WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||

«Модуль «Управление финансами» XXI Учебные цели модуля Лица, прошедшие обучение по материалам данного модуля, ...»

-- [ Страница 4 ] --

Данный метод, как и все методы оценки стоимости фирмы, основанные на оценке стоимости активов, предполагает контроль над фирмой. Если же определяется цена акции вне контроля, исходя из стоимости фирмы, то делается скидка на неконтрольный характер, составляющая около 25% полученной стоимости.

7.5. Выбор структуры и определения средневзвешенной стоимости капитала компании 7.1 Основные теории структуры капитала.5.

Как мы видели, средневзвешенная стоимость капитала Оптимизация компании играет важнейшую роль в оценке предприятия. Чем структуры капитала она ниже, тем выше оценивается бизнес, которым занимается возможно ли это?

корпорация. Если стоимость предприятия растет, растет и стоимость его акций, повышается благосостояние акционеров. Поэтому финансовый менеджер, целью которого Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров как раз и является повышение благосостояния акционеров, должен задаться вопросом - как можно оптимизировать структуру капитала, свести к минимуму его стоимость?

К сожалению, современная теория однозначного ответа на этот вопрос не дает.

Тем не менее, полезно обратиться к основным теоретическим концепциям, чтобы понять принципиальный подход к решению этого вопроса. Однако прежде поясним одно важное допущение, на основании которого часто строятся доказательства тех или иных положений теории, а именно невозможность получения стабильной арбитражной прибыли.

Арбитраж - это одновременная покупка и продажа какого Невозможность либо актива на различных рынках с целью получения получения стабильной арбитражной прибыли прибыли от разницы цен. Таким образом, арбитражная ситуация возникает там, где на различных рынках один и тот же актив (акция, валюта, облигация и т.п.) в одно и то же время имеет различную рыночную цену.

Например, если акция РАО ЕЭС России на одном рынке котируется по курсу $0,28, а на другом - $0,32, то некий инвестор А. может (при условии достаточного развития инфраструктуры рынка, возможности осуществления на нем маржевых сделок) занять деньги и купить на них данные акции по цене $0,28;

одновременно продать (коротко) эти акции по цене $0,32,и извлечь таким образом из этой ситуации безрисковую прибыль.

Безрисковый характер прибыли обусловлен в данном случае тем, что инвестор А. совершенно не вкладывал капитала в осуществление данной сделки.

Однако на эффективном рынке, чутко реагирующем на поступление новой информации, данная возможность сразу после ее появления будет замечена и другими инвесторами.

Спрос на "дешевые" акции повысится, что приведет к росту их стоимости на одном рынке, а количество желающих продать акции по относительно высокой цене тоже увеличится, и рост предложения по сравнению со спросом приведет к снижению стоимости на другом рынке. Вскоре цены на двух рынках выровняются. Поэтому арбитражная ситуация не сможет существовать в течение представительно Модуль «Управление финансами» го интервала времени. Тезис о невозможности стабильного получения арбитражной прибыли широко используется при доказательстве различных теоретических положений, относящихся к эффективному финансовому рынку.

Существует две основные теории относящиеся к проблеме выбора структуры капитала корпорации:

Традиционная теория финансового рычага;

Теория Модильяни-Миллера.

Согласно взглядам традиционалистов, по мере того как в Традиционная теория структуре капитала предприятия повышается доля долга, финансового рычага и средневзвешенная стоимость капитала сначала снижается.

средневзвешенной Это происходит в связи с тем, что менее рисковый заемный стоимости капитала капитал имеет более низкую стоимость, и когда его доля в структуре капитала увеличивается, средневзвешенная стоимость капитала снижается.

Однако, начиная с определенного значения финансового рычага, долг становится более дорогим из-за возникшего кредитного риска. Кроме того, если корпорация наращивает заимствования, создается дополнительный финансовый риск и для акционеров корпорации, поэтому стоимость собственного капитала также возрастает. Это приводит к росту WACC.

На рис. 7.5 показано, что при этом возникает оптимальное значение финансового рычага, при котором средневзвешенная стоимость капитала минимальна, а стоимость фирмы, cоответственно, максимальна (Ке – стоимость собственного капитала, I – стоимость заемного капитала).

Рис. 7.5. Оптимальное значение финансового рычага Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Традиционная теория не формализована и базируется только Теория Модильяни на рациональных соображениях, поэтому и нет Миллера при отсутствии математической модели, позволяющей определить этот налогообложения оптимум для конкретной корпорации.

прибыли Альтернативная точка зрения на выбор оптимального финансового рычага известна как теория Модильяни Миллера (М&М), названная по имени ее разработчиков американских ученых.

Сделав допущения, что на рынке • инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированы;

• предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

• не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

• отсутствует налогообложение прибыли, эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость ее капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость собственного капитала фирмы растет таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса относительно дешевого заемного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const. (рис. 7.6).

М&М показали, что если бы это было не так, возникла бы арбитражная ситуация, арбитражеры могли бы получать стабильную долгосрочную прибыль от своих операций, что, как было сказано выше, невозможно.

Рис. 7.6.

Модуль «Управление финансами» Теория Модильяни- Позднее M&M модифицировали свою теорию, введя в нее Миллера при условии возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что налогообложения проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до прибыли налога на прибыль, использование заемного капитала дает возможность компании получить экономию на этом налоге.

Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и, соответственно, повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость ее денежных потоков:

V = V0 + D T V - стоимость компании, использующей заемный капитал в сумме D (рычаговой компании);

Vo - стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

Т - ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ке) также как и в ранее рассмотренном случае растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль (“налогового щита”) этого роста Ке не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре капитала компании (рис. 7.7). В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель безрычаговой компании:

= + где WACC - средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;

Кео - стоимость капитала безрычаговой компании;

E,D - cоответственно, величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Рис. 7.7.

Практические аспекты определения структуры капитала Выбор корпорациями и оценки его средневзвешенной стоимости. Исследователи, структуры капитала занимающиеся вопросами корпоративного финансирования, часто отмечают, что в связи с недоработанностью и неоднозначностью теоретических положений, относящихся к выбору структуры капитала, многие финансовые управляющие ориентированы не на расчет оптимальной структуры капитала для своего предприятия, а стремятся приблизить финансовый рычаг своей компании к величине, характерной для “образцовых” корпораций. В качестве “образцовых” рассматриваются передовые компании, работающие в той же отрасли, и осуществляющие деятельность в сходных условиях. Иногда за образец некоторые финансовые директора берут среднеотраслевые данные. Подход этих менеджеров, таким образом, базируется на хорошо известном в нашей стране и весьма спорном утверждении, что “правда всегда на стороне большинства”.

Второе, в чем финансовые управляющие часто допускают Определение WACC отступление от теории, - это методология расчета WACC. Не при отсутствии имея надежных котировок своих акций и своего долга на ликвидного рынка для капитала корпорации. рынке, они берут для определения средневзвешенной стоимости капитала балансовые данные. Это не совсем корректно с точки зрения базовой теории, поскольку стоимость капитала определяется не тем, по какой цене он достался компании, а тем, как он используется. Качество использования капитала и возможности его дополнительного привлечения могут быть оценены только рынком, поэтому более правильно определять рыночную стоимость капитала.

Однако поскольку это не всегда возможно, а балансовая оцен Модуль «Управление финансами» ка все же лучше, чем ничего, в практических расчетах с известной долей условности можно осуществить расчет и по данным бухгалтерской отчетности. То есть при таком анализе мы не привязываемся к рыночным оценкам, а используем только позитивные модели (например, DGM) и отчетные данные.

Пример. В изложенной в начале главы ситуации с АО”Энскэнерго” известны следующие данные, полученные, в основном, из бухгалтерской отчетности:

Балансовая Стоимость Капитал То же в % к итогу оценка капитала Обыкновенные акции и 2524462 тыс. 74,26 23,35% нераспределенная прибыль Привилегированные акции 216530 тыс 6,37 20% Долгосрочные облигации 500000 тыс. 14,71 17% Долгосрочный кредит 130064 тыс. 3,83 15% Краткосрочный кредит 28616 тыс. 0,83 32,65% ИТОГО 3399672 тыс. 100 По условию, ставка рефинансирования ЦБ равна 27%, ставка налога на прибыль 35%.

Используя российскую модификацию формулы средневзвешенной стоимости капитала (WACC), получим:

WACC = 0,7426 23,35% + 0,0637 20% + 0,1471 17% + 0,0383 15% + 0,83 (32,65% 30% 0,35) = 21,7% годовых.

Напомним, что средневзвешенная стоимость капитала, определенная на основе рыночных данных по компании “Энскэнерго”, равна 20,24% годовых.

Отрицательная черта балансовой оценки WACC состоит также в том, что бухгалтерские данные имеют историческую природу, то есть относятся к предыдущим периодам времени.

При увеличении инфляции или ее снижении актуальность этих данных быстро утрачивается, что заставляет вносить корректировки, и тем самым делает результаты еще более приблизительными.

Выводы 1. Корпорация может увеличить свой капитал разными путями. Финансовые средства для осуществления инвестиционных проектов могут быть образованы путем мобилизации ее внутренних резервов, реинвестирования прибыли, полученной в предыдущие периоды времени.

Кроме того, корпорация может воспользоваться внешними источниками финансирования. Так, разместив на рынке акции или привилегированные акции, она пополнит свой собственный капитал. Путем размещения облигаций или получения кредита банка она привлечет к исполнению своих проектов кредиторов, а аккумулированный ею таким способом капитал будет являться заемным. Оценивая возмож Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров ные источники инвестиционных ресурсов, финансовый менеджер будет стремиться принять такое финансовое решение, чтобы минимизировать стоимость капитала, то есть из доступных источников средств составить такую комбинацию, чтобы выплачиваемый корпорацией в качестве платы за капитал доход на единицу вложенных средств был минимален, и, таким образом, финансовые ресурсы обошлись корпорации как можно дешевле. Чтобы решить такую задачу, необходимо представлять себе а). какие принципиальные возможности привлечения капитала представляют для корпорации современные финансовые рынки;

б). как рассчитывается стоимость капитала для различных типов его источников.

2. Стоимость собственного капитала корпорации может быть оценена на основе позитивной модели дивидендного роста (DGM) или нормативной модели стоимости капитальных (долгосрочных) активов (САРМ). Если говорить о точности и корректности оценок, то модель САРМ считается предпочтительной, так как оценивая требуемый инвесторами уровень доходности, более корректно основываться на рыночных требованиях, а не на фактических ожиданиях.

3. Рыночная стоимость заемного капитала может быть определена по-разному в зависимости от того, имеет ли рыночную котировку долг корпорации и какова ставка по нему - плавающая или фиксированная. Например, если заемный капитал корпорации образован путем публичного размещения облигаций, его рыночная стоимость может быть рассчитана как внутренняя ставка доходности (IRR) по денежному потоку, образованному рыночной ценой облигации и выплатами по ней погасительного платежа и купонов. Стоимость некотируемого долга с плавающей ставкой равна текущей величине этой ставки. Стоимость некотируемого долга с фиксированной ставкой может определена по аналогии с подобным долгом, имеющим котировку на рынке. Наконец, стоимость краткосрочного платного долга корпорации близка по величине ее балансовой оценке.

Модуль «Управление финансами» 4. Зная стоимость собственного и заемного капитала корпорации и условия налогообложения прибыли, несложно определить средневзвешенную стоимость для всего капитала компании в целом (WACC). Эту величину можно использовать в качестве ставки требуемой доходности (ставки дисконта) при оценке инвестиционных проектов корпорации.

Однако при этом необходимо, чтобы проект был • небольшим по отношению к размеру корпорации, чтобы не оказывать существенного влияния на структуру и стоимость капитала компании;

• обычным для данной корпорации, то есть относиться к ее традиционной сфере деятельности.

Кроме того, в течение ближайшего времени не должно ожидаться резких изменений в структуре и стоимости капитала корпорации.

Средневзвешенная стоимость капитала используется также при оценке бизнеса в целом.

5. Существует ряд важных теоретических положений, касающихся выбора структуры капитала корпорации. К их числу относится традиционная теория финансового рычага и теория Модильяни-Миллера. Однако в практике финансовые менеджеры при выборе структуры капитала руководствуются чаще всего среднеотраслевыми ориентирами. Кроме того, поскольку акции и долг корпорации во многих случаях не имеют рыночной котировки, определение средневзвешенной стоимости капитала в практических расчетах иногда производится на основе балансовых данных. Это не совсем корректно с точки зрения теории, но все же считается допустимым упрощением и широко используется.

Контрольные вопросы и задания 1. Дайте толкование следующим понятиям:

• Стоимость собственного капитала;

• Дивидендная модель курса;

• акции (DDM);

• Модель дивидендного роста (DGM);

• Стоимость заемного капитала;

• Налоговый щит;

• Средневзвешенная стоимость;

• капитала (WACC);

• Метод DCF в оценке бизнеса;

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров • Рыночная и балансовая оценка WACC.

2. Каким образом корпорация может пополнить свой капитал?

3. В чем преимущества и недостатки долгового финансирования по сравнению с долевым (в данном случае под долевым финансированием подразумевается только выпуск акций)?

4. Широко распространено мнение, что держатели привилегированных акций “жертвуют правом голоса в обмен на фиксированный размер (ставку) дивиденда”. Правильна ли такая точка зрения? Объясните.

5. В каких формах иностранные инвесторы могут в настоящее время вложить свой капитал в российские ценные бумаги, долевые и долговые?

6. В чем некорректность следующего утверждения: “Оценивая стоимость собственного капитала, необходимо помнить, что реально эмитент выплачивает инвестору лишь дивиденды. Конъюнктурные колебания цены акции, на которые часто рассчитывает инвестор, не являются прямыми выплатами корпорации и поэтому не должны рассматриваться в качестве платы за пользование капиталом.”?

7. При оценке стоимости собственного капитала корпорации по модели DGM финансовый менеджер Ф. получил результат вычислений 18,5% годовых, а при использовании модели САРМ им было получено значение 20,1% годовых.

Чем объясняется противоречие в полученных им результатах расчетов?

Ошибкой в вычислениях? Некорректностью одной из моделей? Или есть другая причина ? Объясните.

8. Почему не направленная на выплату дивидендов чистая прибыль не рассматривается как бесплатный источник капитала предприятия?

9. В чем причины неразвитости российского рынка облигаций?

10. Можно ли использовать как синонимы понятия “рыночная стоимость выпуска облигаций” и “рыночная стоимость капитала, полученного путем выпуска облигаций”?

11. Для каких целей корпорация рассчитывает средневзвешенную стоимость капитала (WACC)?

12. Верно ли утверждение, что, поскольку в стоимости капитала (WACC) учитывается как стоимость собственных, так и заемных средств, то WACC всегда больше, чем стоимость только собственного капитала?

Дайте развернутый ответ.

13. Для оценки проекта производства кирпича на микро-заводе (покупка оборудования - запуск - реализация продукции) использовался критерий IRR, рассчитанный по операционному денежному потоку. Этот показатель оказался равен 28%. Стоимость собственного капитала организации, созданной для осуществления подобных проектов, равна 32% годовых, ставка налога на прибыль - 35%. Финансовый рычаг (D/E) равен 0,5. Под какую максимальную ставку может получить данное предприятие инвестиционный кредит, чтобы данный проект не был убыточным ?

Считать, что проценты за кредит выплачиваются :

а). до налога на прибыль б). из чистой прибыли.

14. Финансовый менеджер Д. считает, что балансовая оценка средневзвешенной стоимости капитала всегда лучше, чем рыночная, поскольку “не зависит от изменчивой рыночной конъюнктуры и показывает, Модуль «Управление финансами» во сколько действительно обошелся корпорации ее капитал”. Что Вы об этом думаете?

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Глоссарий Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом (АО) для пополнения собственного капитала. Дает акционерам права на получение дохода (дивиденда), на участие в управлении АО и на получение ликвидационной стоимости после ликвидации общества в порядке, установленном законодательством.

Акционерный капитал -совокупность прав собственности, которыми наделены акционеры компании.

Американская депозитарная расписка (ADR) - производная ценная бумага, выпущенная американским банком-депозитарием и подтверждающая, что владелец данной расписки косвенно владеет акциями иностранной компании.

Амортизация - распределение первоначальной стоимости долгосрочных активов по периодам их жизни.

Андеррайтинг - процесс размещения инвестиционными институтами (чаще инвестиционными банками) новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке.

Андеррайтер - инвестиционный институт, выполняющий роль посредника между компанией, размещающей свои ценные бумаги на первичном рынке, и инвесторами.

Аннуитет - конечная последовательность равных платежей, производимых через равные интервалы времени.

Арбитраж - безрисковая стратегия, приносящая прибыль. Возможность ее реализации возникает тогда, когда на активы с одинаковым риском устанавливаются разные цены или при равенстве риска активы приносят разный уровень доходности.

Аудит -доклад, подготовленный аудитором, в котором подтверждается точность справедливость данных, представленных в финансовых документах, а также их соответствие общепринятым принципам учета.

Баланс -финансовый документ, в котором приводятся сведения о ресурсах и долгах предприятия;

составляется на конкретный момент времени;

включает активы, пассивы и собственный капитал предприятия.

Банкротство - ликвидация или реорганизация несостоятельного в финансовом отношении предприятия в установленном законом порядке. Предполагает удовлетворение требований кредиторов за счет активов данного предприятия.

Бета, или коэффициент бета, бета- - мера систематического риска ценной бумаги. Отражает чувствительность доходности определенного актива к изменению доходности рыночного портфеля.

Бизнес-план - документ, в котором описывается прошлое, настоящее и будущее предприятия.

Бюджет - формализованное, количественное сообщение об ожиданиях менеджмента по поводу будущих доходов, денежных потоков и общего финансового состояния. Сводный бюджет обобщает цели и задачи для всех подразделений предприятия.

Бюджетирование капитала - процесс долгосрочного планирования и управления Модуль «Управление финансами» инвестированием на предприятии.

Внутренняя ставка доходности - ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Горизонтальный анализ - способ интерпретации финансовых документов, в котором используются финансовые документы прошлого года в качестве базы, каждая характеристика будущего года представляется в процентах к этой же характеристике предыдущего, базового года.

Дебиторская задолженность - счета к получению, которые рано или поздно превращаются в деньги.

Денежный отток - платеж, осуществляемый предприятием в определенный момент (период) времени.

Денежный поток, чистый - разница между денежными притоками и оттоками в определенный момент (период) времени.

Денежный приток - денежная сумма, полученная предприятием в определенный момент (период) времени.

Диверсификация - эффект снижения несистематического риска в инвестиционном портфеле.

Дивиденд - выплачиваемый по акции текущий доход. Платеж может быть осуществлен путем выплаты денежной суммы или выдачи дополнительных акций.

Дисконт - а). скидка при продаже товара. б) ставка минимальной доходности, используемая при расчете приведенной стоимости будущих денежных потоков.

Дисконтирование - расчет приведенной стоимости платежей, которые предполагается выплатить или получить в будущем.

Дивидендная модель курса - метод определения теоретической (внутренней) стоимости акций корпорации как думммы дисконтированных дивидендов, ожидаемых в будущем от этих акций.

Доходность акции– а) показатель, характеризующий способность актива приносить доход на вложенный капитал. Определяется как процентное отношение дохода, полученного или ожидаемого, в расчете на единицу времени, к сумме вложенного капитала.

б) доход предприятия, разделенный на количество выпущенных в обращение обыкновенных акций.

Евробонд - еврооблигация;

облигация, размещаемая вне страны заемщика и вне страны, в валюте которой указан ее номинал.

Запасы - один из элементов текущих активов, который охватывает совокупные запасы предприятия: производственные запасы, запасы незавершенного производства и запасы готовой продукции.

Инвестирование - вложение денег в определенные активы с целью получения дохода в будущем.

Инвестиционный проект - тщательно обоснованная технико-экономическими расчетами последовательность действий по достижению цели инвестирования.

Казначейские акции - акции, которые продает компания, а затем выкупает у своих акционеров.

Краткосрочный период - это один год или один операционный цикл, если он больше года.

Коэффициенты деловой активности –финансовые соотношения, с помощью которых оценивается эффективность использованных активов предприятия.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Коэффициенты доходности (прибыльности) -финансовые соотношения, с помощью которых измеряется либо эффективность производственной деятельности предприятия, либо его рыночная эффективность.

Коэффициенты ликвидности -финансовые соотношения, которые отражают способность предприятия платить по текущим обязательствам.

Коэффициенты финансовой устойчивости -финансовые соотношения, в которых размер требований кредиторов сравнивается с требованиями или правами собственников.

Купон - текущий доход по облигации, определяемый как процент от ее номинальной стоимости.

Линия рынка ценных - прямая линия, имеющая положительный наклон и отражающая зависимость между ожидаемым уровнем доходности ценных бумаг и соответствующим коэффициентом.

LIFO - метод оценки запасов;

первой продается продукция, которая производится в последнюю очередь.

Модель стоимости капитальных (долгосрочных) активов (САРМ) - равновесная модель, устанавливающая линейную зависимость требуемого уровня доходности (стоимости капитала) от систематического риска (коэффициента ).

Нематериальные активы -долгосрочные производительные активы, которые физически не существуют;

в их составе патенты, авторские права, товарные знаки, фрэнчайзы, организационные расходы, «добрая воля» и затраты на НИОКР.

Нераспределенная прибыль - чистая прибыль, не распределенная между акционерами в виде дивидендов.

Несистематический риск - вариация доходности, не связанная с колебаниями рыночного портфеля.

Облигация - ценная бумага, подтверждающая факт ссуды денежных средств инвестором предприятию-эмитенту и дающая право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде процента от номинальной стоимости облигации).

Общехозяйственные (административные) расходы - издержки, связанные с управлением предприятием;

в их составе зарплата административно управленческого персонала, амортизация, затраты на НИОКР, реклама и пр.

Обязательства - суммы средств, принадлежащие акционерам (собственные средства) и кредиторам (заемные обязательства).

Отчет о движении денежных средств - финансовый документ, в котором описываются изменения балансовых показателей в терминах денежных потоков;

изменения приводятся за период времени, как правило, за год.

Отчет о прибылях и убытках -финансовый документ, в котором излагаются результаты деловой активности предприятия за период времени, преимущественно за год;

включает доходы и расходы.

Модуль «Управление финансами» Пассивы -долги предприятия, представленные в балансе по нормам учета;

текущие обязательства выполняются в течении года;

не текущие обязательства возвращаются за период более 1 года.

Первоначальная стоимость - исходная стоимость активов предприятия.

Периодичность -предположение о том, что жизнь предприятия делится на периоды времени и служит для измерения доходов и расходов.

Перпетуитет - бесконечная последовательность равных платежей, осуществляемых через равные интервалы времени.

Портфель - набор разнообразных активов, таких как акции и облигации, находящийся во владении инвестора и управляемый как единое целое.

Реальная ставка доходности - ставка доходности, очищенная от влияния инфляции.

Показывает, какой уровень дохода получил инвестор сверх компенсации инфляции.

Ресурсы -это то, чем обладает предприятие, и может быть использовано для получения прибыли.

Риск - неопределенность будущей доходности инвестиций. Его мерой является вариация доходности.

Рыночный портфель - инвестиционный портфель, в структуру которого включены все активы, обращающиеся на рынке, пропорционально их рыночной капитализации. Доходность и риск рыночного портфеля приближенно оцениваются с помощью специальных индикаторов рынка - биржевых индексов.

Систематический риск - вариация доходности актива, обусловленная колебаниями рынка в целом.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) - средняя ставка, отражающая стоимость всех видов собственного и заемного капитала корпорации.

Структура капитала - сочетание собственного и заемного капитала в источниках финансирования активов корпорации.

Cтоимость капитала - минимальная требуемая доходность на инвестиции.

Стоимость долевого капитала - минимальный уровень доходности, который долевые инвесторы требуют на вложенный капитал.

Стоимость заемного капитала - доходность, которую требуют кредиторы на предоставленные фирме заемные средства.

Теория Модильяни-Миллера (M&M theory) - современная теория, объясняющая влияние финансового рычага на стоимость капитала и цену фирмы.

Трендовый анализ -разновидность горизонтального анализа;

представляет деятельность текущего года в процентах от деятельности предыдущего.

Финансовый рычаг, или леверидж - эффект увеличения вариации доходов в результате повышения долговой составляющей в структуре капитала предприятия.

FIFO -метод оценки запасов;

предполагает, что первой продается продукция, раньше всего произведенная.

Чистая приведенная стоимость, или чистый приведенный доход (NPV) дисконтированная по стоимости капитала сумма денежных потоков от осуществления инвестиционного решения.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Библиография 1. Брейли Р. и Майерс С. Основные принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп – бизнес, 1997.

2. Финансы. Мастерство. – Научный редактор Е.Н.Лобанова. – М.: Олимп-бизнес, 1998.

3. Деловые финансы. – М.: Олимп – бизнес, 1998.

4. Менеджмент. Мастерство. –М.: Олимп – бизнес, 1999.

5. Николаева О.Е., Шишкова Т.В. Управленческий учет. – М.: Эйдиториал УРСС, 1997.

6. Финансовый менеджмент. Под редакцией Е.Стояновой. 3-е издание. – М.: 1997.

7. Weston J.F., Besley K., Brigham E. F. Essentials of Managerial Finance. 11-е издание 1996.

8. Higgins Robert C. Analysis for Financial Management – 4-е издание Boston, 1996.

9. Ross St.A., Westerfield R.W., Jordan B.D. Fundamentals of Corporate Finance. 3-е издание Irwin, 1995.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.