WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 23 |

«Ricky W. Griffin Texas A&M University Michael W. Pustay Texas A&M University INTERNATIONAL BUSINESS A Managerial Perspective Fourth Edition Upper Saddle River, New Jersey 07458 Р. Гриффин M. Пастей ...»

-- [ Страница 20 ] --

соответствующие потребности в оборотном капитале обеспечивались местными банками в виде кредитов, возвращать которые нужно было в местной валюте. Тем самым Avon увеличила объем своей задолженности, деноминированной в ослабленных ва­ лютах, таких как индонезийские рупии, малазийские ринггиты и филиппинс­ кие песо. Азиатские дочерние компании должны были переводить выручку в штаб-квартиру не ежемесячно, как раньше, а еженедельно. Благодаря этому Avon минимизировала свои запасы уязвимых валют. Глава 18. Международный финансовый менеджмент Как мы видим, перед финансовыми менеджерами МНК стоит сложная задача. Они должны следить за тем, чтобы у каждой дочерней компании было достаточ­ но денег для осуществления обычных, повседневных выплат и имелся соответ­ ствующий запас «на всякий случай», чтобы можно было быстро отреагировать на внезапные потребности в денежных средствах. Кроме того, менеджеры должны сбалансировать плановые и внеплановые потребности каждой дочерней компании в деньгах, с одной стороны, и альтернативные издержки от замораживания активов фирмы в такой низкодоходной форме, с другой, одновременно контролируя зат­ раты на конвертацию, связанные с движением оборотного капитала, и валютный риск. Обычно эти задачи выполняет некоторая структурная единица фирмы, на­ пример финансовый отдел материнской компании. Такой подход используется, на­ пример, компанией Tate & Lyle, британским производителем продовольственных товаров. Ее централизованный финансовый отдел занимается управлением денеж­ ными операциями, внутренними банковскими расчетами, конвертацией валюты и управлением валютными рисками для всех разбросанных по разным странам до­ черних компаний. Объем внутрикорпоративного денежного потока, проходяще­ го через этот отдел за год, превышает $6 млрд. Оценка зарубежных капиталовложений Еще одна задача финансовых менеджеров любого предприятия — оценка капита­ ловложений. Фирмы располагают ограниченными средствами для инвестирова­ ния, зато проектов, в которые эти средства можно вложить, великое множество. У финансовых менеджеров должны быть механизмы разработки, анализа и отбо­ ра проектов, в которые фирма будет осуществлять значительные инвестиции. Су­ ществует много разных подходов к оценке инвестиционных проектов, но к наи­ более распространенным критериям относятся оценки чистой приведенной ценности, внутренней нормы рентабельности и периода окупаемости. Чистая приведенная ценность Подход с позиций чистой приведенной ценности (иногда говорят: чистой приве­ денной стоимости) основан на базовой концепции финансовой теории, согласно которой деньги сегодня стоят дороже, чем те же деньги завтра. Для того чтобы рассчитать чистую приведенную ценность проекта, финансовые менеджеры фир­ мы оценивают денежные потоки, которые будут генерироваться проектом в каж­ дом периоде, а затем дисконтируют их, приводя к настоящему моменту времени. Во многих проектах денежный поток первых лет отрицателен, так как фирма тратит денежные средства на первоначальные инвестиции и в принципе гото­ ва закончить первый год или два с операционным убытком. В последующие годы, разумеется, фирма рассчитывает получать положительный поток денеж­ ных средств. Финансовые менеджеры должны решить, какую процентную став­ ку, именуемую ставкой дисконтирования, использовать при расчете. Значение этой ставки определяется исходя из стоимости капитала. Например, если у фир­ мы стоимость капитала составляет 10%, тогда дисконтирование денежных пото Часть IV, Функции управления в международном бизнесе ков, генерируемых проектом, и вычисление чистой приведенной ценности будет проводиться по ставке, равной 10%. Фирма будет осуществлять только те проек­ ты, у которых чистая приведенная ценность оказывается положительной. С позиций чистой приведенной ценности могут оцениваться как национальные, так и зарубежные проекты. Впрочем, когда речь идет о международных проектах, необходимо учитывать несколько дополнительных факторов, а именно поправку на риск, выбор валюты расчета и определение рамок, в которых будет проводиться оценка. Поправка на риск. Так как зарубежный проект может оказаться рискованнее национального, международные фирмы могут вводить соответствующие корректи­ вы, либо увеличивая ставку дисконтирования, либо уменьшая величину планируе­ мого денежного потока. Величина поправки на риск должна отражать степень рис­ кованности работы в стране, где предполагается осуществлять проект. Например, в Германии эта поправка мала или не требуется вовсе, так как эта страна отличается политической стабильностью, уважаемой судебной системой и прекрасно развитой инфраструктурой. А вот религиозные конфликты Индонезии или гражданская вой­ на в Сьерра-Леоне, наоборот, требуют введения гораздо более существенных попра­ вок на риск при анализе потенциальных инвестиций в этих странах. Выбор валюты. Решение о том, в какой валюте должен оцениваться проект, зависит от природы инвестиций. Если проект является неотъемлемой частью де­ ятельности зарубежной дочерней компании, предпочтительнее использование иностранной (местной) валюты. К примеру, в начале 1990-х гг. Adam Opel AG, германское дочернее предприятие General Motors, вложило миллионы германских марок в строительство нового завода в Айзенахе, ФРГ. Создание этого завода яв­ лялось главной частью общего бизнес-плана Opel, и потому финансовые менед­ жеры дочернего предприятия рассчитали чистую приведенную ценность проекта в германских марках. В случае же с проектами, которые уместнее рассматривать как неотъемлемую часть глобального снабжения фирмы, имеет смысл осуще­ ствить трансляцию денежных потоков в валюту страны материнской компании. Например, корпорация Hewlett-Packard (HP) распределяет заказы между амери­ канскими и зарубежными производствами в рамках своей стратегии глобального сокращения производственных затрат. Если HP задумает инвестировать $10 млн в увеличение объемов выпуска в Шотландии, она должна будет рассчитать чис­ тую приведенную ценность проекта не в фунтах стерлингов, а в долларах США. Для этого HP должна оценить доходы и расходы по проекту, а затем конвертиро­ вать их в американскую валюту. В этой связи фирма должна принять во внима­ ние все возможные изменения обменного курса между долларом и фунтом стер­ лингов на протяжении всего срока выполнения проекта. Границы проведения расчетов: материнская компания или проект? Третий фактор — это определение того, с какой позиции следует оценивать денежные потоки, определяющие чистую приведенную ценность: с позиции материнской компании или с позиции собственно проекта. На практике одни международные предприятия анализируют денежные потоки индивидуальных проектов, другие изучают влияние этих проектов на положение материнской компании, а третьи — и то и другое. Глава 18, Международный финансовый менеджмент По ряду причин денежный поток, получаемый родительской фирмой, может отличаться от денежного потока самого проекта. МНК часто предписывают сво­ им подразделениям определенные затраты, связанные с использованием корпо­ ративных торговых марок или покрытием корпоративных накладных расходов. Такие платежи могут уменьшать фиксируемый денежный поток, создаваемый проектом, но не реальный денежный поток, который получает материнская ком­ пания. Предположим, например, что при расчете прибыльности дочернего пред­ приятия бухгалтеры материнской компании вычитают из полученной выручки 5%, которые идут на покрытие общекорпоративных и административных расхо­ дов. Такой прием может быть вполне приемлемым способом распределения ука­ занных видов расходов между предприятиями корпорации. Однако это 5%-ное отчисление не есть истинное уменьшение денежного потока, генерируемого до­ черним предприятием. Поэтому при расчете чистой приведенной ценности пред­ лагаемого этим предприятием проекта материснкая компания не должна учиты­ вать эти 5%. Точно так же не должны приниматься в расчет выплаты, взимаемые с дочерних компаний за пользование корпоративными торговыми марками или патентами, потому что в этом отношении родительская фирма не несет никаких дополнительных затрат вне зависимости от того, осуществляет дочерняя компа­ ния свой проект или нет. Финансовые менеджеры также должны учитывать любые государственные ограничения на движение денежных средств, которые повлияют на репатриа­ цию прибыли фирмы, когда таковая потребуется. Проект зарубежного дочернего предприятия может быть чрезвычайно прибыльным, но если материнская компа­ ния ни при каких условиях не сможет вывезти из этой страны полученный таким образом доход, проект может оказаться нежелательным для нее и ее акционеров. Значимость валютного контроля в стране при определении привлекательности проектов может зависеть от общей стратегии фирмы. Например, PepsiCo прояв­ ляет долгосрочную заинтересованность в украинском рынке прохладительных напитков. Любые ограничения на репатриацию прибыли, действующие в настоя­ щее время в Украине, не являются существенным препятствием для PepsiCo и ее акционеров, так как в краткосрочной и среднесрочной перспективе фирма рас­ считывает увеличивать свои инвестиции в этой стране. Впрочем, эти ограниче­ ния могут стать проблемой, если фирма так никогда и не сможет репатриировать прибыль, полученную от операций в Украине.

Внутренняя норма рентабельности Второй распространенный подход к оценке инвестиционных проектов состоит в вычислении внутренней нормы рентабельности. В этом случае, как и при анализе чистой приведенной ценности, финансовые менеджеры сначала рассчитывают денежные потоки, создаваемые каждым из рассматриваемых проектов в течение каждого периода времени. Затем они вычисляют ставку дисконтирования, име­ нуемую внутренней нормой рентабельности, при которой чистая приведенная ценность проекта равна нулю. Как и при первом подходе, финансовые менедже­ ры должны корректировать свои расчеты с учетом любых внутрифирменных де­ нежных платежей, не влияющих на размер значимого денежного потока (внут Часть IV. функции управления в международном бизнесе рикорпоративные лицензионные вознаграждения, компенсации общекорпора­ тивных и административных расходов и др.). После этого они сравнивают внут­ реннюю норму рентабельности проекта с минимальной ставкой доходности или барьерной ставкой (hurdle rate) — минимальной нормой прибыли, которую фир­ ма считает приемлемой для своих капиталовложений. Минимальная ставка мо­ жет колебаться в зависимости от страны с учетом разной степени риска. Фирма осуществляет только те проекты, у которых внутренняя норма рентабельности выше минимальной ставки доходности.

Период окупаемости Третий подход к оценке и выбору проектов заключается в расчете периода оку­ паемости (payback period) — числа лет, по прошествии которых фирма возместит, или «окупит», свои первоначальные денежные инвестиции за счет доходов про­ екта. Так, ванкуверская фирма Placer Dome Inc. часто применяет такой подход к оценке инвестиций в добывающей промышленности, как в случае с инвестиция­ ми в сумме $500 млн в освоение месторождения меди в Чили, осуществляемыми в рамках совместного предприятия с финским Outokumpu OY. Определив, что пе­ риод окупаемости инвестиций составит менее пяти лет, фирма решила принять участие в проекте. Подход с позиций периода окупаемости хорош своей простотой: искомый пери­ од устанавливается путем несложных арифметических вычислений. Однако в нем не учитываются прибыли, приносимые проектом в более длительной перспективе. В результате может быть выбран проект с большими начальными, но снижающи­ мися впоследствии прибылями, а проект, который на первых порах приносит убыт­ ки, а затем стабильно обеспечивает высокую прибыль, будет отвергнут. Ввиду простоты этого метода многие фирмы пользуются им для предвари­ тельного отбора проектов, а затем применяют к оставшимся более сложные мето­ 25 ды анализа. Фирма может применять к национальным проектам одни критерии окупаемости, а к зарубежным — другие. При данном подходе также необходимо делать корректировки на величину внутрифирменных денежных потоков, не ока­ зывающих реального влияния на корпоративные денежные потоки.

Международные источники финансирования капитала Используя методы оценки капиталовложений, фирмы направляют свои финансо­ вые ресурсы на национальные и зарубежные проекты, обещающие максимальную отдачу. Выявив такие прибыльные возможности, фирмы должны найти достаточ­ ный для их финансирования капитал. Для этого они могут прибегнуть к внутрен­ ним или внешним источникам. При этом международное предприятие стремится минимизировать свою глобальную стоимость капитала, одновременно сводя к ми­ нимуму валютный риск, политический риск и глобальную налоговую нагрузку. Внутренние источники финансирования капитала Одним из источников финансирования капитальных вложений для международ­ ных предприятий служат внутрифирменные денежные потоки (например, при Глава 18. Международный финансовый менеджмент быль от операционной деятельности и неденежные отчисления, такие как амор­ тизация и списание нематериальных активов), создаваемые в материнской ком­ пании и ее дочерних предприятиях. Источник этот может быть весьма существен­ ным: в 2002 г. суммарная выручка зарубежных дочерних компаний американских МНК составила $128,1 млрд, а американские дочерние компании принесли сво­ им иностранным корпорациям $50,1 млрд.27 Таким образом, внутренние денеж­ ные потоки представляют собой важный источник финансирования инвестици­ онных проектов дочерних предприятий. Хотя и с возможными правовыми ограничениями, материнская компания мо­ жет использовать денежный поток, генерируемый одной дочерней компанией, для финансирования инвестиционных проектов любого другого члена корпора­ тивного семейства. Денежный поток может непосредственно переводиться дочер­ ними предприятиями своей материнской компании в форме дивиденда. Эти сред­ ства могут быть перенаправлены другому дочернему предприятию в виде займа или дополнительных вложений в акционерный капитал данного предприятия. Как вариант, одна дочерняя компания может напрямую ссудить деньги другой. Различные внутренние источники капитала, которыми могут пользоваться мате­ ринская компания и ее дочерние предприятия, представлены на рис. 18.4.

Рис. 18.4. Внутренние источники капитала международных предприятий На возможность материнской компании перемещать средства между своими дочерними предприятиями могут повлиять два правовых ограничения. Во-пер­ вых, если материнская компания является не единственным учредителей дочер­ него предприятия, она должна соблюдать права других его акционеров. Любой внутрикорпоративный перевод средств должен осуществляться в соответствии Часть IV, Функции управления в международном бизнесе с принципами честного рынка. Это гарантирует, что родительская фирма не будет своими внутренними операциями перекачивать из дочернего предприятия всю прибыль, действуя в ущерб интересам других учредителей. Если же дочернее пред­ приятие полностью принадлежит фирме, проблемы перевода средств не возникает. Во-вторых, некоторые страны налагают ограничения на репатриацию прибылей, тем самым препятствуя внутрикорпоративному перемещению денежных средств. Впрочем, если материнская компания не может перевести себе деньги в форме ди­ видендов, она может переместить их в форме займов другим дочерним компани­ ям. Как вариант, материнская компания может получать денежные средства от дочернего предприятия, взимая с нее лицензионное вознаграждение за пользо­ вание своими торговыми марками, авторскими правами или патентами или пре­ дусматривая отчисления на покрытие общекорпоративных или административ­ ных расходов. Подобные платежи достигают внушительных размеров. В 2002 г. зарубежные дочерние компании американских корпораций перевели материн­ ским компаниям роялти и лицензионные вознаграждения на сумму $29,4 млрд, а американские дочерние компании иностранных корпораций с той же целью пе­ речислили своим материнским компаниям 15,4 млрд.28 (Впрочем, мы не хотим ска­ зать, что какие-либо из этих платежей осуществлялись для того, чтобы обойти су­ ществующие в принимающих странах ограничения на движение капитала.) Материнская компания может также перемещать средства между своими предприятиями путем корректировки трансфертных цен, уплачиваемых за това­ ры и услуги в рамках внутрикорпоративных транзакций, осуществляемых между дочерними компаниями и прочими филиалами одного корпоративного семей­ ства. Предположим, дочерняя компания В действует в стране, где существуют жесткие ограничения на репатриацию прибыли, а в стране дочерней компании А таких ограничений нет. Увеличивая цену, устанавливаемую компанией А на то­ вар, приобретаемый компанией В, МНК может переводить денежные средства из В в А. (О том, как подобная ценовая политика сказывается на величине налога на прибыль, и о ловушках, подстерегающих фирмы, агрессивно манипулирующие трансфертными ценами, читайте в главе 19.) Фирмы должны знать, что наименее спорной политика трансфертного ценообразования является в случае, когда она осуществляется между двумя полностью принадлежащими фирме дочерними компаниями. В противном случае фирма может поставить себя в положение либо обмана сторонних инвесторов (в случае с компанией В), либо их обогащения (в случае с компанией А) за счет своих собственных акционеров. Теоретически подобные внутрикорпоративные переводы средств могут при­ носить выгоду всей корпорации, однако на практике они порой создают пробле­ мы на уровне дочерних предприятий и менеджмента. С точки зрения материн­ ской компании перемещение денежных потоков из дочерней компании в «центр» может быть выгодно. Однако в самом дочернем предприятии это может создавать операционные проблемы и способствовать росту расходов. Материнская компа­ ния может считать разумным перекачивание оборотного капитала дочерней орга­ низации и уменьшение ее официальной прибыли путем раздувания лицензион­ ных вознаграждений, управленческих платежей или трансфертных цен. Но с другой стороны, такой подход может создать неправильное представление об эф Глава 18. Международный финансовый менеджмент фективности операций дочерней организации. Если труд менеджеров оплачива­ ется без учета таких финансовых манипуляций, настроение руководителей до­ черней компании может упасть, что не выгодно «родителю». Внешние источники финансирования капитала Привлекая капитал для инвестиционных проектов из внешних источников, меж­ дународные предприятия могут выбирать среди множества альтернативных ис­ точников, как собственного, так и заемного капитала. За помощью в части внеш­ него финансирования фирма может обратиться в инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs, и в брокерские фирмы, такие как Merrill Lynch и Nomura. Напри­ мер, если фирма хочет увеличить собственный капитал, такой посредник может разместить ее акции среди инвесторов в родной стране, в принимающей стране или в других странах. Специально для привлечения капитала на международном уров­ не многие МНК выпускают свои акции в обращение на фондовых рынках несколь­ ких разных стран. Например, акции KLM находятся в обращении на нью-йоркс­ кой, амстердамской, брюссельской и франкфуртской фондовой биржах. Акции Sony покупаются и продаются на фондовых биржах Нью-Йорка, Чикаго, Торон­ то, Лондона, Парижа, Франкфурта, Дюссельдорфа, Брюсселя, Антверпена, Вены, на тихоокеанской и швейцарской биржах, а также на пяти биржах Японии. Включая свои акции в многочисленные иностранные листинги, международные фирмы показывают зарубежным инвесторам, что те смогут без труда избавиться от их акций, если в этом возникнет необходимость. У международных фирм имеется также масса возможностей для заимство­ вания денежных средств на международном уровне, причем как на короткие, так и на длительные периоды времени. Наиболее выгодные условия кредита можно искать на внутреннем рынке, в принимающей стране или в других стра­ нах. Возьмем, например, Baltek Corporation из Нью-Джерси, ежегодно выпускаю­ щую на своей фабрике в Эквадоре изделий из пробкового дерева на сумму $30 млн. Решив расширить сферу деятельности и заняться выращиванием креве­ ток в заливе Гуаякиль, Baltek обратилась за финансированием в банки Эквадора. Оказалось, местные банки благосклонее относятся к ее бизнесу, чем американ­ ские (это один из примеров преимущества большой рыбы в маленьком пруду).29 Крупные МНК могут использовать синдицированные краткосрочные и средне­ срочные кредиты, когда в качестве источника капитала выступает консорциум международных банков и пенсионных фондов. Часто такие синдицированные кредиты предоставляются в так называемых «евровалютах», так как в этом слу­ чае из-за отсутствия жесткого регулирования со стороны центрального банка кре­ диты обходятся дешевле. МНК могут также привлекать долгосрочные займы в форме облигаций своей страны, иностранных облигаций и еврооблигаций, о чем рассказывалось в главе 8. Брокерские фирмы и инвестиционные банки постоянно разрабатывают инно­ вационные финансовые инструменты, направленные на снижение стоимости заим­ ствования для их клиентов, МНК, или на использование брешей в национальном финансовом законодательстве.30 Например, МНК может выпустить двухвалютные облигации, когда заимствование денег и выплата процентов осуществляются Часть IV. Функции управления в международном бизнесе в одной валюте, а возврат средств принципалу — в другой. Как вариант, облига­ ции могут выпускаться сразу в нескольких разных валютах или погашаться зо­ лотом. Некоторые фирмы находят и вовсе творческие решения. К примеру, в начале 1990-х гг. The Walt Disney Company выпустила еврооблигаций на сумму $400 млн, причем это были не простые облигации: процентная ставка по ним зависела от того, каким успехом будут пользоваться 13 кинофильмов компании. Инвесторам гарантировалась ставка в 3%;

максимальная же доходность могла со­ ставить 13,5%. Другие, сопоставимые облигации обеспечивали лишь 7-8%. Ин­ весторы скупили облигации, сделав ставку на то, что «Рождественский гимн Маппетов» и другие диснеевские фильмы станут кассовыми хитами.31 Обрадовавшись возможностьи переносить часть рисков на держателей облигаций с помощью низ­ ких минимальных процентных ставок, Disney через несколько лет предложила ана­ логичные ценные бумаги, связанные с новым семейством кинофильмов.32 У международного рынка капитала есть такой особенно важный срез, как своп-рынок, на котором фирмы могут обмениваться своими платежными обяза­ тельствами. Обмены, или свопы, осуществляются с целью изменения величины или природы обязательств фирмы по выплате процентов или для изменения ва­ люты задолженности. Предположим, например, что фирма А взяла ссуду с фик­ сированной процентной ставкой, тогда как предпочитает иметь дело с плавающи­ ми ставками, а фирма В взяла ссуду с плавающей ставкой, а желает иметь дело с фиксированной. В этом случае фирмы могут обменяться своими ссудами. Как от­ метил Джон Гроут, финансовый менеджер Cadbury Schweppes: «Преимущество своп-рынка в том, что он позволяет корректировать риски, не аннулируя преды­ дущие транзакции».33 Часто подобным свопам содействуют международные бан­ ки, выступающие в качестве брокеров или выполняющие половину свопа в каче­ стве участника сделки. Кроме того, МНК часто предпринимают валютные свопы, чтобы при выплате процентов и основных сумм кредитов переходить от менее предпочтительных валют к более предпочтительным. МНК может посчитать, что ее чистые обяза­ тельства в одной валюте слишком велики, или ожидать негативных колебаний обменного курса. Две фирмы, имеющие разные валютные предпочтения, могут осуществить своп. Ключевую роль на валютном своп-рынке играют международ­ ные банки. Они постоянно следят за валютными рынками, а также за своей неза Глава 18. Международный финансовый менеджмент щищенностью в разных валютах, а потому могут удовлетворить любые потребно­ сти МНК в плане свопа. Большинство международных банков осуществляют ва­ лютные свопы со своими корпоративными клиентами на регулярной основе.

Краткое изложение содержания главы Резюме Проблемы финансового менеджмента, с которыми сталкиваются международ­ ные фирмы, намного сложнее тех, что стоят перед национальными фирмами. Между экспортерами и импортерами могут возникать споры о том, в какой ва­ люте осуществлять международные операции. Экспортирующим фирмам часто бывает трудно проверить кредитоспособность своих иностранных покупателей. Кроме того, получение оплаты из-за рубежа тоже может быть затруднено: тут и большие расстояния, и различающиеся законодательные системы, и незнако­ мые деловые обычаи. К счастью, за многие века мировой торговли выработаны разные способы платежа и формы расчетов, такие как авансовый платеж, от­ крытый счет, аккредитив, документарное инкассо, кредитные карты, встречная торговля. Международные фирмы должны стремиться к минимизации влияния колеба­ ний обменных курсов на свою деятельность. Существуют три главных типа валют­ ного риска. Под транзакционным риском понимается влияние колебаний обменного курса на прибыльность операции, осуществляемой в иностранной валюте. Трансля­ ционным риском называется влияние изменений обменных курсов валют на фи­ нансовую отчетность дочерних компаний, отражаемую в общем отчете фирмы. Экономический риск — это влияние неожиданных изменений обменного курса на ценность компании. Управление оборотным капиталом представляет для международных пред­ приятий особую сложность. Материнская компания и каждое ее дочернее пред­ приятие должны иметь достаточно денег, чтобы осуществлять обычную деятель­ ность и покрывать непредвиденные денежные потребности. Кроме того, фирма должна следить за объемами всех валют, в которых она и ее дочерние компании осуществляют свои транзакции. В МНК часто практикуется централизованное управление денежными операциями и неттинг. Это делается в целях управления остатками денежных средств, уменьшения затрат на конвертацию валюты и ми­ нимизации рисков негативных изменений обменных курсов. Финансовые менеджеры международных фирм должны оценивать эффектив­ ность капиталовложений с учетом особых требований международного бизнеса. Стандартные критерии оценки инвестиций, такие как чистая приведенная цен­ ность, внутренняя норма рентабельности и период окупаемости, должны кор­ ректироваться с учетом различий в рисках, законодательных ограничений на движение капитала и разного рода платежей между материнской компанией и ее дочерними предприятиями, не влияющих на величину генерируемого инвести­ ционным проектом денежного потока.

Часть IV. функции управления в международном бизнесе Наконец, финансовые менеджеры должны осуществлять поиски дешевых ис­ точников финансирования капитала в мировом масштабе. Во многих случаях важ­ ным источником инвестиционного капитала становится текущая деятельность ма­ теринской компании и ее дочерних предприятий. Внешними источниками могут служить хорошо развитые международные рынки капитала. Кроме того, междуна­ родные предприятия часто пользуются своп-рынком, чтобы снизить риск негатив­ ных изменений курсов валют или процентных ставок. Контрольные вопросы 1. Какие специфические проблемы возникают при финансировании и орга­ низации платежей в международных сделках? 2. Какие основные способы платежа и формы расчетов используются в меж­ дународных транзакциях? 3. Какие типы аккредитивов существуют? 4. Чем отличаются срочная тратта и тратта «до востребования»? Чем торго­ вый акцепт отличается от банковского акцепта? 5. В чем отличия между разными видами встречной торговли? 6. Какие способы существуют для уменьшения транзакционного риска? Об­ судите каждый из них. : 7. Что такое трансляционный риск? Как хеджирование баланса сказывается на величине трансляционного риска? 8. Почему МНК практикуют валютный неттинг? 9. Какие способы оценки капиталовложений могут применяться в междуна­ родных фирмах? 10. В чем разница между свопом процентных ставок и валютным свопом?

Вопросы для обсуждения 1. Каковы преимущества и недостатки каждого метода оплаты, используемо­ го в международных транзакциях, с точки зрения экспортера? 2. Какой тип аккредитива наиболее предпочтителен для экспортера? 3. Почему фирмы используют встречную торговлю? С какими проблемами они при этом сталкиваются? 4. Чем оценка инвестиций в международные проекты отличается от оценки эффективности национальных проектов? 5. В этой главе в разделе «Мир в фокусе» говорилось о том, что некоторые аме­ риканские фирмы лишаются контрактов на участие в строительстве гидро­ электростанции «Три ущелья» в пользу европейских конкурентов, потому что этот проект не поддерживает «Эксимбанк». Следует ли «Эксимбанку» пересмотреть свою политику, чтобы помочь экспортерам США? Или ему следует придерживаться своей природоохранной позиции? 6. Правительство Великобритании, страны происхождения фирмы Colefax & Fowler, решило не принимать участия в переходе на единую европей Глава 18. Международный финансовый менеджмент скую валюту (см. раздел «Бизнес за границей»). Помешает ли это Colefax & Fowler конкурировать в других странах Европейского Союза? Если да, может ли компания сделать что-нибудь, чтобы компенсировать этот не­ достаток?

Развитие навыков в международном бизнесе Рассмотрим компанию Belgian Lace Products (BLP), вымышленного производите­ ля столовых скатертей. BLP состоит из материнской компании, бельгийской про­ изводственной дочерней компании и четырех сбытовых дочерних компаний в Бельгии, Великобритании, Японии и США. Все дочерние компании полностью принадлежат родительской фирме. Производственное дочернее предприятие за­ купает сырье у различных поставщиков, выпускает высококачественные столо­ вые салфетки и скатерти и реализует свою продукцию четырем сбытовым компа­ ниям BLP. Те, в свою очередь, перепродают продукцию розничным покупателям на своих маркетинговых территориях. Кроме того, сбытовые дочерние предприя­ тия приобретают у сторонних поставщиков определенные ресурсы, такие как ра­ бочая сила, складские площади, электроэнергия и компьютеры. Ниже перечислены типичные ежемесячные транзакции каждой бизнес-еди­ ницы BLP (обратите внимание на то, что символом валюты евро является €): Производственное дочернее предприятие Реализация продукции бельгийскому сбытовому предприятию: €15 000 Реализация продукции британскому сбытовому предприятию: €12 500 Реализация продукции японскому сбытовому предприятию: €17 500 Реализация продукции американскому сбытовому предприятию: €11 250 Затраты на покупку сырья у бельгийских поставщиков: €7500 Затраты на покупку сырья у британских поставщиков: 25 000 Затраты на покупку сырья у японских поставщиков: 3 000 000 Затраты на покупку сырья у американских поставщиков: $5000 Бельгийское сбытовое предприятие Реализация продукции розничным покупателям: €50 000 Платежи производственному предприятию: €15 000 Платежи сторонним поставщикам: €750 и 10 000 Британское сбытовое предприятие Реализация продукции розничным покупателям: 75 000 Платежи производственному предприятию: €12 500 Платежи сторонним поставщикам: 5000, €1000 и $9000 Японское сбытовое предприятие Реализация продукции розничным покупателям: 5 000 000 Платежи производственному предприятию: €17 500 Платежи сторонним поставщикам: 3 000 000 и $8000 Американское сбытовое предприятие Реализация продукции розничным покупателям: $40 000 Платежи производственному предприятию: €11 Часть IV. Функции управления в международном бизнесе Платежи сторонним поставщикам: $10 000 и 300 000 Обменные курсы валют €1,33 = 1 €1 = $1,00 €1 = Исходя из этой информации, ответьте на следующие вопросы. 1. Рассчитайте прибыль каждой из пяти дочерних компаний BLP. (Так как BLP — бельгийская фирма, выполняйте расчет в евро, национальной валю­ те Бельгии с 2002 г.) Есть ли среди них убыточные? Отталкиваясь от выше­ указанной информации, будете ли вы рекомендовать закрытие терпящих убытки предприятий? Почему? 2. Предположим, в каждой дочерней компании затраты на конвертацию ва­ люты при расчетах с поставщиками составляют 1% от суммы транзакции. Разработайте стратегию снижения этих затрат для корпорации BLP в це­ лом. Предположим, реализация вашей стратегии будет обходиться BLP в €400 в месяц. Следует ли фирме принимать ваш подход? 3. Если Великобритания решит присоединиться к европейскому рынку еди­ ной валюты и перейдет на евро, как это скажется на BLP? Как это отразится Заключительный кейс на преимуществах и недостатках стратегии, разработанной вами для сни­ жения затрат BLP на конвертацию валюты? Как маленькая фирма плывет по волнам валютного рынка Первое, что Ким Рейнолдс делает каждое утро, это встречается с топ-менеджера­ ми завода и узнает, все ли в порядке с производством. На втором месте у него стоит изучение свежих данных мировых рынков валют на предмет того, все ли нормально с обменными курсами. Эту привычку Рейнолдс завел по необходимости: два года назад по ряду при­ чин, но в первую очередь из-за резкого роста курса доллара, он, президент Markel Corp., семейной фирмы по производству труб, у себя дома, в Филадельфии, был вынужден сократить свою зарплату на 40% и потратить сбережения, чтобы опла­ тить обучение двух своих дочерей в школе. Теперь, когда Рейнолдс просматрива­ ет подготовленный секретарем отчет об изменении курсов валют, он видит там падение доллара — и рост евро, благодаря чему сможет в этом году положить себе в карман дополнительные полмиллиона долларов. Для трейдеров рост и падение обменных курсов — это возможность делать быс­ трые деньги. Для правительств это — референдумы по вопросам национальной эко­ номики. Для корпоративных гигантов — правда жизни, неотъемлемый атрибут международного производства. Но малое предприятие с глобальными амбициями не может не принимать колебания мировых валютных рынков, совокупный объем которых составляет $1,2 трлн в день, близко к сердцу.

Глава 18. Международный финансовый менеджмент Market, выпускающая трубы с покрытием наподобие тефлонового и изолиро­ ванные провода, которые используются в производстве автомобилей, бытовой тех­ ники и систем очистки воды, стала поставлять свою продукцию на экспорт в сере­ дине 1980-х гг., когда Рейнолдсу позвонил представитель одной немецкой фирмы и поинтересовался насчет одной из самых ходовых труб: «Was ist das "AR500"»? Теперь склад готовой продукции переполнен картонными упаковками с тру­ бами этой марки, предназначенными для отправки в Эрингхаузен, германскому производителю автомобильных деталей W.H. Kuster GmbH, ящиками с другими трубами, отправляющимися в Fico Triad SA из г. Руби, Испания, и деревянными катушками с проводами для Simco Japan Inc. из Кобе. Раз в неделю фирма отправ­ ляет 40-футовый контейнер на склад в Великобритании, Испании или Голлан­ дии. В этом году она ожидает, что 40% от ее выручки в размере $26 млн поступят из-за границы, главным образом из Европы. «Мы указываем цены, исходя из фиксированных курсов (обмена валюты), и берем все прибыли и убытки в связи с изменением курса на себя», — говорит Шерил Джолли, менеджер по экспорту, наблюдая за взвешиванием коробок, пред­ назначенных для отправки в Германию. Для того чтобы защитить себя и свою фирму, никак не связанную с одно­ именной страховой компанией, чьи акции находятся в обращении на нью-йорк­ ской фондовой бирже, Рейнолдс разработал стратегию бизнеса, с которой они могут существовать, причем неплохо, даже при условии того, что ключевой эле­ мент прибыльности фирмы ей совершенно неподконтролен. Стратегия состоит из четырех частей: назначать покупателям относительно ста­ бильные цены в их валютах, чтобы увеличивать долю рынка за рубежом;

пользо­ ваться «форвардными» валютными рынками, чтобы обеспечить себе стабильность доходов в течение ближайших нескольких месяцев;

повышать эффективность, что­ бы пережить времена, когда валютные операции не сулят ничего хорошего;

делать ставку на то, что ситуация будет меняться к лучшему. «Если стратегия не оправдывает себя, ее всегда можно изменить, — говорит К. Рейнолдс, которому сейчас 52 года, и у него в активе Гарвардская степень МВА. — Правда, я от своей стратегии отказываться не собираюсь. Мы стараем­ ся развивать нишевый бизнес там, где есть возможность предоставить покупа­ телям уникальный продукт.» Рейнолдс уверен в том, что его политика установления цен в иностранной ва­ люте, главным образом в евро, помогла ему завоевать 70% мирового рынка высо­ коэффективных тефлоновых устройств, обеспечивающих четкую работу автомо­ бильной педали газа и механизма переключения передач. Но это также означает, что Markel заключает договоры, оплата по которым по­ ступает месяцы и даже годы спустя, когда стоимость евро в долларовом выраже­ нии может оказаться намного ниже, чем на момент заключения сделки. Чтобы минимизировать неопределенность в периоде, равном нескольким ме­ сяцам, финансовый директор Markel Джеймс Гобан покупает форвардные кон­ тракты, пользуясь услугами питтсбургской PNC Financial Services Group. Markel обязуется перечислить банку, скажем, €50 000 за четыре месяца, а банк гаранти Часть IV. Функции управления в международном бизнесе рует выплатить фирме определенную сумму в долларах вне зависимости от того, как изменится обменный курс. Если Гобан видит, что доллар будет расти, он может хеджировать форвардным контрактом весь ожидаемый поток доходов в евро. Когда же доллар идет вниз, Гобан хеджирует, скажем, 50% и надеется на то, что, подвергая оставшуюся часть выручки валютному риску, он больше выиграет, чем проиграет. Надежды эти оправдываются не всегда. В этом месяце, например, Market долж­ на перечислить PNC €50 000 по контракту, купленному фирмой в начале января. Банк выплатит по $1,05 за евро, или $52 500. Если бы Гобан подождал, Market мог­ ла бы продать свои евро по текущему курсу, $1,08, и заработать дополнительные $1500. «Мы не занимаемся зарабатыванием денег на обмене своей валюты, — гово­ рит Дж. Гобан. — Мы просто стараемся управлять своими рисками.» Была ситуация и похуже. В 1998 г. Market заключила сделку с немецкой Kustern установила цену исходя из того, что к данному моменту евро будет стоить $1,18 — чуточку больше того курса, что был установлен на момент официального введе­ ния европейской валюты в обращение в начале 1999 г. «Нет слов, — говорит Рейнолдс. — Когда вводили евро, никто не знал, что он тут же рухнет.» А курс евро рухнул, достигнув 26 октября 2000 г. минимальной отметки в 82 цента. Это означало, что каждый евро, полученный фирмой за отгруженную про­ дукцию, стоил в долларах намного меньше, чем она рассчитывала. Финансисты Market подсчитали, что в сумме за 2000 и 2001 гг. фирма потеряла на этом $625 000. Оба года фирма заканчивала с убытком. В 2001 г. зарплата семи старших менеджеров Market была сокращена на 10%. Ни один из 63 сотрудников, получающих фиксированное жалованье, не получил прибавки. (Рабочие, состоявшие в профсоюзе и получавшие по пятилетнему кон­ тракту почасовую оплату, не пострадали.) Не было и годовых премий, обычно равняющихся двух-трехнедельной заработной плате, а владельцы фирмы — сам Рейнолдс, его зять и свекор — не получили дивидендов. Валютная угроза заставила Market работать эффективнее. Это повлекло за со­ бой необходимость вкладывать деньги в новое оборудование, даже несмотря на то, что фирма несла убытки. В 2001 г. компания приобрела за $250 000 новый экструдер, отличающийся меньшим временем простоя, благодаря чему за смену он выдает на 25% больше труб. Менеджеры на 6% сократили отходы производ­ ства проводов для высокотемпературных датчиков кислорода, еще одного ходо­ вого товара в автомобильной промышленности. В общем, Рейнолдс и его команда пережили плохие времена и теперь готовят­ ся к хорошим. Большинство текущих сделок Market были заключены в расчете на то, что курс евро будет лежать в пределах от 90 до 95 центов. Но на самом деле он уже состав­ ляет $1,08, благо тому поспособствовали внешнеторговый дефицит США, не­ спокойное состояние американских финансовых рынков и перспективы войны в Ираке. На Market пролился настоящий денежный дождь. Руководство фирмы считает, что если евро останется на уровне $1,05-1,07, а британский фунт стер­ лингов по-прежнему будет равен примерно $1,60, Market в этом году на одной только разнице курсов заработает от $400 000 до $500 000.

Глава 18. Международный финансовый менеджмент «Это наилучший сценарий, но даже в этом случае мы не компенсируем убыт­ ки двух предыдущих лет», — говорит К. Рейнолдс. В азартных играх с валютой есть и победители, и проигравшие, однако Рей­ нолдс требует, чтобы многолетние контракты на поставку сырья из Японии зак­ лючались в долларах. Это означает, что по мере ослабевания доллара японский поставщик будет зарабатывать меньше иен. «Это, — говорит Рейнолдс, — его проблема.» Вопросы к кейсу 1. Проанализируйте связи между стратегией бизнеса Market, ее маркетинго­ вой стратегий и стратегиями международного финансового менеджмента. Совместимы ли они друг с другом или же между ними есть противоречия? 2. Охарактеризуйте подход Market к управлению валютным риском. Полно­ стью ли фирма нейтрализовала этот риск? 3. Избавила ли Market себя от экономического риска, связанного с изменени­ ем обменного курса? Поясните свой ответ. 4. Market выпускает высококачественные изделия, востребованные во всем мире. Представьте, что вы работаете в кредитном отделе небольшого банка из Филадельфии. Финансовый директор Market обращается к вам с просьбой ссудить его фирме оборотный капитал, предлагая в качестве обеспечения ее международную дебиторскую задолженность. Что вы ответите? Источник: Michael M. Phillips, «Ship Those Boxes;

Check the Euro!» Watt Street Journal, February 7, 2003, p. CI. Публикуется с разрешения правообладателя.

Бразилия: сколько реально стоит реал?

Как и многие другие страны Латинской Америки, Бразилия пострадала от инф­ ляции, низких темпов роста и временами невразумительной и несправедливой валютной политики. В свою очередь неопределенность экономической ситуации сказалась на распределении национального дохода и на том, как бразильцы отно­ сятся к иностранцам. В последние годы курс национальной валюты стал стабиль­ нее, что привело к большей прозрачности экономики. Однако еще многое пред­ стоит сделать для того, чтобы страна прочнее встала на ноги, а ее валюта стала тверже. Промышленность пришла в Бразилию в середине XIX в. Во время Великой депрессии 1929 г. экономическое развитие приостановилось, но лишь на время, и в последующие десятилетия страна развивалась стабильными темпами. Особен­ но бурный рост наблюдался с 1960-х гг. до нефтяного кризиса 1979 г. После этого начался спад экономики. Поток иностранного и внутреннего ка­ питала усох до ручейка, национальная валюта девальвировалась, и иностранные Часть IV, Функции управления в международном бизнесе компании начали сворачивать, а то и полностью прекращать свою деятельность, еще больше подрывая и без того ослабленную экономику страны. В стране нача­ лась безудержная инфляция, темп роста стал отрицательным. 1980-е гг. до сих пор называют не иначе как «потерянным десятилетием». Как это ни удивительно, но на политическом фронте это был период мирного перехода от военной дикта­ туры к системе свободных выборов. В 1990-х гг. правительство страны сконцентрировалось на трех экономических целях: реформе торговли, стабилизации экономики и формировании связей стра­ ны с мировым финансовым сообществом. В 1994 г. министр финансов Бразилии Фернандо Энрике Кардосо ввел программу «Real Plan», одновременно давшую название новой денежной единице. План акцентировал потребность в сильной валюте, высоких процентных ставках и освобождении экономики. С его введени­ ем в Бразилии начался настоящий бум. В страну потек иностранный капитал. Бразильским волшебникам удалось избежать сил, больно ударивших по мекси­ канской экономике в середине 1990-х гг. и по странам Юго-Восточной Азии в 1997 и 1998 гг. Их главным «заклинанием» стал сильный (вернее, сильно пере­ оцененный) реал и растущие процентные ставки. Чары разрушились в январе 1999 г., когда Центральный банк Бразилии перестал поддерживать реал, отпра­ вив национальную валюту в «свободное плавание». В течение месяца ее курс сни­ зился с R$l,21 за доллар до R$2,20 за доллар, но затем, в мае того же года, вновь поднялся до отметки R$l,66 за доллар. С экономической точки зрения оставшуюся часть 1990-х гг. можно назвать вполне успешной. Команда Ф. Кардосо была оставлена на второй срок. Сам факт продолжения этого режима говорит о том, что бразильцам предпочтительнее пе­ реживать экономические трудности, нежели вернуться к инфляционной полити­ ке. Еще совсем недавно, в конце 1990-х гг., экономисты предупреждали, что уро­ вень инфляции в Бразилии превысит 20%. Они также предсказывали снижение валового внутреннего продукта на 7%. На самом же деле уровень инфляции в 1999 г. был почти нулевым. Несмотря на беды, обрушившиеся на экономики мно­ гих других развивающихся стран, бразильским специалистам удалось обойти сто­ роной девальвацию, принять меры к сокращению государственных расходов и подавить сопротивление оппозиционно настроенных политиков. Для бразильцев вынужденное существование в неконтролируемых обстоятель­ ствах, начиная плохо работающими телефонами и заканчивая неопределенностя­ ми в экономике вообще и в обменном курсе в частности, — привычное дело. И это научило их приспосабливаться. Вместо того чтобы впадать в отчаяние от обилия неуправляемых условий, они научились мириться с этими ограничениями. Впро­ чем, происходящие в последние годы положительные изменения в инфраструкту­ ре, особенно в сфере телекоммуникаций, позволяют бразильским компаниям работать эффективнее, в большем соответствии с международными нормами и стандартами. Однако человеческие установки меняются медленнее. Из-за постоянной по­ требности в адаптации бразильские рабочие подчас поражают своей готовностью принимать «нормальные» вещи. Форма (то, как делаются вещи) часто преобла­ дает над содержанием и качеством. Как результат — далекие от совершенства, Глава 18. Международный финансовый менеджмент иногда даже посредственные стандарты. На так называемые «мелкие недочеты» (probleminhos) работники просто не обращают внимания. Например, один брази­ лец был готов отправить деловое письмо, содержащее опечатки. Когда его амери­ канский шеф указал на явные недочеты, бразилец спокойно ответил: «Ну и что, подумаешь, ошибки». Впрочем, раздражение от сниженных стандартов быстро сменяется впечатлением от способности бразильцев справляться с быстро меня­ ющимися условиями. И не будем забывать, что ситуация меняется к лучшему. Многие бразильцы, особенно молодые, проявляют и амбициозность, и предпри­ нимательский талант. Некоторые из них имеют собственное мнение об отношениях любви и ненави­ сти между бразильцами и иностранцами. Бразильцы любят свою страну, но все же не стесняются признавать ее неэффективность и техническую отсталость от стран, которые служат для них примером. Бразильцы с готовностью извиняются за ограниченные возможности своей развивающейся экономики, хотя порой в отношениях с представителями других, намного более развитых стран у них нет-нет да и мелькнет чувство национальной гордости.

• Мультимедиа-обучение ЕСЛИ у вас с бразильцем назначена встреча на 20:00, не вздумайте явиться вовре­ мя. Знать правила этикета в отношении времени, даже когда этот этикет напрочь отсутствует, всегда полезно. Изучите дополнительные НАГЛЯДНЫЕ МАТЕРИАЛЫ о Бразилии и о том, как в деловой практике этой страны и ее отношении к внешнему миру отражается уникальная бразильская культура. ПРОВЕРЬТЕ СВОИ ЗНАНИЯ, ответив на вопросы теста.

Глава Международный финансовый учет и налогообложение «...Большая часть бизнеса Enron исчезла в облаке дыма.» Изучив эту главу, вы научитесь: разбираться в факторах, влияющих на используемые в разных странах сис­ темы финансового учета;

описывать воздействие отличий в финансовом учете разных стран на меж­ дународные фирмы;

анализировать, какие преимущества сулит международным фирмам согла­ сование национальных систем финансовой отчетности;

описывать процедуры учета, применяемые фирмами США, участвующими в международном бизнесе;

разбираться в основных вопросах международного налогообложения, ока­ зывающих влияние на международный бизнес;

обсуждать практику налогообложения зарубежных доходов в США;

давать оценку методам разрешения налоговых конфликтов между странами.

На протяжении второй половины 1990-х гг. американский фондовый рынок пере­ живал настоящий бум. То же самое можно было сказать и о положении крупней­ ших в мире финансовых консультантов, фирм так называемой «большой пятер­ ки». Вместе эти глобальные фирмы предоставляли бухгалтерские, аудиторские Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение и консультационные услуги большей части крупнейших многонациональных кор­ пораций (МНК). Во время бума темпы роста каждой из пяти фирм измерялись двузначными числами. В 2001 г. суммарная выручка членов «пятерки» составила $26,1 млрд. Однако к 2003 г. бум американской экономики сменился спадом, про­ мышленный индекс Доу-Джонса упал на 30%, а «большая пятерка» превратилась в «большую четверку», потому что Arthur Andersen, четвертая по величине фирма из пяти, — ее выручка составляла «всего» 4,3 млрд — объявила о своем банкротстве. Когда-то величественная фирма оказалась на обочине истории. Главной причиной кончины Arthur Andersen стал крах Enron, энергетической компании из Хьюстона. Enron возникла в 1985 г. как результат объединения двух газопроводных компаний, Houston Natural Gas и InterNorth. Новый исполнитель­ ный директор и председатель совета директоров Enron Кеннет Лэй считал, что «степенная» трубопроводная отрасль ограничивает возможности роста компа­ нии. Он воспользовался начавшимся в 1980-х гг. дерегулированием энергети­ ческого сектора экономики и стал агрессивно выводить Enron на новые рынки, такие как торговля электроэнергией и природным газом. На протяжении боль­ шей части 1990-х гг. акции Enron были одними из самых «горячих» на и без того «перегретом» фондовом рынке. В октябре 2001 г. Enron, отчитываясь своих результатах за третий квартал, объя­ вила об убытке в размере $618 млн и о реструктуризации своего акционерного капитала в размере $1,2 млрд в результате ненадлежащего учета сделок между фирмой и партнерствами, возглавляемыми ее руководителями. Через две недели после этого заявления Комиссия по ценным бумагам и биржам США начала фор­ мальное расследование на предмет выявления противозаконных конфликтов ин­ тересов между компанией и ее высшими должностными лицами. Вскоре события в Enron попали на первые полосы печатных изданий. Репортеры находили одну нелицеприятную подробность за другой: тут были и бухгалтерские махинации, и личная заинтересованность руководителей Enron в сложных партнерствах с до­ черними компаниями, и соучастие консультационной фирмы Arthur Andersen в преступных схемах. К концу года Arthur Andersen также попала под расследование Комиссии по ценным бумагам, a Enron объявила себя банкротом. Через месяц Кен Лэй уволился с поста исполнительного директора. Как сказал один из репорте­ ров, большая часть бизнеса Enron, в частности торговля электроэнергией, бази­ ровавшаяся на высоком уровне доверия между компанией и ее торговыми парт­ нерами, исчезла «в облаке дыма». Arthur Andersen постигла та же участь. Ее бизнес растаял, как кубик льда в лет­ ний день в Хьюстоне. Когда стали известны масштабы коллапса Enron и вскрылись подробности соучастия в этом консультантов Arthur Andersen, работники, постав­ щики, регулирующие органы и финансовые учреждения подали на обе компании в суд. Вскоре руководство Arthur Andersen поняло, что на деятельности компании в США можно ставить крест. Предстоявшие затраты на судебные разбиратель­ ства намного перевешивали оставшиеся у нее активы. Иностранные партнеры Arthur Andersen постарались как можно скорее порвать с ней всякие отношения, дабы не попасть под судебное разбирательство. От фирмы отказалось и большин­ ство американских клиентов: они поняли, что инвесторы вряд ли поверят резуль­ татам аудиторских проверок, проведенных фирмой, запятнавшей себя сканда­ лом вокруг Enron. К сожалению, Enron — отнюдь не единичный случай. Газетные заголовки 20022003 гг. были полны схожих историй о бухгалтерских недочетах и о неспособно­ сти корпоративных директоров следить за действиями своих топ-менеджеров и их помощников. Это относилось к таким американским компаниям, как Global Crossing, Adelphia Communications, WorldCom, Tyco. Причем одними американ­ скими фирмами дело не ограничилось. Схожие недостатки были выявлены в ир Часть IV. Функции управления в международном бизнесе ландской фармацевтической компании Elan, немецкой софтверной компании Comroad и нидерландской Royal Ahold NV, крупнейшей в Европе системе супер­ 1 маркетов. Целью системы финансового учета является идентификация, оценка и рас­ пространение «экономической информации, обеспечивающей ее пользователям 2 информированные суждение и принятие решений». Число пользователей этой информации огромно. Учетная система обеспечивает линейных менеджеров операционной информацией, а топ-менеджеров — данными о финансовых ре­ зультатах, помогая им принимать маркетинговые, финансовые и стратегические решения. Инвесторы на основе информации о результатах работы фирмы опре­ деляют, стоит ли покупать ее акции и долговые обязательства. Государственные органы с ее помощью оценивают, сколько налогов должна заплатить фирма, и регулируют эмиссию ее ценных бумаг. Финансовый (или бухгалтерский) учет называют «языком бизнеса». К несча­ стью для международных фирм, этот язык далек от того, чтобы претендовать на статус лингва-франка*. По сравнению с национальными фирмами бухгалтерские задачи международных корпораций намного сложнее. Система учета фирмы, ра­ ботающей исключительно на внутреннем рынке, должна соответствовать профес­ сиональным и законодательным нормам страны. В то время как МНК и ее дочер­ ние компании должны соответствовать порою противоречивым стандартам всех стран, в которых они ведут операции. Кроме того, международная фирма платит налоги в тех странах, где она осуществляет свою деятельность, и на основании тех бухгалтерских документов, которые она составляет в этих странах. Для эффек­ тивного управления деятельностью фирмы местным менеджерам требуется бухгалтерская информация, подготовленная в соответствии с местными стан­ дартами учета и деноминированная в местной валюте. Однако корпоративным топ-менеджерам для оценки результатов работы зарубежного дочернего пред­ приятия и его ценности необходимо, чтобы вся бухгалтерская документация была переведена в валюту страны материнской компании с использованием уста­ новленных этой фирмой бухгалтерских правил и процедур. Дополнительные сложности возникают, когда материнская компания начинает объединять учет­ ные записи разных дочерних компаний в консолидированную финансовую от­ четность, поскольку с течением времени меняются обменные курсы валют. Аналогично, инвесторы всего мира, стремясь получить наибольшую отдачу на свой капитал, должны быть в состоянии интерпретировать отчеты фирмы, даже если та использует другую валюту и иную систему учета. Вообще говоря, наличие у международных инвесторов точной и надежной информации, на основании ко­ торой они могут принимать инвестиционные решения, — одно из условий эффек­ тивного функционирования глобальной экономики. Бухгалтерские скандалы, с рассказа о которых началась эта глава, представляют прямую угрозу мировой эко­ номике, а потому выходят далеко за рамки компаний, работников и акционеров, которых касаются в первую очередь. Соответственно перед бухгалтерскими уч Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение реждениями, регулирующими органами и фондовыми биржами стоит задача из­ менения учетных систем и стандартов в странах всего мира с целью восстановле­ ния доверия международных инвесторов.

Национальные отличия в финансовом учете В международном бизнесе должна быть принята система бухгалтерского учета, обеспечивающая как внутреннюю информацию, необходимую менеджерам для управления фирмой, так и внешнюю информацию, необходимую акционерам, кредитным организациям и государственным органам стран, в которых работает фирма. Однако, как будет показано, из-за отличий в национальных подходах и практике бухгалтерского учета об этой цели проще сказать, чем ее достигнуть. Корни отличий Как показано на рис. 19.1, стандарты и практика финансового учета отражают влияние законодательных, культурных, политических и экономических факто­ ров.3 Так как у каждой страны эти факторы свои, основные цели бухгалтерского учета и подходы к нему также различаются, и порой значительно. Начнем с отличия между странами общего права и странами кодексного пра­ ва. В странах общего права, таких как Великобритания и США, развитие бухгал­ терских процедур обычно осуществляется посредством решений, принимаемых независимыми органами стандартизации, такими как Бюро стандартов учета (ВеРис. 19.1. Факторы, влияющие на принятую в стране систему финансового учета ;

Часть IV, Функции управления в международном бизнесе ликобритания) или Бюро стандартов финансового учета (FASB) в США. Каждое из этих бюро работает в сотрудничестве с профессиональными бухгалтерскими группами, такими как институты присяжных бухгалтеров (в Великобритании их несколько). Бухгалтеры стран общего права обычно следуют так называемым об­ щепринятым бухгалтерским принципам (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), обеспечивающим «правдивое и беспристрастное» отражение результатов деятельности фирмы на основе стандартов, согласованных с указанными профес­ сиональными советами. В рамках этих принципов бухгалтеры обладают свобо­ дой действий в благоразумном осуществлении своих профессиональных пред­ ставлений о правдивом и беспристрастном отражении эффективности фирмы. В странах кодексного права, напротив, процедуры и стандарты финансового 4 учета чаще всего кодифицированы. В этих странах практика учета определяется не коллективными решениями профессиональных групп, таких как бюро стан­ 5 дартов (например, FASB), а законом. К примеру, французская система кодексно­ го права и давняя традиция сильного и централизованного контроля правитель­ ства над экономикой нашли отражение в принятии единого национального плана счетов, которым должны пользоваться все французские фирмы: Plan Comptable General'. Данная система учета существует с 1673 г. и предполагает создание учет­ ной документации как доказательства, которое может использовать в судопроиз­ водстве. Для осуществления этой юридической роли вся учетная документация фирм должна быть официально зарегистрирована в соответствующих государ­ ственных органах. Аналогично бухгалтерская практика ФРГ осуществляется в строгом соответствии с требованиями закона или судебных решений. На практику учета влияет также законодательная система страны. В большин­ стве развитых стран поведение предприятий диктуется нормами как публичного, так и частного права, хотя комбинация этих норм в каждой стране своя. Так как французские и германские бухгалтерские процедуры установлены законом, ве­ дущую роль в мониторинге практики учета в этих странах играет государство. Во Франции бухгалтеры по закону обязаны сообщать властям обо всех правонару­ шениях, выявленных ими в процессе аудиторской проверки. В США, напротив, обеспечение точности и честности бухгалтерской практики фирмы решается пре­ имущественно в частном порядке. Судьба Arthur Andersen — суровое тому под­ тверждение: компания не смогла обеспечить надлежащий аудит в Enron, за что и поплатилась, став предметом множества судебных разбирательств, быстро при­ ведших к ее банкротству и краху. Система финансового учета может также отражать национальную культуру страны. Детально изложенные властями Франции бухгалтерские процедуры от­ ражают статистические традиции этой страны. Крупные французские фирмы также обязаны публиковать «социальный баланс», характеризующий обращение с трудовым коллективом и оплату труда. Немецкая практика учета полна анти­ инфляционных процедур — это реакция на трагическую гиперинфляцию начала 1920-х гг., почти уничтожившую накопления среднего класса и помогшую Адоль­ фу Гитлеру стать в 1932 г. канцлером Германии. Следующими важными детерминантами бухгалтерских процедур являются международные политические связи страны. Большинство членов Британского Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение Содружества Наций приняли принципы и процедуры бухгалтерского учета Ве­ ликобритании, а бывшие колонии Франции и Нидерландов унаследовали их от своих колониальных правителей. Аналогично, бухгалтерские процедуры Филип­ пинских островов соответствуют процедурам Соединенных Штатов Америки, под контролем которых страна находилась в период с 1898 по 1946 г. На практику финансового учета влияет также экономическая система страны. В условиях плановой экономики учетная система призвана обеспечивать органы государственного планирования информацией об объемах выпуска продукции. Подобные системы ориентированы на документацию того, как используются го­ сударственные средства и выполняются ли установленные правительством объе­ 6 мы производства. С другой стороны, в рыночно ориентированных системах ме­ неджерам и инвесторам требуется информация о прибылях и затратах. На национальные стандарты финансовой отчетности могут повлиять и рын­ ки капитала. Американские фирмы традиционно привлекают капитал частных инвесторов. В этой связи стандарты учета направлены на обеспечение аутсайде­ ров — частных держателей акций и облигаций — точной и полезной информацией, помогающей им принимать корректные инвестиционные решения. Чтобы достиг­ нуть этой цели, открытые акционерные общества должны соответствовать всем требованиям предоставления финансовой отчетности, установленным Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Comission — SEC). К сожа­ лению, эти требования не идеальны, свидетельством чему является банкротство Enron. Комиссия вводит новые требования, обязывающие фирмы делать учетную документацию прозрачнее и понятнее для инвесторов. В ФРГ, напротив, домини­ рующую роль в предоставлении капитала играют несколько крупных банков, в связи с чем практика бухгалтерского учета направлена в основном на обеспече­ ние потребностей кредиторов. Из-за этого, например, ей свойственна недооценка активов и переоценка пассивов. Банкам-заимодавцам такой консервативный подход по душе. Частный рынок капитала не играет в Германии такой осново­ полагающей роли, как в США, поэтому информации для частных инвесторов в германской практике учета уделяется гораздо меньше внимания, чем в амери­ канской. 7 Например, германская корпорация не обязана консолидировать счета своих дочерних компаний, если их виды деятельности значительно отличаются от деятельности материнской компании или если консолидация потребует слиш­ ком больших затрат. Из-за этого частным инвесторам трудно оценить общие ре­ зультаты деятельности такой фирмы. Зато у ее банкиров таких проблем не воз­ никает: те зачастую входят в состав совета директоров и в качестве кредиторов имеют доступ ко всей финансовой информации. Схожая ситуация наблюдается в Японии. Здесь большинство открытых акци­ онерных обществ являются членами кейрецу. У них относительно мало частных акционеров, потому что акции распространяются в основном между членами кей­ рецу, среди банков и других финансовых учреждений. Кроме того, большинству японских фирм свойственно высокое по западным стандартам отношение заем­ ного капитала к собственному. Таким образом, японские стандарты финансовой отчетности ориентированы на обеспечение потребностей кредиторов фирмы и партнеров по кейрецу, хотя те и другие и так обладают привилегированным дос Часть IV. Функции управления в международном бизнесе тупом к финансовой документации, а не потребностей сторонних инвесторов. Подобная непрозрачность бухгалтерии часто негативно сказывается на способ­ ности фирм из развивающихся стран привлекать капитал, о чем говорится в кей­ се «Динамическая связь с культурой» в конце этой главы.

ОТЛИЧИЯ В практике учета На философию и отношение каждой страны к системе финансовой отчетности влияют политические, культурные, законодательные и экономические силы. Они также воздействуют на то, как бухгалтеры страны подходят к разным аспектам учета. Отличия в подходах, в свою очередь, сказываются на официальных разме­ рах прибыли фирмы, на оценке ее активов, на величине налогов, на решении начинать или продолжать деловые операции в стране. Международные пред­ приятия, полагающиеся на зарубежные правила бухгалтерского учета, но не учитывающие эти различия, рискуют совершить дорогостоящие, а порой и фа­ тальные стратегические просчеты и операционные ошибки. Рассмотрим некото­ рые из наиболее важных различий в системах учета разных стран, касающихся международных фирм. Оценка и переоценка активов. Системы отчетности в большинстве стран ос­ нованы на предположении о том, что активы фирмы должны оцениваться по пер­ воначальной стоимости. Другими словами, актив отражается в бухгалтерских до­ кументах по своей покупной цене за вычетом износа. Однако из-за инфляции рыночная стоимость активов обычно оказывается выше их первоначальной сто­ имости.

В разных странах эта проблема решается по-разному. Фирмам в Нидер­ ландах разрешается увеличивать стоимость таких активов в своих балансах, от­ ражая их истинную восстановительную стоимость. Британские бухгалтеры могут выбирать на свое профессиональное усмотрение, оценивать ли активы по первона­ чальной стоимости, по текущей стоимости или по комбинации того и другого. В Австралии, унаследовавшей британскую бухгалтерскую философию, бухгалтеры в этом смысле тоже обладают большой свободой действий. Австралийские фирмы могут вносить изменения в стоимость долгосрочных активов с учетом инфляции или улучшения экономической ситуации. В США и Японии, однако, подобная повыша­ ющая переоценка противозаконна. Данные отличия в процедурах переоценки акти­ вов говорят о том, что к сравнению бухгалтерских балансов фирм из разных стран нужно подходить с осторожностью. Оценка товарно-материальных запасов. В любом курсе бухгалтерского учета рассказывается о двух основных методах оценки запасов: LIFO (last in, first out, оценка запасов по ценам первых покупок) и FIFO (first in, first out, оценка по це­ нам последних покупок). Во времена инфляции метод LIFO, как правило, ведет к большему увеличению отчетной себестоимости реализованных товаров фирмы, снижению балансовой стоимости ее товарно-материальных запасов и уменьше­ нию отчетной прибыли (а вместе с ней, скорее всего, и налогов), чем метод FIFO. FIFO обеспечивает более прозрачную оценку стоимости существующих запасов фирмы, чем LIFO. В этой связи, сравнивая эффективность двух фирм, необходи­ мо знать, каким методом оценки пользуется каждая из них. Американские, япон­ ские и канадские фирмы могут применять любой из методов. В Австралии метод Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение LIFO недопустим, а вот в Новой Зеландии он разрешен, но, как правило, не при­ меняется. Бразильские и британские фирмы обычно применяют только метод FIFO? Отношения с налоговыми органами. Отчетная документация фирмы состав­ ляет основу расчета ее налоговых обязательств. В ФРГ бухгалтерские процедуры четко изложены в Коммерческом кодексе и соответствуют требованиям налого­ вого законодательства страны. Обычно разницы между финансовой отчетностью для акционеров и финансовой отчетностью для германских налоговых органов не делается. В США принят совершенно другой подход. Американские фирмы со­ ставляют два разных вида финансовой отчетности: одну для Налогового управле­ ния, а другую для акционеров. Такие действия разрешены налоговым законода­ тельством США и позволяют фирмам пользоваться специальными условиями налогового законодательства и уменьшать налогооблагаемый доход. Например, американские фирмы часто применяют ускоренное начисление амортизации в налоговых целях, но не в целях составления финансовой отчетности. В Германии у фирм такой возможности, как правило, нет. Если германская фирма хочет вос­ пользоваться ускоренным начислением износа в налоговых целях (для снижения налогов за текущий год), она должна отразить это и в отчетах для акционеров (что уменьшит отчетные данные о доходе). Вынужденные выбирать между более высокими налогами и уменьшенным в отчете доходом, германские фирмы в большинстве своем отдают предпочтение второму варианту. Менеджеры и инвесторы должны понимать, что из-за этого официально публикуемым прибылям германских фирм свойственно занижение. Из-за этой негибкости учетной системы германским фирмам бывает труднее при­ влекать капитал. Впрочем, за капиталом они обычно обращаются к крупным финан­ совым посредникам, таким как банки и страховые фирмы. Эти инвесторы-инсай­ деры обладают доступом к более подробной информации о результатах работы фирмы, чем та, которая доступна в формах финансовой отчетности, входящих в состав годового отчета. Налоговое законодательство играет весомую роль и во французской практике бухгалтерского учета, следующей четко определенным процедурам, изложенным государством в виде единого плана счетов. Как и в германской системе, снижение стоимости в налоговых целях недопустимо без отражения в годовой финансовой отчетности. А так как налоговое законодательство занимает в бухгалтерском уче­ те доминирующее место, французские фирмы чаще всего уменьшают налоговое бремя, занижая при этом свои отчетные показатели доходов и чистых активов. Использование резервных счетов. Следующим важным отличием нацио­ нальных учетных систем является использование резервных счетов — счетов, на которые записываются предвидимые будущие расходы, способные повлиять на работу фирмы. Например, оптовый поставщик канцелярских товаров, зная, что часть отгруженной продукции не будет оплачена, а часть вернется от розничных торговцев обратно, может создать резервный счет безнадежных долгов и возвра­ щенного товара. В США использование резервных счетов ограничено и вни­ мательно контролируется Налоговым управлением и Комиссией по ценным бумагам и биржам. Налоговое управление не поощряет их создание, так как Часть IV, Функции управления в международном бизнесе отчисления на эти счета уменьшают налогооблагаемый доход. Комиссия по цен­ ным бумагам, со своей стороны, опасается того, что фирмы могут манипулиро­ вать резервными счетами и тем самым создавать недостоверную картину своего финансового состояния. В отличие от ограничительной американской системы Коммерческий кодекс Германии либерально позволяет немецким фирмам открывать резервные счета под различные потенциальные будущие расходы, такие как отложенный ремонт или подверженность международным рискам. Эти резервы уменьшают отчетную прибыль, из которой рассчитываются налоги, поэтому большинство германских фирм активно ими пользуются. В середине 1990-х гг., например, Deutsche Bank признал, что его скрытые резервы превышают $14 млрд.9 Использование резервных счетов мешает сторонним инвесторам оценивать результаты работы немецких фирм. Сами фирмы с помощью резервных счетов часто сглаживают колебания своих доходов, в удачные годы перечисляя на них крупные суммы денег, а в плохие пользуясь ими как самыми настоящими резер­ вами. Из-за использования резервных счетов отчетные доходы германских фирм часто оказываются стабильнее доходов американских компаний. Это создает об­ манчивое впечатление, будто первые менее рискованны, чем вторые. Данное от­ личие в бухгалтерском учете усложняет инвесторам задачу приятия решений о том, как диверсифицировать международные портфели, чтобы снизить общую рискованность инвестиций. Другие отличия. В подходах разных стран к бухгалтерскому учету существует и много других отличий. Ниже приводятся несколько примеров: капитализация финансовой аренды: американские, британские и канадские фирмы обязаны капитализировать финансовую аренду (лизинг), тогда как французские и швейцарские фирмы имеют такое право, но не обязанность;

составление консолидированной финансовой отчетности: для американских и британских фирм консолидация финансовой отчетности обязательна, тог­ да как германские фирмы могут не консолидировать дочерние компании, если их деятельность значительно отличается от деятельности родительской фирмы или если консолидация потребует от последней слишком больших затрат;

капитализация расходов на научные исследования и опытно-конструктор­ ские разработки (НИОКР): в большинстве стран фирмам разрешается ка­ питализировать расходы на НИОКР, однако в США эта практика запреще­ на, за исключением ряда случаев;

учет деловой репутации: фирма, приобретающая другую фирму, часто пла­ тит за нее сумму, превышающую ее балансовую стоимость. Разница между балансовой стоимостью фирмы и ценой ее покупки называется деловой ре­ путацией («гудвил»). В Нидерландах деловая репутация обычно списыва­ ется в течение 5 лет, хотя фирмы могут списать ее сразу или в течение пе­ риода времени длительностью до 10 лет. Британские фирмы также могут выбирать между немедленным списанием деловой репутации или капита­ лизацией ее в балансе с последующим списанием в течение некоторого вре Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение мени. Французские фирмы могут списывать деловую репутацию в течение 5-20 лет. А вот в Японии списание деловой репутации строго ограничено. Важные отличия в финансовой отчетности разных стран сведены в табл. 19.1. Влияние различий в финансовой отчетности на рынки капитала Разнообразные отличия в практике учета в разных странах были бы не более чем любопытными сведениями, если бы не потребность международных бизнесменов в информации, необходимой для принятия решений. Из-за этих различий резуль­ таты работы фирм, расположенных в разных странах, могут быть искажены. Как уже отмечалось, из-за согласованности финансового и налогового учета прибыли германских и французских фирм часто бывают занижены. У японских фирм от­ ношение рыночной цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию часто оказывается выше, чем у американских, в первую очередь потому, что японская практика учета зачастую обусловливает значительное уменьшение отчетной прибыли. К примеру, японские фирмы в отчетах для акционеров указы­ вают амортизационные отчисления, рассчитанные ускоренным методом, и могут создавать большие резервные фонды под будущие пенсионные обязательства. В целом влияние этих различий очевидно: сравнивать финансовую отчетность фирм из разных стран чрезвычайно сложно, что еще больше затрудняет междуна­ родным инвесторам задачу оценки эффективности глобальных компаний. Данные различия могут оказывать на мировой рынок капитала и иные воздей­ ствия. Нью-Йоркскую фондовую биржу, например, напрямую касаются введен­ ные Комиссией по ценным бумагам правила учета для открытых акционерных обществ, подпадающих под ее юрисдикцию. Согласно этим правилам, фирма дол­ жна обеспечить полное и всестороннее раскрытие информации о своем финансо­ вом состоянии. На Нью-Йоркской бирже опасаются, что это заставит иностранные фирмы лишний раз подумать, прежде чем выпускать свои акции в обращение, что негативно скажется на конкурентоспособности биржи.10 Возьмем нидерландскую фирму Philips NV. Согласно законодательству своей страны, Philips оценивает свои активы на основе текущей стоимости. Для того чтобы ее акции котировались на нью-йоркской фондовой бирже, Philips должна изыскать средства для переоцен­ ки активов по первоначальной стоимости, как того требует Комиссия по ценным бумагам США.' 1 Впрочем, информационно нагруженная американская практика учета имеет и определенные преимущества. По мнению многих иностранных банкиров, США — лучшее место для выдачи ссуд, а все потому, что в этой стране суще­ ствует политика обязательного публичного раскрытия информации. Благодаря этой политике фирмы публикуют достоверные сведения, позволяющие оцени­ вать рискованность потенциальных кредитов. Для сравнения, немецкая система отчетности, позволяющая фирмам объединять разные категории затрат и откры­ вать разнообразные резервные счета, куда менее дружелюбна по отношению к по­ тенциальным иностранным заимодавцам. Как отметил один инвестиционный ме­ неджер: «Из-за низкого качества финансовой информации, предоставляемой немецкими фирмами, инвесторам трудно покупать акции, потому что им невоз­ можно дать однозначную оценку».12 В 1999 г., например, худшие результаты ере Часть IV. Функции управления в международном бизнесе Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение Часть IV. функции управления в международном бизнесе ди всех «голубых фишек» в индексе DAX30 (немецкий эквивалент промышленно­ го индекса Доу-Джонса) показал концерн Volkswagen. Отчасти это обусловлено именно ненадлежащей политикой финансовых коммуникаций и раскрытия инфор­ мации. Один европейский аналитик заметил: «Результаты работы Volkswagen — это черный ящик». Стремясь укрепить свои позиции в глазах институциональных инвесторов, Volkswagen в начале 2000 г. объявил о том, что перейдет либо на аме­ риканский GAAP, либо на Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), альтернативный прозрачный подход к составлению финансовой отчет­ ности.13 Аналогично, некоторые эксперты считают, что экономические проблемы фирм Юго-Восточной Азии, вызванные финансовым кризисом 1997-1998 гг., были бы не столь сильны, если бы их финансовая отчетность была прозрачнее. Когда дела в регионе шли хорошо, инвесторы словно не замечали нехватки ин­ формации в финансовой отчетности азиатских фирм и строили самые что ни на есть радужные предположения об их клиентах;

когда же после девальвации таи­ ландского бата в регионе разразился кризис, инвесторы стали готовиться к худ­ шему сценарию, из-за чего котировки акций упали еще ниже. В свете этой потреб­ ности институциональных инвесторов в информации не приходится удивляться тому, что среди МНК возникла тенденция к предоставлению более прозрачной финансовой отчетности, обеспечивающей лучший доступ к мировым рынкам капитала.

Влияние процедур учета на корпоративный финансовый контроль Отличия в процедурах финансового учета также усложняют МНК задачу управ­ ления зарубежными предприятиями. Дочерние компании МНК должны обеспе­ чивать высшее руководство материнской компании своевременной и единообраз­ ной финансовой информацией, которая к тому же должна быть сопоставимой, чтобы можно было проводить сравнительную оценку их эффективности. Соот­ ветственно родительские фирмы часто диктуют своим дочерним компаниям, ка­ кие формы и процедуры использовать для составления отправляемой «наверх» финансовой отчетности. Coca-Cola, например, разработала для своих дочерних предприятий простое в использовании, стандартизированное руководство по со­ ставлению финансовой отчетности, основанное на принципах GAAP.14 Руководство МНК также должно решить, в какой валюте оценивать эффек­ тивность работы зарубежных дочерних компаний и их менеджеров: в валюте стра­ ны материнской компании или в валюте принимающей страны. На первый взгляд, выбор очевиден: транслировать финансовую отчетность каждой дочерней компа­ нии в валюту страны материнской компании и тем самым упростить задачу срав­ нения. Однако деноминация отчетности в «материнской» валюте может привести к тому, что менеджеры дочерних компаний будут больше следить за ситуацией на валютном рынке, чем управлять деловыми операциями своих предприятий. На прак­ тике общепринятого ответа на вопрос о том, в какой валюте оценивать эффектив­ ность, не существует. Одни МНК выбирают валюты принимающих стран, дру­ гие — валюту страны происхождения, но большинство, судя по всему, работает и с теми и с другими. Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение Попытки гармонизации систем финансовой отчетности Различия систем финансовой отчетности стоят международным предприятиям дополнительного времени и денег. Из-за несовместимости этих систем фирмам труднее контролировать свои зарубежные операции, а инвесторам — оценивать относительную эффективность фирм, действующих в разных странах. Для реше­ ния этих проблем многие профессиональные бухгалтеры и государственные ре­ гулирующие органы прилагают усилия к согласованию различных национальных правил составления отчетности. Одним из наиболее значительных результатов этих усилий стало создание в 1973 г. Комитета по международным бухгалтер­ ским стандартам {International Accounting Standards Committee, IAS С). Членамиоснователями IASC стали представители профессиональных бухгалтерских кру­ гов ведущих торговых держав, включая США, ФРГ, Японию, Великобританию, Нидерланды, Канаду, Австралию, Мексику и Ирландию. В 2001 г. IASC был рест­ руктурирован, в результате чего задача разработки стандартов бухгалтерского учета была возложена на его аффилиат — Бюро международных бухгалтерских стандартов (International Accounting Standards Board, IASB). Бюро IASB, представ­ ляющее 120 бухгалтерских сообществ из 91 страны мира, выпустило серию меж­ дународных бухгалтерских стандартов, направленных на согласованное обраще­ ние с различными аспектами учета в странах — членах союза. 16 Среди наиболее важных целей IASB значится обеспечение сопоставимости финансовой отчетно­ сти фирм из разных стран путем введения стандартных процедур оценки товар­ но-материальных запасов, начисления износа, расчета отложенных налоговых платежей и др. Однако формально IASB не имеет юридической силы. В случае несогласия с предлагаемыми Бюро стандартами власти разных стран зачастую просто игнорируют их. США и Канада, например, хотя и поддерживают усилия IASB, но не снимают своих жестких требований к фирмам, чьи акции поступают в свободное обращение на американских фондовых биржах. В Европейском Союзе появилась альтернативная инициатива по согласова­ нию учетных систем стран — членов союза. Отчасти это делается в рамках окон­ чательного формирования единого внутреннего рынка. Тем самым ЕС надеется снизить общие затраты европейских МНК на ведение бухгалтерии. Кроме того, по мере того как бухгалтерские стандарты стран — членов ЕС будут становиться единообразными, инвесторам будет проще оценивать эффективность фирм из этих стран. Согласно Четвертой директиве ЕС, каждая страна обязана потребо­ вать от своих фирм принятия определенной практики учета, обеспечивающей «правдивое и беспристрастное» отражение результатов деятельности. Седьмая директива обязывает фирмы публиковать консолидированную финансовую от­ четность. Впрочем, каждая директива оставляет странам-членам некоторую сво­ боду действий в установлении национальных бухгалтерских стандартов. Напри­ мер, запасы могут оцениваться методом LIFO, FIFO, по фактической стоимости или по взвешенной стоимости. Консолидации отчетности не требуется, если дея­ тельность дочерней компании несущественна для материнской фирмы, или если она значительно отличается от деятельности родительской фирмы, или если кон­ солидация потребует больших затрат. Принятие международных стандартов от Часть IV. функции управления в международном бизнесе четности лоббируют и другие группы, например Всемирная торговая организа­ ция (ВТО) и Международная организация комиссий по ценным бумагам. У попыток гармонизации систем финансовой отчетности есть и свои критики. Гармонизация влечет за собой значительные расходы. Отказ от существующих национальных стандартов вынудит бухгалтеров, фирмы и государственные орга­ 17 ны понести затраты на переоснащение. Сам факт гармонизации задевает нацио­ нальную гордость. Одно официальное лицо из ЕС дало такой комментарий: «Для 18 Европы неприемлемо делегировать создание бухгалтерских стандартов США». Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам, со своей стороны, тоже не проявляет готовности к ослаблению своих стандартов учета. Тем не менее можно говорить о наличии непрерывного, хотя и медленного, движения в сторону гармонизации. В основном этим прогрессом движет потреб­ ность МНК в доступе к мировому рынку капитала: по мере глобализации миро­ вой экономики потребности международных фирм в капитале возрастают. Для успешной конкуренции с иностранными противниками МНК должны стремить­ ся приобретать входящие ресурсы, в том числе и капитал, как можно дешевле. Особенно заметны изменения в германских фирмах. Крупные германские МНК, такие как DaimlerChrysler, Veba, Schering, Hoechst, Deutsche Bank и Bayer, стремясь улучшить себе доступ к глобальному рынку капитала и снизить стоимость при­ влечения капитала, перешли на более прозрачные процедуры бухгалтерского уче­ та, IASC и/или СААР.Ш Финансовый учет международных деловых операций Помимо трудностей, вызванных отличиями систем финансовой отчетности раз­ ных стран, большинству международных фирм также приходится решать два типа более конкретных проблем бухгалтерского учета, непременно возникающих в международном бизнесе: 1) учет транзакций, деноминированных в иностранной валюте;

2) отражение операционных результатов зарубежных дочерних компаний в консолидированной финансовой отчетности корпорации. Важность этих проблем для международных предприятий обусловлена пре­ кращением действия Бреттон-Вудского соглашения 1971 г. Это соглашение пред­ полагало наличие фиксированных обменных курсов валют, а потому проблемы с учетом международных деловых операций, деноминированных в иностранной валюте, были минимальными. Когда Бреттон-Вудское соглашение перестало дей­ ствовать, курсы валют стали меняться, и порой значительно. Начиная с 1971 г. учет влияния изменений обменного курса на стоимость международных транзак­ ций и на консолидированную финансовую отчетность корпораций стал одним из существенных аспектов международного бизнеса.

• • Учет транзакций в иностранной валюте В главе 18 была рассмотрена концепция транзакционного риска, представляюще­ го собой влияние колебаний обменного курса на экономические результаты меж Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение дународных транзакций. Фирмы сталкиваются с проблемой учета транзакций в иностранной валюте всякий раз, когда соглашаются осуществить продажу или оплатить покупку товаров, услуг или активов в валюте другой страны. При суще­ ствующей системе гибких обменных курсов очень вероятно, что за время с мо­ мента подписания фирмой международного контракта до момента платежа или поступления денежных средств за товары, услуги или активы курс валюты изме­ нится. Согласно стандарту № 52 Бюро стандартов финансового учета США, дей­ ствующему с 1981 г., американские фирмы обязаны учитывать такие междуна­ родные транзакции методом двойной транзакции (two-transaction approach).20 Например, Microsoft Corporation сталкивается с этой проблемой, когда отправ­ ляет коробки с «Windows XP», «Office XP» или «Microsoft Excel» на реализацию в Великобританию и соглашается получить за это 30 000 в течение 90 дней. Если на момент подписания договора купли-продажи 1 стоит $1,60, т. е. сумма сделки составляет $48 000 (30 000 х 1,60), Microsoft, следуя стандарту № 52, учтет тран­ закцию следующим образом: Дебет $48 000 Кредит $48 Дебиторская задолженность Выручка от реализации Предположим, через 90 дней, когда Microsoft получает чек на сумму 30 000, курс фунта стерлингов падает до $1,50. В долларовом выражении Microsoft полу­ чит не $48 000, как планировалось, а всего $45 000. Фактическое поступление денежной суммы будет учтено следующим образом: Денежные средства Курсовые потери Дебиторская задолженность Дебет $45 000 3000 Кредит $48 Данная бухгалтерская процедура отражает все прибыли или убытки от курсовой разницы, возникающие в результате покупки или продажи. В конечном итоге на чистую прибыль фирмы влияет и первоначальная сумма сделки, и курсовые прибы­ ли и или убытки. Метод двойной транзакции выгоден тем, что в нем информация об успехах основной деятельности фирмы, т. е. о реализации продукции, отделяется от информации об успехах в управлении транзакционным риском. В нашем примере менеджеры Microsoft осознают необходимость улучшения управления транзакционной незащищенностью по отношению к колебаниям обменного курса. Для этого они будут, возможно, хеджировать свои операции, осуществляя форвардные сделки с валютой или приобретая валютные фьючерсы (см. главу 18). Поскольку в методе двойной транзакции различаются основная деятельность фирмы и управление транзакционным риском, этот подход представляет особый интерес для аналитиков фондового рынка. Последние часто остерегаются фирм, подвергающих себя чрезмерному валютному риску. Например, в начале 1990-х гг. рыночная стоимость Dell Computerуменьшилась на 10% после того, как компания Часть IV, Функции управления в международном оизнесе представила отчет о курсовых убытках в размере $38 млн — в то время это состав­ ляло примерно четверть годовой прибыли Dell. Рыночные аналитики посчитали, что такие убытки означают, что Dell участвует в валютных спекуляциях, а не про­ сто хеджирует валютные доходы от экспортных продаж. Руководство Dell отверг­ 21 ло эти заявления. Трансляция иностранной валюты Второй тип проблем международного финансового учета, с которым сталкива­ ются МНК, возникает, когда фирма отчитывается о результатах деятельности своих зарубежных дочерних компаний перед акционерами и налоговыми орга­ нами своей родной страны. Обычно зарубежные дочерние предприятия осуще­ ствляют операции в местной валюте, а потому материнская компания должна пересчитать данные финансовых отчетов в своей валюте. Процесс «переложе­ ния» финансовых отчетов дочерней компании, деноминированных в локальной валюте, в валюту материнской компании называется трансляцией (translation) и связан с проблемой трансляционного риска, обсуждавшейся в главе 18. У боль­ шинства МНК необходимость процесса трансляции предопределяется обязан­ ностью формировать консолидированную финансовую отчетность. В консоли­ дированной финансовой отчетности вся совокупность операций материнской фирмы и ее дочерних компаний отражается в виде единого комплекта отчетов, деноминированных в одной валюте. Трансляция финансовых отчетов из одной валюты в другую требует примене­ ния соответствующего обменного курса. Так как отражаемые в отчетах деловые операции происходят в разные моменты времени, возникает вопрос о том, какой именно курс использовать: курс на день совершения транзакции (исторический курс), курс на день составления финансового отчета (текущий курс), средневзве­ шенный курс за период времени или какой-то другой? В США положения отно­ сительно обменных курсов и бухгалтерских процедур, используемых при перево­ де и последующей консолидации финансовых отчетов, деноминированных в иностранной валюте, изложены в стандарте № 52 Бюро стандартов финансового учета. Согласно этому стандарту трактовка зарубежных инвестиций осуществляется по-разному в зависимости от того, какой долей уставного капитала зарубежной фирмы владеет материнская компания (см. табл. 19.2). Американская фирма, имеющая портфельные инвестиции в иностранной компании (менее 10%), обяза­ на пользоваться «затратным» методом. При таком методе учета инвестиции за­ носятся на счета американской фирмы по первоначальной стоимости, с приме­ нением исторического обменного курса — курса на день приобретения акций зарубежного предприятия. Все дивиденды, получаемые американской фирмой от портфельных инвестиций, отражаются в ее отчете о прибылях и убытках в пере­ счете по курсу, действующему на день получения дивидендов. К примеру, такой подход использует компания Ford, владеющая 9,4% акций корейской Kia Motors. Если американской фирме принадлежит от 10 до 50% акций зарубежной фир­ мы, она обязана пользоваться методом долевого участия. Например, с использо­ ванием этого метода в консолидированной финансовой отчетности корпорации Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение Таблица 19.2 ДОЛЯ родительской фирмы в уставном капитале дочерней компании и метод трактовки зарубежных инвестиций в финансовой отчетности Ford отражается тот факт, что это американское предприятие владеет 33% акций компании Mazda. Метод долевого участия требует, чтобы американская фирма учитывала свои первоначальные инвестиции в зарубежных компаниях по балан­ совой стоимости, с использованием исторического обменного курса. Однако впос­ ледствии, когда зарубежное предприятие получает прибыли или несет убытки, объем этих инвестиций, отражаемый в консолидированной финансовой отчетно­ сти американской фирмы, корректируется с учетом этих прибылей или убытков с использованием обменного курса на день предоставления отчетности. Все вып­ лачиваемые зарубежной компанией дивиденды уменьшают величину инвести­ ций американской фирмы в этой компании. Данная корректировка также осуще­ ствляется с использованием обменного курса на день выплаты дивидендов. Наиболее сложные проблемы учета возникают в случае, когда американская фирма приобретает более 50% акций иностранной компании, как в случае с покуп­ кой корпорацией Ford всех акций компании Volvo. В таких случаях американская фирма обязана пользоваться методом консолидации. Согласно этому методу, аме­ риканская фирма, отчитываясь о своих результатах перед акционерами и перед Комиссией по ценным бумагам и биржам, должна полностью консолидировать сче­ та двух фирм. Поскольку зарубежная дочерняя компания осуществляет бухгалтер­ ский учет в соответствии с правилами, предписанными законодательством ее стра­ ны или национальной профессиональной ассоциацией, ее финансовая отчетность должна быть прежде всего приведена в соответствие с принципами GAAP. Далее определяется функциональная валюта дочернего предприятия — валюта основной экономической зоны, в которой это предприятие осуществляет свои операции. На­ пример, функциональной валютой Adam Opel AG, германского дочернего пред­ приятия американской General Motors, является евро, потому что Opel производит большую часть компонентов в Европе, там же собирает из них готовые автомобили и реализует основную часть продукции. А вот у Hewlett-Packard шотландское и син­ гапурское производственные предприятия включены в программу глобального сорсинга. В этой связи функциональной валютой этих двух дочерних компаний является материнская валюта, доллар США. В зависимости от функциональной валюты дочерней компании трансляция ее финансовых отчетов в валюту американской материнской компании осуществ­ ляется с помощью одного из двух методов: 1) метод текущего курса применяется, если функциональной валютой дочер­ ней компании является валюта принимающей страны. При этом предпола Часть IV. Функции управления в международном бизнесе гается, что зарубежная дочерняя компания представляет собой самостоя­ тельное предприятие. Таким образом, все возникающие в процессе транс­ ляции прибыли или убытки отражают изменение обменного курса, но не результаты работы дочерней компании;

2) временной метод применяется, если функциональной валютой дочерней компании является доллар США. В этом методе предполагается, что дея­ тельность дочерней компании является неотъемлемой частью деятельно­ сти родительской фирмы. Соответственно прибыльность дочернего пред­ приятия должна оцениваться в материнской валюте. Основное отличие между этими двумя подходами состоит в том, как в них рас­ сматриваются трансляционные прибыли и убытки. При использовании времен­ ного метода они отражаются в отчете фирмы о прибылях и убытках, при использо­ вании метода текущего курса они отражаются как корректировки акционерного капитала в балансе. В некоторых случаях, когда разные дочерние компании фирмы имеют разные функциональные валюты, могут использоваться оба метода. Напри­ мер, Federal-Mogul, детройтский производитель деталей автомобильных двигате­ лей, при трансляции результатов бразильского и аргентинского предприятий, функциональной валютой которых является доллар США, использует времен­ ной метод. Результаты британского и германского предприятий транслируются с помощью метода текущего курса, так как их функциональными валютами явля­ ются соответственно фунт стерлингов и евро. Временной метод применяется от­ носительно редко и слишком сложен для рассмотрения основ международного финансового учета, поэтому мы в целях иллюстрации ограничимся методом те­ кущего курса. Применение метода текущего курса к формированию отчета о прибылях и убытках. Согласно стандарту № 52 Бюро стандартов финансового учета США, при применении метода текущего курса фирма транслирует отчет о прибылях и убытках дочерней компании, используя либо обменный курс на день транзак­ ции, либо средневзвешенный курс за отчетный период. Ради простоты фирмы часто выбирают последний подход. Дивиденды, однако, транслируются по кур­ су на день их выплаты. В табл. 19.3 приведен простой пример трансляции отче­ та о прибылях и убытках японской дочерней компании американской фирмы. Функциональной валютой японского предприятия является иена, а средний об­ менный курс между иеной и долларом США за охваченный отчетом период в три месяца взят равным 100 = $1. Применение метода текущего курса к формированию баланса. Трансляции подлежит также баланс зарубежного дочернего предприятия. При использовании метода текущего курса активы и обязательства транслируются по курсу на день составления баланса (в примере в табл. 19.4 это 31 марта 2004 г.). Статьи, связан­ ные с собственным капиталом (обыкновенные акции и нераспределенная при­ быль), обычно транслируются по историческому курсу. Ввиду использования двух или более значений обменных курсов активы в транслированном балансе дочерней компании обычно не сходятся с суммой обязательств и акционерного капитала. Для учета этой разницы в баланс вводится статья, именуемая накоп­ ленной трансляционной поправкой (см. табл. 19.4). Благодаря этому активы Глава 19, Международный финансовый учет и налогообложение Таблица 19.3 Трансляция отчета о прибылях и убытках японской дочерней компании американской фирмы за первый квартал 2004 г. методом текущего курса фирмы становятся равными сумме ее обязательств и акционерного капитала, без чего баланс не был бы балансом. Когда материнская фирма консолидирует ба­ ланс дочерней компании со своим собственным, сумма накопленной трансляци­ онной поправки учитывается как изменение акционерного капитала материнской фирмы.

Таблица 19.4 Трансляция баланса японской дочерней компании американской фирмы на конец первого квартала 2004 г. методом текущего курса * Поправка необходима для выполнения равенства «активы - обязательства + акцио­ нерный капитал» после трансляции в доллары США.

Часть IV. Функции управления в международном бизнесе Использование накопленной трансляционной поправки выгодно и фирме, и ее акционерам. В методе текущего курса сумма поправки, вместо того чтобы сна­ чала отразиться в отчете о прибылях и убытках, переносится прямо в оценку акционерого капитала. Таким образом, трансляционные прибыли и убытки не ска­ зываются на величине отчетной чистой прибыли фирмы. Благодаря этому фирмы могут не прилагать значительные усилия к тому, чтобы сглаживать колебания показываемой в отчете прибыли, вызванные трансляционными прибылями или 22 убытками, как это было раньше, до введения стандарта № 52. В методе текущего курса внимание инвесторов, как это и должно быть, обращается на влияние изме­ нений обменного курса на величину активов фирмы в зарубежных дочерних ком­ паниях, выраженную в материнской валюте.

Вопросы международного налогообложения Между национальными бухгалтерскими процедурами и национальной налого­ вой политикой часто существует тесная связь. Поскольку фирма стремится по­ высить свою чистую прибыль (прибыль после уплаты налогов), ее деловое пове­ дение во многом определяется налоговым кодексом. С его помощью государство может не только увеличивать свой доход, но и стимулировать определенные виды деятельности, как то: трудоустройство людей с ограниченными физическими воз­ можностями или рост корпоративных затрат на Н И О К Р. Структура и величина налогов могут влиять на решения о расположении, производстве и найме персо­ нала. Как и национальные фирмы, международные фирмы стремятся максимизиро­ вать свою чистую прибыль. Однако перед ними также стоит задача соблюдения налоговых требований (зачастую противоречивых) всех стран, в которых они ра­ ботают. Как правило, международным предприятиям приходится лавировать между использованием преимуществ в виде налоговых льгот и попаданием под действие штрафных санкций. Трансфертное ценообразование Для уменьшения общего налогового бремени международные фирмы чаще всего используют два средства: трансфертное ценообразование и «налоговый рай». Под трансфертным ценообразованием понимается назначение цен на товары или ус­ луги одним филиалом или дочерней компанией родительской фирмы другому фи­ лиалу или дочерней компании. Передача товаров, технологий и других ресурсов между дочерними компаниями, расположенными в разных странах — обычное явление. По некоторым оценкам, в США внутрикорпоративные поставки состав­ ляют 40% всей внешней торговли товарами. Трансфертные цены также имеют отношение к мониторингу эффективности индивидуальных структурных единиц МНК и к вознаграждению (или наказанию) отвечающих за эту эффективность менеджеров. Кроме того, трансфертные цены влияют на величину налогов, упла­ чиваемых МНК как в своей родной стране, так и в других странах, где она ведет операции.

Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение На практике трансфертные цены рассчитываются одним из двух способов: 1) рыночный метод;

2) нерыночные методы. Рыночные трансфертные цены. Рыночный метод предполагает использование цен, по которым товары переводятся между структурными единицами корпорации, определяемых на базе цен открытого рынка. Предположим, компания Samsung хо­ чет экспортировать из Южной Кореи микросхемы памяти, предназначенные для сборки компьютеров на одном из ее американских дочерних предприятий. Транс­ фертная цена, по которой микросхемы будут поставлены южнокорейским подраз­ делением американскому дочернему предприятию, может быть установлена в со­ ответствии с ценой открытого рынка. Такой подход имеет два основных преимущества. Во-первых, в нем уменьша­ ется конфликт между структурными единицами относительно того, какую цену использовать. Чем выше трансфертная цена, тем выше будут результаты подраз­ деления-продавца и тем ниже результаты подразделения-покупателя. Споры между компаниями МНК по поводу трансфертной цены будут происходить в той степени, в какой материнская компания распределяет бонусы менеджеров или инвестиционные ресурсы между дочерними предприятиями в соответствии с эф­ фективностью работы последних: менеджерам небезразлично, как результаты их подразделения будут отражены в системе отчетности МНК. Однако с точки зре­ ния самой МНК такие споры — пустая трата корпоративных ресурсов. При кон­ солидации финансовой отчетности общий размер прибыли до уплаты налогов будет одинаков вне зависимости от того, привела ли трансфертная цена к завы­ шению прибыльности подразделения Л и к занижению прибыльности подразде­ ления В или наоборот. Если предположить, что оба подразделения признают принципиальную справедливость рыночной цены, подобный внутрикорпоратив­ ный конфликт может быть уменьшен. Во-вторых, рыночный подход ведет к увеличению общей прибыльности МНК, так как способствует росту эффективности подразделения-продавца. Если внут­ рикорпоративные поставки могут осуществляться исключительно по рыночным ценам, менеджеры подразделения-продавца понимают, что его прибыльность за­ висит от их способности контролировать свои издержки. Более того, они понима­ ют, что если им удастся выпустить искомый товар дешевле, чем это делают их международные конкуренты, и без потери качества, тогда рыночное трансферт­ ное ценообразование с лихвой окупит их усилия. Мотивированные перспектива­ ми бонусов и карьерного роста, менеджеры подразделения имеют все необходи­ мые условия для того, чтобы повышать эффективность и прибыльность своих операций. Нерыночные трансфертные цены. Трансфертные цены могут устанавливать­ ся и с использованием нерыночных методов. Цена может определяться путем переговоров между подразделением-продавцом и подразделением-покупателем или по установленным правилам на основе себестоимости товара, например, в виде затрат на производство плюс фиксированная надбавка. Некоторые оказы­ ваемые материнской компанией услуги могут оцениваться в форме процента от Часть IV. Функции управления в международном бизнесе выручки дочерней компании. Так могут определяться размеры платежей на по­ крытие корпоративных накладных расходов, за право пользования технологией или интеллектуальной собственностью материнской компании. В МНК обычно используются нерыночные трансфертные цены. Отчасти это связано с тем, что рынков некоторых товаров и услуг за пределами корпорации фактически не существует. К примеру, единственным рынком сбыта двигате­ лей «Ford», выпускаемых на заводе в Испании, могут быть сборочные автомо­ бильные заводы корпорации в Бельгии, Германии и Великобритании. Так как внешнего рынка этих двигателей не существует, Ford может устанавливать на них трансфертные цены, исходя из себестоимости производства и некоторой надбавки, покрывающей накладные расходы и прибыль. То же самое можно ска­ зать о конструировании и дизайне новых моделей автомобилей в компании Toyota: это не та услуга, которую можно купить и продать на свободном рынке. В то же время Toyota может взимать со своих североамериканских, британских и австралийских дочерних компаний определенную плату за использование ре­ зультатов своих исследовательских, дизайнерских и конструкторских отделов. Использование нерыночных цен влечет за собой как преимущества, так и не­ достатки. К числу недостатков относится тот факт, что менеджеры покупающего и продающего подразделений могут напрасно терять время и силы, споря насчет трансфертной цены: не влияя на консолидированную налогооблагаемую прибыль корпорации, она, тем не менее, сказывается на отчетной прибыли дочерних ком­ паний. Кроме того, нерыночные трансфертные цены могут снижать эффектив­ ность сбытового подразделения. При установлении трансфертной цены на осно­ ве себестоимости и некоторой надбавки у продавца может быть меньше стимулов для снижения издержек, потому что благодаря нерыночной трансфертной цене любое увеличение издержек может быть переложено на других членов корпора­ тивного семейства. Несмотря на это, стратегическое использование нерыночных трансфертных цен, как показано в табл. 19.5, может быть выгодно для междуна­ родного предприятия. При правильной реструктуризации внутрикорпоративных цен материнская компания может снизить общую величину своих налогов. На­ пример, МНК может уменьшить налоговое бремя тарифа «ад валорем» (тарифа с объявленной стоимости), снизив отпускную цену подразделения-продавца для подразделения-покупателя, тем самым уменьшив базу, от которой рассчитывает­ ся тариф. Далее, при таком ценообразовании у фирмы появляется возможность для уменьшения суммарного налога на прибыль. Предположим, МНК работает в двух странах: в одной из них ставка корпоративного налога на прибыль высока, а в другой — низка. Фирма может повысить трансфертные цены, устанавливаемые для дочерней компании из страны с высоким налогом, и снизить трансфертные цены для дочерней компании из страны с низким налогом. Тем самым она снизит прибыльность первой компании (по бухгалтерским документам) и повысит при­ быльность второй. В результате прибыль МНК переводится из страны с высокой ставкой налога (где с нее пришлось бы платить более высокие отчисления) в стра­ ну с низкой ставкой (где налог получается меньше), и общее налоговое бремя уменьшается. Ирландия, например, фактически освободила от налогообложения экспорт промышленных товаров, тем самым создав для МНК стимул для разме Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение Таблица 19.5 Стратегическое использование нерыночных трансфертных цен щения производств на своей территории. В то же время это налоговое послабле­ ние стимулирует МНК манипулировать трансфертными ценами, устанавливае­ мыми их ирландскими фабриками, чтобы увеличивать прибыли последних и сни­ 23 жать официальные доходы других, неирландских дочерних компаний. Грамотная структуризация трансфертных цен может даже позволить фирме избежать ограничений принимающей страны на репатриацию прибыли. Пред­ положим, например, что принимающая страна блокирует репатриацию, запре­ щая выплату дивидендов дочерней компанией материнской фирме. Последняя может избежать этого ограничения, повысив трансфертные цены, устанавлива­ емые для этой дочерней компании на товары и услуги, поставляемые другими членами корпоративного семейства, или взимая с нее плату за общекорпоратив­ ные услуги. Благодаря этому денежные средства будут перемещены из дочер­ ней компании в другие структурные единицы фирмы в форме платежей за това­ ры и услуги, а не в виде запрещенных дивидендов. Конечный результат будет одинаков: денежные средства, пусть и в иной форме, репатриируются из прини­ мающей страны. Величина трансфертных цен часто представляет собой компромисс между на­ логовыми последствиями и законодательными ограничениями стран, в которых работает фирма. Многочисленные исследования показывают, что МНК традици Часть IV, Функции управления в международном бизнесе онно практикуют перенесение налогового бремени при помощи трансфертного 24 ценообразования и других методов. Государственные органы, такие как Налоговое управление США, прекрасно осведомлены об этих возможностях для ведения бухгалтерских игр. Как резуль­ тат, и дома, и за границей трансфертная ценовая политика МНК подвергается самому пристальному вниманию: налоговые органы следят за тем, чтобы фирмы не уклонялись от выполнения своих налоговых обязательств и чтобы государ­ ство получало свою «справедливую долю» в виде налогов. Обычно государствен­ ными органами проводится так называемая проверка формальной цены, когда делается попытка определить цену, о которой договорились бы две независимые друг от друга фирмы. Правда, во многих случаях установить формальную цену трудно, из-за чего между международными предприятиями и налоговыми орга­ нами возникают конфликты. Например, в 1999 г. Налоговое управление Вели­ кобритании провело исследование на предмет того, правомерны ли были дей­ ствия IBM, на пять лет, начиная с 1991 г., увеличившей размер лицензионного вознаграждения, выплачиваемого британским дочерним предприятием мате­ ринской компании, с 8 до 12%. Результатом этого увеличения стал перевод из Великобритании в США прибыли в размере $260 млн, из-за чего сумма нало­ гов, поступающих от IBM в британскую казну, заметно сократилась. 25 Конечно, определить формальную цену на такие уникальные активы, как товарные знаки и технологии IBM, непросто. Если бы Налоговое управление пришло к выводу, что IBM недоплатила налоги, та, безусловно, опротестовала бы это решение. Подоб­ ные конфликты редко разрешаются легко или быстро. «Налоговый рай» Второй способ уменьшения налогового бремени, используемый международны­ ми фирмами, состоит в размещении деловых операций в так называемом «нало­ говом раю» — в одной из стран, где корпоративные налоги на прибыль низки или отсутствуют вовсе. За относительно небольшую плату МНК может открыть в та­ ком месте дочернюю компанию, в которой ей принадлежат 100% уставного ка­ питала. Манипулируя платежами, такими как трансфертные цены, дивиден­ ды, проценты, лицензионные вознаграждения и приросты капитала, МНК может переводить прибыли дочерних компаний из стран с высокими налогами в фирму, зарегистрированную в «налоговом раю», тем самым выводя их из-под юрисдик­ ции сборщиков налогов из других стран. Например, МНК может передать право собственности на свои товарные знаки дочерней фирме, расположенной на Кай­ мановых островах. Та, в свою очередь, взимает с каждой производственной до­ черней компании плату за пользование этими самыми товарными знаками. Из-за этих платежей прибыль производственных дочерних компаний снижается, что, в свою очередь, ведет к снижению их корпоративных налогов на прибыль. На Кай­ мановых островах, однако, лицензионное вознаграждение, полученное местными фирмами за пользование их товарными знаками, налогом не облагается. То же самое относится к выручке, прибыли, приросту капитала и дивидендам. В резуль­ тате МНК уменьшают свое налоговое бремя. Некоторые этические вопросы ис­ пользования «налогового рая» и трансфертных цен с целью уменьшения налогов рассматриваются во вставке «Глобальное обучение».

Глава 19. Международный финансовый учет и налогообложение С помощью «налогового рая» и трансфертного ценообразования МНК могут экономить на на­ логе на прибыль и прочих налогах миллионы долларов. Например, манипулируя трансферт­ ными ценами, МНК может переводить прибыли из стран с высокими налогами в страны, где на­ логи ниже. Но этично ли такое поведение? Очевидно, что умелое использование возмож­ ностей «налогового рая» и трансфертного цено­ образования выгодно МНК и ее акционерам. Однако при этом уменьшаются поступления в бюджет страны материнской компании или при­ нимающей страны, с помощью которых могут решаться такие важные социальные проблемы, как бедность, бездомность, наркомания. Тот факт, что МНК не платит свою «справедливую долю» налогов в странах, где она работает, оз­ начает, что либо на решение этих проблем не хватит ресурсов, либо за МНК будут вынужде­ ны расплачиваться другие налогоплательщики. А так как МНК пользуется различными услуга­ ми, за обеспечением которых следит государ­ ство, — транспортной инфраструктурой, обра­ зовательной системой, защитой со стороны ор­ ганов внутренних дел, — многие считают укло­ нение от их оплаты неэтичным. Другие утверждают, что уход от налогообложе­ ния с помощью трансфертных цен и «налогово­ го рая» в целях уменьшения налогового бреме­ ни этичен. (Эксперты различают уход от налого­ вого обложения, когда фирма для минимизации своего налогового бремени использует бреши в налоговом законодательстве, и уклонение от уплаты налогов, когда фирма для уменьшения налоговых платежей осуществляет противоза­ конную деятельность.) Многие бухгалтеры гово­ рят, что руководители МНК несут фидуциарную обязанность перед своими акционерами по ис­ пользованию возможностей для ухода от нало­ гообложения, существующих в налоговых кодек­ сах разных стран. Действительно, с этой точки зрения отказ менеджера от подобных действий может рассматриваться как неэтичное поведе­ ние.

Бизнес под названием «налоговый рай» практикуется и в некоторых других ма­ леньких странах, включая Багамские острова, Лихтенштейн и Антильские острова. Чтобы привлечь к себе МНК, «налоговый рай» должен не только воздержаться от взимания налога на прибыль, но и обеспечить стабильный политический и деловой климат, эффективную судебную систему и развитые банковскую и телекоммуни­ кационную сферы. Со своей стороны, «рай» существует за счет франчайзинга и ре­ гистрации предприятий, а также создает намного больше профессиональных рабо­ чих мест, чем обычно возможно в экономике такого масштаба. У «налогового рая» может быть процветающая экономика. Например, числен­ ность персонала компаний с иностранным капиталом, зарегистрированных на Каймановых островах, превышает число местных жителей, коих там всего 32 000 человек. Успех Каймановых островов в статусе «налогового рая» отражает высо­ кое качество услуг, оказываемых в этой стране международным фирмам. При не­ обходимости МНК может создать и зарегистрировать на Каймановых островах фирму за 24 часа. Существующие здесь фирмы создают спрос на высокооплачи­ ваемых профессионалов: бухгалтеров, банкиров, юристов. Как результат, Каймановы острова являются одним из ведущих мировых банковских и финансовых центров. В настоящее время здесь зарегистрировано около 500 банков, общая сто­ имость активов которых составляет $500 млрд, и свыше 2200 инвестиционных фондов, управляющих активами на сумму более $200 млрд.26 С точки зрения са Часть IV. Функции управления в международном бизнесе мих Каймановых островов «налоговый рай» является самым «чистым» сектором местной экономики, чем очень гордятся официальные лица. С другой стороны, существование такого явления, как «налоговый рай», создает множество проблем для налоговых органов других стран, о чем рассказывается в следующем разделе.

Налогообложение иностранной прибыли в США В разных государствах налогообложение доходов, полученнных за рубежом, осу­ ществляется по-разному, хотя во многих развитых странах присутствуют неко­ торые общие черты. В качестве примера рассмотрим налогообложение в США зарубежных доходов компаний, генерируемых тремя источниками: экспортом продукции или услуг, деятельностью зарубежных филиалов и деятельностью за­ рубежных дочерних предприятий. Налогообложение экспортных доходов В общем случае прибыль от экспорта товаров и услуг рассматривается в налого­ вом кодексе США точно так же, как и прибыль, полученная на внутреннем рынке. А объемы экспорта весьма существенные: в 2002 г. американские фирмы отпра­ вили за рубеж товаров на $683 млрд и услуг на $289 млрд. Однако специально для того, чтобы стимулировать экспортную деятельность фирм, американский налоговый кодекс долгое время разрешал создание внешнеторговых корпораций (foreign sales corporations, FSC). Согласно кодексу, внешнеторговая корпорация должна была значительную часть своей деятельности — маркетинг, обработку за­ казов, дистрибуцию, выставление счетов, финансирование экспортных продаж — осуществлять за рубежом. Фирма, полностью выполнявшая условия создания такой корпорации, могла существенно снизить свой федеральный налог на при­ быль с экспортной деятельности. 27 Но в 2000 г. ВТО, действуя в соответствии с жалобой ЕС, вынесла определение, что предоставляемое внешнеторговым корпо­ рациям налоговое послабление нарушает ее запрет на недобросовестное субсиди­ рование экспорта. В ответ на это Конгресс США отменил закон о внешнеторговых корпорациях и в октябре 2000 г. принял вместо него закон об экстерриториальном исключении прибыли из налогообложения. Данный закон должен был выпол­ нять ту же роль, что и внешнеторговые корпорации. ВТО также сочла этот закон нарушением своих правил. До тех пор пока США не приведут свой налоговый кодекс в соответствие с нормами ВТО, ЕС вправе принимать ответные меры, вво­ дя новые тарифы на импорт товаров и услуг из США. Правда, власти ЕС оказа­ лись в непростой ситуации. Если они будут действовать в отношении США слиш­ ком агрессивно, может разрушиться и без того хрупкая политическая коалиция в американском конгрессе, выступающая в поддержку свободной торговли. Для фирм из Европы такой исход дела нежелателен, поскольку американский рынок очень важен для европейских экспортеров. Ситуация осложняется тем, что закон об экстерриториальном исключении прибыли из налогообложения на руку аме­ риканским дочерним компаниям европейских многонациональных корпораций. Соответственно многие европейские фирмы призывают власти ЕС к мирному Глава 19, Международный финансовый учет и налогообложение разрешению данного вопроса. Как результат, ЕС пока не торопится вводить штраф­ ные санкции против США. Налогообложение прибыли зарубежных филиалов Зарубежные филиалы являются структурными единицами фирмы, не имеющи­ ми прав отдельного юридического лица. Филиалы работают за рубежом, но по­ скольку с правовой точки зрения они составляют с «материнской» фирмой еди­ ное целое, их прибыль рассматривается как прибыль последней. По этой причине доходы зарубежных филиалов американских компаний увеличивают налогооб­ лагаемую базу последних вне зависимости от того, репатриируются эти доходы в США или нет. Налогообложение прибыли зарубежных дочерних компаний Дочерние компании, зарегистрированные за рубежом как отдельные юридиче­ ские лица, с правовой точки зрения имеют отдельный от материнской фирмы ста­ тус. В общем случае материнская компания в США не обязана включать доходы своих зарубежных дочерних компаний в расчет налогооблагаемой прибыли в том случае, если эти доходы реинвестируются в эти самые дочерние компа­ нии. В американском налоговом кодексе предусмотрено правило отсрочки, согласно которому такие доходы облагаются налогами только по их возвраще­ нии в материнскую компанию в форме дивидендов, что позволяет последней от­ кладывать выплату американских налогов с реинвестированных прибылей зару­ бежных дочерних компаний. Правило отсрочки призвано стимулировать международную деятельность американских фирм. Возьмем Caterpillar, компанию, о которой рассказывалось во вводном кейсе главы 6. Приблизительно половина ее выручки от реализации создается за пределами США. Благодаря правилу отсрочки Caterpillar ежегодно экономит миллионы долларов налогов, в результате чего корпорация смогла проникнуть на ключевые рынки Европы и Азии. Впрочем, в правиле отсрочки су­ ществует одно важное исключение: под него не подпадают холдинги, созданные американскими компаниями в «налоговом раю», призванные исключительно по­ могать материнским компаниям отсрочивать налоги. Согласно налоговому законо­ дательству США, материнская компания обязана определять, является ли каждая из ее дочерних компаний контролируемой зарубежной корпорацией. Контролиру­ емая зарубежная корпорация (controlled foreign corporation, CFC) — это зару­ бежная корпорация, американские акционеры которой, обладающие не менее чем 10% акций каждый, в совокупности владеют более чем 50% акций. Это странное на первый взгляд определение направлено на разграничение зарубеж­ ных фирм, контролируемых единственной американской компанией или груп­ пой американских компаний, действующих согласованно, и зарубежных фирм, принадлежащих большому числу мелких американских инвесторов. Например, Volvo как дочерняя компания, полностью принадлежащая Ford, является конт­ ролируемой зарубежной корпорацией, a Mazda, в которой Ford владеет лишь 33% акций, а остальные распределены среди японских инвесторов, таковой не считается.

Часть IV. функции управления в международном бизнесе Согласно налоговому кодексу США, прибыли контролируемых зарубежных корпораций делятся на две категории: активная (реальная) и пассивная (извест­ ная как «прибыль подраздела F»). Активная прибыль — это прибыль, полученная от традиционной коммерческой деятельности, такой как производство, маркетинг, дистрибуция. Пассивная прибыль возникает как результат пассивных действий, таких как получение дивидендов, процентов по кредитам, арендной платы, лицен­ зионных вознаграждений — именно эти виды деятельности обычно осуществляют дочерние компании, зарегистрированные в «налоговом раю». Американские фир­ мы могут откладывать активную прибыль, полученную контролируемыми ими зарубежными корпорациями, но прибыль из подраздела F при расчете американ­ ских налогов, как правило, отсрочке не подлежит. Не будь этого ограничения, американские фирмы могли бы выводить доходы, полученные за счет интеллек­ туальной собственности и инвестиционных портфелей, из-под уплаты корпора­ тивного налога на прибыль. Для этого нужно было бы открыть дочернюю компа­ нию в «налоговом раю» и передать ей право собственности на товарные знаки, патенты, торговые марки и инвестиционные портфели фирмы. Различая актив­ ные и пассивные прибыли иностранных дочерних компаний, власти США четко разграничивают стимулирование международной деловой активности своих фирм и ограничение возможностей для ухода от американских налогов путем со­ здания дочерних компаний в «налоговом раю».

Разрешение международных налоговых конфликтов Страны различаются не только разными ставками налогов, но и разными опреде­ лениями того, что является объектом налогообложения (налогооблагаемой ба­ зой). Международные фирмы должны отчитываться перед налоговыми органами каждой страны, в которой они ведут операции. Требования этих органов часто противоречат друг другу или же в совокупности оказываются для фирмы слиш­ ком тяжелым бременем. Поэтому разрешение международных налоговых конф­ ликтов является очень важным вопросом для международных бизнесменов. Налоговые кредиты Доходы зарубежных дочерних компаний часто облагаются налогами властями принимающих стран. Если те же самые доходы облагаются налогами еще и в род­ ной стране, возникает двойное налогообложение, а это может быть очень обреме­ нительно для фирмы и отнюдь не стимулирует ее к работе на международном рынке. Страна материнской компании может уменьшить бремя двойного нало­ гообложения прибыли зарубежного дочернего предприятия, предоставив мате­ ринской компании налоговый кредит, или «зачет», на сумму налога на прибыль, уплаченного в принимающей стране. Этот кредит уменьшает сумму налогов, выплачиваемых МНК в своей стране. Налоговый кодекс США, за исключением ряда ограничений, позволяет амери­ канским фирмам уменьшать федеральный корпоративный налог на прибыль на величину налога на прибыль, выплачиваемого зарубежными филиалами или до Глава 19, Международный финансовый учет и налогообложение черними предприятиями. Скидка с иностранного налога на прибыль не может пре­ вышать сумму налога, которым зарубежная деятельность облагается в США. Од­ нако в определенных обстоятельствах фирмы могут в течение некоторого ограни­ ченного времени переносить налоговые кредиты на предыдущие или будущие периоды времени. Во многих странах, куда из США направляются основные пото­ ки прямых инвестиций, корпоративные налоги выше, чем в Америке, поэтому на­ логовые кредиты для уплаты таких налогов лишь частично компенсируют МНК высокий уровень налогов. Кроме того, налоговый кредит распространяется только на налог на прибыль, но не на другие формы налогов, такие как налог на добавлен­ ную стоимость или налог с продаж. Внешне рассмотренные здесь концепции про­ сты, однако на практике многие пункты американского налогового кодекса, касаю­ щиеся налогового кредита на уплату иностранных налогов, намного сложнее. Обычно международные фирмы прибегают к услугам профессионалов, знающих все тонкости регулируемого налоговыми кодексами налогового кредита.

Договоры по вопросам налогообложения Многие страны, стремясь к развитию международной торговли, подписывают до­ говоры, касающиеся вопросов налогообложения международного бизнеса. Напри­ мер, у США с другими странами подписано более 55 таких договоров. Они могут отличаться в деталях, но в целом многие договоры определяют условия уменьше­ ния налога, удерживаемого при репатриации доходов зарубежных филиалов и до­ черних предприятий компании. Иногда такие договоры направлены на уменьше­ ние общего налогового бремени, налагаемого на зарубежный доход фирм, или на полное исключение из налогообложения процентных платежей и платежей роял­ ти. Как правило, подобные преференции предоставляются на взаимной основе: страна А предоставляет фирмам страны В льготные условия только в том случае, если страна В соответствующим образом поступает с фирмами страны Л. Дискредитация иностранных фирм Еще одним источником международных налоговых конфликтов служит диск­ редитация иностранных фирм местными политиками, считающими, что те ма­ нипулируют трансфертными ценами или как-то иначе структурируют отноше­ ния между родительской корпорацией и местной дочерней компанией, чтобы избежать уплаты своей «справедливой доли» налогов (см. раздел «Мир в фоку­ се»). Например, агрессивной проверкой политик трансфертного ценообразова­ ния иностранных фирм славится Национальное налоговое управление Япо­ нии. В конце 1990 г. оно предъявило претензии к 50 зарубежными компаниям, обвинив их в недоплате японских налогов на сумму $492 млн по причине ненад­ лежащим образом рассчитанных трансфертных цен. Претензии были предъяв­ лены таким МНК, как Novartis, Roche, Goodyear, Coca-Cola и др.;

большинство дел не закрыто и по сей день. При этом действия японского налогового управле­ ния способствовали росту спроса на услуги аудиторских фирм. Одна из фирм «Большой четверки» за последние десять лет увеличила штат специалистов по трансфертному ценообразованию, работающих в ее токийском офисе, в четыре 29 раза.

Часть IV. Функции управления в международном бизнесе Соединенные Штаты Америки попытались повы­ сить собираемость налогов с иностранных фирм, ликвидировав брешь в налоговом зако­ нодательстве, известную как разделение доходов («earnings stripping»). Согласно налоговому кодек­ су США, фирмам при расчете налогов обычно разрешается вычитать процентные платежи, при этом дивиденды облагаются налогами в полной мере. Пользуясь этим, многие иностранные МНК предоставляли капитал своим американским до­ черним компаниям не в форме покупки их акций, а в форме внутрикорпоративных кредитов. До­ ходы, полученные дочерней компанией, часто удавалось репатриировать из США в виде не об­ лагаемых налогами процентных выплат по этим кредитам. Таким образом, доходы выводились изпод налогообложения;

в противном случае аме­ риканским дочерним компаниям пришлось бы уплачивать соответствующий налог. Чтобы ликвидировать эту практику, в 1989 г. на­ логовый кодекс был пересмотрен. Максималь­ ный вычет процентных платежей американских дочерних компаний в пользу иностранных роди­ тельских фирм стал составлять 50% от налого­ облагаемой прибыли дочерних предприятий. Иностранные МНК быстро изменили свою стра­ тегию. Вместо того чтобы предоставлять прямые кредиты дочерним компаниям, они стали дей­ ствовать через банки, выступая в качестве по­ ручителей. Несмотря на то что такой подход до­ роже прямого предоставления ссуд, многие ино­ странные МНК считают его более выгодной аль­ тернативой, чем уплата налогов по американс­ кому законодательству. В ответ на это в 1994 г. налоговый кодекс был изменен снова: банковские кредиты американ­ ским дочерним компаниям, поручителями кото­ рых выступают иностранные материнские ком­ пании, стали приравниваться к прямым креди­ там. Налоговое управление США полагало, что ему удалось перехитрить зарубежные компании. Однако на сегодняшний день основным резуль­ татом стало лишь появление еще более твор­ ческих способов ухода от налогов. Некоторые дочерние предприятия в США продали свои ак­ тивы и тут же взяли их в лизинг, тем самым за­ менив банковские кредиты лизинговыми плате­ жами. Другие выпустили облигации, конвертиру­ емые в обыкновенные акции иностранной мате­ ринской компании: при этом материнская ком­ пания гарантирует заем — гарантирует факти­ чески, но не юридически. Источник: «Foreign Firms Fume, Seek Loopholes as U.S. Attempts to Collect More Taxes», Wall Street Journal, June 14, 1994, p. A10.

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 23 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.