WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 10 |

«1 Санкт Петербургский государственный университет экономики и финансов Л.С. Тарасевич, П.И. Гребенников, А.И. Леусский МАКРОЭКОНОМИКА ...»

-- [ Страница 2 ] --

где a и b — минимально необходимые объемы соответственно потреб Подставив формулу (3.12) в выражение (3.11), обнаружим, что при ления и свободного времени в текущем периоде (так как а единиц благ повышении ставки процента индивид сокращает свободное время, т.е.

обязательно потребляется в нулевом периоде, то это учитывается во больше работает. Это объясняется тем, что, увеличивая отдачу от сбе втором сомножителе).

режений, рост ставки процента косвенно повышает и отдачу от труда.

При заданных рынком значениях ставки заработной платы и став Таким образом, в неоклассической концепции при распределении ки процента индивид определяет свое благосостояние в обоих перио дохода между потреблением и сбережением индивид определяет объем дах, выбирая в нулевом периоде продолжительность рабочего времени потребления не на один период, а сразу на весь плановый срок. Поэто и пропорцию распределения дохода между потреблением и сбережени му соотношение между приростом дохода и приростом потребления ем путем определения длины рабочего дня в текущем периоде и распре (предельной склонностью к потреблению) зависит от того, происходит деления текущего дохода между потреблением и сбережением. Потреб ли увеличение дохода (в результате повышения цены или производи ление индивида в будущем периоде задано его двухпериодным бюджет тельности труда) только в одном или во всех периодах. В первом слу ным уравнением чае изменение дохода практически не отразится на объеме потребления C1 = (1 + i)[w(T0 F0 ) C 0 ].

(Cy 1;

Sy 1), а во втором — потребление возрастет на величину при Для определения оптимальных значений объемов потребления и роста дохода (Cy 1;

Sy 0).

свободного времени нужно максимизировать следующую функцию Наглядно процесс Лагранжа:

принятия решения ин Ф = (С0 – a)(C1 + a)(F0 – b) – [C1 –(1 + i)wT0 + (1 + i)wF0 + (1 + i)C0]. дивидом о величине дохода и его распреде Условием ее максимизации является следующая система уравнений:

лении между потреб (C1 + a) (F0 b) (C 0 a) 1 = (1 + i);

лением и сбережением показан на рис. 3.11.

(C 0 a) (F0 b) (C1 + a) 1 = ;

Кривые безразли (C 0 a) (C1 + a) (F0 b) = w(1 + i);

чия U в левом квад C = (1 + i)[w(T F ) C ]. ранте характеризуют 1 0 0 предпочтения индиви В результате поочередного деления первого уравнения этой систе да относительно труда мы на второе и третье получаем и дохода, а в правом — Рис. 3.11. Определение дохода и его (1 + i) a(1 + i) относительно текуще распределение между потреблением и C1 = C0 a;

(3.10) го и будущего потреб сбережением в неоклассической концепции 66 Глава 3. Рынок благ 3.1. Совокупный спрос и его структура лений. Точка касания линии зарплаты wN с наиболее отдаленной кри Таблица 3. вой безразличия в левом квадранте указывает на величину текущего Износ и обновление основных фондов в России в 1990—1998 гг. * дохода y 0. Точка касания двухпериодной бюджетной линии с наибо Годы лее отдаленной кривой безразличия в правом квадранте определяет Показатели 1990 1992 1995 1996 1997 * распределение дохода y1 между текущим и будущим потреблениями. а б а б а б а б а б а б При заданном доходе объемы потребления и сбережения индивида Все основные 35,1 5,8 40,6 3,2 38,6 2,1 36,3 1,5 37,1 1,5 38,4 1, меняются при изменении ставки процента;

ее рост уменьшает потреб фонды Основные фонды 48,8 6,0 46,8 2,8 47,9 1,6 40,9 1,3 52,0 1,0 52,4 0, ление и увеличивает сбережение промышленности C = C ( i );

S = S( i ). Примечание. Здесь а — степень износа на начало года, %;

б — коэффициент обнов + ления в сопоставимых ценах, в процентах к наличию на конец года.

Расхождения между взглядами Дж.М. Кейнса и неоклассиков при Если результат производства в национальном хозяйстве представ описании поведения домашних хозяйств на макроэкономических лять национальным доходом, а не ВВП, то спрос предпринимателей на рынках вызваны их различными представлениями о механизме функ рынке благ сводится к чистым инвестициям.

ционирования рынка. В отличие от неоклассиков, отрицавших воз Спрос на инвестиции — самая изменчивая часть совокупного спро можность существования диспропорции между объемами рыночного са на блага. С одной стороны, инвестиции сильнее всего реагируют на спроса и предложения из за совершенной гибкости цен, Дж.М. Кейнс изменение экономической конъюнктуры, а с другой, именно измене исходил из условия «вязкости» цен (их негибкости в коротком перио ние их объема чаще всего служит причиной конъюнктурных колеба де). В последнем случае домашнее хозяйство может встретиться с пре ний.

пятствием при попытке осуществить торговые сделки в оптимальных Специфика воздействия инвестиций на экономическую конъюнкту объемах, соответствующих максимуму функции полезности. Если по ру состоит в том, что в момент их осуществления возрастает спрос на существующей цене труда индивид не может продать его желаемое блага, а предложение последних увеличится лишь через некоторое вре количество, то для него доход становится экзогенным параметром: ве мя, когда в действие вступят новые производственные мощности. По личина заработка определяется не предпочтениями индивида относи этому в статических и краткосрочных макроэкономических моделях тельно свободного времени и потребления, а независящими от него ог инвестиции влияют только на объем совокупного спроса.

раничениями на рынке труда1. Функции спроса на инвестиции. Будем исходить из того, что инве стиции в текущем периоде превращаются в дополнительный реальный капитал к началу следующего периода 3.1.2. Спрос предпринимательского сектора I t = Kt +1.

Предприниматели предъявляют спрос на инвестиционные блага В соответствии с традиционной (неоклассической) теорией пред для: 1) восстановления изношенного капитала;

2) увеличения произ приниматели осуществляют инвестиции, когда объем используемого водственных мощностей. Соответственно общий объем инвестиций ими капитала меньше оптимального (брутто инвестиции) делится на реновационные и чистые (нетто) ин I t = (K * K t );

0 < < 1, вестиции. Если в некотором периоде общий объем инвестиций меньше величины износа капитала (амортизации), то нетто инвестиции оказы где K * — оптимальный объем капитала;

— коэффициент, характери ваются отрицательной величиной. Такая ситуация сложилась в россий зующий скорость приближения существующего объема капитала к ской экономике в 1990 х гг. (табл. 3.2.) оптимальному.

1 Основные фонды и другие нефинансовые активы России: Стат. сб. M., 1999.

1 Более подробный сравнительный анализ кейнсианской и неоклассической функ С. 19—21.

ций потребления домашних хозяйств проведен в гл. 13.

68 Глава 3. Рынок благ 3.1. Совокупный спрос и его структура Оптимальным является такой объем капитала, который при суще Чтобы определить объем инвестиций, обеспечивающий необходи ствующей технологии и заданных ценах факторов производства обес мое для удовлетворения возросшего спроса расширение производ печивает максимальную прибыль. В условиях совершенной конкурен ственных мощностей, нужно знать приростную капиталоемкость про дукции ( K/y) — коэффициент, показывающий, сколько единиц ции фирма получает максимум прибыли, когда предельная производи тельность капитала (r) равна предельным затратам его использования. дополнительного капитала требуется для производства дополнитель Если отвлечься от амортизации, то затраты применения капитала рав ной единицы продукции. Коэффициент приростной капиталоемкости ны альтернативным, т.е. ссудной ставке процента. Поэтому условием называют также акселератором. При данной приростной капиталоем максимизации прибыли является равенство: r(K) = i. кости для увеличения производства с y0 до y1 необходимы индуциро Пусть технология производства характеризуется производственной ванные инвестиции в размере функцией Кобба—Дугласа: y = K 1–. Тогда r = y/K и прибыль до I in = (y1 — y0).

стигает максимума при i = y/K;

поэтому оптимальный объем капита ла равен K* = y/i. В этом случае Если в текущем году размер национального дохода снижается по y сравнению с предыдущим годом, то индуцированные инвестиции при I t = Kt.

i нимают отрицательное значение. Практически это означает, что из за сокращения производства предприниматели частично или полностью Наглядно процесс нахождения оптимального объема капитала пред не восстанавливают изношенный капитал. Поэтому объем отрицатель ставлен на рис. 3.12, ему соответствует точка пересечения прямой i с ных инвестиций не может превысить размер амортизации. Пример за кривой r(K).

висимости объема индуцированных инвестиций от изменения нацио Если при данной ставке процента нального дохода при = 4 представлен ниже и на рис. 3.13.

растет предельная производитель ность капитала вследствие техничес t............. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 кого прогресса или большего приме y............ 100 110 120 130 140 145 155 160 155 нения труда (сдвиг кривой r вправо), Iin........... 0 40 40 40 40 20 40 20 – то K* тоже увеличивается.

После достижения оптимального При равномерном приращении национального дохода объем инду объема капитала фирмы будут осуще цированных инвестиций постоянен. Если доход растет с переменной ствлять чистые инвестиции только скоростью, то объем I in колеб при снижении ставки процента, уве лется. В случае снижения на личении производительности капита ционального дохода инвести Рис. 3.12. Определение ла или спроса на производимую про ции становятся отрицатель оптимального объема капитала дукцию:

ными.

Автономные инвестиции.

I = I r i y.

+ + Нередко предпринимателям оказывается выгодным осу В зависимости от того, какие факторы определяют объем спроса на ществлять инвестиции и при инвестиции, последние делят на индуцированные и автономные.

фиксированном националь Индуцированные инвестиции. Если при использовании оптимально ном доходе, т.е. при заданном го объема капитала увеличивается спрос на блага, то для его удовлет совокупном спросе на блага.

ворения на основе существующей технологии потребуется дополни Это прежде всего инвестиции Рис. 3.13. Динамика индуцированных тельный капитал. Необходимые для этого инвестиции называют инду инвестиций в новую технику и направлен цированными.

70 Глава 3. Рынок благ 3.1. Совокупный спрос и его структура ные на повышение качества продукции. Чаще всего они сами становят Процесс определения объема авто ся причиной увеличения национального дохода, а не следствием роста номных инвестиций можно представить последнего, поэтому такие инвестиции называют автономными. следующим образом. Инвестор ранжи Из неоклассической концепции следует, что побудительным моти рует все инвестиционные проекты по вом осуществления автономных инвестиций является превышение убыванию их предельной эффектив предельной производительности используемого капитала рыночной ности, получая зависимость R = R(I), ставки процента. Дж.М. Кейнс интерпретировал это иначе. По его мне представленную на рис. 3.14.

нию, инвестор сравнивает рыночную ставку процента не с производи Кроме связанных с риском вложе тельностью действующего капитала, а с потенциальной эффективнос ний в реальный капитал инвестор мо тью инвестиционных проектов. жет приобрести государственные обли Рис. 3.14. Ранжирование Инвестиции в отличие от текущих затрат на производство дают ре гации с гарантированной доходностью проектов по их предельной зультаты не в том периоде, в котором их осуществляют, а в течение ряда i. Поэтому оптимальный объем инвес эффективности:

последующих периодов. Поэтому при сравнении инвестиционных зат тиций в реальный капитал находится 1—6 — ранжированные рат с получаемыми от них результатами возникает проблема соизмере из равенства R(I) = i. В случае, пред инвестором проекты ния разновременных ценностных показателей, которую решают по ставленном на рис. 3.14, при i1 инвести средством дисконтирования. Оценивая, сколько стоит сегодня возмож ции будут сделаны в первые четыре проекта;

если же ставка процента ность получения некоторой суммы денег через t лет при отсутствии возрастет до i2, то будут реализованы лишь первые два.

инфляции, инвестор делит эту сумму на (1 + )t, где — мера предпоч Принимая в целях упрощения зависимость R(I) линейной, кейнси тения инвестором нынешней ценности будущей. Как правило, каждый анскую функцию автономных инвестиций можно получить следующим индивид имеет свою меру предпочтения. Если некоторого индивида образом:

меньше ставки процента, выплачиваемого по облигациям, то он приоб Rmax I = i I = (Rmax i).

ретет облигации. И наоборот, тот, кто предпочитает вместо возможно сти покупки облигаций хранение наличных денег, имеет, превышаю Обозначим 1/ Ii, тогда щую процент на облигации.

Пусть некоторый инвестиционный проект требует вложений K0 в I = I i (Rmax i).

текущем периоде и обещает дать в следующих трех чистого дохода со Коэффициент Ii характеризует «чувствительность» объема инвести ответственно П1, П2, П3. Инвестор сочтет данный проект экономичес ций к разности между предельной эффективностью капитала и ставкой ки целесообразным, если процента;

он показывает, на сколько единиц изменится объем инвести П1 П2 П3 ции при изменении разности между предельной эффективностью ка K0 < + +.

1 + (1 + ) (1 + )3 питала и текущей ставкой процента на один процентный пункт.

При заданном наборе инвестиционных проектов Rmax и Ii являют При заданных Пi сумма их дисконтированных значений зависит от ся экзогенными параметрами и объем автономных инвестиций зависит величины. Значение, которое превращает приведенное неравенство только от ставки процента: I = I(i).

в равенство, называют предельной эффективностью капитала (R)1. Ве Расхождения неоклассиков и Дж.М. Кейнса при описании поведе личина R — это такая ставка процента, при которой инвестиционный ния инвестора связаны с тем, что r и R различны. Предельная произво проект можно осуществить за счет кредита и «остаться при своих», т.е.

дительность капитала (r) характеризует используемую технологию полностью возвратить его с процентами из будущих доходов.

производства и является объективным параметром. Предельная эффек тивность капитала (R) — категория субъективная, так как значения Пi, 1 В современной теории финансов эту величину называют внутренней доходностью определяющие величину R, являются ожидаемыми величинами. Они инвестиционного проекта.

72 Глава 3. Рынок благ 3.1. Совокупный спрос и его структура дан), объем государственных закупок благ зависит от тактических це берутся на основе предположений инвестора относительно будущих лей фискальной политики, которая будет рассмотрена в гл. 11 и 12. Го цен, затрат и объемов спроса. Поэтому в кейнсианской концепции сударственный бюджет страны утверждается парламентом, как прави объем инвестиций существенно зависит от субъективных представле ний инвестора1. ло, на год вперед, и тем самым основные расходные статьи государства оказываются заданными. Поэтому в моделях короткого периода объем Для устранения субъективизма в кейнсианской функции автоном ных инвестиций можно использовать коэффициент Тобина2. Если ожи государственных расходов является экзогенной фиксированной вели чиной.

даемые чистые доходы от инвестиционного проекта дисконтировать по Кроме прямого воздействия государства на рынок благ через их рыночной ставке процента, то полученная сумма представит его сегод покупку оно косвенно влияет на совокупный спрос посредством нало няшнюю ценность PV (present value):

гов и займов (выпуска облигаций). С изменением величины налогов П1 П2 П PV < + + меняется размер располагаемого дохода, а следовательно, и потреби.

1 + i (1 + i)2 (1 + i)3 тельский спрос домашних хозяйств. Операции государства на рынке ценных бумаг отражаются на уровне реальной ставки процента и, со Инвестиционный проект экономически целесообразен, если K0 < PV ответственно, на инвестиционном спросе предпринимателей.

или PV/K0 q > 1, где q — коэффициент Тобина.

Остальной мир. Спрос его на отечественном рынке благ выражает При существовании совершенной конкуренции на финансовых ся экспортом товаров и услуг страны. Как правило, спрос остального рынках рыночная ценность инвестиционного проекта (сумма денег, за мира на продукты отдельной страны растет по мере увеличения миро которую сегодня можно продать право на осуществление проекта) рав вого производства (национального дохода заграницы — yZ). Объем экс на его PV. Поэтому коэффициент Тобина можно определить как отно порта страны зависит также от соотношения уровней цен внутри нее и шение рыночной ценности проекта к затратам на его выполнение. Если за границей (P/P Z)и обменного курса национальный валюты (е), кото данное отношение больше единицы, то следует инвестировать проект, рый показывает, сколько единиц отечественных денег нужно заплатить в противном случае этого делать не стоит.

за единицу иностранных. Оба эти фактора объединяются в показателе «реальные условия обмена» (terms of trade). Он отражает, сколько за 3.1.3. Спрос государства и остального мира граничных благ страна может получить в обмен на единицу своего бла га, и рассчитывается по формуле Государство. Оно покупает продукцию, изготовленную в частном = P/eP z.

секторе, для производства общественных благ. На фоне историческо го развития рыночного хозяйства прослеживается ярко выраженная Пример 3.1. Пусть страна A обменивает свою нефть на заграничные апель сины. Цена 1 т нефти 400 руб., а 1 т апельсинов — 80 дол. Обменный курс ва тенденция к увеличению государственных расходов в ВВП: в начале люты страны A равен 25 руб/дол. Тогда = 400/(25·80) = 0,2. Это означает, что ХХ в. она составляла около 10%, а в начале XXI в. — уже 40—60%. В от страна A за 1 т нефти может получить 200 кг апельсинов.

личие от хозяйственной деятельности частных секторов экономическая активность государства не имеет четко выраженного критерия опти Когда растет, то говорят, что реальные условия обмена страны мальности. Кроме типичных статей расходов государственного бюдже улучшаются, так как за единицу отечественного блага можно получить та (государственное управление, национальная оборона, правоохрани больше иностранных. Однако для заграницы это означает подорожание тельная деятельность, государственное социальное обеспечение граж товаров из данной страны, и экспорт последней, при прочих равных условиях, сократится.

1 «Оценивая ожидаемый размах инвестиций, мы должны поэтому принять во вни Общая зависимость между объемом экспорта страны и факторами, мание нервы, склонность к истерии, даже пищеварение и реакции на перемену погоды у тех, от чьей стихийной активности в значительной степени и зависят эти инвестиции» его определяющими, представляется функцией экспорта (Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978. С. 227).

2 Дж. Тобин — американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономи E = E (y Z, ).

+ ке 1981 г.

74 Глава 3. Рынок благ 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели Заграница не только покупает, но и продает на отечественном рын В дальнейшем в соответствии с избранным порядком изложения ке благ (страна импортирует блага). Объем импорта страны тем боль материала последнее слагаемое формулы (3.13) будем учитывать толь ше, чем больше национальное производство (ее национальный доход). ко в гл. 12 при анализе механизма функционирования открытой эконо Кроме того, импорту способствует повышение показателя реальных мики.

условий обмена: чем больше, тем относительно дешевле становятся В неоклассической концепции структура спроса на рынке благ вы иностранные товары, и спрос на них увеличивается. Поэтому функция ражается формулой импорта имеет следующий вид:

y D = C (i) + I r, i + G.

+ Z = Z y,.

+ + Принципиальная особенность кейнсианской модели формирова ния совокупного спроса состоит в том, что в ней присутствует об Зависимость объема импорта от обменного курса рубля наглядно ратная связь: величина совокупного спроса существенно зависит от проявилась после финансового кризиса 17 августа 1998 г.;

до конца года объема спроса домашних хозяйств, который определяется размером обменный курс возрос с 6,2 до 20,7 руб/дол.;

как это отразилось на им национального дохода, представляющего совокупный спрос. Эта порте отдельных видов товаров России в 1998 г., показано ниже1:

особенность порождает так называемый мультипликативный эф фект, который будет рассмотрен в 3.3. В специфике построения функций совокупного спроса на блага проявляется главное концеп Квартал........................................................................ I II III IV туальное различие двух школ по вопросу о роли спроса и предложе Мясо свежемороженое, тыс. т............................ 216,3 249,2 161,1 107, Мясо птицы свежемороженое, тыс. т.............. 291,5 259,2 184,3 107,9 ния в формировании экономической конъюнктуры: кейнсианцы ре Сахар, включая сырец, тыс. т............................. 1221 1976 810 шающим фактором считают совокупный спрос, неоклассики — пред Нефтепродукты, тыс. т.......................................... 1331 1417 627 ложение.

Число автомобилей:

легковых............................................................... 39708 55531 33792 грузовых............................................................... 7659 8319 6183 Импорт всего, % к соответствующему 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели периоду предшествующего года........................ 117,1 101,1 72,5 43, Для выявления условий равновесия на рынке благ кроме факторов, Суммарный результат участия остального мира на отечественном определяющих объем совокупного спроса, нужно знать, как формиру рынке благ представляет функция чистого экспорта товаров и услуг NE, ется объем предложения на данном рынке. Для этого необходимо рас которую можно представить в следующем виде:

смотреть процессы, происходящие на рынке труда, так как от уровня занятости зависит объем производства и предложения благ. Механизм NE = E y Z, E y, NE = NE y Z, y,.

+ + + + функционирования рынка труда будет изложен в гл. 7. Поэтому пока примем, что предложение благ совершенно эластично, т.е. при данном Итак, из проведенного анализа следует, что в кейнсианской концеп уровне цен предприниматели готовы предложить столько благ, сколь ции при фиксированном уровне цен объем и структура спроса на рын ко их спрашивают. На практике такая ситуация складывается при не ке благ представляется следующей функцией:

полном использовании производственных мощностей и рабочей силы (в периоды экономической депрессии), когда предприниматели могут y D = C (y) + I (R, i) + G + NE y Z, y,. (3.13) увеличить выпуск за счет дополнительного привлечения последней при + неизменных средних затратах на производство. Такое подключение предложения к анализу условий равновесия на рынке благ не имеет 1 Сост. по: Краткосрочные экономические показатели Российской Федерации: Стат.

смысла с позиций неоклассиков, так как в их функции совокупного сб. М., 1999.

76 Глава 3. Рынок благ 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели спроса в числе аргументов нет дохода от производства. Но для понима ния существа кейнсианской концепции такой методический прием ока зывается плодотворным. Используя его в данном и следующем разде лах, мы выявим некоторые неочевидные взаимосвязи в национальной экономике.

На рынке благ установится равновесие, если y S = y D = y, или во введенных обозначениях: y S = C + T + S, а y D = C + I + G, то условие равновесия будет следующим:

( y Ty y ) + Ii ( Rmax i ) + G.

y = Ca + C yv Данное равенство можно представить в виде двух эквивалентных выражений A y i= (3.14) Ii Рис. 3.15. Построение линии IS или В квадранте IV изображен график суммы функций налоговых сбо ров и сбережений домашних хозяйств = (y), а в квадранте II — гра A I ii y=, фик суммы инвестиций и государственных расходов = (i). В квадран (3.14а) y те III проведена вспомогательная прямая линия под углом 45° к осям (1 Ty ) + Ty S y + Ty. координат. На основе этих данных в квадранте I находим искомое мно где A = Ca + I i Rmax + G;

y = 1 C + C v Ty = S yv yv y жество равновесных сочетаний y и i.

Каждая из этих формул определяет множество сочетаний ставки При национальном доходе y0 «отток» из народнохозяйственного кру процента и национального дохода, соответствующих равенству объе гооборота в виде сбережений и налогов будет равен 0;

равный ему «при мов спроса и предложения на рынке благ. ток» в виде инвестиций и государственных закупок может существовать только при ставке процента i0. Следовательно, точка а представляет одно Пример 3.2. Экономическая активность домашних хозяйств, предприни из равновесных сочетаний y, i. Если ставка процента примет значение i1, мателей и государства на рынке благ отображается следующими функциями то «приток» будет равен 1;

чтобы «отток» составил такую же величину, и параметрами: C = 80 + 0,778y;

I = 260 – 6i;

Ty = 0,1;

G = 110. В таком случае нужно произвести y1 национального дохода. Поэтому точка b тоже пред объем спроса будет равен объему предложения только при условии, если став ставляет равновесное сочетание y, i. Аналогично в квадранте I находят ка процента и величина национального дохода соответствуют равенству ся все другие точки, соответствующие равновесию на рынке благ.

у = 80 + 0,778 (у – 0,1у) + 260 — 6i + 110 i = 75 – 0,05y. Все сочетания i, y, соответствующие точкам выше линии IS, приводят Так, если объем произведенных благ (реальный национальный доход) ра к избытку на рынке благ. Возьмем точку с: при y1 объем спроса благ урав вен 1100 ед., то все блага будут раскуплены только при i = 20: спрос домашних нивается с объемом их предложения, если ставка процента равна i1. По хозяйств составит (80 + 0,7·1100) = 850, предпринимателей – (260 – 6·20) = 140 скольку i2 > i1, то спрос на инвестиции меньше своего равновесного зна и оставшиеся 110 ед. купит государство.

чения и поэтому совокупный спрос меньше предложения. Из аналогич ных рассуждений следует, что все точки под линией IS представляют Множество равновесных сочетаний i, y, представленное в графичес сочетания i, y, при которых на рынке благ возникает дефицит.

ком виде, получило название «линия IS» (I = S — условие равновесия Линия IS относится к числу основных инструментов макроэкономи на рынке благ в экономике без государства и заграницы). Построение ческого анализа в кейнсианской концепции. В связи с этим выявим линии IS показано на рис. 3.15. факторы, которые определяют расположение этой линии.

78 Глава 3. Рынок благ 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели Из выражения (3.14) можно определить наклон линии IS к оси абс Чтобы узнать, насколько надо увеличить предложение для восстанов ления равновесия, воспользуемся формулой (3.15): y = 60/0,3 = 200.

цисс y i При таком увеличении предложения на рынке установится новое рав tg = =.

y Ii новесие Следовательно, при увеличении ставки подоходного налога и нор 1300 = 80 + 0,7 ·1300 + 260 — 6 · 20 + 170 = 1300.

мы сбережений линия IS становится круче, а при увеличении чувстви Процесс мультиплицирования первоначального приращения спроса тельности инвестиций к ставке процента — положе.

в рассматриваемом примере можно объяснить следующим образом. В Чтобы выяснить, от чего зависит параллельный сдвиг линии IS, при результате дополнительных расходов государства на 60 ед. увеличи мем i = const и запишем выражение (3.14а) в приращениях:

лись доходы у работников оборонной промышленности;

последние в 1 соответствии со сложившейся склонностью к потреблению израсходу y = A. (3.15) y ют 0,7· 60 = 42 на покупку бытовой техники;

получив 42 ед. дополни тельного дохода, производители бытовой техники 0,7· 42 = 29,4 ед. из Поскольку A = Ca + I + G, то линия IS сдвигается при изменении авто расходуют на продукцию фермеров, доход которых возрастет на такую номного потребления домашних хозяйств, предельной эффективности же величину, и т.д. Общее приращение совокупного спроса определя капитала, чувствительности инвестиций к ставке процента и государ ется по формуле ственных расходов.

y = 60(1 + 0,7 + 0,72 + 0,73 + … + 0,7) = 200.

Сомножитель перед А в уравнении (3.15) называют мультиплика тором автономных расходов. Он показывает, на сколько увеличится со В общем виде мультипликативный процесс описывается формулой:

вокупный спрос на рынке благ, если при заданной ставке процента объем 2 n y = A(1 + Cy + Cy + … + Cy ). (3.16) спроса отдельного макроэкономического субъекта возрастет на единицу.

Поскольку Ty + Sy < 1, то мультипликатор автономных расходов больше Учитывая, что 1 – Cy = Ty + Sy, при n получаем значение мульти 1. Значит, если, например, государство увеличит закупки на рынке благ пликатора автономных расходов.

на 100 ед., то совокупный спрос увеличится больше, чем на 100 ед. Рас Поскольку величина мультипликатора обратно пропорциональна смотрим этот неожиданный, на первый взгляд, вывод подробней. предельной склонности к сбережению, то возникает так называемый парадокс сбережений: если потребители в преддверии спада производ ства увеличивают долю сберегаемого дохода, то тем самым они прибли 3.2.1. Мультипликативные эффекты жают спад;

стремясь быть богаче, они становятся беднее.

Любое сочетание i, y, соответствующее точке на линии IS, обеспечи Парадокс сбережений — одно из наглядных проявлений сущности вает равновесие на рынке благ до тех пор, пока макроэкономические кейнсианской концепции: совокупный спрос — доминанта экономичес субъекты не меняют свои объемы спроса. При изменении спроса одно кой конъюнктуры.

го из участников общественного хозяйства свое поведение на рынке Допустим, что в числовом примере 3.2 из за ожиданий ухудшения благ изменят и другие участники вследствие взаимозависимости их экономической конъюнктуры предельная склонность к сбережению экономической деятельности. Как в результате этого изменится сово домашних хозяйств возрастет до 0,3, а предельная склонность к потреб купный спрос, позволяет определить мультипликатор автономных рас лению соответственно снижается до 0,6. Тогда при том же увеличении ходов. государственных расходов на 60 ед. национальный доход возрастет не Допустим, что в примере 3.2 государство решило увеличить закуп на 200, а только на 150 ед. Следовательно, чем больше общество сбере ки на рынке благ на 60 ед. Если в ответ на это предприниматели увели гает, тем беднее становится.

чат объем предложения тоже на такую же величину, то на рынке воз никнет дефицит Американский юморист Арт Бухальт популярно изложил суть парадокса 1160 < 80 + 0,7·1160 + 260 — 6·20 + 170 = 1202. сбережений: «Хофбергер, продавец из Томкэта, пригорода Вашингтона, позво 80 Глава 3. Рынок благ 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели нил Литлтону, владельцу фирмы «Мужская одежда», и сказал: «Хорошие но больше месяца не видел в моем магазине ни Бедчека, ни Глэдстоуна, ни Сэндстрома, ни Грипполма, ни Рудмейкера, ни Иглтона»1.

вости! Только что поступила партия новых автомобилей «Nova». Я оставил одну для Вас и Вашей жены».

Проследим теперь за последствиями изменения ставки подоходно Литлтон ответил: «Не могу, Хофбергер. Мы с женой разводимся. Жаль, — го налога. Исходное состояние равновесия на рынке благ представля продолжал он, — но я не могу позволить себе новую машину в этом году. Как ется равенством только я улажу все с женой, буду рад купить велосипед».

Хофбергер повесил трубку. Через несколько минут зазвонил его телефон. y = C y v (y Ty y) + A, (3.17) «Это Бедчек, маляр, — произнесли на другом конце провода. — Когда Вы хо где C v — предельная склонность к потреблению располагаемого тите, чтобы я начал красить Ваш дом?» «Я передумал», — сказал Хофбергер. y дохода;

A = Ca + I + G.

«Но я заказал краску, — воскликнул Бедчек, — почему Вы изменили свое ре Повышение ставки налога на Ty изменит совокупный спрос на шение?» «Потому что Литлтон разводится и не может позволить себе новую некоторую величину y. Для сохранения равновесия на рынке благ машину».

должно выполняться равенство В тот же вечер, когда Бедчек пришел домой, жена сообщила ему: «При y + y = C y v y[(y + y) (Ty + Ty )(y + y)] + A.

несли новый цветной телевизор из магазина Глэдстоуна». «Отошли его на (3.18) зад», — вздохнул Бедчек. «Почему?» — возмутилась жена. «Потому что Вычтя равенство (3.17) из равенства (3.18), после преобразований Хофбергер не собирается красить дом в связи с тем, что Литлтон разводит получим ся с женой». На следующий день миссис Бедчек доставила телевизор в ма газин. C yv y = (y + y)Ty.

Глэдстоун изменился в лице. Он немедленно связался с Сэндстромом, аген (3.19) 1 C y v + C y v Ty том туристической фирмы: «Вы помните о моей поездке на Вирджинские ос трова?» — «Конечно, билеты уже заказаны». — «Аннулируйте заказ, я не могу Произведение (y + y)Ty представляет приращение налоговых поехать. Бедчек только что вернул цветной телевизор, потому что Хофбергер поступлений вследствие изменения ставки подоходного налога;

обозна не продал машину Литлтону, т.к. он собирается разводиться с женой и она чим его T. В знаменателе правой части выражения (3.19) стоит сумма требует все деньги».

Ty + Sy;

это следует из равенства y = C y v (y Ty y) + Ty y + S y y. Поэтому Сэндстром порвал авиабилеты и отправился к банкиру Грипполму. «Я не выражение (3.19) можно представить в виде могу выплатить кредит в этом месяце, потому что Глэдстоун не летит на Вир джинские острова». Грипполм взвился. Когда Рудмейкер зашел занять день C yv y = T. (3.20) ги на новую кухню для своего ресторана, Грипполм холодно отказал: «Как я Ty + S y могу одолжить деньги, если Сэндстром не выплатил деньги, которые он зани мал». Рудмейкер позвонил подрядчику Иглтону и сказал, что отказывается от Сомножитель, стоящий перед T, называют налоговым мультипли новой кухни. Иглтон уволил восемь человек. катором;

он показывает, на сколько сократится (увеличится) совокуп Тем временем «Дженерал моторз» объявила, что предоставляет скидку на ный спрос при увеличении (уменьшении) налоговых платежей на еди новые модели. Хофбергер немедленно позвонил Литлтону: «Хорошие ново ницу.

сти! Если Вы и разводитесь с женой, Вы можете позволить себе новую маши При сравнении значений мультипликатора автономных расходов ну». «Я не развожусь, — сказал Литлтон, — все это было недоразумением, все (3.15) и налогового мультипликатора (3.20) обнаруживается, что по уладилось». «Прекрасно, — воскликнул Хофбергер, — теперь можете купить абсолютной величине первый превосходит второй. Следовательно, рост “Nova”». государственных расходов на определенную величину вызовет боль «Ни в коем случае! Дела настолько паршивые, что не знаю, как еще дер жусь на плаву». «Не знал этого», — заметил Хофбергер. «Понимаете ли, 1 Макконнелл К., Брю С. Экономикс. М., 1992. С. 241.

82 Глава 3. Рынок благ 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели ший прирост совокупного спроса, чем сокращение на такую же величи Таблица 3. ну суммы налогообложения. Это объясняется тем, что снижение нало Последствия изменения государственных расходов и налогообложения гов на T первоначально увеличивает потребление домашних хозяйств Действие не на T, а только наC y v T. (В формуле мультипликативного процес увеличение снижение суммы са (3.16) пропадает первое слагаемое в скобке.) Следствие налогов на Т государственных расходов на G Мультипликативные эффекты и государственный бюджет. Изме C yv нение величины государственных расходов и налогов отражается на со Прирост национального G T (1) (2) Ty + S y Ty + Sy стоянии государственного бюджета. Превышение государственных дохода на расходов над доходами образует дефицит госбюджета T yC yv Ty Увеличение дефицита 1 T = G Ty y, 1 T + S G (3) (3.21) T +S бюджета на (4) y y y y а превышение доходов над расходами называют профицитом.

Допустим, государство планирует увеличить расходы на G при Таким образом, одна и та же дополнительная нагрузка на государ ственный бюджет (G = T) порождает неодинаковые последствия в неизменной ставке налога. Тогда дефицит государственного бюджета изменится на = G Ty y. зависимости от того, растут ли государственные расходы при неизмен С учетом выражения (3.15) получаем ном налогообложении или снижаются налоги при фиксированном объеме государственных расходов: национальный доход возрастет в Ty G большей степени при росте государственных закупок, чем при сниже = 1 G.

= G Ty (3.22) Sy + Ty S y + Ty нии налогов (см. табл. 3.3): (1) > (2), а бюджетный дефицит будет выше при сокращении налогов: (3) < (4).

Поскольку сомножитель, стоящий перед G в выражении (3.22), меньше единицы, то при увеличении государственных расходов дефи Пример 3.3. Государство закупает на рынке благ 130 ед.;

ставка подоход цит бюджета возрастает на меньшую, чем расходы, величину. Это ного налога Ty = 0,1. Для инвестиций предприниматели используют 90 ед. благ.

объясняется тем, что рост государственных закупок повышает доходы Функция потребления домашних хозяйств имеет вид: C = 60 + 0,8(y – Tyy). В частного сектора, а следовательно, и подоходный налог. Так, государ этих условиях равновесная величина национального дохода определяется из ственные расходы частично сами себя финансируют. равенства Чтобы выявить влияние изменения ставки подоходного налога на y = 60 + 0,8· 0,9y + 90 + 130 y* = 1000.

состояние госбюджета, запишем уравнение (3.22) в приращениях при Дефицит бюджета составит = 130 – 0,1· 1000 = 30.

фиксированном размере государственных расходов Увеличив государственные расходы на 28 ед., получим = (Ty y + Ty y + Ty y) = (T + Ty y). y = 60 + 0,8· 0,9y + 90 + 158 y* = 1100;

(3.23) = 158 – 0,1· 1100 = 48.

С учетом выражения (3.19) равенство (3.23) можно представить Рост государственных расходов на 28 ед. увеличил дефицит только на следующим образом:

18 ед.

C y v Ty Сократим теперь налоги на 28 ед., сохраняя госрасходы в размере 130 ед.;

= 1 T. для этого ставку налога снизим до Ty = 0,072. Равновесие на рынке благ дос S y + Ty тигается при y = 60 + 0,8· 0,928y + 90 + 130 y* = 1087.

В обобщенном виде результаты проведенного анализа последствий изменения экономической активности государства представлены в Дефицит бюджета составит = 130 – 0,072·1087 = 51,7, т.е. дефицит возрос табл. 3.3. на 21,7 ед. Обобщим результаты в табл. 3.4.

84 Глава 3. Рынок благ 3.2. Равновесие на рынке благ в кейнсианской модели автономных осуществляются индуцированные инвестиции, а потреби Таблица 3. тельский спрос домашних хозяйств определяется не только текущим Последствия увеличения нагрузки на госбюджет на 28 ед.

доходом, но и объемом имущества, то условие равновесия на рынке благ Действие выражается равенством Следствие G = 28 Т = — S y, + T y = I i, y + G.

y 100 + + + 18 21, Посмотрим, как дополнительно учтенные факторы изменяют мно Теорема Хаавельмо. Для обеспечения сбалансированности государ жество равновесных сочетаний i, y, т.е. расположение линии IS.

ственного бюджета необходимо соблюдать равенство G = Tyy. В этом Пусть на рынке благ установилось равновесие при значениях y0, i0, случае ставка подоходного налога и размер государственных расходов 0, G0. На рис. 3.16 такому сочетанию параметров соответствуют гра становятся взаимозависимыми величинами. Условие равновесия на фики «притоков» и «оттоков» 0 I (i, y0) + G0;

0 S(y, 0) + T (y), рынке благ принимает вид:

y = Cyv (y Ty y) + I + G = Cyv y Cyv G + I + G y(1 Cyv ) = y(1 Cyv ) + I.

При фиксированном объеме инвестиций оказывается, что y = G, т.е. повышение на определенную величину государственных расходов при условии финансирования их за счет увеличения подоходного на лога приводит к росту национального дохода на такую же величину.

Иначе говоря, повышение госбюджета на определенную величину вы зывает рост национального дохода на такую же величину. Этот пара доксальный на первый взгляд вывод, сделанный норвежским экономи стом Т. Хаавельмо1 и получивший название «теорема Хаавельмо», объясняется тем, что мультипликатор государственных расходов боль ше налогового мультипликатора.

Эффект теоремы Хаавельмо, как и парадокс сбережений, подчерки Рис. 3.16. Построение линии IS в расширенной кейнсианской модели вает специфику экономической конъюнктуры, соответствующей при нятым в данной главе упрощениям. При изучении материалов после определяющие в квадранте I расположение точки А. При снижении дующих глав мы увидим, что при взаимодействии рынка благ с осталь национального дохода до y1 график «притоков» сдвинется влево из за ными макроэкономическими рынками эти эффекты существенно сокращения инвестиций. Для восстановления равновесия на рынке модифицируются. благ ставка процента теперь должна возрасти не до i, а только до i1;

со ответственно линии IS теперь будет принадлежать не точка B, а точка В. Таким образом, когда объем инвестиций зависит не только от став 3.2.2. Расширенное условие равновесия ки процента, но и от величины национального дохода, линия IS стано Если спрос предпринимателей на инвестиции зависит не только от вится положе.

ставки процента, но и от величины национального дохода, т.е. кроме Если в ответ на небольшое изменение национального дохода график «притоков» сдвигается на большое расстояние, то линия IS может при 1 Т. Хаавельмо — лауреат Нобелевской премии по экономике 1989 г.

обрести положительный наклон.

86 Глава 3. Рынок благ Краткие выводы Влияние изменения объема имущества на расположение линии IS Остальной мир воздействует на конъюнктуру национального рын проявляется через сдвиг линии «оттоков»: при увеличении реального ка благ посредством величины чистого экспорта, которая зависит от объема имущества график приближается к оси абсцисс, так как каж объема мирового производства, соотношения уровней цен торгующих дому объему дохода соответствует меньший объем сбережений;

в ре друг с другом стран и обменного курса их валют.

зультате линия IS смещается вправо. Соответственно, уменьшение Условия существования равновесия на рынке благ в полном объе объема реального имущества сопровождается сдвигом линии IS влево. ме можно выявить только на основе комплексного анализа его взаимо Увеличение числа факторов, влияющих на поведение макроэконо действия с другими макроэкономическими рынками. В то же время мических субъектов, сопровождается изменением величины мульти принятие предположения о совершенной эластичности предложения пликативных эффектов. благ при заданном уровне цен позволяет обнаружить специфику взаи модействия спроса и предложения на рынке благ в кейнсианской кон Краткие выводы цепции, связывающей величину потребительского спроса с текущим объемом национального дохода. Даже в этом случае существует лишь Совокупный спрос на рынке благ является существенным (а в кейнси одна величина национального дохода, соответствующая равновесию на анской концепции — решающим) фактором, определяющим величину рынке благ. Поскольку спрос домашних хозяйств является функцией реального национального дохода. Объем спроса на блага отдельного мак от дохода, а спрос предпринимателей — от ставки процента, то условие роэкономического субъекта формируется под воздействием специфичес равновесия на рынке благ представляется определенным множеством ких побудительных мотивов, учитываемых при построении функций сочетаний значений национального дохода и ставки процента;

в графи спроса на блага каждого из субъектов. Методологии их построения в нео ческом виде это множество представляет линия IS.

классической и кейнсианских концепциях принципиально отличаются. При экзогенном нарушении равновесия на рынке благ в кейнсиан Спрос домашних хозяйств на рынке благ представляет макроэконо ской модели возникают мультипликативные эффекты, которые иллю мическая функция потребления, выражающая зависимость между стрируют процесс перехода от одного равновесного состояния к друго объемом потребительского спроса и определяющими его факторами. В му без участия механизма цен путем количественного приспособления настоящее время в макроэкономике используют несколько разновид спроса и предложения.

ностей функции потребления, отличающихся тем, какому из факторов формирования спроса придается решающее значение. Так как непот ребленная часть располагаемого дохода представляет собой объем сбе режения домашних хозяйств, то функции потребления и сбережения выводятся одновременно.

Спрос предпринимателей на рынке благ определяется планируемым объемом инвестиций, который зависит от совокупности прошлых (ин дуцированные инвестиции) и ожидаемых (автономные инвестиции) обстоятельств. Поскольку основным источником инвестиционных средств служат сбережения домашних хозяйств, несовпадение плани руемых объемов сбережений и инвестиций приводит к несбалансиро ванности рынка благ.

Размеры государственных закупок на рынке благ в современной экономике определяются не только потребностями производства обще ственных благ, но и мероприятиями стабилизационной политики госу дарства. Кроме закупок благ государство влияет на соотношение спроса и предложения через налогообложение.

88 4.1. Сущность и функции денег товара за деньги и покупкой на них другого. Переход от бартера к куп ле продаже облегчает товарообмен за счет того, что индивиду, желаю щему обменять определенное количество товара А на товар В в опре деленной пропорции, не нужно искать такого собственника товара В, который в данный момент нуждается в товаре А и согласен с предла гаемой пропорцией обмена.

Глава 4 Наглядным примером трансакционных издержек бартера может служить РЫНОК ДЕНЕГ следующий рассказ англичанина, путешествовавшего по Африке в начале XIX в.: «Забавно было видеть, как мне пришлось платить наемную плату за лодку на рынке в Кавеле, на берегу Танганьики. Агент Саида требовал упла ты слоновой костью, которой, однако, у меня не было;

тогда я узнал, что Ма Под рынком денег понимают совокупность отношений между банков гомет Ибн Салиб располагал слоновой костью и желал иметь сукно;

однако ской системой, создающей всеобщие платежные средства — деньги, и это известие принесло мне еще немного пользы, пока, наконец, я не услышал, остальными макроэкономическими субъектами, предъявляющими спрос что Магомет Ибн Гариб имел сукно и желал иметь проволоку. Эта последняя на них. Макроэкономическое понятие «рынок денег» шире «рынка де у меня, к счастью, была, и, таким образом, я дал Магомету Ибн Гарибу требу нег» в интерпретации финансистов как рынка краткосрочных кредитов.

емое количество медной проволоки, он передал Магомету Ибн Салибу сукно, Основная задача данной главы — рассмотреть, как определяется а этот последний дал агентам Саида требуемую слоновую кость;

тогда только количество денег, необходимое для нормального функционирования я получил от последнего право воспользоваться лодкой»1.

национального хозяйства. Но для этого нужно установить, что счита ется деньгами.

Подобная ситуация сложилась в России в конце ХХ в., когда това ропроизводители оказались без всеобщего платежного средства вслед ствие разразившейся «эпидемии неплатежей». Ниже представлена ко 4.1. Сущность и функции денег пия соглашения о взаимозачетах между шестью юридическими лица ми (рис 4.1).

Деньги — это разновидность имущества экономических субъектов.

В соответствии с этим соглашением Государственный завод им.

От других видов имущества они отличаются двумя характерными свой Н.А. Морозова, производящий строительные материалы, не имея денег ствами: во первых, деньги можно моментально и без издержек транс для уплаты налогов в местный бюджет (Комитет финансов Ленинград формировать в любое другое благо (они обладают высокой ликвидно ской области), отпускает свою продукцию строительной организации стью), а во вторых, при постоянном уровне цен деньги либо вовсе не «Лагун». Последняя выполняет работы по реконструкции тепломаги приносят дохода, либо их доходность существенно ниже, чем других страли «Ленэнерго». За это «Ленэнерго» погашает задолженность Об разновидностей имущества. В связи с этим возникает вопрос: почему ластной детской клинической больницы за потребленную теплоэнер же люди держат в составе своего имущества деньги?

гию. На погашенную сумму Комитет здравоохранения Ленинградской Функции денег. Полезность денег проявляется через функции, ко области засчитывает получение средств из Комитета финансов на фи торые они выполняют в национальном хозяйстве. Деньгам традицион нансирование Областной детской клинической больницы. Составление но приписывают три функции: средств платежа, счета и сохранения и реализация подобных «цепочек» стали самостоятельным и весьма ценности.

прибыльным видом бизнеса для отдельных фирм, хотя с позиций обще Средство платежа. Деньги служат общепризнанным платежным ства эти затраты нерациональны, так как они отсутствуют при исполь средством при обмене благ и кредитных отношениях. Наличие всеоб зовании всеобщего платежного средства.

щего платежного средства позволяет заменить прямой обмен одного товара на другой (бартер) опосредованным обменом продажей одного 1 Брегель Э.Я. Политическая экономия капитализма. М., 1968. С. 30.

90 Глава 4. Рынок денег 4.1. Сущность и функции денег В современной экономике платежи осуществляют тремя способами:

Комитет финансов Ленинградской области, Комитет здравоохранения Ленинградской области, 1) путем передачи денежных знаков;

2) посредством записей на счетах ОАОЭЭ «Ленэнерго», Теплосеть ОАОЭЭ «Ленэнерго», в банках;

3) с помощью документов, удостоверяющих задолженность Областная детская клиническая больница, одного лица другому. На этом основании различают три вида платеж Государственный Завод имени Н.А. Морозова, ОАО «Лагун».

ных средств: наличные деньги (банкноты, монеты), жиро деньги (чеки, СОГЛАШЕНИЕ № текущие счета), долговые деньги (векселя частных лиц, обязательства).

При проведении взаимозачета между Комитетом финансов Ленинградской области, Комитетом здравоохранения Первые два вида платежных средств создаются банковской системой, Ленинградской области, ОАОЭЭ «Ленэнерго», Теплосетью ОАОЭЭ «Ленэнерго», Областной детской клинической больницей, Государственным Завод имени Н.А. Морозова, ОАО «Лагун».

а третий — хозяйственными агентами.

1. В счет средств, предусмотренных в областном бюджете на текущее содержание учреждений Комитета Широкое использование «небанковских денег» (денежных суррога здравоохранения по смете на 1997 год, Комитет финансов оформляет ГЗ имени Н.А. Морозова свидетельство о налоговом зачете по налогам, причитающимся к уплате в областной бюджет на сумму 820.800.000=00 (Восемьсот тов) в виде корпоративных векселей началось в России после постанов двадцать миллионов восемьсот тысяч) рублей.

2. ГЗ имени Н.А. Морозова, в счет выданного свидетельства о налоговом зачете отпускает ООО «Лагун» продукцию ления Правительства РФ № 1094 от 26 сентября 1994 г. «Об оформле согласно спецификации к договору № 311/Л/М от 03 ноября 1997 г. на сумму 820.800.000=00 (Восемьсот двадцать нии взаимной задолженности предприятий и организаций векселями миллионов восемьсот тысяч) рублей, в том числе НДС (20%) = 136.800.000=00 рублей.

3. ОАО «Лагун» погашает задолженность Теплосети ОАОЭЭ «Ленэнерго» за выполненные работы по реконструкции единого образца и развитии вексельного обращения». При переходе от Северной Тепломагистрали от ТЭЦ 15 до 11 ой Красноармейской улицы по договору № 52 1/96 от 25.04.1997 г.

на сумму 820.800.000=00 (Восемьсот двадцать миллионов восемьсот тысяч) рублей, в том числе НДС (20%) = централизованно планируемой экономики к рыночной расплата вексе 136.800.000=00 рублей.

лями (собственными или других предприятий) стала для многих фирм 4. ОАОЭЭ «Ленэнерго» погашает задолженность областной детской клинической больницы за потребленную теплоэнергию согласно договора № _ от «_» 199 г. на сумму 820.800.000= единственным средством продолжения хозяйственных операций. Наи (Восемьсот двадцать миллионов восемьсот тысяч) рублей, в том числе НДС (20%) = 136.800.000=00 рублей.

5. Комитет по здравоохранению Ленинградской области зачитывает указанную сумму в размере 820.800.000= большее распространение в качестве средства платежа получили век (Восемьсот двадцать миллионов восемьсот тысяч) рублей в счет финансирования Областной детской клинической селя энергосистем, железных дорог и крупных финансово устойчивых больницы.

Подписи сторон:

промышленных предприятий.

Комитет финансов Ленинградской области /Ипатов А.И./ Средство сохранения ценности. Следствием перехода от бартера к купле продаже послужило то, что у продавца, получившего за свой то /Николаева В. А./ /Гриненко А.Я./ вар деньги, не всегда возникает необходимость сразу потратить их на Комитет здравоохранения покупку другого товара. В связи с этим важно, чтобы деньги сохраняли Ленинградской области /Москалева Г.Л./ представляемую ими ценность. Если всеобщее платежное средство обла /Степанова Т.В./ дает этим свойством, то оно используется и в качестве средства сохране Теплосеть ОАОЭЭ «Ленэнерго» /Оскин Ю.Ф./ ния ценности, несмотря на то, что эту функцию обычно более успешно /Макаренко Н.С./ выполняют другие виды имущества — облигации, акции, недвижимость и пр. Высокая ликвидность денег компенсирует их бездоходность.

ОАОЭЭ «Ленэнерго» В современной экономике с глубоким разделением труда наиболь /Зайцев О.В./ шее значение имеет способность денег служить средством платежа, чем /Мягкова Л.Б./ Областная детская сохранять ценность (особенно в течение длительного времени), по клиническая больница /Медведев М.М./ скольку развитый финансовый рынок предоставляет для этого много /Сухорукова Н.И./ иных, более эффективных средств. Напротив, в слаборазвитой эконо Государственный Завод мике способность денег служить средством платежа менее важна из за имени Н.А. Морозова /Живушкин А.Н./ недостаточно глубокого разделения труда и соответственно малой эф /Старшинов В.П./ фективности обмена. В такой экономике они нужнее как средство со ОАО «Лагун» /Кадкин А.О./ хранения ценности (богатства).

Средство счета. В данном случае деньги являются мерой ценности /Романова О.Г./ благ, в них выражаются цены товаров. Если в хозяйстве обращается n различных товаров, то каждый из них будет иметь n – 1 относительных Рис. 4.1. Копия соглашения цен. Поскольку цена i го товара, выраженная в единицах j го товара, 92 Глава 4. Рынок денег 4.1. Сущность и функции денег одновременно представляет собой относительную цену j го товара, из чественной валюте, кроме депозитов органов государственного управле меренную в единицах i го товара, то общее количество относительных ния. Вместо агрегата М3 в российской статистике используется агрегат цен будет равно n(n – 1)/2. Когда все сделки осуществляют посред «широкие деньги», который образуется путем добавления к агрегату М ством промежуточного обмена товаров на деньги, то общее количество сберегательных депозитов и депозитов в иностранной валюте. Их сумму денежных цен равно n (если деньги рассматривать как n + 1 товар), т.е. называют «квази деньгами». Оперативным источником информации об в (n – 1)/2 раз меньше, чем в безденежном хозяйстве. Масштабы сокра объеме и структуре денежной массы являются ежемесячно составляемые щения необходимой для функционирования рынка информации мож на основе данных бухгалтерского учета баланса Центрального банка РФ но оценить, если учесть, что в современной экономике n > 107. и сводного бухгалтерского баланса действующих кредитных организаций В условиях высокой инфляции функция средства счета переходит таблицы «Денежный обзор» и «Денежная масса (национальное определе от обесценивающихся отечественных денег к наиболее устойчивой ние)», публикующиеся в Бюллетене банковской статистики.

иностранной валюте, и тогда в магазинах появляются цены, выражен В табл. 4.1 приведена структура денежной массы в России на 1 ян ные в «условных единицах» такой валюты. варя 2001, 2002 и 2003 г.

Отметим, что для выполнения функции средства счета деньги ис Таблица 4. пользуются в качестве абстрактного понятия — условной счетной еди руб. Структура денежной массы России, млрд ницы (numeraire), тогда как для реализации двух других функций они должны существовать в определенной «вещественной» форме (в виде Денежные агрегаты На 1 января 2001 г. На 1 января 2002 г. На 1 января 2003 г.

М0 419,3 584,3 763, банкнот, монет, чековых книжек, кредитных карточек). Поэтому при М1 879,3 1192,6 1499, поиске ответа на основной вопрос данной главы — какое количество М2 1144,3 1602,6 2119, денег соответствует равновесию на денежном рынке? — имеют значе Квази деньги 680,7 930,1 1344, ние лишь функции средств платежа и сохранения ценности. Широкие деньги 1560,0 2122,7 3464, Структура денежной массы. Два основных свойства денег — высо Структура денежной массы в странах Европейского союза и США кая ликвидность и сохранение ценности во времени — не в одинаковой на начало 2001 г. показана на рис. 4.2.

степени представлены в каждом конкретном виде платежных средств.

Наличные деньги или депозиты до востребования более ликвидны, чем % М3 М сберегательные депозиты, но последние по сравнению с первыми более 654321 100 654321 654321 М выгодны для сохранения ценности, поскольку при отсутствии инфля 654321 65432 432 54 654321 321 654321 321 ции они не только сберегают, но и увеличивают ценность. В связи с 654321 321 654321 321 654321 М 54 654321 321 654321 54 этим в денежной статистике всю денежную массу делят на агрегаты. 654321 654321 54 654321 321 654321 60 54 654321 321 654321 54 Чаще всего в ней выделяют четыре следующих агрегата: 654321 321 54 654321 321 654321 54 М 654321 321 654321 • M0 — банкноты и монеты, находящиеся в обращении вне банков 54 1 54 40 654321 324321 654321 654321 321 654321 54 654321 324321 654321 654321 54 1 ской системы (наличные деньги);

654321 54 1 654321 324321 654321 54 1 654321 654321 • M1 — наличные деньги плюс вклады в коммерческих банках до М 54 1 654321 20 654321 54 654321 321 54 654321 54 654321 654321 М0 654321 654321 321 54 1 востребования без депозитов органов государственного управления;

54321 654321 54 4 1 654321 54321 54321 • M2 — сумма M1 и среднесрочных (до 4 лет) вкладов в коммерчес Евросоюз США ких банках;

Рис. 4.2. Денежные агрегаты в странах Евросоюза и США на 1 января 2001 г.

• M3 — сумма M2 и долгосрочных вкладов в коммерческих банках. (М3 = 100%) В денежной статистике России в настоящее время в агрегат М2 вклю В отличие от стран с развитыми рыночными отношениями в совре чается объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств менной России в общей денежной массе велика доля наличных денег.

в национальной валюте на расчетных, текущих счетах и депозитах нефи нансовых предприятий, организаций и физических лиц, являющихся ре 1 Бюлл. банковской статистики. 2003. № 7. С. 26, 28.

зидентами Российской Федерации, т.е. агрегат М0 и все депозиты в оте Источник: www.ecb.int/stats/hist/hist.htm;

www.federalreserve.gov/releases.

94 Глава 4. Рынок денег 4.2. Создание и уничтожение денег банковской системой Это объясняется сравнительно узким спектром предлагаемых отече Если из суммы кредитов правительству вычесть его депозиты, то ственным денежным рынком активов, способных служить средством получится чистая задолженность правительства (ЧЗП): ЧЗП = КП — сохранения ценности в условиях высокого уровня инфляции. Кроме – ДП. Кроме того, обозначим разность между прочими активами и пас сивами П. Тогда балансовое уравнение центрального банка можно того, наличные деньги в отличие от банковских депозитов обладают важным для многих свойством — они обеспечивают анонимность их записать в следующем виде:

владельца. Поскольку это особенно ценится представителями теневой ВР + ЦБ + ККБ + ЧЗП + П = НДО + ДКБ. (4.1) экономики, то возрастание доли наличных денег в их общей массе мо жет служить косвенным свидетельством увеличения не регистрируе Левая часть уравнения (4.1) показывает, как возникает денежная мой государством экономической деятельности. база. Увеличивая свои активы, центральный банк создает деньги, а со В дальнейшем под деньгами будем подразумевать денежный агре кращая, уничтожает их.

гат М1, поскольку наличные деньги и чеки в любой момент и без допол Возможность центрального банка регулировать количество денег в нительных издержек можно использовать в качестве средства платежа. стране существенно зависит от того, как его активы распределяются между иностранными (золотовалютные резервы), объем которых опре деляется состоянием платежного баланса страны, и внутренними (кре 4.2. Создание и уничтожение денег банковской системой диты правительству и коммерческим банкам) активами, размер кото рых непосредственно зависит от денежной политики властей. При не Центральный банк. Основу всей денежной массы страны составля соответствии целям такой политики — росте положительного сальдо ют банкноты и монеты, поэтому их называют денежной базой. Банкно платежного баланса страны — центральному банку приходится прово ты поступают в обращение двумя путями. Во первых, центральный банк дить «стерилизацию»: доступными ему средствами выводить из обра расплачивается ими при покупке у населения или государства золота, щения излишнее количество отечественных денег.

иностранной валюты и ценных бумаг. Во вторых, он может предостав Изменение соотношения между внешними и внутренними актива лять государству и коммерческим банкам кредиты. Общий размер де ми банковской системы РФ в 2000—2002 гг.1 показаны на рис. 4.3.

нежной базы страны в каждый данный момент можно определить по балансу центрального банка. Основные статьи баланса Центрального % банка РФ на 1 июля 2003 г. приведены в табл. 4.2. 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 100 0987654321 0987654321 0987654321 Таблица 4.2 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 Основные статьи баланса Центрального банка РФ на 1 июля 2003 г., 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 млрд руб. 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 0 0987654321 0987654321 0987654321 60 0987654321 0987654321 8 0987654321 0987654321 0987654321 0987654321 Актив Пассив 0987654321 8 8765 321 09 765 43 987654321 40 Золотовалютные резервы 3569 Наличные деньги в 1532 987654321 0987654321 987654321 87654321 обращении 9876 987654321 987654321 87654321 987654321 87654321 Ценные бумаги 347 Депозиты коммерческих 1110 987654321 987654321 87654321 20 987654321 987654321 87654321 банков 987654321 987654321 87654321 987654321 987654321 87654321 987654321 987654321 87654321 Кредиты коммерческим 44 Депозиты правительства 1195 987654321 банкам 01. 01. 00 01. 01. 01 01. 01. 02 01. 01. Кредиты правительству 154 1 Прочие активы 61 Прочие пассивы 338 Всего 4175 Всего 4175 Рис. 4.3. Изменение внешних и внутренних активов органов денежно кредитного регулирования РФ в 2000—2002 гг., млрд руб.:

Представим баланс банка в виде уравнения статей актива и пассива 1 — требования к государству, населению и частным предприятиям;

ВР + ЦБ + ККБ + КП + ПА = НДО + ДКБ + ДП + ПП. 2 — иностранные активы 1 Бюлл. банковской статистики. 2005. № 2. С. 45. Бюлл. банковской статистики. 2003. № 7. С. 25.

96 Глава 4. Рынок денег 4.2. Создание и уничтожение денег банковской системой Обратим внимание на то, что золото, служившее деньгами до ХХ в., Нормы минимальных резервных покрытий, рассматривавшиеся на первом этапе развития двухуровневой банковской системы как средство в денежной базе современных национальных экономик составляет не предотвращения краха банков, впоследствии (в США с 1933 г.) стали значительную долю — от 1 до 10%;

в активе Центрального банка РФ на применять как инструмент регулирования количества обращающихся в 1 января 2002 г. на золото приходилось 3,1%.

стране денег. Для страхования банковских вкладов в большинстве стран Правая часть уравнения (4.1) показывает, что в каждый данный были созданы специальные институты (в США для этого в 1934 г. была момент денежная база распределена между наличными деньгами, на образована Федеральная корпорация по страхованию депозитов).

ходящимися в обращении, и депозитами коммерческих банков в цент Как использовались нормативы минимальных покрытий для регу ральном банке. В качестве средств платежа может быть использовано лирования количества денег в России, показано в табл. 4.3.

только первое слагаемое денежной базы (НДО), поэтому второе слагае мое (ДКБ) не является деньгами. Депозиты коммерческих банков слу Таблица 4. жат резервами денежной системы. Нормативы обязательных резервов, %, кредитных организаций, Коммерческие банки. Банкноты, выходящие из центрального бан установленные Центральным банком РФ ка, распределяются в дальнейшем по двум направлениям: одна часть Счета до востребова Срочные обязательства Счета в оседает в кассе домашних хозяйств и фирм, другая поступает в коммер Период ния и срочные обяза от 31 от 91 дн. иностранной ческие банки в виде вкладов. При наличии бессрочного депозита вклад тельства до 30 дн. до 90 дн. и более валюте чик обычно получает право оплачивать свои расходы чеками в преде 11.06.96—31.07.96 20 16 12 2, 01.08.96—30.10.96 18 14 10 2, лах вложенной в банк суммы. В результате наряду с банкнотами в роли 01.11.96—30.04.97 16 13 10 платежных средств оказываются чеки. 12.11.97—30.11.98 14 11 8 Банкноты, поступившие в виде вклада в коммерческий банк, могут … … … … … быть использованы последним для предоставления кредита, и тогда 01.01.00 — н / в 10 10 10 количество платежных средств возрастет. При возвращении кредита Кроме минимального резервного покрытия, коммерческие банки оно сокращается. Таким образом, коммерческие банки тоже могут соз часто отчисляют определенный процент поступивших вкладов в свой давать и уничтожать деньги.

резерв — держат собственную кассу (избыточные резервы). Формиро В отличие от центрального банка, возможности предоставления вание резервов несколько ограничивает возможности коммерческих кредитов которого теоретически безграничны, так как его долговые банков в предоставлении кредитов, тем не менее выдаваемая сумма обязательства и есть деньги, коммерческие банки имеют пределы кре последних может превышать (и, как правило, превышает) величину дитования. Открывая у себя счета до востребования, они должны учи поступивших к ним вкладов.

тывать то, что вкладчик в любой момент может потребовать наличные Пример 4.1. Пусть норматив минимального резервного покрытия установ деньги (банкноты) в объеме своего вклада. Поэтому для предотвраще лен в размере 20%, а собственный норматив коммерческих банков — 8% посту ния банкротства коммерческим банкам всегда необходимо иметь резер пивших вкладов. В коммерческий банк A поступил вклад в виде банкнот сум вы наличных денег.

мой 10 млн руб. Из них 2 млн руб. банк А перечислит в Центральный банк РФ В современной двухуровневой банковской системе, возникшей в в качестве минимального резервного покрытия и 0,8 млн руб. в собственный 1913 г. с созданием Федеральной резервной системы (ФРС) США, резерв, а оставшиеся 7,2 млн руб. предоставит в кредит на замену оборудования для коммерческих банков устанавливаются нормативы минимальных некоторой фирме. После оплаты оборудования 7,2 млн руб. окажутся на рас резервных покрытий в виде обязательных беспроцентных вкладов в четном счете продавца в коммерческом банке B, который переведет 0,2 ·7,2 = центральном банке. Их размер определяется в процентах вкладов в = 1,44 млн руб. в обязательный резерв и 0,08 ·7,2 = 0,58 млн руб. в свой резерв, коммерческие банки. При этом проценты дифференцированы по ви а оставшиеся 5,18 млн руб. использует в качестве кредитных средств. Дальней дам вкладов: вклады до востребования имеют более высокий норма шее протекание процесса увеличения находящихся в обращении денег пред ставлено в табл. 4.4.

тив, чем срочные.

98 Глава 4. Рынок денег 4.2. Создание и уничтожение денег банковской системой Центральный банк приобрел у населения и государства свои акти Таблица 4. вы, расплатившись банкнотами. Одна часть последних образует актив Создание денег коммерческими банками, млн руб.

населения (CM), а другая поступает на депозиты в коммерческие бан Показатель Банк Всего ки, образуя их актив (RR + ER). Депозиты являются активом для насе … А В С ления и пассивом для коммерческих банков. Кредиты последних — это … Поступление вклада 10,0 7,2 5,18 35, … часть их актива, но пассив для населения.

Минимальный резерв 2,0 1,44 1,04 5, … Собственный резерв 0,8 0,58 0,41 2,86 Процесс создания денег банковской системой отражается в двух … Сумма кредита 7,2 5,18 3,73 25, балансовых уравнениях:

H = CM + RR + ER;

K = D – RR – ER.

Так система коммерческих банков в дополнение к поступившим в нее 10 млн руб. создала еще 25,71 млн руб. Обратим внимание на то, что размер возможно Введем следующие коэффициенты: RR/D = — норматив мини го увеличения денег коммерческими банками не зависит от их числа, как может мального резерва;

ER/D = — коэффициент кассовых остатков коммер показаться на первый взгляд. В рассмотренном примере 10 млн руб. возросли бы ческих банков;

CM/K = — доля наличных денег в общей сумме креди до 35,71 млн руб., даже если бы кроме Центрального банка РФ существовал толь тов коммерческих банков. Из балансовых уравнений банковской сис ко один коммерческий банк. В этом случае в табл. 4.4 A, B, C и т.д. представляли темы следует, что бы различных дебиторов в одном и том же банке.

H = D + D + K В приведенном примере для упрощения предполагалось, что кредит, D= (4.2) H.

K = D D D + + (1 ) полученный в одном коммерческом банке, в полном объеме депониру ется в другом. В действительности заемщик часть полученных денег Сомножитель перед Н называют депозитным мультипликатором.

может оставить у себя в виде наличной кассы. Из за этого объем допол Он показывает, насколько возрастет сумма депозитов в коммерческих нительных платежных средств, создаваемых коммерческими банками банках при увеличении денежной базы на единицу.

сверх первоначальной суммы банкнот, сокращается. В целом размер Из системы (4.2) можно также вывести кредитный мультипликатор, увеличения денег коммерческими банками зависит от величины нор который показывает, насколько увеличится сумма предоставленных мативов отчисления в резервы и доли наличных денег в общей сумме коммерческими банками кредитов при росте денежной базы на единицу, кредитов банков. Конкретно эта зависимость может быть представле 1 на моделью создания денег.

K= H. (4.3) + + (1 ) Модель создания денег. Введем следующие обозначения: H — де нежная база;

RR — минимальные резервы;

ER — избыточные резервы;

Поскольку под деньгами мы понимаем денежный агрегат М1 = CM + K — кредиты коммерческих банков;

D — чековые (бессрочные) депози + D = K + D, то количество созданных банковской системой денег оп ты;

СM — наличные деньги в обращении. ределяется по формуле Составим в этих обозначениях балансы денежных средств всех трех 1 + (1 ) участников создания денег: центрального банка, сети коммерческих M= H. (4.4) + + (1 ) банков и «публики».

Сомножитель, стоящий перед Н в выражении (4.4), называют де Баланс Баланс Баланс нежным мультипликатором. Он показывает, насколько возрастет коли центрального банка коммерческих банков «публики» чество находящихся в обращении денег при увеличении денежной базы Актив Пассив Актив Пассив Актив Пассив на единицу. Динамика денежного мультипликатора в России в 2002— H CM RR D CM K 2003 гг. показана на рис. 4.4. Чем стабильнее значение мультипликато RR ER D H ER K ра, тем легче Центральному банку РФ регулировать количество нахо Всего Всего Всего Всего Всего Всего дящихся в обращении денег.

100 Глава 4. Рынок денег 4.2. Создание и уничтожение денег банковской системой Таблица 4. Процесс создания денег Номер CM D RR ER K итерации 0 100 20 8 1 18 54 10,8 4,32 38, 2 9,72 29,16 5,83 2,33 21, 3 5,25 15,75 3,15 1,26 11, 4 2,83 8,50 1,70 0,68 6, 5 1,53 4,59 0,92 0,37 3, 6 0,83 2,48 0,50 0,20 1, 7 0,45 1,34 0,27 0,11 0, 8 0,24 0,72 0,14 0,06 0, Рис. 4.4. Динамика денежного мультипликатора в России 9 0,13 0,39 0,08 0,03 0, в 2002–2003 гг. 10 0,07 0,21 0,04 0,02 0, … … … … … Пример 4.2. Пусть = 0,2;

= 0,08;

= 0,25;

Н = 100. В этом случае в со Всего 39,1 217,4 43,5 17,4 156, ответствии с представленной моделью количество созданных банковской си Итак, при заданной денежной базе (количестве выпущенных банк стемой денег и их распределение можно представить в виде следующих ба нот) размер денежной массы в стране зависит от значений параметров лансов.

,,, которые определяются поведением соответственно центрального Баланс Баланс Баланс банка, коммерческих банков и населения. Схема, представленная на центрального банка коммерческих банков «публики» рис. 4.5, отображает воздействие каждого из них на формирование де Актив Пассив Актив Пассив Актив Пассив нежной массы (µ — денежный мультипликатор).

H=100 CM = 39,1 RR = 43,5 D =217,4 CM=39,1 K =156, RR = 43,5 ER =17,4 D =217,4 H= ER = 17,4 K = 156, 100 100 217,4 217,4 256,5 256, Мультипликационный процесс создания денег развертывается в данном примере по следующей цепочке. Центральный банк оплачи вает покупку у населения золота на 100 ден. ед. чеками на себя. Эти чеки вносятся в банки, в которых население открывает счета до вос требования. Из полученных денег коммерческие банки 20 ден. ед. на правляют в минимальные резервные покрытия, 8 ден. ед. оставляют в своей кассе и 72 ден. ед. предоставляют в кредит частному сектору.

Полученный кредит распределяется так: 18 ден. ед. население хранит у себя наличными и 54 ден. ед. депонирует в коммерческие банки. Рис. 4.5. Процесс образования денежной массы Последние, получив очередной вклад, распределяют его между ми нимальным резервным покрытием (10,8 ден. ед.), своей кассой Количество денег в стране увеличивается, если:

(4,32 ден. ед.) и дополнительными кредитами (38,88 ден. ед.), из ко — растет денежная база (H);

торых часть (29,16 ден. ед.) снова вернется к ним в виде депозитов и — снижается норма минимального резервного покрытия ();

т.д. (табл. 4.5). — уменьшаются избыточные резервы коммерческих банков ();

102 Глава 4. Рынок денег 4.3. Спрос на деньги — снижается доля наличных денег в общей сумме кредитов коммер График этой функции приведен ческих банков (). на рис. 4.7.

Обратим также внимание на то, что денежная база превышает коли Чем выше ставка процента, тем чество наличных денег в обращении на величину резервов коммерчес больше будет предложение денег ких банков (рис. 4.6). при заданной денежной базе и фик сированной норме резервного по крытия. При увеличении (уменьше нии) денежной базы график сдвига ется вправо (влево). При снижении (повышении) нормы резервного по Рис. 4.7. График крытия график функции смещается предложения денег вправо (влево).

4.3. Спрос на деньги Достаточно распространенное мнение, что спрос людей на деньги безграничен, основано на недоразумении. Тот, кто так считает, на самом деле имеет в виду, что на желаемую им сумму денег он купил бы дом, автомобиль и другие нужные ему блага. Тем самым стремление иметь как можно больше благ или как можно больший доход выдается за без граничность спроса на деньги.

Под спросом на деньги в макроэкономике понимают желание эко номических субъектов иметь в своем распоряжении определенное ко личество платежных средств (кассу). Определить истинный спрос на Рис. 4.6. Денежная база и денежная масса деньги для центрального банка так же важно, как, например, для стро Величины H и определяются политикой центрального банка и ительной фирмы установить потребность в новых квартирах.

Держание кассы лишает ее собственника доходов (пользы) от тех рассматриваются в модели в качестве экзогенных параметров. Показа тели и представляют собой убывающие функции от ставки процен видов имущества, которые он может купить на лежащие в ней деньги.

Иначе говоря, держание кассы связано с альтернативными затратами.

та, так как с ростом i у коммерческих банков усиливается заинтересо Почему же экономические субъекты согласны нести эти затраты, ванность в снижении избыточных резервов, а у населения — доли на личных денег в составе их имущества. Если изменения H и влияют на предъявляя спрос на деньги?

количество денег центрального банка за его пределами, то изменение i — на скорость их обращения. По воздействию на экономическую конъ 4.3.1. Спрос на деньги для сделок и по мотиву предосторожности юнктуру ускорение обращения денег эквивалентно увеличению их ко Люди нуждаются в деньгах для того, чтобы в периоды между момен личества, а замедление — уменьшению общего количества платежных тами получения денежных доходов («от зарплаты до зарплаты») опла средств в заданном периоде.

чивать приобретение необходимых им благ. Если 1 го числа каждого На основе проведенного в данном разделе анализа можно записать следующую функцию предложения денег: месяца человек получает доход в 100 ден. ед., которые он равномерно расходует до конца месяца на покупку благ, то его средний запас денег M = µ(, (i), (i)) H. (4.5) равен 50 ден. ед.: (100 + 0)/2 = 50.

104 Глава 4. Рынок денег 4.3. Спрос на деньги Если бы тот же месячный до путем установления доли национального дохода в совокупном обще ственном продукте;

обозначим ее. Тогда Lсд = Py/V и функцию спро ход выплачивался получателю двумя равными порциями 1 раз са на деньги для сделок домашних хозяйств можно представить в виде:

в две недели, то он имел бы сред Lсд = LyY, где Ly — коэффициент кассовых остатков для сделок, ний денежный запас в 25 ден. ед. V зависящий от скорости обращения денег и доли национального дохо При еженедельном получении да в совокупном общественном продукте (0 < Ly < 1).

четверти месячного дохода мож но совершать тот же объем поку Такой «механический» способ расчета необходимого людям количе пок, имея лишь 12,5 ден. ед. в ства денег полностью определяет спрос на них согласно неоклассической своей кассе. концепции. Учитывая зависимость спроса на деньги от экзогенно задан По мере осуществления по ной скорости их обращения, неоклассики не принимали во внимание купок деньги от домашних хо альтернативные издержки держания кассы, которые сами влияют на ско зяйств переходят к фирмам. По рость обращения денег. Модель спроса на деньги для сделок с учетом этому в каждый данный момент альтернативных затрат держания кассы была предложена независимо друг от друга двумя экономистами — У. Баумолем и Дж. Тобином1.

общее количество находящихся в обращении денег неизменно, Допустим, что в начале каждого периода доход не выплачивается хотя и по разному распределено семье наличными деньгами, а зачисляется на депозитный счет с гаран между потребителями и произ тированным процентным доходом за период. По мере возникновения водителями (рис. 4.8). потребности в деньгах для оплаты покупок люди снимают с депозита Если деньги делают один необходимую сумму. Каждая операция по конвертированию части оборот за период, то общее их вклада в наличность стоит домашнему хозяйству определенных затрат, количество, находящееся в лю которые состоят из двух частей: оплаты услуги по конвертированию (h) бой момент у потребителей и и альтернативных затрат в виде потери процентного дохода (i) с изы Рис. 4.8. Спрос на деньги для сделок производителей, равно ценнос маемой из банка суммы (X).

и их распределение между ти реализованных за этот пери Если деньги снимаются со счета равными порциями, то общая сум потребителями и производителями од благ. При двух оборотах за ма затрат за период между двумя начислениями дохода составит период это количество равно 1/2, hY iX 1/ ценности проданных благ.

TC (X ) = + а при четырех — 4.

X Таким образом, спрос на деньги для сделок прямо пропорционален Приравняв первую производную этой функции нулю, сумме покупок за период и обратно пропорционален частоте получения денежного дохода. dTC hY i = + = 0, Сумму покупок, осуществленных в национальном хозяйстве за пе X2 dX риод, представляет совокупный общественный продукт, включающий найдем, что она достигает минимума при X = 2hY / i. Следовательно, в себя промежуточные и конечные продукты. Сколько раз в среднем за оптимальный объем спроса домашних хозяйств на деньги для сделок в период домашние хозяйства и фирмы получают доходы, выражается среднем равен скоростью обращения денег в стране. Поэтому спрос «публики» на X hY деньги для сделок равен Lсд = Px/V, где x — совокупный общественный Lсд = =.

2 2i продукт;

V — скорость обращения денег. Но поскольку в качестве ос новного показателя, характеризующего результат хозяйственной дея 1 Baumol W. The transactions demand for cash: An inventory approach // Quarterly тельности за период, в макроэкономике используется национальный Journal Economics. 1952. Vol. 66;

Tobin J. The interest elasticity of transactions demand for доход, то нужно установить зависимость Lсд = Lсд(y). Это достигается cash / Review Economics Statistic. 1956. Vol. 38.

/ 106 Глава 4. Рынок денег 4.3. Спрос на деньги дит или продать часть своего имущества. То и другое связано с затра Учитывая, что такая же сумма денег в среднем находится у предпри тами, для избежания которых и должен служить определенный запас нимательского сектора (см. рис. 4.7), общий спрос на деньги для сделок денег. Так возникает спрос на них по мотиву предосторожности. Его равен Lсд = 2hY / i.

объем зависит от размера непредвиденных платежей, который, как пра Отличие между классической концепцией спроса на деньги и концеп вило, прямо пропорционален доходу субъекта. При снижении затрат, цией Баумоля—Тобина заключается в том, что в первом случае скорость связанных с непредвиденными платежами, рассматриваемый запас обращения денег рассматривается как технологическая константа, а во денег по мотиву предосторожности, как и любая касса, порождает аль втором домашние хозяйства сами определяют эту скорость (число кон тернативные расходы в размере текущей ставки процента. Следова вертаций), чтобы достичь минимизации альтернативных издержек дер тельно, спрос на деньги по мотиву предосторожности определяется жания кассы, т.е. V = V(h,i).

теми же факторами, что и спрос на деньги для сделок: Lпp = Lпp (Y, i ).

Представим общие альтернативные затраты в следующем виде:

+ iY TC (n) = nh +, 4.3.2. Спрос на деньги как имущество (спекулятивный мотив) 2n где n = X/Y — число обращений до В современной экономике имущество субъектов принимает форму машнего хозяйства в банк за день портфеля ценных бумаг: денег, облигаций, акций и других титулов пра гами между двумя моментами по ва собственности. Образуется имущество в результате сбережений. В лучения дохода;

затраты мини данном случае индивиду приходится решать, какую часть дохода сбе мальны при n* = iY /2h (рис. 4.9). регать и в какой вид имущества превратить. В качестве одной из аль тернативных форм имущества выступают деньги.

Пример 4.3. Годовой доход до При неизменном уровне цен деньги в отличие от других видов цен машнего хозяйства — 7200 руб.;

годо ных бумаг не приносят дохода. Их полезность состоит в абсолютной вая ставка процента — 5%;

плата за ликвидности, так как денежную часть имущества можно мгновенно и одну операцию получения в банке на без затрат превратить в его любой другой вид, который представляет личных денег — 20 руб. В этом случае Рис. 4.9. Оптимальное число ся индивиду в данный момент наиболее привлекательным.

n* = 3, что подтверждается следу обращений в банк между двумя Спрос на деньги как имущество существовал бы и в том случае, если моментами получения дохода ющими расчетами: бы экономические субъекты могли точно знать все о своих предстоящих доходах и расходах на покупку благ.

0,05 7200 Спекулятивный мотив спроса на деньги связан с их функцией со TC (2) = 2 20 + = 130;

хранения ценности, а не с функцией средства платежа. За желание ис пользовать всеобщее платежное средство в качестве средства сохране 0,05 TC (3) = 3 20 + = 120;

ния ценности индивид опять же должен заплатить потерей дохода от альтернативных видов имущества. Поэтому спрос на деньги как иму 5,05 TC (4) = 4 20 + = 125. щество обратно пропорционален доходности ценных бумаг.

24 Предположим пока, что кроме денег существует лишь один вид цен До сих пор рассуждения о величине спроса экономических субъек ных бумаг — государственные облигации. (В следующей главе это ог тов на деньги строились на предположении, что им точно известны раничение будет снято.) Проследим за тем, как индивид решает, напра объемы и время будущих поступлений и платежей. В действительнос вить ли ему сбережения в текущем периоде на прирост кассы или ку ти людям часто приходится сталкиваться с непредвиденными платежа пить облигации.

ми и неожиданным снижением дохода. Если к сроку осуществления Пусть на облигацию ежегодно выплачивается гарантированный платежей у человека не оказывается денег, то ему придется взять кре доход в размере z ден. ед., а рыночная ставка процента равна i. Тогда 108 Глава 4. Рынок денег 4.3. Спрос на деньги рыночная цена облигации будет B = z/i. Объясняется это следующим На основе этих соображений совокупный спрос на деньги как иму щество можно представить графически (рис. 4.10, б). Выпуклость при образом. Если iB > z, то запланированные деньги на покупку облигации веденной кривой к началу координат объясняется тем, что при низкой (В) выгодней отдать в ссуду (положить в банк). При iB < z все пожела ставке процента число желающих держать имущество в денежной фор ют обменять свои депозиты на облигации;

из за увеличения спроса на ме быстро увеличивается.

последние возрастет их рыночная цена. Равновесие на финансовом рынке установится при iB = z.

Решая, хранить ли сбережения в денежной форме или в виде обли гаций, индивид кроме дохода на облигацию учитывает ее рыночный курс в будущем (Be), который в соответствии с проведенными рассуж дениями определяется по формуле Be = z/i e, где i e — ожидаемое инди видом значение ставки процента в будущем. Если владелец облигации ожидает повышения рыночной ставки процента (i e > i), то его ожидае мые потери от снижения курса облигации составят zz B Be =.

i ie Рис. 4.10. Индивидуальный (а) и совокупный (б) спрос на деньги как имущество Ожидаемую потерю он сопоставляет с гарантированным доходом на облигацию и сохраняет ее до тех пор, пока Желание иметь деньги в качестве имущества можно выразить zz 11 посредством так называемой предельной склонности к предпочте z 1.

e i ie нию ликвидности в качестве имущества: Li = dLим/di. Она показы ii вает, на сколько единиц увеличится (уменьшится) спрос на деньги Текущую ставку процента, превращающую это неравенство в равен как имущество при уменьшении (увеличении) ставки процента в ство, называют критической (iк):

интервале между imax и imin на 1 пункт. При небольших изменени ie ях ставки процента спрос на деньги как имущество можно предста iк =. вить в виде линейной функции Lим = Li(imax – i), где i — текущая 1 + ie ставка процента.

Если, например, владелец облигации полагает, что в недалеком бу Спекулятивный спрос на деньги тем выше, чем меньше возможно дущем рыночная ставка процента стабилизируется на уровне 10%, т.е. сти использовать для сохранения ценности иные финансовые активы.

i e = 10, то iк = 9, и облигация будет им продана при i < 9. При развитом финансовом рынке и наличии на нем краткосрочных, График функции спроса индивида на деньги как имущество изобра приносящих процентный доход активов спекулятивный спрос на день жен на рис. 4.10, а. Каждый хозяйствующий субъект имеет свое пред ги минимален.

ставление о величине критической ставки процента. Тем не менее мно жество этих ставок ограничено сверху и снизу. Существует некоторое 4.3.3. Спрос на деньги и уровень цен imax, при котором облигации становятся настолько привлекательными, что никто не желает в составе имущества иметь деньги. И наоборот, при Изменение уровня цен меняет реальную ценность денег, их покупа некотором i min неудобства хранения имущества в виде облигации тельную способность. В связи с этим при определении спроса на день (меньшая по сравнению с деньгами ликвидность, нестабильность кур ги необходимо учитывать два обстоятельства.

са) не компенсируются доходом на нее и никто не будет держать обли Во первых, поскольку индивид желает приобрести определенное гации. количество предметов потребления и разновидностей имущества, то 110 Глава 4. Рынок денег 4.4. Равновесие на рынке денег спрос на деньги изменяется прямо пропорционально изменению уров Таблица 4. ня цен. При удвоении уровня цен для торговых сделок требуется вдвое Темп инфляции и спрос на реальные кассовые остатки больше денег. Иначе говоря, функция спроса на деньги является одно родной относительно уровня цен: L = L(Py, i) = Pl(y, i), где l(y, i) — спрос Германия (М/Р =1 на декабрь 1913 г.) Россия (М/Р =1 на февраль 1992 г.), % (мес.), % (мес.) на реальные кассовые остатки. В отличие от номинального количества Год, месяц М/Р Год, месяц М/Р 1920 денег (M), которое измеряется числом денежных знаков (рублей, дол июнь 6,0 1,01 июнь 18,6 0, ларов, марок), их реальная величина (M/P) выражается в единицах декабрь 1,1 1,13 декабрь 25,0 0, макроэкономического блага 1921 июнь 0,1 1,18 июнь 19,9 0, декабрь 8,4 0,99 декабрь 13,0 0, М (р уб.) M = (шт.). 1922 М/Р = 1 на январь 1998 г.

Р(р уб / шт.) P июнь 12,8 0, декабрь 46,7 0,24 Во вторых, повышение уровня цен увеличивает альтернативные из 1923 сентябрь 38,4 0, июнь 40,0 0,24 ноябрь 5,7 0, держки держания кассы, потому что рост уровня цен по разному вли декабрь 286,0 0, яет на доходность отдельных разновидностей имущества.

Таким образом, объем спроса на реальные кассовые остатки являет Пример 4.4. Пусть при данном уровне цен индивид держит кассу в раз ся функцией трех аргументов мере 120 ден. ед., хотя мог бы приобрести на них облигации с гарантирован l = l y, i,, ным годовым доходом 12 ден. ед. или вложить деньги в реальный капитал с + годовой прибылью 24 ден. ед. при заданной степени риска. Если уровень цен возрастет на 20%, то реальная касса индивида уменьшится до 100 ден. ед., ре Pt Pt где альный доход на облигации будет равен 10 ден. ед., а реальная прибыль от ка — темп прироста Pt питала при той же степени риска по прежнему составит 24 ден. ед., так как уровня цен.

рост уровня цен в одинаковой степени увеличивает затраты производства и График данной функции представ выручку.

лен на рис. 4.11. С ростом реального Таким образом, при стабильном уровне цен желание индивида иметь 120 ден. ед. стоило ему 10% безрискового дохода или 20% дохода при опреде дохода кривая l сдвигается вправо, ленном риске, а при повышении уровня цен в 1,2 раза удовлетворение этого при его снижении — влево. При увели желания обходится дороже: потерей 10% гарантированного дохода или 24% до чении темпа роста уровня цен она пе хода при том же риске. ремещается влево, а при его уменьше Рис. 4.11. Кривая спроса на нии — вправо. реальные кассовые остатки Изменение темпа роста уровня цен воздействует на денежную часть имущества так же, как и изменение ставки процента: чем выше темп прироста уровня цен, тем меньше спрос на реальную 4.4. Равновесие на рынке денег кассу1. Наличие отмеченной зависимости между темпом инфля ции и спросом на реальную кассу подтверждают данные2, приве На рынке денег устанавливается равновесие, когда количество на денные в табл. 4.6. ходящихся в обращении денег равно объему спроса на них. Это равен ство обеспечивается за счет того, что аргументы функции спроса на деньги принимают соответствующие значения.

1 Подробнее эта зависимость рассматривается в 5.6.

Так как в неоклассической концепции деньги не являются богат 2 Сост. по: Barro R., Grilli V. Makrokonomie. Mnchen, 1996. S. 275;

Обзор Россий ством и потому не представляют собой составную часть имущества, то ской экономики. 2002. Янв. Табл. 8 и 13.

112 Глава 4. Рынок денег 4.4. Равновесие на рынке денег • повысится уровень цен;

в ней спрос на деньги существует только для сделок. Поэтому условие • увеличится доля промежуточного продукта в конечном;

равновесия на рынке денег описывает следующее уравнение: M(, H) = • возрастет реальный национальный доход;

= Py/V, получившее название уравнение количественной теории денег.

• фирмы перейдут от двухразовой выплаты заработной платы в ме Поскольку скорость обращения задана технологией расчетов, а величи на реального национального дохода — технологией производства и сяц к одноразовой;

• население увеличит долю реальных кассовых остатков в структу уровнем занятости, то параметром, обеспечивающем равновесие на рынке денег является уровень цен, который меняется прямо пропорци ре своего имущества вследствие повышения риска рынка ценных бумаг онально изменению количества денег (рис. 4.12, а). или роста трансакционных издержек при переводе денег в альтернатив В кейнсианской концепции на денежном рынке в результате взаи ные финансовые инструменты.

модействия спроса и предложения определяется не уровень цен, а цена Первые четыре фактора сокращают предложение реальной кассы, а денег — рыночная ставка процента. Условие равновесия на рынке де последние четыре — увеличивают спрос на нее;

то и другое повышает нег описывает уравнение ставку процента.

Исходные предпосылки «кейнсианской революции» представлены M i,, H = l i, y,. на рис. 4.12.

P + + + Основным инструментом при анализе процессов, происходящих на рынке денег и возникающих при его взаимодействии с другими В графическом виде оно представлено на рис. 4.12, б.

макроэкономическими рынками, в кейнсианской концепции являет ся кривая LM1. Она представляет множество всех сочетаний реального национального дохода и ставки процента, при которых на денежном рынке существует равновесие. Построим ее сначала в предположении, что объемы предложения денег и спроса на них для сделок и из за пре досторожности не зависят от ставки процента (рис. 4.13).

Рис. 4.12. Равновесие на рынке денег в неоклассической (а) и кейнсианской (б) концепциях При денежной базе H0 и национальном доходе y0 ставка процента примет значение i0. Если денежная база увеличится до H1, то при том же доходе y0 ставка процента снизится до i1. Рост дохода до y1 при де нежной базе H0 поднимет ставку процента до i2.

В концепции Дж.М. Кейнса ставка процента повышается, если при прочих неизменных условиях:

• центральный банк сократит свои активы или увеличит минималь ные нормы резервного покрытия;

Рис. 4.13. Построение кривой LM (упрощенный вариант) • коммерческие банки продадут имеющиеся у них ценные бумаги населению;

1 Аббревиатура LM — это Liquidity preference — Money (предпочтение ликвиднос • население увеличит свои сберегательные вклады;

ти — деньги).

114 Глава 4. Рынок денег 4.4. Равновесие на рынке денег В квадранте II изображен график функции спроса на деньги как Аналогичные последствия возникнут при изменении уровня цен.

Поэтому каждому уровню цен соответствует своя кривая LM.

имущество (lим), а в квадранте IV — спроса на деньги в зависимости от Кривая LM, как и линия IS, не является графиком функций дохода дохода (lсд). В квадранте III прямая линия показывает, как данное ре от ставки процента или наоборот. Она показывает, как должен изме альное количество денег может быть распределено между lим и lсд. На ниться доход при изменении ставки процента (или наоборот), чтобы на основе этих линий в квадранте I определяется множество комбинаций денежном рынке сохранилось равновесие.

i и y, соответствующих равновесию на рынке денег.

Примем теперь во внимание, что предложение денег и спрос на них При ставке процента i0 спрос на деньги как имущество равен lим0.

для сделок могут зависеть от ставки процента. В этом случае построе Тогда для сделок и запаса предосторожности остается сумма lсд0. Такое ние кривой LM усложняется, так как каждой ставке процента соответ количество денег для указанных целей потребуется только в том слу ствуют свои линии в квадрантах III и IV (рис. 4.14).

чае, если доход будет равен y0. Следовательно, при i0, y0 спрос на рын ке денег будет равен их предложению.

Найдем другую равновесную комбинацию в обратной последова тельности. Пусть доход равен y1. При таком доходе спрос на деньги для сделок и из за предосторожности составит lсд1. Чтобы оставшиеся день ги lим1 люди согласились держать в качестве имущества, необходима ставка процента i1. Следовательно, при y1 и i1 на рынке денег тоже су ществует равновесие.

Кривая LM представляет все множество парных значений y и i, со ответствующих равновесию на денежном рынке.

Точки, лежащие выше линии LM, соответствуют избытку денег.

Убедимся в этом на примере, рассмотрев точку F. Для того чтобы при доходе yH спрос на деньги равнялся их предложению, нужна ставка про цента iH. Точка F соответствует более высокой ставке процента, при которой спрос на деньги как имущество меньше, чем требуется для полного использования предложенного количества денег. Посредством аналогичных рассуждений можно убедиться в том, что в области, рас положенной ниже линии LM, объем спроса на деньги больше их пред Рис. 4.14. Построение кривой LM (усложненный вариант) ложения.

Конфигурация линии LM позволяет выделить на ней три участка: 1) При повышении ставки процента с i0 до i1 банковская система уве асимптотически приближающийся к imin, практически параллельный личит предложение денег и в квадранте III прямая, представляющая оси абсцисс (кейнсианская область);

2) с положительным наклоном реальное предложение денег, отодвинется от начала координат. В то (промежуточная область);

3) перпендикулярный оси абсцисс, соответ же время население уменьшит спрос на деньги для сделок и из за пре ствующий i > imax (классическая область). Экономический смысл этой досторожности вследствие увеличения альтернативных издержек особенности кривой LM будет раскрыт при анализе взаимодействия держания кассы, что отобразится в квадранте IV поворотом прямой рынков благ и денег в 6.2. lсд против часовой стрелки. В результате функция LM становится бо Если банковская система увеличит предложение денег, то на лее эластичной по ставке процента. Однако и в данном случае основ рис. 4.13 прямая в квадранте III сдвинется в направлении от начала ко ные характеристики кривой LM остаются прежними: наличие трех ординат и вслед за ней вправо переместится кривая LM. При уменьше участков с различным наклоном;

сдвиги при изменении денежной нии количества денег линия LM сдвигается влево. базы.

116 Глава 4. Рынок денег Приложение Алгебраический вид кривой LM выводится из уравнения равнове ния денежных доходов. Поэтому объем спроса на деньги зависит от сия на рынке денег. Для упрощения примем, что в коротком периоде количества произведенной продукции и скорости обращения денег.

предложение реальной кассы фиксировано и спрос на деньги как иму Таково традиционное (неоклассическое) объяснение спроса на деньги.

щество линеен. Тогда В соответствии с ним спрос на деньги уравновешивается с их предло жением за счет изменения уровня цен.

M M = l y y + li (imax i) = l y y li i, Дж.М. Кейнс выделил два дополнительных мотива спроса на день P P ги: предосторожности и спекулятивный. В результате он оказался за где M M Pli imax. висимым не только от объема производства, но и от альтернативных издержек держания кассы. Специфический подход Баумоля—Тобина В этом случае уравнение линии LM можно представить в виде двух к объяснению спроса на деньги описывает процесс оптимизации вели эквивалентных выражений чины кассовых остатков.

M li Спрос на деньги меняется прямо пропорционально изменению y= + i;

(4.6) Pl y l y уровня цен. С увеличением темпа инфляции потребность в реальной кассе уменьшается, а при его снижении возрастает.

M ly В кейнсианской концепции равновесие на денежном рынке возмож i= y. (4.6а) li Pli но лишь при определенных сочетаниях значений ставки процента и реального национального дохода. Множество таких сочетаний в графи Пример 4.5. Пусть M = 104, а ly = 0,04. Спрос на деньги как имущество ческом виде представляется кривой LM.

представлен функцией lим = 2(50 — i). В этом случае на рынке денег бу На кривой LM выделяются три специфических участка: кейнсиан дет равновесие при условии, что значения y и i соответствуют равенству 104/P = 0,04y + 100 — 2i y = 2600/P — 2500 + 50i или i = 50 + 0,02y — 52/P. ский, промежуточный и классический. При увеличении предложения реального количества денег и(или) уменьшении спроса на реальную кассу кривая LM смещается вправо;

при сокращении реального коли Краткие выводы чества находящихся в обращении денег и(или) повышении спроса на них она сдвигается влево. Поэтому каждому уровню цен соответству Деньги — это всеобщее платежное средство, использующееся ет своя кривая LM.

одновременно для измерения ценности благ и сохранения ее во вре мени. При высокой инфляции национальные деньги применяют только в качестве средства платежа, поскольку эта функция закреп ляется за ними законодательно, а для измерения ценности товаров Приложение: Становление современной банковской системы в России и сохранения ценности используют устойчивую иностранную ва Одной из первоочередных задач при переходе России в начале люту.

90 х гг. ХХ в. от централизованного управляемого национального хозяйства В современной экономике деньги создаются двухуровневой банков к рыночной экономике было создание двухуровневой банковской системы ской системой в виде долговых обязательств перед «публикой». Коли в качестве основы современных денежно кредитных отношений. Формаль чество находящихся в обращении денег определяется политикой цент но возникновение этой системы можно датировать декабрем 1990 г., когда рального банка, экономической активностью коммерческих банков и Верховным Советом РФ были приняты федеральные законы «О Централь коэффициентом предпочтения домашними хозяйствами наличных де ном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банков нег относительно банковских депозитов.

ской деятельности в РСФСР». В соответствии с ними разрешалось созда Потребность домашних хозяйств иметь в каждый данный момент вать кредитные учреждения на паевой и акционерной основе юридическим определенное количество наличных денег (спрос на деньги) связана с и физическим лицам для извлечения прибыли как основной цели их дея необходимостью оплачивать покупки между двумя моментами получе тельности.

118 Глава 4. Рынок денег Приложение Коммерческие банки получили право привлекать во вклады деньги до В результате отмеченных преобразований в России в первой половине машних хозяйств и предприятий, размещать собранные средства от своего 1990 х гг. число коммерческих банков быстро увеличивалось, о чем свидетель ствуют следующие данные1:

имени и за свой счет на условиях возвратности, платности и срочности, от крывать и вести банковские счета юридических и физических лиц. При на Дата........................................................................... 01.01.93 01.01.94 01.01. личии соответствующих лицензий коммерческие банки получили возмож Число кредитных организаций..................... 1713 2019 ность осуществлять операции с иностранной валютой, драгоценными метал лами и ценными бумагами. К запрещенным для банков видам деятельности К середине 1990 х гг. Россия в 2—4 раза опережала ведущие европейские относится производство, торговля и страхование. Таким образом, в полном страны по числу жителей, приходящихся на один банк2, но существенно от соответствии с концепцией двухуровневой банковской системы кредитно ставала от США, где в конце 1990 х гг. было около 12 тыс. коммерческих бан расчетное обслуживание частного сектора стало исключительной прерогати ков и 2 тыс. ссудно сберегательных ассоциаций3.

вой коммерческих банков. В то время Центральный банк, определявший Страна......................................... Россия Великобритания Германия Франция Италия порядок образования коммерческих банков и предоставлявший им лицен Число жителей на один зии, видел свою задачу в том, чтобы «упростить порядок образования ком коммерческий банк, тыс...... 57 118 245 135 мерческих банков».

Для создания настоящей денежной системы в России требовались так Большинство банков возникло в результате преобразования бывших госу же институциональные преобразования в реальном секторе экономики.

дарственных специализированных банков в акционерные общества и общества Началом развития этого направления послужили указы Президента РФ от с ограниченной ответственностью. Активное участие в организации новых 29 января 1992 г. № 65 «О свободе торговли» и от 15 ноября 1991 г. № банков принимали тогда еще существовавшие отраслевые министерства, ко «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории торые надеялись сохранить свой контроль за внутриотраслевыми финансовы РСФСР»1. Первый из них разрешал частные предпринимательство и тор ми потоками через расчетное обслуживание и кредитование предприятий.

говлю, а в соответствии со вторым каждый гражданин получил право от Часть коммерческих банков была создана предприятиями и физическими крывать инвалютный счет в банке. С 1 июля 1992 г. был введен единый пла лицами.

вающий курс рубля по отношению к доллару (внутренняя конвертируе Основным источником банковских активов в начале 1990 х гг. служили мость рубля). Одновременно были отменены ограничения на продажу остатки средств на расчетных и текущих счетах предприятий. Пополнялись валюты частным лицам и обязательная продажа валюты экспортерами по активы коммерческих банков также за счет широко практиковавшегося на фиксированному курсу. протяжении 1992—1994 гг. льготного кредитования и субсидирования пред Не меньшую роль в создании благоприятных условий для успешного ста приятий для поддержания производства в условиях перехода к рынку;

боль шинство этих кредитов не было возвращено4.

новления денежной системы России сыграла ускоренная массовая привати зация государственных предприятий. Хотя первый (ваучерный) ее этап не дал предприятиям подлинных хозяев и стратегических инвесторов, но в ре 1 Отчет Центрального банка РФ за 1997 г. М., 1998. С. 116.

зультате ликвидации отраслевых министерств и других органов централизо 2 Экономика переходного периода. М., 1998. С. 504.

ванного управления деньги стали играть совершенно иную роль в экономике. 3 Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков.

При работе предприятий по сверху спускаемому плану деньги служили сред М., 1999. С. 294.

ством расчета общих объемов выделяемых ресурсов и заданного объема вы 4 «В 1999 г. Банк России продолжил работу, направленную на погашение креди пуска продукции. Для самостоятельных товаропроизводителей, статус кото тов, выданных банкам в 1992—1994 гг. на основании решений Правительственной ко миссии по вопросам финансовой и денежно кредитной политики для кредитования рых приобрели бывшие государственные предприятия, деньги являются сред предприятий отдельных отраслей экономики. Задолженность по этим кредитам и про ством доступа к необходимым ресурсам и мерой оценки результатов их центам по ним по состоянию на 01.01.99 составила 335 и 1527 млн руб. соответствен хозяйственной деятельности. но. Практически вся эта задолженность просрочена и не имеет источников возврата.

В соответствии со ст. 100 Федерального закона от 22.02.99 № 36 ФЗ «О федеральном бюджете на 1999 г.» задолженность предприятий и организаций отдельных отраслей экономики, не обеспеченная источниками возврата, подлежит переоформлению на госу дарственный внутренний долг» (Основные направления денежной политики в 2000 г.

М., 1999. С. 11).

1 В настоящее время эти указы утратили силу.

120 Глава 4. Рынок денег Приложение Дата.................................................... 01.06.93 01.03.94 01.04.96 01.06. В первой половине 1990 х гг. доля бесплатных и дешевых статей пасси Минимальный размер ва коммерческих банков (средства на расчетных и текущих счетах предпри уставного капитала...................... 100 тыс. дол. 1,3 млн дол. 2 млн ЭКЮ 5 млн ЭКЮ ятий и организаций, средства бюджетов и фондов, средства на корреспонден тских счетах, средства в расчетах) составляла 70%, а платных (депозиты фи Концентрация банковского капитала естественно сопровождалась умень зических и юридических лиц, займы банка) — 30%. В странах с развитой шением числа действующих банков;

достигнув к началу 1997 г. максимума — рыночной экономикой это соотношение обратное. Специфика российских 2576, оно монотонно начало снижаться (рис.1).

коммерческих банков состояла также в том, что преобладающую долю дохо дов они получали не за счет кредитования реального сектора экономики, как это имеет место в эффективно функционирующих хозяйствах, а в результа те операций в финансовом секторе: спекуляции на рынках иностранной ва люты, государственных ценных бумаг и межбанковских кредитов. Неустой чивая конъюнктура на этих рынках в 1992—1994 гг. в сочетании с высокой инфляцией позволяли коммерческим банкам 70—80% своей прибыли извле кать с валютного рынка. В качестве широко распространенного способа из влечения доходов российские банки практиковали «прокручивание» денег клиентов: использование не по назначению межбюджетных трансфертов, задержки на несколько дней и даже недель выполнения платежных поруче ний1. Значительную долю своих доходов банки получали в результате при своения части эмиссионного дохода государства (сеньоража). Это достига лось за счет того, что темпы инфляции существенно превышали ставки про цента по депозитам. По оценке экспертов, банковский доход от сеньоража в 1994 — начале 1995 г. достигал 9—10% ВВП.

Существенные изменения в условиях деятельности российских коммер ческих банков начали происходить с 1995 г. В этом году Правительство РФ Рис.1. Число коммерческих банков в России в 1997—2001 гг.

отказалось от финансирования дефицита государственного бюджета за счет кредитов Центрального банка РФ, что наряду с другими мерами денежно кре дитной политики обеспечило устойчивую тенденцию к снижению инфляции.

Укрупнение банковского капитала способствовало образованию в России Одновременно резко сократился объем централизованных кредитов предпри финансово промышленных групп (ФПГ), через которые в современных усло ятиям и банкам. Эти изменения вынудили банки обращать больше внимания виях реализуются наиболее крупные инвестиционные проекты. Количество на реальный сектор экономики2:

таких групп быстро увеличивалось1:

Дата..................................................................................... 01.01.94 01.01.95 01.01. Годы................................................................ 1993 1994 1995 Банковские кредиты предприятиям Число ФПГ на конец года..................... 1 6 21 и организациям, млн дол............................................ 24302 23382 Однако и во второй половине 1990 х гг. низкая рентабельность работы В это же время начался процесс концентрации российского банковского предприятий реального сектора, с одной стороны, и большие размеры заим капитала, чему содействовало поэтапное ужесточение требований Централь ствования государства на денежном рынке, с другой, сохраняли существенное ного банка РФ к минимальному размеру уставного капитала коммерческих превышение доходности операций в финансовом секторе над доходностью банков:

кредитов производству. Доходы и расходы коммерческих банков в процентах к сумме активов по отдельным видам операций представлены в табл. 1.

1 По оценкам Центрального банка РФ, к середине 1998 г. в коммерческих банках «застряло» 40 млрд руб. // ЭКО. 1999. № 1. С. 31.

2 Экономика переходного периода. М., 1998. С. 527. 1 Финансы. 1998. № 1. С. 15.

122 Глава 4. Рынок денег Приложение Кроме того, значительные доходы российские банки стали получать от Таблица форвардных контрактов на поставку валюты по твердой цене, объем которых Доходность основных видов операций коммерческих банков России резко возрос после легального доступа в 1996 г. нерезидентов на российский до финансового кризиса 1998 г., млн руб. рынок государственных облигаций. При этом имела место явная недооценка валютного риска, проявившаяся в неоправданно большом объеме валютных Годы обязательств перед банками нерезидентами (как балансовых — в основном по Операции 1996 1997 1998 (I полугодие) кредитам, депозитам и прочим привлеченным средствам, так и забалансовых — Доходы Расходы Прибыль Доходы Расходы Прибыль Доходы Расходы Прибыль прежде всего по срочным контрактам на поставку валюты). Их совокупный Процент 13,6 14,2 –0,6 7,1 7,4 –0,3 7,2 6,7 0, объем на начало августа 1998 г. составил более 26 млрд дол.1 (Для сравнения ные* С ГКО— 14,0 2,5 11,5 6,2 1,0 5,2 6,3 3,1 3, отметим, что валютные резервы Центрального банка РФ в то время исчисля ОФЗ лись в 11,2 млрд дол.) Валютные 2,0 1,5 0,5 2,5 2,0 0,5 1,7 1,6 0, Прочие** 5,1 10,9 –5,8 5,5 8,5 –3,0 7,5 11,2 —3,7 Все это повысило уязвимость российского финансового рынка по отноше нию к воздействию неблагоприятных внешних факторов, таких, как кризисы *Привлечение депозитов и кредитование.

на международных финансовых и товарно сырьевых рынках, миграция меж **Расчетно кассовое обслуживание, операции с векселями, участие в капитале дународного спекулятивного капитала. Эти потенциальные угрозы российс фирм и зачетных схемах.

кой банковской системе начали реализовываться осенью 1997 г. в связи с кри зисом на Гонконгской фондовой бирже. Последовавшее за этим снижение ак В 1996—1997 гг. из за высокой доходности ГКО—ОФЗ и удержания об тивности мировой экономики привело к уменьшению цен на основные статьи менного курса рубля в валютном коридоре, установленным Центральным российского экспорта в 2—3 раза, что усилило давление на обменный курс банком РФ с июня 1995 г., коммерческие банки получили возможность из рубля. В преддверии обесценивания рубля и необходимости выполнения сво влекать большие прибыли из заимствований у заграничных банков для про их валютных обязательств перед нерезидентами банки стали усиленно заку ведения операций на отечественном рынке государственных облигаций. пать валюту. Острая потребность в денежных средствах заставила их снизить Поскольку доходность ГКО в рублевом исчислении редко опускалась ниже практически до нуля тарифы на расчетно кассовое обслуживание юридичес 30% годовых, то при возможности получить кредит за 5—8% годовых в дол ких лиц и резко повысить ставки процента по депозитам, которые достигли ларовом исчислении и гарантированном валютным коридором росте обмен 40—50% при годовой инфляции в 11%.

ного курса рубля не более 15% такие операции были очень привлекательны. В создавшейся ситуации основные держатели государственных ценных Использование разницы («спрэда») в доходности различных финансовых бумаг — крупнейшие отечественные банки — не захотели в августе 1998 г. осу рынков является для коммерческого банка нормальным средством получе ществить традиционный ролловер, при котором номинальный объем подлежа ния прибыли. Однако объем таких операций не должен выходить за преде щих оплате облигаций погашается облигациями нового выпуска, и ограни лы оптимальной по доходности и риску структуры баланса банка. К началу читься получением дисконта (процентов). Поскольку Правительство РФ не 1998 г. российская банковская система в целом вышла за эти пределы, о чем имело средств для полной оплаты всех подлежащих погашению облигаций, оно приняло решение 17 августа 1998 г. приостановить выполнение своих обя свидетельствуют данные, приведенные в табл. 2.

зательств по внутреннему долгу с последующим переоформлением государ Таблица ственных ценных бумаг в новые. В результате банковская система лишилась Некоторые статьи баланса российской банковской системы основной части ликвидных активов.

(на конец года), млрд дол. За август—декабрь 1998 г. убытки банков (без Сбербанка РФ) составили Статьи баланса Годы 35 млрд руб.;

их капиталы сократились на 30%. За это же время рублевые вкла ды населения уменьшились на 17%, а валютные — на 55%2. Наибольшие поте 1993 1994 1995 1996 Активы в иностранной валюте 12,7 13,5 9,9 13,3 11,4 ри понесли крупнейшие российские коммерческие банки. Если в начале 1997 г.

Обязательства в иностранной валюте 13,5 14,2 18,4 23,9 32,4 более 10 российских банков имели капитал, превышающий 250 млн дол., что Сальдо –0,8 –0,7 –8,4 –10,6 –21,0 позволяло им входить в состав 30 крупнейших банков Восточной Европы, то к 1 Алексашенко С., Клепач А.,Осипова О., Пухов С. Куда плывет рубль // Вопросы 1 Геращенко В.В. Актуальные проблемы банковской системы в 1999 году // День экономики. 1998. № 12. С. 21. ги и кредит. 1999. № 1. С. 9.

2 Илларионов А.И. Как был организован финансовый кризис // Вопросы экономи 2 Деньги и кредит. 1999. № 4. С. 9—10.

ки. 1998. № 12. С. 21.

124 Глава 4. Рынок денег Приложение началу 1999 г. такому критерию удовлетворяло только три банка (Сбербанк ли интерес к операциям с долговыми обязательствами Российской Федерации, номинированными в иностранной валюте;

этот вид вложений возрос на 12%1.

РФ, оставшийся крупнейшим банком Восточной Европы, а также Газпром банк и Межпромбанк). В 2000 г. рост российской экономики не только продолжился, но и достиг Для финансового оздоровления системы коммерческих банков Центральный рекордной отметки — ВВП России увеличился за год на 7,6%. Резко возросшие банк РФ провел операции многостороннего клиринга взаимных обязательств в это же время мировые цены на нефть и другие сырьевые товары российского банков, снизил нормы минимальных резервов по рублевым и валютным привле экспорта позволили удвоить золотовалютные резервы страны. На этой основе ченным средствам с 10 до 5 %, предоставил стабилизационные кредиты ряду круп российской банковской системе в основном удалось достичь уровня первой ных банков, включая Сбербанк РФ. Значительно облегчило положение банков, половины 1998 г., о чем свидетельствуют данные2, приведенные в табл. 3—5.

по крайней мере на первое время, решение Правительства РФ о введении мора тория сроком на 90 дней на осуществление выплат по возврату финансовых кре Таблица дитов, полученных от нерезидентов, страховых платежей по кредитам, обеспечен Распределение активов банковской системы по кредитным организациям, ным залогом ценных бумаг, и по срочным валютным контрактам. В октябре классифицированным по финансовой устойчивости, % 1998 г. было создано Агентство по реструктуризации кредитных организаций (АРКО), которое в соответствии с принятыми федеральными законами от 25 Организации февраля 1999 г. № 40 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных орга финансово испытывающие находящиеся в кри Дата устойчивые серьезные финан тическом финансо низаций» и от 8 июля 1999 г. № 144 83 «О реструктуризации кредитных органи совые трудности вом положении заций» приняло на себя управление проблемными банками.

01.01.99 54,4 19,8 25, Мероприятия Центрального банка РФ по рекапитализации коммерческих 01.05.00 82 9,5 8, банков и проведение им активной политики по отзыву лицензий у банков с от 01.10.01 92,2 5 2, рицательным капиталом, с одной стороны, и подъем отечественного производ ства вследствие резкого сокращения импорта после четырехкратного повыше Таблица ния обменного курса рубля, с другой, способствовали восстановлению банков Основные виды активов системы коммерческих банков России ской системы в 1999 г. Средства, привлеченные коммерческими банками от (на конец года), млрд дол.

предприятий и организаций, возросли за год на 66,7%;

депозиты населения в рублях увеличились на 43,1%, а в иностранной валюте — на 61,9%. Возрос и соб Годы Активы ственный капитал коммерческих банков за счет взносов акционеров, которые за 1997 1998 1999 1999 г. внесли в уставный капитал более чем 40 млрд руб;

за год соотношение Всего 128,1 50,7 58,8 83, совокупного капитала банковской системы и ВВП возросло с 2,9 до 3,8%. Чис Кредиты реальному сектору 33,8 14,5 16,3 27, ло проблемных кредитных организаций1 в 1999 г. сократилось с 480 до 199. Средства на счетах Центрального банка РФ 5,1 1,8 2,6 5, Кредиты отечественным банкам 11,1 5,2 7,3 8, Однако структура пассивов свидетельствовала о сохранении основных Кредиты иностранным банкам 4,6 3,7 6,2 8, недостатков российских коммерческих банков. Хотя в 1999 г. доля их рубле Государственные ценные бумаги 27,7 8,7 7,9 11, вых вложений в государственные долговые обязательства сократилась с 16,7 Корпоративные ценные бумаги 9,5 3,9 3,7 5, до 7,8%, доля кредитов реальному сектору российской экономики в совокуп Прочие активы 36,3 12,9 14,8 17, ных активах банковской системы тоже снизилась с 42,2 до 29,6% из за высо ких рисков капиталовложений. В то же время коммерческие банки сохрани совом положении, либо осуществляющие действия (кроме предоставления недостовер 1 «К проблемным относятся кредитные организации, недостатки в деятельности ной отчетности), препятствующие получению органами банковского надзора, а также которых создают или могут создать угрозу интересам их кредиторов, клиентов и(или) физическими и юридическими лицами полной и(или) достоверной информации о сво участников. К ним должны быть отнесены кредитные организации, имеющие как ми ей деятельности либо финансовом положении (отсутствие транспарентности кредит нимум один из перечисленных ниже признаков: а) хотя бы одно из оснований для осу ной организации);

г) систематически не выполняют требований территориального уч ществления мер предупреждению банкротства в соответствии со ст. 4 Федерального реждения Банка России и(или) взятых на себя обязательств по устранению имеющихся закона «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций», б) имеющие хотя недостатков, включая недостатки в деятельности филиалов, и не принимают в период бы один неустраненный факт нарушений Правил ведения бухгалтерского учета и(или) до истечения срока действия предписания реальных мер по устранению указанных в представившие недостоверную отчетность (по данным документального надзора и(или) нем недостатков» (Вестн. Банка России. 2000. № 19. С. 30).

инспекционных проверок, включая результаты проверок филиалов кредитных органи 1 Отчет Центрального банка РФ за 1999 г. М., 2000. С. 108.

заций, аудиторских проверок);

в) не обеспечивающие предоставление предусмотрен 2 Сост. по: Вестн. Банка России. 2001. № 1.;

2002. № 1.

ной действующим законодательством информации о своей деятельности либо финан 126 Глава 4. Рынок денег Приложение Таблица 5 капитал крупнейшего в мире банка Citigroup, а наш крупнейший по капиталу банк (Внешторгбанк) хотя и является лидером в Центральной и Восточной Основные виды пассивов системы коммерческих банков России Европе по этому показателю, но с капиталом в 1,5 млрд дол. на начало 2001 г.

(на конец года), млрд дол.

занимал лишь 222 место в мире. В соответствии с нормативами Банка России Годы совокупный кредит, который вся наша банковская система может предо Пассивы 1997 1998 1999 2000 ставить одному заемщику, составляет чуть более 4 млрд дол., в то время как Всего 128,1 50,7 58,8 83, заемные средства одного только Газпрома на конец 2000 г. оценивались в Собственные средства 23,7 6,2 8,4 11, 13,5 млрд дол.

Средства государства 5,8 1,5 1,6 2, К началу третьего тысячелетия в российской банковской системе выделя Текущие счета предприятий 22,1 9,2 11,1 16, Депозиты предприятий 5,3 2,9 4,4 7,5 лись три группы банков, отличающихся по объему и структуре операций: два Депозиты населения 28,5 9,7 11,0 15,8 крупных государственных банка — Сбербанк РФ и Внешторгбанк;

30 крупней Средства нерезидентов 14,2 7,0 4,5 3, ших коммерческих банков;

остальные коммерческие банки. Их основные ха Прочие пассивы 28,5 14,2 17,8 26, рактеристики на середину 2001 г. приведены в табл. 6.

Однако ни в середине 1998 г., ни в середине 2002 г. в России еще не сложи Таблица лась эффективная банковская система, способная успешно выполнять свою Структура и основные показатели российской банковской системы основную функцию — трансформировать сбережения населения в производ на 1 июня 2001 г., % ственные инвестиции.

В структуре привлеченных средств продолжают преобладать наиболее Банки Активы Кредиты Ценные Депозиты Средства экономике бумаги населения предприятий краткосрочные ресурсы — средства предприятий, из которых 65—70% прихо Сбербанк РФ 32,1 34,5 53,0 75,7 16, дится на текущие счета (средства до востребования), а средний срок их депо и Внешторгбанк зитов не превышает трех месяцев. Хотя в абсолютном выражении сумма вкла Крупнейшие 30 41,4 34,5 22,1 10,5 51, дов населения медленно растет, 75% их сосредоточено в (фактически государ коммерческих банка ственном) Сбербанке РФ;

причем около 85% суммы вкладов населения Остальные коммер 26,5 31,0 24,9 13,6 32, краткосрочные — до одного года. Сумма денег на руках у населения многократ ческие банки но (по некоторым оценка более чем в 10 раз) превышает его депозиты в бан ках. Одна из причин такого положения — отсутствие реально работающей Одной из первоочередных задач дальнейшего совершенствования россий системы гарантирования вкладов. ской банковской системы является укрепление доверия, с одной стороны, на Но в то же время коммерческие банки постоянно имеют большие избыточ селения к коммерческим банкам, а с другой — банков к фирмам заемщикам.

ные резервы из за высоких рисков вложений в реальный сектор отечествен Решение этой задачи затруднено отсутствием законодательной основы для ной экономики. создания эффективной системы гарантий сохранности вкладов и защиты бан По меркам развитых экономик российские коммерческие банки по пре ков от недобросовестных заемщиков (при отказе последних возвращать кре жнему маломощны. дит суды низших инстанций часто принимают решения не в пользу банка).

Группировка действующих кредитных организаций по величине уставного Чтобы банковская система могла эффективно трансформировать сбережения капитала на 1 января 2002 г. приведена ниже1: в инвестиции, необходимо также улучшать систему учета и отчетности пред приятий как реального, так и финансового секторов для обеспечения их боль Уставный капитал, млн руб......... <10 10—60 60—150 150—300 >300 шей «прозрачности».

Число организаций.......................... 346 572 171 97 В абсолютном выражении совокупный капитал всех российских банков на середину 2001 г. составлял 13 млрд дол., что в 4 раза меньше, чем 1 Клепач А., Красков В., Лепетиков Д. Банковская система России перед вызовом со 1 Сост. по: Бюлл. банковской статистики. 2002. № 1. С. 70. стороны растущей экономики. М., 2001. С. 19.

128 5.1. Структура рынка финансов и система ставок процента На рынке краткосрочного кредита объектом купли продажи служат деньги центрального банка и ценные бумаги денежного рынка: кратко срочные облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертифика ты, банковские акцепты и др. Общим свойством всех этих финансовых инструментов является то, что они удовлетворяют краткосрочную по требность в ликвидности.

На практике рынок краткосрочного кредита называют также денеж Глава ным, но в теоретическом понимании его не следует отождествлять с РЫНОК ФИНАНСОВ денежным рынком, рассмотренным в предыдущей главе.

На рынке капитала обращаются долгосрочные ценные бумаги, прежде До сих пор в целях упрощения предполагалось, что имущество домаш всего акции и облигации. Владелец акции имеет право не только на полу них хозяйств состоит лишь из двух разновидностей финансовых активов: чение части дохода эмитента, но и на определенное участие в управлении денег и облигаций. Последние были единственным объектом купли про бизнесом. Особенностью долгосрочной ценной бумаги является повы дажи на финансовом рынке, и их текущая доходность в виде рыночной шенная степень риска в получении дохода. Рынок капитала, наряду обес ставки процента определяла альтернативные затраты держания денег, т.е. печением предпринимателей долгосрочными заемными средствами, оп их цену. В действительности для трансформации сбережений домашних тимизирует распределение риска между лицами, предоставляющими их.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.