WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |

«РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ ИМЕНИ Г.В.ПЛЕХАНОВА Рынок ценных бумаг Под редакцией В.А.Галанова, А.И.Басова Издание второе, переработанное и ...»

-- [ Страница 6 ] --

• касающиеся числа акций или номинальной стоимости акций, при­ надлежащих одному акционеру;

• на приобретение его ценных бумаг нерезидентами.

Если выпуск ценных бумаг осуществляется в порядке закрытой под­ писки, то в решении о выпуске определяется круг лиц, среди которых эмитент будет размещать ценные бумаги.

Если выпуск ценных бумаг происходит в порядке распределения среди акционеров, то обязательно указывается источник, за счет которого увеличивается уставный капитал.

II этап. Подготовка проспекта эмиссии. Проспект эмиссии состав­ ляется при распределении акций среди учредителей и акционеров, при конвертации и закрытой подписке, если число потенциальных приоб­ ретателей превышает 500 и (или) объем эмиссии (номинальная сто­ имость выпуска) превышает 50 000 МРОТ, а также при открытой подписке.

Проспект эмиссии включает пять разделов:

А — данные об эмитенте;

Б данные о финансовом положении эмитента;

В — сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг;

Г — сведения о размещаемых ценных бумагах;

Д — дополнительная информация.

Раздел А. Наиболее важными в данном разделе являются сведения об учредителях эмитента, структуре и органах управления, о специа­ лизации или основной выпускаемой продукции, о наличии филиалов ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ И И дочерних организаций, об аффилированных лицах эмитента. В этом Л разделе указываются крупные акционеры, владеющие 5% голосую­ щих акций и более, а также те юридические лица, в которых эмитент признается крупным акционером, т.е. владеет 5% голосующих акций и более.

Раздел Б. Здесь содержится характеристика бухгалтерских балан­ сов эмитента за прошедшие три года или за каждый отчетный пери­ од, если эмитент существует менее трех лет. Для этого раздела наи­ более важными показателями считаются такие, как формирование ус­ тавного капитала и резервного фонда, прибыль и направления ее использования, задолженности эмитента, в том числе по платежам в бюджет.

В этом разделе указывается доля государства (муниципального об­ разования) в уставном капитале эмитента, наличие «золотой акции».

Приводятся также сведения об объявленных и размещенных акциях каж­ дой категории (типа) и их номинальная стоимость. Раздел Б может быть опущен, если акционерное общество создается вновь, однако если оно создается в ходе реорганизации, то этот раздел проспекта эмиссии со­ храняется.

Раздел В содержит данные, характеризующие предшествующие вы­ пуски, каждый в отдельности. Они соответствуют той информации, которая отражается в решении о выпуске, а также указываются даты начала и окончания размещения, орган, который проводил регистрацию выпуска, состояние акций (облигаций) выпуска, рыночная информация о ценных бумагах эмитента.

Раздел Г. В нем приводятся сведения о размещаемых ценных бума­ гах отдельно по акциям и облигациям. В этом разделе повторяется ин­ формация, содержащаяся в решении о выпуске. Кроме того, указыва­ ются любые ограничения на эмиссию акций, а также доля акций, при неразмещении которой выпуск акций признается несостоявшимся. Этот раздел также включает порядок хранения и учета прав, порядок приня­ тия эмитентом решения о заключении крупной сделки и сделки, в кото­ рой имеется заинтересованность. Здесь же приводятся сведения об ан­ деррайтере и о существенных условиях договора между андеррайтером и эмитентом. Эмитент в этом разделе характеризует использование средств от размещения ценных бумаг, порядок налогообложения дохо­ дов по ценным бумагам.

Раздел Д включает ограничения в обращении ценных бумаг, осо­ бенности и условия выпуска, основные места (место) продажи раз­ мещаемых ценных бумаг путем подписки или обмена при конвер­ тации.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ III этап. Независимо от цели и вида эмиссии (открытая или закры­ тая) выпускаемые эмитентом бумаги подлежат обязательной регистра­ ции. Под государственной регистрацией понимается регистрация:

• утвержденного решения о выпуске ценных бумаг;

• подготовленного проспекта эмиссии в том случае, если выпуск цен­ ных бумаг требует его составления;

• самих ценных бумаг.

Законодательно устанавливается срок, в течение которого эмитент должен представить ценные бумаги для регистрации. Эмитент представ­ ляет необходимые документы в течение одного месяца после государ­ ственной регистрации как юридического лица, когда происходит рас­ пределение акций среди учредителей. В такой же срок после принятия решения о выпуске эмитент представляет документы на регистрацию при выпуске акций или облигаций, конвертируемых в акции открытым акционерным обществом. В остальных случаях документы на государ­ ственную регистрацию должны быть представлены не позднее трех месяцев с даты утверждения решения об их выпуске.

Законодательно устанавливается перечень документов, необходи­ мых для регистрации, а также основания для отказа в регистрации.

Регистрирующий орган проводит регистрацию или принимает мотиви­ рованное решение об отказе в государственной регистрации не по­ зднее 30 дней с даты представления эмитентом документов для реги­ страции.

Основанием для отказа в регистрации может быть только одно из следующих условий:

1) нарушение эмитентом требований законодательства о выпуске и обращении ценных бумаг;

2) несоответствие представленных документов и информации, ко­ торая в них содержится, требуемой по закону (неполный перечень доку­ ментов, недостаточная информация в проспекте эмиссии и т.д.);

3) нарушение эмитентом установленных требований (ложная ин­ формация в проспекте эмиссии, отсутствие указаний на форму выпус­ ка и т.д.).

4) неполная уплата налога при эмиссии ценных бумаг (налог состав­ ляет 0,8% объявленного объема эмиссии).

Если регистрирующий орган отказывает эмитенту в государствен­ ной регистрации, то он не позднее трех дней с даты принятия такого решения должен отправить уведомление об отказе с обоснованием от­ каза.

Если принимается решение о регистрации выпуска, то эмитент по­ лучает уведомление регистрирующего органа о регистрации выпуска э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XV ценных бумаг и государственном регистрационном номере этого вы­ пуска ценных бумаг, который должен упоминаться при всех сделках с ними.

Например, Московское региональное отделение ФКЦБ использует следующую схему регистрационного номера. Для обозначения номера используется девять знаков (разрядов):

X, — категория и тип ценной бумаги;

цифры 1, 2, 3 используются для обозначения акций: 1 — обыкновен­ ные, 2 — привилегированные;

3 — конвертируемые;

цифры 4 и 5 — для обозначения облигаций: 4 — необеспеченные;

5 — конвертируемые;

Хт и Хз используются для обозначения очередности (порядкового но­ мера) выпуска данного вида ценной бумаги;

Х4, Xj, Х(;

, Ху, Xjj повторяют уникальный код эмитента, который он по­ лучил при государственной регистрации выпуска ценных бумаг;

Х указывает на принадлежность эмитента и обозначается буквой ц латинского алфавита: А указывает, что эмитент ~ - открытое акцио­ нерное общество, Н - закрытое акционерное общество, R — иная орга­ низация.

При регистрации регистрирующие органы несут ответственность за полноту сведений, содержащихся в рещении о выпуске и проспекте эмис­ сии, но не за их достоверность. За достоверность сведений отвечает эми­ тент.

До государственной регистрации эмитент не может совершать ни­ каких действий по размещению выпускаемых ценных бумаг (реклама, подготовка и совершение сделок и т.д.). В порядке исключения эмитен­ ту до регистрации выпуска разрешается распределить акции среди уч­ редителей и заключить договор с андеррайтером.

IV этап. Если эмитент принял решение о выпуске документарных ценных бумаг, то сертификат рассматривается в качестве документа, удостоверяющего права, закрепленные ценной бумагой в том объеме, в котором они установлены решением о выпуске ценных бумаг. По­ этому сертификат должен содержать те же данные, что и решение. За соответствие этих данных отвечает эмитент. Сертификат должен со­ держать тс же реквизиты, что и ценная бумага. К обязательным рек­ визитам сертификата именной ценной бумаги относится имя (наимено­ вание) владельца. Эмитент может одним сертификатом удостоверять права на одну, несколько или на все выпущенные эмиссионные ценные бумаги, имеющие один номер. Однако одна эмиссионная ценная бума­ га может иметь только один сертификат. При выпуске документарных ценных бумаг эмитент имеет право устанавливать или не устанавли­ вать обязательное централизованное хранение сертификатов. При обя РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ зательном централизованном хранении эмитент определяет депозита­ рий, которому передается глобальный сертификат (один на весь вы­ пуск), а на руки владельцам сертификаты не выдаются. Обязательное централизованное хранение может использоваться эмитентом только в том случае, если ценные бумаги имеют одну и ту же форму выпуска, т.е. Н допускается, например, обязательное централизованное хране­ С ние для акций акционерных обществ в документарной и бездокумен­ тарной формах.

Если эмитент не устанавливает обязательного централизованного хранения, то владелец, получив сертификат, может передать его на хра­ нение в депозитарий на общих условиях.

При открытой (публичной) эмиссии, а также при закрытой эмис­ сии, которая сопровождается выпуском проспекта эмиссии, эмитент обязан обеспечить всем потенциальным покупателям равный доступ к информации, которая может повлиять на принятие решения о при­ обретении его ценных бумаг. Эта информация носит название рас­ крываемой информации. Она должна быть доступна до приобретения ценных бумаг.

Прежде всего эмитент обязан после государственной регистрации опубликовать информацию о регистрации выпуска в средствах массо­ вой информации тиражом не менее 50 тыс. экземпляров или в Вестнике, выпускаемом ФКЦБ. Обязательно должна быть представлена следую­ щая информация:

• наименование эмитента;

• вид и форма размещаемых ценных бумаг;

• количество ценных бумаг, подлежащих размещению;

• сроки и условия размещения;

• дата и номер государственной регистрации выпуска ценных бумаг;

• место (места) и порядок ознакомления с проспектом эмиссии.

Кроме того. Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» ус­ тановлено, что эмитент раскрывает информацию о своих ценных бумагах и своей финансово-хозяйственной деятельности в двух формах:

1. Не позднее чем через 30 календарных дней после окончания квар­ тала представляет в регистрируемый орган ежеквартальный отчет.

2. Не позднее чем через пять дней после возникновения публикует сообщение о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяй­ ственную деятельность эмитента.

Ежеквартальный отчет эмитента должен содержать следующую ин­ формацию:

э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XV • КОДЫ, присвоенные регистрирующим органом сообщениям о рас­ крытых в отчетном квартале существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента;

• данные о финансово-хозяйственной деятельности эмитента (бух­ галтерский баланс, счета прибылей и убытков на конец отчетного квар­ тала);

• факты, повлекшие увеличение чистой прибыли или убытков эми­ тента более чем на 20% в течение отчетного квартала по сравнению с предыдущим кварталом;

• данные о формировании и использовании резервного и других спе­ циальных фондов эмитента.

К существенным фактам относятся следующие сведения:

• изменения в списке лиц, входящих в органы управления эмитента (за исключением общего собрания участников в ООО и общего собра­ ния акционеров в акционерных обществах);

• изменения в размере участия лиц, входящих в органы управления эмитента, в уставном капитале эмитента, а также его дочерних и зави­ симых обществ, участие этих лиц в капитале других юридических лиц, если они владеют более чем 20% указанного капитала;

• изменения в списке владельцев (акционеров) эмитента, владеющих 20% уставного капитала эмитента и более;

• изменение в списке юридических лиц, в которых данный эмитент владеет 20% уставного капитала и более;

• реорганизация эмитента, его дочерних и зависимых обществ;

• начисление и (или) выплата доходов по ценным бумагам эмитента;

• погашение ценных бумаг;

• выпуски ценных бумаг, приостановленные или признанные несос­ тоявшимися;

• появление в реестре эмитента лица, владеющего более чем 25% его эмиссионных ценных бумаг любого отдельного вида.

V этап. Размещению подлежат только те эмиссионные ценные бума­ ги, которые прошли регистрацию в установленном законом порядке.

Таким образом, эмитент может начинать размещение ценных бумаг толь­ ко после их регистрации и не ранее чем через две недели после раскры­ тия информации о государственной регистрации выпуска и обеспече­ ния всем потенциальным приобретателям возможности доступа к ин­ формации, которая отнесена к раскрываемой.

Если для эмиссии ценных бумаг выбрана подписка или конвертация их в акции или облигации, то размещение должно быть завершено в срок, указанный в зарегистрированном решении, который не может превы­ шать одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Распределение акций среди акционеров и конвертация в акции с боль­ шей (меньшей) номинальной стоимостью, в акции с иными правами, при дроблении или консолидации завершаются в сроки, установленные за­ конодательством Российской Федерации.

В ходе размещения ценных бумаг эмитент не может разместить больше указанного в проспекте эмиссии количества. В процессе эмиссии он может изменить цену размешения, но не может предоставлять преимущество при­ обретения ценных бумаг одним инвесторам перед другими. (Это ограниче­ ние не применяется при эмиссии государственных ценных бумаг;

при пре­ доставлении акционерам преимущественного права выкупа нового выпуска цепных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент принятия решения об эмиссии;

при введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.) Выпускаемые эмитентом акции и облигации должны размещаться по рыночной цене. При этом цена акции не может быть ниже их номи­ нальной стоимости.

Эмитент может проводить размещение собственными силами или привлекать к этому андеррайтера.

В ходе размещения регистрирующий орган может приостановить эмиссию при выявлении нарушений установленного порядка. Для во­ зобновления размещения требуется специальное разрешение ФКЦБ.

При размещении ценных бумаг возможны крупные сделки или сдел­ ки, в совершении которых имеется заинтересованность. Для заключе­ ния таких сделок необходимо решение о согласии, которое принимается до совершения такой сделки в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» и «Стандартами эмиссии». При этом реше­ ние о согласии на совершение крупной сделки, связанной с размещением обыкновенных акций или привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные, составляющих от 25 до 50% ранее размешенных ак­ ций, принимается советом директоров единогласно. Если единогласия нет, то вопрос выносится на общее собрание акционеров, которое при­ нимает решение о согласии на совершение крупной сделки, составляю­ щей свыше 50% ранее размешенных акций.

Реализация выпускаемых акций может происходить следующим об­ разом:

1. Прием от акционеров в установленном порядке взносов в устав­ ный капитал (взносы могут быть в виде наличных денежных средств, материальных ценностей, иностранной валюты, нематериальных акти­ вов, ценных бумаг, эмитированных третьими лицами).

2. Продажа акций (заключение эмитентом с покупателями догово­ ров купли-продажи акций на оговоренное число акций).

ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ 3. Переоформление ранее внесенных паев в акции (при преобразова­ нии, например, паевого банка в акционерный).

4. Капитализация собственных средств с распределением соответ­ ствующего количества акций среди акционеров.

5. Замена конвертируемых ценных бумаг на объявленные акции (при­ вилегированные или обыкновенные).

VI этап. Отчет об итогах выпуска ценных бумаг представляется после завершения размешения. Окончанием размешепия считается:

• наступление указанного в решении срока окончания размещения;

• истечение одного года с даты утверждения решения о выпуске цен­ ных бумаг;

• дата последней сделки с размещаемыми ценными бумагами.

Эмитент должен представить отчет об итогах выпуска в регистри­ рующий эмиссию орган не позднее чем через 30 дней после завершения размещения. (Регистрация отчета об итогах выпуска акций, распреде­ ляемых среди учредителей при образовании акционерного общества, осуществляется одновременно с государственной регистрацией выпус­ ка этих акций.) В отчете об итогах выпуска должна быть отражена следующая ин­ формация:

1. Даты начала и окончания размещения. Для распределения среди учредителей и акционеров — дата распределения;

при подписке - фак­ тические начало и окончание размещения;

при конвертации дата фак­ тической конвертации или срок, в течение которого она была фактичес­ ки осуществлена.

2. Номинальная стоимость каждой ценной бумаги выпуска.

3. Фактическое количество размещенных ценных бумаг. При рас­ пределении среди учредителей и акционеров — количество фактически распределенных акций;

при подписке отдельно указывается количество фактически размещенных ценных бумаг, оплачиваемых денежными сред­ ствами в рублях, иностранной валюте и иным имуществом;

при конвер­ тации — количество ценных бумаг, фактически размещенных путем конвертации в них ценных бумаг каждого вида.

4. Цена или цены размещения с указанием количества ценных бу­ маг, распределяемых по каждой цене размещения.

5. Общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги по ви­ дам поступивших средств.

6. Если была предусмотрена доля акций, при неразмещении кото­ рой выпуск акций признается несостоявшимся, то указывается такая доля.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ 7. Доля размещенных и неразмещенных ценных бумаг выпуска (в процентах от общего количества ценных бумаг выпуска).

8. Сумма эмиссионного дохода.

9. Сведения о крупных сделках и сделках, в совершении которых имеется заинтересованность.

10. Сведения об акционерах, владеющих не менее чем 2% голосую­ щих акций общества, а также о руководителях акционерного общества и принадлежащих им акциях.

Если в ходе размещения оплата ценных бумаг производилась в неде­ нежной форме, то одновременно с отчетом об итогах выпуска представ­ ляется заключение независимого оценщика о стоимости имущества, внесенного в оплату ценных бумаг.

Регистрация отчета регистрирующим органом должна быть про­ ведена в течение двух недель с даты представления отчета эми­ тентом.

При регистрации отчета эмиссия может быть признана несостоявшей­ ся. Это происходит в том случае, если эмрггенту отказано в регистрации или в случае неразмещения предусмотренной обязательной доли размеще­ ния акций, а также в случае неразмещения ни одной ценной бумаги выпуска.

Если эмиссия признается несостоявшейся, то государственная реги­ страция выпуска аннулируется, а эмитент должен привести все в ис­ ходное положение, т.е. все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом, должны быть возвращены владельцам.

Все издержки, связанные с выпуском эмиссионных ценных бумаг, который признан несостоявшимся, и с возвратом средств владельцам, относятся за счет эмитента.

В случае нарушения, выражающегося в выпуске ценных бумаг в обращение сверх объявленного в проспекте эмиссии, эмитент обязан обеспечить выкуп и погашение ценных бумаг, выпущенных в обраще­ ние сверх количества, объявленного к выпуску.

Если эмитент в течение двух месяцев не обеспечит выкуп и погаше­ ние ценных бумаг, выпущенных в обращение сверх количества, объяв­ ленного к выпуску, то ФКЦБ вправе обратиться в суд о взыскании средств, неосновательно полученных эмитентом.

VII этап. Эмитент должен представить отчет об итогах выпуска об­ щему собранию акционеров, на котором он должен быть утвержден.

Кроме того, эмитент раскрывает информацию о завершении размеще­ ния в установленном порядке.

э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XV VIII этап. После регистрации отчета об итогах выпуска дополни­ тельных акций, размещаемых путем подписки, в устав акционерного общества вносятся изменения, связанные с:

1) увеличением уставного капитала на номинальную стоимость фак­ тически размещенных дополнительных акций;

2) увеличением числа размещенных акций соответствующих кате­ горий (типов);

3) уменьшением числа объявленных акций соответствующих кате­ горий (типов).

Основанием для внесения изменений в устав служат:

• решение об увеличении уставного капитала путем размеп(ения до­ полнительных акций;

• зарегистрированный отчет об итогах выпуска дополнительных акций.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Эмиссия — установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг, т.е. действия, которые охватывают подготовку к выпуску, сам выпуск ценных бу­ маг и отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданс­ ко-правовых сделок, осуществляемые эмитентом самостоятельно или андеррайтером по договору с ним.

Андеррайтинг — это посредническая деятельность, имеющая своей целью размещение ценных бумаг.

Андеррайтер — профессиональный участник рынка ценных бумаг, принимающий на себя определенные обязательства перед эмитентом по размещению его эмиссионных ценных бумаг на согласованных услови­ ях и за вознаграждение.

Первичная эмиссия — эмиссия с целью формирования уставного ка­ питала.

Последующие эмиссии - дополнительные эмиссии, которые прово­ дятся после формирования уставного капитала.

Открытая эмиссия — эмиссия, при которой круг потенциальных инвесторов не ограничен, т.е. ценные бумаги предлагаются широкой публике.

Закрытая эмиссия — эмиссия, при которой круг потенциальных ин­ весторов заранее определен.

Подписка — эмиссия, которая осуществляется на возмездной основе и предполагает заключение договоров купли-продажи между инвесто РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ром и эмитентом или между инвестором и андеррайтером, реализую­ щим ценные бумаги эмитента по его поручению.

Процедура эмиссии — выполнение эмитентом установленных дей­ ствий, обеспечивающих эмиссию ценных бумаг.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Эмиссия ценных бумаг является одним из источников привлечения финансовых средств. Она используется как государством, органами власти и управления, так и отдельными юридическими лицами, кото­ рым предоставлено право выпуска ценных бумаг.

Эмиссия составляет основу первичного рынка ценных бумаг. Его участниками являются эмитенты, инвесторы, органы, регистрирующие выпуск ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг представляет собой строго регламентирован­ ный со стороны государства процесс, обеспечивающий прозрачность рынка цепных бумаг.

ГЛАВА XVI Вторичный рынок ценных бумаг 1 6. 1. СУЩНОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ Если первичный рынок связан с появлением ценных бу­ маг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обра1цения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их дер:}1сателя (вла­ дельца) к другому при заключении ими гра:}1сданско-правовых сделок. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки мо­ гут совершаться как на рыночных условиях, так и на основе гражданско правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ. Состав и ха­ рактер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необхо­ димы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цены. Гражданско-правовые нормы четко опре­ деляют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли-продажи или обмена (мены).

Гражданско-правовые сделки предусматривают, что переход права соб­ ственности может произойти при таких сделках, как мена, дарение, на­ следование. Право собственности от одного держателя к другому может перейти и по решению суда, при приватизации, внесении ценных бумаг в качестве взноса в уставный капитал (рис. 16.1).

На рынке ценных бумаг их обращение регламентируется как госу­ дарством, так и самими участниками рынка через устанавливаемые ими правила торговли, стандарты и нормы поведения.

Для обращения ценных бумаг на рынке характерна определенная последовательность действий, которой обязаны придерживаться профес­ сиональные участники рынка ценных бумаг и учитывать потенциаль РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Заключение гражданско Обращение правовых сделок, влекущих ценных = переход права собственности бумаг на ценные бумаги На основании гражданско На рыночных условиях — правовых норм — дарение, сделки купли-продажи, наследование, внесение взноса мены в уставный капитал, переход права собственности по решению суда и в процессе приватизации Рис. 16.1. Состав сделок при обращении ценных бумаг ные их покупатели и продавцы. В общем виде последовательность дей­ ствий, характерную для обращения ценных бумаг, можно представить следующим образом (рис. 16.2).

Листинг необходим дня допуска ценных бумаг на тот или иной рынок (биржевой или внебиржевой), выдвигающий совокупность требований, ко­ торым должны соответствовать ценные бумаги, выступающие объектом сделок. Только после листинга как продавец, так и покупатель могут да­ вать посредникам торговые поручения на продажу или покупку ценных бумаг.

Наиболее сложным этапом обращения являются торги ценными бу­ магами.

Торги ценными бумагами могут происходить только в том случае, если их участники будут располагать необходимой информацией, дос­ таточной для согласования условий сделки. Такая информация форми­ руется на основе торговых поручений (приказов) непосредственных про­ давцов и покупателей ценных бумаг, а также на основе заявок, кото­ рые представляют участники торгов.

В зависимости от системы организации торгов в ряде случаев мо­ жет требоваться предварительное депонирование ценных бумаг и де­ нежных средств.

Если в результате торгов произошло заключение сделки, то торго­ вая система должна создать необходимые условия для сверки парамет ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Покупатель Продавец Листинг Торговое Торговое поручение поручение Заявка Заявка Посредник на участие.

j j a участие „Выведение с рынка Повторное неисполненных введение заявок заявок на покупку на участие и продажу в торгах ценных бумаг Заключение сделки Нет Да Сверка параметров сделки I Клиринг и расчеты Исполнение сделки Рис. 16.2. Состав сделок при обращении ценных бумаг ров сделки отдельными участниками. По результатам такой сверки тор­ говая система гарантирует равенство объемов покупки и продажи, воз­ можность подбора сделок, а участники сделок исключают технические ошибки, связанные с заключением сделок.

Согласно действующему законодательству факт совершения сдел­ ки не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого необходимо исполнение сделки, которому предшествуют клиринг и рас­ четы по сделкам. Основное назначение клиринга состоит в выявлении позиций участников сделок (обеспечение требований и обязательств).

Переход права собственности на ценные бумаги связан со следую­ щими проблемами.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Прежде всего необходимо подчеркнуть, что переход права собствен­ ности на ценную бумагу означает и переход к новому держателю тех имущественных прав, которые закреплены за той или иной ценной бу­ магой (рис. 16.3).

Переход права собственности Передача имущественных прав, на ценную бумагу зафепленных за ценной бумагой Рис. 16.3. Фиксация перехода имущественных прав Поэтому о переходе права собственности, а следовагельно, и о передаче имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой, должен бьпъ изве­ щен тот, кто осуществляет эти имущественные права, и тот, кто учитывает как право собственности, так и право на имущественные права по ценным бумагам — номинальный держатель, депозитарий, регистратор (держатель реестра). При этом ответственность за своевременное уведомление о пере­ ходе права собственности лежит на приобретателе ценной бумаги.

Имущественные права, закрепленные за ценной бумагой, должен обеспечивать эмитент или уполномоченное им лицо. При этом эмитент обязан осуществлять имущественные права по предъявленным ценны.м бумагам в следующем порядке (табл. 16.1):

Т а б л и ц а 16. Осуществление имущественных прав, за^юженных в ценных бумасах Вид ценной Характер Кому принадлежат имущественные распоряжения бумаги права по ценным бумагам Документарная На предъяви геля Предъявителю - владельцу или его доверенному лицу Именная Предъявителю сер гификата при условии совпадения имени владельца сертифика­ та с именем владельца в реестре Безлоку.ментарная Именная Лицу, указанному в системе ведения реестра Каким же образом фиксируется право собственности на ценную бумагу? Форма удостоверения права собственности на ценную бума­ гу зависит от формы ее существования, а также места нахождения (табл. 16.2).

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Таблица 16. Форма удостоверения права собственности на ценные бумаги Форма удостоверения Форма существования Место нахождения права собственности ценной бумаги Документарная Именная В депозитарии Запись на счете дсгю Сертификат + Запись на лицевом У владельца счете Бездокументарная Запись на лицевом счете Именная В системе ведения реестра В депозитарии Запись на счете депо Документарная На предъявителя Сертификат У владельца В депозитарии Запись на счете депо Учет прав собственности именных ценных бумаг документарной формы выпуска, помещенных на хранение в депозитарий, ведется на основании записи на счете депо о количестве ценных бумаг, нахо­ дящихся в централизованном (коллективном) или обособленном хра­ нении.

Именная ценная бумага может находиться у владельца, тогда право собственности будет удостоверяться не только сертификатом, но и за­ писью на лицевом счете в реестре, и для осуществления имуществен­ ных прав, как было отмечено ранее, необходимо совпадение имени вла­ дельца, указанного в сертификате и на лицевом счете.

В случае бездокументарных ценных бумаг, которые могут быть только именными, право собственности удостоверяется либо записью на счете депо, либо на лицевом счете в зависимости от принятой систе­ мы учета прав (места нахождения).

Форма удостоверения права собственности для документарных цен­ ных бумаг на предъявителя будет зависеть от их места нахождения: если ценная бумага находится у владельца, то право собственности удосто­ веряется только сертификатом, если она помещена владельцем в депо­ зитарий — то записью на счете депо.

Переход права собственности на ценную бумагу будет означать из­ менение формы удостоверения права собственности (табл. 16.3).

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Таблица 16. Фиксация перехода права собственности Форма перехода права Форма Характер Место учета собственности существования распоряжения прав цепной бумаги 1. Передача ценной бумаги Документарная На предъявителя У владельца или ее сертификата 2. Внесение приходной записи Документарная Именная В депозитарии по счету депо приобретателя Документарная На предъявителя Бездокументар­ Именная ная 3. Внесение приходной записи Именная В системе по лицевому счету ведения реестра 4. Внесение приходной записи Документарная Именная В системе по лицевому счету + Серти­ ведения фикат реестра Чаще всего перерегистрацией права собственности на ценные бу­ маги занимается держатель реестра (сам эмитент или независимый ре­ гистратор). Он обязан вносить в реестр записи о переходе права соб­ ственности на ценные бумаги при представлении передаточного распо­ ряжения, которое может представить лицо, зарегистрированное в реестре. Таким лицом может быть продавец, передающий ценные бу­ маги приобретателю. Переданное распоряжение может представить и покупатель, на лицевой счет которого должны быть зачислены приоб­ ретенные ценные бумаги, или уполномоченный представитель продав­ ца или покупателя.

Для внесения записи в реестр о переходе права собственности на цен­ ные бумаги необходимо, чтобы:

• были представлены все установленные действующим законода­ тельством документы;

• представленные документы содержали всю необходимую инфор­ мацию;

• количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряже­ нии, соответствовало тому количеству, которое учитывается на лице­ вом счете лица, передающего ценные бумаги;

• была произведена сверка подписи лица, представивщего переда­ точное распоряжение;

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ • лицо, представившее передаточное распоряжение, оплатило услу­ ги, связанные с перерегистрацией права собственности;

• не было блокирования операций по лицевому счету лица, переда­ ющего ценные бумаги.

1 6. 2. ПОРЯДОК ВКЛЮЧЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЫНОЧНЫЙ ПРОЦЕСС к торгам могут быть допущены любые виды ценных бумаг отечественных и зарубежных эмитентов, которые будут прода­ ваться и покупаться в той или иной торговой системе. Как известно, на фондовом рынке встречается товар различного качества — можно купить ак1щю надежного эмитента, по которой обеспечиваются высо­ кие дивиденды, а можно приобрести и суррогаты ценных бумаг. В случае прохождения процедуры листинга ценная бумага включается в котировальный бюллетень — Реестр ценных бумаг, допущенных к тор­ гам. Чем выше степень ор1анизации рынка, тем жестче ограничения по качеству ценных бумаг, официально включенных в котировальный бюллетень.

Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется листингом, во Франции — интрадукцией, в Герма­ нии — допуском и т.д.

Внебиржевой организованный рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг к биржевым торгам, которые по мере раз­ вития рынка все более приближаются к стандартам биржевого рын­ ка. Неорганизованный, «уличный», свободный или стихийный рынок не предполагает, что ценные бумаги должны пройти экспертизу ка­ чества.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в сово­ купности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями обслуживает и регулирует движение финансового капитала. Бирже­ вая и внебиржевая торговля, совершение операций с фондовыми цен­ ностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формиро­ вания, учета и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ • допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения фи­ нансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

• определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Любой компании необходимо внести таким путем в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязатель­ ной предпосылкой для допуска к торговле на ней. Иногда фондовые биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу обращения в своих помеп1ениях, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегист­ рированным на них членам осуществлять какие-либо операции с таки­ ми ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с не внесен­ ными в биржевые листы ценными бумагами подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками и вне помещения биржи;

при этом биржа не несет ответ­ ственности за надежность и законность таких сделок, как не попада юпщх под ее юрисдикцию и не отвечающих принятым на ней прави­ лам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появление в бирже­ вых списках, по существу означает разрсщение на участие этих бумаг в торговле и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая другая ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С юридической точки зрения никакая компания изначально не обязана вно­ сить свои акции и иные ценные бумаги в котировальные листы той или иной биржи;

она лищь имеет на это право, выполнение которого вовсе не обязательно. В то же время присутствие ценных бумаг компании в торговле на бирже является столь выгодным и привлекательным, что, как правило, большинство компаний стремится разместить свои цен­ ные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах.

Если ценные бумаги прошли процедуру листинга, то тем самым по выпшется их надежность, возрастает доверие к ним инвесторов, что со­ здает целый ряд несомненных выгод и привилегий.

Так, компании, внесенные в списки биржи, получают б6льн1ую из­ вестность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере ин­ вестиций, так как компания, чьи ценные бумаги вносятся в котиро­ вальные листы, должна соответствовать определенным требованиям.

Ликвидность акций, включенных в котировальный лист, выше, и по­ этому желание инвесторов совершать сделки с ними растет, тем са­ мым облегчается процесс купли-продажи этих акций и обеспечивается прозрачность деятельности на рынке компании-эмитента.

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В случае выпуска компанией, чьи акции котируются на бирже, но­ вых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, ока­ жутся значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже. Как свидетельствует зарубежный опыт, в дальнейщем облегчается привлечение заемного капитала. Листинг повышает эффективность размещения выпуска конвертируемых обли­ гаций или облигаций с ордерами. Такие облигации легче продать, если инвесторы смогут впоследствии обменять их на акции, включенные в котировальный лист. Кроме того, банки и другие финансовые институ­ ты крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые вы­ пуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые листы хотя бы на одной бирже. Напротив, компаниям, чьи акции официально допу­ щены к котировке на ведущих биржах, как правило, легче бывает до­ биться доверия и расположения банков и финансовых институтов в слу­ чаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для компании размещение новых выпусков ценных бумаг.

Компании, ценные бумаги которой прошли процедуру листинга, пред­ лагаются лучшие условия кредитования, ведь кредиторы могут срав­ нить балансовую стоимость активов компании с рыночной, биржевой оценкой ее деятельности. Если последняя выше первой, то кредиторы скорее согласятся с возможностью кредитования этой компании. Кроме того, в этом случае они имеют установочную стоимость для залога.

При прочих равных условиях кредиторы с большей охотой примут в залог прошедшие процедуру листинга акции, чем внесписочные, — про­ дать списочные акции легче, если продажа неизбежна из-за несостоя­ тельности заемщика.

При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Нельзя не принимать во внимание и то, что для акционерьюго общества, чьи акции обращаются на бирже, легче определить установочную стоимость при слияниях и поглощениях, которая ориентируется на рыночную цену соответству­ ющих акций. Если же данная финансовая операция организуется в отно­ шении компании, акции которой не имеют рыночной котировки, то она вынуждена согласиться с ценой, близкой к книжной стоимости своих активов, которую сопоставить будет не с чем.

Листинг в ряде стран является основанием для предоставления ком­ пании определенных, более существенных скидок при налогообложении.

Подводя итоги, можно отметить, что листинг обеспечивает большую рыночность и внимание к компании со стороны инвесторов. Публика РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ция данных о рынке сгшсочных акций позволяет инвесторам и финансо­ вым экспертам составить полное представление о рыночном «поведе­ нии» каждого списочного выпуска, что привлекает к этим акциям но­ вых покупателей, способствует увеличению числа сделок с ними и по­ вышению их ликвидности. Это в конечном итоге позволяет компании, чьи акции допущены к обращению на бирже, увеличить число своих ак­ ционеров и распределить собственность между большим числом лиц, а следовательно меньшим числом акций, управлять большим капиталом, что облегчает управление компанией теми, кто владеет контрольным пакетом акций.

Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную из­ вестность, способствует формированию благоприятного общественно­ го мнения о ней, что в свою очередь сказывается на повьпиении спроса на ее продукцию и услуги.

Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять усгойчивые гюзиции на рынке. Биржа — это система поддержки рыночной стоимос­ ти акций, так как в своих собственных интересах она осуществляет ряд мероприятий, направленных на поддержание рыночной стоимости ак­ ций и предотвращение манипулирования ценами, которое могло бы при­ вести к нежелательным изменениям их стоимости.

Таким образом, листинг — это система поддержки рынка, которая создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить надежные и качественные ценные бумаги и способ­ ствует повышению их ликвидности.

Вместе с тем не следует понимать, что преимущества, которых по­ зволяет добиться листинг, реализуются автоматически. Часто рынок проявляет безразличие к тому, прошли ли акции процедуру листинга или нет. Если компания малоизвестна и не может использовать нреиму п^ества листинга, то активность торговли акциями снижается, и акции перестают удовлетворять требованиям листинга. Иногда цены на та­ кие акции после листинга находятся на более низком уровне, чем до него.

К тому же, контроль за компанией и ее деятельностью со стороны бир­ жи, если это предусматривается соглашением о листинге, предполагает дополнительные обязательства и расходы, связанные с листингом: бир­ жевой сбор за листинг, ежегодная плата за поддержание листинга и т.д.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котироваль­ ный лист биржи, может быть уверен в достоверности информации о ком­ пании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. В зарубежной практике ком­ пании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, в соответствии с дого­ вором о листинге представляют инвесторам значительно больше информации о себе и своей деятельности. Это позволит им оценивать ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволя­ ет легче реализовывать их.

Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор преимуществ, кото­ рые песет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвес­ тиций в акции компаний, прошедших листинг.

Получает ряд преимуществ от введения листинга и биржа. Отсев некачественных ценных бумаг повышает стабильность и ликвидность рынка, это ведет к увеличению числа участников торговли и их актив­ ности, что в свою очередь способствует росту репутации биржи и ее доходов. Процесс листинга является одним из элементов контроля за обращением ценных бумаг на бирже и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на ней сделки от мошенничества и злоупотреблений.

В 1992— 1993 гг. некоторые российские фондовые биржи, претендо­ вавшие на ведущее положение на российском рынке ценных бумаг, объя­ вили о введении процедуры листинга. Первой среди них была Московс­ кая центральная фондовая биржа. В то время процедура допуска цеп­ ных бумаг к торговле на российских фондовых биржах законодательно не регулировалась, и биржи устанавливали порядок включения ценных бумаг в свои списки исключительно самостоятельно. В тот период в нашей стране листинг не оказывал сколько-нибудь значительного влия­ ния как на оценку качества ценной бумаги с точки зрения инвестора, так и на оценку эмитента с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминались ценные бумаги, имеющие ры­ ночную котировку.

Например, покупатели — банковские структуры, владеющие цен­ ными бумагами, включенными в рыночную котировку, как правило, име­ ют преимущество в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами, такой котировкой не обладающими.

Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить акции в биржевой схшсок, поэтому на каждой бирже была своя «технология» допуска ценных бумаг к котировке, различались и требо­ вания к компаниям, желающим котировать свои акции на данной бирже.

Разрабатывая положения о листинге, российские биржи опирались на мировой опыт.

Например, в Германии существует восемь фондовых бирж, но эми­ тенту важнейпшх немецких ценных бумаг («национальных») достаточ РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ но пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции мо­ гут котироваться и на остальных семи. Считается, что в Германии ус­ тановлены самые либеральные требования к допуску ценных бумаг к биржевым торгам, более строгие — в Японии и, наконец, самые жест­ кие — в США.

Это, по-видимому, объясняется тем, что при допуске к биржевой тор­ говле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Без их участия эмитент не может включить свои ценные бумаги в списки биржи, и кредитные институты, сопровождающие до­ пуск ценных бумаг эмитента в биржевые торги, принимают на себя та­ кую же ответственность за качество ценных бумаг, как и их эмитенты.

Банк, стремясь избежать удара по репутации от введения в биржевой торг «некачественной» ценной бумаги и потерять доверие клиентов, осуществляет тщательный отбор эмитентов для продвижения их цен­ ных бумаг на биржу. Благодаря информационной открытости биржево­ го рынка, сведения о неблагоприятном положении дел компании-эмитента быстро становятся достоянием широкой общественности, что может негативным образом сказаться на деятельности данного кредитного учреждения.

Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти про­ цедуру листинга, найти банк, который возьмет на себя ответствен носгь ввести его ценные бумаги на биржу. В Германии банки являются универсальными, и их деятельность распространяется как на осуществ­ ление банковских операций, так и па торговлю ценными бумагами, хра­ нение и управление ими. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой проце­ дуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.

Вместе с подачей ходатайства представляется официально заверен­ ная выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности. Собственный ка­ питал компании должен составлять не менее 3,5 млн нем. марок, а пред но;

южительная курсовая стоимость эмиссии — 2,5 млн нем. марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых пре­ дусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала, т.е. ценные бумаги свободно обращаются на рын­ ке, и в них учитываются потребности биржевой торговли. При этом ак­ ция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, проходит процедуру листинга. Сравним условия допуска на внебирже­ вой организованный или, как он называется в Германии, регулируемый ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XVI рынок. Первый критерий — срок существования акционерного обще­ ства — не имеет значения, однако если отсутствует финансовый отчет, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами.

Собственный капитал должен составлять не менее 500 тыс. нем. ма­ рок, а процент «распыления» акций, т.е. распространения их среди ак­ ционеров, не менее 5%. Таким образом, это рынок акций средних и мел­ ких предприятий, поэтому правила допуска к торговле менее жесткие, кроме того, в основном такие предприятия — это собственность семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке.

Для проверки соответствия параметров выпуска ценных бумаг ус­ тановленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах создан специальный отдел — отдел листинга, который решает следующие задачи: осуществляет эксперти­ зу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формаль­ ным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.

Если в Германии процедуру листинга наряду с государственными органами организуют банки, то в Японии окончательное рещение о до­ пуске ценных бумаг к обращению на бирже принимается лично мини­ стром финансов. Отличительной особенностью японской модели орга­ низации листинга является то, что ценные бумаги могут быть включе­ ны в котировальные листы биржи не только по заявлению эмитента, но и по заявлению участника торговли. Однако, как было показано выше, листинг помимо целого ряда очевидных преимуществ может иметь и отрицательные черты для эмитента.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторам, поэто­ му для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке, на­ пример, на Нью-Йоркской фондовой бирже, корпорация должна отве­ чать ряду требований. Часть из них касается количественных показате­ лей деятельности последней: величина активов для резидентов минимум 18 млн долл.;

для слаборазвитых стран — 12 млн долл.;

для стран, где нет фондовых бирж, — 10 млн долл.;

прибыль за последний балансовый год должна составлять 2,5 млн долл., за каждый год из двух предше­ ствующих последнему балансовому году — не менее 2,5 млн долл. (или суммарная прибыль за последние три года — не менее 6,5 млн долл., причем каждый год должен быть прибыльным);

число выпущенных в обращение акций должно составлять не менее 1,1 млн штук, число акци­ онеров, владеющих не менее чем 100 акциями, — 2 тыс. человек или общее число акционеров — 2,2 тыс. человек. Вместе с тем корпорация, РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ отвечающая всем «количественным» требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известносги компании в масшгабе стра­ ны, место, занимаемое сю в отрасли, и т.п.

Другой тенденцией развития процедуры листинга является унифи­ кация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных кри­ териев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом много­ летнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах пост­ роены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России прави­ ла листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:

• размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со­ ставлять не менее 10 млн ЭКЮ;

• срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме­ нее трех лет;

• соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о сво­ их ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:

• ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в со­ ответствии с требованиями российского законодательства;

• отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистри­ рован в соответствии с действующим законодательством;

• ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;

• наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;

• для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных орга­ нах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффили­ рованным лицом 20% и более голосующих акций общества;

• численность акционеров общества должна составлять не менее 1000 чел.;

• минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 40 тыс. ЭКЮ.

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать тре­ бования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленны­ ми биржей.

Правила листинга и делистинга должны включать следующие тре­ бования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:

• размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со­ ставлять не менее 6 млн ЭКЮ;

• срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме­ нее двух лет;

• соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о сво­ их ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:

• ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в со­ ответствии с требованиями российского законодательства;

• отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистри­ рован в соответствии с действующим законодательством;

• ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;

• наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;

• для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных орга­ нах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффили­ рованным лицом 20% и более голосующих акций общества;

• численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;

• минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 20 тыс.

ЭКЮ.

Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более стро­ гие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с тре­ бованиями, изложенными в Полоукении «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемо­ го ею положения на фондовом рынке страны могут различаться число­ вые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка ценных бумаг, тем выще требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эми­ тентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и ми­ нимальная граница уставного фонда.

Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, при­ нятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и каче­ ственном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечествен­ ных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основ­ ном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных бир­ жах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изуче­ нии опыта развитых фондовых рынков.

Значение унификации требований к листингу весьма велико. Прой­ дя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых CJЮжнocтeй обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу несколь­ ких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. На­ пример, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и го­ сударственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.

В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ Положение «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг», которое является первым нормативным актом, регули­ рующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.

Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общи­ ми для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ существующий разброс показателей, используемых при листинге на различных биржах.

Положение устанавливает более строгие требования к эми1ен1ам ценных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельно­ сти и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет бо­ лее точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торгов­ ле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности инвесторов.

Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть доста­ точно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:

• создание равных возможностей для участников торговли и их кли­ ентов при тюлучснии информации, раскрываемой в соответствии с пра­ вилами ;

шстинга и делистинга;

• своевременное исключение из котировальных листов ценных бу­ маг, Н C001 встствующих установленным требованиям;

С • осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулиро­ вание ценами.

Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в ко­ тировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевремен­ ное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответству­ ющих усгановлениым требованиям.

Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех россий­ ских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел 1Ш стинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого раз­ мещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законода­ тельством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь пе­ чать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске цен­ ных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листин­ гу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленно­ го образца. Ecjm акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополни­ тельно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибьиш за последний финансовый год, заверенный независимыми ауди РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ торами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовагь от эми­ тента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рас­ смотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно три инсганции: отдел листинга, затем комиссия по допуску це1П1ых бу­ маг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положитель­ ное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (со (лашение) о листинге.

Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен ис­ ключительно в случае несоответствия представленных документов за­ конодательству Российской Федерации и правилам листинга и делис тинга.

Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.

Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, ко­ тирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является перио­ дическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансо­ во-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся фи­ нансового положения компании — один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.

Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, раз­ меры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой спи­ сок, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга.

Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг мо­ жет предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ве­ дущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью занщты интересов инве­ сторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акци­ онерного общества из котировочного листа. Например, правилами до­ пуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркс­ кой фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котиру­ ющихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров со­ чтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем ко ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ личественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании — это удар и по репута­ ции биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

• отсрочка начала торговли — до открытия торгов биржа может при­ казать трейдерам сбалансировать заказы на гюкупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило очень большое количество заказов на покупку или продажу;

• перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае если необходимо сообщить какую-либо важную информацию;

• приостановка торговли на одну сессию и более используется, ког­ да нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приоста­ навливается до устранения такого нарушения или принятия решения о дслистинге ценных бумаг компании-эмитента.

Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (дслис тинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим при­ чинам:

• заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из коти ровальною листа;

• регу;

шрующим органом принято решение о признании выпуска цен­ ных бумаг несостоявшимся;

• вступило в силу решение суда о недействительности выпуска цен­ ных бумаг;

• ликвидирован эмитент ценных бумаг;

• истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению на бирже;

• истекли сроки обращения ценных бумаг;

• эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей, принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;

• показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бу­ маг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при вклю­ чении ценных бумаг в котировальный лист биржи.

Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к об­ ращению на бирже по решению органа управления биржи могут допус­ каться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требо­ вания к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливают­ ся биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и рас РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ крытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому Полоукению «О требованиях, предъявляемых к организаторам торгов­ ли на рынке ценных бумаг».

Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, мож­ но охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прощли установленную процедуру листинга, и различия между введением цен­ ной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торгов­ ли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котиро­ вальные листы первого и второго уровней.

1 6. 3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников.

Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к професси­ ональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБ «Об утверждении Вре­ менного по;

южеция "О лицензировании брокерской и дилерской деятель­ ности на рынке ценных бумаг"» от 19 декабря 1996 г. № 22 и Временного положения «О порядке осуществления брокерской и дилерской деятель­ ности на рынке ценных бумаг».

В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:

• исполнять поручения клиентов в полном соответствии с получен­ ными от них указаниями;

• доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обяза­ тельств по договору купли-продажи ценных бумаг;

• исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;

• обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;

• утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных ре­ гистров и составление внутренней отчетности в соответствии с требо­ ванием ФКЦБ.

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и ди­ лерской фирмах они руководствуются Временным поломсением об учет­ ных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участни­ ков рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. № 21.

В данном документе представлены первичные документы и регист­ ры внутреннего учета ценных бумаг.

К первичным документам относятся поручение клиента на соверше­ ние сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).

К регистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.

Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посредни­ ческих подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.

В сгруктуре брокерской и дилерской компании можно вьщелить следу­ ющие 1юдразделеь[ия, связанные с процессом исполнения и учета сделок;

• фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;

• бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;

• бухгалтерия, осущесгвляющая учет операций и составляющая финан­ совую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.

Фронт-офис может включать следующие отделы:

• торговый отдел (дилинг);

• отдел портфельного менеджмента;

• отдел по работе с институциональными клиентами;

• отдел но работе с индивидуальными клиентами.

Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с цен­ ными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.

Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по цен­ ным бумагам.

Основными функциями бэк-офиса являются:

• контроль за исполнением заказов клиентов;

• улаживание сделок;

• контроль за соблюдением нормативов финансового состояния сче­ тов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;

• учет движения ценных бумаг и денежных средств;

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ • хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;

• представление информации руководству фирмы и брокерам;

• поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг.

Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была раз­ работана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в странах мира (рис. 16.4).

Клиент I Отдел Брокеры клиентской документации D /Внебиржевой \ Отдел заказов -<->\ Биржи Отдел покупок Клиенты и продаж (^Депозитарий J С Банки Кредитный > отдел Кассовый Г Брокеры \ отдел Трансфер Отдел агенты бухгалтерского i учета Отдел учета движения ценных бумаг I Отдел по работе с реальными Отдел владельцами дивидендов Рис. 16.4. Основные подразделения бэк-офиса брокерской фирмы' ' Составлено no.Weiss D.M. After the Trade is Made: Processing Securities Transactions.

N.-Y. Institute of Finance. 1986.

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ в каждой отдельно взятой стране и на каждой фирме бэк-офис пред­ ставлен определенными из указанных отделов. В России бэк-офис бро­ керской фирмы представлен двумя отделами: отделом заказов и отде­ лом покупок и продаж.

Рассмотрим функции, выполняемые отделами бэк-офиса брокерской фирмы.

Отдел клиентской документации - это подразделение бэк-офиса, которое осуществляет первоначальное установление отношений броке­ ра с клиентом. Клиент заполняет заявление и анкету. Анкета имеет важ­ ное значение в установлении взаимоотношений и представляет собой ин­ формационный документ, дающий возможность брокеру знать, как най ги клиента, размер его годового дохода, инвестиционные це;

ш и др.

На основании этих документов подписывается договор, в котором отражаются права и обязанности как клиента, так и брокера.

В российской практике эти функции выполняют юристы фирмы.

После подписания договора осуществляется открытие счета клиенту, посредством которого брокерская фирма ведет раздельный учет акти­ вов и пассивов денежных средств и ценных бумаг клиента и собствен­ ных ценностей.

В зависимости от статуса клиента счета могут быть розничные и институциональные. Розничный счет открывается физическому лицу, а инсгитуциональный - юридическому (банку, страховой компании, пен­ сионному фонду и т.д.).

В зависимости от степени участия клиента в управлении счетом сче­ та могут быть дискреционные, управляемые и обыкновенные.

Дискреционный (экстренный) счет — счет, по которому брокер уп­ равляет клиентскими ценностями по собственному усмотрению. Напри­ мер, если клиента на данный момент нет на месте или он выбыл на опре­ деленное время.

Управляемый (доверительный) счет открывается в случае, если кли­ ент доверяет управление счетом брокерской фирме.

Обыкновенный счет открывается в случае, если сам клиент будет принимать участие в управлении счетом с учетом степени участия.

В зависимости от степени участия клиента в оплате и поставке цен­ ных бумаг можно выделить следующие типы счетов:

• регулярный расчетный счет предусматривает полную оплату и поставку ценных бумаг в установленные сроки;

• счет «Оплата при доставке» подразумевает полную оплату цен­ ных бумаг в день их поставки продавцом;

• счет «Поставка против платежа» предусматривает поставку цен­ ных бумаг в день их оплаты покупателем;

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ • ссудный (кредитный) счет предполагает, что каждая новая покуп­ ка частично оплачивается клиентом, а продажа ценных бумаг не пред­ полагает их поставку со стороны клиента;

• счет «Хранение» открывается для хранения ценных бумаг по пись­ менному договору с клиентом.

Каждый клиент (индивидуальный и коллективный) может иметь од­ новременно один регулярный расчетный счет, а также счета «Оплата при доставке», «Поставка против платежа», ссудный, и счет «Хране­ ние». Эти счета, кроме счета «Хранение», могут быть дискреционными.

Наличие ссудного счета исключает счета «Оплата при доставке» и «По­ ставка против платежа».

На основании открытия счета ему присваивается номер в системе счетов внутреннего учета в брокерской фирме и формируется система счетов внутреннего учета.

После открытия счета клиенту он может составить торговое пору­ чение, которое поступит в отдел заказов.

Отдел заказов осуществляет функции подготовки торгового пору­ чения и контроля за его исполнением. При этом отдел заказов контакти­ рует с биржевым (внебиржевым) рынком.

Вид заказа отражается в тикете — документе, содержащий инструк­ ции заказчика, а также отчет и инструкции трейдера, исполнивщсго за­ каз. Тикет состоит из четырех разделов: «заказ», «заказчик», «исполне­ ние», «улаживание». Разделы «заказ» и «заказчик» заполняются в отде­ ле заказов. Раздел «заказ» содержит информацию: о виде ценных бумаг, которые надо купить/продать;

виде сделки;

количестве ценных бумаг;

пене одной ценной бумаги. Раздел «заказчик» содержит информацию о заказчике и менеджере счета, которому предстоит исполнять заказ кли­ ента.

Работа по исполнению сделки производится во фронт-офисе.

Получив от трейдера отчет об исполнении заказа, отдел заказов за­ носит цену в тикет, информирует клиента об исполнении заказа, уве­ домляет отдел покупок и продаж об исполнении заказа.

Отдел покупок и продаж: готовит покупки и продажи к урегулиро­ ванию требований, что отражается в соответствующем разделе тике га. Определяется срок оплаты сделки, валюта платежа, тип договора, принятый на данном рынке, форма оплаты (со счета клиента, со счета фирмы), регистрируется срок поставки ценных бумаг (на имя клиента, па имя фирмы, на имя депозитария) и др.

После получения информации об исполнении сделки отдел покупок и продаж готовит блотер (регистр учета сделок) и оформляет сделки по регистрам учета ценных бумаг.

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Отдел проводит работу по калькулированию (подготовка счетов фактур, расчет комиссионных, регистрационных сборов). Неисполнен­ ные сделки оформляются в журнале неулаженных сделок.

Получив копию извси1ения о сделке и другие документы, кассовый отдел осуществляет оплату и поставку ценных бумаг. На этом этапе он получает инструкции из кредитного отдела о состоянии клиентских счетов.

В зависимости от степени развития фондового рынка в стране кас­ совый отдел может состоять из отдельных секторов (сектора приема выдачи, сектора перевода собственности, сектора хранения, сектора сток-ссуд, денежных ссуд, сектора реорганизаций).

Кредитный отдел контролирует все клиентские счета. По решению ФКЦБ брокерская фирма может осуществлять кредитование покупок ценных бумаг не более чем на 50%.

За рубежом кредитный отдел является важнейшим в структуре бэк офиса брокерской фирмы. Без его разрешения кассовый отдел не может выдавать денежные средства и ценные бумаги.

Кредитный отдел осуществляет запись операций в счета клиентов 1 данным из отдела покупок и продаж, отдела клиентской документа­ Ю ции и кассового отдела.

Отдел учета движения ценных бумаг осуществляет контроль за воз­ никновением и соблюдением обязательств по сделкам и перемещением ценных бумаг.

В функции отдела входит:

• ежедневные подготовка и анализ книги учета ценных бумаг (днев­ ная оборотная ведомость по выпускам ценных бумаг);

• в случае обнаружения дисбаланса (несовпадение позиций дебета и кредита) анализ первичных документов и корректировка журнала.

Внутренний учет, проводимый в бэк-офисе брокерской фирмы, дол­ жен дать ответы на вопросы: Кому принадлелсат ценные бумаги? Где они находятся?

Этим обусловлено деление счетов внутреннего учета на счета при надлеж:ности (кому) и счета местонахомсдения (где). Из этого деления проистекает требование к учетным проводкам: счету принадлежности должен противостоять счет (счета) местонахождения. Остатки на сче­ тах принадлежности в сумме должны равняться остаткам на счетах ме­ стонахождения.

Для счетов принадлежности нормальное сальдо — дебетовое (увели­ чение отражается по дебету), а для счетов местонахождения — кредито­ вое (увеличение отражается по кредиту), т.е. счета принадлежности активные счета, счета местонахождения — пассивные.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Счета принадлежности ценных бумаг:

счет «Ценные бумаги фирмы» показывает, сколько ценных бумаг разных выпусков полностью оплачено фирмой;

счет «Регулярные расчеты» показывает, сколько ценных бумаг раз­ ных выпусков полностью оплачено клиентом в общепринятый срок ула­ живания. Предполагается, что имеет место быть стандартный срок по­ ставки, нарушение которого влечет за собой штрафные санкции;

счет «Оплата при доставке» показывает, сколько ценных бумаг разных выпусков полностью оплачено клиентом в срок улаживания, определенный сторонами сделки. Предполагаегся, что стандартный срок поставки отсутствует и стороны сами договариваются, когда и какие штрафные санкции вступят в силу;

счет «Ссудный long» в корреспонденции со счетом «Сток-ссуда» показывает, сколько ценных бумаг, купленных клиентом в кредит, на­ ходятся в распоряжении фирмы шш банка до погашения клиентской за­ долженности по кредиту;

счет «Ссудный short» показывает, сколько ценных бумаг клиент про­ дал без займа ценных бумаг (нормальное сальдо кредитовое). Счет «Ссуд­ ный short» в корреспонденции со счетом «Сток-заем» показывает, сколь­ ко ценных бумаг юшент занял у фирмы для короткой продажи;

счет «Хранение» показывает, сколько полностью оплаченных клиен­ том ценных бумаг разных выпусков хранит для него фирма по письмен­ ному договору о хранении. Счет открывается каждому юшенту, для ко­ торого фирма хранит цишые бумаги. Он корреспондируется со счетом «Депо».

Счета местонахомсдения ценных бумаг:

счет «Денежная ссуда» показывает, сколько ценных бумаг' заложе­ но под банковскую ссуду. Открывается каждому кредитному учрежде­ нию, которое финансирует сделки фирмы с ценными бумагами;

счет «Клиринг» показывает, сколько ценных бумаг фирма должна поставить в клиринговый центр или получить оттуда, если центр ока­ зывает услуги по расчетам (нормальное сальдо - дебетово-креди товое);

счет «Не поставлено» показывает, сколько ценных бумаг фирма не поставила в оговоренный срок (нормальное сальдо — дебетовое);

счет «Не получено» показывает, сколько ценных бумаг фирма не получила в оговоренный срок;

счет «В пути» показывает, сколько ценных бумаг находится в пути более одного рабочего дня;

счет «Реестр» показывает, сколько ценных бумаг находится на пе­ ререгистрации. Открывается каждому реестродержателю;

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ счет «Сегрегировано» показывает, сколько ценных бумаг, полнос­ тью оплаченных клиентом, находится на обособленном ответственном хранении;

счет «Сток-заем» показывает, сколько ценных бумаг взято фирмой взаймы у клиентов или профессиональных участников рынка (1юрмаль ное сальдо дебетовое);

счет «Сток-ссуда» показывает, сколько ценных бумаг дано фирмой взаймы клиентам или профессиональным участникам рынка;

счет «Утрачено» показывает, сколько ценных бумаг потеряно;

счет «Депо» показывает, сколько ценных бумаг в результате сделок хранится в кассе фирмы или депозитарии.

Прочие счета:

счет «Контрагент» используется для хранения информации о рас­ четах с профессиональными участниками рынка. Открывается каждо­ му контр-брокеру;

счет «Эмитент» показывает, сколько дополнительных акций полу­ чено от эмитента в связи с выплатой сток-дивидендов или Сплитом;

сче! «Сверка» показываег, сколько ценных бумаг вписано в подтвер­ ждение сделки, переданное контр-брокерам;

счет «Договор» показывает, сколько ценных бумаг фигурирует в договоре купли-продажи, отправленном контр-брокеру.

Отдел бухгалтерского учета осуществляет свою деятельность в со­ ответствии с Правилами отражения профессиональными участниками рынка ценных бумаг и инвестиционными фондами в бухгалтерском уче­ те отдельных операций с ценными бумагами, утвержденными Ф К Ц Б от 27 ноября 1997 г. № 40.

Учет операций по приобретению, реализации и прочему выбытию ценных бумаг производится на дату перехода прав на ценные бумаги.

При организации бухгалтерского учета по счету 06 «Долгосрочные финансовые вложения» и счету 38 «Краткосрочные финансовые вложе­ ния» обеспечивается раздельный учет ценных бумаг, приобретенных для собственных нужд как финансовые вложения (с целью получения инвес­ тиционного дохода) и для перепродажи (с целью получения дохода от их реализации).

Ценные бумаги, приобретаемые с целью получения инвестиционно­ го дохода, принимаются к учету в сумме по дебету счета 06 «Долго­ срочные финансовые вложения» в корреспонденции со счетами учета денежных средств.

Ценные бумаги, приобретаемые с целью получения дохода от их ре­ ализации, принимаются к учету в сумме фактических затрат на приоб­ ретение по дебету счета 58 «Краткосрочные финансовые вложения» в РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ корреспонденции со счетами учета денежных средств. При этом сто­ имость ценных бумаг на счете 58, выраженная в иностранной валюте, подлежит пересчету в рубли. Пересчет производится по курсу, уста­ новленному ЦБ РФ на дату совершения операции с указанными ценны­ ми бумагами, а также на дату составления бухгалтерской отчетности.

Профессиональным участникам разрешается производить переоцен­ ку вложений в ценные бумаги, котировки которых регулярно публику­ ются. Переоценка отражается путем увеличения (уменьшения) балан­ совой стоимости ценных бумаг в корреспонденции со счетом 80 «При­ были и убытки», субсчет «Прибыли и убытки от переоценки финансовых в:южений».

Выручка от реализации ценных бумаг, приобретаемых ДJ^я перепро­ дажи, отражается по кредиту счета 46 «Реализация продукции, работ, услуг» в корреспонденции со счетами учета расчетов.

Выручка от реализации и прочего выбытия ценных бумаг, приобре­ тенных с целью получения инвестиционного дохода, отражается по кре­ диту счета 48 «Реализация прочих активов» в корреспонденции с дебе­ том счетов учета расчетов.

Затраты профессиональных участников, связанные с образованием юридического лица (плата за регистрацию проспекта эмиссии, государ­ ственная пошлина за регистрацию, единовременный сбор за выдачу дол­ госрочных лицензий, стоимость приобретения бланков при их выпуске) включаются в состав нематериальных активов. Указанные затраты отражаются по дебету счета 04 «Нематериальные активы».

Затраты, связанные с деятельностью профессиональных участников, отражаются на счете 26 «Общехозяйственные расходы». К ним можно отнести комиссионные и вознаграждения посредникам, причитающиеся при покупке и продаже ценных бумаг, приобретаемых с целью получе­ ния дохода от реализации. Затраты, учтенные на счете 26, ежемесячно вписываются в дебет счета 46 «Реализация продукции, работ, услуг».

Затраты, связанные с обслуживанием ценных бумаг, приобретенных с целью получения инвестиционного дохода, в том числе расходы на оплату услуг депозитария, регистратора и др., отражаются по дебету счета 80 «Прибыли и убытки» в корреспонденции со счетами учета де­ нежных средств.

Затраты на выплату комиссионных и вознаграждение посреднику при реализации и прочем выбытии ценных бумаг, приобретенных с це­ лью получения инвестиционного дохода, отражаются по дебету счета 48 «Реализация прочих активов».

При приобретении облигаций по стоимости, включающей часть про­ цента, начисляемого с момента его последней выплаты, в случае его ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ отражения в бухгалтерском учете, производятся следующие записи: по дебету счетов 06 «Долгосрочные финансовые вложения» или 58 «Крат­ косрочные финансовые вложения», субсчет «Облигации» (на сумму по­ купной стоимости облигаций, уменьшенной на величину оплаченного процента, дохода), субсчет «Средства полученные и затраты произве­ денные по облигационным процентам (доходам)» (на сумму оплаченно­ го процента (дохода), причитающегося к получению на момент приоб­ ретения облигации) и соответствующих счетов учета денежных средств или расчетов.

Получение процентов (при наличии по данной облигации уплаченно­ го процента) отражается по дебету счетов учета денежных средств или расчетов и кредиту счетов 06 «Долгосрочные финансовые вложения» или 58 «Краткосрочные финансовые вложения», субсчет «Средства гюлучен ные и затраты произведенные по облигационным процентам».

В случае реализации (погащения) облигаций суммы процентов (до­ ходов), начисленные с момента реализации облигации, отражаются по кредиту счета 06 «Долгосрочные финансовые вложения», субсчет «Сред­ ства полученные и затраты произведенные по облигационным процен­ там» в корреспонденции со счетами реализации.

Разница между полученным и уплаченным процентом но каждому отдельному выпуску облигации подлежит списанию со счетов 06 и на счет 80 «Прибыли и убытки» в день реализации облигации.

Начисление процентов по облигациям отражается в бухгалтерском учете записью по дебету счета 76 «Расчеты с различными дебиторами и кредиторами», субсчет «Проценты (доходы) по облигациям» и кредиту счета 80 «Прибыли и убытки».

Себестоимость реализованных и выбывших ценных бумаг опреде­ ляется в соответствии с учетной политикой организации одним из мето­ дов оценки: по средней себестоимости, по себестоимости первых по вре­ мени закупок (ФИФО), но себестоимости последних но времени заку­ пок (ЛИФО).

В течение отчетного года используется один метод оценки.

Отдел бухгалтерского учета представляет руководству фирмы и в официальные инстанции бухгалтерские отчеты по установленной форме.

Отдел бухгалтерского учета участвует в подготовке справок о со­ стоянии клиентских счетов. Эти справки рассылаются клиентам ежеме­ сячно и позволяют иметь достоверную информацию о совершенных опе­ рациях с денежными средствами и ценными бумагами клиента.

Создание и функционирование отдела дивидендов и отдела по рабо­ те с реальными владельцами связаью с проблемами реальной и номиналь­ ной собственности. Клиент, являясь владельцем ценных бумаг, — ре РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ альный владелец. После того как клиент отдает ценные бумаги и де­ нежные средсгва в управление брокерской фирме, последняя становит­ ся номинальным владельцем.

При начислении дивидендов на обыкновенные акции они будут пе­ речислены на счет брокерской фирмы, т.е. номинального владельца.

Функции отдела дивидендов:

• составление списка клиентов, которым причитается полученный фирмой совокупный дивидендный доход;

• кредитование счетов клиентов, которым полагается дивиденд, со­ ответствующими суммами;

• подготовка требований контрагентам о выплате фирме причита­ ющихся дивидендов, не полученных в связи с особенностями дивиденд­ ного цикла или опшбок.

Отдел по работе с реальными владельцами осуществляет рассылку информации, полученной фирмой от эмитентов как номинальных дер­ жателей. Отдел высылает реальным владельцам бланки запросов на голосование (proxy). «Proxy» представляет собой сочетание бюллетеня и доверенности, в котором указаны вопросы, поставленные на повест­ ку дня общего собрания акционеров, т.е. вопросы, требующие решения путем голосования. Получив заполненные бланки от клиентов, сотруд­ ники отдела по работе с реальными владельцами обрабатывают их, под­ считывают голоса, и фирма выступает на собрании в качестве номи­ нального держателя.

Необходимость создания бэк-офиса брокерской фирмы была опреде­ лена спецификой деятельности брокеров и дилеров и тем, что учет опе­ раций с ценными бумагами в рамках бухгалтерии фирмы не в полной мере отвечает задачам оперативного управления и принятия инвести­ ционных решений.

Важнейшей задачей бэк-офиса брокерской фирмы является оператив­ ность учета ценных бумаг и денежных средств, что становится возмож­ ным при его программном обеспечении.

16.4. БРОКЕРСКОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ КЛИЕНТОВ И ВИДЫ КЛИЕНТСКИХ ПРИКАЗОВ Основным условием осуп(ествлсния торговли ценны­ ми бума1ами является наличие спроса и предложения, которое выра­ жается через механизм введения заказов на покупку и продажу в процессе торга.

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ На организованном рынке оформление заказов на покупку и прода­ жу формализовано и имеет определенные стандарты. На стихийном рынке продавец и покупатель включаются в процесс торговли;

в связи с этим отсутствуют формальные требования к оформлению спроса и предложения. Когда же торговля осуществляется через посредника (бро­ кера), то для эффективного выполнения приказов клиента необходимы четкие указания.

Технология биржевой торговли ценными бумагами предполагает, что имеющийся спрос оформляется согласно правилам работы биржи заяв­ кой на покупку (заказом на покупку), а предложение - заявкой на про­ дажу ценных бумаг (заказом на продажу).

Современный инвестор имеет возможность дать разнообразные по­ ручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже. Вид и способ обработки поручений зависит от того, какой клиент осуществляет поручение и каковы параметры заключаемой сделки. Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), имеющее договор с брокером, который может выполнить данный заказ на бирже. В свою очередь институцио­ нальными инвесторами - клиентами брокера могут быть коллектив­ ные инвесторы (например, инвестиционные компании, паевые инвести­ ционные фонды и т.д.), юридические лица (резиденты и нерезиденты), иностранные банки и брокеры. Процесс обработки поручения брокером будет зависеть также и от того, осуществляется ли доверительное уп­ равление активами клиента. Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с eio точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия сделки. Мелкие индивидуальные инвесторы, которые предпочитают заключить сделку быстро и с минимальными издержками, дают поручение на стандарт­ ную сделку своему менеджеру в отдел по работе с клиентами. Такие поручения поступают на сделки с ликвидными ценными бумагами, име­ ющими нормальный рыночный размер (NMS - - normal market size), и сделка может быть заключена сразу. Она завершается дебетованием ei'o денежного счета или по желанию югиента путем осуществления на­ личного расчета через кассу. При этом наличные ценные бумаги вруча­ ются день в день или переводятся на счет депо.

В отличие от стандартных, индивидуальные сделки частных инвес­ торов требуют обработки различных параметров поручения, которое клиент дает брокеру. После консультации с менеджером и получения детальной информации о состоянии рынка, индексах, а также об эмис­ сионных характеристиках ценных бумаг (например, условиях и поряд­ ке вьпшаты дохода эмитентом) клиент отдает поручение. Поручение РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ это конкретная инструкция клиента, которая должна содержать необ­ ходимую информацию для совершения сделок.

Во-первых, должен быть определен вид операции, указываюидей по­ ложение клиента в сделке как покупателя или продавца (заказ или пред­ ложение), указаны номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, ее точное наименование, которое фигурирует в курсовом бюллетене. Кро­ ме того, если бумаги котируются по сериям, как, например, «Облигации государственного сберегательного займа», то следует указать и серию.

Подавая заявку на акцию, необходимо уточнить ее категорию, напри­ мер, простая или привилегированная акция. Если эмитент имеет несколько выпусков облигаций, обязательно уточняется год выпуска ценной бу­ маги, указанной в заявке. Объединение этих распоряжений не случайно.

Общее правило по кассовым сделкам «спот» на ведущих фондовых бир­ жах мира состоит в том, что биржевая заявка действительна на всех бир­ жевых торгах того месяца, в течение которого была гюдана. После пос­ ледних биржевых торгов текущего месяца она теряет силу. Если брокер получил «контингентный» заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фо1щовые ценности.

Во-вторых, должно быть указано количество ценных бумаг, т.е. оп­ ределен объем заявки. В связи с существуюп1ей классификацией прика­ зов они различаются следующим образом: заявки, в которых указан ]ют (lot round), партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок, обычно 100 акций или неполный лот (odd lot);

любое количество акций, меньщее единицы сделок, например, менее 100 акций или приказ на покупку не­ стандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, прини­ маемая на бирже, называется фасовкой, или торговой мерой. Обычно, по правилам электронной торговли, клиент может заказать любое коли­ чество ценных бумаг, самые крупные приказы исполняются в первую очередь.

В-третьих, в каждом поручении должен быть определен срок его ис­ полнения: текущий биржевой торг, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка «спот», срочная сделка «фор­ вард»;

опцион «кол», опцион «пут»).

Однако клиент всегда может изменить срок действия своего поруче­ ния, и, рассматривая классификацию по времени их действия, следует выделить такие приказы:

• на один день (day order);

• на одну неделю;

• до момента исполнения приказа или исгечения срока — открытый приказ (good till cancelled — GTC);

• по открытию (opening order) или закрытию (close order).

ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Поручение, подлежащее исполнению в течение дня, в котором оно передано, считается в мировой практике дневным. Поручение, выдан­ ное клиентом без временного ограничения, остается в силе до последне­ го биржевого дня месяпа. Брокеры могут по желанию клиента продлить срок таких приказов до 60 или 90 дней, а затем вновь запрашивают сво­ их клиентов, желают ли те снова продлить сроки. Приказы «на момент закрытия».могут быть введены в любое время рабочего дня, но будут выполнены настолько близко ко времени закрытия биржи, насколько позволяют условия сделки. Приказ, выиолняюпхийся «при открытии», должен быть в течение нескольких минут после открытия биржи введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа. На некоторых биржах заявки на приобретенные акпии, связанные с реализацией права акционера на преимущественное приобретение до­ полнительных акций при увеличении уставного капитала, обычно дей­ ствуют в течение всего периода подписки на акции.

Если же сделка срочная, то обычно заявка действительна до даты текущей ликвидации сделки, т.е. текущего расчета, если участник сделки не ограничил срок действия своего поручения более ранней датой. На некоторых биржах существуют исключения, например, поручения на куплю-продажу по первому («первый курс») и последнему курсу дей­ ствительны лишь в течение одного заседания биржи.

В-четвертых, важным условием каждого поручения является уровень цены, поэтому приказы классифицируются по следующим типам:

• рыночный приказ (market order);

• приказ, ограниченный условиями (limit order);

• стоп-заказ (stop order).

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное ко­ личество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или про дагь определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмот­ рению брокера либо предоставляет нрава брокеру действовать в ра.м ках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на его усмотрение, то брокер имеет право брать цену с рынка, т.е. выполнять данное поручение как рыноч­ ный приказ. Таким образом, если не указан лимит на сумму, поручение на покупку считается как «по минимальной цене», а поручение на про­ дажу выполняется «наилучшим образом». Следовательно, если клиент хочет купить ценные бумаги с инвестиционными целями, т.е. для уве­ личения капитала в течение длительного периода, то текущая цена не может быть существенным фактором, и отдается рыночный приказ.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возмож­ ную цену. При этом он имеет право выполнить приказы, поступающие до открытия биржи, полностью по первому котируемому курсу, а приказы, поданные в ходе заседания биржи, — учитывая возможности рынка с момента их поступления. Все приказы, где нет цены, считают­ ся рыночными, т.е. их можно продавать или покупать по наиболее выгодному для клиента курсу на момент распоряжения последнего о сделке.

Клиент, который имеет краткосрочные цели и хочет получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фик­ сированному курсу или выше, иначе говоря, клиент отдает лимитный приказ, в котором установлен минимальный курс покупки или макси­ мальный курс продажи. Трудно ожидать, что такие заказы будут испол­ няться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу лимита заказов.

Данный приказ может иметь различные оговорки, конкретизирую­ щие полномочия брокера, и по существу требуют от него знания ны­ нешней конъюнктуры фондового рынка для успепшого определения курса и времени проведения сделки.

«Лучший приказ» (better order) обязывает брокера всегда стремить­ ся получать цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучпшй», показывает, что лимитная цена выше рыноч­ ной (при покупке) или ниже (в случае продажи).

Если брокер получил приказ выполнить по возможности, остальное отменить (immediate-or-cancelled-IOC), приказ выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Воз­ можна и более жесткая форма приказа — выполнить или отменить (fill or kill) «горящий» приказ. Этот приказ исполняется полностью и не­ медленно по получению, иначе он должен быть отменен.

Приказ «не понижать» (do not reduce) содержит указания о том, что­ бы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в слу­ чае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты диви­ дендов наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обыч­ ным наличным дивидендам.

Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на покупку, стон-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на про­ дажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XVI Если котируемый курс выше установленного в заявке лимита при продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются, и торговля ценны­ ми бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимит­ ный заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для кли­ ента, как только их цена выходит из определенного интервала. К тако­ му приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленно­ го в лимитном заказе предела, с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить покупку ценных бумаг. Лимитные приказы неэффективны тогда, когда биржевая цена близка к курсу, зафиксированному в прика­ зе, но не достигает его.

Одной из особенностей «стон-приказа», название которого произош по от выражения «stop loss» ограниченные потери, является возмож­ ность его исгюльзования для хеджирования от возможных потерь (убыт­ ков) или от возможного сокращения «бумажной прибыли». Одно из пра­ вил работы с ценными бумагами гласит: нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью «стон-заказа», или, как его еще называют, порогового поручения, кли­ ент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный при покупке. Стоп-приказ — это приказ продавать (покупать) в случае падения (роста) до определенного уров­ ня или ниже (выше). Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеет «стоп-цену» продажи единиц, таким образом, клиент знает, что его максимальные гютери от падения курса не будут превышать 2 единиц.

Заявка на продажу («стоп-приказ») ценной бумаги превращается в рыночную заявку в тот момент, когда она продается по котируемому курсу, равному или более низкому, чем цена «стоп-заказ».

Если спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на пони­ жение курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен по­ ставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 единицы, таким об­ разом он ограничивает свои потери 2 единицами.

Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь при­ были. Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении кур­ сом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, в насто­ ящее время биржевой курс — 70 единиц, и есть надежда на рост курса, «бумажная прибыль» — 10 единиц. Однако если курс упадет до 68 еди­ ниц, брокер продаст ценные бумаги, таким образом, «недополученная прибыль» не будет превышать 2 единиц.

Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны, меж­ ду тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не мо­ жет учесть их в полной мере. Поэтому существует пятый вид классифи­ кации приказов по конкретным распоряжениям (или особым реквизитам):

• приказ на собственный выбор;

• «связанный заказ»;

• «лучщий приказ»;

• приказ на выполнение по возможности, остальное отменить и вы­ полнить или отменить;

• не понижать, не повышать;

• приказ «или-или»;

• приказ «с переключением», «сначала..., а затем...»;

• «все или ничего»;

• приказ «приму в любом виде»;

• приказ «проявить внимание».

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения, и последний полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рын­ ка, тогда в его заявке может быть указано:

• купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

• продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.

Клие}1т может передать «дискретное поручение», которое предостав­ ляет брокеру право действовать в рамках определенной суммы. При­ чем в этом случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ факти­ чески означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высо­ кой квалификации и безупречной репутации брокера.

Близок по значению к дискретному поручению и «связанный заказ».

Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной бир­ жевой сессии ряд сделок по покупке ценных бумаг и по продаже. Иногда клиент назначает разницу, которая должна быть между курсом прода­ жи и покупки. Клиенту, в частности, предоставляется право поставить ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XVI В зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключе­ ния другой. Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ «с пере­ ключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других. Несколько иначе форму­ лируется, но близок к нему по значению приказ «сначала..., а затем...», выполнение которого также предполагает покупку и продажу ценных бумаг в последовательности, обязательной для брокера, «сначала» про­ дать, а «затем» купить ценные бумаги, или наоборот. Например, кли­ ент может пожелать «сначала» совершить продажу, чтобы иметь денеж­ ный резерв для торговли ценными бумагами, «а затем» совершить по­ купку. Приказ «все или ничего» означает, что брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согла­ сится с исполнением заявки. Приказ «приму в любом виде» предполага­ ет, что клиент примет любое количество ценных бумаг из указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума.

Приказы подаются либо накануне биржевого торга, либо в процес­ се его. Техника передачи биржевых приказов весьма разнообразна:

можно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо по почте, послать заверенную телеграмму или телекс, использовать телефакс. Если есть взаимосогласованный документ, подтверждающий периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи, то возможно и таким путем передавать информацию своему брокеру.

Так или иначе, приказ, оформляемый в письменном виде, передается менеджеру, который должен сразу письменно подтвердить его получе­ ние с указанием даты и времени. После этого менеджер обязан прове­ рить поручение на достоверность и прежде всего распорядительные полномочия клиента.

Для того чтобы заказ был исполнен, клиент должен предоставить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Если торговля органи­ зована по принципу «с полным обеспечением», то необходимо предва­ рительное депонирование и ценных бумаг, и денежных средств, кото­ рые предполагается использовать в процессе биржевого торга. Если нет, то гарантиями исполнения сделки со стороны покупателя могут быть представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки либо перечисление на его счет суммы в определенном проценте от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства, либо открытие брокеру текушего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую оп­ ределенный процент от суммы сделок, поручаемых последнему в тече­ ние полугодия. Можно также предоставить брокеру аккредитив на пол РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ную сумму сделки или страховой полис. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, по которой банком должны быть оплачены все обязательства клиента по первому требова­ нию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.

Если клиент направляет менеджеру заявку-предложение с поручени­ ем продать ценные бумаги, то одновременно он должен направить бро­ керу сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохран­ ную расписку (заверенную руководителем и главным бухгалтером).

Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверен­ ность от брокера.

Современные системы торговли все больше ориентируются на тор­ говлю с полным обеспечением поданных поручений. Обычно менеджер.

принимающий поручения клиентов, не имеет самостоятельного досту­ па в торговые системы, где данное поручение будет исполняться. По­ этому он направляет поручение брокеру, работающему на бирже, либо в то подразделение, которое будет обеспечивать исполнение поручения.

Предторговая фаза обработки поручений обеспечивает трансформа­ цию поручений клиентов в заявки или ордера, которые могут подавать­ ся в систему торгов. Часто для этого используются электронные систе­ мы, которые обеспечивают обработку поручений, регистрацию (прием) заявок и передачу их исполняющему брокеру (маклеру). Брокер анали­ зирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все по­ данные заявки, вносит необходимые с его точки зрения коррективы по любым параметрам, уточняет состав открытых приказов.

Формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг может осу­ ществляться брокером в электронной системе на основе приказов кли­ ентов, которые несут полную ответственность за соответствие подан­ ных заявок этим поручениям. Исполнение заявок осуществляется в про­ цессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии в режиме открытого выкрика и электронных торгов.

Для проведения операций с ценными бумагами на торгах, организо­ ванных по методу открытого выкрика, технология обработки поруче­ ний следующая. Первым этапом процесса является передача поручения биржевому брокеру. Брокер записывает все инструкции на дилерском бланке, на котором часто проставляется отметка текущего времени.

Инструкции немедленно передаются клеркам брокера, работающим в соответствующих секциях операционного зала (обычно клерки распо ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XVI лагаются в кабине, находящейся вне торговой зоны). Они регистриру­ ют поступивщее поручение и связываются с трейдерами «на полу» (в «яме»), которые затем приступают к выполнению поручения. В ходе торгов трейдеры передают все детали о ситуации в кабину клерков, а оттуда информация передается в офис брокерской фирмы и клиенту.

В электронной системе торгов сделки с ценными бумагами заклю­ чаются в соответствии с предварительно подготовленными на основе поручений клиентов электронными заявками на покупку/продажу цен­ ных бумаг. Подача заявки в систему торгов означает безоговорочное согласие совершить сделку на условиях, указанных в ней. Заявка, та­ ким образом, является офертой, адресованной всем участникам торгов.

Заявке присваивается идентификационный номер в системе торгов.

Применяются различные виды заявок в системе электронных тор­ гов: лимитные заявки с сохранением или без сохранения в котировках;

рыночные заявки с сохранением или без сохранения в котировках;

заяв­ ки периода закрытия. Информация, которая содержится в заявках, не­ значительно различается в зависимости от их видов. Так, во всех заяв­ ках на заключение сделок должны быть указаны: вид заявки (заявка с сохранением или без сохранения в котировках);

код участника торгов, направленность заявки (заявка на покупку или заявка на продажу);

наи­ менование ценной бумаги;

количество ценных бумаг, выраженное в ло­ тах;

позиция по ценным бумагам (количество ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на продажу в течение торгов), в счет которой подана данная заявка. В лимитной заяв­ ке, кроме того, фиксируется цена за одну ценную бумагу;

в качестве цены в заявке периода закрытия указывается цена закрытия, определя­ емая в соответствии с правилами торговли. При отсутствии цены зак­ рытия заявка периода закрытия не принимается к исполнению. В рыноч­ ной заявке также может указываться цена за одну ценную бумагу (если вид заявки — рыночная заявка с сохранением в котировках).

Заявки подаются трейдерами с рабочих мест, находящихся в торго­ вом зале или с удаленных рабочих мест. При приеме заявки в системе торгов автоматически фиксируется время ее ввода и присваивается иден­ тификационный номер. Все заявки, находящиеся в очереди в системе торгов, могут быть сняты или изменены путем ввода участником тор­ гов соответствующего распоряжения. Внесение изменений в заявку, на­ ходящуюся в очереди в системе торгов, осуществляется исключитель­ но путем отмены прежней и введения в систему торгов новой заявки.

Изменение реквизитов заявки рассматривается в системе торгов как снятие первоначальной заявки и подача новой и влечет за собой ее пере­ мещение в конец очереди по времени подачи.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ 1 6. 5. ОРГАНИЗАЦИЯ ТОРГОВ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ Процессы, происходящие на фондовом рынке, приводят к тому, что различия в организации биржевых торгов и торговли на вне­ биржевом организованном рынке стираются. Технологически любая из современных систем торговли может происходить в режиме биржевой и внебиржевой торговли. Однако исторически именно биржевая торговля определяла стандарты организации торгов.

Организация торговли оказывает значительное влияние на ее ста­ бильность и ликвидность. Ее формы зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротив­ ляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире;

чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентри­ рованнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопро­ тивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка го­ товы покупать или продавать ценные бумаги. Основной задачей биржи является установление рыночной цены путем использования различных форм организации биржевой торговли.

Можно выделить четыре основные формы организации биржевой торговли, в которых различаются механизмы установления рыночной цены:

• аукцион;

• система со специалистами;

• система с котировками, устанавливаемыми маркет-мейкерами, • система, основанная на заявках.

Рассматривая вопрос в историческом аспекте, следует отметить, что на первых биржах в качестве механизма установления рыночной цены использовался исключительно аукцион. Такая форма организа­ ции биржевого торга широко известна и в настоящее время обычно применяется при первичном размещении ценных бумаг. Она использу­ ется и на вторичном рынке для торговли малоликвидными ценными бумагами, — если различные условия функционирования рынка изме­ няются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, сделки заключаются редко, а цена сильно колеблется. Биржевая торговля, организованная в форме аукциона, предполагает подачу и сравнение заявок. Классификация аукционов приведена на рис, 16.5.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля органи­ зуется в форме простого аукциона (рис. 16.5). Такой аукцион может ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XVr КЛАССИФИКАЦИЯ АУКЦИОНОВ Конкуренция с одной Конкуренция с обеих стороны рынка сторон рынка:

продавца или как продавца,так и покупателя покупателя ДВОЙНОЙ АУКЦИОН «Залповый» аукцион / \ Непрерывный ^ (онкольный / \ аукцион рынок) По технике осуществления Английский Голландский Аукцион аукционного торга «втемную» аукцион аукцион Аукцион >S X на основе SXm ооо о S > о а- 5 > о о %s с i? О- >< с о го Рис. 16.5. Классификация аукционов быть организован либо продавцом, который получает предложение по­ купателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет вы­ годное предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион поку­ пателя).

В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с простых аукционов продавцов по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондо­ вых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюл­ летенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аук­ циона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно, шаг за шагом повышается (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель, и ценные бумаги продаются РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ Э М И С С И О Н Н Ы Х ЦЕННЫХ БУМАГ ПО самой высокой цене предложения. Таким образом, английский аукци­ он — это прямая борьба меокду покупателями, последовательно повы­ шающими цену, и последним покупателем, предло,7кившим самую высо­ кую цену, по которой приобретается бир,7кевой товар (см. рис. 16.5).

По правилам голландского аукциона продавец назначает максималь­ ную цену, заведомо зная, что его начальная, стартовая цена завышена, и велуший торги последовательно предлагает все более низкие ставки за выставленный лот, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого уст­ раивает предложенный курс. Таким образом, голландский аукцион зак­ лючается в последовательном сии.7кении максимальной цены продавца до уровня, приемчемого для покупателя, и признаваемого в качестве цены, по которой заключается сделка (см. рис. 16.5).

На аукционе «втемную», или так называемом закрытом (заочном), все покупатели предлагают свои ставки одновременно, и ценные бу­ маги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение (см.

рис. 16.5). Такой тип аукциона Министерство финансов Российской Федерации использовало при размещении государственных краткос­ рочных облигаций (трехмесячных, шестимесячных и годовых). Поку­ патели (физические и юридические лица) представляют свои ставки одновременно до оговоренного срока, и размещение осуществляется по ценам, указанным в заявке. Эти цены выше цены отсечения нижней цены размещения данного выпуска или равны ей. Таким образом, зак­ рытый аукцион основан на предварительном сборе заявок, ранмсирова нии и выборе наиболее привлекательных из них.

Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкурен­ цию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недо­ статка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке пла­ тежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глу­ бине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона (см. рис. 16.5). Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Двойные аукционы как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответству­ ют природе фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двой­ ных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион (см. рис. 16.5).

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его ликвидность, предопре­ деляет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке осуще­ ствляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца (этот разрыв в биржевой котировке называется «спрэ дом»), а колебания цен от сделки к сделке велики, и сделки носят не регу ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XVI лярный характер, то такой рынок нельзя назвать ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывно­ го аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торгов­ ли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден ры­ нок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются зал­ пом» в торговый зал для одновременного исполнения. При неустойчивом рынке, испытывающем резкие колебания цен для достижения относитель­ ной стабильности, аукцион временно прекращается, и это наиболее эф­ фективно при онкольной форме двойного аукциона. С точки зрения тех­ ники проведения, аукцион может быть голосовым или устным (см. рис.

16.5). При этом собираются биржевые посредники для устного сопостав­ ления заявок клиентов, находящихся в их портфеле. Делается это с целью установления равновесия между заявками на покупку и заявками на про­ дажу: заявки на продажу с одинаковыми параметрами в процессе торга исполняются.

В щумной атмосфере, царящей на голосовых рынках, трудно сориен­ тироваться, Н прибегая к определенным жестам. Эти жесты были вырабо­ С таны историей биржевых аукционов, например, «аукцион выкриков» (out cry system) имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г. выпустило на 80 млн долл. облигаций для рефинансирования своего долга, связанного с войной за независимость.

Облигации вызвали большой интерес у спекулянтов, и вскоре неформаль­ ная торговля в кофейнях и конторах уступила место регулярным аукцио­ нам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Ведущий аукцион в окруже­ нии собравпшхся выкрикивал названия отдельных ценных бумаг по поряд­ ку одного за другим. После объявления выпуска участники аукциона выкрикивали свои предложения: одни называли цену, по которой они со­ гласны купить ценные бумаги, - - bid price («цена покупателя»), другие цену ask price, по которой согласны продать («цена продавца»).

Таким образом, нетрудно заметить, что онкольному рынку соответ­ ствует такая временная конфигурация, как залповый аукцион. Рассмат­ ривая вопрос в историческом аспекте, следует отметить, что заказы вводились либо устно, либо письменно, либо организация торгов осу­ ществлялась полуписьменно, полуустно. При устном вводе уполномо­ ченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и пред­ ложения, таким образом, максимизирует оборот. При этом брокер мо­ жет изменить свой первоначальный заказ. Каждый из участников торга знает о неукоснительно.м соблюдении приоритета цены, а при прочих РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ равных условиях и второго приоритета объема, т. е. количества ука­ занных в заявке ценных бумаг. Например, в Париже устный аукцион использовался при торговле крупными, активными выпусками. Он об­ ходится дороже, чем полуписьменный, полуустный. При его проведении заявки на покупку и продажу сосредоточиваются в специальном жур­ нале (отдельном для каждой ценной бумаги). Механизм указанного спо­ соба основывается преимущественно на деятельности котировщика-слу­ жащего.

До начала заседания биржи маклеры стараются исполнить посту­ пившие к ним рыночные заявки на основе голосового аукциона. И толь­ ко после этого неисполненные заявки передают для регистрации в жур­ нал. Сопоставляя заказы для увеличения оборота, специалист прибега­ ет к поиску держателей заявок на рассматриваемую ценную бумагу.

Ликвидный рынок предоставляет возможность использовать письмен­ ный ввод заказов в биржевой аукцион (см. рис. 16.5).

При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс маклером (официальным брокером), который концентрирует заявки на покупку и продажу, а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой перво­ начальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется клиринговая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки, таким образом, каждый «залп» «очища­ ет» рынок от наибольшего количества заказов. При ликвидном рынке «залпы» осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Круп­ нейшие залповые рынки ^ это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спро­ са и предложения на ценные бумаги, ликвидности рынка, позволяют пе­ рейти к непрерывному аукциону, который в свою очередь имеет три вида (см. рис. 16.5).

Первый из них — использование книги заказов, куда заносятся устно передаваемые брокерами заявки, которые исполняются клерком (упол­ номоченным биржей) путем сличения объемов и цен. Таким образом осу­ ществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупа­ тели торгуют с конкретными продавцами, причем в сделке могут уча­ ствовать несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу, и наоборот.

Второй вид непрерывного аукциона — «табло» (см. рис. 16.5), на кото­ ром указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая — при покупке, наименьшая — при продаже). Маклер группирует поступив­ шие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожела ГЛАВА XVI ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ния (наивысшую — при покупке, наименьшую — при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, на таб­ ло Нью-Йоркской фондовой биржи по акциям какой-либо корпорации ука­ зано «17 и 3/8 к 17 и 3/4» или «3/8, 3/4». Это означает, что 17 и 3/8 — наилуч­ шая цена спроса, а 17 и 3/4 — наилучшая цена предложения.

Данные цены служат основой для корректировки собственных зая­ вок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проана­ лизировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые вид­ ны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещают­ ся на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может быть не выполнен, если ана­ логичные заказы на ту же цену приходят раньше и поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного за­ каза, таким образом, может быть «опережение» заявки на акции. Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемости рынка, большой, то маклер может внести корректи­ ровки в ходе биржевой торговли, исключив те заявки, которые слишком отрываются от цен спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повысить ликвидность рынка путем установления предельного «спрэда».

Третий вид непрерывного аукциона — толпа (см. рис. 16.5). Трейде­ ры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет поступающий в торговлю выпуск, а затем сами делают все остальное (выкрикивают котировки, отыскивая контрагента). Сделки в «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель мо­ жет заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю «толпой» на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида не­ прерывного аукциона есть определенные преимущества, которые зак­ лючаются в объединении заказов для долговых рынков, что позволяет «очистить рынок» от ценных бумаг, максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

Таким образом, мы видим, что «залповый» аукцион способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а на непрерывном аукционе цена колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка применить этот способ на рынке, объемы спроса и предложения на котором незначительны либо число участников бирже­ вой торговли ограничено, могут привести к росту колебаний цен от сдел­ ки к сделке в силу неравномерности поступления заявок и, возможно, к биржевой панике.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.