WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |

«РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БНРЖЕООЕ ДЕЛО SECURITIES MARKET AND ACTIVITIES AT STOCK EXCHANGES Edited by O.I. Degtiareva, N.M. Korshunov, E.F. Zhukov Textbook ЮН И Т И UNITY Moscow • 2004 РЫНОК ...»

-- [ Страница 7 ] --

аккумуляции свободных ресурсов посредством денежной приватизации (инвестиционные торги и конкурсы, залоговые аукционы и т. д.). Динамичное развитие рынка государственных долговых инст­ рументов, отмеченное в Концепции, позитивно влияло на бюд­ жетный процесс, способствовало отвлечению средств инвесторов от вложений в суррогаты ценных бумаг некоторых коммерческих структур, оказало доминирующее воздействие на ценовую динами­ ку. Однако относительно высокая доходность государственных долговых инструментов создавала проблемы привлечения средств на развитие корпоративного сектора экономики и высокой стои­ мости заимствований на рынке государственного долга. Концепция определила также общую стратегию государства на рынке ценных бумаг, в частности, государства как крупнейше­ го заемщика. В документе отмечается, что, несмотря на приори­ тет Министерства финансов в части публичных заимствований на отечественном рынке за последние годы, их доля в валовом внут­ реннем продукте была существенно ниже, чем в развитых стра­ нах. Поэтому в перспективе государство намеревалось расширить использование фондового рынка для финансирования бюджетно­ го дефицита, в том числе для обеспечения целевых программ и обслуживания накопленного государственного долга. Прогнозировалось, что поступление ресурсов в недалекой перспективе приобретет плановый характер в общем контексте бюджетной политики, а стоимость заимствований на рынке го­ сударственных ценных бумаг будет целенаправленно снижаться. Изменится структура государственных ценных бумаг, и прежде всего увеличится эмиссия инструментов рынка капиталов (т. е. среднесрочных и долгосрочных облигаций), а также рас­ ширится спектр их видов (дисконтные и с купоном, купонные с фиксированной и «плавающей» ставкой и т. д.). Постепенно бу­ дет увеличиваться доступ нерезидентов на отечественный рынок государственных ценных бумаг, усилится координация действий на нем органов федеральной и региональных властей. Концепция, помимо прочего, предусматривала упорядоче­ ние и совершенствование средств и методов регулирования рынка государственных ценных бумаг. На основе новейших компьютерных технологий предполагалось создание государ­ ственной долговой книги, что позволило бы осуществлять прямое владение ценными бумагами всем инвесторам и не принимать на себя риски третьих лиц, связанные с хранением и обслуживанием этих инструментов. Кроме того, Правитель­ ство РФ намеревалось стимулировать максимально широкий доступ всех групп инвесторов на рынок государственных цен­ ных бумаг, а также активно способствовать развитию расчет­ ных, депозитарных и клиринговых систем. Концепция развития рынка ценных бумаг стала основой на­ чального этапа осуществления единого государственного подхо­ да к управлению отечественным фондовым рынком, обеспече­ нию сочетания интересов государства и всех групп инвесторов, привлечению инвестиций в промышленность, а также усилению защиты прав инвесторов. Как отмечалось выше, государственные долгосрочные займы не имели успеха, хотя отдельные из них продолжали оставаться в обращении. Примером являются Государственные долгосрочные облигации (ГДО), выпущенные на 30 лет в 1991 г. Объем займа составлял 80 млрд неденоминированных руб. и был разбит на 16 траншей. Нарицательная стоимость ГДО равнялась 100 тыс. руб., а купонный доход — 15% к номиналу, выплачивается он ежегод­ но. Банк России проводит еженедельную котировку ГДО. Наиболее популярным видом государственных ценных бумаг в 90-е годы, бесспорно, считались ГКО. В 1993 г. на основании соответствующего постановления Правительства Министерством финансов и Центральным банком РФ было утверждено Поло­ жение об обслуживании и обращении выпусков Государствен­ ных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Это была первая удачная попытка выпуска облигаций в безбумажной форме, предназначенных для юридических и физических лиц. Срок обращения разных серий ГКО составлял 3, 6 и 12 ме­ сяцев, а номинал 1 млн руб. (неденоминированных). Они вы­ пускались в виде записей на специальных счетах депо, не имели купонов и продавались на аукционах со скидкой к номиналу, что при погашении определяло доход инвестора. За весь период существования этого рынка в стране доходность ГКО изменя­ лась от 30 до 200%. Центральный банк, обслуживавший эмиссию облигаций, ут­ вердил Временный порядок проведения операций на рынке ГКО в Москве, осуществления расчетов и учета по ним. Этим документом закреплялась двойственная правовая роль Цен­ трального банка на рынке ГКО. С одной стороны, он выступал представителем должника, т. е. государства в лице Министерст­ ва финансов, а с другой — в качестве инвестора, т. е. кредитора государства. Взаимоотношения Центрального банка и Министерства фи­ нансов на фондовом рынке, помимо вышеотмеченных, регули­ ровались также договором о размещении и обслуживании вы­ пусков ГКО. Согласно этому договору, Центральный банк был уполномочен заключать договоры с дилерами, т. е. осуществлять допуск профессиональных участников фондового рынка на ры­ нок ГКО, поскольку его обязанностями являлись также органи­ зация и обеспечение проведения операций и расчетов по сдел­ кам с ГКО, Центральный банк имел право заключать договоры с организациями, которым поручалось осуществление функций депозитария, расчетной и торговой систем. По результатам кон­ курса, проведенного им накануне размещения первого выпуска ГКО, осуществление этих функций было возложено на Москов­ скую межбанковскую валютную биржу. При этом ММВБ не имела права выступать в качестве инвестора на рынке ГКО, т. е. совершать сделки от своего имени и за свой счет. Примерно годом раньше в соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР» было положено начало размещению облигаций Внутреннего государственного валютного займа (ВВЗ). Условия его выпуска были утверждены постановлением Правительства в начале 1993 г. В соответствии с ним Министерство финансов бы­ ло уполномочено осуществлять, начиная с мая 1993 г., эмиссию облигаций ВВЗ. Облигации номинировались в долларах США, их нарица­ тельная стоимость равнялась 1, 10 и 100 тыс. долл. Первона­ чальный объем эмиссии составил около 8 млрд долл., разбитых на пять траншей со сроками погашения от 1 до 15 лет. В 1996 г. были произведены дополнительные выпуски облигаций ВВЗ: по 4 и 5 траншам — на сумму немногим более 1,5 млрд. долл., по 6 и 7 — на 3,5 млрд долл. Облигации выпускались в бумажной форме с ежегодной выплатой купонного дохода в размере 3% годовых в валюте займа. Накануне размещения займа Центральным банком РФ был установлен Порядок осуществления на территории Российской Федерации операций с облигациями ВВЗ. Облигации ВВЗ явля­ лись ценными бумагами на предъявителя и относились к кате­ гории валютных ценностей, поэтому был введен запрет на их вывоз за пределы Федерации. В этот же период постановлением Правительства были ут­ верждены Основные условия продажи золота путем выпуска Министерством финансов золотых сертификатов 1993 г. Нари­ цательная стоимость сертификата составляла 10 кг золота самой высокой пробы. Эта ценная бумага являлась именной. Погаше­ ние сертификатов, помимо традиционных способов, могло осу­ ществляться путем поставки самого металла. Выбор способа по­ гашения предоставлялся держателю сертификата. Сертификат по существу представлял собой государственное долговое обяза­ тельство, обеспеченное залогом. Здесь прослеживается опреде­ ленная аналогия с известными займами 20-х годов. Высокая номинальная стоимость сертификата значительно ограничивала его обращаемость. Поэтому коммерческие банки практиковали дробление золотых сертификатов путем эмиссии производных от них ценных бумаг. Однако эти бумаги не явля­ лись государственными и во многом теряли свою привлекатель­ ность. В связи с этим первый опыт выпуска золотых сертифика­ тов оказался не вполне удачным — Министерству финансов уда­ лось реализовать не более 30% их эмиссии. В 1994 г. в соответствии с постановлением Правительства «О выпуске казначейских векселей 1994 г. Министерством финансов РФ» последнее утвердило основные условия этой эмиссии. Казна­ чейские векселя предполагалось размещать среди юридических лиц в безбумажной форме, что в определенной степени противоречило сущности векселя как формального абстрактного обязательства и одновременно оборотной ценной бумаги. Это могло привести к возникновению ряда проблем как юридического, так и техниче­ ского характера в ходе работы с векселями. Поэтому спустя почти четыре месяца было принято еще одно постановление о выпуске Государственных казначейских обязательств (КО) и утверждены основные условия их эмиссии. В первой половине 1996 г. Прави­ тельство РФ по объективным причинам решило отказаться от об­ ращения КО, и Министерством финансов были погашены послед­ ние серии этих ценных бумаг. В конце 1995 г. постановлением Правительства «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота», была реализована вто­ рая, более успешная попытка размещения облигаций золотого федерального займа. В этом же году соответствующими нормативными документа­ ми было положено начало размещению выпусков среднесрочных облигаций Федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и серий облигаций Государственною сберегательного займа (ОГСЗ), а в 1996 г. — среднесрочных облигаций Федераль­ ного займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Период обращения среднесрочных ОФЗ изменялся в пределах от немногим более одного года до пяти лет. Они выпускались по безбумажной технологии аналогично ГКО и имели нарицатель­ ную стоимость 1 млн неденоминированных руб. Купонный доход ОФЗ-ПК выплачивался ежеквартально и был привязан к средне­ взвешенной доходности ГКО за определенный период времени. Купонный доход ОФЗ-ПД имел неизменный размер за все время обращения облигаций и выплачивался ежеквартально. Срок обращения ОГСЗ составлял один год, а размер эмис­ сии — 10 трлн неденоминированных руб., разбитых на 10 тран­ шей. Нарицательная стоимость облигаций равнялась 100 и 500 руб. Они выпускались в бумажной форме, являлись предъяви­ тельскими облигациями и имели четыре купона для ежеквар­ тальных выплат дохода. Размер дохода определялся последней официальной ставкой дохода по ОФЗ-ПД с выплатой дополни­ тельной премии от Министерства финансов РФ. В 1996 г. в бездокументарной форме были выпущены в об­ ращение облигации Государственного нерыночного займа. Объ­ ем эмиссии составил 15 трлн неденоминированных руб. Обли­ гации не могли обращаться на вторичном рынке, их нарица­ тельная стоимость составляла 1 млн руб., а доход в виде процен­ та к номиналу, установленный Министерством финансов, вы­ плачивался ежегодно. Еще одним видом ценных бумаг, выпускавшихся Правитель­ ством в это время, были Государственные жилищные сертифи­ каты. Они также не имели хождения на рынке, предназначались для граждан страны, лишившихся жилья в результате стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств, и номиниро­ вались в квадратных метрах жилой площади. Сертификаты выпускались в бумажной форме, являлись именными ценными бумагами с годовым периодом обращения.

Помимо эмиссии ценных бумаг Правительство практиковало также предоставление государственных гарантий по отдельным выпускам корпоративных облигаций. Примером могут служить облигации Российского акционерного общества «Высокоскоро­ стные магистрали» (ТАО ВСМ), крупнейшим участником кото­ рого является государство. Министерство финансов стало гаран­ том этих ценных бумаг, а Банк России — генеральным агентом по размещению займа. Продажа облигаций РАО ВСМ началась в начале 1996 г. на ММВБ и была первым ее опытом в части корпоративных инструментов. На российском рынке государственных ценных бумаг на­ чался процесс интеграции в мировую финансовую систему. Во многом этому способствовал допуск на него нерезидентов. До­ ля их участия на рынке ГКО — ОФЗ составляла, например, в 1997 г. около 30% совокупного оборота. Помимо экспансии внутренних государственных займов в этот период в Российской Федерации началась эмиссия между­ народных ценных бумаг. В 1996—1997 гг. Правительство размес­ тило три выпуска еврооблигаций. Первый транш, выпущенный в ноябре 1996 г. на пять лет объемом 1 млрд долл. под 9,25% годовых, разошелся достаточно успешно, преимущественно сре­ ди инвесторов из Юго-Восточной Азии. Поскольку Министер­ ство финансов изначально ориентировалось на американских и европейских инвесторов, второй транш, выпущенный в марте 1997 г. на семь лет объемом 2 млрд немецких марок под 9% го­ довых, было решено номинировать именно в марках ФРГ. По косвенным данным участников размещения, этот выпуск разо­ шелся с трудом, и часть эмиссии осталась у андеррайтеров вследствие ряда неучтенных эмитентом особенностей рынка. Выпуск третьего транша в июне этого же года объемом 2 млрд долл. на 10 лет под 10% годовых не изменил ситуацию: 53% займа было размещено в США, 24% — в Азии и 23% — в Евро­ пе. К концу рассматриваемого периода цены на российские ев­ рооблигации начали снижаться из-за кризисных явлений на ми­ ровых финансовых рынках. Практика эмиссии муниципальных ценных бумаг в нашей стра­ не возобновилась и наиболее динамично стала развиваться в Мо­ скве и некоторых других крупных центрах. Одним из первых до­ кументов, регулирующих этот процесс, стало вышедшее в конце 1996 г. постановление Правительства Москвы «О выпуске город­ ских займов Москвы на 1996—1997 гг.». В соответствии с ним выделялись два типа ценных бумаг — связанные с заимствова ниями у населения и предназначенные для ускорения обраще­ ния банковских ресурсов. К первым относились: московские муниципальные облигации, конвертируемые в акции привати­ зируемых предприятий;

муниципальные жилищные векселя;

долговые обязательства, гарантированные Правительством Мо­ сквы. Ко вторым — муниципальные земельные векселя и муни­ ципальные облигации с земельным купоном. В конце 1997 г. был принят Федеральный закон «О финан­ совых основах местного самоуправления в РФ», в котором оп­ ределялось, что муниципальными называются облигации, жи­ лищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Граждане и юридические лица, приобретая их, заключают договор муниципального займа. Назначением выпуска этих ценных бумаг является реализация программ и проектов развития так называемых муниципальных образований. Выпуск муниципальных облигаций обеспечивается имуществом и другими ресурсами местных бюджетов. Закон ус­ тановил, что размер привлечения средств органами местного самоуправления не должен превышать 15% объема расходной части соответствующего бюджета. Вскоре практика эмиссии местных ценных бумаг распро­ странилась на регионы. В числе крупных эмитентов подобных фондовых инструментов можно назвать Челябинск и Челябин­ скую область. Администрацией Челябинска в соответствии с по­ ложением «Об обслуживании и обращении выпусков муници­ пальных инвестиционных облигаций» (МИО), принятым в ап­ реле 1997 г., была предпринята успешная попытка размещения бескупонных облигаций номинальной стоимостью 1 млн неде­ номинированных рублей общим объемом 50 млрд руб. Эмиссия осуществлялась отдельными сериями со сроком обращения шесть месяцев для неограниченного круга инвесторов. МИО выпускались в бездокументарной форме и являлись именными ценными бумагами. Средства, вырученные от их реализации, направлялись на финансирование городских инвестиционных программ. Выполнение обязательств по займу гарантировалось решением Челябинской городской Думы. МИО котировались на Южно-Уральской фондовой бирже. Срок их обращения завер­ шился в декабре 1997 г. Администрация Челябинской области в 1995 г. осуществила эмиссию областных краткосрочных бескупонных облигаций (ОКО) номинальной стоимостью 100 тыс. неденоминированных рублей на общую сумму 50 млрд руб. Первый выпуск имел успех и в дальнейшем эмиссия ОКО приобрела регулярный характер, а общая сумма заимствований последующих выпусков возросла в два раза. Срок обращения облигаций составлял шесть месяцев. Они выпускались в бездокументарной форме, являлись имен­ ными ценными бумагами и были предназначены для неограни­ ченного круга инвесторов. Решения об их выпусках принима­ лись Челябинской областной Думой. Срок окончания размеще­ ния ОКО завершился в июне 1998 г. Еще одним направлением развития отечественного рынка субфедеральных ценных бумаг была эмиссия еврооблигаций в регионах. Положительный опыт таких эмиссий имели Москва, С.-Петербург, Нижегородская область. Челябинская и некото­ рые другие области (например, Екатеринбургская, Пермская) предполагали осуществить такие эмиссии. Их проекты были одобрены Министерством финансов, однако ухудшение эконо­ мической ситуации в стране не позволило их реализовать. Администрация Челябинской области для получения необ­ ходимого в этом случае кредитного рейтинга подготовила соот­ ветствующую документацию для представления в международ­ ные рейтинговые агентства «Standard and Poor's» и «Moody's». Екатеринбургская область получила от этих организаций рей­ тинг, соответствовавший существовавшему в то время общерос­ сийскому — «ВВ». Объем выпуска еврооблигаций Челябинской области, но­ минированных в долларах США, предполагалось осуществить в размере 300 млн. долл. Срок их обращения должен был со­ ставить пять лет, а купонный доход, выплачиваемый раз в полгода, — около 10% годовых в той же валюте. Главным ме­ неджером проекта по итогам конкурса стал американский ин­ вестиционный банк «Morgan Stanley», а соменеджером — рос­ сийский «Автобанк». Основную часть привлеченных средств планировалось использовать для вложений в инвестиционные проекты области, а остальное — как ликвидные активы для обеспечения купонных выплат по облигациям. ir л ю.. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг Рынок корпоративных ценных бумаг в этот период также ак­ тивно развивался, хотя и медленнее, чем государственный сек­ тор. Главной основой его функционирования выступал Феде ральный закон «Об акционерных обществах», принятый в 1995 г. и уточненный в 1996 г., а также Закон «О рынке ценных бумаг». Широкомасштабные процессы приватизации и акционирования государственной собственности привели к появлению на рынке большого числа акций, номинально готовых к обращению. Од­ нако лишь акции примерно трех десятков эмитентов могли ре­ ально обращаться на рынке, поскольку были относительно лик­ видными. К числу этих ценных бумаг, называемых в обиходе «голубыми фишками», в основном относились акции трех от­ раслей хозяйства: нефтегазовой (включая переработку), энерге­ тической и телекоммуникационной (см. табл. 15.1). Таблица 15.1 Доля отраслей в капитализации рынка акций в 1997 г., % Нефтегазовая 57 Энергетика 28 Телеком­ муникации 11 Цветная металлургия 2 Прочие Среди них особо высокой ликвидностью, мощным спекуля­ тивным потенциалом и поэтому повышенным интересом инве­ сторов обладали акции РАО «ЕЭС России», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Иркутскэнерго», РАО «Норильский никель», ОАО «НК ЛУКойл» и др. (см. табл. 15.2) Таблица 15.2 Доля предприятий в капитализации рынка акций в 1997 г., % РАО «Газ­ пром» 24 ОАО «НК ЛУКойл" РАО «ЕЭС Рос­ сии» 17 ОАО ОАО «Сургут­ «Рос­ нефте­ телеком» газ» 7 6 ОАО «Мос­ энерго» 6 ОАО ОАО «МГТС» «Иркутск­ энерго» 3 2 Про­ чие Акции многих прочих эмитентов были мало ликвидными и не представляли особого интереса для банков, финансовоинвестиционных компаний и других участников рынка.

Рынок корпоративных облигаций развивался еще медленнее. Эти бумаги появились в обращении в 1993—1994 гг. Эмитентами первых частных облигаций выступили крупные компании, на­ пример КамАЗ, АвтоВАЗ и коммерческие банки. Корпоратив­ ные облигации, как известно, должны выпускаться компания­ ми, имеющими высокую стабильность и имидж на рынке, что было большой редкостью для нашей страны. Развитие рынка этих ценных бумаг сдерживали также проблемы взаимных не­ платежей и задолженностей. Более высокими темпами в это время развивался рынок бан­ ковских векселей. Их преимущество заключалось в высокой ли­ квидности вследствие отсутствия ценового риска. Кроме того, они обеспечивали неплохую доходность. Среди эмитентов этих ценных бумаг можно назвать Сбербанк РФ, Альфа-банк, Собинбанк и многие другие. Обращение корпоративных векселей было развито гораздо слабее. Их эмитентами в первую очередь являлись компании нефтяных и металлургических отраслей. В это время на рынке появляются и начинают активно дейст­ вовать инвестиционные фонды, финансово-строительные компа­ нии, негосударственные пенсионные фонды и иные небанков­ ские кредитно-финансовые институты. Этот период характеризу­ ется также началом разорения и банкротств, а также полосой злоупотреблений на фондовом рынке. Многие корпоративные бумаги выбрасывались на него без прохождения должной регист­ рации и привлекали внимание обещанными высокими дивиден­ дами. Имели место и откровенные мошенничества, например, такие печально известные учреждения, как «МММ», «Чарабанк», «Нефтьалмазинвест» и др. Все это привело к большим фи­ нансовым потерям широкого круга инвесторов и подрыву дове­ рия ко многим участникам рынка ценных бумаг. В связи с этим в ноябре 1994 г. появился Указ Президента РФ «О мерах по госу­ дарственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ». Указ в числе прочих мер по наведению порядка на фондовом рынке ут­ вердил Положение «О Федеральной комиссии по ценным бума­ гам и фондовому рынку при Правительстве РФ». Российский рынок корпоративных ценных бумаг к концу рассматриваемого периода стал достаточно глубоко интегриро­ ванным в мировую финансовую систему. Во многом этому спо­ собствовала эмиссия в стране так называемых депозитарных расписок, т. е. производных ценных бумаг, выпущенных на бу­ маги отечественных предприятий и имеющих свободное хожде ние за рубежом. Одной из главных причин их появления были определенные трудности в части проведения спекуляций ино­ странными портфельными инвесторами, связанные с отсутстви­ ем в стране четких гарантий при переоформлении прав собст­ венности на приобретенные акции. Выпускались два вида бумаг этого типа — американские депозитарные расписки (АДР), но­ минированные в долларах и обращавшиеся на рынке США, и глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся кроме американского еще и на рынках стран Западной Европы. На американском рынке, например, обращались расписки, выпу­ щенные на акции ТД «ГУМ», НК «ЛУКойл», Инкомбанка и др. Выпуском АДР на акции этих и других учреждений, а также их размещением занимались прошедшие аудит по международным стандартам такие известные корпорации, как РАО «ЕЭС Рос­ сии», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Сургутнеф­ тегаз» и др. Выпущенные российскими корпорациями, АДР по­ зволяли их владельцам иметь все права акционеров, в том числе право получения дивидендов, а также работать на американском рынке при наличии некоторых объективных ограничений. Таким образом, период 1992—1997 гг., особенно его послед­ ние два года, отличались активным ростом котировок ценных бумаг, увеличением объемов торговли, расширением круга про­ фессиональных участников фондового рынка. Во многом этому способствовало качественное развитие правового обеспечения рынка ценных бумаг, диверсификация видов фондовых инстру­ ментов, повышение инвестиционного рейтинга Российской Федерации. Значительные финансовые ресурсы отечественных и зарубежных инвесторов были вложены в ценные бумаги россий­ ских эмитентов. Начался процесс интеграции российского фон­ дового рынка в мировую финансовую систему.

1г о П р о ц е д у р а выпуска эмиссионных ц е н н ы х бумаг хозяйственными обществами Понятие эмиссия ценных бумаг отражает совокупность дей­ ствий эмитента по размещению ценных бумаг. К основным эта­ пам эмиссии относятся: принятие решения о выпуске ценных бумаг, его регистрация, изготовление сертификатов (при выпус­ ке ценных бумаг в документарной форме), размещение и реги­ страция отчета об итогах выпуска. Порядок совершения дейст­ вий определяется законами РФ «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», актами Федеральной комиссии по ценным бумагам и иными нормативными актами. Решение о выпуске ценных бумаг является основополагаю­ щим документом для определения прав владельцев, вида ценных бумаг и порядка их обращения. Данное решение вправе прини­ мать только уполномоченный орган эмитента, которому такое право предоставлено законом и (или) уставом хозяйственного общества. Закон «О рынке ценных бумаг» содержит перечень необходимой информации, которую должно содержать решение о выпуске. Перечень состоит из 12 пунктов и является откры­ тым. Законодательством РФ, в частности нормативными актами ФКЦБ, устанавливаются дополнительные требования в зависи­ мости от вида ценных бумаг эмитируемых организацией. Для ценных бумаг документарной формы к решению о выпуске прилагается образец сертификата либо его описание (если он не напечатан к моменту принятия решения). Принятое решение составляется минимум в двух экземплярах, каждый из которых заверяется в регистрирующем органе (ФКЦБ и ее региональные отделения). Второй экземпляр решения остается в органе, про­ ведшем регистрацию, и выступает в качестве единственно вер­ ного документа. Если между эмитентом и регистрирующим ор­ ганом либо другим заинтересованным лицом возникает спор по поводу несоответствия текстов в копиях решения о выпуске ценных бумаг, то документ, хранящийся в регистрирующем ор­ гане, считается единственно верным. Когда эмитент в силу за­ кона либо по собственному решению делегирует обязанность вести учет владельцев ценных бумаг профессиональному участ­ нику рынка ценных бумаг — регистратору, последнему также направляется один экземпляр решения о выпуске ценных бумаг, заверенный в регистрирующем органе. Регистрация выпусков ценных бумаг осуществляется ФКЦБ и органами, ею уполномоченными. В связи с необходимостью обработки большого объема информации при регистрации вы­ пусков ценных бумаг ФКЦБ делегирует полномочия своим ре­ гиональным отделениям, а также другим государственным ор­ ганам. Первый нормативный акт, посвященный данной тематике, был издан 26 февраля 1997 г. (Распоряжение 60-Р «О государ­ ственной регистрации выпусков ценных бумаг»,). Суть Распоря­ жения сводится к тому, что ФКЦБ отнесла исключительно к своему ведению регистрацию эмиссионных документов круп­ нейших предприятий и организаций, чьи эмиссионные ценные бумаги успешно и в большом объеме обращаются в РТС1 и на внебиржевом рынке. Список содержит названия 326 эмитентов, среди которых такие известные предприятия, как ОАО Нижневартовскнефтегаз, ОАО Петербургская телефонная сеть, РАО Газпром, АООТ Ижорские заводы и др. 4 марта 1997 г. ФКЦБ утвердила Положение «О регистри­ рующих органах, осуществляющих государственную регистра­ цию выпусков ценных бумаг» № 11. В нем четко ограничен круг государственных органов, имеющих право осуществлять регист­ рационную деятельность — это ФКЦБ и ее региональные отде­ ления, а также Центральный банк РФ (ЦБРФ) и его территори­ альные подразделения (главные управления и национальные банки субъектов Федерации). На регистрирующий орган возлагается обязанность вести ре­ естр выпусков ценных бумаг, в том числе аннулированных. В реестр также включается информация о приостановлении во­ зобновлении эмиссий. Регистрирующий орган хранит докумен­ ты, связанные с регистрационными действиями, предоставляет в ФКЦБ отчеты о совершенных действиях. На основании отчетов и реестров ФКЦБ ведет единый реестр выпусков ценных бумаг. К основным обязанностям регистрирующего органа относится также осуществление контроля за соответствием представленных эмитентом документов Закону РФ «О рынке ценных бумаг» и иным нормативным актам. В случае поступления жалоб, заявле­ ний на действия эмитента, связанные с эмиссией, регистри­ рующий орган вправе проводить проверки. Основанием для проведения проверки может служить поручение ФКЦБ. Центральный банк РФ наделен правом регистрировать все ценные бумаги, выпускаемые кредитными организациями, за исключением опционов. Это исключение обусловлено особым порядком регулирования обращения опционов и требованиями, предъявляемыми к эмитентам опционных свидетельств. Поря­ док обращения опционных свидетельств установлен постанов­ лением ФКЦБ от 9 января 1997 г. № 1. На региональные отделения ФКЦБ возложена обязанность регистрировать все ценные бумаги, выпускаемые на территориях субъектов РФ, которые находятся под их контролем. Распоря­ жением от 17 июня 1998 г. № 538-Р ФКЦБ помимо дополнений 1 РТС — Российская торговая система. Некоммерческое партнерство профессио­ нальных участников рынка ценных бумаг, созданное для проведения внебиржевых сделок с ценными бумагами в Перечень, касающихся Минфина, расширила собственные полномочия. После вступления в силу нормативного акта ФКЦБ приобрела право регистрации выпусков ценных бумаг, эмитированных управляющими компаниями, которые имеют лицензии на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов. В большинстве случаев акционерные общества эмитируют ценные бумаги на суммы, значительно превышающие лимит в 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, установленный законом, что влечет за собой обязанность эмитента составить и зарегистрировать проспект эмиссии. Данная норма распростра­ няется на случаи открытого размещения ценных бумаг, а также размещения по подписке среди заранее определенного круга лиц, если их число превышает 500. Подготовив и зарегистриро­ вав наряду с решением о выпуске проспект эмиссии, эмитент обязан раскрыть всю информацию, содержащуюся в проспекте. Последний этап эмиссии заключается в опубликовании инфор­ мации об итогах выпуска (в частности, публикация отчета). Целью регистрации и дальнейшего опубликования проспекта эмиссии является информирование владельцев ценных бумаг и потенциальных покупателей о финансовом положении эмитента и событиях, имеющих непосредственное отношение к нормаль­ ному функционированию эмитента. Закон предусматривает включение в проспект двух разделов: данные об эмитенте и данные о финансовом положении эмитента. В данные об эмитенте включаются сведения из учредитель­ ных документов: — наименование эмитента, юридический адрес и т. п.;

— детальное описание структуры управления эмитентом с обязательным указанием списка лиц, занимающих должности в органах управления (в частности, в совете директоров), на от­ четную дату и за период, равный пяти годам до отчетной даты;

— указание физических и юридических лиц, владеющих 5% и более уставного капитала (акций);

— перечень юридических лиц, доля в капитале которых пре­ вышает 5%;

— сведения обо всех филиалах и представительствах эмитен­ та с указанием общих сведений и фамилии, имени и отчества руководителей. Сведения о финансовом положении эмитента представляют собой документы, составленные лицом в соответствии с требо­ ваниями законодательства и которые он обязан представлять в государственные органы, контролирующие его деятельность, частности ГНС (налоговые инспекции). В первую очередь это бухгалтерские балансы, в том числе по счетам второго порядка для банков и отчет о финансовых результатах деятельности за три года. Меньший срок предусмотрен для тех юридических лиц, которые были образованы менее чем три года назад. Им необходимо представить отчеты за каждый завершенный финан­ совый год. Помимо ежегодных балансов к документам прилага­ ется бухгалтерский баланс по состоянию на конец последнего квартала, за которым последовало решение об эмиссии (он дол­ жен быть подтвержден данными аудиторской проверки). К до­ кументам о результатах финансово-хозяйственной деятельности относятся: отчет об использовании и формировании средств ре­ зервного фонда, данные об уставном капитале, размере задол­ женности. На практике в проспект эмиссии часто включается описание имущества эмитента, динамика кредиторской и деби­ торской задолженностей, различные сводные данные о финан­ сово-экономических показателях, таких, как рыночная цена ак­ ций, оборачиваемость активов, доля заемных средств в активах, доля долгосрочной задолженности в капитале, капитализация на рынке и т. п. Проспект эмиссии должен содержать основные сведения об уже имевших место выпусках ценных бумаг (вид ценных бумаг, дата выпуска и код регистрации, объем выпуска, количество ценных бумаг, номинальная стоимость, порядок выплаты диви­ дендов и т. п.). Наиболее полно в проспекте отражается информация о предстоящем выпуске. Кроме основных сведений о ценных бу­ магах выпуска (какие упоминаются выше в отношении состо­ явшихся эмиссий), необходимо указать данные о порядке вы­ пуска (когда принято решение и кем, цена размещения, дата начала процесса эмиссии и его окончание, процедура оплаты, периодичность выплаты дивидендов и иных доходов по ценным бумагам, определение их размера). Особо должны быть упомя­ нуты профессиональные участники рынка ценных бумаг, кото­ рые будут участвовать в размещении, и их функции в эмиссии. При этом эмитент вправе не привлекать сторонние организации к размещению своих ценных бумаг. К профессиональным уча­ стникам относятся и депозитарии, которые не размещают цен­ ные бумаги, но по согласованию с эмитентом будут вести учет прав на них.

После завершения процесса регистрации начинается процедура размещения ценных бумаг. При этом эмитент должен соблюдать следующие условия, и прежде всего соответствие количества разме­ щаемых ценных бумаг количеству бумаг, указанных в документах об эмиссии. Здесь имеются в виду учредительные документы и про­ спект эмиссии. Фактическое число размещенных ценных бумаг мо­ жет не соответствовать тому, которое указано в проспекте. Такое несоответствие не является нарушением законодательства только в том случае, если в документе о выпуске предусматривается доля ценных бумаг, размещение которой означает, что эмиссия состоя­ лась. В этом случае в отчете об итогах выпуска фиксируется мень­ шее число ценных бумаг. Контроль за соблюдением данного соот­ ветствия осуществляют эмитент и регистрирующий орган. Макси­ мально возможный срок размещения составляет один год со дня начала эмиссии. Превышение этого лимита возможно лишь в слу­ чаях, предусмотренных законодательством (ст. 24 Закона «О рынке ценных бумаг»/ Законодательством запрещается предоставлять преимущественное право покупки ценных бумаг для каких-либо лиц, если бумаги будут размещаться публично. Исключениями являются следующие ситуации: — эмитентом является государство;

— эмитентом является государство либо другое юридическое лицо, но при этом не установлены ограничения на покупку ценных бумаг нерезидентами и в соответствии с Законом «Об акционерных обществах» при эмиссии ценных бумаг за акцио­ нерами сохраняется право преимущественной покупки ценных бумаг нового выпуска в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций. Завершающая стадия эмиссии — это регистрация отчета об итогах выпуска. Отчет включает информацию о количестве раз­ мещенных ценных бумаг, фактической цене размещения, более детально описываются поступления от размещения ценных бумаг. В отчетном документе существует следующая градация: денежные средства, полученные в рублях, денежные средства в иностранной валюте по курсу ЦБ РФ на день внесения, объем материальных и нематериальных активов, пересчитанных в валюте Российской Федерации. Для составления и утверждения отчета об итогах вы­ пуска установлены следующие процессуальные сроки: 30 дней со дня завершения размещения — эмитент направляет отчет в реги­ стрирующий орган и 2 недели — на рассмотрение отчета регист­ рирующим органом при отсутствии нарушений в процессе эмис­ сии (ст. 25 Закона «О рынке ценных бумаг»/ ir J "• Приостановление эмиссии и признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся Согласно нормам действующего законодательства, эмиссия ценных бумаг может быть приостановлена, а выпуск ценных бумаг признан несостоявшимся на любом этапе процедуры эмиссии ценных бумаг до даты регистрации отчета об итогах их выпуска. Однако в целях защиты прав владельцев ценных бумаг или для проведения проверки эмитента решению о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся должно предшествовать решение о приостановлении эмиссии. В качестве оснований для приостановления эмиссии выступают: — нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законо­ дательства;

— обнаружение в документах, на основании которых был за­ регистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информа­ ции;

— наличие нарушений порядка ведения реестра владельцев именных ценных бумаг, включая те, которые повлекли приоста­ новление действия или аннулирование лицензии у регистратора, ведущего реестр данного эмитента;

— иные случаи, предусмотренные законодательством. Субъектами, принимающими решение о приостановлении эмиссии (признании выпуска несостоявшимся или его аннули­ ровании), являются регистрирующие органы, уполномоченные на это законодательством. Кроме того, данное решение может быть принято самостоятельно ФКЦБ с обязательным уведомле­ нием об этом соответствующего регистрирующего органа. Приняв решение о приостановлении эмиссии, регистри­ рующий орган (ФКЦБ) уведомляет об этом эмитента, андеррай­ тера ценных бумаг, эмиссия которых приостановлена, регистра­ тора соответствующего эмитента, организаторов торгов. Предва­ рительное уведомление (по телефону, факсу или электронной почте) дается не позднее следующего дня после даты принятия решения. При этом в срок не позднее трех дней с даты приня­ тия такого решения регистрирующий орган обязательно направ­ ляет письменное подтверждение (последующее уведомление) принятого решения. Если решение о приостановлении эмиссии принято регист­ рирующим органом, то он в течение трех дней направляет ко пию уведомления в ФКЦБ, если ФКЦБ — то она направляет уведомление регистрирующему органу в тот же срок. В течение пяти дней после принятия решения регистрирую­ щий орган (ФКЦБ) раскрывает информацию о данном факте в средствах массовой информации. Принятие решения о приоста­ новлении эмиссии накладывает ограничения на участников рын­ ка ценных бумаг, а именно с даты предварительного уведомления эмитента, андерайтера, организаторов торгов о приостановлении эмиссии ценных бумаг запрещается совершение сделок по раз­ мещению этих ценных бумаг, осуществление рекламы ценных бумаг данного выпуска. Обязанность по уведомлению распро­ странителей рекламы ценных бумаг, эмиссия которых приоста­ новлена, возлагается на эмитент. Кроме того, с момента предва­ рительного уведомления регистратор не вправе принимать пере­ даточные распоряжения в отношении сделок по размещению ценных бумаг, эмиссия которых приостановлена, а также осуще­ ствлять иные действия, за исключением случаев, предусмотрен­ ных федеральными законами и правовыми актами Российской Федерации, нормативными актами Федеральной комиссии. Орган, принявший решение о приостановлении эмиссии, направляет эмитенту предписание об устранении нарушений законодательства с указанием необходимых мер и сроков. Он также вправе проводить проверки и запрашивать у эмитента не­ обходимые документы и информацию. Эмитент обязан в срок, указанный в предписании (либо в течение срока размещения, установленного решением о выпуске ценных бумаг), устранить нарушения и направить отчет в орган, принявший решение о приостановлении, и в ФКЦБ. Если в те­ чение указанных сроков устранить нарушение невозможно, ор­ ган, принявший решение, может разрешить возобновление эмиссии при наличии обязательства со стороны эмитента устра­ нить нарушения после регистрации отчета об итогах выпуска на основании представленного эмитентом протокола об устранении нарушений. В протоколе должны быть указаны сроки и обязан­ ности нарушителя по их устранению. Нарушение положений протокола эмитентом может служить основанием для обраще­ ния в суд о признании выпуска недействительным. Отчет эмитента об устранении нарушений рассматривается в 10-дневный срок. После этого регистрирующий орган (ФКЦБ) дает письменное разрешение на возобновление эмиссии. Уве­ домление о возобновлении эмиссии не позднее трех дней на правляется в письменной форме эмитенту, андеррайтеру, реги­ стратору и организатору торговли. Если решение о приостановлении эмиссии принято регист­ рирующим органом, то он в течение трех дней направляет ко­ пию уведомления в ФКЦБ, если ФКЦБ — то она направляет уведомление регистрирующему органу в тот же срок. Уведомле­ ние должно содержать аналогичные реквизиты, но вместо огра­ ничений указывается на прекращение действия. В течение пяти дней с даты принятия решения информация о возобновлении эмиссии раскрывается в средствах массовой информации регистрирующим органом. Для признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся не­ обходимо наличие одного из следующих фактов: — нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг тре­ бований законодательства Российской Федерации;

— обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск, недостоверной информации;

— нарушение порядка ведения реестра;

— непредставление эмитентом отчета об итогах выпуска цен­ ных бумаг после истечения срока их размещения;

— отказ регистрирующего органа в регистрации отчета об итогах выпуска;

— неразмещение предусмотренной решением о выпуске до­ ли, при неразмещении которой выпуск признается несостояв­ шимся;

— неразмещение хотя бы одной ценной бумаги выпуска;

— иные случаи, предусмотренные законодательством о цен­ ных бумагах. Признание выпуска ценных бумаг недействительным или несостоявшимся влечет негативные правовые последствия для эмитента. Прежде всего каждое из этих решений сопровождает­ ся аннулированием государственной регистрации выпуска, т. е. внесением соответствующей записи в реестр. Аннулирование выпуска производится в срок, не позднее следующего дня с даты принятия решения о признании выпуска несостоявшимся, если решение было принято регистрирующим органом, либо с даты получения уведомления, — если решение принято ФКЦБ. При признании выпуска недействительным аннулирование производится на основании решения суда в срок, не позднее следующего дня с даты получения уведомления эмитента о при­ знании выпуска недействительным, либо с даты получения ре шения суда, вступившего в законную силу. На следующий день после принятия решения регистрирующий орган предваритель­ но уведомляет об этом эмитента, андеррайтера, регистратора, организаторов торговли, а в течение последующих трех дней на­ правляет им в письменной форме последующее уведомление. В течение пяти дней с момента аннулирования выпуска регистри­ рующий орган раскрывает информацию об этом в средствах массовой информации. Ценные бумаги несостоявшегося (недействительного) вы­ пуска изымаются из обращения, а эмитент возвращает владель­ цам денежные средства (имущество), которыми были оплачены ценные бумаги. При аннулировании государственной регистрации ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, эмитент проводит погашение сертификатов ценных бумаг. Погашенные сертифи­ каты хранятся в течение трех лет с даты аннулирования, а затем уничтожаются. Уничтожение сертификатов проводится комиссией, фор­ мируемой из представителей эмитента и (или) регистратора. По требованию регистрирующего органа (ФКЦБ) в ее состав могут быть включены его представители. Полномочия пред­ ставителей оформляются в порядке, предусмотренном граж­ данским законодательством, т. е. посредством доверенности.

Глава Организация и регулировние фондовой торговли в Российской Федерации 16.1.

Государственные органы, регулирующие рынок ценных бумаг Для эффективного функционирования механизмов привле­ чения инвестиций в частный сектор экономики, обеспечения бесперебойного финансирования дефицита государственного бюджета, предотвращения социальных потрясений и конфлик­ тов сложившееся организационное строение и методы управле­ ния фондовым рынком должны непрерывно совершенствовать­ ся. Основой этого процесса является правовое обеспечение. Для воплощения правовых норм в реальности рынка наделя­ ются полномочиями уже существующие и создаются новые го­ сударственные и саморегулируемые органы. Главными органами государственного регулирования совре­ менного российского рынка ценных бумаг являются: — Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ);

— Министерство финансов РФ;

— Банк России;

— Комитет по управлению государственным имуществом РФ;

— Министерство РФ по антимонопольной политике и под­ держке предпринимательства;

— Министерство РФ по налогам и сборам;

— Министерство юстиции РФ;

— Государственный комитет РФ по надзору за страховой деятельностью и др. Они призваны выполнять следующие основные функции: — регистрацию участников рынка;

— обеспечение достоверной информацией о выпуске и об­ ращении ценных бумаг;

— контроль и поддержание правопорядка на рынке. Для координации деятельности государственных органов по управлению рынком ценных бумаг в конце 1992 г. при Прези­ денте РФ была образована Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, наделенная консультативными и коорди­ национными функциями. Два года спустя она была преобразо вана в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондо­ вому рынку при Правительстве РФ с добавлением ей функций по регулированию рынка. В середине 1996 г. эта комиссия бы­ ла преобразована в современную ФКЦБ — главный орган ис­ полнительной власти, проводящий государственную политику на рынке ценных бумаг, осуществляющий контроль за дея­ тельностью профессиональных участников рынка и обеспечи­ вающий соблюдение прав инвесторов. Численность ФКЦБ — шесть человек, включая председате­ ля Комиссии (должность уровня федерального министра), пер­ вого заместителя, трех заместителей председателя и секретаря. Постановления Комиссии в рамках ее компетенции обязатель­ ны для исполнения органами федеральной и местной власти, саморегулируемыми организациями рынка ценных бумаг и его профессиональными участниками. Вопросы межведомственно­ го характера решаются созываемой Коллегией — совещатель­ ным органом ФКЦБ, которая состоит из 15 представителей государственных исполнительных органов с обязательным уча­ стием Министерства финансов и Банка России. Кроме того, при ФКЦБ функционирует Экспертный совет из 25 человек, включающий помимо представителей государства профессио­ нальных участников рынка, независимых экспертов и др. В его компетенцию входят вопросы исполнения полномочий Комис­ сии, разработка предложений по регулированию деятельности на рынке, рассмотрение проектов постановлений ФКЦБ и их публикация по требованию любого члена Совета. ФКЦБ имеет широкие полномочия, однако они не распро­ страняются на процедуру эмиссии долговых обязательств госу­ дарства и местных органов власти. Реализацию своих прав Ко­ миссия осуществляет с помощью региональных отделений, расположенных на территории субъектов Федерации. Министерство финансов в первую очередь является эми­ тентом государственных ценных бумаг. Кроме того, оно осуще­ ствляет лицензирование инвестиционной деятельности, опера­ ции с производными фондовыми инструментами, производство и ввоз в страну бланков ценных бумаг, а также аттестацию специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж. Банк России, помимо выполнения функции агента прави­ тельства по размещению государственных ценных бумаг, за­ нимается также лицензированием деятельности кредитных организаций, в том числе коммерческих банков, осуществляет регистрацию проводимых ими эмиссий ценных бумаг. Он регу лирует и проводит операции на открытом рынке, управляет деятельностью клиринговых, депозитарных и тому подобных учреждений, а также контролирует экспорт и импорт капитала. Другие государственные органы выполняют свои функции в соответствии с законодательно-правовыми документами, обес­ печивающими деятельность рынка ценных бумаг. Особую роль в регулировании фондового рынка играет го­ сударственная система налогообложения. Она обладает мощной потенциальной возможностью стимулировать инвестиции и во многом определяет эффективность функционирования рынка ценных бумаг. В соответствии с Законом «О налоге на операции с ценны­ ми бумагами» в редакции 1995 г. плательщиком налога являют­ ся эмитенты ценных бумаг, а объектом налогообложения — регистрируемая номинальная стоимость их выпуска. При этом налогом на операции с ценными бумагами облагаются только выпуски акций, облигаций и жилищных сертификатов. Эмис­ сия инвестиционных паев налогообложению не подлежит. На­ лог в размере 0,8% взимается в момент подачи документов на регистрацию проспекта эмиссии из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Первичная эмиссия при учрежде­ нии организации налогом не облагается. Закон «О налоге на прибыль предприятий и организаций» в редакции 1997 г. устанавливает, что дивиденды по акциям, про­ центы по облигациям и доходы по другим ценным бумагам включаются в валовую прибыль предприятий. Однако эти сум­ мы исключаются из налогооблагаемой прибыли, поскольку на­ лог должен удерживаться у источника дохода. Тем не менее при этом происходит, как минимум, двойное налогообложение, по­ скольку дивиденды и проценты выплачиваются из чистой при­ были. Значит, предприятие платит налог на прибыль в размере 34% (для посредников на фондовом рынке — 43%), а затем — налог 15% при перечислении дохода по ценным бумагам их вла­ дельцу. Если этот доход впоследствии попадает в личное распо­ ряжение физических лиц, то налогообложение происходит еще раз. В этом заключается один из аспектов несовершенства оте­ чественной системы налогообложения, снижающий ее способ­ ность стимулировать развитие рынка ценных бумаг. Кроме этого, на определенные виды дохода профессио­ нальных участников рынка ценных бумаг устанавливается на­ лог на добавленную стоимость (НДС) в размере 20% налогооб­ лагаемого оборота. Налогообложению подлежат доходы от ус луг в виде комиссионных вознаграждений, изготовления и хра­ нения бланков ценных бумаг, инвестиционного консультиро­ вания, аудита и т. д. И наконец, в соответствии с Законом «О подоходном нало­ ге с физических лиц», принятым в конце 1991 г., налогообло­ жению подлежат проценты (кроме сберегательных сертифика­ тов) и дивиденды, получаемые по ценным бумагам физически­ ми лицами. Проценты и выигрыши по государственным ценным бума­ гам Российской Федерации, ценным бумагам субъектов Феде­ рации и органов местного самоуправления налогом не облага­ ются. Налогообложение физических лиц производится у ис­ точника выплаты доходов. Предприятия и организации, вы­ плачивающие проценты и дивиденды держателям ценных бу­ маг, несут ответственность перед бюджетом за адекватность налогообложения и обязаны информировать налоговые органы о доходах физических лиц и размерах удержанных налогов. Современная российская система налогообложения громозд­ ка, сложна, непоследовательна и поэтому не выполняет стиму­ лирующую функцию развития рынка ценных бумаг. Помимо государственных органов управление рынком ценных бумаг осуществляют и так называемые саморегулируемые организации. Согласно Закону «О рынке ценных бумаг», это добровольные объединения, создаваемые профессиональными участниками рынка на некоммерческой основе. Саморегулируемые организа­ ции признаны обеспечививать необходимые условия деятельно­ сти участников рынка, соблюдение ими профессиональной эти­ ки, защиту интересов инвесторов других клиентов, установление и совершенствование правил проведения операций, осуществле­ ние контроля и т. д. Они лучше, чем кто бы то ни было, знают практику современного фондового рынка и в первую очередь заинтересованы в соблюдении установленного порядка и даль­ нейшем развитии рынка. Создание саморегулируемых организаций лицензируется ФКЦБ. Они образуются не менее чем десятью профессиональ­ ными участниками рынка ценных бумаг, обязаны соблюдать действующее законодательство и регулярно отчитываться в своей деятельности перед ФКЦБ. Важная роль в саморегулировании рынка ценных бумаг все­ гда принадлежала институту фондовой биржи. Помимо него официальными российскими саморегулируемыми организация­ ми сегодня являются -Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональная ассоциация регистраторов трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Эти организации имеют широкую сеть филиалов и представительств в регионах страны. На начало 1999 г. в НАУФОР входили более тысячи про­ фессиональных участников фондового рынка, имеющих лицен­ зии на проведение брокерской и дилерской деятельности, а также на доверительное управление ценными бумагами. Чле­ нами ПАРТАД являлись более 250 депозитариев (услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и учету перехода прав собственности на них) и регистраторов (услуги по ведению реестра ценных бумаг). Саморегулируемые организации при­ нимают участие в лицензировании деятельности новых про­ фессиональных участников рынка, в аттестации специалистов, в программах обучения, осуществляемых ФКЦБ, и т. д. Их до­ ходы целиком направляются на уставные цели, т. е. не подле­ жат распределению между участниками. Регулирование деятельности участников осуществляется с по­ мощью специальных документов и органов, создаваемых ассо­ циациями по согласованию с ФКЦБ. С первой половины 1998 г. введен в действие Дисциплинарный кодекс НАУФОР и Кодекс мер дисциплинарного воздействия ПАРТАД. Эти документы ус­ танавливают ответственность участников за различные наруше­ ния федерального законодательства в части фондового рынка, неисполнение предписаний органов государственного регулиро­ вания и внутренних решений саморегулируемых организаций. Эффективным инструментом регулирования является также Третейский суд НАУФОР, позволяющий оперативно разрешать конфликтные ситуации, возникающие между профессиональ­ ными участниками рынка ценных бумаг. Предписания саморогулируемых организаций имеют характер соглашения с участ­ никами и обязательны для исполнения. Санкции за нарушения более строги, нежели государственное воздействие. Практику­ ется, например, бойкот нарушителя, приводящий к его бан­ кротству;

исключение из ассоциации и другие меры. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» деятельность саморегулируемых организаций может быть приостановлена ФКЦБ путем отзыва лицензий. Рассмотрев законодательные основы деятельности, состав и функции органов регулирования рынка ценных бумаг, обратим­ ся к практике организации фондовой торговли. Наиболее харак­ терным примером в этой части может служить рынок ГКО — ОФЗ в период своего устойчивого развития (1993—1997), по­ скольку он являлся строго упорядоченным во всех отношениях по сравнению с другими. Строгая регламентация рынка ГКО выражалась в обязанности всех его участников соблюдать достаточно жесткие процедуры совершения сделок и учета проводимых операций. Привлечение ряда негосударственных организаций в качестве официальных дилеров явилось новшеством в торговле государственными цен­ ными бумагами в стране. Эти организации прежде всего были призваны на профессиональном уровне обеспечить большой обо­ рот торговли, расчеты и учет держателей облигаций. Однако основная организационная роль на рынке ГКО все же принадлежала Банку России — агенту Правительства, по­ скольку на него было возложено обслуживание выпусков обли­ гаций, а также выполнение функций дилера и контролирующе­ го органа. В его компетенцию входили организация и проведе­ ние аукционов по размещению облигаций, погашение их вы­ пусков, а также регулирование торговли на вторичном рынке. Таким образом, одной из главных отличительных черт организации рынка государственных облигаций явилось развитие взаимодействия административных и рыночных структур с целью его совершенствова­ ния и укрепления. Организационная структура рынка ГКО представ­ лена на рис. 16.1.

.

i 1. Сектор организаторов рынка >к 1Г Торг овая сиспема кк к >Г Депозитарий кк Расчетная система 2. Сектор фукционального обеспечения рынка кк кк Лг кк Л кк кк г 3. Сектор участников рынка Инвесторы Рис. 16.1. Организационная структура рынка В организационной структуре можно выделить три уровня взаимодействия. Сектор организаторов рынка включает Мини стерство финансов и Центральный банк РФ, которые, представ­ ляя административные структуры, устанавливают предмет и по­ рядок взаимодействия, а также состав участников рынка. Сектор функционального обеспечения состоит из организаций, заклю­ чающих сделки, осуществляющих расчеты по ним и выполняю­ щих ряд других функций. Сектор участников рынка включает как юридических, так и физических лиц, которые выступают в роли посредников или владельцев облигаций. Функции, выпол­ няемые на каждом уровне взаимодействия, были четко разгра­ ничены, что являлось одной из важнейших предпосылок успеш­ ного развития рынка. Сектор организаторов рынка, устанавливая общие «правила игры» и состав его участников, реализовывал свою стратегиче­ скую функцию по централизованному заимствованию государ­ ством временно свободных денежных ресурсов у участников рынка и управлению денежно-кредитной сферой. Поскольку выпуски ГКО осуществлялись в виде записей по счетам их владельцев (счета депо), весь объем каждого выпуска оформлялся одним общим сертификатом, хранившимся в Цен­ тральном банке и погашавшимся одновременно с данным вы­ пуском облигаций. Для обеспечения учета облигаций и их владельцев использо­ вался механизм двухуровневой депозитарной системы, вклю­ чавшей центральный депозитарий и сеть субдепозитариев. Цен­ тральный депозитарий открывал счета только зарегистрирован­ ным дилерам, причем учет облигаций, принадлежащих самому дилеру и его клиентам, осуществлялся раздельно. Для этой цели использовались два типа счетов — дилерский и клиентский — отдельно по каждому выпуску облигаций. Такой порядок не по­ зволял дилерам злоупотреблять облигациями своих клиентов. Особенностью каждого дилера являлось ведение реестра ре­ гистрационных кодов и внутренних лицевых счетов облигаций (счетов депо), приобретаемых по поручению клиентов. Эта обя­ занность реализовывалась с помощью субдепозитариев. Их ве­ дение также относилось к числу обязательных функций дилеров. Двухуровневая депозитарная система позволяла постоянно кон­ тролировать состав владельцев облигаций и защищать интересы инвесторов. Кроме того, каждый дилер в центральном депозита­ рии открывал специальные торговые счета, на которых еже­ дневно отражались операции по продаже облигаций. Осуществление функции денежных расчетов по операциям с облигациями на рынке было закреплено за специально назна ченной для этого организацией — так называемой расчетной системой. Все зарегистрированные дилеры были обязаны от­ крывать в ней счета, посредством которых осуществлялись пла­ тежи по сделкам. Зачисление и списание средств по этим счетам происходило через счет, открываемый расчетной системой в РКЦ. Расчеты по сделкам с облигациями между дилерами осуще­ ствлялись в течение одного дня, а между дилерами и другими организациями — в обычном порядке. В расчетной системе вы­ делялись также специальные торговые субсчета для ежедневного отражения операций по приобретению облигаций дилерами. Указанные функции выполнялись в рамках торговой системы на основании договора с Центральным банком. Торговая система представляет собой организацию, осуще­ ствляющую техническое обеспечение и поддерживающую рег­ ламент совершения сделок с облигациями. Облигации могли переходить от одного владельца к другому только в результате операций купли-продажи, зарегистрированных этой системой. Торговая система функционировала на основании договора с Центральным банком и двухсторонних договоров с дилерами. В целом сектор функционального обеспечения не имел пра­ ва выступать в качестве посредника, продавца или покупателя на рынке облигаций. Функции депозитария, торговой и расчет­ ной систем совмещала уполномоченная на это Центральным банком Московская межбанковская валютная биржа. Участники рынка облигаций могли выступать либо в качест­ ве инвесторов либо дилеров. Дилером могло быть любое инве­ стиционное учреждение (институциональный профессиональ­ ный участник рынка), заключившее соответствующий договор с Центральным банком, в частности, банки, брокерские компании и т. д. Договор заключался лишь с организацией, успешно про­ шедшей процедуру проверки со стороны организаторов и кон­ тролирующих органов рынка, в роли которых выступали Мини­ стерство финансов, Центральный банк и налоговые органы. Для участия в аукционах по размещению облигаций дилеры подавали заявки на их приобретение в размере не менее 1% от объявленного номинального объема выпуска. Кроме того, за время действия договора с Центральным банком дилер был обя­ зан приобрести на менее 1% общего количества реализованных на прошедших аукционах облигаций. Дилеры выполняли три основные функции. Во-первых, осу­ ществляли посредничество при заключении сделок и поэтому должны были быть членами торговой системы. Такое посредни­ чество было единственным путем совершения операций на рынке для инвесторов. Во-вторых, дилеры осуществляли учет владельцев облигаций, для чего каждый из них был обязан стать членом депозитарной системы, открыв при своей организации субдепозитарий. В-третьих, обязанностью дилеров являлось обеспечение своевременных и точных расчетов со своими кли­ ентами, поэтому они должны были стать также участниками расчетной системы. Инвесторами могли быть как физические, так и юридиче­ ские лица. Для совершения сделок с облигациями инвестору было необходимо заключить договор с одним из дилеров. Желая купить или продать облигации, инвестор поручал эту процедуру своему дилеру. Следовательно, инвестор не имел права само­ стоятельно проводить операции на рынке ценных бумаг. Это ограничение несколько усложняло процесс реализации сделок, однако позволяло сосредоточивать спрос и предложение в од­ ном месте, регулировать цены рыночными методами и таким образом обеспечивать высокую ликвидность рынка облигаций. В договоре, заключаемом между дилером и инвестором, оп­ ределялся порядок исполнения поручений инвестора, устанав­ ливалась система оплаты услуг, отражались другие вопросы. Ин­ вестору в договоре присваивался персональный код, под кото­ рым он проходил по всем каналам информации рынка облига­ ций. Инвестор был вправе иметь отношения одновременно с несколькими дилерами. Приобретение облигаций осуществля­ лось как на аукционе во время размещения очередного нового выпуска, так и на вторичном рынке, продажа облигаций — только на вторичном рынке. Первичное размещение ГКО происходило на аукционах, проводимых Центральным банком по поручению Министерства финансов. Сообщение об очередном аукционе объявлялось Цетральным банком не позднее чем за семь дней до его проведения. Объявление содержало дату аукциона, объем выпуска, номи­ нальную стоимость облигаций, лимиты их приобретения каж­ дым дилером по неконкурентным заявкам (в процентах от объ­ ема заявки), максимальную долю облигаций, разрешенную для приобретения нерезидентами (в процентах от объема выпуска). Режим проведения аукционов, как и вторичных торгов, устанавливался «Временным регламентом совершения операции с ГКО в торговом зале ММВБ».

Выпуск облигаций происходил последовательно, как прави­ ло, через каждые 10—15 дней, одновременно с очередным пога­ шением, что позволяло участникам рынка направлять средства от погашения предыдущего выпуска на приобретение облигаций нового выпуска. Такой порядок давал возможность избегать встречных потоков платежей и резких колебаний объема денег, обращающихся на рынке. При погашении в день аукциона од­ ного из предыдущих выпусков проводилось автоматическое спи­ сание всех погашенных облигаций со счетов дилеров из депози­ тария в торговую систему, где главным дилером — Центральным банком осуществлялся их выкуп. После этого исходя из размеров средств, полученных в ре­ зультате погашения, а также зарезервированных дилерами в рас­ четной системе для аукциона, осуществлялась подача заявок на приобретение облигаций нового выпуска. Посредством заявок дилеры формулировали свои ценовые ожидания, т. е. ожидае­ мую доходность облигации по сравнению с другими направле­ ниями инвестирования средств. Эмитент, т. е. Министерство финансов, также прорабатывал эту проблему, поскольку совпа­ дение ожидания обеих сторон позволяло успешно реализовать весь объем очередного выпуска облигаций. В день проведения аукциона обычно подавались две заявки: одна свободная на пробретение облигаций для всех клиентов ди­ лера и другая — от имени дилера и за его счет. Заявка могла со­ держать, неограниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное. В конкурентных предложениях указыва­ лись количество и цена, по которой покупатели были готовы приобретать облигации. Цена выражалась в процентах от номи­ нала облигации с точностью до сотых долей. В неконкурентном предложении указывалось число облигаций, которое были готовы приобрести инвесторы на аукционе по средневзвешенной цене. Центральный банк мог устанавливать лимиты количества обли­ гаций, указывавшихся в неконкурентных заявках. Зарезервирован­ ные дилерами в торговой системе средства должны были быть дос­ таточными для полной оплаты облигаций по обоим видам заявок и уплаты налога на операции с ценными бумагами, а также комис­ сионного вознаграждения торговой системе. Каждый дилер, подавая заявки в торговую систему, был обя­ зан соблюдать следующую их приоритетность: — неконкурентные предложения инвесторов;

— конкурентные предложения инвесторов в порядке убыва­ ния цены;

— неконкурентное предложение дилера;

— конкурентное предложение дилера в порядке убывания цены. Если зарезервированных дилером средств оказывалось недоста­ точно, часть его предложений не принималась торговой системой. Торговая система после окончания сбора заявок составляла общую их ведомость, которая представлялась в Министерство финансов. Последнее, руководствуясь целями бюджета и денеж­ ной политики, а также исходя из объявленного объема эмиссии определяло минимальную цену продажи облигаций — так назы­ ваемую «цену отсечения», ниже которой заявки не удовлетворя­ ются, и средневзвешенную цену аукциона. Цена отсечения от­ ражала степень совпадения ценовых ожиданий сторон. После этого Центральному банку выдавалось поручение на удовлетво­ рение заявок. Центральный банк как главный дилер вводил в торговую си­ стему заявку на продажу всего объема выпуска облигаций по цене отсечения, что влекло за собой заключение сделок по предложениям всех дилеров, превышающим эту цену. Через расчетную систему осуществлялись платежи по итогам дня и аукцион заканчивался. Торговая система выдавала в этот же день каждому дилеру выписки из реестра сделок. Дальнейшая купля-продажа выпущенных в обращение обли­ гаций происходила на вторичном рынке посредством торговой системы, роль которой выполняла ММВБ. Каждый дилер в тор­ говом зале биржи имел автоматизированое рабочее место, с ко­ торого осуществлялась подача заявок на покупку и продажу об­ лигаций, а также проводились другие операции, определенные регламентом вторичного обращения. Данный регламент уста­ навливал, кроме того, равноправное положение всех дилеров без исключения. Заявки, подаваемые дилерами, воспринимались торговой системой как предложение купить или продать определенное количество облигаций по установленной цене и могли быть сня­ ты по команде дилера в любое время. Поступившие заявки со­ поставлялись с данными, полученными из депозитария и рас­ четной системы, о количестве облигаций и суммах средств, за­ резервированных дилерами для совершения сделок. При покуп­ ке облигаций размер денежных средств, зарезервированных для этой цели дилером на торговом субсчете, уменьшался на соот­ ветствующую сумму. При продаже облигаций их количество на торговом субсчете дилера уменьшалось. Если для удовлетворе ния заявки не хватало зарезервированных денежных средств или облигаций, она к исполнению не принималась. Заявки удовлетворялись в случае совпадения ценовых усло­ вий встречных предложений. При выборе сторон сделки учиты­ валось время подачи заявки, а ее объем во внимание не прини­ мался, поскольку торговая система в случае необходимости име­ ла право дробить поступившие заявки. Заключение сделки фик­ сировалось автоматически без дополнительного подтверждения согласия сторонами. В завершение торгового дня подсчитывались взаимные обязательства дилеров по денежным средствам и облигациям т. е. осуществлялся клиринг. Затем формировались итоговые поручения депозитарию и расчетной системе на соот­ ветствующие зачисления или списания по счетам дилеров. Погашение облигаций осуществлялось Центральным банком по их номинальной стоимости в установленные дни и время. Центральный банк на основании доверенностей дилеров пере­ водил со счетов депо на торговые субсчета в депозитарии все облигации, подлежащие погашению, и выставлял от имени ди­ леров в торговой системе заявки на их продажу по номинальной стоимости. Затем от своего имени Центральный банк выставлял заявку на приобретение всего объема погашаемых по номиналь­ ной стоимости облигаций. В это время торговая система функ­ ционировала в режиме вторичных торгов. Средства, полученные от погашения облигаций, переводи­ лись на торговые субсчета дилеров в расчетной системе и могли быть использованы в этот же или на другой день для приобре­ тения на аукционе очередного выпуска облигаций. Неиспользо­ ванные средства переводились по реквизитам в соответствии с письменными распоряжениями инвесторов. Таким образом, организация рынка государственных кратко­ срочных облигаций, сложившаяся с учетом мирового опыта, была вполне современной и наиболее передовой системой фон­ довой торговли в стране. Она успешно функционировала вплоть до начала кризиса российского рынка ценных бумаг.

1 п ty Профессиональные 1 о. ^. ц е н н ы х бумаг участники рынка Профессиональный участник рынка ценных бумаг — это организация или физическое лицо, деятельность которого непосредственно связана с функционированием фондового рынка. Для отнесения лица к категории профессионального участника рынка оно должно обладать лицензией ФКЦБ. Большинство профессиональных участников рынка ценных бумаг являются коммерческими организациями, цель которых заключается в получении прибыли. Однако некоторые из них создаются как некоммерческие для выполнения вспомогатель­ ных функций по отношению к другим участникам рынка (фон­ довые биржи, организаторы торговли). В Законе «О рынке цен­ ных бумаг» предусмотрены семь видов профессиональной дея­ тельности на рынке ценных бумаг, каждая из которых будет рассмотрена отдельно. Брокерская деятельность. Юридическое определение брокер­ ской деятельности, данное Законом «О рынке ценных бумаг», звучит так: «Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора комиссии или поручения, а также доверенности на со­ вершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре». Как следует из текста статьи, брокер вправе действовать ис­ ключительно на основании двух видов гражданско-правовых договоров: — договора поручения;

— договора комиссии. Гражданское законодательство определяет договор поруче­ ния следующим образом. Одна сторона, которая именуется по­ веренный, за счет другой стороны и от ее имени (доверитель) совершает определенные юридические действия, вследствие ко­ торых права и обязанности, в частности по сделке поверенного, переходят напрямую к доверителю. В некоторых случаях дого­ вор поручения может быть безвозмездным, но если он заключен с брокером, доверитель обязан уплатить поверенному вознагра­ ждение, так как Закон обязывает это сделать в любом случае, когда хотя бы одна из сторон договора осуществляет предпри­ нимательскую деятельность. Вторым видом договора, на основании которого может дей­ ствовать брокер, является договор комиссии. В процессе работы на фондовом рынке возможна ситуация, ко­ гда у брокера и клиента возникает конфликт интересов (например, если брокер совмещает брокерскую и дилерскую деятельность). В подобных случаях на брокере лежит обязанность по уведомле­ нию клиента о существующем интересе. Неисполнение брокером этой обязанности, вследствие которой клиент понес убытки, слу­ жит основанием для возмещения убытков в порядке, предусмот­ ренном гражданским законодательством (ст. 15 ГК РФ). Если брокер действует в качестве комиссионера, то он впра­ ве хранить денежные средства клиентов на забалансовых счетах. Данные денежные средства переводятся клиентом либо перехо­ дят к брокеру при продаже ценных бумаг и предназначаются для инвестирования. Указанные средства брокер может использовать иными способами, определенными в договоре, и перечислять клиенту часть прибыли. На практике договоры поручения и комиссии содержат ус­ ловия, которые не находят отражения в законодательстве, но и не противоречат ему. В качестве примера можно привести включение в договор брокерского обслуживания возможности совершать так называемые сделки без покрытия. Покупка либо продажа ценных бумаг без покрытия подразу­ мевает соответствующую сделку при отсутствии достаточных денежных средств на лицевом счете клиента либо ценных бумаг на счете депо в момент дачи поручения. Для обеспечения по­ добных сделок часть портфеля ценных бумаг клиента блокиру­ ется и называется гарантийным пакетом. Какие именно бумаги и в каком количестве входят в гарантийный пакет, устанавлива­ ется соглашением сторон. При возникновении у клиента задол­ женности перед брокером последний вправе продать часть цен­ ных бумаг либо все ценные бумаги из гарантийного пакета для погашения задолженности. Для эффективного осуществления профессиональной дея­ тельности брокеру необходима специальная информация о кли­ енте. Законодательство предусматривает возможность брокера обратиться к клиенту с просьбой предоставить информацию о его финансовом положении, источниках формирования капита­ ла, запросить у руководителей (уполномоченных лиц) юридиче­ ских лиц документальное подтверждение их полномочий при заключении договоров (доверенности и т. п.), а также справку о дееспособности физического лица, являющегося клиентом. К основным обязанностям брокера относятся: — информирование клиентов об осуществлении их поруче­ ний, о том, как (на какой стадии) идет заключение договоров купли-продажи;

— предоставление рекомендации о степени риска, который существует в конкретной сделке;

— совершение в первоочередном порядке сделок по поручению клиентов по отношению к собственным дилерским операциям;

— обеспечение надлежащего хранения и учета ценных бумаг клиентов;

— разработка и соблюдение правил ведения учетных регистров. Все операции с денежными средствами клиентов подлежат обязательному учету во внутренних документах брокера. Отчет­ ность по подобным операциям не входит в общую бухгалтер­ скую отчетность, но представляется в налоговые органы. Сред­ ства клиентов отражаются на отдельных обособленных балансах, которые составляются по каждому договору с клиентом. Еже­ квартально балансы, составленные в установленной форме, на­ правляются в налоговые органы. По общему правилу брокеры не осуществляют расчет и уплату налоговых платежей со средств клиентов, но возможны два исключения. Такая обязанность возникает у брокера в том случае, если клиентом является фи­ зическое лицо (неиндивидуальный предприниматель) либо юри­ дическое лицо — нерезидент, не ведущее инвестиционную дея­ тельность через постоянное представительство. Ежеквартально брокер представляет клиентам отчет об операциях с ценными бумагами и денежными средствами. Для физических лиц, инди­ видуальных предпринимателей и юридических лиц после расче­ тов по обязательным платежам в бюджет брокер оформляет в установленном Министерством финансов порядке бухгалтер­ скую отчетность по обособленным балансам. Дилеры. Юридическое определение данного вида деятельно­ сти, зафиксированное в Законе «О рынке ценных бумаг»: «Под дилерской деятельностью понимается совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи опреде­ ленных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) прода­ жи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляю­ щим такую деятельность, ценам». Лицензию дилера может по­ лучить только организация (юридическое лицо), занимающаяся коммерческой деятельностью. Правовое положение и требования, предъявляемые к диле­ рам, во многом схожи с требованиями, предъявляемыми к бро­ керам. Дилеры имеют право заключать договоры займа с клиен­ тами, запрашивать у клиентов необходимые сведения. Все сдел­ ки с ценными бумагами и иные операции, связанные с деятель­ ностью на рынке, должны отражаться во внутренней отчетно­ сти, ведение которой является одной из обязанностей дилера. При заключении договора купли-продажи ценных бумаг на пуб­ лично объявленных условиях дилер обязан раскрывать инфор­ мацию об эмитенте, которой он располагает, либо уведомлять о ее отсутствии. Дилер может выступать в качестве андеррайтера при первичном размещении эмиссионных ценных бумаг, со­ вершать иные финансовые сделки (операции), не противореча­ щие нормам Закона «О рынке ценных бумаг», давать консульта­ ции и рекомендации по вопросам приобретения ценных бумаг. Результаты финансовых операций, зафиксированные доку­ ментально, обобщаются и представляются брокерами и дилера­ ми в саморегулируемые организации (например, в НАУФОР) и ФКЦБ. Доверительное управление ценными бумагами. Многие инве­ сторы, не желая лично принимать инвестиционные решения, заключают договоры доверительного управления с лицами, имеющими лицензию профессионального участника рынка на право заниматься деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами. Под такой деятельностью в Законе «О рын­ ке ценных бумаг» понимается осуществление индивидуальным предпринимателем или юридическим лицом от своего имени и за вознаграждение доверительного управления переданными ему во владение, но принадлежащими другому лицу ценными бума­ гами и денежными средствами в интересах этого лица либо третьих лиц, выбранных этим лицом (бенефициаров). На Российском рынке деятельность по доверительному управлению ценными бумагами регулируется постановлением ФКЦБ от 17 октября 1997 г. «Положение о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги». Прежде всего следует сказать об особой сфере применения данного Положения. Этот нормативный акт не регулирует отно­ шения, связанные с управлением денежными средствами и цен­ ными бумагами, если они входят в имущество паевого инвести­ ционного фонда либо общего фонда банковского управления. Текст нормативного акта содержит перечень субъектов, на которых распространяются требования, им установленные: это банки и кредитные организации, если они вправе и осуществ­ ляют доверительное управление ценными бумагами;

иные ком­ мерческие организации, а также лица, зарегистрированные в качестве индивидуальных предпринимателей. Некоторые поло­ жения нормативного акта не действуют в случае, когда договор доверительного управления заключается с органом опеки (попе чительства) и законодательством установлены иные требования к подобным договорам. Положение дает юридическое определение двум составляю­ щим доверительного управления на рынке ценных бумаг — до­ верительному управлению ценными бумагами и доверительному управлению средствами инвестирования. Под первым понимает­ ся совершение любых предусмотренных Законом и договором юридических действий с ценными бумагами учредителя управ­ ления в интересах последнего либо выгодоприобретателя. Вто­ рое подразумевает совершение в течение определенного догово­ ром срока действий по приобретению в интересах клиента (вы­ годоприобретателя) ценных бумаг. Профессиональная деятельность по доверительному управ­ лению ценными бумагами осуществляется на основании лицен­ зии. Когда заявителем на получение лицензии является коммер­ ческая организация, лицензия может быть выдана как на имя организации, так и на имя должностного лица, которое вправе осуществлять такую деятельность на основании устава (доверен­ ности). Данное положение действует, если это прямо не запре­ щено Законом. Для получения лицензии организация должна отвечать двум обязательным условиям — являться акционерным обществом открытого типа, акции которого обращаются на рынке и включены в котировки организаторов торговли. Иные особенности, касающиеся физических и юридических лиц, а также деятельности паевых фондов определяются законодатель­ ством. Отдельно следует сказать об управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов. Они вправе осуществлять дея­ тельность по доверительному управлению ценными бумагами при наличии лицензии и с соблюдением требований указанного Положения. Положение более четко определяет объект доверительного управления ценными бумагами. Исходя из общих требований как Закона, так и Положения, объектом доверительного управления являются ценные бумаги и денежные средства, предназначенные для инвестирования, как переданные доверительному управляю­ щему, так и приобретенные им в процессе осуществления своей деятельности. Ценными бумагами, которые являются объектами, могут быть: акции, облигации, государственные облигации (за исключением тех бумаг, условия выпуска которых не допус­ кают их передачу в доверительное управление), закладные цен ные бумаги1 (исключительно в случае прямого действия норм Положения), а также ценные бумаги иностранных эмитентов, ввезенные в Российскую Федерацию в соответствии с установ­ ленным порядком и отвечающие требованиям Положения. В ка­ честве объектов управления не могут выступать векселя, чеки, депозитные сертификаты, сберегательные книжки, складские свидетельства и товаросопроводительные документы. К средствам инвестирования относятся денежные средства, чьим собственни­ ком является учредитель управления, которые он передал довери­ тельному управляющему, и те, которые были получены управ­ ляющим в результате исполнения договора доверительного управления. Неотъемлемой частью любого договора об управлении де­ нежными средствами для инвестирования в ценные бумаги яв­ ляется инвестиционная декларация. Декларация содержит сле­ дующие сведения: цель доверительного управления;

перечень ценных бумаг — объектов инвестирования;

структуру активов, поддерживаемую в течение всего срока действия договора: срок, на который данные положения являются обязательными для доверительного управляющего. Подписание договора учредите­ лем управления влечет за собой согласие с условиями инвести­ ционной декларации. Инвестиционная декларация может быть изменена, дополнена до истечения срока, в течение которого она действует, только при наличии достаточных на то основа­ ний. Если сторонами для инвестиционной декларации установ­ лен меньший срок действия, чем для договора, то по его исте­ чении вводится новая декларация либо старая считается про­ дленной, но на срок не более срока действия договора. Учреди­ тель управления вправе потребовать внесения изменений в дек­ ларацию, которые становятся обязательными для управляющего даже в случае его несогласия. Учредитель в случае несогласия управляющего составляет односторонний акт, который прилага­ ется к договору, и с этого момента риск возможных неблаго­ приятных последствий исполнения распоряжений учредителя ложится на него самого. Инициатива управляющего об измене­ ниях в декларации приобретает юридическую силу только после достижения согласия с учредителем управления (как правило, составляется дополнительное соглашение к договору). ЕдинстЮ порядке совершения операций с закладными см : Методические рекоменда­ ции по применению профессиональными участниками рынка ценных бумаг Федерально™ закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)», утвержденные Рас­ поряжением ФКЦБ от 26 февраля 1999 г № 195-Р.

венным исключением, при котором составление инвестицион­ ной декларации не требуется, является случай, когда объект до­ верительного управления — ценные бумаги, передаваемые в до­ верительное управление их эмитенту. Положение накладывает ряд существенных ограничений на действия управляющего в отношении ценных бумаг. Под запре­ том находится совершение сделок, в результате которых ценные бумаги переходят в собственность управляющего, его учредите­ лей, а также сделок, в которых управляющий выступает в каче­ стве брокера (комиссионера, поверенного) у другой стороны сделки. Им не могут быть приобретены ценные бумаги, выпу­ щенные его учредителем, если они не включены в котироваль­ ные листы организаторов торговли, и ценные бумаги организа­ ций, находящихся в процессе ликвидации. Кроме того, запрет налагается на действия управляющего с привлечением третьих лиц. В частности, управляющий не вправе передавать ценные бумаги на хранение (на счета, во вклады) с определением в ка­ честве распорядителя третьего лица, заключать договоры страхо­ вания, по которым выгодоприобретателями являются третьи ли­ ца. Доверительный управляющий не вправе отчуждать ценные бумаги, оплата которых по договору предусматривает отсрочку (рассрочку) более чем в 30 календарных дней и передавать их в залог под обеспечение своих обязательств (обязательств своих учредителей и третьих лиц), не связанных с доверительным управлением имуществом клиента. Аналогичные ограничения предусмотрены для доверительных управляющих, являющихся эмитентами передаваемых им бумаг. Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг — это деятельность по учету прав на ценные бумаги и их перехода, а также по хранению сертификатов ценных бумаг. Данный вид деятельности имеет свою специфику, так как депозитарии (юридические лица), осуществляющие депозитарную деятельность на основании лицензии, входят в качестве отдельного института в учетную систему рынка ценных бумаг. Современный развитый рынок, на котором заключается огромное число сделок, не может существовать без институтов, способных обеспечить своевременное и точное фиксирование правоотношений между участниками рынка. Финансисты выделяют несколько видов депозитариев: кастодиальный депозитарий обслуживает частных инвесторов, не осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность, и не обслуживает торговые системы;

расчетный депозитарий обслу живает организованные рынки и предоставляет услуги участни­ кам рынка, работающим в этих системах. Депозитарии также можно рассматривать как двухуровневую систему. Во главе ее (первый уровень) стоят регистрирующие депозитарии (юридиче­ ски — регистраторы), их выбирают эмитенты ценных бумаг, они подтверждают эмитентам права кредиторов. Второй уровень — это депозитарии, обслуживающие владельцев ценных бумаг. Взаимодействие между двумя уровнями осуществляется посред­ ством аккредитации, т. е. на основании договоров, с помощью которых «головные депозитарии» получают сведения о кредито­ рах эмитента, и идет дополнительный обмен информацией. В 1996 г. ФКЦБ утвердила «Временное положение о депози­ тарной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Феде­ рации и порядке ее лицензирования». Данный документ, как следует из названия, носил временный характер и нуждался в доработке. Позднее в дополнение к «Временному положению...» ФКЦБ утвердила «Временные требования к стандартам депози­ тарной деятельности» ('февраль 1997 г.). И наконец, 16 октября 1997 г. было утверждено Положение № 36 «О депозитарной дея­ тельности в Российской Федерации». Основой для разработки этого документа послужил* в частности, совместный доклад ЦБ РФ, Министерства финансов и ФКЦБ «О концептуальных под­ ходах к месту и роли депозитарной деятельности на рынке цен­ ных бумаг» от 1 июля 1997 г. С момента вступления в силу дан­ ного Положения все перечисленные выше нормативные акты, ранее изданные, утратили силу. Действие Положения распространяется на все организации, осуществляющие депозитарную деятельность в Росссийской Фе­ дерации, а также на все виды ценных бумаг, права на которые ими учитываются. Положение не регулирует порядок и условия лицензирования депозитарной деятельности. В отношении спе­ циализированных депозитариев паевых инвестиционных фондов Положение действует в части, не противоречащей актам ФКЦБ, регулирующим деятельность фондов. Согласно Положению, де­ позитарная деятельность обязательно должна включать услуги по учету и удостоверению прав на ценные бумаги и их передачу, в том числе обременение ценных бумаг обязательствами. В слу­ чае, если лицо передает на хранение другому лицу ценные бума­ ги и хранитель не предоставляет услуг по учету и удостоверению прав на ценные бумаги, то такая деятельность не является депо­ зитарной и правоотношения в этом случае регулируются норма­ ми российского гражданского законодательства. Депозитарий обязан предоставлять клиентам (депонентам) услуги, которые будут содействовать осуществлению владельца­ ми своих прав по ценным бумагам. На практике такие услуги обычно включают информирование о проведении собраний ак­ ционеров, о событиях, существенно затрагивающих хозяйствен­ ную деятельность эмитента, содействие в получении дивидендов по ценным бумагам и т. п. Объектами депозитарной деятельно­ сти могут являться все виды ценных бумаг, которые выпущены резидентами Российской Федерации. Ценные бумаги нерезиден­ тов также могут являться объектами депозитарной деятельности в том случае, если они выпущены в соответствии с законода­ тельством того государства, под чьей юрисдикцией они находят­ ся, и если использование указанных ценных бумаг в качестве объектов депозитарной деятельности не противоречит требова­ ниям законодательства. В соответствии с законодательством отношения между депо­ зитариями и их клиентами строятся на основе так называемого депозитарного договора (договор о счете депо — тождественное понятие). Сторона, предоставляющая депозитарные услуги, именуется депозитарием, другая сторона — депонентом. В каче­ стве депонента депозитария могут выступать физические или юридические лица, которые являются собственниками либо владельцами ценных бумаг, а также лица, являющиеся номи­ нальными держателями, залогодержателями и доверительными управляющими ценных бумаг. Договор должен быть заключен в письменной форме, при этом в нем в качестве существенных условий должны присутствовать стандарты (условия) депозитар­ ной деятельности, утвержденные депозитарием. Предметом дан­ ного договора является предоставление услуг депозитарием по хранению сертификатов ценных бумаг, учету и удостоверению прав, а также иных услуг, содействующих реализации владель­ цами их прав по ценным бумагам. Из определения данного вида профессиональной деятельно­ сти следует, что депозитарий, заключив договор, не приобретает права собственности на ценные бумаги клиента. Более того, лю­ бые ограничения законных прав владельца ценной бумаги, ко­ торые включены в договор, не будут иметь юридической силы и будут считаться ничтожными. Учет прав и операций с ценными бумагами клиента ведется при помощи счета депо, открываемо­ го клиенту. На этом счете учитывается количество ценных бу­ маг, их вид, наименование, место хранения и другая информа­ ция. Совершать какие-либо действия с ценными бумагами кли ента депозитарий может лишь в том случае, если клиент дал на это соответствующее распоряжение (поручение) в порядке и в случаях, предусмотренных договором. Учитывая, что депозитар­ ный договор не предусмотрен в ГК РФ как отдельный вид дого­ воров, Закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает перечень существенных условий договоров данного типа. К ним, в част­ ности, относятся: однозначное определение предмета договора, порядка передачи информации о распоряжении ценными бума­ гами, обязанностей депозитария, порядка предоставления от­ четности, размера оплаты услуг и срока действия договора. Заключение договора не обусловливается внесением ценных бумаг на счет депо (депонированием). Депозитарий обладает правом устанавливать договорные отношения с другим депози­ тарием. В законе указано, что если депозитарий привлекает для выполнения определенных обязанностей по профессиональной деятельности другой депозитарий, то между ними должен быть заключен депозитарный договор. В этом случае один из депози­ тариев становится депонентом другого. Если договор заключает­ ся между депозитариями (междепозитарные отношения), то удо­ стоверение прав и учет ценных бумаг клиентов депозитариядепонента осуществляется по всем данным без разбивки по от­ дельным клиентам и депозитарий-депонент выполняет функции номинального держателя ценных бумаг своих клиентов. Депози­ тарий, у которого находится счет другого депозитария, не отве­ чает за правильность переданной ему информации депозитари­ ем-депонентом, а несет ответственность исключительно за пра­ вильность ее передачи третьим лицам. Несмотря на то что депо­ зитарий-депонент ведет агрегированный счет ценных бумаг кли­ ентов, распоряжения по счету проводятся только при наличии упомянутых выше оснований. Помимо общих требований к осуществлению депозитарной деятельности таких, как получение лицензии, соблюдение в процессе своей деятельности требований российского законода­ тельства, выполнение обязанностей, предусмотренных догово­ рами с клиентами, Положение обязывает депозитарий разрабо­ тать Условия депозитарной деятельности. Эти условия не явля­ ются конфиденциальной информацией и должны предостав­ ляться по запросам любых заинтересованных лиц. В случаях, когда заключается депозитарный договор с клиентом, данные условия включаются в обязательном порядке в договор и явля­ ются его неотъемлемой частью.

В условиях должна содержаться следующая информация: ви­ ды операций, которые выполняет депозитарий, образцы доку­ ментов, которые заполняют депоненты и которые они получают на руки, сроки выполнения операций, тарифы на них и т. п. Помимо этого депозитарий разрабатывает внутренние пра­ вила, которые описывают порядок совершения операций и ве­ дения документооборота, учета операций, порядок контроля за конфиденциальностью информации и рассмотрения жалоб клиентов. Если депозитарную деятельность осуществляет организация, совмещающая данный вид деятельности с иной (иными) про­ фессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, либо организация, являющаяся кредитной, то в ее структуре должно быть отдельное подразделение, которое ведет депозитарную дея­ тельность и для которого эта деятельность является исключи­ тельной. При осуществлении своей деятельности депозитарий обособляет ценные бумаги, переданные ему клиентами или иными лицами в соответствии с договором от своих собственных посредством их уче­ та на различных счетах. Для этого депозитарий обязан открывать каждому клиенту отдельный счет депо и выступать в качестве номи­ нального держателя в реестре либо у другого депозитария. Инфор­ мация о записях о правах на ценные бумаги должна дублироваться депозитарием в целях обеспечения сохранности ценных бумаг. За депозитарием закреплено право оказывать иные услуги депонентам. В частности, для эффективного ведения депозитар­ ной деятельности депозитарий вправе в соответствии с россий­ ским законодательством вести денежные счета клиентов, в том числе валютные и мультивалютные, при условии, что это необ­ ходимо для проведения операций с ценными бумагами. Если депозитарий обслуживает ценные бумаги, выпущенные в доку­ ментарной форме, то он вправе проводить перевозку и инкасса­ цию ценных бумаг, а также изъятие их из обращения, погаше­ ние (в том числе купонов) и уничтожение сертификатов.

Кроме предусмотренных выше методов содействия клиентам в реали­ зации их прав, депозитарный договор может предусматривать обязательства по отслеживанию корпоративных действий эми­ тента, информированию депонентов об этих действиях и воз­ можных негативных последствиях. При этом сам депозитарий предпринимает действия, направленные на минимизацию ущер­ ба клиенту. Клиентам депозитарий может предоставлять кон­ сультативные услуги по инвестированию и давать рекомендации по налогообложению. Перечень сопутствующих услуг, приве­ денный в Положении, не является исчерпывающим и может быть изменен (дополнен) соглашением сторон. Помимо информирования депонента о корпоративных дей­ ствиях эмитента депозитарий обязан передавать информацию от регистратора на условиях и в сроки, указанные в договоре. Све­ дения, предоставляемые депозитарием, должны соответствовать данным регистров депозитария, на дату, установленную в каче­ стве даты составления соответствующих списков. Сопутствую­ щие услуги также могут включать содействие владельцам цен­ ных бумаг в реализации их права голоса и предоставление реги­ стратору или эмитенту сертификатов и иных документов, если платеж (выплата дивидендов) производится по их предъявлении. С момента передачи ценных бумаг в депозитарий изменяется способ удостоверения прав на них. Все права с этого момента удостоверяются записями по счетам депо, открытыми в соответ­ ствующих депозитариях. Если заинтересованное лицо не соглас­ но с записями, совершенными депозитарием, то может оспорить их в судебном порядке. Передача ценных бумаг осуществляется по поручению клиентов и иных уполномоченных на то законом или договором лиц путем совершения записей по счету депо. Основаниями для них являются: поручения клиента (попечите­ ля), надлежащим образом оформленные и отвечающие требова­ ниям договора, а также документы, которые в соответствии с российским законодательством подтверждают переход прав на ценные бумаги не в результате гражданско-правовых сделок. Права считаются переданными с момента внесения соответст­ вующей записи по счету депо. В то же время отсутствие таковой не лишает лицо возможности доказать свои права на основании других сведений. Депозитарий не осуществляет перевод ценных бумаг в другой депозитарий в том случае, если другой депозита­ рий на законных основаниях не обладает правом обслуживать данный выпуск. Каждый депозитарий обязан обеспечить прием ценных бумаг, переведенных из других депозитариев, или реги­ стратора, а также принять сертификаты ценных бумаг с предва­ рительной проверкой их подлинности, законности приобрете­ ния и их наличия в «стоп-листе» эмитента. Контроль над депозитариями со стороны лицензирующих органов подразумевает регулярное представление в последние отчетности по депозитарным операциям и их проверок, а также проведение по инициативе лицензирующих органов проверок деятельности депозитария. При нарушении депозитарием требо ваний нормативных актов применяются санкции и меры, преду­ смотренные законодательством. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. С широким распространением выпусков ценных бумаг в бездо­ кументарной форме резко возросла потребность в специализи­ рованных институтах, обеспечивающих ведение реестра акцио­ неров и учет прав на другие эмиссионные ценные бумаги, вы­ пускаемые хозяйственными обществами. Такими институтами являются профессиональные участники рынка ценных бумаг — регистраторы (от лат. registrum — перечень, список, имеющий юридическое значение)1. Определение, содержащееся в Законе, относит к данному виду деятельности сбор, фиксацию, обработ­ ку, хранение и предоставление информационных данных, кото­ рые составляют систему ведения реестра. Система представляет собой совокупность данных, зафиксированных на материальных и электронных носителях, на основании которых устанавлива­ ются владельцы ценных бумаг либо номинальные держатели и их права на бумаги. При этом идентифицируются владельцы, зарегистрированные именно в этой системе ведения реестра. Правом заниматься данной деятельностью обладают только юри­ дические лица — регистраторы (равнозначный термин — держа­ тели реестра). Основным документом системы ведения реестра является реестр владельцев ценных бумаг. Это неотъемлемый элемент системы ведения реестра, он представляет собой перечень заре­ гистрированных владельцев, на основании которого их можно идентифицировать на определенное время (дату), где указано количество, номинальная стоимость и категория ценных бумаг, которыми владеет каждое из лиц, включенных в перечень. По­ мимо этого система ведения реестра должна обеспечивать хра­ нение и сбор любой другой информации, если последняя имеет отношение к реестру и может вызвать необходимость внесения в него изменений, а также если она касается действий держателя реестра по внесению соответствующих изменений. Такая систе­ ма ведется только для именных ценных бумаг бездокументарной формы в отличие от предъявительских. Реестры акционеров — акционерных обществ ведут преиму­ щественно регистраторы, поэтому следует определить, какие Англ эквивалент — registrar — банк, компания, уполномоченная вести реестры ценных бумаг, регистрировать смену их владельцев, удостоверять подлинность ценных бумаг и т. п требования устанавливают нормативные акты в отношении ука­ занных реестров. В каждом реестре должны содержаться сведения о каждом зарегистрированном лице (акционере или номинальном держа­ теле акций), количестве и категориях (типах) акций, записанных на имя каждого зарегистрированного лица. В реестр могут включаться и иные сведения, если это предусмотрено правовы­ ми актами Российской Федерации. Акционерное общество обя­ зано обеспечить ведение и хранение реестра акционеров в по­ рядке, предусмотренном законодательством не позднее одного месяца с момента государственной регистрации общества1. В свою очередь владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила предоставления информации в систему ведения реестра. Правовые последствия непредставле­ ния информации Закон не определяет (подразумевается дейст­ вие иных норм гражданского, административного, уголовного законодательства). Например, нормами корпоративного права предусмотрено, что если лицо, зарегистрированное в реестре акционеров общества, не информирует держателя реестра об изменении своих данных, то общество и специализированный регистратор не несут ответственность за причиненные в связи с этим убытки (п. 5 ст. 44 Закона «Об акционерных обществах»/ Как уже упоминалось выше, регистратором может быть сам эмитент либо профессиональный участник рынка ценных бумаг, если он был уполномочен на это поручением эмитента. Однако следует помнить, что «эмитент, заключивший договор с регистра­ тором, не освобождается от ответственности за ведение системы ведения реестра» (ст. 44 Закона «Об акционерных обществах»/ Деятельность по ведению реестра в обязательном порядке передается эмитентом независимой специализированной орга­ низации — регистратору в случае, когда число владельцев цен­ ных бумаг превышает 500. Число эмитентов, чьи реестры вла­ дельцев вправе вести регистратор, не ограничивается, однако оговаривается, что договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Раз в год эмитент вправе возмездно потребовать у регистратора реестр владельцев, при этом плата за его предоставление не должна превышать стоимо­ сти затрат на его составление. Если эмитенту будет необходимо регулярное предоставление реестра, то размер вознаграждения устанавливается соглашением сторон. Помимо вознаграждения, Статья 29 Закона РФ «О рынке ценных бумаг» которое регистратор получает от эмитента, он вправе взимать комиссионный сбор со сторон сделки в размере, равном для физических и юридических лиц. Максимальный размер оплаты услуг регистратора устанавливается ФКЦБ. Регистратор не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами эмитента, за­ регистрированного в системе ведения реестра. Если эмитент, регистратор, владелец ценных бумаг или де­ позитарий совершили действие (бездействие), нарушившее пра­ вила функционирования системы ведения реестра, в частности препятствовали включению данных в реестр, нарушили формы отчетности и эти действия привели к невозможности осуществ­ лять права по ценным бумагам, то к таким лицам может быть предъявлен иск о возмещении ущерба. К основным обязанностям держателя реестра Закон «О рын­ ке ценных бумаг» относит: — открытие лицевого счета (на основании законного требования);

— внесение изменений (дополнений) в систему ведения ре­ естра;

— проведение по поручению уполномоченных лиц и вла­ дельцев операций с ценными бумагами;

— предоставление зарегистрированным лицам сведений, по­ ступивших от эмитента о правах, закрепленных ценными бума­ гами, и о способах их реализации. В системе ведения реестра зачастую зарегистрированы не владельцы ценных бумаг, а их номинальные держатели. Номи­ нальным держателем может быть любой профессиональный уча­ стник рынка ценных бумаг на основании договора с клиентом (владельцем). К номинальному держателю не переходит не только право собственности на ценные бумаги, но и какие-либо иные вещные права. Также очевидно то, что ценные бумаги клиента не могут рассматриваться в качестве имущества для взыскания требований кредиторов номинального держателя. Реализовать права, закрепленные ценной бумагой, номиналь­ ный держатель может только на основании надлежащим обра­ зом оформленного поручения владельца. Одним из преимуществ института номинального держания является то, что клиенты одного номинального держателя могут совершать между собой сделки, информация о которых не будет фиксироваться в реестре или депозитарии. По отношению к клиентам у номинального держателя суще­ ствуют три основных обязанности: совершать необходимые дей­ ствия для получения выплат по ценным бумагам их владельца ми;

совершать сделки только по поручению клиента и в поряд­ ке, предусмотренном договором;

вести учет ценных бумаг на раздельных забалансовых счетах. По первому требованию вла­ дельца ценных бумаг номинальный держатель совершает необ­ ходимые действия для их перерегистрации на имя владельца. Российское законодательство положило начало регулированию деятельности регистраторов в 1995 г., когда Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ 12 июля утвер­ дила «Временное положение о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» № 3. Данный документ просуществовал два года и в 1997 г. утратил силу в связи с принятием нового документа. Положение < ведении реестра владельцев именных цен­ Ю ных бумаг» от 2 октября 1997 г. значительно дополнило нормы Закона, касающиеся прав и обязанностей регистрато­ ров, а также порядка отражения операций в системе ведения реестра. Договор на ведение реестра может быть заключен эмитентом только с одним юридическим лицом, в то время как регистратор вправе вести реестр неограниченного числа эмитентов. За реги­ стратором закреплено право передоверять часть функций другим регистраторам, однако ответственным перед эмитентом останет­ ся регистратор, делегировавший полномочия (как сторона по договору). Договор с регистратором должен предусматривать обязанность последнего: по выполнению всех типов операций в установленные сроки (имеются в виду операции, предусмотрен­ ные данным Положением);

по обеспечению сохранности и кон­ фиденциальности информации, содержащейся в реестре;

по предоставлению на основании письменного запроса эмитента списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров и т. д. Статья 45 Закона «Об акционерных обществах» устанавлива­ ет срок внесения записей в реестр акционеров по требованию акционера или номинального держателя акций. Запись должна быть внесена держателем реестра «не позднее трех дней с мо­ мента представления документов, которые в соответствии с за­ конодательством РФ являются основаниями для внесения запи­ си в реестр». В случае отказа от совершения указанного дейст­ вия регистратор либо эмитент, если он самостоятельно ведет реестр, направляет лицу мотивированное уведомление об отказе от внесения записи не позднее пяти дней с момента получения требования.

Все проводимые регистратором действия, результатом ко­ торых является изменение информации, содержащейся на лицевом счете, а также действия по подготовке и предостав­ лению такой информации, называются операциями регист­ ратора. Операции должны фиксироваться в хронологическом порядке в особом документе — регистрационном журнале. Некоторые операции, такие, как подготовка списка лиц, имеющих право на получение доходов по ценным бумагам, списка акционеров, имеющих право на участие в общем со­ брании акционеров, предоставление номинальным держате­ лем информации в реестр, а также операции с сертификата­ ми ценных бумаг и выдача информации из реестра, не вклю­ чаются в регистрационный журнал. Учет информации о проводимых операциях, ценных бумагах и т. п. ведется на лицевых счетах, открываемых каждому зареги­ стрированному лицу. Предусматривается три основных типа ли­ цевых счетов: — эмиссионный счет эмитента — «счет, открываемый эми­ тенту для зачисления на него ценных бумаг, выпуск которых зарегистрирован в установленном порядке, и их последующего списания при размещении или аннулировании (погашении) ценных бумаг»;

— лицевой счет эмитента — «счет, открываемый эмитенту для зачисления на него ценных бумаг, выкупленных (приобре­ тенных) эмитентом в случаях, предусмотренных Законом «Об акционерных обществах»1;

— лицевой счет зарегистрированного лица — «счет, откры­ ваемый владельцу, номинальному держателю, залогодержателю или доверительному управляющему». Положение предусматривает возможность открытия счета с особым правовым статусом — «ценные бумаги неустановленных лиц». Основанием для открытия счета «ценные бумаги неуста­ новленных лиц» является обнаружение несоответствия между количеством ценных бумаг, учитываемых на счетах зарегистри­ рованных лиц, и общим количеством выпушенных и размещен­ ных ценных бумаг данного вида, категории. Например, число ценных бумаг на счетах зарегистрированных лиц меньше их об­ щего количества. Ценные бумаги, находящиеся на счетах «ценОбщество вправе приобретать размещенные им акции по решению общего собрания акционеров об уменьшении уставного капитала, если это предусмот­ рено уставом, а также по решению совета директоров (наблюдательного совета) (ст. 71 Закона «Об акционерных обществах»,) ные бумаги неустановленных лиц», зачисляются на них по рас­ поряжению эмитента, а списание проводится по документам, подтверждающим права на ценные бумаги, учтенные по данно­ му счету. В случае, если по каким-либо причинам у регистрато­ ра отсутствует информация о зарегистрированном лице и иден­ тифицировать его не удается, счету присваивается статус «цен­ ные бумаги неустановленого лица». Для придания такого статуса счетам физических лиц достаточно отсутствия данных в реестре о документе, удостоверяющем личность, либо несоответствие этих данных установленным требованиям. Для юридических лиц подобными основаниями служат отсутствие данных о полном наименовании, месте нахождения и дате государственной реги­ страции. После придания счету статуса «ценные бумаги неуста­ новленного лица» все операции по нему прекращаются. Регист­ ратор вправе произвести только одну операцию — внести все данные, предусмотренные Положением, в анкету зарегистриро­ ванного лица с одновременной отменой данного статуса. В обязанности регистратора помимо перечисленных выше входят следующие: — ежедневно осуществлять сверку количества, категории, типа, вида государственного регистрационного номера выпуска размещенных ценных бумаг с количеством ценных бумаг, учи­ тываемых на счетах зарегистрированных лиц, эмиссионном сче­ те эмитента, лицевом счете эмитента;

— в течение времени, установленного правилами ведения реестра, но не менее чем четыре часа каждый рабочий день не­ дели (включая обособленные подразделения регистратора), обеспечивать эмитенту, зарегистрированным лицам, уполномо­ ченным представителям возможность предоставления распоря­ жений и получения информации из реестра;

— хранить информацию о зарегистрированном лице не ме­ нее трех лет после списания со счета зарегистрированного лица всех ценных бумаг. Для нормального функционирования реестра регистратору необходимо своевременно получать информацию от своих контрагентов и клиентов. Зарегистрированные лица и эмитенты обязаны предоставлять регистратору информацию и документы, на основании которых ведется система ведения реестра. Это почтовые, юридические, банковские реквизиты, информация об обременении ценных бумаг обязательствами и т. п. На эмитента возлагается обязанность представления информации. Клиринговая деятельность — один из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. В российском законода­ тельстве под клирингом понимается «деятельность по определе­ нию взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка инфор­ мации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтер­ ских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним» (ст. 6 Закона «О рынке ценных бумаг»/ Клиринговая организация осуществляет свою деятельность на основании лицензии ФКЦБ и договора с участниками рынка ценных бумаг. Клиринговой организации запрещено заниматься иной профессиональной деятельностью на рынке, за исключе­ нием деятельности по организации торговли и депозитарной. Более детально данный вид деятельности в Законе не регла­ ментирован. Следует лишь сказать о норме, в соответствии с которой клиринговая организация обязана формировать специ­ альные фонды для снижения рисков неисполнения сделок. Од­ нако эта норма носит отсылочный характер и минимальный размер специальных фондов устанавливается ФКЦБ по согласо­ ванию с ЦБ РФ. Относительно долгое время клиринговая деятельность с точки зрения правового регулирования была наименее четко опреде­ ленным видом деятельности на рынке ценных бумаг. Лишь в конце 1997 г. (30 декабря) ФКЦБ утвердила «Временное положе­ ние о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг в Рос­ сийской Федерации» № 44. Положение просуществовало меньше года, и 23 ноября 1998 г. постановлением № 51 ФКЦБ утвердила «Положение о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации». Новое Положение распространяет свое действие на все организации, осуществляющие клиринговую деятельность на рынке ценных бумаг Российской Федерации за исклю­ чением «деятельности по определению взаимных обяза­ тельств между двумя сторонами по сделкам с ценными бу­ магами без участия третьих лиц, совершенными вне орга­ низатора торговли». Нормативный акт открывается перечнем используемых в нем терминов. Часть из них, имеющих принципиально важное зна­ чение, стоит привести:

— расчетная организация — небанковская кредитная органи­ зация1, ведущая счета участников клиринга на основании пору­ чений и (или) иных документов;

— расчетный депозитарий — депозитарий, осуществляющий проведение всех операций по счетам депо участников рынка ценных бумаг при исполнении сделок, совершенных через орга­ низатора торговли на рынке ценных бумаг, имеющий соответст­ вующую лицензию Федеральной комиссии;

— клиринговый центр — клиринговая организация, осуще­ ствляющая клиринг по всем сделкам, совершенным участника­ ми клиринга через организатора торговли, имеющего соответст­ вующую лицензию Федеральной комиссии;

— клиринговый пул — совокупность сделок с ценными бу­ магами, совершенных участниками клиринга, по которым на данный день наступил срок исполнения обязательств;

— неттинг — процедура проведения зачета встречных одно­ родных требований и определения обязательств участников кли­ ринга по сделкам с ценными бумагами клирингового пула;

— поставка против платежа — порядок исполнения сделок с ценными бумагами, при котором перечисление ценных бумаг и денежных средств на счета участников клиринга производятся только после проверки и удостоверения (подтверждения) нали­ чия на счетах участников клиринга достаточного количества ценных бумаг и денежных средств, предназначенных для испол­ нения совершенных сделок;

— клиринговый регистр — регистр, открытый в клиринговой организации для учета ценных бумаг и денежных средств, разме­ щенных в том числе на торговых счетах, и обязательств участника клиринга по совершенным сделкам с ценными бумагами. Для проведения расчетов участникам клиринга открываются отдельные специальные счета, называемые торговыми. Существу­ ет два вида торговых счетов: «Торговый счет депо — счет депо (либо раздел счета депо) участника клиринга в расчетном депози­ тарии, указанный в условиях осуществления клиринговый дея­ тельности и предназначенный для учета ценных бумаг участников клиринга и проведения операций с ценными бумагами по итогам совершенных сделок», а также «денежный торговый счет — бан­ ковский счет, открытый участнику клиринга в расчетной органи­ зации, указанный в условиях осуществления клиринговой дея1 О правовом положении небанковских кредитных организаций см Закон «О банках и банковской деятельности» от 2 декабря 1990 г № 395-1.

тельности, предназначенный и используемый для проведения расчетов по итогам совершенных сделок». К основным правам и обязанностям клиринговой организа­ ции относятся ведение обособленного учета обязательств участ­ ников клиринга посредством клиринговых регистров, определе­ ние обязательств участников по итогам сделок клирингового пула (реализуя принцип «поставка против платежа»), форми­ рование и передача отчетов по итогам клиринга по каждому участнику, организация системы управления рисками ликвидно­ сти (неисполнения сделок) и создание гарантийного фонда. Если клиринговая организация выполняет функции клирин­ гового центра, то на нее возлагаются обязанности по составле­ нию и передаче документов на проведение операций по торго­ вым счетам участников (по итогам сделок клирингового пула) в расчетный депозитарий (расчетную организацию), а также кон­ троль исполнения последними операций по обязательствам уча­ стников клиринга по сделкам клирингового пула в соответствии с полученными документами. Существуют два юридически закрепленных вида клиринга. В качестве оснований для классификации выделяют: способы зачета и исполнения обязательств по сделкам и способы зачис­ ления на торговые счета ценных бумаг и денежных средств для исполнения сделок. В первом случае выделяют: — простой клиринг (контроль над наличием ценных бумаг и денежных средств на счетах, расчеты осуществляются по каждой сделке участников);

— многосторонний клиринг (операции по сделкам клиринго­ вого пула проводятся между участниками клиринга по итогам неттинга по всем совершенным, подтвержденным и обеспечен­ ным необходимым количеством ценных бумаг и денежными средствами сделкам);

— централизованный клиринг (клиринговая организация ста­ новится стороной по сделкам, приобретая права и обязанности участников;

расчеты ведутся по результатам неттинга между уча­ стниками и клиринговой организацией через счета клиринговой организации в расчетном депозитарии и расчетной организа­ ции). Клиринговая организация не вправе совмещать проведение простого, многостороннего и централизованного клирингов. Централизованный клиринг осуществляется исключительно при полном или частичном обеспечении. При проведении клиринга по срочным сделкам используется только многосторонний кли­ ринг либо централизованный с полным либо частичным обеспе­ чением. При делении по второму основанию выделяют: клиринг с полным обеспечением, частичным или без предварительного обес­ печения. При этом следует учесть, что такая классификация применятся только в отношении клиринговых центров. Под клирингом с полным обеспечением (депонированием) понима­ ется порядок, при котором участник вправе совершать сделки в пределах ценных бумаг и денежных средств, имеющихся на его торговых счетах до начала торгов. При частичном депонирова­ нии участники приобретают право совершать сделки в лимитах ценных бумаг и денежных средств, переведенных на торговые счета до начала торгов. Величина лимитов определяется исходя из оценочной стоимости, устанавливаемой клиринговой органи­ зацией. При осуществлении клиринга без предварительного обеспечения участники могут совершать сделки без предвари­ тельного зачисления на торговые счета ценных бумаг и денеж­ ных средств. Указанное Положение выделяет также клиринг по срочным сделкам, однако его порядок регулируется иными нор­ мативными актами. В своей деятельности клиринговая организация должна руко­ водствоваться требованиями российского законодательства, усло­ виями осуществления клиринговой деятельности, а также положе­ ниями внутреннего регламента клиринговой организации и дого­ воров, заключаемых с участниками клиринга. Договоры участни­ ков клиринга с организаторами торговли, расчетным депозитари­ ем, расчетной организацией, а также дополнения, приложения и иные документы, входящие в договоры, не должны нарушать усло­ вия осуществления клиринговой деятельности. Условия осуществления клиринговой деятельности — это одни из основных документов, на основании которых строятся отношения между клиринговой организацией и ее клиентами. Данные условия в части, определяющей права и обязанности участника клиринга и клиринговой организации, являются не­ отъемлемой частью договора. Прежде всего это требования, предъявляемые: — договорам с организаторами торговли, расчетными депози­ тариями, расчетными организациями;

— порядку исполнения расчетной организацией (депозита­ рием) поручений клиринговой организации по итогам сделок;

— порядку и срокам передачи клиринговой организацией в расчетную документов (поручений) на проведение операций по торговым счетам участников по сделкам клирингового пула и их исполнение;

— порядку и срокам списания ценных бумаг (денежных средств) с торговых счетов участников на основании их поручений;

— порядку и срокам представления в клиринговую организа­ цию отчетов от расчетного депозитария и расчетной организации;

— перечню расчетных организаций и организаторов торговли, с которыми клиринговой организацией заключены договоры. Все перечисленные условия являются обязательными только для клиринговых центров. Что касается остальных клиринговых организаций, то они обязаны отразить в условиях информацию: о порядке определения оценочной стоимости ценных бумаг, вы­ ступающих в качестве частичного обеспечения;

о порядке фор­ мирования лимитов по допустимому объему сделок по каждому участнику при предварительном полном или частичном депони­ ровании ценных бумаг, денежных средств;

о порядке сверки от­ четов и иной документации, а также действий клиринговой орга­ низации, расчетной организации и участника клиринга в случае расхождения данных;

о порядке определения обязательств участ­ ников клиринга, подлежащих исполнению по итогам сделок кли­ рингового пула, тарифах и образцах документов, на основании которых осуществляется взаимодействие с участниками клиринга расчетными организациями и организаторами торговли. Помимо условий осуществления клиринговой деятельности клиринговая организация обязана утвердить внутренний регла­ мент, в котором указывается перечень клиринговых регистров, ведущихся в организации, порядок взаимоотношений между структурными подразделениями клиринговой организации и спо­ собы обеспечения контроля за достоверностью информации, включая способы ее защиты от несанкционированного доступа. Договор клиринговой организации с клиентом в обязательном порядке должен предусматривать соблюдение ею конфиденци­ альности информации. В отношении каждого участника клирин­ говая организация обязана вести клиринговый регистр, а также хранить иные необходимые документы клирингового учета. При исполнении многостороннего или централизованного клиринга обязательства участников определяются посредством неттинга. В этом случае клиринговая организация может прини­ мать от участников клиринга (расчетных организаций) документы на проведение операций по итогам торгов для их последующей сверки с документами, полученными от организатора торгов. Особое внимание в деятельности клиринговой организации уделяется рискам неисполнения сделок с ценными бумагами. Для того чтобы избежать системных рисков1 и снизить риск ликвид­ ности2, клиринговая организация формирует гарантийный фонд. Порядок его формирования определяется условиями осуществле­ ния клиринговой деятельности, а минимальный размер устанав­ ливается ФКЦБ по согласованию с ЦБ РФ. В качестве источни­ ков формирования гарантийного фонда могут выступать ценные бумаги и денежные средства участников, размещенные на бан­ ковских счетах и специальных разделах счетов депо соответствен­ но в расчетной организации и расчетном депозитарии, если право распоряжения ими закреплено за клиринговой организацией. Помимо гарантийного фонда клиринговая организация для снижения рисков может использовать: — предварительное депонирование ценных бумаг и денеж­ ных средств участников в расчетный депозитарий или расчетную организацию;

— перерасчет обязательств и требований посредством ис­ ключения из расчета необеспеченных сделок;

— гарантии, поручительства третьих лиц и иные способы, не запрещенные российским законодательством. Например, клиринговая организация может установить до­ полнительные требования к размеру собственного капитала и иных финансовых показателей участников клиринга. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг. На развитом фондовом рынке торговля ценными бумагами и финансовыми инструментами осуществляется через специали­ зированные институты, к которым относятся организаторы тор­ говли и фондовые биржи. Их функция заключается в предостав­ лении участникам рынка возможности выставлять в определен­ ном порядке котировки, совершать сделки в соответствии с ут­ вержденными правилами, проводить централизованные расчеты. Работая через фондовые биржи либо фондовые секции иных бирж, участники рынка получают такие преимущества, как хед 1 Системный риск — это риск, связанный с рынком, на котором работает организа­ ция Он может существовать в форме инфляционного, процентного рисков, риска законодательных изменений, риска изменения движения рынка (тренда) и т. п 2 Риск ликвидности — это опасность значительного снижения цены реализации актива при отсутствии платежеспособного спроса на него.

жирование (страхование) своих рисков, возможность получения кредитов под сделки и т. п. Юридическое определение данного вида деятельности звучит следующим образом: предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению граджданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Закон «О рынке ценных бумаг» дает различные определения ор­ ганизатора торговли и фондовой биржи. В соответствии с бук­ вой Закона понятие «фондовая биржа» входит в понятие «орга­ низатор торговли», так как она, по сути, является видом органи­ затора торгов (ст. 9 и 11 Закона «О рынке ценных бумаг»/ Права и обязанности организатора торговли в Законе обо­ значены неполно. В нем лишь установлен перечень информаци­ онных данных, которые организатор торговли обязан предоста­ вить любому заинтересованному лицу. Однако по существу этот перечень указывает на то, по каким правилам, разработанным организатором торговли, и в каком порядке он предоставляет свои услуги. В этот перечень включены: правила доступа участ­ ников рынка и ценных бумаг к торгам;

правила заключения (ре­ гистрации) сделок и их исполнения (с обязательными ограниче­ ниями на манипулирование ценами);

список ценных бумаг, до­ пущенных к торгам;

расписание услуг, предоставляемых органи­ затором торговли;

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.