WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 ||

«Московская финансово-промышленная академия Шабалин А.Н. ...»

-- [ Страница 2 ] --

Сценарий 4. Инвестиционный проект является экономически неэффективным или технически нереализуемым. Вероятность аналитического успеха определяется следующим соотношением С(S2 ) = С(F G) = С(F G) С(G) = u2 (1- ps ). (20) I Поскольку события S1 и S1 являются несовместными, то вероятностью успеха аналитической организации при разработке данной инвестиционной идеи служит С(S1 S2 ) = С(S1) + С(S2 ) = u1 ps + u2 (1 - ps ) (21) U или иначе (S) = u2 + ps (u1 - u2 ), (21’) а вероятность противоположного события может служить мерой риска бизнеса аналитической организации, выполняющей разработку инвестиционного проекта (S) =1 - u2 - ps (u1 - u2 ). (22) Допустим, что к аналитической организации, которая не способна к совершенствованию своей деятельности, прекращаются запросы для разработки инвестиционной идеи, когда она отвергает успешный инвестиционный проект или разрабатывает ТЭО и бизнес-план проекта, обреченного на неудачу. Тогда математическое ожидание числа всех запросов на разработку инвестиционных идей, имеющих геометрическое распределение, определяется следующей дробью (S) u2 + ps (u1 - u2) =. (23) (S) 1 - u2 - ps (u1 - u2) Для моделирования процесса адаптации аналитиков необходимо построить модели роста надежности аналитических исследования в виде разностных или дифференциальных для вероятностей, входящих в уравнения (21) – (22).

Росту надежности аналитических исследований способствует также возникновение в настоящей рыночной среде устойчивых тенденций зарождения инвестиционных идей, адекватных технико экономической реализуемости.

Другой важной характеристикой деятельности аналитиков является средний доход, который может быть получен в результате разработки инвестиционной идеи. Можно показать, что (24) E(g) = gТЭО + [u1 ps + (1- u2) (1- ps )] gБЛ.

Тогда используя (23) и (24), нетрудно найти оценку среднего всех вознаграждений аналитической организации за все время ее существования.

Кроме того, адаптация инвестиционных аналитиков проявляется в повышении точности оценок инвестиционных затрат и доходов.

Вопросы и задачи для самопроверки к разделу 10:

1. Чем обусловлена необходимость построения и применения стохастических моделей инвестиционного циклов в инвестиционном проектировании?

2. Какие две основные ошибки могут допускать инвестиционные проектировщики?

3. Дайте содержательную интерпретацию вероятности (1).

4. Каким образом рациональный инвестор может формализовать и задать свой уровень доверия к оценкам экономической эффективности?

5. Приведите факторы случайности, которые влияют на инвестиционные денежные потоки и ставку сравнения?

6. Каким образом рациональный инвестор способен снижать свои риски за счет учета факторов случайности?

7. Какие сценарии являются благоприятными для деятельности инвестиционных проектировщиков?

8. Какими параметрами количественно характеризуется процесс адаптации инвестиционных аналитиков?

9. Какие позитивные тенденции в самой социально-экономической среде способствуют экономическим успехам инвестиционных проектировщиков?

Раздел 11. ОПТИМАЛЬНОЕ ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ 11.1. Цели и ограничения в инвестиционном проектировании Системы целей в инвестиционном проектировании, как правило, имеют иерархическую структуру и содержат процедуры поиска компромиссных решений, согласующих цели основных участников проекта.

Цель инвестиций являются сложным объектом, который можно представить в виде логического дерева. В вершинах этого дерева располагаются логические конструкции для проверки условий достижения или достижимости локальных целей. Формализованное представление таких конструкций осуществляется на различных уровнях инвестиционной деятельности. На практике системы целей позволяют сформировать и обосновать рациональные инвестиционные решения.

Например, на уровне государственной инвестиционной политики РФ выбор приоритетных отраслей проведен в соответствии со следующим сложным критерием: «отрасли со значительным государственным участием» И/ИЛИ «отрасли значительной добавочной стоимостью за счет материалоемкости, энергоемкости» И/ИЛИ «отрасли с высоким экспортным потенциалом» И/ИЛИ «отрасли, имеющие длительный жизненный цикл производства». Каждая система целей является результатом преобразования другой абстрактной системы, которая может представляться и в неформализованном виде.

Основой построения инвестиционной модели для оптимизации являются:

применение в качестве ее составляющих отработанные модели модули, учета инвестиционных ресурсов и рисков с помощью целевой функции или ограничений, отражения логических ограничений инвестиционных решений.

Успех инвестиционного проекта характеризуется векторным индикатором, каждая составляющая которого принимает значения из некоторого множества значений. Для принятия детерминированных решений обычно используется двузначная логика. Для формализации составляющей успеха в инвестиционный цикл по каждому критерию эффективности достижимость инвестиционных целей можно представить следующим образом:

1, если NPV I (t) = (1) NPV 0, если NPV < 1, если IRR WACC I (t) = (2) IRR 0, если IRR < WACC где WACC - средневзвешенная стоимость заемного капитала. В условиях (3.1) случаи равенства нулю для упрощения не рассмотрены.

Заметим, что уже в этих простых формализациях присутствие фактора времени t требует перехода к вероятностному представлению успеха. Вероятностное представление успеха инвестиционного цикла проводится с помощью оператора математического ожидания от произведения индикаторов, которые являются случайными функциями времени, следующего вида:

ps (t) = E(I (t) I (t)), (3) NPV IRR где ps (t) - достигнутая для времени t вероятность успеха инвестиционного цикла. Здесь успех инвестиционного проекта интерпретируется, как одновременное достижение положительной рентабельности проекта и способности инвестора возвратить кредиторам заемные средства.

Проектирование системы целей во многом зависит от мотивации инвестора. В условиях рыночной экономики участники инвестиционного проекта свободны в выражении своих выгод и интересов, если они учитывают действующие нормы права и этики.

Мотивация инвестора сама является динамической сущностью, которая способна изменяться во времени и объясняться, например, следующими причинами: проявлением «животного чувства» (Кейнс), стремлением перейти к новому более высокому стандарту жизни (Фридмен), желанием провести экспериментальные проверки новых теоретических построений (Сорос).

Исследователи инвестиционного цикла, как субъекты капиталовложений, для обеспечения своих долгосрочных выгод заинтересованы в обеспечении своего успеха. Формализация успеха исследователя имеет свои особенности. Поток доходов исследователей зависит от инвестиций в исследовательскую деятельность. Происходит обучение заказчиков и разработчиков ТЭО, а также отработка бизнес планов в соответствии с опытом реализации проектов.

Для оценки технико-экономической реализуемости инвестиционного проекта необходимо принимать всю совокупность ограничений, включая показатели безубыточности и ограничения на ресурсы исследователей. Достоверные оценки исследователей проектов способны воздействовать на эффективность инвестиций.

11.2. Свертка критериев оптимальности В тех случаях, когда невозможно отдать предпочтение какому либо одному критерию, используется процедуру свертки критериев эффективности в один глобальный критерий эффективности. Свертка позволяет свести поиск оптимального инвестиционного решения по вектору критериев эффективности к процедуре поиска экстремума по одному критерию. Кроме того, свертка критериев проводится для оптимизации структуры портфеля инвестиционных проектов.

Для сравнения альтернативных проектов применяется свертка критериев следующего вида:

J = (4) j Fj j= где J - число критериев, которые применяется для анализа экономической эффективности;

j- весовые коэффициенты, характеризующие важность критерия;

Fj - частный критерий эффективности, предварительно нормированный.

Свертка (4) дает возможность упорядочить инвестиционные проекты.

Для оптимизации инвестиционного портфеля используется свойство аддитивности чистого дисконтированного дохода. В этом случае поиск наилучшего варианта сводится к идентификации бинарных параметров свертки критерия вида (4).

Рентабельность всего портфеля без учета факторов взаимовлияния может быть представлена следующей суммой:

N NPVпортф. = NPVk yk, (5) k = где N – число проектов, претендующих на место в инвестиционном портфеле;

NPVпортф. - чистый дисконтированный доход всего инвестиционного портфеля;

NPVk - чистый дисконтированный доход k-го проекта, претендующего на место в портфеле проектов ;

yk - двоичная (бинарная) переменная, равная 1, если k-ый проект включен в портфель и равная 0, если проект k-ый проект отвергается.

Отметим, что сложные инвестиционные решения, такие как формирование инвестиционного портфеля, могут приостанавливать действие других правил. Например, в портфеле допускается присутствие проекта, имеющего отрицательную рентабельность, когда оптимизируется структура портфеля и этот проект должен быть обязательно включен в портфель.

11.3. Оптимизация деятельности аналитиков Системный подход подразумевает требование оптимизации каждой составляющей объекта исследования, включая подсистему проектировщика.

В своей работе проектировщикам необходимо обеспечить доходность и финансовую устойчивость своей собственной предпринимательской деятельности. Эта проблема возникает тогда, когда определяются размеры и порядок инвестиций в различные составляющие имущества организации, которая разрабатывает инвестиционный проект. Действительно, слабая обеспеченность аналитической компании квалифицированными кадрами, методическими, программными и аппаратными средствами деятельности со временем приведет к тому, что низкая репутация компании будет отпугивать потенциальных клиентов и не позволит создать необходимый для эффективной работы объем проектных работ.

Повышение требований российского законодательства к достоверности оценок инвестиционной деятельности, расширение круга потенциальных клиентов, заинтересованных в обоснованных оценках инвестиционных проектов, могут быть удовлетворены только на достаточном уровне качества аналитической деятельности.

С этой целью надо исследовать три вида риска:

I. Риск заказчика разработки проекта понести убытки в результате ошибочных оценок проекта, II. Риск аналитика потерять своих перспективных клиентов и будущие доходы;

III.Риск инвестора в развитии аналитической деятельности, когда его инвестиции в организацию не окупаются в течение разумного периода времени.

Эти риски связаны между собой и необходим поиск рациональных сочетаний рисков заказчика, аналитика и инвестора в инвестиционное проектирование.

Возникают следующие задачи самооценки и оптимизации развития аналитической организации:

1. Оптимизировать объем и распределение инвестиций в имущественный комплекс аналитика;

2. Оценить риски, связанные с инвестированием в развитие аналитической организации;

3. Оценить период окупаемости инвестиций на основании прогноза доходов от аналитической деятельности, где в качестве управляющих воздействий выступают инвестиции, распределенные во времени и по составляющим имущественного комплекса самого оценщика.

Рассмотрим риск инвестора, в качестве которого может выступать заказчик или сам аналитик. Этот риск является ключевым и для исследования остальных рисков. Структура рисков исследуемого риск является сложной структуру, причем необходимый уровень детализации зависит от конкретной цели исследования.

Риск заказчика работ инвестиционного проектирования содержит в себе:

•риск несвоевременной разработки проекта;

•риск получить необоснованную оценку инвестиционного проекта;

•риск получить оценку, приводящую к финансовым потерям инвестора.

Риск аналитика включает в себя:

•риск потери клиентов, для которых выполняются оценки;

•риск потери лицензии на выполнение данного вида деятельности;

•риск юридической ответственности за ошибочные оценки инвестиционного проекта.

Риск инвестора в рассматриваемую область предпринимательской деятельности включает в себя:

• риск потери части инвестиций в течение планируемого периода окупаемости;

• риск потери экономической дееспособности аналитической организации.

Аналитик является лицом, заинтересованным в положительных результатах своей деятельности. Действительно, оценка инвестиционных проектов для клиентов, которые ранее обращались к услугам аналитика по затратам обходится значительно дешевле по сравнению с затратами на первоначальную оценку. Следовательно, инвестиции в первую очередь должны быть направлены на повышение качества оценок, что позволит обеспечить дополнительный экономический эффект аналитической деятельности.

Качество инвестиционного проектирования зависит от следующих факторов:

квалификации персонала аналитической организации;

качества используемых для оценки программных средств;

производительности используемых для оценки аппаратных средств.

Обобщающим принципом анализа и оценки имущества, а к имуществу относится и инвестиционный проект, является принцип наилучшего и эффективного использования имущественных комплексов, которому соответствует рациональный и реализуемый вариант использования комплекса имущества, обеспечивающий объекту оценки наивысшую текущую стоимость, определенную на момент оценки. В данном случае объектом оценки является предприятие аналитика и этот принцип означает, что инвестиции должны использоваться таким образом, чтобы создать наибольший экономический эффект для организации осуществляющей инвестиционное проектирование.

Принцип рационального выбора проектировщика заказчиком работы состоит в том, что при всех прочих равных условиях заказчик отдаст предпочтение той организации, производящей инвестиционное проектирование, где цена услуг по сравнению с его конкурентами ниже.

Модель инвестиционного проектирования использует вероятностные характеристики процессов сохранения, привлечения и потери клиентов аналитической организации.

Допустим, что поток заказов на выполнение инвестиционное проектирование формируется из двух пуассоновских потоков, а именно:

потока заказов от “старых” и потока заказов от “новых” клиентов. Тогда математическая модель включает следующие уравнения динамики средних значений:

l l Kt+1 = t ( ) Kt + t ( ) Nt, (6) Vt Vt t=1 t= Nt +1 = (Vt ) (Kt + Nt ) Nt+1, (7) t где Kt - среднее число заказов в календарный период t, полученных от ранее обслуженных клиентов;

Nt - среднее число заказов в календарный период t, полученных от новых клиентов;

K1 = K0 ;

N1 = N0 ;

t - показатель привлекательности услуг аналитика;

t- вероятность повторного заказа на инвестиционное проектирование от “старого” клиента в календарный период t+1;

t -вероятность получить заказ на инвестиционное проектирование в календарный период t+1 от клиента, для которого проведено инвестиционное проектирование впервые;

Vt - размер инвестиций в имущественный комплекс аналитика в период времени t.

Система разностных уравнений учитывает показатели эффективности и качества деятельности организации аналитика, а также управляющие воздействия, которые представляются в виде последовательности инвестиционных вложений {Vt} t=1,...l.

Для модели (6) - (7) естественно допустить, что ее вероятностные показатели t, t, t являются монотонно возрастающими функциями объемов инвестиций. В качестве моделей обучения заказчиков и исполнителей инвестиционного проектирования могут быть использованы следующие S-образные кривые роста:

P(V)=P. - (P - P0 )e -hV (8) где h - параметр модели роста, характеризующий чувствительность показателя эффективности аналитической деятельности к объему инвестиций;

P - предельное значение показателя эффективности вложений для повышения качества оценочной деятельности, которое не превышает единицы;

P0 - начальное значение показателя эффективности;

V – суммарные инвестиции.

Допустим, что организация, выполняющая оценочные и аналитические работы, специализируется на выполнении конкретного вида заказов. Пусть для каждого заказа известны размеры выплачиваемого среднего гонорара проектировщиков и средние затраты проектировочных работ для “новых” и “старых” клиентов m1 и m соответственно. Тогда с учетом дисконтирования доходов от деятельности, целевая функция для распределения инвестиций по этапам жизненного цикла аналитической организации принимает следующую форму:

l r r (V) = (1+ ra )-t [(g - m1) Kt (V ) + (g - m2 ) Nt (V )], (9) t = где ra - ставка сравнения для аналитической деятельности.

Для оценки сверху дисконтированного дохода аналитиков необходимо найти максимум функции (9) по вектору распределяемых инвестиций в аналитическую деятельность при ограничении на суммарный объем инвестиций, которые распределяются по календарным периодам времени.

Другим аспектом, для которого оптимизируется деятельность инвестиционных проектировщиков, является технология. Оптимальная спиральная технология проектирования состоит в распределении ресурсов инвестиционного проектирования таким образом, чтобы практически исключить шансы повторного прохождения этапов для жизненного цикла проекта.

11.4. Оптимизация инвестиционных портфелей Для обеспечения успеха инвестиций формируются целевые функции инвестиционные портфели, которые затем оптимизируются по критериям риска или доходности. Когда в качестве критерия риска используется дисперсия дохода портфеля инвестиционных проектов, проектировщики стремятся получить гарантированные результаты, т.е.

выражают стратегию осторожного инвестора. В этом случае основные соотношения для расчета оптимальной структуры портфеля повторяют подход модели Марковица.

Другим подходом к формированию портфеля инвестиционных проектов является оптимизация его чистого дисконтируемого дохода с учетом ограничений на располагаемые суммарные инвестиции, на риск и ограничений логического характера, обусловленных взаимными связями проектов.

Для оптимизации портфеля инвестиционных проектов дополним модель (5) поправками, учитывающими эффекты парного взаимодействия двух проектов, претендующими на место в инвестиционном портфеле. Тогда целевая функция примет следующий вид N N max( NPVk yk + yk y ), (10) r kj j y k =1 k, j k j где N – число проектов, претендующих на место в инвестиционном портфеле;

NPVk - математическое ожидание чистого дисконтированного дохода k-го проекта;

r y - вектор независимых переменных, составленный из двоичных (бинарных или булевых) переменных, имеющих тот же смысл, что и в уравнении (3.5);

kj - поправка, учитывающая взаимное влияние соответствующих k-го и j-го проектов, если влияние является синергетическим, то она положительна.

Дополним целевую функцию основными ограничениями на ресурсы и допустимый риск для проектируемого инвестиционного портфеля.

Ограничение на ресурсы N N ICk yk - ICkj yk y IC, (11) kj j k =1 k, j k j где ICk - инвестиционные затраты на реализацию k-го проекта IC - суммарный распределяемый инвестиционный ресурс, ICkj - возможное снижение инвестиционных затрат в случае одновременной реализации k-го проекта и j-го проекта.

Ограничение на риск N N yk y, (12) 2 yk + k jk k j j k =1 k, j k j где - дисперсия чистого дисконтированного дохода k-го проекта;

k - допустимая дисперсия чистого дисконтированного дохода для всего инвестиционного портфеля;

kj - коэффициент корреляции между чистыми дисконтированными доходами k-го проекта и j-го проекта в случае их одновременной реализации.

Возможные дополнительные ограничения.

1) Условные проекты.

Пусть проекты l и m являются условными (см. табл. 2). Тогда должно выполняться условие yl = ym (13) 2) Взаимно исключающие проекты.

Пусть проекты l и m являются взаимно исключающими. Тогда должно выполняться условие yl + ym 1. (14) 3) Ограничения для представления эффектов экономического мультипликатора.

Пусть, например, эффект инвестиционного мультипликатора является трехступенчатым, т.е. проект l способен инициировать выполнение проекта m, а в свою очередь проект m является предпосылкой для выполнения проекта n. Тогда оптимизационную задачу следует дополнить следующими двумя неравенствами:

yn ym, (15) ym yl.

Сложные инвестиционные портфели.

Оптимизированные инвестиционные портфели можно тиражировать, т.е. в инвестиционный портфель вкладывать другие уже сформированные некоторым оптимальным образом инвестиционные портфели. Пусть, например, оптимизированному портфелю недвижимости соответствует NPVнopt, оптимизированному портфелю opt инвестиций в транспорт NPVт, а оптимальным0 инвестициям в производство NPVпopt. Тогда сложный оптимальный портфель формируется в результате решения следующей задачи линейного целочисленного программирования:

opt max(NPVнopt z1 + NPVт z2 + NPVпopt z3 ), (16) z где целочисленные компоненты вектора z соответствуют значениям числа портфелей каждого вида в сложном портфеле.

Последнюю целевую функцию следует дополнить ограничениями на суммарные располагаемые инвестиционные ресурсы и риск.

Заметим, что рассмотренный подход более близок к экономической реальности, чем модель Марковица, поскольку все независимые переменные имеют дискретный характер. Для инвестиционного портфеля ценных бумаг, кроме того, применяя аналогичные дискретные построения, легко учесть организационные ограничения покупки и продажи ценных бумаг.

На следующем уровне детализации проектирования возникает практическая необходимость провести оптимизацию инвестиционного взаимодействия. Для исследования экономической реализуемости инвестиционных проектов оптимальный выбор источников финансирования и последующая оптимальная настройка структуры этих источников позволяют:

Оценить верхнюю границу вероятности успешной реализации инвестиционного портфеля;

Построить эффективные обратные связи для пересмотра портфеля;

Извлекать дополнительные выгоды за счет перераспределения доходы инвестиционной деятельности в различных сегментах рыночной экономики.

Например, допустим, что финансирование портфеля инвестиционных проектов осуществляется за счет деятельности инвестора на фондовом рынке. Тогда выбор структуры портфеля ценных бумаг, подчиненный интересам успеха в реальном секторе экономики, во многом определяет критерий, по которому формируется портфель ценных бумаг. В качестве целевой функции здесь разумно принять максимум вероятности успешной реализации проекта. Подход к построению такой функции аналогичен методам построения и исследования вероятностных показателей экономической эффективности, изложенных в разделе 7.

Для практического решения оптимизационных задач инвестиционного проектирования можно рекомендовать применение пакета «Поиск решения», надстраиваемого в среде электронных таблиц EXCEL, или оптимизационные процедуры системы MathCAD.

Заметим, что двузначная логика, по которым принимаются и оптимизируются инвестиционные решения в условиях неопределенности, должна быть модифицирована и расширена. Кроме того, в условиях высокой динамики настоящей российской экономики эта логика должна быть событийной, т.е. допускать адаптацию инвестиционных оценок и решений к внешним сообщениям социально экономической среды. Примерами таких сообщений являются сообщение ЦБ об изменении ставки рефинансирования или уточнение сведений о темпах инфляции.

Дополнительные гарантии достоверности оценки проекта могут дать инвестиционные исследования и разработки, проведенные разными аналитическими подразделениями и/или в разных программно аппаратных средах.

Вопросы и задачи для самопроверки к разделу 11:

1. Представьте в графическом виде дерево целей государственной инвестиционной политики.

2. Запишите с помощью индикаторов индикаторную функцию, характеризующую успешность реализации государственной инвестиционной политики.

3. Дайте содержательное объяснение возможности считать инвестиционную мотивацию динамической сущностью.

4. Каким образом формализуется многокритериальность в инвестиционном проектировании для оптимизации инвестиционных решений?

5. Какое свойство чистого дисконтированного дохода используется при формировании целевой функции портфеля инвестиционных проектов?

6. Перечислите риски заказчиков, аналитиков и инвесторов, которые проявляются в процессе инвестиционного проектирования?

7. Каким образом рациональный инвестор в предприятие, выполняющее инвестиционное проектирование, способен снижать свои риски за счет распределения инвестиционных ресурсов?

8. Объясните, почему проектировщики являются лицами, заинтересованными в высоком качестве своей деятельности?

9. Каким образом можно учесть при оптимальном проектировании инвестиционного портфеля в целевой функции и ограничениях эффекты взаимовлияния проектов?

10. Приведите примеры сложных инвестиционных проектов?

11. Почему возникают дополнительные требования к логике инвестиционных решений?

12. В каких программных средах имеется возможность проводить оптимизацию инвестиционных проектов?

Раздел 12. КРИТИЧЕСКИЕ ТОЧКИ, ПОТОКИ И ОБЛАСТИ 12.1. Критический поток реальных денег Для обеспечения успеха инвестиционного проекта важно контролировать допустимость значений элементов его денежных потоков по критерию рентабельности.

Найдем для оценки экономической реализуемости проекта вектор ограничений на прогнозируемый поток реальных денег.

Расчеты осуществляются следующим образом.

Рассчитывается чистый дисконтированный доход NPV0 c учетом инфляции и риска для некоторого опорного варианта развития инвестиционного процесса, зафиксированного в бизнес-плане.

Корректируется поток реальных денег и определяется для каждого момента времени ограничение на элементы потока. Тогда получаем следующую оценку для каждого периода времени NCFtкр = NCF - (1+ rt )t NPV0 (1) t где NCFt – реальные деньги для периода t;

NCFtкр –предельно допустимое значение элемента потока реальные деньги для периода t;

NPVо - чистый дисконтированный доход для прогнозируемого потока реальных денег;

rt – ставка сравнения периода t.

Экономический смысл полученного ограничения состоит в том, что инвестиционный проект имеет отрицательное значение чистого дисконтированного дохода, когда какой-либо элемент потока реальных денег становится меньше соответствующего значения критического уровня. Этот уровень определяется формулой (1).

12.2. Динамическая точка безубыточности Для обеспечения технико-экономической реализуемости инвестиционного проекта и его сопровождения следует идентифицировать барьерные значения объемов.

Допустим, что основные параметры модели безубыточности могут изменяться в зависимости от выбранной инвестиционной стратегии компании и времени.

Точка безубыточности инвестиционного проекта зависит от цены единицы продукции или услуг CU, постоянных затрат FCt, переменных затрат VCt:

FCt Vкр.t =. (2) CU -VCt Локальные экономические выгоды без учета налогов, выплат процентов по кредитам и амортизационным отчислений, характеризуются элементами денежного потока брутто-прибыли PFTt.

связаны с параметрами модели следующим образом PFTt = Vt (CU -VCt ) - FCt. (3) Рассмотрим три сценария, соответствующие различным инвестиционным стратегиям развития предприятия.

Сценарий 1. Реализуется проект, целью которого является увеличение объемов выпускаемой продукции. В этом случае на операционной фазе успешного проекта достигается снижение значения критического объема выпускаемой продукции в соответствии с уравнением (2) и одновременно пропорционально объемам возрастают локальные выгоды, как это выражается соотношением (3).

Сценарий 2. Автономно от первого проекта реализуется другой инвестиционный проект, направленный на повышение экономической эффективности, за счет снижения переменных и постоянных затрат в результате, например, внедрения информационной технологии в масштабах всего предприятия. Если проект успешно внедряется, то повышается экономическую безопасность и эффективность предприятия, причем экономические эффекты линейным образом зависят от эффектов снижения постоянных и переменных издержек, как это следует из уравнения (3).

Сценарий 3. На предприятии параллельно и успешно выполняются оба проекта, рассмотренные в двух предыдущих инвестиционных сценариях. Тогда принципиально изменяется характер локального по времени, но общего для двух проектов экономического эффекта, характеризуемого выражением (3). Приращение объема и снижение обеспечивают локальный мультипликативный эффект, достигаемый за счет одновременности внедрения этих двух нововведений.

Для формализованного представления и исследования эффекта инвестиционного эффекта для последнего сценария необходимо рассматривать многомерный поток реальных денег и для исчисления критериев эффективности использовать матрицу ставок сравнения.

12.3. Критическая область стоимостей капитала Пусть инвестиционный проект выполняется с использованием заимствованных средств. Тогда источники финансирования должны удовлетворять дополнительному ограничению, обеспечивающему экономическую целесообразность проекта. Средневзвешенная стоимость заимствованного капитала должна обеспечить выполнение следующего неравенства:

m WACC = CC < IRR, (4) j j j= где j -доля заимствованных средств из j-ого источника финансирования проекта;

CCj – стоимость капитала j-ого источника.

Отсюда получаем уравнение для верхней границы критических значений стоимостей капитала, а именно:

m кр (5) CC = IRR.

j j j = С другой стороны, показатель WACC должен удовлетворять следующему условию:

m (6) CC < r.

j j j = Отсюда находим другую границу критической области для стоимостей заимствованного капитала.

m кр CC = r (7) j j j= Кроме того, могут возникнуть дополнительно барьерные точки для стоимостей капитала, обусловленные порядком возврата заимствованных кредитов.

Рациональный инвестор часто решает и более сложную задачу, когда одновременно ведется поиск не только допустимых параметров источников финансирования, но и допустимых долей заимствованных средств.

12.4. Критические области по оценке В ряде инвестиционных приложений возникают оценочные ситуации, когда оценка некоторых показателей экономической эффективности становится неопределенной.

Рассмотрим расчет внутренней нормы доходности для двухгодичного инвестиционного цикла и точечной стартовой инвестиции. Уравнение для оценки IRR приобретает следующий вид:

NCF1 NCF - IC0 + + = 0. (8) 1+ IRR (1+ IRR) Последнее уравнение имеет решение, когда выполняется условие NCF12 + 4 IC0 NCF2 0. (9) Неопределенность может возникнуть, если значительные доходы извлекаются в самом начале проекта в результате продажи «ноу-хау», или, когда в конце инвестиционного цикла возникают значительные расходы, связанные с утилизацией и восстановлением экологической обстановки.

Таким образом, критическая область параметров здесь может быть определена в результате анализа условия (9).

Другой пример дает многомерная логистическая модель, когда для расчета вектора чистого дисконтированного дохода необходимо обращать матрицу пределов роста (см. уравнение (8.10)). Следовательно, в этом случае необходимо предъявить дополнительное требование к определителю матрицы B.

12.5. Критические доверительные области Эти области могут быть сформированы в результате подхода, разработанного в разделе 10.1, после соответствующей его детализации.

Для оценки статистических моментов показателей экономической эффективности, необходимых для построения соответствующих доверительных границ, требуется провести серию компьютерных экспериментов с моделью инвестиционного цикла. Затем сформированную выборку обработать статистическими методами.

Кроме того, для определения доверительных вероятностей следует разработать соответствующие процедуры оценки.

12.6. Анализ безубыточности для нескольких видов товаров проекта В условиях проявления возможных ошибок маркетинговых исследований, сезонных колебаний спроса, а также снижения выручки, обусловленного успехами проектов конкурентов, диверсификация позволяет повысить вероятность успеха проекта и понизить значения критических объемов выпуска-продажи по отдельным товарам. Кроме того, даже в случае неприемлемо низкого значения доли компании на рынке для отдельного товара диверсификация производственной деятельности позволяет обеспечить общий успех нескольких совместно выполняемых проектов.

Рассмотрим уравнение для брутто-прибыли двух видов товаров для последовательности календарных периодов времени t=0,1,..,T.

(1) (2) PFTt = V (Ct(1) -VCt(1) ) + V (Ct(2) -VCt(2) ) - FCt(12) t t Здесь обозначения сохраняют смысл предыдущих разделов, значения верхних индексов уравнения соответствуют порядковым номерам товаров, а значение параметра постоянных затрат учитывает возможность их существенного снижения по сравнению с суммой FCt(1) + FCt(2). Условие безубыточности имеет вид неравенства (1) (2) V V t t + (1) (2) V V * * где FCt(12) FCt(12) (1) (2) V =, V = * * Ct(1) -VCt(1) Ct(2) -VCt(2) Область критических значений объемов выпуска-продажи представляется отрезком в плоскости объемов и удовлетворяет условию (1) Vкр V (2) кр + = 1.

(1) (2) V V * * Если объем выпуска продукции проекта носит дискретный характер, то необходимо провести целочисленные округления в большую сторону, которые дают при расчете неотрицательное значение общей брутто-прибыли.

Для произвольного числа вида товаров K имеем следующее условие для определения области критических значений объемов ( K Vкрk ) V = (k ) k = * Таким образом, область критических значений представляет собой K-мерный линейный образ, удовлетворяющий условию положительности величины каждого из объемов.

12.7. Анализ безубыточности и чувствительности с учетом фактора времени Найдем оценку критического объема продукции по критерию чистого дисконтированного дохода. Допустим, что стартовые инвестиции проекта включают в себя затраты на приобретение об оборудования IC0 и создание необходимого чистого оборотного ЧОК капитала IC0, причем инвестиции осуществляются в течение первого года проекта. Кроме того, примем, что в течение операционной фазы объемы выпуска и реализации продукции принимают для каждого календарного периода постоянные значения. Тогда элементы потока денежных поступлений вычисляются следующим образом:

CF0 = -IC0, об ЧОК IC0 = IC0 + IC0, об IC CFt = (1- ) (V (Ct -VCt ) - FCt ) +, T t = 1,2,..,(T -1) об IC0 ЧОК CFT = (1- ) (V (CT -VCT ) - FCT ) + + IC0, T где T - продолжительность проекта;

- ставка налога на прибыль.

В этих соотношениях принято, что приобретенное оборудование за время реализации проекта полностью амортизируется, а чистый оборотный капитал в последний период операционной фазы переводится в денежную форму и относится к инвестиционным выгодам проекта.

( Точка безубыточности Vкрдин) с учетом фактора времени находится в результате решения уравнения, полученного приравниванием чистого дисконтированного дохода к нулевому значению. Чистые денежные поступления для каждого периода времени линейным образом зависят от объемов выпускаемой продукции. Поскольку дисконтирование и суммирование при расчете NPV сохраняет эту линейность, то поиск точки безубыточности сводится к решению линейного уравнения.

Решение этого уравнения относительно критического объема имеет вид об ЧОК FC с1 IC0 + с2 IC ( Vкрдин) = +, C -VC (C -VC) S(r,T ) где вспомогательные коэффициенты рассчитываются по формулам S(r,T ) с1 = 1-, T с2 = 1-, (1+ r)T + (1+ r)T - S(r,T ) = r (1+ r)T Таким образом, первое слагаемое в формуле для расчета величины ( Vкрдин) является точкой безубыточности без учета фактора времени, а второе слагаемое определяет ее увеличение, обусловленное дисконтированием денежных потоков. Асимптотическое значение оценки критического объема по критерию чистого дисконтированного дохода для проекта неограниченной по времени продолжительности линейно зависит от суммарных первоначальных инвестиций и ставки дисконтирования, т.к. при неограниченной продолжительности проекта.

T, S(r,T ), r FC IC0 r ( Vкрдин) = + C -VC C -VC Аналогичным образом могут быть проведены расчеты критических значений ставок дохода на прибыль, постоянных и переменных затрат, цены за единицу продукции. Результатом решения задачи определения критических значений для нескольких параметров по критерию NPV является множество значений. Такие множества могут иметь и нелинейный характер. Например, в плоскости объемы-цены будет получена критическая кривая гиперболического вида.

Заметим, что для практического исследования чувствительности аналитические зависимости позволяют достаточно просто осуществить графическое представление результатов. Действительно, в среде электронных таблиц EXCEL после определения в алгоритмическом виде зависимости чистого дисконтированного дохода от параметров V, C,, FC, VC имеется возможность осуществить расчет для нескольких значений какого-то из параметров. Затем, обратившись к Мастеру диаграмм, строим точечную диаграмму зависимости NPV от этого параметра, а затем проводим линейную или другую интерполяцию соответствующей функции, которая и представляет чувствительность NPV к возможным изменениям рассматриваемых параметров.

Дополнительно к графику удобно вывести соответствующие уравнения конкретной зависимости.

Вопросы и задачи для самопроверки к разделу 12:

1. С какими целями осуществляются расчеты критических значений?

2. Используя определение чистого дисконтированного дохода, убедитесь в справедливости соотношения (1).

3. Найдите выражение для критического значения стартовых инвестиций, если они имеют точечный характер.

4. Получите обобщение уравнения (1), если необходимо построить критическое по рентабельности линейное многообразие.

5. Дайте интерпретацию показателя IRR как критического значения по рентабельности значения ставки сравнения инвестиционного проекта.

6. Какому условию должны удовлетворять цена единицы продукции для каждого периода времени, чтобы точка безубыточности оставалась постоянной в условиях переменных издержек производства?

(Указание: следует воспользоваться определением точки безубыточности).

7. В каком из инвестиционных сценариев раздела 12.3. имеет место мультипликативный эффект за счет параллельной реализации двух проектов?

8. Каким образом в многомерной модели инвестиционного цикла может быть учтен мультипликативный эффект?

9. Найдите уравнения для критических отрезков и плоскостей стоимостей капиталов заимствованных инвестиционных ресурсов для случая двух и трех источников финансирования?

10. Выведите соотношение (9), гарантирующее определенность внутренней нормы доходности для двухгодичного инвестиционного цикла?

11. Сформулируйте общие условия, при которых можно оценить IRR.

Часть 3. Информационные технологии в инвестиционном проектировании Раздел 13. ИНФОРМАЦИОННЫЕ СИСТЕМЫ И ТЕХНОЛОГИИ (ИС&T) В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ (ИД) Для исследования удобно рассматривать ИС&Т в ИД с объектно ориентированных позиций самой же информатики. Для финансовой системы, в которой изучаются инвестиционные процессы, можно выделить соответствующие им свойства, функции и способность реагировать на сообщения внешней среды, а также генерировать сообщения для этой среды.

13.1. Основные понятия и характерные примеры Создание открытого информационного экономического общества в сегменте инвестиционной деятельности предполагает поддержку повсеместного использования информационных технологий и систем.

Здесь общие понятия, относящиеся к информатизации и информационным системам, конкретизируются следующим образом.

Для инвестиционной деятельности актуальна информация, включающая сведения об объектах и субъектах инвестиционной деятельности, а также факты, характеризующие результаты прошлых инвестиций и события, явления, процессы рыночной экономики, которые влияют на результаты инвестиционной деятельности.

Информатизация ИД - организационный социально экономический и научно-технический процесс создания оптимальных условий для удовлетворения информационных потребностей и реализации прав субъектов ИД, потенциальных инвесторов и государственных органов, общественных объединений на основе формирования и использования информационных ресурсов, относящихся к ИД.

Среди наиболее используемых аппаратных средств информатизации для данной предметной области относятся компьютеры, компьютерные сети, сети связи, телевизионные каналы, печатные издания.

Программные средства информатизации здесь представляются в основном программами обработки и передачи данных, а также программами оценки и визуализации результатов анализа и оптимизации, базами данных.

Информационные процессы ИД - процессы сбора, обработки, накопления, хранения, поиска и распространения информации, относящейся к ИД.

Информационная система ИД - это организационно упорядоченная совокупность документов (массивов документов) и информационных технологий, программные средства обработки, отображения и поддержки инвестиционных решений, а также инструментальных средств сопровождения и надзора, в том числе с использованием средств вычислительной техники и связи, реализующих информационные процессы ИД.

Информационные ресурсы - отдельные документы и отдельные массивы документов, документы и массивы документов в информационных системах.

Средства обеспечения автоматизированных информационных систем и их технологий ИД - программные, технические, правовые, организационные средства, используемые или создаваемые при проектировании информационных систем ИД и обеспечивающие их эксплуатацию и сопровождение.

Выделяются в соответствии с потенциально возможным уровнем интеграции, следующие информационные системы ИД:

Глобальные информационные системы, обеспечивающие ИД, погруженные в мировые сети типа Интернет, Compuserve. Эти сети позволяют интегрировать информационные технологические цепочки, используя информационные ресурсы «мировой паутины», в интересах успеха инвестиционной деятельности. Доступ к таким ресурсам для Национальные информационные системы. Примером таких систем является система компьютеризованного ускоренного исполнения сделки ACES (Advanced Computerized Execution System), которая используется на фондовом рынке США в составе Системы автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotation, NASDAQ). ACES автоматизирует процесс сделок между маркет-мейкерами и рядовыми фирмами, которым требуется установить друг с другом торговые связи, указывает определенное число ценных бумаг для автоматического исполнения сделки. Как только параметры сделки установлены, через ACES посылается приказ об ее исполнении по наилучшей цене и о поддержании ограничений по приказу, а также о возможностях контроля запаса ценных бумаг. Затем сделки автоматически генерируют заявки для отчетности и обмена информацией о совершенных сделках и отсылаются для клиринга.

Корпоративные информационные системы. Примером таких систем является система РТС, представляющая уникальный комплекс программных, аппаратных и организационных, интегрированная с национальными информационными системами. Другой пример дает автоматизированная облигационная подсистема (automated bond system, ABS) компьютеризованной системы Нью-йоркской фондовой биржи, которая регистрирует предложения на покупку и продажу неактивно обращающихся облигаций вплоть до того, как совершится сделка или не снимется заявка.

Информационные системы с общим доступом. Примером является система ИДО МЭСИ, где имеется доступ к информационным источникам для обучения инвестиционной деятельности. Другой пример дает компьютеризированный учебный курс, который распространяется с учебником З.Боди и Р.Мертони на CD-ROM носителе.

Информационные системы рабочих мест инвестиционной деятельности. Примерами универсальной системы дают системы MetaStock и Investor`s Dreams, в которых интегрированы базы данных, процедуры технического анализа, средства визуализации первичной рыночной информации и результатов анализа, а также обеспечивается информационный доступ к консультантам с помощью сети Интернет.

Последний пример показывает, что современные информационные системы обладают способностью к вертикальной интеграции. Кроме того, существуют многочисленные результаты горизонтальной интеграции информационных систем на уровнях мировой и национальной экономик. Так, например, Компьютерная информационная система, Межрыночная торговая система Intermarket Trading System (ITS) связывает брокеров Нью-йоркской, Американской, Бостонской, Среднего Западной, Филадельфийской и Тихоокеанской бирж, а также маркет-мейкеров Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, ведущих операции с теми же видами ценных бумаг.

Брокер с одной бирже может передать приказ на другую, где котировки являются более выгодными. Сделка, принятая брокером на другой бирже, представляет собой контракт, готовый к заключению. Для РФ имеется случай информационного взаимодействия РТС и Санкт Петербургской биржи при организации торговли акциями РАО «Газпром».

13.2. Поддержка перемещения инвестиционных ресурсов К программам автоматического инвестирования относятся программы, с помощью которых инвестор может автоматически перемещать в пространстве и времени инвестиционные ресурсы. Такими программами являются:

Программное обеспечение дебетования взаимных инвестиционных фондов, по которым фонд автоматически изымает текущий остаток на банковских сберегательных и чековых счетах. На эти средства владельцу счета периодически (еженедельно, ежемесячно, ежеквартально или ежегодно в соответствии с договоренностью) осуществляется покупка акций или паев фонда;

Программное обеспечение реинвестирования взаимных инвестиционных фондов, по которым все дивиденды и средства от прироста капитала автоматически инвестируются в акции фонда;

Программное обеспечение реинвестирования дивидендов в акции, по которым компания предлагает своим акционерам возможность реинвестировать полученные дивиденды в акции компании, а в некоторых случаях - купить дополнительные акции со скидкой, с уплатой небольших комиссионных брокеру или вовсе без уплаты комиссионных;

Программное обеспечение сберегательных выплат на сберегательные облигации, позволяющие работникам покупать сберегательные облигации за счет автоматического вычета оговоренных сумм из их заработной платы. Помимо возможности автоматически приобретать паи и ценные бумаги, эта программа позволяет своим участникам регулярно изымать фиксированные суммы денег;

Программное обеспечение автоматического изъятия средств.

Например, пенсионер может потребовать, чтобы взаимный инвестиционный фонд каждый месяц автоматически продавал на определенную сумму часть его пая в фонде и присылал ему чек;

Программа взаимных фондов, предоставляющая акционерам право получать ежемесячные или ежеквартальные выплаты фиксированного объема. Выплата этих сумм производится из дивидендов, включая полученный прирост капитала и доход по ценным бумагам, принадлежащим фонду.

Особую роль для информационной системы, поддерживающей инвестиционную деятельность, играет компьютеризованная система анализа рыночной конъюнктуры. Эта система отслеживает сигналы о покупках и продажах, а затем сводит воедино огромные массивы информации о торговых операциях для выявления тенденций развития рынка. Эти изменения в направлении движения средних показателей являются основой для рекомендаций о проведении покупок или продаж.

Эта система, обычно используемая на фондовых и товарно-сырьевыми биржах, как правило, полезна для обоснования инвестиционных решений тогда, когда рынок стабильно растет или падает.

Примером информатизации рассматриваемой здесь функции ИД банков в США является банковская сеть электронной связи. Эта компьютеризованная система связи, передает информацию между банками о переводе крупных денежных сумм, а также информацию, касающуюся участия в займах, сделок с ценными бумагами, займов из средств Федеральной резервной системы, кредитной истории, платежей или неплатежей по счетам и иные важные для инвестиционной деятельности банков данные.

13.3. Особенности и тенденции развития От применения в инвестиционной деятельности в 70-90 гг. ХХ века комплексов автоматизации задач, таких как система FINCAD, затем был осуществлен переход к функциональному принципу построения информационных систем. В частности десятки часто используемых финансовых функций, необходимых для инвестиционного анализа, уже доступны в среде электронных таблиц EXCEL и в электронных книгах системы MATHCAD. Эти функции и доступность языков программирования для создания собственных пользовательских функций на порядок сокращают жизненные циклы разработки прикладных программных средств, ориентированных на информационную поддержку инвестиционных решений. Следующим этапом развития информационной технологии для инвестиционной является применение объектно-ориентированных технологий, которые позволяют интегрировать и тиражировать эффективные для инвестора и аналитика электронные книги и базы данных.

Программные средства помогают инвестору обосновать и оптимизировать его решения. В частности надстройка электронных таблиц EXCEL программный пакет «Поиск решений» позволяет проводить оптимизацию портфельного и реального инвестирования, а надстройка этих же таблиц «Анализ данных» проводить статистическую обработку первичной информации.

Некоторые пакеты программного обеспечения позволяют провести технический анализ динамики курсов акций, объемов сделок и других показателей. Доступ к таким пакетам возможен через сеть Интернет на сайтах РТС, аналитических агентств РБК, АКМ, Финансовый Аналитик, Пролог.

Другие программы предназначены для проведения фундаментального анализа на этапах формирования и пересмотра портфеля ценных бумаг и предусматривают поиск акций по таким критериям, как прибыль, отношение прибыли к цене, номинальная стоимость и дивидендный доход.

Некоторые программы функционируют в режиме реального времени, сохраняют в базах данных рабочих мест записи и инвестор способен отслеживать изменение стоимости своего портфеля.

Многие пакеты программного обеспечения дают инвесторам доступ к распределенным базам данных для обновления сведений о курсах ценных бумаг, просмотра новых аналитических статей и обзоров результатов заключения сделок.

Специальные программы позволяют инвесторам оценить стоимость опционов, рассчитать доходность облигаций и выбрать инвестиционные фонды, отвечающие его требованиям по критериям доходности и риска.

Развитие аппаратных средств имеет здесь ряд особенностей. В информационных технологиях ИД находит свое применение практически весь типовой ряд компьютеров и средств связи.

Суперкомпьютеры нашли использование для построения и расчетно экспериментальной настройки технических индикаторов, актуальных для процесса информационной поддержки инвестиционных решений.

Для практического нейронных сетей при моделировании движения цен на фондовом рынке разработаны специальные микроэлектронные устройства. Для оперативного применения в инвестиционной практике используются специализированные калькуляторы фирмы CASIO, которые позволяют проводить основные статистические и финансовые расчеты с небольшими объемами исходных данных. В частности на этих вычислителях быстро рассчитываются критерии экономической эффективности инвестиций NPV и IRR.

Статистика показывает, что спекулятивно настроенный инвестор, действующий на фондовом рынке 70-80% своего рабочего времени выжидает, причем большую часть своих решений он формирует в результате визуально воспринятой информации.

Сейчас уже реализованы преимущества глобальных компьютерных технологий. Пример – деятельность российских ИНТЕРНЕТ брокеров. Таблица 1, характеризует по данным ФКЦБ лидерство российских брокерских компаний в первом квартале года. Первая тройка лидеров основную часть своих сделок проводит через ИНТЕРНЕТ. ФКЦБ публикует рейтинг операторов с 3 квартала 2001 года.

Таблица 1.

6 крупнейших биржевых операторов РФ Место Наименование Объем сделок, млн.

профессионального руб.

I кв. IV кв. участника I кв. IV кв.

2002 г. 2001 г. 2002 г. 2001 г.

1 1 «КОМПАНИЯ 55,9 41, БРОКЕРКРЕДИТСЕРВИС» 2 3 «Алор-Инвест» 41,2 34, 3 2 «БК «Открытие» 35,7 41, 4 6 «Тройка Диалог» 31,2 5 8 «Ренессанс Брокер» 24,1 18, 6 3 «АТОН» 23,9 24, Для разработки инвестиционных проектов в российской практике широко применяются универсальные системы Project Expert и Альт Инвест. Системы позволяют оценить основные показатели экономической эффективности проектов, сгенерировать и отладить бизнес-план проекта, проводить компьютерные эксперименты с моделью инвестиционного цикла.

Информационные услуги на рынке инвестиций, основанные на современных высоких технологиях, являются высокодоходным расширяемым бизнесом, что позволяет здесь лидерам постоянно расширять и диверсифицировать деятельность. Например, агентство Bloomberg, извлекающее большую часть доходов, предоставляя информационные услуги в экономической сфере, также владеет ориентированным на финансистов телеканалом.

На уровне экономических сообществ важно обеспечить потенциальных инвесторов равными правами доступа к достоверной первичной информации. В ЕЭС такие функции реализованы на сайте europages.com, причем актуальная для инвестирования аналитическая, регулярно обновляемая информация параллельно отображается на европейском телеканале EuroNews.

Улучшение российского инвестиционного климата на уровне национальной экономики обеспечивается взаимодействием информационных технологий и модернизируемого рынка ценных бумаг.

Так, например, в новых стандартах эмиссии облигаций в РФ уже предусмотрен дополнительный доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии облигаций, который может быть осуществлен путем размещения полного текста зарегистрированного проспекта эмиссии облигаций на странице (вэб-сайте) эмитента в сети "Интернет" с указанием адреса этой страницы в рекламных сообщениях 13.4. Классификации Основными признаками классификации информационных систем для ИД могут служить выполняемые ими функции и принципы организационного построения.

По выполняемым функциям.

Следуя З.Боди и Р.Мертону2, для информационной составляющей финансовой системы в аспекте инвестиционной деятельности выделяются следующие основные функции:

a) Информационная поддержка перемещения инвестиционных ресурсов в пространстве и времени;

b) Обеспечение информационной безопасности инвестирования;

c) Информационная поддержка инвестиционных решений;

d) Интеграция ресурсов инвесторов;

e) Обучение инвестиционной деятельности;

f) Стимулирование инвесторов.

З.Боди, Р.Мертон. Финансы. М., СПТ, Киев: Из-ий дом «Вильямс», 2000.

Информационная специализированная система может быть специально разработана для выполнения какой-либо одной из перечисленных функций. Информационная система становится многофункциональной, если в системе реализовано несколько основных функций, а затем система становится универсальной, когда все основные функции доступны в одной системе.

По организационному признаку можно выделить:

I. Глобальные сетевые информационные системы, поддерживающие ИД;

II. Национальные компьютерные сети;

III. Корпоративные компьютерные сети;

IV. Информационные системы с общим доступом;

V. Информационные системы индивидуальных инвесторов.

Информационные технологии ИД имеют следующие основные признаки для своей классификации:

A. Автоматизация решения комплекса задач;

B. Сквозная автоматизация некоторых функций инвестиционной деятельности;

C. Принципы построения диалоговых процедур;

D. Открытость для развития системы за счет использованию инструментальных средств;

E. Интеллектуальность;

F. Целевое назначение;

G. Возможность накопления, систематизации и обобщения прошлого инвестиционного опыта.

13.5. Принципы построения информационных систем ИД Архитектура вычислительной системы, которая состоит в распределении функций между аппаратными, программными и организационными средствами, должна быть ориентирована на существующие особенности ИД, учитывать перспективы ее развития, а также располагаемые информационные и прочие ресурсы.

Безопасность ИД решающим образом должна быть обеспечена надежным функционированием информационной системы, обобщением существующего инвестиционного опыта и отладкой используемых информационных технологий.

Адаптация методик инвестора к изменяемым условиям рыночной среды позволяет защитить систему от навязанных извне ошибочных решений.

Производительность компьютеризированной инвестиционной деятельности определяется эффективным прохождением жизненного цикла инвестирования.

Избыточность функциональных возможностей и процедур информационной поддержки инвестиционных решений повышает гарантии инвестиционного успеха.

Расширяемость информационных систем обеспечивается возможностью встраивания в систему новых собственных программных средств и совершенствованием аппаратуры.

Интегрируемость, вертикальная с глобальными информационными сетями, и горизонтальная с доступными информационными ресурсами ИД позволяют расширить функциональные возможности инвестиционной деятельности.

Модульность построения повышает эффективность сопровождения вычислительной системы.

Раздел 14. БЕЗОПАСНОСТЬ И НАДЕЖНОСТЬ ТЕХНОЛОГИЙ ИД 14.1. Мошеннические схемы в ИД с использованием Сети Под спекуляцией и манипулированием здесь понимается покупка или продажа ценных бумаг для создания ошибочного впечатления о деятельной торговой деятельности и влияние на решения инвесторов относительно покупки или продажи ценных бумаг. Это может быть смастерено одним лицом или группой функционирующих согласованно лиц.

Инвестирование денежных средств на фондовых рынках с использованием сети Интернет связано с риском вовлечения инвестора в мошеннические схемы. Результаты рассмотрения Комиссии по ценным бумагам и биржам США показали, что имеются следующие характерные мошеннические схемы в сети:

o "увеличить и сбросить" (Pump&dump) - вид рыночной манипуляции, заключающейся в извлечении прибыли за счет продажи ценных бумаг, спрос на которые был искусственно сформирован.

Манипулятор, выдает себя за осведомленным лицом и распространяет часто ложную информацию об эмитенте и этим создает галопирующий спрос на эти ценные бумаги, способствует повышению соответствующих цен. Это лицо затем осуществляет продажу ценных бумаг по завышенным ценам. После этих манипуляций цена на рынке обычно опускаются к уровню, близкому к исходному уровню. В итоге вовлеченные в схему инвесторы несут финансовые потери. Эта схема обычно используется в условиях недостатка или отсутствия информации о компании, ценные бумаги которой обладают низкой ликвидностью.

o финансовая пирамида (Pyramid Schemes) с использованием Интернет-технологий повторяет обычную финансовую пирамиду. При использовании данной схемы инвесторы получают прибыль исключительно за счет вовлечения в игру новых инвесторов.

o схема "безрискового" вложения капитала (The "Risk - free" Fraud) - заключается в распространении через Интернет инвестиционных идей, имеющих низкий уровень риска и высокий уровень доходности. Как правило, это предложение несуществующих, но очень популярных проектов, таких как вложения в высоколиквидные ценные бумаги с безусловными гарантиями возврата вложенного капитала и высокой прибылью.

o "Экзотические" предложения (Exotic Offerings) - это распространение через сеть Интернет предложений акций, компаний, имеющих высокодоходные контракты с банковской гарантией и обещающие получение высокой прибыли.

o Схемы мошенничества с использованием банковской поддержки (Prime Bank Fraud) - заключаются в том, что мошенники используя имена и гарантии респектабельных финансовых учреждений, предлагают инвестиции с нереальной доходностью.

o Навязывание информации (Touting) - часто инвесторов вводят в заблуждение недостоверной информацией об эмитенте, преувеличивая перспективы роста компании, ценные бумаги которой предлагаются.

Распространение недостоверной информации может быть осуществлено среди широкого круга пользователей сети многими способами:

размещена на информационных сайтах, электронных досках объявлений, в инвестиционных форумах, разослана по электронной почте по адресам.

14.2. Противодействие мошенничеству Предпосылкой для реализации мошеннических является анонимность авторов заведомо ложной информации, которую предоставляет пользователям сеть Интернет. Кроме того, возможен охват немалой аудитории и низкая стоимость распространения информации по сравнению с обычными средствами, что делает сеть Интернет удобным инструментом для реализации мошеннических действий.

Для предотвращения потерь при инвестировании на фондовых рынках, инвестору следует придерживаться разумных правил:

1. Осознанно подходить к выбору объекта инвестиций.

Перед тем, как покупать ценные бумаги эмитентов инвестору необходимо ознакомиться с профилем деятельности компании - эмитента, провести историческую оценку движения акций, динамики финансовых показателей эмитента, ознакомиться с последними годовыми и квартальными отчетами, получить информацию о последних корпоративных событиях. В этом смысле полезными источниками информации для инвесторов в российские ценные бумаги будут сайты РТС, НАУФОР, агентств АКМ, Финмаркет. На фондовом рынке США такую информацию можно получить на сайтах Комиссии по ценным бумагам и биржам США EDGAR (www.sec.gov/edgarhp.htm) и (www.financialweb.com, www.companysleuth.com, www.hoovers.com, www.financewise.com, www.bloomberg.com).

Сравнить кредитный рейтинг американского эмитента с рейтингом других эмитентов можно, используя информацию, размещенную на сайтах рейтинговых агентств Moody's и Standard&Poors (www.moodys.com, www.standardpoor.com). Российским инвесторам доступен также российский сайт агентства Standard&Poors, www.standardpoor.ru.

14.3. ИТ для надзора за ИД Примером отработанной информационной технологии надзора за инвестиционной деятельностью является компьютерный банк данных Нью-Йоркской фондовой биржи, где ведется учет дисциплинарных мер результата аудита счетов и жалоб клиентов в отношении компаний - членов биржи.

Здесь также важен уровень доверия к услугам брокерской компании. В 2001 году ФКЦБ РФ определила требования к информационной системе контроля торговли ценными бумагами:

Обеспечить мониторинг сделок с ценными бумагами во всех режимах торгов, и за участниками торгов и эмитентами;

осуществлять проверки нестандартных сделок;

предотвращать манипулирования ценами;

предотвращать неправомерное использование служебной информации;

сопровождать базу данных критериев нестандартных сделок.

Помимо выбора объекта инвестиций инвестор должен определиться в выборе брокерской компании, через которую он намеревается совершать операции. Рейтинги российских брокерских компаний формирует и публикует НАУФОР.

Для информационных систем ФКЦБ и брокерских компаний важны требования к мониторингу и контролю по следующим критериям:

• отклонение цены сделки от цены открытия на установленную величину;

• отклонение цены сделки от цены закрытия предыдущих торгов на установленную величину;

• отклонение цены заявки (сделки) от цены последней сделки на установленную величину;

• отклонение цены сделки от средневзвешенной цены на установленную величину;

• отклонение сводного фондового индекса на установленную величину;

• ряд сделок участника торгов, ведущий к изменению цены в одном направлении;

• сделки, заключаемые участником торгов за свой счет, в которых этот участник одновременно является продавцом и покупателем ценных бумаг (кросс - сделки);

• сделки между участниками торгов, при которых стороны таких сделок меняются, выступая в качестве то продавцов, то покупателей (взаимные сделки);

• неоднократное изменение и удаление заявок одним участником торгов;

• превышение объема сделок участника торгов за торговую сессию установленного процента от общего объема торгов по ценной бумаге;

• отклонение объема сделок участника торгов по ценной бумаге за торговую сессию от среднего значения такого оборота для этого участника торгов на установленную величину;

• внесение заявок участником торгов после закрытия торговой сессии.

Воздействию угроз информационной безопасности РФ в сфере экономики наиболее подвержены:

• система государственной статистики;

• кредитно-финансовая система;

• информационные и учетные автоматизированные системы подразделений федеральных органов исполнительной власти, обеспечивающих деятельность общества и государства в сфере экономики.

Инвестиции, как это предусмотрено доктриной для обеспечения информационной безопасности РФ направляются на следующие цели:

- разработку программного обеспечения информационной безопасности РФ;

- работы, связанные с реализацией правовых и организационно - технических методов защиты информации, - создание системы страхования информационных рисков физических и юридических лиц.

Раздел 15. ИДЕНТИФИКАЦИЯ МОДЕЛИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА В СРЕДЕ MATHCAD Вектор, характеризующий ежегодный прирост ВВП РФ относительно уровня 1997 года, начиная с 1998 года Вектор, характеризующий ежегодный прирост инвестиций в основной капитал в РФ относительно уровня 1997 года, начиная с года.

Расчет коэффициент корреляции между приростом и приростом инвестиций в основной капитал выполняется обращение к функции corr Рассчитанное значение коэффициент корреляции говорит о практически линейной зависимости между макро переменными и целесообразности использования линейной регрессии.

Вектор параметров уравнения для линейной регрессии прироста в зависимости и прироста инвестиций в основной капитал рассчитывается с помощью следующей процедуры:

Оценки параметров модели говорят о необходимости опережающего роста инвестиций в основной капитал для обеспечения требуемого роста ВВП российской экономики.

Раздел 16. ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 16.1. Три вида активов Активы имеют следующие показатели доходности (%) и риска (стандартные отклонения доходности в %) Активы имеют между собой следующие статистически взаимосвязи, заданные коэффициентами корреляции, Инвестор предъявляет к доходности портфеля следующее требование (%) Начальное приближение для переменных x и y Следующий этап состоит в определении функций риска и доходности инвестиционного портфеля. Эти функции и их трехмерное представление даны на следующем графике. Отметим, что оптимальное решение находится на пересечении выпуклой вниз поверхности и плоскости.

Рис. 5. Поверхности риска и доходности инвестиционного портфеля в зависимости от распределения инвестиционных ресурсов между первым и вторым активами x и y соответственно. Функции риска и доходности заданы функциями Блок ограничений на ресурсы и требование к портфелю имеет вид Выполним поиск оптимального портфеля Выведем результаты поиска структуры оптимального портфеля Риск оптимального портфеля Доходность оптимального портфеля удовлетворяет требованию инвестора Допустим, что инвестор обладает суммой в 1 млн. у.е. и должен распределить ее оптимальным образом, тогда и оптимальное распределение находится следующими операторами:

16.2. Оптимизация по Марковицу инвестиционного портфеля (общий случай) и эксперименты в MathCAD 16.2.1. Модуль 1. Инициализация модели Программа сама определяет число видов направлений инвестиционной деятельности (ценных бумаг, инвестиционных проектов), претендующих на место в портфеле, т.е. идентифицирует размерность векторов и матриц N, а затем находит эффективный портфель и оптимальные характеристики его структуры. По вектору х осуществляется поиск эффективного портфеля и распределяется сумма первоначальных инвестиций между видами ценных бумаг.

В данном примере т.е. сумма неотрицательных компонент вектора x равна 1.

Эффективность и риск инвестирования задаются векторами двух первых моментов случайного вектора доходности. Второй момент здесь характеризуется стандартным отклонением доходности. В процентном представлении параметры имеют следующий вид:

где Rk - доходность k-ой ценной бумаги в процентном представлении;

k - стандартное отклонение доходности k-ой ценной бумаги в процентном представлении.

Случайные связи между доходностью составляющих портфеля определяются в данном примере следующей корреляционной матрицей:

16.2.2. Модуль 2. Преобразования данных Для удобства матричных вычислений риска инвестиционного портфеля находится вспомогательный вектор v с компонентами, равными произведениям соответствующих стандартных отклонений на доли инвестирования в составляющие портфеля.

Для расчета вектора v Этот вектор для исходного приближения имеет следующие значения 16.2.3. Модуль 3. Функция доходности портфеля Доходность инвестиционного портфеля определяется процедурой расчета скалярного произведения для вектора доходности и вектора инвестиционных долей и является линейной функцией долей инвестирования.

Для исходного приближения доходность портфеля 16.2.4. Модуль 4. Функция риска портфеля Риск портфеля является квадратичной функцией вектора v(x) с корреляционной матрицей доходности для его составляющих Для исходного приближения риск портфеля 16.2.5. Модуль 5. Минимизация риска Требуемый уровень задается инвестором Ограничения на структурные характеристики портфеля и его доходность заданы следующим блоком условий Поиск оптимальной структуры реализуется следующей процедурой. Следующий вектор является решением проблемы оптимизации Для исходных данных получаем в результате следующее оптимальное распределение инвестиций Стандартное отклонение доходности оптимизированного портфеля имеет значение Убедимся в том, что оптимальное решение удовлетворяет требованию к доходности портфеля 16.2.6. Модуль 6. Накопление результатов оптимизации Проведем серию экспериментов, изменяя требование к доходности портфеля, построим зависимость доходности оптимального портфеля от его минимального риска. Анализ и накопление результатов удобно осуществлять, вставив объект EXCEL (см. рис.6) Рис. Раздел 17. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ 17.1. Взаимодействие пределов роста В этой модели экономический смысл взаимодействия, например, состоит в извлечении взаимных выгод двух инвесторов или единого инвестора, когда в результате одновременной реализации одного из двух проектов, общий инвестиционный эффект изменяется.

Пусть вектор стартовых инвестиций сосредоточен в начале инвестиционного цикла, а вектор потока реальных денег постоянный.

Продолжительность инвестиционного цикла составляет Матрица ставок сравнения, как функция параметров взаимодействия а матрица пределов роста является функцией внедиагональных своих элементов единичная матрица Вектор стартовых инвестиций в условных единицах Значение вектора потока реальных денег в условных единицах Тогда вектор чистого дисконтированного дохода в условных единицах Отсюда находится функция вектор чистого дисконтированного дохода с учетом ограничения на пределы роста. Заметим, что символ – означает, что соответствующий матричный оператор обращается.

Суммарный чистый дисконтированный доход для двух проектов как функция параметров инвестиционного взаимодействия а, если учесть ограниченные пределы экономического роста, мы получаем, что В объемном представлении этот показатель эффективности может зависеть от параметров взаимодействия сложным образом, что можно увидеть на графике рис. 7., образ который можно назвать “инвестиционной собакой” Рис. Конечно, существуют опасные для инвесторов области параметрического взаимодействия роста. Для предупреждения негативных возможных последствий инвестиционного взаимодействия эта модель также полезна (см. рис. 8), где фрагментирован один из участков предыдущей поверхности.

Рис. 17.2. Взаимодействие темпов роста Пусть вектор стартовых инвестиций сосредоточен в начале инвестиционного цикла, а вектор потока реальных денег постоянный.

Продолжительность инвестиционного цикла Матрица ставок сравнения, как функция параметров инвестиционного взаимодействия, заданного значениями внедиагональных элементов матрицы ставок сравнения имеет следующий вид:

Вектор стартовых инвестиций Значение вектора потока реальных денег Наличием пределов экономического роста здесь пренебрежем.

Вектор чистого дисконтированного дохода где I - единичная матрица, т.е.

параметр g добавлен для использования возможной анимации графических отображений, характеризующих инвестиционное взаимодействие.

Обозначим и вычислим значение вектора чистого дисконтированного дохода без учета взаимодействия Суммарный чистый дисконтированный доход для двух компонент вектора, как функция параметров инвестиционного взаимодействия имеет следующий вид:

Для оценки экономической эффективности взаимодействия двух инвестиционных проектов по рентабельности разумно найти относительное изменение NPVS(0,0) при уменьшении внедиагонального элемента матрицы ставок сравнения на 1%, которое является характеристикой чувствительности к наличию инвестиционного взаимодействия, а именно:

Найдем показатель экономической эффективности инвестирования, аналогичный внутренней норме доходности, для того чтобы характеризовать эффективность инвестиционного взаимодействия. Оценим значения внедиагональных элементов матрицы ставок сравнения, при которых функция суммарного чистого дисконтированного дохода обращается в нуль. Конечно, этому условию удовлетворяют точки некоторой кривой плоскости r120r21.

Следовательно, надо зафиксировать один из параметров взаимодействия и оценить другой параметр взаимодействия, которому соответствует нулевое значение функции NPVS. Графики функций, описывающих влияние этих параметров на суммарный чистый дисконтированный доход и представлены на двух следующих графиках:

Рис. Рис. Для того, чтобы найти точные оценки этих показателей, зафиксируем в нуле один из параметров взаимодействия, и определим другой параметр, который обращает суммарный чистый дисконтированный доход в нуль. Для этого удобно определить две функции, характеризующие влияние только одного параметра взаимодействия, а затем воспользуемся встроенной в MathCAD процедурой решения нелинейного, заданного алгоритмически уравнения. Имеем Наконец, проясним, то, каким образом влияют параметры инвестиционного взаимодействия темпов роста на суммарную настоящую стоимость двух проектов в данном конкретном случае.

Оказывается, что с уменьшением значений этих параметров чистая приведенная стоимость возрастает.

Суммарный NPV от параметров взаимодействия NPVS Рис. 11. Инвестиционный эффект взаимодействия 17.3. Инвестиционные осцилляции Допустим, что инвестор намерен инвестировать сумму в 100 у.е. в три инвестиционных проекта, продолжительностью в 12,5 лет. Темпы экономического роста определяются суммой диагональной и кососимметрической матриц, т.е. в каждом периоде времени допускается перетекание денежных средств от одной составляющей многомерного инвестиционного цикла к другой Пределы экономического роста для многомерного денежного потока также имеют взаимное влияние и задаются следующей матрицей:

Допустим, что начальные значения вектора потока реальных денег для операционной фазы определяются следующим образом:

Построим зависимости составляющих трехмерного потока реальных денег Рис. 12. Инвестиционные осцилляции Взаимодействие между компонентами инвестиционного цикла может приобретать самые выразительные формы (см. рис.13-15), в большей степени способные отразить спирали экономического развития.

Рис. 13. Фазовый портрет «0-1» инвестиционного взаимодействия Рис. 14. Фазовый портрет «0-2» инвестиционного взаимодействия Рис. 15. Фазовый портрет «1-2» инвестиционного взаимодействия Если обратиться к классическому принципу время – деньги, то фазовые портреты для многомерного инвестиционного цикла показывают, что инвестиционное прошлое может повторяться с некоторыми трансформациями.

Локальный суммарный инвестиционный эффект трехмерного инвестиционного цикла определяется следующей функцией времени.

Воспользуемся процедурой дисконтирования, чтобы оценить в настоящий момент времени эффективность трехмерного инвестиционного цикла с учетом размера стартовых инвестиций.

Рис. 16. Динамика приведенного инвестиционного эффекта Следует отметить, что просуммированные и дисконтированные инвестиционные эффекты, представленные на Рис. 16., наследуют неизбежные осцилляции, обусловленные внутренними свойствами экономической системы.

Заметим, что удобство наблюдения инвестиционных эффектов зависит от выбора системы координат. Когда интересно провести анализ абсолютных значений пульсирующих денежных потоков, можно воспользоваться полярной системой координат (см. рис. 17).

120 150 FVL(s) 180 0 240 s Рис. 17. «Розообразная» траектория инвестиционных эффектов третьей составляющей в полярной системе координат Заключение К современной системе инвестиционного проектирования могут быть предъявлены следующие общие требования:

1) обеспечить многоуровневое представление цели инвестиционного проекта для решения проблем организационного, аналитического и синтетического характера;

2) адекватно идентифицировать критические области параметров проекта (см. раздел 12) для обеспечения в пространстве выходов достижения целей проекта (см. раздел 5.2);

3) располагать методической избыточностью для обеспечения успешности проекта (см. разделы 8-12);

4) обеспечить возможность проектирования сложных моделей инвестиционного цикла (см. разделы 10-11);

5) оптимизировать инвестиционные портфели и взаимодействие между ними (см. раздел. 11).

Аналитический инструментарий инвестиционного проектирования развивается к многоуровневому представлению и распределенной обработке знаний.

Методы, представленные в данных материалах, позволяют учесть параллелизм и конвейеризацию инвестиционных процессов.

Многомерные инвестиционные модели дают возможность исследовать технико-экономическую реализуемость проектов с учетом эффектов инвестиционного взаимодействия.

Для адекватной оценки экономические последствия результатов инвестиционного проекта дисконтирования следует учитывать пределы экономического роста, а для отражения проявлений факторов случайности использовать доверительные оценки.

Инвестиционное проектирование как деятельность должна настраиваться с учетом полноты и качества первичной информации, как о самом проекте, так и о предприятии, выполняющем проектирование.

Практически нецелесообразно и теоретически невозможно создать универсальную методику инвестиционного проектирования. Следует отдать предпочтение применению объектно-ориентированных методов инвестиционного проектирования с последующей их идентификацией и экспериментальной отработкой.

Вопросы практического применения данных методов, моделей и оптимизационных процедур и их реализация в программных средах электронных таблиц EXCEL корпорации Майкрософт и системы проектирования Mathcad корпорации MathSoft, рассмотренные в третьей части показывают преимущества технологии электронных книг в инвестиционном проектировании.

Глоссарий Анализ чувствительности - метод оценки рисков, который состоит в изучении влияния возможных отклонений отдельных параметров проекта от расчетных значений на конечные значения критериев эффективности проекта.

Барьерные точки – критические значения параметров модели инвестиционного цикла, выход за границы которых делает реализацию проекта нецелесообразной или недостижимой.

Бизнес-план – документ, который содержит полную структурированную информацию об инвестиционном проекте.

Внутренний анализ – анализ хозяйственной деятельности, проводимый в инвестиционном проектировании, при модернизации предприятия. Анализируются все области деятельности предприятия.

Внутренняя норма доходности (IRR) – такая норма доходности, при которой дисконтированные стоимости притоков и оттоков равны между собой.

Внутренняя норма доходности логистическая (IRRL) –такая норма доходности, при которой дисконтированные с учетом ограниченности экономического логистического роста стоимости притоков и оттоков равны между собой.

Декомпозиция - разделение создаваемого или приобретаемого технологического комплекса на технологию, инжиниринговые услуги, адаптацию комплекса к конкретным условиям эксплуатации.

Инвестиционное проектирование – исследование технико экономической реализуемости проекта, анализ последствий реализации инвестиционного проекта, а также разработка, отладка и применение инструментариев обеспечения эффективности инвестиций.

Инвестиции в реальные активы - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и/или иной деятельности с целью получения прибыли и/или иного положительного эффекта.

Инвестиционный цикл – процесс от первоначальной идеи будущего продукта до эксплуатации нового или модернизированного предприятия. Возможно, инвестиционный цикл содержит в себя ликвидацию предприятия при завершении проекта.

Оценка проекта - заключительная оценка разработки инвестиционного проекта для принятия решения об инвестировании.

Оценка технологии – в инвестиционном проектировании исследование влияния и взаимодействия реализуемых в проекте технологий на общество, народное хозяйство, природу и технико экономическую реализуемость проекта.

Предынвестиционная фаза – этап инвестиционного цикла, который состоит в определении инвестиционных возможностей, анализа альтернатив проекта, предварительного и детального исследования реализуемости проекта.

Продукт – результат человеческого труда в вещественной и/или нематериальной форме.

Проектный анализ – анализ технических и финансовых аспектов инвестиционных проектов как совокупности взаимосвязанных процессов для получения требуемых результатов. Рассматривает также народнохозяйственные и социальные последствия реализации проекта.

Риск – вероятность в инвестиционной деятельности понести убытки в результате вложения капитала.

Стратегия проекта – система целей и методологических принципов, предназначенных для распределения располагаемых ресурсов по этапам проекта и между его участниками для достижения целей инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход (NPV) – интегральный эффект проекта, равный сумме текущих локальных эффектов, приведенных к определенному шагу.

Векторный чистый дисконтированный доход (NPV) – интегральный эффект совокупности инвестиционных проектов, равный сумме текущих локальных многомерных инвестиционных эффектов, приведенных к определенному шагу.

Чистый дисконтированный доход логистический (NPVL) – интегральный эффект проекта, равный сумме текущих локальных эффектов, приведенных к определенному шагу, учитывающий предел глобального экономического роста, представленного логистической зависимостью.

Векторный чистый дисконтированный доход логистический ( NPVL ) – интегральный эффект проекта, равный сумме многомерных локальных эффектов, приведенных к определенному шагу, учитывающий предел глобального экономического роста, представленного векторной функцией логистического роста.

Экономический анализ – оценка и обоснование инвестиционного проекта с народнохозяйственной позиции.

Список литературы 1. Федеральный закон “Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25.02.99. № 39-ФЗ.

2. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. М.: Inter Expert.

– 1995.

3. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М. Финстатинформ. – 1999.

4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных процессов и их отбору для финансирования. 2000.

5. Максимова В.Ф. Реальные инвестиции. - М. Изд-во МЭСИ, 2000.

6. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. М. ИКЦ “ДИС” - 1997.

7. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М. “Дело” – 1998.

8. В.В.Ковалев Методы оценки инвестиционных проектов. М.:

Финансы и статистика. 1999.

9. Коссов В.В. Бизнес-план: обоснование решений. – М. «Высшая школа». 2000.

10. Коссов В.В. Бизнес-план: обоснование решений. – М. «Высшая школа». 2000.

11. Липсиц И. В, Коссов В Экономический анализ реальных инвестиций. М.: Экономистъ, 2003.

12. Инвестиции: Учебное пособие. /Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В., и др. – М.: КНОРУС, 2004.

13. Максимова В.Ф. Портфельные инвестиции. М. Изд-во МЭСИ, 2003.

14. Шабалин А.Н. Инвестиционное проектирование. М. Изд-во МЭСИ, 2002.

Дополнительная литература 1. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. – Санкт-Петербург:

«Питер». 2000.

2. Зелль А. Бизнес-план: Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов. – М. «Ось-89». 2001.

3. Станиславчик Е.Н. Бизнес-план: Финансовый анализ инвестиционного проекта – М. «Ось-89». 2000.

4. Бизнес-план. Методические материалы. Издание 3-е, дополненное. М. Финстатинформ. –2002.

5. Л.П.Белых Формирование портфеля недвижимости. М.:

Финансы и статистика. 6. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.ИНФРА-М. 1998.

7. Боди З.,.Мертон Р. Финансы. М., СПТ, Киев: Из-ий дом «Вильямс», 2000.

8. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний:

оценка и управление. – 2-е изд. / Пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2002.

9. Дьяконов В. Mathcad. Учебный курс, численные и символные вычисления. – Санкт-Петербург: Питер. 2001.

Источники сети Интернет http://www.cbr.ru Сайт ЦБР РФ. Содержит информацию, полезную для фундаментального и технического анализа, методические материалы, данные о ценах и доходности государственных долговых ценных бумагах.

www.fedcom.ru Официальный сайт ФКЦБ России. Содержит официальные документы, доступ к данным фондового рынка.

http://www.rts.ru Сайт Российской торговой системы (РТС). На РТС содержится информация о движении цен и объемах торгов с акциями, облигациям, опционами и фьючерсами российских эмитентов, общие сведения об эмитентах, методические материалы. Представляются возможности визуального наблюдения за котировками и объемами сделок. Возможен импорт первичной информации в формате MetaStock.

http://www.ivr.ru Сайт Института прямых инвестиций. Возможность получить разно-уровневую финансовую информацию для национальной экономики, регионов, предприятий, инвестиционных проектах. Имеется страница, где возможно заказать литературу, относящуюся к инвестиционной деятельности.

htpp:/www.rbc.ru Сайт информационного агентства "РосБизнесКонсалтинг". На сайте агентства представлены аналитические обзоры, первичная информация с международных и российских фондовых рынков.

Доступны возможности обучения инвестиционной деятельности.

htpp:/www.vedomosti.ru Сайт периодического издания «Ведомости». Во второй части издания публикуются и комментируются 5 раз в неделю данные о развитии фондовых рынков. Имеется возможности получить доступ к архиву издания.

htpp:/www.finam.ru Сайт агентства «Финансовый аналитик», очень динамичный и быстрый, содержит практически в режиме реального времени первичную информацию о российских «голубых фишках» и массу аналитической информации.

htpp:/www.akm.ru Сайт информационного агентства "АК&М". В разделах сайта можно найти полную картину событий, происходящих на финансовом рынке России. Агентство рассчитывает собственные фондовые и отраслевые индексы, а также бета коэффициенты.

htpp:/www.prologia.ru Сайт информационного агентства “Пролог”.

htpp:/www.finmarket.ru Сайт информационного агентства “Финмаркет”.

htpp:/www.www.skrin.ru Здесь содержится необходима информация об эмитентах ценных бумаг РФ.

Pages:     | 1 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.