии включают данные:

• о доступности сырья, материалов и необходимого дополнитель ного оборудования;

Ш. УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМ ОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ • необходимости технологических нововведений;

• наличии производственного персонала;

• возможности использования отходов производства;

• потребности в дополнительных производственных мощностях.

Рыночные критерии предусматривают:

• соответствие проекта потребностям рынка;

• оценку общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и аналогичной продукции к моменту выхода предполагаемой про дукции на рынок;

• оценку вероятности коммерческого успеха;

• эластичность цены на продукцию;

• необходимость маркетинговых исследований и рекламы для про движения предлагаемого продукта на рынок;

• соответствие проекта уже существующим каналам сбыта;

• оценку препятствий для проникновения на рынок;

• защищенность от устаревания продукции;

• оценку ожидаемого характера конкуренции и ее влияния на цену продукта.

Инвестиционные риски дифференцируются по различным регионам Российской Федерации. Несмотря на единое экономическое и правовое пространство, субъекты РФ применяют ряд местных региональных ак тов, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска по регионам России. Учитываются также ресурсные возможности регионов, степень социальной нестабильности, состояние финансовой инфраструк туры и другие факторы.

Отбор проектов заключается в формировании перечня приоритетных направлений и программ реализации приоритетов.

При отборе проектов в первую очередь проверяются обязательные критерии. Если все они выполняются, осуществляется дальнейший ана лиз проекта.

Каждому из используемых критериев дается оценка по трехбалльной шкале — «низкая», или «1», «средняя», или «2», «высокая», или «3».

Для всех групп критериев, кроме финансовой, определяется средний балл и критерий проходного балла. Для проектов, не прошедших по фи нансовым критериям, рассчитываются показатели экономического эф фекта, необходимость дополнительного привлечения капитала и степень финансового риска в рамках проекта.

Проекты с высоким финансовым риском рассматриваются только для приоритетных направлений инвестирования, при условии высокого (бо лее 2,5) среднего балла по некоммерческим критериям.

Оценка необходимости дополнительного привлечения капитала ис пользуется для принятия решения о привлечении заемных средств, рас ширении числа участников или об акционировании проекта.

Степень снижения допустимого уровня эффективности при повыше нии ранга приоритетности направления определяется конкурсной ко миссией по рекомендациям экспертов. Проекты, реализующие приори теты высшего ранга, могут приниматься и при отрицательной норме до хода. Однако предпочтение в конкурсе отдается проекту с максимальной эффективностью.

263 Глава 12. Основы проектного финансирования Бизнес-план представляет собой неотъемлемую часть инвестиционно го проекта. Он разрабатывается на период, превышающий срок окупае мости проекта на один год.

Бизнес-план является формализованным документом, содержащим установленный перечень раскрывающих параметры ин вестиционного проекта.

В преамбуле к бизнес-плану указываются:

• название и местонахождение объекта инвестиций, если это пред приятие действующее;

• информация об основных учредителях с указанием их доли в уставном капитале;

• фамилия, имя, отчество руководителя предприятия-заказчика;

• суть проекта;

• форма участия государства в финансовом обеспечении проекта;

• источники финансирования проекта;

• характер инвестиций;

• сметная стоимость проекта;

• сроки реализации проекта;

• срок окупаемости проекта;

• кем и когда разработана и утверждена проектно-сметная доку ментация;

• наличие заключений государственной вневедомственной, эко логической эспертизы;

• заявление о коммерческой тайне.

Первый раздел бизнес-плана — это вводная часть, или резюме ин вестиционного проекта. В нем дается характеристика проекта, рас крывающая цели проекта и доказательства его целесообразности и зна чимости. Раскрывается сущность проекта, приводится обоснование мас штаба проекта, указываются преимущества продукции, услуг в сравнении с лучшими отечественными и мировыми аналогами, объем ожидаемого спроса на продукцию, потребность в инвестициях и срок возврата заемных средств.

Раскрываются решаемые на основе проекта социальные вопросы: со здание новых рабочих мест, прокладка дорог и коммуникаций общего пользования, расширение жилого фонда и другой социальной инфра структуры, использование труда категорий населения и т.п.

Второй раздел содержит анализ положения дел в отрасли. В нем отражается:

• общая характеристика потребности и объем производства про дукции, услуг в регионе или государстве;

Pages:     | 1 | 2 || 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.