WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |

«УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ INVESTMENT MANAGEMENT Frank J. Fabozzi, CFA Editor Journal of Portfolio Management with ...»

-- [ Страница 18 ] --

Для акционеров компанией подготавливаются годовой и квартальный финансовые отчеты. Годовой отчет является основным документом, используемым корпораци­ ями для общения со своими акционерами. Этот отчет — не официальная форма, предоставляемая в Комиссию по ценным бумагам и биржам;

следовательно, ком­ пании обладают значительной свободой выбора относительно того, какая инфор­ мация будет включена в отчет и каким образом она будет в нем представлена. К тому же, когда компания выпускает новую ценную бумагу, согласно существующим тре­ бованиям, она должна подготовить и представить в Комиссию по ценным бумагам и биржам регистрационное заявление, а также разослать потенциальным инвесто­ рам сокращенную версию этого заявления — проспект эмиссии.

Отчеты, направляемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам, сухи и формальны. Поэтому анализ корпорации лучше всего начинать с рассмотрения го­ дового отчета, рассылаемого акционерам. Годовой отчет компании публикуется в соответствии с Правилом 14а-3 Закона о ценных бумагах и биржах (1934 г.), где пе­ речислены конкретные виды финансовой информации, которая должна представ­ ляться компанией, однако не указана форма ее представления. В годовых отчетах со­ держатся основные бухгалтерские и статистические данные, а также комментарии к ним. Именно в комментариях руководители компании иногда приводят информа­ цию, которая позволяет инвестору узнать, что стоит за бухгалтерскими и статисти­ ческими данными.

Более точно, в каждом годовом отчете есть послание к акционерам (shareholders' letter). В этом разделе годового отчета часто можно обнаружить обсуждение управля­ ющими успехов и неудач в деятельности компании. В послании к акционерам обыч ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Таблица Б- ПЕРЕЧЕНЬ ПОДГОТАВЛИВАЕМЫХ КОМПАНИЕЙ ДОКУМЕНТОВ 1. Документы, которые должны быть подготовлены компанией I и представлены в Комиссию по ценным бумагам и биржам Документ: Форма 10-/С Срок предоставления: в течение 90 дней после окончания бюджетного года Содержание:

Часть I. Указываются вид деятельности, основные средства, легальные дохо­ ды, основные держатели ценных бумаг и доля ценных бумаг, принадлежа­ щих руководству Часть II. Включает отдельные финансовые показатели, анализ и обзор финан- j сового состояния и результаты деятельности компании, финансовые | отчеты и дополнительные данные i Часть III. Приводится информация о директорах и высшем руководящем | составе компании, а также о получаемом ими вознаграждении j Часть IV. Содержат полную годовую финансовую информацию, заверенную j аудитором j Часть V. Содержит таблицы различных данных ', Документ: Форма 8- Срок предоставления: в течение 45 дней после окончания каждого отчетного квартала j Содержание: :

Часть I. Содержит квартальный финансовый отчет ;

Часть II. Приводится информация о легальных доходах, изменениях в структу­ ре и условиях выпусков ценных бумаг, невыполнении обязательств по ', ценным бумагам, изменении количества находящихся в обращении !

ценных бумаг или суммы задолженности, перечень вопросов, требующих | голосования держателей ценных бумаг, и информация о других значимых | событиях I Документ: Повестка дня собрания акционеров !

Содержание: Уведомляет акционеров о вопросах, требующих голосования на | собрании акционеров компании | 2. Документы, подготавливаемые компанией и распространяемые среди ее | акционеров (не являются официальными формами Комиссии по ценным I бумагам и биржам) !

Документ: Годовой отчет для акционеров Содержание: Наряду с финансовой информацией, касающейся деятельности компании в течение года, зачастую содержит и сведения общего, нефинансо­ вого характера, не попадающие в официальные отчеты j Документ: Квартальный отчет для акционеров j Содержание: Содержит финансовую информацию, описывающую деятельность !

компании в отчетном квартале I но не используется профессиональный жаргон. Иногда инвесторы получают пись­ ма, в которых обсуждаются текущее положение и проблемы компании, с тем что­ бы подготовить их к восприятию нового годового отчета. В этом состоит главная цель данных писем. Пример такого письма мы увидим в Приложении В.

ПРИЛОЖЕНИЯ Дополнением к перечисленным в табл. Б-1 документам являются публикации коммерческих аналитических агентств. Среди наиболее популярных можно назвать публикации компаний Standard & Poor's, Moody's Investor Service и Value Line.

РОЛЬ АУДИТОРА Финансовые отчеты фирмы готовятся ее сотрудниками. Следовательно, суще­ ствует возможность того, что бухгалтерские данные могут быть представлены не­ точно или не соответствовать реальному положению вещей. Роль независимого ауди­ тора, чей труд оплачивает проверяемая фирма, состоит в том, чтобы просмотреть ее финансовые отчеты и подготовить заключение о правильности их ведения и со­ ставления. Заключение аудитора приводится в специальном разделе финансовой от­ четности, который называется отчетом аудитора (auditor's report).

Финансовая отчетность строится согласно общепринятым принципам бухгал­ терского учета (Generally Accepted Accounting Principles (GAAP)). Но что, собственно, представляют собой эти принципы? До 1964 г. в качестве общепринятых принципов бухгалтеры ориентировались на указания Совета по разработке принципов бухгал­ терского учета (Accounting Principles Board (APB)). Однако эти указания не имели поддержки в виде обязательности их исполнения, и поэтому бухгалтеры не всегда следовали рекомендациям GAAP. В 1964 г. Совет Американского института дипломи рованых бухгалтеров (American Institute of Certified Public Accountants (AICPA)) при­ нял Правило 203 в качестве главного принципа. Оно гласит:

«Член общества не должен давать заключения о том, что финансовая отчетность ведется в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, если вышеупомянутая отчетность содержит любые отклонения от принципов бухгалтерс­ кого учета, провозглашенных органом, уполномоченным Советом разрабатывать та­ кие принципы, и оказывающих существенное влияние на отчетность в целом. Исклю­ чением могут служить лишь те случаи, когда член общества будет в состоянии проде­ монстрировать, что в результате действия непредвиденных обстоятельств финансо­ вая отчетность, построенная без отклонения от вышеуказанных принципов, привела бы к неверным суждениям. В таком случае в отчете члена общества должны быть опи­ саны допущенные отклонения, их примерный эффект, если его можно оценить, а также причины, по которым следование вышеуказанным принципам привело бы к получению заведомо неверной отчетности».

С 1973 г. в качестве органа, устанавливающего профессиональные стандарты в бухгалтерском учете, выступает Совет по стандартам бухгалтерского учета (Financial Accounting Standards Board). Следовательно, стандарты бухгалтерского учета, устанав­ ливаемые Советом по стандартам бухгалтерского учета, представляют собой стан­ дарты GAAP. Совет по стандартам бухгалтерского учета является частной организа­ цией, члены Совета заняты в нем полный рабочий день. Среди них — бухгалтеры, представители негосударственных промышленных предприятий, а также финансо­ вые аналитики.

Обычно считается, что можно полностью положиться на аудитора, действу­ ющего согласно этим профессиональным требованиям, поскольку он обязан отме­ чать в своем отчете любые неточности, сомнительные утверждения и уловки.

На самом деле существует четыре возможные категории заключений аудито­ ров:

1. Безусловное заключение (clean opinion) означает, что аудитор полностью и безоговорочно подтверждает финансовую отчетность.

ПРИЛОЖЕНИЕ Ь ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ 2. Заключение с оговоркой (условно-положительное) {subject to opinion) дается в том случае, когда аудитор подтверждает финансовую отчетность с некоторой сте­ пенью неопределенности, которая не может быть измерена адекватным образом. На­ пример, это может быть информация, относящаяся к величине запасов, размеру резервов для покрытия убытков или другим показателям, значение которых может изменяться в зависимости от метода, применяемого при их оценке.

3. Заключение с оговоркой «за исключением» {an except for opinion) означает, что аудитору не удалось проверить некоторые из операций компании из-за ограниче­ ний, исходивших от ее руководителей, или других не зависящих от аудитора причин.

4. Отказ от оценки {disclaimer of opinion) представляет собой заявление аудито­ ра, в котором выражается отказ дать любое заключение относительно финансового состояния компании.

Чаще всего встречаются безусловные заключения, а отказы от оценки редки.

Сделанное по итогам аудита заключение производит впечатление обоснован­ ного — с научной точки зрения, точного и правильного — с юридической точки зрения. Однако, к сожалению, это не всегда так. В то время как профессиональные бухгалтеры считают заключения аудиторов хорошим индикатором точности финан­ совой отчетности, многие акционеры утверждают, что аудиторы могли бы лучше выполнять свои обязанности, чем они это делают. Так, например, компании Baldwin United, Репп Square Bank, Continental Illinois разорились. Всех их объединяет то, что в последних финансовых отчетах, предшествовавших банкротству предприятий, все компании получили безусловные положительные заключения аудиторов. И это наи­ более яркие примеры1. Конечно, не вызывает сомнения, что такие случаи являют­ ся исключением, а не правилом, но это едва ли утешит акционеров обанкротив­ шихся компаний, думавших, что наличие безусловного заключения аудитора было гарантией того, что с компанией все в порядке.

Причиной подобных инцидентов не обязательно является некомпетентность.

Скорее, дело здесь в специфических отношениях между аудиторами и их клиента­ ми. Клиент оплачивает услуги аудитора, и ему вряд ли понравится, если в ходе ауди­ торской проверки обнаружатся обстоятельства, достаточные для того, чтобы ауди­ тор отказался дать безусловное заключение. Появление замечаний в заключении может обернуться для компании потерей преимуществ в интенсивной конкурент­ ной борьбе, для которой стали правилом погоня за клиентом и ценовые войны.

Полный аудит крупной компании может стоить от 1 млн до 6 млн долл. США, при­ чем в ходе проверки может появиться необходимость других услуг и дополнитель­ ных расходов.

В апреле 1985 г. Комиссией по ценным бумагам и биржам было принято пре­ дупреждение, адресованное регистраторам и независимым аудиторам, пытающим­ ся участвовать в торговле заключениями {opinion shopping). В торговле заключениями, с одной стороны, участвует компания, пытающаяся достичь отчетных показателей путем применения сомнительных методов ведения бухгалтерского учета, а с дру­ гой — аудитор, который соглашается дать нужное компании заключение.

Обычный инвестор, скорее всего, никогда даже не посмотрит на заключение аудитора, однако его следует внимательно читать и учитывать при анализе положе­ ния дел компании.

' Дополнительные примеры приводятся в издании Thornton L. O'Glove (with Robert Sobel), Quality of Earnings (New York: Free Press, 1987), гл. 2.

ПРИЛОЖЕНИЯ ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ В отчете о прибылях и убытках (income statement) приводятся доходы, расходы и прибыль (разность доходов и расходов) компании за некоторый период времени.

Каждая компания обязана подготавливать отчет о прибылях и убытках по итогам финансового года и промежуточных периодов (кварталов). В течение многих лет отчету о прибылях и убытках уделялось основное внимание не только при анализе обык­ новенных акций компании, но и при анализе облигаций и привилегированных ак­ ций. Безопасность вложений в ценные бумаги с фиксированным доходом обеспе­ чивается прибылью компании и поступлением денежных средств. Ценность бизнеса отражается в размере прибыли, которая может быть получена при инвестировании в данный бизнес, а также в объеме денежных средств, полученных фирмой. Поэто­ му аналитик должен определить истинную базу накопления прибыли, с помощью которой можно будет прогнозировать рост прибыли и ее колебания. Все, что обыч­ ный акционер может получить от бизнеса, — это дивиденды и/или рост стоимости капитала. И то и другое зависит от будущих прибылей, а также от ожидаемых инве­ сторами размеров будущих прибылей и дивидендов.

На основе отчета о прибылях и убытках аналитики ценных бумаг получают информацию, которая поможет ответить на следующие вопросы:

1. Каковы основные источники доходов, анализ и оценка которых позволяют делать надежные прогнозы будущих результатов деятельности компании?

2. Каких финансовых результатов компания достигла за достаточно долгий пе­ риод времени (для того, чтобы охарактеризовать весь деловой цикл, часто изуча­ ются финансовые данные за последние 10 лет), а также в недавнем прошлом? Ка­ кие причины и факторы лежат в основе проявившихся тенденций?

3. Как ведет себя прибыль компании: постоянно растет или снижается? Значи­ тельно ли отличаются друг от друга прибыли, полученные за несколько последних лет? Если это так, то в чем состоит причина такой изменчивости?

4. Как соотносится рост прибыли анализируемой компании с ростом прибы­ лей во всей экономике и в той отрасли, в которой работает компания? Какое место занимает компания среди конкурентов по доходам, размерам издержек и приноси­ мой прибыли?

5. Насколько хорошо в компании поставлен контроль издержек и затрат?

Анализ обыкновенных акций компании направлен на выяснение темпов ее роста и прибыльности. В табл. Б-2 приводится отчет о прибылях и убытках, взятый из го­ дового отчета компании Ноте Depot, Inc. за 1991 г.;

он содержит данные за 1991 и 1990 финансовые годы.

Сопоставление доходов и расходов Наиболее фундаментальный принцип ведения бухгалтерского учета, применя­ емый при составлении отчета о прибылях и убытках, требует сопоставления дохо­ дов и расходов. Доходы учитываются по мере их появления, а не по факту получе­ ния наличных. Принцип сопоставления (matching concept) требует учета всех расхо­ дов, связанных с получением дохода, указанного в отчете о прибылях и убытках.

В связи с этим компании должны вести учет методом начисления. При сопоставле­ нии доходов и расходов бухгалтеры часто делают субъективные предположения, которые могут отразиться на числовых данных, приводимых в отчете о прибылях и убытках. Если аналитик не учтет должным образом этот эффект, то его выводы могут оказаться неверными.

ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Таблица Б- HOME DEPOT, INC, ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ, 1991 и 1990 гг.

(в тыс. долл. США) 1991 г. 1990 г.

3815,356 2758, Чистая выручка Себестоимость проданных товаров 2751,085 1991, 1,064,271 766, Валовая прибыль 693, Операционные расходы 504, Общие и управленческие расходы 91,664 67, Предварительные расходы 13,315 9, Чистая прибыль от ведения операций 265,635 184, 5,807 2, Расходы на выплату процентов (чистые) Прибыль до налогообложения 259,828 182, Налог на прибыль 96,400 70, Чистая прибыль 163,428 111, Далее мы обсудим основные статьи отчета о прибылях и убытках и отметим, чему аналитик должен уделить особое внимание. Существующие между статьями отчета о прибылях и убытках взаимосвязи обычно исследуются методом анализа коэффициентов, который будет обсуждаться в Приложении Г.

Доходы Доходы компании представляют собой ее выручку. Она может быть получена от продаж за наличные или в рассрочку. Анализ выручки от продаж за наличные не особенно сложен. Наибольшую проблему для аналитика представляет анализ про­ даж в рассрочку. Многие компании учитывают полную прибыль от продажи в рас­ срочку непосредственно в момент продажи, что предполагает достаточную уверен­ ность компании в том, что проданные товары или услуги будут своевременно опла­ чены. Однако некоторые типы сделок приводят к периодическим платежам, кото­ рые могут растянуться на несколько лет (например, в случае операций строитель-' ной компании). Поэтому возникает вопрос — сколько взносов должно быть полу­ чено, прежде чем компания будет достаточно уверена в том, что покупатель акку­ ратно выплатит остаток задолженности. Советом Американского института дипло­ мированных бухгалтеров (AICPA) были разработаны стандарты, регулирующие бух­ галтерский учет продаж в рассрочку, но некоторые компании могут придерживаться более консервативного подхода к данному вопросу, чем это предусмотрено стан­ дартами. В то же время другие компании используют минимально допустимый стан­ дартами уровень.

ПРИЛОЖЕНИЯ Расходы На сегодняшний день в любом отчете о прибылях и убытках отдельно указы­ ваются результаты основной деятельности компании и результаты внеоперацион ной и/или нетипичной деятельности. Более того, часто расходы разбиваются на группы согласно их назначению — например, себестоимость производства и про­ дажи товаров, коммерческие расходы, административные и другие расходы. Такой подход облегчает сравнение основных групп расходов за несколько лет, а также упрощает построение прогнозов.

Затраты на объекты и деятельность, получение прибыли от которых ожидает­ ся в течение периода, превышающего один год, обычно капитализируются {capitalized) (т.е. регистрируются на счетах активов), затем они подвергаются пере­ оценке с учетом износа или амортизируются в течение срока службы актива. Если же получение прибьши от этих затрат ожидается в течение года, то их стоимость учитывается как расходы (expensed) (т.е. непосредственно переносится на счет рас­ ходов), что уменьшает отчетную величину прибыли за этот год. Зачастую бывает труд­ но разделить затраты на долгосрочные и краткосрочные, и некоторые компании мо­ гут прибегать к капитализации затрат по данному объекту (что является либераль­ ным подходом, так как в этом случае увеличивается отчетная величина прибыли), в то время как другие компании относят затраты по тому же объекту на расходы (это консервативный подход, поскольку в результате отчетная величина прибыли уменьшается). В итоге сравнение отчетных величин прибылей различных фирм мо­ жет стать невозможной.

Существует большой перечень объектов, затраты по которым могут быть от­ несены компанией к расходам при вычислении налогов, а в публикуемом балансе быть капитализированными. Многие компании придерживаются такой тактики при учете расходов на рекламу и продвижение своей продукции. Аналитики скептичес­ ки относятся к капитализации и отсрочкам в исчислении расходов. Когда компа­ нии откладывают учет затрат, которые правильнее было бы отнести к текущим расходам, отчетная величина прибыли оказывается больше. Следовательно, анали­ тик должен сделать соответствующие поправки, увеличив расходы и уменьшив от­ четную прибыль с учетом всех затрат, которые должны быть отнесены на текущий год, а не к будущим периодам.

В числе других объектов, которые капитализируются в годовых отчетах, а при расчете налогов относятся на накладные расходы, можно назвать стоимость добы­ чи нефти и природного газа и разработки месторождений, а также расходы по раз­ витию горнодобывающих компаний. Они всегда усложняют задачу аналитика, ког­ да необходимо найти единую основу для сравнения нескольких компаний.

Методы оценки товарно-материальных запасов и себестоимости реа­ лизованных товаров. Полученная от продажи товара выручка увеличивает раз­ мер чистой прибыли, в то же время чистая прибыль уменьшается на величину расхо­ дов, связанных с производством проданной продукции. Бухгалтеры находят общую стоимость проданных в течение некоторого периода товаров «методом вычитания» {process of deduction). Для того чтобы найти общую стоимость товарных запасов, имевшихся в отчетный период, к стоимости запасов, имевшихся на начало перио­ да, прибавляют стоимость товаров, поступивших в течение отчетного периода. Те товары, которые имелись в наличии на конец периода, очевидно, проданы не были.

Следовательно, стоимость имеющихся в наличии на конец периода товаров опре ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ деляется на основании фактических запасов. Вычитание ее из общей стоимости имевшихся товаров (которые могли бы быть проданы в течение периода), дает сто­ имость проданных товаров, которая и приводится в отчете о прибылях и убытках.

Согласно стандартам бухгалтерского учета, запасы должны оцениваться по наименьшей из двух цен — цене приобретения или рыночной цене. Однако чтобы воспользоваться этим правилом, необходимо определить цену приобретения. Если бы цены не менялись, то найти себестоимость товара было бы просто. Но цены, по которым приобретаются товарно-материальные запасы, изменяются, и поэтому для сопоставления доходов и расходов необходимо определить, по какой цене были приобретены проданные товары. Как же оцениваются проданные и находящиеся в запасах товары? Для определения этих стоимостей наиболее широко применяются два метода: «первое поступление — первый отпуск» (first-in-first-out (FIFO)) и «последнее поступление — первый отпуск» (last-in-first-out (LIFO)).

Для того чтобы проиллюстрировать эту проблему, предположим, что имеют­ ся данные по запасам товаров, отраженные в табл. Б-3).

Метод FIFO основан на предположении о том, что первым продается тот товар, который приобретался первым. Следовательно, запасы на конец периода образова­ ны товарами, закупленными в самую последнюю очередь. Для того чтобы найти стоимость проданных товаров, надо рассчитать стоимость запасов на конец перио­ да — 200 ед., пересчитанных физически. Стоимость этих запасов равна 5730 долл., она находится следующим образом:

Закуплено 70 ед. 12 декабря Закуплено 70 ед. 26 сентября Закуплено 60 ед. 13 июня (по 22 долл. за ед.) Итого 200 ед. Стоимость проданных товаров составит 3160 долл., так как:

Запасы на начало периода плюс Закупленные в течение периода товары Стоимость готовых к продаже товаров минус Запасы на конец периода Стоимость проданных товаров В рамках метода LIFO предполагается, что в первую очередь будут продавать­ ся товары, приобретенные последними, и что запасы на конец периода будут об­ разованы старыми товарами, купленными в результате первых закупок. Для изме­ рения прибыли поток себестоимости может оказаться более значимым, чем учет реального потока товаров. В этом смысле метод LIFO кажется более приближенным к реальности, так как при его применении расходы, выраженные в современных ценах, сопоставляются с доходами, выраженными в относительно современных цен.

Стоимость запасов на конец периода, согласно методу LIFO, составляет 2760 долл. Она находится следующим образом:

Запасы на начало периода, 140 ед. Закупка 60 ед. 26 февраля Итого 200 ед. Стоимость проданных товаров составит 6130 долл., так как:

Запасы на начало периода ПРИЛОЖЕНИЯ Таблица В- ДИНАМИКА ЗАПАСОВ ЗА ПЕРИОД Число Цена Общая единиц з а е д и н и цу стоимость товара (в д о л я ) (в д о л л. ) Запасы на начало периода 140 Куплено 26 февраля 70 18 Куплено 13 июня 70 Куплено 28 сентября 70 28 ! Куплено 12 декабря JZ0 35 | К продаже 420 8, | Продано единиц j Запасы на конец периода плюс Закупленные в течение периода товары Стоимость готовых к продаже товаров минус Запасы на конец периода Стоимость проданных товаров Чистая выручка от продаж за период составила 13 200 долл. Ниже приводятся значения валовой прибыли, полученные при применении каждого из рассмотрен­ ных ранее методов:

FIFO UFO Чистая выручка 13 200 3160 минус Стоимость проданных товаров 10 040 Валовая прибыль Как видно, выбор метода оценки запасов может оказать значительное влия­ ние на валовую прибыль, полученную в течение периода, в котором наблюдался рост цен.

Используемый в корпорации метод оценки стоимости запасов указывается в сноске к финансовому отчету.

За/рагы, включаемые в запасы. Руководители компании проявляют боль­ шую гибкость при решении вопроса о том, какие затраты будут капитализированы на счетах учета товарно-материальных запасов и какие будут непосредственно от­ несены на расходы периода. Если бы, например, отдел кадров находился в адми­ нистративном здании, то скорее всего связанные с его функционированием затра­ ты были бы рассмотрены как часть административных расходов. Если же отдел кад­ ров располагался бы в здании действующего предприятия, то по крайней мере часть затрат на его функционирование была бы капитализирована на счете учета товар­ но-материальных запасов. Произвольный подход к вопросу об отнесении к расхо­ дам этих затрат может привести к повышению размера отчетной прибыли в данном периоде. Более того, различные решения об отнесении затрат (капитализации их на ПРИЛОЖЕНИЕ 5 ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ счетах учета товарно-материальных запасов или отнесении к расходам) могут зат­ руднить сравнение отчетных величин прибыли разных компаний или одной компа­ нии (для разных периодов).

Действующее налоговое законодательство фактически позволяет любой фир­ ме использовать метод LIFO, вне зависимости от реальной последовательности потока товаров, проходящих через нее. С начала 50-х годов многие компании при­ меняют именно этот метод. Если компания использует метод LIFO для построения финансовой отчетности, то она должна применять этот же метод для целей налого­ обложения.

Как было показано выше, в течение периода роста цен использование LIFO приведет к получению более низких отчетных прибылей и, следовательно, величи­ на налогов фирмы будет меньше, чем при применении метода FIFO. Так происхо­ дит потому, что старые стоимости товарно-материальных запасов, не отражающие текущие восстановительные стоимости, сопоставляются с расходами, выраженны­ ми в текущих ценах. Напротив, применение метода FIFO в периоды роста цен при­ ведет к получению большей величины отчетной прибыли. Важно понимать, что значительная часть чистой прибыли, приводимой в отчете компаний, использую­ щих метод FIFO, может оказаться прибылью запасов, которая исчезнет при замене запасов в будущем. Более того, если цены начнут падать, то компания, использую­ щая метод FIFO, покажет еще более низкие прибыли и повышенную себестоимость проданных товаров.

При применении метода FIFO для определения стоимости запасов на конец периода величина прибыли колеблется сильнее, чем при применении метода LIFO.

Это обусловлено тем, что при повышении цен в процессе учета по методу FIFO «складские прибыли» (т.е. прибыли, являющиеся результатом различия в реальной и учитываемой при расчете прибыли ценах приобретения. — Прим. науч. ред.) при­ бавляются к прибылям от ведения операций, поскольку текущие стоимости това­ ров не согласуются с текущими доходами. Противоположный процесс происходит при падении цен, что приводит к увеличению колебаний прибыли. Однако если цены продажи товаров оказываются менее гибкими, чем цены на новые товары, то при учете по методу FIFO прибыли могут быть не более изменчивыми, чем при учете по методу LIFO.

Наконец, метод учета LIFO может показать реально несуществующую при­ быль в том случае, если компания не обновляет своих запасов в данном году, а со­ вершает сделки по текущим ценам путем продажи товаров из старого резерва, оце­ ненного по методу LIFO. В конце концов эта фирма должна будет пополнить свои запасы по более высокой текущей стоимости, что приведет к резкому падению бу­ дущих прибылей. Такая ситуация может возникнуть, например, при продолжитель­ ной забастовке работников, когда компания пытается продолжать продажи, исполь­ зуя имеющиеся запасы.

В том случае, когда товарно-материальные запасы не очень значимы по срав­ нению с другими активами, аналитику не обязательно уделять большое внимание различиям в системах их оценки. Однако в других случаях аналитик может прийти к неверным выводам, если не учтет должным образом использование различных си­ стем оценки.

К сожалению, в сносках к финансовому отчету редко можно обнаружить ин­ формацию, облегчающую получение точной информации. Такая информация при­ сутствует обычно лишь в том случае, если компания только что совершила переход ПРИЛОЖЕНИЯ от одного метода учета к другому. При изменении компанией применяемого метода учета товарных запасов она должна указать в годовом отчете возникающие при этом изменения в стоимости запасов (в долларах и центах), стоимость реализованных товаров, размер уплаченных налогов и размер прибыли для отчетного года. При этом в следующих годовых отчетах эти данные можно не приводить.

В Положении № 33 Совета по стандартам бухгалтерского учета требуется, чтобы крупные компании указывали, какой была бы на конец года восстановительная стоимость товарно-материальных запасов и в какой сумме выразилась бы себестои­ мость проданных товаров, если бы эти величины определялись на основе восстано­ вительной стоимости, имевшей место на дату их продажи. Эти данные могут по­ мочь аналитику в построении системы обоснованных поправок при сравнении двух компаний, придерживающихся различных систем учета товарно-материальных за­ пасов.

Для целей сравнения финансовые результаты компании, использующей ме­ тод LIFO, могут быть переведены в систему FIFO, и наоборот. Некоторые аналити­ ки отдают предпочтение методу LIFO, обосновывая это тем, что при применении данного метода размеры прибыли получаются более значимыми. Поэтому может по­ казаться, что наилучшим подходом был бы перевод данных из системы FIFO в си­ стему LIFO. К сожалению, аналитик скорее всего обнаружит, что доступная инфор­ мация облегчает обратный перевод — LIFO в FIFO, при этом используются данные о текущей восстановительной стоимости. При сравнении двух компаний, использу­ ющих разные методы учета товарных запасов, аналитик в состоянии осуществить лишь субъективный перевод данных из системы учета одной в систему учета дру­ гой2.

Наконец, важно учитывать тот факт, что выбор метода оценки запасов также влияет на данные баланса. В периоды продолжающейся инфляции существует тен­ денция, при которой балансовая стоимость активов оказывается существенно ниже их текущей восстановительной цены, особенно если оценка проводится методом LIFO. Это обусловлено тем, что учет запасов происходит по старым ценам приоб­ ретения, которые по мере нарастания инфляции все больше и больше отклоняют­ ся от текущих восстановительных цен. Соответственно, показатель текущей ликвид­ ности применяющей метод LIFO компании будет ниже, чем соответствующий по­ казатель для компании, применяющей метод FIFO.

Износ. Износ средств производства будет входить в себестоимость, исполь­ зуемую при определении цены реализованной продукции, однако износ торговых площадей правильнее было бы указать как расход, связанный с продажами. Следо­ вательно, износ может повлиять на определение величины некоторых основных ста­ тей отчета о прибылях и убытках.

Так как бухгалтерские начисления износа не связаны ни с какими реальными платежами, то некоторые инвесторы и аналитики не считают износ действитель­ ным расходом и используют вместо показателя «чистая прибыль на акцию» показа­ тель «денежный доход на акцию». Строгая критика этой практики со стороны AICPA, Нью-Йоркской фондовой биржи и Федерации финансовых аналитиков резко со Иногда, чтобы облегчить сравнение, аналитики делают предположение о том, что доли вало­ вой прибыли в объеме выручки для всех фирм одинаковы, если они используют один и тот же метод оценки запасов. Однако не стоит пользоваться таким подходом, так как это сведет на нет различия в эффективности компаний, поиск которых и составляет цель деятельности аналитика.

ПРИЛОЖЕНИЕ 6 ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ кратила случаи подобного использования терминов в документах брокерских домов и в годовых отчетах корпораций.

Закупка основных средств, особенно таких, как оборудование и механизмы, связана с очень большими затратами, поэтому было бы непрактично списывать их с прибыли отчетного года, в течение которого они приобретались. В самом деле, доходы от их использования будут получены в течение довольно продолжительного периода времени. Более того, сразу после покупки основные средства начинают изнашиваться. Игнорируя этот факт, можно столкнуться с постепенной потерей капитала, которая в отчетах не отражается. Бухгалтеры рассматривают первоначаль­ ную стоимость основного средства как предоплату, которая должна быть аморти­ зирована в течение срока службы актива путем регулярных амортизационных от­ числений. Вычитая годовую сумму отчислений, мы получим остаточную (неамор­ тизированную) стоимость;

но никоим образом, за исключением случайного совпа­ дения, эта величина не будет отражать реальную экономическую стоимость актива в указанный момент времени.

Отражение восстановительной стоимости капитального оборудова­ ния. Стремление учесть инфляцию привело к тому, что при определении аморти­ зационных отчислений многие основываются на использовании текущей (восста­ новительной), а не первоначальной стоимости актива. Управляющие корпораций особенно упорно отстаивают данную точку зрения в этом вопросе. Основная цель амортизационных отчислений состоит в амортизации стоимости основного средства на протяжении его срока службы. Управляющие же преследуют другую цель: создать фонды, необходимые для замены активов после того, как закончится срок их службы или они станут морально устаревшими с технической точки зрения. Амортизаци­ онные отчисления не приносят компании наличных средств. Однако они могут уменьшить налогооблагаемую базу и таким образом защитить полученную в торго­ вых операциях наличность от налогового бремени.

При многократном превышении восстановительной стоимости над ценой при­ обретения актива руководитель должен учесть это обстоятельство и образовать до­ полнительные фонды, необходимые для продолжения деятельности. Источником этих фондов должна выступать нераспределенная прибыль, поскольку законодательство не учитывает складывающуюся в результате инфляции ситуацию. Налог на прибыль необходимо платить и при потерях капитала в результате инфляции, что усложняет проблему поддержания капитала компании.

Методы учета износа. Несмотря на то что корпоративное законодательство и принципы бухгалтерского учета требуют амортизационных отчислений, для уп­ равляющих корпорациями существует множество способов амортизации стоимос­ ти основных средств на протяжении срока их службы в бухгалтерских книгах и пуб­ ликуемых отчетах.

Метод равномерное» начисления износа (straight-line method) позволяет равномерно распределять разность между ценой приобретения основных средств и их оценоч­ ной ликвидационной стоимостью в продолжение ожидаемого срока службы этих ак­ тивов. Для целей финансовой отчетности кроме метода равномерного начисления износа могут использоваться два других метода, а именно: метод снижающегося ос­ татка (declining-balance method) и метод суммы лет (sum-of-the-y'ear-digits). Эти два метода позволяют списывать стоимость актива более быстро в первые годы его служ­ бы, поэтому их называют ускоренными (accelerated depreciation).

ПРИЛОЖЕНИЯ До изменений Налогового кодекса в 1981 г. при определении налогооблагае­ мой прибыли можно было учитывать износ основных средств любым из трех мето­ дов. В законе 1981 г. были пересмотрены условия применения ускоренной амортиза­ ции и введена Система ускоренного восстановления стоимости (Accelerated Cost Recovery System (ACRS)), модифицированная версия которой используется по сей день. Согласно этой системе, налогоплательщики не могли произвольно выбирать срок службы имущества, подвергающегося износу, кроме того, ликвидационная стоимость не принималась во внимание. В Законе о налоговой реформе от 1986 г.

жестко ограничивался размер списаний, особенно для недвижимости, но в общем подход ACRS был сохранен. Более короткие сроки эксплуатации, вводимые этой системой, стали другим фактором, приводящим к тому, что налогооблагаемая при­ быль может отличаться от указанной в бухгалтерском отчете прибыли, так как для финансовой отчетности и налогообложения могут быть использованы различные методы начисления износа.

Начиная с 1954 г., большинство компаний в отчетах перед акционерами ис­ пользовали метод равномерного начисления износа, пользуясь в то же время для целей налогообложения преимуществами ускоренной амортизации. Это означает сле­ дующее: в отчете для акционеров отражаются более низкие амортизационные от­ числения, что приводит к получению большей отчетной прибыли, чем при исполь­ зовании ускоренной амортизации. В отличие от отчета перед акционерами при под­ готовке налоговой отчетности цель состоит в минимизации отчетной величины при­ были. Для этого применяется ускоренная амортизация, приводящая к более высо­ ким амортизационным отчислениям и более низкой отчетной величине прибыли по сравнению с той, которая получилась бы при применении метода равномерного начисления износа. Эта практика, приводящая к уменьшению налога на прибыль по сравнению с величиной, представляемой акционерам, называется методом «про плывания» (flow-through method).

До 1968 фискального года в отчетах о прибылях и убытках большого числа корпораций амортизация учитывалась с использованием метода «проплывания».

Однако некоторые из них пользовались для этой цели методом нормализации (normalizing method), вычитая из прибыли сумму, равную той, которую удалось сэ­ кономить на налогах, и таким образом сводя на нет экономию на налогах в окон­ чательной чистой прибыли, указываемой в финансовой отчетности перед акцио­ нерами. В финансовой отчетности полученная благодаря применению метода про­ плывания «налоговая скидка» (равная разности между налогами, приводимыми в отчете о прибыли и убытках, подготовленном для акционеров, и реально уплачен­ ным налогом) включается в статью под названием «Федеральные налоги на при­ быль».

В Инструкции АРВ № 11 категорически требовалось следовать методу отсрочки налоговой скидки на более поздние периоды. Исключения делались только для ре­ гулируемых компаний, таких, как предприятия коммунального хозяйства, для ко­ торых могут существовать специальные регулирующие положения, где может тре­ боваться применение учета методом «проплывания».

Компании, использующие метод нормализации, утверждают, что хотя уско­ ренная амортизация приводит к меньшим налоговым выплатам в начальный пери­ од эксплуатации основных средств, чем метод равномерного начисления износа, в более поздние периоды она дает большие налоговые платежи. Сумма налогов, уп­ лаченных за весь срок службы актива, должна быть одинаковой и при методе рав­ номерной амортизации, и при ускоренной амортизации. Таким образом, экономия ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ на налогах носит временный характер, налоги откладываются до более поздних лет, когда амортизационные отчисления уменьшаются. Те, кто придерживаются данной точки зрения, в том числе и AICPA, а также Комиссия по ценным бумагам и бир­ жам, стремятся исключить любое влияние экономии налога на чистую прибыль в течение первых лет службы актива.

Сторонники метода «проплывания», в том числе многие комиссии штатов по надзору за предприятиями коммунального хозяйства (но не Комиссия по ценным бумагам и биржам), выдвигают аргумент о том, что пока компания расширяется и приобретает основные средства, новые активы должны пользоваться преимуществом быстрой амортизации, компенсирующей снижение амортизационных отчислений для ранее приобретенных активов. Поэтому уплачиваемые в первые годы более низкие налоги на самом деле не переносятся на более поздние периоды, а откладываются на неопределенный срок. Следовательно, при таком подходе будет постоянно рас­ ти статья баланса «Отсроченные налоги».

Хотя износ представляет собой реальный расход, он не приводит к выплате наличных денежных средств в периоде, к которому относится;

следовательно, часть выручки от продаж, которая выделяется для амортизационных отчислений, явля­ ется для предприятия источником защищенных от налогообложения средств. По­ скольку размер общей суммы отчислений на покрытие износа, выделяемой в тече­ ние срока службы актива, не зависит от метода, используемого для ее определе­ ния, более значительные суммы доходов, накопленные в ранние годы путем при­ менения ускоренной амортизации, обладают более высокой текущей стоимостью, чем те фонды, которые могли бы быть образованы в течение последующих лет.

Ускоренная амортизация подобна беспроцентному займу у Казначейства. Часто сум­ мы амортизационных отчислений довольно велики, и проведенные оценки пока­ зывают их существенное влияние на ожидаемую величину прибыли или убытка в текущем году. Когда амортизация меньше, чем реальное уменьшение стоимости эк­ сплуатируемых активов, величина прибыли завышается. Амортизационные отчис­ ления могут занижаться путем увеличения ожидаемого срока службы актива либо завышения его ликвидационной стоимости. Так, например, некоторые американс­ кие авиакомпании между 1968 и 1970 гг. повысили срок службы своих воздушных судов, уменьшив таким образом ежегодные расходы на амортизацию и увеличив размер отчетной прибыли, в то время как в целом по отрасли прибыли авиакомпа­ ний находились на низком уровне.

Бухгалтеры не могут знать заранее, как долго прослужит актив или какой бу­ дет его стоимость в конце срока службы. Амортизационные отчисления, применя­ емые при составлении отчета о прибылях и убытках, представляют собой грубую оценку соответствующей стоимости и не учитывают влияние инфляции. Определе­ ние адекватности амортизационных отчислений является трудной задачей. Для это­ го можно предложить следующие критерии:

1. Адекватность ставки амортизационных отчислений, взимаемых на протяже­ нии некоторого периода времени, может быть проанализирована путем определе­ ния величины амортизации по сравнению с валовыми активами предприятия или выручкой от продаж в течение длительного периода времени.

2. Необходимо сравнить также принятые в данной компании ставки амортиза­ ционных отчислений со ставками, используемыми другими компаниями.

Амортизация нематериальных активов. Вдобавок к основным неденежным отчислениям на покрытие износа активов, встречающимся в отчете о прибьшях и ПРИЛОЖЕНИЯ убытках, существуют неденежные отчисления на амортизацию нематериальных активов, таких, как условная стоимость репутации, имиджа и деловых связей фир­ мы, называемых «гудвилл», и торговые марки. Определение периода времени, в течение которого используются относимые к нематериальным активам элементы, представляет собой трудную задачу, и разные подходы к ее решению могут затруд­ нить сравнение отчетных величин прибыли различных компаний.

«Гудвилл» и его учет приобрели особое значение для аналитиков в связи с тенденцией к слиянию компаний, наблюдаемой со времен второй мировой войны.

Стоимость приобретения часто значительно превышала балансовую стоимость ак­ тивов приобретаемого предприятия, в результате к балансу была прибавлена статья «Гудвилл». Совет Американского института дипломированных бухгалтеров требует ежегодной амортизации статьи «Гудвилл» путем отчислений с прибыли, произво­ димых в течение периода, длительностью не более 40 лет. Так как фирмы могут амор­ тизировать «гудвилл», используя для этого любой промежуток времени, не превы­ шающий 40 лет, это может ухудшить сравнимость прибылей различных компаний.

Другие расходы. Для определения чистой прибыли необходимо вычесть коммерческие, административные и прочие расходы, а также налоги из вало­ вой прибыли, и прибавить прочие доходы. Вышеперечисленные расходы конк­ ретно не идентифицируются и не относятся на себестоимость. Некоторые расхо­ ды могут сюда включаться из-за того, что трудно выявить их источник, следова­ тельно, существует возможность частичного отражения этих расходов в себесто­ имости продукции.

Операционные расходы, приводимые в отчете о прибылях и убытках, разде­ ляются на коммерческие, общие и административные расходы. Основными статья­ ми, включаемыми в коммерческие расходы, являются расходы, связанные с хра­ нением товара и его демонстрацией при продаже, рекламой, заработной платой торгового персонала и стоимостью доставки. Общие и административные расходы включают затраты, связанные с функционированием основных офисов, расходы на содержание бухгалтерского отдела, расходы на персонал офиса, затраты на кредит­ ный отдел и отдел контроля за погашением дебиторской задолженности. В опера­ ционных расходах некоторые затратные статьи могут быть перечислены отдельно, например: износ, истощение, амортизация, расходы на обслуживание и ремонт, на исследования и развитие, арендные платежи, стоимость разведки полезных ис­ копаемых, вознаграждения для персонала (в основном сюда относят выплату пен­ сий), несмотря на то, что они должны были бы использоваться при определении себестоимости проданной продукции.

Аналитик должен выразить каждый из перечисленных расходов в виде про­ цента от продаж. Это поможет выявить меняющуюся значимость различных статей расходов, прояснить характер зависимостей и найти связь между расходами и ак­ тивностью продаж. Полезно сравнить также поведение отдельных статей расходов относительно объемов продаж по временной динамике и относительно средних для рассматриваемой отрасли хозяйства.

Ниже мы перечислим основные виды операционных расходов.

1. Обслуживание и ремонт. Значение расходов на обслуживание и ремонт будет изменяться в зависимости от суммы, инвестированной в предприятие, величины оборота и активности производства. Обычно эти расходы образованы постоянной и переменной компонентами. Полезно рассмотреть их поведение относительно объе­ ма продаж, однако не следует ожидать слишком многого от этого сравнения, так ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ как обычно не наблюдается наличие постоянной связи с объемом производства. Так­ же полезно рассмотреть отношение ежегодных расходов на обслуживание и ремонт к общей стоимости основных средств (недвижимости и оборудования). К сожале­ нию, в финансовой отчетности расходы на обслуживание и ремонт не всегда выде­ ляются отдельной статьей.

Эти расходы относятся к произвольным и перенесение их на более поздние периоды никак не ограничивается. Иногда при уменьшении доходов существует искушение отсрочить необходимое обслуживание и расходы на ремонт, чтобы под­ держать размер отчетной прибыли. Результатом этого может стать систематическое снижение прибыли в будущем. Кроме того, неадекватное обслуживание и ремонт могут сократить срок службы активов, делая таким образом несоответствующими действительности амортизационные отчисления, размер которых зависит от оцен­ ки будущего срока службы актива. Аналитик должен удостовериться в том, что на поддержание оборудования в рабочем состоянии тратятся достаточные средства.

2. Расходы на арендные платежи. Многие компании предпочитают не приобре­ тать активы, а брать их в аренду (лизинг). Следовательно, оплата арендных плате­ жей может стать значимой статьей расходов. В случае долгосрочного лизинга его можно рассматривать как покупку арендуемых средств в рассрочку посредством пла­ тежей, вносимых в течение многих лет, причем в платежи включаются как аморти­ зация стоимости арендуемых средств, так и расходы на выплату процентов. В боль­ шинстве случаев размер платежей по долгосрочному лизингу подразумевает выпла­ ту сумм постоянного размера, с помощью которых долг погашается и осуществля­ ется приобретение актива. Долгосрочное обязательство по лизинговой сделке мо­ жет стать причиной финансовых трудностей в компании, как и фиксированные вып­ латы по консолидированному займу или другому долгу. Аналитик должен опреде­ лить минимальный размер обязательств в связи с будущими лизинговыми платежа­ ми, сделав это для лизинга как основных, так и оборотных средств, и соотнести размер выплат с ожидаемыми денежными поступлениями для того, чтобы убедиться, что компания не взяла на себя неполных обязательств.

3. Пенсионные расходы. Как объяснялось ранее в гл. 9, пенсионные схемы бывают двух основных видов: схемы с установленными взносами и схемы с установленными выплатами. Схема с установленными взносами подразумевает, что размер уплачива­ емых компанией пенсионных взносов определен заранее. Сделав оговоренный пла­ теж, компания не обязана вносить дополнительные суммы. Поэтому рассмотрение фиксированного пенсионного взноса в качестве расхода гарантирует, что пенсион­ ные расходы будут должным образом учтены в отчете о прибылях и убытках.

В схемах с установленными выплатами, наоборот, размер пенсионной выпла­ ты определяется с помощью формулы, в которой взносы работодателя представля­ ют собой переменную величину. Оценка размера обязательств по выплате пенсий представляет собой сложную задачу из-за большой неопределенности того, какую сумму компании на самом деле придется выплатить в будущем.

В рамках схемы с установленными выплатами работодатель должен создать фонд для обеспечения будущих пенсионных выплат. При этом размер годового взноса работодателя в пенсионный фонд не фиксируется, а постоянно пересматривается в соответствии с изменяющимися ставками заработной платы, доходностью разме­ щенных в фонде средств и другими переменными.

При образовании пенсионной схемы с фиксированными выплатами компания имеет два вида расходов, размер которых заранее не определен: 1) расходы на пен­ сионные взносы за прошлые годы службы, обусловленные контрактными обязатель ПРИЛОЖЕНИЯ ствами перед сотрудниками, работавшими до образования пенсионной схемы или до ее изменения;

2) текущие расходы на пенсионные взносы, предусмотренные вводимой пенсионной схемой. Основными регулирующими документами бухгалтер­ ского учета расходов на уплату пенсионных взносов являются Инструкция АРВ № 8 и Положение № 87 FASB.

При расчете пенсионных взносов ответственный за этот процесс актуарий должен сделать большое число предположений. Одним из них является предполо­ жение о величине процентной ставки, или о годовой доходности активов пенси­ онного фонда. Другое предположение — о заработной плате — касается годовой ставки, в соответствии с которой ожидается рост заработной платы в будущем. Чем выше предполагаемая величина процентной ставки и ниже предполагаемый темп роста заработной платы, тем меньше будет отчетная величина необеспеченных обя­ зательств по выплате пенсий и ниже размер пенсионных взносов, которые долж­ на уплатить компания. На самом деле формулировка этих предположений ближе к искусству, чем к науке, что затрудняет сравнение расходов на пенсионные вып­ латы в разных фирмах, а также определение адекватности расходования средств, направленных на образование пенсионного фонда. Следовательно, из-за различ­ ных допущений, использованных при определении ежегодных отчислений на пен­ сионные нужды, может быть затруднено сравнение отчетных значений прибыли и для одной компании в разные периоды времени, и для разных компаний в один и тот же период.

4. Другие выплаты работникам компании. Требованиями бухгалтерского учета пре­ дусмотрено раскрытие расходов на выплату пособий работникам. Основными ком­ понентами этих расходов являются выплаты по страхованию здоровья и жизни. Обыч­ но, выходя на пенсию, работник не лишается этих выплат, часто на них имеют право муж или жена и дети сотрудника. Потенциальный размер этих расходов велик, по­ этому их необходимо тщательно рассматривать в плане связанных с ними обяза­ тельств и влияния на будущую прибыль.

5. Расходы на проведение исследований и развитие. Эти расходы трудно учесть должным образом из-за того, что: 1) окончательные результаты исследовательских работ являются весьма неопределенными;

2) трудно предсказать, какой период вре­ мени может пройти между началом исследовательского проекта и подведением итогов.

Часто эти затраты составляют значительную величину и их необходимо учесть при анализе текущего дохода и прогнозировании будущих прибылей. Положение № FASB требует, чтобы за исключением нескольких особых случаев расходы на иссле­ дования и развитие в полном объеме относились на издержки того года, в котором они возникли.

При анализе финансового положения компании аналитик должен попытаться оценить успешность исследований, на которые средства направлялись ранее, и вероятность успешного завершения в будущем текущих исследований. При оцен­ ке обыкновенных акций особенно важны перспективы развития компании, и в этом случае учет расходов на исследования и развитие вряд ли сможет помочь.

Оценка потенциала будущего успешного результата исследований, финансируе­ мых рассматриваемыми средствами, требует наличия информации о виде прово­ димых исследований, разбиения их на категории, технического описания прово­ димых проектов, а также сведений о квалификации исследовательского персона­ ла;

полезно также узнать, каких успехов добивалась фирма и какие неудачи тер­ пела в прошлом.

ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ АНАЛИЗ БАЛАНСА Название «балансовый отчет» (balance sheet), или «отчет о финансовом состо­ янии», представляет собой технический бухгалтерский термин. «С этой точки зре­ ния можно дать следующее определение баланса: отчет в табличной форме или сальдо (дебетовые и кредитовые) счетов, полученных после реального или теоретическо­ го закрытия бухгалтерских книг в соответствии с принципами бухгалтерского уче­ та»3. Это то определение, которое могут дать бухгалтеры. Форма баланса не предназ­ начена для представления экономических или инвестиционных оценок, которые относятся скорее к потокам денежных средств и способности компании зарабаты­ вать прибыль.

Инвесторы, однако, должны понимать приводимую в балансе информацию.

Его изучают для того, чтобы определить текущее финансовое состояние компании, объем, природу, источники инвестиционного капитала и распределение его добав­ ленной стоимости. Кроме того, вместе с отчетом о прибыли и убытках баланс по­ зволяет узнать доходность всей совокупности активов, общую капитализацию и доходность акционерного капитала.

Суммы статей баланса В бухгалтерском учете термин «стоимость» (value) используется для обозначе­ ния суммы, по которой активы и обязательства заносятся в бухгалтерские счета, однако эта величина может представлять собой нечто отличное от стоимости в ее обычном значении. Бухгалтерский учет основан на определении издержек, и акти­ вы обычно учитываются по затратам на их приобретение или по производным от них значениям. Так, например, для основных средств в балансе приводится цена их приобретения за вычетом амортизации этой цены на протяжении срока службы активов. Статья «Товарно-материальные запасы» отражает цены покупки элемен­ тов этой статьи, если только текущая рыночная цена не окажется ниже этой вели­ чины. Таким образом, бухгалтерская стоимость не обязательно отражает текущую рыночную стоимость, восстановительную или ликвидационную стоимость активов.

Бухгалтерские стоимости представляют собой учетные стоимости, отражаю­ щие лишь те цены, по которым учитывается имущество, согласно принципам бух­ галтерского учета, которые касаются данного имущества. Термин «балансовая сто­ имость» (book value) применяется также для оценки величины собственного (акци­ онерного) капитала;

балансовая стоимость в расчете на акцию равна отношению стоимости акционерного капитала к числу обыкновенных акций, находящихся в об­ ращении. Балансовую стоимость акции не следует рассматривать в качестве инди­ катора ее экономической ценности.

Информация, получаемая аналитиками на основе баланса Далее приводятся основные виды информации, которые аналитик стремится получить в процессе изучения баланса:

1. Источники средств, используемых для приобретения активов компании:

а. Долгосрочные источники, образованные инвестициями кредиторов, владель­ цами привилегированных и обыкновенных акций. В случае владельцев обыкновен Accounting Research Study No. 7 (New York: American Institute of Certified Public Accountants, 1965), p. 266.

ПРИЛОЖЕНИЯ ных акций сюда включаются нераспределенная, т.е. остающаяся в распоряжении предприятия, прибыль (не выплаченная в виде дивидендов) и капитал, превыша­ ющий суммарный номинал акций.

б. Краткосрочные источники, полученные от банков, финансовых компаний, поставщиков, торговых посредников и т.д.

На основе вышеуказанной информации инвестор может вычислить, какая часть инвестиционного капитала была вложена кредиторами, какая — владельцами при­ вилегированных и обыкновенных акций. С ее помощью можно вычислить финансо­ вые показатели (коэффициенты), такие, как отношение долгосрочных финансовых обязательств к акционерному капиталу. Инвестору полезно вычислять рыночную стоимость ценных бумаг компании и отношение каждого элемента этой стоимости к общей капитализации. В процессе вычислений для облигаций и привилегирован­ ных акций используется номинал, для обыкновенных акций — рыночная стоимость;

отсюда и появился термин «общая капитализация обыкновенных акций по рыноч­ ной цене» (произведение числа акций и их рыночной стоимости).

2. Эффективность оборотного капитала компании (изучается с помощью раз­ личных коэффициентов). Эти показатели выражают предполагаемую способность компании отвечать по текущим обязательствам, оплата которых финансируется из текущих активов.

3. Активы корпорации, указывающие на источники дохода и то, каким обра­ зом был инвестирован капитал. Анализ активов позволяет оценить соответствие раз­ мера активов и их структуры задачам обеспечения деятельности компании на тре­ буемом уровне.

4. Данные баланса совместно с анализом отчета о прибылях и убытках для оп­ ределения:

а) величины и доходности обшей долгосрочной капитализации;

б) доходности активов;

в) доходности акционерного капитала;

г) соотношения нераспределенной и отчетной прибыли за рассматриваемый период времени. [Нераспределенная прибыль на начало периода плюс прибыль (ми­ нус убыток) за весь период минус выплаченные дивиденды должна быть равна величине нераспределенной прибыли на конец периода, за исключением непосред­ ственных отчислений или поступлений с/на счет нераспределенной прибыли. Эти операции могли не появиться ни в одном из промежуточных отчетов о прибылях и убытках, но обязательно должны быть показаны в годовом отчете.] В сущности, рассмотрение баланса вместе с отчетом о прибылях и убытках дает возможность систематического детального изучения способности компании зара­ батывать прибыль с данной структурой активов и капитала.

Вышеупомянутые коэффициенты мы обсудим более подробно в Приложе­ нии Г. В табл. Б-4 приводится баланс компании Ноте Depot, Inc. за 1990 и 1991 от­ четные годы.

Раздел баланса «Активы» Рассматривая статьи актива баланса как уравновешивающие статьи обязательств и капитала, аналитик должен понять, что на самом деле скрывается за цифрами, описывающими величину активов предприятия. Аналитик должен быть свободен от иллюзии, что балансовая величина активов, компенсирующих обязательства и ка­ питал, представляют собой надежные оценки реальной стоимости. До некоторой сте ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ пени так можно считать, если речь идет об оборотных средствах, однако даже для них балансовые стоимости могут сильно отличаться от рыночных, особенно это касается товарно-материальных запасов.

Оборотные средства. Оборотные средства (current assets) предприятия (их иногда называют текущими, рабочими активами, работающими активами) пред­ ставляют собой его оборотный капитал. Для целей учета термин «оборотные сред­ ства» используется для обозначения наличных денежных средств и других активов или ресурсов, которые, как ожидается, можно обратить в наличные или реализо­ вать в течение нормального операционного цикла предприятия. Обычно в эту груп­ пу включаются следующие типы ресурсов: наличные, которые можно использовать в текущих операциях, денежные эквиваленты, товарно-материальные запасы, де Таблица Б- HOME DEPOT, INC.

БАЛАНС ЗА 1991 и 1990 гг. (в тыс. долл. США) 1991 г. 1990 г.

Актив Денежные средства 137 296 135 Дебиторская задолженность (чистая) 49 235 38 Товарно-материальные запасы 509 022 381 Другие оборотные активы 17 931 10 Итого оборотные средства 713 574 566 Недвижимость, собственность и оборудование 963 619 568 Минус накопленный износ (84 889) (54 250) Чистые основные средства 878 730 514 Другие активы 47199 36 Всего активов 1 639 503 1117 Обязательства Счета к оплате 235 267 172 Накопленные обязательства 166 734 118 Другие текущие обязательства 10 706 1 Итого текущие обязательства 12 707 292 Долгосрочные обязательства 530 774 302 Обязательства по лизингу капитала 12 620 10 Акционерный капитал Нераспределенная прибыль 439 770 Оплаченный уставный капитал 264 301 233 Другое (26 572) (10 506) Итого акционерный капитал 683 402 Всего обязательства и акционерный капитал 1 639 503 1117 ПРИЛОЖЕНИЯ биторская задолженность, ликвидные инструменты денежного рынка, а также аван­ сы поставщикам. Стандартные деловые операции предприятия включают обраще­ ние капитала в пределах группы оборотных средств. Затраты формируют себестои­ мость товарно-материальных запасов. При продаже товаров их стоимость переходит в дебиторскую задолженность и, наконец, опять в наличные. Средний промежуток времени между приобретением материалов или услуг, с которого начинается этот процесс, и получением наличных при их реализации образует операционный цикл {operating cycle).

Кредиторы в первую очередь интересуются природой оборотного капитала за­ емщика. Облигационные соглашения, кредитные договоры, договоры на покупку пакета привилегированных акций обычно содержат оговорки, ограничивающие те действия компании, которые могут привести к уменьшению оборотного капитала или ухудшить его структуру (а значит, и уменьшить платежеспособность компании).

Эти ограничения могут отразиться на будущих финансовых возможностях компа­ нии, ее росте, способности выплачивать дивиденды, задевая тем самым интересы акционеров. Чистый оборотный капитал равен разности между оборотными акти­ вами и суммой текущих обязательств и представляет собой относительно ликвид­ ную часть общего капитала компании. Эта часть играет роль маржи или буфера, предназначенного для обеспечения обязательств в рамках обычного операционно­ го цикла предприятия.

Денежные эквиваленты {cash-equivalent items) включают временные инвестиции текущих излишков наличных в краткосрочные, высококачественные инвестицион­ ные инструменты, такие, как казначейские облигации и векселя, банковские ак­ цепты. Возможность получения убытка в случае срочной реализации этих активов практически равна нулю. Иногда наличные средства и денежные эквиваленты вы­ деляются отдельной статьей и не включаются в оборотные средства. Если эти выде­ ленные статьи были исключены из оборотных средств, но находятся под полным контролем руководства предприятия, а их выделение не требуется законом или договорными обязательствами, то аналитик должен учитывать их совместно с дру­ гими оборотными активами.

Дебиторская задолженность за вычетом поправки на сомнительные долги включается в группу оборотных средств на том основании, что предприятие на­ деется перевести ее в наличные в течение нормального операционного цикла. Сле­ довательно, дебиторская задолженность может быть включена в оборотные сред­ ства при условии, что срок оплаты (погашения задолженности) не превышает одного года. Такой же подход применяется и для обсуждаемых ниже продаж в рассрочку. Это необходимо помнить при оценке способности компании погасить свои текущие обязательства. Аналитик должен выяснить, насколько величина и структура дебиторской задолженности соответствуют отраслевым и индивидуаль­ ным характеристикам бизнеса компании. Он должен также определить, не превы­ шает ли дебиторская задолженность данной компании своего нормального разме­ ра (процента от оборотных средств, характерного для этого типа деятельности) и оправданы ли поправки, учитывающие сомнительную дебиторскую задолженность, по сравнению с их средними значениями по отрасли хозяйства и опытом данной компании. В разделе VIII формы 10-К, заполняемой согласно требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам, содержится информация, полезная для оценки адекватности резервов, отводимых компанией под сомнительную дебиторскую задолженность, особенно по сравнению с резервами других компаний, работаю­ щих в той же отрасли хозяйства.

ПРИЛОЖЕНИЕ 5 ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Оценка сомнительных или безнадежных долгов в дебиторской задолженности должна быть адекватной и в случае продаж в рассрочку, особенно если доходы от таких продаж относятся к периоду этих продаж, а не появляются после полного по­ гашения задолженности. Если компания продает задолженность по сделке в рассрочку банкам или финансовым компаниям (факторинговые операции), то обычно она дол­ жна отметить, была ли совершена обычная продажа или продажа «с правом рег­ ресса»*. В последнем случае у компании остается дополнительное обязательство, обычно не приводимое в балансе, но включаемое в виде сноски к балансу. Анали­ тик должен рассмотреть размер этих сопряженных обязательств, а также вероятность вступления их в силу, учитывая отрасль хозяйства, опыт компании и характер де­ биторской задолженности.

Товарно-материальные запасы делятся на сырье, товары в процессе производ­ ства и готовую продукцию. Рассматривая товарно-материальные запасы различных компаний, аналитик должен учесть влияние использования различных методов учета (LIFO или FIFO). Учет этого влияния необходим и в анализе деятельности одной компании в течение нескольких лет, особенно если нет явных указаний на замену одного метода на другой. Аккуратность в принятии необходимых поправок нужна при сравнении двух компаний, одна из которых пользуется методом LIFO, а другая — методом FIFO. При отсутствии реальных различий в условиях роста цен в отчетах той компании, которая использует метод LIFO, будут приводиться бо­ лее низкие значения прибыли и стоимости товарно-материальных запасов, чем у компании, использующей FIFO.

Необоротные активы. Одной из применимых к активам классификаций, ко­ торая не связана с их оборачиваемостью, является их классификация как инвести­ ций. К принадлежащим предприятию инвестициям относятся пакеты акций, обли­ гации и другие ценные бумаги, закладные и дебиторская задолженность по кон­ трактам, полисы страхования жизни сотрудников, в которых в качестве получателя дохода указано данное предприятие, а также специальные фонды, предназначен­ ные для расширения предприятия или выплаты долгосрочных задолженностей. Вре­ менные инвестиции относятся к оборотным активам. Инвестициями считаются толь­ ко долгосрочные вложения в ценные бумаги.

Ниже цитируется точка зрения бухгалтеров на представление в отчетности дол­ госрочных инвестиций и необоротных активов:

«Долгосрочные инвестиции в ценные бумаги должны учитываться по цене ниже среднерыночной. При доступных котировках в отчете необходимо указать среднюю стоимость инвестиций (а также по какой цене она подсчитана — по средней или рыночной). Инвестиции в филиалы компании необходимо указать отдельно от других инвестиций»4.

К основным средствам относится земля, сооружения и оборудование, учет которых ведется по стоимости приобретения за вычетом износа, т.е. амортизации стоимости. Износ учитывается путем амортизационных начислений амортизации на протяжении оценочного срока службы актива и, как обсуждалось ранее, этот про * Право регресса подразумевает возможность иска к компании — производителю товара в случае ущерба, причиной которого служит проданный товар. (Прим. науч. ред.) Цитируется по Accounting Research Study No. 7, pp. 259—260, Инструкции APB № 18, за исклю­ чением изменений, внесенных Положением FASB № 12 (декабрь 1975 г.).

ПРИЛОЖЕНИЯ цесс ни в каком смысле нельзя назвать определением экономической стоимости.

Экономическая стоимость основных средств выражается в их способности прино­ сить прибыль, которая не обязательно будет связана с той стоимостью, по которой они учтены в бухгалтерских документах.

Присутствующие в балансе нематериальные активы по происхождению мож­ но разделить на две группы: 1) приобретенные нематериальные активы;

2) немате­ риальные активы, порожденные в процессе деятельности предприятия. Эти активы не существуют в физической форме и их стоимость определяется доходами, ожида­ емыми от них в будущем. К приобретенным нематериальным активам относятся такие активы, как «гудвилл», полученный в обмен на выпуск ценных бумаг, за наличные или при другой форме оплаты. Совет по разработке принципов бухгалтерского уче­ та Американского института дипломированных бухгалтеров (AICPA) в Инструкции № 17 установил, что все нематериальные активы, в том числе и образовавшиеся в процессе «слияний» и «поглощений», должны быть отнесены к активам и их сто­ имость должна амортизироваться регулярными отчислениями с прибыли в течение оцененных периодов их использования, причем длительность периода амортизации не может превышать 40 лет.

Разделы баланса «Обязательства» и «Акционерный капитал» В балансе содержится информация о величине средств, полученных от креди­ торов, от выпуска долгосрочных и краткосрочных облигаций и от владельцев ком­ пании (включая нераспределенную прибыль). Инвесторам необходимо проанализи­ ровать при помощи коэффициентов долгосрочную капитализацию компании (сум­ му долгосрочных обязательств и акционерного капитала), чтобы выявить как сте­ пень «финансового рычага», так и ставки доходности капитализации. Краткосроч­ ные обязательства должны сопоставляться с оборотными средствами и статьями отчета о движении денежных средств, по которым ожидается поступление плате­ жей.

Текущие обязательства. К ним относятся обязательства, которые необхо­ димо погасить в течение одного года, начиная с даты составления баланса. Однако в класс текущих обязательств не включаются обязательства по контрактам, по ко­ торым необходимо отвечать в скором времени, но ожидается их рефинансирова­ ние, а также обязательства, которые покрываются средствами, находящимися на счетах учета необоротных активов. Естественно ожидать, что для погашения теку­ щих обязательств потребуется обратиться к оборотным средствам или сформиро­ вать новые обязательства. Поэтому при анализе вероятности того, что компания стол­ кнется с проблемой ликвидности, проводится сравнение текущих обязательств и оборотных средств. Используемые в таком анализе коэффициенты будут подробнее рассмотрены в Приложении Г.

Долгосрочные обязательства. Этот раздел баланса образован такими дол­ госрочными обязательствами, как облигации, частные долговые расписки, обес­ печенные оборудованием облигации, кредиты банков со сроком погашения более одного года. Обычно предполагается, что соответствующие данные баланса указы­ вают величину долгосрочных обязательств на момент составления баланса. Приме­ чания к финансовой отчетности дают возможность получить дополнительную ин­ формацию, описывающую нюансы кредитных договоров, например существование ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ограничений на размер отчислений от остающейся в распоряжении предприятия прибыли, которые идут на выплату дивидендов акционерам и заработной платы сотрудникам. Эти ограничения имеют важное значение для владельцев обыкновен­ ных акций, поскольку они могут сократить финансовые возможности предприятия, обеспечивающие его развитие и способность выплачивать дивиденды.

После второй мировой войны основным методом финансирования использо­ вания недвижимости и оборудования стали лизинговые сделки;

ежегодные аренд­ ные платежи по ним исчисляются миллиардами долларов. Эти сделки отличаются от прямого приобретения активов по технологии исполнения, но их сущность в боль­ шинстве случаев остается той же самой. В Положении № 13 FASB содержатся основ­ ные правила классификации лизинговых сделок, стандарты бухгалтерского учета и составления отчетности по любому виду лизинга. Согласно данному Положению, эти сделки делятся на: 1) финансовый лизинг;

2) операционный лизинг. К опера­ ционному лизингу относятся сделки, в которых арендодатель получает обратно свои активы и может опять отдать их в аренду. Бухгалтерский учет этого типа сделок ве­ дется таким образом, что у арендатора вносимая арендная плата относится на рас­ ходы, а у арендодателя — на доходы. Объект финансового лизинга должен учиты­ ваться в балансе арендатора и как актив, и как обязательство. Данный актив рас­ сматривают как приобретенный на заемные средства. Следовательно, в каждом пе­ риоде на капитализированный актив начисляется износ, а обязательство погаша­ ется, таким образом появляются амортизационные отчисления и расходы на вып­ лату процентов.

При организации компанией пенсионного фонда ей приходится расходовать средства на: 1) выплаты за прошлое время службы, за которое не происходило накопление пенсионных сумм;

2) текущие пенсионные расходы, зависящие от текущего уровня заработной платы. Проблемы в плане баланса возникают при рас­ смотрении выплат за прошлые годы службы — выплат, под которые средства не были собраны, так как они начисляются за период, предшествовавший учрежде­ нию пенсионного фонда. Часто эти выплаты составляют ощутимую сумму, напри­ мер у крупных корпораций они могут достигать нескольких миллиардов долларов.

Эти необеспеченные пенсионные расходы относятся к обязательствам компании.

Однако большая часть соглашений об учреждении пенсионных фондов содержит условие о том, что если по итогам года получена низкая прибыль, то ежегодные платежи по амортизации необеспеченных пенсий могут не уплачиваться. Иногда так можно поступать даже в течение трех лет подряд.

Совет по разработке принципов бухгалтерского учета AICPA указал, что ос­ новной целью Инструкции № 8 было исключение появления необоснованных от­ клонений в отчетных данных по пенсионным издержкам. Было установлено, что расходы не должны ограничиваться размером легальных обязательств компании.

Используемый принцип заключается в применении одного и того же метода учета пенсионных расходов из года в год, а также в том, что размер издержек на пенсии за прошлые годы службы должен сохранять относительную стабильность5. В Инст­ рукции № 8 нет требования, чтобы в удостоверенной отчетности отдельно распи­ сывались ненакопленные или другим образом необеспеченные прошлые или буду Julia W. Phoenix, Jr., and William D. Bosse, «Accounting for the Cost of Pension Plans — More Information on ABP No 8, Journal of Accountancy (October 1967);

Pension Reform», Journal of Accountancy (May 1972), p. 76.

ПРИЛОЖЕНИЯ щие пенсионные расходы. Однако Комиссия по ценным бумагам и биржам требует представлять такую расшифровку.

Привилегированные акции. Если компания обладает пакетом находящихся в обращении привилегированных акций, то в балансе должны приводиться све­ дения о числе акций, номинале или установленной цене за акцию, а также об­ щая долларовая стоимость пакета привилегированных акций. В балансе привиле­ гированные акции относятся к разделу акционерного капитала как и обыкновен­ ные акции. Хотя по своей сути привилегированные акции являются ценной бума­ гой, обеспеченной капиталом, на самом деле его размер жестко ограничен.

Привилегированные акции обладают преимуществом перед обыкновенными акциями. В балансе сначала указываются обязательства по привилегированным ак­ циям, затем по обыкновенным, но на практике так поступают не всегда. Если но­ минал привилегированных акций или их установленная величина достаточно близ­ ки к реальной стоимости связанных с ними обязательств (например, ликвидаци­ онной стоимости) при продаже их прежде обыкновенных акций, то баланс доста­ точно точно отражает реальную ситуацию. Но если указанная стоимость представ­ ляет собой лишь номинальную величину и не сопоставима по размеру с обязатель­ ствами перед владельцами привилегированных акций, то балансовая стоимость при­ вилегированных акций (произведение числа привилегированных акций на установ­ ленную стоимость) не отражает истинного положения вещей. Если балансовые сто­ имости не отражают должным образом обязательства, связанные с привилегиро­ ванными акциями, то аналитик должен преобразовать баланс таким образом, что­ бы были отражены требования по привилегированным акциям, имеющим преиму­ щества перед требованиями по обыкновенным акциям.

Кроме того, у компании могут существовать долги по выплате дивидендов, претензии на которые, хотя они не являются в чистом виде обязательствами ком­ пании, должны быть удовлетворены до выплат дивидендов владельцам обыкновен­ ных акций. Однако эти долги обычно не показываются в балансе, упоминаются толь­ ко в примечаниях.

Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Обыкновенные ак­ ции являются частью акционерного капитала. Так как требования держателей обык­ новенных акций удовлетворяются из активов и прибылей компании в последнюю очередь, то раздел баланса «Акционерный капитал» разделяется на оплаченный ка­ питал и нераспределенную прибыль. Последняя представляет собой прибыль, ко­ торая не была распределена между акционерами посредством выплат дивидендов.

РЕЗЮМЕ Аналитики полагаются на финансовую информацию, подготавливаемую ком­ панией. Финансовая отчетность должна составляться согласно общепринятым прин­ ципам бухгалтерского учета. При аудиторской проверке финансовой отчетности компании независимым бухгалтером между ним и администрацией компании воз­ можны потенциальные разногласия, которые могут изменить мнение аудитора о том, насколько добросовестно управляющие компании готовят финансовую отчетность.

В послании к акционерам, приводимом в годовом отчете, иногда излагаются действительные и потенциальные проблемы. Поскольку они изложены без исполь ПРИЛОЖЕНИЕ Б ОБЗОР БАЛАНСА И ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ зования профессионального жаргона, инвестор может руководствоваться ими при изучении остальной части годового отчета.

Компания должна подготовить две основные формы финансовой отчетности, а именно отчет о прибылях и убытках и баланс. В данной главе были рассмотрены основные элементы этих форм финансовой отчетности и то, как используемые при их подготовке предположения и выбор возможных методов составления затрудня­ ют проведение сравнения финансовых результатов различных компаний.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА послание к акционерам отчет аудитора общепринятые принципы бухгалтерского учета (GAAP) безусловное заключение заключение с оговоркой (условно-положительное) заключение с оговоркой «за исключением» отказ от оценки торговля заключениями отчет о прибылях и убытках принцип сопоставления капитализация расходы «первое поступление — первый отпуск» (метод FIFO) «последнее поступление — первый отпуск» (метод LIFO) метод «проплывания» метод нормализации балансовый отчет балансовая стоимость оборотные средства операционный цикл денежные эквиваленты ВОПРОСЫ 1. Чем форма 10-А'отличается от годового отчета?

2. Прокомментируйте следующее утверждение: «С тех пор, как были установ­ лены правила бухгалтерского учета (GAAP), руководители компании потеряли сво­ боду действий при составлении отчета о прибылях и убытках».

3. а. Назовите четыре типа заключений аудитора.

б. Что обозначает термин «торговля аудиторскими заключениями»?

4. Какие проблемы могут возникнуть в связи с обязанностью аудитора честно представлять финансовые данные?

5. Прокомментируйте следующее высказывание: «Так как послание к акцио­ нерам не подвергается аудиторской проверке, то при анализе компании инвестору не стоит обращать на него внимания».

6. Как принцип соответствия проявляется при составлении отчета о прибылях и убытках?

7. а. Что понимается под капитализацией затрат?

б. Что понимается под отнесением к расходам?

ПРИЛОЖЕНИЯ в. Как отражается на отчете о прибылях и убытках и балансе решение руко­ водителей о том, чтобы капитализировать или отнести к затратам конк­ ретные издержки?

8. Какими основными предположениями пользуются при определении пенси­ онных расходов?

9. Кратко опишите, как отразится на отчете о прибылях и убытках и балансе использование метода оценки LIFO по сравнению с использованием метода FIFO (при условии роста цен).

10. а. Расскажите о современной практике амортизационных отчислений основ­ ных средств.

б. Отражает ли рыночную стоимость та цена, по которой актив учтен в ба­ лансе? Если нет, то возможно ли существование большой разницы меж­ ду ними?

11. Чем различается метод нормализации от метода «проплывания» при учете основных средств?

12. Что представляют собой нематериальные активы? Приведите три примера.

13. Как бухгалтер должен поступать с расходами на исследования и развитие?

14. Как аналитик рассматривает расходы на исследования и развитие?

15. В чем заключается различие между расходами, приводимыми в статьях от­ чета о прибылях и убытках «Стоимость реализованной продукции» и «Операцион­ ные и другие расходы»?

16. Чем различаются текущие и долгосрочные обязательства?

17. Объясните, каким образом предположения, сделанные при подготовке фи­ нансовой отчетности, и возможный выбор разных методов затрудняют сравнение деятельности разных компаний.

ПРИЛОЖЕНИЕ В* АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ ЦЕЛИ ОБУЧЕНИЯ После прочтения этого Приложения вы сможете:

• указать недостатки использования показателя прибыли на акцию в отрыве от других показателей;

• сформулировать противоречия, с которыми сталкиваются аналитики-продавцы;

• объяснить, каким образом вычисляется прибыль на акцию, а также указать разницу между первичной и полностью распределенной прибылью на акцию;

• объяснить, что представляют собой неоперационные статьи отчета о прибылях и убытках и как они влияют на прибыль;

• объяснить, почему важно различать прибыли, декларируемые для целей отчетности и налогообложения;

• объяснить, что понимается под различиями в отчетности и на что инвестор должен обращать особое внимание с учетом этого обстоятельства;

• показать, как произвольные изменения в оценке расходов могут отразиться на качестве прибыли компании;

• вычислять и интерпретировать коэффициенты, с помощью которых оценивают прибыльность компании;

• объяснить причины роста прибыли на акцию;

• описать, в чем состоит важность анализа дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов при оценке прибыльности компании;

• описать, каким образом можно провести анализ выручки от продаж.

Это Приложение было написано в соавторстве с профессором John С. Ritchie, Jr., Temple University. Часть материала была взята из различных изданий Thornton L. O'Glove Quality of Earnings Reports. Разрешение на использование данного материала было получено у Thornton L. O'Glove.

ПРИЛОЖЕНИЯ В финансовых кругах для оценки обыкновенных акций обычно используют два основных показателя, а именно прибыль на акцию и отношение цена/прибыль.

Бухгалтеры и финансовые аналитики, однако, отмечают, что показателю прибыли на акцию часто придается неоправданно большое значение, особенно когда он рассматривается отдельно от анализа тех предположений, которые делались при вы­ числении этого показателя и других реальных характеристик денежных потоков, обусловленных деятельностью компании. Более того, при изучении способности ком­ пании оплачивать счета и финансировать свой дальнейший рост и расширение опе­ раций отчетные значения чистой прибыли и прибыли на акцию не могут заменить отчет о прибылях и убытках.

Три основных аргумента, используемых в критике применения прибыли на ак­ цию вне связи с другими величинами, звучат следующим образом: 1) при рассмот­ рении этого показателя вне контекста отчета о прибылях и убытках могут быть полу­ чены ошибочные выводы;

2) отчетные значения прибыли на акцию могут оказаться несравнимыми для нескольких компаний в одном периоде или для одной компании в нескольких периодах;

3) этот показатель излишне концентрирует внимание инве­ стора на одном числе, не дающем представления о компании в целом, источниках, природе и величине дохода. Использование лишь этого показателя недостаточно для прогнозирования будущих прибылей и дивидендов компании. Аналитик, рассматри­ вающий финансовую отчетность, должен тщательно проанализировать отчет о при­ былях и убытках и сделать, где необходимо, поправки, с помощью которых можно получить экономически оправданную величину прибыли, сравнимую с прибылями компании в других отчетных периодах и прибылью других компаний. В данном при­ ложении мы рассмотрим, как осуществляется эта процедура.

РЕКОМЕНДАЦИИ АНАЛИТИКОВ-ПРОДАВЦОВ И КОНФЛИКТ ИНТЕРЕСОВ Как объяснялось в гл. 12, обязанностью аналитика является анализ прибылей тех компаний, с которыми они работают. Существуют аналитики-продавцы (sell-side analysts, или Wall Street analysts) и аналитики-покупатели (buy-side analysts). Те ком­ пании, которые занимаются инвестиционным менеджментом и имеют собственных аналитиков-покупателей в штате, полагаются на их выводы. Инвестиционные ком­ пании, не имеющие собственных аналитиков, а также индивидуальные инвесторы действуют согласно публикуемым в финансовой прессе рекомендациям аналити­ ков-продавцов — сотрудников брокерских фирм.

Вопрос состоит в том, почему необходимо проводить анализ прибыли, если этим и так занимаются аналитики-продавцы? Причина заключается в следующем:

аналитики по продаже акций работают на брокерские фирмы, а не на инвесторов, и это приводит к конфликту интересов. Так, аналитик — сотрудник брокерской фирмы должен быть в хороших отношениях с руководителями той компании, ко­ торой он занимается, чтобы иметь возможность привлекать новые заказы для своей фирмы. Столкновение интересов обусловлено тем, что брокерской фирме выгодно получить от аналитика положительное заключение о компании, что позволит ус­ пешно провести очередную эмиссию акций или, например, организовать слияние компаний.

Для аналитика основным способом получения дохода является построение прогнозов, так как ставки комиссионных обычно достаточно низки1. Возможно, Claire Makin, «Has the Compensation Bubble Burst?» Institutional Investor (December 1984), p. 109.

ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ частично данное столкновение интересов отражается в том, что в отчетах аналити­ ков-продавцов число рекомендаций по покупке акций компании превышает число рекомендаций по их продаже.

Наличие упомянутых противоположных интересов является первой причиной того, что инвесторы не должны слепо доверять рекомендациям аналитиков-продав­ цов. Другая причина заключается в том, что в большинстве случаев аналитики нео­ хотно противоречат мнению других аналитиков по поводу определенной компании.

Те, кто отступает от этого правила, становятся объектом жесткой критики и в край­ нем случае лишаются своей работы.

ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ Прибыль на акцию (earnings per share) представляет собой один из рассматри­ ваемых аналитиками показателей. Он находится как отношение прибыли, находя­ щейся в распоряжении держателей обыкновенных акций (прибыль после выплаты налогов минус дивиденды по привилегированным акциям), к среднему числу обык­ новенных акций, находившихся в обращении в течение того года, для которого вы­ числяется показатель:

Прибыль, направляемая держателям обыкновенных акций Прибыль на акцию = — • Среднее число обыкновенных акций Но как поступать в том случае, когда компания осуществила дополнительную эмиссию ценных бумаг или заключила контракты, следствием которых может стать увеличение числа находящихся в обращении обыкновенных акций? Компания мо­ жет, например, выпустить конвертируемые ценные бумаги, опционы, варранты или другие соглашения, подразумевающие последующий выпуск ценных бумаг. Эти инструменты называют «дробящими», «разбавляющими» (dilutive) и т.п. ценными бу­ магами, так как они могут привести к «дроблению» величины прибыли на акцию путем увеличения числа находящихся в обращении обыкновенных акций. В случае эмиссии «дробящих» ценных бумаг, приводящей к «дроблению» прибыли на акцию, согласно GAAP, требуется принять во внимание потенциальные эффекты «дробле­ ния»2. В таких случаях компания должна указывать два значения прибыли на акцию:

1) первичную или первоначально распределенную;

2) полностью распределенную.

Расчет первоначально и полностью распределенной прибыли на акцию Смысл первоначально и полностью распределенной прибыли на акцию мож­ но пояснить с помощью примера их вычисления. Предположим, что у некоторой компании имеется 20 млн обыкновенных акций. Допустим, в обращении находятся также привилегированные акции с доходностью 5% на общую сумму 400 млн долл., причем половина акций (на 200 млн долл.) могут конвертироваться в 10 млн обык­ новенных акций. Предположим также наличие долгосрочных 10%-ных облигаций на сумму 400 млн долл., из которых облигации на сумму 200 млн долл. могут конвер­ тироваться в 5 млн обыкновенных акций. Наконец, предположим, что прибыль этой компании до выплаты дивидендов составила 200 млн долл., облагаемых налогом на прибыль по ставке 34%.

Accounting Principles Bulletin № 15.

ПРИЛОЖЕНИЯ В табл. В-1 показано, каким будет показатель прибыли на акцию, если не учи­ тывать эффект «дробления» прибыли на акцию, возникающий из-за присутствия «дробящих» ценных бумаг. Полученное значение называется «неразбавленной» при­ былью на акцию. Как можно видеть из табл. В-1, эта величина равна 4,28 долл.

Далее необходимо рассмотреть потенциальное «дробление» удельной прибыли, обусловленное наличием «дробящих» ценных бумаг. Согласно требованиям GAAP, должны учитываться только те «дробящие» ценные бумаги, которые принадлежат к Таблица В- РАСЧЕТ ПЕРВОНАЧАЛЬНО РАСПРЕДЕЛЕННОЙ И ПОЛНОСТЬЮ РАСПРЕДЕ­ ЛЕННОЙ ПРИБЫЛИ НА АКЦИЮ (в млн долл.) Используемые предположения:

Число находящихся в обращении обыкновенных акций: 20 млн Привилегированные акции: на сумму 400 млн долл. с доходностью 5%;

из них на сумму 200 млн долл. — конвертируемые в 10 млн обыкновенных акций Облигации: на сумму 400 млн долл. с доходностью 10%;

из них на сумму 200 млн долл. — конвертируемые в 5 млн акций, которые рассматриваются как эквиваленты обыкновенных акций «Неразбав- Первоначально Полностью ленная» при- распределен- распределен­ был ь ная прибыль ная прибыль на акцию на акцию на акцию (в долл.) (в долл.) (в долл.) 200, Прибыль до вычета налогов и процентов 200,0 200, 20. Расходы на выплату процентов 40.0 20. 180, Прибыль до вычета налогов 160,0 180, 61. Налоги по ставке 34% 54.4 61. 118, Прибыль после вычета налогов 105,6 118, 10. Дивиденды по привилегированным акциям 20.0 20. Прибыль, направляемая держателям 108, обыкновенных акций 85,6 98, Число акций 20 3, Прибыль на акцию 4,28 3, «Неразбавленная» прибыль на акцию: Возможное «разбавление» прибыли, обусловленное наличием «дробящих» ценных бумаг, не принимается во внимание.

Первоначально распределенная прибыль на акцию: Рассматривается «дробление», возника­ ющее из-за наличия облигаций на сумму 200 млн долл., которые считаются эквивалентами обыкновенных акций;

расход на выплату процентов уменьшен на 20 млн долл. (10% от млн долл.), а число акций выросло на 5 млн (в итоге 25 млн). Дробление, обусловленное конвертируемыми привилегированными акциями, не рассматривается.

Полностью распределенная прибыль на акцию: Рассматривается «дробление», обусловленное облигациями на сумму 200 млн долл, которые считаются эквивалентами обыкновенных акций, а также привилегированными акциями на сумму 200 млн долл.;

расход на выплату процентов уменьшен на 20 млн долл. (10% от 200 млн долл.), дивиденды по привилегированным акциям уменьшены на 10 млн долл. (5% от 200 млн долл.). Число обыкновенных акций выросло на 15 млн (5 млн конвертируемых облигаций и 10 млн конвертируемых привилегированных акций).

ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ эквивалентам обыкновенных акций, а полученная «неразбавленная удельная прибыль» называется «первоначально распределенной прибылью на акцию». В системе GAAP предусмотрены специальные правила, согласно которым «дробящие» ценные бума­ ги относятся к эквивалентам обыкновенных акций. Здесь мы обсудим некоторые из этих классификационных правил. Предположим, что в нашем предыдущем примере конвертируемые облигации на сумму 200 млн долл. относятся к эквивалентам обык­ новенных акций. Тогда расчет прибыли на акцию осуществляется с использованием следующих предположений: 1) конвертируемые облигации переводятся в обыкно­ венные акции;

2) процентный доход, причитающийся держателям этих конвертиру­ емых облигаций, фактически не был выплачен. В приводимом примере в качестве числа обыкновенных акций для расчета прибыли на акцию будет использоваться 25 млн (20 млн плюс 5 млн, полученных при конвертации облигаций), а расходы на выпла­ ту дивидендов уменьшатся на 20 млн долл. (10% от 200 млн долл.). Соответствующий расчет первоначально распределенной прибыли на акцию приводится в табл. В-1. Этот показатель составил 3,95 долл., что меньше «неразбавленной» прибыли на акцию (4,28 долл.), следовательно, имеет место эффект «дробления». Поэтому, в нашем примере компания должна приводить в отчете не «неразбавленную» прибыль на ак­ цию, а первоначально распределенную прибыль на акцию.

Кроме того, в отчете необходимо привести полностью распределенную при­ быль на акцию. Эта величина образуется из прибыли на акцию, где принято во внимание влияние всех «дробящих» ценных бумаг. В рассматриваемом примере это означает учет эффекта «разбавления» прибыли, обусловленного наличием приви­ легированных акций на сумму 200 млн долл. и конвертируемых облигаций на сумму 200 млн долл. В табл. В-1 значение этого показателя составило 3,11 долл. Следова­ тельно, в отчете данной компании будет приведено значения первоначально рас­ пределенной прибыли на акцию, равное 3,95 долл., и полностью распределенной прибыли на акцию, равное 3,11 долл.

При оценке перспектив инвестирования в обыкновенные акции аналитики должны использовать и первоначально распределенную, и полностью распределен­ ную прибыль на акцию. Эти величины служат для определения «внутренней» сто­ имости, которая используется в качестве границы диапазона потенциальной сто­ имости акций.

Отношение цены акции к прибыли на акцию Отношение цены акции к прибыли на акцию {price-earnings (P/E) ratio) получа­ ется путем деления текущей рыночной цены портфеля акций на удельную прибыль.

При расчете приводимых в отчетах отношений цена/прибыль используются следу­ ющие меры прибыли на акцию: 1) прибыль на акцию за последние 12 месяцев;

2) прогноз прибыли на акцию на следующие 12 месяцев;

3) среднее значение, или медиана, интервала прогнозных значений прибыли на акцию для следующих пяти шести лет;

4) прогноз прибыли на акцию на три года вперед с учетом шести пре­ дыдущих лет. Наиболее часто в знаменателе показателя цена/прибыль используется вариант (1) — прибыль на акцию за последние 12 месяцев.

Показатель цена/прибыль обычно используется в качестве индикатора отно­ сительной стоимости обыкновенных акций. Однако из-за различий методик учета и определений, используемых разными компаниями или одной компанией в разные периоды времени, этот показатель может давать искаженную картину относитель­ ной стоимости акций. Кроме того, владельца обыкновенных акций заботят прежде ПРИЛОЖЕНИЯ всего будущие финансовые результаты компании, тогда как показатель цена/при­ быль вычисляется, как правило, по прошлым данным. Но иногда в расчете данного показателя используются прогнозы будущих прибьшей компании. Отношение цена/ прибыль может служить лишь весьма грубым индикатором относительной выгод­ ности инвестиций, поэтому при его использовании необходимо проявлять большую осторожность. При достаточно адекватном прогнозе прибыли основанный на нем показатель цена/прибыль может быть использован в качестве индикатора ожиданий рынка. Чем выше ожидаемый темп роста прибыли и чем меньше ее изменчивость, тем больше отношение цена/прибыль для акций компании.

БОЛЕЕ ПОДРОБНЫЙ АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ НА АКЦИЮ В Приложении Б нами были рассмотрены различные принципы учета, приме­ няющиеся при построении отчета о прибылях и убытках. Ниже мы остановимся на факторах, которые аналитик должен принимать во внимание при оценке качества отчетной прибыли компании.

Неоперационная и/или разовая прибыль В двух источниках, широко используемых инвесторами, — изданиях Stock Reports агентства Standard & Poor's и Handbook of Common Stocks агентства Moody's — было отмечено, что прибыль на акцию компании Pepsico выросла с 2,40 долл. в 1982 г. до 3,01 долл. в 1983 г., т.е. ее рост составил 25%. В то же время в другом стандартном источнике информации о прибыли на акцию — Value Line Investment Survey — было указано, что прибыль упала на 7% — с 3,24 долл. в 1982 г. до 3,01 долл. в 1983 г. Эту разницу в оценках нельзя назвать тривиальной. Согласно данным агентств Standard & Poor's и Moody's, компания развивалась, а по информации агентства Value Line она, напротив, приходила в упадок.

Причина различий в приводимых этими стандартными источниками значени­ ях прибыли заключалась в различном учете неоперационной и/или разовой прибы­ ли. Тонкости в этом вопросе могут оказаться весьма сложными, но суть дела понять не так трудно. В некоторых случаях, особенно при решении вопроса об инвестиро­ вании в акции компании, эти различия могут оказаться решающими. Для того что­ бы продемонстрировать основные источники расхождения оценок прибыли, вер­ немся к примеру с компанией Pepsico.

В 1982 г. в отчете Pepsico появилась статья «Необычные затраты», связанная со списанием находящихся за рубежом активов, используемых для розлива напитков.

Ранее из-за применения неадекватной методики данное оборудование учитывалось по завышенной стоимости. В результате общие затраты составили 79,4 млн долл., или 0,84 долл. на акцию. Казалось, что данные расходы не относятся к обычным, поэтому они не повторятся. В связи с этим при расчетах прибыли Pepsico в агентстве Value Line было принято решение не учитывать эту статью, таким образом было по­ лучено более высокое значение прибыли. Агентства Standard & Poor's и Moody's при­ держивались другой точки зрения и включили эту сумму в расходы, получив в ре­ зультате меньшую прибыль.

Когда-то любой расход или доход, не являющийся результатом основной дея­ тельности компании, почти автоматически считался разовым. Это подход был пере­ смотрен бухгалтерами в 1970 г. Бухгалтеры Pepsico придерживались точки зрения, что Основная часть материала этого раздела взята из работы Thornton L. О'Glove.

ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ компания должна регулярно списывать свои активы, т.е. рассматриваемый расход нельзя считать экстраординарным, следовательно, его нельзя отнести к разовым рас­ ходам. Бухгалтеры других компаний могут иметь иное мнение по данному вопросу.

Чаще всего разница между операционным и неоперационным доходом вполне очевидна;

проблемы возникают в некоторых особых случаях. Можно охотно согла­ ситься с тем, что некоторые расходы относятся к необычным — например, эксп­ роприация имущества правительством другой страны или их потеря в результате природной катастрофы либо пожара, если пострадавшие активы не были застрахо­ ваны. Точно так же выигрыш в лотерею 1 млн долл. вряд ли можно считать типич­ ным, такой доход, безусловно, является разовым.

Рассмотрим пример компании, которая продает имущество, получив в резуль­ тате доход в размере 15 млн долл. Можно ли считать его разовым? Можно, если компания является мелким производителем деталей электроники и продажа связа­ на с переездом в новый офис после двух десятилетий, проведенных на одном ме­ сте. А если речь идет о риэлторской компании, регулярно совершающей подобные сделки? В данном случае очевидно следующее: что необычно для компании — про­ изводителя электроники, является основным источником дохода для риэлтора.

Дело не только в трудности выделения этих статей расходов, но и в том, что в отличие от многих статей, которые мы обсудим далее, в годовом или квартальном отчете нет единого места, где бы соответствующие статьи отдельно приводились и анализировались. Инвесторы должны быть готовы к тому, чтобы выискивать необ­ ходимую информацию в послании к акционерам из раздела анализа и обсуждения результатов, из сносок, а также из отчета о прибылях и убытках. Иногда на первых страницах или деловых страницах ежедневной прессы инвестор может узнать об изменениях в законодательстве, экономических условиях и т.п., касающихся как отрасли в целом, так и отдельных корпораций. Характерным примером могут слу­ жить изменения в налоговом законодательстве.

Различия в отчетности О различиях в отчетности (differential disclosure) говорят, когда в одном доку­ менте компания приводит сведения, существенно отличающиеся от приводимых в другом документе, или в одном разделе финансовой отчетности можно увидеть более полную информацию, чем в другом. Здесь мы не имеем в виду пресс-релизы и ин­ тервью с репортерами, это относится, прежде всего, к годовой и ежеквартальной отчетности, а также формам Ю-А'и 10-0, представляемым Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Аналитик должен проявлять осторожность, столкнувшись с любыми значимыми различиями между годовым и квартальным финансовыми отчетами и отчетностью, подготавливаемой для Комиссии по ценным бумагам и биржам. Причина возник­ новения различий заключается в том, что годовой и ежеквартальные отчеты состав­ ляются для акционеров, на большинство из которых, по мнению руководства ком­ пании, сильнее действуют яркие примеры и высокопарный гтиль изложения, чем приводимая статистика и сноски к отчетным данным. Формы Ю-А'и 10-(? представ­ ляют собой строго официальные отчеты, направляемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам. Ни один из высших руководителей компании не будет привле­ чен к ответственности, если при ухудшении дел и усиливающейся конкуренции в послании к акционерам прогнозируется «светлое» будущее. Однако у него могут воз­ никнуть проблемы, если формы Ю-А'и 10-0 не будут заполнены в соответствии с ПРИЛОЖЕНИЯ требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам. Проще говоря, описатель­ ная часть годовых отчетов составляется с помощью экспертов по связям с обще­ ственностью, в то время как финансовая часть годового отчета подготавливается бухгалтерами компании и проверяется внешними аудиторами. Заполнение фор­ мы 10- К относится к прямым служебным обязанностям бухгалтеров и юристов.

Зачем же тогда вообще инвестору читать годовые и квартальные финансовые отчеты компании? Почему бы не перейти сразу к формам 10-А" и 10-0, если в них можно найти более точные данные? Ответ на этот вопрос частично был дан в Приложении Б: дело в том, что только из послания к акционерам можно узнать, на каких идеях и соображениях основывались принятие решений и действия руко­ водства компании. Именно здесь высшие руководители рассказывают о своих стра­ тегиях, обосновывают сделанные шаги, а иногда раскрывают планы на будущее.

Более того, сравнительный анализ всех этих высказываний может выявить их прав­ доподобность.

Различия в отчетности компании Procter & Gamble. Типичный пример раз­ ного подхода к раскрытию информации можно найти в годовом отчете компании Procter & Gamble за 1984 г. В отчетном году, который окончился 30 июня 1984 г., прибыль на акцию составила 5,35 долл., что по сравнению с полученной в 1983 г.

прибылью в 5,22 долл. едва ли можно назвать ощутимым увеличением. Более того, компания указала, что часть роста прибыли была обусловлена изменениями ставки налогообложения, которая в 1983 г. понизилась с 44,1 до 37,6% (что эквивалентно 0,56 долл. на акцию). Наконец, в прибыль на акцию 1984 г. включалась специальная статья в размере 0,18 долл. на акцию, которая в 1983 г. составляла 0,10 долл. на ак­ цию. Данная статья возникла из-за обмена акций на долговые обязательства для улуч­ шения структуры задолженности компании. Таким образом, на самом деле в 1984 г.

компания столкнулась с падением операционного дохода. Этот факт обсуждается в помещенном в конце отчета разделе «Анализ и обсуждение результатов»4.

В послании к акционерам руководители объясняют, что «скромное увеличе­ ние прибыли... связано с затратами на расширение производства продукции ком­ пании и является хорошим предзнаменованием здоровья и жизнеспособности биз­ неса на долгое время в будущем». Таким образом, может показаться, что Procter & Gamble верит в мощную отдачу от инвестиций в новую продукцию. А увеличение маркетинговых расходов для некоторых новых продуктов рассматривает как инди­ катор того, что в недалеком будущем будут получены более высокие итоговые ре­ зультаты. Но в тот момент все было совсем не так.

Частично это можно объяснить произошедшими изменениями в структуре семей потребителей. Вот что говорил один из работавших в Procter & Gamble директоров по маркетингу: «Традиционная домохозяйка, которая отличается разборчивостью при выборе товаров, никогда не купит какую-нибудь штуку типа насоса для зубной пасты. Однако сегодняшний покупатель может сделать такую покупку и это как раз то, что может пройти мимо внимания Procter & Gamble».

В результате распада традиционной семейной ячейки, роста доли семей, где работают оба супруга, получения женщинами равных прав и связанных с этим со­ циальных изменений мужчины стали чаще, чем раньше, ходить по магазинам. Ис­ следования показывают, что в 43% случаев мужчины отдают предпочтение другой Procter & Gamble, 1984 Annual Report, pp-. 2—5;

O'Glove, Quality of Earnings Report (September 25, 1984), p. 116.

ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ марке продукта, чем их жены. Так и получилось, что зубная паста Crest — продукт Procter & Gamble, долгое время бывший лидером продаж, — столкнулась с серьез­ ной конкуренцией со стороны зубной пасты Colgate. Стиральный порошок Wisk потеснил Tide, а доля памперсов, занимавших до 75% рынка одноразовых подгуз­ ников, в 1985 г. упала до 33% этого рынка.

Значительные затраты на рекламу, которые в прошлом помогли Procter & Gamble увеличить занимаемую долю рынка, теперь не выполняли свою роль. В годовом от­ чете Procter & Gamble не обсуждалась ни одна из этих основных проблем, впрочем, мы этого и не ожидали. Но в разделе «Анализ и обсуждение результатов» мы стал­ киваемся с таким объяснением: «Вдобавок к агрессивной инвестиционной программе большинство известных торговых марок компании столкнулись с жесткой конку­ ренцией на потребительском рынке». Иными словами, соперники Procter & Gamble неплохо потрудились в целях уменьшения доли рынка ее товаров. То, что это не временные трудности, можно заключить из падения прибыли компании впервые за 30 лет в отчетном году, закончившемся 30 июня 1985 г.

Противоречивая информация о компании Convergent Technologies (CVGT).

Случай с этой компанией — одной из наиболее быстрорастущих компаний в обла­ сти микроэлектроники — еще один яркий пример дифференцированного подхода к раскрытию информации. В 1983 г. отчетная прибыль компании составила 0,40 долл., в 1982 г. — 0,42 долл. И годовой отчет, и послание к акционерам дышали оптимиз­ мом, но картина, согласно форме 10-А", была несколько иной.

К числу наиболее важных продуктов компании CFGTпринадлежали суперми­ ни-компьютеры — рабочие станции NGENw MegaFrame, на них компания возлага­ ла свои основные надежды. Послание к акционерам в годовом отчете начиналось словами: «1983 г. стал годом прогресса и вызова для компании». Слово «вызов» дол­ жно насторожить аналитика, так как руководители компаний обычно используют «вызов» там, где имеются в виду «проблемы».

Несмотря на то что остальная часть послания к акционерам была выдержана на относительно высокой ноте, были и исключения. Например, поставки рабочих станций NGEN оказались ниже ожидаемого уровня, а расходы превысили ожида­ ния. Причинами были названы «медленный старт производства и неудовлетвори­ тельная работа некоторых поставщиков». В послании звучали похвалы в адрес моде­ ли WorkSlate — мощного портативного микрокомпьютера, который мог служить также терминалом. «Эти машины были разосланы первичным покупателям, делаю­ щим покупки по каталогу American Express Cristmas в качестве модели high-tech и получили хорошие отзывы»5.

Некоторые цифры выглядели очень привлекательно, но были и те, которые совсем не вызывали оптимизма. Доходы выросли с 96,4 млн до 163,5 млн долл., чи­ стая прибыль увеличилась с 11,9 млн до 14,9 млн долл., но прибыль на акцию со­ ставила всего лишь 0,40 долл. (по сравнению с 0,42 долл. в 1982 г.), что было обус­ ловлено увеличением числа находящихся в обращении акций6. Несмотря на это, по­ слание к акционерам заканчивалось на высокой ноте: «1983 г. был годом инвести­ ций и годом вознаграждений... Мы сохранили упорство в действиях и дух предпри­ нимательства и будем продолжать ставить перед собой далеко идущие цели»7.

Convergent Technologies, 1983 Annual Report Commission, pp. 2—3.

Там же, с. 19.

Там же, с. 3.

ПРИЛОЖЕНИЯ В форме 10-Л" картина была совсем иной, что представляет один из ярчайших примеров «двойного стандарта» в отчетности. Из этого документа мы узнаем, что всего одна фирма являлась поставщиком улучшенного микропроцессора, служив­ шего основой компьютера MegaFrame;

точно такая же ситуация сложилась и с по­ ставкой дисководов. «На отчетную дату дисководы были произведены в ограничен­ ном количестве, а микропроцессоры распределялись поставщиком между покупа­ телями». В отчете заявлялось, что эта ситуация никак не отразилась на бизнесе, но далее в форме 10-А-читаем: «В связи с ростом спроса в индустрии компьютерных систем на некоторые компоненты компания считает, что существует большая ве­ роятность задержек поставок в будущем». И далее: «Пока сохраняется необходимость масштабного производства этих новых компонентов их поставщиками, способность компании производить свои товары может серьезно пошатнуться, если ее постав­ щики не смогут обеспечить поставку необходимого количества высококачествен­ ных компонентов»8. Такая же ситуация сложилась и для другого продукта компа­ нии — компьютера WorkSlate.

Изменения в дискреционных расходах Существует множество примеров того, как прибыль увеличивается или умень­ шается путем однократного изменения дискреционных расходов, а также приме­ ров, что при этом размер прибыли не изменяется, но изменяется ее качество. При­ мерами дискреционных расходов могут служить расходы на ремонт, замену старого оборудования, расходы на рекламу и стоимость обучающих программ. Изменения в этих затратах являются результатом деловых решений, принимаемых не бухгалте­ ром, а руководством компании.

И сокращение дискреционных расходов, и отнесение их на будущие периоды может положительно отразиться на прибыли компании в текущем периоде, но оказать вредное влияние на будущие доходы. Рассмотрим, например, ситуацию, когда в течение последнего месяца перед окончанием отчетного года компания решает сократить расходы на рекламу до конца текущего года и на будущее. Немедленным следствием этого решения может стать увеличение прибыли в текущем отчетном году, но если уменьшение расходов на рекламу выразится в значительном падении объема продаж в будущем, то от этого решения пострадают будущие прибыли ком­ пании.

Изменения произвольных расходов могут также иметь противоположный эф­ фект: прибыль может уменьшиться, но в результате эти расходы могут оказать по­ ложительное влияние на будущие прибыли. Примером служит увеличение расходов на рекламу и приобретение более эффективного оборудования.

Итак, финансовый аналитик должен прочитать все документы, опубликован­ ные компанией, и быть внимательным к необычным и дискреционным расходам, необычным источникам дохода и различиям в публикуемой информации о поло­ жении дел. Читая между строк, проницательный аналитик может обнаружить про­ блемы, по поводу которых следует обратиться к руководству компании.

АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ Коэффициенты прибыльности используются для изучения причин, определя­ ющих изменения прибыли на акцию. Они показывают совместное действие ликвид Convergent Technologies, 1983 10-К Report to the Securities & Exchange Commission.

ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ ности, качества управления активами и обязательствами компании на ее рентабель­ ность. С помощью этих коэффициентов прибыль на акцию разбивается на основные составляющие, что позволяет изучить отдельные факторы, обусловливающие рен­ табельность компании. Данные показатели облегчают оценку адекватности прошлых прибылей и помогают прогнозировать будущую рентабельность.

Стандартные значения каждого коэффициента могут изменяться согласно операционным характеристикам анализируемой компании и общим условиям биз­ неса;

эти стандарты нельзя назвать фиксированными и неподверженными измене­ ниям. В установлении таких стандартов важную роль играет опыт аналитика.

При этом предполагается, что перед вычислением обсуждаемых ниже коэф­ фициентов аналитик сделал все необходимые корректировки для обеспечения адек­ ватности и сопоставимости данных. Важно подчеркнуть, что коэффициенты исполь­ зуются для того, чтобы выделить вопросы, требующие более тщательного анализа, а не для того, чтобы ответить на них. Коэффициенты должны рассматриваться в контексте других показателей и фактов, полученных не на основе финансовой от­ четности, а из других источников, например, из анализа денежных потоков, опи­ сываемого в Приложении Г.

Факторы, определяющие прибыль на акцию Прибыль является окончательной мерой успеха компании, но для того, чтобы не прийти к неправильным выводам, аналитик должен найти связь между разме­ ром прибыли, общей величиной активов и собственным капиталом. Если после выплаты налогов прибыль компании, имеющей в обращении 1 000 000 обыкновен­ ных акций, составила 1 000 000 долл., то прибыль на акцию при учете только сово­ купности находящихся в обращении акций составит 1 долл. Предположим теперь, что компания может получить дополнительно 500 000 долл. прибыли после выплаты налогов, используя средства, полученные от продажи дополнительно 1 000 обыкновенных акций. Несмотря на то что общая прибыль увеличится, акционерам это будет невыгодно. В самом деле, теперь в обращении имеется 2 000 000 обыкно­ венных акций, и так как прибыль после выплаты налогов составит 1 500 000 долл., то прибыль на акцию упадет до 0,75 долл. Доходность капиталовложений всех акци­ онеров также понизится. Поэтому необходимо сосредоточиться на удельной при­ были и факторах, лежащих в ее основе, а не на общей прибыли после выплаты на­ логов.

Двумя основными факторами, определяющими прибыль на акцию, являются доходность акционерного капитала и балансовая (книжная) стоимость акции:

Прибыль владельцев обыкновенных акций Прибыль на акцию = г ;

= Среднее число обыкновенных акции Прибыль владельцев обыкновенных акций Акционерный капитал Акционерный капитал Среднее число обыкновенных акций Первое отношение представляет собой доходность акционерного капитала (return on stockholders' equity):

Прибыль владельцев обыкновенных акций Доходность акционерного капитала =.

Акционерный капитал ПРИЛОЖЕНИЯ Второе отношение представляет собой балансовую стоимость акции (book value per share):

Акционерный капитал Балансовая стоимость акции Среднее число обыкновенных акций Чтобы на примере проиллюстрировать вычисление приведенных выше коэф­ фициентов и других показателей, о которых пойдет речь в этом Приложении, мы воспользуемся балансом и отчетом о прибылях и убытках за 1991-1990 гг. компании Ноте Depot, Inc. — крупнейшего предприятия в индустрии хозяйственных товаров9.

В первый раз эта финансовая отчетность приводилась в Приложении Б. В табл. В- приводится отчет о прибылях и убытках, в табл. В-3 — баланс (два последних стол­ бца каждой из таблиц будут рассмотрены далее в данном Приложении). В табл. В- показан расчет различных финансовых коэффициентов, обсуждаемых в этом При­ ложении.

Рост балансовой стоимости на акцию Как можно видеть из приведенных ранее составляющих показателя прибыли на акцию, при равенстве прочих составляющих большее значение показателя по Таблица В- HOME DEPOT, INC ОТЧЕТ 0 ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ЗА 1991 и 1990 гг.

(в тыс. долл.) Приведенная форма' 1991 г. 1990 г. 1991 г. 1990 г.

3 815 356 2 758 Чистая выручка 100,00% 100,00% 2 751 Себестоимость проданных товаров 1 991 777 72.11 72. Валовая прибыль 1 064 271 766 758 27,89 27, 504 363 18, Операционные расходы 693 657 18, Общие и управленческие расходы 91 664 67 901 2,40 2, 9 845 0. Предварительные расходы 0. Чистая прибыль от ведения операций 265 635 184 649 6,96 6, 2634 0, Расходы на выплату процентов (чистые) 5807 0, Прибыль до вычета налогов 259 828 182 015 6,81 6, Налог на прибыль 96 400 70 061 2.53 5. 111 Чистая прибыль 163 428 4,28 4, Все цифры приводятся в процентном отношении к чистой выручке.

Источником данных о компании Ноте Depot, Inc. является отчет по результатам исследования Christopher E. Vroom из компании Alex. Brown & Sons, Inc., датированный 5 сентября 1991 г.

ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ Таблица В- HOME DEPOT, INC БАЛАНС ЗА 1991 и 1990 гг. (в тыс. долл.) Приведенная форма' 1990 г. 1990 г.

1991 г. 1991 г.

Активы ( 135 381 8,37% 12,11% Наличные 137 Дебиторская задолженность (чистая) 38 933 3, 49 325 3, Товарно-материальные запасы 509 022 381 452 31,05 34, Другие оборотные активы 17 931 10 474 1.09 0. Итого: оборотные средства 713 574 566 240 43,52 50, Недвижимость, собственность и оборудование 963 619 568 690 58,78 50, Минус накопленный износ (84 889) (54 250) (4,85) (5.18) Чистые основные средства 878 730 514 440 53,60 46, Другие активы 47 199 36 854 2.88 3. Всего активов 1 639 503 1 117 534 100,00 100, Обязательства Счета к оплате 235 267 172 876 14,35 15, Накопленные обязательства 166 734 118 066 10,17 10, Другие текущие обязательства 10 706 1447 0.65 0, Итого текущие обязательства 412 707 292 389 25,17 26, Долгосрочные обязательства 530 774 302 901 32,37 27, Обязательства по лизингу капитала 12 620 10115 0,77 0, Средства акционеров Нераспределенная прибыль 439 770 289 177 26,82 25, Оплаченный капитал 264 301 233 458 16,12 20, (20 669) /10 506) (1,26) (0.94) Другие средства Итого средства акционеров 683 402 512 129 41.68 45. Всего обязательств и средств акционеров 1639503 1117534 100,00 100, Все цифры приводятся в процентном отношении к сумме баланса.

думается при более высокой балансовой стоимости на акцию. Как может компания добиться роста этой величины? Для этого существует три основных способа.

Во-первых, компания может оставлять прибыль в своем распоряжении. При этом растет собственный капитал, но не изменяется число акций, находящихся в обра­ щении. В данном случае предполагается, что оставленная прибыль будет использо­ вана по крайней мере так же эффективно, как и существовавший ранее собствен­ ный капитал, другими словами, доходность собственного капитала останется на прежнем уровне.

Темп роста прибыли, обусловленный величиной ее нераспределенной части, находится путем умножения ставки доходности собственного капитала на норму удержания (она, в свою очередь, равна отношению нераспределенной прибыли к общей прибыли после выплаты налогов). Компания, доходность собственного ПРИЛОЖЕНИЯ Таблица В- РАСЧЕТ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ ДЛЯ КОМПАНИИ HOME DEPOT, INC. ЗА 1991 и 1990 гг.

Баланс и отчет о прибылях и убытках приведены в табл. В-2 и В-3 соответственно.

Дополнительная информация:

Среднее число обыкновенных акций в обращении: 1991 г. — 181 252 000;

1990 г. — 177 472 Дебиторская задолженность на конец 1989 г. — 17 614 000 долл.

Товарно-материальные запасы на конец 1989 г. — 294 274 000 долл.

Так как в структуре капитала нет доли привилегированных акций, то чистая прибыль равна прибыли владельцев обыкновенных акций.

Финансовый показатель 1991 г. 1990 г.

Прибыль на акцию:

Прибыль владельцев обыкновенных акций 163 428 000 долл 111 954 000 долл.

= 0,90 долл. = 0,63 долл.

Среднее число обыкновенных акций 181 252 000 177 472 Доходность акционерного капитала:

Прибыль владельцев обыкновенных акций ] 6 3 428 ооо долл. 111 954 000 долл. :

= 23,91% 21,86% 512 129 000 долл.

683 402 000 долл.

Акционерный капитал Балансовая стоимость акций:

Акционерный капитал 683 402 000 долл. 512 129 000 долл.

:

3,77 долл. = 2,88 долл.

181 252 000 177 472 Среднее число обыкновенных акций Доходность активов:

Прибыль владельцев обыкновенных акций 163 428 000 долл 111 954 0Q0 долл.

= 9,97% 10,02% Активы 1 639 503 000 долл. 1 117 534 000 долл.

Отношение активы/акционерный капитал Активы 1 639 503 000 долл. 1 117 534 000 долл.

:

= 2,40 = 2, Акционерный капитал 683 402 000 долл. 512 129 000 долл.

Коэффициент валовой прибыльности (валовая маржа прибыли):

Валовая прибыль 1 064 271 000 долл. 766 758 000 долл.

:

= 27,89% = 27, 3 815 356 000 долл. 2 758 535 000 долл.

Чистая выручка от продаж Коэффициент чистой прибыльности (чистая маржа прибыли):

Чистая операционная прибыль 265 635 000 долл. 184 649 000 долл.

= 6,69% Чистая выручка от продаж 3 815 356 000 долл. 2 758 535 000 долл ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ Таблица В- РАСЧЕТ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ ДЛЯ КОМПАНИИ HOME DEPOT, INC. ЗА 1991 и 1990 гг. (Продолжение) Финансовый показатель 1991 г. 1990 г.

Чистая прибыльность до вычета налогов (доналоговая маржа прибыли):

Чистая прибыль до вычета налогов 182 015 000 долл.

259 828 000 долл.

= 6,81% = 6,60% 2 758 535 000 долл.

3 815 356 000 долл.

Чистая выручка от продаж Чистая прибыльность после вычета налогов (доналоговая маржа прибыли):

Чистая прибыль после вычета налогов 163 428 ооо долл. 111 954 000 долл.

= 4,06% 2 758 535 000 долл.

3 815 356 000 долл.

Чистая выручка от продаж Оборачиваемость активов:

Чистая выручка от продаж з 815 356 ооо долл. 2 758 535 000 долл.

:

= 2, 2, ' 639 503 00 ° долл - 1 117 534 000 долл.

Активы Оборачиваемость дебиторской задолженности:

Чистая выручка от продаж з 815 356 ооо долл. 2 758 535 000 долл.

= 97, •• 86, 28 303 500 долл.

44 114 000 долл.

Средняя дебиторская задолженность* Оборот дебиторской задолженности в днях 360 дней 360 ;

= 4,2 дня 3,7 дня 86,49 86, Средняя оборачиваемость дебиторской задолженности Оборачиваемость товарно-материальных запасов:

СТОИМОСТЬ проданных товаров 2 751 085 000 долл. 1 991 777 000 долл. :

= 6,2 5, 445 237 00 долл 337 863 000 долл.

Средние товарно-материальные запасы** ° Оборот товарно-материальных запасов в днях:

360 дней 360 ~ — = 58 дней = 61 день 6,2 5, Оборачиваемость товарно-материальных запасов Средняя дебиторская (49 235 000 долл. + (38 993 000 долл. + задолженность + 38 993 000 долл.)/2 + 17 614 000долл.)/ Средняя величина товарно- (509 022 000 долл. + (381 452 000долл.+ материальных запасов + 381 452 000 долл.)/2 294 274 000 долл.)/ ПРИЛОЖЕНИЯ капитала которой равна 10%, а норма удержания (retention rate) составляет 40%, обес­ печивает рост прибыли на акцию по ставке 4%. Для примера предположим:

прибыль на акцию — 1 долл.;

балансовая стоимость на акцию — 10 долл.;

норма удержания — 40%.

Из каждого доллара прибыли на предприятии будет оставлено 40 центов, та­ ким образом балансовая стоимость на акцию возрастет до 10,40 долл. Однако если компания продолжает получать 10% дохода на собственный капитал (1 долл./ 10 долл.), то прибыль на акцию возрастет до 1,04 долл., т.е. темп роста прибыли на акцию составит 4%. Если при добавлении производственных мощностей падает до­ ходность собственного капитала, то и прибыль на акцию может упасть, несмотря на оставляемую на предприятии прибыль. Например, если доходность акционерно­ го капитала упадет до 8%, то прибыль на акцию составит всего 83 цента (0,08 х х 10,40 долл. = 0,832 долл.).

Второй способ достижения роста балансовой стоимости на акцию заключа­ ется в выкупе акций компании по цене меньше их балансовой стоимости. Третий способ состоит в продаже новых акций по цене, превышающей балансовую сто­ имость. Слияния компаний могут привести к росту балансовой стоимости акций поглощающей компании, так как балансовая стоимость полученных акций может быть выше балансовой стоимости тех акций, которые были отданы взамен. Хотя между балансовой и рыночной стоимостями акций нет строгой зависимости, ин­ весторам необходимо следить за изменениями балансовой стоимости акций, так как она является определяющим фактором для прибыли.

Доходность акционерного капитала Владельцы обыкновенных акций, как известно, обладают правом лишь на прибыль, остающуюся после уплаты налогов и дивидендов владельцам привилеги­ рованных акций. При выборе акций главными критериями являются доходность средств, вложенных акционерами, и поведение основных компонентов, определя­ ющих эту доходность. В качестве данных для вычисления доходности акционерного капитала выступают доходность активов и доля активов, финансируемая акционе­ рами, по сравнению с долей, финансируемой кредиторами. Это можно видеть из приведенного ниже равенства:

Прибыль владельцев обыкновенных акций Акционерный капитал Прибыль владельцев обыкновенных акций Активы _.

х Активы Акционерный капитал Первый коэффициент представляет собой доходность совокупных активов (return on total assets):

Прибыль владельцев обыкновенных акций Стоимость совокупных активов = • Активы ПРИЛОЖЕНИЕ В АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ Второй коэффициент — отношение активы/капитал {asset/equity ratio) — по­ казывает величину активов по сравнению с величиной акционерного капитала:

Активы Отношение активы/капитал = • Акционерный капитал Обратное отношение представляет собой процентную долю активов компании, принадлежащих акционерам.

Структура капитала и «финансовый рычаг». Большинство компаний ис­ пользуют «финансовый рычаг», что означает привлечение заемных средств в каче­ стве источника финансирования. При этом прибыль и доходность для акционеров становятся намного более изменчивыми, чем в случае использования в качестве ис­ точника финансирования только акционерного капитала. Влияние «финансового рычага» усиливается действием «операционного рычага», связанного с уровнем постоянных операционных издержек. Для иллюстрации этого утверждения восполь­ зуемся следующими данными корпорации Temlpe:

1. Продукция корпорации продается по 3 долл. за единицу товара.

2. Постоянные издержки составляют 180 000 долл.

3. Переменные издержки составляют 1,50 долл. на единицу товара, их общая величина прямо пропорциональна объему выпуска.

4. Структура капитала корпорации такова: а) 300 000 долл. купонных облига­ ций с доходом 10%;

б) 300 000 долл. капитала, представленного 3000 обыкновен­ ных акций в обращении.

5. Объем продаж корпорации в настоящее время — 160 000 единиц товара.

6. Эффективная ставка налога на прибыль равна 40%.

Результаты увеличения на 10% числа проданных единиц товара и уменьшения этого числа на 10% приведены в табл. В-5. При увеличении объема продаж на 10% прибыль на акцию вырастает на 80%, но при уменьшении продаж на 10% он пада­ ет также на 80%.

Различие между доходностью активов, т.е. всего инвестированного капитала, и доходностью собственного капитала, т.е. капитала владельцев обыкновенных ак­ ций, представляет собой эффект «финансового рычага». При благоприятной струк­ туре доходность всего инвестированного капитала превышает стоимость заемных средств. В такой ситуации доходность капитала владельцев обыкновенных акций превысит общую доходность активов.

Доходность совокупных активов Как было объяснено выше, основным определяющим фактором доходности собственного капитала является доходность совокупных активов. У этой величины, в свою очередь, имеется два определяющих фактора: 1) прибыль в центах на каж­ дый доллар стоимости активов;

2) средняя выручка в долларах, полученная на каждый доллар стоимости активов (оборачиваемость активов). Это описывается приведенным ниже уравнением:

Доходность совокупных активов = Прибыль владельцев обыкновенных акций Чистая выручка Чистая выручка Активы ПРИЛОЖЕНИЯ Таблица В- РАСЧЕТ ПРИБЫЛИ НА АКЦИЮ ДЛЯ ТРЕХ ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ КОРПОРАЦИИ TEMPLE Продано (в шт.) 160 000 176 144 Выручка (в долл.) 432 000 480 000 528 Минус расходы Постоянные расходы (в долл.) 180 000 180 180 Переменные расходы (в долл.) 216 000 240 000 264 Итого расходов 396 000 420 000 444 Прибыль до вычета процентов и налогов (в долл.) 60 36 000 84 Минус выплата процентов (в долл.) 30 000 30 000 30 Налогооблагаемая прибыль (в долл.) 30 000 54 Минус налоги (в долл.) 2400 12 000 21 Прибыль после вычета налогов (в долл.) 18 3600 32 Число акций (в шт.) 3000 Прибыль на акцию (в долл.) 6, 1,20 10, Процентное увеличение прибыли на акцию при 10%-ном росте выручки от продаж:

10,80-6 4, = 80% 6 Процентное уменьшение прибыли на акцию при 10%-ном снижении выручки от продаж:

^ =^ = 80% Первое отношение, показанное ниже, называется коэффициентом чистой при­ быльности, или (процентной) маржей прибыли (profit margin), а второе — коэффи­ циентом оборачиваемости активов (total asset turnover):

Чистая прибыль Маржа прибыли = Чистая выручка Чистая выручка Коэффициент оборачиваемости активов Активы С помощью изучения доходности активов и поведения компонентов этого показателя можно получить полезные статистические данные об эффективности операций компании.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.